【公司研究】盈峰環境-環衛裝備龍頭開啟環衛服務新篇章-20200615[24頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年06月15日 公用事業公用事業/環保環保 當前價格(元)： 8.14 合理價格區間(元)： 11.4811.95 王瑋嘉王瑋嘉 執業證書編號：S0570517050002 研究員 021-28972079 施靜施靜 執業證書編號：S0570520040003 研究員 010-56793967 shi_ 資料來源：Wind 環衛環衛裝備裝備龍頭龍頭,開啟環衛服務新篇章開啟環衛服務新篇章 盈峰環境(000967) 一體化優勢顯著的智慧環衛龍頭，首次覆蓋給予“買入”一體化優勢顯著的智慧環衛龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級評級 公司由風機業務

2、起家，15 年轉型布局環保行業，18 年收購中聯環境后聚 焦環衛領域，并逐步剝離非核心業務。公司是環衛裝備領域龍頭，已連續 19 年位處國內行業銷售額第一，19 年總體市占率超 20%；環衛服務方面， 19 年新增合同總金額/年化金額 97.2/8.6 億元，均位列國內行業第四。公 司智能環衛裝備技術實力雄厚，借力設備優勢拓展下游智慧環衛服務，從 前端到后端全產業鏈形成強勁協同作用，一體化優勢凸顯，預計 20-22 年 EPS 0.48/0.60/0.73 元，給予 20 年 24-25x 目標 P/E，目標價 11.48-11.95 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 環衛裝備龍頭進軍環衛裝備龍

3、頭進軍環衛環衛服務，服務，裝備壁壘造就裝備壁壘造就一體化優勢一體化優勢 公司是環衛裝備龍頭，2019 年總體市占率超 20%，其中中高端產品市占 率約 32.1%，高端產品市占率約 38.1%，遠超其他參與者。2019 年公司新 增環衛服務合同總金額/年化金額 97.2/8.6 億，均位列國內行業第四。公司 率先布局智慧環衛，從前端到后端全產業鏈形成強協同，助力公司接連斬 獲優質大單，2020 年 5 月子公司中聯環境中標深圳市新安、福永和福海街 道環衛一體化 PPP 項目（78 億/15 年，年化 5.2 億） ，該項目是迄今以來 國內體量最大的環衛一體化項目，且對社會資本方的資金實力要求較

4、高， 公司脫穎而出，其強大的綜合實力和拿單能力得到驗證。 預計預計 2025 年左右年左右 68%以上以上非機械化非機械化清掃清掃道路道路環衛環衛裝備替代裝備替代人工有人工有經濟性經濟性 2018 年我國城市/縣城道路清掃保潔機械化率 68.9%/63.7%，距發達國家 約 80%還有較大提升空間。我國城市化水平不斷提高驅動道路清掃面積持 續增加，疊加老齡化程度加深以及勞動力成本提升，環衛機械化替代勢在 必行。據我們測算，在環衛工人平均工資達到 2503 元/月以上的地區以環 衛設備替換人工更具經濟性；城市層面，我們預計 2020/2023/2025 年將 有 26%/46%/92%的非機械化

5、清掃保潔道路以環衛裝備替代人工具備經濟 性；縣城層面，預計 2026/2028/2030 年將有 1%/35%/50%的非機械化清 掃保潔道路以環衛裝備替代人工具備成本優勢，環衛設備替代空間較大。 首次覆蓋給予“首次覆蓋給予“買入買入”評級，目標價”評級，目標價 11.48-11.95 元元 截至 2019 年底，環衛服務在手合同總額 252 億（同比+63%） ，在手年化 合同額 16 億， 我們認為公司在手訂單充裕將推動服務收入高增長； 環衛設 備方面，隨著環衛市場增長及機械化率持續提升，公司作為設備龍頭有望 持續受益， 精細化管理/規模效應有望帶動利潤率持續提升。 預計公司 20-22

6、年有望實現營收 141/170/202 億元，有望實現歸母凈利 15.1/19.0/23.2 億 元，對應 EPS 為 0.48/0.60/0.73，當前股價對應 20-21 年 PE 為 17/14x。 參考可比公司 2020 年 Wind 一致預期 PE 均值 24x，給予公司 2020 年目 標 PE24-25x，對應目標價 11.48-11.95 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：環衛裝備銷售需求不及預期、環衛市場化進度不達預期、環衛 項目盈利水平下滑。 總股本 (百萬股) 3,163 流通 A 股 (百萬股) 2,004 52 周內股價區間 (元) 5.51-8.48 總市值

7、 (百萬元) 25,747 總資產 (百萬元) 25,493 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 13,045 12,696 14,090 17,001 20,181 +/-% 166.31 (2.67) 10.98 20.66 18.71 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 928.57 1,361 1,512 1,902 2,321 +/-% 163.31 46.62 11.09 25.73 22.05 EPS (元，最新攤薄) 0.29 0.43 0.48 0.60 0.73 (倍) 27.73 18.91 17.02 13.54 1

8、1.09 ,華泰證券研究所預測 0 1,467 2,935 4,402 5,869 (13) (1) 12 24 36 19/0619/0919/1220/03 (萬股)(%) 成交量(右軸)盈峰環境 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：買入買入（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 15 日 2 正文目錄正文目錄 核心推薦邏輯及投資概要 . 4 報告亮點 . 4 成功扎根環衛領域，逐步剝離非核心業務 . 5 風機龍頭轉型環保，聚焦環衛 . 5 環衛業務收入及毛利占比

9、逐步提升 . 6 環衛裝備：機械化率提升驅動環衛裝備需求增長 . 9 老齡化加速+勞動力成本提升，環衛機械化替代勢在必行 . 9 環衛裝備龍頭，競爭優勢顯著 . 13 環衛服務：市場化率提升驅動第三方運營市場快速增長 . 15 2024 年中國環衛運營市場規模有望超 4300 億元，2020-24 年 CAGR 7% . 15 市場化率不足 50%，尚有逾一半的提升空間 . 15 接連斬獲優質大單，彰顯強大綜合實力 . 17 首次覆蓋給予“買入”評級 . 19 預計公司 20-22 年業績步入快速成長期 . 19 首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 11.48-11.95 元 . 20 風險提示

10、 . 21 PE/PB - Bands . 21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 盈峰環境歷史沿革 . 5 圖表 2： 盈峰環境股權結構（截至 2020 年一季度報） . 5 圖表 3： 公司部分產品. 6 圖表 4： 2014-2019 年公司營業收入拆分 . 7 圖表 5： 2014-2019 年公司毛利潤拆分 . 7 圖表 6： 重組后中聯環境對公司收入貢獻情況 . 7 圖表 7： 重組后中聯環境對公司凈利潤貢獻情況 . 7 圖表 8： 2014-2019 年公司分業務毛利率情況 . 7 圖表 9： 2012-2019 年公司 ROE 情況 . 7 圖表 10： 2016-2019 年盈峰

11、環境環衛裝備毛利率同行業對比 . 8 圖表 11： 2016-2019 年盈峰環境環衛服務毛利率同行業對比 . 8 圖表 12： 2016-1Q20 公司與龍馬環衛期間費用率對比 . 8 圖表 13： 2016-1Q20 公司與龍馬環衛凈利率對比 . 8 圖表 14： 公司擬公開發行 A 股可轉換公司債券募集資金用途 . 8 圖表 15： 常用環衛設備. 9 圖表 16： 2009-2018 年中國城市道路清掃保潔面積及機械化率 . 9 圖表 17： 2009-2018 年中國縣城道路清掃保潔面積及機械化率 . 9 年各省城市環衛機械化水平 . 10 mNsNrPxPnNpQnNtMqOrPo

12、N6MbPbRtRrRsQpPiNnNoQlOrQsMaQnNzQwMsQtQNZnMyR 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 15 日 3 圖表 19： 2009-2018 年中國市容環衛專用車輛設備總數 . 10 圖表 20： 2006 年至 2019 年我國城鎮化率穩步提升 . 10 圖表 21： 2019 年中國人口出生率再創新低 . 11 圖表 22： 2010-2019 年中國 65 歲及以上人口占比情況 . 11 圖表 23： 環衛設備替代環衛人工方案經濟性測算 . 12 圖表 24： 預計 2025 年左右 68%以上非機械化清掃保潔道路以環衛裝備替代人工具有經 濟

13、性 . 13 圖表 25： 環衛裝備行業產業鏈 . 14 圖表 26： 2017-2019 年盈峰環境環衛裝備產量及市占率（交強險口徑） . 14 圖表 27： 2017-2019 年盈峰環境及龍馬環衛環衛裝備市占率對比（交強險口徑） . 14 圖表 28： 預計 2024 年我國環衛運營市場規模將超 4300 億元 . 15 圖表 29： 預計 2024 年我國環衛第三方運營市場規模將超 3000 億元 . 15 圖表 32： 我國環衛公司新簽環衛服務合同總金額 . 16 圖表 33： 我國環衛公司新簽環衛服務年化總金額 . 16 圖表 34： 我國代表性環衛龍頭公司新簽環衛服務合同總金額.

14、 16 圖表 35： 福田項目部分評審標準，顯示出對社會資本方環衛運營裝備的較高要求 . 17 圖表 36： 寶安項目部分評審標準，對社會資本方的資金實力提出較高要求 . 17 圖表 37： 公司子公司中聯環境位列寶安項目推薦候選社會資本名單第一 . 18 圖表 38： 寶安項目全生命周期總投資額達 15.12 億元，初始投資為 5.20 億元. 18 圖表 41： 費用及凈利潤預測（百萬元） . 20 圖表 42： 可比公司估值. 21 圖表 43： 盈峰環境歷史 PE-Bands . 21 圖表 44： 盈峰環境歷史 PB-Bands . 21 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06

15、月 15 日 4 核心核心推薦邏輯及投資概要推薦邏輯及投資概要 1）成功扎根環衛領域，逐步剝離非核心業務成功扎根環衛領域，逐步剝離非核心業務。公司由風機業務起家，2015 年轉型布局環 保行業，2018 年收購中聯環境之后專注于環衛領域，2019 年開始剝離非核心業務。公司 實際控制人何劍鋒先生為美的集團實際控制人何享健之子，持股 45.6%。公司目前主營業 務為智慧環衛裝備、 智慧環衛服務、 環境監測及綜合治理、 電工材料制造及其他業務， 2019 年營收占比分別為 68%、8%、10%、14%，綜合毛利率穩步提升，ROE 自戰略轉型以來 呈現上升趨勢，2019 年攤薄 ROE 為 9%。

16、2）環衛設備：人口環衛設備：人口紅利減弱，機械化率提升大勢所趨紅利減弱，機械化率提升大勢所趨。我國大多數城市環衛裝備水平還 處于基本環衛裝備階段，根據中國產業信息網，2016 年末發達國家城市環衛機械化率可 達 80%，與之相比，我國環衛產業機械化水平還有較大提升空間。未來隨著我國城市化水 平不斷提高，道路清掃面積也將逐步擴大。此外，隨著人口老齡化程度的加深以及勞動力 成本的提升，環衛機械化替代勢在必行。公司是環衛裝備領域的龍頭，已連續 19 年位列 國內行業銷售額第一， 2019 年總體市占率超過 20%， 其中中高端產品市占率約為 32.1%， 高端產品市占率約為 38.1%（據中國汽車研

17、究中心統計） ，遙遙領先于行業其他參與者。 隨著市場競爭加劇，龍頭企業技術、渠道和資金等優勢凸顯，市場份額將更加集中。 3）環衛服務：環衛服務：市場化率市場化率提速，提速，環衛環衛裝備龍頭介入環衛服務，一體化優勢凸顯裝備龍頭介入環衛服務，一體化優勢凸顯。據我們測 算，2019 年中國環衛第三方運營比例不足 50%，與 waste business journal 統計的美國 2019 年 81%的市場化率相比，尚有逾一半的提升空間。2018-2019 年公司新增環衛服務 合同總金額、年化金額分別同比增長 57%/12%、41%/99%，2019 年新增環衛服務合同總 金額、年化金額分別為 97

18、.2 億元、8.6 億元，均位列國內行業第四。環衛裝備龍頭進軍環 衛服務，一體化優勢顯著，2020 年 5 月中標史上最大環衛訂單（78 億元/15 年，年化 5.2 億元） ，彰顯公司強大綜合實力。 我們預計 2020-2022 年分別實現歸母凈利潤 15.1 億元、19.0 億元、23.2 億元，分別同比 增長 11.1%、25.7%、22.1%，對應 EPS 分別為 0.48 元、0.60 元、0.73 元。參考可比公 司 2020 年 Wind 一致預期平均估值水平 24 倍 PE，給予公司 2020 年 24-25 倍 PE，對應 目標價 11.48-11.95 元，首次覆蓋給予“買

19、入”評級。 報告亮點報告亮點 我們以小型智慧環衛裝備垃圾吸塵機為例，測算以環衛設備替換傳統環衛工人的經濟性， 可以發現，在普通環衛工人的月收入為 2503 元的地區，純人工方案與設備替代方案每年 所需支出的成本基本相同，在環衛工人的月收入為在環衛工人的月收入為 2503 元以上的地區，進行環衛設備替元以上的地區，進行環衛設備替 代更具經濟性代更具經濟性。城市層面，我們預計 2020/2023/2025 年將有 26%/46%/92%的非機械化 清掃保潔的道路以環衛裝備替代人工具備經濟性；縣城層面，預計 2026/2028/2030 年將 有 1%/35%/50%的非機械化清掃保潔的道路以環衛裝

20、備替代人工具備成本優勢。 從全口徑從全口徑 來看（包括城市及縣城） ，預計至來看（包括城市及縣城） ，預計至 2025 年左右，年左右，68%以上以上非機械化清掃保潔道路非機械化清掃保潔道路以以環衛環衛 裝備替代人工具有經濟性；預計至裝備替代人工具有經濟性；預計至 2030 年，這一比例將擴大到年，這一比例將擴大到 87%。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 15 日 5 成功扎根環衛領域，成功扎根環衛領域，逐步逐步剝離非核心業務剝離非核心業務 風機龍頭轉型環保，聚焦環衛風機龍頭轉型環保，聚焦環衛 盈峰環境的發展歷程可以總結為以下三個階段： “風機和漆包線風機和漆包線”兩大業務并

21、重兩大業務并重（1993-2014 年）年） ：盈峰環境科技集團股份有限公司原名 浙江上風實業股份有限公司，由浙江風機風冷設備公司為主發起人聯合上虞風機廠、紹興 市流體工程研究所于 1993 年共同發起成立，2000 年在深交所上市。2006 年引入威奇電 工之后，形成風機和漆包線兩大核心業務。 調整戰略，調整戰略，布局環保領域（布局環保領域（2015-2017 年）年） ：2015 年開始進軍環保領域，布局環境監測、 垃圾焚燒、污水處理及生態修復領域，先后收購了宇星科技、綠色東方環保、亮科環保、 大盛環球、明歡有限，戰略轉向環保行業。 剝離非核心業務，剝離非核心業務，聚焦環衛裝備和服務（聚焦

22、環衛裝備和服務（2018 年至今）年至今） ：2018 年，收購環衛裝備龍頭中 聯環境 100%股權，布局環衛裝備領域。公司逐漸聚焦于環衛領域，2019 年轉讓子公司專 風實業不超過 45%的股份、上風風能 100%的股份，逐步通過業務結構優化、資產剝離或 分拆上市等方式調整風機、電磁線、環境治理工程等非核心業務。 圖表圖表1： 盈峰環境歷史沿革盈峰環境歷史沿革 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 美的集團助力公司發展。美的集團助力公司發展。何劍鋒直接持有盈峰環境 2.0%的股份，并通過盈峰控股集團及 寧波盈峰資管間接持有公司 43.6%的股份，合計持股 45.6%，為公司實際控制人。何劍鋒

23、為美的集團實際控制人何享健之子，并擔任美的集團董事。同時，馬剛（公司董事長、總 裁） 、鄺廣雄（公司董事） 、焦萬江（公司監事會主席）曾就職于美的集團。 圖表圖表2： 盈峰環境股權結構（截至盈峰環境股權結構（截至 2020 年一季度報）年一季度報） 資料來源：公司公告，Wind，華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 15 日 6 公司業務主要包括公司業務主要包括智慧環衛裝備和服務智慧環衛裝備和服務、環境監測及、環境監測及綜合治理綜合治理業務、電工材料業務、電工材料制造制造及其他及其他 業務業務三三大板塊。大板塊。2019 年，公司環衛裝備業務國內行業銷售額第一，環衛服

24、務業務新增環 衛服務年化合同額國內市場第四。環境監測及綜合治理業務涵蓋煙氣/空氣質量/水質等諸 多領域的監測、大氣/水環境/土壤治理與修復和生活垃圾焚燒/填埋等業務。電工材料業務 為電磁線加工，通風機械制造業務產品主要涵蓋風機/消聲器/風閥/制冷設備等。 公司產品齊全，品牌影響力突出。公司產品齊全，品牌影響力突出。公司構建了完善的環保裝備產品線，約有 400 個型號的 產品，可滿足全國各地主要應用場景的環衛裝備需求。同時，公司作為環衛裝備領域的開 拓者之一，曾獲得中國第一臺干濕兩用吸掃式掃路車、中國第一臺全液壓微型掃路機、中 國第一臺隧道清洗車、中國第一臺純電動掃路車、中國第一臺天然氣動力清洗

25、車等業內首 創的成績，具備業內第一品牌的強大品牌影響力。 圖表圖表3： 公司部分產品公司部分產品 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 環衛業務收入及毛利占比逐步提升環衛業務收入及毛利占比逐步提升 業務重心業務重心由電工材料及通風機械制造由電工材料及通風機械制造戰略戰略轉向轉向環衛領域環衛領域。2018 年之前，公司業務收入和 毛利的主要來源為電工材料和通風機械制造。2018 年，公司收購中聯環境 100%股權，業 務重心轉向智慧環衛裝備和服務。2019 年，公司環衛裝備和環衛服務分別占總營收的比 重為 55%和 8%，同比-2pct 和+3pct；環衛裝備和環衛服務毛利占比分別為 68%和 8

26、%， 同比-1pct 和+3pct。2018-2019 年中聯環境的營收及凈利潤占公司總營收及凈利潤的比重 分別從 61%/86%提升至 64%/95%。公司于 2019 年 5 月將宇星科技（主要從事環境監測 及環境治理）轉讓給子公司上風風能，后又于 9 月出售上風風能 100%股權，實現了環境 治理工程業務的剝離。 2019 年公司環境監測及綜合治理業務收入和毛利占比下降至 9%和 10%。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 15 日 7 圖表圖表4： 2014-2019 年公司營業收入拆分年公司營業收入拆分 圖表圖表5： 2014-2019 年公司毛利潤拆分年公司毛利潤拆分

27、 資料來源：公司公告，Wind，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，Wind，華泰證券研究所 圖表圖表6： 重組后中聯環境對公司收入重組后中聯環境對公司收入貢獻情況貢獻情況 圖表圖表7： 重組后中聯環境對公司凈利潤貢獻情況重組后中聯環境對公司凈利潤貢獻情況 資料來源：公司公告，Wind，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，Wind，華泰證券研究所 綜合毛利率綜合毛利率呈現逐步上升的趨勢呈現逐步上升的趨勢。2019 年公司環衛裝備和環衛服務業務毛利率分別為 32.2%/25.9%，分別同比上升 1.5pct/下降 1.4pct；電工材料制造及其他業務毛利率穩定在 12%左右。2019 年，公司環

28、境監測及綜合治理業務毛利率下降趨勢有所減緩，同比下降 0.4pct 至 28.2%。 公司攤薄公司攤薄 ROE 自戰略轉型以來呈現上升趨勢。自戰略轉型以來呈現上升趨勢。2015 年公司開始布局環 保產業，ROE 扭轉下降的趨勢開始反彈。2018 年收購中聯環境，正式進軍環衛領域，并 逐漸進行產業結構優化，剝離非核心業務，2019 年 ROE 上升到 8.8%。隨著公司繼續聚 焦智慧環衛裝備和服務業務，我們預計公司 ROE 在未來還有較大上升空間。 圖表圖表8： 2014-2019 年公司分業務毛利率情況年公司分業務毛利率情況 圖表圖表9： 2012-2019 年公司年公司 ROE 情況情況 資

29、料來源：公司公告，Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 57%55% 5%8% 16% 29% 35% 13%9% 100% 84% 71% 65% 26%27% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014A2015A2016A2017A2018A2019A 環衛裝備環衛服務 環境監測及綜合治理電工材料制造及其他 69%68% 5%8% 36% 54% 62% 14%10% 100% 64% 46% 38% 11% 14% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014A2015A2016A2017A2018A2019A 環衛裝備環衛服務 環境監

30、測及綜合治理電工材料制造及其他 61% 64% 39% 36% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018A2019A 中聯環境其他業務 86% 95% 14% 5% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 2018A2019A 中聯環境其他業務 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014A2015A2016A2017A2018A2019A 環衛裝備環衛服務 環境監測及綜合治理電工材料及其他 綜合毛利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A ROE(攤薄) 公司

31、研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 15 日 8 公司業務優勢突公司業務優勢突出，毛利率高于同行且費用管控良好。出，毛利率高于同行且費用管控良好。毛利率方面，盈峰環境環衛裝備毛 利率 2018 年開始超過龍馬環衛，2019 年高出約 2.2pct（其中，2016-2017 年為重組前中 聯環境的環衛裝備毛利率） ，主要因為公司作為龍頭，產品市占率高，產品議價能力強且 技術領先全行業， 成本控制能力強； 環衛服務毛利率 16/17 年較低， 主要系中聯環境從 2016 年開始涉足環衛業務，部分項目在試運營期間產生收入較少，2018 年環衛服務毛利率大 幅提升，開始高于同行業其他公司。公司

32、逐漸在環衛裝備和環衛服務業務上體現出競爭優 勢。期間費用方面，公司費用率保持穩定，2020 年第一季度為 11.3%。公司期間費用率 2016 年以來一直低于龍馬環衛，費用管控良好。 圖表圖表10： 2016-2019 年盈峰年盈峰環境環衛裝備毛利率同行業對比環境環衛裝備毛利率同行業對比 圖表圖表11： 2016-2019 年盈峰年盈峰環境環衛服務毛利率同行業對比環境環衛服務毛利率同行業對比 注：2016-2017 年數據為重組前中聯環境的環衛裝備業務毛利率 資料來源：盈峰環境、龍馬環衛公告，中聯環境并購報告書，Wind，華泰證券研究 所 注：2016-2017 年數據為重組前中聯環境的環衛服

33、務業務毛利率 資料來源：盈峰環境、龍馬環衛、玉禾田、僑銀環保公告，中聯環境并購報告書， Wind，華泰證券研究所 圖表圖表12： 2016-1Q20 公司與龍馬環衛期間費公司與龍馬環衛期間費用率對比用率對比 圖表圖表13： 2016-1Q20 公司與龍馬環衛凈利率對比公司與龍馬環衛凈利率對比 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 擬發行可轉債擬發行可轉債，助力“裝備助力“裝備+服務”雙輪驅動發展戰略。服務”雙輪驅動發展戰略。2020 年 4 月，公司發布公開發 行 A 股可轉換公司債券預案 ，擬募集配套資金用于“智慧環衛綜合配置中心項目”及補 充流動資金。公司

34、業務目前已涵蓋環衛裝備、環衛智能機器人、環境監測、環衛一體化服 務、智慧環境管理等各項環衛領域。未來公司將圍繞“裝備+服務”雙輪驅動的發展戰略， 聚焦智能環境裝備與智慧環境服務兩大業務板塊。 圖表圖表14： 公司擬公司擬公開發行公開發行 A股可轉換公司債券股可轉換公司債券募集資金用途募集資金用途 序號序號 項目項目 實施主體實施主體 擬投資總額（億元）擬投資總額（億元） 擬使用募集資金（億元）擬使用募集資金（億元） 1 智慧環衛綜合配置中心項目 盈峰城服 19.7 13.0 2 補充流動資金 上市公司 2.0 2.0 合計 21.7 15.0 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 0% 10%

35、20% 30% 40% 50% 60% 2016A2017A2018A2019A 盈峰環境龍馬環衛 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016A2017A2018A2019A 盈峰環境龍馬環衛 玉禾田僑銀環保 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016A2017A2018A2019A2020Q1 盈峰環境龍馬環衛 0% 5% 10% 15% 20% 2016A2017A2018A2019A2020Q1 盈峰環境龍馬環衛 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 15 日 9 環衛裝備：環衛裝備：機械化率提升機械化率提升驅動環

36、衛裝備需求增長驅動環衛裝備需求增長 老齡化老齡化加速加速+勞勞動力成本提升動力成本提升，環衛機械化替代勢在必行環衛機械化替代勢在必行 常用環衛車包括清掃保潔類和垃圾收轉類。常用環衛車包括清掃保潔類和垃圾收轉類。環衛工作主要內容為道路清掃和垃圾收運，所 用機械化設備主要包含清掃保潔設備和垃圾收轉設備。常用清掃保潔設備有掃路車、清洗 車和吸塵車等，常用垃圾收轉設備有壓縮式垃圾車、餐廚垃圾車和自裝卸式垃圾車等。 圖表圖表15： 常用環衛設備常用環衛設備 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 大多城市環衛裝備處于基本環衛裝備階段，機械化程度有待提高大多城市環衛裝備處于基本環衛裝備階段，機械化程度有待提高

37、。環衛裝備行業發展階段 可分為初級環衛裝備階段 （機械化率 30%左右） 、 基本環衛裝備階段 （機械化率 60%左右） 和全面環衛裝備階段（機械化率 80%以上） 。根據住建部的城鄉建設統計年鑒，我國市容 環衛專用車輛設備總數逐年提升，2018 年增長為 25.2 萬臺；城市和縣城道路清掃保潔機 械化率逐步提升，2018 年分別上升為 68.9%和 63.7%，處于基本環衛裝備階段。因地區 經濟發展水平存在差異，環衛機械化率存在區域異質性，除直轄市、部分省會城市及其他 經濟較發達的地區機械化水平已達 80%以上外， 大部分城市的環衛機械化水平離全面環衛 裝備階段還有不小差距。根據中國產業信息網，2016 年末發達國家城市環衛機械化率可 達 80%，與之相比，我國環衛產業機械化水平仍有較大發展空間。 圖表圖表16： 2009-2018 年中國城市道路清掃保潔面積及機械化率年中國城市道路清掃保潔面積及機械化率 圖表圖表17： 2009-2018 年中國縣城年中國縣城道路清掃保潔面積及機械化率道路清掃保潔面積及機械化率 資料來源：城鄉建設統計年鑒，華泰證券研究所 資料來源：城鄉建設統計年鑒，華泰證券研究所 0% 20% 4