2022年奶酪零售市場發展分析及產品結構調整研究報告（28頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 3目錄目錄1奶酪零售市場發展提速，產品結構面臨調整奶酪零售市場發展提速，產品結構面臨調整2日本奶酪零食化，天然奶酪成為發展重點日本奶酪零食化，天然奶酪成為發展重點3伴隨韓國餐飲西化進程，佐餐奶酪成為主流伴隨韓國餐飲西化進程，佐餐奶酪成為主流4資料來源：Shared Research，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明奶酪是乳制品消費進階的產品形態。奶酪是乳制品消費進階的產品形態。1噸的生鮮乳經過發酵、凝乳、切割和成熟工藝，僅可制作100千克的奶酪，含有豐富的蛋白、鈣和風味物質。再制干酪使奶酪生產與消費進一步普及。再制干酪使奶酪生產與消費進

2、一步普及。20世紀初，美國人將天然奶酪與牛奶、乳化劑、穩定劑、調味料和色素混合在一起，制造出了再制干酪。具備易融化、成本低、保質期長等優勢，適于工業化、標準化量產，全球范圍內迅速普及。從鮮奶到奶酪得率僅有從鮮奶到奶酪得率僅有10%10%奶酪大類奶酪大類奶酪小類奶酪小類細分類型細分類型具體品種具體品種天然奶酪成熟奶酪硬質奶酪車達，古達，蒙特利杰克等軟質奶酪卡蒙貝爾、布里等新鮮奶酪奶油奶酪，馬蘇里拉等藍紋奶酪藍紋，洛克福等再制干酪涂抹式，芝士片，奶酪棒等奶酪的分類奶酪的分類5 5我國奶酪消費尚處初級階段，預計消費量保持快速增長我國奶酪消費尚處初級階段，預計消費量保持快速增長海外成熟市場陸續經歷乳粉

3、、液態乳、奶酪和奶油3個消費階段，奶酪成為大眾級消費品。對標歐美、日韓等發達國家，我國奶酪消費量依然較小，2021年消費量還原后與液態奶比例僅有4.02%，未來還有很大增長空間。奶酪是乳品中增速最快的細分品類，2013-2022消費量CAGR接近18%，遠快于奶粉和液態奶。資料來源：USDA，華安證券研究所資料來源：USDA，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明20132013- -20222022年我國奶酪消費量復合增速接近年我國奶酪消費量復合增速接近18%18%我國還原后奶酪我國還原后奶酪/ /液態奶消費量比例僅有液態奶消費量比例僅有4%4%17.58%6.82%1.0

4、6%6.23%2.07%0%5%10%15%20%奶酪黃油全脂奶粉脫脂奶粉液態奶4.02%49.00%36.40%76.80%46.48%53.74%0%30%60%90%中國大陸歐盟日本韓國美國臺灣省6 6奶酪餐飲消費穩步上升，奶酪棒推動零售消費大幅增長奶酪餐飲消費穩步上升，奶酪棒推動零售消費大幅增長我國奶酪銷量仍以餐飲為主體我國奶酪銷量仍以餐飲為主體，預計將保持穩步增長預計將保持穩步增長。2021年達15.56萬噸，占總銷量的66%，2007-2021 CAGR 14.8%。以奶酪棒為代表的再制干酪驅動奶酪零售銷量大幅增長以奶酪棒為代表的再制干酪驅動奶酪零售銷量大幅增長，預計將保持較快增速

5、預計將保持較快增速。2021年達8.16萬噸，占總銷量的34%，20072021 CAGR20.6%。2020年奶酪棒熱銷，銷量同比增長40%。從結構上來看，零售消費以再制干酪為主，2022年預計占比達到92%。我國奶酪零售消費以奶酪棒為主（千噸）我國奶酪零售消費以奶酪棒為主（千噸）資料來源：歐睿，華安證券研究所資料來源：歐睿，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明我國奶酪以餐飲消費為主，零售銷量大幅增長（千噸）我國奶酪以餐飲消費為主，零售銷量大幅增長（千噸）5.97.08.811.113.115.418.522.326.531.135.539.047.967.381.622

6、.526.530.333.937.642.250.759.670.384.3100.4117.2134.5122.7155.60306090120150180200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021零售銷量餐飲銷量910.311.512.51415.316.717.119.721.629.147.159.469.44.24.54.85.15.15.65.90.911.11.21.21.31.40204060801002016201720182019202020212022E涂抹式再制干酪其他再制干酪（奶酪棒為主）軟

7、奶酪硬奶酪7 7疫情利好奶酪零售額增長疫情利好奶酪零售額增長。2020年增速達39%，其中兒童奶酪43%，家庭佐餐奶酪44%。我國奶酪消費集中在兒童群體我國奶酪消費集中在兒童群體，奶酪認知有待提升奶酪認知有待提升。2020年零售額占比達到64%，而家庭佐餐消費和成人消費僅占33%和3%。同時，有52%的調研人群僅購買兒童奶酪，同時購買全部品類的占比僅有1%。兒童是奶酪主要消費群體，奶酪認知有待拓展兒童是奶酪主要消費群體，奶酪認知有待拓展我國奶酪消費集中在兒童群體我國奶酪消費集中在兒童群體消費者對奶酪認知相對片面，僅有消費者對奶酪認知相對片面，僅有1%1%人群購買全品類人群購買全品類資料來源：凱

8、度，華安證券研究所資料來源：凱度，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明59%63%64%36%32%33%5%6%3%0%20%40%60%80%100%201820192020兒童奶酪家庭佐餐奶酪成人奶酪零售額增速+25%+30%+12%+32%零售額增速+39%-21%+44%+43%52%僅購買兒童奶酪32%僅購買家庭佐餐奶酪11%兒童&家庭佐餐1%兒童&成人2%僅購買成人奶酪1%家庭佐餐&成人1%全品類8 8我們認為奶酪棒放量主要源于：（1）需求端：需求端：定位龐大兒童群體，滿足鈣和蛋白補充需求。我國4-7歲兒童數量近7,000萬，以目前年產8億支測算，每人每年僅需

9、消費10支。而百吉福母公司在日本推出的成人奶酪棒則反響平平。（2）供應端：供應端：生產線實現國產替代，進入門檻大幅降低，進口奶酪生產線成本為2,000萬元（產能37,500-75,000支/h），國產后成本為300-500萬元（產能7,500-9,000支/h）。（3）渠道端：渠道端：經測算，奶酪棒產品出廠價為1.3元，經銷商批發價1.75元，終端售價2.4元，廠家、經銷商和終端毛利在30%左右，較大的利潤空間產生充足的渠道推力。國內奶酪棒市場快速成長受供需潛能和渠道推力拉動國內奶酪棒市場快速成長受供需潛能和渠道推力拉動國內奶酪棒生產成本與渠道利潤拆解（元國內奶酪棒生產成本與渠道利潤拆解（元/

10、 /支）支）資料來源：華安證券研究所整理證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明0.20.20.250.20.450.450.6500.511.522.53SacvenciaSacvencia在日本推出的成人奶酪棒在日本推出的成人奶酪棒資料來源：Savencia，華安證券研究所9 9國內奶酪棒短期競爭加劇，品質差異化成為破局機會國內奶酪棒短期競爭加劇，品質差異化成為破局機會奶酪棒吸引新老玩家入局奶酪棒吸引新老玩家入局，打折促銷成為常態打折促銷成為常態。以電商渠道為例，頭部品牌以低價策略搶占最大銷量，伊利每克售價僅0.109元，而吉士丁的常溫產品單位價格低至0.069元/克。奶酪棒產品差異化并

11、不突出，主要以包裝IP吸引兒童，除高鈣高蛋白等賣點外，未來干酪含量提升將成為大方向。證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明品牌品牌天貓旗艦店銷量天貓旗艦店銷量建議零售價建議零售價（元）（元）實際零售價實際零售價（元）（元）規格規格單位價格（元單位價格（元/克）克）IP干酪含量干酪含量常溫常溫/低溫低溫伊利100萬+794918g*25支0.109冰墩墩雪容融未標示低溫百吉福100萬+151.412720g*50支0.127機器貓未標示低溫妙可藍多90萬+19813820g*50支0.138汪汪隊立大功未標示低溫認養一頭牛80萬+10934.920g*6支0.29151%低溫吉士丁20萬+7

12、9.969.920g*50支0.06930%常溫妙飛10萬+956820g*25支0.136超級飛俠未標示低溫君樂寶思客奇1萬+129.9129.918g*650.111大頭兒子60%低溫資料來源：天貓，華安證券研究所1010受益于奶酪棒熱銷，妙可藍多市占率從2012年的1.2%快速升至2021年的27.7%，超過百吉福成為第一品牌。兒童奶酪棒拉動奶酪零售額的高速成長或不可持續兒童奶酪棒拉動奶酪零售額的高速成長或不可持續。隨著市場競爭加劇和基數變大，2022年奶酪零售額增速預計為16.8%，遠低于2020和2021年。行業將低線城市和常溫終端作為兒童奶酪棒發展重點行業將低線城市和常溫終端作為兒

13、童奶酪棒發展重點。據凱度調查，奶酪2021年在三線城市滲透率已達一線城市兩年前水平，下線市場空間不容小覷。另一方面，常溫終端體量（300-400萬）數倍于低溫，觸達人群更廣。奶酪零售市場料進入洗牌期，待開發市場空間仍可觀奶酪零售市場料進入洗牌期，待開發市場空間仍可觀妙可藍多市占率快速提升至第一（妙可藍多市占率快速提升至第一（% %）奶酪零售額增速預計將向均值回落奶酪零售額增速預計將向均值回落資料來源：歐睿，華安證券研究所資料來源：歐睿，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明1.21.41.51.61.71.93.912.522.727.70510152025302011201

14、2201320142015201620172018201920202021妙可藍多百吉福樂芝牛安佳卡夫總統蒙牛15.2%9.6%34.7%61.9%26.1%16.8%0%10%20%30%40%50%60%70%201720182019202020212022E11目錄目錄1奶酪零售市場發展提速，產品結構面臨調整奶酪零售市場發展提速，產品結構面臨調整2日本奶酪零食化，天然奶酪成為發展重點日本奶酪零食化，天然奶酪成為發展重點3伴隨韓國餐飲西化進程，佐餐奶酪成為主流伴隨韓國餐飲西化進程，佐餐奶酪成為主流1212奶酪已成為日本乳制品消費重要組成奶酪已成為日本乳制品消費重要組成奶酪是日本消費者最喜愛

15、的乳制品品類奶酪是日本消費者最喜愛的乳制品品類。根據日本樂天2020年10月以47個都道府縣的1080歲的男女4,700人為樣本進行的調查，喜愛的乳制品，回答最多的是“奶酪”（72.9%），是過去3年間最高的結果（2018年：67.9%、2019年：71.7%）。接下來是“酸奶”（71.6%）、“牛奶”（57.0%）。日本社會已養成穩定的奶酪消費習慣日本社會已養成穩定的奶酪消費習慣。調查樣本中，每兩個人中就有一人每周吃一次以上的奶酪。每周一次（含）以上奶酪消費頻次比例達每周一次（含）以上奶酪消費頻次比例達54.5%54.5%奶酪高居日本消費者喜愛乳制品榜首奶酪高居日本消費者喜愛乳制品榜首資料來

16、源：日本樂天，華安證券研究所資料來源：日本樂天，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明21.8%10.5%7.2%6.1%16.3%10.4%8.3%4.3%4.9%2.1%8.2%0%5%10%15%20%25%更低頻次每月1次每月2次每月3次每周1次每周2次每周3次每周4次每周5次每周6次每日72.9%71.6%57.0%55.0%48.2%32.0%1.9%0%20%40%60%80%奶酪酸奶牛奶黃油鮮奶油煉乳其他1313日本天然奶酪消費量增速較高日本天然奶酪消費量增速較高，但再制奶酪同樣保持增長但再制奶酪同樣保持增長。天然奶酪消費量從2009年的14.04萬噸增長至2

17、020年的21.72萬噸，CAGR 4.0%。再制奶酪消費量則從2009年的11.22萬噸增長至2020年的14.35萬噸，CAGR 2.2%。天然奶酪消費量占比從2009年的55.6%緩慢攀升至2020年的60.2%。日本天然奶酪主要依賴進口日本天然奶酪主要依賴進口，再制奶酪則以國產為主再制奶酪則以國產為主。2020年用于最終消費的天然奶酪進口量達19.10萬噸，再制奶酪國內產量達到13.42萬噸，2009-2020 CAGR分別為 4.3%和2.4%。日本天然奶酪依賴進口，再制奶酪實現國產日本天然奶酪依賴進口，再制奶酪實現國產日本天然奶酪消費占比不斷提升（萬噸，千克日本天然奶酪消費占比不斷

18、提升（萬噸，千克/ /人）人）資料來源：日本農林水產省，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020天然奶酪生產量天然奶酪進口量再制奶酪生產量再制奶酪進口量00.511.522.5305101520253035402009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020天然奶酪消費量再制奶酪消費量人均奶酪消費量（右軸）1414健全的產品標準促進奶酪行業良性發展健全的產品

19、標準促進奶酪行業良性發展為促進奶酪產業的發展為促進奶酪產業的發展，日本將奶酪加工制品進一步細分為再制干酪和奶酪食品日本將奶酪加工制品進一步細分為再制干酪和奶酪食品。根據日本奶酪公平貿易協會(Japan Cheese Fair TradeCouncil) 頒布的天然奶酪、再制干酪及奶酪食品的公開競爭規則及有關規定集，再制干酪的乳固形物含量必須在40%以上，而奶酪食品的干酪含量必須在51%以上。規定干酪或乳成分含量下限促進行業向高質高價方向發展，而其他允許添加成分則保留了充足的產品創新空間。證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明再制干酪奶酪食品干酪含量乳脂肪量和乳蛋白量之和在40%以上51%以

20、上允許添加物食品添加劑食品添加劑用于調整脂肪含量的奶油、黃油或植物油非乳來源的脂肪、蛋白質或糖類（添加量在產品總重量10%以內）賦予香味、口感、營養、功能性或物理性能的食品原料，添加量不得超過固形物的1/6資料來源：日本奶酪公平貿易協會，華安證券研究所1515奶酪特別是再制干酪因食用便捷、營養豐富，日本消費主要集中在外出場景。奶酪特別是再制干酪因食用便捷、營養豐富，日本消費主要集中在外出場景。在外午餐、其他、市區逛街占比均超過20%。而家庭佐餐、偏正式的在外晚餐則均在10%以內。日本奶酪零食化程度高，天然奶酪雖然是升級方向，但再制干酪形態、風味更為多樣，二者呈現較為明顯的互補定位。日本奶酪的零

21、食屬性較強，天然與再制奶酪是互補定位（日本奶酪的零食屬性較強，天然與再制奶酪是互補定位（% %）日本奶酪消費場景覆蓋方方面面日本奶酪消費場景覆蓋方方面面資料來源：日本樂天，華安證券研究所資料來源：日本樂天，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明22.00%21.80%20.40%11.30%7.90%7.70%3.90%1.80%1.80%0.60%0.40%0.30%0%5%10%15%20%25%在外午餐其他市區逛街健身后在家晚餐夜宵在家早餐在外晚餐在外早餐在家午餐獨處時飲酒時7164565448464031020406080100奶酪是邊走邊吃的零食奶酪對免疫健康有益奶

22、酪與高蛋白牛奶相比是更佳蛋白質來源奶酪與鈣強化牛奶相比是更佳鈣質來源天然奶酪比再制奶酪更適于加工零食天然奶酪比再制奶酪口感更佳再制奶酪比天然奶酪更營養再制奶酪加工過程中添加不健康原料同意中性不同意1616零售渠道再制干酪占據主導地位零售渠道再制干酪占據主導地位再制干酪在日本零售渠道占據主導地位再制干酪在日本零售渠道占據主導地位。根據TrueData ID-POS的零售統計（2021.12.1-2022.12.28區間)，市占率前十位的產品只有一款是天然奶酪（雪印手撕奶酪條）。六甲黃油的兒童奶酪塊占據6席，包括原味、卡蒙貝爾風味、杏仁風味、鐵強化等產品。證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

23、排排名名商品名稱商品名稱建議零售價建議零售價（不含稅，（不含稅，日元）日元）實際零售價實際零售價（不含稅，（不含稅，日元）日元）規格規格再制再制/天然天然圖片圖片市占率市占率復購率復購率1六甲QBB兒童奶酪塊2049160g*4再制6.57%31.67%2六甲QBB卡蒙貝爾兒童奶酪塊2049160g*4再制5.66%29.38%3六甲QBB杏仁兒童奶酪塊2049160g*4再制5.24%31.96%4雪印6P奶酪365188108g再制5.22%32.42%5六甲QBB鐵強化兒童奶酪塊2049060g*4再制4.13%35.89%資料來源：TrueData，華安證券研究所1717再制干酪競爭激

24、烈，天然奶酪競爭格局較好再制干酪競爭激烈，天然奶酪競爭格局較好市場競爭激烈市場競爭激烈，高市占率的同時折扣力度也高高市占率的同時折扣力度也高。六甲黃油的兒童奶酪塊原價204-222日元，實際成交價僅90日元左右。雪印6P奶酪的實際成交價也只有原價的一半。天然奶酪單價高天然奶酪單價高，折扣力度小折扣力度小，競爭格局更優競爭格局更優。雪印手撕奶酪條每克原價4.4日元，折扣力度25%左右，有效規避了再制干酪價格戰影響。證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明排排名名商品名稱商品名稱建議零售價建議零售價（不含稅，（不含稅，日元）日元）實際零售價實際零售價（不含稅，（不含稅，日元）日元）規格規格再制再

25、制/天然天然圖片圖片市占率市占率復購率復購率6雪印手撕奶酪條22016725g*2天然3.52%25.50%7雪印奶酪片22018518g*7再制3.12%24.08%8六甲QBB馬蘇里拉兒童奶酪塊2049060g*4再制2.91%26.86%9森永濃香奶酪片38016218g*7再制2.67%27.90%10六甲QBB杏仁高級兒童奶酪塊2229360g*4再制2.00%35.76%資料來源：TrueData，華安證券研究所1818雪?。捍罅Πl展零食化的天然奶酪產品雪?。捍罅Πl展零食化的天然奶酪產品雪印在歐?？趶较履汤伊闶鄯蓊~第一，常年穩定在30%左右。公司奶酪業務營收近年來在740-770億

26、日元之間波動。天然奶酪成為雪印奶酪業務發力點。天然奶酪成為雪印奶酪業務發力點。屬于天然奶酪的手撕奶酪條誕生于1980年代，因產自北海道的優質奶源和手撕形態暢銷不衰。公司規劃2021年銷售額較2017年增長28%，2024年增長40%。手撕奶酪條（手撕奶酪條（SakeruSakeru) )銷額變化（銷額變化（2017=1002017=100）雪印奶酪業務營收（十億日元）雪印奶酪業務營收（十億日元）資料來源：雪印，華安證券研究所資料來源：雪印，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10010911812312802040608010012014020172018201920202

27、021E74.177.175.874.674.772737475767778201720182019202020211919六甲黃油是日本再制奶酪第一品牌，歐睿統計市占率第二，2021年為11.5%。公司規模保持增長公司規模保持增長，但利潤率出現下滑但利潤率出現下滑。奶酪業務構成營收主體。2021年營收達551億日元，近五年CAGR為3.2%。但經營利潤率則從2016年的11.1%下降至2021年的4.0%。主要因原材料價格上漲未能向下游傳導及神戶工廠折舊增加導致。六甲黃油主要業績指標（十億日元）六甲黃油主要業績指標（十億日元）資料來源：六甲黃油，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明

28、及評級說明201620172018201920202021營收47.149.452.753.954.955.1經營利潤5.214.894.322.181.672.23凈利潤3.433.332.940.980.962.27經營利潤率11.1%9.9%8.2%4.0%3.0%4.0%2020明治：聚焦國產天然奶酪，利潤訴求高于規模明治：聚焦國產天然奶酪，利潤訴求高于規模明治是日本奶酪第四品牌，歐?？趶较?021年零售份額7.9%。奶酪業務營收2002年達到374億日元。北海道十勝系列以北海道十勝地區的高品質奶源制作，主要是天然奶酪，暢銷產品包括卡蒙貝爾，馬蘇里拉，2020年營收為156億日元，占整

29、個奶酪業務的42%。得益于高端產品的發展，明治奶酪與酸奶分部2020年營業利潤率18.30%，行業中處于領先地位。明治奶酪與酸奶業務營業利潤率明治奶酪與酸奶業務營業利潤率明治奶酪與北海道十勝系列營收（十億日元）明治奶酪與北海道十勝系列營收（十億日元）資料來源：明治，華安證券研究所資料來源：明治，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明31.231.833.833.734.835.535.236.637.410.611.711.712.613.21313.714.715.608162432402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

30、奶酪北海道十勝22.20%19.50%18.30%18.30%16.20%15.20%0%5%10%15%20%25%1Q201-2Q201-3Q2020201Q211-2Q2121目錄目錄1奶酪零售市場發展提速，產品結構面臨調整奶酪零售市場發展提速，產品結構面臨調整2日本奶酪零食化，天然奶酪成為發展重點日本奶酪零食化，天然奶酪成為發展重點3伴隨韓國餐飲西化進程，佐餐奶酪成為主流伴隨韓國餐飲西化進程，佐餐奶酪成為主流2222日韓奶酪消費結構呈現明顯差異日韓奶酪消費結構呈現明顯差異日本奶酪零售占比高且保持增長，2021年達15.5萬噸，占比65%。韓國奶酪則主要在餐飲渠道消費，2021年11.0

31、萬噸，占比高達84%。零售量僅2.1萬噸。韓國奶酪餐飲銷量遠高于零售銷量（萬噸）韓國奶酪餐飲銷量遠高于零售銷量（萬噸）日本奶酪餐飲銷量停滯不前（萬噸）日本奶酪餐飲銷量停滯不前（萬噸）資料來源：歐睿，華安證券研究所資料來源：歐睿，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12.2 10.8 11.0 11.2 11.4 11.7 12.0 12.3 12.7 13.1 13.8 14.3 14.6 15.9 15.5 10.4 9.9 9.7 9.5 9.1 9.4 9.6 9.7 9.9 9.8 10.1 10.1 10.2 8.3 8.5 0369121518零售量餐飲量1.9

32、 1.9 1.9 1.9 2.0 2.0 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 1.6 1.9 2.1 5.5 6.3 6.1 6.7 7.3 7.9 8.2 8.5 8.8 9.1 9.3 9.4 9.5 10.4 11.0 024681012零售量餐飲量2323韓國快餐西化程度高，傳統餐飲與奶酪充分融合韓國快餐西化程度高，傳統餐飲與奶酪充分融合西式快餐的普及推動奶酪佐餐習慣在亞洲國家滲透。西式快餐的普及推動奶酪佐餐習慣在亞洲國家滲透。以烘焙、漢堡、雞肉、披薩為代表的西式快餐合計占韓國快餐業態零售額的72.3%，為奶酪在餐飲中的應用提供了廣闊的空間。同時，韓國傳統飲食也與奶酪充分融

33、合，出現了如部隊鍋、芝士年糕等大眾菜肴。日本傳統飲食對奶酪的包容性欠佳，而發達的便利店體系則為奶酪包裝食品的發展創造了有利條件。日本傳統飲食對奶酪的包容性欠佳，而發達的便利店體系則為奶酪包裝食品的發展創造了有利條件。西式快餐是韓國快餐業態主流（西式快餐是韓國快餐業態主流（20212021年）年）資料來源：歐睿，華安證券研究所資料來源：歐睿，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明日本繁榮的便利店業態有利于奶酪零售發展（日本繁榮的便利店業態有利于奶酪零售發展（20212021年）年）18.1%12.6%33.8%7.8%15.7%12.0%烘焙快餐漢堡快餐雞肉快餐披薩快餐便利店其

34、他7.6%2.3%10.3%2.8%48.0%28.9%傳統快餐烘焙快餐漢堡快餐披薩快餐便利店其他2424馬蘇里拉是韓國奶酪主要消費品種馬蘇里拉是韓國奶酪主要消費品種餐飲需求促進韓國奶酪進口量上漲。餐飲需求促進韓國奶酪進口量上漲。進口奶酪占據了韓國僅80%的市場份額，2019年進口量13.1萬噸，是2000年的3倍以上。國產奶酪由于缺乏價格競爭力則發展較為緩慢。因風味柔和易拉絲，馬蘇里拉成為最主要的進口奶酪品種。因風味柔和易拉絲，馬蘇里拉成為最主要的進口奶酪品種。2019年進口量6.8萬噸，占比超過50%。其次是車達和奶油奶酪，主要用于制作再制干酪。20192019年韓國馬蘇里拉進口量超過年韓

35、國馬蘇里拉進口量超過50%50%（萬噸）（萬噸）韓國奶酪以進口為主（萬噸）韓國奶酪以進口為主（萬噸）資料來源：韓國海關，華安證券研究所資料來源：韓國海關，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明11.21112.512.413.12.32.93.53.73.8036912151820152016201720182019進口國產6.81.81.40.70.60.61.2馬蘇里拉車達奶油奶酪再制干酪奶酪碎古達其他2525我國西式餐飲滲透率低，奶酪餐飲消費尚需培育我國西式餐飲滲透率低，奶酪餐飲消費尚需培育與日韓不同，我國中式快餐在快餐市場處于絕對優勢，全國層面西式飲食習慣普及度、滲透

36、率仍低。西式快餐存在較大發展空間，奶酪餐飲消費量穩步增長。西式快餐存在較大發展空間，奶酪餐飲消費量穩步增長。歐睿預測2021-2026年西式快餐銷售額將較快增長，其中披薩快餐可達13.1%。行業與企業需積極摸索奶酪作為烹調原料與中式餐飲的結合點。預測我國西式快餐銷售額預測我國西式快餐銷售額26/2126/21 CAGRCAGR增速較高增速較高中式快餐占據快餐市場份額中式快餐占據快餐市場份額80%80%以上（以上（20212021年）年）資料來源：歐睿，華安證券研究所資料來源：歐睿，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明79.2%2.1%4.1%10.1%1.1%3.3%傳統快

37、餐烘焙快餐漢堡快餐雞肉快餐披薩快餐其他4.25.44.97.713.102468101214傳統快餐烘焙快餐漢堡快餐雞肉快餐披薩快餐26目錄目錄1奶酪零售市場發展提速，產品結構面臨調整奶酪零售市場發展提速，產品結構面臨調整2日本奶酪零食化，天然奶酪成為發展重點日本奶酪零食化，天然奶酪成為發展重點3伴隨韓國餐飲西化進程，佐餐奶酪成為主流伴隨韓國餐飲西化進程，佐餐奶酪成為主流2727奶酪進口關稅呈下降趨勢，利于國內奶酪普及下沉奶酪進口關稅呈下降趨勢，利于國內奶酪普及下沉我國奶酪進口均價較高，高成本在終端表現為高售價，限制了奶酪的普及速度與下沉空間。關稅下降有利于減輕奶酪企業原料成本，奶酪產品價格競

38、爭力有望增強。關稅下降有利于減輕奶酪企業原料成本，奶酪產品價格競爭力有望增強。新西蘭、澳大利亞對我國奶酪出口量占比分別達到54.3%和15.2%。2022年新西蘭進口奶酪特殊保障措施過期，協定稅率為0。而澳大利亞進口奶酪關稅將在2024年降為0。日本奶酪進口均價（美元日本奶酪進口均價（美元/ /噸）噸）我國奶酪進口均價（美元我國奶酪進口均價（美元/ /噸）噸）資料來源：日本海關，華安證券研究所資料來源：中國海關，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 201

39、9 2020 2021進口均價新西蘭澳大利亞3,4003,6003,8004,0004,2004,40020172018201920202021軟質奶酪硬質奶酪2828妙可藍多妙可藍多公司聚焦奶酪業務，重視品牌和渠道建設，持續優化產品結構，近年來兒童奶酪棒影響力凸顯，規?？焖贁U張。兒童奶酪棒低溫/常溫雙線發展，家庭餐桌系列有望成為第二增長曲線。蒙牛奶酪及專業乳品業務注入后，產品、渠道賦能提供新發展契機。妙可藍多歸母凈利潤變化（萬元）妙可藍多歸母凈利潤變化（萬元）妙可藍多營收變化（萬元）妙可藍多營收變化（萬元）資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：公司公告，華安證券研究所證券研究報告敬請參

40、閱末頁重要聲明及評級說明0%20%40%60%80%100%05101520253035404550201620172018201920202021營業收入YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201620172018201920202021歸母凈利潤YOY2929熊貓乳品熊貓乳品公司在以熊貓煉乳為代表的濃縮乳制品領域占據國內龍頭地位。2019年以來拓展至稀奶油、椰漿、再制奶酪等全新賽道。公司零售奶酪業務定位“中國營養奶酪領導品牌”，2021年推出包括低溫

41、/常溫奶酪棒、奶酪夾心海苔、吸吸奶酪等的多款新品。渠道錯位競爭，扎根三四線城市，重點打造山東、浙江、蓉渝、珠三角市場。熊貓乳品歸母凈利潤變化（萬元）熊貓乳品歸母凈利潤變化（萬元）熊貓乳品營收變化（萬元）熊貓乳品營收變化（萬元）資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：公司公告，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020,00040,00060,00080,000201620172018201920202021 1-3Q營業收入YOY-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,000201620172018201920202021 1-3Q歸母凈利潤YOY