【公司研究】隆基股份-光伏龍頭再起航-20200223[40頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：評級：買入買入( (維持維持) ) 市場價格：市場價格：3 33.903.90 分析師：分析師：蘇晨蘇晨 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050003 Email： 分析師：花秀寧分析師：花秀寧 執業證書編號：執業證書編號：S0740519070001 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 3772 流通股本(百萬股) 3768 市價(元) 33.90 市值(百萬元) 127871 流通市值(百萬元) 127720 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1 業績符合預

2、期，現金流明顯改善 2 業績符合預期， 海外組件業務靚麗 3 毛利率季度環比提升，新產能規 劃夯實龍頭地位 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2012017 7A A 2012018 8A A 2012019 9E E 20202020E E 2022021 1E E 營業收入（百萬元） 16362.28 21987.61 32481.52 55898.31 66056.01 增長率 yoy% 41.90% 34.38% 47.73% 72.09% 18.17% 凈利潤 3564.53 2557.96 5145.72 7145.00 8127.66 增長率 yoy% 130.38%

3、-28.24% 101.16% 38.85% 13.75% 每股收益（元） 0.94 0.68 1.42 1.97 2.24 每股現金流量 1.12 -0.62 1.02 2.27 0.98 凈資產收益率 25.11% 15.55% 24.24% 26.00% 23.52% P/E 35.87 49.99 23.87 17.19 15.11 PEG 1.37 1.07 0.49 0.65 0.32 P/B 9.01 7.77 5.79 4.47 3.55 投資要點投資要點 行業空間：政策周期弱化，高成長潛力凸顯。行業空間：政策周期弱化，高成長潛力凸顯。2007 年全球出現第一個 GW 級市場，

4、到 2018 年 GW 級達到了 13 個，并呈繼續增加之勢。GW 級市場 增加，單一市場政策風險弱化，同時平價區域增加，光伏逐步進入內生增 長階段，加之全球光伏滲透率極低（2018 年全球光伏占能源消費比例為 0.95%），增長潛力大。 龍頭顛覆：龍頭顛覆：技術周期和重資產屬性弱化，龍頭先發優勢初現技術周期和重資產屬性弱化，龍頭先發優勢初現。歷史來看， 光伏龍頭多次被顛覆， 主要原因是行業本質是技術快速進步的重資產行業。 中期來看，由于領跑者加速了技術迭代，技術進步趨緩，同時單位投資大 幅下降，重資產屬性弱化，后發優勢趨弱，龍頭的先發優勢初現 硅片硅片：單晶硅片龍頭，短期價格單晶硅片龍頭，短

5、期價格或或好于預期好于預期。單晶硅片環節屬于技術和資 本雙重密集行業，具有先發優勢，這將導致行業穩態呈現寡頭競爭格局。 公司是國內最早從事單晶硅片技術研究和生產的企業之一，技術領先帶來 的成本優勢是公司硅片環節核心競爭力，公司 2019 上半年硅片非硅成本 同降 31.75%至 0.8-0.9 元/W，處于行業領先水平。長遠來說，公司產能擴 產、非硅成本下降，單晶硅片優勢明顯。短期來看，雖 2020 年擴產幅度 較大，但產能釋放存在節奏，供需狀況整體較好，價格或好于預期。 組件組件：攜技術和品牌優勢，份額持續擴張攜技術和品牌優勢，份額持續擴張。純組件環節是技術迭代較慢且 資產輕的行業，具有品牌

6、和渠道優勢的企業制勝，但龍頭組件企業均配套 上游產能，電池企業要求的財務謹慎和精益管理也是龍頭組件企業競爭要 素之一。公司核心競爭力是技術領先和品牌優勢，公司單晶 PERC 電池和 組件轉換效率屢次刷新行業世界紀錄， 同時公司組件獲得 PV Module Tech 可融資性評級 AA 級評級，品牌優勢明顯。長期來看，借行業高效化和自 動化提高門檻之勢， 公司有望攜技術和品牌優勢打破行業同質化競爭局面， 打造差異化產品，提升產能和出貨量，提高組件市場份額。短期來看，目 前單晶組件盈利處于 2018 年以來的最低水平，行業處于底部區間，行業 需求高增有望帶來該環節盈利改善。 投資建議投資建議： 國

7、內 2019 年部分競價需求遞延到今年釋放， 疊加海外需求暢旺， 預計 2020 年全球需求同增 32.5%至 152GW，公司硅片和組件出貨量快速提 升，且單晶硅片價格或好于預期。我們預計 2019-2021 年公司分別實現凈 利 51.46、71.45 和 81.28 億元，同比分別增長 101.16%、38.85%、13.75%， 當前股價對應三年 PE 分別為 24、17、15 倍，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：經營規模加速擴大帶來的管理風險；國際貿易保護風險。 證券研究報告證券研究報告/ /公司深度報告公司深度報告 20202020 年年 0 02 2 月月 2323 日日

8、 隆基股份(601012)/電源設備 光伏龍頭再起航 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、市場擔憂：行業政策周期明顯，技術周期顛覆龍頭、市場擔憂：行業政策周期明顯，技術周期顛覆龍頭 . - 6 - 1.1 行業層面：政策波動影響需求 . - 6 - 1.2 公司層面：光伏行業龍頭顛覆可能性 . - 7 - 2、行業需求：政策周期弱化，高成長潛力凸顯、行業需求：政策周期弱化，高成長潛力凸顯 . - 9 - 2.1 政策：GW 級市場增加，單一市場政策風險弱化 . - 9 - 2.2 成本：平價區域增加，光伏

9、逐步進入內生增長階段 . - 11 - 2.3 滲透率：全球光伏滲透率極低，增長潛力大 . - 13 - 3、行業屬性、行業屬性：技術進步趨緩、重資產屬性弱化，龍頭先發優勢初現：技術進步趨緩、重資產屬性弱化，龍頭先發優勢初現 . - 14 - 3.1 技術進步：領跑者加速技術迭代，短期技術進步趨緩 . - 14 - 3.2 資產屬性：單位投資大幅下降，重資產屬性弱化 . - 16 - 4、硅片環節：單晶硅片龍頭，價格好于預期、硅片環節：單晶硅片龍頭，價格好于預期 . - 18 - 4.1 行業趨勢：技術和資本密集行業，寡頭競爭格局 . - 18 - 4.2 公司硅片機遇：產能擴張、非硅成本下降

10、，先發優勢突出. - 21 - 4.3 短期行業機會：產能釋放存在節奏，高盈利水平持續 . - 23 - 5、電池組件：攜技術和品牌優勢，份額持續擴張、電池組件：攜技術和品牌優勢，份額持續擴張. - 25 - 5.1 行業趨勢：高效化仍是主線，財務謹慎和精益管理型企業制勝 . - 25 - 5.2 公司組件機遇：攜技術和品牌優勢擴張產能 . - 30 - 5.3 短期行業機會：盈利處于底部區間，需求回暖或提升盈利能力 . - 32 - 6、公司戰略：技術創新，產品領先，成為全球能源轉型的推動者和引領者、公司戰略：技術創新，產品領先，成為全球能源轉型的推動者和引領者 . - 35 - 6.1 核

11、心競爭力：技術創新和產品領先 . - 35 - 6.2 戰略：成為全球能源轉型的推動者和引領者 . - 36 - 7、盈利預測和投資建議、盈利預測和投資建議 . - 37 - 8、風險提示、風險提示 . - 38 - qRpQpPtPqNsMtRrQsNuNqP7N8Q6MtRnNpNpPlOqQsQlOnPqN9PoOzQNZsQnONZrRxP 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：全球光伏歷年新增裝機（：全球光伏歷年新增裝機（GW） . - 6 - 圖表圖表2：中國歷年光伏季度新增裝機（：中國

12、歷年光伏季度新增裝機（GW） . - 7 - 圖表圖表3：2006年以年以來全球各環節前來全球各環節前5名企業更迭情況名企業更迭情況 . - 8 - 圖表圖表4：光伏龍頭顛覆原因：光伏龍頭顛覆原因 . - 8 - 圖表圖表5：歷年全球光伏：歷年全球光伏GW級市場數量級市場數量 . - 9 - 圖表圖表6：歷年全球光伏新增裝機集中度：歷年全球光伏新增裝機集中度 . - 9 - 圖表圖表7：歷年中國多晶硅產量及占比：歷年中國多晶硅產量及占比 . - 10 - 圖表圖表8：歷年中國硅片產量：歷年中國硅片產量及占比及占比 . - 10 - 圖表圖表9：歷年中國電池片產量及占比：歷年中國電池片產量及占比

13、 . - 10 - 圖表圖表10：歷年中國組件產量及占比：歷年中國組件產量及占比 . - 10 - 圖表圖表11：歷年組件出口量（：歷年組件出口量（GW）. - 10 - 圖表圖表12：2017年以來組件月度出口量（年以來組件月度出口量（MW） . - 10 - 圖表圖表13：歷：歷年全球光伏裝機成本及年全球光伏裝機成本及LCOE . - 11 - 圖表圖表14：G20國家國家2018年公用事業光伏安裝成本（年公用事業光伏安裝成本（USD/kW） . - 11 - 圖表圖表15：中國地面光伏系統初始全投資變化趨勢（元：中國地面光伏系統初始全投資變化趨勢（元/W） . - 12 - 圖表圖表16

14、：不同系統成本下光伏平價區域用電量的占比情況：不同系統成本下光伏平價區域用電量的占比情況 . - 12 - 圖表圖表17：歷年全球主要地區光伏占能源結構情況：歷年全球主要地區光伏占能源結構情況 . - 13 - 圖表圖表18：主要國家光伏占能源消耗比例：主要國家光伏占能源消耗比例 . - 14 - 圖表圖表19：主要國家風電：主要國家風電+光伏占能源消耗比例光伏占能源消耗比例 . - 14 - 圖表圖表20：不同版本：不同版本ITRPV對對PERC市場份額的預測市場份額的預測 . - 14 - 圖表圖表21：多晶硅和切片環節關鍵工藝參數：多晶硅和切片環節關鍵工藝參數 . - 15 - 圖表圖表

15、22：各種電池技術市場占比：各種電池技術市場占比 . - 15 - 圖表圖表23：多晶硅環節近：多晶硅環節近12年年各項技術經濟指標對比各項技術經濟指標對比 . - 16 - 圖表圖表24：多晶硅和拉棒設備投資額：多晶硅和拉棒設備投資額 . - 16 - 圖表圖表25：電池片和組件產線設備投資額：電池片和組件產線設備投資額 . - 16 - 圖表圖表26：2011-2018年硅片生產規模全球排名前十企業變化年硅片生產規模全球排名前十企業變化 . - 18 - 圖表圖表27：2016-2025年各種類型硅片占比情況年各種類型硅片占比情況 . - 19 - 圖表圖表28：硅料環節綜合電耗（：硅料環

16、節綜合電耗（kWh/kg-Si）展望）展望 . - 19 - 圖表圖表29：隆基銀川年產：隆基銀川年產15GW單晶硅棒、硅片項目一覽單晶硅棒、硅片項目一覽 . - 19 - 圖表圖表30：典型單晶硅片生產成本構成一覽（元：典型單晶硅片生產成本構成一覽（元/kg） . - 20 - 圖表圖表31：拉棒環節設備投資額降幅趨緩：拉棒環節設備投資額降幅趨緩 . - 20 - 圖表圖表32：N型和型和P型硅片參數對比型硅片參數對比 . - 20 - 圖表圖表33：20152015- -1H191H19 硅片行業毛利率水平硅片行業毛利率水平 . - 21 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文

17、之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：20152015- -1H191H19 硅片龍頭公司毛利率硅片龍頭公司毛利率 . - 21 - 圖表圖表35：公司硅片業務發展歷程：公司硅片業務發展歷程 . - 22 - 圖表圖表36：公司單晶硅片非硅成本展望：公司單晶硅片非硅成本展望. - 22 - 圖表圖表37：公司單晶硅產能情況：公司單晶硅產能情況 . - 23 - 圖表圖表38：20112011- -20182018 年全球和中國硅片產量（年全球和中國硅片產量（GWGW） . - 23 - 圖表圖表39：全球硅片環節競爭格局變化：全球硅片環節競爭格局變化. - 2

18、3 - 圖表圖表40：全球單晶硅片環節供需展望：全球單晶硅片環節供需展望. - 24 - 圖表圖表41：2011-2018年組件生產規模全球排名前十企業變化年組件生產規模全球排名前十企業變化 . - 25 - 圖表圖表42：全片、半片和疊瓦電池組件市場占有率：全片、半片和疊瓦電池組件市場占有率 . - 25 - 圖表圖表43：組件環節為輕資產投資：組件環節為輕資產投資 . - 25 - 圖表圖表44：2019年底組件龍頭配套電池產能情況（年底組件龍頭配套電池產能情況（GW） . - 26 - 圖表圖表45：PV ModuleTech可融資性評級可融資性評級. - 26 - 圖表圖表46：美國光

19、伏年度裝機構成（：美國光伏年度裝機構成（MWMW） . - 27 - 圖表圖表47：20182018 年晶科營收區域分布（百萬美元）年晶科營收區域分布（百萬美元） . - 27 - 圖表圖表48：組件成本中封裝成本占比處于提升趨勢：組件成本中封裝成本占比處于提升趨勢 . - 27 - 圖表圖表49：組：組件人均產出率不斷提升件人均產出率不斷提升 . - 27 - 圖表圖表50：各種電池技術市場占比：各種電池技術市場占比 . - 28 - 圖表圖表51：電池產線單位投資成本變化趨勢：電池產線單位投資成本變化趨勢 . - 28 - 圖表圖表52：20152015- -1H191H19 光伏組件行業

20、毛利率水平光伏組件行業毛利率水平 . - 29 - 圖表圖表53：20162016- -1H191H19 行業龍頭公司毛利率行業龍頭公司毛利率 . - 29 - 圖表圖表54：隆基樂葉發展歷程：隆基樂葉發展歷程 . - 30 - 圖表圖表55：隆基近兩年創下的組件效率世界紀錄隆基近兩年創下的組件效率世界紀錄 . - 30 - 圖表圖表56：隆基近兩年創下的隆基近兩年創下的PERC效率世界紀錄效率世界紀錄 . - 30 - 圖表圖表57：?。郝』鵓V Module Tech可融資性評級快速上升可融資性評級快速上升 . - 31 - 圖表圖表58：隆基組件出貨展望：隆基組件出貨展望 . - 31

21、 - 圖表圖表59：公司銷售費用率：公司銷售費用率2015年大幅增加年大幅增加 . - 32 - 圖表圖表60：公司應收賬款周轉天數：公司應收賬款周轉天數2015年大幅增加年大幅增加 . - 32 - 圖表圖表61：20112011- -20182018 年全球和中國組件產量（年全球和中國組件產量（GWGW） . - 32 - 圖表圖表62：組件環節競爭格局變化：組件環節競爭格局變化 . - 32 - 圖表圖表63：典型單晶組件環節生產成本構成（元：典型單晶組件環節生產成本構成（元/W） . - 33 - 圖表圖表64：目前單晶組件盈利處于：目前單晶組件盈利處于2018年以來的最低水平年以來的

22、最低水平 . - 33 - 圖表圖表65：2020年全球光伏需求拆分（年全球光伏需求拆分（GW） . - 34 - 圖表圖表66：隆基股份研發支出及其占比（億元）：隆基股份研發支出及其占比（億元） . - 35 - 圖表圖表67：隆基：隆基First Solar研發支持對比（億元）研發支持對比（億元） . - 35 - 圖表圖表68：2010-2018年光伏年光伏LCOE降幅最快（降幅最快（USD/kWh） . - 36 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表69：可比公司估值（：可比公司估值（2020-02-23，

23、單位：億元），單位：億元）. - 37 - 圖表圖表70：公司財務數據預測（單位：百萬元）：公司財務數據預測（單位：百萬元） . - 39 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 1、市場擔憂、市場擔憂：行業政策周期明顯行業政策周期明顯，技術周期顛覆龍頭技術周期顛覆龍頭 1.1 行業行業層面層面：政策：政策波動波動影響需求影響需求 全球需求表現出明顯的政策周期全球需求表現出明顯的政策周期。 2000 年以后光伏全球新增裝機幾乎均 處于增加的過程，表現出優秀的成長屬性，但增加的速度出現明顯的波 動，三個增速明顯下滑階段的原因如下

24、： （1）2009 年：財政和經濟危機影響，比如由于經濟危機和 2008 年政 府補貼政策變化的影響，2008 年西班牙占全球新增裝機一半，達到 2600MW，而到 2018 年其新增裝機下滑到 69MW； （2）2011-2012 年：2011 年 1 月 13 日，全球最大光伏市場德國計劃 加速下調光伏上網標桿電價， 2011 年下半年意大利也宣布下調光伏補貼， 2011 年 11 月美國發起對華光伏電池雙反， 2012 年 9 月歐盟發起對華光 伏組件等反傾銷，同時國內金太陽示范工程管理混亂； （3）2018 年：531 政策導致全球最大光伏市場中國的新增裝機由 2017 年的 53.0

25、GW 下滑 16.6%至 2018 年的 44.3GW。 上述幾個階段顯示，主要國家的政策變化會影響全球光伏新增裝機，主 要有兩個原因：一是早期全球新增裝機集中度較高，二是光伏發展初期 依賴補貼，對政策依賴較強。 圖表圖表1：全球光伏歷年新增裝機（全球光伏歷年新增裝機（GW） 來源：BNEF，中泰證券研究所 中國新增裝機也表現出明顯的政策周期。中國新增裝機也表現出明顯的政策周期。從中國季度光伏新增裝機來看， 2015 年裝機的季節變化并沒有出現的規律性，主要原因是政策的擾動， 并網截止日期有 630 也有 1231。 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 12

26、0.0% 140.0% 160.0% 0 20 40 60 80 100 120 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 海外新增裝機（GW） 中國新增裝機（GW） 全球新增YoY(%) 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表2：中國歷年光伏：中國歷年光伏季度季度新增裝機（新增裝機（GW） 來源：國家能源局，中泰證券研究所 1.2 公司層面公司層面：光伏行業龍頭顛覆可能性光

27、伏行業龍頭顛覆可能性 光伏歷史上多次出現龍頭更迭光伏歷史上多次出現龍頭更迭?；仡櫣夥l展歷史，光伏各環節的龍頭 都發生了更迭， 2006-2018 年， 硅料、 硅片、 電池片和組件分別有 2 家、 3 家、4 家、6 家公司登頂全球龍頭。市場對于光伏龍頭主要擔心是其是 否會被顛覆。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 新增集中式 新增分布式 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正

28、文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表3：2006年以來全球各環節前年以來全球各環節前5名企業更迭情況名企業更迭情況 20062006 20082008 20102010 20122012 20142014 20162016 20182018 硅料硅料 Hemlock Hemlock Hemlock 協鑫/中能 協鑫/中能 協鑫/中能 協鑫/中能 Wacker Wacker Wacker OCI OCI OCI 通威/永祥 REC SunEdison OCI Hemlock Hemlock Hemlock OCI Tokuyama OCI 協鑫/中能 Wacker

29、 Wacker Wacker Hemlock SunEdison REC REC REC REC REC Wacker 硅片硅片 Solarworld 賽維 LDK 賽維 LDK 保利協鑫 保利協鑫 保利協鑫 保利協鑫 賽維 LDK 昱輝 保利協鑫 賽維 LDK Wacker 隆基 隆基 英利 Solarworld 昱輝 英利 賽維 LDK Wacker 中環/環歐 昱輝 英利 Solarworld 昱輝 NITTOL 晶科 晶科 天合 天合 英利 綠色能源 英利 榮德 榮德 電池片電池片 尚德 尚德 晶澳 晶澳 韓華 晶澳 通威 茂迪 晶澳 尚德 英利 英利 天合 晶科 SunPower 茂

30、迪 天合 尚德 天合 韓華 聯合再生能源 韓華 SunPower 茂迪 天合 晶澳 晶科 韓華 晶澳 英利 英利 茂迪 艾力克 通威 天合 組件組件 尚德 尚德 尚德 英利 英利 晶科 晶科 英利 阿特斯 FirstSolar 尚德 天合 阿特斯 韓華 韓華 FirstSolar 賽維 LDK 阿特斯 茂迪 天合 隆基/樂葉 FirstSolar 英利 阿特斯 天合 晶科 韓華 天合 天合 韓華 天合 FirstSolar 阿特斯 晶澳 阿特斯 來源：Solarzoom、公開資料，中泰證券研究所 技術快速進步技術快速進步的重資產行業是龍頭更迭的主要原因的重資產行業是龍頭更迭的主要原因。歷史來看

31、，光伏龍 頭多次被顛覆，主要原因是兩點： （1）技術快速進步，龍頭企業沒有持 續保持領先；（2）財務不穩健，價格下跌破壞原盈利測算模型；（3） 重資產投資形成沉沒成本，放大了技術進步帶來的損失。 圖表圖表4：光伏龍頭顛覆原因光伏龍頭顛覆原因 來源：中泰證券研究所 龍頭更迭 重資產 投資 技術進 步快 財務不 穩健 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 2、行業行業需求需求：政策周期弱化政策周期弱化，高成長潛力高成長潛力凸顯凸顯 2.1 政策政策：GW 級市場增加級市場增加，單一市場政策風險弱化，單一市場政策風險弱化 GW 級市場

32、增加，級市場增加，集中度下降，集中度下降，單一市場政策風險弱化單一市場政策風險弱化。上文復盤發現 主要國家的政策變化會影響全球光伏新增裝機，但目前這一趨勢在發生 變化：（1）全球光伏新增裝機市場集中度減弱，CR1 和 CR10 整體處 于下降的趨勢，2006 年全球 CR1 和 CR10 分別為 57%/91%，到 2018 年降低至 41%/67%；（2）全球 GW 級市場明顯增加，2007 年全球出 現第一個 GW 級市場，到 2018 年 GW 級達到了 13 個，并呈繼續增加 之勢。 圖表圖表5：歷年全球光伏：歷年全球光伏GW級市場數量級市場數量 圖表圖表6：歷歷年全球光伏新增裝機年全

33、球光伏新增裝機集中度集中度 來源：BNEF，中泰證券研究所 來源：BNEF，中泰證券研究所 中國中國光伏制造業供應光伏制造業供應全球全球，國內政策影響邊際弱化。，國內政策影響邊際弱化。2018 年，中國多 晶 硅 / 硅 片 / 電 池 片 / 組 件 產 量 分 別 為25.9萬 噸 /107.1GW/85.0GW/84.3GW，分別占全球產量的 58.1%/93.1%/74.8%/72.8%，除了硅料環節還需要進口之外，其余環節 均開始供應全球，國內市場的政策影響在邊際弱化。比如，2018 年 531 以后，由于國內市場需求下滑，中國出口出現井噴式地增長，2H18 光 伏組件出口 22.0GW，同增 57.9%，而到 2019 年光伏組件出口進一步 提高到 63.5GW，同增 52.6%。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表7：歷年中國多晶硅產量及占比：歷年中國多晶硅產量及占比 圖表圖表8：歷年中國硅片產量及占比歷年中國硅片產量及占比 來源：CPIA，中泰證券研究所 來源：CPIA，中泰證券研究所 圖表圖表9：歷年中國電池片產量及占比：歷年中國電池片產量及占比 圖表圖表10：歷年中國組件產量及占比歷年中國組件產量及占比 來源：CPIA，中泰