1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 1 2022 中金汽車白皮書：望遠看未來，洞見中金汽車白皮書：望遠看未來，洞見品品變遷變遷縱軸：相對值（%） 股票股票 股票股票 目標目標 P/E (x) 名稱名稱 評級評級 價格價格 2021E 2022E 長城汽車-A 跑贏行業 81.50 81.5 45.6 長安汽車-A 跑贏行業 30.00 35.7 27.5 江淮汽車-A 跑贏行業 23.50 57.6 30.7 上汽集團-A 跑贏行業 29.00 9.6 8.1 吉利汽車-H 跑贏行業 35.00 30.5 21.6 小鵬汽車-H 跑贏行業 235.00 N.M.N.M.長城汽車-H 跑贏行業

2、 45.00 37.7 21.1 理想汽車-US 跑贏行業 48.00 N.M.137.1 小鵬汽車-US 跑贏行業 60.00 N.M.N.M.中金一級行業：汽車及零部件資料來源：萬得資訊，彭博資訊，中金公司研究部更多作者及其他信息請見文末披露頁 觀點聚焦觀點聚焦 投資建議投資建議 本篇報告中，我們主要介紹智能電動化變革時代下，對于中國汽車產業到2050 年的前瞻洞察，包括對中國經濟結構切片帶來變革較大變化的方方面面：包括新能源滲透率、自主品牌市占率、汽車保有量及其結構、中國汽車出口量、新能源發展下充電設施、居民用電及石油消費等巨大變遷。 理由理由 2022 年全球主流市場的新能源汽車滲透率

3、，突破 10%臨界點，將進入S型增長曲線的陡峭階段。中國是全球最主力的市場和產地之一，我們預計中國新能源乘用車 2025/30/50 年的滲透率分別達30%/61%/90%，對應產量為 747/1736/3629 萬。由于新能源汽車滲透加速，我們預計，燃油乘用車保有量將提前至2025 年觸頂；并且新能源乘用車保有量，將在 2034 年超過燃油車。這或導致汽車用油、汽車服務、充換電設施、居民用電等行業假設出現重大變化。由于燃油車保有量提前見頂，和電動車載電量激增，汽車用油需求將呈現快速下降，我們預計電動汽車有望成為電網儲能技術重要載體。由于新能源汽車滲透加速，我們認為，2022 年開始充電設施滯

4、后，補能矛盾或將愈加嚴重。我們認為，這一矛盾將直接推動：1） “換電”商業化起步，2）國家法規推動“慢充”加速進入小區，3）車企將加快“快充”網絡自建，形成用戶體驗差異性。受益新能源汽車滲透加速，我們認為，中國自主品牌最為受益，借力電動智能趨勢，發揮本土化和人才優勢，中國產出的自主品牌市占率有望在 2025/2030/2050 年達到 52%/58%/73%。從汽車大國到汽車強國，中國車企有望享受能源轉型、產業升級和技術創新的紅利，實現中國品牌走向全球。我們預計，2050 年中國乘用車出口量占比有望達到 35%，龍頭自主車企打開長期成長空間。盈利預測與估值盈利預測與估值 2022 年，我們看好

5、自主品牌車企、中國電動智能汽車核心產業鏈、換電/充電基礎設施。維持上述估值與盈利預測不變。 風險風險 汽車產銷不及預期，新能源滲透不及預期。 82911001091181272020-112021-022021-052021-082021-11滬深300中金汽車及零部件汽車及零部件汽車及零部件 證券研究報告 2021.11.14 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 目錄目錄 全球汽車產業大變革時代，中國汽車消費、汽車工業將走向何方？全球汽車產業大變革時代，中國汽車消費

6、、汽車工業將走向何方？ . 4 總論：汽車消費平穩向上，多趨勢推動中國走向汽車強國 . 4 新能源：全球電動突破臨界點，進入新能源：全球電動突破臨界點，進入 S 型曲線陡增期型曲線陡增期 . 6 總論：全球電動突破臨界點，或進入 S 型增長曲線 . 6 增長展望：從“嘗鮮”到“普及”，進入 S 型增長曲線，產品多點開花 . 6 汽車保有量結構變遷，驅動后市場發生重大演變汽車保有量結構變遷，驅動后市場發生重大演變 . 8 總論：汽車保有量結構變遷，決定后市場發生重大演變 . 8 新能源汽車將真正成為儲能技術載體 . 8 耗電量不會成為新能源汽車發展瓶頸 . 10 由于燃油車保有量快速見頂，汽車燃

7、油需求呈現快速下降 . 11 車樁比陡增、充電難問題凸顯，帶來快充和換電新機遇 . 12 國貨崛起：電動智國貨崛起：電動智能變革，中國自主最為受益能變革，中國自主最為受益 . 15 總論：乘電動智能東風，國貨汽車崛起正當時 . 15 國際化：按下電動車時代出海的快進鍵，中國汽車走向全球國際化：按下電動車時代出海的快進鍵，中國汽車走向全球 . 17 總論：能源轉型期，也是戰略機遇期，中國自主有望復制豐田全球化道路 . 17 乘用車出口進入快車道，新能源成為重要驅動力 . 18 出口布局日趨優化， 直接出口與本地化生產雙輪驅動 . 19 圖表圖表 圖表 1：從日韓經驗看，中國正處于人均 GDP 4

8、,000-17,000 美金的汽車產業中層次競爭階段 . 5 圖表 2：全球新能源乘用車有望進入 S 型增長曲線 . 6 圖表 3：新能源突破 S 型增長曲線關鍵節點 . 7 圖表 4：新能源銷售結構：非限牌城市-限牌城市的剪刀差持續擴大，低線城市加速滲透 . 7 圖表 5：中國乘用車保有量分能源結構預測 . 8 圖表 6：我們預計 2050 年中國新能源汽車保有量或達到 3.4 億輛 . 9 圖表 7：我們預計 2050 年，中國新能源汽車帶電量合計有望達到 1.9 萬 Gwh . 9 圖表 8：我們預計 2050 年中國新能源汽車年耗電量達到 1.65 萬億 kwh. 10 圖表 9：我們

9、預計新能源汽車年用電量占全社會用電量比例在 2050 年有望超過 10% . 10 圖表 10：我們預計 2025 年中國燃油車保有量觸頂 . 11 圖表 11：我們預計至 2050 年中國燃油車保有量及耗油量將較 2025 年高點下降 89% . 11 圖表 12：保有量口徑下充電樁落后于新能源汽車保有量 . 12 圖表 13：年銷量口徑下車樁比 2021 年快速反彈 . 12 圖表 14：我們預計新能源私家車銷量與私人充電樁的銷量將持續擴大 . 12 圖表 15：2019-2021 年換電模式相關國家政策 . 13 圖表 16：“車電分離”的新能源換電產業鏈 . 14 圖表 17：保有量口

10、徑下換電站數量 . 14 圖表 18：中國換電站市場份額（2021 年 3 月） . 14 圖表 19：燃油車時代，自主品牌發展重要節點復盤 . 15 圖表 20：我們預計自主品牌有望乘“電動、智能、國潮”機遇，在國內市場逐步突破市場份額天花板 . 15 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 圖表 21：自主品牌市場份額走勢 . 16 圖表 22：自主品牌市場份額變動拆分 . 16 圖表 23：自主車企在數字渠道與新零售建設上具有領先優勢 . 16 圖表 24：長期看，

11、我們預計中國乘用車出口體量占國內產量比例有望達到 35%. 17 圖表 25：豐田崛起之路復盤 . 18 圖表 26：4Q20 乘用車月度出口量進入高增通道 . 18 圖表 27：新能源乘用車出口占比顯著提升 . 18 圖表 28：2012 年中國整車出口集中于中東市場 . 19 圖表 29：2019 年、2020 年中國整車出口布局更為均衡 . 19 圖表 30：中國自主車企出海主要模式及特征 . 19 圖表 31：可比公司估值表 . 20 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法

12、律聲明 4 全球汽車產業大變革時代，中國汽車消費、汽車工業將走向何方？ 總論：汽車消費平穩向上，總論：汽車消費平穩向上，多趨勢推動多趨勢推動中國走向汽車強國中國走向汽車強國 汽車消費第一波普及期汽車消費第一波普及期結束結束，行業向換購，行業向換購/增購、年輕化及女性購車轉變增購、年輕化及女性購車轉變，總體消費平穩向，總體消費平穩向上上。需求端來看，伴隨汽車保有量的快速提升，中國的家庭購車呈現特征開始以男性為主的新購需求，逐步向以年輕化、 “她經濟”和換購/增購需求、低線城市購車為主轉變，也帶來了對汽車產品消費升級的大趨勢。長期看，我們認為中國汽車本土消費市場仍將保持平穩長期看，我們認為中國汽車

13、本土消費市場仍將保持平穩向上向上，2025/2030/2050 年汽車銷量有望達年汽車銷量有望達 2241/2419/2621 萬輛萬輛。 我們認為汽車低速穩健增長的背景下，行業面臨大變革，趨勢變化值得關注：我們認為汽車低速穩健增長的背景下，行業面臨大變革，趨勢變化值得關注：智能電動化驅動市場格局變化；我們預計新能源進入 S 型增長曲線陡增階段，滲透率加速提升，帶動后市場領域，包括石油消費、居民用電、補能路線以及基礎設施等發生重大演變；乘新能源加速向上之風，自主品牌有望憑借在新能源的領先優勢實現整體市場份額突破；國際化上，長期看出口市場有望實現多倍增長，對應龍頭自主車企打開翻倍成長空間，有望實

14、現銷量突破，走向全球。 具體來看： 全球汽車產業大變革時代，中國汽車行業未來將走向何方？全球汽車產業大變革時代，中國汽車行業未來將走向何方？ 中國私家車千人保有量超過 150，新車消費中首購需求下降至 50%，汽車消費第一波普及期基本結束；長期看，我們認為中國乘用車消費需求仍將平穩增長，保持低個位數增速，我們預計 2025/2030/2050 年汽車銷量有望達 2241/2419/2621 萬。 新能源滲透突破臨界點，如何看未來增長驅動和消費趨勢？新能源滲透突破臨界點，如何看未來增長驅動和消費趨勢？ 我們認為新能源車滲透率已突破 10%關鍵節點，往后看將進入 S 型增長曲線陡增階段。從“嘗鮮”

15、到“普及” ，消費者習慣培養完善+供給端產品“多點開花” ，我們預計2025/2030/50 年新能源乘滲透率分別達 30%/61%/90%，對應產量 747/1736/3629 萬。 能源轉型期，充電供需缺口擴大，燃油車保有量提前見頂，汽車后市場將如何演化？能源轉型期，充電供需缺口擴大，燃油車保有量提前見頂，汽車后市場將如何演化？ 我們預計 2025 年乘用車中燃油車保有量觸頂，2034 年乘用車中新能源保有量超過燃油車。燃油車保有量提前見頂，或導致汽車用油、汽車服務、充換電設施、居民用電等行業邏輯出現重大假設變化。我們認為明年充電供需缺口激增，補能矛盾或愈加嚴重，國家推動慢充加速進入小區，

16、車企加快快充投資，同時利好換電技術快速鋪開。 智能電動化趨勢下，中國汽車供給市場格局如何呈現？智能電動化趨勢下，中國汽車供給市場格局如何呈現？ 國貨自主品牌多維能力積淀，依托新趨勢，崛起契機成熟。乘電動智能之風，我們預計中國自主品牌市占率 2025/2030/2050 年分別有望達到 52%/58%/73%。 從汽車大國到汽車強國，中國品牌如何實現海外市場如何突破？從汽車大國到汽車強國，中國品牌如何實現海外市場如何突破？ 復盤豐田出海案例，中國車企有望把握能源轉型期，也即戰略機遇期。我們預計 2050 年中國乘用車出口占總產量比重有望達到 35%，龍頭自主車企打開長期成長空間，品牌走向全球。

17、本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 圖表圖表 1：從日韓經驗看，從日韓經驗看，中國中國正處于人均正處于人均 GDP 4,000-17,000 美金的汽車產業中層次競爭階段美金的汽車產業中層次競爭階段 資料來源：乘聯會，萬得資訊，中金公司研究部 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 新能源：全球電動突破臨界點，進入 S 型曲線陡增期 總論：全球電

18、動突破臨界點，或進入總論：全球電動突破臨界點，或進入 S 型增長曲線型增長曲線 我們認為，中國新能源汽車行業快速增長來自我們認為，中國新能源汽車行業快速增長來自于于消費消費端端和供給和供給端端的共振，突破臨界的共振，突破臨界點后或將迎點后或將迎來來加速擴張。加速擴張。根據 S 型成長曲線的經驗，我們判斷中國的汽車電動化已突破關鍵的臨界點（10%滲透率） ，或進入陡峭增長期。我們預測新能源乘用車滲透率在我們預測新能源乘用車滲透率在 2025/2030/50 年分別達年分別達到到 30%/61%/90%，對應產量分別為，對應產量分別為 747/1736/3629 萬輛。萬輛。 圖表圖表 2：全球新

19、能源乘用車有望進入全球新能源乘用車有望進入 S 型增長曲線型增長曲線 資料來源：乘聯會，萬得資訊，中金公司研究部 增長展望：增長展望：從“嘗鮮”到“普及” ，進入從“嘗鮮”到“普及” ，進入 S 型型增長曲線，產品多點開花增長曲線，產品多點開花 從“嘗鮮”到“普及” ，從“嘗鮮”到“普及” ，中國新能源滲透率中國新能源滲透率進入進入 S 型型增長曲線增長曲線。2021 年以來，全球新能源汽車銷量與滲透率加速提升: 9M21，中國、歐洲八國、美國新能源銷量分別為 214/131/43 萬輛，同比分別+193%/105%/101%。往前看，我們認為新能源行業主要驅動力已經從政策補貼主導，轉為供給端

20、改善刺激 C 端市場釋放。新能源車跨越 10%滲透率大關，我們預計將呈現 S型曲線增長，并從“嘗鮮”進入“普及”階段，逐步進入主流汽車的消費。 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖表圖表 3：新能源：新能源突破突破 S 型型增長曲線增長曲線關鍵節點關鍵節點 資料來源：中汽協，中金公司研究部 供給端供給端產品多點開花產品多點開花，下沉市場加速滲透，產品結構“中段發力” 、向傳統燃油車靠攏，下沉市場加速滲透，產品結構“中段發力” 、向傳統燃油車靠攏。供給端，我們預計將由

21、現在的特斯拉、一線造車新勢力較強的格局，轉向“傳統車企優勢新能源品牌、一二線造車新勢力品牌、其他新入局者”的“多超多強”格局，并帶動新能源產品多點開花，加速新能源普及。需求端，伴隨新能源在 B 級車市場的逐步滲透，疊加新能源車型價格下降和續航提升帶來的內生性增長，有望帶動新能源結銷量構由目前的“啞鈴型”發展為“紡錘型” 。 圖表圖表 4：新能源銷售結構：新能源銷售結構：非限牌城市非限牌城市-限牌城市的剪刀差持續擴大限牌城市的剪刀差持續擴大，低線城市加速滲透，低線城市加速滲透 資料來源：中汽協，中金公司研究部 050,000100,000150,000200,000250,000限牌城市總計(輛

22、)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-211線城市2線城市3線城市4線及以下本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 汽車保有量結構變遷，驅動后市場發生重大演變 總論：總論：汽車保有量結構變遷，決定后市場發生重大演變汽車保有量結構變遷，

23、決定后市場發生重大演變 總體來看，我們預計中國的汽車保有量將跟隨汽車持續性的消費需求，向上平穩增長。此前，市場普遍預期燃油車保有量于 2040 年見頂；但基于我們所預期的新能源滲透率進入 S 型增長曲線，伴隨電動化的加速推進，我們預計中國的燃油車保有量見頂時間或比市場預期的時間更早 10 年，甚至在 5 年內的 2025 年見頂。我們預計我們預計 2025 年乘用車年乘用車-燃油車保有量觸頂，燃油車保有量觸頂，2034年乘用車中新能源的保有量開始超過燃油車的保有量，年乘用車中新能源的保有量開始超過燃油車的保有量，燃油車保有量提前見頂，或導致汽車用燃油車保有量提前見頂，或導致汽車用油市場、汽車服

24、務市場（保養、經銷等） 、汽車信托保險租賃等行業的估值邏輯出現重大假設油市場、汽車服務市場（保養、經銷等） 、汽車信托保險租賃等行業的估值邏輯出現重大假設變化。變化。 圖表圖表 5：中國中國乘用車乘用車保有量分能源保有量分能源結構結構預測預測 資料來源：公安部，中汽協，乘聯會，中金公司研究部 新能源汽車將真正成為儲能技術載體新能源汽車將真正成為儲能技術載體 我們預計在不久的將來，新能源汽車將成為居民用電儲能技術應用的重要載體。我們預計在不久的將來，新能源汽車將成為居民用電儲能技術應用的重要載體?；谖覀儗τ谥袊履茉雌嚤Ｓ辛康臏y算，我們預計 2050 年中國新能源汽車保有量或達到 3.4 億

25、輛，分結構來看，新能源乘用車保有量為 3.1 億輛，新能源商用車保有量為 3,514 萬輛。到到 2050年，我們預計中國新能源汽車帶電量合計有望達到年，我們預計中國新能源汽車帶電量合計有望達到 1.9 萬萬 Gwh，則車載儲能容量基本與目前，則車載儲能容量基本與目前中國每日總消費電量相當。中國每日總消費電量相當。 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖表圖表 6：我們我們預計預計 2050 年中國新能源汽車保有量年中國新能源汽車保有量或或達到達到 3.4 億輛億輛

26、資料來源：公安部，中金公司研究部 圖表圖表 7：我們我們預計預計 2050 年年，中國新能源汽車帶電量合計中國新能源汽車帶電量合計有望有望達到達到 1.9 萬萬 Gwh 資料來源：中國充電聯盟，中汽協，乘聯會，公安部，中金公司研究部 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038E2

27、039E2040E2041E2042E2043E2044E2045E2046E2047E2048E2049E2050E私家車單位車網約車/出租車重型車物流車環衛車公交車(萬輛)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038E2039E2040E2041E2042E2

28、043E2044E2045E2046E2047E2048E2049E2050E私家車單位車網約車/出租車重型車物流車環衛車公交車(Gwh)本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 耗電量不會成為新能源汽車發展瓶頸耗電量不會成為新能源汽車發展瓶頸 基于我們上述對于中國新能源汽車保有量的測算，我們預計 2050 年中國新能源汽車年耗電量有望達到 1.65 萬億 kwh，新能源汽車年用電量占全社會用電量比例在 2050 年有望超過10%，新能源私家車年用電量占城鄉居民生活用電量

29、比例在 2050 年有望超過 25%，新能源汽車（除私家車）年用電量占第三產業用電量比例在 2050 年有望超過 25%?？偨Y來看，總結來看，我們預我們預計計短期而言，電動車用電量對居民用電占比并不高，不是電荒的原因；當然未來短期而言，電動車用電量對居民用電占比并不高，不是電荒的原因；當然未來伴隨新能源汽伴隨新能源汽車車用電量占比提升，意味著對應配電投資用電量占比提升，意味著對應配電投資的的需求明顯。需求明顯。 圖表圖表 8：我們我們預計預計 2050 年中國新能源汽車年耗電量達到年中國新能源汽車年耗電量達到 1.65 萬億萬億 kwh 資料來源：中國充電聯盟，中汽協，乘聯會，公安部，中金公司

30、研究部 圖表圖表 9：我們我們預計預計新能源汽車年用電量占全社會用電量比例在新能源汽車年用電量占全社會用電量比例在 2050 年有望超過年有望超過 10% 資料來源：中國充電聯盟，中汽協，乘聯會，公安部，中金公司研究部 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2

31、038E2039E2040E2041E2042E2043E2044E2045E2046E2047E2048E2049E2050E私家車單位車網約車/出租車重型車物流車環衛車公交車(億kwh)本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 由于燃油車保有量快速見頂，汽車燃油需求呈現快速下降由于燃油車保有量快速見頂，汽車燃油需求呈現快速下降 基于我們基于我們上述上述對于中國燃油車保有量的測算，我們預計對于中國燃油車保有量的測算，我們預計 2025 年中國燃油車保有量觸頂，達年中國燃

32、油車保有量觸頂，達2.9 億輛，到億輛，到 2050 年燃油車年燃油車保有保有量量或或將不足將不足 0.5 億輛。億輛。以燃油車保有量來進行計算，至 2050年中國燃油車保有量將較 2025 年的高點下降 89%，我們簡單估算對應燃油車的耗油量也將下降 89%?？紤]到目前中國汽車用油消費量約占我國汽油消費總量的 70-80%，我們認為這或將引發一輪新的“能源革命” 。 圖表圖表 10：我我們預計們預計 2025 年中國燃油車保有量觸頂年中國燃油車保有量觸頂 資料來源：中汽協，公安部，中金公司研究部 注：我們的乘用車報廢年限取 15 年、商用車報廢年限取 8 年來進行計算 圖表圖表 11：我我們

33、預計們預計至至 2050 年中國燃油車保有量年中國燃油車保有量及耗油量及耗油量將較將較 2025 年高點下降年高點下降 89% 資料來源：中汽協，公安部，中金公司研究部 注：我們的乘用車報廢年限取 15 年、商用車報廢年限取 8 年來進行計算 -100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038E2039E2040E2041E2042E2043E2044E2045E2046E2047E2048E2049E2050E中國燃油車

34、耗油量本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 車樁比陡增車樁比陡增、充電難問題凸顯，帶來、充電難問題凸顯，帶來快充快充和和換電換電新機遇新機遇 據國家電網數據，今年國慶假期前 3 天，國家電網充換電服務網絡總充電量同比+59%，高速公路充電設施充電量同比+56.5%，創歷史新高。我們認為，伴隨新能源銷量的陡增，私人樁我們認為，伴隨新能源銷量的陡增，私人樁裝配限制數量，公共樁難以滿足裝配限制數量，公共樁難以滿足使用使用數量數量需求，一二線城市區域或在明年出現充電難的問題。

35、需求，一二線城市區域或在明年出現充電難的問題。 我們預計中國 2021 年的充電樁保有量達到 265 萬，同比增長 73 萬個，其中公共充電樁和私人充電樁數量分別為 120、145 萬。從結構上看，新能源私家車保有量提升，將帶動對私人充電樁需求增長，但基于私人停車位數量與居民區安裝私人充電樁等因素的限制，新能源私家車與私人充電樁銷量的剪刀差持續擴大?；谖覀儗τ谛履茉雌嚤Ｓ辛亢弯N量的預測，我們預計 2021 年剪刀差或擴大至 253 萬，對應有 253 萬新購車的新能源私家車主只能采用公共充電樁充電，明年新能源車主的充電問題或將更加嚴峻。 往后看，我們認為新能源進入往后看，我們認為新能源進入

36、 S 型增長曲線后，型增長曲線后，兩條充電樁行業發展兩條充電樁行業發展主線愈發清晰：主線愈發清晰：1）放松）放松私人充電樁進小區的政策，減少私家車主與私人充電樁剪刀差；私人充電樁進小區的政策，減少私家車主與私人充電樁剪刀差；2）超充站等公共充電設施在）超充站等公共充電設施在點位及經濟性考量下難以持續布局，從電池標準化的角度下，推廣換電模式。點位及經濟性考量下難以持續布局，從電池標準化的角度下，推廣換電模式。 圖表圖表 12：保有量保有量口徑下口徑下充電樁落后于新能源汽車保有量充電樁落后于新能源汽車保有量 圖表圖表 13：年銷量年銷量口徑下口徑下車樁比車樁比 2021 年快速反彈年快速反彈 資料

37、來源：中國充電聯盟，中金公司研究部 注：充電樁包含公共和私人充電樁 資料來源：中國充電聯盟，中金公司研究部 注：充電樁包含公共和私人充電樁 圖表圖表 14：我們預計新能源私家車銷量與私人充電樁的銷量將持續擴大我們預計新能源私家車銷量與私人充電樁的銷量將持續擴大 資料來源：中國充電聯盟，中金公司研究部 024681001002003004005006007008009002015201620172018201920202021E充電樁保有量（萬）新能源汽車保有量（萬）對應車樁比（右軸） - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 - 50 100 150 200

38、250 300 3502015201620172018201920202021E新能源汽車銷量充電樁銷量對應車樁比（右軸）18 20 32 82 86 92 253 - 50 100 150 200 250 3002015201620172018201920202021E新能源私家車銷量-私人充電樁銷量(萬)本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 政策催化換電模式政策催化換電模式發展發展，或成為下一個新能源主流賽道或成為下一個新能源主流賽道。政策端看，2020 年開始政

39、策逐步推廣換電模式，將其寫入政府工作報告。今年電動乘用車共享換電站建設規范團體標準已通過審查1。往前看，我們認為通過突破換電產品關鍵技術、打通基礎設施審批流程、建立換電汽車監管平臺、健全換電技術標準體系、形成換電模式產業生態、構建換電政策支持體系等方面可以加速換電產業鏈發展，并通過串聯電池企業、車企、電網企業和電池回收企業，解決目前新能源汽車消費中的痛點。 圖表圖表 15：2019-2021 年換電模式相關國家政策年換電模式相關國家政策 資料來源：國務院，國家能源局、國家發改委，中金公司研究部 在加速建設有效使用的私人電樁、公共電樁的基礎上，車企為主要驅動，各家都在布局不同路線，解決新能源車補

40、能問題。如特斯拉和廣汽埃安采用超級快充方案、蔚來采用換電模式。目前換電領域生態鏈影響力逐漸擴大，除蔚來、長安、吉利、哪吒和東風等車企開始涉足換電布局外，產業鏈上下游企業均開始入局。 1 https:/ 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖表圖表 16： “車電分離”的新能源換電產業鏈“車電分離”的新能源換電產業鏈 資料來源： 車電分離模式產業生態構建研究 （中國電動汽車百人會，2021 年） ，中金公司研究部 我們認為當前換電行業處于我們認為當前換電行業處于快速增

41、長期快速增長期前夜，前夜，長期市場空間向上長期市場空間向上。據中國充電聯盟數據，截至2020 年末，中國換電站合計為 555 座，新能源汽車保有量與換電站數量比近萬。我們認為動力電池行業格局基本確立情況下，電池包統一標準符合多方利益；各車企積極響應政策導向，未來有望打破單一車企和單一車型的換電模式，使得換電模式更加符合商業化。長期看，我們認為換電行業處于快速增長期前夜，長期市場空間向上。 圖表圖表 17：保有量保有量口徑下換電站數量口徑下換電站數量 圖表圖表 18：中國換電站市場份額（中國換電站市場份額（2021 年年 3 月）月） 資料來源：中汽協，中金公司研究部 資料來源：中國充電聯盟，中

42、金公司研究部 306400433439449 452457462525 5285355550100200300400500600Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20換電站保有量(個)18%50%32%伯坦科技奧動新能源蔚來汽車本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 國貨崛起：電動智能變革，中國自主最為受益 總論：總論：乘電動智能東風，國貨汽車崛起正當時乘電動智能東

43、風，國貨汽車崛起正當時 國貨自主品牌多維能力積淀，依托新趨勢，崛起契機成熟國貨自主品牌多維能力積淀，依托新趨勢，崛起契機成熟。自主品牌在面向智能電動化的新興技術儲備、供應鏈把控以及多元化渠道/營銷模式方面形成競爭優勢，具備崛起軟硬實力。中國自主品牌此前長期處于 800 萬年銷量，售價不足 10 萬元，單車薄利邊緣。我們預計中國自主品牌有望乘電動智能東風，未來年銷量擴張至 3200 萬輛，售價達 15 萬元以上，單車凈利達 1萬元以上（含服務） 。在此過程中，龍頭自主通過出?？色@得更大的成長空間。長期看，我們長期看，我們預計預計中國自主品牌乘用車市占率中國自主品牌乘用車市占率 2025/2030

44、/2050 年有望達到年有望達到 52%/58%/73%。 圖表圖表 19：燃油車時代，燃油車時代，自主品牌發展重要節點自主品牌發展重要節點復盤復盤 資料來源：中汽協，中金公司研究部 圖表圖表 20：我們預計自主品牌有望乘“電動、智能、國潮”機遇，在國內市場我們預計自主品牌有望乘“電動、智能、國潮”機遇，在國內市場逐步突破市場份額天花板逐步突破市場份額天花板 資料來源：中汽協，中金公司研究部 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 今年以來自主品牌份額顯著提升，9 月超

45、過 45%，同比+10ppt。分拆來看，我們認為一方面優勢自主品牌產品迭代快、消費者洞察強，帶動份額提升；另一方面，自主品牌在智能化、電動化方面起步較早，在智能電動車領域具備較明顯先發優勢，帶動其在新能源市場銷量占比保持在 70%以上，遠超燃油車中份額。我們預計，伴隨新能源滲透率快速提升，自主品牌市場份額有望快速提升。我們估算當新能源滲透率達我們估算當新能源滲透率達 20%/30%，自主品牌份額有望超過，自主品牌份額有望超過 47%/58%。對對于龍頭自主品牌來說，有望在新能源崛起于龍頭自主品牌來說，有望在新能源崛起+出海的雙重利好下打開翻倍成長空間。出海的雙重利好下打開翻倍成長空間。 具體看

46、：持續投入高水平研發人員、深耕中國市場，更科學的產品規劃方法論，助力精準洞察市場需求；平臺化制造能力及國內強大供應鏈體系推動國貨自主品牌與傳統跨國車企同臺競技；創新渠道與營銷模式，從商品到服務，著力全生命周期管理；打造品牌共創與社區文化，提升用戶粘性。此外，我們認為此外，我們認為更為更為重要的一點是，中國優質人力資源的良性流入，將成為自重要的一點是，中國優質人力資源的良性流入，將成為自主品牌崛起的長期驅動力。主品牌崛起的長期驅動力。 圖表圖表 21：自主品牌市場份額走勢：自主品牌市場份額走勢 圖表圖表 22：自主品牌市場份額變動拆分：自主品牌市場份額變動拆分 資料來源：乘聯會，中金公司研究部

47、資料來源：乘聯會，中金公司研究部 汽車消費經歷第一波普及期，多元化需求和智能網聯化，汽車消費經歷第一波普及期，多元化需求和智能網聯化，自主自主車企車企具有轉型優勢具有轉型優勢。當前中國的汽車消費逐步向以年輕化、 “她經濟”崛起和換購、增購需求為主轉變，人均 GDP 增長也帶來消費升級的大趨勢。伴隨汽車逐步智能網聯化，車企需要從以賣車為核心擴展到注重產品全生命周期的運營，推動實現車輛銷售、軟件付費等多元收入結構。此過程中，中國自主車企在以市場需求精準定義產品、用戶向品牌打造等互聯網產品思維將方面具有轉型優勢。 圖表圖表 23：自主車企在數字渠道與新零售建設上具有領先優勢：自主車企在數字渠道與新零

48、售建設上具有領先優勢 資料來源：長城汽車官網，中金公司研究部 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 國際化：按下電動車時代出海的快進鍵，中國汽車走向全球 總論：能源轉型期，也是戰略機遇期，中國自主有望復制豐田全球化道路總論：能源轉型期，也是戰略機遇期，中國自主有望復制豐田全球化道路 復盤豐田出海案例，復盤豐田出海案例，能源轉型期也是戰略機遇期，出海市場增長趨勢開啟能源轉型期也是戰略機遇期，出海市場增長趨勢開啟。4Q20 以來，乘用車出口呈現加速增長態勢，月度出口量顯著

49、高于往年同期水平，2021 年 4 月突破 10 萬輛，我們已經能夠看到增長趨勢的開啟。復盤豐田出海案例，我們認為當前中國自主品牌面臨重大戰略機遇期，有望復制豐田全球化道路。 長期看出口長期看出口占比有望達到占比有望達到 35%，龍頭自主車企打開長期成長空間，實現銷量突破，走向全，龍頭自主車企打開長期成長空間，實現銷量突破，走向全球。球。自主品牌在國內積累先發優勢，積極布局海外市場，電動輸出歐美，自主輸出亞非拉。我們預計自主車企有望通過續航里程、內外飾設計、智能網聯等優勢，確立在全球市場的領先地位。此外，龍頭自主在國外布局本地化工廠，不僅可享受政策優惠，也有望規避關稅和人民幣升值沖擊，本土化生

50、產使品牌走向世界。我們預計我們預計 2025/2030/50 年，海外出口銷量占產量比年，海外出口銷量占產量比達達 10%/15%/35%，對應銷量達，對應銷量達 249/427/1411 萬輛。萬輛。 圖表圖表 24：長期看，長期看，我們預計我們預計中國乘用車出口體量占國內產量比例有望達到中國乘用車出口體量占國內產量比例有望達到 35% 資料來源：中汽協，中金公司研究部 本中金公司研報由 Me n g m e n g . z h a n g c i c c . c o m . c n 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 圖表圖表 25：豐田崛起之路復盤豐田崛起之路復盤 資料來源