【公司研究】元隆雅圖-公司首次覆蓋報告：布局MCN如虎添翼多業務協同打造整合營銷王者-20200609[15頁].pdf

1、傳媒傳媒/營銷傳播營銷傳播 1 / 15 元隆雅圖元隆雅圖（002878.SZ） 2020 年 06 月 09 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2020/6/8 當前股價(元) 35.99 一年最高最低(元) 49.25/22.23 總市值(億元) 46.90 流通市值(億元) 39.31 總股本(億股) 1.30 流通股本(億股) 1.09 近 3 個月換手率(%) 213.65 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 布局布局 MCN 如虎添翼， 多業務協同如虎添翼， 多業務協同打造整合營銷王者打造整合營銷王者 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 方光照（分析師）方光照

2、（分析師） 余倩瑩（聯系人）余倩瑩（聯系人） 證書編號：S0790520030004 證書編號：S0790120040010 公司公司多業務協同有望成為整合營銷領軍企業，首次覆蓋給予“買入”多業務協同有望成為整合營銷領軍企業，首次覆蓋給予“買入”評級評級 公司原有禮贈品業務客戶優質， 新拓客戶逐漸放量； 線上促銷服務收入增速加快， 未來有望維持較快增長；2018 年收購的謙瑪網絡深耕新媒體營銷領域，拓展長 期發展空間；新成立的 MCN 機構依托公司整合營銷優勢有望后來居上，且禮贈 品、數字營銷和 MCN 業務協同效應較強，客戶轉化潛力充足。我們看好公司多 業務協同發展，進而成長為整合營銷行業領

3、軍企業的較大潛力。我們預測公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 1.67/2.27/2.95 億元，對應當前股份 EPS 分別為 1.28/1.74/2.26 元，對應當前股價 PE 分別為 28/21/16 倍。首次覆蓋，給予“買入” 評級。 MCN 行業快速擴容，公司憑借整合營銷優勢有望后來居上行業快速擴容，公司憑借整合營銷優勢有望后來居上 MCN 行業處于市場規模和公司數量均高速擴張時期，但公司數量增長速度已快 于市場規模增速，業內公司合并或被收購的案例逐漸增多。公司新成立的 MCN 機構杭州仟美屬后起之秀， 依托公司在整合營銷方面的業務和渠道優勢， 有望快 速提升廣告營銷收入，

4、并簽約更多頭部、腰部達人，實現后來居上。 各業務協同效應各業務協同效應有望逐步顯現，實現客戶高效轉化有望逐步顯現，實現客戶高效轉化 公司禮贈品業務新拓展快消、金融類客戶，前者電商銷售占比持續提高，后者信 用卡和網上銀行業務對數字營銷需求度提升，該類客戶有向新媒體營銷及 MCN 轉化的潛力。 子公司謙瑪網絡與天貓合作多年， 或借助天貓平臺獲取更多品牌客 戶，進而達成與旗下 KOL 帶貨營銷的合作。 “一站式”整合營銷平臺已成，多業態融合競爭優勢較強“一站式”整合營銷平臺已成，多業態融合競爭優勢較強 公司現有業務涵蓋線上線下， 促銷服務和廣告服務， 媒介投放和社會化營銷多業 態，有能力為客戶提供全

5、面優質的整合營銷服務，融合發展提升競爭優勢，打造 成為國內整合營銷領域王者。 風險提示：風險提示：核心客戶流失風險、客戶削減禮贈品投入風險、新客戶和新業務開 拓未達預期風險。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,052 1,572 2,045 2,721 3,600 YOY(%) 28.4 49.5 30.1 33.1 32.3 歸母凈利潤(百萬元) 94 115 167 227 295 YOY(%) 30.9 22.8 45.6 35.6 30.0 毛利率(%) 24.3 22.5 24.2 24

6、.8 24.9 凈利率(%) 8.9 7.3 8.2 8.3 8.2 ROE(%) 15.4 18.0 21.9 24.5 25.6 EPS(攤薄/元) 0.72 0.88 1.28 1.74 2.26 P/E(倍) 50.1 40.8 28.0 20.7 15.9 P/B(倍) 7.8 6.7 5.7 4.8 3.9 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -24% 0% 24% 48% 72% 96% 2019-062019-102020-02 元隆雅圖滬深300 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆

7、 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 2 / 15 目目 錄錄 1、 禮贈品行業龍頭，拓展新媒體營銷帶來更廣闊的發展空間 . 3 1.1、 多業態整合營銷翹楚 . 3 1.2、 業績較快增長，新媒體營銷有望成核心驅動力 . 4 2、 MCN 方興未艾，公司多業務協同，打造整合營銷王者 . 6 2.1、 行業快速擴容，依托營銷優勢公司 MCN 業務有望后來居上 . 6 2.2、 禮贈品集聚優質客戶，新媒體營銷攜手天貓，MCN 發展潛力充足 . 7 3、 盈利預測與投資建議 . 9 3.1、 關鍵假設 . 9 3.1.1、 營業收入及毛利 . 9 3.1.

8、2、 期間費用率 . 10 3.2、 盈利預測 . 10 3.3、 估值 . 10 3.3.1、 PE 估值法 . 10 3.3.2、 PEG 估值法 . 11 3.3.3、 投資建議及評級 . 11 4、 風險提示 . 11 附：財務預測摘要 . 13 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司主要業務包括禮贈品、數字營銷和新媒體營銷業務 . 3 圖 2： 謙瑪網絡主要從事新媒體整合營銷和廣告投放服務 . 3 圖 3： 公司股權圖及控股子公司（2020 年第一季度） . 4 圖 4： 近 3 年公司營業收入增速加快 . 4 圖 5： 近 5 年公司歸母凈利潤持續增長 . 4 圖 6： 謙瑪網絡近 5

9、年營業收入 CAGR 達 141% . 5 圖 7： 謙瑪網絡近 5 年凈利潤 CAGR 達 264% . 5 圖 8： 禮贈品業務為公司主要營業收入來源. 5 圖 9： 公司禮贈品業務毛利率保持在 20%左右 . 5 圖 10： 公司毛利率和凈利率保持穩定 . 6 圖 11： 公司銷售費用率持續下降. 6 圖 12： 2020 年 MCN 行業規?；蜻_ 245 億元 . 6 圖 13： 2020 年 MCN 公司數量或達 2.8 萬家 . 6 圖 14： 2019 年廣告營銷為 MCN 機構最主要收入方式. 7 圖 15： 公司服務的客戶均為各行業龍頭企業. 7 圖 16： 公司新拓客戶主要

10、為快消和金融類，對數字營銷需求度較高 . 8 圖 17： 謙瑪網絡為天貓設計多款營銷方案. 8 圖 18： 2020 年廣告主更關注社會化營銷 . 9 圖 19： 杭州仟美旗下達人多次微博帶貨公司禮贈品客戶歐萊雅的產品 . 9 表 1： 公司 2020 年預測 PE 及 PEG 明顯低于可比公司（星期六、華揚聯眾、藍色光標、天下秀）的平均值 . 11 mNpQmNnOrMpOvMnPxPrNvNbR9RaQnPqQsQoOiNnNrPeRpOqQ9PoOxOwMqQnPvPoNwP 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 3 / 15 1、 禮贈品行業龍頭，拓展新媒體營銷帶來禮贈品行業龍頭，拓展新媒

11、體營銷帶來更廣闊的發展空間更廣闊的發展空間 1.1、 多業態多業態整合營銷翹楚整合營銷翹楚 公司公司主要主要為客戶提供整合營銷服務，聚焦于禮贈品創意設計和供應、數字化營為客戶提供整合營銷服務，聚焦于禮贈品創意設計和供應、數字化營 銷服務和新媒體營銷銷服務和新媒體營銷。具體來看，主要包括三部分：1）為客戶供應禮贈品，包含方 案創意策劃、禮贈品設計研發、采購和銷售，收入體現為產品銷售收入；2）為客戶 提供營銷服務，在移動端開展促銷活動、開發和運營禮贈品電商平臺，包括經銷商 渠道管理電商、禮品集中采購電商、會員積分禮品電商等，以及相關的倉儲物流， 收入體現為服務收入；3）新媒體營銷業務，主要向品牌客

12、戶提供基于網紅媒介的營 銷服務，包括廣告策劃創意、內容設計、廣告投放、效果分析等。 圖圖1：公司主要業務包括禮贈品、數字營銷和新媒體營銷業務公司主要業務包括禮贈品、數字營銷和新媒體營銷業務 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司于公司于 2018 年年 9 月以月以 2.09 億億元元的現金對價收購謙瑪網絡的現金對價收購謙瑪網絡 60%的股權，進軍新的股權，進軍新 媒體營銷領域。媒體營銷領域。謙瑪網絡主要提供數字新媒體整合營銷服務和新媒體廣告投放服務， 數字新媒體整合營銷服務包括廣告策略創意和內容制作（圖文、短視頻、直播等） ； 廣告投放服務基于自主研發的沃米系統，在主要社交媒體（微博、微信

13、）和短視頻 平臺（抖音、快手、B 站、小紅書）發現高商業價值賬號，根據賬號粉絲人群畫像， 與品牌的目標市場進行匹配，制定自媒體組合投放策略并執行采買和效果分析。 圖圖2：謙瑪網絡謙瑪網絡主要從事新媒體整合營銷和廣告投放服務主要從事新媒體整合營銷和廣告投放服務 資料來源：公司公告、開源證券研究所 股權方面，根據公司 2020 年一季報，公司實際控制人為一致行動人董事長兼總 經理孫震與其母李素琴，二者通過直接和間接方式合計持有公司 63.39%的股份，其 余主要股東均為公司高管，總體來看股權較為集中，深度綁定股東利益。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 4 / 15 圖圖3：公司公司股權圖及控股子

14、公司股權圖及控股子公司（2020 年第一季度）年第一季度） 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.2、 業績業績較快較快增長增長，新媒體營銷有望成核心驅動力，新媒體營銷有望成核心驅動力 2019 年公司實現營業收入 15.72 億元，同比增長 49%，實現歸母凈利潤 1.15 億 元，同比增長 23%。其中營業收入在 2019 年較快增長主要系 2018 年僅并表了謙瑪 網絡 11 月和 12 月的收入，2019 年來自謙瑪網絡的營業收入貢獻大幅提升。公司公司 2014-2019 年營業收入年營業收入 CAGR 為為 23.8%，歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR 為為 26.0%，業績整體實業

15、績整體實 現較快增長現較快增長。 圖圖4：近近 3 年公司營業收入增速加快年公司營業收入增速加快 圖圖5：近近 5 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤持續增長持續增長 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 從子公司謙瑪網絡的業績情況來看，2019 年實現營業收入 3.11 億元，同比增長 70%，5 年 CAGR 為 141%；實現凈利潤 0.45 億元，同比增長 24%，5 年 CAGR 為 264%。謙瑪網絡的業績過去 5 年實現高速增長。 540 554 707 819 1,052 1,572 2% 28% 16% 28% 49% 0% 10% 20% 3

16、0% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 201420152016201720182019 營業收入（百萬元）YOY 36 42 50 71 94 115 15% 21% 42% 31% 23% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 20 40 60 80 100 120 140 201420152016201720182019 歸母凈利潤（百萬元）YOY 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 5 / 15 圖圖6：謙瑪網絡謙瑪網絡近近 5 年營業收入年營業收入 CAGR

17、達達 141% 圖圖7：謙瑪網絡謙瑪網絡近近 5 年年凈利潤凈利潤 CAGR 達達 264% 數據來源：公司公告、Wind、開源證券研究所 數據來源：公司公告、Wind、開源證券研究所 從公司各類主營業務收入占比來看，禮贈品仍為最核心業務，2019 年占營業收 入的 63%；以謙瑪網絡為核心的新媒體營銷業務占比快速提升，2019 年已占營業收 入的 20%；而促銷服務占比保持穩定，2017-2019 年占比均在 13%左右。此外，公司 主要營業收入來源禮贈品業務在 2019 年毛利率為 19.34%， 較 2018 年 23.21%的毛利 率下滑 3.87pct，主要是由客戶結構變化引起，來自

18、低毛利率客戶收入增長較快，在 總量中占比較大；其他業務中，2018 年貴金屬工藝品和特許紀念品營業收入提升較 快推動毛利率提高，但其他業務在總量中占比較小，對總體毛利率影響不大。綜合綜合 來看，公司來看，公司主要營業收入來源主要營業收入來源禮贈品禮贈品業務毛利率保持業務毛利率保持基本穩定基本穩定，新媒體營銷業務占，新媒體營銷業務占 比提升，比提升，或成為未來業績增長的主要驅動力?；虺蔀槲磥順I績增長的主要驅動力。 圖圖8：禮贈品業務為公司主要營業收入來源禮贈品業務為公司主要營業收入來源 圖圖9：公司公司禮贈品業務毛利率保持在禮贈品業務毛利率保持在 20%左右左右 數據來源：公司公告、開源證券研究

19、所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 從公司總體來看，2019 年毛利率為 22.3%，較 2018 年 24.0%下滑 1.7pct，主要 是因為占比較高的禮贈品業務毛利率下降；公司 2019 年凈利率為 8.47%，較 2018 年 9.36%下滑 0.89pct，我們判斷或因禮贈品客戶結構調整所致。期間費用率方面， 2017-2019 年銷售費用率分別為 9.4%、 7.9%、 6.2%， 管理費用率分別為 3.8%、 2.8%、 2.5%，財務費用率分別為 0.16%、-0.09%、0.48%，其中銷售費用率和管理費用率下 降幅度較大主要因為合并謙瑪網絡后，營業收入增長幅度快于銷售和

20、管理費用增長 幅度。此外，2018、2019 年公司研發費用率分別為 3.4%、3.9%，表現出公司對營銷 3.84 10.85 48.95 120.94 183.27 310.87 183% 351% 147% 52% 70% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 50 100 150 200 250 300 350 201420152016201720182019 營業收入（百萬元）YOY 0.07 0.93 10.38 21.01 36.43 45.03 1229% 1016% 102% 73% 24%0% 200% 400% 600%

21、800% 1000% 1200% 1400% 0 10 20 30 40 50 201420152016201720182019 凈利潤（百萬元）YOY 79% 86% 79% 63% 18% 14% 13% 13% 6% 20% 3% 1%2% 5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 禮贈品促銷服務新媒體營銷其他業務 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 禮贈品促銷服務新媒體營銷其他業務 2016201720182019 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 6

22、/ 15 系統研發等方面的投入持續增加。 圖圖10：公司毛利率和凈利率保持穩定公司毛利率和凈利率保持穩定 圖圖11：公司銷售費用率持續下降公司銷售費用率持續下降 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 2、 MCN 方興未艾，公司方興未艾，公司多業務協同，打造整合營銷王者多業務協同，打造整合營銷王者 公司合并謙瑪網絡后，已具有較強新媒體營銷能力，2019 年謙瑪網絡設立杭州 仟美專業從事 MCN 業務，使公司業務領域拓展至 KOL 營銷帶貨。公司目前業務已 涵蓋禮贈品、促銷服務、新媒體營銷、MCN 等多業態，擁有“一站式”整合營銷服 務的能力。我們認為，伴隨著我

23、們認為，伴隨著 MCN 行業快速擴容，行業快速擴容，從業公司增多，從業公司增多，行業行業已經已經開始開始 整合整合，公司，公司 MCN 業務依托營銷優勢有望后來居上。并且業務依托營銷優勢有望后來居上。并且我們判斷未來我們判斷未來公司公司或將以或將以 禮贈品優質客戶為切入點，逐漸引導禮贈品優質客戶為切入點，逐漸引導至至數字營銷，數字營銷，再借助新媒體營銷領域品牌積累再借助新媒體營銷領域品牌積累 和流量采買優勢，和流量采買優勢，進而流向進而流向 KOL 帶貨帶貨，實現全業態，實現全業態協同發展協同發展，打造整合營，打造整合營銷王者。銷王者。 2.1、 行業快速擴容，依托營銷優勢行業快速擴容，依托營

24、銷優勢公司公司 MCN 業務業務有望后來居上有望后來居上 近五年近五年 MCN 行業市場規模和公司數量快速增加，行業行業市場規模和公司數量快速增加，行業競爭更加激烈，行業已競爭更加激烈，行業已 經開始整合。經開始整合。根據艾媒咨詢的數據，2015-2020 年我國 MCN 行業市場規模年均復合 增速達98%， 2020年或達245億元； 與此同時， MCN公司數量年均復合增速達181%， 2020 年或達 2.8 萬家。行業公司數量增長遠高于行業收入規模的增速，說明行業競 爭日益激烈， 頭部游戲 MCN 小象互娛與大鵝文化合并標志著行業整合大幕已經拉開。 圖圖12：2020 年年 MCN 行業

25、規?；蜻_行業規?；蜻_ 245 億元億元 圖圖13：2020 年年 MCN 公司數量或達公司數量或達 2.8 萬家萬家 數據來源：艾媒咨詢、開源證券研究所 數據來源：艾媒咨詢、開源證券研究所 7% 7% 7% 9% 9% 8% 25% 25% 24% 24% 24% 22% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 201420152016201720182019 凈利率毛利率 -5% 0% 5% 10% 15% 201420152016201720182019 銷售費用率管理費用率 財務費用率研發費用率 8 32 78 112 168 245 300% 144% 44% 50% 46

26、% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 50 100 150 200 250 300 201520162017201820192020E 市場規模（億元）YOY 160 420 1,700 5,800 14,500 28,000 163% 305% 241% 150% 93% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20152016201720182019 2020E 數量（家）YOY 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 7 / 15

27、2019 年廣告營銷是年廣告營銷是 MCN 機構機構最最主要收入方式，杭州仟美開展主要收入方式，杭州仟美開展 MCN 業務，依業務，依 托公司營銷優勢，有望在行業整合浪潮中后來居上。托公司營銷優勢，有望在行業整合浪潮中后來居上。根據克勞銳的數據，2019 年有 99%的 MCN 機構依靠廣告營銷獲得收入。公司和謙瑪網絡均深耕整合營銷，其中公 司在線下營銷策劃方面具有豐富業務經驗積累，謙瑪網絡在新媒體廣告服務方面有 較強優勢。杭州仟美有望借助公司營銷優勢，在多渠道觸達目標用戶，實現流量快 速導入，提升廣告營銷收入規模。此外，我們此外，我們認為認為公司公司作為上市公司，擁有資本平作為上市公司，擁有

28、資本平 臺優勢，便于股權融資，未來臺優勢，便于股權融資，未來若若簽約頭部達人或外延并購簽約頭部達人或外延并購都將都將具備資金優勢。具備資金優勢。 圖圖14：2019 年廣告營銷為年廣告營銷為 MCN 機構機構最最主要收入方式主要收入方式 數據來源：克勞銳、開源證券研究所 2.2、 禮贈品集聚優質客戶，禮贈品集聚優質客戶，新媒體營銷攜手天貓，新媒體營銷攜手天貓，MCN 發展發展潛力充足潛力充足 公司依托豐富的禮贈品業務經驗和公司依托豐富的禮贈品業務經驗和優秀優秀的供應鏈管理的供應鏈管理能力，積累了眾多優質客能力，積累了眾多優質客 戶。戶。公司為寶潔、輝瑞、惠氏、惠普、聯想、戴爾、華為、中國移動等

29、數十家世界 五百強企業提供全面的市場營銷服務與禮贈品解決方案。服務過的客戶業務規模大、 營銷投入高、財務風險低、企業信譽良好，使得公司面臨的壞賬風險較小，業務增 長空間較大。 圖圖15：公司服務的客戶均為各行業龍頭企業公司服務的客戶均為各行業龍頭企業 資料來源：公司官網 公司新拓禮贈品客戶以快消和金融類為主，該類客戶對數字營銷需求度較高，公司新拓禮贈品客戶以快消和金融類為主，該類客戶對數字營銷需求度較高， 轉化潛力較大。轉化潛力較大。2018 年以來，公司重點布局快消和金融類客戶，目前已開始為可口 可樂、歐萊雅、中國銀行、中國工商銀行等企業提供禮贈品服務。我們認為，快消 產品與電商契合度高，或

30、有轉化為 KOL 直播帶貨的潛力；銀行類客戶因網上銀行和 99% 97% 34% 23% 21% 15%14% 24% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 8 / 15 信用卡業務的發展，同樣對數字營銷有較高需求?？煜徒鹑陬惪蛻魹楣径鄻I務 協同提供了良好的轉化基礎。 圖圖16：公司新拓客戶主要為快消和金融類，對數字營銷需求度較高公司新拓客戶主要為快消和金融類，對數字營銷需求度較高 資料來源：可口可樂（中國）官網、巴黎歐萊雅官網、中國銀行官網、中國工商銀行官網、中信 銀行官網、招商銀行官網、中國農業銀行官網、中國平安官網 子公司謙瑪網絡

31、為天貓量身定制子公司謙瑪網絡為天貓量身定制多多款營銷策劃方案，天貓或成款營銷策劃方案，天貓或成旗下旗下 KOL 帶貨帶貨 重要重要的的品牌提供方。品牌提供方。根據謙瑪網絡官網公布的營銷策劃案例，其為天貓及天貓國際 提供過多款營銷方案。天貓作為國內重要的電商平臺，集聚眾多國內外知名品牌， 其中不乏有品牌對 KOL 帶貨的需求度較高。謙瑪網絡與天貓的穩定合作，有望借助 天貓渠道，促進品牌與旗下 KOL 對接，從而開拓新的客戶。 圖圖17：謙瑪網絡為天貓設計多款營銷方案謙瑪網絡為天貓設計多款營銷方案 資料來源：謙瑪網絡官網、開源證券研究所 同時，謙瑪網絡自身擁有較強媒介投放和流量采買能力，可以直接承

32、接禮贈品同時，謙瑪網絡自身擁有較強媒介投放和流量采買能力，可以直接承接禮贈品 轉化客戶及天貓平臺品牌商數字營銷需求。轉化客戶及天貓平臺品牌商數字營銷需求。根據秒針系統公布的數據，2020 年廣告 主更傾向于在社會化營銷方面投入費用。社會化營銷的核心在于 KOL，謙瑪網絡除 了自主培養的達人外，旗下沃米優選系統可以快速幫助客戶對接各平臺網紅，同時 憑借自身在微信、微博、短視頻平臺豐富的流量采買經驗，亦可幫助客戶高效完成 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 9 / 15 社會化營銷。 圖圖18：2020 年廣告主更關注社會化營銷年廣告主更關注社會化營銷 數據來源：秒針系統、開源證券研究所 從公司現有

33、營銷案例來看，杭州仟美旗下達人“一只雞腿子” 、 “momo 醬也是徐 老師” 、 “陳輕歌”多次在微博為歐萊雅多款產品帶貨營銷，而公司禮贈品新簽客戶 亦有歐萊雅。我們判斷，除了杭州仟美直接與歐萊雅達成合作外，亦有可能通過謙我們判斷，除了杭州仟美直接與歐萊雅達成合作外，亦有可能通過謙 瑪網絡服務客戶天貓推薦，或者公司禮贈品客戶轉化。此外，我們認為公司多項業瑪網絡服務客戶天貓推薦，或者公司禮贈品客戶轉化。此外，我們認為公司多項業 務同時服務同一品牌，能夠提升該品牌對公司的信任度，進一步強化合作，提升品務同時服務同一品牌，能夠提升該品牌對公司的信任度，進一步強化合作，提升品 牌服務規模，為未來或有的客戶轉化牌服務規模，為未來或有的客戶轉化及及新拓品牌提供新拓品牌提供良好的良好的服務模板。服務模板。 圖圖19：杭州仟美旗下達人多次微博帶貨杭州仟美旗下達人多次微博帶貨公司禮贈品客戶公司禮贈品客戶歐萊雅歐萊雅的的產品產品 資料來源：新浪微博、開源證券研究所（微博粉絲統計時間：2020 年 6 月 4 日） 3、 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 3.1、 關鍵假設關鍵假設 3