汽車零部件行業專題研究：經緯恒潤厚積薄發電子系統龍頭啟航-220328（56頁）.pdf

1、1證券研究報告作者：行業評級：行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明汽車零部件汽車零部件強于大市 維持2022年03月28日（評級）分析師 于特SAC執業證書編號：S1110521050003經緯恒潤：厚積薄發，電子系統龍頭啟航經緯恒潤：厚積薄發，電子系統龍頭啟航行業專題研究投資摘要投資摘要2觀點：觀點： 公司是國內汽車電子龍頭公司，業務增長迅速，有能力進行國產替代并已經參與海外競爭：公司是國內汽車電子龍頭公司，業務增長迅速，有能力進行國產替代并已經參與海外競爭：公司產品覆蓋較大范圍的汽車電子部件，已經從技術要求相對簡單的車身電子產品向底盤、智能駕駛、智能網聯等技術及功能安全等級

2、要求較高、行業發展較快的產品升級，同時公司也在積極研發車身域控制器等下一代汽車電子產品，有望助力公司汽車電子配套業務實現跨越式發展。另外，公司汽車電子業務已經具有相對較大的業務體量，采購成本也擁有一定的優勢。 新興領域輔助駕駛及智能網聯配套業務，公司目前在國內供應商中銷售規模領先，優勢明顯，是收入增長的引擎：新興領域輔助駕駛及智能網聯配套業務，公司目前在國內供應商中銷售規模領先，優勢明顯，是收入增長的引擎：2020年公司智能駕駛系統出貨量達30萬套，收入同比增速236.6%，達到4億元規模，是國內L2級輔助駕駛的龍頭供應商，也是為數不多的擁有量產毫米波雷達、攝像頭、控制器及控制算法的系統級廠商

3、。公司T-box及網關業務也同樣發展迅速，近兩年業務收入復合增速86.7%，2020年收入達3.5億元。我們認為這兩個業務板塊發展迅速，都將成為公司收入增長的引擎。 在向域控制器集成的趨勢下，公司車身域控制器開發順利，有望貢獻新的業務增長點：在向域控制器集成的趨勢下，公司車身域控制器開發順利，有望貢獻新的業務增長點：公司傳統車身電子業務產品包括防夾控制器、車身控制器、座艙感知系統、PEPS、頂燈控制器OHC、電動后背門控制器、前照燈系統控制器、座椅控制器、氛圍燈控制器等十余控制器。在新的EEA架構下，車身電子控制器向域集成的過程中我們認為公司多個產品上擁有較強的配套能力，能夠開發出功能齊全的域

4、控制器，未來有望提升市占率，為公司貢獻新的收入增量。UUnUoWaZjWrZ8ZXYeX6M8QbRnPmMsQpNeRnNtQkPnPuNaQnNvMuOqMmONZmQqQ投資摘要投資摘要3觀點：觀點： 公司研發服務及解決方案業務擁有較高行業知名度，與配套業務協同發展：公司研發服務及解決方案業務擁有較高行業知名度，與配套業務協同發展：研發服務及解決方案業務發展多年，其客戶包括商飛、上飛、一汽、吉利、蔚來、法雷奧、安波福等國內外知名客戶，利潤率高且收入穩定，為公司過去的研發投入提供了長久的支持。該業務可使公司較早的參與到客戶新產品的研發進程中，可與公司配套業務協同發展，保持公司的技術與競爭優

5、勢。 公司已經前瞻性的布局高級別智能駕駛技術，無人運營類業務有望成為未來的增長點：公司已經前瞻性的布局高級別智能駕駛技術，無人運營類業務有望成為未來的增長點：公司已具備在港口商業化落地的完整MaaS 解決方案的能力，提供包括單車智能解決方案、智能車隊運營管理解決方案和車-云數據中心解決方案。目前已經在日照港開啟運營，其模式有望復制到多個港口，高級別智能駕駛技術也可能拓展到機場/園區環衛/高速公路等場景，實現無人駕駛技術的落地。 公司管理團隊穩定，經驗豐富，執行力強，具有戰略眼光：公司管理團隊穩定，經驗豐富，執行力強，具有戰略眼光：公司的管理團隊穩定，都具有較好的學歷背景，基本都為公司自主培養，

6、核心團隊在行業內擁有多年的從業經驗。公司10年前即戰略性的對智能網聯產品進行持續的研發投入，為公司后續成長奠定了較好的基礎，團隊執行力強，在業界擁有較高聲譽。 【投資建議投資建議】我們認為公司已經形成業內領先的產品開發流程及工程師培訓體系，屬于研發驅動增長型公司，公司我們認為公司已經形成業內領先的產品開發流程及工程師培訓體系，屬于研發驅動增長型公司，公司智能駕駛及智能網聯業務增速較快，車身電子業務可穩定快速發展，同時高端裝備電子業務擁有較大的潛力及利潤智能駕駛及智能網聯業務增速較快，車身電子業務可穩定快速發展，同時高端裝備電子業務擁有較大的潛力及利潤率，公司有望成為類似博世的汽車電子平臺型企業

7、，看好其中長期發展率，公司有望成為類似博世的汽車電子平臺型企業，看好其中長期發展。風險提示風險提示：汽車行業景氣度下行風險、智能汽車滲透率不及預期、汽車電子行業競爭加劇、缺芯影響產量，供給受限、技術汽車行業景氣度下行風險、智能汽車滲透率不及預期、汽車電子行業競爭加劇、缺芯影響產量，供給受限、技術與產品迭代風險、智能駕駛政策風險、特別表決權股份或類似公司治理特殊安排的風險。與產品迭代風險、智能駕駛政策風險、特別表決權股份或類似公司治理特殊安排的風險。目錄目錄經緯恒潤經緯恒潤：近：近20年技術積累，電子系統年技術積累，電子系統龍頭公司龍頭公司有望保持快速發展有望保持快速發展1、行業分析：智能駕駛、

8、智能網聯及汽車電子行業國內企業擁有廣闊的行業分析：智能駕駛、智能網聯及汽車電子行業國內企業擁有廣闊的成長空間成長空間2、主要產品及服務：汽車電子產品品類豐富，智能駕駛及智能網聯業主要產品及服務：汽車電子產品品類豐富，智能駕駛及智能網聯業務具有較大成長性務具有較大成長性3、4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明公司優勢分析：業務協同，保持客戶粘性，打造高效運營組織公司優勢分析：業務協同，保持客戶粘性，打造高效運營組織5、財務分析：重研發投入，業務高速增長財務分析：重研發投入，業務高速增長4、經緯恒潤：近經緯恒潤：近20年技術積累，電子系統龍頭公司有年技術積累，電子系統龍頭公司有望保持快速發展望

9、保持快速發展15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6天風汽車團隊天風汽車團隊1.1 1.1 國內電子系統龍頭公司，近二十年技術積累國內電子系統龍頭公司，近二十年技術積累 北京經緯恒潤科技股份有限公司（HiRain Technologies）是一家持續快速發展的高新技術企業，總部位于北京，設有上海、成都、深圳、美國底特律、德國慕尼黑子公司和長春、武漢、重慶、南昌、西安、合肥、南京辦事處，并在天津、南通建立了現代化的生產工廠，形成了完善的研發、生產、營銷、服務體系。本著“價值創新，服務客戶”的理念，成立近20年以來，公司已擁有國內外客戶千余家。資料來源：公司網站、經緯恒潤招股書、天風證券研究所

10、2011-2012成立汽車電子產品業務部門，車身控制系統配套一汽解放2003-20052006-20082009-2010公司成立，承接東風汽車發動機仿真測試設備項目加入AUTOSAR組織，開啟整車電子電氣全系統仿真業務智能駕駛域控制器量產，與上飛建立聯合實驗室，完成Pre-IPO輪融資進入高級別智能駕駛業務領域ADAS配套量產榮威RX5車型商飛C919航電系統集成驗證平臺項目，汽車電子APCU和OHC量產配套國際客戶，進入福特、通用等車型。布局智能駕駛業務2013-20152019 -20202016-20187天風汽車團隊天風汽車團隊1.2 1.2 產品產品業務及應用領域業務及應用領域 公

11、司是綜合型的電子系統科技服務商，主營業務圍繞電子系統展開專注于為汽車、高端裝備、 無人運輸等領域的客戶提供電子產品、 研發服務及解決方案和高級別智能駕駛整體解決方案。 公司業務覆蓋電子系統研發、生產制造到運營服務的各個階段。資料來源：經緯恒潤招股書、天風證券研究所單位（萬元）2021 年 1-6 月2020 年度2019 年度2018 年度業務類型金額占比金額占比金額占比金額占比電子產品業務電子產品業務124,212.2690.65%180,014.9672.80%121,779.20 66.10% 91,166.0759.49%研發服務及解決方案研發服務及解決方案12,816.389.35%

12、63,385.0925.63%61,644.7733.46%61,672.7340.25%高級別智能駕駛整體解決方案高級別智能駕駛整體解決方案-3,884.521.57%814.870.44%4000.26%主營業務收入合計137,028.64100.00%247,284.58 100.00% 184,238.84 100.0% 153,238.80 100.00%8天風汽車團隊天風汽車團隊1 1. .3 3 公司主要客戶公司主要客戶 2018-2021年6月30日，公司前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例為42.62%、50.48%、52.56%和57.45%，集中度有所提升，主要原因為一

13、汽集團的收入占比提升。 汽車領域主要客戶包括：一汽、吉利、長城、重汽、 上汽、廣汽、納威斯達等國內外整車制造商，造車新勢力蔚來、小鵬、威馬等廠商。英納法、安通林、博格華納等國際知名汽車一級供應商。 高端裝備領域：中國商飛、 中國中車等。 無人運輸領域：日照港等。資料來源：經緯恒潤招股書、天風證券研究所期間期間 序號序號客戶名稱客戶名稱主要銷售內容主要銷售內容銷售金額銷售金額(萬元萬元)占比占比2021年1-6月1中國第一汽車集團有限公司電子產品：智能駕駛、車身和舒適域智能網聯；研發服務及解決方案44,409.49 32.23%2中國重型汽車集團有限公司電子產品：智能駕駛、車身和舒適域；研發服務

14、及解決方案11,909.278.64%3北京汽車集團有限公司電子產品：車身和舒適域、新能源和動力系統、智能網聯、汽車電子產品開發服務9,379.046.81%4上海汽車工業（集團）總公司電子產品：智能駕駛、汽車電子產品開發服務、智能網聯、車身和舒適域；研發服務及解決方案7,857.405.70%5廣州汽車集團股份有限公司電子產品：智能網聯、車身和舒適域智能駕駛；研發服務及解決方案5,595.164.06%合計79,150.36 57.45%9天風汽車團隊天風汽車團隊1.4 1.4 公司核心公司核心團隊在行業從業多年，主要為公司自主培養團隊在行業從業多年，主要為公司自主培養資料來源：經緯恒潤招股

15、書、天風證券研究所序號序號姓名姓名職務職務工作經歷工作經歷1吉英存公司董事長1965年出生，北京航空航天大學自動控制專業，博士研究生學歷。1994 年 4 月至1996 年 6 月，任北京空間飛行器總體設計部工程師。1996 年 7 月至 1998 年 3 月，任北京奧索科技公司上海辦公室經理。1998 年 4 月至 2016 年 8 月，歷任北京九州恒潤科技有限公司總經理、執行董事。2003 年 9 月至 2005 年 4 月，任恒潤有限總經理。2005 年 4 月至 2020年 9 月，任恒潤有限執行董事、總經理。2020 年 10 月至今，任經緯恒潤董事長、總經理。2齊占寧董事、副總經理

16、1975年出生，清華大學機械工程專業，博士研究生學歷。2004 年 7 月至 2020 年 9 月，歷任恒潤有限技術工程師、部門經理、總監、副總經理。2020 年 10 月至今，任經緯恒潤董事、副總經理。3范成建董事、副總經理&CTO1975年出生，清華大學車輛工程專業，博士研究生學歷，助理研究員。2004 年 3 月至2006 年 1 月，任清華大學汽車工程系助理研究員；2006 年 1 月至 2020 年 9 月，歷任恒潤有限總監、副總經理兼總工程師。2020 年 10 月至今，任經緯恒潤董事、副總經理兼總工程師。4張博董事、副總經理1978年出生，哈爾濱工業大學電子與通信工程專業，博士研

17、究生學歷，教授級高工。2002 年 7 月至 2008 年 11 月，任哈爾濱工業大學副教授。2008 年 11 月至 2020 年9 月，歷任恒潤有限系統工程師、部門經理、總監、副總經理，2020 年 10 月至今，任經緯恒潤董事、副總經理。5王舜琰董事1979年出生，北京理工大學車輛與機械工程專業，碩士研究生學歷。2004 年 3 月至2020 年 9 月，歷任恒潤有限技術工程師、部門經理、總監、副總經理。2020 年 10 月至今，任經緯恒潤董事，負責汽車電子研發服務及解決方案業務。6劉洋副總經理1986年出生，清華大學管理科學與工程專業，碩士研究生學歷。2012年7月至 2020年6月

18、，歷任中信證券投資銀行管理委員會裝備制造行業組高級經理、副總裁。2020年7月至2020 年9月，任恒潤有限副總經理。2020年10月至今，任經緯恒潤副總經理。10天風汽車團隊天風汽車團隊1 1.5.5 股東情況及實際控制人股東情況及實際控制人 公司自在成立之初到2018年主要依靠內生發展，自2018年起開始外部融資，獲得了包括華興資本、北汽產投、廣汽產投、一汽產投、恒旭資本、陽光財險、耀途資本、廣發信德、凱聯資本等產業及財務機構的認可，合計融資額近10億元。 董事長吉英存為實際控制人，其所持公司股份8,526,316股設置為A 類股份，每份A類股份擁有的表決權數量為每份B類股份擁有的表決權數

19、量的6倍。在公司上市前，公司實際控制人吉英存直接持有的公司表決權比例為54.36%，合計控制的公司表決權比例為62.24%。資料來源：天眼查、經緯恒潤招股書、天風證券研究所注：公司股權結構為截至至2021年12月23日11天風汽車團隊天風汽車團隊1 1.6.6 招股募投情況招股募投情況 公司本次擬募集資金50億元，投資項目為：經緯恒潤南通汽車電子生產基地項目、經緯恒潤天津研發中心建設項目、經緯恒潤數字化能力提升項目及補充流動資金。資料來源：經緯恒潤招股書、天風證券研究所補充流動資金補充流動資金項目名稱項目名稱擬投入募集資擬投入募集資金金額（萬元）金金額（萬元）項目概述項目概述經緯恒潤南通汽車電

20、子生產基地項目213,098.24除使用部分公司現有生產車間外，還擬新建現代化汽車電子制造生產車間，購置智能駕駛電子產品、智能網聯電子產品、車身和舒適域電子產品、底盤控制電子產品、新能源和動力系統電子產品等汽車電子產品生產設備，提升公司在汽車電子領域相關配套產品的生產能力，提升智能化及自動化水平。經緯恒潤天津研發中心建設項目146,534.29改善公司研發工作的軟硬件環境，全面提升自主創新能力，加快新技術、新工藝、新產品的開發和應用，促進研發高層次人才的培養和引進，提升公司人才儲備，應對行業挑戰。經緯恒潤數字化能力提升項目40,748.11在公司原有信息化平臺系統的基礎上，結合未來發展的需要，

21、對現有平臺系統進行建設升級，進而提升公司數字化能力?？蓪崿F公司業務數據的集中處理，提升公司信息的全面性與準確性，為公司經營流程的創新提供客觀依據，幫助管理層做出更準確的生產經營決策，驅動公司流程創新與業務創新，提高公司未來競爭力補充流動資金99,619.36滿足公司生產經營擴張的需求行業分析：智能駕駛、智能網聯及汽車電子行業國內行業分析：智能駕駛、智能網聯及汽車電子行業國內企業擁有廣闊的成長空間企業擁有廣闊的成長空間212請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13天風汽車團隊天風汽車團隊2.1 2.1 汽車電子行業概況汽車電子行業概況 汽車電子行業處于產業鏈中游，產業鏈上游行業主要為電子元器件

22、、結構件和印制電路板等行業，下游行業是整車制造業，最終在出行服務和運輸服務等行業實現產品應用。 汽車電子元器件主要包括電阻、電感、電容、IC、晶振、磁材料等；結構件主要包括壓鑄件、注塑件、接插件、密封件等。汽車電子行業主要針對上游的元器件進行整合，并進行模塊化功能的研發、設計、生產與銷售，針對某一功能或某一模塊提供解決方案。 汽車電子行業的下游主要為整車制造業。由于汽車在生產過程中需要經過大量試驗，對產品的質量穩定性要求比較高，因此汽車電子企業與整車制造企業通常會保持長期合作關系，客戶粘性較高。資料來源：經緯恒潤招股書、天風證券研究所14天風汽車團隊天風汽車團隊2.1 2.1 汽車電子產品種類

23、不斷豐富汽車電子產品種類不斷豐富 汽車電子化的程度正逐漸被看作是衡量現代汽車水平的重要標準，技術升級推動汽車行業向智能化和自動化的方向發展。整車性能的提升依賴于不斷革新的汽車電子技術。近年來汽車電子技術快速發展，產品種類不斷豐富。 在汽車電子產品種類增多、復雜度提升、更新速度加快以及質量要求趨嚴的綜合背景下，從汽車電子系統的設計開發、汽車電子產品的系統集成，到汽車電子系統的檢測與驗證，全流程的汽車電子技術服務需求不斷增加。資料來源：經緯恒潤招股書、天風證券研究所項目項目消費電子消費電子汽車電子汽車電子溫度0-40C-40-160C運行時間2-5 年15 年以上濕度低0%-100%容錯率10%目

24、標：0%不良率汽車電子產品類型汽車電子產品類型汽車電子與消費電子產品要求差異汽車電子與消費電子產品要求差異15天風汽車團隊天風汽車團隊2.2 2.2 汽車電子行業規模汽車電子行業規模: : 我國我國20222022年市場預計規模接近萬億年市場預計規模接近萬億 當前我國汽車市場的發展模式已經從體量高速增長期轉向結構轉型升級期。汽車電子作為汽車產業中重要的基礎支撐，在政策驅動、技術引領、環保助推以及消費牽引的共同作用下，行業整體呈高速增長態勢。 伴隨汽車電子單車成本的增加，其在整車成本中的占比持續提升。以乘用車為例，根據賽迪智庫數據，乘用車汽車電子成本在整車成本中占比由上世紀70年代的 3% 已增

25、至2015年的40%左右，預計 2025 年有望達到 60%。 隨著汽車電子化水平的日益提高、單車汽車電子成本的提升，汽車電子市場規模迅速攀升。預計2021 年全球汽車電子市場規模約為20,189 億元，我國汽車電子市場規模預計達8,894 億元。資料來源：經緯恒潤招股書、天風證券研究所乘用車汽車電子在整車中的成本占比乘用車汽車電子在整車中的成本占比汽車電子市場規模汽車電子市場規模16天風汽車團隊天風汽車團隊2.2 2.2 智能駕駛市場規模：前裝智能駕駛到智能駕駛市場規模：前裝智能駕駛到20252025市場規模預計近市場規模預計近900900億億 根據高工智能汽車數據2021年裝機量數據，我們

26、預測到2025年L1/L2級智能駕駛的滲透率快速提升可達約60%，而L2+/L3級智能駕駛滲透率將穩步提升，到2025年達到約20%，L1-L3級智能駕駛滲透率到2025年合計可達80%。 除去滲透率提升之外，智能駕駛系統向高階升級還可帶來單車零部件價值量的快速提升，因此雖然L2+/L3級智能駕駛的滲透率相比L1/L2級較低，但兩者總市場規模接近，且都保持較快速的增長。 我們測算，前裝L1-L3級智能駕駛行業規模有望從2021年的302億元增長至2025年的合計862億元，CAGR可達 30%，行業處于高速發展中。資料來源：高工智能汽車公眾號、佐思汽研公眾號、天風證券研究所78.02 115.

27、08 140.78 184.14 260.37 345.15 439.24 25.75 75.80 160.98 239.26 298.44 352.44 422.70 83.9%58.1%40.3%32.0%24.8%23.6%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0501001502002503003504004505002019202020212022E2023E2024E2025E我國智能駕駛市場規模及增速（億元）前裝L1/L2自動駕駛部件市場規模(億元)前裝L2+/L3級自動駕駛部件市場規模(億元)市場增

28、速（%）390.12548.00638.44795.321071.041352.181638.8425.75 75.80 169.45265.11348.09432.70546.2815.1%21.7%24.3%30.0%40.0%50.0%60.0%1.00%3.00%6.46%10.00%13.00%16.00%20.00%16.15%24.69%30.78%40.00%53.00%66.00%80.00%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%050010001500200025002019202020212022E2023E2024E2025E我國智能駕駛市場裝機量

29、及滲透率ADAS L1/L2裝車量（萬輛)L2+/L3裝車量（萬輛）前裝L1/L2 ADAS滲透率前裝L2+/L3級自動駕駛滲透率ADAS總滲透率17天風汽車團隊天風汽車團隊2 2.3 .3 行業發展趨勢：智能網聯引領汽車電子發展，行業發展趨勢：智能網聯引領汽車電子發展，智能駕駛量價齊升智能駕駛量價齊升 汽車電子化已經成為在智能化、網聯化和電動化趨勢下開發新車型、改進汽車性能的重要技術措施，推動汽車由單純的交通運輸工具逐漸轉變為智能移動空間，兼有移動辦公、移動家居、娛樂休閑、數字消費、公共服務等功能。 在智能駕駛領域，除去滲透率提升之外，輔助駕駛系統的升級還可帶來單車零部件價值量的快速提升，由

30、于其配置的傳感器價值量顯著增多，L2+級ADAS產品單車配套金額可達近萬元，是行業市場規模增長的又一驅動力。資料來源：經緯恒潤招股書、英飛凌、安波福官網、天風證券研究所智能駕駛不同等級的傳感器配置智能駕駛不同等級的傳感器配置智能駕駛不同等級的單車價值量智能駕駛不同等級的單車價值量18天風汽車團隊天風汽車團隊2.3 2.3 行業發展趨勢：行業發展趨勢：1VxR1VxR高性價比高性價比智能駕駛智能駕駛方案出貨量遙遙領先方案出貨量遙遙領先 根據高工智能汽車數據，2021年，我國前裝ADAS標配新車上險量為807.89萬輛，滲透率30.78%，同比增長29.51%，顯示行業正處在高速發展期。L2標配新

31、車上險量為395.62萬輛，同比增長77.65%，其中L2+標配新車全年上險量為169.45萬輛，我們認為未來L2及L2+的滲透率將有望繼續提升。 當前ADAS標準配置主要集中在合資車企車型上，但長城及吉利汽車的配置量已經進入前十。我們認為合資車企車輛平均售價較高，而標準配置ADAS系統需要額外的成本，隨著我國自主供應商的配套能力提升以及自主品牌銷售單價的增長，未來自主品牌的配載量有望繼續增加。 1VxR方案目前是市場主流配置方案，其2021年全年配置量超過550萬套。資料來源：高工智能汽車公眾號、天風證券研究所19天風汽車團隊天風汽車團隊2.3 2.3 行業發展趨勢：汽車電子電子電氣架構由分

32、布式向集中式過渡行業發展趨勢：汽車電子電子電氣架構由分布式向集中式過渡 現有汽車電子電氣架構以分布式為主，每臺汽車承載數十個電子汽車控制單元（ECU）執行決策功能，數量眾多的 ECU 導致線束布置復雜、車重增加，整車成本較高，同時軟硬件耦合度較深，不利于軟件集成開發或自行功能定義。因此，汽車電子電氣架構將向域集中電子電氣架構轉變，域控制器（DCU）通過集成多個ECU減少車輛線束，有利于降低整車成本和軟件開發難度，縮短整車集成驗證周期。 由于不同車型平臺對模塊的空間布置有物理限制，域集中電子電氣 架構易受車型約束，難以大規模推廣使用。未來，汽車電子電氣架構將向車輛集中電子電氣架構轉變，圍繞更大區

33、域內的計算平臺來進行搭建，以一個或若干個核心計算平臺作為基礎，構建完整的軟件系統。資料來源：經緯恒潤招股書、恩智浦年報、天風證券研究所20天風汽車團隊天風汽車團隊2.3 2.3 行業發展趨勢：行業發展趨勢：SOA SOA 帶來軟件新機遇，軟件重要性增加帶來軟件新機遇，軟件重要性增加 面向服務的架構（SOA）作為一種逐漸成熟的架構類型或指導思想，從“信號導向”向“服務導向”轉變，實現端到端的架構（E2E Architecture）。SOA 架構用抽象層分離軟件和硬件，用一套基礎的軟件平臺承載獨立的功能，可以實現多功能、多終端的無縫連接。車企可以使用基礎軟件平臺串聯傳統 ECU 功能、獨立的智能網

34、聯服務、云端服務、智慧交通體系內服務以及其他終端設備，提高功能之間的溝通效率并降低成本。 我們認為在高算力及高性能SoC芯片不斷應用的背景下，軟件或將在汽車中發揮更重要的作用，“軟件定義汽車”將成為行業重要發展趨勢。資料來源：經緯恒潤招股書、天風證券研究所21天風汽車團隊天風汽車團隊2.3 2.3 行業發展趨勢：高級別自動駕駛商業化進程在特定領域有望提速行業發展趨勢：高級別自動駕駛商業化進程在特定領域有望提速 目前，國內外企業已經開展了不同程度的自動駕駛商業化示范，高級別自動駕駛商業化進程在特定領域有望加速 。 當前，主流乘用車的自動駕駛級別多數處于駕駛輔助階段，部分先進車型具備有條件自動駕駛

35、功能。Waymo、Zoox、百度等企業已經基于高度自動駕駛技術，開展了自動駕駛出租車的（試）運營服務。資料來源：經緯恒潤招股書、億歐智庫、天風證券研究所22天風汽車團隊天風汽車團隊2.42.4 市場格局：汽車電子海外巨頭占據主要份額，我國供應商在成長市場格局：汽車電子海外巨頭占據主要份額，我國供應商在成長 長期以來，國際大型汽車電子企業如博世、大陸、日本電裝、德爾福、偉世通、法雷奧等憑借在技術積累、經驗等方面的優勢，在全球汽車電子市場份額中位居領先地位， 整體市場格局相對穩定。2019年前六家國外汽車電子一級供應商占據全球汽車電子市場 52.1%的份額。 目前我國汽車電子市場基本上被外資零部件

36、巨頭所占據，國內的汽車電子企業規模只是在近年來才有所提高。資料來源：經緯恒潤招股書、產業信息網、賽迪智庫、天風證券研究所20192019年全球汽車電子一級供應商市場格局年全球汽車電子一級供應商市場格局20182018年中國汽車電子供應商市場格局年中國汽車電子供應商市場格局232.4 2.4 智能駕駛：我國廠商高速成長，能夠看到其客戶范圍逐漸擴大智能駕駛：我國廠商高速成長，能夠看到其客戶范圍逐漸擴大 我們認為我國近年來智能駕駛供應商的能力有所提升，以經緯恒潤、德賽西威為代表，能夠看到其業務發展進展較快，獲取了較多的項目，但目前絕大多數的智能駕駛供應商還處在一級市場。資料來源： 金融界、蓋世汽車智

37、能網聯公眾號、知行科技官網、36氪、新智駕公眾號、攝像頭觀察公眾號、創投智庫公眾號、高工智能汽車公眾號、各公司年報及招股書、天風證券研究所公司名稱公司名稱客戶客戶業務進展業務進展經緯恒潤經緯恒潤一汽集團、中國重汽集團、上汽集團、吉利、春風動力、嬴徹科技、寶能汽車、江鈴汽車、江淮汽車、廣汽集團、華人運通、長城控股主要采用Mobileye方案，也有TI TDA4方案以及黑芝麻方案。公司產品線齊全，覆蓋感知層、決策層和執行層全鏈條，ADAS產品成功實現國產替代，達到國際知名廠商技術水平。智能駕駛業務高速增長，2019-2021H1收入分別為：1.2億元、4.0億元和3.47億元，出貨量分別為：10.

38、18萬套、30.75萬套和29.01萬套。德賽西威德賽西威上汽通用、長城汽車、上汽乘用車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等智能駕駛業務銷售額2020年保持100%增長，全自動泊車系統、360度高清環視系統和駕駛員監測系統等產品已經批量供貨。自動駕駛域控制器IPU03已經配套小鵬汽車?；谟ミ_Orin芯片的域控制器IPU04已與理想汽車展開戰略合作。伯特利伯特利江鈴汽車、奇瑞汽車等從線控制動切入智能駕駛領域，線控制動系統已經開啟量產，ADAS系統研發順利宏景智駕宏景智駕上汽集團、長城汽車、理想汽車、江淮汽車等打造了國內首款車規級高算力計算平臺，大算力的控制器；全球首發基于地平線J3芯片的高等級L

39、2.5控制器；推出了基于高精地圖的點對點NOP導航，是首款燃油車的應用解決方案。采取漸進式發展路線，于2021年量產下線近10萬臺L2.5自動駕駛系統。MINIEYEMINIEYE一汽集團、上汽集團、吉利汽車、比亞迪汽車、奇瑞汽車、東風汽車、柳汽、特斯拉、通用汽車、大眾汽車等擁有近100個量產項目，客戶包括40多家車企，主力產品與頭部新造車勢力、一汽、上汽、吉利、比亞迪、奇瑞、東風、柳汽等乘用車和商用車主機廠確定了合作。2021年，智能駕駛設備出貨量達40萬套知行科技知行科技海馬汽車、五菱汽車、極氪汽車、吉利汽車、威馬汽車、長城汽車、東風汽車等L2的量產定點項目超過12個，L2+量產定點項目超

40、過4個。還有多個固定區域L4自動駕駛項目在落地中縱目科技縱目科技一汽、長安、北汽、吉利、理想汽車等已經形成從基礎研發到量產應用的全棧技術和配套供貨能力，產品覆蓋包括ADS/ADAS（域）控制器、攝像頭、毫米波雷達、超聲波等核心傳感器，業務板塊涵蓋智能駕駛系統、智慧城市產品及服務以及大功率新能源汽車無線充電產品。24天風汽車團隊天風汽車團隊2.42.4 市場格局：經緯恒潤為唯一進入前十裝機量的乘用車市場格局：經緯恒潤為唯一進入前十裝機量的乘用車ADASADAS廠商廠商 2020年，我國前視乘用車新車ADAS系統供應商海外零部件巨頭占據90%以上的市場份額，其中經緯恒潤2020年以17.8萬輛的裝

41、車量位列第8位，是前十名供應商中唯一的本土企業。根據公司招股書，我們認為經緯恒潤在2021年出貨量仍然較大提升。 但在自主品牌中，經緯恒潤以及我國的廠商的市占率大幅增多，我們認為在自主崛起的大趨勢下我國廠商有望憑借性價比及服務優勢擴大市場份額，未來有望進一步擴展海外市場。資料來源：經緯恒潤招股書、佐思汽研、高工智能汽車公眾號、天風證券研究所25.70%19.90%12.70%8.20%7.70%5.10%4.30%3.60%3.50%2.80%2020 年中國乘用車新車ADAS前視系統格局日本電裝博世安波?？剖肋_松下維寧爾大陸經緯恒潤采埃孚特斯拉27.53%15.40%14.46%12.63%

42、9.91%4.20%15.88%2021年中國前裝ADAS供應商市場份額博世電裝大陸采埃孚安波福veoneer其它25天風汽車團隊天風汽車團隊2.42.4 市場格局：經緯恒潤市場格局：經緯恒潤20202020年在商用車年在商用車ADASADAS領域市場份額居首位領域市場份額居首位 2020 年9月1日，營運貨車安全技術條件第2部分：牽引車輛與掛車等標準中的多項條款正式落地執行，其中規定牽引車輛應具備車道偏離預警系統和車輛前向碰撞預警系統。根據公司招股書，2020年9月至12月新規實施以來，國內重型牽引車（營運類）搭載ADAS預警產品新車上險量為36.79萬輛，其中經緯恒潤ADAS產品搭載量為1

43、1.2萬輛，市場份額占比達30.44%，居市場首位。 根據經緯恒潤招股書，2020年其遠程通訊控制器（T-Box）產品裝配量達到36.9萬輛，市場占有率達到3.9%，位居全部廠商第10位，本土廠商第5位，而T-box整體裝配量已達近千萬臺。 我們認為，隨著自主品牌車型及國產供應商的崛起，以經緯恒潤為代表的ADAS系統及智能網聯供應商有望獲取更大的市場份額。資料來源：經緯恒潤招股書、佐思汽研、高工智能汽車研究院、天風證券研究所2020 2020 年遠程通訊控制器（年遠程通訊控制器（T T- -BoxBox）產品裝配量情況）產品裝配量情況序號序號供應商供應商搭載量（萬輛）搭載量（萬輛）市場份額市場

44、份額1 1經緯恒潤經緯恒潤11.211.230.44%30.44%2東軟睿馳8.9824.41%3克諾爾6.8318.56%4威伯科5.2714.32%5佑駕創新1.875.08%6極目智能1.353.67%7福瑞泰克1.173.18%8其他0.120.33%合計36.79100%20202020年年9 9月至月至1212月重型牽引車月重型牽引車ADASADAS（具備車道偏離預警與（具備車道偏離預警與車輛前向碰撞系統預警功能）預警產品上險搭載量車輛前向碰撞系統預警功能）預警產品上險搭載量注：上述數據中，東軟睿馳包含東軟睿馳上海和東軟睿馳沈陽；克諾爾包含大連科諾爾和東科克諾爾；佑駕創新包含湖北佑

45、駕和深圳佑駕主要產品及服務：汽車電子產品品類豐富，智能駕駛主要產品及服務：汽車電子產品品類豐富，智能駕駛及智能網聯業務具有較大成長性及智能網聯業務具有較大成長性326請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明27天風汽車團隊天風汽車團隊3.1 3.1 公司電子產品種類豐富，主要為汽車電子產品公司電子產品種類豐富，主要為汽車電子產品 經緯恒潤電子產品業務包括：汽車電子產品 、高端裝備電子產品和汽車電子產品開發服務。 公司汽車電子產品提供前裝電子配套產品，長期供應國內外知名整車制造商和一級供應商 ，按產品類型分類包括智能駕駛電子產品、智能網聯電子產品、車身和舒適域電子產品、底盤控制電子產品、新能源和動

46、力系統電子產品。資料來源：公司官網、經緯恒潤招股書、天風證券研究所單位（萬元）2021 年 1-6 月2020 年度2019 年度2018 年度業務類型金額占比金額占比金額占比金額占比電子產品業務 124,212.26 90.65% 180,014.96 72.80% 121,779.20 66.10% 91,166.07 59.49%智能駕駛電子產品34,688.5625.31%40,304.1216.30%11,973.146.50%6,820.784.45%智能網聯電子產品21,818.1315.92%35,204.6914.24%25,457.0513.82% 10,104.686.5

47、9%車身和舒適域電子產品52,849.9938.57%84,774.2134.28%66,935.8836.33% 61,695.12 40.26%底盤控制電子產品1,662.681.21%4,138.761.67%3,895.162.11%3,190.972.08%新能源和動力系統電子產品2,914.072.13%3,899.101.58%3,386.921.84%4,282.442.79%高端裝備電子產品1,373.921.00%3,606.801.46%1,442.310.78%1,360.120.89%汽車電子產品開發服務8,904.916.50%8,087.303.27%8,688.

48、734.72%3,711.952.42%公司主營業務收入137,028.64 100.00% 247,284.58 100.00% 184,238.84 100.00% 153,238.8 100.00%經緯恒潤的汽車電子產品品類經緯恒潤的汽車電子產品品類28天風汽車團隊天風汽車團隊3.1.1 3.1.1 智能駕駛電子產品智能駕駛電子產品 智能駕駛電子產品業務圍繞汽車智能化展開，主要包括先進輔助駕駛系統（ADAS）、智能駕駛域控制器（ADCU）、車載高性能計算平臺（HPC）、毫米波雷達（RADAR）、車載攝像頭（CAM）、高精定位模塊（LMU）、駕駛員監控系統（DMS） 和自動泊車輔助系統控制

49、器（APA）等。 目前，經緯恒潤先進輔助駕駛系統（ADAS）產品已經配套了上汽榮威RX5車型、 一汽紅旗H5/H7/H9/HS5/HS7/E-HS3/E-HS9、吉利博越Pro/新繽越/帝豪、一汽解放J6/J7、重汽豪沃T7等車型。2018年至2021年6月30日，公司先進輔助駕駛系統（ADAS）產品銷量分別為6.75萬套、10.18萬套、30.67萬套和27.23萬套。 公司智能駕駛電子產品2018-2021年6月30日銷售收入為：6,820.78萬元、11,973.12萬元、40,304.12萬元和34,688.56萬元。資料來源：經緯恒潤招股書、天風證券研究所主要產品名稱主要產品圖片功能

50、與用途業務階段部分客戶先進輔助駕駛系統（ADAS）針對輔助駕駛需求設計，打造專業化、可量產的車規級輔助駕駛計算中心；支持攝像頭、毫米波雷達信息接入，為用戶提供定制化的系統級輔助駕駛解決方案。產品可實現的功能包括：車道偏離預警、交通標識智能識別、智能遠光燈控制、前方碰撞預警、自動緊急制動、自適應巡航控制、車道居中保持、車道保持輔助、智能巡航輔助、交通擁堵輔助等。配套量產一汽集團、中國重汽、上汽集團、吉利智能駕駛域控制器（ADCU）針對自動駕駛需求設計，為用戶打造專業化、可量產的車規級自動駕駛計算中心；支持攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、高精地圖及駕駛員監控等信息接入，為用戶提供定制化的系統級自動駕