【公司研究】露天煤業-跟蹤分析報告：煤鋁基本面皆領先行業估值修復正當時-20200706[24頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 煤鋁基本面皆領先行業，估值修復正當時煤鋁基本面皆領先行業，估值修復正當時 露天煤業（002128）跟蹤分析報告2020.7.6 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 祖國鵬祖國鵬 首席煤炭分析師 S1010512080004 李超李超 首席有色分析師 S1010520010001 商力商力 有色分析師 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期產業 分析師 S1010515020001 公司為蒙東地區公司為蒙東地區褐煤龍頭褐煤龍頭，長協占比高，定價機制穩定，長協占比高，定價機制穩定，加之今年以來區域供加之今年以來區域供 給依然偏緊，給依然偏緊，區

2、域區域煤價逆勢改善，預計煤價逆勢改善，預計公司公司煤炭煤炭板塊板塊業績有望穩中向好業績有望穩中向好。公司。公司 去年去年收購的電解鋁資產收購的電解鋁資產有一定的成本優勢有一定的成本優勢，毛利水平相對較高，毛利水平相對較高，加之今年電解，加之今年電解 鋁行業盈利不斷改善，我們也看好電解鋁板塊的業績彈性鋁行業盈利不斷改善，我們也看好電解鋁板塊的業績彈性。公司目前仍處于低公司目前仍處于低 估值狀態，繼續看好短期估值提升空間。估值狀態，繼續看好短期估值提升空間。 煤炭板塊業績增長確定性高煤炭板塊業績增長確定性高。公司是蒙東區域能源龍頭，煤炭產量穩定在 4600 萬噸左右。公司長協占比較高，2019 年

3、整體銷售均價約 135 元/噸，較區域市場 價格折價近 25%，因此公司長協定價中短期并不存在下調的風險。同時，公司 由于露天開采，成本相對較低且燃油成本占比超過 15%，疊加今年油價低位， 預計公司成本也將有一定程度的下降，煤炭板塊業績逆勢向好的概率大。 收購電解鋁資產具備收購電解鋁資產具備低成本優勢低成本優勢，景氣改善值得期待，景氣改善值得期待。公司去年新收購霍煤鴻 駿 51%股權，新增電解鋁產能 86 萬噸，目前公司已形成“煤電鋁”一體化 的產業鏈，可充分利用自備電廠的低成本優勢。2019 年電解鋁業務毛利率水平 約 13%，高于可比公司平均水平，實現扣非凈利潤約 4.82 億元（貢獻歸

4、母凈利 潤 2.35 億元），同比增長 78%。預計今年在氧化鋁原料成本繼續走低，鋁價回 暖的背景下，電解鋁業務盈利有望再度提升，業績貢獻有望增長 24%。 積極布局新能源發電，有望成為遠期增長亮點積極布局新能源發電，有望成為遠期增長亮點。公司利用內蒙等地區豐富的風 光資源，陸續投資光伏、風電等新能源發電領域，目前運行的裝機規模約 440MW。2019 年公司新設立三家新能源子公司，規劃新增裝機 1790MW，其 中光伏 290MW，風電 1500MW，預計遠期可形成 3000MW 以上的新能源裝機 規模，對傳統板塊盈利形成有效補充。 風險因素：風險因素：宏觀經濟增速放緩，影響煤/電/鋁產品需

5、求；氧化鋁價格波動造成電 解鋁成本升高。 投資建議：投資建議：我們維持公司 20202022 年 EPS 預測為 1.35/1.47/1.70 元。當前 股價 9.34 元，對應 202022 年 P/E7/6/6 倍。按照分部估值，預計 2020 年煤 炭板塊盈利約為 22 億元，對應 10 x 目標 P/E，電解鋁業務貢獻權益凈利潤約 3 億元，對應目標 P/E15x，公司合理市值應為 265 億元。給予目標價 13.5 元， 對應 2020 年 P/E 10 倍，維持“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 8,229

6、.7 19,155.0 19,830.2 20,546.4 21,186.3 營業收入增長率 8.4% 132.8% 3.5% 3.6% 3.1% 凈利潤(百萬元) 2,027.0 2,466.5 2,599.4 2,826.3 3,258.6 凈利潤增長率 15.5% 21.7% 5.4% 8.7% 15.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.24 1.28 1.35 1.47 1.70 毛利率% 44.5% 27.3% 28.8% 29.3% 30.1% 凈資產收益率 ROE% 16.49% 15.27% 14.47% 14.17% 14.67% 每股凈資產（元） 6.40 8.40

7、9.35 10.38 11.56 PE 8 7 7 6 6 PB 1.46 1.11 1.00 0.90 0.81 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；注：股價為 2020 年 7 月 3 日收盤價； 露天煤業露天煤業 002128 評級評級 買入（維持）買入（維持） 當前價 9.34 元 目標價 13.5 元 總股本 1,922 百萬股 流通股本 1,634 百萬股 52周最高/最低價 9.34/7.16 元 近1 月絕對漲幅 19.44% 近6 月絕對漲幅 11.95% 近12月絕對漲幅 14.78% 露天煤業（露天煤業（002128）跟蹤分析報告跟蹤分析報告2020.7.6 目錄目錄

8、 核心優勢：蒙東褐煤龍頭，區域內享有競爭優勢核心優勢：蒙東褐煤龍頭，區域內享有競爭優勢 . 1 電力央企下屬煤炭平臺，煤電鋁一體化 . 1 優勢一：資源屬褐煤中相對優質資源，下游用戶穩定 . 2 優勢二：臨近缺煤區域，地理位置優勢明顯 . 2 行業展望：煤炭下半年邊際改善概率大，電解鋁利潤有望受益于成本下降行業展望：煤炭下半年邊際改善概率大，電解鋁利潤有望受益于成本下降 . 3 電解鋁去庫節奏超市場預期，利潤持續高位 . 5 煤炭業務：長協定價穩定，成本或可有效控制煤炭業務：長協定價穩定，成本或可有效控制 . 8 公司長協定價基數低，預計有較強的穩定性 . 8 存量礦井產能或保持穩定 . 9

9、集團仍有資源儲備 . 10 煤炭單位成本增速或可有效控制，邊際變化在于環保成本 . 11 電解鋁業務：自備電廠帶來成本優勢，盈利超越行業平均電解鋁業務：自備電廠帶來成本優勢，盈利超越行業平均 . 13 電力業務：立足火電行業，積極向新能源布局電力業務：立足火電行業，積極向新能源布局 . 15 火電板塊可對沖部分煤價下行影響 . 15 積極布局新能源發電領域，但業績貢獻仍需時日 . 16 風險因素風險因素 . 17 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級 . 17 盈利預測. 17 估值與評級 . 18 mNpQoQzRmMpQoOoRoQsMnO6MbP6MoMrRmOoOjMqQt

10、MeRqQsNaQpPvNNZnQoMxNoMtR 露天煤業（露天煤業（002128）跟蹤分析報告跟蹤分析報告2020.7.6 插圖目錄插圖目錄 圖 1：露天煤業股權結構 . 1 圖 2：公司各業務板塊營業收入占比 . 2 圖 3：露天煤業分區域銷售收入占比 . 2 圖 4：東北三省煤炭產量及消費量走勢 . 3 圖 5：三峽出庫流量 . 4 圖 6：沿海電廠日耗模擬 . 4 圖 7：全國及煤炭主產區原煤產量同比增速 . 4 圖 8：煤炭主產區新增產能預測 . 4 圖 9：港口長協及市場煤價 . 5 圖 10：秦皇島港煤炭均價預測. 5 圖 11：電解鋁建成和運行產能預測情況 . 6 圖 12：

11、國家電網年度計劃與實際投資額 . 6 圖 13：房地產竣工將延續疫情前的回暖趨勢 . 6 圖 14：國內氧化鋁供需平衡表. 7 圖 15：國內氧化鋁成本情況 . 7 圖 16：電解鋁價格與測算的噸鋁利潤變化情況 . 8 圖 17：公司煤炭銷售均價與當地市場煤價對比 . 8 圖 18：公司煤炭銷售價格及同比增速 . 9 圖 19：露天煤業煤炭產銷量及同比增速 . 10 圖 20：公司專項儲備使用金額及同比增速 . 11 圖 21：公司噸煤成本及增速 . 12 圖 22：同類可比公司噸煤成本比較 . 12 圖 27：公司電解鋁板塊銷量合計 . 13 圖 28：公司電解鋁板塊營收 . 13 圖 29

12、：霍煤鴻竣電解鋁成本拆分 . 14 圖 30：霍煤鴻竣凈利潤預測 . 14 圖 31：公司發電量與售電量 . 15 圖 32：歷史以來公司火電板塊度電利潤 . 15 表格目錄表格目錄 表 1：國內電解鋁 2019-2021 年供需平衡 . 7 表 2：公司噸煤凈利對煤價敏感性測算 . 9 表 3：公司煤礦產能明細 . 9 表 4：蒙東能源集團資產梳理 . 10 表 5：公司煤炭業務成本拆分 . 12 表 6：公司鋁產品毛利比較分析 . 13 表 7：公司電解鋁板塊盈利測算 . 14 表 8：公司新能源板塊相關布局 . 16 表 9：公司關鍵經營變量假設 . 17 露天煤業（露天煤業（00212

13、8）跟蹤分析報告跟蹤分析報告2020.7.6 1 核心優勢：核心優勢：蒙東褐煤蒙東褐煤龍頭，龍頭，區域內享有競爭優勢區域內享有競爭優勢 電力央企下屬煤炭平臺，煤電力央企下屬煤炭平臺，煤電電鋁一體化鋁一體化 露天煤業實際控制人是國家電力投資集團公司。公司主要業務為煤炭產品生產和銷售， 以及火力發電。公司產品包括褐煤、火電等。煤炭產品主要銷售給內蒙古、吉林、遼寧等 地區燃煤企業，用于火力發電、煤化工、地方供熱等；電力產品主要銷售給國家電網東北 分部，用于電力及熱力銷售等。2015 年 5 月，中電投和國家核電重組成立國家電力投資 集團公司（下簡稱“國電投” ）后，新成立的國電投擁有蒙東能源 65%

14、的股權。 圖 1：露天煤業股權結構 資料來源：公司公告，中信證券研究部 公司目前已完成煤電鋁一體化的布局： 煤炭板塊： 公司擁有霍林河一號和扎哈淖爾兩大煤田， 5座礦井， 合計產能4600 萬噸。 電力板塊：公司全資子公司通遼霍林河坑口發電有限責任公司的 2600MW 國 產亞臨界直接空冷凝汽式燃煤發電機組，同步建設脫硫系統，生產的電力主要向 遼寧省輸送。該 2600MW 機組目前正處在良好的運營期間，此類型機組在東 北電網是主力核心大機組。 電解鋁板塊：2019 年公司完成對霍煤鴻駿 51%股權的收購?；裘壶欜E主要從事 電解鋁的生產及銷售，其電解鋁在產產能 86 萬噸，在建產能約為 35 萬

15、噸。 2019 年露天煤業實現營業總收入 191.5 億元，比上年同期增加 132.7%，主要是由于 收購霍煤鴻駿，新增電解鋁資產的并表效應；歸屬于母公司凈利潤 24.66 億元，比上年同 期增加 21.7%。露天煤業核心業務目前主要包括煤炭業務、電力業務、電解鋁業務等，按 照營收占比拆分，2019 年三塊業務的占比分別為 33%、10%、56%，電解鋁業務成為公 司核心業務。 國務院國有資產監 督管理委員會 100% 國家電力投資集團 公司 65% 中電投蒙東能源集 團有限責任公司 59% 內蒙古霍林河露天 煤業股份有限公司 露天煤業（露天煤業（002128）跟蹤分析報告跟蹤分析報告2020

16、.7.6 2 圖 2：公司各業務板塊營業收入占比 資料來源：公司公告，中信證券研究部 優勢一：優勢一：資源屬褐煤中相對優質資源資源屬褐煤中相對優質資源，下游用戶穩定，下游用戶穩定 蒙東地區是我國重要的褐煤生產基地，占全國褐煤儲量約 3/4。 公司所產煤以褐煤為主，褐煤是一種低熱質的煤炭，具有低硫、低磷、高揮發分、高 灰熔點“兩低兩高”的環保特點，是火力電廠、化工和民用的理想燃料。 公司煤炭產品的銷售區域主要集中在內蒙古東部、遼寧省、吉林省，穩定的系統內用 戶為公司煤炭的銷售提供了有力的支撐。經過多年發展，品牌形象根深蒂固，形成了比較 穩定的用戶群和市場網絡。2019 年，內蒙古、遼寧、吉林地區

17、收入在總營收占比分別為 63.4%、18.8%、9.8%。 圖 3：露天煤業分區域銷售收入占比 資料來源：公司公告，中信證券研究部 優勢二：優勢二：臨近臨近缺煤區域缺煤區域，地理位置優勢明顯，地理位置優勢明顯 由于黑龍江、吉林、遼寧煤炭資源有限，疊加供給側改革導致全國煤炭生產重心往“三 西”地區集中，東北三省地區的煤炭產量處于不斷下降的趨勢，而煤炭消費則維持目前的水 平小幅波動，因此東北三省的煤炭供給缺口很難有效收窄，這便增加了對外省煤炭調入的 需求，也使得區域市場維持相對緊張的狀態。 33% 56% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2011A2012A2013A2014A20

18、15A2016A2017A2018A2019A 煤炭電力產品電解鋁業務其他 63.43%9.79% 18.76% 6.14% 1.88% 內蒙古自治區 吉林省 遼寧省 華北 其他 露天煤業（露天煤業（002128）跟蹤分析報告跟蹤分析報告2020.7.6 3 圖 4：東北三省煤炭產量及消費量走勢（萬噸） 資料來源：Wind，中信證券研究部 從地理位置上來看，公司煤礦地處蒙東地區，緊鄰東北三省，擁有 419 公里的通霍鐵 路，運輸成本較低，運費約為 60 元/噸，而霍林郭勒當地 3500 大卡的褐煤坑口價為 330 元/噸，從而預計運輸至東三省的煤炭成本在 390 元/噸左右，對應每卡熱值 0.

19、111 元。而 對于山西 6000 大卡的動力煤來說，車板價在 450 元/噸左右，運輸至東三省的費用大概在 250 元/噸，從而整體成本在 700 元/噸左右，對應每卡熱值 0.117 元。因此，公司銷售給 東三省的煤炭具有 5%左右的價格優勢。 整體來看，公司作為褐煤行業龍頭，煤炭資源較為優質，具備較強的競爭力；同時由 于地理位置優勢明顯，公司將持續受益于東三省煤炭供應緊缺。 行業展望：行業展望：煤炭煤炭下半年邊際改善概率大下半年邊際改善概率大，電解鋁利潤，電解鋁利潤 有望受益于成本下降有望受益于成本下降 下半年下半年煤炭需求煤炭需求有望繼續擴張有望繼續擴張，供給整體向上彈性有限供給整體向

20、上彈性有限，煤價或邊際改善煤價或邊際改善 對于煤炭需求而言，34 月份是受疫情沖擊嚴重的階段。但隨著下游復工的推薦，沿 海電廠日耗也逐漸隨之恢復， 5 月以來，電廠日耗出現快速跳升，超出市場預期。除了房 地產和基建需求的快速擴張，水電出力下降導致火電發電增加也是重要因素。按照 5 月份 最新的統計數據，今年前 5 月水電發電同比大幅下滑，增速為-11.3%。6 月份水電出力雖 然有所擴張，整體同比增速仍然較為有限，對火電替代強度弱，預計下半年水電增速放緩 也是大概率事件。按照我們逐旬度外推的結果，預計下半年日耗同比增長 1%。如果再考 慮水電出力下降的影響，預計煤耗同比增速可以達到 35%左右

21、。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A 東北三省煤炭產量東北三省煤炭消費量煤炭缺口（右軸） 露天煤業（露天煤業（002128）跟蹤分析報告跟蹤分析報告2020.7.6 4 圖 5：三峽出庫流量（立方米/秒） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 6：沿海電廠日耗模擬（萬噸） 資料來源：Wind，中信證券研究部測算 供給短期有約束，整體向上彈性有限。疫情對供給的影響僅持續了 23 周

22、，3 月份產 量顯著擴張，5 月份產量同比增速又降為-0.1%，也受到“兩會”期間安全監管的影響。進 入 6 月，安監因素還在持續影響煤炭生產，內蒙鄂爾多斯通過煤管票對煤礦超產和超載的 管理也較為嚴格，因此短期供給還是受到約束，缺乏向上彈性。 按照數據推算，如果下半年三大省份煤炭產量要達到同比持平的狀態，山西產量環比 上半年要增長 7%， 陜西環比要增長 18%， 內蒙環比要增長 32%。 根據往年的季節性規律， 預計山西下半年保持約 23%的產量同比增速； 陜西由于去年下半年有補償性的煤炭產量， 基數較高，預計今年下半年產量同比增速不超過 2%；而內蒙由于超產監管的嚴格限制， 預計每月產量同

23、比仍減少 500 萬噸左右，同比下降 56%。按各省產量加權，預計三大省 份下半年產量同比持平或 2%以內的增加。 圖 7：全國及煤炭主產區原煤產量同比增速（%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 8：煤炭主產區新增產能預測（萬噸） 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 中期看，產能仍屬溫和擴張階段。預計 20202022 年“三西”+新疆地區年均有效 新增產能約在 7000 萬噸左右，2020 年增量較 2019 年增量略有下降。此外，前期的低煤 價對供給也形成了一定的約束。微觀角度看，目前到港成本的高線成本在 510 元左右，我 們推算在4月份港口煤價跌破480元時全國僅有一半的產

24、能盈利， 產地也出現了零星減產， 成本曲線對供給釋放會產生約束作用。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 1-1 1-20 2-8 2-27 3-17 4-5 4-24 5-13 6-1 6-20 7-9 7-28 8-16 9-4 9-23 10-12 10-31 11-19 12-8 12-27 20162017201820192020 15 30 45 30 60 90 1月上旬 1月下旬 2月中旬 3月上旬 3月下旬 4月中旬 5月上旬 5月下旬 6月中旬 7月上旬 7月下旬 8月中旬 9月上旬 9月下旬 10月中旬 11月上旬 11月下旬 12月

25、中旬 2020庫存可用天數模擬(天-右軸)2016年 2017年2018年 2019年日耗2020日耗模擬 (40) (20) 0 20 40 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 全國原煤:累計同比 山西原煤產量:合計:累計同比 陜西原煤產量:合計:累計同比 內蒙古原煤產量:合計:累計同比 1,260 600 800 1,720 2,530 2,

26、500 1,700 1,100 1,800 2,100 1,440 600 - 2,000 4,000 6,000 8,000 2020年增量E2021增量E2022增量E 山西內蒙陜西新疆 露天煤業（露天煤業（002128）跟蹤分析報告跟蹤分析報告2020.7.6 5 整體上我們判斷，2020 年煤炭產量增速或由 44.5%放緩至 2%左右，進口量或在 2.93 億噸之間。 下半年下半年煤價或邊際改善煤價或邊際改善。2020 年上半年，北方港口年度長協/月度長協/市場煤平均價 格分別為 539/ 537/ 535 元/噸，同比分別變動-3.23%/-10.95%/-10.64%。長協價顯示出

27、了 較低的波動性，月度長協和市場煤價的降幅區域一致。預計 2020 年下半年均價或維持在 540545 元/噸附近，同比下降 5%左右。2020 年全年均價或維持在 540 元/噸附近，同 比下降8%。 年度長協價下半年或維持在535元/噸附近的基準價格水平， 同比降幅或在3%。 圖 9：港口長協及市場煤價（元/噸） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 10：秦皇島港煤炭均價預測（元/噸） 資料來源：Wind，中信證券研究部測算 電解鋁去庫節奏超市場預期，利潤持續高位電解鋁去庫節奏超市場預期，利潤持續高位 鋁供給：鋁供給：疫情影響疫情影響下電解鋁下電解鋁新增產能進度大幅低于預期，預計新增產

28、能進度大幅低于預期，預計 2020 年新增產量不超年新增產量不超 過過 100 萬噸。萬噸。根據 SMM 統計數據，2020 年 1-5 月年新投產能 60 萬噸，遠低于年初計劃 的 200 萬噸。在目前電解鋁高利潤刺激下，預計 2020 年下半年新增產能 276 萬噸，主要 是上半年擬投產產能的后移。根據投產節點及逐步達產周期，預計 2020 年電解鋁新增產 量不超過 100 萬噸。 預計預計 2020/2021 年電解鋁產能緩慢上升，同比增長年電解鋁產能緩慢上升，同比增長 2.6%/3.4%。根據 SMM 和阿拉丁 數據，截至 2020 年 5 月，全國電解鋁建成/運行產能分別為 4101

29、.1/3693.1 萬噸。綜合新 建產能節奏和實際投放進度，我們預計 2020 年電解鋁產能將呈穩定上升趨勢，全年平均 建成/運行產能分別為 4125/3705 萬噸，同比增長分別達到 2.5%/2.6%。隨著投產持續投 放， 預計2021年平均建成/運行產能分別為4257/3832萬噸， 同比增長分別達到3.2%/3.4%。 450 500 550 600 650 700 750 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 年度長協月度長協價

30、秦港市場煤價 557 513 540 545 539 - 200 400 600 800 Q1Q2Q3Q4 全年均價 2017A2018A2019A2020E 露天煤業（露天煤業（002128）跟蹤分析報告跟蹤分析報告2020.7.6 6 圖 11：電解鋁建成和運行產能預測情況（單位：萬噸） 資料來源：SMM，阿拉丁，中信證券研究部預測 鋁需求鋁需求：新舊基建刺激，國內經濟復蘇拉動鋁消費增長新舊基建刺激，國內經濟復蘇拉動鋁消費增長。國內政策發力基建領域，政 策加碼促進汽車等領域消費。按照兩年左右的房屋建設周期計算，2019 年下半年開始地 產竣工面積持續復蘇，疫情穩定后將繼續回暖趨勢，5 月份

31、單月竣工面積同比轉正，地產 竣工回暖趨勢不改，后周期屬性的空調產銷量較往年保持較高增速。在國內政策發力新老 基建投資背景下，國網年度計劃投資額 4500 億元，超過 2019 年實際完成額。根據中汽協 數據，5 月份國內汽車產量 208.3 萬輛，同比增長 12.3%，預計在國家一系列消費政策刺 激下，下半年的汽車產銷量有望保持較好的回暖趨勢。 圖 12：國家電網年度計劃與實際投資額（單位：億元） 資料來源：國家電網（含 2020 年計劃） ，中信證券研究部 圖 13：房地產竣工將延續疫情前的回暖趨勢（單位：%） 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 鋁利潤鋁利潤：預計預計 2020/202

32、1 年的電解鋁均價為年的電解鋁均價為 13500/13900 元元/噸。噸。下半年看，電解鋁 產能投放延后，新增產能實際貢獻產量有限；國內穩增長政策持續改善經濟，鋁終端需求 將獲得明顯恢復，供需基本面將迎來改善。中長期看，全球貨幣寬松+財政刺激，料鋁定 價中樞獲得明顯抬升；經濟弱復蘇帶動鋁需求持續向好，供需錯配格局將支撐鋁價迎來一 波中長期的上行周期。 86% 87% 88% 89% 90% 91% 92% 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2 2020Q3E 2020Q4E2021E 總產能運行產

33、能開工率 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 計劃投資額實際投資額 -50 -30 -10 10 30 Jun-15Jun-16Jun-17Jun-18Jun-19 房屋新開工面積房屋施工面積 房屋竣工面積房地產開發投資 露天煤業（露天煤業（002128）跟蹤分析報告跟蹤分析報告2020.7.6 7 表 1：國內電解鋁 2019-2021 年供需平衡（單位：萬噸） 1Q2019 2Q2019 3Q2019 4Q2019 1Q2020 2Q2020 E 3Q2020 E 4Q2020 E 2021 季度季度 平均平均 E 電解鋁供應 863.3 886.4 896.2 896.6 897.6 898.5 922.0 925.1 931.3 YoY -1.2% -2.0% -3.0% -1.1% 4.0% 1.4% 2.9% 3.2% 2.2% 電解鋁消費量 827.0 946.8 911.1 925.9 750.6 940.0 930.0 930.0 933.8 YoY 1.1% 0.1% -4.2% -1.7% -9.2% -0.7% 2.1% 0.4% 5.2% 供需平衡（+/-） 36.3 -60.4 -14.9 -29.3 147.0 -41.5 -8.0 -4.9 -2.5 鋁現貨價 （萬元