【公司研究】浙江鼎力-新臂式投產打開成長空間電動化布局夯實競爭優勢-20200712[15頁].pdf

1、浙江鼎力（603338） 證券研究報告公司研究專用設備 1 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 新臂式新臂式投產投產打開成長空間，電動化布局打開成長空間，電動化布局夯實夯實 競爭優勢競爭優勢 買入（維持） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 2,389 3,483 4,833 5,893 同比（%） 39.9% 45.8% 38.7% 21.9% 歸母凈利潤（百萬元） 694 916 1,235 1,539 同比（%） 44.5% 32.0% 34.8% 24.6% 每股收益（元/股） 2.00 1.89 2.54 3.17 P

2、/E（倍） 40.97 43.46 32.24 25.87 投投資要點資要點 國內國內高空作業平臺領導者，高空作業平臺領導者，經營經營業績高速增長業績高速增長。 公司是國內高空作業平臺龍頭企業，產品涵蓋臂式、剪叉式和桅柱式 三大系列共 80 多款規格，形成了較為完備的高空作業平臺產品線。在高 空作業平臺產品持續突破同時，公司經營業績高速增長：2015-2019 年 公司營收 CAGR 達到了 49.44%， 2019 年實現營收 23.89 億元； 2015-2019 年歸母凈利潤 CAGR 高達 53.20%，2019 年歸母凈利潤為 6.94 億元。 國內高空作業平臺尚處于初級階段，國內高

3、空作業平臺尚處于初級階段，仍將持續快速仍將持續快速增長增長 2015-2019 年國內年國內 AWP 銷量銷量 CAGR 達達 59%，保有量，保有量 CAGR 達達 46%，行業快速增長，行業快速增長。對標歐美成熟市場，國內對標歐美成熟市場，國內 AWP 保有量保有量小小，滲透率，滲透率 低，尚處于初級階段低，尚處于初級階段，有很大的成長空間，有很大的成長空間，參考美國參考美國 AWP 滲透率，我們滲透率，我們 判斷判斷 2019-2024 年國內年國內 AWP 銷量銷量 CAGR 可達可達 22%-62%，中值，中值 42%。 市場擔心租賃商和制造商環節競爭加劇，市場擔心租賃商和制造商環節

4、競爭加劇，會對行業發展造成沖擊會對行業發展造成沖擊，我，我 們認為們認為不必擔心不必擔心。AWP 租賃商環節，租金下降對制造環節影響有限， 一定程度有利于產品滲透提升，哪怕頭部 AWP 租賃商資本開支收縮，并 不會影響國內 AWP 行業整體需求；AWP 制造環節，國內 AWP 制造商 紛紛擴產，中長期供需缺口依然存在，尤其當前國內臂式高端產能嚴重不 足，相關有實力的頭部企業將充分受益。 新臂式產能投放打開公司成長空間，電動化趨勢夯實公司新臂式產能投放打開公司成長空間，電動化趨勢夯實公司領先地位領先地位 施工場景多樣化和工況復雜性驅動，國內臂式高空作業平臺需求將不 斷增加。公司已經推出 14 款

5、臂式產品，產品性能優勢明顯，新臂式產能新臂式產能 預計預計于于 2020 年年 8 月月投產，投產，我們認為隨著公司新臂式量產，公司成長空間我們認為隨著公司新臂式量產，公司成長空間 將進一步打開，將進一步打開，業績業績將將持續快速增長。持續快速增長。 排放標準不斷升級，排放標準不斷升級，國家電網、核電站、中石化國家電網、核電站、中石化等特殊工況等特殊工況對設備提對設備提 出更高環保要求出更高環保要求，AWP 電動化勢必成行業電動化勢必成行業發展趨勢發展趨勢。2019 年 10 月公司推 出純鉛電池剪叉式 AWP，2020 年 3 月公司推出最新研發的業內領先的電 動款臂式、剪叉式新品，電動臂式

6、系列最大載重 454kg，最大工作高度覆 蓋 24.3 米30.3 米。 我們認為公司瞄準市場需求， 推出了業內領先的一我們認為公司瞄準市場需求， 推出了業內領先的一系系 列電動款列電動款 AWP 產品，在激烈的市場競爭產品，在激烈的市場競爭中始終保持產品的領先性，中始終保持產品的領先性，行業行業 地位持續鞏固地位持續鞏固。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2020-2022 EPS 分別為 1.89、2.54、 3.17 元，當前股價對應動態 PE 分別為 43.46 倍、32.24 倍、25.87 倍。 考慮到公司業績快速增長，以及具備較好的成長性， 維持“買入”評級

7、。 風險提示：風險提示：市場競爭加劇導致產品價格大幅下降，新臂式產品銷售不及 預期，電動化趨勢不及預期，中美貿易摩擦不確定性 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 82.00 一年最低/最高價 37.44/82.90 市凈率(倍) 11.95 流通 A 股市值(百 萬元) 39809.81 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元) 6.86 資產負債率(%) 32.29 總股本(百萬股) 485.49 流通A股(百萬股) 485.49 相關研究相關研究 1、 浙江鼎力（、 浙江鼎力（603338） ：業績） ：業績 持續超預期，國內需求旺盛，看持續超預期，國內需求旺盛，看 好臂式放量貢獻

8、收入好臂式放量貢獻收入 2020-04-30 2、 浙江鼎力（、 浙江鼎力（603338） ：業績） ：業績 受北美市場影響，全球化布局受北美市場影響，全球化布局+ 新臂式放量有望平滑波動新臂式放量有望平滑波動 2019-10-30 3、 浙江鼎力（、 浙江鼎力（603338） ：） ：H1 業業 績受北美市場影響， 看好臂式放績受北美市場影響， 看好臂式放 量貢獻收入量貢獻收入2019-08-18 2020 年年 07 月月 12 日日 證券分析師證券分析師 陳顯帆陳顯帆 執業證號：S0600515090001 021-60199769 -17% 0% 17% 34% 51% 69% 86%

9、 103% 2019-072019-112020-03 浙江鼎力滬深300 2 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司研究簡報 內容目錄內容目錄 1. 國內高空作業平臺領導者，經營業績高速增長國內高空作業平臺領導者，經營業績高速增長 . 4 1.1. 國內高空作業平臺龍頭企業，品牌形象持續提升 . 4 1.2. 經營業績高速增長，盈利能力不斷提升 . 5 2. 國內國內 AWP 行業尚處行業尚處于初級階段，仍將持續快速增長于初級階段，仍將持續快速增長 . 6 2.1. 不必擔心租賃商資本開支收縮，國內 AWP 需求空間巨大 . 6 2.1.1. 國內 AWP 行業快速成長，2015-20

10、19 銷量 CAGR 高達 59% . 6 2.1.2. 租金下降利于 AWP 推廣，頭部租賃商擴產并不會透支行業需求 . 7 2.2. 制造商紛紛擴產，但中長期國內 AWP 供給仍有缺口 . 9 3. 新臂式量產打開公司成長空間，電動化趨勢鞏固公司領先優勢新臂式量產打開公司成長空間，電動化趨勢鞏固公司領先優勢 . 10 3.1. 新臂式產能即將投放，公司成長空間進一步打開 . 10 3.2. 把握 AWP 電動化趨勢，公司領先地位將持續鞏固 . 11 4. 投資建議投資建議 . 12 5. 風險提示風險提示 . 13 oPpQnNmQtQrOoQnOpOsRnRaQdN7NoMpPmOrRi

11、NrRsNfQrQsRaQoOvMwMqNpQwMnPyR 3 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司研究簡報 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司形成了完備的高空作業平臺產品線：公司形成了完備的高空作業平臺產品線 . 4 圖圖 2：2018 年以來公司屢次獲得各類獎項，企業品牌形象持續提升年以來公司屢次獲得各類獎項，企業品牌形象持續提升 . 5 圖圖 3：2015-2019 年公司營收年公司營收 CAGR 達到了達到了 49.44% . 5 圖圖 4：2015-2019 年公司凈利潤年公司凈利潤 CAGR 高達高達 53.20% . 5 圖圖 5：2015-2019 年公司凈利率總體呈現上

12、升趨勢年公司凈利率總體呈現上升趨勢 . 6 圖圖 6：2015-2019 年公司毛利率維持在較高水平年公司毛利率維持在較高水平 . 6 圖圖 7：2015-2019 年公司期間費用率持續下降年公司期間費用率持續下降 . 6 圖圖 8：2015-2019 年國內年國內 AWP 銷售量銷售量 CAGR 達達 59% . 7 圖圖 9：2015-2019 年國內年國內 AWP 保有量保有量 CAGR 達達 46% . 7 圖圖 10：2019 年國內各類年國內各類 AWP 租金下降幅度超過租金下降幅度超過 10% . 7 圖圖 11：隨著：隨著建筑工人工資上漲，建筑工人工資上漲，AWP 經濟性凸顯經

13、濟性凸顯 . 7 圖圖 12：國內頭部：國內頭部 AWP 租賃商租賃商 2020 年采購設備意愿強烈年采購設備意愿強烈 . 8 圖圖 13：與歐美成熟市場比，我國：與歐美成熟市場比，我國 AWP 保有量仍偏小保有量仍偏小 . 8 圖圖 14：我國：我國 AWP 滲透率遠低于美國滲透率遠低于美國 AWP 滲透率滲透率 . 8 圖圖 15：國內主要：國內主要 AWP 制造商制造商 2020-2022 年開始逐步釋放年開始逐步釋放 15 萬臺產能萬臺產能 . 9 圖圖 16：2015-2019 年公司臂式產品銷量快速提升年公司臂式產品銷量快速提升 . 10 圖圖 17：2015-2019 年公司臂式

14、收入年公司臂式收入 CAGR 高達高達 61.49% . 10 圖圖 18：公司新臂式產品性能優勢明顯：公司新臂式產品性能優勢明顯 . 11 圖圖 19：新臂式投產將大幅提升公司臂式產值水平（兩種假設情景下）：新臂式投產將大幅提升公司臂式產值水平（兩種假設情景下） . 11 表表 1：對標美國：對標美國 AWP 滲透率，未來五年國內滲透率，未來五年國內 AWP 銷量銷量 CAGR 增速達增速達 22%-62% . 9 表表 2：工程機械相關排放標準實施時間表：工程機械相關排放標準實施時間表 . 12 4 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司研究簡報 1. 國內國內高空作業平臺領導者，高

15、空作業平臺領導者，經營經營業績高速增長業績高速增長 1.1. 國內高空作業平臺龍頭企業國內高空作業平臺龍頭企業，品牌形象持續提升品牌形象持續提升 公司是一家致力于各類智能高空作業平臺研發、 制造、 銷售和服務的高端制造企業，公司是一家致力于各類智能高空作業平臺研發、 制造、 銷售和服務的高端制造企業， 以高新技術、高端裝備、高成長性著稱，是國內高空作業平臺龍頭企業。以高新技術、高端裝備、高成長性著稱，是國內高空作業平臺龍頭企業。2016 年公司 借助資本市場優勢收購了 Magni20%股份，研發實力更上一層樓。2018 年 11 月上海 Bauma 展上，公司推出新臂式產品，產品競爭力進一步提

16、升。目前公司目前公司產品產品涵蓋臂式、涵蓋臂式、 剪叉式和桅柱式三大系列共剪叉式和桅柱式三大系列共 80 多款規格多款規格，形成了較為完備的高空作業平臺產品線。，形成了較為完備的高空作業平臺產品線。 圖圖 1：公司形成了完備的公司形成了完備的高空作業平臺高空作業平臺產品線產品線 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 在高空作業平臺在高空作業平臺產品產品不斷取得突破同時，公司品牌也得到了業界高度認可，企業價不斷取得突破同時，公司品牌也得到了業界高度認可，企業價 值進一步凸顯。值進一步凸顯。2020 年 6 月，在Access International頒布的“2019 年全球高空作業 平臺制造企業

17、 20 強” 企業中，浙江鼎力高居第 6 位，較 2018 年提升 4 個名次，行業 地位龍頭地位進一步鞏固。除了上述行業殊榮外，僅過去一年，浙江鼎力就先后獲得了 10 余項知名獎項，企業品牌認可度持續提升。 產品系列產品系列主要參數主要參數產品特點產品特點 臂式高空作業平臺電 動系列 電動臂式7款，分直臂BT、曲臂BA兩類， 最大工作高度覆蓋24.330.3米，最大荷 載454kg。 電動曲臂BA20ERT、BA22ERT與GTBZ電動曲臂系列同平 臺研發，搭載純電驅動車橋，具備長續航、強動力、 易操控、更環保等特性。 臂式高空作業平臺發 動機系列 發動機臂式7款，分直臂BT、曲臂BA兩 類

18、，最大工作高度覆蓋24.330.3米，最 大荷載454kg。 大載重、強動力、易維保、高底盤、故障低、高節能 、操控穩、更靈活、易運輸等諸多優勢 剪叉式高空作業平臺 發動機系列 發動機驅動越野剪叉最大工作高度覆蓋 1222米，最大荷載750kg 具備大載重、強動力、大平臺等優勢，可勝任更加惡 劣的工況，以滿足室內外各種作業需求。 剪叉式高空作業平臺 電動系列 工作高度覆蓋5.922米，最大荷載750kg 采用蓄電池作為動力，節能環保、零排放、無噪音， 適合室內平坦地面及對環境要求較高的高空作業環境 。 桅柱式高空作業平臺 電動系列 分自行走和移動式兩類，自行走式最大 工作高度覆蓋811.2m，

19、移動桅柱式最大 工作高度覆蓋814m 采用高效蓄電池為動力，系列產品具備結構輕巧、操 作靈活方便、安全可靠等優點。 高空取料平臺電動系 列 分自行走和移動式兩類，自行走最大工 作高度覆蓋56.5m；移動式最大工作高 度覆蓋4.76.5m 采用高效蓄電池為動力，系列產品具備設計新穎、結 構輕巧、操作靈活方便、安全可靠等優點 5 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司研究簡報 圖圖 2：2018 年以來公司屢次獲得年以來公司屢次獲得各類各類獎項獎項，企業品牌形象持續提升企業品牌形象持續提升 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 1.2. 經營業績高速增長經營業績高速增長，盈利能力不斷提升盈利能

20、力不斷提升 2015 年上市以來年上市以來，公司公司經營經營業績高速增長：業績高速增長：收入端，2019 年公司實現營業收入 23.89 億元，同比增長 39.93%，2015-2019 年 CAGR 達到了 49.44%，企業高成長性特點 突出；利潤端，2019 年公司實現歸母凈利潤 6.94 億元，同比增長 44.46%，2015-2019 年 CAGR 高達 53.20%，高于同期營業收入復合增速，表明在收入規模持續擴大同時， 公司盈利能力持續提升。 圖圖 3：2015-2019 年公司營收年公司營收 CAGR 達到了達到了 49.44% 圖圖 4：2015-2019 年公司凈利潤年公司

21、凈利潤 CAGR 高達高達 53.20% 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 2017-2019 年公司銷售凈利率穩步提升，年公司銷售凈利率穩步提升，2019 年達到年達到 29.05%，2020Q1 更是提升到更是提升到 29.65%，公司盈利能力出色、公司盈利能力出色、且穩中有升的原因有且穩中有升的原因有：公司綜合毛利率雖有波動，但 始終維持在較高水平，2015-2018 年公司整體毛利率超過 40%，2019 年受中美貿易摩擦 影響，當期毛利率仍達到了 39.85%，公司高毛利率背后主要的驅動力是占營收比重較 大的剪叉式產品過去幾年毛利率水平出色。我們

22、判斷隨著國內剪叉式產品競爭加劇，盈 序號序號時間時間獎項獎項排名排名頒獎單位頒獎單位 12020年6月2019全球高空作業平臺制造企業20強6Access International 22020年4月 電動直臂BT30ERT摘取中國工程機械年度產 品TOP50獎 - 中國工程機械工業協會、國家工程機械質 量監督檢驗中心 32019年11月 臂式BT30RT榮獲“2018年度最具影響力產品 ” -建筑機械 42019年9月2019浙江省成長性最快百強企業9 浙江省企業聯合會、浙江省企業家協會、 浙江省工業經濟聯合會 52019年9月2019年全球高空作業設備制造商10強62019年全球工程機械產

23、業大會組委會 62019年9月 全球工程機械制造商PLUS 50排行榜發布， 浙江鼎力位列第18位 182019年全球工程機械產業大會組委會 72019年9月BT30RT榮獲2019年度高空作業產品獎-2019年全球工程機械產業大會組委會 82019年5月2018年全球高空作業平臺制造企業20強10Access International 92019年4月 BT30RT直臂式“2019中國工程機械年度產品 TOP50”。 - 中國工程機械工業協會、國家工程機械質 量監督檢驗中心指導 102019年3月“IPAF2018年度高空作業先驅獎”-IPAF 112018年7月2018年全球高空作業平臺

24、制造企業20強12Access International 122018年4月 GTBZ20AE（電動）曲臂式高空作業平臺摘得 “創新產品白金獎”。 -中國工程機械工業協會 132018年4月 浙江鼎力GTBZ20SU摘取中國工程機械年度產 品TOP50獎 - 中國工程機械工業協會、國家工程機械質 量監督檢驗中心指導、工程機械與維修 142018年1月 2017中國高空作業平臺用戶品牌關注度十強1中國路面機械網 6 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司研究簡報 利能力有下行風險，但公司新臂式產品正在逐漸放量，隨著規模效應，公司整體高毛利 率水平可以維持。公司深化精益化管理，銷售費用率和

25、管理費用率呈現下行趨勢，推 動了期間費用率持續下降，2019 年僅為 8.47%，較 2015 年下降 5.48 個百分點，期間費 用率下降是公司盈利能力穩步提升的重要原因。 圖圖 5：2015-2019 年公司年公司凈利率凈利率總體呈現上升趨勢總體呈現上升趨勢 圖圖 6：2015-2019 年公司年公司毛利率維持毛利率維持在較高水平在較高水平 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 圖圖 7：2015-2019 年公司期間費用率持續下降年公司期間費用率持續下降 數據來源：wind，東吳證券研究所 2. 國內國內 AWP 行業行業尚處于初級階段，尚處于初級階段，

26、仍仍將將持續持續快快速速增長增長 2.1. 不必擔心租賃商資本開支收縮，國內不必擔心租賃商資本開支收縮，國內 AWP 需求空間巨大需求空間巨大 2.1.1. 國內國內 AWP 行業快速成長行業快速成長，2015-2019 銷量銷量 CAGR 高達高達 59% 國內高空作業平臺國內高空作業平臺行業行業快速快速成長，成長，AWP 銷量快速提升銷量快速提升。IPAF 數據顯示，2019 年我 國 AWP 銷量 5.5 萬臺，同比增長 83.0%，2015-2019 年銷量 CAGR 達 59%；銷量增加使 7 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司研究簡報 得國內 AWP 保有量快速提升，20

27、19 年我國 AWP 保有量達 15 萬臺，同比增長 46%， 2015-2019 年保有量 CAGR 達 46%，AWP 行業呈現快速增長態勢。 圖圖 8：2015-2019 年國內年國內 AWP 銷售量銷售量 CAGR 達達 59% 圖圖 9：2015-2019 年國內年國內 AWP 保有量保有量 CAGR 達達 46% 數據來源：IPAF，東吳證券研究所 數據來源：中國產業信息網，東吳證券研究所 在國內高空作業平臺市場快速發展的同時，我們也注意到在國內高空作業平臺市場快速發展的同時，我們也注意到行業競爭加劇開始出現，行業競爭加劇開始出現， 租賃商和制造商環節租賃商和制造商環節表現尤為明顯

28、表現尤為明顯，市場擔心會對，市場擔心會對 AWP 行業發展造成沖擊，我們將從行業發展造成沖擊，我們將從 以上兩個角度進行分析。以上兩個角度進行分析。 2.1.2. 租金下降租金下降利于利于 AWP 推廣推廣，頭部租賃商擴產并不會透支行業需求，頭部租賃商擴產并不會透支行業需求 租金下降對租金下降對 AWP 制造環節企業影響有限，一定程度有利于產品滲透提升。制造環節企業影響有限，一定程度有利于產品滲透提升。高空作 業平臺在國內快速發展，除了 AWP 的經濟性與安全性優勢逐漸凸顯外，租金價格不斷 下降對設備推廣起到了重要作用。 目前中國目前中國 AWP 市場處于導入期，產品接受度和普及度相對較低，與

29、傳統的手工腳市場處于導入期，產品接受度和普及度相對較低，與傳統的手工腳 手架相比，手架相比，AWP 租金價格的下降增強了其經濟優勢，有利于加快國內市場培育，租金價格的下降增強了其經濟優勢，有利于加快國內市場培育，我們我們 判斷判斷當前租金價格下降當前租金價格下降對對 AWP 制造商影響有限。制造商影響有限。 圖圖 10：2019 年國內年國內各類各類 AWP 租金租金下降幅度超過下降幅度超過 10% 圖圖 11：隨著建筑工人工資上漲，隨著建筑工人工資上漲，AWP 經濟性凸顯經濟性凸顯 數據來源：精英智匯，東吳證券研究所 數據來源：中國產業信息網，東吳證券研究所 0.9 1.4 1.8 3.0

30、5.5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 1 2 3 4 5 6 20152016201720182019 中國高空作業平臺銷量（左，萬臺） 同比增長（右） 3.3 4.7 6.5 9.5 15.0 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20152016201720182019 中國高空作業平臺保有量（左，萬臺） 同比增長（右） 8 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司研究簡報 AWP 租賃商處于跑馬圈地階段，租賃商處于跑馬圈地階段，當前當前資本支出及擴產意愿強烈資本支出

31、及擴產意愿強烈。2019 年龍頭租賃 商宏信/眾能/華鐵的保有量分別為 12000/14000/7000 臺，2020 年計劃增量分別為 10000/35000/13000 臺（截至 2020 年 4 月，宏信設備保有量已達 3 萬臺） ，擴產意愿強 烈。 圖圖 12：國內頭部國內頭部 AWP 租賃商租賃商 2020 年采購設備意愿強烈年采購設備意愿強烈 數據來源：各公司官網，東吳證券研究所 市場認為短期市場認為短期內，內，AWP 租賃商租賃商瘋狂擴產瘋狂擴產會給制造商帶來豐厚的訂單，一旦資本開會給制造商帶來豐厚的訂單，一旦資本開 支收縮，支收縮，采購設備節奏放緩，采購設備節奏放緩，勢必會對勢

32、必會對國內國內 AWP 行業的需求造成較大行業的需求造成較大沖擊沖擊。 我們認為我們認為當前國內當前國內 AWP 保有量小保有量小，滲透率滲透率低，有低，有很很大的成長空間，頭部大的成長空間，頭部 AWP 租租 賃商賃商資本開支收縮，并不會影響資本開支收縮，并不會影響國內國內 AWP 行業行業整體需求整體需求。2019 年我國 AWP 保有量 為 15 萬臺，歐洲十國超過 30 萬臺，美國超過 65 萬臺，相比于歐美成熟市場，我國 AWP 保有量仍偏小。從 AWP 滲透率看，2019 年中國/美國每億元 GDP 對應的 AWP 保有 量分別為 1.0 臺/3.0 臺， 每萬人擁有的 AWP 保

33、有量分別為 1.0 臺/19.8 臺， 每萬名建筑從 業者擁有的 AWP 保有量分別為 55.4 萬/865.5 臺，差距十分明顯。由此可見，由此可見，國內國內 AWP 市場仍然較小市場仍然較小，行業增長空間廣闊。，行業增長空間廣闊。 圖圖 13：與歐美成熟市場比，我國與歐美成熟市場比，我國 AWP 保有量仍偏小保有量仍偏小 圖圖 14：我國我國 AWP 滲透率滲透率遠低于美國遠低于美國 AWP 滲透率滲透率 數據來源： Access International ，中國產業信息網，東 吳證券研究所 數據來源：世界銀行，國家統計局，EIA，中國產業信 息網，東吳證券研究所 1.01.0 55.4

34、 3.0 19.8 865.5 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 中國美國 9 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司研究簡報 參考參考美國美國AWP滲透率，滲透率， 我們判斷我們判斷2019-2024年國內年國內AWP銷量銷量CAGR可達可達22%-62%。 2019 年我國 AWP 保有量/萬名建筑從業者水平僅為美國的 6.4%，假設到 2024 年國內 AWP 保有量/萬名建筑從業者水平提升到 2019 年美國的 20%-50%，國內建筑人數保持 2019 年水平，預計 2019-2024 年國內 AWP 銷量 CAGR 可達 2

35、2%-62%，中值 42%?？煽?見見 AWP 行業行業仍將維持仍將維持高增長態勢持續高增長態勢持續，哪怕頭部，哪怕頭部 AWP 租賃商資本開支收縮，并不會租賃商資本開支收縮，并不會 影響國內影響國內 AWP 行業行業整體需求。整體需求。 表表 1：對標美國對標美國 AWP 滲透率，滲透率，未來五年未來五年國內國內 AWP 銷量銷量 CAGR 增速達增速達 22%-62% 對標對標 2019 年美國年美國 AWP 保有量保有量/ 萬名建筑從業者萬名建筑從業者 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2019-2024 年年 CAGR 50% 保有量（萬臺） 15

36、23 34 52 78 117 51% 新增量（萬臺） 3.5 8 12 17 26 40 62% 40% 保有量（萬臺） 15 22 31 45 65 94 44% 新增量（萬臺） 3.5 7 10 14 20 29 52% 30% 保有量（萬臺） 15 20 28 38 52 70 36% 新增量（萬臺） 3.5 5 7 10 14 19 40% 20% 保有量（萬臺） 15 19 24 30 37 47 26% 新增量（萬臺） 3.5 4 5 6 8 10 22% 數據來源： ： Access International ，EIA，世界銀行，東吳證券研究所測算 2.2. 制造商紛紛擴產，

37、但中制造商紛紛擴產，但中長期長期國內國內 AWP 供給仍有缺口供給仍有缺口 在供給端，在供給端，市場普遍擔心市場普遍擔心 AWP 制造商紛紛進行擴產，導致制造商紛紛進行擴產，導致產能過剩，甚至產能過剩，甚至會加劇會加劇 行業競爭并降低總體利潤率。行業競爭并降低總體利潤率。從國內主要 AWP 制造商產能規劃來看，投放國內的總產 能約為 15 萬臺，產能主要在 2020-2022 年開始逐步釋放。而根據我們預測，中性假設 下 2023-2024 年行業每年新增需求達 14-29 萬臺，中長期國內 AWP 供給仍存在缺口。 圖圖 15：國內主要國內主要 AWP 制造商制造商 2020-2022 年開

38、始逐步釋放年開始逐步釋放 15 萬臺產能萬臺產能 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 10 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司研究簡報 另外，參考歐美成熟市場，美國租賃市場臂式設備保有量約有 23.8 萬臺，占比達 38%；歐洲十國臂式設備保有量約有 11.3 萬臺，占比為 37.8%，而國內高空作業平臺租 賃商設備結構仍以剪叉式高空作業平臺為主， 國內制造企業競爭的產品也都主要集中于 此。施工場景多樣化和工況復雜性驅動，臂式施工場景多樣化和工況復雜性驅動，臂式產品產品需求不斷增加，需求不斷增加，產品結構的調整也是產品結構的調整也是 我國我國 AWP 行業的發展趨勢，目前行業的發展趨

39、勢，目前國內國內臂式高端市場供給嚴重不足，臂式高端市場供給嚴重不足，這無疑給這無疑給有實力的有實力的 頭部企業提供了發展機遇頭部企業提供了發展機遇。 3. 新臂式新臂式量產量產打開公司成長空間打開公司成長空間，電動化趨勢電動化趨勢鞏固鞏固公司公司領先領先優勢優勢 我國高空作業平臺行業處于快速成長階段，賽道好。雖然眾多廠家紛紛進軍高空作 業平臺行業，部分進入者通過較為激進的方式搶占市場份額，競爭日趨激烈。但但目前國目前國 內內 AWP 仍是需求大于供給，且仍是需求大于供給，且 AWP 制造商制造商競爭主要集中于通用款電驅動剪叉系列產競爭主要集中于通用款電驅動剪叉系列產 品，大型電動剪叉、越野剪叉

40、以及臂式產品因安全要求更嚴格，技術壁壘高，有能力研品，大型電動剪叉、越野剪叉以及臂式產品因安全要求更嚴格，技術壁壘高，有能力研 發生產的企業較少發生產的企業較少。公司作為本土。公司作為本土 AWP 龍頭，在鞏固剪叉式產品競爭力同時，龍頭，在鞏固剪叉式產品競爭力同時，在高端在高端 產品領域產品領域完成完成布局布局，產品技術領先優勢地位進一步夯實，產品技術領先優勢地位進一步夯實，具備持續快速增長的條件具備持續快速增長的條件。 3.1. 新臂式新臂式產能產能即將即將投放投放，公司成長空間，公司成長空間進進一步打開一步打開 上市以來，上市以來，公司臂式產品收入快速增長，但公司臂式產品收入快速增長，但收

41、入規模仍然偏小收入規模仍然偏小。2015-2019 年公司 臂式高空作業平臺銷量快速提升，2015-2019 年銷售收入 CAGR 達 61.49%，2019 年實 現收入 2.91 億元，相比剪叉式產品，公司臂式產品收入規模仍然偏小。 圖圖 16：2015-2019 年公司臂式產品銷量快速提升年公司臂式產品銷量快速提升 圖圖 17：2015-2019 年年公司臂式公司臂式收入收入 CAGR 高達高達 61.49% 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 當前國內當前國內剪叉剪叉式式 AWP 競爭競爭越來越激烈越來越激烈，我們判斷我們判斷臂式等高端市場將成為公司后續臂式等高端市場將成為公司后續 重要的增長點。我們主要基于以下幾點考慮：重要的增長點。我們主要基于以下幾點考慮： 首先，首先，如上文如上文 2.2 章節章節分析，分析，今后今后國內國內臂式高空作業平臺需求臂式高空作業平臺需求將快速增加將快速增加，且且臂式臂式 產品價值量顯著高于剪