昊海生科-公司首次覆蓋報告：國內眼科耗材龍頭醫美業務冉冉新星-20220327（26頁）.pdf

1、醫藥生物醫藥生物/醫療器械醫療器械 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 26 昊海生科昊海生科（688366.SH） 2022年 03月 27日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2022/3/27 當前股價(元) 94.14 一年最高最低(元) 282.00/82.83 總市值(億元) 166 流通市值(億元) 53 總股本(億股) 1.76 流通股本(億股) 0.57 近 3 個月換手率(%) 77.49 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 國內眼科耗材龍頭，醫美業務冉冉新星國內眼科耗材龍頭，醫美業務冉冉新星 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 蔡明子（分析師）蔡

2、明子（分析師） 證書編號：S0790520070001 國內眼科耗材龍頭，國內眼科耗材龍頭，積極布局積極布局醫美高增長賽道醫美高增長賽道 公司是國內首家“H+科創板”生物醫藥上市公司，以眼科為主導，以醫用透明質酸鈉/玻璃酸鈉、醫用幾丁糖為核心，通過技術創新與并購布局眼科、醫美、骨科、防粘連及止血等四大領域。2020 年公司受新冠疫情及醫保降價等負面影響業績有所下滑，2021 年公司已快速從疫情影響中恢復，基本已恢復至疫情前狀態。預計 2021-2023 年公司實現收入 17.45/25.05/30.06 億元，歸母凈利潤為3.99/5.3/6.61億元，對應 EPS分別為 2.27/3.02/

3、3.76元/股，當前股價對應 PE分別為 41.4、31.2、25倍，首次覆蓋給予“買入”評級。 眼科市場較為廣闊，人工晶體增長性可期眼科市場較為廣闊，人工晶體增長性可期 2015 年以來，公司圍繞白內障手術的核心耗材人工晶狀體產品，在全球范圍內進行了從上游原材料生產企業到專業化研發、生產和銷售人工晶狀體企業的收購整合。公司生產和銷售的人工晶狀體產品涵蓋了從 PMMA 硬性人工晶狀體到高端可折疊人工晶狀體的全系列產品，并具備多焦點等創新型高端人工晶狀體的研發基礎；旗下的依鏡 PRL 為 1,800 度以上超高度近視患者的唯一選擇，具有高度稀缺性。2022 年 1 月提出的 “十四五”全國眼健康

4、規劃提出到 2025年全國 CSR 達到 3500以上，在政策的支持下預計行業將迎來進一步發展。 醫美市場前景醫美市場前景較好，公司醫美較好，公司醫美板塊已形成豐富的產品矩陣板塊已形成豐富的產品矩陣 公司的醫美板塊覆蓋玻尿酸、肉毒素、射頻及激光設備四大品類的醫美產品布局，貫通醫療美容、生活美容以及家用美容三大應用場景。公司自主研發掌握了單相交聯、低溫二次交聯、線性無顆?；宦撘约坝袡C交聯等交聯工藝，成為國產玻尿酸產品的領導品牌。公司的“海薇” 、 “姣蘭”兩款玻尿酸產品已得到市場廣泛的認可，第三代玻尿酸產品“海魅”也于 2020 年 8 月正式上市銷售，玻尿酸已形成差異化產品矩陣。2021 年

5、 2 月開始，公司與歐華美科和美國 Eirion 達成股權投資和產品許可協議，開始布局光電類醫美產品及肉毒素產品，醫美板塊預計將迎來快速發展。 風險提示：風險提示：研發進度不及預期的風險；白內障手術 CSR 增速不及預期的風險；眼科耗材集中采購導致大幅降價的風險；醫美產品銷售不及預期的風險。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1,604 1,332 1,745 2,505 3,006 YOY(%) 2.9 -16.9 31.0 43.5 20.0 歸母凈利潤(百萬元) 371 230 399 530

6、661 YOY(%) -10.6 -37.9 73.6 32.8 24.7 毛利率(%) 77.3 74.9 77.0 78.5 78.5 凈利率(%) 23.1 17.3 22.9 21.2 22.0 ROE(%) 6.7 3.9 6.9 8.4 9.4 EPS(攤薄/元) 2.11 1.31 2.27 3.02 3.76 P/E(倍) 44.6 71.9 41.4 31.2 25.0 P/B(倍) 3.0 3.0 2.9 2.6 2.4 數據來源：聚源、開源證券研究所 -60%0%60%120%180%2021-032021-072021-112022-03昊海生科滬深300開源證券開源證

7、券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 26 目目 錄錄 1、 國內眼科耗材龍頭，積極布局醫美高增長賽道 . 4 1.1、 公司股權結構穩定，核心高管成員持股 . 4 1.2、 疫情影響后業績迅速反彈，營收利潤均呈較高增速 . 5 1.3、 公司完善布局眼科、醫美、骨科和防黏連及止血四大領域 . 6 2、 我國眼科市場較為廣闊，人工晶體增長性可期 . 7 2.1、 我國老齡化進程加快，人工晶狀體需求釋放可期 . 7 2.1.1、 我國白內障手術率較低，人工晶狀體市場廣闊

8、. 7 2.1.2、 昊海布局人工晶狀體全產業鏈，龍頭優勢盡顯 . 11 2.2、 角膜塑形鏡未來市場較為廣闊，高透氧性產品備受關注 . 13 2.3、 眼科粘彈劑連續十四年居國內市場份額首位，先發優勢盡顯 . 14 2.4、 持續并購及研發其他眼科產品，眼科領域形成協同效應 . 16 3、 醫美市場前景較好，自主研發+并購積極布局四大板塊 . 16 4、 骨科和防粘連及止血產品疫情后迎來快速反彈 . 19 5、 盈利預測與投資建議 . 21 5.1、 關鍵假設 . 21 5.2、 相對估值 . 22 6、 風險提示 . 23 附：財務預測摘要 . 24 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 國內首家“

9、H+科創板”生物醫藥上市公司，布局四大板塊 . 4 圖 2： 公司股權結構較為穩定，核心高管成員持股 . 5 圖 3： 2021H1 營收同比增長 72% . 6 圖 4： 2021H1 歸母凈利潤同比增長 739% . 6 圖 5： 2020 年四大板塊均受疫情影響出現下滑（單位：億元） . 6 圖 6： 公司目前營收主要來自于眼科產品 . 6 圖 7： 2021H1 公司眼科產品營收快速提升 . 7 圖 8： 2021H1 人工晶狀體占比提升 . 7 圖 9： 目前人工晶狀體可以實現白內障手術及屈光不正矯正手術 . 8 圖 10： 晶狀體開始渾濁后罹患白內障，唯一有效方法是人工晶狀體植入手

10、術 . 8 圖 11： 2018 年我國 CSR為 2662，白內障手術量為 370 萬例 . 9 圖 12： 2018 年我國 CSR相較其他國家仍有較大差距 . 9 圖 13： 我國城鎮居民人均醫療保健支出穩健增長中 . 10 圖 14： 我國農村居民人均醫療保健支出穩健增長中 . 10 圖 15： 我國白內障 CSR 及白內障手術量未來預計呈現穩定增長態勢 . 10 圖 16： 角膜塑形鏡通過壓平角膜來減小人眼屈光力，從而矯正近視 . 13 圖 17： 我國眼科粘彈劑市場規模穩健增長 . 15 圖 18： 公司玻尿酸產品 2021 年實現快速反彈 . 17 圖 19： Eirion 的涂

11、抹式 A 型肉毒素產品 ET-01 處于美國 II 期臨床階段 . 18 圖 20： 我國外用重組人表皮生長因子市場規模穩健增長中 . 19 圖 21： 2021 年公司骨科營收呈現快速反彈 . 20 圖 22： 預計 2023 年骨科關節腔粘彈補充劑市場規?？蛇_ 32.12 億元 . 20 圖 23： 預計 2023 年我國手術防粘連及止血市場可達 51.54 億元 . 20 圖 24： 2021 年公司防粘連及止血產品營收快速反彈 . 21 表 1： 公司管理層多位擁有深厚的醫學背景 . 5 表 2： 公司在眼科、醫療美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大領域產品線整合布局 . 7 表 3

12、： “十四五”提出到 2025 年全國 CSR 達到 3500 以上 . 10 表 4： 在中國市場眼外科市場由外資龍頭企業、本土大型企業及區域性代理企業覆蓋 . 11 表 5： 我國目前市占率最高的產品為中端產品 . 11 表 6： 公司通過收購來布局人工晶狀體全產業鏈 . 12 表 7： 昊海擁有豐富的人工晶狀體產品線 . 12 RZiZpXeVlYrZdUXYeXaQdNaQpNoOtRtRkPoOoNfQnPvNbRmMyRNZoPmOwMmQrN公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 26 表 8： 以 1500 元/副作為廠家或者進口總代理

13、商的平均銷售價格，市場空間測算 . 13 表 9： 國內主要角膜塑形鏡品牌主要產品及其透氧值對比 . 14 表 10： 公司從事眼科粘彈劑業務已超十余載 . 15 表 11： 公司擁有透明質酸鈉和羥丙基甲基纖維兩類眼科粘彈劑產品 . 15 表 12： 鑫視康軟性隱形眼鏡產品屬于 III 類醫療器械，具有 4 項醫療器械注冊證 . 16 表 13： 昊海擁有潤眼液、滴眼液及視光材料等眼科產品 . 16 表 14： 公司已形成差異化的玻尿酸產品布局 . 17 表 15： EndyMed 旗下擁有三款黑科技明星產品 . 18 表 16： 公司外用重組人表皮生長因子市場份額逐年提升中 . 19 表 1

14、7： 公司骨關節腔注射產品市場份額為首位，且穩步提升中 . 20 表 18： 昊海生科分業務收入預測（單位：百萬元） . 22 表 19： 眼科、骨科、醫美可比公司估值情況（截至 2022 年 3 月 24 日） . 22 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 26 1、 國內眼科耗材龍頭，國內眼科耗材龍頭，積極布局醫美高增長賽道積極布局醫美高增長賽道 昊海生物科技有限公司是一家專注于研發、生產及銷售醫用生物材料的高科技生物醫藥企業。公司成立于 2007 年，2015 年于香港聯交所主板上市，2019 年于上海證券交易所科創板上市，是國內首家“H+科

15、創板”生物醫藥上市公司。目前產品布局包括眼科、整形美容與創面護理、骨科和防粘連及止血等四大領域。 圖圖1：國內首家“國內首家“H+科創板”生物醫藥上市公司，布局四大板塊科創板”生物醫藥上市公司，布局四大板塊 資料來源：昊海生科公司官網、開源證券研究所 1.1、 公司股權結構穩定，核心高管成員持股公司股權結構穩定，核心高管成員持股 公司股權結構穩定，實際控制人為蔣偉、游捷夫婦，共持股 41.66%（其中蔣偉為 25.28%，游捷為 16.38%） 。董事長侯永泰與總經理吳劍英分別持股 3.41%，核心管理層成員持股，公司管理較為穩定。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披

16、露和法律聲明 5 / 26 圖圖2：公司股權結構較為穩定，核心高管成員持股公司股權結構較為穩定，核心高管成員持股 資料來源：Wind、開源證券研究所 董事長侯永泰現任上海生化協會理事，同濟大學兼職教授，曾在高校及醫藥公司內擔任研究重要職務三十余年；總經理吳劍英曾任第二軍醫大學第二附屬醫院普外科醫生，在醫藥行業擁有三十余年的經歷；絕大多數高層管理人員均擁有豐富的醫藥行業背景。公司具有較為專業化的高管團隊配置，無論是在研發還是戰略上都擁有長期穩定的發展。 表表1：公司管理層公司管理層多位多位擁有深厚的醫學背景擁有深厚的醫學背景 姓名姓名 職務職務 性別性別 學歷學歷 出生年份出生年份 履歷履歷 侯

17、永泰 董事會主席,執行董事 男 博士 1961 上海生化協會理事，同濟大學兼職教授。曾在美國賓州大學藥理學系進行博士后研究工作；曾擔任美國密西根大學細胞和發育生物學系研究調查員和中國科學院上海藥物研究所研究員及博士生導師；2007 年加入昊海生物科技。 黃明 執行董事 男 博士 1975 2010 年出任昊海董事及董事會秘書，2014 年 11 月至今任公司聯席公司秘書之一，并于 2014 年 12 月調任執行董事。 劉遠中 監事會主席,股東監事 男 碩士 1968 曾任黎明化工研究院工程師；2001年 12 月至今任昊?；すこ處?；2010 年 7 月至今任公司監事會主席。 吳劍英 總經理

18、男 碩士 1964 曾任第二軍醫大學第二附屬醫院普外科醫生； 2007 年 7 月起加入昊海生物科技。 任彩霞 副總經理 女 本科 1957 曾任上海華源生命科學研究開發有限公司擔任研發部總經理，研究所所長兼生物藥廠廠長；2007年加入公司。 王文斌 副總經理 男 本科 1967 曾任其勝生物常務副總經理；2014 年加入公司。 張軍東 副總經理 男 博士 1973 曾在第二軍醫大學臨床醫學學科從事博士后研究工作；曾任上海醫藥(集團)有限公司處方藥事業部信誼藥物研究所所長，并擔任上海信誼藥廠有限公司研發總監；2014 年加入公司。 唐敏捷 財務負責人 男 本科 1975 曾任職于安永華明會計師

19、事務所，并擔任審計合伙人； 自 2016 年 8 月任職于公司。 田敏 董事會秘書 女 碩士 1989 畢業于華東政法大學民商法學專業，獲法學碩士學位；自 2015 年 7月起至今在公司董事會辦公室任職，并于 2019 年 8 月起擔任公司證券事務代表。 資料來源：Wind、開源證券研究所 1.2、 疫情影響后業績迅速反彈，營收利潤均呈較高增速疫情影響后業績迅速反彈，營收利潤均呈較高增速 公司 2021年上半年實現營收 8.5億元，同比增長 72%，歸母凈利潤 2.31億元，同比增長 739%。因受疫情影響，2020年全年公司營收為 13.32億元，歸母凈利潤為公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告

20、 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 26 2.3億元，相比 2019年營收和歸母凈利潤均 17%和 38%的下滑，而 2021年公司快速從疫情影響中恢復，基本已恢復至疫情前狀態。 圖圖3：2021H1 營收同比增長營收同比增長 72% 圖圖4：2021H1 歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長 739% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、 公司完善布局公司完善布局眼科、眼科、醫美醫美、骨科和防黏連及止血四大領域、骨科和防黏連及止血四大領域 公司以醫用透明質酸鈉/玻璃酸鈉、醫用幾丁糖為核心，通過技術創新研發了玻尿酸、骨關節腔粘彈補充劑、

21、手術防黏連劑系列產品；并通過國內外并購及資源整合，完善了包括人工晶狀體、屈光人工晶體及視光材料、潤眼液、外用重組人表皮生長因子、醫用膠原蛋白海綿等產品，逐漸完善公司在眼科、整容美容及創面護理、骨科和防黏連及止血四大領域的布局。 圖圖5：2020 年四大板塊均受疫情影響出現下滑年四大板塊均受疫情影響出現下滑（單位：（單位：億元）億元） 圖圖6：公司公司目前目前營收主要來自于眼科產品營收主要來自于眼科產品 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司在以醫用透明質酸鈉/玻璃酸鈉、醫用幾丁糖為代表的生物醫用材料為核心，建立了眼科、醫療美容與創面護理、骨科、防粘連及止血

22、四大領域產品線，并通過自主研發與并購整合，進一步完善了公司在四大領域的產業布局，形成協同效應。 8.6113.5415.5816.0413.328.557%15%3%-17%72%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012141618201620172018201920202021H1營業收入（億元）YOY3.053.724.153.712.32.3122%11%-11%-38%739%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%00.511.522.533.544.520162017201820192020 2021H1歸母凈利潤（億元）

23、YOY1.215.506.737.135.663.562.273.083.393.002.421.802.902.683.013.593.322.062.132.122.011.901.720.950.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00201620172018201920202021H1眼科產品醫療美容與創面護理產品骨科產品防粘連及止血產品其他產品眼科產品, 42%醫療美容與創面護理產品, 21%骨科產品, 24%防粘連及止血產品, 11%其他產品, 2%眼科產品醫療美容與創面護理產品骨科產品防粘連及止血產品其他產品公司首次覆蓋報告公司首次覆

24、蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 26 表表2：公司在公司在眼科、醫療美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大領域產品眼科、醫療美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大領域產品線整合布局線整合布局 技術材料技術材料 生物醫用材料技術生物醫用材料技術 基因工程技術基因工程技術 應用領域 人工晶狀體及 視光材料 醫用透明質酸 鈉/玻璃酸鈉 醫用幾丁糖 可降解止血和 組織填充材料 外用重組人 表皮生長因子 眼科 視光材料 人工晶狀體 有晶體眼后房屈光晶體 眼科粘彈劑 潤眼液 整形美容與創面護理 玻尿酸 外用重組人表皮 生長因子 骨科 骨關節腔粘彈補充劑 防粘連及止血 手術防粘連劑

25、醫用膠原蛋白海綿 資料來源：昊海生科招股說明書、開源證券研究所 2、 我我國眼科市場較為廣闊，人工晶體增長性可期國眼科市場較為廣闊，人工晶體增長性可期 公司眼科產品覆蓋白內障、近視防控與屈光矯正、眼表及眼底疾病和視光材料公司眼科產品覆蓋白內障、近視防控與屈光矯正、眼表及眼底疾病和視光材料四大領域。四大領域。昊海生科已構建完整的人工晶狀體產業鏈，年銷售數量約占中國市場使用量的 30%，眼科粘彈劑產品國內市場份額連續多年排名第一；公司擁有用于有晶體眼屈光晶體手術的核心耗材依鏡 PRL 產品，是國內市場僅有的兩款獲批產品之一；同時子公司 Contamac也是全球最大的獨立視光材料生產商之一。 圖圖7

26、：2021H1 公司眼科產品營收快速提升公司眼科產品營收快速提升 圖圖8：2021H1 人工晶狀體占比提升人工晶狀體占比提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.1、 我我國老齡化進程加快國老齡化進程加快，人工晶狀體，人工晶狀體需求需求釋放釋放可期可期 2.1.1、 我我國白內障手術率較低，人工晶狀體市場廣闊國白內障手術率較低，人工晶狀體市場廣闊 1.215.506.737.135.663.56354%22%6%-21%69.61%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.001.002.003.004.005.006

27、.007.008.0020162017201820192020 2021H1眼科營業收入(億元)YOY0.403.744.314.343.311.920.721.221.521.330.820.770.991.061.130.850.530.030.050.130.140.170.570.001.002.003.004.005.006.007.008.00201620172018201920202021H1人工晶狀體(億元)視光材料(億元)眼科粘彈劑(億元)其他眼科產品(億元)公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 26 人工晶狀體通常是指由人工合成材

28、料制成的一種用來代替人眼晶狀體的特殊透鏡, 它的成分主要包括硅膠、聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)、水凝膠等。目前主要分為硬質人工晶體和可折疊人工晶體，硬質人工晶體無法折疊，植入眼內需要的切口約為 5.66mm，傷口需要風險，手術后短期內反應較大，恢復時間較長；而可折疊人工晶體植入眼內的切口長度約為 2.83.2mm，術后恢復時間短，但價格較貴。 人工晶狀體主要用在白內障手術上，最早于 1949 年上市，使用 PMA 與硅凝膠材質；1994年以后由于材質優化為疏水性丙烯酸酯，實現了手術微切口；2005年以后非球面折疊式人工晶狀體上市，除了白內障手術以外，也可以實現高度近視患者的屈光不正矯正手術，臨

29、床上 10%高度近視患者因為眼角膜過薄不能接受準分子激光治療，ICL 人工晶體植入手術可通過微創手術將晶體植入眼內，對角膜無損傷且可逆，可實現長久矯正屈光不正。 圖圖9：目前人工晶狀體可以實現白內障手術及屈光不正矯正手術目前人工晶狀體可以實現白內障手術及屈光不正矯正手術 資料來源：未來智庫 白內障是全球排名第一位且最常見的致盲疾病，據世界衛生組織，全球有 35%的盲癥、25%的中重度視力損傷等來自未及時治療的白內障，目前白內障唯一確定有效的治療方法為人工晶狀體植入手術療法。 圖圖10：晶狀體晶狀體開始開始渾濁后渾濁后罹患白內障，唯一有效方法是人工晶狀體植入手術罹患白內障，唯一有效方法是人工晶狀

30、體植入手術 資料來源：Sunetra 誘發白內障發病的物質和因素較為多樣，一般將白內障分為年齡相關性白內障、先天性白內障、外傷性白內障、代謝性白內障和并發性白內障。其中最常見的是年公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 26 齡相關性白內障，老年患者多發，且隨著患者年齡的增加發病率會不斷提高。根據第七次人口普查數據，目前目前我我國總人口已國總人口已達達 14.1 億人，其中億人，其中 60 歲及以上人口有歲及以上人口有 2.6億人，占比達億人，占比達 18.7%，我我國老齡化進程加快的現象較為明顯；國老齡化進程加快的現象較為明顯；根根據中華醫學會眼科據

31、中華醫學會眼科分會統計，中國分會統計，中國 60-89 歲人群白內障發病率為歲人群白內障發病率為 80%，據據此測算此測算我我國白內障患者及潛國白內障患者及潛在患者人數或已達到在患者人數或已達到 2.08 億人億人，未來未來市場較為廣闊。市場較為廣闊。 與此相比，我國白內障手術率目前依然處于較低水平，百萬人口白內障手術率（CSR）接近 3000（2000 年為 370，2010 年為 800） ，相比較發達國家（例如美國CSR 為 12100） ，甚至發展中國家（例如印度為 5800）仍有較大差距，同時目前行業處于穩定增長中。 圖圖11：2018 年年我我國國 CSR 為為 2662，白內障手

32、術量為，白內障手術量為 370萬例萬例 圖圖12：2018 年年我我國國 CSR 相較其他國家仍有較大差距相較其他國家仍有較大差距 數據來源：中國防盲致盲網、第三屆中國眼健康大會、開源證券研究所 數據來源：中國防盲致盲網、開源證券研究所 我國眼科市場廣闊有以下幾個原因： （1）中國現階段人口老齡化是較為突出的問題，60 歲以上人口有 2.6 億人，白內障發病率約為 80%，在此基礎上白內障手術量提升；并且在電子設備環繞的現代社會，每日產生的紫外線、藍光等輻射光線會對眼睛造成較大傷害，高度近視患者數量逐年增長； （2）隨著中國經濟持續增長，中國居民人均可支配收入和城鎮、農村人均醫療費用支出也在逐

33、年增長； （3）由于人工晶體植入的手術價格較高，醫療保障支付范圍對人工晶狀體領域影響較大，目前白內障手術費用的報銷比例已經高達 70%-90%，使得更多患者有能力承擔手術費用，醫療機構也在加大對眼科醫療器械的采購，從而推動了行業發展。 10721200140017822070220526621451601902452853053700500100015002000250030002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年百萬人口白內障手術率（CSR）白內障手術量（萬例）2662580010500118001210002000400060008000100001200

34、014000中國印度歐洲日本美國2018年全球主要國家白內障手術例數（CSR）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 26 圖圖13：我我國城鎮居民人均醫療保健支出穩健增長中國城鎮居民人均醫療保健支出穩健增長中 圖圖14：我我國農村居民人均醫療保健支出穩健增長中國農村居民人均醫療保健支出穩健增長中 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 數據來源：國家統計局、開源證券研究所 圖圖15：我我國白內障國白內障 CSR 及白內障手術量及白內障手術量未來未來預計呈現穩定增長態勢預計呈現穩定增長態勢 數據來源：中國防盲致盲網、聯合國人口司經濟和社會事務部中方案預

35、測數據、開源證券研究所 政府也在推出一系列政策來鼓勵人工晶狀體行業的發展，2016 年 “十三五“全國眼健康規劃提出，大力提高白內障手術數量和覆蓋率，計劃在2020年底全國百萬人口白內障復明手術（CSR）達到 2000 以上； “十三五”末，我國百萬人口白內障手術率（CSR）超過了 3000。而而 2022 年年 1 月提出的 “十四五”全國眼健康月提出的 “十四五”全國眼健康規劃提出到規劃提出到2025年有效屈光不正矯正覆蓋率（年有效屈光不正矯正覆蓋率（eREC）不斷提高，全國）不斷提高，全國CSR達到達到3500 以上。以上。在政策的支持下，在政策的支持下，我我們預計行業將迎來進一步發展。

36、們預計行業將迎來進一步發展。 表表3：“十四五”提出到“十四五”提出到 2025 年年全國全國 CSR 達到達到 3500 以上以上 時間時間 部門部門 文件文件 內容內容 2016.8.25 國務院 國務院辦公廳關于引發國家殘疾預防行為計劃（2016-2020）的通知 百萬人口白內障手術（CSR）達到 2000 以上 2016.10.28 國家衛計委 “十三五”全國眼健康規劃（2016-2020） 到 2020 年，90%以上的醫療機構能夠獨立開展白內障復明手術，全國 CSR（每百萬人白內障手術例數）達到 2000 以上，重點在兒童青少年中開展屈光不正的篩查與科學矯正；建立眼科醫療機構與低視

37、力康復機構的合作轉診工作機制。 2016.11.23 國務院 國務院關于印發的通知 繼續實施光明工程，為貧困家庭白內障患者提供救治，費用通過醫保等渠道解決，鼓勵慈善組織參與 2018.6.11 國家衛健委 關于引發醫療消毒供應中心等三類醫療機構基本鼓勵眼科醫院連鎖化監理規范、標準的服務與管理模式，建議眼科醫院應當與區域內的其他綜合性醫院建立協作關系，暢通轉診渠道；規定眼科醫院的科室設置、人39854406510856445263618211%16%10%-7%17%-10%-5%0%5%10%15%20%010002000300040005000600070002016年2017年2018年

38、2019年 2020年 2021年城鎮居民人均醫療保健支出（單位：元）YOY23172657318935673400385315%20%12%-5%13%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400045002016年2017年 2018年2019年2020年 2021年農村居民人均醫療保健指出（單位：元）YOY207022052662266226622928322135433897428713821390139514001439144414481452145514582853053703733834234665145676250

39、100020003000400050002016年2017年2018年2019年2020E2021E2022E2023E2024E2025E白內障CSR全國人口（百萬）白內障手術量（萬例）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 26 時間時間 部門部門 文件文件 內容內容 標準和管理規范（試行）的通知 員配備和設備配置標準。 2019.5.14 衛健委、發改委等五部門 關于引發開展促進診所發展試點意見的通知 鼓勵醫師舉辦診所，鼓勵不同?？漆t師成立適宜規模的合伙制醫生集團，舉辦?？漆t師聯合診所。鼓勵社會力量舉辦連鎖化、集團化診所，形成規范化、標準化的管

40、理和服務模式。 2019.6.10 衛健委、發改委等十部門 關于引發促進社會辦醫持續健康規范發展意見的通知 規范和引導社會力量舉辦康復醫療中心、護理中心、健康體檢中心、眼科醫院、婦兒醫院等醫療機構和連鎖化、集團化經營的醫學檢測實驗室、病理診斷中心、醫學影像中心、血液透析中心等獨立設置醫療機構，加強規范化管理和質量控制，提高同質化水平。 2019.7.19 國務院辦公廳 關于印發治理高值醫用耗材改革方案的通知 完善價格形成機制，降低高值醫用耗材虛高價格；規范醫療服務行為，嚴控高值醫用耗材不合理使用 2022.1.4 國家衛健委 “十四五”全國眼健康規劃（2021-2025 年） 到 2025 年

41、，力爭實現以下目標：有效屈光不正矯正覆蓋率不斷提高，高度近視導致的視覺損傷人數逐步減少；全國百萬人口白內障手術率達到 3500 以上，有效白內障手術覆蓋率不斷提高。 資料來源：國務院辦公廳、國家衛健委、開源證券研究所 在競爭格局方面，全球眼外科市場排名前四的企業分別為：愛爾康（美國） 、強生視覺（美國） 、蔡司（德國）和博士倫（美國） 。在中國市場，分為外資龍頭企業、本土大型企業及區域性代理企業，其中本土企業以昊海生科、愛博醫療為代表，處于快速成長階段，以銷售自身產品為主，擁有自己的銷售團隊，銷售渠道直銷與分銷并存，其人工晶狀體價格一般低于進口，產品覆蓋全國范圍。而我國市占率最高的為中端人工晶

42、狀體為 50%，其次為低端人工晶狀體，市占率為 30%，由此可得我國本土大型企業未來具有較高的成長空間。 表表4：在中國市場眼外科在中國市場眼外科市場市場由外資龍頭企業、本土大型企業及區域性代理企業覆蓋由外資龍頭企業、本土大型企業及區域性代理企業覆蓋 產品類別 特點 外資龍頭企業 以愛爾康等企業為代表，這類企業在中國成立了全資子公司，主要依靠自身的銷售團隊進行產品銷售，代理商僅承擔配送的職責，這類企業不做區域授權，產品覆蓋全國范圍。 以蔡司、眼力健等企業為代表，這類企業有自己的產品，產品線較長，產品種類齊全，主要通過代理商進行產品銷售，產品覆蓋全國范圍。 本土大型企業 以珠海艾格、愛博諾德等公

43、司為代表，這類企業在人工晶體領域進入市場的時間較外資龍頭企業晚，處于快速成長階段，以銷售自身產品為主，擁有自己的銷售團隊，銷售渠道直銷與分銷并存，其人工晶狀體價格一般低于進口，產品覆蓋全國范圍。 區域性代理企業 一般并無自有品牌產品，主要代理其所在區域的人工晶體，品牌多樣，利用地區與價格優勢進行產品銷售。 資料來源：頭豹研究院、開源證券研究所 表表5：我我國國目前市占率最高的產品為中端產品目前市占率最高的產品為中端產品 人工晶人工晶狀狀體體 進院價格區間（元）進院價格區間（元） 主要進院價格主要進院價格/平均進院價格（元）平均進院價格（元） 市占率市占率 高端 4500-23000 12000

44、 10% 中端 1600-4500 3050 50% 低端 800-1600 1200 30% 基礎 100-500 300 10% 數據來源：愛博醫療招股說明書、開源證券研究所 2.1.2、 昊海昊海布局人工晶狀體全產業鏈布局人工晶狀體全產業鏈，龍頭優勢盡顯，龍頭優勢盡顯 2015 年以來，公司圍繞白內障手術的核心耗材人工晶狀體產品，在全球范圍內進行了從上游原材料生產企業到專業化研發、生產和銷售人工晶狀體企業的收購整合。公司生產和銷售的人工晶狀體產品涵蓋了從PMMA硬性人工晶狀體到高端可折疊人工晶狀體的全系列產品，并具備多焦點等創新型高端人工晶狀體的研發基礎；公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告

45、 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 26 此外公司子公司Contamac是全球最大的獨立視光材料生產商之一，在全球市場占有領先的市場份額。 表表6：公司通過收購來布局人工晶狀體全產業鏈公司通過收購來布局人工晶狀體全產業鏈 時間時間 2016 年 12 月 收購河南宇宙 100%股權 成立于 1991 年，主要從事人工晶狀體及其配套產品的生產和銷售業務。 2016 年 11 月 收購 Aaren Scientific 100%股權 成立于 2008 年，主要從事全系列人工晶狀體的研發、生產和銷售業務。 2016 年 12 月 收購深圳新產業 60%股權 成立于 2006 年，收購

46、前主要從事醫療產品的科技開發，三類醫用光學器具儀器及內窺鏡設備，眼科手術器械的銷售。 2016 年 12 月 收購珠海艾格 60.002%股權 成立于 2000 年，收購前主要從事人工晶狀體的研發、生產和銷售業務。 2017 年 4 月 收購 Contamac Holdings70%股權 成立于 2009 年，在發行人對其收購前，Contamac Holdings 及其全資子公司 Contamac UK、Contamac US 主要從事角膜接觸鏡和人工晶狀體原材料及其他眼科材料的研發、生產和銷售。 2017 年 12 月 收購 China Ocean 100%的股權 成立于 2011 年，在

47、Haohai Holdings 對其進行股權收購前，China Ocean 已取得青島華元 100%的股權，并通過青島華元控制太平洋高科及太平洋藥業。 2019 年 4 月 收購 ODC 100%的股權 成立于 2014 年，在 Contamac Holdings 對其進行股權收購前，ODC 主要從事醫療器械生產業務。 2020 年 4 月 收購杭州愛晶倫 55%股權 杭州愛晶倫研制的依鏡懸浮型有晶體眼后房屈光晶體（PRL） ，是國內市場可用于有晶體眼屈光晶體手術的兩款核心產品之一，具有很好的成長前景。 資料來源：昊海生科招股說明書、昊海生科年報、開源證券研究所 2020 年昊海生科收購杭州愛

48、晶倫，其自主研發的依鏡懸浮型有晶體眼后房屈光晶體（PRL）產品擁有獨立知識產權，屈光矯正范圍為-10.00D-30.00D，已獲得國家藥監局批準上市。有晶體眼屈光晶體手術能夠在不切削角膜正常組織的同時實現矯正近視，具有保留人眼晶狀體調節功能、手術可逆等優點。中國市場僅有兩款該類產品獲批上市銷售，依鏡 PRL 為唯一的國產產品，且為 1,800 度以上超高度近視患者的唯一選擇，具有高度稀缺性。 表表7：昊海擁有豐富的人工晶狀體產品線昊海擁有豐富的人工晶狀體產品線 眼科產品眼科產品 產品類別產品類別 產品圖片產品圖片 適應癥適應癥 新產業 Lenstec區域折射多焦人工晶狀體 III 類醫療器械

49、適用于通過環形撕囊手術且后囊膜保持完整的超聲乳化手術白內障晶狀體移除之后的初次手術植入 河南宇宙折疊式人工晶體 III 類醫療器械 適用于白內障摘除術后植入矯正無晶狀體病人的視力 賽美視非球面疏水性丙烯酸酯人工晶狀體 III 類醫療器械 適用于白內障患者白內障摘除術后的后房內植入 AAREN親水性丙烯酸酯非球面人工晶狀體 III 類醫療器械 適用于白內障患者白內障摘除術后的后房內植入 HexaVision肝素表面處理親水性丙烯酸人工晶狀體 III 類醫療器械 適用于白內障患者白內障摘除術后的后房內植入 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 26 眼

50、科產品眼科產品 產品類別產品類別 產品圖片產品圖片 適應癥適應癥 依鏡PRL 有晶體眼后房屈光晶體 III 類醫療器械 該產品適用于 20-50 周歲， -10.0D-30.0D 的近視且屈光穩定的有晶體眼人群 資料來源：昊海生科公司官網、開源證券研究所 2.2、 角膜塑形鏡角膜塑形鏡未來未來市場較為廣闊，高透氧性產品備受市場較為廣闊，高透氧性產品備受關注關注 角膜塑形鏡俗稱為 OK 鏡，采用一種與角膜表面幾何形態相逆反的特殊設計，通過戴鏡產生的機械力學及流體力學作用，對角膜實施合理的、可調控的、可逆的程序化塑形，改變角膜的屈光力，從而達到矯正近視的作用。 圖圖16：角膜塑形鏡角膜塑形鏡通過壓