【公司研究】長信科技-發力可穿戴UTG迎新機發展邁入快車道-20200406[22頁].pdf

1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ： 9.00 元 目標價格（人民幣） ：13.60-13.60 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 24.40 已上市流通 A股(億股) 24.09 總市值(億元) 219.61 年內股價最高最低(元) 11.08/8.52 滬深 300 指數 3713 創業板指 1907 樊志遠樊志遠 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130518070003 (8621)61038318 劉妍雪劉妍雪 聯系人聯系人 鄧小路鄧小路 聯系人聯系人 發力可穿戴，發力可穿戴，UTGUTG 迎新機，發展邁入快車道迎新機，發展邁入快車道 公司基本

2、情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 10,884 9,615 6,017 9,000 11,500 營業收入增長率 27.43% -11.66% -37.42% 49.58% 27.78% 歸母凈利潤(百萬元) 544 712 855 1,100 1,460 歸母凈利潤增長率 56.84% 30.79% 20.06% 28.65% 32.75% 攤薄每股收益(元) 0.237 0.310 0.352 0.452 0.600 每股經營性現金流凈額 0.27 0.35 0.65 0.70 0.83 ROE(

3、歸屬母公司)(攤薄) 12.49% 14.66% 15.92% 18.24% 21.14% P/E 33.06 13.40 25.60 19.90 14.99 P/B 4.13 1.96 4.08 3.63 3.17 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 觸顯龍頭業績穩健增長，兼具全產業鏈、客戶、技術三重優勢。觸顯龍頭業績穩健增長，兼具全產業鏈、客戶、技術三重優勢。公司是國內 觸控顯示龍頭，上市以來公司歸母業績 CAGR 達 25%。2018、2019 年公司 營收下降、凈利提升主要系部分業務模式由 Buy and sell 轉為 OEM 所致。 公司在智能穿戴顯示模組、面板高端薄

4、化及 ITO 導電玻璃等業務多年市占率 第一。公司兼具全產業鏈、客戶、技術三重優勢，營收規模、盈利能力遠超 同業水平。 獨供獨供 AppleWatch 柔性柔性 OLED 模組，模組，2020 年逐步放量、助業績高增。年逐步放量、助業績高增。1） 2019 年全球智能手表出貨量達 0.9 億臺，同增 83%，實現快速增長。其中 AppleWatch 市占率近 50%，預計 20182022 年 AppleWatch、其他品牌智 能手表銷量 CAGR 達 20%、32%，保持高速增長。2）蘋果系：2019 年公 司大客戶 JDI 開始為 AppleWatch5 供應 OLED 屏幕，公司憑借與

5、JDI 多年 合作基礎，成功切入 AppleWatch 供應鏈。2019 年公司發行可轉債 12.3 億 元，擬為北美大客戶提供全球首家柔性 OLED 可穿戴模組，該項目已于 2019 年下半年逐步投產，預計 2020 年貢獻營收約 30 億元，匹配凈利潤 1.5 億元。3）非蘋果系：公司是國內智能穿戴觸顯模組行業龍頭，下游客戶涵 蓋三星、OPPO、Fibit 等公司，并獨供華為、步步高主流智能手表（GT2、 小天才 Z系）觸顯模組，預計未來公司非蘋果系可穿戴模組持續高增長。 減薄業務受益顯示面板國產化率提升，折疊屏減薄業務受益顯示面板國產化率提升，折疊屏 UTG 玻璃打造新增長點。玻璃打造新

6、增長點。1） 2016 年、2019 年中國顯示面板產能占全球產能的比例為 29%、46%，預計 2022 年中國產能占比達 61%，未來三年是國內顯示面板廠投產高峰期，伴 隨下游面板產能東移，預計公司減薄業務保持快速增長。2）2019 年是折疊 屏手機元年，以三星、華為為首的多家手機品牌推出折疊屏手機。2019 年 第一代折疊屏以 PI 膜為主，但 PI 膜存在屏幕折痕的問題，預計 2020 年第 二代折疊屏將采用 UTG 超薄柔性玻璃。公司作為減薄龍頭，有望深度參與 UTG 玻璃薄化、化強及切割多環節核心制程，打造新增長點。 盈利估值與估值：盈利估值與估值：預計公司 2019-2021 年

7、歸母業績為 8.6、11.0、14.6 億元， 同增 20%、29%、33%。給予公司 2020 年 30 倍 PE 估值，對應目標價 13.6 元，給予“買入”評級。 風險風險：貿易政策、匯率波動風險、客戶集中風險、消費電子出貨量不及預期。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 4.7 6.02 7.34 8.66 9.98 11.3 12.62 190408 190708 191008 200108 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 長信科技 滬深300 2020 年年 04 月月 06 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技

8、術與企業服務研究中心 長信科技 (300088.SZ) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、觸顯龍頭業績穩健增長，兼具全產業鏈、客戶、技術三重優勢 . 4 1.觸顯龍頭業績穩健增長，業務模式轉變提升盈利能力. 4 2.公司兼具全產業鏈、客戶、技術三重優勢，營收規模、盈利能力遠超同業 6 二、消費電子觸顯模組：Apple Watch 模組放量、助力業績高增 . 9 1.智能穿戴：獨供 Apple Watch 柔性 OLED 模組，產能擴張助業績高增 . 9 2.智能手機、平板電腦：模組需求總量平穩，綁

9、定大客戶助銷量穩增. 12 三、減?。菏芤婷姘鍑a化率提升，折疊屏 UTG 玻璃薄化打造新增長點 . 13 四、車載觸顯模組：總量平穩，攜手特斯拉、比亞迪未來高增可期 . 14 五、盈利預測與投資建議 . 16 1.盈利預測：預計公司 2019-2021 年歸母業績為 8.6、11、14.6 億元 . 16 2.投資建議及估值：給予公司目標價 13.6 元，現價安全邊際較高 . 16 六、風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：近年來公司業績穩步增長.4 圖表 2：近年來公司盈利能力持續提升.4 圖表 3：2019 年公司現金流量表大幅改善 .4 圖表 4：近年來公司負債率持續下降 .

10、4 圖表 5：公司主營產品一覽 .5 圖表 6：消費電子觸顯模組業務貢獻了主要營收.6 圖表 7：TFT 面板減薄、消費電子觸顯模組業務貢獻了主要凈利 .6 圖表 8：長信科技產業鏈完整程度遠超同業.6 圖表 9：長信科技實現了觸控顯示中游模組產業鏈全覆蓋.7 圖表 10：公司客戶優勢顯著 .7 圖表 11：2019 年全球電動車競爭格局 .8 圖表 12：2019 年全球智能手機競爭格局 .8 圖表 13：2019 年全球平板電腦競爭格局 .8 圖表 14：2019 年全球智能穿戴競爭格局 .8 圖表 15：2018 年各公司觸控顯示業務營收對比.8 圖表 16：2018 年各公司觸控顯示業

11、務毛利率對比 .8 圖表 17：2019 年 Q3 各公司盈利能力對比 .9 圖表 18：2019 年 Q3 各公司負債率對比.9 圖表 19：全球智能穿戴出貨量快速增長（百萬臺） .9 圖表 20：全球智能手表、手環顯示屏快速增長 .9 圖表 21：智能手表行業集中度高 .10 圖表 22：預計未來 Apple Watch 出貨量快速增長 .10 圖表 23：近年來 Apple Watch 出貨量快速增長.10 qRtMqQrNmRrPtRnMrOzQmPaQaO8OoMrRsQqQkPmMmQfQnNwObRrRxPuOmPqOuOpNpQ 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲

12、明 圖表 24： 2018 年 JDI貢獻的營收占公司總營收的 32% .10 圖表 25：2019 年 9 月蘋果發布 Apple Watch 5 . 11 圖表 26：預計轉債項目營收及利潤. 11 圖表 27：國內智能穿戴行業 CR5 市占率持續提升 . 11 圖表 28：近年來華為、步步高智能穿戴產品快速增長. 11 圖表 29：華為 GT2 . 11 圖表 30：步步高小天才 Z6 . 11 圖表 31：全球智能手機出貨量維持在 14 億部的水平 .12 圖表 32： 預計未來幾年 5G 手機滲透率快速提升 .12 圖表 33：智能手機行業市場集中度較高.12 圖表 34：公司智能手

13、機大客戶 HOM智能手機出貨量穩步增長（百萬臺）.12 圖表 35：全球平板電腦出貨量持續下滑.13 圖表 36：公司平板電腦大客戶出貨量穩定（百萬臺）.13 圖表 37：中國顯示面板產能占比持續提升 .13 圖表 38：預計未來 LCD 產能低速增長、OLED 產能快速增長（百萬平米）.13 圖表 39：中國 LCD 產能占比持續提升 .14 圖表 40：中國 OLED 產能占比持續提升 .14 圖表 41：2019 年三星推出 Galaxy Fold，采用 PI膜.14 圖表 42：2020 年三星 Galaxy Z Flip 采用 UTG 玻璃.14 圖表 43：全球汽車銷量疲軟 .15

14、 圖表 44：2019 年全球車載顯示面板出貨量略有下降.15 圖表 45：全球電動車銷量快速增長.15 圖表 46：特斯拉、比亞迪電動車銷量快速增長（萬輛） .15 圖表 47：特斯拉中控模組屏 .15 圖表 48：比亞迪中控模組屏 .15 圖表 49：預計 2019-2021 年歸母業績為 8.6、11、14.6 億元，同增 20%、 29%、33% .16 圖表 50：采用 PE估值，給予目標價 13.6 元 .16 圖表 51：公司目前 PE（TTM）估值位于歷史低位 .17 圖表 52：公司目前 PB（MRQ）估值位于歷史低位 .17 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲

15、明 一、觸顯龍頭業績穩健增長，兼具全產業鏈、客戶、技術三重優勢一、觸顯龍頭業績穩健增長，兼具全產業鏈、客戶、技術三重優勢 1.觸顯龍頭業績穩健增長，業務模式轉變提升盈利能力觸顯龍頭業績穩健增長，業務模式轉變提升盈利能力 觸顯龍頭業績穩步增長、盈利能力持續提升、經營性現金流持續改善、負觸顯龍頭業績穩步增長、盈利能力持續提升、經營性現金流持續改善、負 債率持續下降。債率持續下降。1）公司是國內觸控顯示龍頭，于 2000 年成立，2010 年 上市，上市以來公司歸母業績 CAGR 達 25%。2）2018、2019 年公司營 收為 96、60 億元，同減 12%、37%，歸母業績為 7.1、8.6

16、億元，同增 31%、20%。公司營收持續下降主要系公司業務模式由以 Buy and sell 模 式為主逐步向 Buy and sell 模式和 OEM模式并行，OEM 模式增利不增收 （公司 OEM 為代工模式，僅計算加工費，故而盈利能力更強，2018 年公 司 OEM 模式毛利率達 23%、公司綜合毛利率僅 15%） ，導致公司營收下 行、凈利率提升、盈利能力提升。3）得益于業務模式改變，2019 年公司 經營性現金流持續改善。4）得益于公司持續盈利及可轉債轉股等因素，公 司負債率持續下降，2019 年負債率降至 29%。 圖表圖表1：近年來公司業績穩步增長：近年來公司業績穩步增長 圖表圖

17、表2：近年來公司盈利能力持續提升：近年來公司盈利能力持續提升 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表3：2019年公司現金流量表大幅改善年公司現金流量表大幅改善 圖表圖表4：近年來公司負債率持續下降：近年來公司負債率持續下降 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 公司是全產業鏈觸顯企業，主營業務涵蓋 ITO 導電玻璃、觸控 Sensor、觸 控模組、TFT 面板減薄、車載觸顯一體化模組、消費電子觸控顯示一體化 （智能手機觸控顯示模組、筆記本電腦平板電腦觸控顯示模組、智能穿戴 顯示模組） 。其中公司的 ITO 導電玻璃、TFT 面板減薄

18、、智能穿戴顯示模 組業務連續多年保持行業市占率第一。 ITO 導電玻璃：在玻璃或其他基材表面鍍上一層透明的金屬導電物質 （氧化銦錫，通稱 ITO） ，即可制成，是觸控顯示器的關鍵基礎材料。 業務運營主體為公司本部。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 20152016201720182019 營業收入（億元） 歸母凈利（億元） 營收YOY（右） 歸母凈利YOY（右） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20152016201720182019 ROE凈利率 -2 0 2 4 6 8 10 12 14

19、 20152016201720182017Q3 2018Q3 2019Q3 經營活動產生的現金流量凈額（億元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152016201720182019 資產負債率 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 觸控 Sensor：指觸控感應器，通過黃光蝕刻等工藝對 ITO 導電玻璃加 工，即可制成。業務運營主體為公司本部。 觸控模組：在觸控 Sensor 基礎上，進一步與控制 IC、柔性電路板等 元器件進行組裝，即可制成。業務運營主體為公司本部和贛州德普特。 TFT 面板減?。河没瘜W蝕刻或物理研磨的方法對顯示面板進行減薄， 以達到顯

20、示面板輕薄化。業務運營主體為公司本部、重慶永信和天津 美泰。 車載觸顯一體化模組：1）將觸控模組、顯示面板、偏光片、玻璃蓋板 等通過切割、邦定、貼合等工藝進行組裝，即可制成。業務運營主體 為公司本部和贛州德普特。2）車載觸顯一體化模組業務的客戶涵蓋特 斯拉、比亞迪、大眾汽車、福特等公司。 消費電子觸控顯示一體化業務：1）涵蓋智能手機觸控顯示模組、筆記 本電腦平板電腦觸控顯示模組、智能穿戴顯示模組。2）將觸控模組、 顯示面板、偏光片、玻璃蓋板等通過切割、邦定、貼合等工藝進行組 裝，即可制成。業務運營主體為東莞德普特。3）下游涵蓋智能手機、 筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴，客戶涵蓋華為、OPPO、

21、vivo、小 米、蘋果等公司。 圖表圖表5：公司主營產品一覽：公司主營產品一覽 產品產品 下游下游 公司本部公司本部 贛州德贛州德 普特普特 東莞德東莞德 普特普特 市占率市占率 終端客戶終端客戶 ITO 導電玻璃 顯示模組、觸控模組 第一 - 觸控 Sensor 觸控模組 - - 觸控模組 觸控顯示一體化 - - TFT 面板減薄 顯示面板 第一 - 車載觸顯一體化模組 汽車 - 特斯拉、比亞迪、 大眾汽車、福特 消費電子 觸控顯示 一體化 智能手機觸顯模組 智能手機 - 華為、 OPPO、 VIVO、小米 筆記本、平板電腦 觸顯模組 筆記本、平板電腦 - 聯想、華碩、華為 智能穿戴顯示模組

22、 智能穿戴 第一 三星、谷歌、華為、 小米、蘋果 來源：公司公告，國金證券研究所 TFT 面板減薄、消費電子觸顯模組業務是公司主要的利潤來源。面板減薄、消費電子觸顯模組業務是公司主要的利潤來源。我們預測： 1）從營收結構來看，2019 年 ITO 導電玻璃、TFT 面板減薄、車載觸顯模 組、消費電子觸顯模組業務營收占比為 8%、22%、15%、55%，消費電 子觸顯模組業務貢獻了大部分營收。2）從凈利結構來看，2019 年 ITO 導 電玻璃、TFT 面板減薄、車載觸顯模組、消費電子觸顯模組業務凈利占比 為 11%、44%、11%、33%，消費電子觸顯模組業務和盈利能力較強的 TFT 面板減薄

23、業務貢獻了大部分凈利。 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：2019年各項業務營收占比預測年各項業務營收占比預測 圖表圖表7：2019年各項業務利潤占比預測年各項業務利潤占比預測 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 2.公司兼具全產業鏈、客戶、技術三重優勢，公司兼具全產業鏈、客戶、技術三重優勢，營收規模、盈利能力遠超同業營收規模、盈利能力遠超同業 公司全產業鏈優勢明顯。公司全產業鏈優勢明顯。觸控顯示產業鏈由上游材料、中游模組、下游產 品構成，公司業務涵蓋 ITO 導電玻璃、觸控 Sensor、觸控模組、TFT 面板 減薄、觸控顯示一體化業

24、務，實現了中游模組產業鏈全覆蓋，產業完整度 超過同業。 圖表圖表8：長信科技產業鏈完整程度遠超同業：長信科技產業鏈完整程度遠超同業 ITO 導電玻璃導電玻璃 觸控觸控 Sensor 觸控模組觸控模組 TFT 面板減薄面板減薄 觸顯一體化模組觸顯一體化模組 長信科技 歐菲光 萊寶高科 凱盛科技 合力泰 星星科技 來源：公司公告，國金證券研究所 ITO導電玻璃, 8% TFT面板減薄, 22% 車載觸顯模組, 15% 消費電子觸顯 模組, 55% ITO導電玻璃, 11% TFT面板減薄, 44% 車載觸顯模組, 11% 消費電子觸顯 模組, 33% 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別

25、聲明 圖表圖表9：長信科技實現了觸控顯示中游模組產業鏈全覆蓋：長信科技實現了觸控顯示中游模組產業鏈全覆蓋 來源：公司公告，國金證券研究所 公司客戶優勢顯著。公司客戶優勢顯著。1）公司終端下游客戶涵蓋特斯拉、比亞迪、華為、 OPPO、VIVO、小米、蘋果等企業，覆蓋了電動車、智能手機、平板電腦、 智能穿戴行業的主流企業，客戶優勢顯著。2）且公司是比亞迪熱銷車型中 控屏模組、華為 Matebook XPro 和 Matebook 14 筆記本的獨家供應商，是 蘋果柔性 OLED 可穿戴模組的首家供應商，凸顯公司產品競爭力。 圖表圖表10：公司客戶優勢顯著：公司客戶優勢顯著 重要終端客戶重要終端客戶

26、 備注備注 車載觸控顯示模組 特斯拉 Model S、 Model X 等旗艦車型提供中控屏模組 比亞迪 獨供比亞迪唐、宋、秦等熱銷車型的中控屏模組 大眾、福特 通過國際知名 Tier1 汽車供應商阿爾派、偉世通、哈曼、大陸電子和夏普等進入大 眾、福特等車載供應鏈體系 智能手機觸控顯示模組 華為 向華為提供高端 LCD 屏 P 系列、 M 系列和中端榮耀系列等手機模組，最新力作即 為 Mate20 手機模組 OPPO、 VIVO、小米 向 OPPO、 VIVO、小米提供 A系列、 Y系列、 NOTE 系列高端機種手機模組 筆記本電腦、 平板電腦觸控顯示模組 華為 獨供華為最新款 Mateboo

27、k XPro 和 Matebook 14 筆記本模組產品 智能穿戴顯示模組 蘋果 為蘋果提供全球首家基于柔性 OLED 面板的可穿戴模組產品 三星、谷歌、 華為、小米 為三星、Fibit、華為、小米提供系列中高端可穿戴產品 來源：公司公告，國金證券研究所 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：2019年全球電動車競爭格局年全球電動車競爭格局 圖表圖表12：2019年全球智能手機競爭格局年全球智能手機競爭格局 來源：EV Sales，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 圖表圖表13：2019年全球平板電腦競爭格局年全球平板電腦競爭格局 圖表圖表14：2019

28、年全球智能穿戴競爭格局年全球智能穿戴競爭格局 來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 公司技術實力突出。公司技術實力突出。公司長期專注于觸控顯示關鍵器件的研發、生產和銷 售，在觸控顯示領域形成了深厚的技術儲備。公司擁有發明專利 20 余項。 目前公司已成功研制出搭載在柔性 OLED 顯示屏上的可折疊 20 萬次的柔 性觸控 sensor，是全球為數不多掌握柔性觸控核心技術的企業。 得益于全產業鏈優勢、客戶優勢、技術優勢，公司營收規模、盈利能力遠得益于全產業鏈優勢、客戶優勢、技術優勢，公司營收規模、盈利能力遠 超同業，資產負債率優于同業。超同業，資產負債率優于同業。 圖表圖表

29、15：2018年各公司觸控顯示業務營收對比年各公司觸控顯示業務營收對比 圖表圖表16：2018年各公司觸控顯示業務毛利率對比年各公司觸控顯示業務毛利率對比 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 特斯拉, 17% 比亞迪, 10% 北汽, 7% 上汽, 6% 寶馬, 6% 其他, 54% 蘋果, 14% 三星, 22% 華為, 18% 小米, 9% OPPO, 8% 其他, 30% 蘋果, 35% 三星, 15% 華為, 10% 亞馬遜, 9% 聯想, 6% 其他, 26% 蘋果, 32% 小米, 12% 三星, 9% 華為, 8% Fibit, 5% 其他, 34%

30、0 20 40 60 80 100 120 140 長信科技 歐菲光 萊寶高科 凱盛科技 合力泰 星星科技 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 長信科技 歐菲光 萊寶高科 凱盛科技 合力泰 星星科技 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表17：2019年年Q3各公司盈利能力對比各公司盈利能力對比 圖表圖表18：2019年年Q3各公司負債率對比各公司負債率對比 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 二、消費電子觸顯模組：二、消費電子觸顯模組：Apple Watch 模組放量、助力業績高增模組放量、助力業績高

31、增 1.智能穿戴：獨供智能穿戴：獨供 Apple Watch 柔性柔性 OLED 模組，產能擴張助業績高增模組，產能擴張助業績高增 智能穿戴市場快速增長。智能穿戴市場快速增長。1）根據 IDC，2018、2019 年全球智能穿戴設備 出貨量達 1.8 億、3.4 億臺，同增 39%、89%，快速增長。其中智能手表 出貨量達 0.9 億臺，同增 83%。2）根據 DSCC，2019 年全球智能手表、 手環顯示屏近 2 億片，同增 31%，實現快速增長。 圖表圖表19：全球智能穿戴出貨量快速增長（百萬臺）：全球智能穿戴出貨量快速增長（百萬臺） 圖表圖表20：全球智能手表、手環顯示屏快速增長：全球智

32、能手表、手環顯示屏快速增長 來源：IDC，國金證券研究所 來源：DSCC，國金證券研究所 智能手表行業集中度高，預計未來持續高增長。1）從競爭格局來看，全球 智能手表的主流企業包括蘋果、三星、Fitbit，2019 年三者市占率超 70%， 行業集中度較高。2）TrendForce 預計 20182022 年 Apple Watch、其他 品牌智能手表出貨量 CAGR 達 20%、32%，蘋果系、非蘋果系智能手表出 貨量快速增長。 Apple Watch 市占率超市占率超 50%，預計未來保持高速增長。，預計未來保持高速增長。1）從競爭格局來 看，智能手表的主流企業包括蘋果、三星、Fitbit

33、，根據 TrendForce， 2018 年 Apple Watch 銷 量達 2200 萬 臺 、 市占 率 超 50%， 預 計 20182022 年 CAGR 達 20%，保持高速增長。2）2019 年 9 月 11 日蘋果 公司發布 Apple Watch 5，加強了健康檢測能力，售價 399 美元起，根據 Statista 預測，2019 年 Apple Watch 銷量達 3000 萬臺，同增 36%。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 長信科技 歐菲光 萊寶高科 凱盛科技 合力泰 星星科技 ROE銷售凈利率 0% 10% 20% 30%

34、 40% 50% 60% 70% 80% 90% 長信科技 歐菲光 萊寶高科 凱盛科技 合力泰 星星科技 資產負債率 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20182019 耳飾 智能手表 手環 其他 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 201720182019 全球智能手表、手環顯示屏 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表21：智能手表行業集中度高：智能手表行業集中度高 圖表圖表22：預計未來：預計未來Apple Watch出貨量快速增長出貨量快速增長 來源：Statista，國金證券研究所 來源：TrendForce，國金證

35、券研究所 蘋果系：攜手蘋果系：攜手 JDI 切入切入 Apple Watch柔性柔性 OLED 觸控顯示模組，觸控顯示模組，2019 年年 開始量產，預計開始量產，預計 2020 年產能進一步擴張，貢獻凈利達年產能進一步擴張，貢獻凈利達 1.5 億元。億元。1）長期 以來 Apple Watch 都是智能手表領軍者，市占率近 50%，2019 年 9 月 11 日蘋果公司發布 Apple Watch 5，加強了健康檢測能力，售價 399 美元起， 根據 Statista 預測，2019 年 Apple Watch 銷量達 3000 萬臺，同增 36%。 2）Apple Watch 前四代產品的

36、 OLED 顯示屏幕的主要供應商為韓國 LG Display。2019 年日本 JDI開始為 Apple Watch 5 供應柔性 OLED 屏幕。2） 一直以來 JDI 均為長信科技第一大客戶，2018 年 JDI 貢獻的營收占公司總 營收的 32%。憑借與 JDI 多年合作基礎，公司成功切入柔性 OLED 觸控顯 示模組領域，2019 年公司發行可轉債 12.3 億元，擬投資智能穿戴柔性 OLED 觸控顯示模組項目，為北美大客戶提供全球首家基于柔性 OLED 面 板的可穿戴模組產品。預計可轉債項目建 設期為 1 年，產能逐步投產，項 目投產后營收達 57 億元，凈利達 1.5 億元。我們認

37、為 2020 年公司 OLED 觸控顯示模組逐步放量、助力公司業績高速增長。 圖表圖表23：近年來：近年來Apple Watch出貨量快速增長出貨量快速增長 圖表圖表24： 2018年年JDI貢獻的營收占公司總營收的貢獻的營收占公司總營收的32% 來源：Statista，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 蘋果, 47.90% 三星, 13.40% Fibit, 11.30% 其他, 27.50% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% iWatch出貨量 其他品牌智能手表出貨量 20182022年CAGR 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 3

38、5% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 201720182019 iWatch出貨量（百萬臺） YOY（右） JDI, 32% 非JDI, 68% 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表25：2019年年9月蘋果發布月蘋果發布Apple Watch 5 圖表圖表26：預計轉債項目營收及利潤：預計轉債項目營收及利潤 來源：公司官網，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 非蘋果系：公司是華為非蘋果系：公司是華為 GT2、步步高小天才電話手表獨家供應商，預計未、步步高小天才電話手表獨家供應商，預計未 來持續高增。來持續高增。1）2018、2019 年國內智能穿戴設備出貨量達 7240、9924 萬臺，同增 27%、37%，中國智能穿戴行業 CR5 為小米、華為、蘋果、 步步高、奇虎，2019 年 CR5 近 70%、且市占率持續提升。2）公司是國 內智能穿戴觸顯模組行業龍頭，下游客戶涵蓋三星、Fibit、華為、華米等 企業。公司是華為 GT2 和步步高小天才 Z系列智能手表觸顯模組的獨家供 應商，GT2 和小天才電話手表分別為華為、步步高智能手表主要產品。 2018、2019 年華為智能穿戴出貨量達 917、2025 萬臺，同增 133%、 121%，實現翻倍增長；2019