永福股份-公司研究報告-電力能源綜合服務商輕資產&數字化賦能成長-230610（29頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 永福股份永福股份（300712）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 06 月月 10 日日 投資投資評級評級 行業行業 建筑裝飾/專業工程 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 33.86 元 目標目標價格價格 43.29 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)185.25 流通A 股股本(百萬股)184.70 A 股總市值(百萬元)6,272.64 流通A 股市值(百萬元)6,253.80 每股凈資產(元)7.34 資產負債率(%)57.44 一年內最高/最低(元)80.2

2、0/33.50 作者作者 鮑榮富鮑榮富 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520120003 王濤王濤 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521010001 王雯王雯 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521120005 朱曉辰朱曉辰 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522120001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 電力能源綜合服務商，輕資產電力能源綜合服務商，輕資產&數字化賦能成長數字化賦能成長 訂單釋放高彈性，轉型電力能源綜合服務商，給予“買入”評級訂單釋放高彈性，轉型電力能源綜合服務商，給予“買入”評級 永福深耕電力行業多年，致力于成為

3、電力能源綜合服務商，22 年推出了戶用光伏電站系統集成產品及服務、數字能源產品及服務，股權激勵計劃提振員工積極性，助力公司高速成長，短期受益于新簽訂單帶動的業績釋放，長期受益于風光儲景氣度上行及數字化平臺對于傳統行業的賦能，看好公司“一體兩翼”發展戰略，預計公司 23-25 年歸母凈利潤 1.6/2.3/3.2 億，給予公司 23 年 50 倍 PE，目標價 43.29 元，首次覆蓋給予“買入”評級?？袋c一：轉型電力能源綜合服務商，覆蓋電力能源項目全生命周期看點一：轉型電力能源綜合服務商，覆蓋電力能源項目全生命周期 電力能源綜合集成解決方案涵蓋電力能源規劃、新能源、儲能、電網、清潔能源及綜合能

4、源板塊，可為客戶提供項目開發、規劃咨詢、勘察設計、EPC、智能運維等全生命周期服務并進行數字化方案移交，并擁有電力行業全產業鏈系列資質，含電力設計最高資質等級工程設計（電力行業）甲級資質。截至 22 年底新能源方面公司光伏裝機容量已突破 2.4GW。23年 4 月公司中標浙江麗水用戶側 1.2MW/2.8MWh 儲能 EPC 項目，拓展用戶側儲能賽道。海上風電吸力樁技術引領，2022 年以來公告已披露的海風項目約 7 億。特高壓勘察設計能力居全國第一梯隊，電網及清潔能源解決方案經驗豐富，專業實力過硬。與“五大四小”等電力投資企業保持長期穩定的合作關系，緊抓“一帶一路”發展機遇，加速國際布局?？?/p>

5、點二：積極開拓戶用光伏業務，首創“產品服務”的輕資產商業模式看點二：積極開拓戶用光伏業務，首創“產品服務”的輕資產商業模式 2022 年永福綠能進軍戶用光伏市場，推出裝配式戶用光伏電站系統集成產品，并與國央企合作，全國首創將電力能源投資商傳統的商業開發、建設、運營模式改為批量購買產品（戶用光伏電站）+服務的模式，規?；_發戶用屋頂光伏。22 年報顯示已在福建仙游縣、福安市推行全縣戶用光伏開發及產品交付，同時布局福建全省 9 地市、20 多個縣（市、區）開展“整縣推進”戶用光伏電站開發，已初具規模，未來可在國內其他省份及東南亞等區域推廣。22 年戶用光伏產品首次實現營收 0.85 億，23 年初

6、新簽戶用光伏產品總合同額為 8.71 億元，業績有望持續釋放?？袋c三：數字能源產品多點開花，數字化業務賦能公司成長看點三：數字能源產品多點開花，數字化業務賦能公司成長 永福打造“軟件平臺系統集成+數字服務”的模式，為客戶提供數字儲能、數字光伏、數字電網三大序列產品，發布福瓴(Full link)系列核心平臺，深度培育智慧運維等新興業務。已完成 170MW 分布式光伏監控系統集成；儲能 EMS新能源集控系統、儲能電池智能診斷系統、儲能云平臺、光伏云平臺、SEtools 智能電氣二次設計系統產品均實現銷售零突破，可提供數字能源的整體解決方案。同時通過運用數字化技術將項目資源轉化為后期運維項目資源，

7、提升公司核心競爭力及項目收入，為公司長期發展賦能。風險風險提示提示：風光儲需求不及預期、業務拓展不及預期、項目投資及并購整合風險、數字化產品開發不及預期等。財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,567.92 2,192.06 3,504.78 4,731.49 6,227.06 增長率(%)59.92 39.81 59.89 35.00 31.61 EBITDA(百萬元)152.52 244.80 284.49 358.68 470.89 歸屬母公司凈利潤(百萬元)40.77 83.70 160.40 227.92 319.

8、07 增長率(%)(19.94)105.33 91.63 42.09 40.00 EPS(元/股)0.22 0.45 0.87 1.23 1.72 市盈率(P/E)153.87 74.94 39.11 27.52 19.66 市凈率(P/B)5.62 4.68 4.40 3.79 3.18 市銷率(P/S)4.00 2.86 1.79 1.33 1.01 EV/EBITDA 66.60 33.37 21.68 16.81 12.57 資料來源：wind，天風證券研究所 -15%0%15%30%45%60%75%90%2022-062022-102023-022023-06永福股份創業板指 公司

9、報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.電力勘察設計龍頭企業，提供電力能源綜合集成解決方案電力勘察設計龍頭企業，提供電力能源綜合集成解決方案.4 1.1.勘察設計優質民企，轉型電力能源綜合服務商.4 1.2.緊抓一帶一路發展機遇，在手訂單充足支撐業績釋放.4 1.3.營收高速增長，ROE 水平企穩回升.7 2.提供電力能源綜合集成解決方案，聚合產業鏈優質資源提供電力能源綜合集成解決方案，聚合產業鏈優質資源.9 2.1.新能源解決方案經驗豐富，海上風電提供長期成長動能.11 2.2.儲能解決方案：布局儲能產業上下游，打開公司發展新

10、思路.16 2.3.電網&清潔能源解決方案：專業實力過硬，項目經驗豐富.17 3.創新創新“產品產品+服務服務”戶用光伏商業模式，實現產業鏈四方共贏戶用光伏商業模式，實現產業鏈四方共贏.19 4.數字能源產品多點開花，數字化優勢賦能高質量發展數字能源產品多點開花，數字化優勢賦能高質量發展.22 5.盈利預測盈利預測.25 6.風險提示風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：永福股份發展歷程.4 圖 2：2017-2022 各地區營收占比.5 圖 3：公司市場布局.5 圖 4：公司戰略合作伙伴及合作施工單位.5 圖 5：公司合作建設單位.5 圖 6：2017-2022 公司營業收入及增速.8

11、圖 7：2017-2022 公司歸母凈利潤及增速.8 圖 8：2017-2022 公司各業務營業收入情況.8 圖 9：2017-2022 公司各業務毛利率情況.8 圖 10：2017-2022 公司毛利率/凈利率/ROE 趨勢圖.9 圖 11：2017-2022 公司資產周轉率/權益乘數.9 圖 12：公司電力能源綜合集成解決方案業務概覽.11 圖 13：永福股份光伏業務部署進程.12 圖 14：永福股份光伏 EPC 項目.12 圖 15：海上風電場基礎類型.13 圖 16：2021M6-2022M9 全市場風電整機商風電機組投標均價.14 圖 17：2010-2021 風電的度電成本呈下降趨

12、勢.14 圖 18：吸力樁發展歷程及永福股份吸力樁四大優勢.15 圖 19：永福風電八大核心技術及未來展望.15 圖 20：永福&SPT 聯合設計施工的長樂外海 C 區海上風電場.16 圖 21：長樂外海 C 區海上風電場基礎運輸-起吊-沉貫施工.16 圖 22：索英電氣產品系列.16 SVoYgUcZiYTWpX9UlX6MbPbRtRpPtRmPkPqQqOkPmNqRaQtRnOwMnOoQNZoPyQ 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 23：快卜新能源案例展示.16 圖 24：國網時代華電大同熱電儲能工程.17 圖 25：寧德霞

13、浦儲能項目.17 圖 26：公司參與昌吉-古泉線1100kV 特高壓直流輸電線路工程.18 圖 27：公司參與的蒙西-天津南 1000kV 特該他交流輸電線路工程.18 圖 28：清潔能源解決方案案例.18 圖 29：永福綠能光伏陽光棚.19 圖 30：戶用光伏電站系統集成產品功能及性能介紹.19 圖 31：永福股份戶用光伏電站系統集成產品商業模式介紹.20 圖 32：永福模式下戶用光伏電站系統集成產品所產生的綜合效益.20 圖 33：戶用光伏電站系統集成產品全生命周期管理.21 圖 34：永福綠能福建省內業務開拓領域.22 圖 35：永福股份戶用光伏電站系統集成產品“整縣推進”案例.22 圖

14、 36：儲能電站電池智能診斷預警系統.23 圖 37：儲能監控與管理系統及儲能云.23 圖 38：光伏云平臺.23 圖 39：新能源遠程集控中心.23 圖 40：SEtools 智能電氣二次設計系統.24 圖 41：e 建管平臺優勢.24 圖 42：永福光儲智能運維平臺功能展示.24 圖 43：永福物聯網綜合管控平臺功能展示.24 圖 44：明陽陽江海上風電場項目.25 圖 45：福州至廈門 1000kV 特高壓輸電通道.25 表 1：公司股權激勵業績目標.4 表 2：永福股份與電力投資企業合作項目.6 表 3：公司近兩年重大中標項目統計.7 表 4：公司擁有資質介紹.9 表 5：海上風機基礎

15、特征總結.13 表 6：仙游縣區域戶用一期 100MW 分布式光伏發電項目（含五年運維）合同內容節選 21 表 7：公司營業收入拆分及預測（單位：百萬元）.26 表 8：費用率預測.27 表 9：可比公司估值表.27 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.電力勘察設計龍頭企業，提供電力能源綜合集成解決方案電力勘察設計龍頭企業，提供電力能源綜合集成解決方案 1.1.勘察設計優質民企，轉型電力能源綜合服務商勘察設計優質民企，轉型電力能源綜合服務商 專注電力勘察設計二十余年，“一體兩翼”戰略助力永福邁入成長新階段專注電力勘察設計二十余年，“一體兩

16、翼”戰略助力永福邁入成長新階段。公司成立于 1994年，前身為福建永福工程顧問有限公司，2015 年 7 月召開股東大會，福建永福工程顧問有限公司整體變更為福建永福電力設計股份有限公司，于 2017 年在深交所創業板上市（300712.SZ）。2020 年 12 月寧德時代入股永福股份持股比例 8%。永福股份是國內唯一一家自主上市的工程設計電力行業甲級資質企業，在大型燃機、分布式能源站、海上風電、光伏發電等清潔能源及新能源領域，以及特高壓、超高壓等全電壓等級輸變電領域，積累了豐富經驗。2022 年公司總體戰略確立為“一體兩翼”，“一體”指電力能源綜合集成解決方案，涵蓋電力能源項目開發、規劃咨詢

17、、勘察設計、工程建設、智能運維全生命周期；“兩翼”指新能源及儲能相關產品與服務、數字能源產品與服務。圖圖 1：永福股份發展歷程：永福股份發展歷程 資料來源：永福股份官網，公司公告，天風證券研究所 股權激勵計劃提振員工積極性，助力公司高速成長股權激勵計劃提振員工積極性，助力公司高速成長。2021 年 1 月公司披露的第一期限制性股票激勵計劃(草案)，業績考核目標以 2020 年凈利潤為基數，2021/2022/2023 年凈利 潤 增 長 率 不 低 于 70%/121%/187.3%，即 2021/2022/2023 年 凈 利 潤 目 標 分 別 為0.87/1.13/1.46 億元。202

18、2 年管理費用中股權激勵費用為 0.39 億，較上年減少 0.21 億，剔除股權激勵費用對凈利潤的影響，股權激勵方案充分激勵員工工作積極性，考慮到公司逐步從傳統電力勘察設計公司向綜合運營商轉型，我們認為在新能源景氣上行趨勢下，公司業績有望實現快速增長。表表 1：公司股權激勵業績目標公司股權激勵業績目標 歸屬期歸屬期 業績考核目標業績考核目標 第一個歸屬期 以 2020 凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長率不低于 70.00%；第二個歸屬期 以 2020 凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 121.00%；第三個歸屬期 以 2020 凈利潤為基數，2023 年凈利潤增長率不低于 18

19、7.30%；資料來源：公司公告，天風證券研究所 注：上述“凈利潤”指標計算以歸屬于上市公司股東的凈利潤作為計算依據，并剔除股權激勵計劃股份支付費用影響的數值作為計算依據。1.2.緊抓一帶一路發展機遇，在手訂單充足支撐業績釋放緊抓一帶一路發展機遇，在手訂單充足支撐業績釋放 電力能源綜合服務商，業務覆蓋電力能源項目全生命周期。電力能源綜合服務商，業務覆蓋電力能源項目全生命周期。公司以勘察設計為核心優勢，公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 積極拓展電力能源行業全產業鏈業務布局。公司核心業務分為電力能源綜合集成解決方案、戶用光伏電站系統集成產品及服務

20、、數字能源產品及服務三大版塊。緊抓“一帶一路”發展機遇，加速國際布局。緊抓“一帶一路”發展機遇，加速國際布局。公司目前業務覆蓋全國，海外市場范圍遍及東南亞、非洲、中東等十幾個“一帶一路”沿線國家2019 年公司依托“一帶一路”，聚焦東南亞電力市場，充分發揮公司的地緣、人脈和比較優勢，海外市場營收大幅增長。2021-2022 年受疫情影響海外市場拓展有所放緩，22 年海外市場營收為 2.58 億，同比增長 527%，我們認為后續隨著疫情恢復，東南亞地區電力建設需求增長，公司海外業務發展有望迎來新機遇。圖圖 2：2017-2022 各地區營收占比各地區營收占比 圖圖 3：公司市場布局：公司市場布局

21、 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 與“五大四小”等電力投資企業，中交等海風施工單位有業務往來。與“五大四小”等電力投資企業，中交等海風施工單位有業務往來。目前風電/光伏投資開發仍以央國企為主導，包括“五大四小”發電集團及地方國企。2021 年龍源電力、三峽能源、華能國際、大唐新能源等“五大四小”所屬上市公司風電光伏裝機均超 10GW。中國交建在海上風電施工、風機安裝領域處于國內領先地位，2022年市場占有率在50%以上。公司與上述電力投資企業及海風施工單位均有較多業務往來，且吸力樁等技術國內領先，或有助于在光伏/風電等新能源領域及傳統發電領域持續

22、獲得訂單。圖圖 4：公司戰略合作伙伴及合作施工單位：公司戰略合作伙伴及合作施工單位 圖圖 5：公司合作建設單位：公司合作建設單位 資料來源：永福海上風電介紹，天風證券研究所 資料來源：永福海上風電介紹，天風證券研究所 0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022福建省內福建省外國外 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 表表 2：永福股份與電力投資企業合作項目永福股份與電力投資企業合作項目 公司公司 項目項目 中國華能集團公司 北方上都百萬千瓦級風電基地配套儲能項目可行性研究報告編制服務 設計的灌頂技術應

23、用于華能福州電廠鳳坂入排尾 220kv 電纜線路工程 東南熱電 4 130th 鍋爐脫硝改造 EPC 總承包工程（與華能集團旗下公司作為聯合主體簽署）中國大唐集團公司 華能古雷 2x66 萬千瓦熱電聯產機組工程接入系統設計 F 級分軸燃機廣東大唐國際佛山熱電冷聯項目 F 級單軸燃機大唐萬寧燃氣電廠工程 黃吉 50MW 林光互補光伏發電項目 大唐?？诘热紮C BOP 機島設計工作 中國華電集團公司 華電連江風電場 110KV 升壓站總承包項目（施工分包）設計福建華電赤礁、龍潭及連城石壁山風電場項目 設計華電福建寧化雞公崠 48MW 風電項目 參與設計華電福新江門項目 福建華電寧德時代產業園二期 7

24、0MW 分布式光伏發電項目 勘察設計：華電廈門集美分布式能源站一期工程 承建越南涵劍 49MW 光伏 EPC 項目（華電集團注資掛點香港有限公司投資）國家能源投資集團 福建公司風電公司福安市、仙游縣戶用一期各 100MW 分布式光伏發電項目 EPC 工程（含五年運維）長汀天景山風電場、漳平九仙峰風電場測風系統技術服務 中廣核 承建首個中廣核集團光伏 EPC 總承包工程中廣核能新能源福建一帆新能源 8.9MW 分布式光伏 中廣核福建平潭大練 300MW 海上風電工程施工設計圖 三峽集團 青海諾木洪 50MW 風電 EPC 三峽福清風電產業園區微電網項目 資料來源：永福股份公眾號，永福股份官網，公

25、司公告，發改委，天風證券研究所 在手訂單充足，海風和光伏在手訂單充足，海風和光伏 EPC 項目豐富，公司未來發展動能強勁。項目豐富，公司未來發展動能強勁。根據公司披露的重大項目訂單金額來看，2022 年以來披露的新簽大訂單金額已超 20 億，并通過拓展戶用光伏電站系統集成產品和數字能源產品進一步提升公司盈利能力。同時公司逐步探索海風業務，承接平潭外海海上風電場 EPC 工程總承包項目 4.29 億元。2022 年以來，根據公司公告顯示，已披露的海風項目中標約 7 億元。此外，公司積極拓展優質國電網大型客戶，同國網、大型發電集團等大型國有企業及其下屬公司等優質高端客戶建立了穩定的合作關系，202

26、3年開年公司承擔國電集團下屬子公司兩項大型戶用光伏電站系統集成產品訂單，項目金額合計 8.71 億元。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 表表 3：公司近兩年重大中標項目統計公司近兩年重大中標項目統計 時間時間 招標人招標人 中標項目中標項目 中標金額中標金額(億）億）2023 年 3 月 中國能源建設集團浙江省電力設計院有限公司 中能建平潭 A 區海上風電項目前期技術專題編制服務 B 包 0.41 2023 年 3 月 福建國電風力發電有限公司 福安市區域戶用一期100MW分布式光伏發電項目EPC工程（含五年運維）4.42 2023 年 3

27、 月 仙游國電風力發電有限公司 仙游縣區域戶用一期100MW分布式光伏發電項目EPC工程（含五年運維）4.29 2023 年 1 月 國家電網有限公司 哈密-重慶特高壓直流工程線路可研及勘察設計包 8：山丹縣夾道溝-永昌縣、民勤縣縣界 0.25 2022年12月 沅江市豐昇農林開發有限公司 湖南沅江市泗湖山 40MW 風電場 EPC 總承包工程項目 2.78 2022 年 8 月 霞浦閩東海上風電有限公司 寧德霞浦海上風電場 B 區項目施工圖階段地質勘測 0.31 2022 年 6 月 江蘇龍源振華海洋工程有限公司 粵電陽江青洲一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程風機基礎施工工作 2.00

28、8 2022 年 4 月 平潭海峽發電有限公司 平潭外海海上風電場 EPC 工程總承包項目 4.29 2022 年 3 月 國家電網有限公司 輸變電工程勘察設計合同補充協議 0.09 2022 年 2 月 廣東瑞慶潤時新能源有限公司 肇慶一期 45MWp 屋頂分布式光伏發電項目 42.36MWp 工程 EPC 總承包工程 1.59 合計合計 20.43 2021年12月 菲律賓國家電網 菲律賓維塞亞斯群島變電站升級改造 EPC 工程總承包項目 1.34 2021年12月 云南玉溪玉昆鋼鐵集團有限公司 產能置換升級改造供電項目 220kV 玉昆變電站和配套 7 座110kV 變電站兩個 EPC

29、工程總承包項目 4.25 2021年12月 溧陽潤永新能源有限公司 江蘇時代新能源科技有限公司四期 31MW 廠房屋頂光伏電站 EPC 總承包工程 1.20 2021年12月 溧陽潤時新能源有限公司 時代上汽動力電池有限公司二期 13MW 廠房屋頂光伏電站EPC 總承包工程 0.49 2021年10月 時代永?？萍加邢薰?時代永福-寧德時代新能源產業基地 185MWp 屋頂分布式光伏發電項目 EPC 總承包工程 6.99 2021 年 8 月 國網時代（福建）儲能發展有限公司 國網時代華電大同熱電儲能工程 0.16 2021 年 3 月 沅江豐昇新能源有限責任公司 沅江龍潭溝風電場工程 EP

30、C 總承包項目 4.28 2021 年 2 月 中交第三航務工程局有限公司廈門分公司 長樂外海海上風電場 C 區項目第二批風機基礎施工及風機安裝工程進行吸力式導管架吸力貫入的專項技術服務 0.21 合計合計 18.92 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.3.營收高速增長，營收高速增長，ROE 水平企穩回升水平企穩回升 隨著疫情影響減弱，公司營收有望恢復高速增長隨著疫情影響減弱，公司營收有望恢復高速增長。公司營收 2021 年逐步恢復到疫情前的水平，2022 年依然保持高速增長，2022 年營收為 21.92 億元，同比增長 39.81%，歸母凈利為 0.84 億元，同比增長 105.33

31、%。若剔除股權激勵計劃股份支付費用影響后，我們測算2022 年實現歸母凈利潤 1.17 億，較 21 年同比增長 27.22%，依然維持高速增長。展望 2023年隨著公司風光儲項目及產品訂單落地，我們看好公司業績釋放。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 6：2017-2022 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖圖 7：2017-2022 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 工程總承包業務貢獻營收增長，勘察設計業務提升整體毛利工程總承包業務貢獻營收增長，勘

32、察設計業務提升整體毛利。2022 年度公司第一大業務為工程總承包業務，2022 年營收為 16.53 億元，同比增長 30.94%，毛利率為 13.72%。公司第二大業務勘察設計業務 2022 年營收為 3.67 億元，同比增長 51.86%，毛利率 47.89%。新興業務目前體量較小，2022 年數字能源與智慧運維業務營收分別為 0.57/0.28 億元，毛利率高于傳統的工程總承包業務，分別為 31.82%/22.87%。2022 年新開拓的戶用光伏電站系統集成產品及服務業務實現營收 0.85 億，毛利率為 13.27%，我們預計新業務有望在 2023年實現高速增長。圖圖 8：2017-20

33、22 公司各業務營業收入情況公司各業務營業收入情況 圖圖 9：2017-2022 公司各業務毛利率情況公司各業務毛利率情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 工程承包業務占比較高使毛利率承壓，工程承包業務占比較高使毛利率承壓，ROE 企穩回升，資產周轉率加快。企穩回升，資產周轉率加快。2019 年開始公司 EPC 項目增長較快，EPC 項目毛利率低于勘察設計類業務，拉低了公司整體的毛利率水平。2022年公司整體毛利率為20.02%，較2021年下滑1.91pct；凈利率為3.37%，提升 1.49pct；ROE 為 6.82%，提升 3.01pct。公司資

34、產周轉率加快，2022 年資產周轉率為 0.68，資產質量轉好。資產負債率小幅下滑導致權益乘數減少，2022 年公司調整融資結構，資產負債率為59.13%，同比減少 2.25pct，主要系公司償還銀行貸款增加以及公司融資期限結構調整，截至 2023 年 4 月 27 日，永福對全資及控股子公司的擔?？傆囝~為 1.84 億元，占 2022 年凈資產的 14%。-60%-30%0%30%60%90%120%0510152025201720182019202020212022營業收入（億元）增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.020172

35、0182019202020212022歸母凈利潤（億元）增速0510152025201720182019202020212022億元工程總承包勘察設計數字能源智能運維其他業務戶用光伏產品0102030405060201720182019202020212022%工程總承包毛利率勘察設計毛利率智慧能源毛利率智能運維毛利率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 10：2017-2022 公司毛利率公司毛利率/凈利率凈利率/ROE 趨勢圖趨勢圖 圖圖 11：2017-2022 公司資產周轉率公司資產周轉率/權益乘數權益乘數 資料來源：Wind，

36、天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.提供電力能源綜合集成解決方案，聚合產業鏈優質資源提供電力能源綜合集成解決方案，聚合產業鏈優質資源 公司具備電力行業全產業鏈系列公司具備電力行業全產業鏈系列資質，支撐電力能源全產業鏈擴張資質，支撐電力能源全產業鏈擴張。永福擁有電力設計最高資質等級工程設計（電力行業）甲級資質，工程勘察專業類甲級、工程咨詢電力、建筑、通信和勘察專業甲級資信、特種設備（壓力管道）設計許可、工程造價咨詢企業乙級、電力工程施工總承包三級、電力設施承裝（修、飾）四級和民用無人航空器經營許可等資質，2021 年公司取得電子通信廣電行業（電子系統工程）專業甲級資質，成為少

37、數具備電子通信廣電行業專業甲級資質的電力勘察設計企業。公司具有電力工程設計行業甲級公司具有電力工程設計行業甲級資質，是國內少數能夠從事大型發電及輸變電工程勘察設計和資質，是國內少數能夠從事大型發電及輸變電工程勘察設計和 EPC 工程總承工程總承包的企業之一包的企業之一，也是目前國內同類電力行業甲級勘察設計單位中少數民營企業之一。也是目前國內同類電力行業甲級勘察設計單位中少數民營企業之一。國內同樣擁有該資質的是中國電力工程顧問集團公司下屬的六大區電力設計院及部分省級電力設計院。表表 4：公司擁有資質介紹公司擁有資質介紹 資質資質 甲級 工程設計（電力行業）甲級資質 工程勘察綜合資質甲級資質 工程

38、咨詢單位甲級資信 電子通信廣電行業專業甲級資質 乙級 工程設計建筑行業乙級 乙級測繪資質證書 其他 工程設計市政行業專業丙級 電力工程施工總承包三級 信息系統安全集成服務資質三級 特種設備（壓力管道）設計許可 資料來源：公司官網，公司公告，天風證券研究所 電力能源綜合集成解決方案業務涵蓋電力能源規劃、新能源、儲能、電網、清潔能源及綜電力能源綜合集成解決方案業務涵蓋電力能源規劃、新能源、儲能、電網、清潔能源及綜合能源板塊，合能源板塊，可為客戶提供項目開發、規劃咨詢、勘察設計、EPC、智能運維等全生命周期服務并進行數字化方案移交，以安全、可靠、高效的綜合集成解決方案以及優質的服務為客戶創造效益。電

39、力能源規劃咨詢業務，提供電力能源項目全過程咨詢服務，為各級政府編制國家級、省級發展規劃做參謀，為新能源投資商的投資決策充當第一把關人，提供最優項目建設方案，防范投資風險并提高效益。0510152025303540201720182019202020212022%毛利率凈利率ROE00.511.522.53201720182019202020212022資產周轉率（次）權益乘數（右）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 新能源解決方案則主要包括光伏累計裝機容量2400MW、風電累計裝機容量7600MW；儲能解決方案，面向發電側儲能、電網側儲能、

40、用戶側儲能不同場景，為客戶提供儲能政策研究、商業模式創新、勘測設計、全過程咨詢等服務，累計裝機1000MWh；電網解決方案，主要包括全電壓等級交、直流架空輸電線路、全電壓等級海纜、陸纜、橋纜等輸電線路以及全電壓等級智能變電站等解決方案能力，其中承接 12 條特高壓線路工程，累計長度超 1200km；清潔能源解決方案，具備從輕型航改機至 H 級重型燃機的全容量等級燃機勘察設計能力，其中核電累計裝機20400MW，火電累計裝機26500MW；綜合能源解決方案，以客戶用能需求為導向，為政府機關、工業企業、公共建筑等客戶提供包含分布式能源、多能互補、能效提升、用能管理等綜合能源整體解決方案，實現客戶端

41、用能效率和用能管理雙提升，用能成本和碳排放雙降低等目標，具體類型涵蓋能源互聯網、智慧城市能源規劃、數據中心、5G 基站、大型工/企業園區、校園、酒店、微能源網等，已完成超 100 項綜合能源解決方案。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 12：公司電力能源綜合集成解決方案業務概覽：公司電力能源綜合集成解決方案業務概覽 資料來源：公司公告，公司官網，天風證券研究所 2.1.新能源解決方案經驗豐富，海上風電提供長期成長動能新能源解決方案經驗豐富，海上風電提供長期成長動能 2.1.1.光伏發電業務：聚產業優質資源，開辟戶用光伏新業務光伏發電業

42、務：聚產業優質資源，開辟戶用光伏新業務 聚合產業鏈優質資源，開辟戶用光伏新領域。聚合產業鏈優質資源，開辟戶用光伏新領域。2020 年底引寧德時代戰略入股，2022 年 6月，成立福建永福綠能科技有限公司，正式進軍戶用光伏市場。2022 年 7 月，永福股份與中國華電集團有限公司福建分公司簽署戰略合作框架協議，永福推出“裝配式光伏電站產品+服務”模式，為國央企規?；_發戶用光伏電站提供全生命周期的一站式服務。23 年4 月份，子公司永福數能與中國電子信息產業集團有限公司下屬公司咸陽彩虹綠色能源有限公司（簡稱“咸陽彩虹綠能”）在福州簽署戰略合作協議，共同推進光伏發電、儲能、光伏建筑一體化與數字能源

43、相關領域深度合作。咸陽彩虹綠能專注于光伏電站項目投資開發，目前已在安徽、江蘇、浙江、陜西、廣東、海南、江西等省開展光伏項目開發及建設工作，計劃在“十四五”期間分階段完成 1光伏電站項目開發建設。截至 2022 年底，光伏裝機容量已超過 2400MW，項目經驗豐富。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 13：永福股份光伏業：永福股份光伏業務部署進程務部署進程 資料來源：公司公告，永福股份公眾號，天風證券研究所 光伏項目經驗豐富，業務足跡遍及全球。光伏項目經驗豐富，業務足跡遍及全球。永福股份從 1994 年公司成立至今，相繼在國內外承接集中

44、式、分布式等各類光伏 EPC 總承包工程，裝機容量超裝機容量超 2400MW，業務涵蓋地面光伏、水面光伏、漂浮式光伏、山地光伏、屋面光伏等全方位光伏業務板塊。2022 年 9月 24 日，永福股份承建的福建華電寧德時代產業園區二期 70MW 分布式光伏發電項目成功完成首批并網發電，是福建省規模最大的分布式光伏發電項目。2023 年年初，永福股份承建的時代上汽動力電池有限公司二期屋頂 11.94MW 分布式光伏發電項目、宜春合眾新能源汽車一期、二期 11.98MW 光伏項目分別順利并網發電。圖圖 14：永福股份光伏：永福股份光伏 EPC 項目項目 資料來源：永福股份公眾號，天風證券研究所 2.1

45、.2.海上風電業務：吸力樁技術全國領先，或成未來海風技術趨勢之一海上風電業務：吸力樁技術全國領先，或成未來海風技術趨勢之一 海上風電機組基礎結構形式有重力式基礎、單樁基礎、高樁承臺基礎、三腳樁基礎、導管海上風電機組基礎結構形式有重力式基礎、單樁基礎、高樁承臺基礎、三腳樁基礎、導管架基礎、負壓桶基礎和浮式基礎等類型。架基礎、負壓桶基礎和浮式基礎等類型。單樁基礎是已投運海上風電場中應用最為廣泛的風機基礎，采用單樁基礎的風機占全部海上風機的 75.38%。單樁基礎適于淺水及中等水深且具有較好持力層的海域。缺點是當海床較為堅硬時，要利用鉆孔工藝將樁基安裝在海底泥面，其成本較高。在歐洲一些國家近海海域中

46、，現己建成的有 HomsRev、Samso、Utglnden、AiklowBank、Seroby Sands 和 Kentish Flats 等風電場均采用單樁基礎形式；在國內江蘇、福建等地風電場也是采用單樁基礎。隨著海上風電向深水遠海發展，單樁基礎不能很好地適應更深水域的要求，面對新的場景、新的海洋氣候環境，需要新的、更先進的基礎結構。對于 2050m 水深的海域，可以采用三腳樁基礎和導管架式基礎來提供更好的穩定性和基礎強度；對于 50m 以上的深水海域，固定式基礎的技術性不完善且經濟性較差，可以采用浮式基礎。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

47、 13 圖圖 15：海上風電場基礎類型：海上風電場基礎類型 資料來源：海上風電場及其關鍵技術發展現狀與趨勢徐彬等，天風證券研究所 表表 5：海上風機基礎特征總結海上風機基礎特征總結 基礎類型基礎類型 適用深適用深度度/m 平均水平均水深深/m 占比占比/%特點特點 重力式基礎 50 74.89 0.43 成本低，安裝靈活，易移動拆卸；基礎不穩定，只適用于風浪小的海域 資料來源：海上風電場及其關鍵技術發展現狀與趨勢徐彬等，天風證券研究所 海上風電逐漸成為必然選擇。海上風電逐漸成為必然選擇。1）海上風電效率更高：我國海上風能資源豐富且海上風速高，風機單機容量大，年運行小時數最高可達 4000 h

48、以上，海上風電效率較陸上風電年發電量多出 20%40%，具有更高的能源效益；2）海上風電靠近東部負荷中心，就地消納方便：我國絕大部分陸地風能、太陽能資源分布在西北部，北部和西北部煤炭資源占全國的 76%，西南部水能資源占全國的 80%，而中東部負荷需求則占全國的 70%以上，“西電東送”也面臨著不可持續問題，因此東部清潔能源開發勢在必行。3）風電度電成本大幅下降：2010-2021 年全球陸上風電度電成本下降 68%至 0.033 美元/千瓦時（約 0.22 元/千瓦時），海上風電度電成本下降 60%至 0.075 美元/千瓦時（約 0.51 元/千瓦時），僅 2021 年海風度電成本就下降

49、13%，隨著技術不斷發展，未來海風成本或有繼續下降的趨勢。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 16：2021M6-2022M9 全市場風電整機商風電機組投標均價全市場風電整機商風電機組投標均價 圖圖 17：2010-2021 風電的度電成本呈下降趨勢風電的度電成本呈下降趨勢 資料來源：金風科技業績報告，天風證券研究所 資料來源：IRENA Renewable Cost Database，風能專委會 CWEA 公眾號，天風證券研究所 海上風力發電逐步邁向“深遠?！鳖I域，深遠海風能可開發量是近海的海上風力發電逐步邁向“深遠?！鳖I域，深遠海

50、風能可開發量是近海的 3-4 倍倍。隨著近岸資源的開發趨于飽和，海上風電產業將逐步走向深遠海，能源技術革命創新行動計劃（2016-2030 年）其中明確要求風電技術發展將“深海風能”提上日程。1）深遠海受限少：深遠海域更廣、風能資源更豐富，且不會與近海養殖、漁業捕撈、運輸航線等發生沖突。2）深遠海風速更高、開發潛力較大：50 米以上水深的海洋風資源占據總資源比例大，在中國這一比例高于 60%。近海水深 5 至 50 米范圍內，風能資源技術開發量為 5 億千瓦，而我國深遠海風能可開發量則是近海的 3 到 4 倍以上。公司吸力樁技術全國領先，為實現海上風電平價上網以及走向深遠海貢獻最佳解決方案。公

51、司吸力樁技術全國領先，為實現海上風電平價上網以及走向深遠海貢獻最佳解決方案。上世紀 70 年代吸力樁系統研究起步，1980 年開始逐步應用到海上工程，2003 年丹麥首次將吸力樁應用于海上風電組基礎上，2019 年公司與荷蘭 SPT Offshore 簽訂協議，共同開拓海上風電場吸力樁市場，2020 年國內首臺吸力筒導管架風機基礎在廣東省陽江市陽西沙扒300MW 海上風電項目順利安裝，開創了我國吸力樁應用與海上風電先河。吸力樁主要利用從筒內排除內部海水時引起吸力樁內外壓力差，頂板處形成巨大壓力（10 噸/平方米），具有安裝簡便、節約成本，拆除簡單等優勢。吸力樁技術將是海上風電平價時代的主要基礎

52、技術路線之一，吸力樁式導管架基礎具有高吸力樁技術將是海上風電平價時代的主要基礎技術路線之一，吸力樁式導管架基礎具有高效、經濟、安全、環保四大突出優勢。效、經濟、安全、環保四大突出優勢。永福股份利用新型吸力樁式導管架基礎的海上風電，單臺基礎安裝工期可從 3 天降低至 12 小時，項目總安裝工期從原計劃 1 年縮短至 4 個月，單臺基礎成本可降低約 1000 萬元，項目總成本節約近 10 億元。工程海域可利用的施工窗口期每年約 110 天，因此采用吸力樁在節約施工時間方面優勢顯著。0500100015002000250030002021M62021M92021M122022M32022M62022

53、M9元/KW月度公開投標均價0.000.050.100.150.200.25201020122014201620182020美元/千瓦時陸上風電LCOE海上風電LCOE 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 18：吸力樁發展歷程及永福股份吸力樁四大優勢：吸力樁發展歷程及永福股份吸力樁四大優勢 資料來源：風能專委會 CWEA 公眾號，北極星風力發電網公眾號，天風證券研究所 八大核心技術推動海上風電技術革新，深遠海領域儲備成為海上風電工程技術領軍企業。八大核心技術推動海上風電技術革新，深遠海領域儲備成為海上風電工程技術領軍企業。海上風電公司

54、擁有八項核心技術，分別是吸力樁、單樁基礎、樁式導管架基礎、多樁承臺、海上升壓站、智慧海電、海纜設計及海洋勘測技術。公司不僅在固定式基礎型式實力雄厚，在水深超過 60 米的深海領域積極布局，同歐洲企業合作研發的漂浮式風電已取得突破性的進展，研發的設計方案具備大規模開發建造前景，研發高效低成本彈性系泊系統，突破中淺水海域漂浮式風電設計的重大技術瓶頸。公司參與實施的海電裝機容量超 5.5GW，海電業績豐碩。海上風電嵌巖樁、吸力樁基礎技術水平全國領先，吸力樁運輸和安裝一體化技術領先。公司從事海上風電業務的人員超 100 人，其中教授級高工 6 人，知名行業專家2 人，專業團隊實力過硬。授權發明和實用新

55、型專利超 60 項，軟件著作權 2 項，主編及參與 18 項能源及地方海上風電標準編制。23 年 4 月。永福股份同荷蘭 Maridea 公司合作簽約，標志著永福股份正式吹響深遠海海上風電技術研發、儲備及應用的號角，攜手優質合作伙伴，為深遠海風電開發提供全球領先的優質解決方案。圖圖 19：永福風電八大核心技術及未來展望：永福風電八大核心技術及未來展望 資料來源：永福股份公眾號，天風證券研究所 永福成功已將吸力樁技術于福建長樂外海等多個海上風電項目永福成功已將吸力樁技術于福建長樂外海等多個海上風電項目。永福&SPT 聯合設計和沉貫施工的長樂外海 C 區海上風電場首臺吸力樁式導管架基礎，是全球已實

56、施的水深最深、高度最高、吸力樁最長的吸力樁式導管架風機基礎，也是中國首套完整采用 SPT 勘察設計施工一體化技術的吸力樁式導管架風機基礎。整個施工過程從基礎運輸-起吊-沉貫施工完 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 成總耗時 3 天，其中吸力沉貫僅耗時 4 小時，貫入深度 20.9m，法蘭面水平度萬分之 1.7。吸力樁式導管架基礎系歐洲成熟技術，有超過 600 個基礎、20 多年的工程實踐，采用多樁式設計理念，與國內單筒型基礎的設計原理有天壤之別。圖圖 20：永福：永福&SPT 聯合設計施工的長樂外海聯合設計施工的長樂外海 C 區海上風電場

57、區海上風電場 圖圖 21：長樂外海：長樂外海 C 區海上風電場基礎運輸區海上風電場基礎運輸-起吊起吊-沉貫施工沉貫施工 資料來源：永福公司官網，天風證券研究所 資料來源：永福公司官網，天風證券研究所 2.2.儲能解決方案：布局儲能產業上下游，打開公司發展新思路儲能解決方案：布局儲能產業上下游，打開公司發展新思路 公司積極部署儲能產業上下游，整合產業鏈優質資源公司積極部署儲能產業上下游，整合產業鏈優質資源。截至 2023 年一季報，寧德時代持有永福 7.86%的股份，公司與寧德時代建立戰略合作伙伴關系，聚焦新能源和儲能領域。2021 年公司陸續投資一道新能源科技(衢州)有限公司、北京索英電氣技術

58、有限公司、上?？觳沸履茉纯萍加邢薰镜壬舷掠萎a品、運營公司，取得攀枝花三能新能源有限公司控股權，構筑資本紐帶，聚合產業鏈優質資源，提升公司核心競爭力和技術創新力，為客戶創造更大價值。一道新能源科技（N 型電池和輕質柔性組件生產，2022 年實現 20GW 電池和 20GW 組件產能，2023 將實現 30GW 電池和 30GW 組件產能）、北京索英電氣（儲能PCS 電氣系統和高端電池測試）、上?？觳沸履茉纯萍迹ü鈨Τ錂z系統運營和平臺服務）等上下游產品運營公司，布局儲能產業鏈。圖圖 22：索英電氣產品系列：索英電氣產品系列 圖圖 23：快卜新能源案例展示：快卜新能源案例展示 資料來源：索英電氣官

59、網，天風證券研究所 資料來源：快卜新能源官網，天風證券研究所 儲能技術多年積累，項目經驗豐富，拓展用戶側儲能賽道。儲能技術多年積累，項目經驗豐富，拓展用戶側儲能賽道。面向發電側儲能、電網側儲能、用戶側儲能不同場景，為客戶提供儲能政策研究、商業模式創新、勘測設計、全過程咨詢 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 等服務。項目落地上，公司承接了國網時代福建吉瓦級寧德霞浦儲能項目，此項目是國內單體規模較大的電網側獨立站房式電化學儲能電站，公司為項目構建了全壽命周期數字化管控系統，實現了設計、施工、數字移交、運維 4 個層面的應用，以“數字”賦能儲能

60、行業新發展。2021 年 8 月，公司承接了國網時代華電大同熱電儲能工程（全過程工程咨詢服務項目），項目總占地 75 畝，儲能設備總容量為 300MW/600MWh，打造全國儲能全過程咨詢服務項目標桿。2022 年 12 月，公司中標華能清能院北方上都百萬千瓦級風電基地配套儲能項目可行性研究報告編制服務，項目規劃容量 300MW/600MWh，項目是首次在全國試驗示范 35KV 高壓直掛儲能技術方案，也是華能集團首個定位為風火儲一體化基地配套建設的儲能電站。2023 年 3 月公司中標中國光大綠色環保有限公司浙江麗水用戶側1.2MW/2.8MWh 儲能 EPC 項目，此次中標有助于公司拓展用戶

61、側儲能賽道，為客戶提供更安全、更高效、更經濟的儲能解決方案，讓“儲能+虛擬電廠”助力“雙碳”目標實現。圖圖 24：國網時代華電大同熱電儲能工程：國網時代華電大同熱電儲能工程 圖圖 25：寧德霞浦儲能項目：寧德霞浦儲能項目 資料來源：永福股份公眾號，天風證券研究所 資料來源：永福股份公眾號，天風證券研究所 2.3.電網電網&清潔能源解決方案：專業實力過硬，項目經驗豐富清潔能源解決方案：專業實力過硬，項目經驗豐富 永福的特高壓、全類型電纜勘察設計綜合能力業務居全國第一梯隊。永福的特高壓、全類型電纜勘察設計綜合能力業務居全國第一梯隊。特高壓被譽為“世界電力技術的珠穆朗瑪峰”。2012 年以來，永福作

62、為福建省內輸變電工程設計主干企業，完成了 6000 公里以上高壓、越高壓輸電線路設計，擁有近 20 項專利和專有技術，特高壓領域共獲得省部級一等獎 18 項。公司已全面掌握特高壓設計技術，參與昌吉-古泉、蒙西-天津南等 12 項特高壓交、直流工程建設，在重覆冰區、高海拔區、舞動區以及高山峻嶺、河網泥沼、戈壁荒漠等各類特殊環境條件下均具有豐富的勘察設計經驗，彰顯了永福股份在“國之重器”特高壓設計領域的綜合實力。永福參與的昌吉-古泉線，是世界上電壓等級最高、輸送容量最大、輸電距離最遠、技術水平最先進的輸電線路工程，蒙西-天津南1000kV 特高壓交流輸電線路工程獲得電力行業優秀工程設計獎一等獎。2

63、022 年 7 月中標哈密-重慶特高壓直流工程線路可研及勘察設計包 8 標段，這是公司中標的第 12 條特高壓輸電線路工程，中標金額 3157 萬元，包段線路長度 170km，直流線路輸送容量 8000MW，全線采用雙極單回架設，導線截面 61250mm 截面。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 圖圖 26：公司參與昌吉：公司參與昌吉-古泉線古泉線1100kV 特高壓直流輸電線路特高壓直流輸電線路工程工程 圖圖 27：公司參與的蒙西公司參與的蒙西-天津南天津南 1000kV 特該他交流輸電線路工程特該他交流輸電線路工程 資料來源：公司官網，

64、天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 清潔能源領域具備過硬的專業實力清潔能源領域具備過硬的專業實力。公司具備從輕型航改機至 H 級重型燃機的全容量等級燃機勘察設計能力以及國內外第四代核電常規島勘察設計能力，同時具備全專業、多平臺、集成化的正向數字化電廠設計及移交能力。公司擁有 SIEMENS、GE、MHI、ANSALDO、ALSTOM 等主流重型燃機設計業績，具備 ASME、IEC、NFPA、BNBC 等國際標準應用及轉化能力。具體案例包括廣東陽江核電廠常規島 BOP 工程、孟加拉 SYLHET 燃機擴建工程、孟加拉魯普莎 800MW 燃機聯合循環電站、華電廈門集美分布式能源展一

65、期工程。目前公司核電（常規島設計）裝機容量超 20400MW，火電（燃氣、生物質、垃圾）裝機容量超26500MW。圖圖 28：清潔能源解決方案案例：清潔能源解決方案案例 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 3.創新“產品創新“產品+服務”戶用光伏商業模式，實現產業鏈四方共贏服務”戶用光伏商業模式，實現產業鏈四方共贏 公司深耕電力能源行業，聚焦新能源、儲能領域。為客戶提供裝配式戶用光伏電站產品及公司深耕電力能源行業，聚焦新能源、儲能領域。為客戶提供裝配式戶用光伏電站產品及全生命周期智能運維服務是公司

66、積極響應國家雙碳戰略全生命周期智能運維服務是公司積極響應國家雙碳戰略和整縣光伏政策、助力鄉村振興的和整縣光伏政策、助力鄉村振興的重要實踐，符合公司戰略發展規劃。產品功能完備，產品性能安全、可靠、美觀、高品質。重要實踐，符合公司戰略發展規劃。產品功能完備，產品性能安全、可靠、美觀、高品質。功能角度，功能角度，1）隔熱，）隔熱，高溫天氣棚下溫度可比棚外低 6-8；2）防水）防水，有效解決屋頂漏水問題；3）無輻射）無輻射，輻射量低于家用電冰箱；4）超強抗風）超強抗風，抗風性能高，能夠抵御超強臺風等極端天氣侵襲；5）屋頂花園）屋頂花園，棚下空間可用于休閑生活。性能角度，性能角度，1）安全性）安全性，結

67、構與防水功能一體化，柱、梁、檁條和支撐，全部實現模塊組合；2）可靠性：）可靠性：鋼材采用鍍鋅鎂鋁鍍層材料，防腐性能高達 30 年；3）美觀性，）美觀性，棚下空間平均高度 2.5-2.8 米，空間寬裕視野開闊；4）高品質，）高品質，產品質量經權威機構實驗監測分析鑒定。圖圖 29：永福綠能光伏陽光棚：永福綠能光伏陽光棚 圖圖 30：戶用光伏電站系統集成產品功能及性能介紹：戶用光伏電站系統集成產品功能及性能介紹 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 全國首創“產品全國首創“產品+服務”商業模式，提供“保安全、保電量、保收益”的智能運維服務，服務”商業

68、模式，提供“保安全、保電量、保收益”的智能運維服務，實現生態鏈各方的利益共享、互惠共贏。實現生態鏈各方的利益共享、互惠共贏。子公司福建永福綠能科技有限公司，聚焦于戶用光伏領域，向客戶批量交付高品質裝配式戶用光伏電站系統集成產品，并提供“保安全、保電量、保收益”的智能運維服務。此商業模式全國首創，改變電力能源投資商傳統的項目開發、建設、運營模式為批量購買產品（戶用光伏電站）+服務的模式，有效解決了國央企等投資商規?；_發戶用光伏電站的難題。投資方通過租用居民房屋并購買永福綠能的電站產品，永福綠能標準化設計、解決方案提供、平臺構建等，并由合作方負責市場開發、安裝并網，最后永福綠能為終端居民提供運維

69、服務。此商業模式使公司實現輕資產的運營模式，同時實現生態鏈各方的利益共享、互惠共贏。投資方可獲得：高質量電站產品及全生命周期運維服務，保安全、保電量、保收益。合作方可獲得：利商：有競爭力的業務利潤及快速安全的回款保障；服商：品牌授權、技術賦能、管理提效，系統化運營服務支撐；親商：營銷、技術、工程與商務團隊全面支持，及市場開拓。用戶方可獲得：“零投資、零貸款、零擔?！?，免費享受高品質光伏陽光棚，及 25 年穩定租金收益。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 圖圖 31：永福股份戶用光伏電站系統集成產品商業模式介紹：永福股份戶用光伏電站系統集成產

70、品商業模式介紹 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 永福模式下戶用光伏電站系統集成產品兼具經濟效益及社會效益。經濟效益角度永福模式下戶用光伏電站系統集成產品兼具經濟效益及社會效益。經濟效益角度，每戶每年可得租金 500-750 元，全縣增加 500-750 萬元收入，租期 25 年累積可為當地百姓增加1.25-1.88 億元的經濟收入。社會效益角度社會效益角度，勞務就業：每縣域建設 1 萬戶光伏電站（約250MW）可累計提供就業崗位約 1000 個，有效擴大就業規模；地方稅收：項目落地后，每建設 1 萬戶光伏電站電費產生的稅收 25 年累計可向當地稅務部門繳納約 2.1 億稅收；產業投

71、資：每 1 萬戶帶動 13.5 億投資。環境效益角度環境效益角度，1 萬戶光伏電站（約 250MW）25年總發電量約 92.5 億度，可節煤 369 萬噸，減少二氧化碳排放 912 萬噸。圖圖 32：永福模式下戶用光伏：永福模式下戶用光伏電站系統集成產品所產生的綜合效益電站系統集成產品所產生的綜合效益 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 公司以輕資產方式運營公司以輕資產方式運營戶用光伏戶用光伏電站系統集成產品，極大緩解了回款壓力電站系統集成產品，極大緩解了回款壓力。以新簽的仙游縣和福安市 100M

72、W 的戶用光伏發電項目（含五年運維）為例，發包人為當地的國家能源投資集團有限責任公司下屬企業，具體條款包括，結算方式，按照每月安裝容量或每月不低于 5MWp（含 5MWp）的光伏電站產品進行結算，且每年度兩次支付維護費用；供貨計劃，2個月內完成不少于500戶戶用光伏屋頂租賃合同簽約，1年內完成不少于50MWp，2 年內完成 100MWp 的光伏產品供應。我們認為相較于傳統的 EPC 項目模式來看，極大緩解公司回款壓力，避免了 EPC 的重資產運營模式，開辟了新的商業模式。表表 6：仙游縣區域戶用一期仙游縣區域戶用一期 100MW 分布式光伏發電項目（含五年運維）合同內容節選分布式光伏發電項目（

73、含五年運維）合同內容節選 環節環節 內容內容 結算方式 甲方按照每月實際安裝完成每月實際安裝完成的光伏電站產品的容量或每完成不低于每完成不低于 5MWp（含（含 5MWp）光伏電站產品的容量向乙方進行結算；甲方于每年度的每年度的 6 月月 30 日和日和 12 月月 30 日兩個時間節點向乙方結算運行維護費用日兩個時間節點向乙方結算運行維護費用，每一發電年度的運行維護費用以當年度發電量作為結算依據以當年度發電量作為結算依據。工作范圍 乙方為甲方或其項目公司為主體在福建省仙游縣域內的整縣光伏開發建設運維提供光伏電站產品及運維一體光伏電站產品及運維一體化服務化服務，包含與整套光伏電站產品相配套的市

74、場開發、產品供應、并網以及運維市場開發、產品供應、并網以及運維等相關服務。供貨計劃 乙方以甲方或其指定項目公司為主體，根據仙游縣資源情況及甲方進度要求，自本合同簽訂之日起 2 個月內個月內完成不少于完成不少于 500 戶戶用光伏屋頂租賃合同簽約戶戶用光伏屋頂租賃合同簽約（符合開發要求）；合同生效之日起 1 年內完成不少于年內完成不少于 50MWp 光伏電站產品供應、安裝及并網發電容量；合同生效之日起 2 年年內完成不超過內完成不超過 100MWp 光伏電站產品供應、安裝及并網發電容量。交付計劃 乙方按照每月安裝完成的光伏電站產品的容量或每完成不低于不低于 5MWp（含（含 5MWp）光伏電站產

75、品的容量向甲方進行移交。每個電站開工至并網光伏電站產品交付期不超過交付期不超過 3 個月個月。資料來源：公司公告，天風證券研究所 戶用光伏電站系統集成產品提供全生命周期管理，包含戶用光伏電站系統集成產品提供全生命周期管理，包含 25 年的電站運維服務。年的電站運維服務。戶用光伏電站集成產品的全生命周期管理，包含發電保障、實時監控、自動派單、電站巡檢、電站清洗、質量改進、資產管理的環節。對終端用戶來講，既包含基礎服務，也包含增值服務、便民服務，如電站清洗、資產管理等。戶用光伏產品可提供 25 年全生命周期的電站運維服務，1）智能運維）智能運維，依托于智能運維平臺，可實現電站產品線上數字監測、數字

76、巡檢、實時監控預警等高效、智慧運維管理；2）全方位保險保障）全方位保險保障，提供保險公司承保，為電站產品保駕護航；3）全天候客戶響應上門）全天候客戶響應上門，7*24 小時電話客服中心，本地化服務團隊快速響應，48 小時內承諾上門，72 小時故障修復。圖圖 33：戶用光伏電站系統集成產品全生命周期管理：戶用光伏電站系統集成產品全生命周期管理 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 已初步形成規?；l展已初步形成規?；l展，業務，業務或將或將持續放量持續放量。公司獲得國家能源投資集團有限責任公司訂單，在

77、福建仙游縣、福安市推行全縣戶用光伏開發及產品交付，總合同額 8.71 億元；截至23 年 2 月，依托“整縣推進”國家政策，永福綠能業務快速發展。目前已布局福建全省 9地市、20 多個縣（市、區）開展“整縣推進”戶用光伏電站開發，涵蓋鄉村自建房屋頂及政府、學校、醫院等公建屋頂，未來可在國內其他省份及東南亞等區域推廣。2022 年公司戶用光伏電站系統集成產品業務實現營收 0.85 億元，已初步形成規?；l展，戶用光伏業務或將持續放量。圖圖 34：永福綠能福建省內業務開拓領域：永福綠能福建省內業務開拓領域 圖圖 35：永福股份戶用光伏電站系統集成產品“整縣推進”案例永福股份戶用光伏電站系統集成產品

78、“整縣推進”案例 資料來源：永福綠能公眾號，天風證券研究所 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 4.數字能源產品多點開花，數字化優勢賦能高質量發展數字能源產品多點開花，數字化優勢賦能高質量發展 開展“軟件平臺系統集成開展“軟件平臺系統集成+數字服務”模式，數字能源產品發展勢頭良好數字服務”模式，數字能源產品發展勢頭良好。第二屆中國國際數字產品博覽會上，首次發布福瓴(Full link)系列核心平臺；完成 170MW 分布式光伏監控系統集成；儲能 EMS新能源集控系統、儲能電池智能診斷系統、儲能云平臺、光伏云平臺、SEtools 智能電氣二次設計系統產品均實現銷售零突破。子公司福建永福數

79、字能源技術有限公司，以能源行業客戶的智慧能源和數字化轉型需求為導向，以“軟件平臺系以“軟件平臺系統集成統集成+數字服務”的模式，為客戶提供數字儲能、數字光伏、數字電網三大序列產品數字服務”的模式，為客戶提供數字儲能、數字光伏、數字電網三大序列產品。數字儲能數字儲能包括電池智能診斷系統、能量管理系統、儲能云平臺等核心產品，可滿足對包括電池智能診斷系統、能量管理系統、儲能云平臺等核心產品，可滿足對集中式、分布式儲能電站調度運行控制、核心設備狀態監測、智能運維等需求集中式、分布式儲能電站調度運行控制、核心設備狀態監測、智能運維等需求。儲能儲能電站電池智能診斷預警系統電站電池智能診斷預警系統是基于云邊

80、端協同架構的電池診斷預警系統，具備分層級實時監測、實時分析電池健康狀態、智能告警與預警及全息回放功能。儲能儲能監控與管監控與管理系統理系統則擁有分布式應用系統、高度自由化人機接口，可支持多操作系統和數據庫并實現靈活拓展的儲能功率控制。儲能云儲能云可提供可視化總覽、多電站數據集群分析、高性能故障診斷、智能化預警安全防護，為客戶資產的全生命周期提供精準監測及智能運維服務。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 圖圖 36：儲能電站電池智能診斷預警系統：儲能電站電池智能診斷預警系統 圖圖 37：儲能監控與管理系統及儲能云：儲能監控與管理系統及儲能云

81、資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 數字光伏包括光伏站監控系統、新能源集控系統、光伏大數據云平臺等核心產品，提數字光伏包括光伏站監控系統、新能源集控系統、光伏大數據云平臺等核心產品，提供站端監控、區域集控、集團管控一站式解決方案供站端監控、區域集控、集團管控一站式解決方案，助力新能源投資商輕松管理光伏資產，提升資產收益。光伏云平臺由物聯平臺、視頻管理平臺、大數據平臺、各類業務及數據應用等模塊構成。新能源集控中心則涵蓋集控與資產管理所有功能要求，打造端到云的整體解決方案，針對不同場景提供專業通信構架和安全防護解決方案，為客戶資產提供全生命周期服

82、務。圖圖 38：光伏云平臺：光伏云平臺 圖圖 39：新能源遠程集控中心：新能源遠程集控中心 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 數字電網包括智能電氣二次設計系統軟件、數字電網包括智能電氣二次設計系統軟件、e 建管平臺和變電站數字孿生平臺等，提建管平臺和變電站數字孿生平臺等，提供輸變電工程設計、建設、運營全生命周期數字化解決方案供輸變電工程設計、建設、運營全生命周期數字化解決方案。SEtools 智能電氣二次智能電氣二次設計系統設計系統是永福數能推出的新一代智能電氣二次系統設計解決方案，大大提高二次專業的設計效率和準確率，是目前同類產品中最為先

83、進、最為智能、全面的解決方案。涵蓋光電回路一體化、設計配置一體化、圖模數據一體化、物理邏輯一體化、建設運維一體化。e 建管平臺建管平臺具備上線數據導入、障礙標繪、可見性控制、通道設計管理、首創“先簽后建”管理、數字施工管理、統計分析等七大功能模塊，28 項功能點，實現障礙清單自動統計分析、設計數據協同共享、設計成果可視化展示。變電站數字孿變電站數字孿生平臺生平臺可直觀查詢資產信息、跟蹤變更并進行狀態評估及性能分析，并將實時運行數據可視化、實時報警信息可視化、設備健康信息可視化查看，同時具備智能巡檢功能、運行管理、工單兩票管理功能。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的

84、信息披露和免責申明 24 圖圖 40：SEtools 智能電氣二次設計系統智能電氣二次設計系統 圖圖 41：e 建管平臺優勢建管平臺優勢 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 資料來源：永福股份企業簡介，天風證券研究所 積極培育智能運維業務，為客戶資產提供全生命周期的優勢服務積極培育智能運維業務，為客戶資產提供全生命周期的優勢服務。永福發揮設計龍頭優勢，初步建成具有先進性、獨特性、前瞻性的智能運維平臺，實現全過程數字化、可追溯，實現對運維資產全生命周期的管理。聚焦解決方案和服務體系建設，加快服務標準化建設，深入用戶的運維應用場景，形成獨具特色的解決方案。永福的智慧運維包括光儲智能運維平臺

85、及物聯網綜合管控平臺，在項目運營階段，提升系統效率、降低運維成本，最大限度地為客戶創造價值，實現互利共贏。光儲智能運維平臺可實現生產情況實時可視化監控、生產設備全生命周期管理、日常全智能巡檢等功能。子公司永福運維自主研發的“歸荑”物聯網管控平臺，按照“線上監管+線下運維”的運行模式，可對水電站實行云管理、配電房的智能化管理、電力運維、檢修和實驗等多項功能，具備精準定位、自動采集、實時呈現、多維分析的特點，確保安全發電、用電可控在控。圖圖 42：永福光儲智能運維平臺功能展示：永福光儲智能運維平臺功能展示 圖圖 43：永福物聯網綜合管控平臺功能展示：永福物聯網綜合管控平臺功能展示 資料來源：公司官

86、網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司在設計領域數字化優勢突出，已在多個大、中型項目中開展三維數字化設計應用。公司在設計領域數字化優勢突出，已在多個大、中型項目中開展三維數字化設計應用。永福將數字化技術分別應用在變電站工程、燃機電站、海風及特高壓四大能源賽道，項目成果出色。以孟加拉魯普莎燃機聯合循環電站項目為例，項目總裝機量 800MW，是孟加拉國迄今單體最大的燃機電站，永福采用“3+1”大型三維設計及審查平臺，全廠全專業數字化設計，完成二十余項的“首次”設計，實現大型項目全數字化設計的實際應用。明陽陽江海上風電場項目是公司承接的首個省外海上風電 EPC 項目，總裝機 5

87、00MW，項目實施多項數字化技術及創新應用，建立完整的全專業海上風電場三維數字化模型，是國內首個提交三維數字化成果的設計單位，并創新建立了海上升壓站鋼結構節點庫。在特高壓工 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 程領域，永福參與設計的福州至廈門 1000kV 特高壓輸電通道，利用三維可視化技術整合線路走廊地形地貌信息，有效解決線路工程中路徑選線交叉跨越、帶電間隙核驗等生產技術問題。圖圖 44：明陽陽江海上風電場項目：明陽陽江海上風電場項目 圖圖 45：福州至廈門：福州至廈門 1000kV 特高壓輸電通道特高壓輸電通道 資料來源：永福股份公眾號

88、，天風證券研究所 資料來源：永福股份公眾號，天風證券研究所 5.盈利預測盈利預測 收入預測方面，收入預測方面，考慮到公司在手訂單充足以及拓展戶用光伏業務及疫情影響減弱恢復生產，我們預計 23-25 年公司仍有望維持高速增長。22 年以來公司已經披露的訂單合同額超 20億元，我們認為 23 年后公司有望進入業績釋放的高峰期，我們預計 23-25 年全年收入增速為 60%/35%/32%。戶用光伏屬于公司新開拓的業務板塊，未來有望成為新的增長極?？紤]到公司新簽8.71 億戶用光伏訂單，考慮到公司已布局福建全省 9 地市、20 多個縣（市、區）開展“整縣推進”戶用光伏電站開發，我們預計未來三年此業務

89、或將持續放量。戶用光伏作為公司重要發展戰略之一，以“設計標準化、產品工業化、工廠預制化”的產品理念和互聯網思維，創新“產品服務”的商業模式與“投資商整縣開發”的業務模式，且公司客戶資質優良，我們看好公司戶用光伏板塊業務發展前景，預計 23-25年業務增速分別為+700%/+100%/+70%?？辈煸O計優勢明顯，作為國內是唯一一家自主上市的工程設計電力行業甲級資質企業，在清潔能源及新能源、特高壓、全類型電纜和高端配電網勘察設計領域擁有豐富業績和核心競爭力，可提供發電工程、電網工程、綜合能源、儲能項目的勘察設計，我們認為該業務有望維持較快增長，預計 23-25 年業務增速分別為+60%/+40%/

90、+35%。工程承包業務，2022 年公司工程總承包項目占比 75%，考慮到公司調整業務結構，我們預計該業務 23-25 年收入增速分別為+26%/+12%/+8%。數字能源屬于公司重點推進的新興業務，公司已完成 170MW 分布式光伏監控系統集成；儲能 EMS新能源集控系統、儲能電池智能診斷系統、儲能云平臺、光伏云平臺、SEtools 智能電氣二次設計系統產品均實現銷售零突破，我們認為數字能源和智慧運維業務或有望持續放量，因此我們預計 23-25 年數字能源業務增速分別為+65%/+30%/+25%。公司基于大數據、云計算、人工智能等先進技術，為客戶提供風電、光伏、儲能智能化運維服務；通過構建

91、全過程數字化、智能化管控平臺，為客戶資產提供全生命周期的優質服務。且戶用光伏業務包含智能版運維服務，因此我們預計 23-25 年智能運維業務增速分別為+100%/+55%/+40%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 毛利率預測方面毛利率預測方面，22 年公司整體毛利率為 20.08%，傳統業務工程總承包及勘察設計業務分別為 13.72%、47.89%，考慮到公司業務結構調整，整體毛利率有望回升，我們預計 23-25年公司整體毛利率水平將為 20.09%/20.24%/20.35%。分業務來看，工程總承包 22 年毛利率為同比下降 2.1p

92、ct，考慮到工程總承包業務競爭激烈，我們預計 23-25 年毛利率水平分別為 13.71%/13.65%/13.65%?？辈煸O計業務毛利率水平一直維持在 50%左右，且公司勘察設計業務能力突出，我們預計 23-25 年毛利率水平分別為 48.1%/48.1%/48.2%。數字能源業務 22年毛利率水平為 31.82%，我們預計 23-25 年毛利率仍有望維持較高水平，分別為31.95%/32%/32%。戶用光伏業務 22 年毛利率為 13.27%，考慮到公司目前戶用光伏業務加速拓展，以及屬地化優勢明顯，我們預計 23-25 年毛利率分別為 13.35%/13.35%/13.3%。智慧運維業務

93、22 年毛利率為 22.87%，毛利率水平有望維持穩定，我們預計 23-25 年毛利率水平分別為 22.95%/23%/23.1%。表表 7：公司營業收入拆分及預測（單位：百萬元）公司營業收入拆分及預測（單位：百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 營業收入合計營業收入合計 2192.06 3504.78 4731.49 6227.06 YoY 40%60%35%32%總毛利率 20.08%20.09%20.24%20.35%工程總承包工程總承包 1,652.59 2,082.26 2,332.13 2,518.70 YoY 31%26%12%8%毛利率 13.72%13.71%

94、13.65%13.65%勘察設計勘察設計(含規劃咨詢含規劃咨詢)366.70 586.72 821.41 1108.91 YoY 52%60%40%35%毛利率 47.89%48.10%48.10%48.20%數字能源數字能源 57.16 94.31 122.61 153.26 YoY 20%65%30%25%毛利率 31.82%31.95%32.00%32.00%智能運維智能運維 28.24 56.48 87.55 122.57 YoY 77%100%55%40%毛利率 22.87%22.95%23.00%23.10%戶用光伏產品戶用光伏產品 85.32 682.54 1365.09 232

95、0.65 YoY 700%100%70%毛利率 13.27%13.35%13.35%13.30%其他業務 2.05 2.46 2.71 2.98 YoY 173%20%10%10%毛利率 91.92%91.00%90.00%90.00%資料來源：Wind，天風證券研究所 費用率預測費用率預測，管理費用方面，根據 22 年年報顯示，股份支付對凈利潤影響額為 3315 萬元，比 2021 年影響額 5108 萬減少 1793 萬元，我們預測 23/24/25 年公司的管理費用率為7.3%/7.25%/7.2%；研發支出不斷增長，22 研發費用率為 3.25%，同比-0.3pct，因此我們預測 23

96、/24/25 年公司的研發費用率為 3.22%/3.21%/3.18%；銷售費用率總體保持穩定，我們預測 23/24/25 年公司的銷售費用率 3.28%/3.26%/3.23%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 表表 8：費用率預測費用率預測 2022 2023E 2024E 2025E 銷售費用率 3.30%3.28%3.26%3.23%管理費用率 7.49%7.30%7.25%7.15%研發費用率 3.25%3.22%3.21%3.18%資料來源：Wind，天風證券研究所 我們預計公司 23-25 年歸母凈利潤為 1.6/2.3/3

97、.2 億元，對應 EPS 為 0.87/1.23/1.72 元/股。我們選取南網科技（智能電網、電源清潔化）、蘇文電能（電力設計咨詢、EPCO 一站式電力服務商）、芯能科技（分布式光伏電站投資運營）、能輝科技（光伏電站系統集成）、森特股份（隆基入股、光伏建筑一體化）作為可比公司。當前可比公司 23 年 wind 一致預期PE 均值為 39 倍，考慮到公司在手訂單充足且風光儲景氣度高增，戶用光伏有望為公司打開新的成長極，我們認為可以給予公司 23 年 PE50 倍，對應目標價 43.29 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 9：可比公司估值表可比公司估值表 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱

98、總市值總市值（億元）（億元）當前價格當前價格（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 688248.SH 南網科技 210.46 37.27 0.25 0.36 0.89 1.46 147.14 102.31 42.03 25.52 300982.SZ 蘇文電能 104.07 60.69 1.76 1.49 2.65 3.50 34.56 40.63 22.88 17.36 603105.SH 芯能科技 81.30 16.26 0.22 0.38 0.52 0.66 73.90 42.45 31.39

99、24.69 301046.SZ 能輝科技 56.10 37.45 0.69 0.17 1.07 1.34 53.94 214.58 35.13 27.99 603098.SH 森特股份 105.71 19.62 0.06 0.10 0.31 0.52 322.16 197.53 63.95 38.03 平均 126.34 119.50 39.08 26.72 300712.SZ 永福股份 62.73 33.86 0.22 0.45 0.87 1.23 153.87 74.94 39.11 27.52 資料來源：Wind，天風證券研究所 注：截止于 2023 年 6 月 9 日收盤價，除永福股份

100、外其余均為 Wind 一致預期。6.風險提示風險提示 風光儲需求不及預期：風光儲需求不及預期：隨著“碳達峰、碳中和”等相關政策的部署，風電、光伏發電及儲能開發建設需求躍升發展。但相關政策的具體落實情況仍存在不確定性，且清潔能源發電補貼政策預期退坡，若清潔能源投資開發等與公司業務發展密切相關的政策發生變化或落實節奏不及預期，可能對公司業務發展造成重大不利影響。業務拓展不及預期：業務拓展不及預期：公司 EPC 業務規?？焖僭鲩L，公司現金狀況及回款管理對項目拓展至關重要；現金流不足將制約行業規模不斷擴大、發展前景不斷向好，新的競爭者可能涌入市場，加之現有市場競爭者不斷加大投入，市場競爭可能趨向激烈化

101、，若公司不能有效開拓新市場新訂單，可能對公司的持續發展和盈利水平造成重大不利影響。項目投資及并購整合風險：項目投資及并購整合風險：公司積極與包括寧德時代、福建福船投資有限公司等在內的產業鏈相關企業進行合作，合資設立公司拓展業務布局，如果公司未能對相關投資項目或合作項目實現有效管控，可能無法達到投資、合作預期，甚至對公司財務狀況、經營成果產生重大不利影響。投資并購后的整合能否順利實施以及整合效果能否達到并購預期存在一定的不確定性。數字化產品不及預期：數字化產品不及預期：建造環節可能會存在數據孤島，大量“暗數據”價值挖掘難度大，在建造環節參與方眾多，數據協同共享能力不足，可能會導致數字化產品不及預

102、期。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 528.09 437.16 795.84 851.67 1,307.68 營業收入營業收入 1,567.92 2,192.06 3,504.78 4,731.49 6,227.06 應收票據及應收賬款 647.19 987.93 1,251.24 1,245.94 1,660.02 營業成本

103、1,223.16 1,751.83 2,800.64 3,774.01 4,960.08 預付賬款 272.84 22.14 55.65 91.12 129.33 營業稅金及附加 6.18 9.22 14.37 19.40 25.16 存貨 156.61 144.76 228.66 274.54 414.36 銷售費用 65.53 72.30 114.96 154.25 201.13 其他 66.19 323.96 1,145.21 1,213.70 1,734.16 管理費用 171.46 164.25 255.85 343.03 445.23 流動資產合計流動資產合計 1,670.93 1

104、,915.94 3,476.61 3,676.96 5,245.56 研發費用 55.52 71.14 112.85 151.88 198.02 長期股權投資 109.44 134.34 134.34 134.34 134.34 財務費用 45.33 29.78 38.88 36.22 42.23 固定資產 229.97 232.48 567.79 700.93 807.76 資產/信用減值損失(23.56)(66.87)(34.26)(31.54)(32.30)在建工程 172.77 289.63 40.96 9.55 0.00 公允價值變動收益 0.85(1.62)(0.69)0.00 0

105、.00 無形資產 40.54 37.02 30.07 23.12 16.17 投資凈收益 20.87 27.95 30.00 9.00 1.00 其他 115.22 224.27 272.61 302.00 265.87 其他(23.74)49.53 0.00(0.00)(0.00)非流動資產合計非流動資產合計 667.94 917.74 1,045.78 1,169.94 1,224.15 營業利潤營業利潤 26.33 84.56 162.29 230.16 323.91 資產總計資產總計 3,026.06 3,381.64 4,522.39 4,846.91 6,469.71 營業外收入

106、0.31 0.00 0.00 0.25 0.19 短期借款 694.92 334.05 550.00 598.28 922.11 營業外支出 0.05 0.45 0.45 0.46 0.32 應付票據及應付賬款 785.58 1,186.02 1,661.29 1,756.28 2,707.79 利潤總額利潤總額 26.58 84.11 161.83 229.95 323.77 其他 127.64 181.24 488.92 518.18 566.28 所得稅(2.88)10.22 20.23 28.74 42.09 流動負債合計流動負債合計 1,608.14 1,701.31 2,700.2

107、1 2,872.74 4,196.18 凈利潤凈利潤 29.46 73.90 141.61 201.21 281.68 長期借款 52.62 150.04 300.00 237.95 237.95 少數股東損益(11.31)(9.81)(18.80)(26.71)(37.39)應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 40.77 83.70 160.40 227.92 319.07 其他 32.59 61.51 72.80 85.63 103.31 每股收益（元）0.22 0.45 0.87 1.23 1.72 非流動負債合計非流動負債合

108、計 85.21 211.55 372.80 323.58 341.26 負債合計負債合計 1,857.49 1,999.59 3,073.01 3,196.32 4,537.44 少數股東權益 51.71 43.07 24.27(2.44)(39.83)主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 182.10 185.25 185.25 185.25 185.25 成長能力成長能力 資本公積 537.69 616.60 616.60 616.60 616.60 營業收入 59.92%39.81%59.89%35.00%31.61%留存收益 397.3

109、6 462.85 623.26 851.17 1,170.25 營業利潤-55.56%221.17%91.91%41.83%40.73%其他(0.30)74.28 0.00(0.00)(0.00)歸屬于母公司凈利潤-19.94%105.33%91.63%42.09%40.00%股東權益合計股東權益合計 1,168.57 1,382.06 1,449.38 1,650.59 1,932.27 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3,026.06 3,381.64 4,522.39 4,846.91 6,469.71 毛利率 21.99%20.08%20.09%20.24%20

110、.35%凈利率 2.60%3.82%4.58%4.82%5.12%ROE 3.65%6.25%11.26%13.79%16.18%ROIC 6.39%7.80%13.66%17.65%22.58%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 29.46 73.90 160.40 227.92 319.07 資產負債率 61.38%59.13%67.95%65.95%70.13%折舊攤銷 21.64 23.12 47.80 60.23 71.67 凈負債率 19.21%8.73%9.26%3.18%-3.04%財務費用 33

111、.39 31.12 38.88 36.22 42.23 流動比率 1.33 1.38 1.29 1.28 1.25 投資損失(20.87)(27.95)(30.00)(9.00)(1.00)速動比率 1.24 1.30 1.20 1.18 1.15 營運資金變動(27.96)(100.47)(0.40)(24.78)(80.13)營運能力營運能力 其它 145.54 184.69(19.49)(26.71)(37.39)應收賬款周轉率 2.41 2.68 3.13 3.79 4.29 經營活動現金流經營活動現金流 181.20 184.41 197.19 263.88 314.45 存貨周轉率

112、 10.30 14.55 18.77 18.81 18.08 資本支出 245.79 132.50 116.22 142.16 144.32 總資產周轉率 0.60 0.68 0.89 1.01 1.10 長期投資 74.96 24.90 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(488.02)(235.82)(213.72)(288.16)(305.32)每股收益 0.22 0.45 0.87 1.23 1.72 投資活動現金流投資活動現金流(167.27)(78.42)(97.50)(146.00)(161.00)每股經營現金流 0.98 1.00 1.06 1.42

113、 1.70 債權融資 116.70(224.54)333.27(62.05)302.57 每股凈資產 6.03 7.23 7.69 8.92 10.65 股權融資 52.63 138.11(74.28)0.00 0.00 估值比率估值比率 其他(27.93)(101.96)0.00(0.00)(0.00)市盈率 153.87 74.94 39.11 27.52 19.66 籌資活動現金流籌資活動現金流 141.39(188.40)258.99(62.05)302.57 市凈率 5.62 4.68 4.40 3.79 3.18 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV

114、/EBITDA 66.60 33.37 21.68 16.81 12.57 現金凈增加額現金凈增加額 155.32(82.41)358.68 55.83 456.01 EV/EBIT 77.42 36.82 26.06 20.21 14.82 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不

115、會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構

116、成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天

117、風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資

118、或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：