【公司研究】永福股份-EPC帶動公司訂單大幅增長受益特高壓景氣度回升-20200322[32頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 跟跟蹤蹤 報報告告 證券研究報告證券研究報告 建筑裝飾建筑裝飾 審慎增持審慎增持 ( ( 首次首次 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-3-19 收盤價（元） 13.2 總股本（百萬股） 182 流通股本 （百萬股） 78 總市值（百萬元） 2498 流通市值 （百萬元） 1077 凈資產（百萬元） 930 總資產（百萬元） 2330 每股凈資產 6.3 相關報告相關報告 分析師： 孟杰 S0190513080002 朱玥 S0190517060001 研究助理：

2、蔡琨 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 686 1435 1927 2527 同比增長同比增長 21.5% 109.2% 34.3% 31.1% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 74 75 99 128 同比增長同比增長 -4.5% 1.7% 32.8% 28.8% 毛利率毛利率 28.5% 24.2% 22.9% 21.9% 凈利潤率凈利潤率 10.7% 5.2% 5.2% 5.1% 凈資產收益率（凈資產收益率（%） 7.9% 7.8% 9.5% 10.9% 每股收益每股收益(元元) 0.

3、5 0.51 0.68 0.87 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 0.14 -0.65 -0.25 -0.46 投資要點投資要點 永福股份公司前身為 1994 年成立的永福工程顧問有限公司，主要從事電力工程勘察設計（含規劃咨詢）、EPC 工程總承包等電力工程技術服務，主要產品（服務）包括：電力規劃咨詢/勘察設計、EPC 總承包、智慧能源(電力信息化、數字電力等）、智能運維、電力能源投資。 電力領域投資市場空間大，電力領域投資市場空間大， 2020 年特高壓有望放量、海上風電密集建設。年特高壓有望放量、海上風電密集建設。公司處于電力工程勘察設計行業第一梯隊，是國內唯一擁有特高壓勘察設計業績

4、的民營企業，擁有領先的海上風電核心技術和豐富的業績，將深度受益行業規模的提升。 EPC 驅動公司營收快速增長，區域分布均衡。驅動公司營收快速增長，區域分布均衡。業務分布上，勘察設計與工程總承包雙輪驅動，總承包業務發展迅猛；區域分布方面，公司立足福建，放眼省外，走向全球；海外業務拓展速度較快。 特高壓列入特高壓列入 2020 年“新基建”概念開啟加速模式，公司勘察設計業務彈性可觀。年“新基建”概念開啟加速模式，公司勘察設計業務彈性可觀。特高壓線路中的 6 條特高壓已經啟動建設， 總投資額約為 1018 億元， 7 條預計將在 2020年核準，總投資額約為 947 億元。公司是唯一能夠入圍特高壓勘

5、察設計的民營企業，有望深度參與本輪特高壓建設；預期本輪特高壓周期中公司在 2020-2022 年的營收彈性分別為 2.2%、2.9%、3.5%，凈利潤彈性分別為 21.3%、28%、33.3%。 公司訂單大幅增長，公司訂單大幅增長， EPC 業務推動全球化布局。業務推動全球化布局。 2019 年公司新簽重大訂單 12.66 億元，較去年同期增長 377.74%，是 2018 年營收的 1.85 倍，訂單保障倍數較大；從結構來看，公司 EPC 訂單的占比明顯提升，2019 年重大訂單皆為 EPC；值得注意的是，海外 EPC 訂單也實現拓展。 公司著眼未來，二年多來，加大綜合能源、智慧能源、智能運

6、維等新興業務的研發力公司著眼未來，二年多來，加大綜合能源、智慧能源、智能運維等新興業務的研發力度。度。公司圍繞綜合能源服務開展多項業務探索，可提供綜合能源技術解決方案，公司手握超過 100MWh 的儲能項目儲備。公司依托深厚行業背景，融合多家控股自動化、信息科技子公司，為電網公司、發電企業及其他能源產業鏈相關企業提供電力信息化技術、數字電力等智慧能源技術服務。公司通過收購、參股運維科技公司，搭建智能運維平臺，培育智能運維業務。 我們對公司首次覆蓋，預計公司我們對公司首次覆蓋，預計公司 2019-2021 年年 EPS 分別為分別為 0.51 元、元、0.68 元、元、0.87 元，元，2020

7、 年年 3 月月 19 日收盤價對應的日收盤價對應的 PE 為為 26 倍、倍、19.6 倍、倍、15.2 倍，給予“審慎增持”評倍，給予“審慎增持”評級。級。 風險提示風險提示： 宏觀經濟下行風險、 特高壓投資不及預期、 項目落地情況不及預期、： 宏觀經濟下行風險、 特高壓投資不及預期、 項目落地情況不及預期、融資環境惡化融資環境惡化 永福股份永福股份 300712 EPCEPC 帶動公司訂單大幅增長，受益特高壓景帶動公司訂單大幅增長，受益特高壓景氣度回升氣度回升 2020 年年 3 月月 22 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 -

8、跟蹤報告跟蹤報告 目目 錄錄 1、永福股份：業內極具競爭力的電力勘察設計企業 . - 4 - 1.1 公司簡介 . - 4 - 1.2 歷史沿革和股權結構 . - 5 - 2、2020 年特高壓有望放量，海上風電密集建設、公司在電力勘察設計領域具有較強競爭力 . - 6 - 2.1、傳統電力領域投資市場空間大，2020 年特高壓有望放量 . - 6 - 2.2、海上風電工程密集建設，公司在海上風電勘察設計具有優勢 . - 11 - 3、EPC 驅動公司營收快速增長，區域分布均衡 . - 13 - 3.1、勘察設計業務收入穩定，總承包業務高速發展 . - 13 - 3.2、立足福建，放眼全國，走

9、向全球 . - 16 - 4、特高壓列入 2020 年“新基建”概念開啟加速模式，公司勘察設計業務彈性可觀 . - 17 - 4.1、國網新任董事長全力推動特高壓建設，16 條特高壓進度加速 . - 17 - 4.2、公司是唯一能夠入圍特高壓勘察設計的民營企業，有望深度參與本輪特高壓建設 . - 19 - 4.3、特高壓勘察設計可給公司業績帶來較大彈性 . - 20 - 4.4、特高壓可帶動新一輪高壓電力工程建設，公司的傳統電力勘察設計業務可給公司業績帶來較大彈性 . - 21 - 5、公司訂單大幅增長，EPC 業務推動全球化布局 . - 21 - 5.1、公司訂單大幅增長，EPC 訂單占比持

10、續提升 . - 21 - 5.2、EPC 業務實力強勁，海外業務拓展成果顯著 . - 22 - 6、公司著眼未來，深度培育綜合能源、智慧能源、智能運維等新興產業 . - 24 - 7、財務分析：凈利率提高、在手資金充足，保障業務擴張能力 . - 24 - 7.1、凈利率水平行業領先 . - 25 - 7.2、營運能力穩定， 周轉率處于行業中上位置. - 26 - 7.3、資產負債率低，在手資金充足 . - 26 - 8、盈利預測與估值 . - 28 - 9、風險提示 . - 29 - 圖 1、永福股份股權結構圖（截至 2019 年三季報） . - 5 - 圖 2、我國電力工程勘察設計行業新簽合

11、同情況（億元） . - 6 - 圖 3、我國電力工程勘察設計行業營業收入情況（億元） . - 6 - 圖 4、總承包業務及勘察設計咨詢業務新簽合同情況（億元） . - 7 - 圖 5、2018 年電力工程勘察設計行業業務結構情況（%） . - 7 - 圖 6、電力工程勘察設計業務境外收入（億元）情況. - 7 - 圖 7、央視網發布新聞明確特高壓為“新基建”項目 . - 8 - 圖 8、 預計 2020-2022 年國家電網特高壓年度投資金額分別為 610 億元、 674 億元、324 億元 . - 10 - 圖 9、公司是國內唯一獲得特高壓勘察設計訂單的民營公司 . - 10 - 圖 10、

12、公司海上風電技術領先 . - 12 - 圖 11、永福股份各業務收入（億元） . - 13 - 圖 12、永福股份各業務收入增長率（%） . - 13 - 圖 13、永福股份各業務收入占比（%） . - 14 - 圖 14、永福股份勘察設計業務各子領域收入（億元） . - 14 - 圖 15、永福股份勘察設計業務各子領域收入增長率（%） . - 14 - 圖 16、永福股份各業務毛利率（%） . - 15 - rQoRmMsOqNsMmOoPpQwPpM7NaO8OtRnNpNrReRmMsReRmOrN6MqQvNMYmRnMvPmQqR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文

13、之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖 17、永福股份各業務毛利（億元） . - 15 - 圖 18、永福股份各業務毛利占比（%） . - 15 - 圖 19、永福股份各地區業務收入（億元） . - 16 - 圖 20、永福股份各地區業務收入占比（%） . - 16 - 圖 21、計劃年內核準 7 條線路，年內完成預可研 3 條 . - 18 - 圖 22、7 條年內核準線路總投資額為 947 億元 . - 18 - 圖 23、勘察設計業務為公司的核心業務（億元）&占比（%） . - 20 - 圖 24、永福股份重大訂單簽訂額（億元） . - 21 - 圖 25、EPC 新

14、簽訂單占比（%）持續提升 . - 22 - 圖 26、分行業新簽訂單情況（億元） . - 23 - 圖 27、分區域新簽訂單金額（億元） . - 23 - 圖 28、公司致力于綜合能源技術解決方案 . - 24 - 圖 29、公司參與多項綜合能源研究 . - 24 - 圖 30、與同行業公司綜合毛利率（%）對比 . - 25 - 圖 31、與同行業公司凈利率（%）對比 . - 25 - 圖 32、與同行業公司總資產周轉率（%）對比 . - 26 - 圖 33、與同行業公司應收賬款周轉率（%）對比 . - 26 - 圖 34、與同行業公司資產負債率（%）對比 . - 27 - 圖 35、與同行業

15、公司流動比率（%）對比 . - 27 - 圖 36、現金流量及貨幣資金（億元） . - 27 - 圖 37、永福股份收付現比情況（%） . - 27 - 表 1、永福股份營業收入和凈利潤情況（億元）. - 4 - 表 2、永福股份歷史沿革 . - 5 - 表 3、新型基礎設施建設包含的主要行業&主要應用的行業. - 8 - 表 4、國網特高壓線路概覽：本次加快建設線路基本都是 2018 年通知提及線路（相關線路已標黃） . - 9 - 表 5、我國電力工程勘察設計行業競爭格局 . - 11 - 表 6、國家電網新任董事長全面加快特高壓建設，16 條在建或前期項目制定時間表 . - 17 - 表

16、 7、本輪國網加速 16 條特高壓線路，13 條在建或年內核準開工，3 條加快前期工作 . - 18 - 表 8、公司業務覆蓋全電壓等級勘察設計，躋身全國一線電力設計企業 . - 19 - 表 9、公司擁有 9 條特高壓業績，2 條線路在建. - 19 - 表 10、公司后續有望參與多條特高壓線路 . - 20 - 表 11、本輪特高壓周期對公司的凈利潤彈性貢獻較高 . - 21 - 表 12、2018 年勘察設計同行業 ROE 對比 . - 25 - 表 13、公司盈利預測結果 . - 28 - 附表 . - 30 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要

17、聲明 - 4 - 跟蹤報告跟蹤報告 報告正文 1、永福股份：業內極具競爭力的電力勘察設計企業、永福股份：業內極具競爭力的電力勘察設計企業 1.11.1 公司簡介公司簡介 福建永福電力設計股份有限公司前身為 1994 年成立的福建永福工程顧問有限公司， 2017 年在深交所創業板上市。 公司主要從事電力工程勘察設計 （含規劃咨詢） 、EPC 工程總承包等電力工程技術服務，主要產品（服務）包括：電力規劃咨詢/勘察設計、EPC 總承包、智慧能源（電力信息化、數字電力等）、智能運維、電力能源投資等。 公司為國家高新技術企業，擁有工程設計（電力行業）甲級、工程勘察專業類甲級、工程咨詢（火電及新能源專業）

18、甲級等資質，是國內少數能夠從事大型發電及輸變電工程勘察設計和 EPC 工程總承包的企業之一，也是目前國內同類電力行業甲級勘察設計單位中少數民營企業之一。 公司自成立以來， 承擔或參與了 100多項國家與省級重點工程的勘察設計任務，以及多項國家或行業標準編制任務，多次獲得國家及省部級優質工程獎項，2019 年榮膺中國勘察設計協會建國 70 周年優秀勘察設計企業稱號。 公司 2013-2018 年營業收入年復合增長率為 16.77%，2018 年實現營業收入 6.86億元，同比增長 21.54%；實現歸母凈利潤 0.74 億元，同比下降 4.46%。預計 2019年可實現營業收入 14.36 億元

19、，同比增長 109.30%，可實現歸母凈利潤 0.75 億元，同比增長 1.70%。 表表 1 1、永福股份營業收入和凈利潤情況（億元）、永福股份營業收入和凈利潤情況（億元） 2015 2016 2017 2018 營業收入 3.87 4.45 5.64 6.86 YOY 3.32% 14.98% 26.91% 21.54% 營業利潤 0.67 0.84 0.90 0.86 YOY -11.91% 26.35% 6.19% -3.69% 歸母凈利潤 0.58 0.73 0.77 0.74 YOY -8.20% 26.82% 5.00% -4.46% 毛利率 44.54% 41.04% 33.4

20、4% 28.51% 凈利率 14.94% 16.48% 13.64% 10.72% ROE 20.79% 19.15% 14.80% 8.18% 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 跟蹤報告跟蹤報告 1.21.2 歷史沿革和股權結構歷史沿革和股權結構 公司系由福建永福工程顧問有限公司整體變更設立。2015 年 7 月 22 日，全體發起人召開創立大會暨 2015 年第一次股東大會， 同意福建永福工程顧問有限公司整體變更為福建永福電力設計股份有限公司。2017 年 10 月，發布招股說明書進行

21、股票發行，并正式在深圳證券交易所創業板掛牌上市。 表表 2 2、永福股份歷史沿革、永福股份歷史沿革 時間時間 內容內容 1994 年 3 月 成立：永福工程顧問有限公司成立，設立時系中外合資企業，注冊資本為 150 萬元 2015 年 7 月 變更：全體發起人同意福建永福工程顧問有限公司整體變更為福建永福電力設計股份 2015 年 7 月 設立：股份公司取得營業執照，注冊資本 10,200 萬元 2017 年 10 月 上市：發布首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書，股票名稱永福股份（300712.SZ） 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 股權結構較為集中。股權結構較為集中

22、。股權結構方面，福州博宏投資、永福恒誠投資和永福博發投資為公司的持股平臺， 共同作為公司控股股東， 三者合計持有公司股份超過 55%。其中，林一文、季征南等八人共同通過永福恒誠投資、永福博發投資間接控制公司的股權達 28.99%，是公司的實際控制人。此外，還有中比基金、青島漢纜等公司作為本公司的參股股東。 圖圖 1 1、永福股份股權結構圖（截至、永福股份股權結構圖（截至 2 2019019 年三季報）年三季報） 林一文林一文、季征南季征南等八名實際控制人等八名實際控制人永福博發永福博發永福恒誠永福恒誠福州博宏福州博宏永福電力設計股份有限公司永福電力設計股份有限公司永福電通永福電通43.86%2

23、4.43%2.49%29.98%60.36%100.00%其他其他平潭卓成平潭卓成5.46%34.41%中比基金中比基金3.23%永福鐵塔永福鐵塔新創機電新創機電福思威特福思威特永福新能電力永福新能電力YONGFU SINGAPORE NEW ENERGY DEVELOPMENT COMPANY永福創智能源永福創智能源華超信息華超信息永帆風電永帆風電100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%51.00%48.00%100.00% 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲

24、明 - 6 - 跟蹤報告跟蹤報告 2、2020 年特高壓有望放量，海上風電密集建設、公司在電年特高壓有望放量，海上風電密集建設、公司在電力勘察設計領域具有較強競爭力力勘察設計領域具有較強競爭力 2 2.1.1、傳統、傳統電力領域投資市場空間大電力領域投資市場空間大，2 2020020 年特高壓有望放量年特高壓有望放量 我國電力工程勘察設計企業可以為電力工程提供從投資決策到建設實施的全過程、專業化智力服務，包括勘察設計、咨詢服務、規劃研究、試驗檢測、工程管理、工程總承包等，其中工程總承包及勘察設計咨詢業務為行業主要收入來源。 從新簽訂單來看，近年來電力工程勘察設計行業發展迅速，新簽合同總額不斷增

25、長，但在 2018 年出現一定下滑。2018 年行業新簽合同總額 1598.94 億元，同比下降 1.73%。2009 年-2018 年行業新簽合同復合增長速度達 15.95%。從營業收入來看，2018 年行業實現營業收入 1004.69 億元，較 2017 年增長 17.39%。其中，工程總承包收入 695.79 億元， 同比增長 16.47%。 工程總承包收入占行業實現營業收入比例達 69.25%?？辈煸O計及咨詢服務收入 308.9 億元，同比增長 19.51 %。 圖圖 2 2、我國我國電力工程電力工程勘察設計行業新簽合同情況勘察設計行業新簽合同情況（億元）（億元） 圖圖 3 3、我國、

26、我國電力工程電力工程勘察設計行業營業收入情況勘察設計行業營業收入情況（億元）（億元） 數據來源：中國電力規劃設計協會，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：中國電力規劃設計協會，興業證券經濟與金融研究院整理 電力工程勘察設計企業業務正在由以勘察設計為主向工程總承包業務為主方向電力工程勘察設計企業業務正在由以勘察設計為主向工程總承包業務為主方向發展。發展。2018 年工程總承包業務新簽合同額 1366.05 億元，占當年電力工程勘察設計行業新簽合同總額的 85.43%。2009 年-2018 年工程總承包業務新簽合同額年復合增速達 21.90%。 勘察設計咨詢業務方面，2009 年-2018

27、年勘察設計咨詢業務新簽合同額整體保持穩定，受工程總承包業務快速發展的影響，其占電力工程勘察設計行業新簽合同總額的比例逐年降低。 2018 年勘察設計咨詢業務新簽合同總額 224.87 億元， 占當年電力工程勘察設計行業新簽合同總額的 14.06%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖 4 4、總承包總承包業務業務及勘察設計咨詢業務新簽合同情況及勘察設計咨詢業務新簽合同情況（億（億元）元） 圖圖 5 5、2 2018018 年年電力電力工程工程勘察設計行業業務勘察設計行業業務結構結構情況情況（% %） 數據來源：中國電

28、力規劃設計協會，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：中國電力規劃設計協會，興業證券經濟與金融研究院整理 2018 年，行業境外收入 198.93 億元，較 2017 年度增長 60.93%，增幅較大。 圖圖 6 6、電力工程電力工程勘察設計業務勘察設計業務境外收入（億元）情況境外收入（億元）情況 數據來源：Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 特高壓市場空間大，特高壓市場空間大，2020 年有望放量年有望放量 3 月 4 日，中共中央政治局常務委員會召開會議，研究當前新冠肺炎疫情防控和穩定經濟社會運行重點工作，會議強調要加大公共衛生服務、應急物資保障領域會議強調要加大公共衛生服務、應急物

29、資保障領域投入，加快投入，加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施（也稱網絡、數據中心等新型基礎設施（也稱“新基建新基建”）建設進度。）建設進度。 根據央視網2019年3月2日發布新聞， “新基建新基建”指發力于科技端的基礎設施建設，指發力于科技端的基礎設施建設， 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 跟蹤報告跟蹤報告 主要包括七大領域：主要包括七大領域：5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能和工業互聯網。汽車充電樁、大數據中心、人工智能和工業互聯

30、網。 圖圖 7 7、央視央視網發布新聞網發布新聞明確明確特高壓為特高壓為“新基建新基建”項目項目 資料來源：央視網，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 3 3、新型基礎設施建設包含、新型基礎設施建設包含的主要行業的主要行業& &主要應用的行業主要應用的行業 領域領域 相關行業相關行業 應用應用 5G 基站建設 運營商、 主設備、 鐵塔資源及配套、上游器件 工業互聯網、車聯網、物聯網、互聯網、移動通訊等涉及到海量數據通信的行業。5G 是人工智能、物聯網等其他新興產業的技術支撐，從而影響各行各業。 特高壓特高壓 電網基建行業電網基建行業 電力能源行業電力能源行業 城際高速鐵路和城市軌道交通 交通基

31、建行業 交通行業 新能源汽車充電樁 充電樁行業 新能源汽車 大數據中心 核心器件、IT 基礎設備、云生態 車聯網、物聯網、金融等 人工智能 基礎設備、 人工智能技術企業、 人工智能應用企業 教育、醫療、養老、零售、金融、娛樂、智能家居、自動駕駛、環境保護、城市運行、司法服務等 工業互聯網 專業服務企業、 制造企業、 工業技術解決方案商、ICT 企業 企業智能生產、企業間的網絡化協同、企業和用戶的個性化定制、企業與產品的服務化延伸 資料來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理 2020 年初國家電網陸續發布的全力恢復建設助推企業復工復產的舉措、20項重點工作任務、2020 年特高壓電網和跨省

32、 500 千伏及以上交直流項目前期工作計劃 文件共提及 16 條特高壓線路， 其中 13 條為在建及 2020 年需核準線路，涉及特高壓線路總投資額約為 1965 億元，還有 3 條需加快前期工作。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 跟蹤報告跟蹤報告 表表 4 4、國網特高壓線路概覽：本次加快建設線路基本都是、國網特高壓線路概覽：本次加快建設線路基本都是 20182018 年通知提及線路（相關線路已標黃）年通知提及線路（相關線路已標黃） 序序號號 特高壓線路名稱特高壓線路名稱 直流直流/交流交流 建設情況建設情況 投資額投資額 （億（億元

33、）元） 全力恢復建設助推全力恢復建設助推企業復工復產的舉企業復工復產的舉措提及措提及 2020年國網重要工年國網重要工作內作內容要求容要求 2018 年年通知通知項目項目 1 晉東南-南陽-荊門 交流 在運 59 2 向家壩-上海 直流 在運 233 3 錦屏-蘇南 直流 在運 220 4 淮南-上海 交流 在運 192 5 哈密南-鄭州 直流 在運 234 6 淮南-上海 交流 在運 268 7 溪洛渡-浙江 直流 在運 239 8 浙北-福州 交流 在運 189 9 靈州-紹興 直流 在運 237 10 錫盟-山東 交流 在運 179 11 酒泉-湖南 直流 在運 262 12 蒙西-天津

34、南 交流 在運 175 13 榆橫-濰坊 交流 在運 242 14 晉北-南京 直流 在運 162 15 上海廟-山東 直流 在運 221 16 錫盟-勝利 交流 在運 50 17 扎魯特-山東 直流 在運 221 18 錫盟-泰州 直流 在運 254 19 渝鄂背靠背 直流 核準在建 65 20 昌吉-古泉 直流 核準在建 407 21 北京西-石家莊 交流 核準在建 35 22 蘇通 GIL 綜合管廊 交流 核準在建 48 23 山東-河北環網 交流 核準在建 140 24 濰坊-臨沂-棗莊-菏澤-石家莊 交流 核準在建 - 25 蒙西-晉中 1000 千伏 交流 核準在建 50 積極推進

35、工程建設 2020 年建成 26 青海-河南 直流 核準在建 271 積極推進工程建設 2020 年建成 是 27 駐馬店-南陽 交流 核準在建 90 未提及 2020 年建成 是 28 張北-雄安 交流 核準在建 105 積極推進工程建設 2020 年建成 是 29 陜北-湖北 直流 核準在建 185 加大開工力度 2020 年達到預定里程 是 30 雅中-江西 直流 核準在建 317 積極推進工程建設 2020 年達到預定里程 是 31 駐馬店-武漢 交流 未核準 90 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 32 荊門-武漢 交流 未核準 45 推進前期工作 2020 年核準并開工

36、建設 是 33 南昌-武漢 交流 未核準 120 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 34 南昌-長沙 交流 未核準 120 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 35 白鶴灘-江蘇 直流 未核準 163 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 36 白鶴灘-浙江 直流 未核準 199 推進前期工作 2020 年核準 是 37 南陽-荊門-長沙 交流 未核準 210 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 資料來源：國家電網，興業證券經濟與金融研究院整理 本輪特高壓周期相關文件提及的 16 條線路中，6 條已經啟動建設，總投資額約為 請務必閱讀正文之后的信息披露和

37、重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 跟蹤報告跟蹤報告 1018 億元，7 條預計將在 2020 年核準，總投資額約為 947 億元，其中白鶴灘-江蘇特高壓直流、華中特高壓交流環網等工程要求在 2020 年開工，投資金額約為748 億元。預計 2020-2022 年國家電網特高壓年度投資金額分別為 610 億元、674億元、324 億元，占國網年度總投資額之比約為 6%-13%。 圖圖 8 8、預計、預計 20202020- -20222022 年國家電網特高壓年度投資金額分別為年國家電網特高壓年度投資金額分別為 610610 億元、億元、674674 億元、億元、32

38、4324 億元億元 資料來源：國家電網，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、公司為國內唯一參與特高壓設計的民企，公司處于行業第一梯隊 公司是國內唯一參與特高壓勘察設計的民營企業公司是國內唯一參與特高壓勘察設計的民營企業 公司于 2014 年成功獲得浙北-福州 1000kV 交流特高壓福州標段， 借此打入特高壓勘察設計市場，也是國內唯一擁有特高壓勘察設計業績的民營企業，也是國內唯一擁有特高壓勘察設計業績的民營企業，目前公司業務范圍覆蓋了全電壓等級的勘察設計市場。 圖圖 9 9、公司是國內唯一獲得特高壓勘察設計訂單的民營公司公司是國內唯一獲得特高壓勘察設計訂單的民營公司 資料來源：Wind，興業

39、證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 跟蹤報告跟蹤報告 公司目前已參與了包括準東-皖南、蒙西-天津南等 9 項特高壓交、直流工程建設，其中準東皖南1100 千伏特高壓直流輸電工程是世界上電壓等級最高、輸送容量最大、輸送距離最遠、技術水平最先進的特高壓直流輸電工程。 受受資質影響，資質影響，行業行業競爭分化競爭分化明顯明顯 隨著我國電力工程勘察設計行業的不斷發展，電力勘察設計技術涉及范圍不斷擴大， 一批大中型電力設計院的優勢開始顯現。 主要是這些企業往往具有較高資質，專業技術水平和豐富的業務經驗較強，有利于完成復雜工

40、程的建設。 我國我國電力工程電力工程勘察設計行業主要分成三級競爭格局勘察設計行業主要分成三級競爭格局。第一類企業在全國及各省的高端市場上競爭，其他兩類的企業在相對固定地域的中低端市場上競爭，其中第三類企業從事的業務相對于第二類企業業務相對單一。公司擁有工程設計電力行業甲級以上資質，業務領域眾多，處于第一梯隊。 表表 5 5、我國、我國電力工程電力工程勘察設計行業競爭格局勘察設計行業競爭格局 分類分類 資質資質 業務范圍業務范圍 六大區、 省級電力設計院及永福股份永福股份 擁有工程設計電力行業甲級以上資質 電力行業各種等級建設工程項目的勘察設計和 EPC 工程總承包任務 較大型地市級設計院 擁有

41、工程設計專業甲級資質 資質范圍內電力工程的設計任務 地市級設計院以及大部分民營設計院 工程設計非甲級資質企業 資質范圍內電力工程（或電力專項工程）的設計任務 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2.2.2、海上風電工程密集建設，公司在海上風電勘、海上風電工程密集建設，公司在海上風電勘察設計具有優勢察設計具有優勢 電力發展 “十三五”規劃 （2016-2020 年） 對我國未來新能源發展進行了規劃：“十三五”期間，風電新增投產 0.79 億千瓦以上，太陽能發電新增投產 0.68 億千瓦以上。2020 年，全國風電裝機達到 2.1 億千瓦以上，其中海上風電 500 萬千瓦左右；太

42、陽能發電裝機達到 1.1 億千瓦以上，其中分布式光伏 6000 萬千瓦以上、光熱發電 500 萬千瓦。充分發揮現有天然氣電站調峰能力，推進天然氣調峰電站建設，推廣應用分布式氣電，重點發展熱電冷多聯供?！笆濉逼陂g，全國氣電新增投產 5000 萬千瓦，2020 年達到 1.1 億千瓦以上，其中熱電冷多聯供 1500萬千瓦。清潔能源及新能源發電市場空間巨大。 清潔能源的發展離不開電力工程勘察設計行業的支持，電力工程勘察設計行業必須順應行業發展趨勢， 不斷增強在清潔能源方面的研發實力， 積極拓展相關業務，才能在激烈的市場競爭中不斷發展。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信

43、息披露和重要聲明 - 12 - 跟蹤報告跟蹤報告 近年來海上風電工程發展如火如荼，公司在海上風電具有多項技術優勢，包括領先的樁基設計、海纜技術等，獲得海上風電領域相關專利 35 項，主編 4 項、參編4 項國家、能源行業海上風電標準編制。 圖圖 1010、公司海上風電技術公司海上風電技術領先領先 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司還引進了歐洲最先進的海上風電設計、施工技術和裝備，攜手 Ramboll、SPT 等公司致力于海上風電技術革新。 目前公司已擁有超過目前公司已擁有超過 4800MW 的海上風電勘察設計業績的海上風電勘察設計業績。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲

44、明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 跟蹤報告跟蹤報告 3、EPC 驅動公司營收快速增長驅動公司營收快速增長，區域分布均衡，區域分布均衡 公司屬于專業技術服務類中的工程技術服務業，主要從事電力工程勘察設計（含公司屬于專業技術服務類中的工程技術服務業，主要從事電力工程勘察設計（含規劃咨詢）、規劃咨詢）、EPC 工程總承包等電力工程技術服務。其中，電力工程勘察設計是工程總承包等電力工程技術服務。其中，電力工程勘察設計是公司的核心業務，公司的核心業務，2018 年毛利潤占比接近年毛利潤占比接近 70%。 公司以電力工程勘察設計（含規劃咨詢）、EPC 工程總承包業務為主線，通過與國網

45、、大型發電集團、上海電氣等大型國有企業及其下屬公司的合作，在行業內逐漸形成了較強的技術優勢和核心競爭力。 公司擁有完整的電力工程技術服務鏈，包括能源與電力工程投資、規劃咨詢、勘察設計、工程建設、軟件開發、運維管理的電力全生命周期服務。 3.3.1 1、勘察設計業務收入穩定，總承包業務高速發展、勘察設計業務收入穩定，總承包業務高速發展 勘察設計勘察設計與工程總承包雙輪驅動與工程總承包雙輪驅動，總承包業務發展迅猛，總承包業務發展迅猛。公司營收主要來源于勘察設計（含規劃咨詢）、工程總承包兩大板塊，其中勘察設計（含規劃咨詢）歷年平均收入總量穩定在 2.6 億元左右，而工程總承包業務收入占比持續提升。2

46、016-2018 年，公司勘察設計（含規劃咨詢）業務實現平均營業收入 2.61 億元、2.55 億元、2.56 億元，分別同比增長-2.97%、-2.30%、0.39%，2016 年以來降幅持續收窄， 2018 年增速由負轉正； 2013 年以來， 收入占比由 76.83%降低至 37.48%。反觀工程總承包業務，2014-2018 年收入持續大幅增長，2014-2017 年 4 年增速分別為 10.96%、44.44%、54.70%和 69.06%，增速不斷提升；2018 年收入 4.27 億元，增速 39.54%，增速略有下滑但仍處高位；2014 年以來，其收入占比也由 23.17%提升至

47、 62.52%。 圖圖 1111、永福股份、永福股份各業務收入（各業務收入（億元億元） 圖圖 1212、永福股份各業務永福股份各業務收入增長率收入增長率（% %） 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 14 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖 1313、永福股份各業務收入占比（、永福股份各業務收入占比（% %） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 從主要從主要子子板板塊來看塊來看，輸變電工程是，輸變電工程是勘察勘察設計設計業務的核心。業務的核心。

48、從勘察設計業務的細分領域來看，輸變電勘察收入占比在 70%以上，是勘察設計業務的核心領域。（1）輸變電業務受益于國家以特高壓電網為骨干網架的堅強智能電網建設等相關政策的實施，公司高壓、特高壓業務收入整體保持在高位，另外，公司配網業務呈現快速增長態勢；輸變電業務在 2014-2016 年中增速下滑，2015、2016 年收入分別同比減少 12.56%、14.46%，實現收入由 2.16 億元下滑到 1.85 億元。占整體收入比重也從 80.3%下滑到 70.88%，；（2）發電類勘察業務收入主要來自于清潔能源和新能源方面，公司緊跟行業發展趨勢，著力發展相關業務保持正向增長。發電工程勘察 2014

49、-16 年實現收入 0.47 億元、0.53 億元、0.76 億元，分別同比增長31.09%、 13.59%、 43.15%， 收入占比也持續上升， 2016 年比 2013 年提升了 14.24%；（3）規劃咨詢業務從 2014 年開始形成，14-16 年收入保持小幅穩定增長，3 年分別實現收入 0.20 億元、0.21 億元、0.23 億元，收入占比在 7%左右。 圖圖 1414、永福股份勘察設計、永福股份勘察設計業務各子領域收入業務各子領域收入（億元億元） 圖圖 1515、永福股份勘察設計業務各子領域收入增長率（、永福股份勘察設計業務各子領域收入增長率（% %） 數據來源：公司招股說明書

50、、興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司招股說明書、興業證券經濟與金融研究院整理 從從分業務毛利率來看，分業務毛利率來看，公司勘察設計公司勘察設計與工程總承包業務毛利率水平均保持穩定態與工程總承包業務毛利率水平均保持穩定態勢。勢。其中，公司主業勘察設計業務毛利率較高，2013-2018 一直保持在 50%以上，而工程總承包業務毛利率相對較低，以 15%為中樞上下小幅波動。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 15 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖 1616、永福股份各業務毛利率（、永福股份各業務毛利率（% %） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金

51、融研究院整理 勘察設計業務貢獻了公司多數毛利，2016-2018 分別實現毛利潤 1.51 億元、1.42億元、1.33 億元，貢獻總利潤的 82.97%、75.13%、67.86%，占比持續下降。工程總承包業務貢獻利潤占比由 2013 年 6.25%提升到 2018 年的 31.12%。 圖圖 1717、永福股份、永福股份各業務各業務毛利毛利（億元億元） 圖圖 1818、永福股份各業務永福股份各業務毛利毛利占比占比（% %） 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和

52、重要聲明 - 16 - 跟蹤報告跟蹤報告 3.3.2 2、立足立足福建，放眼全國福建，放眼全國，走向全球，走向全球 立足福建地區立足福建地區，開拓全國開拓全國市場市場。2013-2016 年，公司在福建省內及省外市場收入呈此消彼長的形式，福建省外收入由 2013 年 0.47 億元快速增長到 2016 年的 2.32億元，增長了近 4 倍，收入占比也提升到超過一半的水平，在此期間省內收入下降了-30.22%；可以看出這是公司自主選擇的結果。而 2016 年之后，在省外收入有所下滑的情況下，福建省內 2017 年業務收入較 2016 年增長一倍有余，2018 年省內業務收入 4.67 億元，同比

53、增速仍維持在 17.04%的高位。 海外業務方面，受益于國家“一帶一路”倡議的陸續實施。海外業務方面，受益于國家“一帶一路”倡議的陸續實施。2018 年底，公司簽訂了越南平順省涵劍社 49MW 地面光伏項目 EPC 總承包合同， 合同額達 3.22 億元；全年完成海外市場收入0.71億元， 占營業收入比重10.33%， 較上年增長1087.46%，繼連續三年海外業務收入下滑后跳躍式反彈。公司海外項目涉及越南、菲律賓、馬來西亞、伊朗、孟加拉等國家，東南亞國家經濟增長迅速，但其基礎設施相對薄弱，能源缺口持續擴大，到 2035 年東南亞國家的能源需求將增長 80%以上，給電力行業帶來廣闊市場機遇。

54、圖圖 1919、永福股份各地區、永福股份各地區業務收入業務收入（億元）（億元） 圖圖 2020、永福股份各地區業務、永福股份各地區業務收入收入占比占比（% %） 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 17 - 跟蹤報告跟蹤報告 4、特高壓列入特高壓列入 2020 年“新基建”概念開啟加速模式，公司年“新基建”概念開啟加速模式，公司勘察設計業務彈性可觀勘察設計業務彈性可觀 4.14.1、國網新任董事長全力推動特高壓建設，、國網新任董事長全力推動特高壓建設

55、，1 16 6 條特高壓進度加速條特高壓進度加速 國網新任董事長毛偉明于 2020 年 1 月 17 日上任， 上任后在 2020 年 2 月連續發文強調加速推進特高壓核準、開工、建設，3 月份會議要求成立 “新基建”工作領“新基建”工作領導小組和專項工作組導小組和專項工作組，專門抓好特高壓在建項目建設等。 表表 6 6、國家電網新任董事長全面加快國家電網新任董事長全面加快特高壓建設，特高壓建設，1616 條在建或前期項目制定時間表條在建或前期項目制定時間表 發布日期發布日期 發布機構發布機構 事件事件/政策政策 特高壓相關內容特高壓相關內容 2019-1-17 國家電網 國家電網有限公司董事

56、長、黨組書記調整 毛偉明同志任國家電網有限公司董事長、黨組書記毛偉明同志任國家電網有限公司董事長、黨組書記 2020-2-7 國家電網 國家電網出臺應對疫情影響全力恢復建設助推企業復工復產的舉措，加快一批特高壓項目復工、開工力度 積極推進在建重點工程建設。積極推進在建重點工程建設。全面復工青海-河南、雅中-江西 800千伏特高壓直流，張北柔性直流，蒙西-晉中、張北-雄安 1000 千伏特高壓交流等一批重大項目建設。 加大新投資項目開工力度。加大新投資項目開工力度。新開工陜北-武漢 800 千伏特高壓直流工程、山西垣曲抽水蓄能電站等一批工程，總投資 265 億元。 推進一批重點項目前期工作。推進

57、一批重點項目前期工作。加大基礎設施領域補短板力度，加快推進南陽-荊門-長沙、南昌-長沙、荊門-武漢、駐馬店-武漢、武漢-南昌特高壓交流， 白鶴灘-江蘇、 白鶴灘-浙江特高壓直流等重點項目前期進度，力爭盡早核準開工。 2020-2-26 國家電網 國 家 電網 有 限公 司 內部 發布2020 年重點工作任務，對 13條特高壓線路建設作出指示 1、年內核準、年內核準南陽-荊門-長沙、南昌-長沙、荊門-武漢、駐馬店-武漢、武漢-南昌特高壓交流，白鶴灘-江蘇、白鶴灘-浙江特高壓直流等工程； 2、 開工建設、 開工建設白鶴難-江蘇特高壓直流、 華中特高壓交流環網等工程； 3、優質高效建成、優質高效建成

58、青海-河南特高壓直流工程，張北柔性直流電網工程，蒙百-晉中、駐馬店-南陽、張北-雄安、長治站配套電廠送出等特高壓交流工程； 4、雅中-江西、陜北-武漢特高壓直在工程要完成預定里程碑計劃。完成預定里程碑計劃。 2020-3-13 國家電網 國家電網公司研究編制了2020年特高壓電網和跨省 500 千伏及以上交直流項目前期工作計劃。 明確明確 5 交交 5 直特高壓前期工作計劃，直特高壓前期工作計劃，2020 年年內核準年年內核準 7 條，其他條，其他3 條完成預可研。條完成預可研。 2020-3-16 國家電網 國家電網黨組會議 堅決貫徹中央決策部署，在推動“新基建”中扛起大擔當、展現新作為。一

59、要強化組織領導。成立公司“新基建”工作領導小組和成立公司“新基建”工作領導小組和專項工作組專項工作組，抓好特高壓在建項目建設。抓好特高壓在建項目建設。 資料來源：央視網，國家電網，國務院新聞辦公室，興業證券經濟與金融研究院整理 2020 年初國家電網陸續發布的全力恢復建設助推企業復工復產的舉措、20項重點工作任務、2020 年特高壓電網和跨省 500 千伏及以上交直流項目前期工作計劃 文件共提及 16 條特高壓線路， 其中 13 條為在建及 2020 年需核準線路，涉及特高壓線路總投資額約為 1965 億元，還有 3 條需加快前期工作。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后

60、的信息披露和重要聲明 - 18 - 跟蹤報告跟蹤報告 表表 7 7、本輪本輪國網國網加速加速 1 16 6 條條特高壓線路特高壓線路投資額投資額（億元）（億元），1 13 3 條在建或年內核準開工，條在建或年內核準開工，3 3 條加快前期工作條加快前期工作 序序號號 特高壓線路名稱特高壓線路名稱 直流直流/交流交流 建設情況建設情況 投資額投資額 （億（億元）元） 提及提及舉措舉措 2020年國網重要工作內年國網重要工作內容要求容要求 2018 年年通知通知項目項目 1 蒙西-晉中 1000 千伏 交流 核準在建 50 積極推進工程建設 2020 年建成 2 青海-河南 直流 核準在建 271

61、 積極推進工程建設 2020 年建成 是 3 駐馬店-南陽 交流 核準在建 90 未提及 2020 年建成 是 4 張北-雄安 交流 核準在建 105 積極推進工程建設 2020 年建成 是 5 陜北-湖北 直流 核準在建 185 加大開工力度 2020 年達到預定里程 是 6 雅中-江西 直流 核準在建 317 積極推進工程建設 2020 年達到預定里程 是 7 駐馬店-武漢 交流 未核準 90 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 8 荊門-武漢 交流 未核準 45 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 9 南昌-武漢 交流 未核準 120 推進前期工作 2020 年核準并

62、開工建設 是 10 南昌-長沙 交流 未核準 120 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 11 白鶴灘-江蘇 直流 未核準 163 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 12 白鶴灘-浙江 直流 未核準 199 推進前期工作 2020 年核準 是 13 南陽-荊門-長沙 交流 未核準 210 推進前期工作 2020 年核準并開工建設 是 14 金上水電外送 直流 未核準 推進前期工作 2020 年 6 月完成預可研 是 15 隴東山東 直流 未核準 推進前期工作 2020 年 6 月完成預可研 是 16 哈密重慶 直流 未核準 推進前期工作 2020 年 6 月完成預可研 是

63、 資料來源：國家電網，興業證券經濟與金融研究院整理 上述特高壓線路中的 6 條特已經啟動建設，總投資額約為 1018 億元，7 條預計將在 2020 年核準，總投資額約為 947 億元，其中白鶴難-江蘇特高壓直流等工程要求在 2020 年開工，投資金額約為 748 億元。 圖圖 2121、計劃年內計劃年內核準核準 7 7 條線路，年內完成預可研條線路，年內完成預可研 3 3 條條 圖圖 2222、7 7 條條年內年內核準線路總投資額為核準線路總投資額為 947947 億元億元 資料來源：國家電網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：國家電網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后

64、的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 19 - 跟蹤報告跟蹤報告 4.24.2、公司是唯一能夠入圍特高壓勘察設計的民營企業，有望深度參與、公司是唯一能夠入圍特高壓勘察設計的民營企業，有望深度參與本輪特高壓建設本輪特高壓建設 特高壓代表電網建設的最高水平，公司技術實力已可比肩“國家隊”。特高壓代表電網建設的最高水平，公司技術實力已可比肩“國家隊”。我國電網的電壓等級可分為低壓、高壓、超高壓、特高壓，特高壓是我國也是全世界電壓最高的電壓等級，其中特高壓工程設計難度最高，一般都由中電建、中能建下屬的大型國企設計院承接。 公司于 2014 年成功獲得浙北-福州 1000kV

65、交流特高壓福州標段， 借此打入特高壓勘察設計市場，也是國內唯一擁有特高壓勘察設計業績的民營企業，也是國內唯一擁有特高壓勘察設計業績的民營企業，目前公司業務范圍覆蓋了全電壓等級的勘察設計市場。 表表 8 8、公司業務覆蓋全電壓等級勘公司業務覆蓋全電壓等級勘察設計，躋身全國一線電力設計企業察設計，躋身全國一線電力設計企業 電壓等級電壓等級 低壓低壓 高壓高壓 超高壓超高壓 特高壓特高壓 電壓范圍 220V380V 10kV220kV 330KV750KV 800KV1100KV 公司是否覆蓋 是 是 是 是 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司目前已參與了包括昌吉-古泉、蒙西-天

66、津南等 9 項特高壓交、直流工程建設，其中昌吉古泉1100 千伏特高壓直流輸電工程是世界上電壓等級最高、輸送容量最大、輸送距離最遠、技術水平最先進的特高壓直流輸電工程。公司的特高壓設計成果多次獲得電力行業優秀工程設計獎、勘察獎，國家電網公司輸電工程優秀設計獎等榮譽。 表表 9 9、公司公司擁有擁有 9 9 條特高壓業績，條特高壓業績，2 2 條線路在建條線路在建 項目名稱項目名稱 電壓等級電壓等級 交流交流/直流直流 標段名稱標段名稱 項目狀態項目狀態 昌吉-古泉 1100kV 直流 河南南陽 2019.09 蒙西-天津 1000kV 交流 河北保定 2016.11 浙北-福州 1000kV

67、交流 福建福州 2014.12 武漢-南昌-長沙 1000kV 交流 江西南昌 設計中 靈州-紹興 800kV 直流 安徽宜城 2016.11 上海廟-山東 800kV 直流 山東泰安、濟寧 2019.01 酒泉-湖南 800kV 直流 甘肅張掖 2017.06 扎魯特-青州 800kV 直流 內蒙赤峰 2017.10 陜北-湖北 800kV 直流 河南三門峽 施工中 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司有望參與后續的多條特高壓線路勘察設計工程， 其中納入國網 2020 年重點推進的項目中有 3 條特高壓直流線路仍未開標， 預期 2020 年 6 月份完成預可研后將開展勘察設

68、計招標，公司正在積極準備中。正在規劃中的福州廈門 1000kV 特高壓交流線路，位于福建省內，是公司的業務基本盤，預期可獲得其中可觀的勘察設計市場份額。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 20 - 跟蹤報告跟蹤報告 表表 1010、公司后續有望參與多條特高壓線路公司后續有望參與多條特高壓線路 項目名稱項目名稱 電壓等級電壓等級 交流交流/直流直流 線路長度線路長度 預計投資預計投資 項目狀態項目狀態 金上水電外送 800kV 直流 約 1700 公里 約 185 億 2020 年 6 月預可研 隴東山東 800kV 直流 1000 多公里 約 1

69、50 億 2020 年 6 月預可研 哈密重慶 800kV 直流 約 2200 公里 約 210 億 2020 年 6 月預可研 福州廈門 1000kV 交流 241 公里 約 36 億 納入規劃 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 4.34.3、特高壓勘察設計可給公司業績帶來較大彈性、特高壓勘察設計可給公司業績帶來較大彈性 勘察設計業務一直是公司的核心優勢，雖然近年來業務占比有所降低，但對于利勘察設計業務一直是公司的核心優勢，雖然近年來業務占比有所降低，但對于利潤的貢獻率較高，公司勘察設計業務的毛利率均在潤的貢獻率較高，公司勘察設計業務的毛利率均在 50%以上。以上。 圖圖 2

70、323、勘察設計業務為公司的核心業務（億元）勘察設計業務為公司的核心業務（億元）& &占比（占比（% %） 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司在手的 2 個特高壓工程總金額約 3800 萬，目前已確認收入約 1600 萬，剩余2200 萬預期于 2020 年、2021 可各確認收入 1100 萬。 假設 3 條尚未開標的特高壓直流線路中，公司中標 2 條線路的各 1 個設計標段，每個標段金額約 2500 萬，福州廈門 1000kV 特高壓交流公司樂觀預測可獲得50%設計份額，標段金額約 5000 萬，設計業務毛利率 50%，在 2020-2022 年兌現比例分別為 20%、

71、30%、50%。 預期本輪特高壓周期中公司在預期本輪特高壓周期中公司在2020-2022年的營收彈性分別為年的營收彈性分別為2.2%、 2.9%、 3.5%，凈利潤彈性分別為凈利潤彈性分別為 21.3%、28%、33.3%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 21 - 跟蹤報告跟蹤報告 表表 1111、本輪特高壓周期本輪特高壓周期對公司的凈利潤彈性貢獻較高對公司的凈利潤彈性貢獻較高 類別類別 現狀現狀 特高壓業務貢獻特高壓業務貢獻金額（億元）金額（億元） 特高壓業務貢獻業績特高壓業務貢獻業績彈性彈性 2019 2020E 2021E 2022E

72、2020E 2021E 2022E 營業收入 14.36 0.31 0.41 0.5 2.2% 2.9% 3.5% 凈利潤 0.75 0.16 0.21 0.25 21.3% 28.0% 33.3% 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2019 年業績基于公司發布的年度業績快報 4.44.4、特高壓可帶動新一輪高壓電力工程建設，公司的、特高壓可帶動新一輪高壓電力工程建設，公司的傳統電力勘察設傳統電力勘察設計業務可給公司業績帶來較大彈性計業務可給公司業績帶來較大彈性 一般來說，特高壓線路作為電力系統中的骨干網絡，往往作為遠距離大容量配置電力需求的手段，一條特高壓線路的建設必然需

73、要配套多條超高壓/高壓線路才能組成完整的電網網架， 因此本輪 16 條特高壓建設高潮也將是的公司傳統的電力勘察設計收益。 5、公司訂單大幅增長，、公司訂單大幅增長，EPC 業務推動全球化布局業務推動全球化布局 5 5.1.1、公司訂單大幅增長，、公司訂單大幅增長，EPCEPC 訂單占比持續提升訂單占比持續提升 公司新簽重大訂單增速超過公司新簽重大訂單增速超過 300%。2019 年公司新簽重大訂單 12.66 億元，較去年同期增長 377.74%，是 2018 年營收的 1.85 倍，業績保障性強；2018 年重大新簽訂單有所下滑，主要因為在國家監管趨嚴背景下，基建投資整體增速出較大幅度下滑，

74、而隨著 2018 年下半年基建補短板政策的不斷提出，2019 年公司新簽重大訂單大幅增長，其中上半年新簽 3.23 億元，下半年新簽 9.43 億元，占比超過三分之二，下半年重大訂單的放量有望推動 2020 業績大幅提升。 圖圖 2424、永福股份重大訂單簽訂額（億元）、永福股份重大訂單簽訂額（億元） 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：均為近五年重大訂單數據整理 公司公司 EPC 訂單的占比明顯訂單的占比明顯提升。提升。2015-2017 年，公司 EPC 業務新簽重大訂單金額 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 22 - 跟蹤

75、報告跟蹤報告 分別為 1.39 億元、 4.02 億元、 3.77 億元， 占總訂單金額比重分別為 73.16%、 86.45%、91.86%，占比持續提升。2018 年，從大數據來看，有三個 EPC 訂單，中標金額超 1 億；而在 2019 年，隨著政策不斷加碼，公司新簽的所有重大項目均為 EPC總承包項目，占比高達 100%?？傮w來看，近五年公司 EPC 新簽訂單占比持續提升，項目優勢明顯。 5.5.2 2、EPCEPC 業務實力強勁，海外業務拓展成果顯著業務實力強勁，海外業務拓展成果顯著 從行業角度來看， 勘察設計訂單總體穩定，從行業角度來看， 勘察設計訂單總體穩定， EPC 訂單大幅增

76、長。訂單大幅增長。 從重大訂單來看，2015-2018 年，勘察設計業務新簽重大訂單金額分別為 0.51 億元、0.63 億元、0.33億元、 2.65 億元， 總體保持穩定， 但在 2019 年沒有勘察設計項目的重大新簽訂單，均為 EPC 項目，由此可見公司 EPC 業務的強勁實力以及未來將向總承包業務傾斜發展選擇。 圖圖 2525、EPCEPC 新簽訂單占比（新簽訂單占比（% %）持續提升）持續提升 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 23 - 跟蹤報告跟蹤報告 從業務區域布局來看，省外業務穩步

77、提升，海外業務加速擴張從業務區域布局來看，省外業務穩步提升，海外業務加速擴張。從重大訂單來看，2019 年， 公司海外、 國內省外和福建省內新簽重大訂單金額分別為 7.73 億元、 2.40億元和 2.53 億元。 其中海外大額訂單爆發式增長， 凸顯公司全球布局的戰略眼光，海外擴張成果顯著。此外，省外業務同比大增 8.6 倍，省內業務穩定增長 5.42%，公司立足省內業務穩定發展、積極拓展省外業務、大力發展全球業務的戰略布局已初見成效。 圖圖 2727、分區域新簽訂單金、分區域新簽訂單金額（億元）額（億元） 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2626、分行業新簽訂單情況（

78、億元）、分行業新簽訂單情況（億元） 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 24 - 跟蹤報告跟蹤報告 6、公司著眼未來，深度培育綜合能源、智慧能源、智能運維、公司著眼未來，深度培育綜合能源、智慧能源、智能運維等新興產業等新興產業 隨著電力體制改革進一步深入，電力生產和消費也在發生深刻的革命，公司著眼未來發展趨勢，二年多來，加大研發投入力度，深度培育綜合能源、智慧能源（電力信息化、數字電力等）、智能運維等新興產業。 公司可為能源企業、工業園區、城鎮海島、建筑綜合體等客戶提供分布式能源、多能互補、能效提升

79、、用能監測、儲能、微電網等綜合能源技術解決方案。目前已開展十多項項目的研究。公司積累了大量儲能應用項目開發儲備，累計容量超100MWh，主要包括海島“風光儲”微電網、“三合一”變電站、園區綜合能源。 圖圖 2828、公司致力于綜合能源技術解決方案公司致力于綜合能源技術解決方案 圖圖 2929、公司參與多項綜合能源研究公司參與多項綜合能源研究 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：國家電網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司緊跟智慧能源的時代發展趨勢，依托公司深厚行業背景，融合多家控股自動化、信息科技子公司，為電網公司、發電企業及其他能源產業鏈相關企業提供電力信息化技術、數

80、字電力等智慧能源技術服務。公司控股福建華超科技，聚焦信息化市場業務；控股上海毅昊科技，打造智能變電站智能化運維及故障診斷高科技產品。 公司收購福建永福運維科技有限公司，搭建智能運維平臺，培育智能運維業務；投資福建海上風電運維服務有限公司，建立海上風電物聯網智能運維平臺，提供大部件更換運維平臺、運維交通船等服務和海上風電高科技綜合運維服務。 7、財務分析財務分析：凈利率提高、在手資金充足，凈利率提高、在手資金充足，保障業務擴張保障業務擴張能能力力 公司屬于專業技術服務類中的工程技術服務業，主要從事電力工程勘察設計（含 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

81、- 25 - 跟蹤報告跟蹤報告 規劃咨詢）、EPC 工程總承包等電力工程技術服務，電力工程勘察設計是公司的核心業務。2016 年至 2018 年，公司實現營業收入分別為 4.45 億元、5.64 億元和6.86 億元，分別同比增加 14.98%、26.91%和 21.54%，營收保持高速增長；歸母凈利潤分別為 0.73 億元、 0.77 億元和 0.74 億元， 同比增長 26.82%、 5.00%和-4.46%；雖然 2018 年歸母凈利潤有所下滑， 但值得注意的是， 根據公司最新公布的業績預告，2019 年公司預計的營收和凈利潤分別為 14.36 億元和 0.75 億元，同比增長109.3

82、0%和 1.70%，營收出現爆發式增長，凈利增速由負轉正。憑借著公司競爭優勢和行業市場空間的擴大，預計公司收入及業績有望持續增長。 7.17.1、凈利率、凈利率水平行業領先水平行業領先 總包業務拓展引起總包業務拓展引起公司毛利率略有下滑，公司毛利率略有下滑，凈利率處于凈利率處于行業領先水平。行業領先水平。2013 年至2018 年，公司的綜合毛利率分別為 50.64%、49.56%、44.54%、41.04%、33.44%、28.51%， 2017 年會之前均高于同行業其他公司， 2018 年僅次于蘇交科； 同時， 2018年凈利率高達 10.72%，是同行業六家主要公司中唯一保持兩位數的，盈

83、利能力長期處于領先水平。這主要系勘察設計毛利率高于其他公司所致，公司主要設計業務服務于電力系統，投資項目相對規模較大，對工程設計的要求較高，難度系數較大，所以毛利率水平較高。 高凈利率促使公司高凈利率促使公司 ROE 處于行業較高水平處于行業較高水平。 公司 2018 年 ROE 為 8.18%， 較 2017年下降 2.92pct，在同行業公司中處于中游偏下水準，主要原因是公司總資產周轉率（0.52）和權益乘數（1.53）相對較低，預計未來隨著公司的不斷擴張，杠桿率提升以及營運能力加強，ROE 將得到修復。 表表 1212、20182018 年勘察設計同行業年勘察設計同行業 ROEROE 對

84、比對比 證券簡稱證券簡稱 凈利率凈利率 總資產周轉率總資產周轉率 權益乘數權益乘數 ROE 1 中設集團 9.67% 0.70 2.67 17.28% 2 蘇交科 9.16% 0.61 2.70 15.71% 圖圖 3030、與同行業公司綜合毛利率、與同行業公司綜合毛利率（% %）對比對比 圖圖 3131、與同行業公司、與同行業公司凈利凈利率率（% %）對比對比 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 26 - 跟蹤報告跟蹤報告 3 中衡設計 9.60%

85、 0.62 1.70 9.70% 4 永福股份 10.72% 0.52 1.53 8.18% 5 東華科技 3.70% 0.67 2.78 7.31% 6 三維工程 9.84% 0.31 1.41 3.36% 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 7.27.2、營運能力穩定，、營運能力穩定， 周轉率處于行業中上位置周轉率處于行業中上位置 公司應收賬款周轉率比同行業可比上市公司平均水平高， 應收賬款周轉能力較好，存貨周轉率與中設集團相當，略高于東華科技，遠低于蘇交科、三維工程，從而遠低于同行業可比上市公司的平均水平，這主要系業務結構與收入確認政策不同所致。2018 年公司總資產周轉率

86、和應收賬款周轉率分別為 0.52、2.00，可比公司中，三維工程的核心業務為工程總承包，其收入是按照建造合同確認，從而存貨的余額相對較小，相應的存貨周轉率水平較高。東華科技雖然其主營業務以工程總承包為主，由于報告期內工程結算量小，存貨平均余額較高導致其存貨周轉率較低。蘇交科業務結構與公司相似，業務構成均以勘察設計為主。 7.37.3、資產負債率低，在手資金充足、資產負債率低，在手資金充足 杠桿率低位回升， 企業擴張步伐加速。杠桿率低位回升， 企業擴張步伐加速。 2018 年公司資產負債率為 34.54%， 較 2017年提升 6.94pct，仍處于同行業較低水平。公司資產負債率自 2013 年

87、以來不斷下降，處于低位，為未來的良好發展打下基礎。2018 年資產負債率開始反彈，這與公司不斷拓展 EPC 業務、進行行業擴張有關，預計隨著公司未來加速發展，杠桿率會提升到較為合理的水平。 流動性不斷向好，現流動性不斷向好，現金流量持續為正，在手資金充足支撐擴張前景。金流量持續為正，在手資金充足支撐擴張前景。2018 年公司在流動比率達到 2.30 倍，僅次于三維工程（3,.88 倍），處于行業領先水平。經營活動產生的現金流量連續三年凈流入，流動性充足，凈流入減小主要因為總承包圖圖 3232、與同行業公司總資產周轉率、與同行業公司總資產周轉率（%）對比對比 圖圖 3333、與同行業公司、與同行

88、業公司應收賬款周轉率應收賬款周轉率（%）對比對比 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 27 - 跟蹤報告跟蹤報告 業務的拓展使公司收現比下降較快；同時，公司 2018 年貨幣資金達到 3.29 億元，較 2017 年增加 1.26 億元，連續四年增長，在手資金充裕，為企業未來的加速擴張提供了堅實保障。 圖圖 3434、與同行業公司資產負債率、與同行業公司資產負債率（% %）對比對比 圖圖 3535、與同行業公司流動比率、與同行業公司流動比率（% %）

89、對比對比 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3636、現金流量及貨幣資金（億元）現金流量及貨幣資金（億元） 圖圖 3737、永福股份收付現比情況（永福股份收付現比情況（% %） 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 28 - 跟蹤報告跟蹤報告 8、盈利預測與估值、盈利預測與估值 我們對公司首次覆蓋， 預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.51 元、 0.68 元、

90、0.87元，2020 年 3 月 19 日收盤價對應的 PE 為 26 倍、19.6 倍、15.2 倍，給予“審慎增持”評級。 表表 1313、公司盈利預測結果、公司盈利預測結果 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 686 1435 1927 2527 同比增長 21.5% 109.2% 34.3% 31.1% 凈利潤(百萬元) 74 75 99 128 同比增長 -4.5% 1.7% 32.8% 28.8% 毛利率 28.5% 24.2% 22.9% 21.9% 凈利潤率 10.7% 5.2% 5.2% 5.1% 每股收益(元) 0.50 0.

91、51 0.68 0.87 每股經營現金流(元) 0.14 -0.65 -0.25 -0.46 市盈率 26.4 26.0 19.6 15.2 市凈率 2.1 2.0 1.9 1.7 數據來源：興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 29 - 跟蹤報告跟蹤報告 9、風險提示、風險提示 1）宏觀經濟下行風險 2）特高壓投資不及預期 3）項目落地情況不及預期 4）融資環境惡化 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 30 - 跟蹤報告跟蹤報告 附表附表 公司財務報表資產負債表資產負債表

92、單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 流動資產流動資產 1129 1832 2406 3150 營業收入營業收入 686 1435 1927 2527 貨幣資金 329 430 578 758 營業成本 490 1088 1487 1973 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 4 11 14 19 應收賬款 391 990 1349 1845 銷售費用 23 43 48 63 其他應收款 7 72 96 126 管理費用 52 172 183 227

93、存貨 276 276 276 276 財務費用 7 31 69 92 非流動資產非流動資產 292 904 944 955 資產減值損失 11 5 10 5 可供出售金融資產 14 12 12 12 公允價值變動 0 0 0 0 長期股權投資 21 0 0 0 投資收益 7 3 2 3 投資性房地產 6 0 0 0 營業利潤營業利潤 86 88 118 151 固定資產 228 304 348 355 營業外收入 0 2 3 5 在建工程 1 10 11 8 營業外支出 0 2 1 1 油氣資產 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 86 88 120 155 無形資產 15 16 17 17 所

94、得稅 13 13 18 23 資產資產總計總計 1421 2737 3349 4105 凈利潤 74 75 102 131 流動負債流動負債 490 1631 2049 2574 少數股東損益 0 0 2 3 短期借款 105 801 1058 1320 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 74 75 99 128 應付票據 151 11 15 20 EPS(EPS(元元) ) 0.50 0.51 0.68 0.87 應付賬款 180 326 595 888 其他 54 493 381 346 主要財務比率主要財務比率 非流動負債非流動負債 1 150 250 350 會計年度會計年度 2018

95、 2019E 2020E 2021E 長期借款 0 150 250 350 成長性成長性 其他 1 0 0 0 營業收入增長率 21.5% 109.2% 34.3% 31.1% 負債合計負債合計 491 1781 2299 2924 營業利潤增長率 -3.7% 1.8% 33.8% 28.1% 股本 182 182 182 182 凈利潤增長率 -4.5% 1.7% 32.8% 28.8% 資本公積 507 465 465 465 未分配利潤 257 310 400 515 盈利能力盈利能力 少數股東權益 0 0 2 6 毛利率 28.5% 24.2% 22.9% 21.9% 股東權益合計股東

96、權益合計 930 956 1050 1182 凈利率 10.7% 5.2% 5.2% 5.1% 負債及權益合計負債及權益合計 1421 2737 3349 4105 ROE 7.9% 7.8% 9.5% 10.9% 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 償債能力償債能力 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 資產負債率 34.5% 65.1% 68.6% 71.2% 凈利潤 74 75 99 128 流動比率 2.30 1.12 1.17 1.22 折舊和攤銷 11 14 18 21 速動比率 1.74 1.12 1.17 1.22 資產減值準備 11 -37 0 0

97、無形資產攤銷 3 0 0 0 營運能力營運能力 公允價值變動損失 0 0 0 0 資產周轉率 52.0% 69.0% 63.0% 68.0% 財務費用 7 31 69 92 應收帳款周轉率 183.0% 202.0% 165.0% 158.0% 投資損失 -7 -3 -2 -3 少數股東損益 0 0 2 3 每股資料每股資料( (元元) ) 營運資金的變動 -78 154 230 301 每股收益 0.50 0.51 0.68 0.87 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 31 - 跟蹤報告跟蹤報告 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 20

98、-96 -37 -68 每股經營現金 0.14 -0.65 -0.25 -0.46 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 134 -603 -61 -23 每股凈資產 6.32 6.50 7.12 7.99 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 -50 801 246 270 現金凈變動 104 101 148 180 估值比率估值比率( (倍倍) ) 現金的期初余額 185 329 430 578 PE 26.4 26.0 19.6 15.2 現金的期末余額 289 430 578 758 PB 2.1 2.0 1.9 1.7 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后

99、的信息披露和重要聲明 - 32 - 跟蹤報告跟蹤報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級 （另有說明的除外） 。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價 （或行業指數） 相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以上證

100、綜指或深圳成指為基準， 香港市場以恒生指數為基準； 美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。 股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15% 審慎增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5% 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代

101、表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿? 內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。 使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷?/p>

102、的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與

103、本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。 本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有

104、接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。 本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任

105、何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。 興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京西城區錦什坊街35號北樓601-605 郵編：100033 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：