明月鏡片-國產鏡片領先品牌離焦鏡有望快速放量-220313（27頁）.pdf

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（ 人民幣） ： 45.82 元 目標價格（ 人民幣） ：51.00 元 市場數據市場數據(人民幣人民幣) 總股本(億股) 1.34 已上市流通 A 股(億股) 0.30 總市值(億元) 61.56 年內股價最高最低(元) 69.00/43.63 滬深 300 指數 4307 創業板指 2665 國產鏡片領先國產鏡片領先品牌品牌，離焦鏡有望快速放量，離焦鏡有望快速放量 公司基本情況公司基本情況(人民幣人民幣) 項目項目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 553 540 630 764 901 營業收入增長

2、率 8.46% -2.32% 16.65% 21.42% 17.90% 歸母凈利潤(百萬元) 70 70 84 105 126 歸母凈利潤增長率 112.64% 0.23% 20.10% 25.03% 20.24% 攤薄每股收益(元) 0.693 0.695 0.626 0.782 0.941 每股經營性現金流凈額 0.71 0.78 0.77 0.93 1.15 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 15.39% 13.28% 5.71% 6.85% 7.85% P/E n.a n.a 86.89 69.50 57.80 P/B n.a n.a 4.97 4.76 4.54 來源：公司年報、國金證券

3、研究所 投資邏輯投資邏輯 鏡片鏡片行業行業市場空間廣闊，公司為國內知名綜合類眼鏡鏡片生產商。市場空間廣闊，公司為國內知名綜合類眼鏡鏡片生產商。國內近視患者規模龐大，鏡片需求不斷上升，根據 statistic 公布的統計數據顯示，2019 年度中國鏡片銷售量為 2.22 億片，同期，明月鏡片境內銷量為 2897萬片，明月鏡片占國內鏡片銷量比例為 13.05%。 公司公司產品結構不斷優化產品結構不斷優化，離焦鏡產品有望成為新增長點離焦鏡產品有望成為新增長點。公司產品覆蓋各折射率的常規鏡片及防藍光、視力管控等功能鏡片，滿足人們多樣化、高端化需求；目前離焦鏡市場仍被蔡司成長樂等進口品牌產品占據，公司于

4、 2021年 6 月推出明月“輕松控”，考慮到公司離焦鏡片與國外品牌產品更具性價比優勢，有望迎來快速放量。 直銷為主，經銷為輔，直銷為主，經銷為輔，全渠全渠道道布局布局推動公司推動公司快速快速發展。發展。公司渠道資源豐富，銷售網絡遍布全國。截至 2020 年末，公司眼視光產品經銷商客戶達 82 家、直銷客戶數 3169 家、授權合作的電商企業數量近百家。渠道端，公司采取直銷為主、經銷為輔的銷售模式，直銷模式是公司收入的主要來源，經銷模式占比逐漸提升。2020 年，公司直銷模式收入占比 68.7%，經銷模式收入占比為 30.6%，與 2018 年相比提升 6.85%。 公司 IPO 發行 335

5、9 萬股份，發行價為 26.91 元/股。募集資金主要用于高端樹脂鏡片擴產項目、常規樹脂鏡片擴產及技術升級項目、研發中心建設項目、營銷網絡及產品展示中心建設項目。 盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 公司全渠道的布局有望推動鏡片產品快速放量，未來離焦鏡產品有望逐漸貢獻業績增量。預計公司 21-23 年歸母凈利潤分別為 0.84/1.05/1.26 億元，分別同比增長 20%/25%/20%，對應 EPS 分別為 0.63/0.78/0.94 元/股，現價對應 21/22/23 年 PE 倍數為 87/70/58 倍；我們選用相對估值法對公司進行估值，參考同行業上市公司可比公司情況，給予公司

6、12 個月內 65 倍 PE，目標價 51 元。首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示風險提示 國產替代不及預期風險、經銷商管理風險、應收賬款發生壞賬風險、原材料價格波動風險、限售股解禁風險。 0200400600800100012001400160043.6349.254.7760.3465.912112162112192112222112252112282112312201032201062201092201122201152201182201212201242201272201302202022202052202082202112202142202172202202202232202262

7、20301220304220307220310人民幣(元)成交金額(百萬元)成交金額明月鏡片滬深300 2022 年年 03 月月 13 日日 醫藥健康研究中心醫藥健康研究中心 明月鏡片 (301101.SZ) 增持（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 鏡片黃金賽道空間廣闊，明月品牌價值持續提升 . 5 國內知名綜合類眼鏡鏡片生產商，銷售網絡遍布全國 . 5 營收凈利潤雙增長，品牌溢價下毛利率維持較高水平 . 8 眼鏡市場蓬勃發展，鏡片產品空間廣闊 . 10 產品結構不斷優化，離焦鏡片有望成為新增長點 . 1

8、2 公司離焦鏡片有望實現國產替代，迎來第二增長曲線 . 12 常規鏡片產品結構持續優化，自主研發 1.71 高折鏡片收入占比不斷提升 . 15 消費升級推動功能性鏡片需求增長 . 16 線上零售模式下自有品牌成鏡業務快速增長 . 18 全渠道布局，打造鏡片生產龍頭企業 . 21 全渠道布局提高企業競爭力 . 21 公司核心產品處于領先地位 . 23 募集資金用途 . 24 投資建議與盈利預測 . 25 風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2020 年中國眼鏡鏡片市場份額（按銷售額） . 5 圖表 2：2020 年中國眼鏡鏡片市場份額（按銷售額） . 6 圖表 3：與公司合作的終端眼

9、鏡門店在全國各省分布情況（省份個數單位：個）（截至 2020 年末） . 6 圖表 4：公司各大平臺授權合作的電商企業數量（個） （截至 2020 年末） . 7 圖表 5：公司各地區收入情況（萬元） . 7 圖表 6：公司各地區收入貢獻占比（%） . 7 圖表 7：鏡片行業產業鏈 . 8 圖表 8：2018-1H2021 公司鏡片平均售價（元/片） . 8 圖表 9：2018-1H2021 原料平均售價（元/公斤） . 8 圖表 10：2018-1H2021 成鏡平均售價（元/副） . 8 圖表 11：2018-1H2021 鏡架平均售價（元/副） . 8 圖表 12：2018-1H2021

10、 公司收入情況（億元） . 9 圖表 13：2018-1H2021 收入情況按業務拆分（萬元） . 9 圖表 14：可比公司毛利率情況（%） . 10 圖表 15：公司毛利率情況按業務拆分（%） . 10 圖表 16：2018-1H2021 公司歸母凈利潤與凈利率情況 . 10 圖表 17：2018-1H2021 公司各項費用率（%） . 10 圖表 18：2018 年與 2020 年不同階段青少年近視發生率 . 11 sYoUzVaUnUzW6McM6MoMnNpNoMkPrRmPlOnMmQ9PoOzQuOqQsMxNnMoP公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 19：

11、中國眼鏡行業市場規模及預測（億元） . 11 圖表 20：2020 年中國眼鏡市場產品構成占比（%） . 11 圖表 21：中國鏡片銷售規模統計及預測(百萬副) . 12 圖表 22：中國眼鏡片人均購買量及預測（副/百人） . 12 圖表 23：兒童青少年近視率（%） . 12 圖表 24：近視發生年齡與近視度數進展關系（橫軸：年齡；縱軸：度數） . 13 圖表 25：近年來有關青少年近視防控的政策文件 . 13 圖表 26：明月“輕松控”成像原理 . 14 圖表 27：明月鏡片鼻側內偏設計 . 14 圖表 28：Inner Carving 內雕大視野工藝 . 14 圖表 29：與國外品牌離焦

12、鏡產品對比 . 15 圖表 30：鏡片參數及特性說明 . 15 圖表 31：1.60、1.71 折射率非球面樹脂鏡片比較 . 16 圖表 32：1.71 折射率低色散片與公司低色散鏡片比較 . 16 圖表 33：公司不同折射率鏡片毛利率情況（%） . 16 圖表 34：公司不同折射率鏡片收入占比情況（%） . 16 圖表 35：消費者對鏡片的核心需求 . 17 圖表 36：消費者購買鏡片時主要考慮因素 . 17 圖表 37：公司現有功能性鏡片 . 17 圖表 38：直銷模式和經銷模式下功能片收入（萬元）及增速（%） . 18 圖表 39：2018-1H2021 公司成鏡業務收入和增速 . 18

13、 圖表 40：2018-1H2021 成鏡收入占總收入比例（%） . 18 圖表 41：成鏡自有品牌和貼牌業務收入（萬元）及增速情況 . 19 圖表 42：公司現有功能性鏡片 . 19 圖表 43：不同系列自有成鏡品牌收入情況（萬元） . 20 圖表 44：不同渠道下成鏡業務收入情況（萬元） . 20 圖表 45：成鏡業務電商自營與線下直銷價格對比 . 21 圖表 46：成鏡業務電商自營與線下直銷毛利率（%） . 21 圖表 47：明月鏡片銷售模式. 21 圖表 48：經銷模式和直銷模式客戶的主要區別 . 21 圖表 49：2018-1H2021 不同銷售模式收入情況（萬元） . 22 圖表

14、50：2020 年不同銷售模式占比 (%) . 22 圖表 51：直銷客戶數量變動情況（個） . 22 圖表 52：直銷渠道下不同客戶類型新增客戶數量（個）及業績貢獻情況（萬元） . 23 圖表 53：2018-1H2021 經銷商數量變化情況（個） . 23 圖表 54：2018-1H2021 經銷模式收入占比 (%) . 23 圖表 55：終端銷售實現比例（%） . 23 圖表 56：公司與依視路研發費用對比（%） . 24 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 57：公司主要產品及其核心技術 . 24 圖表 58：募集資金用途（單位：萬元） . 25 圖表 59：公司

15、收入預測（萬元） . 26 圖表 60：可比公司估值（截至 2022 年 3 月 11 日） . 27 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 鏡片黃金賽道空間廣闊，明月品牌價值持續提升鏡片黃金賽道空間廣闊，明月品牌價值持續提升 國內知名綜合類眼鏡鏡片生產商，銷售網絡遍布全國國內知名綜合類眼鏡鏡片生產商，銷售網絡遍布全國 公司是一家國內領先的綜合類眼鏡鏡片生產商，其公司是一家國內領先的綜合類眼鏡鏡片生產商，其“明月鏡片明月鏡片”品牌具有良品牌具有良好的品牌形象及市場知名度。好的品牌形象及市場知名度。公司業務涵蓋樹脂原料的研發、生產及銷售，鏡片光學結構、光學膜層及功能化鏡片的研發及設

16、計，樹脂鏡片大規模工業化生產及個性化定制生產，鏡架設計及成鏡的生產、銷售。公司建立了完善的全國性銷售網絡，直接及間接覆蓋和服務全國各省市地區逾萬家門店客戶。 明月鏡片在國內鏡片行業市場份額處于領先位置。明月鏡片在國內鏡片行業市場份額處于領先位置。根據艾瑞咨詢發布的中國眼鏡鏡片行業白皮書數據，從國內眼鏡片市場銷售額來看，明月鏡片以 6.1%的市場份額排在第四位。 圖表圖表1：2020年中國眼鏡鏡片市場份額（按銷售額）年中國眼鏡鏡片市場份額（按銷售額） 來源：艾瑞咨詢、國金證券研究所 明月鏡片明月鏡片在在國內銷量領先。國內銷量領先。根據 statistic 公布的統計數據顯示，2019 年度中國鏡

17、片銷售量為 2.22 億片，同期，明月鏡片境內銷量為 2897 萬片，明月鏡片占國內鏡片銷量比例為 13.05%。根據 Euromonitor Cousoulting 出具的市場地位聲明認證函 ，整體框架眼鏡鏡片以零售量計，明月鏡片于2016-2020 年連續五年中國大陸范圍內銷售領先。 依視路, 22.50%卡爾蔡司光學, 21.50%萬新眼鏡片, 8.50%明月鏡片, 6.10%豪雅, 6.00%新天鴻光學, 4.00%鴻晨光學, 3.70%尼康眼鏡, 3.70%匯鼎光學, 3.40%凱米光學, 2.80%優立光學, 2.80%其他, 15%公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲

18、明 圖圖表表2：2020年中國眼鏡鏡片市場份額（按銷售額）年中國眼鏡鏡片市場份額（按銷售額） 來源：公司招股書、國金證券研究所 渠道資源豐富，銷售網絡遍布全國。渠道資源豐富，銷售網絡遍布全國。公司銷售模式分為直銷、經銷和代銷。經過多年的發展，公司積累了豐富的資源，截至 2020 年末，公司眼視光產品經銷商客戶達 82 家、直銷客戶數 3169 家、授權合作的電商企業數量近百家。 圖表圖表3：與公司合作的終端眼鏡門店：與公司合作的終端眼鏡門店在全國各省分布情況在全國各省分布情況（省份個數省份個數單位：個）單位：個） （截至（截至2020年末）年末） 來源：公司招股書、國金證券研究所 12%13%

19、13%14%14%15%15%272828292930303131323233201720182019明月鏡片境內銷量（百萬片）明月鏡片占國內鏡片銷量比例（%）1310802468101214超過200家的省份、直轄市、自治區數量100-200家的省份、直轄市、自治區數量小于100家的省份、直轄市、自治區數量公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4：公司各大平臺授權合作的電商企業數量：公司各大平臺授權合作的電商企業數量（個）（個） （截至（截至2020年末）年末） 來源：公司招股書、國金證券研究所 公司華東地區收入由 2018 年 2.25 億元增長至 2020 年的 2

20、.74 億元，華東地區 1H2021 收入為 1.38 億元。華東地區收入占比由 2018 年的 45%提升至 2020 年的 51%，華東地區 1H2021 收入占比為 51%。公司在華東地區積累了較強的品牌影響力、豐富的渠道和營運經驗，未來有望帶動其他地區收入不斷增長。 圖表圖表5：公司各地區收入情況（萬元）：公司各地區收入情況（萬元） 圖表圖表6：公司各地區收入貢獻占比（：公司各地區收入貢獻占比（%） 來源：公司招股書，國金證券研究所 來源：公司招股書，國金證券研究所 打通產業鏈上游，打通產業鏈上游，全全產業鏈產業鏈布局布局優勢明顯。優勢明顯。公司與知名原料供應商進行戰略合作，堅持自主創

21、新，創造了獨特的原料產品，實現了部分鏡片原料的自給，打通了產業鏈上游，從而確保原料供應的及時性和原料的高品質。 公司自產原料主要為 1.56 和 1.60 折射率的預聚物，經過多年的摸索與改進，公司原料產品品質優良，不但能夠實現自給，而且也對業內其他鏡片廠商銷售。 1066517020406080100120天貓淘寶京東050001000015000200002500030000華東華中華南華北西南東北西北外銷2018201920201H20210%20%40%60%80%100%華東華中華南華北西南東北西北外銷2018201920201H2021公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別

22、聲明 圖表圖表7：鏡片行業產業鏈：鏡片行業產業鏈 來源：公司招股書、國金證券研究所 公司全面推行品牌戰略，針對不同產品系列實行差異化的公司全面推行品牌戰略，針對不同產品系列實行差異化的“品牌戰略政策品牌戰略政策”。主動調整對外銷售產品結構，積極聚焦中高端鏡片市場，重點研發并推廣功能性鏡片系列等差異化競爭優勢鏡片品類。公司各項業務價格均實現穩步提升，鏡片業務及成鏡業務價格提升幅度較大。 圖表圖表8：2018-1H2021公司鏡片平均售價（元公司鏡片平均售價（元/片）片） 圖表圖表9：2018-1H2021原料平均售價（元原料平均售價（元/公斤）公斤） 來源：公司招股書，國金證券研究所 來源：公司

23、招股書，國金證券研究所 圖表圖表10：2018-1H2021成鏡平均售價（元成鏡平均售價（元/副）副） 圖表圖表11：2018-1H2021鏡架平均售價（元鏡架平均售價（元/副）副） 來源：公司招股書，國金證券研究所 來源：公司招股書，國金證券研究所 營收凈利潤雙增長，品牌溢價下毛利率維持較高水平營收凈利潤雙增長，品牌溢價下毛利率維持較高水平 上游原料供應商設備供應商中游鏡片生產企業下游眼鏡零售商民營眼科醫院綜合醫院配鏡中心0%5%10%15%20%25%051015202018201920201H2021鏡片（元/片）YOY（%）0%2%4%6%8%10%12%14%262830323436

24、2018201920201H2021原料（元/公斤）YOY(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002018201920201H2021成鏡（元/副）YOY（%）0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060702018201920201H2021鏡架（元/副）YOY（%）公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 公司 2018 年、2019 年、2020 年分別實現營業收入 5.09 億元、5.53 億元和 5.40 億元。公司 1H2021 營業收入為 2.72 億元。 分業務來看，公司收入主要來源于鏡片、原料、成鏡

25、、鏡架四個部分。 鏡片業務為公司的主要業務，收入占比較高。鏡片業務為公司的主要業務，收入占比較高。2018 年、2019 年、2020 年公司鏡片業務收入分別為 4.30 億元、4.48 億元和 4.36 億元，公司 1H2021 鏡片業務收入為 2.16 億元，占主營業務收入 80%。 原料業務：2018 年、2019 年、2020 年分別實現收入 5735 萬元、6188 萬元和 4855 萬元，1H2021 實現收入 2661 萬元，占主營業收入比例為 9.83%。 成鏡業務：成鏡業務收入成鏡業務：成鏡業務收入高高速增長，占主營業務收入比例速增長，占主營業務收入比例穩步穩步提升。提升。公

26、司 2018、2019、2020、1H2021 成鏡業務收入分別為 851 萬元、3076 萬元、4956 萬元和 2604 萬元，占主營業務收入比例分別為1.69%、5.59%、9.21%和 9.61%，2019 年收入增速為 261%，2020年收入增速為 61%，公司電商平臺自營旗艦店逐漸成熟，品牌效應明顯，成鏡銷量增長較快。 鏡架業務：2018 年、2019 年、2020 年，鏡架業務收入分別為 608 萬元、974 萬元和 361 萬元，1H2021，公司鏡架業務實現收入 171 萬元，占主營業務收入 0.63%。 圖表圖表12：2018-1H2021公司收入情況（億元）公司收入情況

27、（億元） 圖表圖表13：2018-1H2021收入情況按業務拆分（萬元）收入情況按業務拆分（萬元） 來源：公司招股書，國金證券研究所 來源：公司招股書，國金證券研究所 公司公司“明月鏡片明月鏡片”品牌知名度較高，具有較品牌知名度較高，具有較高高品牌溢價。品牌溢價。公司 2018-2020 年毛利率分別為 44%、51%、47%。 鏡片業務維持較高毛利率，成鏡業務毛利率增長較快。鏡片業務維持較高毛利率，成鏡業務毛利率增長較快。分業務來看，收入占比較高的鏡片業務維持高毛利率且穩步提升，2018-1H2021 毛利率分別為 47.90%、53.76%、56.63%、58.24%。成鏡業務毛利率增長較

28、快，主要系公司自營零售業務快速發展，零售渠道單價較高且成鏡業務逐步形成規?；l展態勢帶來單位成本進一步降低所致，成鏡業務毛利率由 2018年的 21.75%增長至 2020 年的 64.66%，1H2021 毛利率為 67.61%。 01234562018201920201H20210%20%40%60%80%100%2018201920201H2021鏡片原料成鏡鏡架公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表14：可比公司毛利率情況（：可比公司毛利率情況（%） 圖表圖表15：公司毛利率情況按業務拆分（公司毛利率情況按業務拆分（%） 來源：公司招股書，國金證券研究所 來源：

29、公司招股書，國金證券研究所 公司歸母凈利潤由 2018 年的 3285 萬元增長至 2020 年的 7000 萬元，年復合增速為 46%，1H2021 公司歸母凈利潤為 3413 萬元。 隨著公司銷售網絡不斷擴大，形成規模效應導致成本不斷降低，同時，隨公司經營效率的提高，公司凈利率由 2018 年的 6.53%增長至 2020 年的13.01%，1H2021 公司凈利率為 12.60%。 加大品牌宣傳力度，銷售費用率不斷提高。加大品牌宣傳力度，銷售費用率不斷提高。公司銷售費用率由 2018 年的15.08%增長至 2020 年的 20.87%，1H2021 銷售費用率為 21.81%。銷售費用

30、率提高主要由于公司為提升“明月鏡片”品牌影響力，不斷加大廣告宣傳費用的投入。 圖表圖表16：2018-1H2021公司公司歸母歸母凈利潤與凈利率情況凈利潤與凈利率情況 圖表圖表17：2018-1H2021公司各項公司各項費用率（費用率（%） 來源：公司招股書，國金證券研究所 來源：公司招股書，國金證券研究所 眼鏡市場蓬勃發展，鏡片產品空間廣闊眼鏡市場蓬勃發展，鏡片產品空間廣闊 國內近視患者規模龐大，近視呈現低齡化趨勢。國內近視患者規模龐大，近視呈現低齡化趨勢。世界衛生組織的研究報告顯示，中國近視患者人數多達 6 億，隨著手機、電腦等電子產品的普及以及課業壓力的增大、兒童青少年近視發生率較高。根

31、據國家衛健委數據，2020 年小學生、初中生、高中生的近視率分別為 35.6%、71.1%、80.5%。 0%10%20%30%40%50%60%70%201820192020明月鏡片康耐特視科新材依視路0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018201920201H2021鏡片原料成鏡框架6.53%12.69%13.01%12.60%0%2%4%6%8%10%12%14%0100020003000400050006000700080002018201920202021H1歸母凈利潤（萬元）歸母凈利率（%）0%5%10%15%20%25%2018201920201H2021銷售

32、費用管理費用公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表18：2018年與年與2020年不同階段青少年近視發生率年不同階段青少年近視發生率 來源：衛健委、國金證券研究所 國內龐大的視光矯正需求為我國眼鏡行業快速發展提供市場機遇，市場規國內龐大的視光矯正需求為我國眼鏡行業快速發展提供市場機遇，市場規模不斷增長。模不斷增長。根據 Euromonitor International 數據，中國眼鏡行業市場規模由 2014 年的 645 億元增加至 2019 年的 884 億元。預計到 2023 年，中國眼鏡市場規模突破千億。 鏡片是眼鏡市場核心產品。鏡片是眼鏡市場核心產品。根據艾瑞

33、咨詢中國眼鏡行業白皮書 ，2020年中國眼鏡市場產品構成中，鏡片占比最高，達到 38.4%。 圖表圖表19：中國眼鏡行業市場規模及預測（億元）：中國眼鏡行業市場規模及預測（億元） 圖表圖表20：2020年中國眼鏡市場產品構成占比（年中國眼鏡市場產品構成占比（%） 來源：Euromonitor International，國金證券研究所 來源： 中國眼鏡鏡片行業白皮書 ，國金證券研究所 根據 Euromonitor International 數據，我國鏡片銷量由 2014 年的 1.09 億副增長至 2019 年的 1.37 億副，銷售量占全球的比重由 16.58%增長至18.99%，預計 2

34、023 年眼鏡片銷售規模有望增長至 1.57 億副。 （眼鏡鏡片市場規模=消費者購買鏡片的平均花費2023 年眼鏡片銷售規模） 居民消費意識逐步提升，鏡片人均購買量不斷增長。居民消費意識逐步提升，鏡片人均購買量不斷增長。隨著居民消費水平以及消費意識的提升，中國鏡片人均購買量不斷提升，由 2014 年的 7.75 副/百人增加至 2018 年的 9.23 副/百人，預計到 2023 年，我國眼鏡片人均購買量將達到 10.83 副/百人。 （人均購買=銷售量/總人口） 。 36.0%71.6%81.0%35.6%71.1%80.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%小學生初

35、中生高中生2018年不同階段青少年近視發生率（%）2020年不同階段青少年近視發生率（%）020040060080010001200隱形眼鏡, 11.90%老花鏡, 1.50%鏡片, 38.40%光學鏡架, 35.70%太陽鏡, 12.50%公司深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表21：中國鏡片銷售規模統計及預測：中國鏡片銷售規模統計及預測(百萬副百萬副) 圖表圖表22：中國眼鏡片人均購買量及預測（副：中國眼鏡片人均購買量及預測（副/百人）百人） 來源：Euromonitor International，國金證券研究所 來源：Euromonitor Internation

36、al，United Nations,國金證券研究所 產品結構不斷優化，離焦鏡片有望產品結構不斷優化，離焦鏡片有望成為新增長點成為新增長點 公司離焦鏡片有望實現國產替代，迎來第二增長曲線公司離焦鏡片有望實現國產替代，迎來第二增長曲線 兒童青少年近視發生率居高不下。兒童青少年近視發生率居高不下。根據國家衛健委發布的中國眼健康行業白皮書數據， 2018、2019、2020 年兒童青少年（中小學生）的近視發生率分別為 53.6%、50.2%、52.7%。 圖表圖表23：兒童青少年近視率（：兒童青少年近視率（%） 來源：衛健委、國金證券研究所 兒童青少年近視進展速度快，應盡早采取矯正預防措施。兒童青少年

37、近視進展速度快，應盡早采取矯正預防措施。根據 Clin Exp Optom 發表的A less myopic future: what are the prospects? 研究表明，近視發生年紀越小，近視度數進展越快，因此，應盡早采取矯正預防措施。 02040608010012014016018002040608010012014016018048%49%50%51%52%53%54%201820192020公司深度研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表24：近視發生年齡與近視度數進展關系（橫軸：年齡；縱軸：度數）：近視發生年齡與近視度數進展關系（橫軸：年齡；縱軸：度數） 來

38、源： A less myopic future: what are the prospects? 、essilor 官網、國金證券研究所 國家高度重視青少年近視防控，出臺多項護眼政策。國家高度重視青少年近視防控，出臺多項護眼政策。近年來國家高度重視青少年近視防控工作，衛健委、教育部等多部門多次印發有關青少年近視防控的方案、指導意見等。2021 年，中央財政通過一般公共預算安排 256萬元，用于開展全國兒童青少年近視防控相關工作。 近視防控上升為國家戰略，有望帶動近視防控及矯正產品需求放量。近視防控上升為國家戰略，有望帶動近視防控及矯正產品需求放量。兒童青少年視力問題受到社會各界的高度重視，20

39、18 年 8 月，教育部、衛健委等八部門聯合印發綜合防控兒童青少年近視實施方案，近視防控上升為國家戰略，我們認為隨著社會各界對青少年視力問題重視度進一步提升，有望帶動近視防控以及矯正產品需求放量。 圖表圖表25：近年來有關青少年近視防控的政策文件：近年來有關青少年近視防控的政策文件 文件文件 部門部門 時間時間 主要內容主要內容 關于加強兒童青少年近視防控工作的指導意見 國家衛健委 2016 意見指出中小學應按照防控工作方案要求，保障各項教學設施和條件(教室、寢室的采光與照明、課桌椅配備、黑板等)符合國家相關文件和標準要求，為學生提供符合用眼衛生要求的學習環境。 綜合防控兒童青少年近視實施方案

40、 教育部、國家衛生健康委員會、國家體育總局、財政部、人力資源和社會保障部、國家市場監督管理總局、國家新聞出版署、國家廣播電視總局等八部門 2018 方案提出到 2023 年力爭實現全國兒童青少年總體近視率在 2018 年的基礎上每年降低 0.5 個百分點以上；方案明確家庭、學校、醫療衛生機構、政府相關部門應帶采取的防控措施，將近視防控工作納入政府績效考核體系。 關于加強中小學生手機管理工作的通知 教育部 2021 要求加強中小學生手機管理。通知要求中小學生原則上不得帶手機入校，學校不得用手機布置作業。 關于進一步加強中小學生睡眠管理的通知 教育部 2021 明確學生睡眠時間要求，根據不同年齡段

41、學生身心發展特點，小學生每天睡眠時間應達到 10 小時，初中生應達到 9 小時，高中生應達到 8 小時；校外培訓機構培訓結束時間不得晚于 20:30 等。防止學業過重擠占睡眠時間，促進學生身心健康，同時也能促進學生視力健康。 全國綜合防控兒童青少年近視暨學校衛生與健康教育工作現場會 教育部 2021 會議中提出大力實施“兒童青少年近視防控光明行動”，抓好手機、作業、睡眠、讀物、體質等關鍵要素管理，落實體育鍛煉要求，改善視覺環境條件。 兒童青少年近視防控光明行動工作方案（20212025 年） 教育部等 15 個全國綜合防控兒童青少年近視工作聯席會議機制成員單位 2021 開展引導學生自覺愛眼護

42、眼、減輕學生學業負擔、強化戶外活動和體育鍛煉、科學規范使用電子產品、落實視覺健康監測、改善學生視覺環境、提升專業指導和矯正質量、加強視力健康教育等 8 個專項行動。 來源：教育部、衛健委，國金證券研究所 公司深度研究 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 離焦鏡片具有近視矯正防控矯正效果。離焦鏡片具有近視矯正防控矯正效果。離焦鏡片可使周邊區域成像在視網膜前，從而抑制眼軸增長，起到防控近視的作用。離焦鏡使中心視力處圖像投影至視網膜上，保證視力清晰，同時使得周邊成像在視網膜之前，在眼底形成近視性離焦，可釋放抑制眼軸增長電信號，抑制眼軸增長，近視度數自然得到控制。 公司于公司于 2021 年年 6

43、 月推出明月月推出明月“輕松控輕松控”青少年近視管理鏡片青少年近視管理鏡片。明月“輕松控”鏡片采用了周邊離焦眼軸控制（C.A.R.D）技術，通過在鏡片四周添加專為中國孩子定制的離焦量，將周邊區域成像控制在視網膜前（膜前離焦） ，從而起到抑制眼軸增長，延緩孩子近視加深的作用。 圖表圖表26：明月：明月“輕松控輕松控”成像原理成像原理 來源：明月鏡片官網、國金證券研究所 明月“輕松控”鏡片對鏡片視像區域進行向鼻側內偏設計，符合中國孩子“長時間近距離用眼”和“眼鏡內旋”的生理特點，提升了佩戴的舒適度，看近更輕松，防控效果更好。 “輕松控”鏡片采用 Inner Carving 內雕（內表面數碼雕刻技術

44、）大視野工藝，使得視野更寬闊，耐用性更高。 圖表圖表27：明月鏡片鼻側內偏設計：明月鏡片鼻側內偏設計 圖表圖表28：Inner Carving內雕大視野工藝內雕大視野工藝 來源：明月鏡片官微，國金證券研究所 來源：明月鏡片官微，國金證券研究所 與國外品牌鏡片相比，明月與國外品牌鏡片相比，明月鏡片的鏡片的“輕松控輕松控”價格價格更加更加實惠實惠且且符合中國孩子符合中國孩子生理特點的設計理念等優點，未來有望在生理特點的設計理念等優點，未來有望在國內國內離焦鏡市場實現國產替代。離焦鏡市場實現國產替代。目前國內離焦鏡片產品以進口品牌為主，包括蔡司的成長樂、依視路的星趣控，豪雅的新樂學， 與國外品牌產品

45、相比，明月鏡片價格優勢明顯，并且其設計理念更加符合中國孩子生理特征。 公司深度研究 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表29：與國外品牌離焦鏡產品對比：與國外品牌離焦鏡產品對比 產品 公司 采用技術 上市時間 價格（元） 輕松控 明月鏡片 C.A.M.D 技術 2021.6 1498 星趣控 依視路 高非球微透鏡星控技術 2020.11 3680/4280 新樂學 豪雅 DIMS 設計技術 2018.7 2980/3980/4980 成長樂 蔡司 2010/2021 1580-3880 來源：各公司官網、國金證券研究所 考慮到近視防控背景下離焦鏡需求的快速增長及明月“輕松控”有望不

46、斷在離焦鏡市場的市占率有望不斷提升。 常規鏡片常規鏡片產品產品結構持續優化，自主研發結構持續優化，自主研發 1.71 高折鏡片收入占比不斷提升高折鏡片收入占比不斷提升 鏡片材料決定鏡片的基礎參數，包括鏡片折射率、色散系數、透光率等。鏡片材料決定鏡片的基礎參數，包括鏡片折射率、色散系數、透光率等。相同屈光度下，眼鏡鏡片的折射率越高，鏡片邊緣厚度越薄，可以適配更大、更多類型的鏡架，但是色散程度會加劇，事物的清晰度會受到影響。 圖表圖表30：鏡片參數及特性說明：鏡片參數及特性說明 參數和特性 說明 鏡片折射率 鏡片折射率，是光在真空中的傳播速度與光在鏡片材料中的傳播速 度之比，反映了鏡片對光線的折射

47、能力。報告期內公司鏡片產品 的折射率主要包括 1.56、1.60、1.67、1.71、1.74 等規格分類。 色散系數（阿貝數） 色散系數又稱阿貝數，用以衡量光線經過透明介質后的色散程度。 一般來說，介質的折射率越大，色散越嚴重，阿貝數越??；反之， 介質的折射率越小，色散越輕微，阿貝數越大。一般而言，鏡片的 阿貝數在 30 到 60 之間。 透光率 透光率表示光線透過介質的能力，是透過透明或半透明體的光通量 與其入射光通量的比率。通常而言，透光率越高，視物越清晰。 來源：公司招股書、國金證券研究所 常規鏡片高折化常規鏡片高折化是大勢所趨。是大勢所趨。在鏡片行業“更輕、更薄、更清晰”的發展大趨勢

48、下，常規用途的鏡片產品將在原料技術的不斷發展下實現越來越高的折射率，從而使鏡片產品變得“更輕、更薄”。同時，在鍍膜、涂層和光學設計等方面的不斷優化提升下，鏡片的效果將同時變得“更清晰”。 公司依托自身對高分子樹脂原料的技術積累，自主研發和調整聚合物分子的部分結構，改善和彌補高折射率原料的性能和缺陷。 公司推出的超薄高折射率鏡片產品彌補高折射率性能缺陷，具有多重優點。公司推出的超薄高折射率鏡片產品彌補高折射率性能缺陷，具有多重優點。公司的 1.71 超薄高折射率鏡片產品，彌補了高折射率材料先天色散度過高的缺陷，實現了鏡片產品高折射率、低色散的雙重優點。 以 1.60 折射率和 1.71 折射率為

49、例進行比較，600 度近視的情況下，直徑為 60mm 的 1.71 非球面鏡片與 1.60 非球面鏡片進行對比，前者比后者薄約 11%，重量輕約 7%。 以 1.71 折射率為例，普通鏡片與公司高折射率、低色散鏡片的視物清晰度存在差距。 公司深度研究 - 16 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表31：1.60、1.71折射率非球面樹脂鏡片比較折射率非球面樹脂鏡片比較 圖表圖表32：1.71折射率低色散片與公司低色散鏡片比較折射率低色散片與公司低色散鏡片比較 來源：公司招股書，國金證券研究所 來源：公司招股書，國金證券研究所 1.71 折射率產品為公司獨有產品類型，具有較強的自主定價權，毛利

50、率較折射率產品為公司獨有產品類型，具有較強的自主定價權，毛利率較高且收入占比迅速提升。高且收入占比迅速提升。公司 1.71 折射率鏡片為公司自主研發高折射率鏡片，具有技術壁壘及品牌優勢，毛利率較高，2020 年毛利率為 70.38%，收入占比由 2018 年的 7.33%增長至 2020 年的 14.89%。 圖表圖表33：公司不同折射率鏡片毛利率情況（：公司不同折射率鏡片毛利率情況（%） 圖表圖表34：公司不同折射率鏡片收入占比情況（：公司不同折射率鏡片收入占比情況（%） 來源：公司招股書，國金證券研究所 來源：公司招股書，國金證券研究所 消費升級推動功能性鏡片需求增長消費升級推動功能性鏡片