汽車與零部件行業特斯拉產業鏈系列報告之三：特斯拉今年銷量目標強勁產業鏈公司有望受益-20220224（16頁）.pdf

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 汽車與零部件行業 行業研究 | 深度報告 市場擔心今年新能源車行業銷量存在不達預期可能，特斯拉市場擔心今年新能源車行業銷量存在不達預期可能，特斯拉今年今年銷量目標銷量目標強勁強勁。乘聯會預測 2022 年中國新能源乘用車銷量 550 萬輛，隨著新能源車行業供應鏈緊張、補貼退坡、宏觀經濟下行等不利因素，再疊加部分車企因成本上漲被迫提價，市場擔心今年新能源車行業產銷量不達預期。特斯拉產品屬于中高端車型，消費者對提價的接受程度相較中低端車型高；特斯拉作為全球

2、新能源車企領先者，其規模和業績帶來的具有高度確定性的大額訂單能夠使得上游供應商優先為其保證供應。根據特斯拉股東大會，2022 年特斯拉全球交付量將增長 50%以上，特斯拉作為行業領先者，其在產銷規模、品牌認知度、供應鏈體系等方面具備優勢，預計其產銷量水平受電池供應緊張以及提價的影響相對不大。 特斯拉整車擴產及自研電池產能特斯拉整車擴產及自研電池產能為其實現為其實現產銷量目標產銷量目標提供保障提供保障。特斯拉柏林及德克薩斯工廠有望在 2022 年正式投產，疊加原有的美國弗里蒙特工廠貢獻產能、上海超級工廠擴產后產能提升，各工廠產能達到最大后將保障產銷量的實現。目前特斯拉旗下共有 4 座電池工廠，現

3、有最大的電池工廠系美國內華達州的 Gigafactory 1，主要生產三元鋰電池、2170 電池和 4680 電池，另外特斯拉已投資自建 3 座電池廠，位于加州的 4680 電池試驗廠已取得實質性進展，位于美國奧斯汀的電廠工廠和德國柏林的電池工廠尚處于建設中，主要生產 4680 電池，持續推進自研自產，擴大動力電池產能也將保障產銷量目標實現。 特斯拉市場份額及盈利能力比較分析特斯拉市場份額及盈利能力比較分析。2016-2021 年特斯拉年銷量市占率由 8.1%上升至 14.4%，位于全球首位。2019 年剔除碳積分收入后汽車業務毛利率 18.9%；2021 年剔除碳積分收入后汽車業務毛利率 2

4、7.0%， 蔚來、小鵬、理想 2021Q1-Q3毛利率分別為 20.6%、19.5%、12.9%，特斯拉在剔除碳積分收入因素后 2021Q1-Q3 毛利率 26.0%，優勢明顯。剔除碳積分收入因素后，21 年 2、3 季度分別實現單車盈利 2.53、3.60 萬元/輛，4 季度單車盈利 4.15 萬元/輛。蔚小理 2021 年 Q1-Q3銷量實現逐季增長，但蔚來、小鵬的單車盈利并無明顯改善，理想單車虧損由 1 季度的-2.86 萬元/輛收窄至 3 季度的-0.09 萬元/輛，盈利能力仍與特斯拉有較大差距。 隨著特斯拉產能擴張、新能源車行業滲透率提升，2022 年其銷量目標增長強勁，其銷量規模增

5、長將為產業鏈配套公司帶來收入增長彈性。建議關注：新泉股份、上聲電子、華域汽車、拓普集團、銀輪股份、精鍛科技、保隆科技、泉峰汽車、岱美股份等。 風險提示風險提示 特斯拉銷量不達預期、特斯拉產能進程不達預期、芯片供給短缺影響、新能源車行業競爭加劇影響。 投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 汽車與零部件行業 報告發布日期 2022 年 02 月 24 日 汽車輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升，相關零部件公司有望打開成長空間：汽車輕量化及一體化壓鑄件行業分析 2022-01-17 智能電動促進變革，技術革新創造機遇：2022 年汽車行業投資策略 2021-12-06 三季度行業經營

6、整體承壓，預計四季度將環比明顯改善：前三季度行業經營分析及投資策略 2021-11-21 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 特斯拉產業鏈系列報告之三 中性（維持） 資料來源：公司數據. 東方證券研究所預測. 每股收益使用最新股本全面攤薄計算 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1 制約今年新能源車行業產銷量不達預期的主要因素 . 4 2 預計特斯拉產銷量受制約因素影響相對較小 . 5 3 特斯拉整車

7、擴產及自研電池產能為其產銷量目標提供保障 . 9 3.1 特斯拉全球整車產能擴張 . 9 3.2 特斯拉提升自研電池產能 . 11 3.3 特斯拉 22 年銷量目標強勁 . 11 4 特斯拉市場份額及盈利能力比較分析 . 12 5 主要投資策略 . 15 6 風險提示 . 16 fXbWNAgVjZfUzWpOqRqQ8OdN9PtRpPnPsQlOnNsQiNnPsP6MoOzQxNoNpNuOnPvM 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告

8、最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：制約 2022 年新能源乘用車銷量可能不達預期的主要因素 . 4 圖 2：2021-2022 年國內碳酸鋰價格走勢（萬元/噸）. 4 圖 3：2021-2022 年國內磷酸鐵鋰價格走勢（萬元/噸） . 4 圖 4：預計特斯拉產銷量受電池供應緊張及提價的影響相對不大 . 6 圖 5：國內主要新能源車企漲價幅度 . 7 圖 6：2018-2021 年特斯拉與國內新勢力銷量比較 . 7 圖 7：特斯拉全球季度銷量及同比增速 . 9 圖 8：特斯拉中國季度銷量及同比增速 . 9 圖 9：原有工廠擴產及新工廠投產將充分保障特斯拉 2022 年產能提升 . 10

9、 圖 10：2016-2021 年特斯拉全球、中國、海外銷量 . 12 圖 11：2016-2021 年特斯拉全球銷量及市占率 . 13 圖 12：2021 年特斯拉中國各月銷量. 13 圖 13：2021 年特斯拉中國各季度銷量 . 13 圖 14：2018-2021 年特斯拉汽車業務經營情況（剔除碳積分收入因素） . 14 圖 15：2021 Q1-Q3 特斯拉與國內新勢力規模凈利潤及毛利率比較 . 14 圖 16：2018-2021 年特斯拉單車盈利（剔除碳積分收入因素） . 15 圖 17：2021 Q1-Q4 特斯拉與國內新勢力單車盈利（萬元/輛） . 15 表 1：國內主要新能源車

10、企漲價情況 . 5 表 2：特斯拉與電池供應商簽訂的前瞻性合作與協議. 8 表 3：特斯拉生產乘用車的各個主要工廠相關信息 . 10 表 4：特斯拉旗下電池廠及產能情況. 11 表 5：特斯拉產業鏈部分公司收入比重彈性測算 . 15 表 6：特斯拉國產產業鏈配套上市公司估值比較 . 16 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 1 制約今年新能源車行業產銷量不達預期的主要因素制約今年新能源車行業產銷量不達預期的主要因素

11、據乘聯會預測，2022 年中國新能源乘用車銷量將達到 550 萬輛，同比增速近 70%。今年年初以來，隨著新能源車行業供應鏈緊張、補貼退坡、宏觀經濟下行等不利因素，再疊加部分車企因為成本上漲被迫提價，市場擔心今年新能源車行業產銷量不達預期。 圖 1：制約 2022 年新能源乘用車銷量可能不達預期的主要因素 數據來源：東方證券研究所 2021 年各大傳統車企均積極推進新能源轉型，特斯拉、蔚小理等新勢力車企銷量也實現同比大增，使得動力電池需求大幅提升。在需求推動下，贛鋒鋰業等鋰電上游原材料企業均宣布擴產，然而鋰礦的投產周期通常需要 18個月以上，導致現階段動力電池上游原材料出現供需失衡，三元材料及

12、磷酸鐵鋰等動力電池原材料價格一路高漲。一方面，上游原材料供應不足將使得動力電池產量下降，制約新能源汽車產量，導致新車交貨周期延長；另一方面，原材料價格上漲勢必將傳導至動力電池，最終導致新能源汽車廠商生產成本大幅提升。 圖 2：2021-2022 年國內碳酸鋰價格走勢（萬元/噸） 圖 3：2021-2022 年國內磷酸鐵鋰價格走勢（萬元/噸） 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 0102030402021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-1

13、22022-012022-02三元材料811型三元材料523動力型三元材料622型02468101214162021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02磷酸鐵鋰 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 補貼退坡是迫使新能源車企提價的另一重要因素。根據財政部工業和信息化部科

14、技部發展改革委關于 2022 年新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知，2022 年新能源乘用車補貼將在 2021年基礎上退坡 30%，使得新能源車企面臨更大的成本壓力。在動力電池價格上漲及補貼退坡雙重壓力下，特斯拉、比亞迪、小鵬等主要新能源汽車廠商均宣布提價，提價幅度從 1000 元到 2.1 萬元不等。在交貨周期可能延長的背景下，此輪提價或將對新能源乘用車，尤其是中低端車型銷量造成一定不利影響。 表 1：國內主要新能源車企漲價情況 車企車企 漲幅漲幅 漲價時間漲價時間 特斯拉 10000-21088 元 2021.12.31 比亞迪 1000-7000 元 2022.2.1 小鵬 4300-

15、5900 元 2022.1.11 哪吒 2000-5000 元 2022.1.1 廣汽埃安 7200-14200 元 2022.1.1 飛凡汽車 1000-2000 元 2022.2.1 上汽通用五菱 3000 元 2022.2.9 零跑 8100-9100 元 2020.12.28 極氪 8000 元 2022.1.1 極星 5000 元 2022.1.1 大眾 ID.系列 5400 元 2022.3.1 上汽榮威 待定 2022.3.1 數據來源：汽車之家、第一電動網、搜狐汽車、易車網、東方證券研究所 2 預計特斯拉產銷量受預計特斯拉產銷量受制約制約因素因素影響相對影響相對較小較小 雖然行

16、業面臨上游原材料緊張以及補貼退坡等不利因素，今年行業產銷量存在不達預期的可能，但特斯拉作為行業領軍者，其在產銷規模、品牌認知度、供應鏈體系等方面具備優勢，預計其產銷量水平受電池供應緊張以及提價的影響相對不大。 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 圖 4：預計特斯拉產銷量受電池供應緊張及提價的影響相對不大 數據來源：東方證券研究所 由于上游原材料漲價及補貼退坡等因素，特斯拉于 2021 年 12 月 31 日宣布提價，

17、Model 3 后驅版售價從 25.57 萬元提價至 26.57 萬元，漲幅為 3.9%；Model Y 后驅版售價從 28.08 萬元提價至30.18 萬元，漲幅為 7.5%，與國內其它同步漲價的新能源車企相比，特斯拉漲幅處于平均水平。但由于特斯拉產品屬于中高端車型，售價相對較高，因此消費者對提價的接受程度相較中低端車型更高。 國內消費者對特斯拉的認知度較高，預計提價對特斯拉產品的認同度影響相對較小。從品牌認知度上，特斯拉于2014年進入中國，是最早在國內市場銷售新能源汽車的車企之一，較比亞迪、蔚小理等具備先發優勢。與傳統自主車企相比，特斯拉采取的是由“由高到低”的品牌策略，高端車型 Mod

18、el S、Model X 率先進入中國市場，在國內形成新能源豪華品牌的第一印象，隨后引入國內的 Model 3、Model Y能夠滿足消費者對豪華品牌新能源車型的需求，銷量迅速提升。在技術端，特斯拉在電池管理技術、自動駕駛、OTA 等方面均走在行業前列，較強的技術能力進一步深化了消費者對特斯拉的品牌認同，預計提價對消費者對特斯拉的產品認同影響較小。 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 圖 5：國內主要新能源車企漲價幅

19、度 數據來源：汽車之家、第一電動網、搜狐汽車、易車網、東方證券研究所（說明：柱狀圖上下限分別代表各品牌漲價的車型中漲價最高幅度及最低幅度） 2021 年，新能源汽車銷量持續旺盛，受全球疫情反復，上游原材料供給有限等因素影響，嚴重的供需錯配導致汽車產業供應鏈，尤其是新能源產業供應鏈持續緊張，芯片短缺和電池漲價貫穿全年。在此背景下，2021 年特斯拉仍然實現銷量 93.62 萬輛，同比大幅增長 87.4%。受益于產銷規模和業績帶來的高度確定性以及與三大電池供應商的前瞻性合作與協議，特斯拉的動力電池有望得到上游供應商優先保證。 2021 年，全球新能源銷量約 649.5 萬輛，其中特斯拉實現銷量 9

20、3.6 萬輛，約占全球新能源市場的 14.4%，同期內蔚小理分別實現銷量 9.2、9.8 和 9.0 萬輛，合計 28.0 萬輛，僅占全球新能源銷量的 4.3%。在上游原材料供應較為緊張的形勢下，特斯拉作為全球新能源車企領頭羊，其規模和業績帶來的具有高度確定性的大額訂單能夠使得上游供應商優先為其保證供應。 圖 6：2018-2021 年特斯拉與國內新勢力銷量比較 數據來源：公司公告、公司公眾號、乘聯會、Wind、東方證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%特斯拉比亞迪小鵬哪吒大眾ID系列零跑漲幅范圍01020304050607080901002018201920202021特斯

21、拉（萬輛）蔚來（萬輛）小鵬（萬輛）理想（萬輛） 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 與三大動力電池供應商達成合作，動力電池得以保障。截至目前，特斯拉與全球前三的電池供應商寧德時代、LG 和松下均已達成前瞻性合作。2021 年，三者動力電池裝機量分別為 96.7GWh、60.2GWh 和 36.1GWh，市場占有率分別為 32.6%、20.3%和 12.2%，合計占全球裝機量比例近65%。在具備強大供貨能力的三大供應商

22、支持下，即使上游原材料較為緊張，預計上游供應商仍將優先保障特斯拉的供給。 松下是與特斯拉合作最早的企業，兩者合作始于 2009 年共同簽署 18650 型號電池協議；2011 年，兩者達成協議由松下向特斯拉供應 18650 電芯；2014 年和 2016 年，兩者先后于美國內華達州和紐約州共同建設電池工廠Gigafactory 1和Gigafactory 2；2020年6月，雙方簽署3年定價協議，主要涉及松下向特斯拉內華達州超級工廠供應 2170 鋰電池；2022 年 2 月，松下正式宣布于 4 月起試生產 4680 電池，屆時將優先供應特斯拉。 2019 年 1 月，LG 與特斯拉達成協議，

23、前者將向南京工廠追加 10.7 億美元投資，其中一半用于圓柱形電池生產，同年 4 季度，LG 南京工廠開始批量生產特斯拉 Model 3 鋰電池；2020 年 11 月，特斯拉與 LG 達成協議，由 LG 為 Model Y 提供動力電池。 寧德時代于 2020 年 2 月正式成為特斯拉鋰電池供應商；2022 年 1 月，寧德時代上海最新的鋰電池工廠開始生產，年產能 80GWh，基于前期簽訂的合作協議向特斯拉提供動力電池，為期 4年。 表 2：特斯拉與電池供應商簽訂的前瞻性合作與協議 電池供電池供應商應商 合作合作 / 協議協議 簽訂時間簽訂時間 合作合作 / 協議主要內容協議主要內容 松下

24、2020.06 修改原 2014 年電池制造協議&簽訂 2020 年定價協議：內容涉及松下向內華達州超級工廠供應 2170 鋰離子電池，協議期有效期為 2020 年 4 月至2023 年 3 月，本次協議規定了雙方有關定價、計劃投資和新技術的具體條款，同時確定了松下的產能及特斯拉協議前兩年的購買數量 2022.02 松下 CFO 表示將于 2022 年 4 月起在大阪總部附近的和歌山縣試生產4680 電池，屆時將優先供應特斯拉 LG 2019.01 LG 向南京工廠追加投資 10.7 億美元，一半用于圓柱形電池生產。同年 4季度開始批量生產 Model 3 三元鋰電池 2020.11 LG 與

25、特斯拉簽訂協議，向 Model Y 供應三元鋰電池 寧德 時代 2021.06 簽訂 4 年合作協議：2022 年至 2025 年，特斯拉向寧德時代采購鋰離子動力電池，具體采購情況特斯拉以訂單方式確定，最終銷售金額須以特斯拉發出的采購訂單實際結算為準 2021.11 簽訂預訂單：特斯拉向寧德時代預訂 45GWh 磷酸鐵鋰電池，或將用于2022 年 Model 3 和 Model Y 車型生產 2022.01 上海鋰電池工廠投產：工廠電池產能 80GWh，位置距特斯拉上海超級工廠僅 3KM，將履行此前與特斯拉協議 數據來源：公司公告、北極星儲能網、上海證券報、維科網、證券時報、東方證券研究所 汽

26、車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 3 特斯拉特斯拉整車擴產及整車擴產及自研自研電池電池產能產能為其為其產銷量目標產銷量目標提提供保障供保障 3.1 特斯拉全球整車產能擴張 受益于新能源汽車行業快速發展，消費者對于新能源車的接受度不斷增強，促進特斯拉銷量持續提升，2021 年各季度特斯拉的全球銷量均在 18 萬輛以上，且保持逐季提升態勢，從 2021Q1 的18.48 萬輛提升至 2021Q4 的 30.86 萬輛，2

27、021Q4 銷量同比大幅增長 70.9%；特斯拉中國單季銷量同樣快速增長，2021 中國單季銷量從 Q1 不足 7 萬輛提升至 Q4 單季銷售 17.81 萬輛，Q4 銷量同比增速達 209.5%，2021 年各季度銷量同比增速均超過 200%。 圖 7：特斯拉全球季度銷量及同比增速 圖 8：特斯拉中國季度銷量及同比增速 數據來源：乘聯會、公司公告、東方證券研究所 數據來源：乘聯會、公司公告、東方證券研究所 特斯拉上海超級工廠及美國弗里蒙特工廠處于生產狀態，有力支撐特斯拉全球及中國的整車需求。 特斯拉在全球的乘用車工廠主要包括美國弗里蒙特工廠、上海超級工廠、柏林超級工廠以及美國德克薩斯超級工廠

28、，柏林工廠、德克薩斯工廠尚未正式投產，弗里蒙特工廠和上海工廠處于生產過程中。弗里蒙特工廠是特斯拉的第一座整車組裝廠，特斯拉于2010年對弗里蒙特工廠進行收購并進行了大規模升級改造，提高生產效率。根據特斯拉公告，弗里蒙特工廠具備生產 Model S/X/3/Y 各類車型的能力，Model S/X 的年產能能夠達到 10 萬輛/年，Model 3/Y 的年產能能夠達到 50 萬輛/年。 2018 年特斯拉在上海設立超級工廠，通過在中國本地化生產減少運輸成本及零部件成本，在中國市場上更好促進銷量提升。上海超級工廠具備生產 Model 3/Y 的能力，產線優化前年產能達 45 萬輛，上海工廠的定位不僅

29、僅是滿足中國市場對于特斯拉的需求，同時也出口至歐洲、亞洲眾多國家，成為特斯拉主要的出口中心。根據 wind，特斯拉將對上海超級工廠進行第二階段的產線優化項目，該項目的優化總投資額達 12 億元人民幣，預計 2021 年 12 月動工，至 2022 年 4 月完工，產線優化項目主要包括沖壓車間、車身車間、涂裝車間、總裝車間及物流操作中心的擴建，擴建后將增加 4000 名員工，總員工人數將達到 1.9 萬人。該項目將通過增加工作時長、增加員工數量、提升物料周轉頻次等措施實現產能提升，預計擴建后上海超級工廠年產能將提升至 45萬輛以上。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%1

30、60%051015202530352018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4特斯拉全球單季度銷量（萬輛）同比增速0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02468101214161820特斯拉中國單季度銷量（萬輛）同比增速 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最

31、后一頁的免責申明。 10 表 3：特斯拉生產乘用車的各個主要工廠相關信息 主要工廠主要工廠 地點地點 生產車型生產車型 現有產能（萬輛）現有產能（萬輛） 具體狀態具體狀態 弗里蒙特工廠 加利福尼亞 Model S/X 10 生產中 Model 3/Y 50 生產中 上海超級工廠 上海 Model 3/Y 45 生產中 柏林超級工廠 柏林勃蘭登堡 Model Y - 設備測試中 德克薩斯超級工廠 德克薩斯奧斯汀 Model Y - 設備測試中 Cybertruck - 建設中 數據來源：公司公告、公司官網、東方證券研究所 2021 年柏林超級工廠和德克薩斯超級工廠并未提供產能，由于特斯拉全球銷量

32、日益增長，柏林及德克薩斯工廠有望在2022年正式投產，疊加特斯拉原有的美國弗里蒙特工廠貢獻產能、上海超級工廠擴產后產能提升，各工廠產能達到最大后預計將實現年產能超過 150 萬輛，多地工廠產能貢獻將有力保障特斯拉 2022 年產能提升。 根據特斯拉 CEO 馬斯克披露，德國柏林超級工廠 Model Y 產能將在批量生產后達到每周 5000 輛，有望逐步爬坡并提升至每周 1 萬輛，達產后每年生產約 48 萬輛，柏林超級工廠投產將有效增加特斯拉整車庫存，緩解特斯拉存在的產能瓶頸。目前柏林超級工廠已完成基本建設，通過當地政府審批后將實現整車下線，有望于 2022 年 3 月后通過審批并逐步量產交付。

33、 2020 年中特斯拉宣布開始在德克薩斯建造超級工廠，主要用于生產 Model Y及 Cybertruck，德州工廠 Cybertruck 相關設備及建筑仍在建設中，Model Y 已經完成基本建設，根據特斯拉公告，2022 年德克薩斯工廠也有望實現量產交付，預計量產后將為特斯拉產能貢獻增量。 圖 9：原有工廠擴產及新工廠投產將充分保障特斯拉 2022 年產能提升 數據來源：公司公告、搜狐汽車、新浪汽車、東方證券研究所 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀

34、本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 3.2 特斯拉提升自研電池產能 2020 年 9 月電池日上，特斯拉曾公開表示推進 4680 電池的自研自產，計劃 2022 年自產 4680 電池年產能達到 100GWh，2030 年提升至 3000GWh。目前特斯拉旗下共有 4 座電池工廠，現有最大的電池工廠系美國內華達州的 Gigafactory 1，由特斯拉與松下合資建成， 2016 年 7 月開始投產，主要生產三元鋰電池、2170 電池和 4680 電池，現有產能約 38GWh，后續可進一步擴產至105GWh。此外，特斯拉已投資自建 3 座電池廠，位于加州的 4680 電池試驗廠已取得實質性

35、進展，2021 年 7 月起以每年 10GWh 的產能生產該電池；而位于美國奧斯汀的電池工廠和德國柏林的電池工廠尚處于建設中，主要生產 4680電池，規劃年產能分別為90GWh和100GWh，前者有望于 2022 年內投入使用。 目前特斯拉主要車型 Model 3/Y 的后驅版和長續航版電池容量分別為 60KWh 和 78KWh，特斯拉現有電池產能約為 48GWh，已能夠滿足 80 萬輛后驅版車型或 61 萬輛長續航版車型所需；2022年內若美國德州工廠正式投產，2022 年特斯拉電池產能將達到 138GWh，能夠為 230 萬輛后驅版車型或 177 萬輛長續航版車型供應電池。預計特斯拉自有產

36、能結合三大電池供應商支持，將有望保證 2022 年電池供應。 表 4：特斯拉旗下電池廠及產能情況 工廠工廠 性質性質 狀態狀態 投產日期投產日期 生產電池生產電池 規劃產能規劃產能 現有產能現有產能 美 國 內 華 達Gigafactory 1 合資（松下） 已投產 2016.07 三元鋰電池、2170 電池、4680 電池 105GWh 38GWh 加州 4680 電池試驗廠 自建 已投產 2021.07 4680 電池 10GWh 10GWh 德國柏林電池工廠 自建 建設中 - 4680 電池 100GWh，后續可擴展至250GWh - 美國德州奧斯汀電池工廠 自建 建設中 2022E 4

37、680 電池 90GWh - 數據來源：EnergyTrend、高工鋰電、EET、新浪汽車、東方證券研究所 3.3 特斯拉 22 年銷量目標強勁 2016-2020 年特斯拉全球銷量總體保持高速增長，從 2016 年的 7.6 萬輛增長至 2020 年的 50.0 萬輛，CAGR 達 60.2%；在歐美政策支持、后疫情時代刺激以及新能源技術日益成熟等因素共同作用下，2021 年全球新能源乘用車銷量呈現爆發性增長，同比增長率達 107.8%。特斯拉 2021 年實現 93.6 萬輛的全球銷量，同比增長 87.4%。 細分市場中，2016-2019 年海外市場銷量增長較快，海外銷量從 2016 年

38、的 7.6 萬輛增長至 2019年的32.2萬輛，CAGR達61.9%；2020-2021年由于疫情等因素，海外銷量增速稍有放緩，2020、2021 年分別實現海外銷量 35.5 萬輛、45.2 萬輛，同比增速分別為 10.2%、27.3%。 國內市場端，2018 年及以前特斯拉國內僅有進口高端車型 Model S/X，年銷量不足 2 萬輛；2019年 Model 3 正式引入中國，年銷量提升至 4.5 萬輛；2020 年特斯拉上海工廠產能開始爬坡，國內 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部

39、分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 銷量增長至 14.4 萬輛，同比增長 218.4%。2021 年新能源市場火熱，疊加特斯拉中國產能持續擴張，促使特斯拉國內銷量迎來井噴式增長，2021 全年銷量達 48.4 萬輛，同比增長 235.1%，占特斯拉全球銷量 51.7%，成為特斯拉全球最大市場。整體而言，特斯拉中國市場銷量增速遠超海外市場，已成為特斯拉最主要的市場增量來源。 據特斯拉股東大會，2022年特斯拉全球交付量將增長50%以上。隨著特斯拉持續擴產及自建電池產能釋放，2022 年特斯拉生產端將得以保障，實現既定的產銷量目標。 圖 10：2016-2

40、021 年特斯拉全球、中國、海外銷量 數據來源：公司公告、乘聯會、搜狐汽車、東方證券研究所 4 特斯拉市場份額及特斯拉市場份額及盈利能力比較盈利能力比較分析分析 2016-2021 年，全球新能源乘用車銷量由 94.5 萬輛上升至 649.5 萬輛，CAGR 為 47.04%；同期內特斯拉年銷量由 7.6 萬輛上升至 93.6 萬輛，CAGR 達 65.12%，高于全球新能源乘用車銷量增速，市占率則由 8.1%上升至 14.4%，位于全球首位。 具體來看，2016-2019 年，特斯拉全球銷量總體保持了強勁的增長勢頭，年銷量由 7.6 萬輛上升至 36.8 萬輛，市占率也由 8.1%上升至 1

41、6.6%，主要受益于 2016 年上市的爆款車型 Model 3。2020-2021 年，特斯拉全球銷量由 50.0 萬輛大幅上升至 93.6 萬輛，主要受益于特斯拉上海工廠于 2020 年 1 月投產對于產能限制問題的改善以及又一重點車型 Model Y 的上市。在此期間，由于新能源乘用車市場競爭加劇，特斯拉市占率從 16.0%略微下滑至 14.4%。 020406080100201620172018201920202021特斯拉全球銷量特斯拉中國銷量特斯拉海外銷量 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分

42、析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 圖 11：2016-2021 年特斯拉全球銷量及市占率 數據來源：公司公告、乘聯會、EVsales、搜狐汽車、蓋世汽車、東方證券研究所 2021 年特斯拉中國銷量迅速增長。從月度銷量看，2021 年特斯拉中國交付節奏呈現“季度初較低，季度末較高”的特點，整體而言各月銷量呈現增長態勢，主要系上海工廠產能的擴張，使得特斯拉中國的交付能力顯著提升。國內銷量于 4-7 月出現低谷，主要原因是上海工廠產能優先供應出口導致國內交付能力下降，以及部分國內輿論事件影響。8 月起上海工廠產能回歸國內市場后，特斯拉中國銷量

43、迅速回升，21 年 9-11 月單月銷量均突破 5 萬輛，12 月銷量進一步提升至7.08 萬輛，環比 11 月增長 34.0%。 分季度來看，2021 年特斯拉中國銷量逐季實現高速增長，1-4 季度分別實現銷量 6.93 萬輛、9.28萬輛、13.32 萬輛、17.81 萬輛，環比增速分別為 20.4%、33.8%、43.6%、33.7%。 圖 12：2021 年特斯拉中國各月銷量 圖 13：2021 年特斯拉中國各季度銷量 數據來源：乘聯會、蓋世汽車、東方證券研究所 數據來源：乘聯會、蓋世汽車、東方證券研究所 特斯拉汽車業務營收狀況逐年向好。從營收來看，2018-2020 年特斯拉汽車業務

44、營收逐年穩步提升，從 2018 年的 1270.72 億元增長至 2020 年的 1777.12 億元，CAGR 為 18.3%；2021 年得益于全球產銷量大幅增長，特斯拉汽車業務營收大幅提升至 3011.37 億元，同比增長 69.5%。剔除碳積分收入因素后，2021 年特斯拉汽車業務營收從 2020 年的 1674.03 億元大幅提升至 2917.97億元，同比增長 74.3%。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100201620172018201920202021特斯拉全球銷量（萬輛）市占率-10000010000200003000040000500

45、00600007000080000特斯拉中國銷量（輛）0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002021Q12021Q22021Q32021Q4特斯拉中國銷量（輛） 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 2021 年特斯拉汽車業務毛利率行業領先，盈利能力大幅提升。在規模效應的作用下，2019-2021年特斯拉汽車業務毛利率持續提升，2019 年汽

46、車業務毛利率為 21.2%，剔除碳積分收入因素后汽車業務毛利率為18.9%；2021年汽車業務毛利率已提升至29.3%，相較19年提升8.1個百分點，剔除碳積分收入因素后汽車業務毛利率為 27.0%，在全球整車企業中處于領先。與國內新勢力車企對比，蔚來、小鵬、理想 2021Q1-Q3 毛利率分別為 20.6%、19.5%、12.9%，特斯拉在剔除碳積分收入因素后 2021Q1-Q3 毛利率達 26.0%，毛利率優勢明顯。在盈利端，2021 年特斯拉連續第二年實現盈利，2020 年歸母凈利潤僅為 47.04 億元，2021 年歸母凈利潤提升至 351.87 億元，同比大幅增長 648.0%，凈利

47、率達 10.5%。剔除碳積分收入因素后，2020 年歸母凈利為-56.05 億元，2021 年首次實現盈利，歸母凈利潤為 258.47 億元，盈利能力顯著提升。 與尚未實現盈利的蔚小理等國內新勢力相比，特斯拉通過車型零部件共用、供應鏈本地化以及自建工廠等手段成功實現高效的成本控制，盈利能力優勢顯著。我們判斷，未來新能源乘用車將逐漸成為紅海市場，但特斯拉將憑借規模優勢、出眾的技術能力以及高效的成本控制在新能源乘用車行業長期占據領先地位。 圖14：2018-2021年特斯拉汽車業務經營情況（剔除碳積分收入因素） 圖 15：2021 Q1-Q3 特斯拉與國內新勢力規模凈利潤及毛利率比較 數據來源：W

48、ind、特斯拉公告、東方證券研究所 注：特斯拉歸母凈利潤及汽車業務毛利率已剔除碳積分收入因素 數據來源：Wind、各公司公告、東方證券研究所 隨產銷規模擴大，特斯拉單車盈利逐年提升。受益于產銷規模持續擴大，2018-2021 年特斯拉單車盈利迅速提升，剔除碳積分收入因素后，2018 年單車凈虧損達 3.90 萬元/輛，2021 年首次扭虧為盈，實現單車盈利 2.76 萬元/輛。2022 年隨著特斯拉產銷量進一步增長，單車盈利有望持續提升。 分季度而言，2021 年特斯拉各季度全球銷量持續提升，單車盈利也實現逐季穩步增長。剔除碳積分收入因素后，21年 1季度單車仍虧損 0.28萬元/輛，2、3季

49、度分別實現單車盈利 2.53、3.60萬元/輛，4季度單車盈利達 4.15萬元/輛，環比增長 15.2%。國內新勢力中，蔚小理 2021年 Q1-Q3銷量同樣實現逐季增長，但蔚來、小鵬的單車盈利并無明顯改善，理想則實現單車盈利逐季提升，單車虧損由 1 季度的-2.86 萬元/輛收窄至 3 季度的-0.09 萬元/輛，已基本實現盈虧平衡，但盈利能力仍與特斯拉有較大差距。 0%5%10%15%20%25%30%-50005001000150020002500300035002018201920202021汽車業務營收（億元）歸母凈利潤（億元）汽車業務毛利率0%5%10%15%20%25%30%-1

50、00-50050100150特斯拉理想蔚來小鵬歸母凈利潤（億元）汽車業務毛利率 汽車與零部件行業深度報告 特斯拉今年銷量目標強勁，產業鏈公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 15 圖16：2018-2021年特斯拉單車盈利（剔除碳積分收入因素） 圖17：2021 Q1-Q4特斯拉與國內新勢力單車盈利（萬元/輛） 數據來源：Wind、特斯拉公告、東方證券研究所 注：特斯拉單車盈利已剔除碳積分收入因素 數據來源：Wind、各公司公告、東方證券研究所 5 主要投資策略主要投資策略 特