通信行業2022年度策略報告：“智造智聯+海風新能源”開啟通信新紀元-220221（70頁）.pdf

1、 “智造智聯+海風新能源”開啟通信新紀元 Table_Industry 通信行業 2022 年度策略報告 Table_ReportTime2022 年 2 月 21 日 蔣 穎 通信行業首席分析師 S1500521010002 +86 15510689144 2 證券研究報告 行業研究 行業深度研究 行業行業名稱名稱 通信通信行業行業 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 9號 院1號 樓 “智造智聯“智造智聯+ +海風新能源海風新能源”開啟通信新紀元開啟通信新紀元 2022 年 2 月 21 日 Table_Summary 傳統通信紅利漸退傳統通信紅利漸退，5G 投資時鐘向

2、投資時鐘向“智造智聯智造智聯+海風新能源海風新能源”等賽道轉等賽道轉動。動。2021 年疫情有所緩解，需求逐步復蘇，但上游原材料缺貨漲價、運輸成本大增、人民幣升值、限電限產等因素給部分企業業績造成壓力。展望 2022 年，我們判斷疫情和上游成本壓力有望緩解，需求將繼續復蘇，5G 用戶滲透率將持續提升，以“元宇宙”為代表的新應用相繼涌現， 雙碳政策持續推進， 國家大力推動數字經濟， 我們認為通信行業投資將圍繞“智能制造、智能網聯、風電新能源”三條主線展開，同時重點關注云計算、運營商等重點板塊投資機會。 2022 年賽道一：以智造智聯為核心，聚焦強年賽道一：以智造智聯為核心，聚焦強 Alpha 高

3、成長確定性標高成長確定性標的。的。雙碳時代國家大力推動【智能制造&工業互聯網】的發展，智能制造目前滲透率低，發展空間廣闊，聚焦全生態布局流程型智能制造龍頭+綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商+CAD/EDA 等基礎工業軟件企業；在多項國家政策的大力支持下，我國【智能網聯&新能源汽車】有望進入快速發展期，給車載鏡頭、激光雷達、控制器、車載模組、 連接器等汽車電子細分賽道打開廣闊成長空間； 5G 時代迎 【AIOT&電力物聯網】 盛宴， 我們認為現階段投資機會主要集中于模組、 電力物聯網、智能控制器三大應用場景。 2022 年賽道二：海風長期成長空間大，重視海纜等確定性賽道。年賽道二：海風長期成

4、長空間大，重視海纜等確定性賽道。近年來，我國大力推進能源結構的調整和轉型升級，在雙碳政策下，風電、光伏等新能源得到進一步發展，裝機量實現了較快的增長，成本也得到迅速下降，是我們看好的大產業方向。 【海纜】作為海風產業鏈最確定性環節，具備競爭壁壘高、競爭格局穩定、價格下探空間較小等特性，同時深遠海的開發有望帶動海纜行業迎來“量價齊升”新機遇，并提升對于柔性直流技術海纜的需求，海纜龍頭有望核心受益。同時建議積極關注新能源與通信行業的結合及發展，如布局儲能溫控、逆變器、配電柜等通信企業。 2022 年賽道三：年賽道三：國家大力推動數字經濟，國內外云巨頭積極布局元宇國家大力推動數字經濟，國內外云巨頭積

5、極布局元宇宙等新應用賽道，長期云計算高成長趨勢不變。宙等新應用賽道，長期云計算高成長趨勢不變。國家高度重視數字經濟的戰略布局，通信尤其是云計算作為數字經濟的核心底座有望迎來發展窗口期， 雖然從短期來看， 受到上游缺芯、 下游新應用尚未爆發等因素影響， 云計算產業鏈歷經一波調整， 從長期來看， 隨著元宇宙等新應用的興起，國內外云巨頭大力投入資本開支，有望拉動云計算產業鏈（IDC、網絡設備&IT 設備、光器件、云視頻、云辦公）發展，云計算產業長期成長確定性高。 投資建議投資建議：以以“智造智聯智造智聯+海風新能源海風新能源”為主線為主線，重點關注云計算重點關注云計算、運運營商等核心板塊營商等核心板

6、塊。賽道一賽道一：智能制造智能制造+智能網聯智能網聯1）智能制造智能制造：重點推薦：寶信軟件、中控技術、中興通訊、紫光股份、賽意信息、能科科技等；建議關注：工業富聯、容知日新、怡合達、英威騰、維宏股份等；2）智能網聯汽車：）智能網聯汽車：重點推薦：廣和通、移遠通信、美格智能、移 3 為通信、永新光學、水晶光電、科博達等；建議關注：和而泰、拓邦股份、 華測導航、 舜宇光學、 聯創電子、 宇瞳光學、 虹軟科技、 華陽集團、炬光科技、光庫科技、騰景科技、天孚通信、鴻泉物聯、電連技術、瑞可達、得潤電子、勝藍股份、意華股份、永貴電器、鼎通科技、合興股份、徠木股份等；3）物聯網：）物聯網：重點推薦：廣和通

7、、移遠通信、美格智能、移為通信、映翰通等；建議關注：威勝信息、鴻泉物聯、漢威科技等。賽道二賽道二：海風新能源海風新能源1）海纜海纜：重點推薦：中天科技；建議關注：亨通光電、東方電纜等；2）溫控儲能等其他：）溫控儲能等其他：建議關注：英維克、申菱環境、高瀾股份、科華數據等。賽道三賽道三：云計算云計算+運營商運營商1）云計算：云計算：重點推薦：寶信軟件、光環新網、中興通訊、紫光股份、金山辦公、嗶哩嗶哩等；建議關注：秦淮數據、萬國數據、科華數據、奧飛數據、英維克、星網銳捷、新易盛、中際旭創、光迅科技、天孚通信、視源股份、億聯網絡、會暢通訊、夢網科技等；2）運營商：）運營商：建議關注：中國移動、中國電

8、信、中國聯通。 風險因素風險因素：5G 和和云計算發展不及預期、云計算發展不及預期、新冠疫情蔓延新冠疫情蔓延。 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 公司名稱公司名稱 21EPS21EPS 22EPS22EPS 21PE21PE 22PE22PE 2 21PBPB 寶信軟件 1.19 1.55 44.0 33.7 9.4 中天科技 0.04 1.10 467.9 15.6 2.5 中興通訊 1.59 1.93 18.5 15.2 2.7 中控技術 1.12 1.41 65.3 52.1 8.3 紫光股份 0.83 1.04 24.9 19.9 1.9 永新光學 2.37 2.53 42.8

9、 40.1 7.7 水晶光電 0.41 0.50 34.6 28.7 3.4 科博達 1.02 1.79 66.2 37.8 6.7 光環新網 0.61 0.66 22.9 21.0 2.1 廣和通 1.08 1.47 40.8 30.0 8.6 移遠通信 2.46 4.29 70.1 40.2 11.3 美格智能 0.60 1.13 72.5 38.6 10.2 移為通信 0.57 1.03 50.2 27.8 6.8 賽意信息 0.65 0.91 41.2 29.4 7.5 能科科技 1.02 1.44 36.8 26.2 3.9 嗶哩嗶哩-SW -13.35 -13.33 -22.0 -

10、22.0 22.7 映翰通 1.91 2.54 31.4 23.7 4.2 金山辦公 2.44 3.51 89.3 62.1 13.0 資料來源：Wind；股價為2022年2月16日收盤價 4 目 錄 一、回顧及展望：舊通信紅利漸退， “智造智聯+海風新能源”打造新通信時代 . 7 1、通信指數走弱，基金持倉持續低迷，傳統通信紅利消退 . 7 2、新通信接棒，5G 投資時鐘向“智造智聯+海風新能源”等賽道轉動. 8 二、智能制造&工業互聯網：“碳中和”時代，智能制造迎確定性大機遇 . 12 1、智能制造是我國未來工業的必然選擇 . 12 2、政策與市場雙輪驅動，智能制造滲透率有望快速提升 .

11、15 3、看好全生態布局龍頭、綁定大客戶企業、基礎工業軟件企業 . 18 三、智能網聯汽車：汽車智能化大時代開啟，汽車電子成長空間廣闊 . 19 1、攝像頭：智能汽車之眼，需求確定性強 . 20 2、激光雷達：自動駕駛第二只眼睛，伴隨技術進步與成本下探逐步放量 . 24 3、控制器：智能座艙+自動駕駛域注重“芯片+算法” ，其他域對 ECU 仍存大量需求 . 25 4、連接器：自動化&智能化催生高壓&高速大藍海市場 . 28 5、車載模組：汽車智能網聯進程加速，車載模組成長動力十足 . 31 四、物聯網：5G 時代迎 AIOT&電力物聯網盛宴 . 33 1、物聯網模組：萬物智聯時代，模組率先受

12、益 . 34 2、電力物聯網：國網&南網大力投資，配網智能化改造成發力重點 . 42 3、智能控制器：電子設備“大腦” ，迎發展新機遇 . 45 五、通信新能源：海風提速發展，重視海纜等確定性賽道 . 49 1、海上風電長期成長，我國有望躍居第一海風市場 . 49 2、三大核心驅動力推動我國海上風電提速發展 . 51 3、海纜產業：行業壁壘高，企業先發優勢明顯，競爭格局穩定 . 54 4、儲能：重點關注通信儲能配套設施企業 . 56 5、光伏：重點關注布局逆變器、配電柜等通信企業 . 58 六、云計算：受益于數字經濟，逐步復蘇，靜待拐點 . 59 七、運營商：布局 5G 2B 新應用，“估值+

13、盈利”逐步改善 . 63 1、ARPU 值呈反轉趨勢，盈利拐點初步顯現 . 63 2、估值位于低點，市場預期有望逐步改善 . 66 八、投資建議與風險提示 . 68 投資建議 . 68 風險因素 . 70 表 目 錄 表 1：國家智能制造政策梳理 . 16 表 2：智能制造在燈塔工廠中的提質增效數據示例 . 17 表 3：國家多部委針對車聯網領域陸續出臺的相關文件 . 19 表 4：部分智能汽車車型采用的感知方案 . 21 表 5：車載攝像頭市場規模測算 . 23 表 6：激光雷達價格逐步下探 . 24 表 7：汽車連接器分類及應用 . 29 表 8：我國高壓連接器市場規模測算 . 29 表

14、9：國內汽車連接器企業對比表 . 30 表 10：智能模組與數傳模組主要區別在于有無操作系統和算力 . 31 表 11：我國電網投資規模不斷擴大 . 45 表 12：我國海風相關平價政策 . 51 表 13：我國部分地區海風裝機規劃 . 52 表 14：我國部分地區海風裝機規劃 . 56 5 圖 目 錄 圖 1：2021 年至今通信板塊跑輸 TMT 板塊其他行業（單位：%）.7 圖 2：2012 年至今 TMT 各子行業估值變化（PE-TTM） .7 圖 3：2012 年至今通信行業機構持倉占比.8 圖 4：5G 基站建設穩步推進，共享共建初見成效 .8 圖 5：5G 套餐客戶滲透率及手機出貨

15、量不斷提高 .9 圖 6：“智造智聯+海風新能源”帶領通信邁向新成長賽道 . 11 圖 7：智能制造概念架構 . 12 圖 8：數字工廠架構圖 . 13 圖 9：流程型智能制造示意圖 . 14 圖 10：離散型智能制造示意圖 . 15 圖 11：制造企業推進數字化轉型的主要動因 . 15 圖 12：全球智能網聯汽車銷量（百萬）及增長率 . 20 圖 13：我國智能網聯汽車銷量（百萬）及新車網聯比率 . 20 圖 14：智能汽車感知層 . 21 圖 15：智能汽車感知層 . 23 圖 16：激光雷達產業鏈 . 24 圖 17：車載激光雷達市場空間大 . 25 圖 18：ECU 基本結構 . 25

16、 圖 19：分布式 E/E 架構 . 25 圖 20：E/E 架構由分布式向集中式發展 . 26 圖 21：全球 ADAS 相關 ECU/域控制器行業規模 . 27 圖 22：全球智能座艙域控制器市場出貨量（萬套） . 27 圖 23：大眾 MEB 架構 . 28 圖 24：汽車高壓連接器應用場景 . 29 圖 25：全球汽車連接器市場格局 . 30 圖 26：T-Box 車載智能終端在車聯網中地位重要（斯潤智能安全 4G T-BOX）. 31 圖 27：車載模組優質企業對比 . 32 圖 28：物聯網下游應用三大發展階段，驅動力各有不同 . 34 圖 29：2025 年物聯網連接數有望超 2

17、70 億 . 35 圖 30：我國三大運營商蜂窩物聯網連接數持續增長 . 35 圖 31：國內主要物聯網芯片企業及涉及制式 . 36 圖 32：全球基帶芯片市場份額變化情況 . 37 圖 33：主要模組廠商存貨新增情況均出現邊際緩和 . 38 圖 34：五星圖譜精選未來模組龍頭 . 39 圖 35：全球蜂窩模組出貨量及市場規模 . 40 圖 36：我國 2025 年 5G 連接數有望超八億. 40 圖 37：模組企業不斷開拓新業務 . 41 圖 38：營收增速+毛利率為兩大核心觀測指標 . 42 圖 39：“十三五”期間我國電網投資規模（單位：億元） . 43 圖 40：智能電網產業鏈包含五大

18、環節. 43 圖 41：配電網智能化改造方向 . 44 圖 42：2009-2020 年智能電網投資情況（億元） . 44 圖 43：2016-2021 年中國智能電網行業市場規模及預測 . 44 6 圖 44：國家電網各環節智能化投資情況 . 45 圖 45：智能控制器產業鏈 . 46 圖 46：進入供應鏈核心供應體系流程. 47 圖 47：我國智能控制器市場規模及增速 . 47 圖 48：全球智能控制器市場規模及增速 . 48 圖 49：2020 年我國智能控制器市場結構 . 48 圖 50：海上風電工作原理 . 49 圖 51：全球新增海風裝機量（GW） . 50 圖 52：2020 年

19、海上風機分布圖 . 50 圖 53：2020 年海上風機累計裝機容量各國占比. 50 圖 54：全球各地區海上風電新增裝機容量預測 . 50 圖 55：全球海上風電累計裝機容量預測 . 50 圖 56：2050 年全球海上風機可建地區預測 . 51 圖 57：2020 年我國海上風電區域競爭格局 . 52 圖 58：2050 年全球海上風機可建地區預測 . 52 圖 59：海上風電產業鏈 . 53 圖 60：海上風電成本構成（福建為例） . 54 圖 61：海纜鋪設示意圖 . 55 圖 62：海纜示意圖 . 55 圖 63：我國海纜行業市場規模 . 55 圖 64：2020 年全球儲能累計裝機

20、量構成 . 56 圖 65：全球電化學儲能裝機規模 . 57 圖 66：儲能產業鏈 . 57 圖 67：光伏產業鏈 . 58 圖 68：我國光伏每年新增裝機量（MW） . 58 圖 69：Aspeed 月度營收數據（百萬新臺幣） . 59 圖 70：國內云巨頭 2021Q3 資本開支環比改善 . 60 圖 71：阿里、騰訊、百度單季度資本開支 . 60 圖 72：海外五大云巨頭資本開支維持高增長 . 61 圖 73：云數據中心投資構成 . 61 圖 74：云產業鏈投資時鐘與產業鏈 . 62 圖 75：三大運營商 ARPU 值變動趨勢 . 63 圖 76：提費降速政策梳理 . 64 圖 77：近

21、兩年中國移動 DICT 收入情況（億元，%） . 64 圖 78：近兩年中國電信產業數字化收入情況（億元，%） . 64 圖 79：近幾年中國聯通產業互聯網收入情況（億元，%） . 65 圖 80：2020 年中國聯通與電信共享共建成果 . 65 圖 82：三家運營商（港股）PB（MRQ）趨勢 . 66 圖 83：三家運營商（港股）PE（TTM）趨勢 . 66 圖 83：全球主流運營商估值情況 . 67 7 一、回顧及展望：舊通信紅利漸退， “智造智聯+海風新能源”打造新通信時代 1、通信指數走弱，基金持倉持續低迷，傳統通信紅利消退 2021 年初至今通信板塊年初至今通信板塊整體表現一般，跑輸

22、電子，跑贏計算機和傳媒整體表現一般，跑輸電子，跑贏計算機和傳媒。截至 2022 年 2 月 16 日，通信（申萬）指數下跌 2.57%，在 28 個子行業中排名第 17，在 TMT 板塊中跑輸電子（下跌 0.34%，排名第 15） ，跑贏計算機（下跌 6.22%，排名第 18） 、傳媒（下跌 11.62%，排名第 22） 。 圖圖 1：2021 年年至今通信板塊至今通信板塊整體表現一般整體表現一般（單位：（單位：%） 資料來源：Wind，信達證券研發中心（數據截至2022年2月16日） 我們對 2012 年至今 TMT 各子行業的估值情況進行了復盤，橫向對比來看，橫向對比來看，通信行業估值的歷

23、史平均水平為PE_TTM=47，與電子持平（PE_TTM=47） ，低于計算機（PE_TTM=55） ，高于傳媒（PE_TTM=42） ?？v向與自縱向與自身歷史身歷史 TTM 估值對比，估值對比，通信板塊估值中樞處于歷史平均偏上水平，21 年來 PE_TTM=51。 圖圖 2：2012 年至今年至今 TMT 各子行業估值變化（各子行業估值變化（PE-TTM） 資料來源：Wind，信達證券研發中心（數據截至2022年2月16日） 38%36%30%28%27%21%19%11%4%3%2%1%0% 0% 0% 0%-3%-6%-7% -7% -7%-12%-13%-13%-14%-19%-22%

24、-24%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%采掘有色金屬鋼鐵化工電氣設備建筑裝飾公用事業綜合汽車機械設備交通運輸輕工制造銀行建筑材料電子紡織服裝通信計算機農林牧漁商業貿易國防軍工傳媒休閑服務房地產食品飲料醫藥生物非銀金融家用電器02040608010012014016018012-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-092

25、2-01SW傳媒SW電子SW通信SW計算機 8 2021 年年 Q4 機構對通信板塊持倉和配置意愿均較低。機構對通信板塊持倉和配置意愿均較低。2021 年 Q4 公募基金通信行業持倉市值 325.92 億元，機構持倉占比為 0.94%，環比上升 0.07%，仍處于歷史較低水平。復盤 4G 周期，2012 年為 4G 行情的啟動前期，2012 年 Q4 通信機構持倉占比為 0.99%，之后通信行業機構持倉占比整體呈提升態勢，在 4G 周期的上升行情前期伴隨著兩次明顯的回調， 時間分別為 2013 年 Q4 和 2014 年 Q4， 前者因 4G 商用牌照發放完畢， 后者因 4G商用一年，業績兌現

26、基本結束，之后在 4G 大規模應用推動下通信行業持倉占比顯著提升。類比 4G 周期，2019年 Q2，5G 商用牌照發放完畢后行業持倉占比回落，未來應關注 5G 應用推動帶來的板塊投資機遇。 圖圖 3：2012 年至今通信行業機構持倉占比年至今通信行業機構持倉占比 資料來源：Wind，信達證券研發中心（數據截至2022年2月16日） 2、新通信接棒，5G 投資時鐘向“智造智聯+海風新能源”等賽道轉動 5G 基站建設穩步推進，共享共建初見成效?；窘ㄔO穩步推進，共享共建初見成效。據工信部消息，2020 年全國移動通信基站總數達 931 萬個，全年凈增 90 萬個。其中 4G 基站總數達到 575

27、 萬個，城鎮地區實現深度覆蓋。5G 網絡建設穩步推進，2021 年 5G基站積極推進， 截至 2021 年， 我國 5G 基站總數達到 142.5 萬站。 據中國聯通 2020 年推介材料顯示， 截至 2020年底，“聯通+電信”合作后雙方節省資本開支累計已超過 760 億元，并有效促進了雙方網絡競爭力和價值的高效提升。同樣，“移動+廣電”也進行優勢互補，各取所取。根據雙方簽訂的 5G 共建共享合作框架協議，雙方將充分發揮各自的 5G 技術、頻率、內容等方面優勢，堅持 5G 網絡資源共享、700 MHz 網絡共建、2.6GHz 網絡共享、業務生態融合共創，共同打造“網絡+內容”生態。 圖圖 4

28、：5G 基站建設穩步推進，共享共建初見成效基站建設穩步推進，共享共建初見成效（萬個）（萬個） 資料來源：工信部，信達證券研發中心 020040060080010001200移動電話基站數4G基站數5G基站數 9 5G 套餐和手機用戶數不斷提升套餐和手機用戶數不斷提升，5G 應用發展基礎不斷夯實應用發展基礎不斷夯實。截至 2021 年底，中國移動、中國聯通、中國電信的 5G 套餐客戶滲透率已分別達到 40.42%、 48.86%、50.43%。 根據三大運營商最新月度報告，2021 年 12 月，中國移動、中國電信、中國聯通 5G 用戶分別達到 3.87 億戶、1.55 億戶、1.88 億戶，移

29、動保持行業領先。同時，國內 5G 手機出貨量也在快速提升， 2021 年 12 月底， 5G 手機出貨量達到 2715 萬部， 占國內手機出貨量 81.3%，出貨量同比增長 49.2%。 圖圖 5：5G 套餐客戶滲透率（百萬戶，套餐客戶滲透率（百萬戶，%）及手機出貨量）及手機出貨量 資料來源：三大運營商官網，信達證券研發中心 2021 年疫情有所緩解，需求逐步復蘇，但上游原材料缺貨漲價、年疫情有所緩解，需求逐步復蘇，但上游原材料缺貨漲價、運輸成本大增、人民幣升值、限電限產等因素運輸成本大增、人民幣升值、限電限產等因素給部分企業業績造成壓力給部分企業業績造成壓力。展望展望 2022 年，我們判斷

30、疫情和上游成本壓力有望緩解，需求將繼續復蘇，年，我們判斷疫情和上游成本壓力有望緩解，需求將繼續復蘇，5G 用戶用戶滲透率將持續提升滲透率將持續提升，以以“元宇宙元宇宙”為代表的新應用相繼涌現為代表的新應用相繼涌現，雙碳政策持續推進雙碳政策持續推進，國家大力推動數字經濟國家大力推動數字經濟，我們認我們認為通信行業投資將圍繞為通信行業投資將圍繞“智能制造智能制造、智能網聯智能網聯、風電新能源風電新能源”三三條主線展開條主線展開，同時重點同時重點關注關注云計算云計算、運營商等重點運營商等重點板塊投資機會板塊投資機會。 （一一）智能制造智能制造&工業互聯網工業互聯網：“碳中和碳中和”時代最具潛力賽道時

31、代最具潛力賽道，智能制造迎確定性大機遇智能制造迎確定性大機遇 智能制造主要分為流程和離散兩大賽道，離散智能制造與宏觀經濟的景氣度具備一定正相關關系，而流程智能智能制造主要分為流程和離散兩大賽道，離散智能制造與宏觀經濟的景氣度具備一定正相關關系，而流程智能制造將深度受益于雙碳政策的推進，智能制造目前整體滲透率較低，有望迎來歷史性發展機遇：制造將深度受益于雙碳政策的推進，智能制造目前整體滲透率較低，有望迎來歷史性發展機遇： （1）流程型智能制造解決方案提供商：）流程型智能制造解決方案提供商：市場空間廣闊，發展確定性強，看好全生態布局流程型智能制造龍頭； （2）離散型智能制造解決方案提供）離散型智能

32、制造解決方案提供商：商：下游客戶需求旺盛，看好綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商； （3）基礎工業軟件提供商：）基礎工業軟件提供商：國產替代空間廣闊，看好 CAD/EDA 等基礎工業軟件企業。 （二）智能網聯汽車：汽車智能化大時代開啟，汽車電子成長空間廣闊（二）智能網聯汽車：汽車智能化大時代開啟，汽車電子成長空間廣闊 進入到進入到 5G 萬物智聯時代， 全球汽車產業面臨新的調整與變革， 電動化、 智能化、 網聯化成為汽車發展主要潮流，萬物智聯時代， 全球汽車產業面臨新的調整與變革， 電動化、 智能化、 網聯化成為汽車發展主要潮流，在多項國家政策的大力支持下，我國智能網聯在多項國家政策的大力支

33、持下，我國智能網聯&新能源汽車有望進入快速發展期，給車載鏡頭、激光雷達、控制新能源汽車有望進入快速發展期，給車載鏡頭、激光雷達、控制器、車載模組、連接器等汽車電子細分賽道打開廣闊成長空間：器、車載模組、連接器等汽車電子細分賽道打開廣闊成長空間： （1）車載鏡頭：）車載鏡頭：車載鏡頭是智能汽車之眼，短期來看，車載攝像頭的需求量提升較快，能夠有力提升車載光學 10 鏡頭的需求，長期來看，雷達感知系統與視覺感知系統并不是純粹的替代關系，而是在一定程度上相輔相成、互相融合，伴隨雷達感知系統成本的下降，有望為車載光學鏡頭打造第二條增長曲線； （2）激光雷達：）激光雷達：激光雷達是自動駕駛第二只眼睛，綜合

34、性能優異，產業尚處發展初期，伴隨技術進步和成本下探有望逐步放量， 帶動激光雷達產業鏈 （上游光學&電子元器件、 中游激光雷達產品、 下游應用） 實現高速發展； （3）控制器控制器：汽車集中化發展，為布局智能座艙和自動駕駛“芯片+算法+域控制器”相關企業帶來確定性機會，另一方面，底盤域和車身域依舊存在大量 ECU 需求，為控制器企業帶來機會，動力域方面，雖然車企會自主研發控制器，但 BMS、OBC、逆變器等仍需要大量企業供應，給相關企業提供了確定性機會； （4）連接器：）連接器：汽車自動化、智能化的發展帶動高壓、高速連接器的發展，目前尚處于初期發展階段，國內優質連接器企業憑借自身的技術壁壘，正不

35、斷突破如泰科、羅森博格、安波福等海外巨頭的壟斷，持續在高壓、高速發力，看好國內企業長期成長機遇； （5）車載模組：）車載模組：車載通信模組是嵌入于 T-Box 車載智能終端內的重要零部件之一，主要作用在于汽車聯網，涉及通信制式以高速率 4G5G 為主，屬于車聯網系統中不可或缺的環節之一，國內優質模組企業已經占據全球大多數市場份額，有望率先受益。 （三）物聯網：（三）物聯網：5G 時代迎時代迎 AIOT&電力物聯網盛宴電力物聯網盛宴 物聯網賽道空間廣闊， 具備強勁行業貝塔， 技術路徑的演進將帶來價值量的提升， 下游應用的爆發將促進需求的物聯網賽道空間廣闊， 具備強勁行業貝塔， 技術路徑的演進將帶

36、來價值量的提升， 下游應用的爆發將促進需求的增長，行業成長空間較大；未來，伴隨芯片緊缺逐漸改善，國內芯片企業逐步崛起，國產化替代進程加速推進，增長，行業成長空間較大；未來，伴隨芯片緊缺逐漸改善，國內芯片企業逐步崛起，國產化替代進程加速推進，物聯網行業有望呈現快速成長趨勢。 物聯網下游應用場景眾多， 碎片化特征顯著， 我們認為現階段投資機會主要物聯網行業有望呈現快速成長趨勢。 物聯網下游應用場景眾多， 碎片化特征顯著， 我們認為現階段投資機會主要集中于三大應用場景：集中于三大應用場景： （1）物聯網模組物聯網模組：具備“率先受益+最具確定性”， 我們提出五星圖譜精選優質模組企業，“技術路徑的演進

37、+下游應用的爆發”將帶動模組企業迎“量價齊升”機遇， 國內優質物聯網企業目前已經在全球占據較大市場份額， 成長為全球化龍頭，未來將核心受益； （2）電力物聯網電力物聯網：國網和南網“十四五”仍將大力投入，帶動電力物聯網加速發展，伴隨電網投資結構不斷優化，智能化占比和配網側占比將得到雙提升，電力物聯網企業彈性空間大； （3）智能控制器智能控制器：賦能“物”端智能化的核心部件，下游應用消費市場龐大，在“物物相連”時代，發展空間加大，看好智能控制器白馬企業。 （四）通信新能源：（四）通信新能源：海風海風提速發展，提速發展，重視重視海纜海纜等確定性賽道等確定性賽道 近年來，我國大力推進能源結構的調整和

38、轉型升級，在雙碳政策下，風電、光伏等新能源得到進一步發展，裝機近年來，我國大力推進能源結構的調整和轉型升級，在雙碳政策下，風電、光伏等新能源得到進一步發展，裝機量實現了較快的增長，成本也得到迅速下降，是我們看好的大產業方向：量實現了較快的增長，成本也得到迅速下降，是我們看好的大產業方向： 1）海纜：）海纜：是海風產業鏈最確定性環節，具備競爭壁壘高、競爭格局穩定、價格下探空間較小等特性，同時深遠海的開發有望帶動海纜行業迎來”量價齊升“新機遇，并提升對于柔性直流技術海纜的需求，重點關注海纜龍頭企業； 2）積極關注新能源）積極關注新能源與通信行業的結合及發展，如儲能溫控：與通信行業的結合及發展，如儲

39、能溫控：重點關注通信儲能溫控配套設施企業；光伏：光伏：重點關注布局逆變器、配電柜等通信企業。 （五）云計算（五）云計算：受益于數字經濟推動，逐步復蘇，靜待拐點：受益于數字經濟推動，逐步復蘇，靜待拐點 國家大力推動數字經濟的發展，通信尤其是云計算作為數字經濟的核心底座有望迎來發展窗口期，雖然從短期國家大力推動數字經濟的發展，通信尤其是云計算作為數字經濟的核心底座有望迎來發展窗口期，雖然從短期來看，受到上游缺芯、下游新應用尚未爆發等因素影響，云計算產業鏈歷經一波調整，從長期來看，云計算產業來看，受到上游缺芯、下游新應用尚未爆發等因素影響，云計算產業鏈歷經一波調整，從長期來看，云計算產業高成長趨勢不

40、變。高成長趨勢不變。 11 （1）IDC：隨著國家嚴查不合規機房，以及對于能耗的嚴格管控，IDC 行業供給端持續改善，大量不合規項目被叫停，一線及周邊核心地段大規模優質機房稀缺性逐步顯著，從需求端來看，目前較為穩定，還未出現拐點，尚需靜待大流量應用的發展； （2）交換機等網絡設備：）交換機等網絡設備：交換機行業發展相對穩定，從去年三季度開始，交換機行業增速有所回暖，我們判斷今年仍將保持穩定增速增長； （3）光模塊：）光模塊：北美云巨頭今年資本開支預期仍將維持較快增長，其中臉書預期 22 年資本開支大幅提升，預計資本支出將在 290 億至 340 億美元之間， 另外光模塊行業有望逐步進入到 80

41、0G 時代， 但仍需重點觀察 400G 價格競爭、硅光沖擊等不利因素對行業的影響； （4）云視頻：）云視頻：疫情培育了在線視頻、在線辦公等習慣，長期有望帶動云視頻行業發展。 （六六）運營商運營商：布局布局 5G 2B 新應用新應用，“估值估值+盈利盈利”逐步改善逐步改善 1）收入端收入端：隨著隨著 5G 用戶滲透率提升、用戶滲透率提升、5G ARPU 值提升、外部環境趨緩等，有望重回快增長軌道值提升、外部環境趨緩等，有望重回快增長軌道；2）成本端成本端：隨著隨著 5G 建網節奏平緩、共建共享推進等，將逐步改善建網節奏平緩、共建共享推進等，將逐步改善。隨著運營商發力產業互聯網、云計算等隨著運營商

42、發力產業互聯網、云計算等 5G 2B 新產業，新產業，有望迎來盈利和估值雙升的機遇有望迎來盈利和估值雙升的機遇。 圖圖 6： “智造智聯智造智聯+海風新能源海風新能源”帶領通信邁向新成長賽道”帶領通信邁向新成長賽道 資料來源：信達證券研發中心 12 二、智能制造&工業互聯網： “碳中和”時代，智能制造迎確定性大機遇 我國制造業基數大、 自動化水平比較落后， 在無法依靠激進式擴大生產規模來增厚利潤的情況下， 企業數字化轉我國制造業基數大、 自動化水平比較落后， 在無法依靠激進式擴大生產規模來增厚利潤的情況下， 企業數字化轉型降本增效的能力逐步凸顯， 制造業客戶數字化轉型意型降本增效的能力逐步凸顯

43、， 制造業客戶數字化轉型意愿明顯增強， 疊加政策的積極推動， 智能制造有望迎來歷愿明顯增強， 疊加政策的積極推動， 智能制造有望迎來歷史性發展機遇，史性發展機遇，我們認為，智能制造帶來的產業機會主要集中在以下方面：我們認為，智能制造帶來的產業機會主要集中在以下方面： 1） 流程型智能制造解決方案提供商：流程型智能制造解決方案提供商： 市場空間廣闊， 發展確定性強， 看好全生態布局市場空間廣闊， 發展確定性強， 看好全生態布局流程型智能制造龍頭企業；流程型智能制造龍頭企業； 2）離散型智能制造解決方案提供商：離散型智能制造解決方案提供商：下游客戶需求旺盛，看好綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商

44、；下游客戶需求旺盛，看好綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商； 3）基礎工業軟件提供商：基礎工業軟件提供商：國產替代空間廣闊，看好國產替代空間廣闊，看好 CAD/EDA 等基礎工業軟件企業。等基礎工業軟件企業。 1、智能制造是我國未來工業的必然選擇 相較于傳統的制造業，智能制造有兩點明顯不同：相較于傳統的制造業，智能制造有兩點明顯不同：第一，智能制造的自動化程度更深：第一，智能制造的自動化程度更深：智能制造/工業智能化必須要有更堅實的自動化基礎， 這一方面要求制造業工廠的工藝自動化程度更完善， 另一方面要求設備零部件的精密程度與穩定性更強；第二，智能制造顯著具備數字化、網絡化和智能化等不同于傳

45、統制造業的特點：第二，智能制造顯著具備數字化、網絡化和智能化等不同于傳統制造業的特點：在智能制造的新特點中， 良好的通信網絡是支撐各工藝間協同與整廠智能制造的基礎， 在此基礎上通過數字孿生數字孿生等一系列手段實現真實世界的數字化，并通過智能化軟件實現工藝生產柔性化與降本增效的功能。 圖圖 7：智能制造概念架構智能制造概念架構 資料來源：信達證券研發中心 智能制造整體架構自下而上智能制造整體架構自下而上分為云基礎、現場控制、基礎平臺、工廠數字化平臺、業務應用和用戶觸點等多個層分為云基礎、現場控制、基礎平臺、工廠數字化平臺、業務應用和用戶觸點等多個層級，并通過人工智能、大數據、物聯網等技術賦能智能

46、制造。級，并通過人工智能、大數據、物聯網等技術賦能智能制造。其中，云基礎云基礎負責提供基礎算力支撐，包括公有云&私有云；現場控制現場控制作為智能制造的控制中樞，包括傳感器和 PLC/DCS 等控制類元器件及工業軟件；基礎平臺基礎平臺層層涵蓋了業務中臺、數據中臺和算法平臺等，對上支持各類工廠數字化平臺的研發和運行；業務應用層業務應用層主要是通過調用各類數字化平臺的 API 并進一步打包成服務，最終匯聚到用戶觸點層面與用戶進行人機交互，解決實際工業中的各類問題。 同時，物聯網技術打通了原本孤立的生產環節，令過去海量被忽略的數據重新具備了價值，并通過數據清洗、聚類與分類等大數據手段對數據進行處理，

47、并最終經過多種機器學習方法對工藝流程建立適當的人工智能模型， 一方面減少了人工參與、提升了工藝流程的自動化和智能化水平，另一方面能夠對物料/反應等多個工藝環節進行精準的控制，提升了整體制造過程的效率。 13 圖圖 8：數字工廠架構圖數字工廠架構圖 資料來源：信達證券研發中心 流程型智能制造與離散型智能制造在概念架構上總體差別不大，兩者的主要區別體現在具體的工藝環節、硬件流程型智能制造與離散型智能制造在概念架構上總體差別不大，兩者的主要區別體現在具體的工藝環節、硬件設備和工業軟件等方面。設備和工業軟件等方面。流程行業主要包括冶金、石化、化工等行業，具備工藝流程長、工藝環節多、工藝間關系復雜與涉及

48、的硬件設備種類繁多等典型特點。一般來講，流程型行業的設備層除罐體、執行設備、電機、閥門等各類元器件之外，還需配大量儀器儀表用于參數的采集與工藝過程的監測；控制層主要體現為 PLC、DCS 等多種控制類設備， 在生產過程中扮演 “中樞神經” 的角色， 向下負責控制具體工藝環節的執行， 向上對接監控層，對整體工藝流程的安全性和穩定性進行監控；此外，生產管理層的 MES、PLM、OTS 等工業軟件負責對多工藝環節進行把控，調控整條產線的能耗/生產等多方面指標，并最終通過可視化的手段反饋至企業資源層，通過ERP/BI/CRM 等信息類工業軟件掌握物料、產業鏈等多方面的商業環節?？傮w來看，流程型智能制造

49、流程型智能制造對工藝的穩定性和工藝間協同性的要求性高，整體工藝的容錯率很低，單一工程的價值量較高，所以流程行業客戶對智能制造提供商的資質/技術/售后等多方面綜合實力要求比較嚴苛。 14 圖圖 9：流程型智能制造示意圖：流程型智能制造示意圖 資料來源：信達證券研發中心 相較于流程型智能制造，離散型智能制造呈現“小而散”的特點，下游需求多呈點狀分布，更需要靈活的智能制相較于流程型智能制造，離散型智能制造呈現“小而散”的特點，下游需求多呈點狀分布，更需要靈活的智能制造解決方案來解決實際業務中的痛點。造解決方案來解決實際業務中的痛點。離散行業主要包括電子、機械、家電、汽車和軍工等多個行業，設備層涵蓋了

50、機器人、 小車、 車床等多類不同的硬件設備， 一般來講， 由于離散行業的工藝過程相較于流程行業而言較短，所以大型 PLC/DCS 的應用場景不多，主要以中小型 PLC 進行控制，其次通過感知、執行、運營和決策多個環節，構成離散行業的整體智能制造解決方案。離散行業生產的產品具有小規模、多批次的特點，柔性生產扮演著越來越重要的地位，成為離散行業的智能制造的必經之路。我們認為，相較于流程型智能制造，離散型智能制造離散型智能制造更注重對下游工藝的理解與對客戶需求的挖掘，擁有豐富產品/技術中臺的智能制造提供商有望更受到下游客戶的青睞。 15 圖圖 10：離散型智能制造示意圖：離散型智能制造示意圖 資料來