東威科技-PCB電鍍龍頭PET鍍銅開啟成長新曲線-220308（34頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 東威科技東威科技(688700)(688700) 專用設備專用設備/ /機械設備機械設備 發布時間：發布時間：2022-03-08 買入買入 上次評級： 增持 股票數據 2022/03/08 6 個月目標價（元） 77.09 收盤價（元） 56.75 12 個月股價區間（元） 31.8392.86 總市值（百萬元） 8,353.60 總股本（百萬股） 147 A股（百萬股） 147 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量（百萬股） 1 歷史收益率曲線 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕

2、對收益 7% -21% 相對收益 13% -8% 相關報告 東威科技（688700） ：PCB 主業持續景氣，PET鍍銅值得期待 -20220228 Table_Author 證券研究報告 / 公司深度報告 PCB 電鍍龍頭，電鍍龍頭，PET 鍍銅開啟成長新曲線鍍銅開啟成長新曲線 報告摘要：報告摘要： 東威科技聚焦電鍍行業十余年，自主研發的垂直連續電鍍設備奠定其在PCB 電鍍行業的龍頭地位，目前市占率已達 50%，在通過“滲透率提升+品類拓展”鞏固其行業地位的同時，切入鋰電行業的 PET 鍍銅設備，所生產的 PET 銅箔作為鋰電池負極集流體替代傳統銅箔，起到“保險絲”的作用，在熱失控源頭及時熔

3、斷。行業蓄勢待發，設備環節壁壘更高，東威科技具備技術實力和先發優勢，有望率先受益。 PCB 產業產業持續向好帶動電鍍設備需求，公司產品滲透率提升持續向好帶動電鍍設備需求，公司產品滲透率提升+品類拓展品類拓展貢獻業績增量。貢獻業績增量。在汽車、云計算等行業推動下，全球 PCB 產業持續發展，預計全球 PCB 行業 2020-2025 年 CAGR 達 5.8%，高階化&設備專用化拉動垂直連續電鍍設備需求，2023 年國內市場空間約 24 億。東威科技深耕電鍍十余年，設備性能、研發水平構筑護城河，垂直連續式電鍍設備市占率約為 50%，有望持續提升；同時公司具備及時響應行業需求的能力，水平化銅設備、

4、應用于 IC 載板的水平電鍍設備、應用于五金表面處理高效環保滾鍍設備等新品有望為公司業績貢獻較多增量。 鋰電池熱失控日益受到重視，鋰電池熱失控日益受到重視，PET 復合復合銅箔銅箔兼具安全性和經濟性，是兼具安全性和經濟性，是防止熱失控的重要一環防止熱失控的重要一環。隨著鋰電池燃燒&因電池故障導致的召回事件頻頻發生，消費者對新能源汽車的關注由“里程焦慮”轉移到“安全焦慮” ；同時電動汽車新國標亦增加了對熱擴散和過流保護的測試項目，鋰電池熱失控日益受到關注。PET 復合銅箔采用“三明治”結構，起到“保險絲”的作用，在熱失控源頭及時熔斷，兼具安全性和經濟性。 行業蓄勢待發，設備環節行業蓄勢待發，設備

5、環節受益受益，預計，預計 2022-2025 年年 PET 鍍銅設備年均鍍銅設備年均有近有近 60 億元市場空間億元市場空間，東威，東威具備先發優勢具備先發優勢。新能源汽車廠商將安全性作為一大賣點，鋰電池企業紛紛加碼復合集流體，行業蓄勢待發。據測算，在 2025年動力+儲能+消費電子鋰電池中 PET膜滲透率達到 40%的假設條件下（含存量） ， PET 鍍銅設備年均有近 60 億元市場空間，公司具備先發優勢且已于下游知名客戶開展長期合作，有望率先受益。 業績預測及估值業績預測及估值：預計公司 2022-2023 年凈利潤分別為 2.39/3.66億，對應 PE 分別為 35x、23x，考慮到

6、PET 產業趨勢變化和公司競爭實力逐步受到認可，上調至“買入”評級。 風險提示：風險提示：PET 復合銅箔驗證不及預期，復合銅箔驗證不及預期，PCB 需需求不及預期求不及預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 442 554 805 1,169 1,636 (+/-)% 8.39% 25.56% 45.12% 45.32% 39.93% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 74 88 161 239 366 (+/-)% 17.43% 18.28% 83.19% 48.84% 52.82% 每股收益（元）每股收益（

7、元） 0.71 0.80 1.09 1.63 2.49 市盈率市盈率 0.00 0.00 51.93 34.89 22.83 市凈率市凈率 0.00 15.99 11.50 7.93 凈資產收益率凈資產收益率(%) 25.45% 24.53% 30.78% 32.96% 34.71% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.53% 0.55% 0.55% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 0 110 147 147 147 -50%0%50%100%150%2021/62021/92021/12東威科技滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 /

8、37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 目目 錄錄 1. 公司概況公司概況 . 5 1.1. 聚焦電鍍十余年，成就 PCB 電鍍龍頭 . 5 1.2. 主業穩健成長，凈利率持續提升. 6 2. PCB 電鍍設備滲透率提升電鍍設備滲透率提升+品類拓展，主業穩健發展品類拓展，主業穩健發展 . 8 2.1. PCB 高階化&設備專用化拉動垂直連續電鍍設備需求，2023年國內市場空間約 24億 . 8 2.2. 競爭格局： 設備性能、研發水平構筑護城河. 11 2.3. 圍繞核心技術，新品類打開新空間. 14 2.4. 行業增量：汽車、云計算等行業推動 PCB 產業發展，資本開支依然旺盛 . 1

9、6 3. PET 復合銅箔蓄勢待發，東威作為設備環節有望受益復合銅箔蓄勢待發，東威作為設備環節有望受益 . 20 3.1. 從“里程焦慮”到“安全焦慮”，鋰電池熱失控日益受到重視 . 21 3.2. 復合集流體兼具安全性和經濟性，是防止熱失控的重要一環. 24 3.2.1. 原理：復合銅箔采用“三明治”結構，在點短路發生時及時熔斷，在源頭提高安全性 . 24 3.2.2. 優勢：兼具安全性和經濟性，提高能量密度 . 26 3.2.3. 推廣趨勢：鋰電池企業紛紛加碼復合集流體 . 29 3.3. 行業蓄勢待發，設備環節收益，預計 2022-2025 年 PET 鍍銅設備年均有近 60 億元市場空

10、間. 31 3.4. 東威科技具備技術實力和先發優勢. 33 4. 投資建議及風險提示投資建議及風險提示 . 34 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1： 東威科技發展歷程東威科技發展歷程 . 5 圖圖 2： 東威科技股權結構（截至東威科技股權結構（截至 2021 年三季報）年三季報） . 6 圖圖 3： 2020 年公司營收構成年公司營收構成 . 6 圖圖 4： 2020 年公司毛利構成年公司毛利構成 . 6 圖圖 5： 公司公司 2017-2021Q1-3 營業收入營業收入 . 7 圖圖 6： 公司公司 2017-2021Q1-3 歸母凈利潤歸母凈利潤 . 7 圖圖 7： 公司利潤率變化情況公司利潤

11、率變化情況 . 7 圖圖 8： 公司期間費用變化情況公司期間費用變化情況 . 7 圖圖 9： PCB 電鍍設備驅動因素電鍍設備驅動因素 . 8 圖圖 10： PCB 制造工藝流程與公司部分主要產品對應情況制造工藝流程與公司部分主要產品對應情況 . 9 圖圖 11： PCB 電鍍行業產業鏈電鍍行業產業鏈 . 10 圖圖 12： 全球主要地區不同全球主要地區不同 PCB 的產值占比的產值占比. 10 圖圖 13： 2020-2025 全球主要地區不同類型全球主要地區不同類型 PCB 的年均復合增長率的年均復合增長率. 10 圖圖 14： 中國垂直連續電鍍設備新增產量中國垂直連續電鍍設備新增產量 .

12、 11 圖圖 15： 中國垂直連續電鍍設備市場空間中國垂直連續電鍍設備市場空間 . 11 圖圖 16： 東威自主創新的垂直連續電鍍方法已成為國產東威自主創新的垂直連續電鍍方法已成為國產 PCB 專用電鍍設備的主流專用電鍍設備的主流 . 11 圖圖 17： 同業研發費用率對比同業研發費用率對比 . 14 圖圖 18： 東威科技研發人員占比東威科技研發人員占比 . 14 pVsYOAaUlWNA7N9RbRpNrRpNpNfQmMmPjMrRuN8OqQyRNZrQnOMYqQoR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 圖圖

13、 19： 2013-2025 年全球年全球 PCB 行業市場產值規模及預測行業市場產值規模及預測 . 15 圖圖 20： 水平化銅設備市場規模預測水平化銅設備市場規模預測 . 15 圖圖 21： 2013-2025 年全球年全球 PCB 行業市場產值規模及預測行業市場產值規模及預測 . 16 圖圖 22： 2015-2025 年中國年中國 PCB 行業產值規模及預測行業產值規模及預測 . 16 圖圖 23： 全球和中國智能手機出貨量全球和中國智能手機出貨量 . 17 圖圖 24： 2014-2020 年全球可穿戴設備市場情況年全球可穿戴設備市場情況 . 17 圖圖 25： 2015-2020

14、年我國移動通信基站數年我國移動通信基站數 . 18 圖圖 26： 4G、5G 總投資規模（億元）總投資規模（億元） . 18 圖圖 27： 全球及中國汽車電子市場規模（億元）全球及中國汽車電子市場規模（億元） . 18 圖圖 28： 汽車電子每車成本占比汽車電子每車成本占比 . 18 圖圖 29： 國內主流國內主流 7 家家 PCB 企業資本開支情況（億元）企業資本開支情況（億元） . 19 圖圖 30： PET 銅箔行業蓄勢待發，設備環節受益銅箔行業蓄勢待發，設備環節受益 . 20 圖圖 31： 2019 年國內新能源汽車事故調查分析年國內新能源汽車事故調查分析. 21 圖圖 32： 動動力

15、電池單體熱失控反應機理力電池單體熱失控反應機理 . 23 圖圖 33： 熱失控由機電熱多種因素單獨或耦合誘發熱失控由機電熱多種因素單獨或耦合誘發 . 23 圖圖 34： 鋰電池熱失控安全防控體系鋰電池熱失控安全防控體系 . 23 圖圖 35： 復合銅箔相較傳統銅箔的優勢復合銅箔相較傳統銅箔的優勢 . 24 圖圖 36： 銅箔示意圖及其在鋰電池中的作用銅箔示意圖及其在鋰電池中的作用 . 25 圖圖 37： 銅箔占鋰電池成本的銅箔占鋰電池成本的 5-10% . 25 圖圖 38： 銅箔占鋰電池質量的銅箔占鋰電池質量的 10-15% . 25 圖圖 39： 復合集流體結構示意圖復合集流體結構示意圖

16、. 26 圖圖 40： PET 銅箔生產流程銅箔生產流程 . 26 圖圖 41： 傳統銅箔生產流程傳統銅箔生產流程 . 26 圖圖 42： Soteria 公司技術和現有技術對比公司技術和現有技術對比 . 27 圖圖 43： 傳統集流體與傳統集流體與 Soteria 的復合集流體性能對比的復合集流體性能對比 . 28 圖圖 44： 采用采用 Soteria 技術的電池包針刺后仍有技術的電池包針刺后仍有 93%容量保持率容量保持率 . 28 圖圖 45： Soteria 公司技術和現有技術對比公司技術和現有技術對比 . 29 圖圖 46： 寧德時代多功能復合集流體創新性及先進性寧德時代多功能復合

17、集流體創新性及先進性 . 30 圖圖 47： 夾心式安全電池結構夾心式安全電池結構 . 30 圖圖 48： OPPO 電芯重物沖擊測試保護示意圖電芯重物沖擊測試保護示意圖 . 30 圖圖 49： 2016-2025 年全球新能源汽車銷量及預測年全球新能源汽車銷量及預測 . 31 圖圖 50： 2016-2025 年全球動力年全球動力+儲能電池新增容量及預測儲能電池新增容量及預測 . 32 圖圖 51： 東威東威 PET 鍍銅設備鍍銅設備 RTR-HP 系列（系列（1） . 33 圖圖 52： 東威東威 PET 鍍銅設備鍍銅設備 RTR-HP 系列（系列（2） . 33 表表 1： 三種電鍍專用

18、設備各項性能對比三種電鍍專用設備各項性能對比 . 12 表表 2： PCB 電鍍設備行業主要參與者對比電鍍設備行業主要參與者對比. 13 表表 3： 2018-2020 年公司垂直連續電鍍設備銷售收入、數量、單價變動情況年公司垂直連續電鍍設備銷售收入、數量、單價變動情況 . 13 表表 4： 公司部分下游客戶公司部分下游客戶 . 14 表表 5： PCB 下游應用市場及下游應用市場及 2020-2025 年預計增速（單位：億美元）年預計增速（單位：億美元） . 17 表表 6： 國內部分國內部分 PCB 企業近期擴產計劃企業近期擴產計劃. 19 表表 7： 近年來新能源汽車電池燃燒事件（部分）

19、近年來新能源汽車電池燃燒事件（部分） . 21 表表 8： 2021 年部分新能源汽車召回事件（鋰電池故障導致）年部分新能源汽車召回事件（鋰電池故障導致） . 22 表表 9： GB 38031-2020 新增測試項及安全要求新增測試項及安全要求 . 22 表表 10： 傳統銅箔與傳統銅箔與 PET 銅箔對比銅箔對比 . 27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 表表 11： 多家汽車多家汽車/電池企業推出電池安全技術電池企業推出電池安全技術 . 31 表表 12： PET 鍍銅設備市場空間測算鍍銅設備市場空間測算 .

20、 32 表表 13： 公司研發項目公司研發項目“卷式水平鍍銅線的研發卷式水平鍍銅線的研發”的研發目標及實現情況的研發目標及實現情況 . 33 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 1. 公司概況公司概況 1.1. 聚焦聚焦電鍍電鍍十余年十余年，成就，成就 PCB 電鍍龍頭電鍍龍頭 專注電鍍技術十余年。專注電鍍技術十余年。2005 年 12 月，昆山東威電鍍設備技術有限公司成立；2006年 10 月，第一條 VCP 垂直連續電鍍設備誕生；2010 年 6 月，第二代 VCP 垂直連續電鍍線成功應用于 FPC-柔性印制電路板

21、電鍍銅及電鍍鎳金工藝；2012 年 10 月，公司產品 VCP-A635 系列成功應用于 Foxconn& Gold circuit PCB 電鍍銅工藝，共計12 條，標志著公司產品 VCP 電鍍設備行業內率先實現了生產標準化、產業規?；?；2019年 6 月，股份制改革；2021年 6月于科創板上市。 目前，公司垂直連續式電鍍設備在 PCB 電路設備中市占率約為 50%，居領先地位；應用于生產復合銅箔的 PET鍍銅設備有少量出貨，蓄勢待發。 圖圖1：東威科技發展歷程東威科技發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 董事長劉建波先生是公司的控股股東和實際控制人，截至 2021 年三季報，持有公司

22、32.34%的股份。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 圖圖2：東威東威科技股權結構（截至科技股權結構（截至 2021 年年三季三季報）報） 資料來源：Wind，東北證券 垂直連續電鍍設備居主導地位。垂直連續電鍍設備居主導地位。東威科技主要從事高端精密電鍍設備及其配套設備的研發、設計、生產及銷售，主要產品包括應用于 PCB 電鍍領域的垂直連續電鍍設備、水平式表面處理設備，以及應用于通用五金領域的龍門式電鍍設備、滾鍍類設備。垂直連續電鍍設備貢獻了 85.13%的營收和 85.81%的毛利，居主導地位。 圖圖3：2020

23、 年年公司公司營收營收構成構成 圖圖4：2020 年年公司毛利構成公司毛利構成 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 1.2. 主業穩健成長，凈利率持續提升主業穩健成長，凈利率持續提升 2018 年以來，得益于下游行業穩定增長、技術產品持續創新、以及優質下游客戶的認可，公司憑借突出的競爭優勢，盈利能力逐年增強，營業收入由 4.07 億元增至 5.54 億元，凈利潤由 0.63 億元增至 0.88萬元，經營業績持續向好。 同時據公司 2021年度業績快報，受益于下游需求旺盛疊加產能釋放， 2021年實現營業收入 8.05億元(yoy45.12%)，歸母凈利潤 1.61 億元

24、(yoy83.20%)。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 圖圖5：公司公司 2017-2021Q1-3 營業收入營業收入 圖圖6：公司公司 2017-2021Q1-3 歸母凈利潤歸母凈利潤 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 產品結構變化產品結構變化及產品升級及產品升級導致毛利率波動，凈利率整體呈上升態勢。導致毛利率波動，凈利率整體呈上升態勢。2019 年與2018 年相比，公司垂直連續電鍍設備毛利率有所上升，主要原因系公司垂直連續電鍍設備層級持續優化，技術水平逐步提高所致，同時該類產品收入

25、占比也有所提高。2020 年與 2019 年相比，公司垂直連續電鍍設備毛利率有所下降，主要有兩方面的原因：一是受部分客戶批量采購影響，公司對其銷售的垂直連續電鍍設備價格相對優惠，相關訂單毛利率較低；二是 2020 年公司開始執行新收入準則，將運費作為合同履約成本進行核算。得益于良好的費用管控能力，公司凈利率整體呈上升態勢。 圖圖7：公司公司利潤率變化情況利潤率變化情況 圖圖8：公司期間費用變化情況公司期間費用變化情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 2.

26、PCB 電鍍設備電鍍設備滲透率提升滲透率提升+品類拓展品類拓展，主業穩健發展，主業穩健發展 PCB 產業產業持續向好帶動電鍍設備需求，公司產品滲透率提升持續向好帶動電鍍設備需求，公司產品滲透率提升+品類拓展貢獻業績增品類拓展貢獻業績增量量。在汽車、云計算等行業推動下，全球 PCB 產業持續發展，預計全球 PCB 行業2020-2025年 CAGR達 5.8%，且資本開支依然旺盛，拉動電鍍設備需求。 東威科技深耕電鍍十余年，設備性能、研發水平構筑護城河，垂直連續式電鍍設備市占率約為 50%，有望持續提升；同時公司具備及時響應行業需求的能力，水平除膠化銅設備、應用于 IC載板的水平電鍍設備等新品有

27、望貢獻較多業績增量。 圖圖9：PCB 電鍍設備電鍍設備驅動因素驅動因素 資料來源：DISCO，公司 2020年年報，東北證券 2.1. PCB 高階化高階化&設備專用化拉動設備專用化拉動垂直連續電鍍設備垂直連續電鍍設備需求，需求，2023 年國內年國內市場空間約市場空間約 24 億億 PCB 電鍍是電鍍是 PCB 生產制作中的必備環節，能夠通過對生產制作中的必備環節，能夠通過對 PCB 表面及孔內電鍍金屬表面及孔內電鍍金屬來改善材料的導電性能。來改善材料的導電性能。PCB 電鍍設備是 PCB 濕制程工藝中的關鍵設備，PCB 電鍍設備的性能高低和質量好壞能夠在一定程度上決定 PCB 產品在集成性

28、、導通性、信號傳輸等特性和功能上的優劣。 東威的東威的 PCB 電鍍專用設備及其配套設備已應用于電鍍專用設備及其配套設備已應用于 PCB 制程多道工序中制程多道工序中，目前公司自主研發的垂直連續電鍍設備與水平式表面處理設備應用在 PCB 制作的多道關鍵工序中，已形成了與產業的深度融合： 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 圖圖10：PCB 制造工藝流程與公司部分主要產品對應情況制造工藝流程與公司部分主要產品對應情況 數據來源：東威科技招股說明書，東北證券 （1）在 PCB 的外層精密加工階段，首先要對 PCB 進行除膠

29、、化銅，即除去已鉆孔的不導電的 PCB 孔壁基材上的膠渣，然后用化學方式在孔壁基材上沉積一層薄薄的化學銅，以作為后面電鍍銅的導電基層。公司的水平除膠化銅設備適用于此道工序； （2）針對 PCB 除膠、化銅后的電鍍環節，目前市場上有全板電鍍與圖形電鍍兩種工藝方式。全板電鍍在外層線路形成前需先對整板進行電鍍，而圖形電鍍則在形成外層線路后還需進行二次電鍍。公司的剛性板垂直連續電鍍設備、柔性板片對片垂直連續電鍍設備、柔性板卷對卷垂直連續電鍍設備適用于全板電鍍工藝中的全板（整板）電鍍工序，公司的剛性板垂直連續電鍍設備同時適用于圖形電鍍工藝中的二次銅工序； （3）在后續精密加工階段，為實現板面的可焊性需要

30、進行鍍鎳金或噴錫等表面處理工序。公司的剛性板垂直連續電鍍設備適用于后續精密加工階段 PCB 的鍍鎳金工序。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 圖圖11：PCB 電鍍行業產業鏈電鍍行業產業鏈 數據來源：東威科技招股說明書，東北證券 我國我國 PCB 產品結構加速升級，產品結構加速升級，高階化發展利好垂直連續電鍍設備市場拓展。高階化發展利好垂直連續電鍍設備市場拓展?，F階段我國 PCB 整體產品結構與日本、美洲等地區差異較大。隨著 PCB 產業鏈的不斷轉移，我國高多層板、HDI 板、IC 封裝基板、撓性板及剛撓結合板等中

31、高端 PCB板的產值預計將保持快速增長，2020-2025 年 CAGR 預計分別達 6.1%、7.2%、12.9%、4.5%，高于全球其他主要地區，PCB 產品結構加速升級。PCB 行業的高階化發展主要體現在高系統集成化、高性能化高系統集成化、高性能化兩個方面，以東威科技為代表的技術精進、產品多元的高端電鍍設備制造商，將助力新興行業的快速發展。 圖圖12：全球主要地區不同全球主要地區不同 PCB 的產值占比的產值占比 圖圖13：2020-2025 全球主要地區不同類型全球主要地區不同類型 PCB 的年的年均復合增長率均復合增長率 資料來源：Prismark，大族數控招股說明書，東北證券 注：

32、亞洲地區數據不含中國、日本 資料來源：Prismark，大族數控招股說明書，東北證券 注：亞洲地區數據不含中國、日本 PCB 電鍍設備專用化發展助推垂直連續電鍍設備成為主流電鍍設備專用化發展助推垂直連續電鍍設備成為主流（PCB 專用電鍍設備專用電鍍設備替替代龍門式專用電動設備代龍門式專用電動設備） 。在 PCB 電鍍設備發展早期，PCB 電鍍加工主要由龍門式電鍍設備完成。龍門式電鍍設備具有加工范圍廣泛、工藝系統完備的特點，并龍門式電鍍設備具有加工范圍廣泛、工藝系統完備的特點，并非非 PCB 制造的專用設備制造的專用設備。隨著 PCB 產品功能、材料、制造從簡單到復雜，龍門式 請務必閱讀正文后的

33、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 電鍍設備已經難以在電鍍均勻性、貫孔率等指標上滿足 PCB 的制作需求，PCB 電鍍設備也經歷了從傳統的龍門式電鍍設備到 PCB電鍍專用設備的發展和迭代。 此外，隨著國內環保政策國內環保政策日趨嚴格，落后的電鍍生產線將面臨加速淘汰，行業對于具備“綠色”屬性的垂直連續電鍍設備的需求也會相應增加。 受益于受益于 PCB 行業的快速增長，以及高階化行業的快速增長，以及高階化&電鍍設備專用化拉動，預計電鍍設備專用化拉動，預計 2023 年我年我國垂直連續電鍍設備新增產量將達到國垂直連續電鍍設備新增產量將達到

34、505 臺，市場空間約臺，市場空間約 24 億。億。受下游產能擴大和傳統設備替換等影響，中國垂直連續電鍍設備產量將保持快速穩定的增長。2018 年中國垂直連續電鍍設備新增數量約 328 臺；預計到 2023 年，中國垂直連續電鍍設備新增產量將達到 505 臺。市場空間來看，2018 年中國垂直連續電鍍設備市場規模約 13.41 億元，保守預計到 2023 年，中國垂直連續電鍍設備市場將保持16.3%的年均復合增長，市場規模將達到 23.78 億元。 圖圖14：中國垂直連續電鍍設備新增產量中國垂直連續電鍍設備新增產量 圖圖15：中國垂直連續電鍍設備中國垂直連續電鍍設備市場空間市場空間 數據來源：

35、 印制電路信息 ，CPCA，東北證券 數據來源： 印制電路信息 ，CPCA，東北證券 2.2. 競爭格局競爭格局： 設備性能、研發水平構筑護城河設備性能、研發水平構筑護城河 PCB 電鍍設備經歷專用化、高階化，從通用龍門式電鍍設備，逐步變遷至垂直連續電鍍設備，已占新增設備出貨的 50%： 圖圖16：東威自主創新的垂直連續電鍍方法已成為國產東威自主創新的垂直連續電鍍方法已成為國產 PCB專用電鍍設備的主流專用電鍍設備的主流 數據來源：東威科技招股說明書，草根調研，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 （1）在

36、PCB 電鍍設備發展早期，PCB電鍍加工主要由龍門式電鍍設備（通用式，非為 PCB 單獨設計）完成，在批量生產 PCB 時低精度、高污染、易出現安全隱患； （2）進入 PCB 電鍍專用時代后，起初引入海外的水平連續式電鍍設備水平連續式電鍍設備（價格較高難以廣泛普及）和垂直升降式電鍍設備垂直升降式電鍍設備（在工藝路徑上很難進一步提升穩定性及關鍵性能表現） 。國外垂直升降式電鍍方法通過不斷提升、前進和下降的跨槽動作將 PCB 在不同工序段的槽體中進行步進式電鍍。國內企業起步較晚，規模較??； （3）垂直連續電鍍方法逐漸成為目前國產 PCB 專用電鍍設備中的主流，相較垂直升降電鍍，不需要復雜的機械結構

37、，氣缸、感應器、電機等零部件也較少使用，在設備制造成本與穩定性上具有比較優勢；在簡化設備結構的同時實現 PCB 電鍍的自動化、清潔化生產，電鍍品質得以提升，順應 PCB 高階化發展。目前垂直連續式電鍍設備占每年新增 PCB 電鍍專用設備比例約為 50%，該項技術由東威科技自主創新。 競爭格局：競爭格局：東威科技東威科技自主創新的垂直連續電鍍方法自主創新的垂直連續電鍍方法實力領先實力領先，成行業主流，成行業主流。在PCB 專用設備制造領域，由于中國是最大的 PCB 生產國，發行人的國際競爭者均在中國大陸設廠，并引入國際先進的工藝方式與制造技術。其中水平連續式電鍍工藝的代表企業為外資企業安美特（中

38、國）化學有限公司，技術來源于其集團的德國工廠；垂直升降式電鍍工藝的代表企業為臺資企業競銘機械股份有限公司、港資企業東莞宇宙電路板設備有限公司和港資企業寶龍自動機械（深圳）有限公司，技術均來源于港臺地區。目前各家國際競爭者也開始推出采用垂直連續式電鍍方法的 VCP 設備，但其傳動裝置大多使用鏈條線，與東威科技具有專利權的鋼帶線有所區別。 表表1：三種電鍍專用設備各項性能對比三種電鍍專用設備各項性能對比 項目 水平連續式電鍍 垂直升降式電鍍 垂直連續式電鍍 運行原理 由減速馬達帶動傳動轆轤進行同步轉動，從而帶動水平置于傳動轆轤上的鍍件向前運動。 由升降馬達和傳動齒輪帶動鍍件在不同工藝段的槽體進行升

39、降、推進的步進式傳動；鍍件在前后處理段浸泡停留，在電鍍槽段通過鏈輪嚙合式的機械結構進行傳動。 由減速馬達帶動鋼帶或鏈條在同一固定高度處水平傳動，從而實現與鋼帶或鏈條相固定的鍍件的平穩傳動與連續生產。 成本（制造成 本、使用維護 成本） 定制化程度較高，制造成本較高；設備需搭配的電鍍液價格較高，使用維護成本較高 定制化程度較高，制造成本較高；設備的機械結構較為復雜，維修難度較大，使用維護成本較高。 東威科技的垂直連續式電鍍設備采取模塊化分段與節拍式生產技術，對于設備中的主體模塊銅槽段可以做到標準化量產，設備制造成本相對較低；設備故障率較低且易于保養維修，使用維護成本相對較低 產品性能 電鍍均勻性

40、較好；搭配脈沖整流機使用貫孔率較高 電鍍均勻性一般；搭配脈沖整流機使用貫孔率較高 電鍍均勻性較好；搭配脈沖整流機使用，貫孔率較高 售價 售價較高 售價居中 搭配直流整流機的 VCP 售價較低，搭配脈沖整流機的 VCP 售價居中 市場占比 國內市場占比較低 在國內市場有一定的占比。 國內市場新增臺數逐年上升 行業主流技 術發展方向 2000 年前已出現，但由于價格較高未得到廣泛應用 2010 年之前在國內使用較多，但故障率較高 因其性能較好、節能環保、維護簡單、性價比高，未來市場前景較好 資料來源：東威科技招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 /

41、37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 表表2：PCB 電鍍設備行業電鍍設備行業主要主要參與者參與者對比對比 公司 公司性質 主要產品 生產基地 營收體量 產品銷量 安 美特 外資企業，美國凱雷集團（Carlyle）下屬企業 化學藥水、水平連續電水平連續電鍍設備鍍設備等表面處理相關設備 全球共 16 個生產基地，其中 14 個用于化學品制造，2 個用于設備制造（德國福伊希特、中國廣州） 2018-2019 年營業收入分別為 17.00 億元和 18.70億元（CPCA數據） 1987 年至今，安美特水平式電鍍專用設備累計出貨達 800 多臺 臺 灣競銘 臺灣企業 PCB 電鍍設備、水平式

42、電鍍設備、水平式表面處理設備、龍門式表面處理設備、龍門式電鍍設備等電鍍設備等 廣東惠州、江蘇昆山和臺灣桃園設有生產基地，面積超過 2.2萬 m2 - 2017-2019 年垂直升降式和垂直連續式電鍍設備銷售數量分別為 13 臺、14 臺、7 臺 東 莞宇宙 港資企業，香港宇宙集團下屬企業 PCB 沉銅、清洗、電鍍、蝕刻、顯影等多工序的自動化加工設備 廣東東莞設有生產基地，面積超過 10.2 萬m2 2017-2019 年營業收入分別為 6.80 億元、8.80 億元和 9.72 億元（CPCA數據） 截至 2017 年，宇宙集團PCB 電鍍設備累計出貨量超過 300 臺 深 圳寶龍 港資企業，

43、亞洲聯網科技下屬企業 垂直升降式垂直升降式電鍍設備等電鍍設備 廣東深圳設有生產基地 亞洲聯網科技 2017-2019年營業收入分別為 8.01億港元、3.43 億港元和3.58 億港元 - 東 威科技 內資企業 垂直連續垂直連續電鍍設備、水平式表面處理設備、龍門式電鍍設備、滾鍍類設備 江蘇昆山和安徽廣德設有生產基地，面積超過3.0 萬 m2 2017-2020 年營業收入分別為 3.76 億元、4.07 億元、4.42 億元和 5.54 億元 2018-2020 年垂直連續電鍍設備銷售數量分別為93 臺、90 臺、102 臺 資料來源：各公司官網，東威科技招股說明書，東北證券 高附加值產品占比

44、提升及單臺設備規模上升推動高附加值產品占比提升及單臺設備規模上升推動東威科技產品東威科技產品平均單價上漲。平均單價上漲。單價方面，2018 年、2019 年和 2020 年，公司垂直連續電鍍設備平均銷售單價分別為342.53 萬元、432.58 萬元（同比 2018 年增加 26.29%）和 462.78 萬元（同比 2019年增加 6.98%） 。2019 年與 2018 年相比，垂直連續電鍍設備平均銷售單價上升較快，主要系受到報告期內公司主流垂直連續電鍍設備更新迭代單價上升以及新型柔性板“卷對卷” 、 “片對片”垂直連續電鍍設備等高價格、高附加值產品銷量逐漸提升的影響；2020 年與 20

45、19 年相比，垂直連續電鍍設備平均銷售單價增長6.98%，主要系單臺設備規模上升導致。 表表3：2018-2020 年年公司垂直連續電鍍設備銷售收入、數量公司垂直連續電鍍設備銷售收入、數量、單價變動情況單價變動情況 項目 2020 年 2019 年 2018 年 銷售數量 銷售量（臺） 102 90 93 變動比例 13.33% -3.23% - 銷售單價 平均銷售價格 （萬元/臺） 462.78 432.58 342.53 變動比例 6.98% 26.29% - 銷售收入 銷售收入（萬元） 47,203.27 38,932.50 31,855.23 變動比例 21.24% 22.22% -

46、數據來源：東威科技招股說明書，東北證券 客戶客戶優質，優質，覆蓋覆蓋主流主流 PCB 制造廠商，并出口海外。制造廠商，并出口海外。優質的技術服務能力與較高的市場美譽度使得公司的市場競爭力顯著提升。目前公司的下游客戶涵蓋鵬鼎控股、東山精密、健鼎科技等知名企業，已覆蓋大多數國內一線 PCB 制造廠商，同時也成功出口至日本、韓國、歐洲和東南亞等地區，品牌優勢不斷積累。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 表表4：公司部分下游客戶公司部分下游客戶 序號 企業名稱 2019 年營收行業排名 購買產品 1 鵬鼎控股 國內第一、世

47、界第一 剛性板垂直連續電鍍設備 2 東山精密 國內第二、世界第五 柔性板片對片垂直連續電鍍設備 柔性板卷對卷垂直連續電鍍設備 3 健鼎科技 國內第三、世界第七 剛性板垂直連續電鍍設備 4 深南電路 國內第四、世界第八 剛性板垂直連續電鍍設備 5 滬電股份 國內第九、世界第十三 剛性板垂直連續電鍍設備 6 瀚宇博德 國內第十二、世界第九 剛性板垂直連續電鍍設備 7 名幸電子 國內第十七、世界第十六 柔性板片對片垂直連續電鍍設備 資料來源：東威科技招股說明書，東北證券 2.3. 圍繞核心技術，新品類圍繞核心技術，新品類打開新空間打開新空間 公司在 PCB 領域持續深耕，據公司年報及公開新聞報告，水

48、平化銅設備、應用于水平化銅設備、應用于IC 載板的水平電鍍設備、應用于五金表面處理高效環保滾鍍設備載板的水平電鍍設備、應用于五金表面處理高效環保滾鍍設備等新品有望為公司業績貢獻較多增量。 公司保持較高的研發投入，及時響應市場需求。公司保持較高的研發投入，及時響應市場需求。從研發水平上看，公司研發費用率維持在 8%左右，研發人員數量占比在 2021 年中達到 19.11%。通過一系列技術革新不斷產品進行升級，隨著產品性能的逐步提高，作為公司核心科技成果的垂直連續電鍍設備能夠及時響應市場需求，不斷滿足最新應用領域對于 PCB 的性能要求，實現了與下游產業的深度融合。 圖圖17：同業研發費用率對比同

49、業研發費用率對比 圖圖18：東威科技研發人員占比東威科技研發人員占比 數據來源：東威科技招股說明書，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 水平除膠化銅設備水平除膠化銅設備是是 PCB 制程的重要工序，與垂直連續電鍍設備有較好的協同效制程的重要工序，與垂直連續電鍍設備有較好的協同效應。應。水平除膠化銅設備應用在全板電鍍工藝制程中，位于鉆孔環節之后、全板電鍍環節之前，是 PCB 制程的重要環節。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15 / 37 東威科技東威科技/ /公司深度公司深度 圖圖19：2013-2025 年全球年全球 PCB 行業市場產值規模及預測行業市場產值規

50、模及預測 數據來源：東威科技招股說明書，東北證券 2020 年至年至 2025 年水平化銅設備新增產線規模接近年水平化銅設備新增產線規模接近 1,500 臺。臺。一般來說，1 臺水平式除膠化銅設備可以搭配 2-3 臺 PCB 電鍍專用設備進行生產，與 PCB 電鍍專用設備的新增需求量趨勢基本保持一致。若僅按垂直連續電鍍設備預計市場增量測算（垂直連續電鍍設備與水平化銅設備的配比關系按 2:1 計算） ，合理估計 2020 年至2025年水平化銅設備新增產線規模將接近 1,500臺。 圖圖20：水平化銅設備水平化銅設備市場規模預測市場規模預測 數據來源： 印制電路信息 ，CPCA，東威科技招股說明