美的集團-深度報告：全球領先的家電龍頭B端打開新成長空間-220320（61頁）.pdf

1、 1/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深度報告 美的集團美的集團(000333) 報告日期：2022 年 03 月 20 日 全球領先的家電龍頭，全球領先的家電龍頭，B B 端打開新成長空間端打開新成長空間 美的集團深度報告 table_zw 行業公司研究家用電器行業 報告導讀報告導讀 美的集團正在從家電企業轉型為綜合型科技集團。公司作為全球白電巨頭，C 端智能家電家居業務穩定發展，新興 B 端業務為美的集團貢獻新增長曲線，長期我們看好美的集團成為像西門子一樣的科技巨頭。 投資要點投資要點 美的集團：走向更大、更美、更強的科技帝國美的集團：走向更大、更美、更強的科技帝國 1）公司將業務

2、板塊分為五大戰略事業群，分別為智能家居、工業技術、樓宇科技、機器人與自動化、數字化平臺。2）公司是家電品類覆蓋全面、多元品牌矩陣全覆蓋的全球白電巨頭。公司 21 年前三季度 C 端（家用電器）業務收入為1832 億元， 占營業收入的 70.10%。 3） B 端業務 21 年前三季度收入為 781 億元，占營業收入的 29.90%，B 端業務快速發展，有望為公司貢獻新的增長曲線。4）公司企業文化 “唯一不變的就是變化” ，為業務拓展打下堅實思想基礎。 C 端：品類齊全、全球領先的白電巨頭端：品類齊全、全球領先的白電巨頭 1）產品：白電市場內銷量趨穩，替換需求主導帶來白電市場均價提升。公司深耕白

3、電，產品擁有良好的技術和品牌優勢，2021 年公司空調、冰箱、洗衣機內銷量市場份額分別為 33%、17%、30%。同時，公司積極拓展集成灶、洗碗機等廚電新興品類。2）渠道：美的通過 T+3 模式以銷定產，改變原有的壓庫存模式， 打通了品牌方和終端零售的信息， 并且能夠根據下游需求制定生產計劃、柔性生產，渠道效率顯著提升。3）品牌：公司擁抱新零售，COLMO 品牌主打AI 科技，打造年輕、高端的品牌形象。公司在海外加強自主品牌建設，通過并購海外標的的方式加強海外自主品牌建設。 B 端：產業外溢打造新增長曲線端：產業外溢打造新增長曲線 1）工業技術：美芝是全球空調轉子壓縮機龍頭，2021 年全球空

4、調轉子壓縮機市占率 45%，同時公司積極布局新能源車配件，提供全套新能車方案，把握新能車全球快速滲透的機遇。2）樓宇科技：美的以商用暖通空調為基礎，結合菱王電梯和樓控系統，輸出樓宇的全套解決方案。目前，國內樓宇的暖通、電梯以外資主導，美的有望通過輸出全套解決方案引領國產替代。3）機器人及自動化：我國機器人市場前景廣闊，相比發達國家，中國工業機器人密度有較大的提升空間。2021 年 KUKA 扭虧為盈，我們認為 KUKA 的盈利能力有望進一步兌現。4）數字化平臺：美云智數以智能制造、物聯網、大數據、云計算、移動互聯等技術為依托，提供“咨詢+產品+實施”的全流程數字化解決方案，美的通過美云智數對外

5、輸出數字化管理經驗。 對標西門子，美的具備成為綜合型對標西門子，美的具備成為綜合型科技巨頭的條件科技巨頭的條件 從長遠的視角看，我們認為美的能夠成為像西門子一樣的綜合型科技巨頭。1）從企業文化上，美的和西門子都具備與時俱進、穩中求變的文化基因。2）從軟件基礎上，美的和西門子在運營上都進行了數字化建設，數字化建設最終演變為工業物聯網平臺，物聯網平臺是管理多元化業務的基礎。3）美的與西門子在業務拓展上有相同的方法論并購，兩者均有足夠的資源和能力整合被并購的企業，并最終釋放利潤。 評級評級 買入買入 上次評級 首次評級 當前價格 ￥58.90 LastQuaterEpsLastQuaterEps 單

6、季度業績單季度業績 元元/ /股股 4Q/2020 0.75 1Q/2021 0.93 2Q/2021 1.24 3Q/2021 1.24 公司簡介公司簡介 美的集團股份有限公司是一家消費電器、暖通空調、機器人與自動化系統、智能供應鏈(物流)的科技集團. Table_relateTable_relate 相關報告相關報告 證券研究報告 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 2/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 盈利預測及估值盈利預測及估值 我們預計 21-23 年公司收入分別為 3303/3632/3966 億元，對應增速分別為16.20%/9.

7、96%/9.22%;歸母凈利潤分別為 287/316/356 億元，對應增速分別為5.48%/9.90%/12.95%，對應 EPS 分別為 4.11/4.51/5.10 元。我們給予公司 22 年15x PE，對應目標股價為 67.65 元，予以“買入”評級。 風險提示風險提示 原材料價格上行；市場競爭加??；下游需求不及預期。 財務摘要財務摘要 （百萬元）（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主營收入 284221 330271 363167 396636 (+/-) 2.16% 16.20% 9.96% 9.22% 歸母凈利潤 27223 28716 31558 35

8、646 (+/-) 4.11% 5.48% 9.90% 12.95% 每股收益（元） 3.89 4.11 4.51 5.10 P/E 13.98 13.25 12.06 10.67 3ZlWhWeXvZqVmNpNoN8OdNaQpNnNoMtRiNrRoNiNpNnM9PmMvMNZsOtOuOoMnM tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 3/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 美的集團：走向更大、更美、更強的科技帝國美的集團：走向更大、更美、更強的科技帝國 . 8 1.1. 與時俱進，更大、更美、更強 . 8 1.2.

9、 公司實控人為何享健，股權結構清晰穩定 . 9 1.3. 建立現代企業制度，權力分配收放有度 . 9 1.4. C 端家電業務全方位布局，B 端打造產業外溢新曲線 . 14 1.5. 收入、盈利能力不斷提升，穩定利潤分配回報股東 . 16 1.6. 企業文化“唯一不變的就是變化”，為業務拓展打下堅實思想基礎 . 18 2. C 端：品類齊全、全球領先的白電巨頭端：品類齊全、全球領先的白電巨頭 . 20 2.1. 并購整合+自主研發，產品矩陣不斷拓寬 . 20 2.2. 產品：國內白電龍頭企業，受益于消費升級的趨勢 . 21 2.2.1. 公司是家用空調龍頭，未來受益于消費升級 . 21 2.2

10、.2. 冰洗消費需求升級，美的銷量份額不斷提升 . 23 2.2.3. 廚電和小家電品類迅速拓展，打造新增長曲線 . 25 2.3. 渠道：T+3 模式以銷定產，效率顯著提升 . 29 2.4. 品牌：新營銷打造科技感，品牌出海勢在必行 . 32 2.4.1. 營銷與時俱進，打造年輕與科技的品牌形象 . 32 2.4.2. 海外布局經歷“OEMOBM”的過程，公司加強海外自主品牌建設 . 32 3. B 端：產業外溢端：產業外溢打造新增長曲線打造新增長曲線 . 34 3.1. 工業技術：科技驅動未來 . 34 3.1.1. 以科技為核心，布局四大業務板塊 . 34 3.1.2. 美芝是全球制冷

11、電器壓縮機龍頭，下游壓縮機自配套帶來穩定需求 . 34 3.1.3. 布局新能源車汽配業務，提供全套新能車解決方案 . 36 3.2. 樓宇科技：以商用暖通空調為基礎，建設低碳的智慧樓宇 . 39 3.2.1. 公司商用央空戰略地位提升，全力把握智慧樓宇新趨勢 . 39 3.2.2. 商用央空競爭格局分散，美的自主研發+并購整合功底扎實 . 39 3.2.3. 把握建筑減碳與智能化趨勢，美的引領電梯和樓控國產替代 . 41 3.3. 機器人及自動化：KUKA 盈利能力逐步兌現 . 44 3.3.1. 順應工業自動化趨勢，工業機器人規?？焖贁U張 . 44 3.3.2. KUKA 技術扎實，與美的

12、形成協同 . 45 3.4. 數字化平臺：數智引領時代 . 48 3.4.1. 美云智數：打造工業互聯網平臺 . 48 3.4.2. 萬東醫療：醫用影像設備龍頭企業 . 49 4. 對標西門子，美的具備成為綜合型科技巨頭的條件對標西門子，美的具備成為綜合型科技巨頭的條件 . 50 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 4/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.1. 回顧西門子百年歷史，為美的集團業務向 B 端轉型提供借鑒. 50 4.2. 復盤西門子轉型道路，路徑可分為四步走 . 52 4.3. 美的與西門子有相似的基因，長遠看好美的轉型成為綜合

13、科技集團 . 55 5. 盈利預測及估值盈利預測及估值 . 58 5.1. 商業暖通引領國產替代，暖通空調業務收入雙位數增長 . 58 5.2. 消費電器業務整體保持穩定，22-23 年預計毛利率回升 . 58 5.3. B 端業務（不含商空）貢獻業績增長曲線，盈利能力有望提升. 59 5.4. 給予公司 22 年目標股價 67.65 元，給予“買入”評級. 60 6. 風險提示風險提示 . 61 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 美的集團于 1968 年成立，公司正在從家電企業正在向綜合型科技集團轉型 . 8 圖 2： 美的集團實控人為何享健，公司股權結構清晰 . 9 圖 3：美的與代理商形成合資

14、銷售公司，共同管理地方的產品推廣、銷售以快速響應地方市場 . 13 圖 4：2011-2012 年期間美的空調維持銷售分公司制度，冰洗回歸代理制 . 13 圖 5：2021 年前三季度美的智能家居業務占主導 . 14 圖 6：美的 B 端業務有望為美的貢獻新增長曲線 . 14 圖 7： 美的國內和海外品牌全方位布局，多元品牌覆蓋高端、大眾各個用戶群體 . 15 圖 8：美的集團也為 B 端業務制定了較高的增長目標，B 端成為美的新增長點 . 16 圖 9：自 2017 年以來，公司收入平穩增長 . 16 圖 10：2021H1 美的暖通空調收入占比最大 . 16 圖 11：美的集團毛利率及各項

15、費用率變化 . 17 圖 12：美的集團凈利率水平位于格力電器、海爾智家中間 . 17 圖 13：2015-2020 年美的歸母凈利潤每年保持雙位數增長 . 17 圖 14：美的自由現金流表現好于海爾、格力 . 18 圖 15：美的銷售商品所得現金與營業收入的比值在 0.8 左右 . 18 圖 16：美的集團股息發放率保持在 40%以上 . 18 圖 17：美的股息發放率相比格力更加穩定，比海爾更高 . 18 圖 18：美的家電業務品類擴張歷程 . 20 圖 19：美的形成“2+4+N”全球化研發網絡 . 21 圖 20：冰洗保有量見頂，空調仍有較大提升空間 . 21 圖 21：2016 年以

16、來美的空調內銷量份額持續提升 . 22 圖 22：美的空調的線上終端零售均價對格力保持一定的價差 . 22 圖 23：美的空調技術領先 . 22 圖 24：2021 年線上新風空調零售額規模同比增長 493% . 23 圖 25：2021 年線下新風空調零售額規模同比增長 57% . 23 圖 26：2021 年前 10 月美的線上新風空調零售額份額第一 . 23 圖 27：2021 年前 10 月美的線下新風空調零售額份額第一 . 23 圖 28：2017 年以來，美的洗衣機內銷量份額維持在 30%左右 . 24 圖 29：2019-2021 年洗衣機行業平均容量不斷提升 . 24 tabl

17、 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 5/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 30：COLMO 洗烘一體套裝系列 . 24 圖 31：20Q1-21Q4 線下大容量多門冰箱份額不斷提升 . 25 圖 32：20Q1-21Q4 線上大容量多門冰箱份額不斷提升 . 25 圖 33：2014-2021 年美的冰箱內銷量份額不斷攀升，位列行業第二 . 25 圖 34：相比白電，吸油煙機的保有水平仍有較大提升空間 . 26 圖 35：吸油煙機市場競爭格局相對分散，美的位列行業第三 . 26 圖 36：2019-2021 年洗碗機內銷量 CAGR 為 12.67%

18、 . 26 圖 37：2019-2021 年集成灶內銷量 CAGR 為 18.55% . 26 圖 38：美的集成灶 KA 渠道零售額市占率較高 . 27 圖 39：美的、華凌集成灶定位大眾化 . 27 圖 40：2021 年線下廚房小家電 CR3 為 67% . 27 圖 41：2021 年線上廚房小家電 CR3 為 61% . 27 圖 42：2021 年期間美的掃地機主打大眾化定位（線上） . 28 圖 43：2021 年期間美的掃地機主打大眾化定位（線下） . 28 圖 44：美的通過美云銷線上下單，品牌方與終端零售的信息流打通 . 29 圖 45：美的 T+3 模式前“以產定銷”的模

19、式 . 29 圖 46：美的 T+3 模式后“以銷定產”的模式 . 29 圖 47：美的實行 T+3 以后，空調工業庫存水位線大幅下降 . 30 圖 48： 搭載云計算系統，安得物流全程可視 . 31 圖 49：2021 年安德物流全國基地倉面積共計 136 萬平方米 . 31 圖 50：2021 年安德物流配送中心遍布全國 . 31 圖 51：美的在營銷手段上拉近與年輕人的距離，邀請明星代言、進入網紅直播平臺 . 32 圖 52：美的 COLMO 品牌宣傳科技感十足，順應年輕人對家電產品科技含量的需求 . 32 圖 53：2010-2020 年美的海外收入 CAGR 為 15.2%（含 KU

20、KA） . 33 圖 54：2010-2020 年美的海外收入占比逐年提升（含 KUKA） . 33 圖 55： 美的工業技術（前機電事業部）歷史沿革 . 34 圖 56： 在空調各零部件中，壓縮機、電機成本占比最大 . 35 圖 57：2014-2018 美芝蕪湖工廠自動化投入不斷加大 . 36 圖 58：2014-2018 美芝蕪湖工廠自動率不斷提升 . 36 圖 59：家用空調制冷原理 . 38 圖 60：新能源車熱管理系統零部件、原理與家用空調相似 . 38 圖 61：美的樓宇科技事業部歷史沿革從央空走向綜合樓宇. 39 圖 62： 11-21 年中央空調出貨額 CAGR 為 9.20

21、% . 40 圖 63： 中央空調市場中公裝渠道占比最大 . 40 圖 64： 離心機、水冷螺桿等商用機型集中度明顯低于多聯機 . 40 圖 65： 公裝渠道央空競爭格局相比家裝零售更加分散（2020 年數據） . 40 圖 66：中央空調研發費用率高于公司整體的研發費用率 . 41 圖 67：樓宇能耗占全球所有商用場景能耗的 41% . 41 圖 68：暖通系統能耗占樓宇能耗的 60% . 41 圖 69：樓宇控制系統是信息流和能源流的控制中樞 . 43 圖 70：工程產品、控制器和末端設備占據樓控市場主流 . 43 圖 71：中國電梯行業的市場份額集中在外資 . 43 圖 72： 14-2

22、1 年我國電梯產量 CAGR 為 17.54%. 43 圖 73：全球工業機器人出貨量穩步提升 . 44 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 6/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 74：2016-2020 年全球工業機器人銷售額 CAGR 為 1.29% . 44 圖 75：中國工業機器人銷售額增速快于全球水平（16-20 年 CAGR 為 11.73%） . 44 圖 76： 相比發達國家，中國工業機器人密度有較大的提升空間. 45 圖 77：2015-2021 前三季度 KUKA 收入 . 46 圖 78：庫卡主營收入構成，機器人本體設

23、計制造占比 33% . 46 圖 79：庫卡客戶群體集中于汽車行業 . 46 圖 80：中國地區庫卡市場占有率 5.99% . 46 圖 81： 美的南沙智慧工廠使用 KUKA 機器人 . 47 圖 82：美的 KUKA 順德園區 . 47 圖 83： KUKA 毛利率、凈利率低于同行（2015 年數據） . 48 圖 84：17-21 年中國工業互聯網增加值雙位數增長 . 49 圖 85：美的工業互聯網平臺架構 . 49 圖 86：2015-2020 年萬東醫療收入 . 49 圖 87：2015-2020 年萬東醫療歸母凈利潤 . 49 圖 88： 西門子歷史沿革 . 50 圖 89：西門子

24、集團主營業務分為四大板塊，分別為智能基建、智能醫療、工業數字化、交通運輸 . 51 圖 90：自 2006 年“公司愿景 2020+”戰略實施以來，西門子收入規模有所下降但盈利能力快速提升 . 51 圖 91：1998 年馮必樂提出“十點改造”計劃，確定西門子以并購整合的方式擴大業務版圖 . 52 圖 92：自 1998 年出售半導體業務以來，西門子業務板塊不斷“歸核”，回歸核心競爭力 . 53 圖 93：2014-2018 年西門子研發投入情況 . 53 圖 94：西門子通過并購整合的方式不斷完善數字平臺建設 . 53 圖 95：西門子 MindSphere 幫助企業數字化管理、提供分析工具

25、、戰略轉型 . 54 圖 96： 西門子數字化服務內容范圍廣泛 . 54 圖 97： 西門子平臺資源豐富，構建平臺生態系統 . 54 圖 98： 西門子 MindSphere 平臺邊界資源與合作伙伴數量逐年提升 . 55 圖 99： 美的工業互聯網覆蓋面從硬件到軟件，從產品到解決方案. 56 圖 100： 美的的 B 端各項業務具有較強的協同效應 . 57 表 1：美的高級管理人員很早就加入美的，對企業有較高的忠誠度，管理層任職人員的穩定有助于公司戰略的持續和落地 . 10 表 2：美的集團激勵措施全面，自 2014 年以來多次推出股權激勵、專項基金激發員工積極性 . 11 表 3：美的集團分

26、為五大事業群：智能家居、工業技術、樓宇科技、機器人與自動化、數字化創新 . 12 表 4：何享健先生為美的打下了“求變”的文化基調。 . 19 表 5：2022 年 3 月美的上新掃地機器人 S8，相比之前的產品功能升級、零售價格提升 . 28 表 6：2016 年以來美的并購標的概況 . 33 表 7：自 1995 年以來，美芝的生產基地不斷擴張 . 35 表 8：燃油車、PTC 新能源車、熱泵新能源車單車價值量對比 . 37 表 9：美的通過并購的方式拓展海外商用央空的市場 . 41 表 10：自 2021 年以來，國家陸續發布碳中和相關的政策，推動低碳建筑發展。 . 42 表 11：美的

27、并購 KUKA 的時間線 . 47 表 12：美云智數產品服務矩陣 . 48 表 13： 2014 年西門子各項業務凈利率中樞 . 52 表 14： 2021 年西門子各項業務盈利能力相比 2014 年提升 . 52 表 15：美的的數字化歷程經歷了“組織架構渠道庫存柔性生產數字化外溢”的階段 . 56 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 7/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 16：我們預計 21-23 年暖通空調收入 YoY 分別為 16%/14%/12% . 58 表 17：我們預計 21-23 年消費電器收入 YoY 分別為 13%/

28、5%/5% . 59 表 18：我們預計 21-23 年 B 端（不含商用暖通）收入 YoY 分別為 26%/11%/10% . 60 表 19：可比公司估值表 . 60 表附錄：三大報表預測值 . 62 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 8/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 美的集美的集團：走向更大、更美、更強的科技帝國團：走向更大、更美、更強的科技帝國 1.1. 與時俱進，與時俱進，更大、更美、更強更大、更美、更強 經歷數十載，經歷數十載，美的美的從家電企業轉型成為業務多元的科技集團。從家電企業轉型成為業務多元的科技集團。1993

29、年 11 月美的完成股份制改革，美的電器（000257.SZ）在深交所上市，美的電器的主營業務包括傳統白電和電機、壓縮機零部件等。2013 年美的集團發行 6.86 億股（對價 305.86 億元） ，換股合并美的電器全部股權，同年美的集團（000333.SZ）上市。美的集團自上市以來通過不斷的變革提升運營效率、拓寬業務范圍，從一家家電企業轉型成為一家集合家電、工業技術、數字化、芯片等業務的綜合型科技集團。 圖圖 1： 美的集團于美的集團于 1968 年成立，公司正在從家電企業正在向綜合型科技集團轉型年成立，公司正在從家電企業正在向綜合型科技集團轉型 資料來源：美的集團官方網站，浙商證券研究所

30、 我們將美的發展的歷史過程分為我們將美的發展的歷史過程分為五五個個發展發展階段階段，分別為起步期、發展期、騰飛期、，分別為起步期、發展期、騰飛期、摸索期、轉型期摸索期、轉型期。 1）1968-2005 年起步期：年起步期：美的前身北滘街道塑料生產組于 1968 年成立于佛山順德，1980 年進軍電風扇產業，隨后進入空調、電飯煲、壓縮機、微波爐等家電產業，2004 年美的收購榮事達進軍冰洗行業。通過不斷的自生研發和并購整合，公司實現家電全品類布局，定位家電企業。 2）2006-2011 年騰飛期：年騰飛期：公司“咬定家電不放松” 。受益于家電下鄉政策支持、家電在全國范圍內快速普及，公司收入規?？?/p>

31、速增長，自 2006 年至 2011 年，美的電器收入從 212 億元快速上升到 931 億元。2008 年美的電器收入規模超越格力電器，坐穩白電頭部企業的位置。 3）2012-2018 年年變革變革期：期：家電下鄉政策紅利消退+家電行業整體進入成熟期，公司家電收入增速下滑。在收入體量上，公司加大海外業務規模，通過 OEM 增加收入來源，同 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 9/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 時公司通過并購整合發展外延項目。公司更加重視盈利質量，通過數字化、渠道扁平化等一系列措施提升公司運營效率，13-18 年期間公司 R

32、OE 從 22.55%上升到 25.80%。 4）2019 至今轉型期：至今轉型期：美的全球白電巨頭的地位已基本確立，美的尋求新的突破。對標西門子等國際綜合型科技巨頭，美的 2020 年 12 月 31 日對業務板塊改組，將業務板塊分為樓宇科技、數字化、美的工業技術、機器人與自動化和智能家居（傳統家電業務） ，努力從家電企業轉型為科技集團。 1.2. 公司公司實控人為實控人為何享健何享健，股權結構股權結構清晰清晰穩定穩定 美的集團實控人為美的集團實控人為何享健何享健， 股權結構保持清晰穩定。， 股權結構保持清晰穩定。 1） 根據公司公告， 截至 2021Q3，何氏家族通過美的控股間接持有公司股

33、份 31.06%，公司實際控制人何享健通過美的控股間接持有公司股份 29.51%。2）自 2013 年美的集團掛牌上市以來，美的控股（何氏家族持股 100%）合計控制股權維持在 30%-35%之間，其他股東持股比例也保持穩定。我們認為穩定的股權結構有助于公司控制權的穩定，從而帶來高效的治理結構和穩定可持續的公司戰略。 圖圖 2： 美的集團美的集團實控人為何享健，公司股權結構清晰實控人為何享健，公司股權結構清晰 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.3. 建立現代企業制度，權力分配收建立現代企業制度，權力分配收放有度放有度 管理團隊穩定，管理團隊穩定，內部激勵到位內部激勵到位。1）公司現任高管

34、大多在美的集團任職 10 年以上，對企業有較高的忠誠度。2021 年公司管理層任職人員較 2016 年無明顯變化，管理層任職人員的穩定有助于公司戰略的持續和落地。2）美的集團推行職業經理人制度，從新員工入職開始制定詳細的培養計劃和職業發展規劃，并構建完善的分權授信制度和約束機制，建立完善的激勵機制和績效考核體系，這充分調動企業管理層積極性、與企業共進退。3）自美的集團掛牌上市以來，公司重視對員工的長期績效考核。相比其他白電企業，美的集團每年都會出臺激勵政策，并設立專項基金用于內部激勵。 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 10/63 請務必閱讀正文之

35、后的免責條款部分 表表 1：美的高級管理人員很早就加入美的，對企業有較高的忠誠度，美的高級管理人員很早就加入美的，對企業有較高的忠誠度，管理層任職人員的穩定有助于公司戰略的持續和落地管理層任職人員的穩定有助于公司戰略的持續和落地 姓名姓名 職務職務 任職起始任職起始日日 加入美的時間加入美的時間 簡歷簡歷 方洪波 總裁、董事長 2013-10-15 1992 年 曾任美的空調事業部總經理、美的制冷家電集團總裁、廣東美的電器股份有限公司董事長兼總裁等職務,現任公司董事長兼總裁。 管金偉 副總裁 2021-09-17 2002 年 曾任美的中央空調事業部副總經理兼海外營銷公司總經理、美的國際總裁助

36、理兼東盟區域總經理等職務,現任美的樓宇科技事業部總裁。 王建國 副總裁 2017-12-14 1999 年 曾任家用空調事業部供應鏈管理部總監、 行政與人力資源部總監、冰箱事業部總經理等職務,現任公司董事、副總裁、智能家居事業群聯席總裁、美的國際總裁。 李國林 副總裁 2020-07-03 1998 年 曾任美的集團家用空調事業部副總裁、 生活電器事業部總裁,現任公司副總裁、制造技術研究院院長。 伏擁軍 副總裁 2021-09-17 1999 年 曾任美的環境電器事業部總經理,美的部品事業部總經理,美的機電事業部總裁,現任美的機電事業群總裁。 胡自強 副總裁 2014-08-18 2012 年

37、 曾任職于 GE、三星,并曾任無錫小天鵝股份有限公司副總經理,現任公司副總裁,兼任美的集團 CTO,并在下屬上市公司北京萬東醫療股份有限公司擔任董事長。 張小懿 副總裁 2018-04-23 2010 年 曾任美的集團流程 IT 海外系統部長、 供應鏈系統部長、總監等職務,現任美的集團副總裁兼 CIO、IoT 事業部總裁。 殷必彤 副總裁 2016-12-16 1999 年 曾任美的空調國內營銷公司總經理助理和市場總監、 無錫小天鵝股份有限公司董事兼總經理,現任公司董事、副總裁兼智能家居事業群聯席總裁、 家用空調事業部總裁、中國區域總裁。 王金亮 副總裁 2014-08-18 1995 年 曾

38、任美的中國營銷總部副總裁美的電器副總裁兼市場部總監等職務,現任公司副總裁。 顧炎民 副總裁 2014-04-21 2000 年 曾任美的企劃投資部總監、 美的制冷家電集團海外戰略發展部總監、 美的制冷家電集團副總裁兼市場部海外業務拓展總監、美的集團海外戰略部總監等職務,現任公司董事、副總裁、機器人與自動化事業部總裁兼庫卡集團監事會主席等職務。 江鵬 董事會秘書 2013-10-29 2007 年 曾任廣東美的電器股份有限公司證券事務代表董事會秘書,現任公司董事會秘書,已取得深圳證券交易所頒發的董事會秘書資格證書。 鐘錚 首席財務官 2022-02-22 2002 年 曾任家用空調事業部廣州工廠

39、、 國內營銷公司和海外營銷公司財務經理,金融中心、部品事業部財經總監,美的集團審計總監等職務,現任公司首席財務官。 趙文心 首席人才官 2022-02-22 2004 年 曾任家用空調事業部海外營銷國家經理、 海外營銷總經理、美的國際副總裁、美的集團人力資源總監等職務。 資料來源：Wind，浙商證券研究所 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 11/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 2：美的集團激勵措施全面，美的集團激勵措施全面，自自 2014 年以來多次推出股權激勵、專項基金激發員工積極性年以來多次推出股權激勵、專項基金激發員工積極性 年

40、份年份 激勵方式激勵方式 占比占比 考核目標考核目標 2014 股票期權 4,060.20 萬份，行權價格為 48.79 元 占股本 2.41% 三年內，每年凈利潤增長率較上一年不低于 15%；每年凈資產收益率不低于 20% 2015 股票期權 8430 萬份，行權價格為 31.54 元 占股本 2% 三年內，每年凈利潤增長率較上一年不低于 15%；每年凈資產收益率不低于 20% 專項基金 11500 萬元 占上一年凈利潤比例 1.00% 2015年歸屬于母公司所有者的凈利潤增長率較2014年不低于 15%，2015 年加權平均凈資產收益率不低于 20% 2016 股票期權 12,753 萬份

41、，行權價格為 21.35 元 占股本 1.98% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 專項基金 8050 萬元 占上一年凈利潤比例 0.60% 2016 年度加權平均凈資產收益率不低于 20% 2017 股票期權 9,898.20 萬份，行權價格為 33.72 元 占股本 1.53% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 股票期權 2979 萬份，行權價格為 16.86 元 占股本 0.46% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 專項基金 9900 萬元 占上一年凈利潤比例 0.60% 2017 年度加權平均凈資產收益率不低于 20% 2018 股票期權

42、 6,208 萬份， 行權價格為 57.54 元 占股本 0.94% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 股票期權 2501 萬份，行權價格為 28.77 元 占股本 0.38% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 專項基金 18250 萬元 占上一年凈利潤比例 0.98% 2018 年度加權平均凈資產收益率不低于 20% 專項基金 9785 萬元 占上一年凈利潤比例 0.53% 2018 年度加權平均凈資產收益率不低于 20% 2019 股票期權 4724 萬份，行權價格為 54.17 元 占股本 0.72% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 股票

43、期權 3035 萬份，行權價格為 27.09 元 占股本 0.46% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 專項基金 18582 萬元 占上一年凈利潤比例 0.92% 2019 年度加權平均凈資產收益率不低于 20% 專項基金 9300 萬元 占上一年凈利潤比例 0.46% 2019 年度加權平均凈資產收益率不低于 20% 2020 股票期權 6526 萬份，行權價格為 52.02 元 占股本 0.93% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 股票期權 3418 萬份，行權價格為 26.01 元 占股本 0.49% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 專項

44、基金 18410 萬元 占上一年凈利潤比例 0.76% 考核期內各期歸屬于母公司凈利潤不低于前兩個會計年度的平均水平 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 12/63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 專項基金 9750 萬元 占上一年凈利潤比例 0.40% 考核期內各期歸屬于母公司凈利潤不低于前兩個會計年度的平均水平 2021 股票期權 8248 萬份，行權價格為 82.98 元 占股本 1.17% 三年內，每年凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平 股票期權 1057 萬份，行權價格為 41.49 元 占股本 0.15% 三年內，每年凈利潤不低于前三

45、個會計年度的平均水平 專項基金 20150 萬元 占上一年凈利潤比例 0.74% 考核期內各期歸屬于母公司凈利潤不低于前兩個會計年度平均水平的 110% 專項基金 9752 萬元 占上一年凈利潤比例 0.42% 考核期內各期歸屬于母公司凈利潤不低于前兩個會計年度平均水平的 110% 資料來源：公司公告，浙商證券研究所，注：自 2014 年以來，可比白電公司海爾智家共進行 2 次股權激勵，格力電器和海信家電未進行股權激勵。 公司組織結構分工明確，順應變化權力收放有度。公司組織結構分工明確，順應變化權力收放有度。1）公司的組織架構伴隨業務版圖的不斷擴大而調整。最初的美的按照家電品類劃分事業部，現在

46、的美的劃分為五大事業群，分別為智能家居（家用電器） 、工業技術（家電、汽車、工控） 、樓宇科技（樓宇暖通、電梯、整體方案設計） 、機器人與自動化、數字化創新，各業務板塊組織分工明確，各個事業部有較大的自主權。 表表 3：美的集團分為五大事業群：智能家居、工業技術、樓宇科技、機器人與自動化、數字化創新美的集團分為五大事業群：智能家居、工業技術、樓宇科技、機器人與自動化、數字化創新 事業群事業群 智能家居智能家居 工業技術工業技術 樓宇科技樓宇科技 機器人與自動化機器人與自動化 數字化創新數字化創新 圖例 職能 為 C 端用戶提供最佳體驗的全屋智能家居及服務 專業化研發、生產、銷售壓縮機、電機、芯

47、片、工控、散熱組件等高精密核心部件產品 致力于為樓宇及公共設施提供產品及全套解決方案和服務 基于機器人的自動化解決方案 集團在商業模式變革中孵化的新型業務 產品 白電、黑電、清潔類電器、小家電、廚電等家電產品。 智慧出行、綠色能源、工業自動化、家電零部件、汽車配件等。 暖通空調及新風系統、電梯、樓控系統。 工業機器人、醫療機器人等。 數字化服務、物流倉儲、醫療器械等。 品牌 美的、COLMO、華凌、東芝、Eureka、Comfee、東芝等。 GMCC&Welling，高創、美仁半導體、合康等、菱王。 美的、克萊沃、M-BMS、LINVOL。 KUKA、瑞士格。 美云智數、萬東醫療、安得物流、美

48、智光電。 資料來源：公司公告，美的集團官網，浙商證券研究所 回顧回顧美的美的渠道渠道管理的歷史管理的歷史，我們認為我們認為美的在面對環境變化能夠做到權力收放自如。美的在面對環境變化能夠做到權力收放自如。我們發現我們發現，在美的開拓新市場，規模的重要性大于利潤時，美的會下放權力以，在美的開拓新市場，規模的重要性大于利潤時，美的會下放權力以激發激發渠道渠道的積極性；在美的更加注重盈利的時候，美的會集中權力的積極性；在美的更加注重盈利的時候，美的會集中權力防止防止渠道商渠道商盲目擴張。盲目擴張。 tabl 美的集團美的集團( (000333000333) )深度報告深度報告 13/63 請務必閱讀正

49、文之后的免責條款部分 1）2005-2011 年，年，權力權力下放下放快速拓展市場范圍：快速拓展市場范圍：公司（美的電器，000257.SZ）為快速把握家電快速普及的紅利期，通過廣東美的制冷設備有限公司與代理商形成合資銷售公司，共同管理地方的產品推廣、銷售以快速響應地方市場變化，并且美的集團承諾補貼一些虧損的合資銷售公司。美的將管理和經營地方銷售的權力下放給銷售子公司，并且派駐總經理指導銷售子公司的經營。 圖圖 3：美的與代理商形成合資銷售公司，共同管理地方的產品推廣、銷售以快速響應地方市場美的與代理商形成合資銷售公司，共同管理地方的產品推廣、銷售以快速響應地方市場 資料來源：公司公告，浙商證

50、券研究所 2）2011-2012 年，年，權力權力集中、集中、冰洗銷售冰洗銷售恢復代理制恢復代理制：家電下鄉政策結束+國家出臺嚴厲的宏觀地產調控政策，市場需求下行，部分銷售分公司出現虧損，且美的派駐在合資銷售子公司的大量人員成為負擔。美的集團權力集中，將冰箱、洗衣機的經營權限從銷售分公司中剝離，冰洗的銷售重返代理制，區域銷售分公司專注于高毛利率的空調業務。并且，60 家合資銷售公司中只保留其中 11 家。2018 年，美的在全國設立 30 個商務中心，統籌全國各區域所有品類業務的運營和部署，全國各地的商務中心直接向總裁方洪波先生匯報。 圖圖 4：2011-2012 年期間美的空調維持銷售分公司