【公司研究】長亮科技-產品化追求者的海內外進階（Fintech系列深度之十三）-20200402[41頁].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 計算機 2020 年 04 月 02 日 長亮科技 (300348) 產品化追求者的海內外進階（Fintech 系列深度之十 三） 報告原因：首次覆蓋 增持（首次評級） 投資要點： 長亮科技是銀行 IT 領軍企業，公司銀行高附加值業務增長及海外擴張帶來較多預期差。長 亮科技從銀行系統廠商起家，發展至為客戶提供金融、互聯金融及大數據類的一體化解決 方案。在產品線、話語權、費用率、核心系統、互聯網公司合作及海外業務存在預期差 核心系統中標率 54%，金融類核心業務收入占比 52%。銀行 IT 業務較為瑣碎影響企業發

2、 展上限，同時重實施壓低行業凈利潤率。長亮科技選擇了聚焦高附加值領域即核心軟件的 拓展路徑，業務粘性帶來了銀行客戶數量及市占率提升，預計 2019 年金融類核心類解決 方案收入占比為 52.09%，2018 年核心系統中標率 53.85%，逐漸形成領軍地位。 選擇輕資產及產品化。還原后毛利率高于 50%、實施費用率 38%，行業領先。盈利能力 和持續性兼具一直困擾著眾多銀行 IT 廠商，長亮科技在制定銀行業務發展思路時，已選擇 輕資產及產品化路徑， 2018 年實施費用率估算為 38%，印證了公司聚焦產品化的持續發 展。此外公司毛利率在 50%，競爭對手們毛利率區間在 22%-40%，顯示長期

3、回報能力。 縱覽計算機所有下游，對甲方議價權最重要。長亮本在“紅海行業 ”，目前有逐漸有利的 “波特五力” 。銀行 IT 本在紅海，宇信/神州/南天/高偉達/文思/潤和等質量/增速/現金流 是證明。但話語權的天平發生轉變。長亮科技五力分析：1）重壁壘和人才培養對上游話 語權增加；2）長期聚焦產品能力對下游話語權慢慢反轉；3）潛在競爭者虧損投入 3-5 年 最后選擇合作；4）終究會到來的 AI 替代；5）用最低實施費用率優勢面對競爭。 海外空間 5-10 倍是“藍?！?，地域對標 Silverlake 產品對標 Temenos 產品粘性/服務比 例/人均利潤證據充足。公司于 2015 年開始海外

4、布局，2018 年實現合同與收入，同時標 桿客戶落地，2019 年實現高增但基數較小。若未來取得與對標公司 Silverlake 市場地位， 遠期收入達到 10.80 億元，按照 40%凈利潤率，增加 4.32 億元利潤。 2019-2022 年收入與利潤預測。 預計 2019-2022 年收入為 13.15/16.16/20.29/25.37 億 元。預計 2019-2022 年凈利潤分別為 1.29/1.75/2.19/2.86 億元。當前合理市值為 105 億元，2025 年估值 182 億元，首次覆蓋給予 “增持”評級。1）2020 年長亮科技可比 公司平均估值為 55 倍，考慮到公司

5、在銀行核心系統中標率較高，同時中標率、毛利率等 關鍵指標均領先對手，在行業內處于領軍地位，所以選擇 60 倍 PE 較為公允，因此得到合 理估值為 105 億元。2）若 2025 年長亮科技遠期取得與 Silverlake 類似地位，收入達到 10.80 億元，按照 40%凈利潤率，給予計算機行業穩態估值 30 倍得到市值 182 億元。首 次覆蓋給予 “增持”評級。 催化劑： 2020-2021 年海外業務加速，國內銀行核心系統需求爆發。核心假設風險：海 外業務推廣放緩。海外業務競爭加劇。海外交付及文化影響收入增長。 市場數據： 2020 年 04 月 01 日 收盤價（元） 20.68 一

6、年內最高/最低（元） 31.07/12.05 市凈率 7.4 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 7391 上證指數/深證成指 2734.52/9951.84 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2019 年 09 月 30 日 每股凈資產（元） 2.81 資產負債率% 46.03 總股本/流通 A 股 （百萬） 482/357 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 劉洋 A0230513050006 劉暢 A0230516090003 研究支持 劉暢 A0230516090003 聯系人 劉暢 (8621)23

7、2978187391 財務數據及盈利預測 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 營業總收入（百萬元） 1,088 734 1,315 1,616 2,029 同比增長率（%） 23.6 18.5 20.9 22.9 25.6 歸母凈利潤（百萬元） 56 24 129 175 219 同比增長率（%） -35.6 -21.1 127.8 36.3 24.8 每股收益（元/股） 0.12 0.05 0.27 0.36 0.45 毛利率（%） 50.8 46.6 51.0 50.9 50.8 4.6 1.8 4.6 5.9 6.9 172 77 57 46 每股收益;“凈資

8、產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 04-03 05-03 06-03 07-03 08-03 09-03 10-03 11-03 12-03 01-03 02-03 03-03 -50% 0% 50% 100% 長亮科技滬深300指數 2 2 公司深度 第 2 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 逐項分拆收入、毛利率、銷售費用和管理費用后預計 2019-2022 年收入分別為 13.15/16.16/20.29/25.37 億元，利潤為 1.29/1.75/2.19/2.86 億元。 兩種估值方法討論及投資

9、評級。1）合理市值為 105 億元：2020 年長亮科技可比 公司平均估值為 55 倍，考慮到公司在銀行核心系統中標率較高，同時中標率、毛利率 等關鍵指標均領先對手，在行業內處于領軍地位，所以 2020 選擇 60 倍 PE 較為公允， 因此得到合理估值為 105 億元；2）考慮海外業務順利，收入假設成立 2025 年對應為 182 億元：2025 年保守估計公司業務主要聚焦海外，國內業務增長較為平淡，可估計 為與 2020 年利潤相當，為 1.75 億元利潤，這樣得到國內外總利潤 6.07 億元?？紤]計 算機軟件行業公司穩態估值 30 倍，因此 2025 年 PE 選擇 30XPE 對應 1

10、82 億元市值。 3）綜合考慮，給予增持評級。 關鍵假設點 1）預計金融核心類解決方案業務開始加速，2019-2022 年收入同比增速為 16%/25%/29%/27%。2）預計大數據類解決方案 2019-2022 年收入同比增速為 24%/18%/22%/32%。 3） 預計互聯網金融類解決方案在海外推廣較為順利， 2019-2022 年收入同比增速為 31%/25%/26%/26%。4）海外業務地位對標 Silverlake 遠期收入 達到 10.80 億元。 有別于大眾的認識 1）業務預期差。投資者認為銀行 IT 產品較為瑣碎，難以梳理出公司成長主線。實 際上長亮科技選擇了聚焦高附加值領

11、域即核心軟件的拓展路徑， 銀行實施還原后毛利率 高達 86.4%遠高于對手， 業務粘性帶來了銀行客戶數量及市占率的提升， 形成領軍地位。 2）乙方話語權預期差。投資者認為銀行 IT 市場空間巨大，但是較強的甲方地位決定了 供應商的盈利能力往往不及預期，其次較多的定制化需求導致服務商毛利率普較低。我 們認為銀行對供應商影響依舊，但是長亮科技憑借核心業務的高粘性優勢，拉長提供產 品線將業務范疇及盈利空間不斷提升。3）輕資產及實施費用率改善的預期差。投資者 預期銀行 IT 公司集成及硬件業務占比高，費用率問題突出。我們認為長亮科技在制定 銀行業務發展思路時，已經選擇追求輕資產及產品化路徑，2018

12、年實施加回及剔除硬 件后毛利率高到 86.4%遠高于對手。 2018 年實施費用率估算為 38%在甲方強勢的銀行 IT 領域中凸顯優異。4）核心系統業務發展預期差。長亮科技整合進入第三階段，金融 類業務占比提升增長加快，同時選擇與騰訊、阿里、華為的合作帶來話語權提升。5） 海外業務預期差。投資者預期國內軟件公司出海往往面臨較多阻礙。公司海外布局始于 2015 年，2018 年實現合同與收入同時標桿客戶落地，2019 年實現高增。若未來取得 與 Silverlake 市場地位，2025 年收入達到 10.80 億元，按照 40%凈利潤率，增加 4.32 億元利潤。 股價表現的催化劑 2020-2

13、021 年海外業務加速，國內銀行核心系統需求爆發。 核心假設風險 公司風險來自海外業務推廣放緩。海外業務競爭加劇。海外交付及文化影響收入增 rQrOnNqMnQoQtRqRsNwPmP8OcM6MpNpPmOrRlOrRrNjMrRqP6MoOwPwMqNnOMYmRqR 3 3 公司深度 第 3 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 1. 銀行 IT 高附加值的追求者 .6 1.1 銀行 IT 瑣碎的前中/后/臺產品線劃分 . 6 1.2 長亮的選擇為聚焦高附加值產品領域 . 7 2. 國內銀行 IT 的“實際紅?！?？ . 10 2.1 “紅?！痹醋约滓曳皆捳Z權 . 10 2.2 A 股軟件

14、領軍數據充分佐證 . 11 3. 產品化的競爭優勢與波特五力 . 13 3.1 競爭策略：產品化、輕資產化 . 13 3.2 逐漸有利的“波特五力” . 14 4. 國內的垂直縱深及與時俱進 . 17 4.1 歷經三大業務階段 . 17 4.2 所有對手選擇合作：騰訊 . 19 4.3 互聯網巨頭金融云的沖擊：阿里 . 20 4.4 與華為合作 . 21 5. 海外的另一扇窗：5-10 倍空間. 22 5.1 地域對標 Silverlake：單合同接近 3 倍差距 . 22 5.2 產品對標 Temenos：人均利潤 10 倍差距 . 26 5.3 海外五步，水到渠成 . 29 5.4 出海交

15、付與文化風險目前可控 . 31 6. 公司治理：重員工、重自下而上組織 . 32 6.1 管理架構重員工重自下而上 . 33 6.2 股權激勵 . 34 7. 盈利預測與估值 . 34 7.1 核心業務增長穩定，海外加速 . 34 7.2 業務擴張加速驅動費用增長 . 35 7.3 可比公司 PE . 37 7.4 合理估值 105 億元 . 37 7.5 給予增持評級，海外高增可期 . 39 目錄 4 4 公司深度 第 4 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：長亮科技營業收入及同比增速（百萬元） . 6 圖 2：長亮科技利潤及同比增速（百萬元） . 6 圖 3：銀行 IT

16、 產品線長，至少包括渠道類、業務類、管理類 . 7 圖 4：公司最新銀行核心系統中標率在 55%左右 . 9 圖 5：2018 年主要廠商銀行核心系統業務收入及市場占有率（百萬元） . 9 圖 6：2018 年主要廠商銀行核心系統業務收入及市場占有率（百萬元） . 12 圖 7：多家公司通過 IT 重資產業務獲得規模 . 13 圖 8：長亮科技在波特五力分析中的話語權在增加 . 15 圖 9：京東金融與神州數碼的合作架構 . 16 圖 10：業務架構三階段 . 17 圖 11：初始階段分產品營收結構 . 18 圖 12：初始階段分產品毛利及毛利率（百萬元） . 18 圖 13：2016 年轉型

17、階段分產品營收結構 . 18 圖 14：2016 年轉型階段分產品毛利及毛利率（百萬元） . 18 圖 15：整合階段分產品營收結構 . 18 圖 16：整合階段分產品毛利及毛利率（百萬元） . 18 圖 17：騰訊金融云銀行業解決方案總體架構 . 19 圖 18：阿里云銀行行業解決方案業務架構 . 20 圖 19：阿里云銀行行業解決方案技術架構 . 20 圖 20：阿里云互聯網銀行解決方案總體架構 . 21 圖 21：單客戶附加值持續增加是 Silverlake 成長重要原因 . 23 圖 22：Temenos 披露持續成長的銀行 IT 產品線 . 26 圖 23：從客戶考核指標開始推導 I

18、T 需求 . 27 圖 24：Temenos 從客戶銀行績效指標開始分解需求 . 27 圖 25：拓展格局圖 . 30 圖 26：海外拓展分為 5 步驟，屬于“水到渠成” . 31 表 1：主要銀行 IT 公司重，長亮科技聚焦輕資產模式（單位：百萬元） . 8 . 9 5 5 公司深度 第 5 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 表 3：典型銀行 IT 公司的人均效率、毛利率、現金流、ROE 不高（單位：萬元）11 表 4：A 股軟件領軍往往先從“狹小領域”成為對甲方有約束力的乙方（單位：萬元） . 12 表 5：四家金融 IT 財務分拆比較，可以發現長亮科技特色。且四家代表了全行業不同類型

19、 . 14 表 6：阿里合作或投資的銀行業 IT 解決方案提供商 . 16 表 7： 東南亞 Silverlake 持續性的服務收入占比約 80%， 國內長亮持續性服務收入占比低 于 5% . 23 表 8：推測單合同價值 3 倍價格差 . 25 表 9：Silverlake 的人均利潤約為長亮科技 6 倍. 25 表 10：Temenos 持續性的服務收入占比約 50%，國內長亮持續性服務收入占比低于 5% . 28 表 11：即使采用國際化薪酬，人均凈利依然約長亮科技 10 倍 . 28 表 12：拓展格局表 . 29 表 13：公司員工構成（單位：個） . 33 表 14：長亮科技股權激

20、勵歷史沿革 . 34 表 15：長亮科技 2017-2022 年收入拆分和主要預測（單位：百萬元，%） . 35 表 16：2019-2022 年公司人員、人均薪酬及費用預測（單位：百萬元） . 36 表 17：可比公司 PE (單位：元） . 37 表 18：長亮科技 2019-2025 年海外收入增速 CAGR 達到 44%（單位：億元）38 表 19：長亮科技合理估值、長期市值的計算，區間為 105 億至 182 億 . 38 6 6 公司深度 第 6 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 1. 銀行 IT 高附加值的追求者 長亮科技為金融機構（商業銀行為主）提供信息化解決方案與技術服務

21、（軟件技術開 發為主）。目前其以銀行核心系統業務為核心，提供金融核心系統解決方案、互聯網金融 系統解決方案、大數據應用系統解決方案、價值鏈管理平臺解決方案等產品。 長亮科技銀行核心系統的業務占比大， 中標率高， 相對于各可比公司又具有顯著優勢， 已經成為業內領軍者。2019 年 7 月權威咨詢機構 Forrester 發布報告，認為長亮科技在銀 行互聯網和數字化轉型業務方面位列亞太地區前三甲，進一步肯定了長亮科技的領軍地位。 2015 年之后，其開始戰略轉型，增加產品線長度、拓展客戶廣度、進入海外市場。新投入 雖一定程度影響了營收及營利增速，但此為著眼于高質量發展，為鞏固銀行核心系統業務 領軍

22、地位的必然結果。 圖 1：長亮科技營業收入及同比增速（百萬元） 圖 2：長亮科技利潤及同比增速（百萬元） 資料來源：Wind，長亮科技 2012-2018 年報，申萬宏 源研究 注：2019Q3 為前三季度 資料來源：Wind，長亮科技 2012-2018 年報，申萬宏源研 究 注：2019Q3 為前三季度 1.1 銀行 IT 瑣碎的前中/后/臺產品線劃分 國內銀行 IT 始于“數據大集中”的“9991”工程1。由于早年客戶盈利豐厚，其 IT 供 應商眾多，21 世紀前期即有“兩聯兩天”2之說。近 20 年，僅在銀行 IT 軟件與服務具備知 名度的公司至少包括神州信息、宇信科技3、長亮科技、南

23、天信息、文思海輝、軟通動力、 贊同科技、潤和軟件、中軟國際、高偉達、信雅達、柯萊特等。 1 根據新浪科技 2009 年 9 月1999 年 9 月：工行數據大集中(9991 工程)正式立項：1999 年 9 月 1 日，工商銀行“9991” 工程啟動是我國數據大集中的里程碑工程。截止“十一五”末，各大商業銀行、全國性股份制銀行都幾乎完成包括核心交易系統在 內的各種業務系統的集中。 2 “兩聯兩天”是金融 IT 早年的重要企業，分別是聯想、中聯、南天、長天。這些企業為銀行 IT 培養了眾多人才。 市商務委員會核發北京市商務委員會關于北京宇信易誠 科技有限公司 0% 10% 20% 30% 40%

24、 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 營業收入同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 營業利潤歸母凈利潤 同比增速（營利）同比增速（歸母凈利） 7 7 公司深度 第 7 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 眾多 IT 供應商，促進客戶產品線的瑣碎劃分。按照諸多上市公司劃分，銀行 IT 業務流 程包括前臺、中臺及后臺。前者處理人機互動，后者處理機器交易，中間者處理渠道與分 析。IDC 咨詢將銀行 IT 劃分為渠道類、業務類、管理類等。其中，渠道類硬件恰與前臺對 應

25、，渠道類軟件屬于中臺，業務類軟件與服務屬于后臺，管理類軟件橫跨中后臺，如下圖。 圖 3：銀行 IT 產品線長，至少包括渠道類、業務類、管理類 資料來源：IDC 咨詢，信雅達歷年年報，南天信息歷年年報，長亮科技歷年年報，申萬宏源研 究 1.2 長亮的選擇為聚焦高附加值產品領域 上述細分而瑣碎的銀行 IT，為 IT 供應商的差異化生存提供土壤。 部分企業選擇爆發性強、但持續性弱的銀行 IT 硬件；部分企業選擇持續性強、但規模 有限的銀行 IT 服務。即使在選擇銀行 IT 軟件的企業中，部分選擇渠道類軟件，部分選擇重 實施的發展方式，部分選擇集成代銷產品的方式。詳見下表。 宇信科技、長亮科技、神州信

26、息、潤和軟件、南天信息、文思海輝、高偉達均為銀行 IT 業務具備口碑的上市公司，但宇信科技、神州信息、潤和軟件有非金融 IT 和硬件業務， 這從 CAPEX 資本流出較高可以推斷。宇信科技、神州信息、文思海輝、高偉達有金融 IT 的低附加值業務，這從并不高的原始毛利率/軟件毛利率可以推斷。 變更為外商投資股份有限公司的批復 （京商務資字2015666 號） ，同意宇信易誠變更為外商投資股份有限公司，并更名為北京 8 8 公司深度 第 8 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 長亮科技選擇了聚焦高附加值領域的方式，長期回報應當最高之一。2018 年，長亮科 技原始毛利率 50.7%，推測實施還原

27、后毛利率 86.4%，近 3 年平均購買固定資產等現金流 出僅僅 0.61 億元，獨辟蹊徑的采用了聚焦高附加值領域（即核心軟件）的發展路徑。 表 1：主要銀行 IT 公司重，長亮科技聚焦輕資產模式（單位：百萬元） 主要業務環節 毛利率 資產輕重 渠道類 管理類 核心之 業務類 核心之信 貸管理 原始 毛利率 軟件 毛利率 實施還原 后的毛利率 近 3 年平均購買固 定資產等現金流出 300674.sz 宇信科技 1 1 1 32.7% 38.3% 78.1% 126.2 300348.sz 長亮科技 1 1 50.7% 50.7% 86.4% 60.5 000555.sz 神州信息 1 1 1

28、 18.6% 37.5% - 115.9 300339.sz 潤和軟件 1 41.0% 44.4% - 116.1 000948.SZ 南天信息 1 1 23.3% 58.8% 31.6% 4.6 PACT.O 文思海輝 1 1 1 28.9% - - 116.7 300465.sz 高偉達 1 1 22.9% 34.3% - 48.0 注 1：2016 年宇信業務類 5.53 億收入，核心業務類 1.77 億，核心業務類排名不高 注 2：軟件毛利率，神州信息選擇最新披露的 2017 年，其他選擇 2018 年 注 3：南天信息軟件毛利率高，但軟件系統集成合并后毛利率僅 22.4% 注 4：“

29、實施還原后毛利率”為把實施與二次開發薪酬從營業成本剔除后的毛利率，這反映軟件附加值高低。根據三表薪酬 披露明細可以測算實施人員薪酬成本，因此可以還原。僅還原宇信、長亮與南天，因多家公司的非銀行 IT 業務占比高。 注 5：文思海輝并非 A 股上市，“近 3 年購買固定資產等現金流出”用 2011-2013 年平均資本性支出代替 資料來源：IDC中國銀行業 IT 解決方案市場份額，2016：市場競爭日趨激烈，wind,申萬宏源研究 一方面，這種“聚焦高附加值領域”與董事長描述、年報表述的戰略一致。 招股說明書中， “公司發展戰略”環節首先論述了“將加大具有核心競爭力的業務類、 渠道類解決方案的投

30、入力度”?！卑l展目標“環節論述了”正在升級研發核心業務系統、 綜合前置系統、客戶關系管理系統等解決方案“，以及”加大技術研發投入，并與國際知 名 IT 企業、國內著名高校及研究所進行技術合作，通過對前瞻性技術的研發”。 2012-2018 年年報均濃墨重彩了研發，披露 2016-2018 年 55、82、118 項研發，佐 證繼續尋找高附加值領域的發展方式。 董事長的公開表述與此一致。2017 年 8 月，董事長王長春公開表述4 ：“長亮科技的 特點就是專注于技術，專注于專業，我們不是一個什么都做的公司”。2018 年 12 月，他 表述5 :“過去企業可能追求速度和模式創新。進入產業互聯網時

31、代后，企業的發展思路應 該是高壁壘、重公司”。 另一方面，聚焦高附加值領域盡管早期增速未必快，卻由于業務粘性(Stickness)，換 來客戶數量、市占率的成果。 4 ”長亮科技王長春：著眼未來 從金融 IT 時代步入 Fintech 時代“，搜狐網，2017/8/25 2018/12/15 9 9 公司深度 第 9 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 公司銀行客戶數量快速增長，根據 2018 年年報，服務銀行已達 392 家。銀行核心系 統具有較強路徑依賴性，正在加速奠基更廣闊的國內市場。目前公司以服務中小型銀行為 核心，約占 50%的市場份額，優勢顯著。 表 2：長亮科技銀行客戶數量快速

32、增長 2016A 2017A 2018A 銀行客戶數 183 266 392 客戶總數 291 414 555 資料來源：公司 2016-2018 年報、申萬宏源研究 中標率高，且經常依靠高附加值甚至高報價。根據 2017-2018 年報，2017 年公司參 與銀行核心系統項目投標 16 個，中標 9 個，中標率 56.25%。2018 年投標的 13 個銀行核 心系統項目中標 7 個，中標率 53.85%，在銀行核心系統業務領域保持了傳統優勢。長亮科 技的中標并非追求低價模式，而是依靠附加值，如上述 2018 年 12 月公開發言表述：”近 年來，長亮科技在傳統核心業務領域中標率超過 80%

33、，其中不少訂單都是以“標王”（報 價最高）中標“。 圖 4：公司最新銀行核心系統中標率在 55%左右 資料來源：長亮科技 2017-2018 年報，申萬宏源研究 已成為瑣碎市場的市占率領軍者。2018 年，長亮科技銀行核心系統業務的收入超過 4 億人民幣，市占率達到 5.1%，在主要廠商中位列前三，是無可爭議的領軍企業。同時，其 在銀行 IT 解決方案行業的傳統競爭對手難以撼動其銀行核心系統業務的地位。 圖 5：2018 年主要廠商銀行核心系統業務收入及市場占有率（百萬元） 53.85% 56.25% 52.50% 53.00% 53.50% 54.00% 54.50% 55.00% 55.5

34、0% 56.00% 56.50% 20172018 銀行核心系統中標率 1010 公司深度 第 10 頁 共 41 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：IDC 咨詢、申萬宏源研究 2. 國內銀行 IT 的“實際紅?！?？ 2.1 “紅?！痹醋约滓曳皆捳Z權 在投資者最簡單的事6中，涉及了互聯網金融（金融 IT 的一種形態）的甲乙方關 系，即甲方銀行強大限制了乙方銀行 IT 公司的盈利。文章通過甲方（銀行、零售）是否強 大， 論證了乙方 IT 公司存在成長機會。 即為何國內銀行 IT 公司盈利微薄， 而互聯網零售 （京 東、阿里巴巴等）存在機會： 1）“美國的線下零售業在互聯網出現時就已經很強大了，涌現了沃爾瑪、家得寶、塔 吉特、百思買等一批世界級的零售巨頭，因此美國互聯網很難徹底顛覆線下零售”。 2）“中國的線下零售業由于地方保護主義的影響，并未形成沃爾瑪、家得寶那樣的全 國性大企業，所以天貓、京東、唯 品會等電商企業才能一路以摧枯拉朽之勢攻城 略 地，可以說，中國線下零售的分散和低效是中國線上電商迅速崛起的重要原因?！?3）“中國的線下銀行業比美國的線下銀行業要集中得多，五大國有銀行和上市股份制 銀行的市場份額、資本實力、品牌認知、網點優勢都遠勝于美國同行，因此，互聯網銀行 想要顛覆中國銀行業，難度遠大于顛覆零售行業” 4）“舉個簡單的例子，銀行是有資本充足率