【公司研究】長纜科技-中小盤首次覆蓋報告：電纜附件龍頭攬撮高壓整合低壓-20200213[22頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 長纜科技長纜科技（002879） 電纜附件龍頭，攬撮高壓整合低壓電纜附件龍頭，攬撮高壓整合低壓 中小盤首次覆蓋報告中小盤首次覆蓋報告 劉易劉易(分析師分析師) 周昊周昊(分析師分析師) 張旭張旭(研究助理研究助理) 021-38674878 010-83939800 0755-23976500 證書編號 S0880515080001 S0880519060004 S0880118060034 本報告導讀：本報告導讀： 超超高壓升級大勢所趨，耐高等級電壓電纜需求倍增。高壓升級大勢所趨，耐高等級電壓電纜需求倍增。作為行業作為行業龍頭

2、，龍頭，公司公司樹技術壁壘樹技術壁壘 攬超高壓市場，借整合提中低壓份額。首次覆蓋給予“增持”評級，目標價攬超高壓市場，借整合提中低壓份額。首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 25.00 元。元。 投資要點：投資要點： 首首次次覆蓋給予覆蓋給予“增持增持”評級，目標價評級，目標價 25.00 元。元。市場擔心電纜作為傳統 行業， 經濟下行導致需求不足， 但是我們認為電纜下游需求結構不斷 變化， 一方面電網朝著特高壓發展， 另一方面國內軌道交通需求不斷 增加，推動公司業績穩定增長。預計 2019-2021 年營收分別為 8.78、 11.57、14.88 億元，歸母凈利潤 1.55、1.93、2.5

3、1 億，對應 EPS 0.80、 1.00、 1.30 元。 結合可比上市公司 2020 年平均估值， 給予目標價 25.00 元，對應 2020 年 PE 25 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 立足電纜行業， 公司業績保持穩定快速增長立足電纜行業， 公司業績保持穩定快速增長。 公司作為國內電纜附件 行業龍頭企業，2018 年營收 6.95 億，歸母凈利潤 1.28 億，業績持續 穩定增長，經營性現金流常年健康。同時公司是國內少數能生產 500kV 交直流高壓與超高壓電纜附件廠家， 在 110 千伏及以上電纜附 件領域市場占有率高。根據對國家電網集采中標統計，公司 35 千伏 及以下電纜附件、

4、110 千伏級以上高壓、超高壓電纜附件的市場占有 率分別為 23.01%和 20.92%，龍頭地位穩固。 下游下游細分細分領域需求旺盛， 電纜依然處于景氣周期。領域需求旺盛， 電纜依然處于景氣周期。 目前電線電纜行業 產業鏈發展成熟，上游價格穩定，下游細分領域需求旺盛。電線電纜 產業鏈上游原材料包括銅、鋁及其合金、聚乙烯、三元乙丙橡膠等， 價格自 2018 年呈下降趨勢，有利于電纜產業產品生產成本控制。下 游電網投資，特高壓、超高壓項目、新能源、鐵路及城市軌道交通等 都推動電纜行業需求不斷增加，電纜處于景氣周期。 催化劑：催化劑：國網招標中標 風險提示：風險提示：財政收縮導致電網、軌道交通建設

5、大幅放緩 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 617 695 878 1,157 1,488 (+/-)% 13% 13% 26% 32% 29% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 130 116 148 189 253 (+/-)% 3% -11% 27% 28% 34% 凈利潤凈利潤 121 128 155 193 251 (+/-)% 5% 6% 20% 25% 30% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.63 0.66 0.80 1.00 1.30 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00

6、 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 經營利潤率經營利潤率(%) 21.1% 16.7% 16.8% 16.4% 17.0% 市盈率市盈率 24.35 22.95 19.06 15.24 11.73 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 評級：評級： 增持增持 首次覆蓋報告 目標價格：目標價格： 25.00 首次覆蓋報告 當前價格： 15.70 2020.02.13 劉易劉易（分析師） ：（分析師） ：021-38674878 證書編號：證書編號： S0880515080001 周昊

7、（分析師） ：周昊（分析師） ：010-59312737 證書編號：證書編號：S0880519060004 楊文?。ㄑ芯恐恚?：楊文?。ㄑ芯恐恚?：021-38674711 證書編號：證書編號：S0880118050039 張旭（研究助理） ：張旭（研究助理） ：0755-23976500 證書編號：證書編號：S0880118060034 伐 謀 伐 謀 - - 中 小 盤 中 小 盤 首 次 覆 蓋 報 告 首 次 覆 蓋 報 告 伐謀伐謀-中小盤中小盤首次覆蓋報告首次覆蓋報告 中小盤研究團隊中小盤研究團隊 中 小 盤 研 究 中 小 盤 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究

8、報 告 相關報告相關報告 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 22 1. 投資邏輯投資邏輯 首次覆蓋給予首次覆蓋給予“增持增持”評級，目標評級，目標價價 25.00 元元。市場擔心電纜作為傳統 行業，經濟下行導致需求不足，但是我們認為電纜下游需求結構不斷變 化，一方面電網朝著特高壓、超高壓發展，另一方面國內軌道交通需求 不斷增加，推動公司業績長期穩定增長。 預計 2019-2021 年營收分別為 8.78、 11.57、 14.88 億元， 歸母凈利潤 1.55、 1.93、2.51 億，對應 EPS 0.80、1.00

9、、1.30 元。結合可比上市公司 2020 年平均估值，給予目標價 25.00 元，對應 2020 年 PE 25 倍，首次覆蓋給 予“增持”評級。 2. 立足電纜行業，業績保持穩定快速增長立足電纜行業，業績保持穩定快速增長 長纜科技創建于 1958 年（原長沙電纜附件有限公司） ，于 2017 年 7 月 7 日在深交所成功上市。公司是國內專業生產電纜附件歷史最長、品種規 格最齊全的骨干企業之一，是國家級高新技術企業、湖南省高壓電纜附 件工程技術研究中心、省級企業技術中心、長沙國家高新技術產業開發 區重點企業。公司擁有 60 多年電纜附件生產歷史，集研發、生產、銷售 和服務于一體，具備 50

10、0kV 及以下各電壓等級交、直流全規格電纜附件 及其配套產品的生產能力，具有完善的檢測手段，和完整的產品線。 2.1. 營收與凈利潤穩步增長，管理效率提升顯著營收與凈利潤穩步增長，管理效率提升顯著 公司近年營業收入及凈利潤規模保持穩步增長。公司近年營業收入及凈利潤規模保持穩步增長。公司自 2012 年起營收 保持快速增長態勢，從 3.83 億元增至 2018 年的 6.95 億元，年復合增速 達到 10.43%， 整體營業收入翻了一倍。 2018 年， 公司歸母凈利潤達 1.28 億元，同比增長 6.09%，相較于 2012 年增長了 148%。 圖圖 1：公司：公司 2018 年實現營業收入

11、年實現營業收入 3.83 億億元，歸母凈利潤元，歸母凈利潤 1.28 億億元元 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司在管理與營銷方面的改進效果顯著，公司在管理與營銷方面的改進效果顯著，三費費率整體保持相對穩定三費費率整體保持相對穩定。 2018 年長纜科技持續改造營銷體系，完善營銷體系布局，重點聚焦省、 市、縣市場，全面實現銷售網絡下沉。同時，公司下游客戶合作穩定， 形成了一定的客戶粘性， 隨著廠商知名度提升， 銷售費率在 2015 年顯著 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 22 下降，近幾年公司新產品的推廣使其

12、有所增加。整體來看，公司三費費 率保持相對穩定狀態，2018 年為 31.98%。 （注：2018 年管理費用包括研 發費用） 圖圖 2：公司：公司三費費率整體保持穩定狀態，三費費率整體保持穩定狀態，2018 年為年為 31.98%（含研發費用）（含研發費用） 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.2. 注重研發投入，產品體系豐富注重研發投入，產品體系豐富 注重研發投入注重研發投入，自，自 2012 年起研發費用年起研發費用營收占比保持營收占比保持 5%以上。以上。目前公司 已實現 500kV 系列產品關鍵部件出廠試驗工裝的自動化，開發了 10- 35kV 熔接式中間接頭、 110kV 自

13、延快速修復接頭， 高壓超高壓應急搶修 裝備、高壓超高壓 GIS 現場試驗裝置等產品，進一步豐富了產品種類， 也滿足了不同客戶的產品需求。此外公司在交、直流超高壓等產品在研 發方面也取得顯著成果，其中 290/500kV 交聯聚乙烯絕緣電力電纜附件 產品通過了型式試驗和預鑒定試驗以及產品鑒定，可以批量生產； 525kV （ 535kV） 交聯聚乙烯直流電纜附件系列產品順利通過型式試驗 和技術鑒定，正在進行下一步的預鑒定試驗。 圖圖 3：公司研發投入占營收比：公司研發投入占營收比重重持續持續提高提高 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司產品門類齊全、種類繁多，幾乎涵蓋了超高壓電纜附件、高壓電

14、纜公司產品門類齊全、種類繁多，幾乎涵蓋了超高壓電纜附件、高壓電纜 22.76% 22.00% 17.48% 15.79% 16.68% 18.06% 20.67% 11.88% 12.75% 11.85% 13.26% 13.59% 13.96% 14.57% 0.32% -0.08% -0.47%-0.64% -0.39%-1.30% -3.26% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2012201320142015201620172018 銷售費率（%）管理費率（%）財務費率（%） 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條

15、款部分 4 of 22 附件、中低壓電纜附件等所有電纜附件產品系列。附件、中低壓電纜附件等所有電纜附件產品系列。其中具體包括 500kV 及以下各種電纜終端及接頭附件，2.5-2500mm2 的各種銅、鋁、銅鋁過 渡的電力金具，各種液壓、機械、手動與電動的壓接、校直電纜工具， 電纜輸送及電纜放線支承和牽引滑移機具，自粘性絕緣與半導電帶和聚 氨脂澆鑄樹脂，16-35mm2 銅編織帶、銅網、封鉛的接頭輔助材料。此 外， 公司還能滿足各類客戶對產品的差異化個性化需求， 為其生產規格、 型號不同的產品的定制和生產。 圖圖 4：公司產品類型齊全：公司產品類型齊全 數據來源：長纜科技招股說明書 目前電纜行

16、業定制化需求旺盛，公司采用特殊產品目前電纜行業定制化需求旺盛，公司采用特殊產品“以銷定產以銷定產”、常規產、常規產 品品“保持合理庫存保持合理庫存”的生產模式。的生產模式。在產品相對高端的特種裝備電纜領域， 不同客戶對于電阻性能、絕緣及護套配方等要求有所差異，尤其是客戶 往往由于特種裝備電纜的應用環境、應用領域、應用程度提出特殊的工 藝、配方要求。因此公司加強內部管理，提高生產效率，嚴格把控產品 的產銷率，使之維持在一定范圍內，不會出現嚴重的供過于求現象，避 免了產品成本變化給公司經營帶來的不利影響。 表表 1: 長纜科技產銷率良好長纜科技產銷率良好 行業分類行業分類 項目項目 2018 年年

17、 2017 年年 2016 年年 電纜附件及配套電纜附件及配套 產品產品 銷售量（臺套、個） 939,026 860,466 720,883 生產量（臺套、個） 918,651 861,575 707,564 產銷率（%） 102.22% 99.87% 101.88% 電纜行業及其他電纜行業及其他 銷售量（米） 13,622 21,915 12,876 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 22 生產量（米） 8,768 26,769 12,876 產銷率（%） 155.36% 81.87% 100.00% 數據來源：長纜

18、科技年報，國泰君安證券研究 2.3. 電纜附件行業龍頭，參與國家重點工程項目電纜附件行業龍頭，參與國家重點工程項目 公司在電纜附件領域處于國內技術領先水平，市占率處于行業領先地位。公司在電纜附件領域處于國內技術領先水平，市占率處于行業領先地位。 公司憑借研發與技術實力， 成為了國內少數能生產 500kV 及以下交直流 高壓與超高壓電纜附件的廠家，在 110 千伏及以上電纜附件領域，公司 的市場占有率極高。根據對國家電網集中規模采購中標情況的統計，公 司 35 千伏及以下電纜附件、110 千伏級以上高壓、超高壓電纜附件的市 場占有率穩居前列，分別為 23.01%和 20.92%。 電線電纜附件行

19、業中，主要競爭對手為漢纜股份，安靠智電等公司。電線電纜附件行業中，主要競爭對手為漢纜股份，安靠智電等公司。從 公司的 ROA 及 ROE 來看，長纜科技在五家企業中擁有最高的 ROA 水 平，且 ROE 達到了 8.53%，顯著高于漢纜股份，長園集團與沃爾核材。 從凈利率與毛利率的水平來看，長纜科技也持續保持領先趨勢。 圖圖 5：長纜科技：長纜科技 ROA,ROE 高于主要競爭對手高于主要競爭對手 數據來源：各公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 6：在同行業公司凈利率對比中持續領先：在同行業公司凈利率對比中持續領先 圖圖 7：在同行業公司毛利率對比中持續領先：在同行業公司毛利率對比中持續領先 數

20、據來源：各公司年報、國泰君安證券研究 數據來源：各公司年報、國泰君安證券研究 在在高高電壓電壓產品產品上，上， 公司公司也保持領先。也保持領先。 1996 年實現 110kV 高壓電纜附件的 國產化、2005 年實現 220kV 電纜附件的國產化、2015 年生產的正負 320kV 直流電纜附件成功應用于廈門柔直工程，是當時世界上電壓等級 最高的直流交聯聚乙烯絕緣電纜附件。2018 年，公司通過了 290/500kV 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 22 交聯聚乙烯絕緣電力電纜附件產品以及 525kV （ 535kV

21、） 交聯聚乙烯直 流電纜附件系列產品的試驗和技術鑒定，正在進行下一步的產品研發工 作。 圖圖 8：長纜科技技術研發進度：長纜科技技術研發進度 數據來源：長纜科技官網，國泰君安證券研究 公司是國內生產電纜附件歷史最長、品種規格最齊全的企業之一，產品公司是國內生產電纜附件歷史最長、品種規格最齊全的企業之一，產品 已廣泛應用于電網、發電、軌道交通、大型工程等重點工程，部分重點已廣泛應用于電網、發電、軌道交通、大型工程等重點工程，部分重點 工程列示如下：工程列示如下： 表表 2: 長纜科技承接多項重點工程長纜科技承接多項重點工程 工程大類工程大類 主要項目主要項目 電網建設工程 北京電網改造工程、上海

22、電網改造工程、深圳電網改造工程、廈 門柔性直流輸電科技示范工程等 核電工程 秦山核電站、大亞灣核電站、嶺澳核電站二期、紅沿河核電項 目、寧德核電項目、陽江核電項目、防城港核電項目等 城市軌道交通 北京地鐵、上海地鐵、廣州地鐵、長沙地鐵、寧波地鐵、重慶輕 軌等 鐵路 武廣高鐵、滬昆高鐵、京九鐵路、貴廣鐵路等 其他 北京奧運會場館電力建設、廣州亞運會場館電力建設、三峽工程 數據來源：長纜科技招股說明書，國泰君安證券研究 3. 電纜產業鏈成熟，下游需求旺盛電纜產業鏈成熟，下游需求旺盛 3.1. 電纜產業鏈成熟，上下游共同推進行業發展電纜產業鏈成熟，上下游共同推進行業發展 我國電線電纜行業產業鏈目前已

23、較為成熟。我國電線電纜行業產業鏈目前已較為成熟。產業鏈的上游行業主要包括 用于制造電線電纜產品原材料的基礎材料行業，如銅、鋁及其合金；制 造交聯絕緣套及護套料的橡膠行業，聚乙烯、聚氯乙烯化工行業等；中 游主要為電力電纜、通信電纜、電氣裝備用電纜及裸電線、繞組線等電 線電纜生產制造企業；下游為工程機械、通信、電力、石油化工及建筑 等對電線電纜有較大需求的行業。 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 22 圖圖 9：電線電纜行業上游為原材料行業，下游為工程、通信等領域：電線電纜行業上游為原材料行業，下游為工程、通信等領域 數據

24、來源：國泰君安證券研究 在電纜行業中，產業鏈上游的原材料占各公司主營業務成本比重較高，在電纜行業中，產業鏈上游的原材料占各公司主營業務成本比重較高， 其價格波動會對企業的經營績效產生較大影響。其價格波動會對企業的經營績效產生較大影響。電纜及電纜附件產品生 產的原材料主要為鋼材，電解銅，聚丙烯及三元乙丙橡膠等。從價格來 看，四者均有價格波動下降的趨勢，其中電解銅價格從 2018 年年初的 54 元/公斤降為 49 元/公斤，變動了-9.25%；從波動來看，鋼材料鋼、電 解銅與聚丙烯材料在 2019 年下半年的價格波動均在 2%左右， 相較 2018 年趨緩。 圖圖 10：鋼材近期價格為：鋼材近期

25、價格為 3.98 元元/kg（2019-12-31） 圖圖 11：電解銅近期價格為：電解銅近期價格為 49.16 元元/kg （2019-12-31） 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 圖圖 12：聚丙烯近期價格為：聚丙烯近期價格為 8.24 元元/kg（2019-12-31） 圖圖 13：三元乙丙橡膠近期價格為：三元乙丙橡膠近期價格為 14.56 元元/kg （2019-12-31） 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 數據來源：wind、國泰君安證券研究 電線電纜行業下游應用領域主要電力行業、通信行業、工程機械、石油電線電纜行業下游應用領域

26、主要電力行業、通信行業、工程機械、石油 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 22 化工領域等，未來將會對電線電纜產品產量、種類及質量等方面提出更化工領域等，未來將會對電線電纜產品產量、種類及質量等方面提出更 多需求，促進我國電線電纜行業快速發展。多需求，促進我國電線電纜行業快速發展。在“十三五”的規劃中，電線 電纜行業下游應用領域大多提出了 2020 年發展目標，其中電力行業對 特高壓輸電，電網結構的優化，電網效率的提高等方面提出了要求；通 信行業計劃形成容量大，網速高，管理靈活的新一代骨干傳輸網，提高 網絡的通達性；

27、而交運領域將進一步投入鐵路建設， 城市軌道交通建設， 電纜行業下游需求還將進一步增長。 表表 3: 電纜下游各行業發展將催生新的需求電纜下游各行業發展將催生新的需求 下游行業下游行業 規劃名稱規劃名稱 發展目標發展目標 電力行業電力行業 電力發展“十三五”規劃 （2016-2020 年） 建設特高壓輸電和常規輸電技術的“西電東送”輸電通道，新增規模 1.3 億千瓦，達到 2.7 億千瓦左右：優化電網結構，提高系統安全水平。電網主網架進一步優化，省間聯 絡線進一步加強。充分論證全國同步電網格局，進一步調整完善區域電網主網架，探 索大電網之間的柔性互聯，加強區域內省間電網互濟能力。 通信行業通信行

28、業 信息通信行業發展規劃 （2016-2020 年） 光網和 4G 網絡全面覆蓋城鄉，寬帶接入能力大幅提升，5G 啟動商用服務。形成容量 大、網速高、管理靈活的新一代骨干傳輸網。建成較為完善的商業衛星通信服務體 系。 交通運輸交通運輸 “十三五”現代綜合交通 運輸體系發展規劃 新增鐵路營業里程 2.9 萬公里，高鐵增加約 1.1 萬公里，高速鐵路覆蓋 80%以上的城 區人口 100 萬以上的城市。城市軌道交通運營里程比 2015 年增長近一倍，再增加 2700 公里。推進城區常住人口 300 萬以上的城市軌道交通成網。新增通用機場 200 個，新增民用機場 53 個。 數據來源：國泰君安證券研

29、究 3.2. 社會用電需求與日俱增，電纜消費市場潛力較大社會用電需求與日俱增，電纜消費市場潛力較大 我國目前進入了能源消費的上升期，電力消費量增長勢頭不減。我國目前進入了能源消費的上升期，電力消費量增長勢頭不減。根據國 家能源局數據顯示，2018 年，全國全社會用電量 6.84 萬億千瓦時，同比 增長 8.5%、同比提高 1.9 個百分點，為 2012 年以來最高增速。在全面 建成小康社會的背景下，中電聯預計 2020 年全社會用電量達到 6.8-7.2 萬億千瓦時，年均增長達 3.6-4.8%，全國發電裝機容量 20 億千瓦，年 均增長 5.5%。 人均裝機突破 1.4 千瓦， 人均用電量

30、5000 千瓦時左右， 尚與歐美等發達國家有一定差距。 圖圖 14：2018 年全社會用電量達到年全社會用電量達到 68449 億千瓦時，增速達億千瓦時，增速達 8.52% 數據來源：國家能源局，國泰君安證券研究 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 22 近年來，國內經濟走勢帶動電纜行業發展迅速。近年來，國內經濟走勢帶動電纜行業發展迅速。我國電力消費和國內生 產總值 （GDP） 的走勢之間存在著較強的一致性， 而電線電纜作為電力、 通信、 交通、 家電、 工程、 機械等眾多領域的基礎性用材， 與工業生產、 交通運輸、 日

31、常辦公和生活均緊密相關， 是國民經濟的“血管”與“神經”， 在經濟復蘇和繁榮階段， 市場需求會增加， 行業規模擴張也會相應加快。 圖圖 15：經濟增長將帶動社會用電量增加：經濟增長將帶動社會用電量增加 數據來源：國家能源局，wind，國泰君安證券研究 此外，城鎮化和工業化也是促進電線電纜及附件行業快速增長的長期驅此外，城鎮化和工業化也是促進電線電纜及附件行業快速增長的長期驅 動因素。動因素。我國在前幾年經歷了城市基礎設施建設和國民經濟高速發展期， 電纜附件行業也相應發展迅速。2018 年末，我國常住人口城鎮化率達到 59.58%，比 2010 年末提高 10.64 個百分點，年均提高 1.06

32、 個百分點。 但目前我國的城鎮化率和工業化率與西方發達國家還存在一定的差距， 根據國務院發展研究中心的研究報告， 到 2030 年， 我國城鎮化率將高達 68.38%。預計未來幾十年內，城鎮化和工業化的進程的不斷推進還會為 電纜附件行業帶來持續性需求。 圖圖 16：我國城市化進程仍在持續推進：我國城市化進程仍在持續推進 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 22 受益于下游各應用領域對產品需求的增長，電線電纜行業未來還存在很受益于下游各應用領域對產品需求的增長，電線電纜行業未來還存

33、在很 大的發展空間。大的發展空間。我國目前已成為全球電線電纜消費量最大的市場之一， 2017 年占全球消費比重的 34%，下游需求量巨大。2011-2018 年中國電 線電纜行業銷售收入總體波動上升，行業年均復合增長率為 4.02%，至 2018 年行業銷售收入為 1.41 萬億元，同比上升 4.44%。目前我國電線電 纜行業還在調整結構的階段，其將對過剩、劣質產能進行淘汰，產品也 將逐漸由電力電纜向特種電纜轉變。預計未來，在國內相關產業發展及 對外一帶一路倡議促進下， 2020 年我國電線電纜行業的銷售收入將超過 1.5 萬億元，2019-2024 年復合增長率將達 5.09%。 圖圖 17

34、：電線電纜行業銷售收入持續增長，：電線電纜行業銷售收入持續增長，2019-2024 年年 CAGR 將達將達 5.09% 數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 圖圖 18：中國是電線電纜產業第一大消費國，占全球市場的：中國是電線電纜產業第一大消費國，占全球市場的 34% 數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 3.3. 鐵路及城市軌道交通帶動電纜行業鐵路及城市軌道交通帶動電纜行業 鐵路交通、電氣化鐵路以及城市軌道交通體系的快速發展建設將為電纜鐵路交通、電氣化鐵路以及城市軌道交通體系的快速發展建設將為電纜 附件帶來巨大的發展機遇。附件帶來巨大的發展機遇?！笆濉逼陂g，鐵路投資的加速使

35、得我國鐵 路網密集度不斷提升，鐵路現代化突飛猛進，全國鐵路固定資產投資完 成 3.58 萬億元， 建設新線 3.05 萬千米， 鐵路建設投資規模創歷史最高 水平。 截至 2018 年末， 全國鐵路運營里程 13.1 萬千米， 其中高速鐵路 超過 2.6 萬千米。同時， 鐵路“十三五”發展規劃提出到 2020 年我 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 22 國鐵路營業里程將達到 15 萬公里，其中高速鐵路 3 萬公里，復線率和 電氣化率分別達到 60%和 70%左右。長期而言，我國鐵路建設的穩固發 展，電氣化進程的日新月

36、異將為特種電纜附件市場帶來新的市場需求。 圖圖 19：全國鐵路固定資產投資維持在：全國鐵路固定資產投資維持在 8000 億元億元 圖圖 20：2018 年鐵路新開工項目年鐵路新開工項目 26 個個 數據來源：wind、國泰君安證券研究 數據來源：wind、國泰君安證券研究 表表 4: “十二五十二五”及及“十三五十三五”期間電氣化鐵路建設發展期間電氣化鐵路建設發展 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 運營總里程（萬公里）運營總里程（萬公里） 9.3 9.8 10.3 11.2 12.1 12.4 12.7 13.1 電氣化里程（萬公里）電氣化里程（萬

37、公里） 4.3 5.1 5.6 6.5 7.4 8 8.7 9.2 數據來源：國泰君安證券研究 隨著我國經濟的飛速發展和城市化進程的加快，城市軌道交通也迎來了隨著我國經濟的飛速發展和城市化進程的加快，城市軌道交通也迎來了 飛速發展的黃金時期。飛速發展的黃金時期。 2018年， 我國軌道交通新增營運長度達734公里。 根據各地披露的城軌建設規劃，20192020 年間新增的線路長度接近 3000 公里。城軌建設總體仍處于周期向上的階段。根據交通運輸十 二五發展規劃 ，2050 年以前中國軌道交通市場規劃的線路將增加到 289 條，總里程數達到 11,700 公里。 圖圖 21：城市軌道交通線路建

38、設將于：城市軌道交通線路建設將于 2020 年迎來快速發展期年迎來快速發展期 數據來源：中國產業信息網，國泰君安證券研究 3.4. 行業政策日漸完善，行業迎來結構優化新時期行業政策日漸完善，行業迎來結構優化新時期 國家政策助推電纜行業市場規模發展。國家政策助推電纜行業市場規模發展。電線電纜制造業作為國民經濟中 最大的配套行業之一，是現代經濟和社會正常運轉的保障。多年來，電 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 22 線電纜行業隨著國家產業政策的不斷調整而逐步升級換代，從低端向中 高端轉換，相關領域得到國家政策的大力支持。

39、2011 年 11 月，國家質 檢總局、工信部等單位發布關于促進電線電纜產品質量提升的指導意 見 ，提出加大規范市場行為的力度，促進公平競爭，制止低價銷售，規 范行業秩序。自此，一批規模小、缺乏核心競爭力的電線電纜企業退出 市場，行業競爭開始朝著品牌化、質量化、服務化發展。2018 年 11 月， 國家市場監督管理總局出臺了電線電纜產品生產許可證實施細則進 一步加強了電線電纜行業產品的質量管理。 表表 5: 國家政策助推電纜行業市場規模發展國家政策助推電纜行業市場規模發展 產業政策產業政策 發布時間發布時間 發布單位發布單位 相關內容及其影響相關內容及其影響 中華人民共和國國 民經濟和社會發展

40、第 十二個五年規劃綱 要 2011 年 全國人民代表大會 指出“適應大規?？鐓^輸電和新能源發電并網的要求，加快現代化電網 體系建設，進一步擴大西電東送規模，完善區域主干電網，發展特高壓 等大容量、高功率、遠距離現金輸電技術，依托信息、控制和儲能等現 金技術，推進智能電網建設，切實加強城鄉電網建設與改造，增強電網 優化配置電力能力和供電可靠性”及“實施新一輪農村電網升級改造工 程” 當代優先發展的高 技術產業化重點領域 指南（2011 年度） 2011 年 國家發改委、科技 部、工信部、商務 部、國家知識產權 局 指出引導“500 千伏以上直流輸電技術及設備，1000 千伏交流長距離輸 電技術及

41、設備，環保絕緣材料輸變電設備，超大規模電網安全保障和防 御體系及職能調度技術，安全高效施工技術及設備，電網環保與節能技 術及設備等領域發展。將”電網輸送機安全保障技術“列為當代優先發 展的重點領域 國家能源科“十二 五”規劃（2011- 2015） 2011 年 國家能源局 圍繞由能源大國向能源強國轉變的總體目標，為能源發展“十二五”規劃 實施和戰略性新興產業發展提供技術職稱。在發電與輸配電所需要的關 鍵技術與裝備上實現自主化，部分技術和裝備達到國際先進水平，提升 國際競爭力 產業結構調整指導 目錄（2011 年本） （修正） 2013 年 國家發改委 明確股利“500 千伏及以上交、直流輸變

42、電；電網改造與建設；繼電保護 技術；電網運行安全監控信息技術開發與應用；降低輸、變、配電損耗 技術開發與應用”等領域發展，明確股利“500 千伏及以上超高壓、特高 壓交流直流輸電設備及關鍵部件”等領域發展 能源發展“十二五” 規劃 2013 年 國務院 明確提出“加快能源運輸設施建設，加快區域和省級超高壓主網架建 設，重點實施電力輸出地區和受端地區骨干網架及省域間聯網工程，完 善輸、配電網結構，提高分區、分層供電能力。加快實施城鄉配電網建 設和改造工程，推進配音致電化改造，全面提高綜合供電能力和可靠 性” 產業結構調整指導 目錄（2014 年本） 2015 年 國務院 規定的鼓勵類有：電網改造

43、與建設；跨區電網互聯工程技術開發與應用 關于推進國家產能 和裝備制造合作的指 導意見 2015 年 國務院 大力開發和實施境外電力項目，提升國際市場競爭力。積極開展境外電 網項目投資、建設和運營，帶動輸入遍地設備出口 中國制造 2025 2015 年 國務院 大力推動重點領域突破發展，聚焦新一代信息技術產業、高檔數控機床 和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、現金軌道交通 轉唄、節能與新能源汽車、電力轉唄、農機裝備、新材料、生物醫藥及 高性能醫療器械等十大重點領域 關于促進智能電網 發展的指導意見 2015 年 國家發改委、國家 能源局 提出“開展若星直流輸電技術時點，創新可再生能

44、源電力輸出方式；推 廣具有即插即用、友好并網特點的并網設備，滿足新能源、分布式電源 廣泛接入要求” 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 22 國家創新驅動發展 戰略綱要 2016 年 國務院 提出“加強產業技術基礎能力和試驗平臺建設，提升基礎材料、基礎零 部件、基礎工藝、基礎軟件等共性關鍵技術水平。發展打飛機、航空發 動機、核電、高鐵、海洋工程裝備和高技術船舶、特高壓輸變電等高端 裝備和產品” 戰略性新興產業重 點產品和服務指導目 錄 2016 年 國家發改委 重點發展方向包括“智能輸配電及控制設備，包括 500 千伏

45、級以上交直 流輸電技術設備，750 千伏以上交流輸電、交聯聚乙烯絕緣電力電纜及 電纜附件，現金可靠的配電網和供用電系統?！?關于加快推進一批 輸變電重點工程規劃 建設工作的通知 2018 年 國家能源局 為加大基礎設施領域補短板力度，發揮重點電網工程在優化投資結構、 清潔能源消納、電力精準扶貧等方面的重要作用，加快推進青海至河南 特高壓直流、白鶴灘至江蘇、白鶴灘至浙江特高壓直流等 9 項重點輸變 電工程建設 電線電纜產品生產 許可證實施細則 2018 年 國家市場監督管理 總局 架空絞線、塑料絕緣控制線纜、擠包絕緣低壓電力電纜、擠包絕緣中壓 電力電纜、架空絕緣電纜等電線電纜產品實行生產許可證制

46、度 數據來源：長纜科技招股說明書，國泰君安證券研究 我國電線電纜行業發展至今已歷經我國電線電纜行業發展至今已歷經 40 余年，電線電纜行業規模居世界余年，電線電纜行業規模居世界 首位，但是市場集中度不高仍是行業發展的首要問題。首位，但是市場集中度不高仍是行業發展的首要問題。從電纜市場的集 中度來看，我國排名前十名的線纜企業占全部市場份額不足 10%，排名 前 20 強的占全部市場份額不足 12%，排名前 100 強的占全部市場份額 約 20%，而美國前 10 名電纜制造商占據了市場份額的 70%左右；日本 7 大電纜企業占市場份額的 65%以上；法國五大電纜企業占據了法國市 場份額 90%以上

47、?？梢娢覈c美國，日本，法國等發達國家電纜行業發 展差距差距較大，龍頭企業發展潛力巨大。而又由于電線電纜生產企業 具有明顯的規模經濟效應，行業內較大規模的企業具備長期平均成本較 低，議價能力較強，預計未來我國行業集中度將逐步提升，向發達國家 靠攏。同時，中國電線電纜制造企業已經開始了兼并重組步伐，在下游 需求不斷提升的情況下，并購步伐將會加快，推動行業集中度的提升。 圖圖 22：我國前十名電線電纜廠商份額不足：我國前十名電線電纜廠商份額不足 10%，市場集中度較發達國家仍存差距，市場集中度較發達國家仍存差距 數據來源：wind，國泰君安證券研究 從產品結構看，中低壓產品競爭激烈，高壓和超高壓產

48、品集中度較高。從產品結構看，中低壓產品競爭激烈，高壓和超高壓產品集中度較高。 長纜科技長纜科技（002879） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 22 目前國內電纜附件生產廠家已達數百家，但產銷規模較小，主要集中在 中低壓電纜附件市場，競爭相對激烈，導致我國大規模電纜的企業數量 較少。在全球電纜制造企業前 10 強中，包括日本三家公司，美國的兩家 公司意大利雖只占一個席位，但普睿司曼公司為全球第一電纜制造企業， 全球電纜市場占有率超過 10%，在通信電纜和特種電纜方面居于全球領 先位置。而中國作為全球第一大電纜制造和消費國家，電纜制造企業未 進入全球 10 強，頭部企業略顯不足。 表表 6: 中國電纜龍頭企業國際地位有待提升中國電纜龍頭企業國際地位有待提升 排名排名 公司名稱公司名稱 所屬國家所屬國家 排名排名 公司名稱公司名稱 所屬國家所屬國家 1 普瑞司曼 意大利 11 遠東智慧能源 中國 2 耐克森 法國 12 江南電纜 中國 3 住友電工 日本 13 寶勝集團 中國 4 古河電工 日本 14 日立集團 日本 5 通用電纜 美國 15 恩科電纜 美國 6 南線電