博威合金-高端銅合金國產領軍者汽車新四化帶來需求放量-220302（31頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 博威合金博威合金（601137） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 03 月月 02 日日 投資投資評級評級 行業行業 有色金屬/工業金屬 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 19.55 元 目標目標價格價格 32.62 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 790.04 流通A股股本(百萬股) 720.03 A 股總市值(百萬元) 15,532.28 流通A股市值(百萬元) 14,155.81 每股凈資產(元) 6.86 資產負債率(%) 52.26 一年內最高

2、/最低(元) 25.60/9.91 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 博威合金-季報點評:業績短期承壓，車 輛 電 動 化 驅 動 長 期 增 長 2021-10-25 2 博威合金-半年報點評:光伏翻倍增長對沖新材料短期下滑，中長期增長看好 2020-08-19 3 博威合金-年報點評報告:5G 材料國產代替拉開序幕， 高端板帶材龍頭受益 2020-04-23 股價股價走勢走勢 高端銅合金國產領軍者，汽車新四化帶來需求放量高端銅合金國產領軍者，汽車新四化帶來需求放量 1、歷經三十年耕耘，終成高端銅合金領導者歷經三十年耕耘，終成高端銅合金領導者 博威合金是國內高端銅領域龍頭，自成立以來

3、專注于銅合金領域。博威合金是國內高端銅領域龍頭，自成立以來專注于銅合金領域。公司在合金研發方面積累了眾多經驗，隨著研發成果的轉產，逐漸實現向高端銅合金板帶材的轉型，目前產品覆蓋 17 個合金系列，可為下游汽車電子、半導體芯片、5G 通訊等近 30 個行業提供專業化產品與服務。2016 年公司通過并購進軍新能源行業，形成“新材料為主+新能源為輔”的業務結構。 2、汽車電動化汽車電動化&智能化雙輪驅動，為行業注入多維度成長動力智能化雙輪驅動，為行業注入多維度成長動力 汽車電動化汽車電動化&智能化的高速發展，對零部件的性能提出了新的要求智能化的高速發展，對零部件的性能提出了新的要求。受益于新能源汽車

4、銷量的爆發式增長，車載連接器、充電樁、IGBT 等零部件的市場空間隨之擴張。以車載連接器為例，在汽車智能化駕駛機遇下，多傳感器、域集中式趨勢驅動高速連接器需求；同時新能源汽車的快速出貨，驅動了高壓連接器用量顯著提升。高端銅合金作為上述零部件中最重要的上游原材料，在新能源汽車的蓬勃發展，疊加國產化替代趨勢下，需求增長勢不可擋。 3、IGBT 高景氣助力，半導體引線框架國產替代空間廣闊高景氣助力，半導體引線框架國產替代空間廣闊 半導體產業迅速成長，引線框架行業規模隨之擴張半導體產業迅速成長，引線框架行業規模隨之擴張。從需求端看，IGBT 在新能源領域的應用高速增長，成為拉動行業增長的第一動力；從供

5、給端看，2019 年國內廠商在國內市占率份額不足 40%，仍有較大替代空間。 4、技術護城河穩固，產能釋放業績將迎來春天技術護城河穩固，產能釋放業績將迎來春天 （1） 研發團隊實力雄厚， 掌握多項核心技術。） 研發團隊實力雄厚， 掌握多項核心技術。 公司的技術核心優勢體現在合金化、微觀組織重構及專用裝備自主研發三方面，并以此引領行業發展。截止 2021H1報告期，公司累計申請發明專利 268 項，授權發明專利 137 項。研發高投入為公司盈利能力領先的源動力。 （2）充分滿足市場需求，提早布局高端產能。充分滿足市場需求，提早布局高端產能。公司在發展過程中，積極順應市場高端化需求，提前進行擴產項

6、目布局?，F有擴產項目逐步進行；隨著產品逐步向高端化過渡，公司盈利能力有望進一步提升。 5、海外龍頭各有所長，并購重組實現版圖擴張海外龍頭各有所長，并購重組實現版圖擴張 維蘭德、日立金屬、三菱（伸銅）為全球高端銅合金行業第一梯隊公司，通過復盤其發展歷程，發現龍頭公司均經歷了從“深耕單一品類”到“并購重組”擴張業務版圖的過程，進而實現對全球市場的布局。以上龍頭的成長路徑，為博威合金的未來發展提供了重要參考。 投資投資建議：建議：我們預計博威合金 2021-2023 年營業收入分別為 104.12 / 135.04 / 154.35 億元，由于公司光伏組件業務改善及新材料新廠放量調整盈利預期，由21

7、-23 年凈利潤分別為 3.49/5.42/7.76 調整為 3.70/6.50/8.59 億元。給予公司 23 年30 倍目標 PE，對應目標價 32.62 元，維持“買入”評級。 風險風險提示提示：原材料價格大幅波動；研發產業化轉化率低；國際化經營風險；新能源業務運費繼續上漲的風險 財務數據和估值財務數據和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 7,591.64 7,588.74 10,411.75 13,504.04 15,435.12 增長率(%) 25.18 (0.04) 37.20 29.70 14.30 EBITDA(百萬元) 949.3

8、9 1,040.69 845.94 1,667.32 1,664.23 凈利潤(百萬元) 444.44 428.90 369.62 650.35 858.80 增長率(%) 30.31 (3.50) (13.82) 75.95 32.05 EPS(元/股) 444.44 0.54 0.47 0.82 1.09 市盈率(P/E) 0.04 36.01 41.79 23.75 17.98 市凈率(P/B) 4.11 2.98 2.79 2.67 2.47 市銷率(P/S) 2.03 2.04 1.48 1.14 1.00 EV/EBITDA 9.11 9.75 19.11 9.70 9.41 資料

9、來源：wind，天風證券研究所 -15%6%27%48%69%90%111%2021-032021-072021-11博威合金滬深300 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 博威合金：高端銅合金領軍者，產品覆蓋多領域博威合金：高端銅合金領軍者，產品覆蓋多領域 . 5 1.1. 三十年砥礪前行，煉成高端銅合金領導者 . 5 1.1.1. 新材料產品類型齊全，緊跟下游應用更迭 . 5 1.1.2. 研發配方系技術核心，工藝流程亦存在壁壘 . 6 1.1.3. 產品定價能力強，“以銷定產”保證盈利穩定性 . 7 1.

10、2. 股權激勵彰顯發展信心，業務布局世界多地 . 8 1.3. 業績迎來新成長周期，持續研發保證核心競爭力 . 8 2. 汽車電動化汽車電動化&智能化雙輪驅動，為行業注入多維度成長動力智能化雙輪驅動，為行業注入多維度成長動力 . 10 2.1. 車載連接器：高速、高壓連接器市場增長，銅合金用量顯著提升 . 10 2.2. 充電樁接口：配套設備行業擴張，推動銅合金接口需求增長 . 12 2.3. 國內廠商已打破海外高端銅壟斷格局，完成高強高導銅產業化 . 13 3. 半導體引線框架：半導體引線框架：IGBT 高景氣，國產化替代未來可期高景氣，國產化替代未來可期 . 14 4. 成長邏輯：掌握核心

11、技術，擴產項目持續推進成長邏輯：掌握核心技術，擴產項目持續推進 . 18 4.1. 技術優勢+“德式”管理+數字化制造構筑核心競爭力 . 18 4.2. 盈利能力同行業領先，產能釋放業績將迎來春天 . 19 4.2.1. 毛利率遠高于可比公司 . 19 4.2.2. 擴產項目逐步進行，產品結構優化助力盈利能力提升. 19 5. 從海外龍頭成長路徑，看博威合金的未來發展從海外龍頭成長路徑，看博威合金的未來發展 . 20 5.1. 維蘭德：高端銅合金龍頭 200 年砥礪前行，并購重組布局全球. 20 5.2. 日立金屬：全球知名高性能材料制造商，FY21 業績觸底反彈 . 23 5.3. 三菱材料

12、（伸銅） ：高端銅合金領頭羊，產業鏈布局范圍廣 . 27 6. 投資建議投資建議 . 30 7. 風險提示風險提示 . 31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：博威合金發展歷程 . 5 圖 2：公司“新材料為主+新能源為輔”的業務結構 . 5 圖 3：公司合金板、帶產品性能參數集成圖 . 6 圖 4：銅合金板、帶材生產工藝流程 . 7 圖 5：公司股權結構（截止 2021 年三季報） . 8 圖 6：公司主營業務收入情況（億元） . 8 圖 7：公司凈利潤情況（億元） . 8 圖 8：公司毛、凈利率情況（%）. 9 圖 9：公司分行業業務毛利率（%） . 9 圖 10：公司三費情況（%） . 9 圖

13、11：公司研發投入情況（億元） . 9 圖 12：我國新能源汽車銷量（萬輛） . 10 sYrXxX9XjYMBaQbP6MtRmMpNoMfQqQoNjMrRpMaQqQwPvPnMmNNZpOsP 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 13：全球新能源汽車銷量（萬輛） . 10 圖 14： 連接器行業產業鏈 . 10 圖 15：2020 年連接器下游應用領域占比（%） . 10 圖 16：全球連接器行業市場規模（億美元） . 11 圖 17：新能源汽車中連接器的應用場景 . 11 圖 18：我國連接器行業市場規模（億美元） .

14、11 圖 19：2020 年連接器市場規模（分地區占比） . 11 圖 20：2020-2030 年全球充電樁行業規模預測（單位：萬個） . 12 圖 21：引線框架在半導體封裝中的應用及位置 . 14 圖 22：半導體引線框架產品 . 14 圖 23：全球集成電路制造業市場規模預測（億元） . 14 圖 24：引線框架產業鏈簡圖 . 14 圖 25：我國引線框架市場規模（億元） . 14 圖 26：汽車中的半導體功率器件 . 15 圖 27：新能源汽車動力系統中，逆變器 IGBT 價值量占比 52% . 15 圖 28：不同車級 IGBT 價值量（人民幣） . 15 圖 29：引線框架材料發

15、展方向 . 16 圖 30：國外銅加工企業及產品牌號 . 16 圖 31：2020 年全球市場競爭格局 . 17 圖 32：公司研發人員數量及占比 . 18 圖 33：公司主要科研成果及應用 . 18 圖 34：公司擁有多項專利技術，行業地位領先 . 18 圖 35：博威合金毛利率遠高于同行業公司 . 19 圖 36：研發投入同行業領先 . 19 圖 37：維蘭德 200 年成長路徑復盤 . 20 圖 38：維蘭德公司 2020/2021 財年概況 . 21 圖 39：2020 年分業務部分營收占比（%） . 21 圖 40：維蘭德公司主要業務部門 . 21 圖 41：維蘭德產品結構圖 . 2

16、2 圖 42：維蘭德高強高導銅合金性能指標 . 22 圖 43：由公司銅帶材制成的車載連接器端子 . 22 圖 44：日立金屬歷史沿革 . 23 圖 45：日立金屬產品應用場景 . 23 圖 46：日立金屬業務布局 . 24 圖 47：日立金屬營業收入情況（億日元） . 24 圖 48：日立金屬凈利潤情況（億日元） . 24 圖 49：日立金屬營業收入構成（%） . 25 圖 50：日立金屬研發投入情況（億日元） . 25 圖 51：日立金屬毛利率情況（%） . 25 圖 52：日立金屬高強高導材料性能參數 . 25 圖 53：公司高強高導材料的應用場景（IC 引線框架&LED） . 25 公

17、司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 54：公司電池相關復合材料性能 . 26 圖 55：應用場景（電池內部引線） . 26 圖 56：三菱材料公司業務布局 . 27 圖 57：三菱材料營收構成情況（單位：十億日元） . 27 圖 58：三菱材料營收情況（十億日元） . 28 圖 59：三菱材料凈利潤情況（十億日元） . 28 圖 60：三菱材料可提供的銅&銅合金產品 . 28 圖 61：高端銅合金材料性能參數 . 28 圖 62：應用場景（1） . 29 圖 63：應用場景（2） . 29 表 1：公司新材料業務：主要系列產品應用廣

18、泛 . 6 表 2：公司產銷率情況 . 7 表 3：各國關于充電樁建設的補貼政策 . 12 表 4：全球主要高端銅合金廠商介紹 . 13 表 5：2019 年國內廠商營收及市場份額 . 17 表 6： 擴產項目進展 . 19 表 7：年產 5 萬噸特殊合金帶材產能計劃 . 19 表 8：營收拆分預測（億元） . 30 表 9：可比公司估值 . 30 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1. 博威合金：高端銅合金領軍者，產品覆蓋多領域博威合金：高端銅合金領軍者，產品覆蓋多領域 1.1. 三十年砥礪前行，煉成高端銅合金領導者三十年砥礪前行

19、，煉成高端銅合金領導者 歷經耕耘歷經耕耘三十年，三十年，終成終成國內高端銅國內高端銅合金合金龍頭。龍頭。公司自 1993 年成立以來，專注于銅合金領域，發展前期以經營中低端銅合金棒、線材為主，并布局研發高端產品。2011 年在上交所上市后，公司研發實力持續提高，研發成果不斷轉產，成功實現向高端銅合金板帶材的轉型。 2015 年通過收購德國貝肯霍夫公司， 公司引進 “德系” 管理體系， 拓展精密細絲業務，進一步豐富了新材料業務的多樣性。2016 年通過收購寧波康奈特公司，進軍新能源行業，至此形成“新材料為主+新能源為輔”的業務結構。公司經過三十年磨礪，始終站在科技前沿，以市場需求為導向，憑借優秀

20、的研發實力，在新材料領域突破外企的壟斷，填補了國內多個高端銅合金系列材料的空白，成為我國高端銅合金行業的領頭羊。 圖圖 1：博威合金發展歷程博威合金發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，天風證券研究所 1.1.1. 新材料產品類型齊全，緊跟下游應用更迭新材料產品類型齊全，緊跟下游應用更迭 新材料產品種類豐富， 應用領域高端化。新材料產品種類豐富， 應用領域高端化。 公司致力于開發高性能、 高品質的合金材料， 2015年公司板帶材產能逐步釋放，同年通過并購重組進軍精密細絲領域；2019 年公司收購博德高科 100%股權進一步拓展精密細絲產品的多元化， 完成新材料業務結構的多元化布局。目前公司是

21、特殊合金牌號最齊全、產品類型(棒、線、帶及精密細絲)最齊全、特殊合金產量最大的企業之一，公司產品覆蓋 17 個合金系列，超 100 種合金牌號，可為下游汽車電子、半導體芯片、5G 通訊等近 30 個行業提供專業化產品與服務。 圖圖 2：公司“新材料為主公司“新材料為主+新能源為輔”的業務結構新能源為輔”的業務結構 資料來源：公司官網，中國電子報，站酷，華威電子官網，騰訊網，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 新能源新能源業務深耕歐美市場，光伏組件全球領先業務深耕歐美市場，光伏組件全球領先。公司新能源業務以太陽能電池、組

22、件的研發、生產和銷售及光伏電站的建設運營為主，產品包括多晶硅、單晶硅電池、組件及光伏電站。公司通過全球分工合作的模式完成新能源業務，于中國境內采購硅片等原材料，交由越南工廠完成生產，而后銷往歐美市場。2019 年，公司研發的電池效率突破 22.3%，預計 20 年底量產的組件功率超 400 瓦，確保了公司光伏產品的轉換效率始終處于全球技術的第一梯隊。 表表 1：公司新材料業務：主要系列產公司新材料業務：主要系列產品應用廣泛品應用廣泛 主要系列產品主要系列產品 應用領域應用領域 合金板帶 高性能合金 汽車電子、5G 通訊、消費電子、引線框架等 超細晶合金 高強中導銅鎳硅板帶 銅鎳鋅合金 合金棒材

23、 高強高導合金 汽車制造、軌道交通、船舶制造、能源電力、工程機械、礦山機械、醫療器械、5G 通訊、消費電子、新能源、高壓輸變電等 高導易切削合金 耐磨耐腐蝕合金 無鉛環保易切削合金 高速易切削合金 合金線材 彈性端子元件用材料 5G 通訊、汽車制造、消費電子、汽車工業、船舶工業等 高強高彈性合金材料 汽車工業用高強高耐磨合金材料 精密細絲 切割絲 醫療器械、汽車制造、精密模具、電子通訊、高端鐘表、家用電器 電磁絲 鍍錫絲 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.1.2. 研發配方系技術核心，工藝流程亦存在壁壘研發配方系技術核心，工藝流程亦存在壁壘 合金成分的設計是獲得材料的高強、高導、高性能的

24、第一步合金成分的設計是獲得材料的高強、高導、高性能的第一步。合金成分的設計既包括加入元素的種類，又包括各元素的用量，需要通過反復多次的實驗得到最優的合金材料。博威合金通過多年的積累獲得了眾多經驗， 在研發方面具有重要優勢， 公司目前生產的 C70250導電達到 40% IACS，屈服強度可達 700 Mpa。公司目前的研發在追求高強高導的同時，力求保持產品優異的折彎和抗應力松弛性能。 圖圖 3：公司合金板、帶產品性能參數集成圖公司合金板、帶產品性能參數集成圖 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 高強

25、高導銅合金的生產工藝流程亦存在技術壁壘。生產技術的核心體現在兩方面：一是如何將新材料的研發成果轉產， 涉及到生產流程中的合金化、 金相組織、 熱處理等工藝技術，二是如何實現新材料產品的規?；?、標準化生產方面。博威合金通過公司內部的工藝軟件進行固化成型，確保工藝技術得到有效執行；通過提高生產效率、提升產品性能、降低生產成本，從而增強產品市場競爭力和盈利能力。 圖圖 4：銅合金板、帶材生產工藝流程銅合金板、帶材生產工藝流程 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.1.3. 產品定價能力強， “以銷定產”保證盈利穩定性產品定價能力強， “以銷定產”保證盈利穩定性 在定價模式方面，在定價模式方面，新材

26、料業務采取“新材料業務采取“鎖定鎖定原材料成本原材料成本+加工費”定價加工費”定價機制機制，提前確保盈利提前確保盈利穩定性穩定性。由于新材料業務的原材料涉及到銅、鋅、鎳等金屬成本較高，而公司的核心技術在于合金化等過程，因此為保證公平性，公司采用“原材料+加工費”的定價機制，提前鎖定原材料的成本以降低由于原料價格波動造成的風險，從而保證盈利的穩定性。同時，由于公司是具有國際競爭力的有色金屬合金材料的引領者，在定價能力方面具有較強的主動性。 在生產在生產模式模式方面，公司實行“以銷定產”的生產模式。方面，公司實行“以銷定產”的生產模式。公司會根據季度銷售預測生產經營計劃，并且持續跟蹤客戶獲取訂單；

27、在接到訂單后，召集計劃、生產、技術、品保等相關部門對訂單進行審核；審核無誤后在 SAP 系統中創建銷售訂單，提交財務審批通過后下達生產計劃。2016-2020 年新材料產品產銷率保持在 100%左右。 表表 2：公司產銷率情況公司產銷率情況 2016 2017 2018 2019 2020 合金材料（萬噸） 生產量 10.60 11.37 11.54 14.23 15.67 銷售量 10.51 11.38 11.44 14.16 15.51 產銷率 99.15% 100.09% 99.13% 99.51% 98.98% 光伏組件 （MV） 生產量 429.32 668.07 498.51 68

28、8.24 659.77 銷售量 363.57 693.47 516.31 689.00 570.00 產銷率 84.69% 103.80% 103.57% 100.11% 86.39% 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 1.2. 股權激勵彰顯發展信心，業務布局世界多地股權激勵彰顯發展信心，業務布局世界多地 員工持股彰顯公司發展信心員工持股彰顯公司發展信心，子公司，子公司業務業務遍及全球多地。遍及全球多地。截止 2021Q3 報告期，公司第一大股東為博威集團有限公司，持有公司 29.41%股份，實控

29、人為董事長謝識才；前十大股東中包含多家機構投資者，股權結構穩定。公司于 2020 年發布員工持股計劃，彰顯出公司發展的信心，21Q3 員工累計持有 1.69%公司股份。公司現有子公司 39 家，包括寧波博威合金板帶材有限公司、貝肯霍夫有限公司、康奈特國際貿易有限公司、博威高科股份有限公司等，遍及中國、越南、德國、美國、加拿大。 圖圖 5：公司股權結構（截止公司股權結構（截止 2021 年三季報）年三季報） 資料來源：wind，公司公告，天風證券研究所 1.3. 業績迎來新成長周期，持續研發保證核心競爭力業績迎來新成長周期，持續研發保證核心競爭力 營業收入迎來高增長周期，營業收入迎來高增長周期，

30、凈利凈利潤短期受新能源業務所累。潤短期受新能源業務所累。2016-2020 年隨著高端板帶材產能的逐步達產，疊加精密細絲業務板塊的增加，公司業績穩步增長。營業收入由 2016年的 42.43 億元增長至 2020 年的 75.89 億元，CAGR 為 12.33%；21Q1-3 受益于下游半導體芯片、新能源汽車及工業物聯網等行業的迅速發展，公司營業收入同比增長 30.95%，達到 73.75 億。 凈利潤由 2016 年的 1.83 億元增長至 2020 年的 4.29 億元， CAGR 為 18.58%；21Q1-3 由于新能源業務持續受海運費、原材料漲價、關稅等外部因素影響導致凈利潤同比下

31、降 25.65%。 2022 年年不利因素減弱，新能源業務有望扭虧為盈。不利因素減弱，新能源業務有望扭虧為盈。2016-2020 年公司光伏組件營收較為穩定且處于盈利狀態， 2021 年 Q1-3 新能源業務受困于運費及原材料成本提高等原因出現虧損。公司目前已形成了電池+組件+電站三位一體化業務模式，新能源業務綜合競爭力行業領先，在 2022 年前述不利因素逐漸減弱，該板塊有望扭虧為盈。 圖圖 6：公司主營業務收入情況（億元）公司主營業務收入情況（億元） 圖圖 7：公司凈利潤情況（億元）：公司凈利潤情況（億元） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 42.43

32、57.5860.6575.9275.8973.7529.75%35.71%5.33%4.03%-0.04%30.95%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608020162017201820192020 21Q1-3營業收入（億元）yoy（%）1.833.063.414.404.292.62113.45%66.65%11.62%10.97%-2.54%-25.65%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01234520162017201820192020 21Q1-3歸母凈利潤（億元）yoy（%） 公司報告公司報告 | | 公司深度研

33、究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 毛利率隨產品結構優化穩健增長。毛利率隨產品結構優化穩健增長。隨著公司研發專利持續產業化，產品銷售結構逐步向高端化演進，公司整體毛利率從 2016 年的 12.76%增長至 2020 年的 17.06%；21Q1-3 由于新材料業務越南工廠受疫情影響停工近 2 個月，公司用于疫情防控及停工成本支出增加，同時新能源業務的硅基等原材料大幅上漲， 擠占公司盈利空間， 導致整體毛利率下降至14.66%。凈利率方面，2016-2020 年公司凈利率保持在 5%-6%之間穩中有增，21Q1-3 由于疫情、原材料上漲等原因下降至 3.56%。 圖圖

34、8：公司毛、凈利率情況（公司毛、凈利率情況（%） 圖圖 9：公司分行業業務毛利率（公司分行業業務毛利率（%） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 數字化建設投入影響期間費用數字化建設投入影響期間費用，研發投入，研發投入穩步增加穩步增加。2016-2020 年公司為開拓新市場、并購重組拓展新業務，完成數字化建設進行了大量的前期投入，導致銷售費用、管理費用率有所提升，進而對公司業績造成一定的影響，我們預計未來隨著公司數字化建設的逐步深入期間費用情況將逐步改善。在研發在研發投入投入方面，公司持續進行投入以保證核心競爭力。方面，公司持續進行投入以保證核心競爭力。近年

35、來研發投入穩步增加，21Q1-3 研發投入達 2.14 億元，同比增長 52.86%創歷史新高。 圖圖 10：公司三費情況（公司三費情況（%） 圖圖 11：公司研發投入情況（億元）公司研發投入情況（億元） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 12.76%13.82%14.19%15.88%17.06%14.66%5.02%5.31%5.62%5.85%5.65%3.56%0%5%10%15%20%2016201720182019202021Q3毛利率（%）凈利率（%）11.30%12.74%14.11%16.17%16.04%17.14%17.31%13.2

36、3%14.70%19.99%0%5%10%15%20%25%20162017201820192020新材料（銅合金）新能源（光伏組件）0%1%2%3%4%2016201720182019202021Q3管理費用銷售費用財務費用1.061.571.481.782.082.1413.98%48.11%-5.73%20.27%16.85%52.86%-10%0%10%20%30%40%50%60%0112232016201720182019202021Q3研發投入（億元）yoy（%） 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 2. 汽車電動化汽

37、車電動化&智能化雙輪驅動，為行業注入多維度成長動力智能化雙輪驅動，為行業注入多維度成長動力 汽車電動化汽車電動化&智能化的高速發展，對零部件的性能提出了新的要求。智能化的高速發展，對零部件的性能提出了新的要求。受益于新能源汽車銷量的爆發式增長，車載連接器、充電樁、IGBT、電池包和高壓線束等零部件的市場空間隨之擴張，而高端銅合金正是上述零部件中最重要的上游原材料之一，因此新能源汽車&汽車電子的增長成為推動高端銅合金行業增長的首要動力。根據 IEA 預測，2025 年全球新能源汽車銷量將達到 1142.95 萬輛，2030 年全球新能源汽車銷量有望增至 2242.51 萬輛。 圖圖 12：我國新

38、能源汽車銷量（萬輛）我國新能源汽車銷量（萬輛） 圖圖 13：全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量（萬輛） 資料來源：中國汽車工業協會，天風證券研究所 資料來源：IEA，天風證券研究所 2.1. 車載連接器：車載連接器：高速、高壓連接器高速、高壓連接器市場增長，銅合金用量顯著提升市場增長，銅合金用量顯著提升 汽車是連接器汽車是連接器最重要的下游領域，最重要的下游領域，智能化智能化&電動化雙輪驅動高速、高壓連接器市場增長。電動化雙輪驅動高速、高壓連接器市場增長。連接器是制造產業鏈的中游環節，可被廣泛應用于眾多領域，根據 Bishop & Associates 數據顯示，汽車是最重要的下游應

39、用，2020 年占比達到 22.6%。在汽車智能化駕駛機遇下，多傳感器、域集中式趨勢驅動高速連接器需求；同時新能源汽車的快速出貨，驅動了高壓連接器用量顯著提升。 圖圖 14： 連接器行業產業鏈連接器行業產業鏈 圖圖 15：2020 年連接器下游應用領域占比（年連接器下游應用領域占比（%） 資料來源：ittbank，天風證券研究所 資料來源：Bishop & Associates，天風證券研究所 以銅合金為代表的以銅合金為代表的上游上游金屬材料用量將有顯著提升。金屬材料用量將有顯著提升。連接器產品的上游產業主要為制造連接器所需的各項原輔材料；其中，金屬材料主要用于制作連接器端子，為避免電子信號傳

40、輸過程中受到阻礙或衰減， （中國臺灣）連接器廠商多采用黃銅或磷青銅為原料制作銅合金板片，塑膠一般用于制作連接器產品的外設，多以 LCP、PA9T 為原料，在電鍍材料的選擇上，鍍金、鍍錫較常使用，其次為鍍鎳和鍍銀。根據臺灣工研院的研究數據，上游材上游材料成本占料成本占中國中國臺灣連接器廠商的總生產出成本的比重大約為臺灣連接器廠商的總生產出成本的比重大約為 49.6%，其中鈦銅、，其中鈦銅、LCP 等高等高端原料主要從美國、日本等進口，端原料主要從美國、日本等進口，而其他的銅等原料的國產供給充足。在國產化替代趨勢的背景下，博威合金將顯著受益。 50.777.7125.6120.6136.7352.

41、153.17%53.25%61.65%-3.98%13.35%157.50%-50%0%50%100%150%200%0100200300400201620172018201920202021銷量（萬輛）yoy（%）56.16%71.01%5.43%40.62%0%20%40%60%80%010020030040020162017201820192020純電動插電式混合燃料電池yoy（%）13.3%1.2%2.9%3.1%12.3%22.6%6.9%6.0%23.1%4.8%3.8%計算機及外圍設備商務/辦公設備儀器儀表醫療工業汽車交通運輸軍事/航空航天通訊消費電子其他 公司報告公司報告 |

42、| 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 16：全球連接器行業市場規模（億美元）全球連接器行業市場規模（億美元） 圖圖 17：新能源汽車中連接器的應用場景新能源汽車中連接器的應用場景 資料來源：智研咨詢，天風證券研究所 資料來源：電子說、中汽汽車電子電器信息，天風證券研究所 連接器市場向國內轉移，連接器市場向國內轉移，我國我國逐漸逐漸成為連接器市場成為連接器市場中心中心。根據智研咨詢數據顯示，我國連接器市場規模從 2016 年的 165 億美元增至 2020 年的 249 億美元，CAGR 為 8.59%，高于同期全球市場的 CAGR（7.72%） ，且

43、 2020 年我國連接器市場規模已達到全球市場規模的32.2%，位列第一。連接器市場的內移，有助于上游銅合金等行業的公司拓展業務，形成良好的客戶關系。 圖圖 18：我國連接器行業市場規模（億美元）我國連接器行業市場規模（億美元） 圖圖 19：2020 年連接器市場規模（分地區占比）年連接器市場規模（分地區占比） 資料來源：智研咨詢，天風證券研究所 資料來源：Bishop & Associates，天風證券研究所 54460167772278910.48%12.65%6.65%9.28%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%020040060080

44、0100020162017201820192020市場規模（億美元）增速（%）16519120922724915.76%9.42%8.61%9.69%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%05010015020025030020162017201820192020市場規模（億美元）增速（%）21.5%20.5%7.1%32.2%14.4%4.4%北美歐洲日本中國亞太地區其他 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 2.2. 充電樁接口：配套設備行業擴張，推動銅合金接口需求增長充電樁接口：配套設備行業擴張，推動銅合金接口

45、需求增長 補貼政策及配套需求補貼政策及配套需求，共同推進共同推進充電樁充電樁行業行業擴張，進而促進銅合金接口需求的增長擴張，進而促進銅合金接口需求的增長。在電動車高景氣的背景下，市場對配套充電樁需求大幅增加；疊加各國對充電樁建設補貼政策的積極推動，充電樁行業迅速擴張。根據 IEA 基于各國最新政策(Stated Policies Scenario)及可持續發展方案(Sustainable Development Scenario)兩種情形，到 2025 年，全球充電樁預計保有量將分別達到 4580/6500 萬個；到 2030 年，全球充電樁預計保有量將分別達到12090/21520 萬個。

46、圖圖 20：2020-2030 年全球充電樁行業規模預測（單位：萬個）年全球充電樁行業規模預測（單位：萬個） 資料來源：IEA，天風證券研究所 表表 3：各國關于充電樁建設的補貼政策各國關于充電樁建設的補貼政策 國家國家 供給端供給端 需求端需求端 美國 政府投資 24 億美元用于促進電池及其組件、電動車及其組件以及配套基礎設施的發展 購買電動車稅收減免2500-7500 美元 法國 總投資 20 億歐元，用于電池及相關組件的研發、公告設施建設；所有設有停車場的新建公寓街區必須連帶設置汽車充電站 政府對購買電動汽車提供5000 歐元補貼 德國 投入 5 億歐元用于支持電動車的研發，包括電動車推

47、廣、電池研發以及循環利用、充電設施建設等方面 對購買電動車的消費者提供五年期的免稅措施 日本 投資 30 億日元支持新一代電池技術的基礎研究；分別投資 26 億日元和 124 億日元用于電動車和混合動力車充電站的建設 報廢車輛，換購電動車將獲得 25 萬日元的補貼 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 107045806500120902152005000100001500020000250002020A2025E（保守）2025E（積極）2030E（保守）2030E（積極）私人工作地點充電樁私人家庭充電樁公共快充樁公共慢充樁總計 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必

48、閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 2.3. 國內廠商已打破海外高端銅壟斷格局，完成高強高導銅產業化國內廠商已打破海外高端銅壟斷格局，完成高強高導銅產業化 我國銅材產量和消費量均居世界首位。按照包括各種常用銅材在內的總體產量和進口量計算，通用銅材的國內滿足度達到了 96%。先進銅合金材料與構件在國家安全、重大工程和經濟建設中具有重要地位，然而各種高性能銅合金材料嚴重依賴進口，如新型高強高導銅合金帶材、超細絲材、超薄帶材等。 以博威合金為代表的國內企業打破國外廠商在高強高導銅合金領域的技術壟斷，以博威合金為代表的國內企業打破國外廠商在高強高導銅合金領域的技術壟斷，研發出在研發出在新能源汽車領

49、域新能源汽車領域的關鍵材料的關鍵材料。國內公司實現汽車連接器關鍵合金產業化，完成國內 Cu-Fe-P 主要市場份額的占領。 目前寧波興業盛泰集團有限公司、 中鋁洛陽銅業有限公司、寧波博威合金材料股份有限公司、 寧夏東方鉭業股份有限公司等實現了 C70250 合金帶材產業化， C70250 為電動汽車連接器的絕佳材料。該銅合金綜合性能較好，性價比高。導電達到 40IACS%，屈服強度可達 700Mpa，完美因應了車用連接器的需求。 追趕美、日、德成果斐然，國內公司實現了追趕美、日、德成果斐然，國內公司實現了 Cu-Cr-Zr 合金產業化。合金產業化。近年來，美國、日本和德國企業相繼在該領域實現了

50、技術突破，具體成果為相繼開發了耐熱 Cu-Cr-X 系合金引線框架帶材，如 KME 集團的 C18160、維蘭德集團的 C18080、三菱伸銅株式會社的 C18141 等，抗拉強度為 540630 MPa，導電率為 79%84% IACS（國際退火銅標準） 。國內在 Cu-Cr-Zr 系合金的成分優化和組織結構調控等方面進行了系統研究 ，寧波博威合金材料股份有限公司等實現了具有自主知識產權的 Cu-Cr-Zr 系合金帶材產業化。 表表 4：全球主要高端銅合金廠商介紹全球主要高端銅合金廠商介紹 公司公司 國家國家 公司簡介公司簡介 維蘭德 德國 維蘭德創建于 1802 年，是當今全球最大的銅合金