騰訊控股-前瞻布局突破求新-20220410（35頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：買入買入（首次覆蓋）（首次覆蓋） 市場價格：市場價格：3 36969. .6 60 0（元元） 分析師：韓筱辰分析師：韓筱辰 執業證書編號：執業證書編號：S0740521110002 電話：15618770927 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 9,612.43 流通股本(百萬股) 9,612.43 市價(元) 369.60 市值(億元) 35,527.54 流通市值(億元) 35,527.54 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值

2、 單位單位/ /百萬元百萬元 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入 560,118 643,254 729,650 812,108 (+/-)(%) 16.2% 14.8% 13.4% 11.3% 歸屬普通股東凈利潤 224,822 170,719 189,506 206,330 (+/-)(%) 40.6% -24.1% 11.0% 8.9% EPS(元) 23.4 17.8 19.7 21.5 P/E 15.8 20.8 18.7 17.2 備注：股價采用 2022 年 4 月 8 日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄 投資

3、要點投資要點 公司概要公司概要： 1.1.騰訊騰訊起步于即時通信工具起步于即時通信工具，扎根消費互聯網扎根消費互聯網，擁抱，擁抱產業互聯網。產業互聯網。公司發展初期依靠QQ 積累了海量用戶，隨后逐漸進入社交網絡、互動娛樂、網絡媒體等領域，積極扎根消費互聯網，成長為國內領先的互聯網科技公司。隨著互聯網發展從消費互聯網向產業互聯網轉移，公司主動切換發展引擎，擁抱產業互聯網，積極布局 ToB 業務（金融科技與企業服務） ，加大數字化投入。 2.2.網絡游戲業務網絡游戲業務維持市場領先地位，暢銷游戲長線化，國際市場表現強勁維持市場領先地位，暢銷游戲長線化，國際市場表現強勁。騰訊在網絡游戲市場處于行業領

4、先地位，游戲業務持續多年為其收入貢獻穩定基本盤。公司旗下有大量的自研和代理產品在國內手游流水收入榜上名列前茅。 經典 IP 的長線運營是騰訊抵御外部不確定因素的重要優勢，騰訊的暢銷游戲具有較強的生命力，多款游戲在 iOS 游戲暢銷榜中名列前茅。同時海外游戲市場增長強勁，公司加大了國際市場的游戲發行力度。 3.3.社交網絡業務方面，社交網絡業務方面，微信生態護城河穩固，收費增值服務用戶持續增長微信生態護城河穩固，收費增值服務用戶持續增長。微信是中國互聯網第一大用戶平臺，微信社交流量護城河穩固。騰訊基于微信的社交流量優勢，持續完善微信小程序平臺功能及商業環境，實現對流量價值的深度開發，同時視頻號補

5、充了微信生態中短內容的缺失。公司通過騰訊視頻、QQ 音樂、騰訊動漫、閱文集團、虎牙直播等多種內容展現形式輸出優質內容， 從而推動活躍用戶及付費用戶穩定增長。騰訊視頻和 QQ 音樂的月活躍用戶及付費會員數保持穩定增長。 4.4.網絡廣告網絡廣告收入受宏觀經濟及監管政策影響，收入受宏觀經濟及監管政策影響，廣告資源廣告資源覆蓋騰訊生態全流量覆蓋騰訊生態全流量。騰訊的網絡廣告業務包括社交及其他廣告、媒體廣告。社交及其他廣告收入主要來自微信、QQ、應用寶等社交應用以及移動廣告聯盟的廣告；媒體廣告收入主要來自騰訊視頻的流量廣告和騰訊新聞產品的信息流廣告。騰訊擁有豐富的流量產品，覆蓋用戶各個使用場景，廣告投

6、放覆蓋騰訊生態全流量，其廣告資源包括了微信廣告、QQ 廣告、騰訊視頻廣告、騰訊新聞廣告、騰訊看點廣告、優量廣告、騰訊音樂廣告。2020 年 7 月上線的一站式投放管理平臺實現了投放端整合，一站式投放騰訊全流量。 5.5.金融科技業務金融科技業務依托于微信和依托于微信和 QQQQ 兩大平臺， 構建金融開放生態兩大平臺， 構建金融開放生態。 騰訊金融科技是騰訊提供移動支付與金融服務的綜合業務平臺，以微信和 QQ 兩大平臺為基礎，構建金融開放生態，提供移動支付、財富管理、證券投資、企業金融、民生產品等服務。金融科技業務收入主要來自：微信支付收入；理財通銷售基金產品獲取手續費收入；備付金利息收入；微粒

7、貸的貸款導流收入。 6.6.云服務方面，騰訊優先考慮云服務方面，騰訊優先考慮擴大擴大 SaaSSaaS 的業務規模，重定的業務規模，重定 IaaSIaaS 及及 PaaSPaaS 發展重心發展重心為為為客戶創造價值及實現高質量為客戶創造價值及實現高質量增長增長。騰訊云作為中國領先的云計算廠商，通過為各行各業客戶提供領先的云計算、大數據、人工智能等技術產品與服務，構建開放共贏的云端生態，推動產業互聯網建設，助力各行各業實現數字化升級。 財務分析財務分析： 1.1.營收、 利潤增長放緩， 單季利潤表現欠佳：營收、 利潤增長放緩， 單季利潤表現欠佳： 公司 2021 年實現營業收入 5,601.2

8、億元，同比增長 16.2%，相較 2020 年增速減少 11.6pcts；21Q4 營業收入為 1,441.9 億元季度，環比增長 1.3%，相較上季度增速減少 1.7pcts。2021 年歸母凈利潤 2,248.22 億元（YoY +40.6%） ，相較 2020 年增速減少 30.7pcts。2021 年 non-IFRS 歸母凈利潤 1,237.88 億元（YoY +0.8%） ，相較 2020 年增速減少 29.3pcts；21Q4 non-IFRS 歸母凈利潤為 248.8 億元（QoQ -21.6%） 。短期來看，騰訊 2021 年受宏觀經濟影響，營收和凈利潤增速放緩。但從長期來看

9、，騰訊正在積極邁向更健康可持續的模式，隨著對新政策環境的適應、海外市場的開拓以及可持續的戰略聚焦，騰訊的利潤空間長期仍然可觀。 前瞻布局，突破求新前瞻布局，突破求新 騰訊控股（0700.HK） 互聯網行業 證券研究報告/公司深度報告 2022 年 4 月 10 日 -0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.1騰訊控股恒生指數 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 2.2.數字經濟成為公司新增長引擎，數字經濟成為公司新增長引擎， 2021Q42021Q4 金融科技與金融科技與企業服務收入為營收貢獻最大的企業服務收入為營

10、收貢獻最大的業務板塊。業務板塊。 2021Q4 金融科技與企業服務板塊營業收入同比增長 25%， 達到 479.58 億元，首次超越網絡游戲收入成為騰訊營業收入貢獻最大的業務板塊，占比 33%。2021Q4 網絡游戲、社交網絡、網絡廣告在總營收中的占比分別為 30%、20%、15%。近年來，騰訊加大擁抱產業互聯網，大力投入數字新基建，并在政務、金融、教育、交通出行、醫療、智慧零售、工業、能源等諸多領域，形成產業數字化方案，助力各行各業降本增效。 3.3.廣告業務承壓，游戲收入增速明顯下滑，國際市場成為游戲新增長點。廣告業務承壓，游戲收入增速明顯下滑，國際市場成為游戲新增長點。受宏觀經濟影響，騰

11、訊廣告業務承壓，2021 年網絡廣告收入為 886.66 億元，同比增速由 2020 年的 20%下滑至 8%。隨著騰訊適應新環境及進一步升級廣告解決方案，預期廣告業務可于 2022 年后期恢復增長； 游戲收入也出現增速明顯下滑， 由 2020 年的 36%下滑至 12%；本土市場游戲收入僅增長 6%至 1,288 億元，主要受王者榮耀 、 使命召喚手游及天涯明月刀手游等游戲推動，部分被DnF及和平精英的收入減少所抵銷。國際市場游戲收入表現亮眼，增長 31%至 455 億元，主要由于PUBG Mobile 、 Valorant 、 荒野亂斗及部落沖突等游戲表現強勁。 4.4.網絡游戲中未成年人

12、收入流水進一步下降。網絡游戲中未成年人收入流水進一步下降。2021Q4，未成年人總時長同比減少 88%，占本土市場游戲總時長的 0.9%。未成年人總流水同比減少 73%，占本土市場游戲總流水的 1.5%。預期未成年人保護措施的影響將于 2022 年下半年全面消化。 5 5. .盈利預測：盈利預測：我們整體看好騰訊各項業務營收的穩定性和盈利性，考慮到互聯網行業政策的不確定性，我們預計，公司 2022-2024 年營業總收入分別為 6432.54/7296.50/8121.08 億元，對應歸母凈利潤分別為 1707.19/1895.06/2063.30 億元?；诜植抗乐捣ǎ⊿OTP） ，我們給予

13、騰訊 2022 年目標市值 43,836 億元，給予“買入”評級。 風險提示風險提示: : 宏觀經濟不確定性，政策不確定性，監管風險，新業務拓展低于預期，研宏觀經濟不確定性，政策不確定性，監管風險，新業務拓展低于預期，研報使用的信息數據更新不及時等報使用的信息數據更新不及時等。 VViZoWeVlYvVfWWZ8Z6McM9PmOqQmOpNlOqQrNiNmNpMaQoOxONZoOmNuOnMmM 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 一、公司基本情況一、公司基本情況 . - 6 - 二、公司分業務梳理二、

14、公司分業務梳理 . - 7 - 1.網絡游戲：維持市場領先地位，暢銷游戲長線化，國際市場表現強勁 . - 7 - 2.社交網絡：微信生態護城河穩固，收費增值服務用戶持續增長 . - 8 - 3.網絡廣告：收入受宏觀經濟及監管政策影響，覆蓋騰訊生態全流量 . - 13 - 4.金融科技：依托于微信和 QQ 兩大平臺，構建金融開放生態 . - 14 - 5.云服務：擴大 SaaS 的業務規模，重定 IaaS 及 PaaS 發展重心 . - 16 - 三、行業分析三、行業分析 . - 16 - 1.網絡游戲 . - 16 - 2.移動互聯網 . - 18 - 3.網絡廣告 . - 21 - 4.第三

15、方移動支付 . - 21 - 5.云服務 . - 22 - 四、財務數據分析四、財務數據分析 . - 23 - 1.業績總覽 . - 23 - 2.分業務收入 . - 25 - 3.費用情況 . - 28 - 4.利潤率情況 . - 29 - 五、經營數據分析五、經營數據分析 . - 29 - 六、關鍵假設與營收拆分六、關鍵假設與營收拆分 . - 30 - 七、估值討論七、估值討論 . - 32 - 八、風險提示八、風險提示 . - 33 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 騰訊發展歷程 .

16、- 6 - 圖表 2： 騰訊組織架構 . - 7 - 圖表 3： 中國游戲行業競爭梯隊（游戲相關業務營業收入） . - 7 - 圖表 4： 2021 年中國內地市場國產手游流水 TOP20 . - 8 - 圖表 5： 騰訊主要游戲IOS 暢銷榜排名 . - 8 - 圖表 6： 微信&QQ 月活躍用戶（百萬人） . - 9 - 圖表 7： 2022 年 1 月移動社交流量域總用戶量 TOP10 企業（單位：萬） . - 9 - 圖表 8： 小程序與公眾號、視頻號、企業微信互聯互通 . - 10 - 圖表 9： 微信小程序重點數據 . - 10 - 圖表 10： 2021 年 12 月微信小程序平

17、臺 TOP100 小程序行業分類占比 . - 11 - 圖表 11： 收費增值服務注冊賬戶數（百萬） . - 11 - 圖表 12： 騰訊系產品 MAU 變化（萬人） . - 12 - 圖表 13： 2021 年 12 月在線視頻 APP 行業月活躍用戶規模 TOP10(億) . - 12 - 圖表 14： 騰訊視頻付費會員數（百萬）. - 12 - 圖表 15： 騰訊音樂付費會員數（百萬）. - 13 - 圖表 16： 騰訊廣告資源 . - 14 - 圖表 17： 騰訊廣告投放管理平臺 . - 14 - 圖表 18： 騰訊金融科技發展歷程 . - 15 - 圖表 19： 騰訊金融科技業務 .

18、 - 15 - 圖表 20： 騰訊金融科技業務收入構成 . - 16 - 圖表 21： 中國游戲市場實際銷售收入（億元） . - 17 - 圖表 22： 中國游戲用戶規模（百萬）. - 17 - 圖表 23： 中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入（億美元） . - 18 - 圖表 24： 2021 年中國自主研發移動游戲海外市場收入前 100 類型收入占比 . - 18 - 圖表 25： 中國移動互聯網月活躍用戶規模（億） . - 18 - 圖表 26： 2021 年 12 月中國移動互聯網一級行業月活躍用戶規模 TOP10 . - 18 - 圖表 27： 中國移動互聯網細分行業用戶使用時長占

19、比 . - 19 - 圖表 28： 短視頻月人均使用時長（小時） . - 19 - 圖表 29： 移動互聯網頭部派系 APP 使用時長占比 . - 19 - 圖表 30： 在線視頻行業月活躍用戶規模（億） . - 20 - 圖表 31： 在線視頻行業月人均使用時長（小時） . - 20 - 圖表 32： 在線閱讀行業月活躍用戶規模（億） . - 20 - 圖表 33： 免費閱讀活躍用戶規模（萬） . - 20 - 圖表 34： 新聞資訊行業月活躍用戶規模（億） . - 20 - 圖表 35： 新聞資訊行業月人均使用時長（小時） . - 20 - 圖表 36： 中國互聯網廣告市場規模（億元） .

20、 - 21 - 圖表 37： 2021 年互聯網與非互聯網行業廣告投放費用 TOP10 廣告主（億元） . - 21 - 圖表 38： 中國第三方移動支付市場交易規模（萬億元） . - 22 - 圖表 39： 第三方移動支付市場交易份額. - 22 - 圖表 40： 2015-2025 中國云計算市場規模（億元） . - 23 - 圖表 41： 中國公有云細分市場規模及增速 . - 23 - 圖表 42： 2020Q4-2021Q4 公司業績實際VS一致預期情況（單位：億元） . - 24 - 圖表 43： 20Q1-21Q4 公司分季度營收（億元） . - 24 - 請務必閱讀正文之后的重要

21、聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表 44： 2019-2021 公司分年營收（億元） . - 24 - 圖表 45： 20Q1-21Q4 公司分季度 NON-IFRS 歸屬普通股東凈利潤（億元） . - 25 - 圖表 46： 2019-2021 公司分年 NON-IFRS 歸屬普通股東凈利潤（億元） . - 25 - 圖表 47： 20Q1-21Q4 公司分季度 IFRS 歸屬普通股東凈利潤（億元） . - 25 - 圖表 48： 2019-2021 公司分年 IFRS 歸屬普通股東凈利潤（億元） . - 25 - 圖表 49： 20Q1-2

22、1Q4 公司分季度增值服務收入（億元） . - 26 - 圖表 50： 2019-2021 公司分年增值服務收入（億元） . - 26 - 圖表 51： 20Q1-21Q4 公司分季度網絡游戲收入（億元） . - 26 - 圖表 52： 2019-2021 公司分年網絡游戲收入（億元） . - 26 - 圖表 53： 20Q1-21Q4 公司分季度移動游戲收入（億元） . - 26 - 圖表 54： 2019-2021 公司分年移動游戲收入（億元） . - 26 - 圖表 55： 20Q1-21Q4 公司分季度 PC 游戲收入（億元） . - 27 - 圖表 56： 2019-2021 公司分

23、年 PC 游戲收入（億元） . - 27 - 圖表 57： 20Q1-21Q4 公司分季度社交網絡收入（億元） . - 27 - 圖表 58： 2019-2021 公司分年社交網絡收入（億元） . - 27 - 圖表 59： 20Q1-21Q4 公司分季度網絡廣告收入（億元） . - 28 - 圖表 60： 2019-2021 公司分年網絡廣告收入（億元） . - 28 - 圖表 61： 20Q1-21Q4 公司分季度金融科技與企業服務收入（億元） . - 28 - 圖表 62： 2019-2021 公司分年金融科技與企業服務收入（億元） . - 28 - 圖表 63： 20Q1-21Q4 公

24、司分季度主要費用（%） . - 28 - 圖表 64： 2019-2021 公司分年主要費用（%） . - 28 - 圖表 65： 20Q1-21Q4 公司分季度毛利潤（億元） . - 29 - 圖表 66： 2019-2021 公司分年毛利潤（億元） . - 29 - 圖表 67： 2019-2021 公司微信及 WECHAT的合并月活躍賬戶數（百萬） . - 30 - 圖表 68： 2019-2021 公司 QQ 的智能終端月活躍賬戶數（百萬） . - 30 - 圖表 69： 2019-2021 公司收費增值服務注冊賬戶數（百萬） . - 30 - 圖表 70： 營收拆分與假設 . - 3

25、2 - 圖表 71： 騰訊 SOTP 估值表 . - 33 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 一一、公司基本情況公司基本情況 騰訊以即時通信工具起步，從扎根消費互聯網逐漸發展至擁抱產業互聯騰訊以即時通信工具起步，從扎根消費互聯網逐漸發展至擁抱產業互聯網。網。公司在通信、游戲、媒體、金融、教育、娛樂、音樂、云服務等領域都有布局，其通信和社交服務連接全球逾 10 億人，提供親友聯系、出行、支付和娛樂等服務；同時，騰訊發行了多款風靡全球的電子游戲及其他優質數字內容，為用戶提供豐富的互動娛樂體驗；公司還提供云計算、 廣告、 金融

26、科技等一系列企業服務， 支持合作伙伴實現數字化轉型，促進業務發展。 公司公司以即時通信工具起步，逐漸發展成為世界級互聯網巨頭。以即時通信工具起步，逐漸發展成為世界級互聯網巨頭。騰訊成立于 1998 年，以即時通信工具起步，依靠 QQ 積累了海量用戶，逐漸進入社交網絡、互動娛樂、網絡媒體等領域。 圖表1：騰訊發展歷程 資料來源：公司官網，中泰證券研究所 從從 19981998 年成立至今，騰訊經歷了三次重大組織變革年成立至今，騰訊經歷了三次重大組織變革，目前目前的業務的業務架構架構是是事業群事業群式組織架構式組織架構。企業發展事業群（CDG）是公司新業務孵化和新業態探索的平臺，同時為公司及各事業

27、群提供戰略規劃、投資并購等專業支持；云與智慧產業事業群（CSIG）推進云與產業互聯網戰略，打造智慧產業升級方案;互動娛樂事業群（IEG）發展網絡游戲、電競等互動娛樂業務；平臺與內容事業群（PCG）推進互聯網平臺和內容文化生態融合發展，整合社交平臺、流量平臺以及內容平臺；技術工程事業群（TEG）為公司及各事業群提供技術及運營平臺支持、研發管理、數據中心的建設與運營;微信事業群（WXG）搭建和運營微信生態體系。 時間時間事件事件1998騰訊成立1999QQ誕生2000推出移動增值服務2003推出休閑游戲平臺“QQ游戲”2004香港聯交所主板上市2009騰訊游戲成為中國最大的網絡游戲平臺2011推出

28、微信2013成為全球收入最高的游戲開發商和運營商；發布“連接一切”與“互聯網+”戰略2018企業戰略升級，扎根消費互聯網，擁抱產業互聯網2020微信小程序日活躍賬戶數超過4億；微信視頻號上線2021發布新藍圖，“可持續社會價值創新”成為核心戰略 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 圖表2：騰訊組織架構 資料來源：公司官網，中泰證券研究所 二二、公司分業務梳理公司分業務梳理 1.網絡游戲：網絡游戲：維持市場領先地位，維持市場領先地位，暢銷游戲長線化，暢銷游戲長線化，國際市場表現強勁國際市場表現強勁 網絡游戲收入主要包括游戲虛擬道

29、具銷售收入。騰訊在網絡游戲市場處于行業領先地位，游戲業務持續多年為其收入貢獻穩定基本盤。2021 年騰訊本土游戲收入增長 6%至 1288 億元，伽馬數據的報告顯示，2021 年中國游戲市場實際銷售收入為 2965.13 億元，以此估算，騰訊 2021 年本土游戲營收占據國內約 43%的市場份額，位居行業第一。 圖表3：中國游戲行業競爭梯隊（游戲相關業務營業收入） 資料來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 海外游戲市場具有非常大的潛力， 騰訊提升了國際市場的游戲發行力度，2021 年PUBG Mobile 、 Valorant 、 荒野亂斗及部落沖突等游戲表現強勁，國際市場游戲收入增速達到 3

30、1%。 公司旗下有大量的自研和代理產品在國內手游流水收入榜上名列前茅。根據伽馬數據，2021 年國內手游流水榜 TOP20 中，騰訊共有 7 款游戲上榜，是所有游戲廠商中最多的。經典 IP 的長線運營是騰訊抵御外部不確定因素的重要優勢， 騰訊的暢銷游戲具有較強的生命力， 多款游戲在 iOS 游戲暢銷榜中名列前茅， 王者榮耀上線近七年，仍連續蟬聯暢銷榜Top1,和平精英上線四年，位居 iOS 游戲暢銷榜 Top2。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 圖表4：2021 年中國內地市場國產手游流水 TOP20 資料來源：伽馬數據，

31、中泰證券研究所 圖表5：騰訊主要游戲 iOS 暢銷榜排名 資料來源：七麥，中泰證券研究所 2.社交網絡社交網絡：微信生態護城河穩固，：微信生態護城河穩固，收費增值服務用戶持續增長收費增值服務用戶持續增長 社交網絡收入主要包括虛擬道具銷售收入(如訂購各種網絡平臺的增值服務)， 主要來自虎牙直播服務、 騰訊視頻會員服務、 騰訊音樂會員服務、閱文集團以及游戲渠道收入。 2022 年 2 月，微信的月活躍用戶達到 10.09 億人，為中國互聯網第一大用戶平臺。根據 QuestMobile 數據， 騰訊在 2022 年 1 月移動社交流量域總用戶量排行榜中位居第一，總用戶量達到 108,792 萬人，遠

32、超第二名微博 48,087 萬人，微信社交流量護城河穩固。 排名游戲名稱發行公司發行時間1王者榮耀騰訊游戲20152和平精英騰訊游戲20193夢幻西游網易游戲20034三國志戰略版靈犀互娛20195原神米哈游20206穿越火線：槍戰王者騰訊游戲20157萬國覺醒莉莉絲網絡20208一念逍遙雷霆游戲20219火影忍者騰訊游戲201610天涯明月刀騰訊游戲202011大話西游網易游戲201512QQ飛車騰訊游戲201713率土之濱網易游戲201514哈利波特：魔法覺醒網易游戲202115陰陽師網易游戲201616神武4多益網絡201917斗羅大陸：魂師對決三七互娛202118使命召喚手游騰訊游戲2

33、02019JJ斗地主競技世界201120明日之后網易游戲20182021年中國內地市場國產手游流水Top202021年中國內地市場國產手游流水Top20游戲名稱2022/3/162022/3/172022/3/182022/3/192022/3/202022/3/212022/3/222022/3/232022/3/242022/3/252022/3/262022/3/272022/3/282022/3/29王者榮耀11111111111111和平精英22222222222222火影忍者2527111320192022271213202730天涯明月刀537101517181925173134

34、292229歡樂斗地主2323272623232221233228262827穿越火線：槍戰王者2122333355766678使命召喚手游5566624650574952645755445465全民奇跡2167171193236194182179183140168165163159159QQ飛車1920192019212424281819222528騰訊主要游戲iOS暢銷榜排名 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 圖表6：微信&QQ 月活躍用戶（百萬人） 資料來源：QuestMobile，中泰證券研究所 圖表7：2022 年

35、 1 月移動社交流量域總用戶量 TOP10 企業（單位：萬） 資料來源：QuestMobile，中泰證券研究所 騰訊基于微信的社交流量優勢，持續完善微信小程序平臺功能及商業環境，實現對流量價值的深度開發。小程序逐漸成為移動互聯網的重要新基建之一，2021 年微信小程序在進行了內外鏈接的系列調整后，揭開了其作為獨立生態發展的新篇章，小程序與公眾號、視頻號、企業微信互聯互通，成為互聯網商業的重要陣地。小程序可以在微信內被便捷地獲取和傳播，在小程序內跳轉公眾號、視頻號，添加企業微信、分享朋友圈更便捷。 0200400600800100012002014-112015-022015-052015-08

36、2015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02微信 QQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 圖表8：小程序與公眾號、視頻號、企業微信互聯互通 資料來源：阿拉丁，中泰證券研究所 微信小程序幫助獨立商戶在其私域內繁

37、榮發展，2021 年，商家自營的實物商品交易總額同比翻倍。健康碼累計用戶達 13 億，累計訪問量達 1,800 億次，成為疫情期間驗證健康和出行狀態的最常用電子通行證。 微信小程序 2021 年日活躍用戶（DAU）達到 4.5 億人，小程序數量超過300 萬；生活服務是布局微信小程序平臺最廣的行業。 圖表9：微信小程序重點數據 資料來源：阿拉丁，中泰證券研究所 2017-122018-122019-122020-062020-122021-062021-12DAU(億)1.72.33.34.144.14.5MAU(億)6.27.38.39人均單日使用次數2.614.255.88.5人均單日使用

38、時長（分鐘）15182022.5小程序數量300w+320w+380w+430w+300w+微信小程序重點數據微信小程序重點數據 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 圖表10：2021 年 12 月微信小程序平臺 TOP100 小程序行業分類占比 資料來源：QuestMobile，中泰證券研究所 視頻號補充了微信生態中短內容的缺失，作為信息載體在微信生態各觸點自然流轉，激活流量鏈路，塑造新場景與新需求，為直播帶貨、直播電商與品牌直播提供良好的增長基礎。 根據視燈數據， 2021 年視頻號 DAU超 5 億，環比增長 79%，

39、人均使用時長超 35 分鐘，環比增長 84%。微信公開課數據表示，2021 年末與年初相比，視頻號直播 GMV 增長超過 15倍，其中私域占比超過 50%；視頻號直播間平均客單價超過 200 元，整體復購率超過 60%。視頻號預計未來會提供重要的商業化機會，包括短視頻流廣告、直播打賞及直播電商。 收費增值服務注冊賬戶數穩定增長，2021Q3 達到 235.4 百萬，同比增長10.3%，環比增長 2.6%。公司通過騰訊視頻、QQ 音樂、騰訊動漫、閱文集團、虎牙直播等多種內容展現形式輸出優質內容，從而推動活躍用戶及付費用戶穩定增長。騰訊視頻和 QQ 音樂的月活躍用戶保持穩定增長，2022 年 2

40、月分別達到 445.79 億人、191.37 億人。 圖表11：收費增值服務注冊賬戶數（百萬） 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 2% 2% 4% 5% 5% 7% 8% 13% 14% 34% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%拍攝美化 旅游服務 教育學習 移動視頻 出行服務 辦公商務 金融理財 實用工具 移動購物 生活服務 165.5 168.9 170.6 180.1 197.4 203.4 213.4 219.5 225.7 229.4 235.4 2.1% 1.0% 5.6% 9.6% 3.0% 4.9% 2.9% 2.8% 1.6% 2.6% 19.3% 20.4

41、% 25.1% 21.9% 14.3% 12.8% 10.3% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0501001502002502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3收費增值服務注冊賬戶數（百萬） QoQ(%)YoY(%) 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 圖表12：騰訊系產品 MAU 變化（萬人） 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 根據 QuestMobile， 2021 年 12 月騰訊視頻

42、MAU 位居在線視頻 APP 行業第二，達到 4.45 億人，僅次于愛奇藝（MAU 為 4.81 億人） ，較大幅度領先于第三名優酷視頻（MAU 為 2.4 億人） 。同時，騰訊視頻付費會員穩定增長，2021Q4 同比增長 1%至 1.24 億。 圖表13：2021 年 12 月在線視頻 APP 行業月活躍用戶規模 TOP10(億) 資料來源：QuestMobile，中泰證券研究所 圖表14：騰訊視頻付費會員數（百萬） 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 0100002000030000400005000060000700002014-112015-022015-052015-082015-1

43、12016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02騰訊視頻 虎牙直播 QQ音樂 騰訊動漫 4.81 4.45 2.4 2.04 1.71 0.33 0.29 0.19 0.16 0.16 0123456愛奇藝 騰訊視頻 優酷視頻 芒果TV 嗶哩嗶哩 多多視頻 韓劇TV 愛奇藝極速版 風行視頻 優酷

44、經典版 89 97 100 106 112 114 120 123 125 125 129 124 9.0% 3.1% 6.0% 5.7% 1.8% 5.3% 2.5% 1.6% 0.0% 3.2% -3.9% 25.8% 17.5% 20.0% 16.0% 11.6% 9.6% 7.5% 0.8% -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0204060801001201402019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4騰訊視頻付費會員 QoQ(%)

45、YoY(%) 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 騰訊音樂付費會員增長強勁。受益于銷售渠道擴充，以及優質內容和服務，2021Q4 騰訊音樂會員同比增長 36%至 76 百萬。自 2020Q1 以來，騰訊音樂付費會員同比增速維持在 35%以上。 圖表15：騰訊音樂付費會員數（百萬） 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 3.網絡廣告網絡廣告：收入收入受宏觀經濟及監管政策影響受宏觀經濟及監管政策影響，覆蓋騰訊生態全流量，覆蓋騰訊生態全流量 騰訊的網絡廣告業務包括社交及其他廣告、媒體廣告。社交及其他廣告收入主要來自微信、QQ、應用寶

46、等社交應用以及移動廣告聯盟的廣告；媒體廣告收入主要來自騰訊視頻的流量廣告和騰訊新聞產品的信息流廣告。 2021Q4，微信日活躍廣告收入同比增長超過 30%。超過三分之一的朋友圈廣告收入來自以小程序作為落地頁的廣告及通過企業微信連接用戶與客服代表的廣告。 2021 年上半年網絡廣告增長強勁，之后隨著廣告主及公司的廣告業務在第三、 第四季度適應新的經濟及監管環境， 廣告收入于下半年大幅放緩，之后減少。2021 年網絡廣告業務同比增長 8%，網絡廣告業務全年收入增長反映出必需消費品行業的穩健需求，以及合并易車及搜狗的廣告收入貢獻，部分被包括教育、房產及保險等廣告主所在行業的監管變化，以及網絡廣告行業

47、自身的監管措施(如開屏廣告限制)帶來的影響所抵銷。受廣告主對微信廣告資源需求增加的推動，2021 年社交及其他廣告收入同比增長 11%；而媒體廣告收入同比下降 7%，主要由于受到宏觀環境及內容發布延遲的影響，騰訊新聞及騰訊視頻等媒體廣告收入下滑。 騰訊擁有豐富的海量流量產品，覆蓋用戶各個使用場景，廣告投放覆蓋騰訊生態全流量， 其廣告資源包括了微信廣告、 QQ 廣告、 騰訊視頻廣告、騰訊新聞廣告、騰訊看點廣告、優量廣告、騰訊音樂廣告。 29 31 35 40 43 47 52 56 61 66 71 76 6.9% 12.9% 14.3% 7.5% 9.3% 10.6% 7.7% 8.9% 8.

48、2% 7.6% 7.0% 48.3% 51.6% 48.6% 40.0% 41.9% 40.4% 36.5% 35.7% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%010203040506070802019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4騰訊音樂付費會員 QoQ(%)YoY(%) 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 14 - 公司深度報告公司深度報告 圖表16：騰訊廣告資源 資料來源：騰訊廣告官網，中泰證券研究所 2020 年 7

49、月，騰訊廣告整合廣告投放平臺，上線了一站式投放管理平臺（，簡稱 ADQ 投放端） ，ADQ 投放端接入了包括微信朋友圈、公眾號與小程序、 QQ、 QQ 空間、 騰訊看點、 騰訊音樂及游戲、 騰訊視頻、騰訊新聞、優量匯等在內的騰訊生態全流量，實現投放端整合，一站式投放騰訊全流量。 圖表17：騰訊廣告投放管理平臺 資料來源：騰訊廣告官網，中泰證券研究所 4.金融科技：金融科技：依托于依托于微信和微信和 QQQQ 兩大平臺兩大平臺，構建金融開放生態構建金融開放生態 騰訊金融科技是騰訊提供移動支付與金融服務的綜合業務平臺，以微信和 QQ 兩大平臺為基礎，構建金融開放生態，提供移動支付、財富管理、證券投

50、資、企業金融、民生產品等服務。 騰訊金融科技業務的前身是財付通，成立于 2005 年，于 2012 年獲得基金支付牌照并于 2013 年與微信團隊聯合研發推出微信支付功能；2014 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 15 - 公司深度報告公司深度報告 年支持微信紅包發布，形成第一波紅包熱潮，微信紅包推動微信支付業務發展；2015 年 FiT 正式成立，業務升級為“騰訊支付基礎平臺與金融應用線” ，簡稱“FiT” ；2016 年騰訊移動支付市場份額達到 38.3%，日均支付筆數超過主要競爭對手；2018 年 FiT 業務線品牌升級為“騰訊金融科技” 。 圖表1