轉債深度：儲能行業轉債怎么看？東北固收轉債深度（36頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 證券證券研究報告研究報告 Table_Title 證券研究報告 轉債深度：轉債深度：儲能儲能行業轉債怎么看？行業轉債怎么看？ -東北固收轉債深度東北固收轉債深度 報報告摘要：告摘要： Table_Summary 風電、太陽能等可再生能源先天具有波動性和間歇性等問題，其將對電網的穩定性造成沖擊，當前仍主要通過火電和水電來實現電力供需的實時平衡，然而隨著全球未來風電、太陽能等可再生能源發電占比的大幅隨著全球未來風電、太陽能等可再生能源發電占比的大幅提升，將會給電力系統的調度控制和穩定運行帶來巨

2、大挑戰，因此極大提升，將會給電力系統的調度控制和穩定運行帶來巨大挑戰，因此極大驅動了對儲能的需求驅動了對儲能的需求，以保障電力系統的相對穩定。 儲能可應用于電力系統發電側、輸配電側、用電側各個環節，改變電能生產、輸送和使用同步完成的模式，以實時平衡電力生產和消費，提高電網運行的安全性、經濟性和靈活性。 儲能技術種類繁多儲能技術種類繁多，一般可分為物理儲能（抽水儲能、壓縮空氣儲能、飛輪儲能、 超級電容器、超導儲能、熱儲能等） 、化學儲能（電化學儲能）和氫儲能，各類儲能技術各具特點，且應用場景不盡相同，當前各項技術齊頭并進、共同發展，其中，抽水蓄能技術最為成熟占主導地位，電抽水蓄能技術最為成熟占主

3、導地位，電化學儲能是新增裝機主要力量化學儲能是新增裝機主要力量?？紤]到儲能行業相關轉債標的集中于電化學儲能和熔鹽儲能，本文僅針對該兩種儲能技術進行產業鏈分析： 電化學儲能系統電化學儲能系統方面方面， 產業鏈上游主要包括電池組、 儲能變流器 （PCS） 、能量管理系統（EMS） 、電池管理系統（BMS） 、儲能溫控等五大部分，中游主要為儲能系統集成和安裝，下游主要為電網、電站、家庭/工商業等終端用戶。電化學儲能系統中，成本結構如下：電池約占 53%；儲能變流器約占 11%；能量管理系統約占 5%；電池管理系統約占9%；系統集成約占 6%；EPC 約占 9%；其他約占 7%。 熔鹽儲能系統方面熔鹽

4、儲能系統方面，產業鏈上游主要包括耐高溫耐腐蝕材料、玻璃以及熔鹽三大部分， 中游主要為熔鹽儲能系統的相關設備， 下游主要為電網、電站、家庭/工商業等終端用戶，直接為其提供電力或者熱能。熔鹽儲能技術可應用于電網削峰填谷、供暖、光熱發電、余熱回收、火電靈活性改造等場景。 考慮到儲能行業的政策支持及高成長性，相關企業值得關注：電化學儲能標的為鵬輝能源（鵬輝轉債） 、上能電氣（已股東大會通過） 、錦浪科技（錦浪轉債，待上市） 、高瀾股份（高瀾轉債） ；熔鹽儲能標的為西子潔能（西子轉債） 。 風險提示：風險提示：儲能行業政策支持儲能行業政策支持減弱減弱，儲能，儲能裝機裝機不及預期不及預期 Table_Da

5、te 發布時間：發布時間：2022-03-09 Table_Invest 儲能指數 Table_Report 相關報告 東北證券地產債周報： 地產債的底在哪里？ -20220307 東北固收：上游周期品價格易上難下 -20220306 東北固收：聚合轉債定價建議：首日轉股溢價率 36%-41% -20220304 東北固收：成銀轉債定價建議：首日轉股溢價率 21%-26% -20220304 東北固收：盤龍轉債定價建議：首日轉股溢價率 18%-23% -20220303 Table_Author 證券分析師：證券分析師：陳康陳康 執業證書編號：S0550520110001 1862111208

6、6 研究助理研究助理：薛進薛進 執業證書編號：S0550120120030 13916677156 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 36 債券研究債券研究報告報告 目目 錄錄 1. 能源結構升級驅動儲能需求能源結構升級驅動儲能需求 . 5 1.1. 可再生能源并網比例提升，儲能配套提升電網穩定性 . 5 1.2. 國家、地方多層級政策推動儲能發展 . 7 2. 儲能技術多樣化，電化學儲能為發展重點方向儲能技術多樣化，電化學儲能為發展重點方向 . 10 2.1. 儲能行業多項技術共同發展 . 10 2.2. 當前抽水蓄能占主導地位、電化學儲能快速發展 . 12

7、3. 儲能產業鏈梳理儲能產業鏈梳理 . 14 3.1. 電化學儲能產業鏈梳理 . 14 3.1.1. 電池組 . 15 3.1.2. 儲能變流器（PCS） . 17 3.1.3. 能量管理系統（EMS） . 19 3.1.4. 電池管理系統（BMS） . 20 3.1.5. 儲能溫控 . 21 3.1.6. 儲能系統集成及安裝 . 22 3.2. 熔鹽儲能產業鏈梳理 . 23 3.2.1. 熔鹽儲能應用場景一：電網削峰填谷、供暖等 . 24 3.2.1.1. 雙罐系統（熱鹽罐與冷鹽罐） . 24 3.2.1.2. 單罐系統（儲罐） . 25 3.2.2. 熔鹽儲能應用場景二：光熱發電 . 25

8、 3.2.3. 熔鹽儲能應用場景三：余熱回收 . 26 3.2.4. 熔鹽儲能應用場景四：火電靈活性改造 . 27 4. 儲能行業相關轉債情況儲能行業相關轉債情況 . 27 4.1. 電化學儲能標的：鵬輝能源電池組 . 27 4.2. 電化學儲能標的：上能電氣儲能變流器、系統集成 . 28 4.3. 電化學儲能標的：錦浪科技儲能變流器 . 30 4.4. 電化學儲能標的：高瀾股份儲能溫控 . 31 4.5. 熔鹽儲能標的：西子潔能 . 33 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：全球可再生能源占比將顯著持續提升：全球可再生能源占比將顯著持續提升 . 5 圖圖 2：近年來我國可再生能源發電占比快速提升：近

9、年來我國可再生能源發電占比快速提升 . 6 圖圖 3：儲能應用于電力系統各個環節：儲能應用于電力系統各個環節 . 6 圖圖 4：儲能技術的主要分類：儲能技術的主要分類 . 11 圖圖 5：各儲能技術特點：各儲能技術特點 . 12 圖圖 6：全球儲能累計裝機規模（：全球儲能累計裝機規模（2016-2020） . 13 圖圖 7：中國儲能累計裝機規模（：中國儲能累計裝機規模（2016-2025E） . 13 圖圖 8：全球各儲能技術累計裝機占比情況（：全球各儲能技術累計裝機占比情況（2020） . 13 圖圖 9：中國各儲能技術累計裝機占比情況（：中國各儲能技術累計裝機占比情況（2020） . 1

10、3 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 36 債券研究債券研究報告報告 圖圖 10：全球電化學儲能累計裝機規模（：全球電化學儲能累計裝機規模（2016-2020） . 13 圖圖 11：全球電化學儲能新增裝機規模（：全球電化學儲能新增裝機規模（2016-2020） . 13 圖圖 12：中國電化學儲能累計裝機規模（：中國電化學儲能累計裝機規模（2016-2025E） . 14 圖圖 13：中國電化學儲能新增裝機規模（：中國電化學儲能新增裝機規模（2016-2025E） . 14 圖圖 14：電化學儲能產業鏈上下游（加粗標的為已：電化學儲能產業鏈上下游（加粗標的為已

11、/待發轉債標的）待發轉債標的） . 14 圖圖 15：電化學儲能系統工作原理及結構：電化學儲能系統工作原理及結構 . 15 圖圖 16：電化學儲能系統成本構成：電化學儲能系統成本構成 . 15 圖圖 17：全球電化學各儲能技術占比（：全球電化學各儲能技術占比（2020 年）年） . 16 圖圖 18：中國電化學各儲能技術占比（：中國電化學各儲能技術占比（2020 年）年） . 16 圖圖 19：磷酸鐵鋰和三元鋰價格比較：磷酸鐵鋰和三元鋰價格比較 . 16 圖圖 20：2020 年儲能年儲能電池前電池前 20 企業銷量情況（企業銷量情況（MWh） . 17 圖圖 21：儲能變流器（：儲能變流器（

12、PCS）產品）產品 . 18 圖圖 22：2020 年中國儲能變流器提供商排名（國內市場）年中國儲能變流器提供商排名（國內市場） . 18 圖圖 23：2020 年中國儲能變流器提供商排名（海外市場）年中國儲能變流器提供商排名（海外市場） . 18 圖圖 24：能量管理系統（：能量管理系統（EMS）應用場景）應用場景 . 19 圖圖 25：能量管理系統（：能量管理系統（EMS）系統運作模式）系統運作模式 . 19 圖圖 26：電池管理系統（：電池管理系統（BMS）主要功能）主要功能 . 20 圖圖 27：電池管理系統典型架構：電池管理系統典型架構 . 20 圖圖 28：儲能系統：儲能系統 BM

13、S、EMS、PCS 通信架構通信架構 . 20 圖圖 29：高壓風冷儲能系統：高壓風冷儲能系統 . 22 圖圖 30：液冷儲能系統：液冷儲能系統 . 22 圖圖 31： 2020 年儲能系統前年儲能系統前 20 企業裝機量情況（企業裝機量情況（MWh） . 23 圖圖 32：熔鹽儲能產業鏈上下游（加粗標的為已：熔鹽儲能產業鏈上下游（加粗標的為已/待發轉債標的）待發轉債標的） . 24 圖圖 33：熔鹽儲能：熔鹽儲能雙罐系統雙罐系統 . 25 圖圖 34：熔鹽儲能：熔鹽儲能單罐系統單罐系統 . 25 圖圖 35：光熱電站項目實圖：光熱電站項目實圖 . 26 圖圖 36：光熱發電熔鹽蓄熱儲能循環系

14、統的運作流程：光熱發電熔鹽蓄熱儲能循環系統的運作流程 . 26 圖圖 37：鋼鐵爐余熱回收熔鹽儲能發電系統原理：鋼鐵爐余熱回收熔鹽儲能發電系統原理 . 26 圖圖 38：火電靈活性改造熔鹽儲能技術應用原理：火電靈活性改造熔鹽儲能技術應用原理 . 27 圖圖 39：鵬輝能源主營業務收入情況：鵬輝能源主營業務收入情況 . 28 圖圖 40：鵬輝能源業務收入結構情況：鵬輝能源業務收入結構情況 . 28 圖圖 41：鵬輝能源歸母凈利潤增長情況：鵬輝能源歸母凈利潤增長情況 . 28 圖圖 42：鵬輝能源和可比公司毛利率情況：鵬輝能源和可比公司毛利率情況 . 28 圖圖 43：上能電氣主營業務收入情況：上

15、能電氣主營業務收入情況 . 29 圖圖 44：上能電氣業務收入結構情況：上能電氣業務收入結構情況 . 29 圖圖 45：上能電氣歸母凈利潤增長情況：上能電氣歸母凈利潤增長情況 . 30 圖圖 46：上能電氣和可比公司毛利率情況：上能電氣和可比公司毛利率情況 . 30 圖圖 47：錦浪科技主營業務收入情況：錦浪科技主營業務收入情況 . 31 圖圖 48：錦浪科技業務收入結構情況：錦浪科技業務收入結構情況 . 31 圖圖 49：錦浪科技歸母凈利潤增長情況錦浪科技歸母凈利潤增長情況 . 31 圖圖 50：錦浪科技和可比公司毛利率情況：錦浪科技和可比公司毛利率情況 . 31 圖圖 51：高瀾股份主營業

16、務收入情況：高瀾股份主營業務收入情況 . 32 圖圖 52：高瀾股份業務收入結構情況：高瀾股份業務收入結構情況 . 32 圖圖 53：高瀾股份歸母凈利潤增長情況：高瀾股份歸母凈利潤增長情況 . 32 圖圖 54：高瀾股份和可比公司毛利率情況：高瀾股份和可比公司毛利率情況 . 32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 36 債券研究債券研究報告報告 圖圖 55：西子潔能主營業務收入情況：西子潔能主營業務收入情況 . 33 圖圖 56：西子潔能業務收入結構情況：西子潔能業務收入結構情況 . 33 圖圖 57：西子潔能歸母凈利潤增長情況：西子潔能歸母凈利潤增長情況 .

17、34 圖圖 58：西子潔能和可比公司毛利率情況：西子潔能和可比公司毛利率情況 . 34 表表 1：我國國家級儲能行業主要政策內容：我國國家級儲能行業主要政策內容 . 7 表表 2：我國各省份部分儲能相關政策內容：我國各省份部分儲能相關政策內容 . 9 表表 3：磷酸鐵鋰和三元鋰技術比較：磷酸鐵鋰和三元鋰技術比較 . 16 表表 4：電池組毛利率水平：電池組毛利率水平 . 17 表表 5：儲能變流器毛利率水平：儲能變流器毛利率水平 . 18 表表 6：電池管理系統毛利率水平：電池管理系統毛利率水平 . 21 表表 7：冷卻設備系統相關公司整體毛利率水平：冷卻設備系統相關公司整體毛利率水平 . 2

18、2 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 36 債券研究債券研究報告報告 1. 能源結構升級驅動儲能能源結構升級驅動儲能需求需求 1.1. 可再生能源并網比例提升，儲能配套提升電網穩定性 風電、太陽能等可再生能源先天具有波動性和間歇性等問題，其將對電網的穩定性造成沖擊，當前仍主要通過火電和水電來實現電力供需的實時平衡，然而隨著全球未來風電、太陽能等可再生能源發電占比的大幅提升，將會給電力系統的調度控制和穩定運行帶來巨大挑戰，因此極大驅動了對儲能的需求，以保障電力系統的相對穩定： 當前當前世界各國普遍加快開發世界各國普遍加快開發、利用可再生能源利用可再生能源，以應對氣

19、候變化、環境保護、能源安全保障等問題，其中風電、光伏發電尤其受到關注。根據國際可再生能源機構（IRENA） 全球能源轉型：2050 路線圖（2019 年版） 的數據預測，2050 年全球可再生能源發電量占比將達到 86%，其中風電、光伏累計裝機量將分別達到 6044GW、8519GW，風電、光伏裝機占比將達 73%左右。 圖圖 1：全球全球可再生能源可再生能源占比占比將將顯著持續顯著持續提升提升 數據來源： 全球能源轉型：2050 路線圖（2019 年版） （IRENA） ，東北證券 近年來近年來我國可再生能源發電占比我國可再生能源發電占比快速快速提升提升。 2016年至2021年， 火電占比

20、已從74.37%穩步下行至 70.44%，可再生能源發電占比相應提升，其中風電占比從 3.58%提升至7.89%，太陽能占比從 0.67%提升至 2.23%。中國工程院院士、全球能源互聯網研究院院長湯廣福認為， 在沒有出現特別大變革性技術的前提下， 未來可預測的 “終極”發電結構將由風電和太陽能發電（60%以上） 、核電（10%以上） 、水電（10%以上）以及燃氣、煤電靈活調峰機組、氫燃料電池（10%以上）組成。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 36 債券研究債券研究報告報告 圖圖 2：近年來我國可再生能源發電占比快速提升近年來我國可再生能源發電占比快速提升

21、數據來源：Wind，東北證券 儲能可應用于電力系統發電側、輸配電側、用電側各個環節，改變電能生產、輸送和使用同步完成的模式，以實時平衡電力生產和消費，提高電網運行的安全性、經濟性和靈活性：發電側發電側：電力調峰、系統調頻、輔助動態運行、可再生能源并網等；輸配電側輸配電側：緩解電網阻塞、延緩輸配電設備擴容升級、根據區域電網負荷及時進行調峰調頻等；用電側用電側：電力自發自用、峰谷價差套利、容量電費管理和提升供電可靠性等。 圖圖 3：儲能應用于電力系統各個環節：儲能應用于電力系統各個環節 數據來源：東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 36 債券研究債券研究

22、報告報告 1.2. 國家、地方多層級政策推動儲能發展 2005 年 可再生能源產業發展指導目錄 出臺， 儲能產業開始納入國家級政策規劃?！笆濉逼陂g“十二五”期間，國家能源局國家能源科技“十二五”規劃明確布局儲能產業，重點在儲能技術的研發。 “十三五”期間“十三五”期間，國家層面的儲能相關政策的密集出臺進一步推動儲能行業進入快速發展階段，尤其是 2017 年 10 月，國家發展改革委、國家能源局等五部門聯合印發關于促進儲能技術與產業發展的指導意見明確了“十三五”期間實現儲能由研發示范向商業化初期過渡， “十四五”期間實現商業化初期向規?；l展轉變，從技術創新、應用示范、市場發展、行業管理等方

23、面對我國儲能產業發展進行了明確部署。 “十四五”期間“十四五”期間，2021 年 7 月， 關于加快推動新型儲能發展的指導意見發布，提出明確了新型儲能（除抽水蓄能）產業在 2025 年裝機規模達 3000 萬千瓦以上，確定了近期儲能發展的重點任務及產業布局，對儲能改革思路及市場建設給予了指導。 同年 8 月， 關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知明確可再生能源發電企業可通過自建、合建、購買調峰和儲能能力來增加可再生能源并網規模， 確立了儲能調峰的作用， 且給出了時長確立了儲能調峰的作用， 且給出了時長 4 4 小小時、 功率不低于時、 功率不低于 15%15%的掛鉤比

24、例的掛鉤比例。此后，多個省份先后出臺地方層級儲能相關文件，同時多地要求新能多地要求新能源項目需配置一定比例的儲能，比例一般為源項目需配置一定比例的儲能，比例一般為 5 5% %- -20%20%，容量時長一般為，容量時長一般為 1 1- -2 2 小時小時，儲能將在“十四五”期間迎來快速發展。 表表 1：我國國家級儲能行業主要政策內容我國國家級儲能行業主要政策內容 時間時間 發布機構發布機構 政策政策 內容和意義內容和意義 2005 年 11 月 國 家 發 展 改革委 可再生能源產業發展指導目錄 開始涉及儲能產業戰略布局。 2009 年 12 月 全國人大 可再生能源法修正案 儲能發展首次寫

25、入法案。 2011 年 12 月 國家能源局 國家能源科技“十二五”規劃 布局儲能產業，重點在儲能技術的研發。 2014 年 6 月 國 務 院 辦 公廳 能源發展戰略行動計 劃 （ 2014-2020年） 利用儲能解決并網消納問題，推動電力體制改革 2016 年 4 月 國 家 發 展 改革委、國家能源局 能源技術革命創新行動計劃 （2016-2030年） 通過能源技術創新，提高用能設備設施的效率，重點發展電力儲能等技術。 2016 年 6 月 國 家 發 展 改革委、工業和信息化部、國家能源局 中國制造 2025能源裝備實施方案 2025 年儲能技術水平進一步提升，部分儲能設備實現批量化生

26、產能力。 2017 年 10 月 國家能源局、國家發改委、關于促進儲能技術與產業發展的指導意見 大力發展“互聯網+”智慧能源，促進儲能技術和產業發展，支撐和推動能源革命。未來 10 年內分兩階段推進儲能產業發展：第一階段 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 36 債券研究債券研究報告報告 財政部、科技部、工信部 即 “十三五”期間，實現儲能由研發示范向商業化初期過渡；第二階段即“十四五”期間，實現商業化初期向規?；l展轉變。 2019 年 6 月 國 家 發 改 委辦公廳 貫 徹 落 實 2019-2020 年行動計劃 進一步提出加強先進儲能技術研發和智能制造升級

27、，完善落實促進儲能技術與產業發展的政策，推進儲能項目示范和應用，加快推進儲能標準化等。 2019 年 10 月 國 家 發 展 改革委辦公廳、科 技 部 辦 公廳、工業和信息 化 部 辦 公廳、能源局綜合司 關于促進儲能技術與產業發展的指導意見 2019-2020 年行動計劃 提出從研發、制造、推進動力電池儲能化應用和標準化建設等方面落實相關工作。 2020 年 1 月 國 家 能 源 局綜合司、應急管 理 部 辦 公廳、國家市場監 督 管 理 總局辦公廳 關于加強儲能標準化工作的實施方案 提出建立儲能標準化協調工作機制、建設儲能標準體系、推動儲能標準化示范、推進儲能標準國際化等重點任務。 2

28、021 年 4 月 國 家 發 展 改革委 關于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見 為制定新型儲能電價機制給予了有益指導。 2021 年 5 月 國 家 發 展 改革委 關于“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知 在中央文件中首次明確了建立新型儲能價格機制。 2021 年 5 月 國家能源局 關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 首次將新型儲能作為市場化落實并網條件之一。 2021 年 6 月 國家能源局 新型儲能項目管理規范（暫行）（征求意見稿） 明確了儲能從項目準入、備案、建設、并網、運行、退役等全流程的管理規范，明確項目管理職責，破解儲能管理困局。 2021 年

29、 7 月 國 家 發 展 改革委、國家能源局 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 明確了新型儲能（除抽水蓄能）產業在 “十四五時期的發展目標(2025 年裝機規模達 3000 萬千瓦以上），確定了近期儲能發展的重點任務及產業布局，對儲能改革思路及市場建設給予了指導。 2021 年 8 月 國 家 發 展 改革委 國家發展改革委關于進一步完善分時電價機制的通知 合理拉大峰谷電價價差， 系統峰谷差率超過 40%的地方， 峰谷電價價差原則上不低于 41，其他地方原則上不低于 31。對儲能在用戶側發展營造了良好的電價政策環境。 2021 年 8 月 國 家 發 展 改革委、國家能源局 關于鼓勵可再生能

30、源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知 明確可再生能源發電企業可通過自建、合建、購買調峰和儲能能力來增加可再生能源并網規模，確立了儲能調峰的作用，超過電網企業保障性并網以外的規模初期按照功率 15%的掛鉤比例（時長 4 小時以上）配建調峰能力，按照 20%以上掛鉤比例進行配建的優先并網。首次從國家層面明確了保障性并網以外的可再生能源配置儲能的比例，通過市場化的方式推動調峰資源的合理配置，為新型儲能與抽水蓄能、火電靈活性機組、氣電、光熱電站等靈活性調節資源建立合理的布局空間。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 36 債券研究債券研究報告報告 2022 年

31、2 月 國 家 發 展 改革委、國家能源局 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 提出完善支持儲能應用的電價政策，完善支持靈活性煤電機組、天然氣調峰機組、太陽能熱發電和儲能等調節性電源運行的價格補償機制。 數據來源：東北證券整理 表表 2：我國各省份我國各省份部分部分儲能儲能相關相關政策內容政策內容 時間時間 省份省份 政策政策 主要主要內容內容 2021 年 7 月13 日 青海 青海打造國家清潔能源產業高地行動方案 提出十四五末，青海新型儲能裝機規模達到 6GW 左右，應用規模位居全國前列，實現電力系統中短周期儲能調節。 2021 年 7 月14 日 陜西 2021年全省工業穩

32、增長促投資若干措施 加快發展光伏發電、風力發電等可再生能源，推動陜北湖北配套光伏、風電項目建設，開展建筑光伏一體化試點示范項目建設，爭取一批新能源項目與線路工程同步投產， 積極謀劃集中式儲能項目。 2021 年 7 月16 日 寧夏 關于加快促進儲能健康有序發展的通知 力爭到 2025 年全區儲能設施容量不低于新能源裝機規模的 10%、連續儲能時長 2 小時以上。 2021 年 8 月 2日 安徽 關于 2021 年風電、 光伏發電開發建設有關事項的通知(征求意見稿) 光伏發電和風電申報項目競爭性配置申報項目承諾配置電化學儲能裝機容量占申報項目裝機容量的比例不低于 10%。 2021 年 8

33、月 9日 山西 關于組織首批新能源+儲能試點示范項目申報的通知 首批試點示范項目儲能規?？偭?50-100 萬千瓦。包括獨立儲能項目，參與調峰項目，參與調頻的項目和其他形式儲能電站，按照“一事一議”原則確定，不得使用梯次利用動力電池。 2021 年 8 月19 日 山東 山東省能源發展十四五”規劃 加強儲能關鍵技術、單元模塊和控制系統研發、成果轉化及產業化步伐，著力構建儲能全產業鏈。到 2025 年，建設 450 萬千瓦左右的儲能設施。 2021 年 8 月20 日 安徽 關于 2021 年風電、 光伏發電開發建設有關事項的通知 2021 年光伏擬安排 4GW 項目進行競爭性配置，申報企業按投

34、資業和制造業劃分，業績占比為 10%，儲能配置比例為 45%。 2021 年 8 月26 日 山西 關于做好 2021 年風電、 光發電開發建設有關事項的通知 大同、朔州、忻州、陽泉四市共籌建 240 萬千瓦并網項目，在安全前提下配置 10%及以上的儲能設施。 2021 年 8 月27 日 內 蒙古 關于加快推動新型儲能發展的實施意見(征求意見稿) 2025 年建成并網新型儲能規模達到 500 萬千瓦以上。 2021 年 9 月16 日 湖北 湖北省能源局關于 2021 年平價新能源項目審查結果的公示 符 合 條 件 的 化 學 儲 能 電 站 共 計 38 個 ， 總 計 規 模 將 超 過

35、2.6GW/5.0GWh，含獨立儲能電站 36 個，風光儲一體化項目 1 個，漁光互補儲能項目 1 個。 2021 年 9 月18 日 江西 關于完善分時電價機制有關事項的通知(征求意見稿) 鼓勵工商業用戶通過配置儲能、開展綜合能源利用等方式降低高峰時段用電負荷，增加低谷用電量，通過改變用電時段來降低用電成本。 2021 年 9 月23 日 浙江 關于推動源網荷儲協調發展和加快區域光伏產業發展的實施細則(征求意見稿) 接受電網統籌調度的儲能系統按照峰段實際放電量給予儲能運營主體 0.25 元/kWh 的補貼， 補貼兩年； 已參與共享儲能交易的不再享受此補貼。 2021 年 9 月25 日 山西

36、 2021 年競爭性配置風電、光伏發電項目評審結果的公示 優選出保障性并網項目 108 個、規模 1120 萬千瓦，風電、光伏需按照一定的比例配置儲能，配置比例在 10%-15%。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 36 債券研究債券研究報告報告 2021 年 9 月29 日 江蘇 省發改委關于我省 2021年光伏發電項目市場化并網有關事項的通知 2021 年江蘇省長江以南、以北地區新建光伏發電項目原則上分別按照功率 8%、10%及以上比例配建調峰能力，時長 2 小時；新型儲能、抽水蓄能電站按照裝機規模認定新增調峰能力。壓縮空氣儲能按其實際運行效率與抽水蓄能電

37、站效率比值為系數乘以裝機規模認定新增調峰能力。 2021 年 10 月8 日 內 蒙古 關于自治區 2021 年保障性并網集中式風電、光伏發電項目優選結果 風電項目配置 20%-30%*2h 儲能;光伏項目配置 20%-30%*2h 儲能。 2021 年 10 月9 日 廣西 2021 年市場化網陸上風電、光伏發電及多能互補一體化項目建設方案的通知 風電項目配置 20%*2h 儲能；光伏項目配置 15%*2h 儲能。配置儲能1.15GW/2.3GWh。 2021 年 10 月9 日 河北 關于做好 2021 年風電、 光伏發電市場化并網規模項目申報工作的補充通知 2021 年市場化并網項目需配

38、建調峰能力，原則上，南網、北網市場化項目配建調峰能力分別不低于項目容量的 10%、15%，連續儲能時長不低于 3 小時， 配建調峰能力應與市場化并網項目同步建成投產。 2021 年 10 月10 日 安徽 安徽省 “十四五” 時期深化價格機制改革實施方案 建立新型儲能價格機制，完善電熱鍋爐和冰(水)蓄冷電價政策，制定季節性尖峰電價和需求響應電價政策，完善峰谷分時電價，運用價格杠桿引導用戶削峰填谷。 2021 年 10 月13 日 湖南 關于加快推動湖南省電化學儲能發展的實施意見 以發展電網側獨立儲能為重點， 集中規劃建設一批電網側儲能電站，力爭到 2023 年，建成電化學儲能電站 150 萬千

39、瓦/300 萬千瓦時以上。風電、集中式光伏發電項目裝機容量不低于 15%、5%比例(儲能時長 2 小時)配置電站。 2021 年 10 月18 日 湖北 關于公布 2021 年平價新能源項目的通知 安排集中式(共享式)化學儲能電站(不含基地配置的化學儲能電站)37 個、容量 2.5GW/5.37GWh。 2021 年 10 月30 日 海南 海南省 “十四五” 時期產業結構調整指導意見 一體化發展氫能源“制、儲、運、加、用”產業。以電動汽車、氫燃料電池汽車等為重點，發展壯大清潔能源汽車產業。發展風電、光伏產業，提高可再生能源發電消納能力，加強儲能、智能電網、碳捕集利用和封存等裝備技術研發推廣。

40、 2021 年 11 月3 日 浙江 關于浙江省加快新型儲能示范應用的實施意見 2021-2023 年全省建成并網 100 萬千瓦新型儲能示范項目，“十四五”力爭實現 200 萬千瓦左右新型儲能示范項目發展目標。加快新型儲能技術創新，實現新型儲能高質量發展，進一步提升電力系統靈活性調節能力和安全保障能力。 2021 年 11 月12 日 南 方電網 南方電網十四五電網發展規劃 十四五期間， 南方五省區將新增抽水蓄能 6GW， 推動新能源配套儲能20GW。 2021 年 12 月31 日 內 蒙古 關于加快推動新型儲能發展的實施意見 到 2025 年建成并網新型儲能規模達到 5GW 以上， 獨立

41、共享儲能電站不低于 5 萬千瓦，時長不低于 4 小時。 數據來源：東北證券整理 2. 儲能技術多樣化儲能技術多樣化，電化學儲能為發展重點方向，電化學儲能為發展重點方向 2.1. 儲能行業多項技術共同發展 可再生能源消納是制約可再生能源發展的關鍵問題之一，由于可再生能源不能長時間持續、穩定地輸出電能，導致大量棄風、棄光現象發生，儲能技術可將可再生能 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 36 債券研究債券研究報告報告 源發電儲存起來，在需要時釋放，以保障可再生能源發電持續、穩定的電能輸出，提高電網接納間歇式可再生能源的能力。 儲能技術種類繁多， 一般可分為物理儲能、

42、化學儲能和氫儲能： 物理儲能通過物理變化進行儲電， 可分為機械類儲能 （抽水儲能、 壓縮空氣儲能、飛輪儲能） 、電磁儲能（超級電容器、超導儲能） 、熱儲能（將熱能儲存在隔熱容器的媒介中，實現熱能直接利用或熱發電）等； 化學儲能一般是基于電化學原理進行儲電，主要指各種二次電池儲能，如鋰離子電池、 鈉硫電池、 鉛酸電池、 液流電池等， 目前電化學儲能技術是發展的重點方向，而鋰離子電池則是電化學儲能技術發展的重心； 氫儲能主要是在直流電的作用下，通過電化學過程將水分子解離為氫氣與氧氣，從可再生能源發電轉換為氫氣，可以作為物理儲能、化學儲能的重要補充。 圖圖 4：儲能技術的主要分類儲能技術的主要分類

43、數據來源：北極星儲能網，東北證券整理 各類儲能技術各具特點， 且應用場景不盡相同， 當前各項技術齊頭并進、 共同發展。儲能按照不同應用場景，還可分為集中式儲能和分布式儲能： 集中式儲能應用于大功率（數兆瓦到百兆瓦級） 、長時間（分鐘級至小時級）的供電場景， 一般在同一并網點集中接入， 多接入發電側 （大規?？稍偕茉窗l電并網） 、輸電側（電網輔助服務） ，主要以抽水蓄能和壓縮空氣儲能為主，風電、光伏等可再生能源發電側主要應用電化學儲能； 分布式儲能應用于較小功率 （數千瓦至數兆瓦級） 、 較小容量 （一般小于 10 MWh）的供電場景，接入位置靈活，多接入中低壓配電側（含分布式發電） 、用戶側

44、，主要以電化學儲能為主要代表。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 36 債券研究債券研究報告報告 圖圖 5：各儲能技術特點：各儲能技術特點 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟（CNESA） ，電池中國（CBEA）,東北證券 2.2. 當前抽水蓄能占主導地位、電化學儲能快速發展 抽水蓄能技術已有 100 多年歷史，相較于其他儲能技術，已經發展的十分成熟，因此當前國內外已投運儲能項目中抽水蓄能占主導地位國內外已投運儲能項目中抽水蓄能占主導地位，在整體儲能裝機規模中占比約為 90%，截至 2020 年末： 從從全球全球來看來看，已投運儲能項目累計裝機規模 191.1G

45、W，同比增長 3.4%，其中，抽水蓄能累計裝機 172.5GW，同比增長 0.9%，占比 90.3%；電化學儲能累計裝機14.2GW，同比增長 49.6%，占比 7.5%。 從國內來看從國內來看，已投運儲能項目累計裝機規模 35.6GW，同比增長 9.8%，其中，抽水蓄能累計裝機 31.8GW，同比增加 4.9%，占比 89.3%；電化學儲能累計 3.27GW，同比增長 91.2%，占比 9.2%。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 36 債券研究債券研究報告報告 圖圖 6：全球全球儲能累計裝機規模儲能累計裝機規模（2016-2020） 圖圖 7：中國儲能累計

46、裝機規模中國儲能累計裝機規模（2016-2025E） 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟（CNESA） ，東北證券 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟（CNESA） ，東北證券 圖圖 8：全球各儲能技術累計裝機占比情況（：全球各儲能技術累計裝機占比情況（2020） 圖圖 9：中國各儲能技術累計裝機占比情況（：中國各儲能技術累計裝機占比情況（2020） 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟（CNESA） ，東北證券 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟（CNESA） ，東北證券 由于電化學儲能在安全性、響應速度、能量密度等方面具備較大優勢，且鋰電池成本持續下降，因此近年來電化學儲能裝機規模增速迅猛，在整體儲

47、能裝機規模中占比約為 8%，成為儲能新增裝機主要力量。以 2020 年為例，全球電化學儲能單年新增規模 4.73GW，同比增長 63.27%；我國電化學儲能單年新增規模 1.6GW，同比增長高達 144.87%。2025 年，預計我國電化學儲能累計裝機規模約為 35GW， “十四五”期間復合增長率約為 60%。 圖圖 10：全球：全球電化學電化學儲能累計裝機規模儲能累計裝機規模（2016-2020） 圖圖 11：全球全球電化學電化學儲能儲能新增新增裝機規模裝機規模（2016-2020） 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟（CNESA） ，東北證券 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟（CNESA）

48、，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14 / 36 債券研究債券研究報告報告 圖圖 12： 中國中國電化學電化學儲能累計裝機規模儲能累計裝機規模 （2016-2025E） 圖圖 13： 中國中國電化學電化學儲能儲能新增新增裝機規模裝機規模 （2016-2025E） 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟（CNESA） ，東北證券 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟（CNESA） ，東北證券 3. 儲能儲能產業鏈梳理產業鏈梳理 考慮到儲能行業相關轉債標的集中于電化學儲能和熔鹽儲能，本文僅針對該兩種儲能技術進行產業鏈分析。 3.1. 電化學儲能產業鏈梳理 電化學儲能系統產

49、業鏈上游主要包括電池組、儲能變流器（PCS） 、能量管理系統（EMS） 、電池管理系統（BMS） 、儲能溫控等五大部分，中游主要為儲能系統集成和安裝，下游主要為電網、電站、家庭/工商業等終端用戶。 圖圖 14：電化學儲能產業鏈上下游（加粗標的為已：電化學儲能產業鏈上下游（加粗標的為已/待待發轉債標的）發轉債標的） 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15 / 36 債券研究債券研究報告報告 電化學儲能系統產業鏈上游的五大組成部分中：電池組進行電能的存儲；儲能變流器（PCS）控制充放電過程，進行交直流的變換；能量管理系統（EMS）是系統進行數據

50、采集、網絡監控、能量調度等；電池管理系統（BMS）對電池進行監測、評估和保護以及均衡等；儲能溫控對電池運行溫度進行穩定和均衡。 圖圖 15：電化學儲能系統：電化學儲能系統工作原理及工作原理及結構結構 數據來源：派能科技，上能電氣，東北證券 電化學儲能系統中，成本主要來源于電池和儲能變流器（PCS） ：電池約占 53%；儲能變流器（PCS）約占 11%；能量管理系統（EMS）約占 5%；電池管理系統（BMS）約占 9%；系統集成約占 6%；EPC 約占 9%；其他約占 7%。 圖圖 16：電化學儲能系統成本構成電化學儲能系統成本構成 數據來源：北極星儲能網，東北證券 3.1.1. 電池組 儲能電