【公司研究】長海股份-玻纖產業鏈一體化化工業務穩健發展-20200430[28頁].pdf

1、 首 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 長海股份 300196.SZ 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 首次覆蓋報告 核心觀點核心觀點 玻纖玻纖/化工有望產能化工有望產能繼續繼續擴張，業務齊頭并進。擴張，業務齊頭并進。公司玻纖業務為玻纖紗和制 品，化工業務主要包括樹脂和精細化工。近幾年玻纖業務增速放緩，化工業 務的收入/毛利提升至 33%/22%（19 年）。在玻纖領域，憑借較低資產負債 率（19 年 14%），有繼續擴張產能的條件。在化工領域，公司 20 年 2 月公 告將原年產 2.5 萬噸不飽和聚酯樹脂擴產為年產 10 萬噸。 玻纖及制品一體化布局，在下行周期玻纖及制

2、品一體化布局，在下行周期受益明顯受益明顯，在上行周期通過調整產品結，在上行周期通過調整產品結 構享受價格彈性構享受價格彈性。公司制品主要是短切氈和薄氈，是此領域細分龍頭。主要 由于產品粘性，產品認可度較高等，公司制品相對玻纖的價格穩定性更強， 19 年制品單噸售價下跌 0.7%，而玻纖的售價下跌 11.8%。此外，全產業鏈 布局，使得公司擁有調整終端產品的靈活性。如果在 20H2 迎來玻纖上行周 期，玻纖價格彈性我們預計將高于制品，不排除公司將更多外銷玻纖紗。 玻纖及制品單噸成本過去玻纖及制品單噸成本過去 7 年下降年下降 35%至至 4647 元，元， 玻纖外銷玻纖外銷比例比例的增加和的增加

3、和 冷修技改將冷修技改將推動趨勢繼續推動趨勢繼續。為了剔除規模的影響，我們計算玻纖及制品噸成 本，發現與玻纖紗外銷占比呈明顯反向關系。玻纖紗噸成本遠低于制品，而 玻纖紗外銷占比從 13 年 16.3%提升至 19 年 41.3%。此外，18 年進行了玻 纖紗的冷修技改，19 年能耗/人工/折舊共降低 172 元/噸。除了玻纖紗外銷 比例的增加，冷修技改功不可沒。由于天馬集團 3 萬噸玻纖紗產線已點火 7 年，進入冷修周期，不排除 20 年將進行冷修擴產，成本有望進一步降低。 化工業務穩健發展?；I務穩健發展。公司目前化工業務有 15 萬噸產能，19 年產能利用率僅 53.61%，有較大發展潛

4、力?；I務 19 年銷量 8 萬噸，預計樹脂 6.5 萬 噸，精細化工 1.5 萬噸。受益于風電/冷鏈物流/光纖套管需求向好，我們認 為化工業務雖然 20 年收入難有亮眼表現，但在利潤方面將繼續改善。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議 預計公司 20-22 年 EPS 0.79/1.02/1.17 元。 參考公司過去三年平均 18XPE， 由于疫情的沖擊，我們認為需求不確定仍存，玻纖行業處于低谷期，認可給 予公司 20 年 15XPE，對應目標價 11.85 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示風險提示：海外疫情擴大影響終端需求；產能如期投產風險；匯率大幅波動。 投資評級 買入 增

5、持增持 中性 減持 (首次) 股價 （2020 年 04 月 28 日） 9.45 元 目標價格 11.85 元 52 周最高價/最低價 13.36/8.4 元 總股本/流通 A 股（萬股） 41,519/25,232 A 股市值（百萬元） 3,924 國家/地區 中國 行業 中小市值 報告發布日期 2020 年 04 月 30 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 -5.59 -2.28 -18.95 -7.35 相對表現 -6.67 -6.03 -15.08 -6.32 滬深 300 1.08 3.75 -3.87 -1.03 資料來源：WIND、東方證券研究所

6、 證券分析師 何婧雯 021-63325888-6090 執業證書編號：S0860517020002 證券分析師 黃驥 021-63325888-6074 執業證書編號：S0860520030001 聯系人 聶磊 021-63325888-7504 聯系人 江劍 021-63325888-7275 公司主要財務信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2,198 2,210 2,331 2,947 3,280 同比增長(%) 8.4% 0.5% 5.5% 26.4% 11.3% 營業利潤(百萬元) 304 330 374 483 554 同比增長(%

7、) 30.1% 8.7% 13.4% 29.1% 14.7% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 263 289 330 424 488 同比增長(%) 30.3% 10.0% 14.0% 28.4% 15.1% 每股收益（元） 0.63 0.70 0.79 1.02 1.17 毛利率(%) 25.8% 29.1% 29.7% 30.1% 30.5% 凈利率(%) 12.0% 13.1% 14.2% 14.4% 14.9% 凈資產收益率(%) 10.8% 11.2% 11.5% 12.9% 13.1% 市盈率 16.1 14.7 12.9 10.0 8.7 市凈率 1.7 1.6 1.4 1.2 1.

8、1 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 長海股份首次報告 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 2 目 錄 一、產業鏈一體化布局，競爭優勢明顯 . 5 1.1 玻纖制品細分領域龍頭，產業鏈縱向/橫向延展 . 5 1.2 玻纖及制品噸成本下降，噸盈利邊際改善. 7 1.3 化工業務毛利率不斷提升，具備長期發展潛力 . 10 1.4 制品盈利穩定性更強，在下行周期中受益明顯 . 12 二、看好長期需求，玻纖產能具備擴張條件 . 17 2.1 應用領域不斷擴大，玻纖紗/制品需求長期增長 . 17 2.2 玻纖紗行業周期底部，公司有逆勢擴張潛力 . 20 三、盈利

9、預測與投資建議 . 22 3.1 盈利預測. 22 3.2 投資建議. 23 四、風險提示 . 24 nMtMrRmQsPrPpNqRwOnMpMbR9R8OtRnNtRpPiNnNrMeRmMtNaQmMuNuOsRsPvPnMqP 長海股份首次報告 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 3 圖表目錄 圖 1：公司主要產品. 5 圖 2：公司 2010-2019 年收入及增速. 6 圖 3：公司 2010-2019 年歸母凈利潤及增速 . 6 圖 4：公司產品 2013-2019 年營收占比（%） . 6 圖 5：公司 2013-2019 年產品毛利占比（%） . 6 圖 6：公司全產業鏈布局

10、 . 7 圖 7：公司 2013-2019 年單噸成本穩步下降（元/噸）. 8 圖 8：公司玻纖紗單噸成本低于短切氈（元/噸） . 8 圖 9：冷修可以有效降低單噸成本（元/噸） . 8 圖 10：公司 2013-2019 年單噸動力能源/人工工資/折舊（元/噸） . 9 圖 11：公司資產負債率低于同業（%） . 9 圖 12：公司單噸財務費用遠低于同業（元/噸） . 9 圖 13：公司 2013-2019 年單噸盈利保持行業領先（元/噸） . 10 圖 14：公司 2013-2019 年化工制品銷量（萬噸） . 10 圖 15：國內 2006-2019 年風電新增裝機（GW） . 11 圖

11、 16：2020-2050 全球風電裝機規模預測（GW） . 11 圖 17：公司 2013-2019 年化工制品均價（元/噸） . 11 圖 18：公司 2013-2019 年化工制品毛利率（%） . 11 圖 19：公司 2013-2019 年玻纖紗和玻纖制品銷量（萬噸） . 13 圖 20：公司玻纖紗占比提升（%）. 13 圖 21：公司 2013-2019 年玻纖紗/玻纖制品均價（元/噸） . 13 圖 22：公司 2013-2019 年玻纖紗/制品價格波動幅度（%） . 13 圖 23：纏繞直接紗均價（元/噸） . 14 圖 24：公司玻纖紗/制品較上一年增量（萬噸） . 14 圖

12、25：公司玻纖及制品單噸收入高于同行（元/噸） . 14 圖 26：2018 年中國巨石下游應用占比（%）. 15 圖 27：泰山玻纖 2013-2018 年主要下游占比（%）. 15 圖 28：公司 2019 年單噸毛利高于同業（元/噸） . 15 圖 29：2014-2019 年各公司單噸盈利變化值（元/噸） . 16 圖 30：公司存貨周轉天數好于同業（天） . 16 圖 31：公司總資產周轉率好于同業（次） . 16 圖 32：2016 年玻纖下游需求占比 . 17 圖 33：短切氈及應用領域 . 18 長海股份首次報告 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 4 圖 34：2011.1-

13、2020.3 國內汽車產銷量月同比（%） . 19 圖 35：濕法薄氈及應用領域 . 19 圖 36：全球 PCB 產值（億美元） . 20 圖 37：2011-2019 年國內玻纖紗產量（萬噸） . 20 圖 38：玻纖紗均價從 18 年底開始走低（元/噸） . 20 圖 39：2019 年國內玻纖廠商格局 . 21 圖 40：中國巨石 19 年收入結構（%） . 23 圖 41：中材科技 19 年收入結構（%） . 23 圖 42：公司過去 3 年（17/04/30-20/04/29）PE-Band . 24 表 1：公司 2013-2019 年玻纖紗/玻纖制品單噸收入 . 12 表 2：

14、各國塑料復合材料單車用量（KG） . 18 表 3：國內玻纖廠商產能變動表（萬噸） . 21 長海股份首次報告 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 5 一、一、產業鏈一體化布局產業鏈一體化布局，競爭優勢明顯競爭優勢明顯 1.1 玻纖制品細分領域龍頭，產業鏈縱向/橫向延展 公司是玻纖制品細分領域龍頭。公司是玻纖制品細分領域龍頭。 公司是國內為數不多的擁有從玻纖生產、 玻纖制品到玻纖復合材料 制造的完整產業鏈的玻纖企業， 是國內規模最大的無紡玻纖制品綜合生產企業之一。 公司玻纖及制 品主要產品包括玻纖紗和短切氈/濕法薄氈/復合隔板/涂層氈等 （制品） 。 玻纖紗是玻纖制品的基材； 短切氈廣泛應用于

15、汽車頂蓬、衛浴潔具、大型儲罐、透明板材等多個方面；濕法薄氈可用于內外墻 裝飾、屋面防水、電子基材等方面；復合隔板可應用于蓄電池中；涂層氈可應用于建筑建材中?；?工制品主要包括樹脂和精細化工，樹脂/精細化工用于生產玻纖制品/復合材料。精細化工主要為粘 結劑/乳液/浸潤劑，其中浸潤劑為精細化工中較為高端產品，用于玻纖紗拉絲生產加工中，起到涂 覆保護作用；粘結劑與乳液相對較為低端，應用于制作短切氈/濕法薄氈/玻璃纖維涂層氈等。 圖 1：公司主要產品 數據來源：公司官網，東方證券研究所 過去幾年業績增速有所放緩過去幾年業績增速有所放緩。 公司 19 年實現收入 22.1 億， YoY+0.54%， 實

16、現歸母凈利潤 2.89 億， YoY+10.03%。2010-2019 年公司收入 CAGR+21.7%，歸母凈利潤 CAGR+21.5%。15-19 年收入 增速持續放緩，一是玻纖紗產能擴張速度有所放緩，二是產品單價整體有所下降。公司 15-19 年玻 纖及制品的銷量增長 55.8% （從 15 年 12.4 萬噸增加到 19 年 19.4 萬噸） ， 但噸單價下降 17% （從 15 年的 8581 元降至 19 年的 7118 元）。凈利潤也呈現放緩態勢，但 17 年業績下滑，一是由于化 工原料大幅上漲，導致當年綜合毛利率下降 6.55pct；二是受美元匯率走低，匯兌損失 1861 萬。

17、 長海股份首次報告 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 6 圖 2：公司 2010-2019 年收入及增速 圖 3：公司 2010-2019 年歸母凈利潤及增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 公司營收公司營收/毛利主要來源玻纖及制品毛利主要來源玻纖及制品， 化工制品化工制品收入收入/毛利占比逐漸提升毛利占比逐漸提升。公司玻纖及制品收入/毛利 占比分別從 2013 年 76.7%/93.1%下降到 2019 年 62.3%/74.3%，主要由于化工制品產能增長較 快，產量/銷量不斷提高，且毛利率有所提升。 圖 4：公司產品 2013-2019 年營收占比

18、（%） 圖 5：公司 2013-2019 年產品毛利占比（%） 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 玻纖紗產能擴張明顯，努力拓寬復合材料應用。玻纖紗產能擴張明顯，努力拓寬復合材料應用。公司以玻纖制品短切氈/濕法薄氈起家，上游提升 玻纖紗產能增加供應， 下游拓展玻璃鋼/熱塑性復合材料打開銷路。 公司不斷提升玻纖紗產能， 2012 年之前玻纖紗產能僅有 3 萬噸，2013 年底投產 7 萬噸 E-CH 玻璃纖維生產線，產能提升至 10 萬 噸。2015 年收購天馬集團，玻纖紗產能提升至 13 萬噸。2017 年公司新建年產 7.5 萬噸的無硼無 氟池窯生產線并淘

19、汰 3 萬噸落后產能，同時將二期 7 萬噸池窯生產線產能提高至 8.5 萬噸，兩個 項目均于 18 年完成，產能于 18 年底提升至 19 萬噸。在下游應用領域，公司 2015 年募投“年產 7200 噸連續纖維增強熱塑性復合材料生產線項目” ， 并于 18 年 12 月投產， 進一步擴寬下游市場。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 營業收入（百萬）YoY -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 歸母凈利潤（百萬）YoY 76.7% 81.2% 70.3%

20、 66.6% 58.3% 58.2% 62.3% 22.9% 18.3% 23.9% 28.0% 36.2% 36.4% 32.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013201420152016201720182019 玻璃纖維及制品化工制品玻璃鋼制品 93.1% 92.7% 80.3% 80.9% 76.8% 75.7% 74.3% 6.5%6.9% 13.5%14.7% 16.9% 21.0% 22.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013201420152016201720182019 玻璃纖維及制品化工制品玻璃鋼制品 長海股份首次報告 玻纖產業

21、鏈一體化，化工業務穩健發展 7 圖 6：公司全產業鏈布局 數據來源：公司招股說明書，東方證券研究所 外延并購外延并購天馬集團天馬集團，產業鏈橫向延伸。，產業鏈橫向延伸。公司 2015 年收購天馬集團 28.05%的股權，收購完成后累 計持股 59.57%；2016 年收購剩余 40.42%的股權，天馬集團成為公司全資子公司。天馬集團產品 以玻纖紗、玻纖制品、化工類產品及玻璃鋼制品為主，與公司業務重合度高。同時天馬集團生產的 化工輔料是公司各類玻纖制品的重要原材料， 公司的玻纖制品也用在天馬的玻纖增強材料中。 通過 收購天馬集團， 實現了橫向產業鏈的整合， 形成玻纖紗玻纖制品樹脂玻纖復合材料完整

22、產業 鏈。橫向產業鏈整合，優化了雙方資源配置，并降低相關成本和費用，增強公司競爭力。 1.2 玻纖及制品噸成本下降，噸盈利邊際改善 主要受益于玻纖紗外銷量增加，玻纖及制品單噸成本不斷下降。主要受益于玻纖紗外銷量增加，玻纖及制品單噸成本不斷下降。公司單噸成本從 2013 年 7185 元 /噸穩步下降至 2019 年 4647 元/噸。 一方面來源于公司玻纖紗銷量占比提升拉低單噸成本， 玻纖紗 單噸成本低于玻纖制品/復合材料，2014 年公司玻纖紗/短切氈單噸成本分別為 3508/6172 元/噸 （15 開始沒有再單獨披露玻纖紗和短切氈的成本數據） ； 另一方面來源于公司進行池窯冷修技改， 降

23、低能耗/人工成本/折舊。 我們認為第一個原因占主導因素， 18-19 年， 公司玻纖紗外銷占比從 29.8% 提升至 41.3%，19 年的噸成本相比較 18 年下降了 580 元。 長海股份首次報告 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 8 圖 7：公司 2013-2019 年單噸成本穩步下降（元/噸） 圖 8：公司玻纖紗單噸成本低于短切氈（元/噸） 數據來源：公司年報，東方證券研究所 數據來源：公司年報，東方證券研究所 冷修技改冷修技改可以有效降低成本可以有效降低成本。玻纖池窯點火后 7-8 年需要進行冷修，對原池窯進行技術改進，降低 能耗/人工/折舊進而降低成本。 從行業整體趨勢來看， 冷

24、修可以有效降低單噸成本。 中國巨石在 13- 18 年對池窯集中冷修，單噸成本從 13 年 4109 元/噸下降至 18 年 3508 元/噸（下降 14.6%）；泰 山玻纖在 15-19 年對池窯集中冷修，單噸成本從 15 年 4836 元/噸下降至 19 年 4221 元/噸（下降 12.7%）。公司 2017 年 8 月對原有 3 萬噸池窯生產線進行冷修技改，擴產到 7.5 萬噸；2018 年 5 月底對原產 7 萬噸生產線進行技改擴產到 8.5 萬噸，冷修技改帶動公司單噸成本從 2018 年 5227 元/噸下降到 2019 年 4647 元/噸（下降 11.1%）。 圖 9：冷修可以

25、有效降低單噸成本（元/噸） 數據來源：各公司年報，巨石/泰玻信用評級報告，東方證券研究所 天馬集團天馬集團 3 萬噸萬噸池窯池窯已點火已點火 7 年，年，20 年有望冷修，繼續降低噸成本。年有望冷修，繼續降低噸成本。18 年冷修技改降低公司 19 年單噸動力能源/人工工資/折舊分別為 101/57/14 元。公司 18 年冷修擴產完成，降本效果在 19 年 有較為明顯體現。具體來看，公司 19 年單噸動力能源/人工工資/折舊較 18 年分別降低 101/57/14 元。公司天馬集團玻纖紗產能于 2013 年擴產到 3 萬噸，點火至今已 7 年，預計 20 年將進入冷修 技改期，單噸成本有望繼續

26、改善。 7185 6062 5525 5390 5770 5227 4647 0% 20% 40% 60% 0 2000 4000 6000 8000 2013201420152016201720182019 單噸成本（元/噸）玻纖紗銷量占比（%） 4229 3508 7379 6958 6721 6172 0 2000 4000 6000 8000 2011201220132014 玻纖紗短切氈 0 2000 4000 6000 8000 2013201420152016201720182019 長海股份中國巨石泰山玻纖 長海股份首次報告 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 9 圖 10：公

27、司 2013-2019 年單噸動力能源/人工工資/折舊（元/噸） 數據來源：公司年報，東方證券研究所 資產負債率持續下降，帶動單噸財務費用持續下降資產負債率持續下降，帶動單噸財務費用持續下降。公司負債率從 2013 年 29.2%下降至 2019 年 14.3%，單噸財務費用從 2013 年 103 元/噸下降至 2019 年-10 元/噸。相較 2019 年同業 50%左右 的資產負債率，公司 14.3%資產負債率使其單噸財務費用明顯低于同業，2019 年公司單噸財務費 用較中國巨石低 304 元/噸。 圖 11：公司資產負債率低于同業（%） 圖 12：公司單噸財務費用遠低于同業（元/噸）

28、數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：各公司公告，東方證券研究所 預計預計單噸盈利單噸盈利將改善將改善。 公司玻纖及制品單噸盈利保持行業領先， 2019 年公司/中國巨石/泰山玻纖單 噸盈利分別為 1111/1217/904 元/噸，與其他中小型廠商拉開差距。公司 17 年后單噸盈利有所下 降，我們認為主要由于公司 17-18 年冷修擴產，玻纖紗外銷占比提高，拉低單噸盈利（玻纖紗單噸 盈利低于制品）。19 年由于行業景氣向下，玻纖紗行業價格走低，導致公司單噸盈利有所下降。 由于玻纖紗銷量 20 年預計保持平穩，制品單價韌性較強，玻纖及制品噸收入預計保持平穩，冷修 帶來成本端改善，我們認

29、為公司單噸盈利或邊際改善。 1274 1176 1148 1220 1340 1273 1172 462 406 461 611 690 638 581 325 352 370 430 484441 427 0 500 1000 1500 2013201420152016201720182019 單噸動力能源單噸人工工資單噸折舊 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013201420152016201720182019 長海股份中國巨石 泰山玻纖山東玻纖 -200 0 200 400 600 800 2013201420152016201720182019 長海股份中國巨石 泰山

30、玻纖山東玻纖 公司2016年因人民幣貶值產 生匯兌收益，17年因人民幣 升值產生匯兌損失 長海股份首次報告 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 10 圖 13：公司 2013-2019 年單噸盈利保持行業領先（元/噸） 數據來源：公司年報，中國巨石年報，中材科技年報，山東玻纖招股說明書，東方證券研究所 1.3 化工業務毛利率不斷提升，具備長期發展潛力 化工制品化工制品產能持續擴張，產能持續擴張， 銷量銷量快速增長快速增長。 公司化工制品產能從 2013 年 3 萬噸提升至 2019 年 15.06 萬噸，其中樹脂產能 10 萬噸。根據公司 2 月 18 日公告，擬對原年產 2.5 萬噸不飽和聚

31、酯樹脂生 產線進行技改擴建，該項目建成后可形成年產 10 萬噸不飽和聚酯樹脂的生產能力，項目總投資額 1.5 億，建設周期 8-10 個月，公司產能持續擴張。公司化工制品銷量從 2013 年 1.8 萬噸快速提升 至 2019 年 8.1 萬噸，CAGR+28.3%。根據公司公告，我們測算 8.1 萬噸化工制中約 6.5 萬噸為樹 脂，約 1.6 萬噸為精細化工。玻纖制品/復合材料制造商需要同時使用玻纖紗和樹脂，隨著玻纖紗 銷量的增加，產品間的協同效應將拉動化工產品的增長。 圖 14：公司 2013-2019 年化工制品銷量（萬噸） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 下游應用擴大下游應用擴大

32、消化公司新增消化公司新增樹脂樹脂產能產能。公司樹脂主要應用在風電織物/隔板/玻璃鋼，分別受益于風 電/冷鏈物流/光纖套管需求向好。風電織物應用于風電機艙/葉片，根據 GWEC，2019 年國內風電 裝機 25.7GW， YoY+25%， 隨著核準項目進入 “搶裝” 期， 我們判斷 20 年風電裝機仍有較好需求。 0 500 1000 1500 2000 2013201420152016201720182019 長海股份中國巨石泰山玻纖山東玻纖 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 2013201420152016201720182019 化工制品銷

33、量（噸）YoY 長海股份首次報告 玻纖產業鏈一體化，化工業務穩健發展 11 風電亦長期拉動玻纖制品/樹脂需求，根據國際可再生能源署預測，2030 年陸上新增裝機容量約為 147GW， CAGR+9.7%。 隔板應用于冷鏈物流車， 受益于便利生活的趨勢， 冷鏈物流迎來較好發展， 根據中國物流與采購聯合會信息，2019 年我國食品冷鏈物流需求總量預計達到 2.35 億噸， 同比增 長 24.3%。玻璃鋼應用于光纖套管，作為光纖光纜的外部保護層，受益于 5G 拉動，全球光纖光纜 保持增長，根據 CRU 預計，至 2021 年全球光纖光纜市場需求量將達到 6.17 億芯公里，即 2018- 2021

34、年 CAGR+6.4%。隨著下游應用的擴大，以及公司玻纖紗與樹脂相互協同，我們判斷公司樹 脂業務保持較好增長。 圖 15：國內 2006-2019 年風電新增裝機（GW） 圖 16：2020-2050 全球風電裝機規模預測（GW） 數據來源：GWEC，東方證券研究所 數據來源：金風科技推介材料，東方證券研究所 單噸均價單噸均價整體保持穩定，規模效應及產品間協同效應促進毛利率進一步提升整體保持穩定，規模效應及產品間協同效應促進毛利率進一步提升。公司樹脂單價相對 較高，約為 1 萬元/噸，價格波動受化工品不飽和樹脂影響。公司精細化工均價相對較低，約為 0.5 萬元/噸。公司化工制品均價整體保持相對穩定，2019 年由于受下游需求減弱影響，化工制品均價 下滑