房地產行業新模式探索、展望與投資系列報告（4）：當地產對上游需求強勁時哪些板塊表現較好？-20220316（31頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 當地產對上游需求當地產對上游需求強勁強勁時，時，哪些板塊表現較好？哪些板塊表現較好？ 房地產行業新模式探索、展望與投資系列報告（房地產行業新模式探索、展望與投資系列報告（4 4） 主要觀點：主要觀點： Table_Summary 關注關注房地產對上游需求拉動相對明確的鋼鐵、焦炭、水泥、建筑和玻房地產對上游需求拉動相對明確的鋼鐵、焦炭、水泥、建筑和玻璃等璃等板塊板塊 關注房地產對上游需求拉動相對明確的鋼鐵、焦炭、水泥、建筑和玻璃關注房地產對上游需求拉動相對明確的鋼鐵、焦炭、水泥、建筑和玻璃等板塊等板塊。系列報告 2地產股何時“高歌”：景氣最核心、調

2、控亦關鍵（2022-02-08）中， 我們探討了地產股投資機會。2022 年國家穩增長、 實現 5.5%增速目標非常明確，3 月 16 日財政部表態今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件，房地產調控政策有望持續放松，從而帶動上下游需求、帶來相應配置機會。本報告聚焦房地產對上游需求的拉動作用和相應板塊配置機會（下游將在本系列下一篇報告分析）。由于房地產對挖掘機械、 銀行信貸拉動作用難以拆分， 也很難對應到權益配置，因此重點選取了房地產對上游需求拉動、 權益市場配置標的均相對明確的鋼鐵（對應 SW 普鋼）、焦炭（SW 焦炭）、水泥（SW 水泥）、建筑（SW 建筑裝飾） 、玻璃 （SW 玻璃玻纖

3、） ， 尋找確定性相對較強的機會。 上游上游中房地產中房地產拉動拉動需求需求占比占比從高到低依次是建筑從高到低依次是建筑玻璃玻璃焦炭焦炭鋼鐵鋼鐵水泥水泥 上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭鋼鐵鋼鐵水泥水泥。我們參照行業標準和經驗數據，測算了各上游中房地產對應的消費量及占比。以 2021 年數據為例，上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑（79.6%）玻璃（62.3%）焦炭（37.2%）鋼鐵（35.9%）水泥（36.3%）。但房地產需求旺盛并不一定能帶動價格提升，特別是 2016 年以來去產能、“雙碳”等因素影響，房地產拉

4、動上游行業需求與上游行業價格相關性明顯減弱。 房地產對上游需求強力拉動時，玻璃投資機會確定性強，建筑裝飾通房地產對上游需求強力拉動時，玻璃投資機會確定性強，建筑裝飾通常無機會，焦炭和鋼鐵常無機會，焦炭和鋼鐵需價量提升配合需價量提升配合，水泥需基建一同發力，水泥需基建一同發力 房地產對上游需求強力拉動時，玻璃投資機會確定性強，建筑裝飾通房地產對上游需求強力拉動時，玻璃投資機會確定性強，建筑裝飾通常無機會，常無機會，焦炭和鋼鐵需焦炭和鋼鐵需價量提升配合價量提升配合，水泥需基建一同發力，水泥需基建一同發力。雖然從需求量占比來看，房地產在建筑、玻璃兩個方面占比超過 50%，粗鋼、水泥和焦炭占比略高于三

5、分之一，但相關板塊歷史復盤顯示，房地產需求強力拉動并非上游板塊走勢的決定性因素。其中，玻璃投資機會確定性強（竣工面積維持高增速），建筑裝飾通常無機會，焦炭和鋼鐵有一定機會（12 個月移動平均新開工面積同比觸底回升），而水泥需關注基建是否一同發力帶動 ROE 改善。 風險提示風險提示 使用過去數據進行統計推算帶來的偏差，市場學習效應超預期，對政策的解讀存在偏差等。 Table_StockNameRptType 策略研究策略研究 系列報告 報告日期： 2022-03-16 相關報告相關報告 1.系列報告 3 房地產調控如何 “松” ？七次調控復盤啟示2022-02-12 2.系列報告 2地產股何時

6、“高歌”：景氣最核心、 調控亦關鍵 2022-02-08 3.系列報告 1 地產對增長的影響究竟有多大？2021-12-22 Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 32 證券研究報告 正文目錄正文目錄 引言引言 . 5 1 1 上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭鋼鐵鋼鐵水泥水泥 . 6 1.1 使用新開工面積測算房地產對應的粗鋼消費量約占 36%，新開工面積增速與螺紋鋼價格走勢有較強關聯 . 6 1.2 使用前 12 個月平均新開工面積測算出的螺紋鋼消費量推算房地產

7、焦炭消費量（2021 年約占 37.2%），房地產需求對焦炭價格有弱關聯 . 10 1.3 使用施工面積測算房地產行業水泥消費量約占 36%，水泥需求量受基建投資影響大于房地產投資. 13 1.4 拆分建筑類型測算房地產建筑需求占比約 80% . 16 1.5 使用竣工面積測算房地產行業玻璃消費量占比約 62%，房地產需求對價格影響力度偏弱 . 18 1.6 上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑玻璃焦炭鋼鐵水泥 . 21 2 2 房地產對上游需求強力拉動時，玻璃投資機會確定性強，建筑裝飾通常無機會，焦炭和鋼鐵需價量提升配合，水泥房地產對上游需求強力拉動時，玻璃投資機會確定性強，建筑裝飾通

8、常無機會，焦炭和鋼鐵需價量提升配合，水泥需基建一同發力需基建一同發力 . 22 2.1 前 12 個月新開工面積同比企穩上行期間，鋼鐵表現一般 . 23 2.2 前 12 個月新開工面積同比企穩上行期間，焦炭表現較好 . 24 2.3 施工面積高增速不意味著水泥板塊的投資機會，需基建一同發力帶動水泥板塊 ROE 改善 . 26 2.4 施工面積高增速時期建筑裝飾并無機會 . 28 2.5 竣工面積高增速期間玻璃板塊有較好的投資機會 . 29 2.6 房地產對上游需求強力拉動時，玻璃投資機會確定性強，建筑裝飾通常無機會，焦炭和鋼鐵需價量提升配合，水泥需基建一同發力 . 30 圖表目錄圖表目錄 圖

9、表圖表 1 1 20182018 年建筑施工工程投資對上下游產業鏈增加值拉動占比前年建筑施工工程投資對上下游產業鏈增加值拉動占比前 1515 名名 . 5 圖表圖表 2 2 建筑業占鋼鐵表觀消費量的比例約建筑業占鋼鐵表觀消費量的比例約 55%55% . 7 圖表圖表 3 3 20162016 年去產能粗鋼表觀消費量小幅下降年去產能粗鋼表觀消費量小幅下降 . 7 圖表圖表 4 4 地下部分與地上部分螺紋鋼用量占比地下部分與地上部分螺紋鋼用量占比. 8 圖表圖表 5 5 不同建筑類型地上部分螺紋鋼用量不同建筑類型地上部分螺紋鋼用量 . 8 圖表圖表 6 6 房地產粗鋼消費量占比在房地產粗鋼消費量占

10、比在 20112011 年達到峰值后下降年達到峰值后下降 . 8 圖表圖表 7 7 房地產粗鋼消費量與房地產開發投資（剔除土地購置費后）同比增速趨勢一致，但存在差異房地產粗鋼消費量與房地產開發投資（剔除土地購置費后）同比增速趨勢一致，但存在差異 . 8 圖表圖表 8 8 房地產新開工面積房地產新開工面積單月同比與粗鋼表觀消費量關聯性不強單月同比與粗鋼表觀消費量關聯性不強 . 9 圖表圖表 9 9 過去過去 1212 個月平均新開工面積與粗鋼表觀消費量走勢強關聯個月平均新開工面積與粗鋼表觀消費量走勢強關聯 . 9 圖表圖表 1010 螺紋鋼價格與新開工面積同比增速有一定關聯螺紋鋼價格與新開工面積

11、同比增速有一定關聯. 10 圖表圖表 1111 螺紋鋼價格走勢和前螺紋鋼價格走勢和前 1212 個月平均新開工面積同比關聯性較強個月平均新開工面積同比關聯性較強 . 10 圖表圖表 1212 我國電爐法產量占粗鋼比例約我國電爐法產量占粗鋼比例約 10%10%左右左右 . 10 圖表圖表 1313 黑色金屬加工業焦煤消費量約占黑色金屬加工業焦煤消費量約占 85%85% . 10 圖表圖表 1414 20052005 年以來房地產焦炭消費量和占比同步提升年以來房地產焦炭消費量和占比同步提升 . 11 圖表圖表 1515 房地產焦炭消費量與房地產開發投資（剔除土地購置費后）同比增速趨勢一致，但存在差

12、異房地產焦炭消費量與房地產開發投資（剔除土地購置費后）同比增速趨勢一致，但存在差異 . 11 圖表圖表 1616 房地產新開工面積單月同比與焦炭表觀消費量關聯性較強房地產新開工面積單月同比與焦炭表觀消費量關聯性較強 . 12 rXtZxXbVlWMB6M9RaQsQqQmOtRkPpPpMfQmNqP9PrRyRuOpNyQvPpPzRTable_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 32 證券研究報告 圖表圖表 1717 過去過去 1212 個月平均新開工面積與粗鋼表觀消費量個月平均新開工面積與粗鋼表觀消費量走勢強關聯走勢強關聯 . 12 圖表

13、圖表 1818 焦炭價格與新開工面積同比增速關聯性不強焦炭價格與新開工面積同比增速關聯性不強 . 12 圖表圖表 1919 焦炭價格與表觀消費量增速整體有一定弱關聯焦炭價格與表觀消費量增速整體有一定弱關聯 . 12 圖表圖表 2020 水泥出口量不足產量的水泥出口量不足產量的 1%1% . 13 圖表圖表 2121 20162016 年去產能前水泥價格與固投關系比較密切年去產能前水泥價格與固投關系比較密切 . 13 圖表圖表 2222 不同建筑結構類型的混凝土澆注量不同建筑結構類型的混凝土澆注量 . 14 圖表圖表 2323 房地產建設一般使用房地產建設一般使用 C30C30 混凝土混凝土 .

14、 14 圖表圖表 2424 20052005 年以來房地產水泥消費量和占比同步提升年以來房地產水泥消費量和占比同步提升 . 14 圖表圖表 2525 房地產水泥消費量與房地產開發投資（剔除土地購置費后）同比增速大致相當房地產水泥消費量與房地產開發投資（剔除土地購置費后）同比增速大致相當 . 14 圖表圖表 2626 房地產施工面積單月同比與水房地產施工面積單月同比與水泥表觀消費量關聯性不強泥表觀消費量關聯性不強 . 15 圖表圖表 2727 基建投資（不含電力）與水泥表觀消費量關聯性強于房地產施工面積基建投資（不含電力）與水泥表觀消費量關聯性強于房地產施工面積 . 15 圖表圖表 2828 基

15、建與房地產投資累加后單月同比與水泥消費量走勢更加契合基建與房地產投資累加后單月同比與水泥消費量走勢更加契合 . 15 圖表圖表 2929 去產能后水泥價格走勢與需求端關系減弱去產能后水泥價格走勢與需求端關系減弱 . 15 圖表圖表 3030 建筑業產值在建筑業產值在 20122012 年前增速較高年前增速較高 . 16 圖表圖表 3131 20102010 年前建筑業人員工資同比增速較高年前建筑業人員工資同比增速較高 . 16 圖表圖表 3232 通過住宅、商業用房、辦公用房的面積占比推測房地產占建筑業的產值規模通過住宅、商業用房、辦公用房的面積占比推測房地產占建筑業的產值規模 . 17 圖表

16、圖表 3333 建筑業施工面積中房屋建筑比例占絕大數建筑業施工面積中房屋建筑比例占絕大數 . 17 圖表圖表 3434 建筑業中房地產占比在建筑業中房地產占比在 20102010- -20122012 年快速上升年快速上升. 18 圖表圖表 3535 建筑業中房地產占比在建筑業中房地產占比在 20102010- -20122012 年快速上年快速上升升 . 18 圖表圖表 3636 建筑業總產值與固定資產投資完成額走勢一致建筑業總產值與固定資產投資完成額走勢一致 . 18 圖表圖表 3737 房地產新開工面積單季同比與建筑業產值關聯性強房地產新開工面積單季同比與建筑業產值關聯性強. 18 圖表

17、圖表 3838 玻璃銷量與產量基本持平玻璃銷量與產量基本持平. 19 圖表圖表 3939 玻璃價格走勢與房地產開發投資完成額同比基本保持一致玻璃價格走勢與房地產開發投資完成額同比基本保持一致 . 19 圖表圖表 4040 20052005 年以來房地產玻璃用量呈下降趨勢年以來房地產玻璃用量呈下降趨勢 . 20 圖表圖表 4141 房地產玻璃消費量與房地產開發投資（剔除土地購置費后）同比增速大致相當房地產玻璃消費量與房地產開發投資（剔除土地購置費后）同比增速大致相當 . 20 圖表圖表 4242 玻璃銷量單季同比與房屋竣工走勢重合度較高玻璃銷量單季同比與房屋竣工走勢重合度較高. 21 圖表圖表

18、4343 汽車產量對玻璃銷量單季同比的解釋力度不強汽車產量對玻璃銷量單季同比的解釋力度不強 . 21 圖表圖表 4444 玻璃價格與房屋竣工面積走勢一致性較強玻璃價格與房屋竣工面積走勢一致性較強 . 21 圖表圖表 4545 平板玻璃價格與汽車產量同比存在關聯性平板玻璃價格與汽車產量同比存在關聯性 . 21 圖表圖表 4646 房地產對上游影響依次是建筑房地產對上游影響依次是建筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭鋼鐵鋼鐵水泥水泥 . 22 圖表圖表 4747 SWSW 普鋼指數走勢與螺紋鋼價格關聯度較強普鋼指數走勢與螺紋鋼價格關聯度較強 . 23 圖表圖表 4848 SWSW 普鋼指數走勢與歸母凈利潤增速關

19、聯性弱普鋼指數走勢與歸母凈利潤增速關聯性弱. 23 圖表圖表 4949 5 5 段房地產段房地產 1212 個月平均新開工面積同比增速觸底反彈只有個月平均新開工面積同比增速觸底反彈只有 2 2 段表現較好段表現較好 . 23 圖表圖表 5050 5 5 段房地產新開工面積同比增速觸底反彈中有段房地產新開工面積同比增速觸底反彈中有 2 2 段普鋼指數獲得了超額收益段普鋼指數獲得了超額收益 . 24 圖表圖表 5151 SWSW 焦炭指數走勢與焦炭消費量關聯度較強焦炭指數走勢與焦炭消費量關聯度較強 . 25 圖表圖表 5252 SWSW 焦炭指數走勢與歸母凈利潤增速關聯性弱焦炭指數走勢與歸母凈利潤

20、增速關聯性弱. 25 圖表圖表 5353 5 5 段房地產段房地產 1212 個月平均新開工面積同比增速觸底反彈中有個月平均新開工面積同比增速觸底反彈中有 3 3 段表現較好段表現較好 . 25 圖表圖表 5454 5 5 段房地產段房地產 1212 個月平均新開工面積同比增速觸底反彈中有個月平均新開工面積同比增速觸底反彈中有 3 3 段焦炭指數獲得了超額收益段焦炭指數獲得了超額收益 . 26 圖表圖表 5555 6 6 段房地產施工面積高同比增速中有段房地產施工面積高同比增速中有 3 3 段水泥指數表現較好段水泥指數表現較好 . 26 圖表圖表 5656 6 6 段房地產施工面積高同比增速中

21、有段房地產施工面積高同比增速中有 4 4 段水泥指數獲得了超額收益段水泥指數獲得了超額收益 . 27 圖表圖表 5757 基建與房地產需求同比增速與基建與房地產需求同比增速與 SWSW 水泥指數走勢關聯不明顯水泥指數走勢關聯不明顯 . 27 圖表圖表 5858 水泥指數走勢與水泥指數走勢與 ROEROE（TTMTTM）關聯性更強）關聯性更強 . 27 圖表圖表 5959 6 6 段房地產施工面積高同比增速中有段房地產施工面積高同比增速中有 2 2 段建筑裝飾指數表現較好段建筑裝飾指數表現較好 . 28 圖表圖表 6060 6 6 段房地產施工面積同比高增速中僅有段房地產施工面積同比高增速中僅有

22、 1 1 段建筑裝飾指數獲得了小幅超額收益段建筑裝飾指數獲得了小幅超額收益 . 28 Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 32 證券研究報告 圖表圖表 6161 建筑裝飾行業建筑裝飾行業 ROEROE（TTMTTM）對）對指數走勢的解釋性較強指數走勢的解釋性較強 . 29 圖表圖表 6262 6 6 段房地產竣工面積同比增速較高時有段房地產竣工面積同比增速較高時有 3 3 段玻璃玻纖段玻璃玻纖指數表現較好指數表現較好 . 29 圖表圖表 6363 6 6 段房地產竣工面積同比高增速中有段房地產竣工面積同比高增速中有 3 3 段玻璃指

23、數獲得了超額收益，并且最近一次的超額收益幅度更大段玻璃指數獲得了超額收益，并且最近一次的超額收益幅度更大 . 30 圖表圖表 6464 玻璃玻纖行業玻璃玻纖行業 ROEROE（TTMTTM）對）對指數走勢的解釋性較強指數走勢的解釋性較強 . 30 Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 32 證券研究報告 引言引言 本系列報告 2地產股何時“高歌”：景氣最核心、調控亦關鍵 （2022-02-08）中，我們探討了房地產股投資機會。2022 年國家穩增長、實現 5.5%增速目標非常明確，3 月 16 日財政部表態今年內不具備擴大房地產稅改革

24、試點城市的條件，房地產有望在調控政策持續放松下逐步回暖，從而帶動上下游需求和相應的配置機會。由于房地產涉及的上下游產業鏈眾多，對此我們以房地產銷售為分界點，劃分為房地產上游和下游，本報告聚焦房地產對上游需求的拉動作用，分析相應板塊的配置機會（下游配置機會將在本系列下一篇報告進行分析）。 聚焦聚焦房地產對上游需求拉動相對明確的鋼鐵、 焦炭、 水泥、 建筑和玻璃等板塊。房地產對上游需求拉動相對明確的鋼鐵、 焦炭、 水泥、 建筑和玻璃等板塊。我們在房地產系列研究報告 1地產對增長的影響究竟有多大？（2021-12-22）使用投入產出表測算了受房地產影響比較大的行業集中在建筑和建材， 而在建材當中，占

25、比較高的包括煉鋼產業鏈（黑色金屬礦采選產品、石油和天然氣開采產品、鋼壓延產品和鋼）以及其他建材產業鏈，如磚瓦石材等建筑材料、水泥石灰和石膏、陶瓷制品（衛浴、瓷磚等）、耐火材料制品等等。房地產上游還涉及到挖掘機械、銀行信貸等，但由于房地產對于挖掘機械、銀行信貸、陶瓷衛浴等細分建材領域的拉動作用難以拆分，也很難直接對應到權益市場配置機會。因此，我們重點選取了房地產我們重點選取了房地產對上游需求拉動、權益市場配置標的均相對明確的鋼鐵（對對上游需求拉動、權益市場配置標的均相對明確的鋼鐵（對應應 SWSW 普鋼）、焦炭（對普鋼）、焦炭（對應應 SWSW 焦炭）、水泥（對應焦炭）、水泥（對應 SWSW 水

26、泥）、建筑（對應水泥）、建筑（對應 SWSW 建筑裝飾）、玻璃（對應建筑裝飾）、玻璃（對應 SWSW玻璃玻纖）玻璃玻纖），尋找確定性相對較強的機會，尋找確定性相對較強的機會。 圖表圖表1 1 20182018 年建筑施工工程投資對上下游產業鏈增加值拉動占比前年建筑施工工程投資對上下游產業鏈增加值拉動占比前 1515 名名 資料來源：國家統計局 2017 年、2018 年投入產出表，華安證券研究所。單位：%。注：測算方法詳見系列報告 1地產對增長的影響究竟有多大？（2021-12-22）。 54%54%43%43%35%35%33%33%31%31%29%29%24%24%21%21%21%21

27、%20%20%20%20%19%19%19%19%19%19%18%18%0%10%20%30%40%50%60%住宅房屋建筑批發貨幣金融和其他金融服務鋼壓延產品電力、熱力生產和供應煤炭開采和洗選產品石膏、水泥制品及類似制品石油和天然氣開采產品零售水泥、石灰和石膏道路貨物運輸和運輸輔助活動金屬制品房地產商務服務磚瓦、石材等建筑材料2018年2017年Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 32 證券研究報告 上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭鋼鐵鋼鐵水泥水泥。按照施工

28、周期劃分，鋼鐵、焦炭與新開工關系密切，水泥、建筑與施工關系密切，玻璃與竣工關系密切，對此我們參照行業標準和經驗數據，分別建立了上述行業消費量與房地產新開工面積、施工面積、竣工面積之間關系，并測算了各上游中房地產對應的消費量及占比。以 2021 年數據為例，上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑（79.6%）玻璃（62.3%）焦炭（37.2%）鋼鐵（35.9%）水泥（36.3%）。同時，本報告分析了房地產行業對上述五個行業景氣度，主要是“量”和“價”的影響（除建筑業“價”比較復雜未作詳細分析），各個行業特點不盡相同。通常房地產需求能夠對上游總需求量帶來一定的拉動作用，但房地產需求旺盛并不一定

29、能帶動價格提升，特別是 2016 年以來去產能、“雙碳”等因素影響，房地產拉動上游行業需求與上游行業價格相關性明顯減弱。 房地產對上游需求強力房地產對上游需求強力拉動時， 玻璃投資機會確定性強， 建筑裝飾通常無機會，拉動時， 玻璃投資機會確定性強， 建筑裝飾通常無機會，焦炭和鋼鐵需焦炭和鋼鐵需價量提升配合價量提升配合，水泥需基建一同發力，水泥需基建一同發力。雖然從需求量占比來看，房地產在建筑、玻璃兩個方面占比超過 50%，粗鋼、水泥和焦炭占比略高于三分之一，但相關板塊歷史復盤顯示，房地產需求強力拉動并非上游板塊走勢的決定性因素。其中，玻璃投資機會確定性強（竣工面積維持高增速），建筑裝飾通常無機

30、會，焦炭和鋼鐵有一定機會（12 個月移動平均新開工面積同比觸底回升）但同時觀察 “價”和“量”是否有顯著改善，而水泥需關注基建是否一同發力帶動 ROE 改善。 1 1 上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建上游中房地產拉動需求占比從高到低依次是建筑筑 玻璃玻璃 焦炭焦炭鋼鐵鋼鐵水泥水泥 我們測算了房地產對建筑、玻璃、焦炭、鋼鐵、水泥等上游需求的拉動作用。按按照施工周期劃分，照施工周期劃分， 螺紋鋼集中于地產建設早期，故螺紋鋼集中于地產建設早期，故鋼鐵、焦炭與新開工關系密切鋼鐵、焦炭與新開工關系密切； 水水泥、建筑泥、建筑貫穿房地產整個建設階段，故水泥和建筑服務貫穿房地產整個建設階段，故水泥和

31、建筑服務與施工與施工面積面積關系密切關系密切；玻璃玻璃主要用于主要用于房房地產建設的末期，故地產建設的末期，故與竣工關系密切與竣工關系密切。對此，我們參照行業標準和經驗數據，分別建立了上述行業消費量與房地產新開工面積、施工面積、竣工面積之間關系，并測算了各上游中房地產對應的消費量及占比。同時，分析了房地產行業對上述五個行業景氣度，主要是“量”和“價”的影響（除建筑業“價”比較復雜未作詳細分析）。 1 1.1 .1 使用新開工面積使用新開工面積測算測算房地產房地產對應對應的粗鋼消費量的粗鋼消費量約占約占 3 36 6%，新開工面積增速與新開工面積增速與螺紋鋼價格走勢有螺紋鋼價格走勢有較較強關聯強

32、關聯 螺紋鋼是建筑的重要材料， 螺紋鋼廣泛用于房屋、 橋梁、 道路等土建工程建設。Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 32 證券研究報告 受 2016 年鋼鐵“去產能”和 2021 年推進“雙碳”的影響，鋼鐵表觀消費量（產量+進口量-出口量）有所下降。 圖表圖表 2 2 建筑業占鋼鐵建筑業占鋼鐵表觀消費量表觀消費量的比例約的比例約 5 55 5% 圖表圖表 3 3 20162016 年去產能粗鋼年去產能粗鋼表觀消費量表觀消費量小幅下降小幅下降 資料來源： 中國鋼鐵協會， 智研咨詢， 華安證券研究所。 單位： %。 資料來源：Wind

33、，華安證券研究所。單位：萬噸、%。 使用新開工面積測算房地產行業粗鋼消費量使用新開工面積測算房地產行業粗鋼消費量，20212021 年約占年約占 35.9%35.9%。據中鋼協測算， 建筑業是鋼鐵需求的主要來源， 將所有需求折算為粗鋼后， 建筑業占比超過 50%，其次是機械、汽車、家電等其他行業。建筑業主要包含房地產和基建兩大塊需求，這其中又以房地產行業為主，經驗數據顯示房地產粗鋼消費量占比約占三分之一。由于房地產施工中螺紋鋼使用主要集中在新開工階段，尤其是前 2-3 個月從開工到正負零階段打地基消費的螺紋鋼約占整個施工建設階段的 35%左右，在施工前 12 個月消耗的螺紋鋼占比可達 98%，

34、 因此我們使用新開工面積測算房地產行業粗鋼消費量。具體測算方式如下：參考典型房地產企業（如融創集團、華潤置地等）住宅類產品強制標準，地上部分螺紋鋼消費量約每平米 40-60 kg，地基部分螺紋鋼消費量約為每平米 130-170 kg，并且隨著樓層高度的提升，對于地下部分強度要求也相應提高，會增加螺紋鋼的消費量。 因此， 我們按照平均螺紋鋼消費量， 按照地下部分占比約 35%、地 上 部 分 占 比 約65% 計 算 加 權 平 均 施 工 面 積 的 螺 紋 鋼 消 費 量 為35%*150+65%*50=82.5kg。同時，適當考慮地下部分的消耗量會小幅增加，鑒此我們假設每平方米新開工面積的

35、螺紋鋼用量為每平方米新開工面積的螺紋鋼用量為 85kg85kg。如前所述，房地產螺紋鋼用量集中在前 12 個月，為了簡化計算，當月新開工面積我們使用前當月新開工面積我們使用前 1 12 2 個月（含本月）新個月（含本月）新開工面積平均值，每個月施工進度為開工面積平均值，每個月施工進度為 1 1/12/12。根據前面兩項參數，最終房地產行業水泥用量等于單位新開工面積螺紋鋼用量*前 12 個月新開工面積平均值*1/12*螺紋鋼轉化為粗鋼系數。螺紋鋼轉化為粗鋼系數使用 1.82 進行擬合。 0%10%20%30%40%50%60%2013年2017年2018年2019年建筑業機械汽車其他-20%-1

36、0%0%10%20%30%40%50%02000040000600008000010000012000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021粗鋼表現消費量（萬噸）同比增速（右軸）Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 32 證券研究報告 圖表圖表 4 4 地下部分與地上部分螺紋鋼用量占比地下部分與地上部分螺紋鋼用量占比 圖表圖表 5 5 不同建筑類型地上部分螺紋鋼用量不同建筑類型地上部分螺紋鋼用量 房屋用鋼情況房屋用鋼情況 螺紋鋼用量螺紋

37、鋼用量（kg/m2kg/m2） 中間值（中間值（kg)kg) 多層砌體住宅 30 30 多層框架 38-42 40 11-12 層高層 50-52 51 17-18 層高層 54-60 56 30 層高層 65-75 70 28 層酒店式公寓 65-70 67 11-12 層別墅 50-52 51 工業產房 30-70 50 資料來源：典型房企住宅施工標準，華安證券研究所。單位：%。 資料來源：建筑施工規范公開資料，華安證券研究所。單位：kg/m2、kg。 房地產粗鋼消費量在房地產粗鋼消費量在 2 2014014- -20172017 年小幅走低后回復升勢，占比在年小幅走低后回復升勢，占比在

38、2 2011011 年達到峰年達到峰值后持續下降，值后持續下降，20212021 年約占年約占 35.9%35.9%。使用上述方法測算 2005 年至 2021 年，房地產水泥粗鋼量從 2005 年的 0.99 億噸提高至 2021 年的 3.4 億噸，占粗鋼表觀消費量（產量+進口量-出口量） 的比例從 2005 年的 28.4%上升到 2021 年的 35.9%。 期間， 2015-2017年由于房地產待售面積（絕對庫存）處于較高位置，新開工面積有所下降拉低了粗鋼消費量。而占比從 2011 年達到 45%峰值之后逐步下降至 2021 年 35.9%。我們在房地產系列研究報告 1地產對增長的影

39、響究竟有多大？（2021-12-22）已經指出，土地購置不納入 GDP 且與房地產施工建設直接關聯性不強， 我們測算的房地產粗鋼消費量同比增速與剔除土地購置費后的房地產開發投資同比增速趨勢基本相同，但由于螺紋鋼使用并不貫穿于施工的全過程，因此增速之間存在一定的差異。 圖表圖表 6 6 房地產粗鋼消費量占比在房地產粗鋼消費量占比在 2 2011011 年達到峰值后下降年達到峰值后下降 圖表圖表 7 7 房地產粗鋼消費量與房地產開發投資（剔除土地房地產粗鋼消費量與房地產開發投資（剔除土地購置費后）同比增速趨勢一致，但存在差異購置費后）同比增速趨勢一致，但存在差異 資料來源：Wind，華安證券研究所

40、。單位：萬噸、%。 資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。 地下部分, 35%地上部分, 65%地下部分地上部分0%10%20%30%40%50%050001000015000200002500030000350004000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021房地產粗鋼消耗量（測算值，萬噸）占比（右軸）-20%0%20%40%60%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021房地產粗鋼消費量同比

41、增速房地產開發投資剔除土地購置費同比增速Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 32 證券研究報告 行業行業粗鋼粗鋼表觀消費量表觀消費量同比增速與同比增速與前前 1212 個月平均新開工面積個月平均新開工面積同比增速具有較強同比增速具有較強關聯性關聯性。從歷史數據看，房地產新開工面積當月同比增速與粗鋼表觀消費量月同比增速（剔除了 1 月數據，2 月使用累計同比，本部分如未專門說明均使用該方法）之間存在一定關聯性，但似乎并不明顯。新開工面積當月同比增速以及基建投資（含電力）當月同比增速，二者與粗鋼消費量增速的相關系數為 0.27 和 0.

42、24，二者大體相當。如前所述，房地產用鋼量主要是新開工后 12 個月，因此我們比較了粗鋼表觀消費量走勢與前 12 個月平均新開工面積同比增速，二者呈現出較強關聯性。 圖表圖表 8 8 房地產新開工面積單月同比與粗鋼房地產新開工面積單月同比與粗鋼表觀消費量表觀消費量關聯關聯性不強性不強 圖表圖表 9 9 過去過去 1 12 2 個月平均新開工面積與粗鋼個月平均新開工面積與粗鋼表觀消費量表觀消費量走勢強關聯走勢強關聯 資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。注：粗鋼表觀消費量同比剔除了 1 月數據，2 月使用累計同比。 資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。注：粗鋼表觀消費量同比剔除

43、了 1 月數據，2 月使用累計同比。 前前 1212 個月平均新開工面積同比增速與螺紋鋼價格走勢個月平均新開工面積同比增速與螺紋鋼價格走勢有較有較強關聯強關聯。使用標號16螺紋鋼月均價格指數同比增速與新開工面積之間存在一定弱關聯。但將新開工月同比增速替換為前 12 個月新開工月同比增速之后，二者關聯性顯著增強，2006 年 4 月至 2021 年 12 月二者相關系數達 0.48。但進入 2021 年之后，二者相關性顯著下降。 -50-30-10103050-40-200204060801002006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-0220

44、11-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-12粗鋼表現消費量當月同比（左軸）新開工面積當月同比-50-30-10103050-40-200204060801002006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-09粗鋼表現消費量當月同比（左軸）新開工面積（過去12個月平

45、均，同比）Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 32 證券研究報告 圖表圖表 1010 螺紋鋼價格與新開工面積同比增速有一定關聯螺紋鋼價格與新開工面積同比增速有一定關聯 圖表圖表 1111 螺紋鋼價格走勢和前螺紋鋼價格走勢和前 1 12 2 個月平均新開工面積同個月平均新開工面積同比關聯性較強比關聯性較強 資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。 資料來源：Wind，華安證券研究所。單位： %。 1 1. .2 2 使用前使用前 1212 個月平均新開工面積測算出的螺紋鋼消費量推算個月平均新開工面積測算出的螺紋鋼消費量推算房地

46、產房地產焦炭消費量焦炭消費量（20212021 年約占年約占 37.2%37.2%），房地產需求對），房地產需求對焦炭焦炭價格價格有有弱關聯弱關聯 焦炭主要用于高爐煉鋼和用于銅、鉛等有色金屬的鼓風爐冶煉，此外焦炭還用于鑄造、化工、電石和鐵合金。國內煉鋼目前主要方式為高爐和電爐兩種，電爐主要原材料為廢鋼和生鐵、我國廢鋼資源比較匱乏，根據國際鋼鐵協會測算我國電爐煉鋼占比僅 10%左右， 高爐煉鋼為主要方式。 國內高爐煉鋼主要原料為鐵礦石、 焦炭、噴吹燃料及敷料，是焦炭的主要消費方式，因此在房地產行業對鋼材需求占比較高的情況下，房地產對于焦煤焦炭需求仍有較大影響。 圖表圖表 1212 我國電爐法產量

47、占粗鋼比例約我國電爐法產量占粗鋼比例約 1 10 0%左右左右 圖表圖表 1313 黑色金屬加工業焦煤消費量約占黑色金屬加工業焦煤消費量約占 8 85 5% 資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。 資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：萬噸、%。 -50-40-30-20-10010203040500204060801001201401601802006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102

48、021-09鋼材價格指數:螺紋鋼:16:月新開工面積當月同比-50-40-30-20-10010203040500204060801001201401601802006-022006-112007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-11鋼材價格指數:螺紋鋼:16:月新開工面積（過去12個月平均，同比）707580859095100051015202519901992

49、1994199619982000200220042006200820102012201420162018電爐法產量占粗鋼百分比高爐法產量占粗鋼百分比（右軸）70%75%80%85%90%010000200003000040000500001994199619982000200220042006200820102012201420162018焦炭消費量黑色金屬冶煉及壓延加工業焦炭消費量焦炭消費量占比（黑色金屬冶煉及壓延加工業，右軸）Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 32 證券研究報告 使用前使用前 1 12 2 個月平均新開工面積

50、測算出的螺紋鋼消費量推算房地產行業焦炭消個月平均新開工面積測算出的螺紋鋼消費量推算房地產行業焦炭消費量。費量。由于房地產行業主要焦炭消費集中在高爐煉鋼領域，因此我們可以使用之前測算的房地產粗鋼產量倒推焦炭消耗量。具體測算方式如下：使用前 12 個月平均新開工面積測算房地產行業粗鋼消費量 （在本報告 1.1 部分已詳述， 此處不再重復） ?？紤]到慣常高爐煉鋼方法，使用 1.6 噸鐵礦石和 0.5 噸焦炭進行煉制，因此一噸粗鋼對應的焦炭消耗量為 0.5 噸。 根據前面兩項參數， 最終房地產行業焦炭用量等于推算粗鋼消費量*0.5。 房地產焦炭消費量逐年提高，房地產焦炭消費量逐年提高，20212021