華康醫療-院內感染防控龍頭醫療新基建推動成長-220301（33頁）.pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司公司研究研究 華康醫療（華康醫療（301235）醫藥生物 院內感染防控龍頭，醫療新基建推動成長院內感染防控龍頭，醫療新基建推動成長 投資要點：投資要點： 院內感染防控龍頭，研發、設計、實施和運維一體化解決方案供應商院內感染防控龍頭，研發、設計、實施和運維一體化解決方案供應商 華康醫療致力于解決院內醫療感染防控問題， 深耕醫療凈化行業十多年， 是醫療凈化集成系統綜合服務商龍頭之一。業務覆蓋凈化系統研發、設計、實施和運維，以及相關醫療設備和耗材的銷售，華康以質量、口碑、交付速度、研發等競爭優勢享譽業內。2020年武漢疫情期間參與火神山醫院建設，克服物資、人員缺乏

2、等困難，從方案初始設計到竣工 10 天完成，締造了火神山速度。 受益于醫療新基建、院內翻新升級受益于醫療新基建、院內翻新升級，院感市場有望快速增長，院感市場有望快速增長 感染控制起源于 20 世紀 60 年代，能有效降低院內感染，減輕病患痛苦，降低醫療費用，自 2002 年國標建立后被國內廣泛應用。據我們測算 2020 年中國院感市場規模約330 億，行業增速約 30%，疫情后醫院對于感染控制的重視程度和標準全面提升，醫療凈化系統應用場景從傳統科室如手術室、ICU 和消毒供應中心逐步拓展到生殖中心、檢驗科、實驗室等領域，進一步打開市場空間。受益于醫療新基建、院內翻新升級，應用場景逐步擴大等因素

3、，院感市場有望保持加速增長。 華康綜合實力處于行業第一梯隊，引領華康綜合實力處于行業第一梯隊，引領EPC模式快速增長模式快速增長 華康醫療專業能力過硬， 建筑類、 特種設備類等資質證照齊全， 在行業內處于第一梯隊；實用新型專利 102 項；近三年獲得國家工程獎項合計 15 項，位列行業第一；大項目數量在 業 內 名 列 前 茅 ； 參 與編 制 各 類 凈 化 相 關行業標準。 EPC（ Engineering Procedurement Construction）工程總承包是醫療專項建設的新模式，對承包公司的資質有高要求，公司作為引領者，具備可以一站式解決醫療專項工程所有需求的能力，通過新模

4、式有望快速擴大規模。 盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司2021-2023年實現營業收入分別為8.84/16.06/31.02億元，歸母凈利潤分別為0.81/1.57/3.01億元，三年CAGR為78.80%，對應當前股價PE分別為56/29/15倍。綜合相對估值和絕對估值兩種方法，我們測算公司2022年合理市值為70.7億元，對應目標價67.1元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 償債風險、 應收賬款余額較大風險、 稅收優惠政策變化風險、 市場競爭加劇風險、 主要、業務資質無法續期風險、客戶集中風險等。 Table_First|Table_Summary|Table_Ex

5、cel1 財務數據和估值財務數據和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 602.2 761.8 884.3 1606.0 3102.0 增長率（%） 40.94% 26.52% 16.08% 81.61% 93.15% EBITDA（百萬元） 78.7 72.1 100.6 189.2 356.8 凈利潤（百萬元） 58.7 52.6 80.6 157.1 300.6 增長率（%） 97.05% -10.36% 53.24% 94.86% 91.37% EPS（元/股） 0.56 0.50 0.76 1.49 2.85 市盈率（P/E） 77 8

6、6 56 29 15 市凈率（P/B） 10 9 8 6 4 EV/EBITDA 58.1 62.4 44.1 23.0 11.9 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2022 年 2 月 28 日收盤價 2022 年 3 月 1 日 投資建議：投資建議： 買入買入 當前價格：當前價格： 42.84 元 目標價格：目標價格： 67.10 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 106/23 流通 A 股市值（百萬元） 1,000 每股凈資產（元） 7.09 資產負債率（%） 48.71 一年內最高/最低（元） 52.29/38.73 一年內股價相對走勢一年內股

7、價相對走勢 Table_First|Table_Contacter 相關報告相關報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 投資聚焦投資聚焦 華康醫療致力于解決院內醫療感染防控問題，深耕醫療凈化行業十多年，是醫療凈化集成系統綜合服務商龍頭之一。在武漢疫情期間參與火神山醫院建設，為國內抗疫做出巨大貢獻。我們看好公司在醫療凈化領域的專業性，并有望在中國新一輪醫療新基建的周期中持續受益。 不同于市場的創新之處不同于市場的創新之處 1.醫療新基建邏輯： “十四五”規劃強調建設優質醫療資源，我國多個省市加大醫療基建投入。醫療新基建有望帶來手術部、ICU

8、、消毒供應室等傳統醫療凈化科室的增長；疫情后，醫院整體凈化工程重要性提高，除傳統凈化科室外，需求進一步擴大到其他科室，醫療凈化市場總體容量約330億元，增速約為30%。 2.強調醫療凈化專業性：市場認為醫療凈化行業與裝修土建類似，屬于低門檻行業。我們通過專業資質、國家工程獎項、大型項目數量等方面闡述醫療凈化行業的專業性和高準入壁壘。公司建筑類、特種設備類等資質證照齊全，在行業內處于第一梯隊。公司近三年獲得國家工程獎項15項，位列行業第一。近三年完成的大項目數量在業內排名靠前。 3.未來收入假設：根據三方招標網站披露醫療凈化項目金額，2013-2020年，行業平均增速為29.0%， 2021年明

9、顯提速， 凈化項目總金額達到4,693億元， 同比增長77.3%，行業整體景氣度高；公司招股說明書披露，2018年至2021年10月，公司凈化相關訂單金額分別為4.3/3/9.5/13.3億元，復合增速為45.5%；2017-2019年，超過2000萬的項目比例從4.76%提升至33.33%，公司有望持續從行業增長中受益。 盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預測2021-2023年營業收入分別為8.84/16.06/31.02億元，凈利潤分別為0.81/1.57/3.01億元，三年CAGR為78.80%，對應2月25日收盤價PE分別為56/29/15倍。 綜合相對估值和絕對估值兩種方法， 我們

10、測算公司2022年合理市值為70.7億元，對應目標價67.1元，首次覆蓋給予“買入”評級。 dV8VNAgVnVbYMBmNnMrR7N9R6MnPoOnPsQiNpPsRkPmMmN7NqQzQxNtOyQxNmNsR 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 投資聚焦投資聚焦 . . 2 2 1.1. 專注醫療凈化，引領行業標準專注醫療凈化，引領行業標準 . 5 5 1.1 專注醫療凈化領域，專業贏得口碑 . 5 1.2 股權較為集中，子公司業務高度協同 . 5 1.3 聯合抗疫彰顯企業擔當，10 天交付締造火神山奇跡 . 6 2 2 “十四五十四五”規

11、劃加速醫療基建，院感控制不可或缺規劃加速醫療基建，院感控制不可或缺 . 7 7 2.1 院感形勢嚴峻，空氣潔凈技術是防控利器 . 7 2.2 源于歐美高于國際，國內潔凈標準日趨成熟 . 8 2.3 超 300 億藍海市場，多因素利好行業景氣 . 9 2.4 行業集中度低，公司領先優勢突出 . 12 3 3 圍繞院感全方位布局，提供凈化整體解決方案圍繞院感全方位布局，提供凈化整體解決方案 . 1313 3.1 醫療凈化系統，打造醫院潔凈區 . 15 3.2 醫療設備，基建常規標配 . 17 3.3 醫療耗材，帶動倉儲物流發展 . 19 3.4 醫療凈化系統運維，為用戶持續保駕護航 . 20 3.

12、5 綜合實力成就龍頭地位，EPC 助力長遠發展 . 21 4 4 公司財務分析公司財務分析 . 2424 4.1 盈利能力穩步提升 . 24 4.2 運營能力持續向好 . 26 5 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 2727 5.1 關鍵假設與盈利預測 . 27 5.2 估值 . 29 6 6 風險提示風險提示 . 3232 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 . 5 圖表圖表2：2022年上市后公司股權結構年上市后公司股權結構 . 6 圖表圖表3：公司火神山工程圖示：公司火神山工程圖示 . 6 圖表圖表4：醫療凈化系統及關鍵指標：醫療凈化系統及關鍵指標 . 7 圖表

13、圖表5：醫療消毒除菌方法對比：醫療消毒除菌方法對比 . 7 圖表圖表6：全球潔凈手術室的發展：全球潔凈手術室的發展 . 8 圖表圖表7：中國潔凈手術室的發展：中國潔凈手術室的發展 . 8 圖表圖表8：醫療凈化系統行業主要法律法規：醫療凈化系統行業主要法律法規 . 9 圖表圖表9：醫療新基建市場容量測算：醫療新基建市場容量測算 . 9 圖表圖表10：醫療凈化系統市場空間（億元）：醫療凈化系統市場空間（億元） . 10 圖表圖表11：20132013- -20212021 醫療新基建新簽合同金額（百萬）及增速醫療新基建新簽合同金額（百萬）及增速 . 10 圖表圖表12：部分地方醫療基建項目：部分地

14、方醫療基建項目 . 11 圖表圖表13：20192019- -20202020 年公立醫院數量變化年公立醫院數量變化 . 12 圖表圖表14：2020年各類公立醫院占比年各類公立醫院占比 . 12 圖表圖表15：醫療凈化項目的中標：醫療凈化項目的中標金額占比金額占比 . 13 圖表圖表16：主要可比公司醫療專業工程收入對比：主要可比公司醫療專業工程收入對比(億元億元) . 13 圖表圖表17：華康醫療與可比行業公司對比：華康醫療與可比行業公司對比 . 13 圖表圖表18：新建醫院項目：新建醫院項目 . 14 圖表圖表19：醫療凈化系統的實施內容和運行效果：醫療凈化系統的實施內容和運行效果 .

15、14 圖表圖表20：公司商業模式流：公司商業模式流程圖程圖 . 15 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表21：公司醫療凈化系統集成業務主要服務科室：公司醫療凈化系統集成業務主要服務科室 . 15 圖表圖表22：公司醫療凈化系統業務收入（萬元）及增速：公司醫療凈化系統業務收入（萬元）及增速 . 16 圖表圖表23：公司醫：公司醫療凈化系統業務毛利率變化療凈化系統業務毛利率變化 . 17 圖表圖表24：2018-2021.10凈化在手訂單情況凈化在手訂單情況 . 17 圖表圖表25：2017-2019項目金額分布占比項目金額分布占比 . 17 圖表圖表26：公司醫

16、療設：公司醫療設備銷售產品備銷售產品 . 17 圖表圖表27：公司醫療設備銷售業務收入（萬元）及增速：公司醫療設備銷售業務收入（萬元）及增速 . 18 圖表圖表28：公司醫療設備銷售以外購為主：公司醫療設備銷售以外購為主 . 18 圖表圖表29：公司醫療設備銷售外：公司醫療設備銷售外購和自制毛利率對比購和自制毛利率對比 . 18 圖表圖表30：公司醫療耗材銷售業務收入（萬元）及增速：公司醫療耗材銷售業務收入（萬元）及增速 . 19 圖表圖表31：公司醫療設備銷售產品：公司醫療設備銷售產品 . 19 圖表圖表32：公司醫療耗材銷售細分占比：公司醫療耗材銷售細分占比 . 20 圖表圖表33：公司醫

17、療耗材銷售細分毛利率變化：公司醫療耗材銷售細分毛利率變化 . 20 圖表圖表34：公司醫療凈化系統運維服務收入（萬元）及增速：公司醫療凈化系統運維服務收入（萬元）及增速 . 20 圖表圖表35：公：公司醫療凈化系統運維服務毛利率變化司醫療凈化系統運維服務毛利率變化 . 21 圖表圖表36：公司資質證照、獎項對比數據：公司資質證照、獎項對比數據 . 21 圖表圖表37：公司與主要競爭對手員工資質數量對比：公司與主要競爭對手員工資質數量對比 . 22 圖表圖表38：公司參編行業標準列表：公司參編行業標準列表 . 22 圖表圖表39：EPCEPC 與普通醫療凈化對比與普通醫療凈化對比 . 23 圖表

18、圖表40：不同科室凈化標準：不同科室凈化標準 . 23 圖表圖表41：2017-2021H公司營收和利潤增速情況公司營收和利潤增速情況 . 24 圖表圖表42：2017-2021H公司營收構成（百萬元）公司營收構成（百萬元） . 24 圖表圖表43：各細分業務毛利率情況：各細分業務毛利率情況 . 25 圖表圖表44：2017-2021H1公司凈利率和毛利率情況公司凈利率和毛利率情況 . 26 圖表圖表45：2017-2021H1公司費用（百萬元）及占比公司費用（百萬元）及占比 . 26 圖表圖表46：流動比率比較：流動比率比較 . 26 圖表圖表47：資產負債率比較：資產負債率比較 . 26

19、圖表圖表48：公司與可比公司應收賬款周轉率對比：公司與可比公司應收賬款周轉率對比 . 27 圖表圖表49：公司與可比公司：公司與可比公司存貨周轉率對比存貨周轉率對比 . 27 圖表圖表50：20182018- -2021Q32021Q3 公司與可比公司公司與可比公司 ROEROE 對比對比 . 27 圖表圖表51：公司：公司 ABCABC 類項目分類類項目分類 . 28 圖表圖表52：醫療耗材和醫療設備的預計營：醫療耗材和醫療設備的預計營收收 . 29 圖表圖表53：公司營業收入預測（百萬元）：公司營業收入預測（百萬元） . 29 圖表圖表54：公司盈利預測（百萬元）：公司盈利預測（百萬元）

20、. 29 圖表圖表55：關鍵性假設：關鍵性假設 . 30 圖表圖表56：FCFFFCFF 估值（百萬元）估值（百萬元） . 30 圖表圖表57：FCFFFCFF 測算結果測算結果 . 31 圖表圖表58：FCFFFCFF 估值敏感性測試估值敏感性測試 . 32 圖表圖表59：可比公司估值水平對比：可比公司估值水平對比 . 32 圖表圖表60：財務預測摘要：財務預測摘要 . 34 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1. 專注醫療凈化，引領行業標準專注醫療凈化，引領行業標準 1.1 專注醫療凈化領域，專業贏得口碑專注醫療凈化領域，專業贏得口碑 華康世紀醫療公司是一家現代醫

21、療凈化系統綜合服務商，深耕醫療凈化行業十多年，主營業務包括醫療凈化系統研發、設計、實施和運維，以及相關醫療設備和醫療耗材的銷售。 公司成立于 2008 年 11 月，2019 年 12 月完成股份制改革。多年圍繞醫療凈化業務不斷發展，致力于解決院內醫療感染問題，累計深度合作的醫院客戶數量 600 多家，其中超過 50%為三甲醫院用戶，產品服務已在行業內形成良好的口碑。 2022 年 1 月 28 日，公司在深交所創業板上市，簡稱“華康醫療” 。 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司官網，國聯證券研究所 1.2 股權較為集中，子公司業務高度協同股權較為集中，子公司業務高度協同 董事

22、長譚平濤直接持有公司股份 44.23%，為公司控股股東，其配偶胡小艷直接持股2.96%，兩人持有員工持股平臺康匯投資股份 49.92%，為公司實際控制人。 全資子公司湖北菲戈特主要從事公司業務上游（電解鋼板、送風口氣密門、隔離變壓器等） ，河北華康從事醫療耗材及器械的物流配送，深圳華康主要配合公司在深圳地區開展醫療凈化系統集成業務，均與公司主營業務具備協同效應。 2015 年，公司通過康匯投資實行員工持股計劃，23 名員工成為有限合伙人。持股平臺目前占公司 4.56%股權。 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表2：2022年上市后年上市后公司公司股權結構股權結構

23、 來源：招股說明書，國聯證券研究所 1.3 聯合抗疫彰顯企業擔當，聯合抗疫彰顯企業擔當，10 天交付締造火神山奇跡天交付締造火神山奇跡 公司服務對象包括武漢火神山醫院、華中科技大學同濟醫學院附屬協和醫院、湖北省人民醫院、廣東南方醫科大學南方醫院等。在抗擊新冠肺炎疫情期間，公司應邀參與火神山負壓潔凈手術室、負壓 ICU 等抗疫重點區域的設計、施工和運維項目。公司克服重重困難，從方案初始設計到竣工交付歷時僅 10 天，建成全新風、全排風的高標準負壓潔凈手術室及負壓 ICU，各項醫療環境潔凈指標一次性通過檢測，為火神山降低醫護人員感染、減少患者死亡提供了重要保障。 圖表圖表3：公司火神山工程圖示：公

24、司火神山工程圖示 來源：招股說明書，國聯證券研究所 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 2 “十四五”規劃加速醫療基建，院感控制不可或缺“十四五”規劃加速醫療基建，院感控制不可或缺 2.1 院感形勢嚴峻，空氣潔凈技術是防控利器院感形勢嚴峻，空氣潔凈技術是防控利器 醫院感染是指住院病人、 醫護人員在醫院內部獲得感染， 有交叉感染和自身感染兩大類，主要傳染途徑包括直接接觸、飛沫、菌塵、食物、血液、醫療器械、糞便等。醫療感染對患者身體帶來了二次傷害， 尤其以醫院外科手術感染為甚， 主要表現在淺手術切口感染、深部手術切口感染、器官腔隙感染等方面，不僅加重了社會和個人的醫療費用負

25、擔，而且形成了巨大的衛生資源損失。 根據美國 CDC 數據，2015 年約有 70 萬例院感發生，造成死亡人數約 7 萬人。 在諸多感染源中，空氣中微粒子、微生物是主要的高危因素之一。醫療潔凈技術通過潔凈室裝飾系統、凈化空調系統、電氣系統、智能化信息系統、醫用氣體系統、給排水系統等多系統的設計與施工，實現醫療潔凈空間內的溫度、濕度、潔凈度、細菌濃度、靜壓差、風速、噪音、照度等 8 大關鍵指標始終處于可控狀態，滿足不同臨床科室的特殊需求。感染源的管理，對控制醫院內的感染、減輕患者的痛苦、降低醫療費用具有非常重要的意義。 圖表圖表4：醫療凈化系統及關鍵指標：醫療凈化系統及關鍵指標 來源：招股說明書

26、，國聯證券研究所 在降低感染的潔凈技術發展歷程中， 針對環境空氣質量的控制， 誕生過多種消毒除菌的方法。 以過濾手段和氣流技術為核心的凈化空調系統可實現全過程空氣消毒除菌控制，不僅可實現過程控制，還能實現除菌、除塵且無副作用（例如氣味、有害氣體、電磁干擾、細菌變異等） 。主要醫療消毒除菌方法對比情況如下： 圖表圖表5：醫療消毒除菌方法對比醫療消毒除菌方法對比 消毒方式 消毒原理 消毒效率 靜電吸附法 單區靜電 高壓電場形成電暈，產生自由電子和離子，因碰撞和吸附到塵菌上使其帶電，在集塵極上沉積下來被除去。對較大顆粒和纖維效果差，會引起放電。優點是能清除塵菌而阻力小，缺點是清洗麻煩、費時，必須有前

27、置過濾器，可能產生臭氧和氮氧化物，可形成二次污染 50% 熏蒸法 蒼術基 中藥，其氣味對環境有影響 68.20% 甲醛蒸 化學藥劑，已宣布致癌 77.42% 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 光照法 納米光催化 在日光、 紫外照射下,催化活性物質表面氧化分解揮發性有機蒸氣或細菌， 轉化為 CO2 和水。要求被消毒空氣必須與催化物質充分接觸，耗時，隨表面附塵效果大減，需要有前置過濾器。紫外照射還產生臭氧。實驗中甚至出現負值 75% 電子滅菌燈 物理方法，適用于工作人員下班后非工作狀態下的消毒 85% 氧化反應法 臭氧 淡藍色氣體,較強氧化作用,其分解產生的氧原子可以氧化

28、、穿透細菌細胞壁而殺死細菌。廣譜殺菌但不能除塵，室內必須無人，損壞多種物品，對表面微生物作用小。對人的呼吸道有危害,不允許在送風系統中使用 91.82% 空氣過濾技術 超低阻高中效過濾器 物理阻隔方法，過濾器阻力小， 但效率達高中效（對0.5um 微粒效率達 70% 80%以上），重量輕，安裝方便，適用于工作狀態下的環境控制。 92%98% 高效過濾器 物理阻隔，無副作用，一次性，衛生部消毒規范指出凈化室空氣滅菌只用空氣凈化過濾方式，適用于工作狀態下的環境控制。 99.999%99.99999% 來源： 醫院潔凈手術部建筑技術規范實施指南技術基礎,許鐘麟，公司招股說明書，國聯證券研究所 2.2

29、 源于歐美高于國際，國內潔凈標準日趨成熟源于歐美高于國際，國內潔凈標準日趨成熟 潔凈技術最早用于軍用電子部件的生產過程， 通過高效空氣過濾器維持生產環境的清潔，提高產品質量穩定性。上世紀 60 年代，美國、日本等區域將潔凈技術應用于醫院，以手術室、ICU、消毒室等具有高潔凈度要求的科室為主；1986 年中國人民解放軍總醫院率先在國內建立了兩間層流潔凈手術室，并投入臨床應用，此后，各種形式的潔凈手術室在國內相繼問世，并通過標準不斷規范行業發展。 圖表圖表6：全球潔凈手術室的發展全球潔凈手術室的發展 圖表圖表7：中國潔凈手術室的發展中國潔凈手術室的發展 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 來源：

30、公司招股說明書，國聯證券研究所 通過對比美國 209B 標準和我國 2003 年發布的 醫院潔凈手術部建筑技術規范 ， 在潔凈度（0.5m 顆粒數，中國3 粒/升，美國3.5 粒/升） ，溫度（中國 18-26，美國 19.4-25）等指標上，國內標準優于國際標準。 醫療凈化系統集成業務是主要利用工程技術手段實現特殊科室室內環境受控而滿足不同功能需求的過程，具有跨專業、多系統集合的特點。依據相關法律法規，行業公司在多專業工程承包資質、特種設備設計、制造、安裝、改造、修理資質上符合的規定，在規范設施項目工程總承包活動的基礎上，提升工程建設質量和效益。 自 2009 年 特種設備安全監察條例 出臺

31、后， 相關醫療凈化行業法律法規陸續完善，部分內容如下： 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表8：醫療凈化系統行業主要法律法規：醫療凈化系統行業主要法律法規 生效時間 法律法規名稱 主要內容 2009 年 5 月 特種設備安全監察條例 規定了特種設備的生產、使用、檢驗檢測、監督檢查、事故預防和調查處理、法律責任等方面的要求。 2014 年 1 月 中華人民共和國特種設備安全法（主席令第四號） 規定了特種設備的生產（包括設計、制造、安裝、改造、修理） 、經營、使用、檢驗、檢測和特種設備安全監督管理等方面的要求。 2015 年 1 月 建筑施工企業安全生產許可證管理規

32、定 規范了建筑業施工企業安全生產許可證的資質序列、類別、等級、延續與變更的管理辦法。 2017 年 12 月 中華人民共和國招標投標法 規定了招標、投標、開標、評標和中標各階段的行為規則以及基本原則等內容。 2017 年 10 月 建設工程勘察設計管理條例 規定了從事建設工程勘察、設計活動單位的資質資格，建設工程勘察設計文件的編制與實施等內容。 2018 年 12 月 建筑業企業資質管理規定（建設部令 45 號） 規范了建筑業企業的資質序列、類別、等級、延續與變更的管理辦法。 2019 年 3 月 中華人民共和國招標投標法實施條例 規定了招標人和投標人的權利義務，明確了公開招標的項目范圍等內容

33、。 2019 年 4 月 中華人民共和國建筑法 規定了建筑許可、建筑工程發包與承包、建筑工程監理、建筑安全生產管理、建筑工程質量管理等內容。 2019 年 4 月 建設工程質量管理條例 規定了建設、勘察、設計、施工及工程監理單位的質量責任和義務，建設工程的質量保修及監督管理等內容。 2020 年 3 月 房屋建筑和市政基礎設施項目工程總承包管理辦法 要求工程總承包單位應當同時具有與工程規模相適應的工程設計資質和施工資質，或者由具有相應資質的設計單位和施工單位組成聯合體。聯合體各方應當共同與建設單位簽訂工程總承包合同，就工程總承包項目承擔連帶責任。 來源：招股說明書，國聯證券研究所 2.3 超超

34、 300 億藍海市場，多因素利好行業景氣億藍海市場，多因素利好行業景氣 醫療新基建分為基本公共衛生和公立醫院高質量發展工程，基本公共衛生針對城鄉居民存在的主要健康問題，提供最基本的公共衛生服務，含有重大傳染病防控經費, 根據財政部提前下達 2021 年基本公共衛生服務補助資金分配通知， 此部分經費約為543 億元；后者主要包含區域醫療中心、省域醫療中心建設。對應市場空間如下： 圖表圖表9：醫療新基建市場容量測算：醫療新基建市場容量測算 基建細分市場 測算方法 市場空間 基本公共衛生 包括重大疾病防護建設、兒童（06 歲）、老年人（65歲及以上）、慢性病患者等重點人群的公共衛生服務。 543 億

35、元 區域醫療中心 到 2023 年覆蓋所有省份， 完成全國范圍的規劃布局，到2025 年基本完成區域醫療中心建設， 共 31 個醫學中心。平均補助資金 5 億元 155 億元 省域醫療中心 120 個左右省級區域醫療中心，加強脫貧地區、三區三州、中央蘇區、易地扶貧搬遷安置地區縣級醫院建設。平均補助 2.5 億元 300 億元 合計 998 億元 假設中央分擔占比一般在 10%左右，全國醫療新基建相關經費約 9,980 億元 來源：財政部，國聯證券研究所 醫療凈化是醫療新基建產業鏈最早的一環， 新建二級及以上等級公立醫院， 需要在建設階段便考慮醫療凈化工程， 各地新建醫院數量的增加， 相應醫療凈

36、化工程需求也隨之增加。在疫情后，院內感染控制的重要性達到新的高度，除傳統凈化科室，其他科室，如檢驗科、產房、靜配中心等也有凈化工程需求。 據下圖測算，全國醫療凈化系統約 330 億元，2018-2020 年增長率保持 30%左右，行業景氣度高。 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表10：醫療凈化系統市場空間（億元）：醫療凈化系統市場空間（億元） 細分市場 測算方法 市場空間 潔凈手術部 1、每年新增各類醫院手術室包括新建和改造兩部分，其中改造占 60%，新增和改造單價分別為 100 萬和 120 萬 約 126 億 ICU 市場 新增三級和有條件的二級醫院均應

37、設立重癥醫學科，病床數量根據醫院等級和實際需要，一般以該 ICU 服務病床數占醫院病床總數的 2%-8%為宜。根據行業慣例及公司多年運營經驗，保守取 5%計算每床造價 20 萬 約 37 億 檢驗科 二級以上醫院每間醫院計一個檢驗室，每個檢驗室的平均造價為 500 萬元，二級以下醫院不計。 約 34 億 消毒供應室 新增每家醫院要建一個消毒供應室，每家平均造價 400 萬元 約 66 億 生殖中心 國家衛建委數據顯示, 從 2012 年到 2019 年年復合增長率5.47%；假設 2019-2023 年以相同增長率增長。每家平均造價以800 萬元估算。 約 4 億 產房 綜合醫院每年增長率為

38、3.9%、婦幼保健院等?？漆t院每年增長率為 0.2%，假設 2019-2023 年以相同增長率增長，每個家產房平均造價為 210 萬元。 約 16 億元 靜配中心 新增二級以上醫院，每家建一個靜配中心，每個靜配中心平均造價 400 萬元 約 27 億 血液透析 綜合醫院均考慮設置血液透析中心， 血液透析中心平均造價 255萬元 約 20 億 合計 約 330 億 來源：招股說明書，國聯證券研究所 根據瑞恒達招投標網站的數據， 醫療新基建2021年與2020年相比提升77.3%， 2013至 2021 年，復合增長率為 29.0%。 圖表圖表11：20132013- -20212021 醫療新基

39、建新簽合同金額醫療新基建新簽合同金額（百萬）及增速（百萬）及增速 來源：瑞恒達招投標網，國聯證券研究所 公共衛生補短板公共衛生補短板 “十四五”規劃提出，建立穩定的公共衛生事業投入機制，改善疾控基礎條件，強化基層公共衛生體系。 完善突發公共衛生事件監測預警處置機制， 提高應對突發公共衛0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000201320142015201620172018201920202021 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 生事件能力。 新冠肺炎疫情暴露了我國公共衛生和疾病防控方面上的不足，包括病床緊缺，應急醫療

40、資源缺乏等。在疫情推動下，我國多個省市加大醫療基建投入，改擴建和新建了一批公共衛生項目，其中主要包括公共衛生應急改造項目（包括發熱門診、負壓病房、PCR、負壓手術室等建設） 、重大疫情救治基地、在綜合醫院內單獨建設傳染病大樓等幾個方面，帶動醫療凈化系統需求快速增長。 圖表圖表12：部分地方醫療基建項目部分地方醫療基建項目 時間 地區 文件或事項 具體計劃 2020/2/5 云南 云南省重大傳染病救治能力提升工程實施方案 省傳染病醫院新增建設結核病區 400 床位；各州市按照人口規模、疾病發生、地域覆蓋、重大傳染病發生和流行情況建設相應規模的非獨立（昆明市除外）傳染病院（區） ，加掛市傳染病醫院

41、（各地傳染病院建設規模和投資概算見附件） ?？h級改擴建感染性疾病科，原則上，20 萬以上人口的縣設感染科病床 30 張，人口少于 20 萬人的縣根據情況設置，但最低不少于 10 張。 2020/2/14 江蘇 省重大項目編制和推進情況媒體集中采訪 在 2020 年度省重大項目安排中，安排民生項目 10 個，年度計劃投資 958 億元，比上年增加 140 億元，包括省中醫院擴建工程等項目，為應對此次疫情，新增安排南京市第二醫院（省傳染病醫院）擴建等公共衛生項目。 2020/2/23 廣東 全省發展改革工作視頻會議 針對此次疫情暴露出的公共衛生、環保、農村基礎設施等領域短板，抓緊謀劃儲備一批新的項

42、目，補充納入今年的省重點項目計劃統一管理。 2020/2/24 山西 關于山西批準建設重大傳染性疾病防控與診治重點實驗室的通知 省衛生健康委員會近日正式批準建設“重大傳染性疾病防控與診治山西省重點實驗室” ，并納入“111”創新工程、 “136”興醫工程給予重點支持。 2020/2/25 甘肅 省發改委計劃推出重大項目 4000 多個 針對疫情應對中暴露出的短板和不足，省發改委在較短時間內集中研究謀劃了醫療衛生、應急管理、物資儲備、冷鏈物流等領域補短板項目將近 100 個。 2020/3/3 浙江 全省擴大有效投資重大項目集中開工活動 設一批交通治堵、義務教育、公共衛生等基礎設施、民生保障補短

43、板重大項目，項目建成后將新增城市快速路及軌道交通 280 公里，新建堤防 260 公里，新建安置房直接受益 12.5萬戶，新增醫院及養老床位 6,000 張、中小學及幼兒園班級 1,100 個。 2020/3/4 福建 省發改委會同國開行福建分行設立融資總量500億元的補短板穩投資應急專項 補短板穩投資應急專項重點支持六個領域項目，其中補短板項目，包括醫療衛生、教育、養老、文化、物流、應急災備和城市更新等市政領域短板項目。 2020/3/6 寧夏 寧夏啟動公共衛生應急防控體系建設項目規劃 初步梳理全區公共衛生應急體系建設基本建設類項目 230 個，設備購置類項目 43 個。 2019/4/3

44、江西 公共服務基礎實施建設三 年 攻 堅 行 動 計 劃（2018-2020） 推進縣級醫院、婦幼健康服務體系、公共衛生服務體系、基層衛生服務體系、中醫藥傳承創新能力提升、疑難病癥診治能力、健康信息平臺及社會資本投資的醫療機構 7 類 133 各項目，總投標 140 億 2020/4/21 河南 河南將依托綜合性醫院建設一批傳染性醫院、并明確來來醫院設置規劃 依托實力較強的省級綜合性醫院建設一批傳染病醫院，在二級以上綜合性醫院建設一批獨立的公共衛生醫學中心；未來五年，河南將新增 162 所三級醫院；河南半月內 18 所醫院項目獲批、簽約，總投資超 58 億。 2020/5/8 湖北 湖北省人民

45、政府關于加快推進重大項目建設著力擴大有效投資的若干意見 加快應急醫療救治能力、疾病預防控制體系、涉及醫院建設項目 15 個，國家重大公共衛生事件醫學中心落戶同濟醫院。 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 新型城鎮化建設新型城鎮化建設 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 “十四五”規劃還提到，優化市政公用設施布局和功能，支持三級醫院和高等院校在大中城市布局， 隨著城鎮化的發展， 城市規模不斷擴大， 各大城市在新的開發區、新城區建設新的大型醫院，如深圳、蘇州、南京、武漢等大型城市，每個城市均有立項或正在建設的大型三甲醫院。 另外，推進縣城、縣級市城區及特大鎮補短板、完善

46、綜合醫院、疾控中心等配套平臺設施。確定了“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作，逐步改善硬件設施設備條件，發揮縣醫院“龍頭”作用。 醫療凈化系統使用壽命為 10-15 年，早期建設的醫院凈化項目因機電設備故障增加和管線老化等原因， 已進入改造期， 隨著時間推移， 改造項目的規模將進一步增長。 公立醫療資源增加公立醫療資源增加 根據衛生健康統計年鑒數據，2020 年全國公立醫院總量較 2019 年增加 1,152 家，擴大醫療服務資源供給主題不變，其中二級及以上醫院占比為 53%，對醫療凈化的需求隨著醫療資源總量提升而增加。 醫療凈化業務由單科室向多科室發展， 市場區域向欠發達地區及二級醫院逐步拓展

47、。自 2013 年行業的規范標準更新和改編更完善后， 醫療凈化行業進入快速發展階段，應用范圍從手術室、ICU、消毒供應中心進一步擴展到助孕生殖中心、血液病房、DSA、靜脈配置中心、檢驗科等眾多科室，市場區域逐漸從東部、南部沿海發達地區逐步擴展到中部等其他地區，客戶群體從三級醫院逐步向二級醫院等其他醫院擴展，初步形成了全國范圍的市場規模。 圖表圖表13：2 2019019- -20202020 年公立醫院數量變化年公立醫院數量變化 圖表圖表14：2020年各類公立醫院占比年各類公立醫院占比 來源：中國衛生健康統計年鑒，國聯證券研究所 來源：中國衛生健康統計年鑒，國聯證券研究所 2.4 行業集中度

48、低，公司領先優勢突出行業集中度低，公司領先優勢突出 我國醫療凈化系統行業發展較晚，僅具備幾十年歷史，國內的行業競爭格局較為分散，暫無領軍企業。華康醫療在醫療凈化項目的中標金額占比和收入規模上都具備領先優勢，2019-2021H1 期間的收入僅次于達實智能子公司達實久信，屬于行業第一梯隊，根據在手訂單情況，未來成長性超過行業增長，有望超越主要競爭企業。 23,700 25,652 05,00010,00015,00020,00025,00030,00020192020三級醫院 二級醫院 一級醫院 三級醫院 12% 二級醫院 40% 一級醫院 48% 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研

49、究公司深度研究 圖表圖表15：醫療凈化項目的中標金額占比醫療凈化項目的中標金額占比 圖表圖表16： 主要可比公司醫療專業工程收入對比主要可比公司醫療專業工程收入對比(億元億元) 公司 可比業務收入 2021H1 2020 2019 2018 尚榮醫療 子公司深圳市尚榮醫用工程有限公司收入 1.03 1.03 1.65 1.45 達實智能 子公司達實久信營業收入 3.07 8.33 6.29 8.08 和佳醫療 醫用智能工程收入 2.01 3.34 3.83 未 披露 華康醫療 醫療凈化系統集成業務收入 2.39 4.57 5.17 3.82 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 注：1、上表查

50、詢的可比公司均在統一網站查詢并采用統一的查詢方式查詢中標情況， 查詢金額為名稱包含“手術室凈化” 、 “手術室” 、 “醫療凈化工程” 、 “醫療凈化” 、 “凈化工程” 、 “凈化裝飾”等相關字樣的項目。2、上表數據來源于中國政府采購網、劍魚網、各地方招標網、各地方資源交易中心，由于網站數據時效性，查詢結果存在不準確、不全面的風險。3、上表數據僅為網站查詢的醫療凈化工程項目名稱的中標金額， 由于客戶發包方式及項目名稱差異等問題，存在查詢結果不準確、不全面的風險。4、上表查詢的數據不代表可比公司各年實際的醫療凈化工程業務訂單量，僅供參考。 來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 注：1、以上數據