光伏屋面防水行業深度報告：屋面光伏貢獻百億防水增量龍頭渠道+技術優勢顯著-220416（25頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、 屋面光伏貢獻百億防水增量，屋面光伏貢獻百億防水增量，龍頭龍頭渠道渠道+ +技術技術優勢顯著優勢顯著 光伏屋面光伏屋面防水行業深度報告防水行業深度報告 建筑材料 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度行業深度報告報告 20222022 年年 0 04 4 月月 1 16 6 日日 評級：評級：增持增持（維持維持） 分析師：孫穎分析師：孫穎 執業證書編號：執業證書編號：S0740519070002 Email： 分析師：分析師：韓宇韓宇 執業證書編號：執業證書編號：S0740522040003 研究助理：劉毅男研究助理：劉毅男

2、 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 82 行業總市值(億元) 12782 行業流通市值(億元) 9866 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1 2022 年投資策略報告：傳統建 材 否 極 泰 來 ， 乘 勢 而 上 20220107 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PB 評級 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 東方雨虹 46.70 1.35 1.67 2.08 2.71 34.727.98 22.46 17.26 4.48 增持 科順股份 12.74 0.75 0.

3、61 1.05 1.31 16.920.85 12.10 9.71 2.82 買入 凱倫股份 13.55 0.72 0.84 1.26 1.77 18.716.11 10.74 7.68 1.82 北新建材 31.39 1.69 2.08 2.39 2.88 18.515.11 13.14 10.89 2.80 買入 三棵樹 83.36 1.33 0.76 3.19 4.36 62.5109.34 26.13 19.12 12.95 增持 備注：股價取自 2022 年 4 月 15 日收盤價，凱倫股份盈利預測來自 Wind 一致預期 投資要點投資要點 我們此篇報告的亮點我們此篇報告的亮點：1）

4、材料：）材料：只有高品質的 TPO 卷材能滿足屋面光伏防水要求，部分 TPO 卷材耐候性能無法實現 25 年壽命。2）技術技術：光伏與防水企業防水處理不同，防水企業的方案是將成熟的防水技術與光伏組件融合提供一體化解決方案，防水性能已歷經市場檢驗。 3） 市場空間） 市場空間細致測算細致測算： 光伏屋面防水需求來自工業屋面，存量屋面需求應拆分成整縣試點和非試點縣分別測算；新建屋面無論是否加裝光伏都需防水處理，其防水增量需求來自更換防水方式的價差。4）防水企業優勢：）防水企業優勢：防水企業能切入光伏屋面防水市場的核心優勢在于其掌握優質屋面業主資源，可利用渠道引流。同時龍頭資金優勢可支撐在設備和原料

5、高投入，構筑材料和技術壁壘。 政策政策推動分布式光伏發展，推動分布式光伏發展，光伏屋面防水迎發展良機。光伏屋面防水迎發展良機。分布式光伏受整縣推進（報送整縣 676 個，占比 23.8%） 、雙碳政策（2025 年新建廠房光伏覆蓋率達 50%） 、電價上調（成本壓力催化工業屋面光伏應用）共同驅動，望迎快速發展。屋面光伏處理好防水是前提， 光伏組件 25 年生命周期需要保證防水同壽命， 現有屋面防水壽命短且加裝光伏易加劇滲漏，催生高品質防水新需求，光伏屋面防水迎發展機會。 材料上， 高品質材料上， 高品質 TPO 卷材卷材出色特性出色特性適用于光伏屋面防水。適用于光伏屋面防水。 光伏屋面防水要求

6、材料具備承受高溫/紫外線的強耐候性，如部分 BIPV 溫度超 80。TPO 卷材較其他卷材在極端溫度下耐候性更強、 防水效果好。 但部分品質較低的 TPO 卷材耐熱性不夠強，只有高品質 TPO 卷材才可滿足光伏屋面 25 年要求。 技術上，光伏企業技術上，光伏企業傾向傾向結構性防水結構性防水，防水企業防水企業提供方案是提供方案是在成熟技術上的進一步融在成熟技術上的進一步融合應用合應用。光伏企業從屋面結構和材料入手，傾向結構性防水方式；防水企業則采用TPO 卷材的柔性防水處理方式。處理方式不同來自于資源稟賦差異，防水企業技術已在屋面防水和單層屋面系統應用多年，我們認為防水企業提供的技術方案實際是

7、在成熟技術基礎上與光伏實現融合應用， 相較光伏企業方案而言已有多年實踐驗證。 預計預計 2022-2025 年年均存量年年均存量+新建新建屋面屋面貢獻防水貢獻防水材料材料市場市場增量需求增量需求 150 億左右億左右。光伏屋面防水市場可分為存量與新建屋面。 1） 存量） 存量： 拆分整縣試點縣與非試點縣， 22-25年試點縣包工包料年均需求 63.9 億，非試點縣年均需求 63 億，合計 126.8 億。2）新建新建：假設 22-25 年光伏覆蓋率為 35%/40%/45%/50%，對應包工包料需求為115.5/132/148.5/165 億。新建屋面無論是否加裝光伏均需防水處理，防水增量需求

8、來自更換防水方式的價差，我們測算近 4 年增量需求為 23.1/26.4/29.7/33 億。 渠道及材料技術優勢顯著，防水渠道及材料技術優勢顯著，防水龍頭龍頭已開啟布局已開啟布局。我們認為優質屋面系重要資源且多集中于防水企業，是其切入市場的核心競爭力。另龍頭有資金優勢，可加大設備與原料投入（單線高品質 TPO/PVC 卷材設備投入超 5000 萬，國內普遍投入僅100-500 萬） ，構筑材料技術壁壘，且材料技術應用多年已證明其可靠性。防水龍頭已通過和光伏企業戰略合作及合資公司方式開啟布局，東方雨虹東方雨虹、科順股份科順股份、凱倫凱倫股份股份及跨界龍頭北新建材北新建材和三棵樹三棵樹均已推出系

9、統解決方案，望逐步形成業績貢獻。 風險提示：風險提示：需求及政策推進不及預期、競爭加劇、材料及施工技術替代風險、信息滯后或更新不及時風險。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03建筑材料(申萬)滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 行業深度報告行業深度報告 內容目錄內容目錄 政策推進助力市場快速擴容，光伏屋面防水迎發展良機政策推進助力市場快速擴容，光伏屋面防

10、水迎發展良機 . - 4 - 分布式光伏快速發展，BAPV/BIPV 共筑屋面防水新藍海 . - 4 - 政策推進助力，光伏屋面防水迎發展良機 . - 5 - TPO 卷材匹配光伏屋面防水要求，年均貢獻百億防水市場增量卷材匹配光伏屋面防水要求，年均貢獻百億防水市場增量. - 9 - 防水性能及耐候性卓越，高品質 TPO 卷材匹配光伏屋面防水要求 . - 9 - 屋面防水施工處理方式系重點，防水企業施工技術成熟 . - 12 - 新建與存量屋面共促，年均增加百億防水需求 . - 13 - 防水企業望成渠道流量入口，龍頭布局正當時防水企業望成渠道流量入口，龍頭布局正當時 . - 15 - 渠道及材

11、料技術優勢顯著，防水龍頭望成流量入口 . - 15 - 東方雨虹：TPO 卷材布局多年，雨虹晶澳發力打造 TPO 光伏一體化 . - 17 - 科順股份：依托豐富防水經驗，合作切入新市場 . - 19 - 凱倫股份：聚焦高分子卷材，差異化發展布局 . - 20 - 跨界龍頭布局：北新建材與三棵樹提供光伏屋面防水解決方案 . - 22 - 風險提示風險提示 . - 24 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：集中式光伏樣例：集中式光伏樣例 . - 4 - 圖表圖表2：分布式光伏樣例：分布式光伏樣例 . - 4 - 圖表圖表3：2016-2021年中國光伏新增裝機情況年中國光伏新增裝機情況 . - 5

12、 - 圖表圖表4：芯能科技：芯能科技BAPV項目案例項目案例 . - 5 - 圖表圖表5：隆基股份：隆基股份BIPV產品結構圖產品結構圖 . - 5 - 圖表圖表6：整縣推進申報試點需滿足條件：整縣推進申報試點需滿足條件 . - 6 - 圖表圖表7：部分省市整縣推進落實情況：部分省市整縣推進落實情況 . - 6 - 圖表圖表8：2022年多省市發改委發布公告調整電價政策年多省市發改委發布公告調整電價政策 . - 7 - 圖表圖表9：光伏屋面出現滲漏問題：光伏屋面出現滲漏問題 . - 8 - 圖表圖表10：金屬屋面易出現腐蝕：金屬屋面易出現腐蝕 . - 8 - 圖表圖表11：中國光伏組件產量及增

13、速（：中國光伏組件產量及增速（GW，%） . - 8 - 圖表圖表12：光伏組件價格走勢（美元：光伏組件價格走勢（美元/W） . - 8 - 圖表圖表13：各：各類防水卷材產量（萬平方米）類防水卷材產量（萬平方米） . - 9 - 圖表圖表14：主要高分子卷材特點及應用場景：主要高分子卷材特點及應用場景 . - 10 - 圖表圖表15：1.52mmTPO防水卷材防水卷材135耐熱性能測試耐熱性能測試 . - 11 - 圖表圖表16：光伏企業屋面防水處理方式案例：光伏企業屋面防水處理方式案例 . - 12 - 圖表圖表17：防水企業屋面防水處理方式案例：防水企業屋面防水處理方式案例 . - 12

14、 - 圖表圖表18：整縣推進各種應用類型特點：整縣推進各種應用類型特點. - 13 - TXmVrVcXkZvV9YWZdU7NaO8OtRnNnPtRkPnNmQlOrQvNaQoOuMMYmQoOxNpPwP 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 行業深度報告行業深度報告 圖表圖表19：光伏屋面防水貢獻防水市場增量需求：光伏屋面防水貢獻防水市場增量需求 . - 14 - 圖表圖表20：存量廠房改建光伏屋面帶來的防水需求測算：存量廠房改建光伏屋面帶來的防水需求測算 . - 14 - 圖表圖表21：新建廠房建設光伏屋面帶來的防水需求測算：新建廠房建設光伏

15、屋面帶來的防水需求測算 . - 15 - 圖表圖表22：國內外：國內外TPO/PVC設備比較設備比較 . - 16 - 圖表圖表23：工商業屋頂推進模式：工商業屋頂推進模式 . - 16 - 圖表圖表24：分布式光伏電站系統結構原理：分布式光伏電站系統結構原理 . - 17 - 圖表圖表25：公公司司TPO產品通過美國產品通過美國FM認證并在沈陽寶馬工廠項目應用認證并在沈陽寶馬工廠項目應用 . - 17 - 圖表圖表26：東方雨虹部分光伏領域戰略合作情況東方雨虹部分光伏領域戰略合作情況 . - 18 - 圖表圖表27：東方雨虹：東方雨虹TPO單層屋面系統單層屋面系統. - 18 - 圖表圖表2

16、8：東方雨虹：東方雨虹TPO金屬屋面維修系統金屬屋面維修系統 . - 18 - 圖表圖表29：科順光伏屋頂防水設計科順光伏屋頂防水設計 . - 19 - 圖表圖表30：科順股份部分：科順股份部分光伏領域戰略合作情況光伏領域戰略合作情況 . - 20 - 圖表圖表31：CSPV光伏屋頂系統光伏屋頂系統 . - 20 - 圖表圖表32：凱倫高分子產業園：凱倫高分子產業園 . - 21 - 圖表圖表33： TMP融融合瓦系統構造合瓦系統構造 . - 21 - 圖表圖表34：TMP融合瓦價格參考融合瓦價格參考 . - 21 - 圖表圖表35：公司承接英國伯恩茅斯藝術大學屋面光伏項目公司承接英國伯恩茅斯

17、藝術大學屋面光伏項目 . - 22 - 圖表圖表36：凱倫股份部分光伏領域戰略合作情況凱倫股份部分光伏領域戰略合作情況 . - 22 - 圖表圖表37：北新防水穿孔太陽能支架固定件：北新防水穿孔太陽能支架固定件 . - 23 - 圖表圖表38：綠金剛輕鋼屋面解決方案解剖圖綠金剛輕鋼屋面解決方案解剖圖 . - 23 - 圖表圖表39：綠金剛：綠金剛BAPV系統效果圖系統效果圖 . - 23 - 圖表圖表40：三：三棵樹防水棵樹防水BIPV瓦屋面瓦屋面 . - 24 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 行業深度報告行業深度報告 政策政策推進助力市場快速

18、擴容，光伏屋面防水迎發展良機推進助力市場快速擴容，光伏屋面防水迎發展良機 分布式光伏快速發展分布式光伏快速發展，BAPV/BIPV 共筑屋面防水新藍海共筑屋面防水新藍海 光伏電站可分為集中式光伏和分布式光伏，光伏電站可分為集中式光伏和分布式光伏，分布式光伏更具經濟性，主分布式光伏更具經濟性，主要應用于建筑屋面要應用于建筑屋面。按電站安裝位臵可將光伏電站分為集中式和分布式光伏。集中式光伏電站主要指國家利用荒漠等大面積地區集中建立大型光伏電站，發電并入電網并接入高壓輸電系統供給遠距離負荷，由電網統一調配向用戶供電。集中式光伏電站投資大、建設周期較長且需要較大占地面積。分布式光伏發電特指采用光伏組件

19、，實現太陽能向電能的直接轉換的分布式發電系統。 與集中式相比， 它以就近發電、 就近并網、就近轉換、就近使用為原則，是一種新型能源綜合利用方式，不僅能夠有效提高同等規模光伏電站的發電量，同時還有效解決了電力在升壓及長途運輸中的損耗問題。受限于技術等因素，當前與建筑結合的光伏設備占絕大多數，其中又以布臵于建筑物屋頂最為常見，因而屋頂分布式光伏在當前應用最為廣泛。分布式無需占用土地減少了相關費用，初始投資較地面電站更低，且可實現發電自用或抵扣高額電費支出，出色的經濟優勢促政策積極推進分布式光伏發展。 圖表圖表1：集中式光伏樣例集中式光伏樣例 圖表圖表2：分布式光伏樣例：分布式光伏樣例 來源：索比光

20、伏網、中泰證券研究所 來源：索比光伏網、中泰證券研究所 2021 年年中國新增光伏并網容量中國新增光伏并網容量 55GW，分布式光伏裝機快速發展，分布式光伏裝機快速發展，新新增并網容量增并網容量占比首次占比首次超超 50%。根據國家能源局統計數據，2021 年我國光伏新增并網容量 55GW，其中分布式光伏 29GW，占比達到 53%，首次超過半數， 2021 年大宗原材料價格高漲影響組價價格， 限制地面集中式光伏電站投資，但整體分布式光伏仍舊保持著快速的發展趨勢，2016-2021 年新增分布式光伏裝機 CAGR 達到 47.2%。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明

21、部分 - 5 - 行業深度報告行業深度報告 圖表圖表3：2016-2021年中國光伏新增裝機情況年中國光伏新增裝機情況 來源：國家能源局、中泰證券研究所 分布式光伏按安裝形式區分可分為分布式光伏按安裝形式區分可分為 BAPV 與與 BIPV。分布式光伏主要應用場景包括了在民用建筑、公共建筑、工業建筑等能夠承載光伏發電系統的建筑物上建設的發電系統，通常分為 BIPV 和 BAPV。BIPV 將光伏陣列作為建筑結構的功能部分，與建筑物結合，兼具發電、建筑構件和建筑材料的功能。BAPV 則是附著在建筑物之上，主要功能是發電，不具備建筑材料的功能。在當前市場環境下，BAPV 是現有屋面加裝屋面光伏的主

22、要形式，BIPV 則更多應用于新建屋面，且當下的 BIPV 更多指的是系統性的解決方案，而非單一類型的產品。 圖表圖表4：芯能科技芯能科技BAPV項目案例項目案例 圖表圖表5：隆基隆基股份股份BIPV產品結構圖產品結構圖 來源：芯能科技、中泰證券研究所 來源：隆基股份、中泰證券研究所 政策推進助力，光伏屋面政策推進助力，光伏屋面防水防水迎發展良機迎發展良機 分布式整縣推進浪潮突起，分布式整縣推進浪潮突起，報送整縣數量占比報送整縣數量占比 23.8%。2021 年 6 月 20日，國家能源局下發關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知 ，要求申報試點的縣（市、區）需要滿足： （1）

23、黨政機關建筑屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 50%； （2）學校、醫院、村29.325.653%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602016年2017年2018年2019年2020年2021年新增分布式光伏(GW)新增集中式光伏(GW)分布式占比(%) 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 行業深度報告行業深度報告 委會等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 40%； 工商業廠房屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 30%； （4）農村居民屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 20%。同年 9 月，國家能源局公布了整縣

24、（市、區）屋頂分布式光伏開發的試點名單 ，報送整縣數量為 676個，按照 2020 年末全國縣級行政區劃單位總數 2844 個計算， 本批次整縣屋頂分布式光伏開發試點占比為 23.8%。 圖表圖表6：整縣推進申報試點需滿足條件整縣推進申報試點需滿足條件 來源：國家能源局、中泰證券研究所 整縣推進下分布式光伏市場有望從分散逐步走向集中整縣推進下分布式光伏市場有望從分散逐步走向集中，推動各地加大光推動各地加大光伏電站裝機規模伏電站裝機規模。整縣推進模式下以縣為單位，將過去較為分散的分布式光伏市場集中， 降低了分布式光伏前期開發、 后期運維和管理的難度，且市場逐步由央國企主導，有利于快速批量提高分布

25、式光伏裝機量，促進分布式光伏快速發展。且央國企主導下，屋面光伏的各細分領域有望由龍頭企業主導，有利于防水龍頭切入光伏屋面防水市場。我們認為整縣推進是分布式光伏放量發展的重要政策，起到核心推動力的作用。整縣推進發布后，各省市也陸續發布了本地“十四五”期間光伏電站裝機規模，目前已有 22 省和自治區公布了完整的裝機規模，光伏、風電裝機規模合計超過 400GW，且主要以新增光伏裝機為主。 圖表圖表7：部分省市整縣推進落實情況部分省市整縣推進落實情況 來源：光伏盒子、各地政府網站、中泰證券研究所；紅色數字為新能源裝機總量， “-”為暫無準確數據 屋頂類型屋頂類型安裝光伏發電比例要求（安裝光伏發電比例要

26、求（%，），）黨政機關建筑屋頂黨政機關建筑屋頂50%學校、醫院、村委會等公共建筑屋頂學校、醫院、村委會等公共建筑屋頂40%工商業廠房屋頂工商業廠房屋頂30%農村居民屋頂農村居民屋頂20%省省/自治區自治區“十四五十四五”新增光伏裝機目標新增光伏裝機目標(GW)截至截至2025年底裝機總量年底裝機總量(GW)2021年新增并網容量年新增并網容量(GW)山東山東355710.7河北河北32547.3河南河南1021.753.81浙江浙江12.3327.53.62湖北湖北15222.55江蘇江蘇1025.472.32陜西陜西45-2.29廣東廣東20-2.26寧夏寧夏14261.86內蒙古內蒙古32

27、.62451.73甘肅甘肅32.0341.691.59江西江西3.2111.35黑龍江黑龍江5.5301.02遼寧遼寧6-0.77青海青海3045.80.63云南云南1316.930.63新疆新疆49-0.49海南海南5.2-0.25天津天津45.60.14吉林吉林21-0.09四川四川10120.04西藏西藏8.79.880.02合計合計413.58-45.46 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 行業深度報告行業深度報告 雙碳政策下，建筑節能雙碳政策下，建筑節能要求和碳達峰要求和碳達峰進一步開拓市場空間進一步開拓市場空間。住建部批準建筑節能與可再生

28、能源利用通用規范 ， 并于 2022年 4月 1日起實施。此次發布的通用規范為強制性工程檢核規范，光伏屋面是重要的節能建筑系統，有望在新規強制要求下成為可再生能源系統的首選。新規要求新建建筑應安裝太陽能，在既有建筑商增設改造太陽能系統，BAPV 和BIPV 有望受新規推動進一步保持快速增長。 此外， 新規也要求新建光伏系統使用壽命高于15年， 光伏組件設計使用壽命高于25年。 此外，2030年前碳達峰行動方案文件要求到 2025 年新建公共機構建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%。 電價上調進一步催化工商業屋面光伏的應用電價上調進一步催化工商業屋面光伏的應用。2021 年 10 月國家

29、發改委發布 關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知 ， 核心內容包括： 有序放開全部燃煤發電電量上網電價。 擴大市場交易電價上下浮動范圍。 有序推動工商業用戶全部進入電力市場， 取消工商業目錄銷售電價。 保持居民、農業用電價格穩定，各地要優先將低價電源用于保障居民、農業用電。2022 年開始多省、市發改委發布公告文件對本地區工商業用戶執行分時電價政策，江蘇高峰時段電價上漲最高達到 71.96%，多省市也提出尖峰時段電價在高峰時段的電價基礎上再上浮 20%。工商業電價上調將進一步加劇企業經營成本，促使企業加裝屋面光伏降低成本壓力。 圖表圖表8：2022年多省市發改委發布公告調整電價政策年

30、多省市發改委發布公告調整電價政策 來源：各省市發改委、中泰證券研究所 光伏屋面防水痛點突出，光伏屋面防水痛點突出，有效的防水處理是安裝屋面光伏的前提。有效的防水處理是安裝屋面光伏的前提。光伏屋面防水的有幾個主要痛點： 1） 與傳統金屬屋面所面臨的滲水痛點相同，即搭接處、天溝、屋脊、采光帶等細部節點處理不當出現的雨水滲漏和倒灌問題； 2） 在屋頂上安裝分布式光伏發電設備后易造成金屬屋頂的銹蝕或變形， 加大了屋頂滲水隱患； 3） 光伏屋面與金屬屋頂壽命的不匹配，彩鋼瓦壽命一般是 10-15 年，而光伏屋面生命周期可以達到 25 年，意味著中途需要對屋頂進行維修和更換，加大維護成本；4）在水泥屋面上

31、安裝光伏系統需要打孔固定鋼筋，進而澆筑水泥墩，會對原有的防水層造成破壞。業主安裝分布式光伏的關注點在于其提供的經濟性，即滿足省省/市市工商業電價調整情況工商業電價調整情況江蘇省自2022年1月1日起，對315千伏安及以上的大工業用電實施夏、冬兩季尖峰電價。高峰時段電價=市場交易購電價格（或電網企業代理購電平均上網電價）（1+上浮比例），大工業用電高峰時段上浮比例71.96%，100千伏安（千瓦）及以上普通工業用電高峰時段上浮比例67.19%。甘肅省自2022年起，全省工商業電力以及居民電動汽車充電樁執行分時電價，高峰時段用電標準在平段標準基礎上上浮50%，低谷時段標準在平段標準基礎上下浮50%

32、。江西省高峰時段電價上浮50%，尖峰時段電價在高峰時段電價基礎上上浮20%，低谷電價下浮50%。10千伏及以上工商業及其他電力用戶自2022年1月1日起執行。2024年1月1日起，工商業及其他電力用戶全部執行分時電價。山西省全省一般工商業和大工業用電峰谷價差調整為3.6：1，即高峰時段電價在平時段電價基礎上上浮60%，低谷時段電價在平時段電價基礎上下浮55%，尖峰時段電價在高峰時段電價基礎上上20%。云南省所有大工業用戶和用電容量大于100千伏安的一般工商業用戶自2022年起執行(2022年6月30日前全面執行)分時電價政策。峰時段電價在平時段基礎上上浮50%，尖峰電價在峰時段電價基礎上再上浮

33、20%。山東省自2022年開始，山東省工商業電價在基準價50%270%之間浮動。其中，高峰時段上浮50%；尖峰時段上浮70%；低谷時段下浮50%。全部現場調整工作于2022年3月31日前完成。天津市天津市工商業峰谷時段電價浮動比例調整為41，即高峰電價在平時段電價的基礎上上浮60%、尖峰電價在高峰電價基礎上上浮20%，低谷電價在平時段電價的基礎上下浮60%。農業用電峰谷分時價差、居民煤改電采暖峰谷價格政策暫不做調整。重慶市10千伏及以上且受電變壓器容量100KVA及以上的大工業用戶，普非工業用戶動力用電。峰谷電價價差為4.21，高峰電價在平段電價基礎上上浮60%，低谷電價在平段電價基礎上下浮6

34、2%，尖峰電價在高峰電價基礎上上浮20%。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 行業深度報告行業深度報告 用電需求和潛在的收益，但核心基礎在于加裝光伏組件不能使原有的屋面基本功能出現問題，防水滲漏一直是關鍵影響因素，特別是對于工業屋面來講，滲漏將影響工廠生產。 圖表圖表9：光伏屋面出現滲漏問題光伏屋面出現滲漏問題 圖表圖表10：金屬屋面易出現腐蝕金屬屋面易出現腐蝕 資料來源：科順股份、中泰證券研究所 資料來源：東方雨虹、中泰證券研究所 光伏屋面防水開拓屋面防水新藍海。光伏屋面防水開拓屋面防水新藍海。建筑節能新規要求的 25 年使用壽命表示屋頂的防水工程

35、要與光伏組件保證同壽命，但當前屋面使用壽命普遍難以實現，且目前光伏屋面滲漏問題也較為突出，這也催生了在分布式光伏屋面下進行高標準防水處理，保證光伏系統實現 20 余年使用周期的新市場需求。與此同時，我國光伏產業發展迅速，目前在產業鏈各個環節都已經處于領先地位，并且設備、零部件等基本可以實現國產化，伴隨著光伏組價產量快速增長的同時，價格也逐步進入低位區間。目前對分布式光伏屋頂相關問題的關注點也逐漸轉移至屋頂防水問題，催生光伏屋面防水的新藍海。 圖表圖表11：中國光伏組件產量及增速：中國光伏組件產量及增速（GW，%） 圖表圖表12：光伏組件價格走勢（美元：光伏組件價格走勢（美元/W） 來源：CPI

36、A、智研咨詢、中泰證券研究所 來源：WIND、中泰證券研究所 18246.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001201401601802002017年2018年2019年2020年2021年組件產量（GW）增速（%，右軸）0.00.20.40.60.81.01.21.4現貨價(周平均價):晶硅光伏組件 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 行業深度報告行業深度報告 TPO 卷材匹配光伏屋面防水要求，年均卷材匹配光伏屋面防水要求，年均貢獻貢獻百億防水市場百億防水市場增量增量 防水性能及耐候性卓越，高品質

37、防水性能及耐候性卓越，高品質 TPO 卷材匹配光伏屋面防水要求卷材匹配光伏屋面防水要求 高分子防水卷材快速發展，提供綠色高質量防水新選擇高分子防水卷材快速發展，提供綠色高質量防水新選擇。高分子卷材通常為人工合成，是以合成橡膠、合成樹脂或此兩者的共混體為基料，加入適量的化學助劑和填充料等，經不同工序加工而成的、可卷曲的片狀防水材料，或把上述材料與合成纖維等復合形成兩層或兩層以上可卷曲的片狀防水材料。近年來，因其性能卓越、施工方式更為環保，發展迅速，也為高質量防水處理提供了新的選擇。雖然目前市場主要的防水卷材仍舊是瀝青基卷材，但高分子卷材市場份額已有了明顯提升。根據中國建筑防水協會預測，2021

38、年預計合成高分子卷材產量可達 4.6 億平，同比增長 21.9%，明顯快于防水卷材整體 8.9%的增速，高分子卷材產量在防水卷材中的占比預計也由 2020 年的 14.3%提升到 16%。 圖表圖表13：各類防水卷材產量（萬平方米）各類防水卷材產量（萬平方米） 來源：中國建筑防水協會、中泰證券研究所 高分子卷材分為多個類型，高分子卷材分為多個類型， TPO/PVC/EPDM主要應用于屋面主要應用于屋面， 其中， 其中TPO耐熱老化性能最強耐熱老化性能最強。高分子卷材涵蓋多個品類，不同類型高分子卷材的特性不同，因此也適用于不同的應用場景。如 HDPE 和 CPE 卷材更適用于地下防水空間，但因其

39、兩種高分子卷材耐候性相對較差，不適宜在陽光下外露，因此并不適用于屋面。能夠應用到屋面領域的高分子卷材主要為 TPO/PVC/EPDM 三種，其中相較而言耐候性更強、壽命更長的卷材為 TPO 和 PVC 兩類， 且 TPO 的耐熱老化性能在幾種材料中最強。但 TPO 卷材相比 PVC 施工難度更大，對施工人員的技術要求更高。 147554139995456603745792658851640500001000001500002000002500003000003500002021E2020SBS/APP改性瀝青防水卷材合成高分子防水卷材自粘防水卷材+8.8%+21.9%+5.4% 請務必閱讀正文

40、之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 行業深度報告行業深度報告 圖圖表表14：主要高分子卷材特點及應用場景主要高分子卷材特點及應用場景 來源：公開資料、中泰證券研究所整理 TPO 與與 PVC 卷材已經在國外單層屋面系統應用多年，是成熟的屋面防卷材已經在國外單層屋面系統應用多年，是成熟的屋面防水產品。水產品。單層屋面系統主要應用在體育館、展覽館、機場、商場、廠房等建筑屋頂。TPO 與 PVC 卷材因其出色的性能優勢，在國外廣泛應用于單層屋面系統中。從市場滲透率來看，美國單層屋面系統市場滲透率達到 55%，歐洲 30%，國外單層屋面系統發展已經非常成熟，我國每年商業用

41、房和廠房建設產生大量潛在需求，但目前滲透率僅有 3%。國內目前由于技術設備落后， 擠出機功率小， 無法一次性完成從混煉、 熔融、塑化、剪切等工藝，生產的產品不夠穩定。從卷材類型方面來看，據公開資料統計，歐洲單層卷材中，PVC 卷材占比達到 60%-65%，占比保持穩定。 而在美國 TPO 是單層屋面系統的首選材料， 美國溫熱地區單層屋面中 TPO 占比可以達到 47.5%。國內方面，PVC 卷材作為單層屋面的材料進入中國市場較早，但代表性國內企業并不多，TPO 卷材雖然2005 年以后才進入中國市場， 但國內外企業積極推廣促其快速發展。 此外，我國幅員遼闊，各區域溫差大，環境與美國更為類似，因

42、此國內防水龍頭產能多集中在耐候性相較更優的 TPO 卷材。 因此， 本報告我們在材料方面討論國內推廣更為廣泛的 TPO 高分子卷材。 卷材名稱卷材名稱主要優勢主要優勢可能不足可能不足應用場景應用場景TPO 耐候性強，極端溫度下保持良好特性。 高柔韌性，拉伸強度高。 環保性能強。 施工要求高。 高品質產品對設備和原料要求高。 價格更高。 屋面防水工程應用較多。 地下防水工程。PVC 施工相對更容易。 拉伸強度高，防水效果好。 耐化學侵蝕。 添加增塑劑存在遷移變脆現象。 耐熱老化性能略差于TPO卷材。 屋面防水工程應用較多。 地下防水工程。EPDM 良好的耐臭氧性，幾乎不發生龜裂。 熱穩定性強，能

43、在高溫下長期使用。 有比較強的耐溶劑性和耐酸堿性。 耐熱老化性略差與TPO與PVC卷材。 使用壽命不及TPO與PVC卷材。 屋面防水工程應用較多。 地下防水工程。CPE 拉伸強度高, 抗撕裂性能好。 延伸率大, 耐低溫性能優良。 不污染環境，對環境友好。 造價低, 使用壽命長。 潛在環境污染可能性。 主要適用于各類地下防水工程。HDPE 先進的濕粘結技術。 抗沖擊和耐穿刺性能優異。 自愈性強，微小施工損傷不會對其造成影響。 具有較強的耐化學腐蝕性。 冷施工，無加熱危害，安全環保。 硬度大，延展性較差。 阻燃性能差，易引發安全隱患。 尺寸變化受溫度影響較大。 主要適用于各類地下防水工程。 請務必

44、閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 行業深度報告行業深度報告 圖表圖表17：單層屋面系統結構圖單層屋面系統結構圖 來源：凱倫股份官網、中泰證券研究所 TPO 卷材應用屋面具有卷材應用屋面具有多多方面出色優勢。方面出色優勢。1）耐候性強，用于屋面的卷材由于常年受到陽光照射，容易出現老化，所以能夠承受高溫、高紫外線照射戰線極強的耐候性至關重要。且加裝屋面光伏會進一步提高屋面溫度，如部分 BIPV 溫度可能達到 87.8，會大幅縮短卷材壽命。TPO具有強耐候性，適應溫度變化能力強。2）傳統金屬屋面搭接的接縫容易受到外部因素影響出現滲漏， 而采用柔性 TPO 卷材

45、等的單層屋面系統在各個節點防水能力更強。3）柔韌性更強，拉伸強度高。4）TPO 等屋面高分子卷材通常為白色，因此可以抵御大部分的太陽輻射，降低廠房內部的能耗，節約制冷成本。根據東方雨虹 2020 年 4 月中下旬在吉林省長春市所作實驗， 金屬屋面板和覆蓋一層白色 TPO 防水卷材的屋面板的溫度分別為 42.4和 17.7，溫度相差近 25，降溫效果明顯。 并非所有并非所有 TPO 卷材均能滿足防水高要求，卷材均能滿足防水高要求，龍頭企業生產的高品質卷材龍頭企業生產的高品質卷材可可實現實現 25 年壽命年壽命。以耐候性為例，雖然 TPO 高分子卷材普遍耐候性較好， 但部分品質不夠高的 TPO 卷

46、材也無法勝任光伏屋面防水要求的高耐候性， 防水龍頭企業生產的高品質 TPO 卷材勝任能力更強。 如美國屋面防水龍頭 GAF 針對于太陽能板配套， 開發了 EverGuard Extreme TPO，SRI 獨立第三方檢測對不同 TPO 卷材進行了耐熱性能測試， 不同品質的同類型卷材性能差異較大，部分 TPO 卷材在 135下 20 天左右就出現了開裂，而性能更好的卷材可以實現 200 天無裂紋。 圖表圖表15：1.52mmTPO防水卷材防水卷材135耐熱性能測試耐熱性能測試 來源：曼寧家、中泰證券研究所 EverGuardExtremeEverGuardBCDE200天（無裂紋）90-105天

47、91天77天28天20天 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 行業深度報告行業深度報告 屋面防水施工處理方式系重點屋面防水施工處理方式系重點，防水企業防水企業施工技術成熟施工技術成熟 BAPV需預先需預先處理處理屋面防水屋面防水， 防水企業提供的柔性防水處理系主流方式防水企業提供的柔性防水處理系主流方式。BAPV 模式中防水處理是重要環節，當前光伏支架的安裝工藝主要是穿透式，打孔處理易造成原防水層被破壞，若采取剛性防水方式對結構破壞所造成的滲漏風險更大。部分金屬屋面采取夾具方式雖未打孔，但不同類型金屬之間的直接接觸易加速老化變形，影響防水效果。我們認

48、為BAPV 下的防水處理可歸屬于單純的屋面防水問題，主流解決方式是防水企業提供的材料和施工技術。對應的施工環節是新建屋面的防水處理和現有屋面加裝光伏所需的防水修繕技術，是防水企業優勢業務領域。 BIPV 防水處理方式多元，防水處理方式多元，光伏企業更傾向于結構性防水，防水企業更光伏企業更傾向于結構性防水，防水企業更傾向于柔性防水傾向于柔性防水。針對 BIPV 的防水處理方式出現分化，國內 BIPV 市場有多種防水技術路線， 其中光伏企業提供的解決方案包括導水槽 BIPV、光伏彩鋼瓦 BIPV、構件式 BIPV 等，主要特點是利用或新增相應屋面結構，采用結構性防水方式解決問題，一方面通過屋面選材

49、保證剛性防水要求，另一方面通過各種屋面結構設計方式對雨水進行疏導，更強調排水功能。防水企業所提供的光伏屋面防水解決方案更傾向于從自身優勢角度解決問題， 通過選用高耐候性的 TPO 高分子卷材等材料、 符合要求的預制件，并通過特殊要求的施工方式提供整體性的防水解決方案，主要特點是采用柔性防水材料，主要特點突出在于防水，柔韌性、延伸率經受多年市場考驗。 圖表圖表16：光伏企業光伏企業屋面屋面防水處理方式案例防水處理方式案例 圖表圖表17：防水企業防水企業屋面屋面防水處理方式案例防水處理方式案例 來源：中信博、中泰證券研究所 來源：東方雨虹、中泰證券研究所 防水龍頭企業防水龍頭企業的施工技術的施工技

50、術歷經時間檢驗，歷經時間檢驗，防水防水性能更為成熟。性能更為成熟。光伏企業和防水企業在 BIPV 上的防水處理方式的不同原因來自于不同行業間的資源稟賦的差異， 光伏企業提供的各類防水解決方案具有較強的創新性，但其核心處理思路仍舊是在建筑屋面的結構和材質方面入手，與當前建筑防水思路有所不同。防水企業強調運用高性能的柔性防水材料，并依托高質量的施工實現。我們認為當前防水企業提供的光伏屋面防水的施工解決方案是基于其單層屋面系統、屋面防水修繕處理等的基礎上，通過施工處理方式和配件的創新將光伏組件與已經實現優異防水性能的屋面進行融合，是成熟防水施工技術上的進一步創新，其防水性能已經經歷了市場的檢驗，施工