金奧博-投資價值分析報告：民爆智能裝備龍頭發力軍工自動化及民爆一體化領域-20220224（30頁）.pdf

1、 -1- 證券研究報告 2022 年 2 月 24 日 公司研究公司研究 民爆智能裝備龍頭，發力軍工自動化及民爆一體化領域民爆智能裝備龍頭，發力軍工自動化及民爆一體化領域 金奧博（002917.SZ）投資價值分析報告 買入買入（首次）（首次） 民爆民爆智能裝備智能裝備龍頭，業龍頭，業績拐點績拐點來臨。來臨。公司深耕民爆智能裝備領域二十余年，產品成功運用于 160 多條國內產線、20 多條海外產線。近年公司通過并購切入下游民爆領域，業績快速成長，2020 年公司實現營收 6.33 億元，同比增長 40.19%。2021 年，公司業績受到子公司江蘇天明二三季度停產技改、山東棲霞金礦重大爆炸事故等偶

2、發因素影響。預計后續伴隨偶發因素消退， 及公司對產業鏈上下游資源的持續整合、電子雷管產品放量，公司業績拐點將來臨。 民爆智能裝備： 充分受益 “十四五” 智能制造升級， 切入軍工領域打開成長上限。民爆智能裝備： 充分受益 “十四五” 智能制造升級， 切入軍工領域打開成長上限。民爆生產許可換證周期僅三年，行業設備更新對政策敏感性較高。民爆行業“十四五”規劃進一步強調生產的少（無）人化及自動化、智能化。公司作為民爆智能裝備龍頭，將充分受益于下游廠商的設備更新換代需求。2021 年上半年，公司工業炸藥生產裝備系統收入實現同比增長 20.05%；交付 20 臺混裝設備，收入較 2020 年同期增長 3

3、39.13%。 公司還將民爆智能裝備領域的優勢復制擴大到其他領域，已在酒廠、包裝行業客戶方面取得突破。軍工領域，“十四五”規劃提出全面加強練兵備戰，火炸藥產業鏈景氣度提升。公司已成功切入軍工領域，斬獲軍工銷毀裝備采購訂單，火藥篩分系統已完成功能測試，打開成長上限。 民爆產品：布局民爆一體化，打造業績成長第二民爆產品：布局民爆一體化，打造業績成長第二極極。伴隨供給側改革，民爆龍頭對產業鏈上下游的整合不斷推進， 產業集中度持續提升。 公司通過并購推進民爆一體化布局，基于裝備領域優勢賦能并購標的，目標進入行業前十。目前公司擁有工業炸藥年產能 11.1 萬噸，工業雷管年產能 1.67 億發。年初募資總

4、額 6.96億元的定增落地，公司的爆破服務能力、起爆器材產線、管理效能將獲進一步提升?！笆奈濉币巹澮?，2022 年 6 月底前停止生產、8 月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管，電子雷管市場將進入快速起量階段。 政策驅動疊加高單價， 電子雷管市場潛力巨大。公司擬將工業雷管產線逐步置換為電子雷管產線，電子雷管新產能有望于 2022 年下半年逐步投放，增厚公司業績。 盈利預測、估值與評級：盈利預測、估值與評級：我們預測公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 0.51、1.75、3.38 億元，對應 EPS 為 0.19、0.50、0.97 元。金奧博在民爆智能裝備領域市場地位

5、領先， 軍工智能裝備業務有望幫助公司打破成長天花板，同時公司通過外延并購切入下游民爆產品生產領域，電子雷管新產能也有望在 2022 年開始投向市場。根據相對估值法及絕對估值法，我們給予公司 14 元的目標價（對應22 年 PE 28x），首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：產業鏈延伸及擴張風險；原材料價格波動風險；電子雷管產線投產進度推遲風險；軍工市場開拓不達預期風險。 公司盈利預測與估值簡表公司盈利預測與估值簡表 指標指標 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業收入（百萬元） 452 633 828 1,717

6、2,570 營業收入增長率 7.91% 40.19% 30.79% 107.35% 49.71% 凈利潤（百萬元） 61 69 51 175 338 凈利潤增長率 -5.90% 11.83% -25.07% 241.33% 92.68% EPS（元） 0.34 0.25 0.19 0.50 0.97 ROE（歸屬母公司)（攤?。?8.71% 9.01% 6.54% 18.67% 28.04% P/E 37 49 66 25 13 P/B 3.2 4.4 4.3 4.6 3.6 注：2022 年 1 月 26 日，公司定增的 7,627.0197 萬股新股上市。2019-2023 年公司總股本分

7、別為 1.81 億股、2.71 億股、2.71 億股、3.48 億股（預測）、3.48 億股（預測）。資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2022-02-22 當前價當前價/ /目標價：目標價：12.40/14.0012.40/14.00 元元 作者作者 市場數據市場數據 總股本(億股) 3.48 總市值(億元)： 43.10 一年最低/最高(元)： 7.38/15.23 近 3 月換手率： 160.87% 股價相對走勢股價相對走勢 -19%1%22%42%62%02/2105/2108/2111/21金奧博滬深300 收益表現收益表現 % 1M 3M 1Y 相對 -7.27

8、52.19 53.92 絕對 -10.69 46.28 38.35 資料來源：Wind 要點要點 -2- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 投資聚焦投資聚焦 關鍵假設關鍵假設 金奧博業務分為五項：智能裝備、民爆產品、化工材料、工程爆破、其它業務。其中，智能裝備及民爆產品將會是公司業績增長的核心動力。 我們預計 2021-2023 年，公司智能裝備業務收入分別為 1.5 億元、2.25 億元、5.4 億元，毛利率分別為 58%、62%、65%；民爆產品業務收入分別為 3.18 億元、10.80 億元、15.66 億元，毛利率分別為 28%、34.5%、34.5

9、%；化工原料收入分別為 3.09 億元、 3.40 億元、 3.74 億元， 毛利率分別為 15%、 18%、 20%；工程爆破業務收入分別為 0.42 億元、0.62 億元、0.81 億元，毛利率分別為25.41%、25.41%、25.41%。綜上，我們預測公司 2021-2023 年營業收入分別達到8.28億元、 17.17億元、 25.70億元， 增速分別為30.79%、 107.35%、 49.71%，毛利率分別為 28.79%、34.63%、38.59%。 我們區別于市場的我們區別于市場的觀點觀點 由于公司上市以來， 化工材料業務收入始終占比較高， 因此市場普遍將公司作為化工行業標的

10、，同時，認為其原有優勢業務民爆智能裝備市場增長空間有限，因此給予較低估值倍數。我們則認為，公司作為民爆行業上游智能裝備龍頭，在充分受益于 “十四五” 期間智能制造升級帶來的民爆行業裝備更新換代需求提升之外，一方面斬獲軍工訂單，切入軍工領域；另一方面，發揮產業鏈協同優勢，通過并購切入下游民爆產品生產領域，實現工業炸藥、工業雷管產能提升，打開公司業績成長第二極， 伴隨電子雷管新產線產品逐漸投向市場， 業績有望快速成長。 股價上漲的股價上漲的催化因素催化因素 1、公司電子雷管產線于 2022 年下半年陸續順利投產，增厚公司業績。 2、公司成功切入軍工領域，斬獲軍工銷毀裝備采購訂單；同時，研制的火藥自

11、動篩分系統完成了功能測試，軍工領域拓展持續推進。 估值與目標價估值與目標價 我們預測公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 0.51、 1.75、 3.38 億元， 對應 EPS為 0.19、0.50、0.97 元。金奧博在民爆智能裝備領域處于領先地位，軍工智能裝備業務有望幫助公司打破成長天花板， 同時公司通過外延并購切入下游民爆產品生產領域，電子雷管新產能也有望在 2022 年開始投向市場。根據相對估值法及絕對估值法，我們給予公司 14 元的目標價（對應 22 年 PE 28x），首次覆蓋給予“買入”評級。 9ZdYNAiXkWbYzWmNoPoO7NbP6MsQnNpNpNiNqQn

12、PlOnPnQbRpPxOuOmOpOxNpNoP -3- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 目目 錄錄 1、 公司概況：民爆智能裝備龍頭，業績拐點到來公司概況：民爆智能裝備龍頭，業績拐點到來 . . 6 6 1.1、 民爆科研、生產、爆破服務一體化集團 . 6 1.2、 民爆業務驅動增長，業績拐點來臨 . 8 2、 智能裝備：受益于“十四五”智能制造升級，軍工訂單帶來新機遇智能裝備：受益于“十四五”智能制造升級，軍工訂單帶來新機遇 . . 1111 2.1、 民爆裝備行業：生產制造智能化進一步升級 . 11 2.2、 軍工領域：火炸藥產業鏈景氣度提升，軍民

13、融合廠商存機遇 . 12 2.3、 民爆智能裝備龍頭，成功切入軍工領域 . 13 3、 民爆產品：布局民爆一體化民爆產品：布局民爆一體化，打造業績成長第二極，打造業績成長第二極. 1515 3.1、 供給側改革持續推進，民爆龍頭份額提升 . 15 3.2、 政策時點將至，電子雷管市場迅速崛起 . 20 3.3、 并購切入民爆一體化領域，打開成長空間 . 22 4、 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 . 2626 4.1、 關鍵假設及盈利預測 . 26 4.2、 估值分析與投資評級 . 28 5、 風險提示風險提示 . 3030 -4- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002

14、917.SZ） 圖目錄圖目錄 圖 1：公司的主要國內客戶 . 7 圖 2：公司股權結構圖（截至 2022 年 1 月） . 8 圖 3：2017 年-2021 前三季度公司營業收入及同比增速 . 8 圖 4：2017 年-2021 前三季度公司凈利潤及同比增速 . 8 圖 5：2017 年-2021H1 公司分行業營收（單位：萬元） . 9 圖 6：2020 年公司營業收入構成 . 9 圖 7：2017 年-2021 前三季度公司銷售毛利率、銷售凈利率 . 9 圖 8：2017-2021H1 公司業務分行業毛利率 . 9 圖 9：公司定增募集資金的用途及占比 . 10 圖 10：公司的混裝炸藥

15、車產品 . 13 圖 11：公司的 V-Raptor-迅猛龍系列并聯機器人 . 14 圖 12：公司的 JWL-YROBOT 型移動巡檢機器人產品 . 14 圖 13：2019 年中國民爆行業產品結構銷售額占比情況 . 15 圖 14：2015-2021 年 1-8 月工業炸藥產銷量（單位：萬噸） . 15 圖 15：2015-2021 年 1-8 月工業雷管產銷量（單位：億發） . 15 圖 16：民爆物品各環節主管部門 . 16 圖 17：2020 年中國工業炸藥產量結構情況 . 16 圖 18：民爆行業產業鏈 . 17 圖 19：2019 年 1 月-2021 年 12 月硝酸銨價格（元

16、/噸） . 17 圖 20：2016-2021 年 1-8 月中國民爆行業生產總值及增速 . 18 圖 21：2016-2021 年 1-8 月中國民爆行業爆破服務收入及增速. 18 圖 22：2020 年民爆行業企業生產總值份額占比 . 18 圖 23：2020 年中國爆破服務市場收入份額 . 19 圖 24：2020 年中國工業炸藥下游各應用領域用量占比 . 19 圖 25：2016-2020 年我國工業炸藥、工業雷管安全許可產能利用率 . 20 圖 26：工業雷管分類 . 20 圖 27：2020 年我國工業雷管產品產量構成 . 20 圖 28：電子雷管與電雷管、導爆管雷管的結構差異 .

17、 21 圖 29：2021 年 1-8 月我國電子雷管產量前十（單位：萬發） . 22 圖 30：2013-2021 年 1-8 月我國工業雷管及電子雷管產量（單位：百萬發） . 22 圖 31：公司發展及民爆標的并購歷程. 23 圖 32：江蘇天明化工并線技改項目產線 . 24 圖 33：天津宏泰電子雷管智能化裝配生產線項目產線 . 24 -5- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 表目錄表目錄 表 1：公司的業務板塊及主要產品線 . 6 表 2：近年發布的民爆行業智能制造促進政策 . 11 表 3：工業炸藥現場混裝技術的優勢 . 12 表 4：兵工集團下屬

18、兩大火炸藥研制單位及簡介 . 12 表 5：公司工業炸藥生產智能裝備產品線及優勢 . 13 表 6：電子雷管與導爆管雷管、工業電雷管性能對比 . 21 表 7：公司工業炸藥、工業雷管、工業索類產品產能（截至 2022 年 2 月） . 23 表 8：公司定增募投項目情況及投資金額（單位：萬元） . 25 表 9：金奧博分項業務預測（單位：億元） . 26 表 10：可比公司盈利預測與估值（收盤價為 2 月 22 日收盤價） . 28 表 11：金奧博絕對估值關鍵假設 . 28 表 12：金奧博 FCFF 估值結果 . 28 表 13：敏感性分析表（元） . 29 表 14：估值結果匯總（元）

19、. 29 -6- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 1 1、 公司概況：民爆智能裝備龍頭，業績拐公司概況：民爆智能裝備龍頭，業績拐點到來點到來 1.11.1、 民爆民爆科研、生產、爆破服務一體化集團科研、生產、爆破服務一體化集團 民爆智能裝備龍頭，并購布局民爆一體化民爆智能裝備龍頭，并購布局民爆一體化。公司于 1994 年 1 月創立，2017 年12 月于深交所上市。公司上市之初的主營業務是為客戶提供生產民爆器材的成套工藝技術、裝備、軟件系統，以及工業炸藥關鍵原輔材料，在民爆智能裝備領域占據龍頭地位。2018 年起公司通過并購逐漸將業務拓展至工業炸藥生產、

20、起爆器材生產、銷售流通、爆破服務等業務領域。目前，公司形成了智能制造、精細化工、民爆一體化、金奧博智慧云四大業務板塊，其中智能制造、民爆一體化業務板塊是驅動公司業績增長的核心動力。公司目前擁有工業炸藥產能 11.1 萬噸/年，工業雷管產能 1.67 億發/年。 表表 1 1：公司的公司的業務板塊及主要產品線業務板塊及主要產品線 業務板塊業務板塊 業務子類業務子類 產品產品 業務板塊業務板塊 業務子類業務子類 產品產品 智能制造智能制造 工業炸藥生產工藝技工業炸藥生產工藝技術、軟件及設備系統術、軟件及設備系統 包裝型工業炸藥制藥裝藥系統 民爆一體化民爆一體化 工業雷管生產線工業雷管生產線 電子雷

21、管自動化裝配生產線 包裝型工業炸藥智能機器人包裝系統 散裝型工業炸藥地面站 自動化導爆雷管裝配機 散裝型工業炸藥地面及地下混裝車 回轉式鋁絲打卡裝藥系統 巡檢機器人 導爆管雷管分切、裝配一體機生產線 履帶式機器人裝車系統 系列并聯機器人 精細化工精細化工 工業炸藥關鍵原輔材料工業炸藥關鍵原輔材料 一體化復合油相 爆破器材產品爆破器材產品 工業雷管（1.67 億發/年） S80 乳化劑及高分子乳化劑 工業炸藥（11.1 萬噸/年） 復合蠟 金奧博智慧金奧博智慧云云 JWLJWL- -RMARMA 智慧民爆信智慧民爆信息服務系統息服務系統 設備管理系統 爆破工程服務爆破工程服務 向下游包括礦山開采

22、、冶金、交通、水利、電力、 建筑和石油等領域提供爆破工程服務 設備管理云服務平臺 互聯網一站式服務中心 注：爆破器材產品產能統計截至 2022 年 2 月。 資料來源：公司官網及公告，光大證券研究所整理 公司已與國內排名前列的大型民爆器材生產企業建立了長期穩定的合作關系。公司已與國內排名前列的大型民爆器材生產企業建立了長期穩定的合作關系。 公司主要客戶包括保利久聯、云南民爆、易普力、江南化工、新疆雪峰、雅化集團、湖北凱龍、廣東宏大、雷鳴科化、江西國泰、福建民爆等。目前公司主導研發的改性銨油炸藥生產線、乳化炸藥生產線、固定及移動式地面站、乳化炸藥現場混裝車、銨油炸藥現場混裝車、地下裝藥車、機器人

23、智能工業炸藥包裝線、民用爆破動態監控信息系統等多項科技成果已分別在國內 160 多條生產線上成功運用。 -7- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 圖圖 1 1：公司的主要國內客戶公司的主要國內客戶 資料來源：公司官網及公告，光大證券研究所整理 公司在國際民爆行業內也具有較高的品牌知名度。公司在國際民爆行業內也具有較高的品牌知名度。 公司是國際炸藥工程師協會的會員單位，與國際民爆行業內的政府組織、研發機構、科研院校和民爆企業形成了良好合作關系，在海外市場包括俄羅斯、阿爾及利亞、烏干達、蒙古、越南、緬甸、尼泊爾、老撾、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦等地區承建了 20

24、多條生產線。 公司技術團隊實力雄厚。公司技術團隊實力雄厚。民爆行業是技術密集型行業，具有人才壁壘。公司核心技術團隊匯集了國家級突出貢獻專家、 工信部民用爆炸物品行業標準化技術委員會委員、 專家咨詢委員會委員和省市級專家庫成員、 教授級高級工程師和各類專業人才，團隊熟悉民爆行業機械、電氣設計，以及智能控制等專業知識，并具有豐富的現場經驗。公司還獲批設立深圳市博士后創新實踐基地。2021 年前三季度，公司研發投入 3035.42 萬元，同比增長 14.54%，收入占比 5.83%。 公司實際控制人為董事長明景谷、總經理明剛，公司實際控制人為董事長明景谷、總經理明剛，股權結構穩定股權結構穩定。公司股

25、權結構穩定，實際控制人明景谷、明剛為父子關系。截至 2022 年 1 月，實控人及其一致行動人（三個員工持股平臺奧博合利、奧博合智、奧博合鑫）合計持有 41.35%的股權。實控人技術背景深厚。董事長明景谷是教授級高級工程師、民用爆破器材行業專家委員會委員，享受國家政府特殊津貼，曾就職于長沙礦山研究院?？偨浝砻鲃偸歉呒壒こ處?、 工信部民用爆炸物品標準化技術委員會委員、 中國爆破器材行業協會副理事長、 中國兵工學會民用爆破器材專業委員會委員， 享受深圳市政府特殊津貼。此外，公司股東中，雅化集團及其一致行動人截至 2022 年 1月合計持股 14.91%，2020 年，雅化集團在國內民爆生產企業中生

26、產總值排名以及爆破服務市場份額排名中均位列國內前五，實力強勁。 -8- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 圖圖 2 2：公司股權結構圖（：公司股權結構圖（截至截至 20222022 年年 1 1 月月） 資料來源：公司公告，光大證券研究所整理 1.21.2、 民爆業務驅動增長，業績拐點來臨民爆業務驅動增長，業績拐點來臨 20202121 年年公司業務公司業務受多偶發因素沖擊，受多偶發因素沖擊，伴隨伴隨影響消退，業績有望向好。影響消退，業績有望向好。2021 年前三季度， 公司實現營業收入 5.21 億元， 同比增長 16.58%， 實現歸母凈利潤 4580萬

27、元，同比降低 24.84%。公司 2021 年業務開展受到多個偶發因素沖擊。首先，控股子公司江蘇天明 2021 年初取得新的民爆物品生產許可證，二季度停產進行技術升級改造，因此江蘇天明 2021 年前三季度炸藥銷售收入較上年同期減少51%。其次，受山東棲霞金礦重大爆炸事故影響，山東省 2021 年前三季度民爆生產企業生產總值、銷售總值分別同比下降 34.96%、32.26%，控股子公司山東圣世達的炸藥銷售收入亦同比減少31%。 此外， 與京煤集團的合資公司于2021年 6 月底設立，目前還處于整合初期，對公司利潤也有所影響。預計后續伴隨偶發因素逐步消退，公司業績有望向好，目前江蘇天明年產 12

28、000 噸乳化炸藥的“關鍵工序無人化、全線智能化及數字化”生產線已于 2021 年 10 月順利通過驗收并投產。 而與京煤集團民爆資產重組帶來的產能提升， 預計后續也將強力支撐公司的民爆業務拓展。 圖圖 3 3：2 2017017 年年- -20212021 前三季度前三季度公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 圖圖 4 4：2 2017017 年年- -20212021 前三季度前三季度公司凈利潤及同比增速公司凈利潤及同比增速 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%-10,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

29、70,000 營業收入(萬元)營收同比增速(%) -40%-30%-20%-10%0%10%20%-16,000 -12,000 -8,000 -4,000 0 4,000 8,000 凈利潤(萬元)凈利潤同比增速(%) 資料來源：Wind 資料來源：Wind -9- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 民爆業務拓展順利，驅動民爆業務拓展順利，驅動業績業績快速成長?？焖俪砷L。公司作為民爆裝備龍頭，自 18 年開始通過并購重組江蘇天明、山東圣世達、京煤集團民爆資產、泰山民爆等民爆產業標的，將業務范圍由上游民爆設備逐漸拓展至中游炸藥、起爆器材、爆破施工服務等多產業

30、領域。 公司的民爆一體化戰略打開了公司業績的成長空間。 公司民爆產品的營收占比迅速提升， 自 2018 年的 8.95%提升至 2020 年的 31.35%。 2020年伴隨山東圣世達并表，公司實現營業收入 6.33 億元，同比增長 40.19%；實現歸母凈利潤 6852 萬元，同比增長 11.8%。 圖圖 5 5：2 2017017 年年- -2022021H11H1 公司分行業營收（單位：萬元）公司分行業營收（單位：萬元） 圖圖 6 6：20202020 年公司營業收入構成年公司營業收入構成 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,00

31、0 20172018201920202021H1其他工程爆破專用設備民爆產品化工材料 化工材料44%民爆產品31%專用設備20%工程爆破3%其他2% 資料來源：Wind 資料來源：Wind 因業務結構調整，及上游原材料價格上漲，公司毛利率、凈利率有所下滑。因業務結構調整，及上游原材料價格上漲，公司毛利率、凈利率有所下滑。公司近年期間費用率較為穩定，而毛利率、凈利率出現了一定程度的下滑，這主要由于民爆產品收入占比提升較快，而民爆產品毛利率低于原有智能裝備業務毛利率， 且上游主要原材料硝酸銨漲價擠壓了盈利空間。 隨著公司民爆一體化戰略的推進，公司業務向爆破服務環節延伸，這有利于帶動公司上游產品的銷

32、售，擴大收入規模；同時，預計未來伴隨公司對并購標的公司的整合及管理優化，以及毛利率較高的電子雷管產品逐步投向市場，公司的盈利能力有望改善。 圖圖 7 7：20172017 年年- -20212021 前三季度前三季度公司銷售毛利率、銷售凈利率公司銷售毛利率、銷售凈利率 圖圖 8 8：20172017- -2022021 1H1H1 公司業務分行業毛利率公司業務分行業毛利率 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率 0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021H1化工材料民爆產品專用設備工程

33、爆破 資料來源：Wind 資料來源：Wind 募集資金總額募集資金總額 6.966.96億元億元的定增落地。的定增落地。 公司募資總額 6.96億元的定增新股于2022年 1 月 26 日上市。公司擬將募集資金凈額用于實施爆破工程服務項目、民用爆破器材生產線技改及信息化建設項目， 以及北方區域運營中心與行業信息服務產業化項目。伴隨定增落地及后續募投項目實施，公司的爆破服務能力、工業雷管生產效率、研發與業務統籌能力將獲得顯著提升。 -10- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 圖圖 9 9：公司：公司定增募集定增募集資金資金的的用途及占比用途及占比 爆破工程服務

34、項目46%民用爆破器材生產線技改及信息化建設項目22%北方區域運營中心及行業信息服務產業化項目32% 資料來源：公司公告 -11- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 2 2、 智能裝備：受益于“十四五”智能制造智能裝備：受益于“十四五”智能制造升級，軍工訂單帶來新機遇升級，軍工訂單帶來新機遇 2.12.1、 民爆裝備行業：生產制造智能化進一步升級民爆裝備行業：生產制造智能化進一步升級 民爆民爆生產生產許可的換證周期僅許可的換證周期僅 3 3 年，產業政策對行業設備更新具有較強推動作用。年，產業政策對行業設備更新具有較強推動作用。民爆行業因其危險性，面臨較強的

35、政策管制，各環節均需要牌照經營。民爆物品的生產廠商需要獲得工信部核發的民用爆炸物品生產許可證，并且該生產許可有效期僅三年， 每隔三年需要重新申請延續， 換證時企業要符合國家產業政策、技術政策與行業發展規劃對生產設備的要求。 因此， 民爆產業的設備更新需求對國家的產業政策、行業發展規劃等具有較強的敏感性。 “十四五十四五”期間，政策加碼推進民爆行業智能制造升級。期間，政策加碼推進民爆行業智能制造升級。近年來，國家相繼推出一系列產業政策和指導意見，提出并多次強調了民爆行業生產向少（無）人化及自動化、智能化方向發展。民爆行業的“十四五”規劃中，對單條工業炸藥、工業雷管生產線的人員總數均提出了明確限制

36、，提出到 2025 年現有危險崗位操作人員機器人替代比例不低于 40%，關鍵工序數控化率達到 65%，并提出推動工業機器人、倉儲配送系統為重點的智能制造裝備及在線實時監測和少（無）人化技術裝備研發應用。 表表 2 2：近年發布的民爆行業智能制造促進政策：近年發布的民爆行業智能制造促進政策 發布時間發布時間 發文部門發文部門 政策文件政策文件 有關內容有關內容 2018 年 11 月 工信部 工業和信息化部關于推進民爆行業高質量發展的意見 2022 年底前，將工業雷管生產線裝配工房內直接接觸雷管的現場操作人員壓減至 6 人（含）以下。生產線技術條件不符合要求的，不再延續生產許可和安全生產許可。

37、鼓勵開展工業機器人等智能制造技術、 地下小型現場混裝生產技術、 工業炸藥生產線在線檢測技術研發。在工業炸藥制藥、裝藥、包裝、裝卸等危險崗位實現少（無）人化操作。 2018 年 12 月 工信部 民用爆炸物品行業技術發展方向及目標 （2018 年版） 到 2025 年底，工業炸藥生產線主要工序之間實現聯動控制，本質安全水平進一步提高；鼓勵研究、建設危險工房操作人員總人數不大于 3 人的生產線。 ； 工業雷管生產實現智能化， 主要危險工序實現無人化。 2020 年 4 月 工信部 民爆行業安全生產專項整治三年行動工作方案 推廣自動化、智能化等本質安全度高的生產工藝和技術裝備，提高安全生產保障能力，

38、減少危險崗位操作人員，向無人化、少人化方向發展。 2020 年 10 月 工信部、 應急管理部 “工業互聯網+安全生產”行動計劃（2021-2023 年） 將民爆行業作為明確實施“工業互聯網+安全生產”的重點行業之一。 2021 年 11 月 工信部 “十四五” 民用爆炸物品行業安全發展規劃 2025 年底前，新建（改建、擴建）單條工業炸藥生產線所有危險等級為 1.1 級工房（含中轉站臺）現場操作人員總數不大于 3 人。新建（改建、擴建）基礎雷管裝填生產線接觸危險品的現場操作人員總數不大于 3 人，新建（改建、擴建）單條工業雷管裝配生產線接觸基礎雷管和成品雷管的現場操作人員不大于 3 人，且單

39、個工業雷管裝配工房接觸基礎雷管和成品雷管的現場操作人員總數不大于 6 人。 到 2025 年，現有危險崗位操作人員機器人替代比例不低于 40%。 推動以工業機器人、倉儲配送系統為重點的智能制造裝備及在線實時監測和少（無）人化技術裝備研發應用。 到 2025 年， 民爆行業智能制造能力成熟度達 3 級及以上的企業超過 20%， 關鍵工序數控化率達到 65%。 資料來源：工信部，光大證券研究所整理 現場混裝型炸藥占比現場混裝型炸藥占比預計將預計將持續提升， 利好炸藥現場混裝車廠商持續提升， 利好炸藥現場混裝車廠商。 從生產方式區分， 工業炸藥可分為包裝型工業炸藥和散裝工業炸藥兩類。 包裝型工業炸藥

40、由工業炸藥生產企業生產， 經裝藥包裝后運輸到爆破現場； 而散裝工業炸藥主要以地面站、混裝車代替專業化工廠生產，現場混制成的炸藥將直接裝入炮孔?，F場混裝型炸藥有安全性高、計量準確、操作方便、炸藥性能穩定、綜合成本低、污染小等優勢。2021 年，美國工業炸藥年產量中現場混裝炸藥占比在 90%以上，而截至 2020 年我國混裝型炸藥的產能占比僅為 30%， 具有較大提升空間。 民爆產業的“十四五”規劃提出，到 2025 年，我國企業現場混裝炸藥許可產能占比不低于 35%。預計未來混裝型炸藥還有較大替代空間，地面站、混裝車等混裝型炸藥生產設備廠商將持續受益。目前我國炸藥現場混裝車的主要供應商有金奧博、

41、山西惠豐特種汽車、江蘇興化礦山機械廠、石家莊成功機電、北京礦冶研究院、長沙礦冶研究院、中煤科工淮北爆破技術研究院等。 -12- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 表表 3 3：工業炸藥現場混裝技術的優勢工業炸藥現場混裝技術的優勢 序號序號 優點優點 內容內容 1 安全性高，使用成本低。 工業炸藥現場混裝車裝載的是制備炸藥的原料或半成品，不具備爆炸危險性，比成品炸藥在運輸、儲存和使用過程的本質安全性顯著提高。減少了生產車間、炸藥儲存庫等設施， 節約了占地面積與人員使用，降低了使用過程中的成本。 2 自動控制，計量準確，安全可靠。 裝藥系統由 PLC 自動控制，

42、裝藥完成自動停機，并可準確記錄單孔裝藥量和累計裝藥量；控制系統對關鍵參數實現在線監控，一旦出現超壓或超溫現象，控制系統發出聲光報警，并延時聯鎖停車，確保裝藥作業安全、可靠。 3 操作方便，自動化程度高。 操作人員只需在觸摸屏上鍵入炮孔裝藥量，啟動裝藥系統，裝藥工作和計量工作便自動完成。 4 炸藥性能穩定。 現場混裝炸藥是現用現制，炸藥性能穩定，不會因為儲存時間長而衰減。 5 綜合成本低。 現場混裝技術實現了炮孔的耦合裝藥，提高爆破效果，擴大孔網參數近 30%，鉆孔量減少約 30%，降低了爆破工程綜合成本。 6 爆破有毒氣體少，環境污染小。 現場混裝工業炸藥，無包裝物丟棄，爆破后有毒氣體較少，減

43、小了對環境的污染。 資料來源：前瞻產業研究院 2.22.2、 軍工領域：火炸藥產業鏈景氣度提升，軍民融合廠軍工領域：火炸藥產業鏈景氣度提升，軍民融合廠商存機遇商存機遇 兵器火炸藥行業是全軍毀傷兵器火炸藥行業是全軍毀傷打擊的核心支撐。打擊的核心支撐。 火炸藥是一類高能量密度材料， 包括炸藥、發射藥和固體推進劑，能為火炮、火箭、導彈等提供能量，從而完成發射、 推進和毀傷功能。 兵器火炸藥行業作為國防科技工業的戰略性、 基礎性產業，是全軍毀傷打擊的核心支撐。 兵工集團兵工集團及下屬的北化研究院集團及下屬的北化研究院集團是是我國軍工我國軍工火炸藥的主要科研生產基地?；鹫ㄋ幍闹饕蒲猩a基地。目前， 中

44、國兵器工業集團是我國軍用火炸藥的主要研發生產基地， 其下屬的北化研究院集團是我國唯一的火炸藥科研生產及防化裝備專業化產業集群。 2018 年 12月， 兵工集團將其下屬的北化集團調整變更為北化研究院集團， 成立火炸藥工程與安全技術研究院、 北方火炸藥科技有限公司， 北化研究院集團進一步成為代表國家火炸藥行業發展水平的“國家隊”。圍繞火炸藥生產核心技術能力自主可控的要求，北化研究院集團持續開展生產線關鍵工序的自動化、連續化、無人化、少人化技術研究改造。 表表 4 4：兵工集團下屬兩大火炸藥研制單位及簡介：兵工集團下屬兩大火炸藥研制單位及簡介 兵工集團下屬兵工集團下屬 火炸藥研制單位火炸藥研制單位

45、 研究院簡介研究院簡介 中國北方化學研究院集團有限公司 從事火炸藥、防化器材和精細化工為主的專業化子集團，國內唯一的火炸藥科研生產及防化裝備專業化產業集群，面向陸?？斩诘溶姳N自主發展包括炸藥、發射藥、推進劑和防化器材等在內的現代毀傷與防御技術和產品。 中國兵器工業火炸藥工程與安全技術研究院 我國軍工、民爆、煙花行業安全標準的主要制訂者。為武器彈藥科研、生產、儲存、運輸、試驗、銷毀等全過程提供安全技術標準和技術服務；主要從事安全風險評估技術研究、致災因素控制技術研究及燃爆效應防護技術研究。 資料來源：北化研究院集團、兵安院官網 “十四五” 期間，“十四五” 期間， 加強練兵備戰有望促進加強練

46、兵備戰有望促進彈藥等消耗性軍品需求彈藥等消耗性軍品需求提升提升。 “十四五”規劃中提出“加快機械化信息化智能化融合發展， 全面加強練兵備戰”， 這意味著加強軍事訓練、實戰演練，有望促進彈藥等消耗性軍品需求的提升。實戰實訓也帶動了下游裝備彈藥需求的增加。2021 年 1 月，中央軍委開訓動員令中提出 “深化實戰實訓，堅持以戰領訓、以訓促戰”。2021 年 2 月，中央軍委印發的關于構建新型軍事訓練體系的決定 中要求， 構建戰訓一體耦合的新型軍事訓練體系。據國防部，2021 年上半年，各部隊堅持實戰練兵強能力，與往年同期相比，全軍彈藥消耗大幅增加。2022 年中央軍委開訓動員令中再次強調 “大力推

47、進戰訓耦合”。在軍民融合已成為國家戰略的背景下，火炸藥產業鏈景氣度的提升，為產業鏈上的優質軍民融合供應商帶來機遇。 -13- 證券研究報告 金奧博（金奧博（002917.SZ002917.SZ） 2.32.3、 民爆智能裝備龍頭，成功切入軍工領域民爆智能裝備龍頭，成功切入軍工領域 民爆智能裝備龍頭，充分受益“十四五”期間民爆行業智能制造升級民爆智能裝備龍頭，充分受益“十四五”期間民爆行業智能制造升級。公司自創立以來深耕工業炸藥生產工藝技術及裝備業務， 公司研制的民爆專用設備在行業內實現了多項重大技術突破，產品廣泛應用于國內外各種礦山和爆破工程。 “十四五”期間，伴隨智能制造升級，少人化、無人化

48、生產要求提高，公司作為技術實力雄厚的民爆設備龍頭，預計將充分受益于下游廠商設備的更新換代需求。2021 年上半年，公司的工業炸藥生產裝備系統收入為 6483 萬元，實現了同比增速 20.05%的快速提升。 表表 5 5：公司：公司工業炸藥生產智能裝備產品線及優勢工業炸藥生產智能裝備產品線及優勢 產品線產品線 亮點亮點 包裝型工業炸藥制藥裝藥系統 主要包括 JWL-型乳化炸藥高溫敏化連續化生產工藝技術及設備和 JK 型乳化炸藥工藝及設備，二者均榮獲中國爆破器材行業協會科學技術獎一等獎。 機器人工業炸藥智能化自動包裝線 獲國內外將近 130 家生產企業在炸藥包裝環節引進，配備了 310 多臺智能包

49、裝機器人，不僅提升了作業效率，降低了勞動強度，還減少危險崗位操作人員千余名。 履帶式機器人裝卸系統 “JWL-LZRobot 型履帶式裝卸機器人系統”通過了工信部組織的科技成果鑒定，被認為總體技術達到了國際領先水平。 。 回轉式金屬絲打卡裝藥系統 “JWL-RW 系列回轉式金屬絲打卡裝藥系統”通過了工信部組織的科技成果鑒定。 現場混裝型工業炸藥地面站 能與多種規格的現場混裝車相匹配，并能生產通過聯合國關于危險貨物運輸的建議書測試系列 8 的現場混裝乳化炸藥基質。 現場混裝型工業炸藥露天混裝車、 現場混裝型工業炸藥地下混裝車、 基質運輸車及遠程基質分級配送系統 露天混裝車及遠程基質分級配送系統降

50、低了建設及運營成本。 自主知識產權的地下現場混裝乳化炸藥車解決了國內地下中小直徑中深孔現場混裝炸藥裝填的難題。 “JWL-BCZH 型現場混裝多功能(重銨油)炸藥車及設備系統”已通過科技成果鑒定。 電子雷管自動化裝配工藝技術及裝備 實現了專用載具 10 發腳線與電子點火模塊（10 發）自動分板、腳線自動整理、自動壓接、自動激光焊接、自動檢測，與基礎雷管（10 發）自動卡口裝配、自動“三碼”綁定、自動脫模收集。 電缸活塞式容積泵 “JWL-DHS 系列電缸活塞式容積泵”已通過科技成果鑒定。 資料來源：公司公告 混裝設備交付收入混裝設備交付收入高速增長高速增長。 近年混裝型工業炸藥的行業應用占比不