建筑工程行業：地產限購信貸土拍政策持續寬松央企信用融資優勢被低估-220405（33頁）.pdf

1、本公司持有本報告所述杭蕭鋼構本公司持有本報告所述杭蕭鋼構(600477)達到其已發行股份的達到其已發行股份的 1%以上以上 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022.04.05 地產限購信貸土拍政策持續寬松地產限購信貸土拍政策持續寬松,央企信用融資優勢被低估央企信用融資優勢被低估 韓其成韓其成(分析師分析師) 滿靜雅滿靜雅(研究助理研究助理) 郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 021-38676162 021-38038342 021-38676666 證書編號 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本

2、報告導讀：本報告導讀： 央企地產毛利占比中國建筑央企地產毛利占比中國建筑41%最高最高/中國中鐵中國中鐵10%/中國鐵建中國鐵建9%,中國建筑是地產中國建筑是地產政策轉暖行情中最被低估的政策轉暖行情中最被低估的僅僅萬保招金估值萬保招金估值 60%,中國中國中鐵和鐵建估值十年新低中鐵和鐵建估值十年新低 摘要：摘要： 地產視角中國建筑地產政策轉暖行情中最被低估。地產視角中國建筑地產政策轉暖行情中最被低估。 (1)中國建筑財報稱獲國際三大評級機構標普/穆迪/惠譽的評級為 A/A2/A，是行業內全球最高信用評級。下屬中海地產屬于“綠檔”企業，負債水平保持在行業最低區間。2022 年中國建筑 PE4/P

3、B0.7 倍，遠低于萬保招金地產 2022 平均PE7/PB1.2 倍，低估了央國企信用融資優勢和未來量質雙升潛力。 (2)中國中鐵在手訂單增 22%保障倍數 4， 股權激勵要求業績增 12%以上， 銅等礦產資源利潤 30 億、地產利潤 16 億。(3)中國鐵建在手訂單增 14%保障倍數 4.3 倍業績將加速，地產利潤 30 億，PE3.6 創十年新低建筑最低。 政策要求政策要求把穩增長放在更加突出位置把穩增長放在更加突出位置， 預期地產寬松政策將陸續出臺， 預期地產寬松政策將陸續出臺。(1)3 月綜合 PMI 產出指數 48.8%比上月下降 2.4 個百分點， 表明我國企業生產經營景氣水平有

4、所下降。 (2)3 月 TOP50 房企銷售 3224 億元， 同比下降 54.1%， 較 2 月同比增速-48.4%， 下降 5.7pcts。 (3)國常會強調咬定全年發展目標不放松， 穩定經濟政策早出快出， 不出不利于穩定市場預期的措施。 銀保監會表示要鼓勵機構穩妥有序開展并購貸款， 重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目。 央行表示要維護住房消費者合法權益， 更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環。 限購政策松綁， 房貸利率下行， 土拍規則改善。限購政策松綁， 房貸利率下行， 土拍規則改善。 (1)限購政策松綁， 近期哈爾濱/青島/福州/衢州/秦皇島等地區對限購限

5、售政策進行了松綁或取消，如衢州提出非本市戶籍家庭等可執行本市戶籍相關購房政策， 秦皇島發布購買存量房 （二手房） 的購房人申請購房資格核驗時只提供本人有效身份證件。(2)房貸利率下行，貝殼研究 103 個重點城市主流首套和二套房貸利率 3 月 5.34%/ 5.60%環降 13 個/15 個基點，平均放款周期 34 天縮短 4天。 (3)土拍規則顯著改善， 合肥降低保障性住房配建比例和減少捆綁配建地塊數量等， 廣州和深圳放寬了限價要求， 濟南與蘇州下調了保證金比例。 建筑央國企地產業務將量質雙升，建筑央國企地產業務將量質雙升， 將增加將增加地產鏈訂單和基建資金來源。地產鏈訂單和基建資金來源。

6、(1)最直接地產利好地產銷售比例高的建筑央國企， 國家政策重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目， 行業洗牌集中度向信用資質好的央國企集中， 融資能力強的優質央國企建筑公司的地產業務有望迎來量質雙升。 (2)利好房建產業鏈，一方面增加房建設計/施工/裝飾/園林訂單， 二是地產企業資金改善有利改善建筑企業現金流和應收款減值。 (3)利好基建公司， 地產銷售和土地拍賣好轉將增加地方政府收入， 一是地產本身需要周邊市政基建配套增加基建需求，二是增強地方政府投資基建資金實力。 風險提示風險提示：通脹超預期宏觀策緊縮，全球疫情反復。 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 建筑

7、工程業 基建投資旺季加速跳升， 估值再次進入增持區間 2022.04.05 建筑工程業 復盤五次穩增長， 央企業績將加速，估值歷史底部 2022.03.29 建筑工程業 中國電建估值進入增持區間，中國建筑地產優勢被低估 2022.03.27 建筑工程業 氫能產業規劃發布， 基建產業鏈新投資機遇 2022.03.24 建筑工程業 穩增長推動基建加速跳升， 底部確立迎接旺季主升浪 2022.03.20 行業專題研究行業專題研究 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 建筑工程業建筑工程業 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 33

8、 目目 錄錄 1. 地產政策邊際回暖，行業政策松綁 . 4 1.1. 預期地產寬松宏觀政策將陸續出臺 . 4 1.2. 行業限購政策松綁，房貸利率下行，土拍規則改善 . 5 2. 建筑央國企地產業務將量質雙升 . 7 2.1. 五大建筑央企地產業務中國建筑占比最高 . 7 2.1.1. 中國建筑地產銷售收入占 17%/毛利占 41%比重為央企最高 7 2.1.2. 中國中鐵地產銷售收入占 5%/毛利占 10%， 發展特色地產業務 10 2.1.3. 中國鐵建地產收入占 5%/毛利占 9%，布局一二線重點城市 12 2.1.4. 中國中冶地產收入占 4%/毛利占 9%，地產毛利提升. 14 2.

9、1.5. 中國能建地產收入占 5%/毛利占 5%，堅持高品質和差異化 15 2.2. 裝飾設計產業鏈受拖累業績多數下滑 . 15 3. 重點公司 . 16 3.1. 中國電建：風光水核儲能全行業/投建營全產業鏈獨占優勢，碳達峰催化新能源電力趨勢向上. 17 3.2. 中國建筑：估值低于萬保招金地產，地產政策轉暖有提升空間 19 3.3. 中國中鐵： 股權激勵夯實業績確定性， 銅等產能擴張提供業績彈性 21 3.4. 中國交建： 訂單增 19%保障倍數 4.6 倍， 交通基建龍頭 REITs 獲準注冊. 22 3.5. 中國鐵建：訂單保障 4.3 倍 22 年業績將加速,估值創 10 年新低 2

10、3 3.6. 中國化學：籌劃回購用于股權激勵，己二腈預計 4 月上旬投產 25 3.7. 中國中冶： 最強有色研究院鎳鈷銅儲量豐富， 中標全球首例氫冶金示范工程總體設計. 27 3.8. 中國能建：能源電力/基礎設施全產業鏈服務特大型公司，創造多個世界第一 . 28 3.9. 華設集團： 基建設計龍頭業績反轉,數字孿生/AI 機器視覺技術轉型數字化 . 29 3.10. 杭蕭鋼構：定增完成助力數字化基建,專注綠色建筑布局 BIPV 30 4. 盈利預測表 . 31 5. 風險提示 . 31 UUnUqUeViXtXfW1UeX6M9R6MtRpPnPpNlOmMtPeRoOoQ7NrRwPwM

11、oOxPNZmQmQ 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 33 圖 目 錄 圖 1 三月 TOP50 房企銷售同比增速繼續下降 . 4 圖 2 三月央企銷售增速回升，國企/民企跌幅擴大 . 4 圖 3 中國建筑 2021 年中報業務板塊經營數據 . 8 表 目 錄 表 1：中央國家部委釋放地產松綁政策 . 4 表 2：2022 年初以來多地地產政策持續松綁 . 5 表 3：五大建筑央企銷售面積、銷售額、土地儲備情況中國建筑最高. 7 表 4：五大建筑央企房地產業務營收、毛利潤、凈利潤情況中國建筑占比最高. 7 表 5：中國建筑

12、2021 年中報地產銷售額及土地儲備中海地產占銷售額 75%. 8 表 6：中國中鐵 2021 年房地產儲備情況西南地區面積最大 .10 表 7：中國中鐵 2021 年房地產開發投資情況西南區域投資額最高 .11 表 8：中國中鐵 2021 年房地產銷售情況西南區域最高 .11 表 9：中國鐵建 2021 年房地產儲備情況西南區域待開發面積最高 .12 表 10：中國鐵建 2021 年房地產開發投資情況長三角投資額最高.13 表 11：中國鐵建 2021 年銷售額排名前十的房地產項目西南和長三角銷售額最高 .13 表 12：部分地產產業鏈企業出現虧損，多數業績同降 .15 表 13：公告的虧損

13、原因與地產業務關聯大 .16 表 14 中國電建 2020-2022 年 2 月新簽訂單一覽.18 表 15：中國電建歷史估值表 .19 表 16 中國建筑 2020-2022 年 2 月新簽訂單一覽.20 表 17：中國建筑歷史估值表 .21 表 18 中國中鐵 2020-2021 年新簽訂單一覽.22 表 19：中國中鐵歷史估值表 .22 表 20 中國交建 2020-2021 年新簽訂單一覽.23 表 21：中國交建歷史估值表 .23 表 22 中國鐵建 2020-2021 年新簽訂單一覽.24 表 23：中國鐵建歷史估值表 .24 表 24 中國化學 2020-2022 年 2 月新簽

14、訂單一覽.26 表 25：中國化學歷史估值表 .26 表 26 中國中冶 2020-2022 年 2 月新簽訂單一覽.27 表 27：中國中冶歷史估值表 .28 表 28：華設集團歷史估值表 .30 表 29：杭蕭鋼構歷史估值表 .31 表 30：部分重點建筑公司盈利預測表.31 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 33 1. 地產政策邊際回暖，行業政策松綁地產政策邊際回暖，行業政策松綁 1.1. 預期地產寬松宏觀政策將陸續出臺預期地產寬松宏觀政策將陸續出臺 政策要求把穩增長放在更加突出位置， 預期地產寬松政策將陸續出臺。政策要

15、求把穩增長放在更加突出位置， 預期地產寬松政策將陸續出臺。(1)3 月綜合 PMI 產出指數 48.8%比上月下降 2.4 個百分點，表明我國企業生產經營景氣水平有所下降。(2)3 月 TOP50 房企銷售 3224 億元，同比下降 54.1%，較 2 月同比增速-48.4%，下降 5.7pcts。 (3)國常會強調咬定全年發展目標不放松，穩定經濟政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施。銀保監會表示要鼓勵機構穩妥有序開展并購貸款，重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目。央行表示要維護住房消費者合法權益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環。 圖圖 1 三月三月 T

16、OP50房企銷售同比增速繼續下降房企銷售同比增速繼續下降 圖圖2 三月央企銷售增速回升， 國企三月央企銷售增速回升， 國企/民企跌幅擴大民企跌幅擴大 數據來源：CREIS，國泰君安證券研究 數據來源：CREIS，國泰君安證券研究 表表 1：中央國家部委釋放地產松綁政策中央國家部委釋放地產松綁政策 數據來源：政府官網，國泰君安證券研究 -55%-54%-53%-52%-51%-50%-49%-48%-47%-46%-45%05001000150020002500300035002月3月房企銷售收入同比增速-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.

17、00%0.00%2月3月民企國企央企時間時間 部委部委 政策內容政策內容 2021/12/6 中共中央政治局 會議明確“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”，首次提出“促進房地產業健康發展和良性循環”。 2021/12/6 中國人民銀行 發布央行公告，宣布將于 12 月 15 日下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點（不含已執行 5%存款準備金的金融機構）。此次降準，將釋放長期資金約 1.2 萬億元。 2021/12/10 中央經濟工作會議 堅持房子是用來住的，不是用來炒的定位，加強預期引導，探索新的發展模式。支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循

18、環。 2021/12/20 中國人民銀行、銀保監會 發布關于做好重點房地產企業風險處置項目并購金融服務的通知，明確銀行業金融機構要按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，穩妥有序開展房地產并購貸款業務，其中收購對象是出現風險和經營困難的大型房地產企業的優質項目。 2021/12/27 財政部 召開全國財政工作會議，會議指出要深入推進財稅體制改革，深化預算管理制度改革，做好房地產稅點試點準備工作。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 33 1.2. 行業行業限購政策松綁，房貸利率下行，土拍規則改善限購政策松綁，房貸利率下行，土拍

19、規則改善 限購政策松綁， 房貸利率下行， 土拍規則改善。限購政策松綁， 房貸利率下行， 土拍規則改善。 (1)限購政策松綁， 近期哈爾濱/青島/福州/衢州/秦皇島等地區對限購限售政策進行了松綁或取消，如衢州提出非本市戶籍家庭等可執行本市戶籍相關購房政策，秦皇島發布購買存量房（二手房）的購房人申請購房資格核驗時只提供本人有效身份證件。(2)房貸利率下行，貝殼研究 103 個重點城市主流首套和二套房貸利率 3 月 5.34%/5.60%環降 13 個/15 個基點， 平均放款周期 34天縮短 4 天。(3)土拍規則顯著改善，合肥降低保障性住房配建比例和減少捆綁配建地塊數量等，廣州和深圳放寬了限價要

20、求，濟南與蘇州下調了保證金比例。 表表 2：2022 年初以來多地地產政策持續松綁年初以來多地地產政策持續松綁 時間時間 省市省市 政策政策 4 月 1 日 浙江省衢州市 浙江省衢州市住建局發布關于促進市區房地產業良性循環和健康發展的通知，對限購、限售政策做出調整。非衢州戶籍家庭可在市區范圍內購買新建商品住房和二手住2021/1/16 發改委 發布關于做好近期促進消費工作的通知，堅持加大租購并舉，加快發展長租房市場，逐步使租房住房在享受公共服務上具有同等權利；推進保障性住房建設，以人口流入多、房價高的城市為重點，擴大保障性租賃住房供給。 2021/1/18 國新辦 召開金融統計數據新聞發布會，

21、根據長效機制安排，保持基本穩定。根據穩地價、穩房價、穩預期的總體要求，穩預期首先就是政策預期要穩。 2022/1/20 住建部 召開全國住房和城鄉建設會議，表示 22 年要繼續推進住房供給側結構性改革，堅持租購并舉，多主體供給、多渠道保障、優化住房供應結構，大力增加保障性租賃住房供給，以人口凈流入的大城市為重點，全年建設籌集保障性租賃住房 240萬套（間）。完善城鎮住房保障體系，指導各地合理確定本地區住房保障制度安排。 2022/1/30 財政部、國家稅務總局 發布關于基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點稅收政策的公告。 2022/2/8 中國人民銀行、銀保監會 發布關于保障性租賃

22、住房有關貸款不納入房地產貸款集中度管理的通知，明確保障性租賃住房項目發放的有關貸款不納入房地產貸款集中度管理，鼓勵銀行業金融機構按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，加大對保障性租賃住房發展的支持力度。 2022/3/5 國務院 發布政府工作報告，提出探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場，更好滿足購房者的合理住房需求。 2022/3/16 國務院金融穩定發展委員會 召開專題會議，提出要優化房地產金融政策，及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施。 2022/3/16 中國人民銀行、銀保監會 召開專題會議，

23、強調要持續完善銀行“穩地價、穩房價、穩預期”房地產長效機制，積極推動房地產行業轉變發展方式，鼓勵機構穩妥有序開展并購貸款，重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目，促進房地產業良性尋呼與健康發展。 2022/3/23 國務院 批復同意北部灣城市群建設“十四五”實施方案，國務院有關部門要按照職責分工，研究制定支持北部灣城市群建設的具體政策措施， 在體制機制改革、 重大項目建設、試點示范等方面給予積極支持。 2022/3/25 銀保監會 相關部門負責人表示，金融穩定保障基金是用于系統性隱患的重要風險處置措施。按照 2022 年政府工作報告，設立金融穩定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，

24、牢牢守住不發生系統性風險的底線。 2021/12-2022/3 岳陽、青島、寧波等市 公積金首付降低，貸款額度增加 2022/1-2022/3 合肥、蘇州、廣州等市 下調房貸利率 2022/2-2022/3 菏澤、南寧、重慶等市 降低首付比例 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 33 房，不受 2021 年 8 月 7 日政策中需繳納社?；騻€稅滿 12 個月且僅能購買 1 套的限制。 3 月 30 日 福建省福州市 福建省福州市不動產交易中心確認，外地戶籍在福州主城區內購房已無需提供社?；蚣{稅證明或落戶，并且已經可以辦理過戶手續

25、。 3 月 26 日 河北秦皇島市 河北秦皇島市人民政府印發關于廢止秦皇島市人民政府關于加強房地產市場調控的意見秦皇島市人民政府關于進一步加強房地產市場調控的通知的通知，通知表明：“兩個文件規定的政策已經不適應當前我市房地產市場發展形勢?！?3 月 23 日 黑龍江省哈爾濱市 哈爾濱市人民政府官網宣布，鑒于進一步加強房地產市場調控工作的通知已完成其階段性調控使命，擬予以廢止。 3 月 19 日 廣西壯族自治區 廣西市場利率定價自律機制召開會議，商定下調部分城市房貸首付比例。在南寧市區已有一套住房的，再次購買普通商品住房的商貸最低首付比由 40%調整至 20%；北海、防城港首次購買普通商品住房的

26、商貸最低首付比由 25%調整至 20%。 3 月 16 日 江西省九江市 九江市住房公積金管理委員會印發關于調整和規范公積金使用政策的通知，對全市住房公積金政策進行了調整。夫妻雙方均繳存住房公積金的職工家庭，在中心城區(含潯陽區、濂溪區、九江經濟技術開發區、八里湖新區、柴桑區)購房的，貸款最高限額由40 萬元/戶提高至 60 萬元/戶。 3 月 7 日 貴州省貴陽市 貴州省貴陽市住房公積金管理中心發布貴陽市住房公積金管理中心關于支持人才在貴陽貴安購（租）房使用住房公積金的措施（征求意見稿）。指出符合貴陽貴安人才分類認定辦法（試行）條件，持有“貴陽人才服務綠卡”的繳存職工，住房公積金貸款額度可在

27、其計算可貸額基礎上上浮 0.5 倍，最高可貸額度可在現行最高額度上上浮 0.5 倍至 1.5 倍。 3 月 4 日 山東省青島市 青島市即墨區不動產登記中心對即墨區限售政策進行松綁，新房由原來的取得不動產權證書滿 5 年，變更為網簽后滿五年便可交易，二手房則是拿證滿兩年即可交易。 3 月 4 日 安徽省宣城市 安徽省宣城市住房公積金管理中心發布關于調整住房公積金貸款政策的通知，明確對符合條件的引進人才在首次使用住房公積金貸款時最高限額增加 10 萬元。 3 月 3 日 湖南省衡陽市 衡陽市委人才辦、市住建局、市財政局、市人社局、市住房保障服務中心五部門聯合發布關于擴大人才購房補貼對象范圍的通知

28、。在衡陽市人才購房補貼實施辦法補貼對象范圍基礎上，將非“雙一流”范圍內全日制本科畢業生、技師以及全日制大專畢業生、高級工一并納入人才購房補貼范圍。 3 月 1 日 河南省鄭州市 鄭州市政府發布關于促進房地產業良性循環和健康發展的通知，提出降低個人住房消費負擔。引導在鄭金融機構加大個人住房按揭貸款投放，下調住房貸款利率。 3 月 1 日 廣東省中山市 中山市住房公積金管理中心發布關于進一步加大住房公積金對人才安居保障支持力度的通知，明確購買首套房、第二套房申請住房公積金貸款，一名繳存人住房貸款最高額度由現行 40 萬元調整至 50 萬元，兩名或以上繳存人共同申請住房貸款最高額度由現行 80 萬元

29、調整至 90 萬元。 2 月 27 日 廣東省東莞市 廣東省東莞市住房公積金管理中心發布關于執行新區間流動性調節系數的通知，住房公積金貸款流動性系數由 0.8 調整為 1。 2 月 23 日 廣東省深圳市 深圳市住房和建設局發布深圳市住房公積金繳存管理規定(征求意見稿)，將靈活就業人員等繳存主體納入繳存規定；單位申請降低繳存比例或緩繳業務須進行內部公示；在單位工作的港澳臺居民及外籍人士可以個人名義繳存公積金。 2 月 18 日 湖南省長沙市 長沙市召開房地產開發企業座談會。會議提出健全“三房”體系，堅持精準調控，穩控房價指數，剛需型住房每年指數不超過 5 個點，改需型年漲幅按 8-10%控制增

30、長。 1 月 20 日 湖南省株洲市 株洲市住房公積金管理中心對部分住房公積金貸款和提取政策進行調整。單繳存職工最高可貸款額度由 40 萬調整至 60 萬元，高層次人才最高可貸款額度由 60 萬元調整至 80萬元。 1 月 18 日 四川省自貢市 四川省自貢市住房公積金管理中心發布關于調整住房公積金政策問題的通知。放寬住房套數認定政策，實行只認貸不認房的認定標準。 數據來源：政府文件、財聯社、澎湃新聞等，國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 33 2. 建筑央國企地產業務將量質雙升建筑央國企地產業務將量質雙升 2

31、.1. 五大建筑央企地產業務中國建筑占比最高五大建筑央企地產業務中國建筑占比最高 建筑央國企地產業務將量質雙升， 將增加地產鏈訂單和基建資金來源。建筑央國企地產業務將量質雙升， 將增加地產鏈訂單和基建資金來源。(1)最直接地產利好地產銷售比例高的建筑央國企， 國家政策重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目，行業洗牌集中度向信用資質好的央國企集中，融資能力強的優質央國企建筑公司的地產業務有望迎來量質雙升。(2)利好房建產業鏈，一方面增加房建設計/施工/裝飾/園林訂單，二是地產企業資金改善有利改善建筑企業現金流和應收款減值。 (3)利好基建公司，地產銷售和土地拍賣好轉將增加地方政府收入，一是地產

32、本身需要周邊市政基建配套增加基建需求，二是增強地方政府投資基建資金實力。 中國建筑中國建筑/中鐵中鐵/鐵建地產占比央企最高。鐵建地產占比央企最高。 (1)2020年中國建筑地產銷售收入占 17%/毛利占 41%， 上海建工地產收入占 2%/毛利占 6%。 2021 年中國中鐵地產銷售收入占 5%/毛利占 10%，中國鐵建地產收入占 5%/毛利占 9%，中國中冶地產收入占 4%/毛利占 9%，中國能建地產收入占 5%/毛利占 5%，安徽建工地產收入占 10%/毛利占 19%。 表表 3：五大建筑央企銷售面積：五大建筑央企銷售面積、銷售額銷售額、土地儲備情況土地儲備情況中國建筑最高中國建筑最高 2

33、020 2021 公司公司 銷售面積銷售面積 （萬平方米）（萬平方米） 銷售額銷售額 （億元）（億元） 土地儲備土地儲備 （萬平方米）（萬平方米） 銷售面積銷售面積 （萬平方米）（萬平方米） 銷售額銷售額 （億元）（億元） 土地儲備土地儲備 （萬平方米）（萬平方米） 中國中鐵中國中鐵 525 686 1661 403 580 1853 中國建筑中國建筑 2370 4287 11637 1458 3006 11599 中國鐵建中國鐵建 866 1265 631 991 1432 987 中國中冶中國中冶 69 163 中國能建中國能建 80 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 注：中國建筑 2

34、021 年數據來自 2021 第三季度報告 表表 4：五大建筑央企房地產業務營收、毛利潤、凈利潤情況：五大建筑央企房地產業務營收、毛利潤、凈利潤情況中國建筑占比最高中國建筑占比最高 2020 2021 公司公司 營收營收 （億（億元）元） 營收占營收占比比 （%） 毛利潤毛利潤 (億元億元) 毛利潤毛利潤占比占比（%） 凈利潤凈利潤（億（億元）元） 凈利潤凈利潤占比占比（%） 營收營收 （億（億元）元） 營收占營收占比比 (%) 毛利潤毛利潤(億元億元) 毛利潤毛利潤 占比占比 （%） 凈利潤凈利潤 （億（億元）元） 凈利潤凈利潤占比占比 （%） 中國中鐵中國中鐵 493 5.06 114 1

35、1.44 -41 -15.03 502 4.68 112 10.14 16 5.32 中國建筑中國建筑 2713 16.80 711 40.67 598 63.41 1465 15.64 367 37.27 308 59.52 中國鐵建中國鐵建 409 4.50 83 9.86 59 18.66 507 4.97 89 9.09 66 18.83 中國中冶中國中冶 241 6.03 50 10.96 25 26.69 214 4.28 50 9.46 -7 -6.34 中國能建中國能建 155 4.82 23 5.49 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 注：中國建筑 2021 年數據來自

36、2021 半年度報告；中國建筑、中國鐵建凈利潤數據采用利潤總額 2.1.1. 中國建筑中國建筑地產銷售收入占地產銷售收入占 17%/毛利占毛利占 41%比重為央企最高比重為央企最高 中國建筑的房地產業務主要依托旗下中海地產和中建地產兩大房地產 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 33 品牌開展，中國建筑地產業務實現合約銷售額 2,196 億元，同比增長21.5%。 表表 5：中國建筑：中國建筑 2021 年中報地產銷售額及土地儲備年中報地產銷售額及土地儲備中海地產占銷售額中海地產占銷售額 75% 數據來源：公司中報 圖圖 3 中

37、國建筑中國建筑 2021年中報業務板塊經營數據年中報業務板塊經營數據房建與地產毛利占比高房建與地產毛利占比高 數據來源：公司中報 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 33 戰略方面，戰略方面，中國建筑在房地產領域布局中海地產和中建地產兩大品牌。其中：中海地產是中國建筑下屬中國海外集團房地產業務的品牌統稱，品牌價值始終處于中國房地產行業領先地位， 在粵港澳大灣區、 長三角、京津冀等國家戰略區域的幾十個經濟活躍城市開展房地產開發業務，構建了均衡穩健的全國性戰略布局，未來致力于成為卓越的國際化不動產開發運營集團，以“轉型升級”為基調，

38、加快形成以住宅產品開發為主、優質商業開發運營為輔、教育康養等新興業務為補充的格局；中建地產是中國建筑各局院地產業務所使用的品牌，主要業務為一、二線城市的中端地產開發，以及三、四線城市地產項目的屬地化經營。中國建筑強化內部資源整合與業務協同，致力于實現投資、開發、設計、建造、運營、服務等縱向一體化，憑借卓越的施工技術、先進的地產開發理念和一流的物業服務品質，在房地產業務領域建立了成熟的投資運營及風險管理體系，形成了獨特的產業鏈競爭優勢，成為局院提升盈利水平的重要業務板塊。同時，中國建筑積極推動產品創新、模式創新，從滿足人居需求出發，全力參與新型城鎮化建設，不斷拓展幸?？臻g，建設美麗中國。 經營方

39、面，經營方面，2021 年上半年， 中國建筑堅決落實國家調控政策， 堅持精準投資，保障地產業務持續健康發展。中國建筑地產業務實現合約銷售額2,196 億元， 同比增長 21.5%； 銷售面積 1,004 萬平方米， 同比減少 0.2%；實現營業收入 1,465 億元，同比增長 33.4%；實現毛利 367 億元，同比增長 15.2%；毛利率為 25.1%，同比減少 3.9 個百分點。 項目建設方面，項目建設方面，2021 年上半年，中國建筑實現房地產項目新開工面積1,335 萬平方米，同比增長 2.5%；在建面積 7,452 萬平方米，同比下降8.9%。 中國建筑積極探索城市更新等多元開發模式

40、， 新購置土地儲備 654萬平方米，期末擁有土地儲備約 11,462 萬平方米。中國建筑地產存貨主要集中在一線和省會城市。 中國建筑經過多年拓展， 持續提升資產持有運營能力， 目前擁有寫字樓、酒店、 公寓、 商業地產等持有型物業 1,196 萬平方米， 賬面凈值 1,076 億元， 占中國建筑總資產 4.6%。 2021 年上半年， 持有型物業實現收入 29.4億元，由中國建筑投資、建造、運營的城市綜合體項目北京中建大興之星項目正式啟用。 項目成果方面，項目成果方面， 2021 年上半年， 中國建筑房地產業務堅持穩健審慎的發展策略， 保持財務穩健、 資金充裕， 負債率等相關指標遠低于“三條紅線

41、”控制標準，旗下中海地產屬于“綠檔”企業，負債水平保持在行業最低區間。中國建筑持續加快房地產業務轉型升級，在夯實住宅開發業務發展的同時，推動商業物業、文化教育、健康養老、衛生醫療、物流等新業態、新業務的發展；積極布局保障性住房、共有產權住房、公寓等“惠民生”領域，打造優質工程、建設美麗城市。中國建筑投資建造的全國首個4.0 保障房產品上海金海華城達誠雅苑、 被列為上海首家“非改居”租賃備案試點單位的中建幸福公寓項目、上海市黃浦區建國東路 67-71 街坊歷史風貌保護及城市更新項目、武漢漢陽建橋等重點城市更新項目有序推進。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文

42、之后的免責條款部分 10 of 33 2.1.2. 中國中鐵中國中鐵地產銷售收入占地產銷售收入占 5%/毛利占毛利占 10%，發展特色地產業務，發展特色地產業務 2021 年，特色地產業務作為中國中鐵的重點發展板塊，實現營業收入502.49 億元， 同比增長 1.92%， 毛利率為 22.19%， 同比減少 1.01 個百分點，減少的主要原因是：部分項目受政府限價政策和市場下行因素影響，售價偏低。本期確認收入的產品結構發生變化，影響本期盈利水平。 戰略方面， 特色地產是中國中鐵的重點發展板塊， 是中國中鐵品牌多元戰略方面， 特色地產是中國中鐵的重點發展板塊， 是中國中鐵品牌多元化的重要載體，

43、是進軍城市建設市場向城市綜合開發運營商轉變、 依托化的重要載體， 是進軍城市建設市場向城市綜合開發運營商轉變、 依托主業優勢向主業優勢向“地產地產+基建基建”“地產地產+產業產業”轉變的重要平臺轉變的重要平臺， 是優化業務布局、拓展市場領域的重要支撐。 2021 年， 中國中鐵房地產開發業務順應國家政策導向，堅持新發展理念，面向市場需求，發揮產業鏈一體化優勢，重點布局城市群、都市圈，圍繞基建主業找項目、謀發展，向文旅、康養、 TOD、 會展等領域穩步拓展， 加快由傳統的商業地產開發向多業態、多產業、多功能一體的綜合開發模式轉變，持續提升中國中鐵特色的房地產開發核心競爭力； 結合宏觀環境變化，

44、持續加強風險管控體系建設，強化風險防控能力；提高資金周轉率，加快庫存去化，降低融資成本，盤活沉淀資產，在風險可控的前提下審慎開展投資，把控、提升房地產板塊資產質量。 業務模式方面， 中國中鐵特色地產業務包括土地一級開發和房地產二級業務模式方面， 中國中鐵特色地產業務包括土地一級開發和房地產二級開發。開發。土地一級開發經營模式是地方政府或其授權的部門及平臺公司通過競爭方式委托公司按照規劃要求，對一定區域的土地依法實施征收、城市基礎設施建設和社會公共設施建設，使區域內的土地達到規定的供應條件，政府或其授權部門通過有償出讓該土地獲取土地出讓收入，并按約定支付公司的投資及收益。二級開發經營模式是在境內

45、外通過市場競爭的方式獲得房地產開發授權，將新建成的商品房進行出售或出租。2021 年中國中鐵房地產銷售額 580.3 億元，完成年度計劃目標。 從地產儲備來看，從地產儲備來看， 2021年中國中鐵持有待開發土地面積年中國中鐵持有待開發土地面積 1,853.15 萬平萬平方米， 待開發規劃建筑面積方米， 待開發規劃建筑面積 2,706.31 萬平方米。萬平方米。 2021 年， 中國中鐵在北京、上海、廣州、深圳、天津、 杭州等 50 多個城市合計開發 214 個項目。 表表 6：中國中鐵：中國中鐵 2021 年房地產儲備情況年房地產儲備情況西南地區面積最大西南地區面積最大 行業專題研究行業專題研

46、究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 33 數據來源：中國中鐵 2021 年報 注：1.上表中“合作開發項目涉及面積”為合作項目規劃建筑面積。2.本表未涉及中國中鐵一級土地整理項目 2021 年， 中國中鐵完成房地產開發投資年， 中國中鐵完成房地產開發投資 666.97 億元億元， 其中， 西南區域完成投資 162.86 億元，長三角區域完成投資 105.9 億元， 長江中游區域完成投資 92.57 億元， 山東半島區域完成投資 86.81 億元， 京津冀區域完成投資 68.16 億元， 珠三角區域完成投資 15.25 億元， 其他區域完成投資 13

47、4.56 億元， 投資占比分別為 24.45%、 15.9%、 13.9%、 13.03%、10.23%、2.29%、20.2%。 表表 7：中國中鐵：中國中鐵 2021 年房地產開發投資情況年房地產開發投資情況西南區域投資額最高西南區域投資額最高 數據來源：中國中鐵 2021 年報 2021 年，中國中鐵房地產業務實現銷售金額 580.3 億元，同比下降 15.35%；銷售面積 403.02 萬平方米，同比下降 23.29%。 表表 8：中國中鐵：中國中鐵 2021 年房地產銷售情況年房地產銷售情況西南區域最高西南區域最高 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

48、正文之后的免責條款部分 12 of 33 數據來源：中國中鐵 2021 年報 2.1.3. 中國鐵建中國鐵建地產收入占地產收入占 5%/毛利占毛利占 9%，布局一二線重點城市，布局一二線重點城市 中國鐵建是國資委明確以房地產開發為主業的 16 家中央企業之一， 2021年房地產開發業務實現營收 506.62 億元，同比增長 23.78%，業務毛利88.96 億，毛利率 17.56%。 戰略方面，戰略方面，中國鐵建的地產業務現階段主要聚焦長三角、珠三角、環渤海三大核心城市群，加大山東半島、遼東半島、海峽西岸、長株潭、武漢、成渝等新興城市群和國家級新區的項目拓展力度。區域布局堅持以一、二線城市為重

49、點，部分具有良好發展潛力的三、四線城市為補充的發展思路。中國鐵建房地產業務采取“以住宅開發為主，其它產業為輔”的經營模式，嚴格落實“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，在做強傳統住宅開發業務的同時，圍繞城市升級、城市運營，加強資源整合，不斷提高房地產開發業務發展質量。中國鐵建進一步強化業務風險管控意識， 密切關注政策及市場形勢變化， 控風險， 調節奏； 加速銷售回款、去化庫存，確?，F金流安全；量入為出，優化城市布局；充分發揮央企在行業調整期的資源、協同等優勢，在新業務領域進行拓展，確保業務保持健康、穩定、持續發展。 2021年中國鐵建獲取用地的總建設用地面積年中國鐵建獲取用地的總建設用地面積6

50、66.36萬平方米， 規劃總萬平方米， 規劃總建筑面積建筑面積 2,115 萬平方米。萬平方米。 2021 年， 中國鐵建堅持審慎穩健的土地儲備策略，緊跟市場步伐，科學研判，嚴控風險，積極完善房地產項目區域布局，加大在房地產市場發展前景較好的一、二線城市業務拓展力度，同時發揮集團區域經營和產業協同優勢，積極拓寬土地獲取渠道，并與行業優秀企業廣泛開展合作，發揮各方優勢，降低經營風險。2021 年中國鐵建在北京、上海、廣州、天津、重慶等 32 個城市成功獲取 64 宗土地， 總建設用地面積 666.36 萬平方米， 規劃總建筑面積 2,115 萬平方米。截至 2021 年末，中國鐵建已在 87 個

51、國內城市，進行 419 個項目的開發建設。建設用地總面積約 3,687 萬平方米，規劃總建筑面積約 11,633 萬平方米，已形成以一、二線城市為重點，部分發展潛力較好的三、四線城市為補充的梯次布局。 表表 9：中國鐵建：中國鐵建 2021 年房地產儲備情況年房地產儲備情況西南區域待開發面積最高西南區域待開發面積最高 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 33 數據來源：中國鐵建 2021 年報 2021 年， 中國鐵建完成房地產開發投資年， 中國鐵建完成房地產開發投資 818.488億元億元， 其中西南區域完成投資 214.5

52、26 億元， 長三角區域完成投資 294.246 億元， 投資占比分別為 26.21%，35.95%。 表表 10：中國鐵建：中國鐵建 2021 年房地產開發投資情況年房地產開發投資情況長三角投資額最高長三角投資額最高 數據來源：中國鐵建 2021 年報 2021 年， 中國鐵建共計實現銷售金額 1,432.245 億元， 銷售面積 9,905,810平方米，實現結轉收入金額 506.625 億元，結轉面積 3,888,410 平方米，2021 年末待結轉面積 5,009,432 平方米。 表表 11：中國鐵建：中國鐵建 2021 年銷售額排名前十的房地產項目年銷售額排名前十的房地產項目西南和

53、長三角銷售額最高西南和長三角銷售額最高 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 33 數據來源：中國鐵建 2021 年報 2.1.4. 中國中冶中國中冶地產收入占地產收入占 4%/毛利占毛利占 9%，地產毛利提升，地產毛利提升 2021 年，中國中冶旗下房地產業務子公司中冶置業連續第四年位列“中國房地產百強企業”第 40 位、盈利性和穩健性 TOP10；業務總體毛利率為 23.48%，同比上升 2.82 個百分點。 戰略方面，戰略方面，2021 年，中國中冶嚴格遵守房地產宏觀調控政策，堅持“房住不炒”方針，實施分類施策、分城施策，

54、繼續完成以長三角、珠三角、京津冀環渤海為重點發展區域并輻射全國的戰略布局，加快在重點區域儲備優質土地的工作步伐。中國中冶已經成功實現了由房地產開發商向城市開發運營商的跨越升級。中國中冶始終堅持圍繞“一主 N 翼，多輪驅動”科技引領的發展戰略及品牌產品定位， 結合“綠色建筑、 科技住宅、智能家居、智慧社區”的總體目標，打造“適溫、適濕、富氧”的新一代高端智慧健康住宅。 經營方面，經營方面，2021 年及 2020 年，中國中冶房地產開發業務的總體毛利率分別為 23.48%及 20.66%，同比上升 2.82 個百分點，主要是中國中冶加強成本管控，提高項目管理水平的影響。中國中冶 2021 年共獲

55、取 11 個商品房項目， 占地面積 82.93 萬平方米， 計容建筑面積 155.98 萬平方米。 風險方面，2021 年以來全國房地產調控政策呈收緊態勢，中央重申“房住不炒”定位，為房地產政策調控明確定調，全面落實穩地價、穩房價、穩預期的房地產長效機制。新形勢下，我國房地產行業已經告別擴張式高增長的“黃金時代”，樓市正逐步回歸理性，進入平穩發展期。伴隨著行情的變化，競爭將更加激烈，龍頭企業規模優勢、先發優勢突出，規?；奂c并購重組頻繁發生。展望未來，國家將持續堅持“房住不炒”的政策主基調，房地產調控政策全面從緊的局面并不會實質轉變。為積極適應形勢要求和市場變化， 中國中冶將進一步加快推進由

56、“地產開發商”向“城市運營商”的戰略升級，堅持“房住不炒”， 嚴守“三條紅線”， 更加精打細算，控制拿地節奏，提高項目回款能力，解決好存量項目問題、確保新項目效益，實現穩健發展；同時堅持品質化發展，加強運營管控，提高周轉效率，提升盈利能力，走效益優先、規模適度的品質化發展道路，以應對房地產開發業務領域風險。 項目建設方面，項目建設方面， 2021 年， 中國中冶房地產開發投資金額為 152.6 億元，同比下降 34%；施工面積 924.8 萬平方米，同比下降 11%；其中新開工面積 79.6 萬平方米，同比下降 60%；竣工面積 240.4 萬平方米，同比降低 13%；簽約銷售面積 68.4

57、萬平方米，簽約銷售額 163.3 億元。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 33 業務成果方面，業務成果方面，在綜合地產領域，中國中冶行業地位不斷提升， 品牌影響力逐漸增大， 中冶置業連續第四年位列“中國房地產百強企業”第 40 位、盈利性和穩健性 TOP10， 同時榮獲“中國城市開發運營優秀企業”、 “中國房地產年度社會責任感企業”、“中國房地產產品力優秀企業”稱號；中冶物業獲評“中國物業管理行業市場化運營領先企業”、 “中國物業科技賦能領先企業”、“中國物業服務專業化運營領先品牌企業”。 2021 年， 中冶置業作為中國

58、中冶下屬房地產旗艦企業， 連續第四年位列“中國房地產百強企業”第 40 位、 盈利性和穩健性 TOP10， 同時榮獲“中國城市開發運營優秀企業”、“中國房地產年度社會責任感企業”、“中國房地產產品力優秀企業”稱號。 2021 年， 中冶置業品牌價值大幅攀升 34%， 達到 268 億元，進一步鞏固了城市開發運營商領先地位。中冶置業主體長期信用等級為最高等級 AAA，評級展望為穩定。 2.1.5. 中國能建中國能建地產收入占地產收入占 5%/毛利占毛利占 5%，堅持高品質和差異化，堅持高品質和差異化 戰略方面，戰略方面， 2021 年， 中國能建房地產業務堅持高品質定位和差異化發展，鎖定綠色、健

59、康、科技住宅細分市場，推進拿地模式創新，將城市更新作為主攻方向，借力集團資源，成功拓展片區開發、一二級聯動、棚改等業務，落地廣州南沙金融島、山東煙臺以及雄安等大型綜合項目，打開城市綜合開發運營新局面。 項目建設方面，項目建設方面， 2021 年， 中國能建房地產業務新增土地儲備面積 79.91 萬平方米，新開工面積 77.41 萬平方米，竣工面積 256.24 萬平方米。 2.2. 裝飾設計產業鏈裝飾設計產業鏈受拖累業績多數下滑受拖累業績多數下滑 裝飾金螳螂和廣田集團預虧 40-50 億、亞廈股份預虧 7-9 億、全筑股份預虧 8-12 億、江河集團虧損 10 億、寶鷹股份預虧 12-18 億

60、、文科園林預虧 13-18 億。(3)設計華陽國際 0.9-1.2 億下降 31-48%，中衡設計預虧3-4 億。 表表 12：部分地產產業鏈企業出現虧損，多數業績同降部分地產產業鏈企業出現虧損，多數業績同降 類別類別 公司公司 營業收入營業收入(億元億元) 同比增減比例同比增減比例(%) 歸母凈利歸母凈利(億元億元) 同比增減比例同比增減比例(%) 建工企業建工企業 上海建工 2815 增 21.70% 盈利 38.07 增 13.61% 安徽建工 713 增 25.22% 盈利 10.96 增 34.32% 高新發展 66 增 19.50% 盈利 1.64 降 32.1% 設計企業設計企業

61、 華陽國際 - - 盈利 0.91.2 降 31%-48% 中衡設計 - - 虧損 3.4-4.0 降 255.81%-283.31% 華建集團 - - 盈利 3.04-3.39 增 75%-95% 啟迪設計 - - 盈利 1.15-1.55 增 208.98%-316.45% 裝飾企業裝飾企業 金螳螂 245-275 降 11.98%-21.58% 虧損 40-50 降 268.50%-310.62% 亞廈股份 - - 虧損 7.38-9.28 降 332.46%-392.31% 全筑股份 - - 虧損 8-12 降 700.25%-1000.38% 寶鷹股份 - - 虧損 12-18 降

62、1181.38%-1722.08% 江河集團 207.89 增 15.18% 虧損 10.07 降 206.2% 廣田集團 - - 虧損 40-50 降 410.02%- 537.53% 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 33 中天精裝 - - 盈利 1.1-1.4 降 25.86%-41.75% 東易日盛 - - 盈利 0.62-0.93 降 48.43%-65.62% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 13：公告的虧損原因與地產業務關聯大公告的虧損原因與地產業務關聯大 公司公司 盈虧原因盈虧原因 華陽國際 1）

63、因個別客戶資金周轉困難，公司收到的商業票據出現逾期情形，擬對持有的各類應收款項（包括應收票據、應收賬款、合同資產）單獨計提壞賬準備，導致公司利潤下降。2）由于 2020 年公司工商注冊地址變更，退回部分政府補助，導致上年同期基數較低，本期非經常性損益同比大幅增長。 中衡設計 受恒大集團資金流動性風險波及，公司針對恒大集團商票及應收款，單項計提減值準備，導致公司本期信用減值損失較上年同期大幅增加。受客戶風險事件及房地產總體調控影響，按照謹慎性原則，本報告期對子公司中衡卓創及華造設計商譽擬計提減值準備合計 42,100 萬元48,100 萬元。 華建集團 下屬海外公司 Wilson&Associa

64、tes,LLC（簡稱“威爾遜公司”）于 2021 年 3 月申請破產清算，基于威爾遜公司 2020 年度的經營虧損以及因進行破產清算而導致的各項相關資產計提減值準備。 啟迪設計 1）積極開拓新業務。積極開拓建筑光伏一體化的市場。2）計提商譽減值準備金額減少。3）非經常性損益影響。經公司初步測算，2021 年度非經常性損益對歸屬于母公司凈利潤的影響金額約為 630 萬元。 金螳螂 1）對客戶應收項目計提減值準備。公司在為客戶提供裝飾裝修業務服務過程中，收取了客戶開出的商業承兌匯票。因客戶資金周轉困難，出現商業承兌匯票逾期未兌付情況。截至 2021 年 12 月 31 日，公司持有該客戶應收票據、

65、應收賬款等應收債權共計 77.30 億元，其中，逾期未兌付票據 24.96 億元，未到期票據 17.6 億元，應收賬款 16.76 億元，以資產抵償票據 17.98 億元（部分以資產抵償票據存在因監管部門要求退回原抵償資產的情況） 。 亞廈股份 公司業績變動的主要原因系對恒大及納入國家三條紅線范圍的地產商相關應收款項、合同資產等計提減值損失。公司涉及上述地產商的商業承兌匯票、應收賬款、合同資產及存貨等約 12.5 億元。 全筑股份 1）報告期內，公司第一大客戶恒大出現流動性問題。自 2021 年 4 月以來，公司持有的恒大商業承兌匯票陸續出現逾期未兌付的情形，同時恒大的應收款回款情況出現大面積

66、惡化。公司基于謹慎性原則，公司對應收恒大集團及其子公司款項計提了相應壞賬準備。2）公司為加快所有項目的收款，減少恒大流動性問題對公司現金流的影響，公司有意識地放棄了一些項目部分應簽證的價款，加速項目結算和資金回籠速度，導致部分項目的毛利率出現下滑。 寶鷹股份 公司受某大客戶自身流動性風險影響，持有的該客戶商票陸續出現違約，部分到期應收工程款亦未能及時收回。截至2021 年 12 月 31 日，公司持有該客戶開出的商業承兌匯票金額為 17.85 億元（含逾期未兌付票據 8.95 億元，未到期票據 8.90 億元） ，公司對該客戶應收賬款、合同資產累計金額為 23.99 億元?；谥斏餍栽瓌t，公司

67、對持有的該客戶應收票據、應收賬款以及合同資產計提壞賬準備，導致公司本期信用及資產減值損失較上年同期增加。 江河集團 公司本期虧損的主要原因系計提各類減值損失 24.6 億元所致，其中因恒大集團出現經營風險，使得公司相應計提各類減值損失 18.59 億元。 廣田集團 1）對第一大客戶應收項目計提減值準備。截至 2021 年 12 月 31 日，公司持有的第一大客戶商業承兌匯票逾期未兌付金額為 32.47 億元（已轉入應收賬款） 。2）產值規模下滑，自 2021 年下半年以來，公司第一大客戶的債務危機導致公司部分項目停工，下半年公司產值下滑明顯，毛利下降，而相關固定運營成本仍正常發生，也導致虧損增

68、加。 中天精裝 1）國家對房地產行業宏觀政策有所收緊，公司出于謹慎性考慮，計提信用減值損失、合同資產減值損失有所增加；2）由于大宗材料價格有所上漲，致使公司工程材料成本整體有所增加。 東易日盛 1）2020 年非經常性損益為 10,462.53 萬元（含出售房產凈收益 8,437 萬元） ，預計 2021 年非經常性損益為-700 萬元至-500 萬元；2）2021 年首次執行新租賃準則，租賃費用較上年增加。 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3. 重點重點公司公司 地產視角中國建筑地產政策轉暖行情中最被低估。地產視角中國建筑地產政策轉暖行情中最被低估。 (1)中國建筑財報稱獲國際三大評級

69、機構標普/穆迪/惠譽的評級為 A/A2/A，是行業內全球最高 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 33 信用評級。下屬中海地產屬于“綠檔”企業，負債水平保持在行業最低區間。2022 年中國建筑 PE4/PB0.7 倍，遠低于萬保招金地產 2022 平均PE7/PB1.2 倍，低估了央國企信用融資優勢和未來量質雙升潛力。(2)中國中鐵在手訂單增 22%保障倍數 4，股權激勵要求業績增 12%以上，銅等礦產資源利潤 30 億、 地產利潤 16 億。 (3)中國鐵建在手訂單增 14%保障倍數 4.3 倍業績將加速， 地產利潤 30

70、億， PE3.6 創十年新低建筑最低。 基建受益視角基建受益視角推薦新能源電力推薦新能源電力/地產地產/設計設計/BIPV鋼結構鋼結構/地方基建等。地方基建等。 (1)3月土木工程建筑商務活動指數 64.7%環增 6.1 個百分點，升至高位景氣區間。受益地方政府資金增強疫情緩解后旺季基建投資將加速跳升到兩位數增長，龍頭公司競爭優勢強在減值后輕裝上陣業績將加速超預期。龍頭估值近十年新低進增持區間，預期穩增長政策加碼性價比高。(2)推薦新能源電力中國電建，地產中國建筑， 基建央企中國中鐵銅/RETIS 中國交建/中國鐵建， 氫己二腈中國化學/鎳氫冶金中國中冶等。 設計華設集團/華陽國際受益，BIP

71、V 鋼結構杭蕭鋼構/鴻路鋼構，地方上海建工等。 3.1. 中國電建： 風光水核儲能全行業中國電建： 風光水核儲能全行業/投建營全產業鏈獨占優投建營全產業鏈獨占優勢勢，碳達峰催化新能源電力趨勢向上碳達峰催化新能源電力趨勢向上 維持增持。維持增持。 維持預測 2021-23 年EPS 為0.6/0.68/0.78 元增速15/14/14%；維持目標價 14.39 元，對應 2021 年 24 倍 PE，維持增持。 22 年年 1-2 月新簽同增月新簽同增 2%， 較， 較 20 年增年增 27%。 1） 22 年 2 月新簽 557 億元（+0%） ，較 20 年增長 30%。2）新簽分業務：能源

72、電力 222 億，水資源與環境 348 億，基礎設施 522 億，其他 120 億；水利電力合計新簽 570億（+12%） 。 3） 境內新簽 1013 億元（+1%） 占比 84%， 境外新簽 199 億元（+3%）占比 16%。 21Q4 新簽同增新簽同增 52%超預期， 其中水利電力新簽增速超預期， 其中水利電力新簽增速 255%占比占比 40%。1）2021 年新簽 7803 億 （+16%） ， 較 19 年增長 52%。 Q4 單季新簽 2597億（+52%） ，較 19 年增長 106%。2）其中，國內外水利電力新簽 3104億（+47%）占比 40%，Q4 單季新簽 1032

73、億元（+255%） 。3）21 年境內新簽 6160 億元（+31%）占比 79%，境外新簽 1642 億元（-19%）占比21%。 2021年每月披露新簽年每月披露新簽/中標重點訂單合計中標重點訂單合計 234個金額個金額 3699億元億元， 其中能源電力 1764 億元占比 48%， 基建 931 億元占比 25% （其中交通占比17%，公共基礎設施等占比 8%） ，房建 818 億元占比 22%（其中廠房等工業占比 15%，民用占比 6%，商業占比 2%） 。能源電力細分看，風電 422 億元 （占比 11%） ， 水利 382 億元 （占比 10%） ， 水電 317 億元 （占比 9

74、%） ，光伏 151 億元（占比 4%） ，抽水蓄能 117（占比 3%） ，氫能 97 億元（占比 3%） 。 抽水蓄能抽水蓄能/風電風電/光伏光伏/氫能等項目豐富。氫能等項目豐富。 1） 儲能： 吉林省敦化大溝河抽水蓄能電站 45 億、山東省濰坊抽水蓄能電站 13 億、河北易縣抽水蓄能電站項目 20 億、河北省張家口基于百兆瓦壓縮空氣儲能系統綜合能源應用示范工程 23 億、河北省張北巨人能源有限公司基于百兆瓦先進壓縮空氣儲能綜合能源應用示范項目 EPC17 億。2）風光：山東省東營市 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 3

75、3 海上風電 EPC 項目 56 億、伊拉克 1GW 光伏電站項目 47 億、山西旺達新能源屋頂分布式光伏發電項目 15 億、遼寧省華能大連市莊河海上風電場 60 億。3）氫能：巴基斯坦 400MW 綠氫項目。 產業鏈上游成本下降利好下游裝機， 電建助力打造新型電力系統最受益。產業鏈上游成本下降利好下游裝機， 電建助力打造新型電力系統最受益。1）下屬規劃設計總院受國家部委委托承擔水電水利/風電/光伏等提供規劃設計/審查等職責。 2)具投資/設計/施工/運營/裝備全產業鏈一體化優勢，水電（抽水蓄能） 國內規劃設計 80%/施工 65%、全球 50%， 國內風電設計 65%/海上風電 70%， 全

76、球最大風電輔機制造商， 國內光伏(BIPV)設計65%、EPC 全球第一。3）清潔能源占 81%，風光水裝機 16GW，十四五新增 30GW-48.5GW（光伏 9GW 左右/風電 2GW 左右） 。電力運營凈利占 20%。 地產置換電網輔業恢復再融資能力， 成立新能源集團業務重組管理優化。地產置換電網輔業恢復再融資能力， 成立新能源集團業務重組管理優化。1）該置換增厚利潤約 18-20 億，有利于減少同業競爭，具備再融資的可能和條件。置入優質電網輔業資產，有利于優化公司資產、完善公司產業結構和資產質量。2）電建集團擬控股收購中國水務股權， 從發展水務業務。擬以 11.09 元/股價格要約收購

77、錢江水利 2.1 億股（占已發行股份60%） 。3）組建新能源集團公司后新能源投運裝機超過 700 萬千瓦，這是電建調整業務結構，實現集團公司由建設為主向“投建營”一體化轉型的重大戰略部署。利于利用產業鏈優勢打造新能源開發建設行業的龍頭企業、領先企業。 22年新增光伏裝機規?；驅⒃鲋聊晷略龉夥b機規?；驅⒃鲋?75GW以上， 未來穩增長政策將陸續以上， 未來穩增長政策將陸續落地， 能源電力等基建投資加速， 新基建龍頭中國電建將獲持續催化。落地， 能源電力等基建投資加速， 新基建龍頭中國電建將獲持續催化。(1)3 月 22 日，國家發改委、國家能源局印發“十四五”現代能源體系規劃 ， 全面推進風

78、電和太陽能發電大規模開發和高質量發展， 因地制宜開發水電， 2025 年常規水電裝機容量達到 3.8 億千瓦左右， 中國電建新能源項目豐富有望獲益。(2) 2 月 23 日， 中國光伏行業協會展望 2022 年新增光伏裝機規?；驅⒃鲋?75GW 以上，較 2021 年 55GW 同增 36%。預計 2022-2025 年，我國年均新增光伏裝機將達到 83GW-99GW。(3)穩增長驅動電力等基建投資加速反轉， 1-2 月基礎設施投資同增8.1%、 比2021年加快 7.7 個百分點， 制造業投資增長 20.9%、 加快 7.4 個百分點， 房地產投資增長 3.7%、 下降 0.7 個百分點，

79、水利投資增長 22.5%、 比 2021 年加快 21.2 個百分點，電力等投資同增 11.7%、 加快 10.6 個百分點， 道路投資增長 8.2%、2021 年全年下降 1.2%， 公共設施投資增長 4.3%、 2021年下降 1.3%。 表表 14 中國電建中國電建 2020-2022 年年 2 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 20-01 527 -18.8% -18

80、.8% 403 -19.1% -19.1% 124 -17.9% -17.9% 20-02 953 -19.7% -20.7% 650 -24.8% -32.7% 304 -5.8% 4.9% 20-03 1484 -15.4% -6.4% 961 -16.3% 9.7% 523 -13.6% -22.5% 20-04 1906 -10.1% 14.9% 1311 -6.7% 35.9% 595 -16.8% -34.5% 20-05 2436 2.7% 111.4% 1778 12.1% 159.2% 658 -16.3% -10.7% 20-06 3362 11.1% 41.3% 2557

81、 17.4% 31.4% 804 -5.1% 136.1% 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 33 20-07 3899 25.7% 608.5% 2888 29.9% 648.9% 1011 14.9% 552.1% 20-08 4477 28.9% 56.4% 3384 34.0% 64.0% 1092 15.5% 22.1% 20-09 5025 30.2% 41.5% 3703 31.4% 8.8% 1321 27.0% 143.5% 20-10 5472 32.1% 57.3% 3939 28.2% -6.8% 1

82、533 43.1% 569.9% 20-11 5970 32.6% 39.5% 4318 29.4% 42.4% 1653 42.0% 29.6% 20-12 6733 31.6% 23.6% 4717 29.8% 34.8% 2016 35.9% 13.6% 21-01 635 20.6% 20.6% 494 22.7% 22.7% 141 13.9% 13.9% 21-02 1192 25.0% 30.4% 999 53.8% 104.5% 193 -36.6% -71.5% 21-03 2313 55.9% 111.3% 1822 89.7% 164.6% 491 -6.2% 35.9%

83、 21-04 2703 41.9% -7.5% 2160 64.9% -3.3% 543 -8.8% -27.9% 21-05 2988 22.7% -46.3% 2416 35.9% -45.2% 572 -13.1% -53.9% 21-06 3823 13.7% -9.9% 3118 21.9% -10.0% 705 -12.4% -9.1% 21-07 4310 10.5% -9.2% 3590 24.3% 42.9% 720 -28.8% -92.6% 21-08 4671 4.3% -37.5% 3858 14.0% -46.1% 813 -25.6% 14.6% 21-09 52

84、06 3.6% -2.4% 4289 15.8% 35.4% 917 -30.6% -54.9% 21-10 5635 3.0% -4.2% 4652 18.1% 53.9% 983 -35.9% -68.7% 21-11 6218 4.2% 17.1% 5045 16.9% 3.8% 1173 -29.0% 59.4% 21-12 7803 15.9% 107.9% 6160 30.6% 179.6% 1642 -18.5% 29.2% 22-01 655 3.1% 3.1% 522 5.7% 5.7% 133 -6.0% -6.0% 22-02 1212 1.7% 0.0% 1013 1.

85、4% -2.9% 199 3.3% 29.0% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 備注：新簽合同額為億元 表表 15：中國電建歷史估值表：中國電建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 凈利潤（億） 13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 92 104 增速（%） 54% 81% 27% 24% 13% 11% 5% 9% 29% 9% 4% -6% 10% 15% 14% 最新股本（億） 153 153 153 153

86、153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 EPS（元/股） 0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.30 0.31 0.34 0.44 0.48 0.50 0.47 0.52 0.60 0.68 平均 PE 128.4 66.3 54.7 61.7 11.9 9.2 9.0 25.9 13.4 15.0 11.0 10.0 7.3 8.8 11.9 最高 PE 225.4 79.4 76.4 90.0 14.0 11.5 22.6 48.3 17.1 16.8 14.3 12.2 8.3 15.8 13.3 最低 PE 48.6 41

87、.7 41.1 14.0 9.2 7.8 7.2 17.0 11.4 13.5 8.7 8.3 6.3 5.9 10.2 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 1 日收盤價 3.2. 中國建筑： 估值低于萬保招金地產， 地產政策轉暖有提升中國建筑： 估值低于萬保招金地產， 地產政策轉暖有提升空間空間 維持增持。維持增持。 維持 2021-23 年 EPS 為 1.23/1.35/1.48 元增 15/10/10%。 行業最高信用評級，央企估值低于萬保招金，政策轉暖，目標價 7.33 元，增持。 國務院要求及時研究和提出有力有效的防范化解房地產風險應對方案。國務院要求及時研究

88、和提出有力有效的防范化解房地產風險應對方案。堅持以經濟建設為中心，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。提出地產業向新發展模式轉型配套措施，鼓勵機構穩妥有序開展并購貸款，重點支持優質房企兼并收購困難房企優質項目，促進房地產業良性循環和健康發展。財政部表示年內不具備擴大房地產稅改革試點城 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 33 市的條件。發改委2022 年新型城鎮化和城鄉融合發展重點任務擴容市場。 中國建筑是行業內全球最高信用評級中國建筑是行業內全球最高信用評級。 (1)“全球最大250家工程承包商”榜單繼續位居首位，中

89、報顯示公司 16 次獲得國務院國資委年度考核 A級，國際三大評級機構標普、穆迪、惠譽對中國建筑的評級為 A/A2/A，展望維持“穩定”。(2)中國建筑旗下擁有中海地產和中建地產兩大房地產品牌，中海地產屬于“綠檔”企業，負債水平保持在行業最低區間。中國建筑地產銷售體量略低于萬科和保利發展，大于招商蛇口和金地集團。 中國建筑估值低于萬保招金地產， 地產政策轉暖有提升空間中國建筑估值低于萬保招金地產， 地產政策轉暖有提升空間。 (1)2022年PE 中國建筑 3.75 倍， 遠低于 Wind 一致預期萬保招金地產 2022 平均 PE的 6.55 倍： 招商蛇口 8.54、 保利發展 6.55、 萬

90、科 5.11、 金地集團 6.0 倍。(2)PB中國建筑為 0.67 倍， 也遠低于萬保招金地產的平均 PB的 1.13倍：招商蛇口 1.32、保利發展 1.25、萬科 0.9、金地集團 1.03 倍。 表表 16 中國建筑中國建筑 2020-2022 年年 2 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 20-01 2378 23.4% 23.4% 1970 3.2% 3.2% 19

91、6 988.9% 988.9% 20-02 3280 -4.4% -40.1% 2607 -23.0% -56.9% 333 640.0% 407.4% 20-03 6232 6.3% 21.3% 5239 -7.0% 17.3% 373 59.4% -78.8% 20-04 8297 15.1% 53.8% 6892 -0.7% 26.4% 498 85.1% 257.1% 20-05 10798 18.2% 29.7% 8910 1.4% 9.3% 668 90.3% 107.3% 20-06 15101 20.6% 27.3% 12312 5.3% 17.1% 982 18.7% -34

92、.0% 20-07 17471 21.5% 27.4% 14404 7.2% 19.4% 1005 7.4% -78.9% 20-08 19343 23.5% 46.0% 15927 8.4% 22.2% 1028 5.9% -34.3% 20-09 22286 26.0% 45.1% 18346 9.9% 20.6% 1164 17.1% 491.3% 20-10 24753 27.2% 38.8% 20182 9.6% 6.9% 1343 27.5% 203.4% 20-11 28137 30.9% 67.3% 23067 14.2% 61.4% 1371 6.4% -88.1% 20-1

93、2 31993 28.9% 15.7% 25861 12.1% -2.3% 1845 4.8% 0.4% 21-01 2641 11.1% 11.1% 2322 17.9% 17.9% 44 -77.6% -77.6% 21-02 4702 43.4% 128.5% 4110 57.7% 180.7% 68 -79.6% -82.5% 21-03 8327 33.6% 22.8% 7144 36.4% 15.3% 270 -27.6% 405.0% 21-04 8966 8.1% -69.1% 8664 25.7% -8.1% 302 -39.4% -74.4% 21-05 11257 4.3

94、% -8.4% 10917 22.5% 11.7% 340 -49.1% -77.7% 21-06 18265 21.0% 62.9% 15417 25.2% 32.3% 652 -33.6% -0.6% 21-07 19790 13.3% -35.7% 16629 15.5% -42.1% 698 -30.6% 100.0% 21-08 21530 11.3% -7.1% 18076 13.5% -5.0% 719 -30.1% -8.7% 21-09 24528 10.1% 1.9% 20612 12.4% 4.8% 910 -21.8% 40.4% 21-10 26604 7.5% -1

95、5.9% 22245 10.2% -11.1% 1033 -23.1% -31.3% 21-11 30049 6.8% 1.8% 25330 9.8% 6.9% 1083 -21.0% 78.6% 21-12 35295 10.3% 36.1% 29557 14.3% 51.3% 1517 -17.8% -8.4% 22-01 2988 13.1% 13.1% 2744 18.2% 18.2% 80 81.8% 81.8% 22-02 4771 1.5% -13.5% 4354 5.9% -10.0% 104 52.9% 0.0% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究

96、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 33 備注：新簽合同額為億元 表表 17：中國建筑歷史估值表：中國建筑歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 凈利潤（億） 27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 517 566 增速（%） -44% 109% 61% 47% 16% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 15% 10% 最新股本（億）

97、419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股） 0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.35 平均 PE 8.5 15.0 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 3.9 最高 PE 12.8 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.1 最低 PE 5.5 6.2 8.0 4

98、.7 4.0 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5.0 4.6 4.3 3.6 3.7 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 1 日收盤價 3.3. 中國中鐵：中國中鐵： 股權激勵夯實業績確定性， 銅等產能擴張提供股權激勵夯實業績確定性， 銅等產能擴張提供業績彈性業績彈性 維持增持。維持增持。 維持預測 2022-24 年 EPS為 1.30/1.45/1.62 元增速16/11/12%，維持目標價 8.26 元，對應 2022 年 6 倍 PE。 凈利增速凈利增速 10%扣非增速扣非增速 19%， 凈利率小幅提升負債率下降。， 凈利率小幅提升負債率下降。 1） 21

99、年營收 10732 億（+10%） Q1-Q4 單季營收增速 51/0.7/-0.17/6%。21 年凈利276 億元 （+10%） ， Q1-Q4 單季凈利增速 81/-19/15/1%。 2） 凈利率 2.85%（+0.04pct） ，加權 ROE11.63%（-0.22pct） 。3）經營凈現金凈流 131 億（同比減少 179 億）因基礎設施投資及地產土儲增加，計提減值 80 億與去年基本持平，資產負債率 73.68%比 20 年末下降 0.22pct。 在手訂單增在手訂單增 22%保障倍數約保障倍數約 4， 受益穩增長業績將加速。， 受益穩增長業績將加速。 1） 21 年新簽2729

100、3 億（+5%） ，未完合同額 45453 億（+22%）保障倍數約 4。Q4 新簽 12629 億（+1%） 。2）基建新簽 24166 億（+11%） ，其中鐵路/公路/市政及其他分別為 4336/ 2953/16879 億，同比增速 22/-28/19%。3）設備與零部件制造新簽 613 億（+13%） ，地產開發 580 億（-15%） ，其他業務1728 億 （-37%） 。 4） 分地區， 境內新簽 25776 億 （+4%） ， 境外新簽 1517億（+11%） 。 股權激勵夯實業績確定性， 銅等產能擴張提供業績彈性。股權激勵夯實業績確定性， 銅等產能擴張提供業績彈性。 1） 公

101、司占據國內城軌交通道岔市場 60%/鋼構橋梁 60%/城軌交通供電產品 50%市場份額。 2） 礦山保有資源/儲量銅約 830 萬噸/鈷約 60 萬噸/鉬約 65 萬噸行業領先， 礦產營收 60 億元 （+51%） ， 毛利率 55.12%（+17%） ， 權益凈利 30億（約占 11%） 。3）具備投建營一體化發展能力，表內基礎設施運營項目 36 個，包括軌道交通、高速公路等運營期 8-40 年之間。4）股權激勵要求 22-24 年扣非凈利復合增速不低于 12%， ROE 不低于 10.5%。 5） 地產銷售收入占 5%/毛利占 10%，發展特色地產業務。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱

102、讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 33 表表 18 中國中鐵中國中鐵 2020-2021 年新簽訂單一覽年新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 20Q1 3376 7.8% 7.8% 3188 4.1% 4.1% 188 162.7% 162.8% 20Q2 8703 24.1% 37.3% 8256 24.2% 41.2% 448 23.1% -11.2%

103、20Q3 13542 24.3% 24.6% 12913 25.3% 27.3% 629 7.0% -19.1% 20Q4 26057 20.4% 16.4% 24694 21.2% 17.1% 1363 6.8% 6.6% 21Q1 3292 -2.5% -2.5% 3115 -2.3% -2.3% 177 -6.0% -6.1% 21Q2 10337 18.8% 32.2% 9918 20.1% 34.2% 419 23.1% -6.8% 21Q3 14664 8.3% -10.6% 13857 7.3% -15.4% 807 23.1% 113.5% 21Q4 27293 4.8% 0.

104、9% 25776 4.4% 1.2% 1517 11.3% -3.1% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 備注：新簽合同額為億元 表表 19：中國中鐵歷史估值表：中國中鐵歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 凈利潤（億） 11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 288 322 增速（%） 54% 518% 9% -11% 10% 27% 11% 18% 2% 28% 7% 38% 6% 14% 12% 最新

105、股本（億） 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 EPS（元/股） 0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.70 0.96 1.02 1.17 1.31 平均 PE 122.5 18.2 13.2 11.7 7.5 6.4 6.7 22.9 13.9 12.2 9.9 6.3 5.1 4.7 4.7 最高 PE 203.7 20.8 16.8 15.2 8.7 7.3 19.2 40.2 19.1 13.2 11.4 7.2 5.5 5.6 5.1

106、最低 PE 80.2 16.8 11.2 8.1 6.7 5.4 4.8 14.4 11.5 11.7 9.2 5.4 4.7 4.3 4.5 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 1 日收盤價 3.4. 中國交建：中國交建：訂單增訂單增 19%保障倍數保障倍數 4.6 倍倍，交通基建龍頭交通基建龍頭REITs 獲準注冊獲準注冊 維持增持。維持增持。 維持預測2022-24年EPS為1.28/1.43/1.59元增速15/12%/11%，維持目標價 13.27 元，對應 2022 年 10 倍 PE。 減值拖累凈利增減值拖累凈利增 11%低于預期，低于預期， 22年計劃新簽

107、增年計劃新簽增 11.8%收入增收入增 6%。1)21 年營收 6856 億(+9%)，Q1-Q4 營收增 59%/25%/8%/-22%；凈利潤180 億(+11%)，Q1-Q4 凈利增 85%/95%/5%/-51%(20 年同期-40%/-40%/3%/-7%)，計提減值 71 億(+26%)，系長期應收款壞賬損失增多。2)毛 利 率12.52% (-0.50pct) ， 凈 利 率2.62%(+0.04pct) ， 加 權ROE7.59%(+0.47pct)。3)經營現金流-126 億(-191%)，應收賬款 975 億(-5%)，資產負債率 71.86%(-0.70pct)。 新簽新

108、簽 12679 億同增億同增 19%， 在手訂單保障倍數， 在手訂單保障倍數 4.6 倍。倍。 1)21 年累計新簽合同額 12679 億(+19%)， 其中境內新簽 10519 億(+22%)， 境外新簽 2160 億(+5%)。 2)新簽分業務： 基建建設 11254 億(+18%)占比 89%， 其中港口建設 481 億(+27%)占比 4%， 道路橋梁 3109 億(+12%)占比 28%， 鐵路建設250 億(+62%)占比 2%，城市建設 5320 億(+27%)占比 47%，境外工程2094 億(+4%)占比 19%。4)2021 年底在手訂單 31283 億(+7%)保障倍數

109、行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 33 4.6 倍。 穩增長加碼公司特許經營權類項目占比最高， 嘉通高速基建穩增長加碼公司特許經營權類項目占比最高， 嘉通高速基建REIT s獲準獲準注冊。注冊。 1)公司為世界最大的港口/公路與橋梁的設計與建設公司/全球規模最大的疏浚公司。2)2022REITs 發力大年，證監會表示將深入推進公募REITs 試點，發改委加快推進 REITs 做到項目“愿入盡入、應入盡入”，財政部發布試點稅收優惠， 3 月 13 日嘉通高速基建 REITs 獲準注冊， 公司特許經營權類進入運營期項目 27 個

110、投資 1851 億元， 未來發行潛力大；3)海上風電安裝業務的市占率超過 60%，盈利水平居于行業中高水平。 表表 20 中國交建中國交建 2020-2021 年新簽訂單一覽年新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 20Q1 2275 11.9% 11.9% 1754 17.9% 17.9% 521 -4.4% -4.4% 20Q2 5331 7.3% 4.2% 4168 8.4% 2.4% 11

111、63 3.7% 11.4% 20Q3 7371 12.8% 30.0% 6047 18.3% 48.2% 1324 -7.0% -46.7% 20Q4 10668 10.8% 6.7% 8618 12.4% 0.6% 2050 4.7% 35.8% 21Q1 4106 80.5% 80.5% 3523 100.9% 100.9% 583 11.9% 11.9% 21Q2 6851 28.5% -10.2% 5934 42.4% -0.1% 918 -21.1% -47.9% 21Q3 10067 36.6% 57.6% 8807 45.6% 240.4% 1261 -4.8% 475.4% 2

112、1Q4 12679 18.9% -20.8% 10519 22.1% -33.4% 2160 5.4% 23.9% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 備注：新簽合同額為億元 表表 21：中國交建歷史估值表：中國交建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億） 59 68 94 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速（%） 22% 16% 38% 23% 3% 2% 14% 13% 7% 23%

113、 -4% 2% -19% 11% 15% 最新股本（億） 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股） 0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1.00 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.3 最高 PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.

114、6 8.9 8.7 8.6 最低 PE 1.0 2.0 3.0 2.3 4.4 4.0 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7.0 5.6 6.6 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 1 日收盤價 3.5. 中國鐵建：中國鐵建： 訂單保障訂單保障4.3倍倍22年業績將加速年業績將加速,估值創估值創10年年新低新低 維持增持。維持增持。 維持預測 2022-24 年 EPS為 2.13/2.37/2.60 元增速17/11/10%，維持目標價 14.30 元，對應 2022 年 7 倍 PE。 中國鐵建地產減值導致凈利增速略低于預期， 但仍達中國鐵建地產減值導

115、致凈利增速略低于預期， 但仍達10%以上以上(過去過去10年均高于年均高于 10%)。1)21 年營收 10200 億(+12%)， 基建工程占 50%， 房屋建設占 22%，Q1-Q4 單季營收增 61%/13%/-2%/-1%；21 年凈利 247 億(+10%) ， Q1-Q4單 季 凈 利 增69%/15%/0%/-9%(20年 同 期 - 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 33 24%/18%/3%/36%)。 2)毛利率 9.60%(+0.34pct)， 凈利率 2.42%(-0.04pct)，加權 ROE11.

116、10%(-0.35pct)， 計提減值 99 億(+165%)， 因考慮存續期內預期信用損失，對某房企應收款計提損失準備。3)經營性現金流-73 億(-118%)，資產負債率 74.39%(-0.37pct)。 中國鐵建新簽增中國鐵建新簽增 10%在手訂單增在手訂單增 14%保障倍數保障倍數 4.3倍， 輕裝上陣后倍， 輕裝上陣后22年業績將加速。年業績將加速。1)21 年累計新簽 28197 億(+10%)，境外新簽 2573 億(+11%)占比 9%。2)新簽分業務：工程承包 24105 億(+9%)占比 85%，其中鐵路 3765 億(+30%)占 16%/公路 2730 億(+4%)占

117、 11%/房建 9736 億(+13%)占 40%/城軌 1696 億(-14%)占 7%/市政 4309 億(-6%)占 18%/水利電力 606 億(-1%)占 3%/機場碼頭航道 198 億(-34%)占 1%。3)房地產銷售額 1432 億(+13%)， 地產占集團利潤 10%。 4)2021 年末在手訂單 4.4 萬億(+14%)保障倍數 4.3 倍。 中國鐵建中國鐵建 PE3.6 倍創倍創 10 年新低， 穩增長加碼估值將獲得修復。年新低， 穩增長加碼估值將獲得修復。 1)當前3.6 倍 PE 處歷史 2%分位，過去最高 PE 平均 20 倍/2015 年最高 24 倍，預測基建投

118、資二三季度加速上行，央企業績有望超預期帶動估值修復；2)扎實推進國企改革，引導二、三級企業采用分拆上市、股權轉讓等方式，推進混合所有制改革；3)大力推動產業轉型升級，工程承包、規劃設計咨詢、投資運營、房地產開發、工業制造、物資物流、綠色環保、產業金融等業務協同發展。 表表 22 中國鐵建中國鐵建 2020-2021 年新簽訂單一覽年新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 20Q1 3402 14.

119、4% 14.4% 2934 2.1% 2.1% 468 366.6% 366.6% 20Q2 8759 21.9% 27.1% 7994 23.8% 41.1% 764 5.1% -52.7% 20Q3 13906 24.7% 29.8% 12800 25.9% 29.7% 1106 12.1% 31.5% 20Q4 25543 27.3% 30.5% 23215 33.6% 44.4% 2328 -13.5% -28.3% 21Q1 4589 34.9% 34.9% 4223 43.9% 43.9% 366 -21.8% -21.8% 21Q2 10546 20.4% 11.2% 9747

120、21.9% 9.2% 798 4.5% 46.1% 21Q3 15663 12.6% -0.6% 14531 13.5% -0.5% 1132 2.4% -2.3% 21Q4 28197 10.4% 7.7% 25624 10.4% 6.5% 2573 10.5% 17.9% 據來源：公司公告，國泰君安證券研究 備注：新簽合同額為億元 表表 23：中國鐵建歷史估值表：中國鐵建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億） 36 66 42 79 86 103

121、113 126 140 161 179 202 224 247 280 增速（%） 54% 81% -36% 85% 10% 20% 10% 11% 11% 15% 12% 13% 11% 10% 13% 最新股本（億） 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股） 0.27 0.49 0.31 0.58 0.63 0.76 0.83 0.93 1.03 1.18 1.32 1.49 1.65 1.82 2.06 平均 PE 34.8 15.3 19.7 8.2 6.0 5.6 5.6 15.5 9.0

122、 9.4 7.2 6.4 5.2 4.2 3.9 最高 PE 69.6 17.4 23.0 11.1 7.7 7.0 15.7 23.8 12.2 10.8 8.4 7.6 6.1 5.0 4.2 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 33 最低 PE 23.8 13.9 17.5 5.7 4.8 4.5 4.0 11.2 7.6 8.6 5.7 5.7 4.7 3.9 3.6 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 28 日收盤價 3.6. 中國化學： 籌劃回購用于股權激勵， 己二腈預計中國化學： 籌劃回購用

123、于股權激勵， 己二腈預計4月上旬月上旬投產投產 維持增持。維持增持。 維持預測 2021-23 年EPS 為0.69/0.90/1.08 元、 增速15/31/20%。維持目標價 15.11 元，對應 2022 年為 17 倍 PE。 股權激勵如實施有望為公司發展提供新動能， 是國企改革的重要舉措。股權激勵如實施有望為公司發展提供新動能， 是國企改革的重要舉措。1）中國化學 3 月 18 日公告擬通過集中競價交易方式回購股份，本次回購用于股權激勵的股份數量不超過總股本的 1%， 回購資金額預計為 4-8億元。本次回購資金來源為自有資金和自籌資金（含發行債券） ， 預計本次回購股份價格不超過公司

124、董事會通過回購股份決議前 30 個交易日公司股票交易均價的 150%，期限為董事會審議通過之日起 6 個月內。2）中國化學是我國石油和化學工業體系建設的“國家隊”，在基礎化工、石油化工、 煤化工上具備絕對領先優勢， 可提供項目全生命周期工程服務，突破己二腈等系列“卡脖子”核心技術，本次股權激勵如實施將提振公司士氣。 2022 年年 2 月新簽增速月新簽增速 97%大超預期。大超預期。 1） 2022 年 2 月新簽 256 億元同增97%， 1-2 月新簽 767 億元同增 88%， 1-2 月營收 239 億元同增 58%。 2）分業務看，化學工程 172 億占比 67%，基礎設施 70 億

125、占比 27%，實業及新材料銷售 5 億占比 2%，現代服務業 5 億占比 2%。3）2022 年 2 月境內新簽 236 億元同增 83%占比 92%，境外新簽 20 億同增 307%占比8%。 己二腈一期投產在即， 氣凝膠一次性開車成功，己二腈一期投產在即， 氣凝膠一次性開車成功， PBAT進入試生產階段。進入試生產階段。1）己二腈項目進入中交、 投料試生產交錯期， 預計 4 月上旬產出合格產品，一期設計產能 20 萬噸，優化后可達 30 萬噸。2）氣凝膠項目 2 月27 日一次性開車成功， 已產出第一批合格硅基納米氣凝膠復合絕熱氈產品。3）一期年產 10 萬噸 PBA T 項目已順利機械竣

126、工，整體進入試生產階段。4）垃圾制氫處于中試階段，日處理 30 噸垃圾氣化中試裝置已基本建成。 中國化學垃圾熔渣氣化制氫技術中試裝置已建成， 氫油中國化學垃圾熔渣氣化制氫技術中試裝置已建成， 氫油/MCH儲運氫技儲運氫技術。術。 山東滕州建設的日處理 30 噸垃圾氣化中試裝置已建成在試運行。 北京房山建成基于城市垃圾高溫氣化制氫和儲氫綜合解決方案的高溫垃圾轉化制氫油及氫能產業示范項目，穩定產出濃度 99.9%的氫氣。五環公司合作開發的氫油儲運技術，可實現對燃油車的替代。成達公司成立了“氫能源技術及應用研究中心”和“能源與化工零碳技術及應用研究中心”，加快氫能系列技術開發和新能源(風光互補發電)

127、與化工的耦合研究?？蒲性貉邪l MCH(甲基環己烷)儲運氫技術，可實現氫能的長距離安全輸送。 穩增長繼續加碼， 十四五末實業營收或漲十倍。穩增長繼續加碼， 十四五末實業營收或漲十倍。 1） GDP 目標 5.5%是預期上沿，穩增長繼續加碼推進訂單業績有望持續兌現。2）3 月 7 日定增 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 33 限售解禁， 解禁股本占定增比例 70%/總股本 13.48%， 定增發行價 8.5 元/股，募資 100 億元，控股股東認購 30%。3） 實業在研項目 47 個/中試 7個/小試 4 個/投資選址 2

128、個，預計十四五末業績或有望翻倍。4）政府工作報告加強煤炭清潔高效利用，公司承擔我國 90%以上的煤化工設計施工任務。 表表 24 中國化學中國化學 2020-2022 年年 2 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 營業收入營業收入 新簽新簽合同合同 累計增累計增速速 單月增單月增速速 新簽新簽合同合同 累計增累計增速速 單月增單月增速速 新簽新簽合同合同 累計增累計增速速 單月增速單月增速 營業營業收入收入 累計增累計增速速 單月增單月增速速 20-01 269 2.6% 2.6% 187 49.6% 49.6% 82 -40.4% -

129、40.4% 54 -23.2% -23.2% 20-02 353 20.8% 178.9% 245 58.0% 92.9% 108 -21.2% 12471.4% 81 -26.0% -31.0% 20-03 454 20.4% 18.7% 329 60.1% 66.9% 125 -27.1% -50.1% 135 -23.9% -20.5% 20-04 649 41.6% 140.6% 499 84.2% 159.5% 150 -20.0% 59.4% 212 -10.7% 28.2% 20-05 780 35.6% 11.9% 629 92.9% 135.8% 151 -39.3% -97

130、.6% 283 -5.8% 12.8% 20-06 910 1.9% -59.1% 755 29.6% -50.8% 155 -50.1% -93.7% 369 -5.0% -2.4% 20-07 977 2.8% 16.8% 815 29.2% 24.5% 162 -49.4% -24.9% 457 0.4% 32.2% 20-08 1191 11.4% 80.4% 996 40.8% 137.0% 195 -46.1% -20.9% 552 3.5% 21.5% 20-09 1469 27.8% 247.8% 1165 54.8% 273.6% 305 -23.3% 214.3% 665

131、5.6% 17.4% 20-10 1826 -17.5% -66.5% 1456 70.1% 181.8% 371 -72.7% -93.1% 813 11.9% 52.7% 20-11 2203 -1.6% 1358.6% 1743 98.5% 1177.6% 460 -66.2% 2558.8% 954 9.7% -1.2% 20-12 2512 10.5% 861.5% 2017 122.5% 865.3% 495 -63.8% 831.9% 1107 6.3% -10.9% 21-01 280 3.9% 3.9% 240 28.3% 28.3% 39 -52.1% -52.1% 92

132、72.3% 72.3% 21-02 409 15.8% 53.7% 365 48.9% 115.3% 44 -59.3% -81.6% 151 86.8% 115.2% 21-03 547 20.5% 36.7% 500 52.0% 62.3% 46 -57.4% -86.2% 251 85.6% 84.0% 21-04 703 8.3% -20.0% 651 31.1% -11.5% 51 -65.7% -79.4% 336 58.2% 10.1% 21-05 878 12.6% 33.8% 824 31.1% 33.5% 54 -64.5% 53.3% 433 52.8% 36.5% 21

133、-06 1319 45.0% 239.2% 1233 63.4% 224.1% 86 -44.5% 733.8% 561 52.0% 49.1% 21-07 1412 44.6% 39.3% 1321 62.1% 47.1% 91 -43.7% -25.8% 654 43.3% 6.9% 21-08 1552 30.3% -35.0% 1456 46.2% -25.5% 96 -51.0% -85.9% 767 39.0% 18.4% 21-09 1723 17.3% -38.2% 1611 38.3% -8.0% 112 -63.2% -85.0% 903 35.8% 20.2% 21-10

134、 2112 15.7% 9.0% 1864 28.1% -13.1% 248 -33.0% 106.6% 1052 29.5% 0.7% 21-11 2351 6.7% -36.7% 1959 12.4% -67.0% 393 -14.6% 61.3% 1207 26.4% 8.5% 21-12 2698 7.4% 12.3% 2201 9.1% -11.5% 497 0.4% 201.1% 1377 24.4% 11.9% 22-01 512 83.0% 83.0% 435 81.0% 81.0% 76 94.9% 94.9% 22-02 767 87.5% 97.3% 672 83.8%

135、89.2% 96 118.3% 306.6% 239 58.2% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 備注：新簽合同額、營收金額為億元 表表 25：中國化學歷史估值表：中國化學歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 凈利潤（億） 6 10 17 24 31 34 32 28 18 16 19 31 37 42 55 增速（%） -11% 54% 69% 43% 30% 9% -6% -10% -38% -12% 24% 58% 15% 31% 最新股本（億） 4

136、9 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 EPS（元/股） 0.13 0.20 0.34 0.48 0.63 0.68 0.64 0.58 0.36 0.32 0.39 0.62 0.74 0.69 0.9 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 33 平均 PE 5.4 6.6 14.8 16.0 10.8 13.6 10.5 16.2 17.8 25.3 19.4 11.1 9.5 12.5 11.5 最高 PE 8.1 7.9 19.0 19.7 13.7 18.2 17.0 2

137、4.6 20.9 31.9 23.4 12.6 11.5 20.2 13.3 最低 PE 3.5 5.3 12.4 11.3 8.7 11.2 8.5 11.7 16.1 22.1 15.6 10.0 8.5 7.8 9.9 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 1 日收盤價 3.7. 中國中冶：中國中冶： 最強有色研究院鎳鈷銅儲量豐富， 中標全球首最強有色研究院鎳鈷銅儲量豐富， 中標全球首例氫冶金示范工程總體設計例氫冶金示范工程總體設計 維持增持。維持增持。 維持預測2022-24年EPS為0.47/0.55/0.61元增速17/15%/12%，維持目標價 6.82 元，

138、對應 2022 年 15 倍 PE。 中國中冶凈利增速中國中冶凈利增速 7%因減值計提較充分。因減值計提較充分。 1） 21年營收5006億 （+25%） ，Q1-Q4 單季度增速 30/45/13/14%。凈利潤 84 億（+7%） ，扣非后凈利增速-2%，Q1-Q3 單季度增速 13/65/17/-31%（去年同期 7/22/16/27%）2）凈利率 2.32%（-0.03pct） ， 加權 ROE8.93%（+0.12%） ， 計提減值 53 億元（+49%） 。3）經營性凈現金流 176 億（-37%） ，負債率 72.14%比 2020年末下降 0.14%。 中國中冶前兩月新簽增中國

139、中冶前兩月新簽增 14%， 鎳鈷等礦產資源提供業績彈性。， 鎳鈷等礦產資源提供業績彈性。 1） 21年新簽 11,608 億元（+19%） ，22 年前兩月新簽 2086 億（+14%） 。2） 21 年訂單分業務， 冶金工程 1,578 億元 （+10%） ， 占比 14%； 非冶金工程10,030 億元（+20%） ，占比 86%。公司新簽海外工程合同額為 347.27 億元，同比增長 8.95%。3）礦產資源營收 6669 億（+52%）占比 1.3%，毛利率 42.7% （+14%） ， 其中鎳銷量 3.3 萬噸 （+10%） 。 4） 22 年計劃營收 5500億（+10%） 。 中

140、國中冶全球最大冶金工程建設和服務商， 發展智能制造中國中冶全球最大冶金工程建設和服務商， 發展智能制造/新能源等新興新能源等新興產業。產業。1）公司冶金國內 90%/全球 60%份額，中標全球首例氫冶金示范工程總體設計預計 2022 年 5 月投產。2）光伏/風電/新能源汽車等重點工程推進， 洛陽中硅一期投資 15.5 億建設區熔級多晶硅計劃于 22 年 10月投產。 3） 目前國內土木工程領域最全最強的綜合性檢驗檢測企業之一。 表表 26 中國中冶中國中冶 2020-2022 年年 2 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽

141、合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 20-01 451 -9.8% -9.8% 447 -10.0% -10.0% 4 24.2% 24.2% 20-02 894 -13.0% -16.1% 874 -12.8% -15.6% 21 -20.1% -26.6% 20-03 1746 -4.1% 7.4% 1683 -3.9% 8.2% 63 -11.0% -5.8% 20-04 2327 1.1% 20.7% 2239 1.0% 19.1% 89 3.2% 69.5% 20-05

142、3231 7.9% 30.5% 3138 8.4% 32.4% 93 -6.4% -67.7% 20-06 4652 21.9% 73.4% 4534 23.4% 79.1% 118 -15.3% -37.2% 20-07 5137 21.5% 17.2% 5013 22.8% 18.1% 124 -15.9% -27.5% 20-08 6003 27.0% 74.2% 5872 29.0% 82.9% 132 -24.9% -72.0% 20-09 7009 31.1% 62.1% 6870 33.1% 63.0% 139 -24.1% -5.1% 20-10 8033 35.0% 69.5

143、% 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 33 20-11 8943 36.2% 48.3% 20-12 10197 29.4% -4.5% 21-01 1036 129.6% 129.6% 21-02 1820 103.5% 76.9% 21-03 2806 60.7% 15.7% 21-04 3616 55.4% 39.4% 21-05 4685 45.0% 18.3% 21-06 6151 32.2% 3.2% 21-07 7033 36.9% 81.8% 21-08 7857 30.9% -4.9% 21-09 8771

144、 25.1% -9.2% 21-10 9645 20.1% -14.6% 21-11 10707 19.7% 16.8% 21-12 12048 18.2% 6.9% 22-01 1102 6.4% 6.4% 22-02 2086 14.6% 25.5% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 備注：新簽合同額為億元 表表 27：中國中冶歷史估值表：中國中冶歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億） 31 42 53 42 -70 30 40 48 54 6

145、1 64 66 79 84 98 增速（%） 54% 36% 26% -20% -264% -143% 33% 21% 12% 13% 5% 4% 19% 7% 17% 最新股本（億） 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 EPS（元/股） 0.15 0.20 0.26 0.20 -0.34 0.14 0.19 0.23 0.26 0.29 0.31 0.32 0.38 0.40 0.47 平均 PE 3.7 18.0 14.5 14.9 -6.1 11.3 9.6 26.5 14.6 15.7 10.9 8.9

146、 6.8 8.8 8.4 最高 PE 5.6 24.8 17.7 18.4 -5.1 13.3 23.5 42.1 20.7 16.9 14.5 11.0 7.5 14.1 9.2 最低 PE 2.4 4.8 12.7 10.9 -7.2 9.4 7.2 14.4 12.4 14.4 9.3 7.7 6.2 6.6 7.7 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 1 日收盤價 3.8. 中國能建： 能源電力中國能建： 能源電力/基礎設施全產業鏈服務特大型公司，基礎設施全產業鏈服務特大型公司，創造多個世界第一創造多個世界第一 中國能建是能源電力與基礎設施行業領頭羊， 開展多元化

147、業務， 具備全中國能建是能源電力與基礎設施行業領頭羊， 開展多元化業務， 具備全產業鏈服務資質及能力。產業鏈服務資質及能力。 中國能建是一家為中國乃至全球能源電力、 基礎設施等行業提供整體解決方案、全產業鏈服務的綜合性特大型集團公司，主營業務涵蓋能源電力、水利水務、鐵路公路、港口航道、市政工程、城市軌道、生態環保和房屋建筑等領域，具有集規劃咨詢、評估評審、勘察設計、工程建設及管理、運行維護和投資運營、技術服務、裝備制造、 建筑材料為一體的完整產業鏈， 中國能建及其所屬企業資質涉及勘探、涉及、咨詢、施工、裝備制造等方面近 1500 項。 中國能建憑借技術創新引領發展， 作為工程建設領域的主力軍和

148、國家隊，中國能建憑借技術創新引領發展， 作為工程建設領域的主力軍和國家隊，創造多項世界第一。創造多項世界第一。中國能建依靠領先的技術水平和卓越的創新能力， 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 33 服務國家戰略、 引領行業發展， 截至 2020 年底， 公司擁有 3 個院士專家工作站、11 個博士后科研工作站、 3 個國家級和 49 個省級研究機構、 96家高新技術企業； 取得國家科技進步獎 48 項， 重大科技成果 2100 余項，有效專利 10043 項， 制修訂國家標準和行業標準 1100 余項。 中國能建先后承建了世界

149、首個“三百”火電工程、世界首個 AP1000、CAP1400 核電工程、世界最大風光儲輸工程、世界首個多端柔性直流輸電工程、世界首個 1240 兆瓦高效超超臨界燃煤發電工程、世界首個特高壓多端混合直流工程、世界海拔最高的輸變電工程等一批重大工程。 強大的規劃咨詢與勘測設計能力， 火電、 核電市占率超過強大的規劃咨詢與勘測設計能力， 火電、 核電市占率超過80%。 根據招股說明書， 中國能建的勘測設計業務在火電項目市場的占有率為 81.1%，在國內電壓 330 千伏及以上的輸電線路市場的占有率為 52.6%及在國內特高壓輸電線路市場的占有率達 73.7%，在中國所有已投運和在建的核電機組中，常規

150、島勘測設計市場的占有率為 90.8%。在勘察設計領域，持有綜合甲級工程設計資質 8 項、 行業甲級設計資質 19 項(電力 13 項、公路 1 項、水利 4 項、建筑 1 項)、工程勘察綜合甲級 20 項、海洋工程勘察甲級 1 項。 公司設立全資子公司中能建氫能源發展有限公司，系為統籌引領公司氫能業務發展，打造公司氫能全產業鏈和一體化發展平臺，充分發揮投資帶動和產業牽引作用，做強做大公司氫能產業。 3.9. 華設集團： 基建設計龍頭業績反轉華設集團： 基建設計龍頭業績反轉,數字孿生數字孿生/AI機器視覺機器視覺技術轉型數字化技術轉型數字化 維持增持。維持增持。 我們預測公司 2021-23年E

151、PS0.92/1.10/1.30元， 同增5/20/18%，政策加碼基建，前端設計最先受益盈利反轉。公司是地處經濟財政實力強的長三角設計龍頭，借助 AI 機器視覺和數字孿生技術轉型數字化，有限制性股票激勵計劃，維持目標價 13.75 元,對應 2022 年 12.5 倍 PE。 政策加碼基建投資， 前端設計最先受益。政策加碼基建投資， 前端設計最先受益。 國家政策明確轉為以經濟建設為中心，把穩增長放在更加突出位置，加大政策力度和進度，穩定經濟的政策和措施將陸續落地。中央財經委表示穩定宏觀經濟不僅是經濟問題，更是政治問題，要適度超前進行基礎設施建設。近日全國多省加大規模集中開工穩增長加速落地，如

152、江蘇省 1 季度計劃開工億元以上項目2180 個， 比上年增加 714 個， 年度計劃投資 5720 億元， 比上年增加 1343億元。 華設集團是交通與城市基礎設施全方位綜合服務企業，華設集團是交通與城市基礎設施全方位綜合服務企業， 江蘇省高新技術企業。從戰略規劃和勘察設計，到工程總承包和運營管理，為客戶提供項目全生命周期各階段的專業服務。業務主要包括城鄉規劃、公路、水運、航空、鐵路與城市軌道、市政、水利、建筑、生態環保、智能工程和工程數字化等領域。積極推進“數字化”“平臺化”“產業化”，在智庫咨詢、工程設計、工程總承包、檢測與感知等領域，全面提升整體解決方案能力。 數字化轉型重塑新業務，

153、智慧產品線不斷豐富。數字化轉型重塑新業務， 智慧產品線不斷豐富。 BIM+GIS系統開發和應用，開發“華設基建云”。將智能建造生產執行系統與數字孿生技術有機 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 33 結合，打通設計、規劃、生產、機械、供應鏈等環節，打造 MES+數字孿生工廠。 智慧高速/公交/停車， 公司研發了路網監測與養護巡查系列產品，突破 AI 機器視覺與交通行業管理深度融合應用難題，利用國省干線公路已有視頻資源，完成多地部署應用，實現人工巡查向智能巡查轉變。 表表 28：華設集團歷史估值表：華設集團歷史估值表 公司 20

154、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億） 1.66 1.6 2.1 2.97 3.96 5.18 5.83 6.18 7.35 增速（%） -4% 31% 41% 33% 31% 13% 6% 19% 最新股本（億） 7 7 7 7 7 7 7 7 7 EPS（元/股） 0.25 0.24 0.31 0.44 0.59 0.77 0.87 0.92 1.10 平均 PE 37.1 42.4 28.8 21.6 12.6 10.3 10.3 8.9 8.2 最高 PE 40.2 55.2 35.3 25.1 14.5 12.3 13.9

155、 10.2 9.0 最低 PE 32.9 32.0 23.9 18.4 10.5 8.6 7.1 7.5 7.6 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 1 日收盤價 3.10. 杭蕭鋼構： 定增完成助力數字化基建杭蕭鋼構： 定增完成助力數字化基建,專注綠色建筑布局專注綠色建筑布局BIPV 維持增持。維持增持。 維持預測杭蕭鋼構 2021-23 年 EPS 至 0.20/0.24/0.29 元增速-34/20/18%；發力智能制造/BIPV 等業務，維持目標價 5.45 元，對應 22年 23 倍 PE。 杭蕭鋼構以杭蕭鋼構以 3.86元元/股募資股募資 8.3億元， 用于綠

156、色裝配式建筑研發創新、 智億元， 用于綠色裝配式建筑研發創新、 智能制造及數智化管理示范基地項目。能制造及數智化管理示范基地項目。 發行對象 15 名， 鎖定期 6 個月。項目建成后形成年產 45 萬噸鋼結構產品和 250 萬平方米圍護產品的產能規模。智能化生產線是傳統生產方式向智能化、數字化轉型的重要途徑。項目擬建設成為浙江省示范性綠色智能制造產業基地，在智能制造應用領域形成示范帶動作用， 推動公司轉型升級， 向數字化、 智能化、環?；较虬l展。 2022 為屋頂光伏為屋頂光伏/BIPV 落地大年， 十四五鋼結構產量占粗鋼比重從落地大年， 十四五鋼結構產量占粗鋼比重從 8%左右提升至左右提升

157、至 15%。 1） 到 2025 年底， 鋼結構建筑占新建建筑面積比例達到 15%以上。鋼構 CR5 不足 6%集中度低。2） 2030 年前碳達峰行動方案的通知 指出， 2025 年新建公建/廠房屋頂光伏覆蓋率達 50%超預期。3）整縣推進試點 676 個縣占全國約 25%比例，僅試點縣區未來三年新增屋頂光伏裝機約 135GW。4）地產政策回暖，穩增長政治任務拉動需求。 杭蕭鋼構深耕鋼結構傳統主業， 專注綠色建筑布局杭蕭鋼構深耕鋼結構傳統主業， 專注綠色建筑布局BIPV。 1)設立工業互聯網研究院， 積極向建筑一體化、 集成化、 智能化等方向進行產業升級；2)“互聯網+綠色建筑”打通建筑領域

158、產業鏈， 以數據驅動供應鏈協同綜合降本；3)3500 萬增資合特光電獲 51%股權，布局光伏建筑一體化，投資建設的年產 100 萬平方 BIPV 組件的智能生產線，太陽能發電公路等已有示范項目。4)與國電簽訂關于光伏電站項目戰略合作框架協議 。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 33 表表 29：杭蕭鋼構歷史估值表：杭蕭鋼構歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 凈利潤（億） 0.72 1.00

159、 0.94 0.71 -1.15 0.45 0.59 1.21 4.49 7.68 5.68 4.69 7.24 4.81 5.76 增速（%） 100% 39% -6% -24% -262% -139% 31% 105% 271% 71% -26% -17% 54% -34% 20% 最新股本（億） 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 EPS（元/股） 0.03 0.04 0.04 0.03 -0.05 0.02 0.02 0.05 0.19 0.32 0.24 0.20 0.31 0.20 0.24 平均 PE 40.7 30.8 41

160、.1 62.4 -26.2 54.2 52.1 61.7 20.3 18.5 17.6 15.1 12.7 18.6 17.6 最高 PE 76.8 42.5 55.3 78.0 -20.3 63.8 66.8 106.7 26.6 25.6 27.1 19.5 16.2 20.7 19.3 最低 PE 22.0 22.9 32.4 45.1 -31.7 45.8 36.4 29.2 16.1 12.9 11.6 11.7 9.0 17.2 16.4 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 4 月 1 日收盤價 4. 盈利預測表盈利預測表 表表 30：部分重點建筑公司盈利預測表部分重

161、點建筑公司盈利預測表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價(0401) 上周漲上周漲幅幅 EPS 凈利增速凈利增速 PE PB 市值市值 評級評級 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 601186.SH 中國鐵建 7.72 3.90 1.90 2.13 2.37 16 12 11 4.1 3.6 3.3 0.5 1048 增持 601668.SH 中國建筑 5.51 4.75 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.5 4.1 3.7 0.7 2311 增持 601390.SH 中國中鐵 6.10

162、5.35 1.17 1.31 1.46 14 12 11 5.2 4.7 4.2 0.7 1509 增持 601800.SH 中國交建 9.15 1.89 1.25 1.39 1.52 24 11 10 7.3 6.6 6.0 0.7 1479 增持 601618.SH 中國中冶 3.73 -0.80 0.46 0.53 0.61 21 16 15 8.1 7.0 6.1 0.9 773 增持 600170.SH 上海建工 3.27 5.48 0.43 0.48 0.52 15 10 9 7.6 6.8 6.3 1.0 291 增持 603018.SH 華設集團 8.37 0.72 0.92

163、1.10 1.30 5 20 18 9.1 7.6 6.4 1.5 57 增持 601117.SH 中國化學 9.75 3.61 0.69 0.9 1.08 15 31 20 14.1 10.8 6.6 1.3 596 增持 601669.SH 中國電建 7.22 4.34 0.6 0.68 0.78 15 14 14 12.0 10.6 9.3 1.1 1105 增持 002541.SZ 鴻路鋼構 40.88 -4.31 2.10 2.66 3.27 40 26 23 19.5 15.4 12.5 3.1 217 增持 600477.SH 杭蕭鋼構 4.10 0.24 0.22 0.27 0

164、.31 -34 20 18 18.6 15.2 13.2 1.9 97 增持 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 備注：漲幅、凈利增速單位為百分比（%） ，EPS單位為元/股，收盤價單位為元，市值單位為億元。 5. 風險提示風險提示 宏觀政策超預期緊縮。宏觀政策超預期緊縮。 基建與地產產業鏈受宏觀經濟影響較大。 目前全球經濟與地緣政治形勢復雜嚴峻，對宏觀政策的影響存在不確定性，存在政策緊縮超預期風險。 疫情反復。疫情反復。新型冠狀病毒肺炎疫情不穩定不平衡， 奧密克戎變異株新的進化分支具有強傳染性，海內外疫情反復，外部環境的變化給行業和公司的運行和業務發展帶來風險。 行業專題研究行業專題研究

165、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 33 業績增速不及預期。業績增速不及預期。業績受個體公司發展戰略、 經營決策、 運營能力等因素影響，具有不確定性，存在業績增速不及預期的可能。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 33 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反

166、映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一

167、致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此

168、，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“

169、國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議， 本公司、 本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12

170、個月內的公司股價 （或行業指數） 的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。 股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5% 減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數） 的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：