【公司研究】長亮科技-從中小行到大行產品型銀行IT龍頭突圍-20200817（48頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 公司深度報告 從中小行到大行， 產品型銀行從中小行到大行， 產品型銀行 IT 龍頭突圍龍頭突圍 報告摘要報告摘要： 長亮科技是長亮科技是我國銀行我國銀行 IT整體解決方案整體解決方案龍頭龍頭。2009-2019 年公司營收/ 歸母凈利潤 CAGR 分別為 31%/22%。公司創立至今聚焦銀行核心系 統，通過自主創新和外延并購不斷拓展外圍系統產品線。2013 年引 入原 FIS 大中華區總經理李勁松后， 2015 年推出 JAV A 版新一代核心 系統并成功打造多個標桿項目。2020 年公司推出國內首個“微服務+ 分布

2、式”的新一代核心系統版本，再次取得先發優勢。 看好長亮科技堅持做產品型公司完成突圍看好長亮科技堅持做產品型公司完成突圍。 長亮科技堅持做產品型公 司，2014-2018 年公司整體解決方案份額逆勢上升。2018 年騰訊入股 后，公司為張家港農商銀行打造了基于騰訊 TDSQL 的新一代核心業 務系統，成為全國首家國產分布式數據庫+國產分布式核心業務系統 的商業銀行。2020 年長亮科技搭配華為產品中標印尼 BYB銀行互聯 網銀行核心系統。公司有望逐步突破我國銀行 IT 盈利模式。 大行加大大行加大 IT投入推高行業景氣，國產創新浪潮助力公司份額進一步投入推高行業景氣，國產創新浪潮助力公司份額進一

3、步 提升提升。以建行、招行為代表的大銀行成立金融科技公司并提升 IT 投 入，推動全行業投入提升。國產數據庫逐步成熟，核心系統國產化大 勢所趨。2020 年長亮科技中標郵儲銀行核心系統項目，首次突破大 行產品壁壘，8 月公司新系統成功在遼寧農信上線再創標桿項目。 2019 年海外業務盈利年海外業務盈利，技術優勢助力公司打開海外，技術優勢助力公司打開海外成長空間成長空間。長亮 科技 2016 年開始拓展海外業務，2019 年海外業務已實現盈利，我們 認為長亮科技憑借對海外龍頭廠商如 FIS、Temenos、Silverlake 的技 術，有望取得更大份額。我們預計 2025 年東南亞銀行 IT

4、市場有望達 85 億美元，公司有望獲得 5%市場份額， 按 20%凈利率預計可增厚約 合人民幣 6 億凈利潤，相當于 2019 年長亮科技凈利潤的 4.3 倍。 盈利預測盈利預測：預計 2020-2022 年分別實現歸母凈利潤 1.87/2.90/4.20 億， 對應 EPS0.26/0.40/0.58 元，給予長亮科技 2022 年 40-45x 目標 P/E， 對應目標價 23.20-26.10 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提風險提示示：疫情影響超預期、國產創新不及預期、海外業務不及預 期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 20

5、22E 營業收入營業收入 1,087 1,311 1,490 2,164 3,093 (+/-)% 24% 21% 14% 45% 43% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 56 138 187 290 420 (+/-)% -36% 144% 36% 55% 45% 每股收益（元）每股收益（元） 0.08 0.19 0.26 0.40 0.58 市盈率市盈率 274 112 83 53 37 市凈率市凈率 12.6 10.4 9.4 8.1 6.8 凈資產收益率凈資產收益率(%) 4.9% 10.1% 11.9% 16.3% 20.1% 股息收益率股息收益率(%) 0.2% 0.2% 0.2

6、% 0.3% 0.5% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 723 723 723 723 723 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/8/16 6 個月目標價（元） 23.20-26.10 收盤價（元） 21.40 12 個月股價區間 （元） 14.2231.07 總市值（百萬元） 15,466 總股本（百萬股） 723 A股（百萬股） 723 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 15 歷史收益率曲線 -7% 20% 47% 74% 101% 128% 2019/82019/112020/22020/5 長亮科技滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -6%

7、 22% 142% 相對收益 -4% 2% 114% 相關報告 計算機行業動態點評：鯤鵬+海光！國產服 務器首次大規模招標-20200508 華為鯤鵬產業鏈驅動中國基礎軟硬件進入 市場化新階段-20200316 證券分析師證券分析師：安永平：安永平 執業證書編號： S0550519100001 13810884820 證券分析師證券分析師：趙偉博：趙偉博 執業證書編號： S0550520080001 15652991086 研究研究助助理：邵理：邵珠印珠印 執業證書編號： S0550119110012 18811346899 長亮科技長亮科技（300348） 飲料制造飲料制造/計算機計算機 發

8、布時間：發布時間：2020-08-17 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 2 / 48 長亮科技長亮科技/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1.核心觀點核心觀點 . 5 2.銀行銀行 IT解決方案龍頭，自主研發核心系統打造壁壘解決方案龍頭，自主研發核心系統打造壁壘 . 7 3.銀行銀行 IT大行業大甲方，看好產品型公司完成突圍大行業大甲方，看好產品型公司完成突圍 . 15 3.1.我國的銀行 IT行業客戶議價力強，服務商處于弱勢地位 . 15 3.2.銀行加大科技投入意愿強，國產化助力龍頭廠商份額提升 . 16 3.2.1.大行加大 IT 投入推高全行業 IT

9、水平，整體解決方案廠商份額有望提升 . 16 3.2.2.銀行 IT 去 IOE，數據庫產業逐步完善助力國產創新 . 18 3.2.2.1.華為 Gauss DB：首個基于 AI原生的分布式數據庫，底層支持 ARM與 X86架構 . 20 3.2.2.2.阿里 OceanBase：打破 Oracle測試記錄，實現較大突破 . 22 3.2.2.3.PingCAP TiDB：分布式數據庫的后起之秀，面向銀行核心系統 . 23 3.2.2.4.中興 GoldenDB：開發初期攜手中信銀行，具有銀行基因的分布式數據庫 . 23 3.2.2.5.騰訊 TDSQL：國產數據庫首次進入銀行業核心系統 .

10、24 3.2.3.核心技術攻破銀行 IT 替代壁壘，核心系統有望逐步實現國產替代 . 25 3.3.看好長亮科技堅定做產品型公司，充分受益新一輪核心更換浪潮 . 27 3.3.1.堅持做產品型公司，市占率逆勢上升 . 27 3.3.2.騰訊華為助力，強強聯合持續提升競爭力 . 28 3.3.3.2020年中標國有大行標桿項目，新一輪示范效應已形成. 30 4.2019 年長亮海外業務首次盈利，東南亞金融年長亮海外業務首次盈利，東南亞金融 IT 市場廣闊市場廣闊 . 32 4.1.海外版圖持續擴張，2019 年實現首次盈利. 32 4.2.東南亞銀行 IT發展水平較低，2025年市場規模有望達

11、85億美元 . 33 4.3.海外對標：東南亞銀行 IT凈利率或超 20%，打開長期成長空間. 36 4.3.1.Silverlake：東南亞銀行解決方案龍頭，維護收入占大頭 . 36 4.3.2.Temenos：連續 8年 IBS 排行榜最暢銷銀行核心系統. 38 4.3.3.長亮科技在海外市場具備技術優勢，本土化戰略逐步占領市場 . 41 5.盈利預測與估值盈利預測與估值. 42 5.1.盈利預測：預計 20-22年公司收入 14.90/21.64/30.93 億元，同比增速 14%/45%/43% . 42 5.2.給予公司 2022年 40-45x 目標 P/E，目標價 23.20-2

12、6.10 元，“買入”評級 . 44 6.風險提示風險提示 . 45 mNnOtOnQnPrQmQnQvNvMsR7NcM6MmOmMoMnNfQmMyQjMpOvNaQqQuNxNmPpMwMpOtO 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 48 長亮科技長亮科技/ /公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：長亮科技產品線：長亮科技產品線 . 7 圖表圖表 2：長亮科技股權結構（截至：長亮科技股權結構（截至 20Q1 末）末） . 8 圖表圖表 3：2016-2019 年長亮科技主營業務收入占比年長亮科技主營業務收入占比 . 9 圖表圖表 4：20

13、09-2019 年長亮科技主營業務收入水平年長亮科技主營業務收入水平 . 9 圖表圖表 5：2009-2019 年長亮科技歸母凈利潤水平年長亮科技歸母凈利潤水平 . 10 圖表圖表 6：2009-2019 年長亮科技毛利潤及毛利率水平年長亮科技毛利潤及毛利率水平 . 10 圖表圖表 7：2014-2019 年長亮科技軟件開發毛利潤及占比年長亮科技軟件開發毛利潤及占比 .11 圖表圖表 8：長亮科技及同行業公司：長亮科技及同行業公司 2019 年銷售及管理費用率年銷售及管理費用率 .11 圖表圖表 9：2017-2019 年長亮科技銷售及管理費用率年長亮科技銷售及管理費用率 . 12 圖表圖表

14、10：長亮科技及同行業公司：長亮科技及同行業公司 2019 年營收增速及銷售毛利率年營收增速及銷售毛利率 . 12 圖表圖表 11：2009-2019 年長亮科技負債與所有者權益結構年長亮科技負債與所有者權益結構 . 13 圖表圖表 12：長亮科技：長亮科技 2019 年資產負債率及同業對比年資產負債率及同業對比 . 13 圖表圖表 13：2009-2019 年長亮科技經營性凈現金流與凈利潤年長亮科技經營性凈現金流與凈利潤. 14 圖表圖表 14：長亮科技：長亮科技 2009-2019 杜邦分析杜邦分析 . 14 圖表圖表 15：長亮科技：長亮科技 2019 年杜邦分析及同業對比年杜邦分析及同

15、業對比 . 14 圖表圖表 16：2012-2020 年中國銀行年中國銀行 IT投資總額及預測投資總額及預測 . 15 圖表圖表 17：我國主流銀行：我國主流銀行 IT廠商均成立于廠商均成立于 1996-2003 年之間年之間. 16 圖表圖表 18：我國銀行業自研系統團隊人數差異顯著：我國銀行業自研系統團隊人數差異顯著 . 16 圖表圖表 19：2006-2023 年中國銀行年中國銀行 IT解決方案解決方案市場規模及預測市場規模及預測 . 17 圖表圖表 20：2011-2018 年中國銀行年中國銀行 IT投資占比構成投資占比構成 . 17 圖表圖表 21：2018 年中國銀行年中國銀行 I

16、T解決方案分類及占比解決方案分類及占比 . 18 圖表圖表 22：分布式系統優點：分布式系統優點 . 19 圖表圖表 23：我國數據庫發展歷程：我國數據庫發展歷程 . 20 圖表圖表 24：華為高斯數據庫研究歷程：華為高斯數據庫研究歷程 . 21 圖表圖表 25：OLTP 與與 OLAP 的對比的對比 . 22 圖表圖表 26：OceanBase 性能優勢性能優勢 . 23 圖表圖表 27：GoldenDB 數據庫架構數據庫架構. 24 圖表圖表 28：TDSQL 發展歷程發展歷程 . 24 圖表圖表 29 . 26 圖表圖表 302020-2023 . 26 圖表圖表 31：長亮科技核心業務

17、系統迭代過程：長亮科技核心業務系統迭代過程. 27 圖表圖表 32：2014-2018 年中國銀行業年中國銀行業 IT解決方案市場占有率解決方案市場占有率. 28 圖表圖表 33：長亮科技：長亮科技 2018 年細分市場市占率及排名年細分市場市占率及排名 . 28 圖表圖表 34：傳統銀行及銀戶通對比：傳統銀行及銀戶通對比. 29 圖表圖表 35：中國郵政儲蓄銀行：中國郵政儲蓄銀行 IT項目中標情況項目中標情況 . 30 圖表圖表 36：國有大行上一代核心系統發展情況：國有大行上一代核心系統發展情況 . 31 圖表圖表 37： 2011、2014 和和 2018 年中國銀行業年中國銀行業 IT

18、投資比例投資比例 . 31 圖表圖表 38：長亮科技海外布局圖：長亮科技海外布局圖 . 32 圖表圖表 39：部分海外業務訂單：部分海外業務訂單. 33 圖表圖表 40：2016-2019 年長亮科技海外營收及毛利率年長亮科技海外營收及毛利率 . 33 圖表圖表 41：東南亞金融服務普及程度和發達國家（英美）市場對比：東南亞金融服務普及程度和發達國家（英美）市場對比 . 34 圖表圖表 42：2019 年東南亞國家和中國的互聯網及手機普及率年東南亞國家和中國的互聯網及手機普及率 . 34 圖表圖表 43：2014-2019 年東盟六國及中國金融科技融資額對比年東盟六國及中國金融科技融資額對比

19、. 35 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 48 長亮科技長亮科技/ /公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 44：東盟六國本土人才不足（：東盟六國本土人才不足（Insufficient talent）的公司占比）的公司占比. 35 圖表圖表 45：2013-2017 東南亞銀行東南亞銀行 IT支出支出. 36 圖表圖表 46：2019-2022 年亞太地區銀行年亞太地區銀行 IT支出預測支出預測. 36 圖表圖表 47：Silverlake 并購歷程并購歷程 . 36 圖表圖表 48：2015-2019 年年 Silverlake 主營業務收入及東南亞營收占比主

20、營業務收入及東南亞營收占比 . 37 圖表圖表 49：2015-2019 年年 Silverlake 和長亮科技凈利率對比和長亮科技凈利率對比 . 37 圖表圖表 50：2015-2019 年年 Silverlake 主營業務拆分主營業務拆分 . 38 圖表圖表 51：2015-2019 年年 Temenos 營收及凈利率營收及凈利率 . 39 圖表圖表 52：2015-2019 年年 Temenos 主營業務拆分主營業務拆分 . 39 圖表圖表 53：Temenos 研發費用率研發費用率 . 40 圖表圖表 54：Temenos 產品圖產品圖 . 40 圖表圖表 55：Temenos 并購歷

21、程并購歷程 . 40 圖表圖表 56：金融核心類解決方案營收及毛利預測（單位：百萬元）：金融核心類解決方案營收及毛利預測（單位：百萬元） . 42 圖表圖表 57：大數據類解決方案營收及毛利預測（單位：百萬元）：大數據類解決方案營收及毛利預測（單位：百萬元） . 42 圖表圖表 58：互聯網金融類解決方案營收及毛利預測（單位：百：互聯網金融類解決方案營收及毛利預測（單位：百萬元）萬元） . 42 圖表圖表 59：其他類解決方案營收及毛利預測（單位：百萬元）：其他類解決方案營收及毛利預測（單位：百萬元） . 43 圖表圖表 60：公司整體收入毛利率預測（單位：百萬元）：公司整體收入毛利率預測（單

22、位：百萬元） . 43 圖表圖表 61：費用及凈利潤預測（百萬元）：費用及凈利潤預測（百萬元） . 44 圖表圖表 62：可比公司估值表：可比公司估值表 . 44 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 5 / 48 長亮科技長亮科技/ /公司深度報告公司深度報告 1. 核心觀點核心觀點 長亮科技長亮科技創創立立 18 年打造銀行年打造銀行 IT解決方案龍頭解決方案龍頭。 2002 年實控人王長春離開招行旗下 IT 公司創立長亮科技，2012 年公司成功登陸創業板，2009-2019 年公司營收/歸母凈 利潤 CAGR 分別為 31%/22%。公司創立至今聚焦銀行核心系統，通

23、過自主創新和 外延并購不斷拓展外圍系統產品線。2013 年引入原 FIS 大中華區總經理李勁松后， 2015 年推出 JAVA 版新一代核心系統并成功打造多個標桿項目，成為中小銀行核心 系統龍頭品牌商。2020 年公司推出國內首個“微服務+分布式”的新一代核心系統 版本，在新一輪銀行核心替換中再次占據先機。 銀行銀行 IT行業空間廣行業空間廣，客戶強勢，客戶強勢，看好，看好長亮科技作為產品長亮科技作為產品型公司完成型公司完成盈利盈利模式模式突圍突圍。 1）根據 IDC 數據，2018 年我國銀行 IT 市場空間為 1117 億，同比+10.1%，整體解 決方案 420 億，同比+24%。據 I

24、DC 數據，2018 年全球銀行 IT 市場約為 1700 億美 元，占全球金融 IT 支出近半，國際龍頭廠商 FIS 和 Fiserv 2020 年 7 月底市值分別 為 904 億美元和 608 億美元， 我國當前市值最大的銀行 IT 公司宇信科技 7 月底市值 僅 209 億元。我國尚未出現較大市值公司，主要由于我國銀行（甲方）先于銀行 IT 廠商（乙方）成長，大型銀行擁有龐大 IT 團隊和充裕自研能力，對第三方廠商僅有 外包服務需求，導致我國銀行 IT 行業產品費用較低。 2）看好長亮科技堅持做產品型公司完成突圍。長亮科技主要收入來源于 IT 人數較 少、幾乎無自研能力的中小型銀行。長

25、亮科技堅持做產品型公司，拒絕做純人力外 包業務，2014-2018 年公司整體解決方案份額逆勢上升。2018 年騰訊入股后，公司 為張家港農商銀行打造了基于騰訊 TDSQL 的新一代核心業務系統，成為全國首家 國產分布式數據庫+國產分布式核心業務系統的商業銀行。2019 年長亮科技加入華 為鯤鵬智能數據聯盟，2020 年長亮科技搭配華為產品中標印尼 BYB 銀行互聯網銀 行核心系統項目。我們看好公司堅持走產品化銷售模式，有望逐步突破我國銀行 IT 傳統盈利模式。 大行加大大行加大 IT投入推高行業景氣投入推高行業景氣，國產創新浪潮助力，國產創新浪潮助力公司公司份額進一步提升份額進一步提升。近年來， 以建行、 招行為代表的大型銀行成立金融科技子公司并加大 IT 投入， 倒逼中小行加 大投入。此外，由于去“IOE”政策延續以及國產數據庫逐步