銀行業理財2021年回顧與2022年展望：深化轉型蝶變躍升-220216（20頁）.pdf

1、 -1- 證券研究報告 2022 年 2 月 16 日 行業行業研究研究 深化深化轉型轉型，蝶變躍升蝶變躍升 銀行理財 2021 年回顧與 2022 年展望 銀行銀行業業 2021 年，銀行理財業務存量整改基本完成；2022 年，銀行理財將進入凈值化運作新階段。我們對 2021 年銀行理財運行情況進行多維度刻畫，并針對市場關注的 “固收+”產品、權益資產投資、養老理財、ESG 理財等特色品種進行梳理，借以展望 2022 年銀行理財運行態勢及產品創新發展方向。 20212021 年發展情況：存量業務深化整改，理財公司頗具亮點年發展情況：存量業務深化整改，理財公司頗具亮點。2021 年，理財配套監

2、管要求進一步細化，嚴監管強監管成為常態。截至 2021 年 9 月末，理財存續規模 27.95 萬億元，預計全年規模增速或在 10-13%左右，對應存續規模28-29 萬億左右。截至 2021 年末，絕大絕大部分銀行如期部分銀行如期完成存量理財完成存量理財整改，整改，理財基本實現全面凈值化。隨著銀行理財由資金池模式轉為凈值化運作，單只產品單只產品規模持續提升，封閉式產品加權平均期限穩步上升至規模持續提升，封閉式產品加權平均期限穩步上升至 1 1 年左右。年左右。理財產品業績比較基準整體呈現了穩中略升的較好態勢，但凈值波動有所加大。 20212021 年年，理財，理財產品仍產品仍以以固定收益類為

3、主，固定收益類為主，同時，同時，銀行理財加大了銀行理財加大了“固收固收+”+”產產品發行力度，品發行力度，通過多資產、多策略增厚收益，標的選擇包括非標、基金、衍生金融工具、權益類資產等。資產配置上，資產配置上，截至 2021 年 9 月末，債券類資產配置規模突破 20 萬億元，受整改等因素影響，權益類資產規模降至 1.1 萬億元。 經歷了前期相對集中的牌照發放后，理財公司批復節奏有所放緩，截至 2021年末，共有理財公司共有理財公司 2929 家家（含合資理財公司 4 家）獲批籌建，主要以國股銀以國股銀行和頭部城農商行行和頭部城農商行理財子公司理財子公司為主為主。截至 2021 年 9 月末，

4、理財公司存續產品理財公司存續產品規模占據規模占據全市場全市場半壁江山半壁江山。2021 年，理財公司進一步完善產品體系，一方面提升既有理財產品類別的可購買性，如完善產品的發行排期、豐富產品的投資期限等，為大眾客群提供更為充分的選擇；另一方面，積極探索“固收+”等產品，發行養老理財試點產品，推進 ESG 理財產品創設。同時，理財代銷理財代銷渠道渠道快快速拓展速拓展，截至 12 月末，共有 61 家機構發行了可供母行外渠道代銷的理財產品，128 家機構成為理財代銷渠道。 2 2022022 年趨勢展望：年趨勢展望：1 1）新增規模大體持平，）新增規模大體持平，存續余額或超存續余額或超 3 30 0

5、 萬億萬億。2022 年，銀行理財除凈值波動可能加大外，還將面臨現金管理類理財過渡期結束等因素的擾動。但有助于銀行理財規模維穩的因素也相對較多，如銀行擴張理財規模的內在動力較強、代銷渠道的擴展、客戶粘性較強等。綜合來看，預計 2022年理財新增規模與 2021 年大體持平，年末存續規?；虺?30 萬億。 2 2）進一步發力“固收）進一步發力“固收+ +” ，漸進式開展權益投資，推動特色理” ，漸進式開展權益投資，推動特色理財產品創設。財產品創設。在經濟下行壓力加大、利率仍存在下行空間的預期下，銀行理財收益率或將承壓，預計理財公司將進一步加大“固收預計理財公司將進一步加大“固收+”+”產品拓展力

6、度，以此提升投資收益、產品拓展力度，以此提升投資收益、增強產品競爭力，并作為擴大增強產品競爭力，并作為擴大 AUMAUM 的重要抓手。的重要抓手?，F階段現階段“固收固收+”+”及混合類理及混合類理財產品是理財公司漸進式開展權益投資的重要方式。財產品是理財公司漸進式開展權益投資的重要方式。預計中短期內理財公司仍會延續泛固收類產品為主的配置思路，逐步豐富權益類產品布局，漸進式加強權益投資。主題主題產品方面，產品方面，1） “雙碳”目標下，ESG 主題產品將進一步拓展；2） 聚焦人口老齡化，養老理財產品創設持續推進；3）隨著“跨境理財通”試點銀行再擴容，產品供給或將更加豐富。 3 3）理財公司理財公

7、司市占率進市占率進一步提升，頭部機一步提升，頭部機構強者恒強構強者恒強。具有產品和渠道優勢的大中型銀行（含理財公司）競爭優勢將進一步凸顯，呈現“強者恒強”格局。 風險分析風險分析：1）現金管理類理財的整改進展或是潛在擾動因素；2）第三方數據平臺統計結果可能與官方口徑有差異；3）凈值波動對理財規?；驅⒂袛_動。 買入買入（維持）（維持） 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 資料來源：Wind 相關研報相關研報 理財估值強化“真凈值”影響幾何？理財業務估值從攤余成本法到公允價值法切換點評 大灣區財富管理業務迎來新機遇對“跨境理財通”業務試點正式啟動的點評 理財轉型關鍵期，特色業

8、務正當時上市銀行理財發展情況分析及后續展望 凈值轉型進入沖刺期，理財公司居舞臺中央中國銀行業理財市場半年報告（2021 年上）點評 八問現金管理類理財對現金管理類理財正式稿的點評 要點要點 -2- 證券研究報告 銀行銀行業業 投資聚焦投資聚焦 本文對 2021 年銀行理財運行情況進行多維度刻畫，并針對市場關注的 “固收+”產品、權益資產投資、養老理財、ESG 理財等特色品種進行梳理，借以展望 2022 年銀行理財運行態勢及產品創新發展方向。 研究背景研究背景 2021 年底是資管新規過渡期最后時限，市場對銀行理財整改進展及整體發展態勢較為關注。進入 2022 年，銀行理財迎來凈值化運作新階段，

9、除凈值波動可能加大外，還將面臨現金管理類理財過渡期結束等因素的擾動，銀行理財規模變化、產品創設有何新方向、理財市場競爭格局如何演繹等問題較為關注。 我我們的創新們的創新之處之處 1、 結合銀行理財登記中心相對宏觀的行業數據，與銀行理財個體產品信息，對銀行理財發展態勢及產品發行情況進行細致刻畫； 2、 對 2022 年規模變化的利弊影響因素、產品創設的方向、機構間競爭格局等熱點問題進行了針對性展望，屬于較為有特色的報告； 3、 針對市場關注的 “固收+”產品、權益資產投資、養老理財、ESG 理財等特色品種進行梳理，分析發展現狀、展望未來趨勢。 投資投資觀點觀點 展望 2022 年，在經濟下行壓力

10、加大、利率仍存在下行空間預期下，銀行理財收益率或將承壓，預計理財公司將進一步加大“固收+”產品拓展力度，以此提升投資收益、增強產品競爭力，并作為擴大 AUM 的重要抓手?，F階段“固收+”及混合類理財產品是理財公司漸進式開展權益投資的重要方式。預計短中期內理財公司仍會延續泛固收類產品為主的配置思路，逐步豐富權益類產品布局，漸進式加強權益投資。主題產品方面，1）“雙碳”目標下，ESG 主題投資將進一步拓展；2） 聚焦人口老齡化，養老理財產品創設持續推進；3）隨著“跨境理財通”試點銀行再擴容，后續產品供給或將更加豐富。 eWcZxUiXjZfUxUpOnMoOaQaO6MsQqQmOsQiNnNpN

11、lOmNqP9PrRxOwMnPmOxNtRxP -3- 證券研究報告 銀行銀行業業 目目 錄錄 1、 2021 年發展情況：存量業務深化整改，理財公司頗具亮點年發展情況：存量業務深化整改，理財公司頗具亮點 . 5 5 1.1、 監管環境：配套監管要求不斷細化，嚴監管強監管成為常態 . 5 1.2、 凈值轉化：基本完成整改，規模增速預計 10%-13%左右 . 6 1.3、 產品運作：單只產品規模持續提升，封閉式理財期限達 1 年 . 7 1.4、 收益走勢：凈值波動加大，業績比較基準大體平穩 . 7 1.5、 產品結構：固定收益產品為主，“固收+”成為發力重點 . 8 1.6、 資產配置：債

12、券規模穩步提升，權益類占比延續小幅下行 . 9 1.7、 銷售渠道：代銷擴面呈現常態化，機構競爭格局逐步分化 . 10 1.8、 市場格局：理財公司占據半壁江山，產品布局不斷豐富 . 10 1.8.1、 理財規模延續高增長，理財公司牌照批復放緩 . 10 1.8.2、 積極探索產品創新，多維度布局養老金融業務 . 12 2、 2022 年趨勢展望：全面凈值化時代，機遇與挑戰并存年趨勢展望：全面凈值化時代，機遇與挑戰并存 . 1414 2.1、 行業地位：新增規模大體持平，穩居資管行業領先水平 . 14 2.1.1、 現金管理類理財整改和凈值波動可能對理財規模形成擾動 . 15 2.1.2、 渠

13、道拓寬、居民財富管理需求等多重因素助推規模增長 . 15 2.2、 產品創設：發力“固收+”，漸進式開展權益投資，推動特色理財產品創設 . 16 2.2.1、 發揮比較優勢，加大“固收+”產品創設力度 . 16 2.2.2、 漸進式開展權益投資，FOF/MOM 及被動指數將是股票投資的主要方式 . 17 2.2.3、 “雙碳”目標下，ESG主題產品將進一步拓展. 18 2.2.4、 養老理財、“跨境理財通”等主題產品不斷豐富 . 18 2.3、 競爭格局：理財公司市占率進一步提升，頭部機構強者恒強 . 19 3、 風險提示風險提示 . 2020 -4- 證券研究報告 銀行銀行業業 圖目錄圖目錄

14、 圖 1：凈值型產品占比截至 3Q21 已逼近 90%，2021 年底存量整改任務基本完成 . 7 圖 2：理財產品業績比較基準穩中趨降，但 2021 年整體呈現了穩中略升的較好態勢 . 8 圖 3：2021 年新發“固收+”產品數量占比呈現震蕩走升態勢 . 9 圖 4：“固收+”產品主要通過基金、股票、非標等資產增厚收益 . 9 圖 5：理財公司產品規模占比逼近 50%（截至 3Q21） . 11 圖 6：各類理財公司存續產品數量分布（截至 2021年末） . 11 圖 7：銀行理財規模在大資管行業中處于領先地位 . 16 圖 8：“固收+”業績基準表現優于純固收類產品 . 17 圖 9：國

15、股銀行理財公司布局基本就位，部分城農商行仍在積極籌劃中 . 20 表目錄表目錄 表 1：2021 年 9月，監管通報影子銀行監管檢查要點，持續敦促理財業務合規發展 . 6 表 2：部分國有行理財子公司代銷渠道統計 . 10 表 3：理財公司批設情況：2021 年以來，理財公司批復節奏有所放緩 . 12 表 4：2021 年理財公司新發產品實際募集規模 TOP 10 產品要素 . 13 表 5：四家理財公司首批試點養老理財產品要素 . 14 表 6：從理財公司產品權益類配置比例范圍看，權益占比 0-20%左右的產品最為普遍 . 17 表 7：部分 ESG主題理財產品系列 . 18 表 8：202

16、2 年新發行養老理財產品要素 . 19 -5- 證券研究報告 銀行銀行業業 2021 年，銀行理財業務存量整改基本完成；2022 年，銀行理財將進入凈值化運作新階段。我們從監管環境、產品運作、競爭格局等多維度對 2021 年銀行理財運行情況進行刻畫，并針對市場關注的“固收+”、權益資產投資、養老理財、ESG 理財等特色品種進行梳理，借以展望 2022 年銀行理財運行態勢及產品創新發展方向。 1 1、 2 2021021 年年發展情況發展情況：存量業務深化整：存量業務深化整改，理財公司頗具亮點改，理財公司頗具亮點 2021 年，銀行理財業務存量整改基本完成，存續規模平穩增長、凈值化占比提升，理財

17、產品估值方法、銷售行為等方面也更加規范化。同時，ESG 理財、養老理財等創新產品不斷推出。理財公司牌照批設放緩，但存續規模穩居各類機構首位，市占率不斷提升。 1.11.1、 監管環境：配套監監管環境：配套監管要求不斷細化管要求不斷細化，嚴監管強監，嚴監管強監管管成為常態成為常態 2021 年以來，在資管新規大框架下，關于銀行理財的配套細則進一步完善。與此同時，在資管新規過渡期最后一年，監管機構也通過加強監督檢查、窗口指導等方式，敦促銀行按時完成整改計劃。從監管角度，銀行理財不僅需要按時完成凈值化轉型，更應該著重提高新產品的成色和質地，包括但不限于估值方法的使用、產品形態的規范等。 在配套細則方

18、面，在配套細則方面，銀保監會先后下發了理財公司理財產品銷售管理暫行辦法、關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知、理財公司流動性風險管理辦法等監管制度；2021 年 9 月，財政部發布資產管理產品相關會計處理規定(征求意見稿)，要求資管產品嚴格實施 IFRS9 新金融工具準則。銀行理財銷售渠道、流動性風險管理要求、現金管理類理財產品制度規范、估值方法使用等方面的監管要求得以進一步明確。 2022 年，銀行理財將進入凈值化運作新階段。為盡可能確保清潔起步，監管在為盡可能確保清潔起步，監管在20212021 年對期限錯配、池化運作、保本理財、不合規回表等問題加強監管年對期限錯配、池化運作、保本

19、理財、不合規回表等問題加強監管。一方。一方面，面，加強對銀行整加強對銀行整改的窗口指導改的窗口指導，如嚴格攤余成本法的使用要求、管控未設立理財公司的銀行新增理財業務等；另一方面，另一方面，督促機構排查整改，督促機構排查整改，嚴厲處罰違法違規展業行為，并加強對影子銀行及交叉金融業務的檢查力度。2021 年 9月，銀保監會向銀行下發了關于 2020 年銀行機構影子銀行和交叉金融業務檢查發現突出問題的通報，要求結合近兩年通報的突出問題，持之以恒規范整治，堅持整改與轉型相結合，推動相關業務規范發展。 -6- 證券研究報告 銀行銀行業業 表表 1 1：20212021 年年 9 9 月，監管通報影子銀行

20、監管檢查要點，持續敦促理財業務合規發展月，監管通報影子銀行監管檢查要點，持續敦促理財業務合規發展 主要檢查方主要檢查方面面 相關檢查要點相關檢查要點 業務名實不符業務名實不符 1、以為融資租賃交易提供金融服務為名，實質向企業發放貸款； 2、以代理業務為名，實質買賣資產。有的銀行買入賣出福費廷等資產不在表內反映，僅記賬手續費收入； 3、以委托資管計劃管理為名，實質進行直接投資。有的銀行表內投資附屬證券公司、基金公司成立的私募資管產品，違反監管規定向管理人下達投資指令； 4、以債券包銷為名，實質投資債券。有的銀行對風險處置專戶內的包銷余券處置不力，留置至到期兌付，實際成為債券投資業務； 5、以存放

21、同業為名，實質進行同業投資，有的銀行主導存入方運用存入資金開展同業業務； 過渡期整改不力過渡期整改不力 1、理財存量資產回表不規范，如類信貸資產回表未做到項目一一對應、不符合信貸條件的類信貸資產回表等； 2、保本理財壓降緩慢，有的銀行在資管新規實施后新發行保本理財產品； 3、理財老產品壓降緩慢，老產品所投資新資產到期日晚于過渡期截止日； 4、理財新產品未完全符合新規要求，包括流動性、杠桿率、集中度等指標，投資資產的類別、比例和期限，以及估值方法、嵌套層數、信息披露等方面。如開放式產品以非標資產有“提前贖回條款” “分期還款安排”等為由，投資到期日晚于最近一次開放日的非標資產； 5、結構性存款業

22、務過渡期整改不力，有的銀行違規業務規模階段性反彈；有的銀行“假結構”整改不到位，甚至對實現收益下限的客戶“補息”違規吸收存款；有的銀行強制要求授信客戶辦理結構性存款并質押，以此作為授信條件，存在不規范經營問題； 資金流向限制性領域資金流向限制性領域 1、委托貸款資金用于繳納土地出讓金、 “四證”不全房地產項目，流向融資平臺公司等； 2、承銷債券責任履行不到位，跟蹤主承銷債券募集資金使用流于形式，募集資金被發行人挪用于繳納土地出讓金、土地儲備項目等； 3、代銷“四證”不全的房地產信托項目； 4、理財、同業非標投資業務資金用于項目資本金、入股金融機構； 5、存量理財、同業業務存在資金違規流向房地產

23、領域，增加地方政府隱性債務等問題，政策風險和信用風險較大； 違規與互聯網平違規與互聯網平臺臺合合作作 1、違規協助互聯網平臺“加杠桿” ； 2、投資底層資產為互聯網平臺“助貸”業務的資管計劃管理不審慎，基礎資產的篩選、監控、清收、處置由互聯網平臺完成，甚至部分不掌握基礎資產明細； 資料來源：金融監管研究院，光大證券研究所整理 1.21.2、 凈值轉化：凈值轉化：基本完成整改，基本完成整改，規模增速規模增速預計預計 1 10 0%- -1 13 3% 左右左右 絕大部分銀行如期完成存量理財整改，絕大部分銀行如期完成存量理財整改，基本實現基本實現全面全面凈值化。凈值化。理財登記托管中心數據顯示，截

24、至 2021 年 9 月末，凈值型理財產品占比已較年初提升 19.3pct至 86. 6%，按此趨勢外推，截至 2021 年底，凈值化率超過 90%無虞。銀保監會副主席曹宇在全球財富管理論壇上海峰會上表示，截至 2021 年底，銀行業銀行業基本完成資管業務過渡期整改任務，基本完成資管業務過渡期整改任務，保本理財、不合規短期理財產品實現清零，絕大部分銀行如期完成理財存量整改任務，特別是中小銀行也已按時完成整改工作。 20212021 年年規模增速或在規模增速或在 10%10%- -1 13 3%左右。左右。截至 2021 年 9 月末，全市場銀行理財產品存續規模 27.95 萬億元（YoY +9

25、.3%），較年初增長 2.09 萬億元。從我們2022 年開年對商業銀行調研了解到的情況看，多數銀行 2021 年理財 AUM 增勢較好，受益于零售轉型深入推進、客群財富管理需求旺盛、代銷渠道擴展客戶觸達能力等因素提振，個別銀行理財規模同比增速或超過 20%，但也有部分銀行囿于加速存量資產整改等原因，理財規模僅大體持平，甚至有小幅收縮。整體來看，預期 2021 年全年銀行理財規模增速或在 10%-13%左右。 -7- 證券研究報告 銀行銀行業業 圖圖 1 1：凈值型產品占比截至：凈值型產品占比截至 3 3Q21Q21 已逼近已逼近 9 90 0%，2 2021021 年底存量整改任務基本完成年

26、底存量整改任務基本完成 資料來源：銀行業理財登記托管中心，光大證券研究所 1.31.3、 產品運作：單只產品規模產品運作：單只產品規模持續提升持續提升，封閉式理財，封閉式理財期限達期限達 1 1 年年 隨著銀行理財由資金池模式轉為凈值化運作，單單只產品規模持只產品規模持續提續提升升，截至2021 年 9 月末，單只理財產品平均規模 6.72 億元，同比增長 9.1%，其中，理財公司的單只產品平均規模在 2021 年 6 月末就已達到 15.63 億元。隨著理財公司產品市占率的不斷提升，疊加凈值型產品控制運作成本的客觀要求，預計單只產品規模將進一步提升。 開放式理財產品規模占比開放式理財產品規模

27、占比 8 8 成左右。成左右。在逐步實施凈值化的過程中，由于開放式產品相較封閉式產品在運營上更為便利，銀行理財更偏好發行開放式產品。截至 2021 年 6 月末，開放式理財產品存續余額 20.32 萬億元，同比增長11.8%，占全部理財存續余額的 78.7%。 封封閉閉式式產品產品加加權平均期限穩步上升權平均期限穩步上升，預計預計 20212021 年底加權平均期限年底加權平均期限將將超過超過 1 1年年。近年來，封閉式理財加權平均期限穩步上升，由 2018 年的 161 天持續升至 2021 年 9 月的 357 天，預計至 2021 年底加權平均期限將超過 1 年。封閉式理財期限的拉長對銀

28、行理財具有重要意義，一方面能夠提供給投資經理穩定的投資期限，便于資產的投資運作；另一方面，部分封閉式產品適用攤余成本法，有助于銀行理財發揮在非標等資產投資方面的比較優勢。 1.41.4、 收益走勢：收益走勢：凈值凈值波動加大，波動加大，業績比較基準大體平業績比較基準大體平穩穩 在市場利率平緩下行、逐步打破剛兌、凈值化轉型持續推進過程中，理財產品收益率穩中趨降。但 2021 年以來，受益債券市場有利環境等因素提振，理財業績比較基準整體呈現了穩中有升的較好態勢。其中，2021 年 8 月下旬以來，受到估值方法切換等因素影響，部分開放式產品凈值波動階段性加大。 階段性破凈和不達業績比較基準的情況也更

29、為常見。理財登記托管中心數據顯示，2021 年上半年新發產品中有 1173 只曾跌破過初始凈值，占全部新產品總數約 4.59%?！捌苾簟碑a品結構以長期限、封閉式為主，配置資產以“固收+”策略居多。 -8- 證券研究報告 銀行銀行業業 值得關注的是，隨著理財凈值化運作更加規范化、標準化，后續業績比較基準將更多使用區間數值或對標特定指數等形式展示，減少使用絕對數值方式。因此，行業性業績比較基準的參考價值將趨于弱化，更建議投資者關注相應產品的實際凈值表現。 圖圖 2 2：理財理財產品業績比較基準穩中趨產品業績比較基準穩中趨降降，但但 2 2021021 年年整體整體呈現了呈現了穩中穩中略升略升的較好

30、態勢的較好態勢 資料來源：普益標準，光大證券研究所；注：各類機構同時包含母行和理財子產品，未納入以區間數值或對標特定指數等形式展示業績比較基準的產品。 1.51.5、 產品結構：固定收益產品為主，產品結構：固定收益產品為主，“固收固收+”+”成為成為發發力重點力重點 20202121 年，銀行理財仍延續固定收益類為年，銀行理財仍延續固定收益類為主的產品結主的產品結構。構。截至 2021 年 6 月末，存續理財產品中，固定收益類產品存續余額 22.75 萬億元（YoY+15.04%），占比 88.2%；混合類產品存續余額 2.96 萬億（YoY-35.9%），占比 11.5%；權益類產品存續余額

31、 843 億元（YoY+1.54%），占比 0.33%；商品及衍生品類存續余額僅 11 億元。 “固收“固收+”+”產品具有產品具有追求追求絕對收益絕對收益、回撤相、回撤相對較小等對較小等特點，在利率特點，在利率趨于趨于下行背下行背景下，景下，成為銀行發力重點成為銀行發力重點?，F階段“固收+”主要通過多資產、多策略方式來增厚收益，標的選擇包括非標、基金、衍生金融工具、權益類資產等。2021 年銀行理財加大了“固收+”產品發行力度，預計主要由于以下原因： 1）在理財整體收益率走低的大背景下，“固收+”可借助更靈活的投資策略和資產配置博收益增強，且回撤相對可控； 2）前期業績逐步得到正向反饋，20

32、20 年“固收+”產品對新興的銀行理財公司來說，由于缺少歷史業績展示，客戶接受度相對不高，但是隨著近一年多的運作，客戶接受程度有所提升； 3）“固收+”產品在定價上相對純固收產品有天然優勢，如在制定業績比較基準時，區間業績展示方式相對吸引力更強。 -9- 證券研究報告 銀行銀行業業 圖圖 3 3：20212021 年新發年新發“固收“固收+ +”產品產品數量數量占比呈現震蕩走升態勢占比呈現震蕩走升態勢 資料來源：普益標準，光大證券研究所；注：數據選取固定收益類產品中，披露了投資子類（固收+、純固收）的產品 圖圖 4 4： “固收固收+ +”產品產品主要通過基金、股票、非標等資產增厚收益主要通過

33、基金、股票、非標等資產增厚收益 資料來源：普益標準，光大證券研究所；數據為 2021 年 12 月末存續“固收+”產品所披露的資金投向，由于單只產品通常配置不止一種資產，因此加總比例顯著大于 100%。 1.61.6、 資產配置：資產配置：債券債券規模穩步提升，權益類占比延續規模穩步提升，權益類占比延續小幅下行小幅下行 債券配債券配置規模置規模突破突破 2020 萬億元。萬億元。截至 2021 年 9 月末，債券類資產配置規模達到20.45 萬億元，較年初增長 1.92 萬億；非標資產配置規模為 3.16 萬億元，與年初基本持平，較年中壓降近 6000 億元。從債券配置結構來看，截至 2021

34、 年6 月末，理財資金持有債券類資產余額 19.29 萬億元，占比較年初提升 3.05pct至 67.31%。其中，利率債投資余額 1.76 萬億元，占總投資資產的 6.14%；信用債投資余額 14.53 萬億元，占總投資資產的 50.7%，占比較上年同期上升4.18pct。理財產品持有評級為 AA+及以上的高評級債券 12.14 萬億元，占信用債投資比重同比增加 4.9pct 至 83.6%。整體看，債券仍是銀行理財最核心的資產投向，占比 7 成左右；其中，高評級信用債占據絕對比重。 權益類資產規模受整改影響，較年初有所下降。權益類資產規模受整改影響，較年初有所下降。銀行理財權益投資包含二級

35、市場權益投資（含股票、優先股等）、未上市公司股權、資本中介業務等諸多方面。權益類資產投資規模自資管新規落地實施以來，呈現下降態勢。截至 2021年 9 月末為 1.1 萬億元，預計主要由于新產品配置股權投資等資產受期限錯 -10- 證券研究報告 銀行銀行業業 配、凈值波動等約束較大，疊加銀行理財加快存量資產處置，權益類資產壓降規模大于新增規模所致。 1.71.7、 銷售渠道銷售渠道：代銷擴：代銷擴面面呈呈現常態化，機構競爭格局現常態化，機構競爭格局逐步分化逐步分化 20212021 年以來，理財公司代銷渠道年以來，理財公司代銷渠道大幅大幅拓展，直銷渠道建設仍未有拓展，直銷渠道建設仍未有明顯明顯

36、突破。突破。據銀保監會 2021 年 5 月發布的理財公司理財產品銷售管理暫行辦法，現階段除發行產品的理財公司外，僅允許理財公司和吸收公眾存款的銀行業金融機構代銷，暫時沒有放開券商、第三方財富管理公司、互聯網平臺等代銷渠道。據聯合智評統計，截至 12 月末，共有 61 家機構發行了可供母行外渠道代銷的理財產品，128 家機構成為理財代銷渠道。2021 年新發代銷產品的發行機構中，理財公司 17 家，近 80%的理財公司借助代銷提升客戶觸達能力。分機構類別看，股份行理財子公司代銷渠道布局較廣，興銀理財、華夏理財、光大理財等代銷機構數量超過 10 家，興銀理財代銷機構更是超過 40 家；國有行理財

37、子公司代銷機構相對少于股份行，交銀理財是唯一一家代銷機構超過 10 家的理財子公司。 直銷渠道方面，除此前青銀理財上線了獨立 APP 外，暫無新的突破。 表表 2 2：部分國有行理財子公司：部分國有行理財子公司代銷渠道統計代銷渠道統計 工銀理財工銀理財 建信理財建信理財 交銀理財交銀理財 農銀理財農銀理財 中銀理財中銀理財 中郵理財中郵理財 國有行代銷機構數量 1 1 3 1 1 1 股份行代銷機構數量 2 5 1 4 城商行代銷機構數量 4 2 光大理財光大理財 華夏理財華夏理財 平安理財平安理財 信銀理財信銀理財 興銀理財興銀理財 招銀理財招銀理財 國有行代銷機構數量 3 1 1 2 2

38、3 股份行代銷機構數量 6 4 3 3 6 3 城商行代銷機構數量 5 8 3 3 28 3 農商行代銷機構數量 3 11 資料來源：普益標準，光大證券研究所；截至 2021 年末 1.81.8、 市場格局：理財公司占據半市場格局：理財公司占據半壁江山，產品布局不壁江山，產品布局不斷豐富斷豐富 截至 2021 年末，共有理財公司 29 家（含合資理財公司 4 家）獲批籌建，主要以國股銀行和頭部城農商行理財子公司為主，其中 22 家已開業。合資理財公司進一步推進，施羅德與交銀理財1、高盛與工銀理財合資成立理財公司雙雙獲批，貝萊德建信理財正式開業。 1.8.11.8.1、理財規模延續高增長，理財公

39、司牌照批復放緩理財規模延續高增長，理財公司牌照批復放緩 理財公司存續理財公司存續理財規模占據半壁江山理財規模占據半壁江山。隨著理財公司各項工作穩步推進、母行持續推動合規產品向子公司遷移，截至 2021 年 9 月末，理財公司存續理財產品規模 13.69 萬億元，規模占全市場存續理財產品的 48.97%，市場影響力不斷擴大。公司層面，根據普益標準統計，截至 2021 年末，工銀理財、建信理 1 施羅德交銀理財于 2021 年 2 月獲批籌建，2022 年 1 月開業。 -11- 證券研究報告 銀行銀行業業 財、農銀理財、中銀理財、交銀理財、光大理財、招銀理財、興銀理財、信銀理財 9 家理財公司規

40、模破萬億，其中工銀理財、招銀理財突破 2 萬億。 圖圖 5 5：理財公司產品規模理財公司產品規模占比逼近占比逼近 5 50 0%（截至（截至 3 3Q21Q21） 資料來源：銀行業理財登記托管中心，光大證券研究所 圖圖 6 6：各類理財公司存續產品數量各類理財公司存續產品數量分布（分布（截至截至 20212021 年末年末） 資料來源：普益標準，光大證券研究所；注：合資理財公司存續產品 106 只，占比不足 1%，未在圖中列示。 自 2019 年 5 月，工銀理財、建信理財開業以來，理財公司已運作兩年半有余。經歷了前期相對集中的牌照發放后，2021 年理財公司批復節奏有所放緩，全年僅渤銀理財、

41、恒豐理財和上銀理財 3 家理財子公司及 2 家合資理財公司獲批籌建，廣銀理財和貝萊德建信理財 2 家開業。浦銀理財2、民生理財籌備期均已超過 1 年但仍未開業，預計批設速度放緩可能與存量資產整改情況，以及與其他相關業務的規范性未達到監管要求有關。 2 浦銀理財于 2020 年 8 月獲批籌建，2022 年 1 月獲批開業；民生理財于 2020 年 12 月獲批籌建，尚未開業。 -12- 證券研究報告 銀行銀行業業 表表 3 3：理財公：理財公司批設情司批設情況：況：20212021 年以來，理財公司批復節奏有所放緩年以來，理財公司批復節奏有所放緩 機構類型機構類型 理財公司名稱理財公司名稱 股

42、東結構股東結構 開業時間開業時間 注冊資本（億元）注冊資本（億元） 注冊地注冊地 當前進展當前進展 大型銀行理財子公司 建信理財 建設銀行（100%） 2019-05 150 深圳 已開業 工銀理財 工商銀行（100%） 2019-05 160 北京 已開業 交銀理財 交通銀行（100%） 2019-06 80 上海 已開業 中銀理財 中國銀行（100%） 2019-07 100 北京 已開業 農銀理財 農業銀行（100%） 2019-07 120 北京 已開業 中郵理財 郵儲銀行（100%） 2019-12 80 北京 已開業 股份制銀行理財子公司 光大理財 光大銀行（100%） 2019-

43、09 50 青島 已開業 招銀理財 招商銀行（90%） 、摩根大通資管（10%） 2019-11 50 深圳 已開業 興銀理財 興業銀行（100%） 2019-12 50 福州 已開業 信銀理財 中信銀行（100%） 2020-07 50 上海 已開業 平安理財 平安銀行（100%） 2020-08 50 深圳 已開業 華夏理財 華夏銀行（100%） 2020-09 30 北京 已開業 廣銀理財 廣發銀行（100%） 2021-12 50 上海 已開業 浦銀理財 浦發銀行（100%） 2022-01 50 上海 已開業 民生理財 民生銀行（100%） 50 北京 獲批籌建 渤銀理財 渤海銀行（

44、100%） 20 天津 獲批籌建 恒豐理財 恒豐銀行（100%） 20 青島 獲批籌建 城商行理財子公司 杭銀理財 杭州銀行（100%） 2019-12 10 杭州 已開業 寧銀理財 寧波銀行（100%） 2019-12 15 寧波 已開業 徽銀理財 徽商銀行（100%） 2020-04 20 合肥 已開業 南銀理財 南京銀行（100%） 2020-08 20 南京 已開業 蘇銀理財 江蘇銀行（100%） 2020-08 20 南京 已開業 青銀理財 青島銀行（100%） 2020-09 10 青島 已開業 上銀理財 上海銀行（100%） 30 上海 獲批籌建 農村金融機構理財子公司 渝農商理

45、財 重慶農商行（100%） 2020-06 20 重慶 已開業 外資控股理財公司 匯華理財 東方匯理（51%） 、中銀理財（49%） 、 2020-09 10 上海 已開業 貝萊德建信理財 貝萊德（50.1%） 、建信理財（40%） 、富登（9.9%） 2021-05 10 上海 已開業 施羅德交銀理財 施羅德投資管理（51%） 、交銀理財（49%） 2022-01 10 上海 已開業 高盛工銀理財 高盛資管（51%） 、工銀理財（49%） - 上海 獲批籌建 資料來源：銀行業理財登記托管中心，光大證券研究所；統計日期為 2022 年 2 月 8 日 1.8.21.8.2、積極探索積極探索產品

46、創新產品創新，多維度布局養老金融業務，多維度布局養老金融業務 承襲母行客群風險偏好特征，理財公司整體產品投資性質仍以固定收益類為主。據普益標準數據，2021 年末理財公司共存續產品近 1.2 萬只（含母行遷移產品），其中固定收益類占比 85%，混合類占比 13%，權益類占比不足 2%。從 2021 年新發行產品實際募集規?？?，募集規模前十的產品中，固定收益類和混合類各 5 只，實際募集規模超過 100 億的多為混合類產品。 2021 年以來，銀行理財公司進一步完善產品體系，一方面是提升既有理財產品類別的可購買性，如完善產品的發行排期、豐富產品的投資期限，為大眾客群提供更為充分的選擇，力爭做到

47、時時有產品可買；另一方面，推動“固收+”等產品發行，并積極打造特色產品，如參與 REITs 投資，創設養老理財試點產品、ESG 主題理財等。 3 產品由普益標準數據庫中收錄了實際募集規模的理財產品中進行篩選，并非理財公司發行的所有產品 -13- 證券研究報告 銀行銀行業業 表表 4 4：20212021 年理財公年理財公司新發產品司新發產品實際募集規模實際募集規模 TOP 10TOP 10 產品要素產品要素 序序號號 產品名稱產品名稱 發行機構發行機構 實際募集實際募集（億元）（億元） 投資性質投資性質 運作模式運作模式 產品成立日產品成立日 投資期限投資期限 （天）（天） 業績比較基準業績比

48、較基準 （初始）（初始） 1 陽光橙增盈穩健 1 號 光大理財 216 混合類 開放式 2021/2/9 無固定期限 4.20%-6.00% 2 陽光橙增盈穩健 3 號 光大理財 160 混合類 開放式 2021/8/5 無固定期限 4.30%-6.00% 3 陽光橙增盈穩健 2 號 光大理財 133 混合類 開放式 2021/5/7 無固定期限 4.20%-6.00% 4 招銀理財招睿頤養豐潤三年封閉 3 號增強型固定收益類理財計劃(產品代碼:100233A) 招銀理財 114 固定收益類 封閉式 2021/5/14 1096 5.60% 5 陽光金豐利增強(光大行慶專享) 光大理財 111

49、 固定收益類 封閉式 2021/8/24 414 4.20%-6.00% 6 陽光橙量化多策略 1 號(1 年最低持有) 光大理財 110 混合類 開放式 2021/11/18 無固定期限 4.00%-6.50% 7 興銀理財興合添匯 1 號混合類凈值型理財產品9K221003 興銀理財 103 混合類 開放式 2021/3/18 3654 3.00%-8.00% 8 招銀理財招睿頤養豐潤三年封閉 2 號增強型固定收益類理財計劃(產品代碼:100232A) 招銀理財 95 固定收益類 封閉式 2021/3/24 1096 5.80% 9 建信理財睿鑫固收類封閉式產品 2021 年第 19 期

50、建信理財 87 固定收益類 封閉式 2021/4/7 385 / 10 招銀理財招睿頤養豐潤三年封閉 1 號增強型固定收益類理財計劃(產品代碼:100231A) 招銀理財 85 固定收益類 封閉式 2021/1/28 1095 6.00% 資料來源：普益標準，光大證券研究所整理；注：產品由普益標準數據庫中收錄了實際募集規模的理財產品中進行篩選，并非理財公司發行的所有產品。 養老相關產品通常具有投資期限長、追求穩健收益的特征，契合了資管新規背景下，銀行理財長期限資金不足、追求絕對收益、難以實現期限錯配等客觀情況，有助于發揮銀行理財在非標等另類資產投資上的獨特優勢。 2021 年理財公司加大了對養