《建筑建材行業轉債梳理系列專題（一）：加工板塊向高端產品升級靜待量價齊升-231201（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建筑建材行業轉債梳理系列專題（一）：加工板塊向高端產品升級靜待量價齊升-231201（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 建筑裝飾/行業專題報告/2023.12.01 請閱讀最后一頁的重要聲明！加工板塊：向高端產品升級，靜待量價齊升 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 畢春暉 SAC 證書編號：S0160522070001 相關報告 1.青山猶在，靜待花開 2023-11-30 2.青山猶在，靜待花開 2023-11-22 3.10 單月基建增速回落，政策傳導尚需時日 2023-11-20 建筑建材轉債梳理系列專題（一）建筑建材轉債梳理系列專題（一）核心觀點核心觀點 建筑建材轉債：存續建筑建材轉債：存續 38 只，債性普遍強于股性。只，債性普遍強于股性。目前

2、建筑建材行業存續可轉債/可交債合計 38 只，合計發行規模為 385.42 億元，合計余額為 338.98億元，分別占目前存續轉債的 4.2%/4.1%。本篇報告作為我們轉債專題系列第一篇，將重點剖析正股為材料加工制造業相關標的情況：1）鴻路鋼構（鴻路轉債），2）鼎勝新材（鼎勝轉債），3）豪美新材（豪美轉債）。鴻路鋼構：聚焦鋼結構產品高端制造，看好公司市占率提升。鴻路鋼構：聚焦鋼結構產品高端制造，看好公司市占率提升。公司專注鋼結構領域的高端制造，近年來新簽制造類訂單持續增長，從 2015 年的 25.90億元高增至 2022 年的 250.44 億元。公司致力于進行信息化建設與智能化轉型，為生

3、產經營帶來積極效果：1）生產效率提高，非標管理能力增強；2）為規模擴張奠定實力，實現產能逐年突破，鋼結構產品產量從 2015 年的 58.25萬噸高增至 2022 年的 349.54 萬噸。從鋼結構產品加工銷售全流程來看，公司在產品研發、產品線完善、采購降本、生產改造、高質量交付等環節具有行業內較強競爭力，2021 年市占率仍較低為 3.5%，未來有較大提升空間。鼎勝新材：深耕鋁箔行業十余年，龍頭優勢下持續全球擴張。鼎勝新材：深耕鋁箔行業十余年，龍頭優勢下持續全球擴張。公司從事鋁板帶箔的研發、生產與銷售業務，2022H1 國內市占率 49%左右，2020 年全球市占率達到 30%以上。在涂碳鋁

4、箔行業需求高增與我國產品出口難度提升的背景下，公司及時調整經營思路：1）響應下游需求，快速轉產提升電池箔產品生產；2）加大供給力度，持續推進海外產業鏈一體化布局，當前在海外設有兩個基地，并于 2023 年 2 月收購歐洲的 Slim 鋁業，是國內較早走出去的鋁加工企業?；诠疽幠Ｐ?、客戶資源、研發溢價、降本增效等優勢的不斷釋放，未來有望受益于下游市場的回暖。豪美新材：全產業鏈布局逐步落地，新業務打開成長空間。豪美新材：全產業鏈布局逐步落地，新業務打開成長空間。公司是集專業研發、制造、銷售于一體的大型鋁型材制造商，經過二十余年的積累，已逐步形成鋁基新材料產業鏈整體布局。當前公司收入仍以建筑和

5、工業用鋁型材為主（占比 80%左右），同時不斷轉型系統門窗+汽車輕量化兩項新業務：1）系統門窗：截至 2022 年國內市場滲透率僅不到 5%，2022 年行業 CR3 僅為7.3%，公司成立貝克洛品牌較早入局，B+C 端并行業務拓展迅速；2）汽車輕量化：公司專注于汽車零部件鋁合金材料及部件研發和生產，在資質認證、客戶資源拓展方面不斷突破構建護城河。未來，隨著兩項較高毛利率的新業務不斷拓展，公司規模與盈利能力有望得以提升。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險，產能利用率不及預期，宏觀經濟下行風險 單擊或點擊此處輸入文字。-12%-6%0%6%12%18%建筑裝飾滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明

6、及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 1 鋼結構制造龍頭：鴻路鋼構鋼結構制造龍頭：鴻路鋼構.5 1.1 公司聚焦鋼結構產品高端制造，擴張產能盈利高增公司聚焦鋼結構產品高端制造，擴張產能盈利高增.5 1.2 政策加碼，市場擴容為公司提供廣闊成長空間政策加碼，市場擴容為公司提供廣闊成長空間.8 1.3 核心優勢推動產品競爭力，降本增效助力高質量發展核心優勢推動產品競爭力，降本增效助力高質量發展.10 2 鋁加工行業細分龍頭梳理鋁加工行業細分龍頭梳理.14 2.1 鼎勝新材：鋁箔行業龍頭優勢加速全球化布局鼎勝新材：鋁箔行業龍頭優勢加速全球化布局.20 2.1.1 國內鋁箔加工

7、龍頭企業，經營狀況穩中向好量質齊升國內鋁箔加工龍頭企業，經營狀況穩中向好量質齊升.20 2.1.2 核心優勢不斷釋放，盈利能力觸底反彈核心優勢不斷釋放，盈利能力觸底反彈.24 2.2 豪美新材：系統門窗和汽車輕量化雙輪驅動豪美新材：系統門窗和汽車輕量化雙輪驅動.28 2.2.1 公司深耕鋁型材行業，新業務轉型進程加快公司深耕鋁型材行業，新業務轉型進程加快.28 2.2.2 系統門窗：藍海市場前景可期，公司率先入局具備先發優勢系統門窗：藍海市場前景可期，公司率先入局具備先發優勢.30 2.2.3 汽車輕量化：長期趨勢不改，高技術壁壘構建公司護城河汽車輕量化：長期趨勢不改，高技術壁壘構建公司護城河

8、.34 3 風險提示風險提示.35 圖圖 1.鴻路鋼構公司發展歷程鴻路鋼構公司發展歷程.5 圖圖 2.鴻路鋼構近年來工程類訂單占比持續下滑，制造類訂單快速增長鴻路鋼構近年來工程類訂單占比持續下滑，制造類訂單快速增長.6 圖圖 3.資產和信用減值損失在營業利潤中的占比下降資產和信用減值損失在營業利潤中的占比下降.6 圖圖 4.近幾年公司現金流量比率情況基本良好近幾年公司現金流量比率情況基本良好.6 圖圖 5.鋼結構產品種類豐富，非標準化制造屬性強鋼結構產品種類豐富，非標準化制造屬性強.7 圖圖 6.鴻路鋼構應用中望鴻路鋼構應用中望 CAD 提效設計加速企業數字化、信息化建設提效設計加速企業數字化

9、、信息化建設.7 圖圖 7.鴻路鋼構已在全國布局十大生產基地，廠房面積鴻路鋼構已在全國布局十大生產基地，廠房面積 200 多萬方多萬方.8 圖圖 8.鴻路鋼構公司的鋼結構產品產量逐年突破鴻路鋼構公司的鋼結構產品產量逐年突破.8 圖圖 9.鴻路鋼構鋼結構產品產量領先行業鴻路鋼構鋼結構產品產量領先行業.8 圖圖 10.我國鋼結構年產量和產值持續增長我國鋼結構年產量和產值持續增長.10 圖圖 11.我國建筑用鋼結構占比在我國建筑用鋼結構占比在 10%-20%的水平的水平.10 圖圖 12.近年來公司持續加大研發投入，重視技術創新近年來公司持續加大研發投入，重視技術創新.11 圖圖 13.鴻路鋼構產品

10、線豐富，廣泛覆蓋綠色建材領域鴻路鋼構產品線豐富，廣泛覆蓋綠色建材領域.11 圖圖 14.2015 年后鴻路鋼構管理年后鴻路鋼構管理+銷售費用率持續下行，近兩年顯著低于同行企業銷售費用率持續下行，近兩年顯著低于同行企業.12 內容目錄 圖表目錄 oXlZdYvZmZqVaXoYvXjY7NaO6MmOpPmOoNfQpOnPlOoOqNaQqRqRxNqRqPNZtPtN 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 15.傳統鋼結構制造流程傳統鋼結構制造流程.12 圖圖 16.自動化率提升的鋼結構制造流程自動化率提升的鋼結構制造流程.13 圖圖 17.

11、公司以銷定產，多年來整體產銷率維持在公司以銷定產，多年來整體產銷率維持在 90%以上以上.13 圖圖 18.近年來鴻路鋼構市占率保持穩健增長趨勢近年來鴻路鋼構市占率保持穩健增長趨勢.14 圖圖 19.鋁行業產業鏈鋁行業產業鏈.14 圖圖 20.鋁加工業下游應用結構鋁加工業下游應用結構.15 圖圖 21.2012 年至今我國鋁材產量年至今我國鋁材產量.15 圖圖 22.我國鋁加工材產量結構（我國鋁加工材產量結構（2022 年數據）年數據）.15 圖圖 23.鋁板帶進出口均價鋁板帶進出口均價.16 圖圖 24.截至截至 2023 年年 9 月，鋁板產能分布較分散月，鋁板產能分布較分散.17 圖圖

12、25.我國鋁加工行業集中度不斷提升我國鋁加工行業集中度不斷提升.17 圖圖 26.汽車輕量化產品應用示意圖汽車輕量化產品應用示意圖.17 圖圖 27.新能源汽車銷量近幾年來增長迅速新能源汽車銷量近幾年來增長迅速.20 圖圖 28.新能源汽車產量近幾年來增長迅速新能源汽車產量近幾年來增長迅速.20 圖圖 29.新能源汽車保有量占比和滲透率仍有較大提升空間新能源汽車保有量占比和滲透率仍有較大提升空間.20 圖圖 30.鼎勝新材公司發展歷程鼎勝新材公司發展歷程.21 圖圖 31.2022 年全球新增投運新型儲能項目的國家年全球新增投運新型儲能項目的國家/地區分布地區分布.21 圖圖 32.2022

13、年公司營業收入以鋁箔產品為主年公司營業收入以鋁箔產品為主.23 圖圖 33.公司主營業務收入按產品拆分公司主營業務收入按產品拆分.23 圖圖 34.鼎勝新材公司產品鼎勝新材公司產品.23 圖圖 35.公司在全球共建設五大生產基地公司在全球共建設五大生產基地.24 圖圖 36.近幾年公司境外營業收入所占比重顯著升高近幾年公司境外營業收入所占比重顯著升高.24 圖圖 37.2023 年前三季度公司營業收入短期承壓年前三季度公司營業收入短期承壓.25 圖圖 38.2023 年前三季度公司歸母凈利潤短期承壓年前三季度公司歸母凈利潤短期承壓.25 圖圖 39.近年來公司產品盈利情況大幅改善近年來公司產品

14、盈利情況大幅改善.25 圖圖 40.公司各產品毛利率公司各產品毛利率.25 圖圖 41.2022H1 中國電池鋁箔市場競爭格局（按產量）中國電池鋁箔市場競爭格局（按產量）.26 圖圖 42.公司部分合作客戶公司部分合作客戶.26 圖圖 43.公司注重技術研發，研發人員和研發費用逐年遞增公司注重技術研發，研發人員和研發費用逐年遞增.27 圖圖 44.公司整體費用結構得到優化公司整體費用結構得到優化.27 圖圖 45.豪美新材公司發展歷程豪美新材公司發展歷程.28 圖圖 46.公司產品應用場景廣泛公司產品應用場景廣泛.28 圖圖 47.公司營業收入于公司營業收入于 2022 年短期承壓年短期承壓.

15、29 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 48.公司歸母凈利潤于公司歸母凈利潤于 2023Q1-3 實現觸底反彈實現觸底反彈.29 圖圖 49.公司主營業務收入分產品構成情況公司主營業務收入分產品構成情況.30 圖圖 50.公司各產品毛利率情況公司各產品毛利率情況.30 圖圖 51.公司總體費用結構優化，加大研發投入支持新業務發展公司總體費用結構優化，加大研發投入支持新業務發展.30 圖圖 52.公司系統門窗產品系列示意圖公司系統門窗產品系列示意圖.31 圖圖 53.我國系統門窗產業近年來不斷發展我國系統門窗產業近年來不斷發展.31 圖圖 5

16、4.2022 年中國系統門窗行業市占率情況年中國系統門窗行業市占率情況.32 圖圖 55.國內企業積極布局門窗市場國內企業積極布局門窗市場.32 圖圖 56.2015 年上海建博會中的貝克洛展廳年上海建博會中的貝克洛展廳.33 圖圖 57.2023H1 公司工程端訂單高增公司工程端訂單高增.34 圖圖 58.貝克洛湖南衡陽旗艦店貝克洛湖南衡陽旗艦店.34 圖圖 59.下游車企材料認真程序較為復雜下游車企材料認真程序較為復雜.34 圖圖 60.汽車輕量化業務營收增長勢頭猛勁汽車輕量化業務營收增長勢頭猛勁.35 圖圖 61.公司已進入多家知名車企供應鏈體系公司已進入多家知名車企供應鏈體系.35 表

17、表 1.政策鼓勵公共建筑優先采用鋼結構政策鼓勵公共建筑優先采用鋼結構.9 表表 2.全國各省市發布裝配式建筑推廣政策全國各省市發布裝配式建筑推廣政策.9 表表 3.政策鼓勵公共建筑優先采用鋼結構政策鼓勵公共建筑優先采用鋼結構.10 表表 4.國家陸續發布政策強調有序發展輕量化材料和推進相關技術研發國家陸續發布政策強調有序發展輕量化材料和推進相關技術研發.18 表表 5.新能源汽車各部件用鋁量新能源汽車各部件用鋁量.19 表表 6.2022 年國外對中國鋁產品發起反傾銷調查情況梳理年國外對中國鋁產品發起反傾銷調查情況梳理.22 表表 7.國家陸續發布政策推動綠色建筑和系統門窗發展國家陸續發布政策

18、推動綠色建筑和系統門窗發展.32 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 1 鋼結構制造龍頭：鴻路鋼構鋼結構制造龍頭：鴻路鋼構 1.1 公司聚焦鋼結構產品高端制造，擴張產能盈利高增公司聚焦鋼結構產品高端制造，擴張產能盈利高增 公司專注于鋼結構領域的高端制造，戰略調整成效顯著。公司專注于鋼結構領域的高端制造，戰略調整成效顯著。鴻路鋼構成立于 2002 年，初創時期致力于鋼結構及其圍護產品的制造銷售，2011 年起公司嘗試探索工程業務，但由于其墊資屬性導致公司現金流和盈利情況不佳，公司于 2014 年開始戰略轉型重心回歸鋼結構制造業務。2016 年至 20

19、20 年期間，公司通過積極開展政企合作快速擴大產能，2021 年產量達到 338.7 萬噸，相較于 2016 年同比增長 382%。圖1.鴻路鋼構公司發展歷程 數據來源：鴻路鋼構公司公告，財通證券研究所 制造模式相比于工程模式質量更優，有利于公司規?；a提高營收。制造模式相比于工程模式質量更優，有利于公司規?；a提高營收。鋼結構企業經營主要有兩種業態，1）工程模式，即從事鋼結構總包或分包業務，涵蓋設計、制造、安裝等流程，2）制造模式，即只負責鋼結構構件制造環節。工程模式下單體項目規模大、毛利率相對較高，但往往需要墊資開展業務，資金周轉效率低；而制造模式毛利率相對較低，但業主回款較快，且規模

20、化生產后也能提高營收。公司壓縮工程業務專注制造，新簽制造類訂單持續增長。公司壓縮工程業務專注制造，新簽制造類訂單持續增長。從新簽訂單情況來看，2014 年以前工程項目占據公司新簽訂單的主體地位，2015 年以后公司主動收縮工程業務規模而轉向制造業務，2020 年之后工程類訂單占比下降明顯。與此同時，新簽制造類訂單金額持續增長，從 2015 年的 25.90 億元高增至 2022 年的 250.44億元，公司戰略調整后的專業化生產規模擴張效果顯著。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報告 圖2.鴻路鋼構近年來工程類訂單占比持續下滑，制造類訂單快速增長 數據

21、來源：鴻路鋼構公司公告，財通證券研究所 公司聚焦制造業務后財務狀況改善，顯著優于同行企業。公司聚焦制造業務后財務狀況改善，顯著優于同行企業。以鴻路鋼構經營情況來看，轉型聚焦制造模式后公司的財務指標均有所改善，選取精工鋼構、東南網架、富煌鋼構等同行企業作為對照樣本，可以發現：1）從 2017 年起公司經營質量持續改善，資產和信用減值損失在營業利潤中的占比逐年下降，并且顯著低于同行企業；2）2016 年以后，公司現金流情況得到顯著改善，尤其在 2022 年同行企業現金流量比均為負值的情況下，公司的現金流情況仍然相對較好。圖3.資產和信用減值損失在營業利潤中的占比下降 圖4.近幾年公司現金流量比率情

22、況基本良好 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所；注：現金流量比率=經營性現金流凈額/流動負債 鋼結構制造技術門檻相對不高，但非標制造屬性對大規模生產管理能力提出更高鋼結構制造技術門檻相對不高，但非標制造屬性對大規模生產管理能力提出更高要求。要求。鋼結構制造技術并不復雜，主要涉及對鋼板、型鋼等原材料進行二次物理加工，包括下料、切割、制孔、組裝與焊接等步驟。然而，與標準化加工制造業務不同，鋼結構加工需要根據具體項目需求進行定制化制造，這種非標制造要求較高的管理水平，因此在實施大規模擴張時需要特別關注管理方面的要求。050100150200250300201320

23、1420152016201720182019202020212022制造類訂單（億元）工程類訂單（億元）-50%50%150%250%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022鴻路鋼構精工鋼構東南網架富煌鋼構-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022鴻路鋼構精工鋼構東南網架富煌鋼構 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 圖5.鋼結構產品種類豐富，非標準化制造屬性強 數據

24、來源：上海奉高鋼結構有限公司官網，財通證券研究所 深耕鋼結構制造促進管理能力提升，獨特生產管理體系領先行業。深耕鋼結構制造促進管理能力提升，獨特生產管理體系領先行業。鴻路鋼構通過加強信息化建設進程來賦能公司管理，近年來以自主研發的項目管理平臺為核心，實現了與采購管理系統、人力資源系統、生產管理系統、ERP 系統、質量管理系統的互聯互通。圖6.鴻路鋼構應用中望 CAD 提效設計加速企業數字化、信息化建設 數據來源：中望軟件公司官網，財通證券研究所 成熟的信息化建設為公司生產經營帶來積極效果：成熟的信息化建設為公司生產經營帶來積極效果：1）生產效率提高，非標管理能力增強：）生產效率提高，非標管理能

25、力增強：在信息化建設基礎上，公司推出了實時工時工價體系和項目預排產系統等功能，極大提升了對一線工人和項目進度的細致把控能力，并有效地優化了整體管理流程。目前公司已經建立了一套獨特的可復制易運行的鋼結構生產管理體系，能夠突破管理半徑的限制，有效實現多基地大生產的管控。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 2）為規模擴張奠定實力，實現產能逐年突破：）為規模擴張奠定實力，實現產能逐年突破：得益于較強的信息化管理能力，公司高效管理，近年來不斷實現產能突破，鋼結構產品產量從 2015 年的 58.25 萬噸高增至 2022 年的 349.54 萬噸，且 202

26、1 年及以前一直維持在 20%以上的高增速，2022 年由于疫情影響增長有所放緩，但總體而言仍然保持正增長。從行業競爭格局來看，與同行公司相比，2022 年公司鋼結構產量遙遙領先，穩居鋼結構行業龍頭企業地位。圖7.鴻路鋼構已在全國布局十大生產基地，廠房面積 200 多萬方 數據來源：鴻路鋼構公司官網，財通證券研究所 圖8.鴻路鋼構公司的鋼結構產品產量逐年突破 圖9.鴻路鋼構鋼結構產品產量領先行業 數據來源：鴻路鋼構公司公告，財通證券研究所 數據來源：鴻路鋼構、精工鋼構、東南網架、富煌鋼構公司公告，財通證券研究所 1.2 政策加碼，市場擴容為公司提供廣闊成長空間政策加碼，市場擴容為公司提供廣闊成

27、長空間 鋼結構裝配式住宅蓄勢待發，綠色低碳優點得到政策推廣。鋼結構裝配式住宅蓄勢待發，綠色低碳優點得到政策推廣。裝配式建筑是把傳統建造中的大量現場作業工作轉移到工廠進行，在工廠加工制作好建筑用構件和配件（如樓板、墻板、樓梯、陽臺等），運輸到施工現場，裝配安裝而成的建筑。對比傳統混凝土澆筑，裝配式建筑建造過程能減少碳排放，且在建設過程中不會產0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040020152016201720182019202020212022鋼結構產品產量（萬噸）yoy（右軸）050100150200250300350400鴻路鋼構精工鋼構東南網

28、架富煌鋼構2022年鋼結構產量（萬噸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業專題報告/證券研究報告 生建筑垃圾、有害氣體、粉塵等污染物，環保節能，受到政策推廣。近年來，住建部積極組織開展鋼結構住宅建設試點，在建設試點示范項目、打通上下游產業鏈、完善標準規范體系、創新技術體系等方面形成了一批可復制的經驗做法。據住建部統計，2021 年全國新開工鋼結構建筑面積達到 2.1 億平方米。表1.政策鼓勵公共建筑優先采用鋼結構 裝配式建筑對比傳統建筑裝配式建筑對比傳統建筑 建筑垃圾減少建筑垃圾減少 建筑污水減少建筑污水減少 能耗降低能耗降低 裝配式混凝土建筑對比傳統建筑裝配式混凝土建筑

29、對比傳統建筑 裝配率裝配率 15%20%10%10%30%40%15%15%50%70%25%20%70%80%45%30%裝配式鋼結構建筑對比傳統建筑裝配式鋼結構建筑對比傳統建筑 裝配率裝配率 30%40%5%30%50%50%8%30%70%60%13%30%90%70%20%30%數據來源：住建部，財通證券研究所 表2.全國各省市發布裝配式建筑推廣政策 時間時間 事件事件 內容內容 2022/4 北京市人民政府辦公廳關于進一步發展裝配式建筑的實施意見 意見明確：穩步推進裝配式混凝土結構發展，大力推廣鋼結構建造方式，新建公共建筑原則上采用鋼結構。2022 年實現裝配式建筑占新建建筑面積比例

30、達到 40%以上，2025 年實現裝配式建筑占新建建筑比例達到 55%。2021/11 上海市裝配式建筑“十四五”規劃 規劃中明確：扎實推進裝配式建筑發展，公共租賃住房項目全部采用全裝修方式，以綠色建筑專項規劃為指導，新建住宅實現全面執行綠色建筑標準的目標。2022/4 廣東省住房和城鄉建設廳關于印發廣東省建筑節能與綠色建筑發展“十四五”規劃的通知 廣東省建筑業“十四五”發展規劃明確：全省裝配式建筑面積占新建建筑面積的比例達到 30%，城鎮綠色建筑占新建民用建筑比例達100%。2021/4 四川省住房和城鄉建設廳關于印發提升裝配式建筑發展質量五年行動方案的通知 到 2025 年，形成成都平原、

31、川東北、川南、川西北、攀西五大區域協同發展、多點支撐的產業發展格局，區域產業鏈配套基本建成；全省新開工裝配式建筑占新建建筑 40%，裝配式建筑單體建筑裝配率不低于 50%，建成一批 A 級及以上高裝配率的綠色建筑示范項目。2022/1 關于印發重慶市建筑業“十四五”發展規劃(2021-2025 年)的通知 到 2025 年裝配式建筑占全市新建建筑面積達到 30%，其中:重點推進區域達到 50%，積極推進區域達到 30%，鼓勵推進區域達到 20%。2021/6 市住房城鄉建設委關于印發天津市建筑業“十四五”規劃的通知 鼓勵政府投資項目、裝配式項目、應用建筑信息模型的項目優先采用工程總承包方式建設

32、，到“十四五”末，政府投資工程采用工程總承包模式的比例超過 50%，裝配式建筑全部采用總承包模式。數據來源：北京市人民政府，上海市住建委，廣東省住建廳，四川省住建廳，重慶市住建委，天津市住建委，財通證券研究所 鋼結構產量逐年增長，但滲透率仍有待提升。鋼結構產量逐年增長，但滲透率仍有待提升。2022 年我國鋼結構行業產量約為10180 萬噸，2017-2022 年 5 年 GAGR 達 10.59%，鋼結構產量持續增長，行業處于上升通道。然而，與歐美發達國家相比，我國在建筑領域中采用鋼結構的滲透率仍相對較低。隨著綠色環保意識的普及以及傳統施工成本的不斷上升，鋼結構在建筑領域的應用將進一步得到推廣

33、。這種趨勢將使得我國鋼結構行業迎來更多的機遇和發展空間。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 圖10.我國鋼結構年產量和產值持續增長 圖11.我國建筑用鋼結構占比在 10%-20%的水平 數據來源：上海鋼結構協會，財通證券研究所 數據來源：上海鋼結構協會，財通證券研究所 政策大力推進鋼結構在公建領域的應用，鋼結構需求迎來顯著增量。政策大力推進鋼結構在公建領域的應用，鋼結構需求迎來顯著增量。鋼結構建筑具有抗震性能好、環境效益優、材料可循環、使用空間大等諸多優勢，廣泛應用于工業廠房、高層及超高層建筑、民用住宅、公路鐵路橋梁和海洋石油平臺等領域。近年來，

34、政策陸續出臺鼓勵學校、醫院等公共建筑優先采用鋼結構，鋼結構在公建領域的滲透率有望持續上升，需求將迎來顯著增長。表3.政策鼓勵公共建筑優先采用鋼結構 時間時間 事件事件 內容內容 2016/2 國務院發布國務院關于深入推進新型城鎮化建設的若干意見 對大型公共建筑和政府投資的各類建筑全面執行綠色建筑標準和認證，積極推廣應用綠色新型建材、裝配式建筑和鋼結構建筑 2016/11 安徽省住房和城鄉建設廳印發 關于加快推進鋼結構建筑發展的指導意見“十三五”期間，安徽省將逐步完善政策制度、技術標準和監管體系，大力推廣鋼結構在公共建筑和工業建筑中應用，積極穩妥推進鋼結構住宅建筑，探索輕鋼結構建筑推廣應用，培育

35、 5 家至 8 家具有較強實力的鋼結構產業集團。2017/5 住建部發布建筑業發展“十三五”規劃 建設裝配式建筑產業基地，推動裝配式混凝土結構、鋼結構和現代木結構發展:大力發展鋼結構建筑，引導新建公共建筑優先采用鋼結構，積極穩妥推廣鋼結構住宅。2020/8 住建部會同教育部、科技部等 8 部門印發關于加快新型建筑工業化發展的若干意見 大力發展鋼結構建筑，鼓勵醫院、學校等公共建筑優先采用鋼結構，積極推進鋼結構住宅和農房建設，完善鋼結構建筑防火、防腐等性能與技術措施，加大熱軋 H 型鋼、耐候鋼和耐火鋼應用力度，推動鋼結構建筑關鍵技術和相關產業全面發展。2022/1 住建部印發“十四五”建筑業發展規

36、劃 大力推廣應用裝配式建筑，積極推進高品質鋼結構住宅建設，鼓勵學校、醫院等公共建筑優先采用鋼結構。2022/3 住建部發布“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃 大力發展鋼結構建筑，鼓勵醫院、學校等公共建筑“十四五”建筑節能與綠優先采用鋼結構建筑，積極推進鋼結構住宅和農房建設，完善鋼結構建筑防火、防腐等性能與技術措施。數據來源：住建部官網，安徽省住房和城鄉建設廳，國務院網站，財通證券研究所 1.3 核心優勢推動產品競爭力，降本增效助力高質量發展核心優勢推動產品競爭力，降本增效助力高質量發展 從從鋼結構鋼結構產品加工銷售全流程來看，公司具有鋼結構領域較強競爭力：產品加工銷售全流程來看，公司具有鋼結

37、構領域較強競爭力：產品研發：公司堅持技術投入，打造中高端鋼結構產品技術壁壘。產品研發：公司堅持技術投入，打造中高端鋼結構產品技術壁壘。在制造中高端鋼結構產品的過程中，詳圖深化技術和焊接技術的水平具有一定的技術壁壘：1）020004000600080001000012000020004000600080001000012000鋼結構產值（億元）鋼結構產量（萬噸）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%01000020000300004000050000600002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全國建筑用鋼（萬噸）全國建筑鋼結

38、構用鋼量（萬噸）鋼結構占比（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 在訂單接洽階段，詳圖深化技術水平是客戶考察和選擇合作鋼結構企業的關鍵因素；2）在工程實施階段，焊接技術水平是間接決定鋼結構工程實施進度和質量的關鍵因素?；诖?，公司通過打通 3D 建模軟件與公司項目管理平臺之間的信息通道，實現全部制造項目生產全過程的 BIM 管理；此外，公司設立技術中心，通過長期跟蹤國內外鋼結構制造技術的研發動態、與多所高校及研究院所建立緊密合作關系，持續提升公司在詳圖深化、焊接等關鍵制造技術的研發、應用能力。圖12.近年來公司持續加大研發投入，重視技術創新

39、數據來源：wind，財通證券研究所 產品線完善：公司產品線豐富，具備完善的產業協同優勢。產品線完善：公司產品線豐富，具備完善的產業協同優勢。公司致力于通過完善與鋼結構及圍護系統相關聯的各類產品，充分發揮產品之間的協同效應，實現“打造一站式鋼結構及配套產品采購平臺”的經營戰略，以此建立公司在市場上的產品競爭優勢。近年來，公司加大了對鋼筋桁架樓承板、C 型鋼、聚氨酯復合板等綠色建材等豐富產品線的發展力度，以不斷提升產品競爭力。圖13.鴻路鋼構產品線豐富，廣泛覆蓋綠色建材領域 數據來源：鴻路鋼構公司官網，財通證券研究所 采購降本：深化供應鏈合作提高采購議價能力，采購具有成本優勢。采購降本：深化供應鏈

40、合作提高采購議價能力，采購具有成本優勢。公司與國內寶鋼、安鋼、馬鋼、寶武鄂鋼、舞陽鋼鐵等多家鋼鐵原材料供應商成為長期戰略-50%0%50%100%150%200%0123456720152016201720182019202020212022公司研發費用（億元）yoy（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 合作伙伴，與佐敦、海虹老人、立邦等國內外一流品牌油漆供應商成為長期戰略合作伙伴。公司與長期戰略合作伙伴緊密聯合，提升供需兩端聯動水平，打造高效協同競爭優勢，提高公司產品質量以及形成采購成本的競爭優勢。圖14.2015 年后鴻路鋼構管理+銷售

41、費用率持續下行，近兩年顯著低于同行企業 數據來源：wind，財通證券研究所 生產改造：公司高度重視生產設備智能化改造，引領生產改造：公司高度重視生產設備智能化改造，引領鋼結構智能制造核心技術鋼結構智能制造核心技術。公司近年來在研發和引進先進設備方面取得了顯著成就，包括全自動鋼板剪切配送生產線、智能激光切割設備、全自動 BOX 生產線、焊接及噴涂機器人等。此外，公司創新研發了一系列智能生產工藝，如下料、坡口、熱軋 H 型鋼智能生產、方圓管加工、箱型柱制作、樓梯和預埋件智能焊接等。近期，公司對弧焊機器人/焊接機器人視覺/機器人地軌/箱形柱智能生產線等方案設備也已經展開招標采購。這些改進在降低生產成

42、本和勞動強度、提高產品質量和生產效率方面取得了明顯的成效。圖15.傳統鋼結構制造流程 數據來源：盛大鋼構公司官網，財通證券研究所 0%2%4%6%8%10%20122013201420152016201720182019202020212022鴻路鋼構精工鋼構東南網架富煌鋼構 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 圖16.自動化率提升的鋼結構制造流程 數據來源：盛大鋼構公司官網，財通證券研究所 高質量交付：智能化和規?；a提高效率，公司訂單交付能力逐步加強。高質量交付：智能化和規?；a提高效率，公司訂單交付能力逐步加強。公司擁有安徽合肥、下塘、

43、渦陽、金寨、宣城、潁上、蚌埠、河南汝陽、重慶南川及湖北團風等十大生產基地，各生產基地布局合理且具有較大規模，能夠充分發揮生產的規模效應優勢，同時智能化生產模式使得公司在鋼結構加工方面具備快速反應能力及大工程項目的協作加工能力。面對眾多質量要求高、工期要求緊的項目，公司能夠實現保質保量快速交貨。圖17.公司以銷定產，多年來整體產銷率維持在 90%以上 數據來源：鴻路鋼構公司公告，財通證券研究所 公司市占率逐年提升，未來成長空間廣闊。公司市占率逐年提升，未來成長空間廣闊。展望中長期發展前景，隨著裝配式建筑的不斷推廣普及，鋼結構行業的需求將持續保持景氣態勢。盡管在 2022 年公司的市場份額僅為約

44、3.4%相對較低，但隨著趨勢的持續推動和市場的發展，以及公司自身的核心競爭優勢驅動，公司有望進一步鞏固其市場地位并取得長足發展。88%90%92%94%96%98%100%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.0020152016201720182019202020212022銷售量（萬噸）生產量（萬噸）產銷率（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 圖18.近年來鴻路鋼構市占率保持穩健增長趨勢 數據來源：鴻路鋼構公司公告，上海鋼結構協會，財通證券研究所 2 鋁加工行業細分龍頭梳理鋁加

45、工行業細分龍頭梳理 鋁產業分為上游電解鋁、中游鋁加工和下游消費三個子行業。鋁產業分為上游電解鋁、中游鋁加工和下游消費三個子行業。鋁行業上游是指鋁土礦等原材料進行冶煉、電解等初步加工；中游是鋁加工，即將電解鋁（主要是鋁錠）通過熔鑄、擠壓或壓延、表面處理等多種工藝及流程生產出各種鋁材；下游是鋁材應用，包括包裝、熱交換、建筑、電力電子、鋰電池等。其中，鋁擠壓流程的代表企業有豪美新材等，鋁壓延產業的代表企業有鼎勝新材等。圖19.鋁行業產業鏈 數據來源：豪美新材招股說明書，財通證券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0501001502002503003504

46、0020152016201720182019202020212022鋼結構產品產量（萬噸）市占率（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 圖20.鋁加工業下游應用結構 數據來源：華經產業研究院，財通證券研究所 鋁擠壓材、鋁板帶材占據鋁加工行業主要產量，鋁箔材處于快速發展階段。鋁擠壓材、鋁板帶材占據鋁加工行業主要產量，鋁箔材處于快速發展階段。據中國有色金屬加工協會數據，2022 年我國鋁加工材綜合產量為 4520 萬噸，比上年增長 1.1%，其中剔除鋁箔坯料后的鋁加工材產量為 3950 萬噸，比上年下降 0.1%。從結構來看，我國鋁加工材產量以鋁

47、擠壓材和鋁板帶材為主，2022 年兩者產量分別占比 47.6%/30.5%。從細分品類增速來看，2022 年鋁箔材產量同比增速最快為10.3%。圖21.2012 年至今我國鋁材產量 圖22.我國鋁加工材產量結構（2022 年數據）數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：明泰鋁業 2022 年報，財通證券研究所 從定價模式來看，從定價模式來看，我國鋁加工行業普遍采用成本加成法。我國鋁加工行業普遍采用成本加成法。鋁加工行業采取“鋁錠價格+加工費”定價，長期來看具備消化鋁價波動影響的能力。例如明泰鋁業對于國內銷售的產品,公司主要采用“發貨當天上海長江現貨鋁平均價格+加工費”確定:對于出口產品主

48、要采用“發貨日前一個月的倫敦金屬交易所市場現貨鋁平均價+加工費”確定，例如根據豪美新材 2023 半年報，其鋁板帶和鋁箔平均加工周期20-30 天，直接材料成本占比超 80%，其中主要為鋁錠。短期看，盈利容易受階段性鋁價波動影響，但拉長周期看鋁加工行業利潤主要依賴加工費和規模的提升。我國為鋁材出口大國，但高端用鋁產能我國為鋁材出口大國，但高端用鋁產能不足：不足：我國鋁材產品出口以中低端為主，部分高端產品仍依賴進口。進口單價顯著高于出口單價，我國高端用鋁領域產能交通運輸,15.16%耐用消費,28.76%電子電力,10.35%機械設備,42.12%其他,3.61%2021年鋁型材下游結構包裝容器

49、,25%建筑與結構,23%交通運輸,12%耐用消費品,12%機械裝備,10%電子電力,8%其他,10%2020年鋁板帶材下游結構包裝容器,42%耐用消費品,32%電子電力,9%建筑與結構,8%交通運輸,4%機械裝備,1%其他,4%2020年鋁箔材下游結構-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.0中國鋁材產量（萬噸）yoy（右軸）鋁板帶材,30.53%鋁箔材,11.11%鋁擠壓材,47.57%鋁線材,9.96%鋁粉,0.33%鋁鍛件和其它,0.51%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票

50、和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 不足。以鋁板帶為例，2010 年以來，我國鋁板帶進口產品單價始終高于出口單價。進出口價格的差異顯示出我國鋁材產品存在高端產能不足的問題，產品結構有待進一步優化。從價格趨勢上，我國鋁板帶進出口單價差距自 2016 年開始有一定程度收窄，進口替代略有成效，但總體來看仍有一定差距。雖然現階段我國鋁材產能總體過剩，但高端鋁材產能仍有不足，部分高附加值的產品依賴日本、韓國等發達國家進口，未來國內高端鋁材領域仍存在較大的市場空間。圖23.鋁板帶進出口均價 數據來源：wind，財通證券研究所 行業行業供給端供給端：鋁板帶、鋁型材行業產能相對分散，未來有望進一

51、步集中。鋁板帶、鋁型材行業產能相對分散，未來有望進一步集中。1）鋁板）鋁板帶：帶：截止 2023 年 9 月（TTM），國內鋁板帶箔行業有效產能為 2313.5 萬噸，產能較為分散。2）鋁型材：）鋁型材：根據豪美新材 2022 年報，2022 年國內建筑鋁型材產量 1240萬噸，但單個企業的市場占有率不高，規模最大的建筑鋁型材企業市場份額僅 5%左右。3）鋁箔鋁箔：鋁箔是鋁加工產業中相對技術密集的品種，行業集中度較高，根據華經產業研究院，2021 年，我國鋁箔行業 CR5 市占率 30.9%。隨著鋁加工行業逐步向高端化、高附加值轉型，及環保要求的進一步趨嚴，鋁板帶、鋁型材大型企業有望憑借多樣化

52、的融資渠道穩定進行產能擴張，較中小企業的規模優勢將進一步顯現。未來，市場份額將不斷向具有先進工藝水平、自動化水平高、產品研發能力較強的大型企業集中，鋁材行業集中度有望逐步提升。0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-0

53、12021-072022-012022-072023-012023-07中國:進口平均單價:鋁板帶（美元/噸）中國:出口平均單價:鋁板帶（美元/噸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 圖24.截至 2023 年 9 月，鋁板產能分布較分散 圖25.我國鋁加工行業集中度不斷提升 數據來源：百川盈孚，財通證券研究所 數據來源：華經產業研究院，財通證券研究所 需求端需求端：汽車用鋁提供鋁材下游新增量，汽車輕量化為發展趨勢。汽車用鋁提供鋁材下游新增量，汽車輕量化為發展趨勢。汽車輕量化能夠降低汽車油耗、提升續航里程，是汽車發展的大勢所趨。目前可以通過輕量化

54、材料、輕量化設計、輕量化工藝等三種方法來實現汽車輕量化，其中輕量化材料的應用是汽車實現輕量化的關鍵。具體來看，鋁合金具有輕質、抗拉強度高、回收性好、耐腐蝕、可塑性強、工藝相對成熟等特點，材料密度顯著低于高強度鋼，成本及工藝難度優于鎂合金和碳纖維，是現行技術工藝下最具性價比及可行性的輕量化材料。圖26.汽車輕量化產品應用示意圖 數據來源：豪美新材公司官網，財通證券研究所 汽車輕量化符合節能目標，政策加碼打開成長空間。汽車輕量化符合節能目標，政策加碼打開成長空間。汽車輕量化的廣泛應用能夠有效節能減排，因此輕量化目標清晰。2020 年汽車工程學會發布的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0報告顯示，到

55、2035 年不同車型的輕量化目標從 15%到 35%不等，其中純電動乘用車整車輕量化目標達到 35%。此外，國家相關政策也多次涉及汽車輕量化，國務院、交通運輸部、科學技術部等多單位都曾發布政策文件，強調汽車輕量化的未來推廣應用，為汽車輕量化業務打開成長空間。聯晟新能源材料明泰鋁業南山鋁業天津忠旺平安高精萬通金屬萬達鋁業中孚實業酒鋼天成佛山鋁業創新金屬鑫隆鋁業鑫泰鋁業錦寧巨科新材料佑豐新材料中鋁瑞閩其他6%8%10%12%14%16%20172018201920202021鋁加工行業CR6市占率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券研究報告 表4.國家陸續發

56、布政策強調有序發展輕量化材料和推進相關技術研發 時間時間 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 主要內容主要內容 2017/5 汽車產業中長期發展規劃 中華人民共和國科學技術部 完善節能汽車推廣機制，通過汽車燃料消耗量限值標準、標識標準以及稅收優惠政策等，引導輕量化、小型化乘用車的研發和消費。2017/12 增材制造產業發展行動計劃2017-2020 年)中華人民共和國工業和信息化部 在汽車新品設計、試制階段，利用增材制造技術實現無模設計制造，縮短開發周期。采用增材制造技術一體化成型，實現復雜、關鍵零部件輕量化。2020/10 新能源汽車產業發展規劃(2021-2035 年)國務院辦公廳 開展正

57、負極材料、電解液、隔膜、膜電極等關鍵核心技術研究，加強高強度、輕量化、高安全、低成本、長壽命的動力電池和燃料電池系統短板技術攻關，加快固態動力電池技術研發及產業化。2021/6 汽車產品生產者責任延伸試點實施方案 中華人民共和國工業和信息化部 加強綠色產品研發，增加低油耗、低排放及新能源汽車生產比例，加快推進整車及零部件輕量化技術研究與應用。2022/1 國務院關于支持貴州在新時代西部大開發上闖新路的意見 中華人民共和國中央人民政府 支持貴州培育壯大戰略性新興產業，加快新能源動力電池及材料研發生產基地建設，有序發展輕量化材料、電機電控、充換電設備等新能源汽車配套產業，支持以裝備制造及維修服務為

58、重點的航空航天產業發展 2022/4 交通領域科技創新中長期發展規劃綱要(2021-2035 年)交通運輸部、科學技術部 圍繞促進我國交通裝備運行智能化、動力清潔化、結構輕量化及核心基礎零部件自立自強，實施交通運輸關鍵核心技術攻關，加快關鍵專用保障裝備和新型載運工具研發升級，打造中國交通裝備關鍵核心技術和標準體系 數據來源：工信部，商務部，國務院，財通證券研究所 新能源車單車用鋁量高于傳統汽車，其銷量提升將拉動對鋁板及鋁型材等變形鋁新能源車單車用鋁量高于傳統汽車，其銷量提升將拉動對鋁板及鋁型材等變形鋁合金需求。合金需求。根據國際鋁協發布的 中國汽車工業用鋁量評估報告，2021 年國內燃油車/電

59、動/混合動力單車用鋁量分別為 145.2kg/173.1/206.8kg，新能源汽車用鋁量較傳統車有明顯提升。由于汽車輕量化能夠有效解決電車續航焦慮的問題，因此被廣泛應用于新能源汽車中，除了傳統的零部件，新能源汽車的電池模組、電機等也會產生新的用鋁需求，未來隨著全鋁車身的推廣，新能源汽車用鋁量還將有質的提升，根據中國有色金屬加工工業協會數據，2022 年用于新能源汽車的鋁型材產量為 75 萬噸，增速達到 127.3%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告/證券研究報告 表5.新能源汽車各部件用鋁量 部件名稱部件名稱 最大用鋁量（最大用鋁量（kg）占整車重量的比例

60、占整車重量的比例%車頂和后備箱蓋 8.9 0.8 發動機罩 9.3 0.9 聯軸器 10.2 1 覆蓋覆蓋 副車架 25.5 2.4 翼子板 7 0.7 前門 18.9 1.8 后門 15 1.4 保險杠 10.4 1 白車身（開閉件除外）123.9 11.6 儀表板梁 4.8 0.4 結構結構 隔熱罩 4.8 0.4 熱交換器 7.5 0.7 轉向系統 1.7 0.2 傳動系統 14.9 1.4 Cast 懸架 7.5 0.7 剎車系統 10.2 1 輪轂 26.8 2.5 電池包電池包 電池包 42.2 3.9 其他其他 其他 11.8 1.1 合計合計 361.3 33.7 數據來源：C

61、M group，財通證券研究所 新能源汽車行業高速發展，滲透率仍有提升空間。新能源汽車行業高速發展，滲透率仍有提升空間。隨著國家對綠色可持續發展的重視，新能源汽車迎來蓬勃發展。2020 年 11 月，國務院在新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）中指出，到 2025 年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右，到 2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化。從新能源汽車產銷量來看，除了 2019 年出現短暫的負增長以外，其余年份增長情況良好，尤其新能源汽車銷量在 2021/2022 年的增速分別高達 165.50%/95.95%。此外，新能源

62、汽車滲透率和占比尚且處于上升階段，2022 年新能源汽車的保有量占比/銷售滲透率分別為 4.1%/25.6%，而根據彭博預測，到2040 年，電動汽車將成為全球汽車銷量的主力，其保有量將達到全部輕型車總量的 33%，可見我國新能源車滲透仍然有較大的提升空間。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告 圖27.新能源汽車銷量近幾年來增長迅速 圖28.新能源汽車產量近幾年來增長迅速 數據來源：中汽協，ifind，財通證券研究所 數據來源：中汽協，ifind，財通證券研究所 圖29.新能源汽車保有量占比和滲透率仍有較大提升空間 數據來源：中汽協，wind，財通

63、證券研究所 2.1 鼎勝新材：鋁箔行業龍頭優勢加速全球化布局鼎勝新材：鋁箔行業龍頭優勢加速全球化布局 2.1.1 國內鋁箔加工龍頭企業，經營狀況穩中向好量質齊升國內鋁箔加工龍頭企業，經營狀況穩中向好量質齊升 深耕鋁箔行業十余年，龍頭地位穩固。深耕鋁箔行業十余年，龍頭地位穩固。鼎勝新材成立于 2003 年，成立以來一直從事鋁板帶箔的研發、生產與銷售業務，2005 年公司產品在行業內率先實現出口。公司始終注重技術研發，于 2006 年成功開發用鑄軋坯料生產鋁箔行毛料，同年公司首次被認定為省級高新技術企業。2021 年公司與寧德時代達成深度合作，聯結較強客戶資源，鞏固行業龍頭企業地位。2022H1

64、公司國內市占率 49%左右，根據電池網報道，2020 年其全球市占率達到 30%以上。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0100200300400500600700800新能源汽車銷量（萬輛）yoy（右軸）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0100200300400500600700800新能源汽車產量（萬輛）yoy（右軸）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%新能源汽車保有量占比新能源汽車銷售滲透率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業專題報告/證

65、券研究報告 圖30.鼎勝新材公司發展歷程 數據來源：鼎勝新材公司官網，財通證券研究所 需求端：儲能需求端：儲能+動力打開增長空間，鋁箔需求快速提升。動力打開增長空間，鋁箔需求快速提升。全球大儲與戶儲兩翼齊飛，帶動涂碳鋁箔行業需求高增。全球大儲與戶儲兩翼齊飛，帶動涂碳鋁箔行業需求高增。據 Woodmac 預測，2023年至 2027 年美國預計新增儲能裝機 75GW，其中大儲裝機占比 81%；預計 2023年美國大儲新增裝機規模有望達到約 8GW，同比增長約 100%。與大儲齊飛的是戶儲（家庭儲能），目前戶儲主要發展市場為歐洲，SPE 預計 2025 年歐洲戶儲裝機將增長達到 2.51GWh，比

66、 2020 年增長 134%，累計市場容量預計將增長 4 倍多，達到 12.8 GWh。大儲和戶儲市場的火熱發展帶動涂碳鋁箔需求高增，市場前景廣闊。圖31.2022 年全球新增投運新型儲能項目的國家/地區分布 數據來源：中國能源研究會，中關村儲能產業技術聯盟，財通證券研究所 新能源車持續發展新能源車持續發展，為電池箔提供需求增量。為電池箔提供需求增量。動力電池是新能源車的核心部件，同時也是電池箔的最大需求領域，在鋰電池的正極和鈉電池的正負極用作集流體，是不可或缺的組成部件之一。因此新能源汽車行業的迅速崛起將使得動力鋰電池對電池箔的需求將繼續保持增長，并成為電池箔市場的主要消費動力。根據 GGI

67、I測算，到2025年全球動力電池出貨量將達到1550GWh，2030年有望達到3000GWh，對應電池鋁箔需求量分別為 54.25 萬噸、105 萬噸。36%26%24%4%3%3%2%1%中國歐洲美國澳大利亞其它日本東南亞拉美地區 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 供給端：海外市場供給縮量，國際貿易保護政策加大我國產品出口難度。供給端：海外市場供給縮量，國際貿易保護政策加大我國產品出口難度。美國 IRA法案的實施及歐盟針對原產自中國的鋁板帶箔產品實施反傾銷政策，將在一定程度上抑制我國鋁箔產品出口。此外，2023 年 5 月歐盟碳邊境調節機制

68、CBAM 相關法案生效，碳邊境稅即將落地，其影響很可能波及我國鋼鐵、有色、塑料等行業，中國企業面臨的出口合規流程日趨復雜化且成本提高，因此海外基地能夠一定程度上削弱反傾銷政策帶來的負面效應，提高全球競爭力。表6.2022 年國外對中國鋁產品發起反傾銷調查情況梳理 時間時間 品種品種 國家國家 （地區、組織）（地區、組織）內容內容 立案調查立案調查 1/20 鋁合金輪轂 歐盟 第二次反傾銷日落復審立案調查 6/10 鋁型材 越南 第二次期中復審調查 7/18 鋁箔 美國 啟動反規避自主調查 8/8 鋁型材 澳大利亞 反傾銷和反補貼期中復審調查 8/26 鋁合金薄板 美國 對反傾銷和反補貼案啟動反

69、規避調查 12/9 鋁型材 巴拉圭 啟動反傾銷調查 裁決裁決 1/28 鋁板 巴西 反傾銷終裁 3/10 鋁箔 歐盟 第二次反傾銷日落復審終裁 7/7 鋁型材 美國 第二次雙反日落復審終裁 7/8 鋁箔 印度 終止反傾銷措施 8/31 氫氧化鋁 韓國 不征收臨時反傾銷稅 8/31 鋁合金車輪 印度 反傾銷期中復審終裁 10/3 鋁型材 美國 第二次雙反日落復審產業損害終裁 10/25 鋁制雙涂層預涂感光板 韓國 征收 3.60%7.61%反傾銷稅 12/16 鋁擠壓材 英國 反傾銷終裁 12/21 鋁板 巴西 反補貼肯定性終裁 數據來源：Mysteel，中國貿易救濟信息網，財通證券研究所 在此

70、趨勢下在此趨勢下，公司及時調整經營思路，轉產、擴產能持續推進：，公司及時調整經營思路，轉產、擴產能持續推進：1）響應需求，產品結構快速調整。）響應需求，產品結構快速調整。鋁箔產品在公司營業收入中占據主要比例，為公司最重要的主導產品。而從主營業務收入按產品構成情況來看，2018 年至 2021年期間公司快速轉產，電池箔產品在收入中的占比逐年擴大，由 2018 年的 4.7%提升至 2021 年的 10.0%，未來有望成為公司業績新增長點。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業專題報告/證券研究報告 圖32.2022 年公司營業收入以鋁箔產品為主 圖33.公司主營業務收入按產

71、品拆分 數據來源：鼎勝新材公司公告，財通證券研究所 數據來源：鼎勝新材公司公告，財通證券研究所；注：2022 年分產品披露口徑發生變化因此未放 2022 年數據 抓住機遇積極布局市場，領先一步的市場戰略助力公司成為各細分行業龍頭企業。抓住機遇積極布局市場，領先一步的市場戰略助力公司成為各細分行業龍頭企業。公司每一階段都能抓住行業的先發優勢，2005 年前后，親水涂層空調箔替代光箔成為空調熱交換器的主流原材料，公司及時抓住市場機會入局空調箔市場，迅速發展成空調箔市場龍頭。近年來，伴隨新能源產業的蓬勃發展，公司率先切入鋰電池鋁箔領域，目前已快速發展成為國內鋰電池用鋁箔龍頭企業。乘行業東風，公司作為

72、國內鋁加工行業尤其是鋰電池鋁箔的龍頭企業，目前已與寧德時代等主流電池廠達成戰略合作協議。圖34.鼎勝新材公司產品 數據來源：鼎勝新材公司官網，財通證券研究所 2）加大供給，布局國際市場享行業景氣，海外產業鏈一體化布局持續推進。）加大供給，布局國際市場享行業景氣，海外產業鏈一體化布局持續推進。目前，公司在全球設有 5 個生產基地，其中在中國設有 3 個基地，分別位于江蘇鎮江、浙江杭州和內蒙古通遼；海外有 2 個基地，分別位于泰國羅勇和意大利都靈。公司是目前國內較早走出去的鋁加工企業，領先行業走出去進程。公司通過海外布局，有望受益海外市場高增長，提升海外乃至全球市占率。02040608010012

73、0140160180200鋁箔產品鋁板帶其他業務2022年營業收入（億元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業專題報告/證券研究報告 圖35.公司在全球共建設五大生產基地 數據來源：鼎勝新材公司公告，財通證券研究所 公司收購公司收購 Slim 鋁業，鋁業，進一步進一步拓寬歐洲市場拓寬歐洲市場。公司于 2023 年 6 月公告收購 Slim 鋁業及其兩家全資子公司 100%的股份，收購總價預計 5630 萬歐元。Slim 鋁業是一家鋁軋制產

74、品制造商，其主營產品為各種鋁板帶及鋁箔，廣泛應用于包裝、汽車、運輸和建筑行業。Slim 鋁業擁有分別位于西斯特納（意大利）和梅澤堡（德國）的兩個生產基地，截至 2023 年 6 月，總生產能力約 13.5 萬噸/年。此次收購方案將幫助公司完善在歐洲的產業鏈，進一步提高歐洲市場份額。圖36.近幾年公司境外營業收入所占比重顯著升高 數據來源：鼎勝新材公司公告，財通證券研究所 2.1.2 核心優勢不斷釋放，盈利能力觸底反彈核心優勢不斷釋放，盈利能力觸底反彈 2023 年前三季度經營承壓，下游需求靜待回暖。年前三季度經營承壓，下游需求靜待回暖。2018-2022 年間公司營業收入持續增長，其中 201

75、8-2020 年一直保持 10%左右的增速，2021 年營收增速大幅增加高達 40%以上，2022 年營收增速有所回落在將近 20%的較高水平。從歸母凈利潤05010015020025020182019202020212022境內營業收入（億元）境外營業收入（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業專題報告/證券研究報告 情況來看，近 5 年除了 2020 年公司虧損，其余年份均實現盈利，其中 2022 年歸母凈利潤高達 13.82 億元，同比增長 221%。然而 2023 年前三季度下游需求較為疲軟，導致公司經營短期承壓仍待改善。圖37.2023 年前三季度公司營業

76、收入短期承壓 圖38.2023 年前三季度公司歸母凈利潤短期承壓 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 2022 年毛利率突破年毛利率突破 15%，2023 年前三季度盈利能力承壓回落。年前三季度盈利能力承壓回落。公司除 2020 年受到子公司經營不善大幅虧損、美元貶值等多重影響導致公司凈利率和毛利率顯著下滑外，其余年份盈利能力整體穩中向好，2022 年公司毛利率和凈利率分別超過15%和 5%。2023 年前三季度公司經營短期承壓，行業競爭加劇影響利潤表現，毛利率與歸母凈利率分別為 12.0%/3.3%，分別同降 3.7pct/2.9pct。公司各產品毛利率基

77、本保持穩定，電池箔產品毛利率水平遙遙領先。公司各產品毛利率基本保持穩定，電池箔產品毛利率水平遙遙領先。根據公司2021 年及之前的披露，公司各產品毛利率水平較為穩定，且變化趨勢基本保持一致，均在 2020 年有所下滑并在 2021 年實現回升。具體來看，2021 年空調箔/單零箔/雙零箔/普板帶/電池箔/其他產品的毛利率水平分別達到 8.37%/8.63%/13.15%/7.09%/29.64%/4.48%，其中電池箔毛利率位居前列，在其他產品毛利率水平不超過 15%的情況下，電池箔毛利率高達 25%以上。圖39.近年來公司產品盈利情況大幅改善 圖40.公司各產品毛利率 數據來源：wind，財

78、通證券研究所 數據來源：鼎勝新材公司公告，財通證券研究所；注：2022 年分產品披露口徑發生變化因此未放 2022 年數據 公司近年來財務表現整體上行，我們認為得益于其核心競爭力的不斷釋放：公司近年來財務表現整體上行，我們認為得益于其核心競爭力的不斷釋放：-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0050.00100.00150.00200.00250.00201820192020202120222023Q1-3營業收入（億元）yoy（右軸）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-2.000.002.004.006.008.0010.0012.001

79、4.0016.00201820192020202120222023Q1-3歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）-5%0%5%10%15%20%201820192020202120222023Q1-3歸母凈利率毛利率0%10%20%30%40%2018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業專題報告/證券研究報告 1）規模優勢：公司是國內鋁箔市場規模最大的企業，規模優勢是獲得市場優勢的）規模優勢：公司是國內鋁箔市場規模最大的企業，規模優勢是獲得市場優勢的重要保障。重要保障。我國是世界鋁板帶箔產銷大國，根據鼎勝新材 202

80、3 半年報，全國鋁板帶箔加工廠數量約為全球 50%左右，但部分廠商生產設備和工藝落后，年產量產能較小，無法發揮規模優勢。而鼎勝新材作為行業龍頭，2022H1 電池鋁箔產量約4.4 萬噸，根據中商情報網，其市占率高達 49%保持第一。依托規模優勢能夠有效降低生產成本并提高生產效率，進而形成市場競爭優勢，為公司穩居行業龍頭形成正向促進作用。圖41.2022H1 中國電池鋁箔市場競爭格局（按產量）數據來源：鑫欏咨詢，中商產業研究院數據庫，財通證券研究所 2）客戶資源優勢：與全球電池頭部企業深度合作，客戶資源優勢顯著。）客戶資源優勢：與全球電池頭部企業深度合作，客戶資源優勢顯著。公司擁有優質的下游客戶

81、，電池箔客戶涵蓋了國內主要的儲能和動力電池生產廠商，具體包括比亞迪集團、LG 新能源、三星 SDI、億緯鋰能等；空調箔國內客戶包括美的集團、格力集團、海信集團、海爾集團等，國外客戶包括日本大金集團、LG 集團等。2023 年 3 月，公司與寧德時代簽訂全球戰略合作協議，預計供應寧德時代的鋰電池鋁箔份額不低于其需求的 50%，深度綁定優質客戶將推動公司市占率穩中有升。圖42.公司部分合作客戶 數據來源：鼎勝新材公司官網，財通證券研究所 3）研發溢價：公司具備較強的合金研發能力，生產工藝水平先進。）研發溢價：公司具備較強的合金研發能力，生產工藝水平先進。公司在多種產品創新性運用新的合金成分與配比，

82、有效提高了公司產品的組織均勻性、延展性、強度、深沖性能、平直性等各項性能，例如電池箔工藝難度高、良率較低、轉產成本較高，而公司自主研發的電池箔采用了特有的合金配制工藝，能夠更有效控鼎勝新材,49%華北鋁業,15%永杰新材,7%南山鋁業,7%其他,22%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業專題報告/證券研究報告 制產品的機械性能。此外公司積累了豐富的生產制造經驗與生產組織經驗，創新性地研制出大卷徑化、高速化和寬幅化等生產工藝。截止 2023 年 6 月底，公司共獲得專利 172 項，其中發明專利 87 項，技術水平領先行業。圖43.公司注重技術研發，研發人員和研發費用逐年

83、遞增 數據來源：ifind，財通證券研究所 4）降本增效：競爭優勢催化下公司經營質量提升，費用結構得到優化。）降本增效：競爭優勢催化下公司經營質量提升，費用結構得到優化。近年來在多重競爭優勢驅動之下，公司市場規模不斷擴大的同時，經營管理質量大幅提升。具體而言，管理費用率始終穩定在 1%上下，銷售費用率和財務費用率則呈現出大幅下降趨勢，表明公司的精益化管理和降本增效成果顯著。除此以外，研發費用率逐年攀升，表明公司對技術研發的重視程度提高，這將有助于公司未來的可持續性發展。圖44.公司整體費用結構得到優化 數據來源：wind，財通證券研究所 0100200300400500600700800900

84、1,0000.002.004.006.008.0010.0012.0020182019202020212022研發費用（億元，左軸）研發人員（人，右軸）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%20182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業專題報告/證券研究報告 2.2 豪美新材豪美新材：系統門窗和汽車輕量化雙輪驅動：系統門窗和汽車輕量化雙輪驅動 2.2.1 公司深耕鋁型材行業，新業務轉型進程加快公司深耕鋁型材行業，新業務轉型進程加快 深耕鋁型材行業二十

85、余年，全產業鏈布局逐步落地。深耕鋁型材行業二十余年，全產業鏈布局逐步落地。豪美新材是一家集專業研發、制造、銷售于一體的大型鋁型材制造商，一直致力于向產業鏈上下游拓展。公司成立于 1991 年，經過多年的業務轉型和產業鏈延伸，已形成從熔鑄、模具設計與制造、擠壓到深加工以及下游系統門窗的鋁基新材料產業鏈，公司已經發展成為一家專業從事汽車輕量化材料和系統門窗產品的國家重點高新技術企業。圖45.豪美新材公司發展歷程 數據來源：豪美新材公司官網，財通證券研究所 公司主營鋁型材業務，新領域業務拓寬產品應用場景。公司主營鋁型材業務，新領域業務拓寬產品應用場景。公司主要產品包括建筑用鋁型材、工業用鋁型材、汽車

86、輕量化鋁型材和系統門窗，并從事門窗幕墻安裝業務。公司全資子公司精美特材專注于生產加工鋁型材；子公司貝克洛專業化從事系統門窗的研發、生產和銷售；此外，子公司科建裝飾主營幕墻、門窗等產品的制作及安裝，提供設計、研發、生產、施工及售后等全方位服務。圖46.公司產品應用場景廣泛 數據來源：豪美新材招股說明書，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 行業專題報告/證券研究報告 公司主營業務收入以建筑和工業用鋁型材為主，汽車輕量化收入占比持續提升。公司主營業務收入以建筑和工業用鋁型材為主，汽車輕量化收入占比持續提升。從主營業務收入構成情況來看，建筑和工業用鋁型材為兩大主要收

87、入來源，多年來兩項產品合計營收占比始終在 80%上下。具體來看，公司建筑用鋁型材收入占比持續下滑的同時，工業用鋁型材的收入占比有逐年提高趨勢。此外，汽車輕量化在營收中貢獻的份額也持續提升。公司營業收入總體來看穩步增長，短期受多方面因素影響承壓下行。公司營業收入總體來看穩步增長，短期受多方面因素影響承壓下行。2017 年以來，公司營業收入從23.63億元穩步增長至2020年的34.37億元，增速始終保持在10%以上。2021 年，在產銷量增長和“鋁錠價+加工費”定價模式下產品價格的上漲的雙重作用下，公司實現營收高增至 56.00 億元，同比增長 62.91%。2022 年，受精美事故導致停工停產

88、、計提固定資產減值等一次性支出、應收賬款壞賬準備和可轉債利息等多重因素影響，公司營業收入短期內承壓下滑。2023Q1-3 公司業績修復進程加速，歸母凈利潤實現高增長。公司業績修復進程加速，歸母凈利潤實現高增長。公司于 2023 年 Q1-3實現歸母凈利潤 1.24 億元，同比增長 401%，業績高增的原因除去年同期低基數以外，主要是公司在 2023 年產銷量快速增長支撐盈利修復。圖47.公司營業收入于 2022 年短期承壓 圖48.公司歸母凈利潤于 2023Q1-3 實現觸底反彈 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：wind，財通證券研究所 系統門窗和汽車輕量化是公司新領域業務，毛利

89、率高于傳統業務提高盈利能力。系統門窗和汽車輕量化是公司新領域業務，毛利率高于傳統業務提高盈利能力。從公司各產品毛利率中可以看到，系統門窗業務的毛利率雖然近年來有所下滑，但是仍然高達 30%以上，顯著高于其他業務。緊隨其后的是汽車輕量化業務，毛利率水平也在傳統業務之上。未來，公司以系統門窗和汽車輕量化為兩大重點業務方向進行轉型，隨著業務規模的不斷擴大，有望提高公司的盈利能力。公司轉型進程加快，系統門窗公司轉型進程加快，系統門窗+汽車輕量化打造第二成長曲線。汽車輕量化打造第二成長曲線。公司深耕鋁型材行業多年，過去是傳統的鋁制品企業，現已轉型成為行業內兼具競爭力和影響力的高端鋁合金型材、汽車輕量化和

90、系統門窗的供應商。近年來，公司聚焦系統門窗和汽車輕量化，新業務相比傳統業務具有更高的附加值和盈利空間，將為公司打造第二成長曲線，使得公司能夠開啟新一輪量利齊升。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060營業收入（億元）yoy（右軸）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-1.5-1-0.500.511.52歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 行業專題報告/證券研究報告 圖49.公司主營業務收入分產品構成情況 圖50.公司各產品毛利率情況 數據來源：wind，財通證券研究

91、所 數據來源：wind，財通證券研究所 圖51.公司總體費用結構優化，加大研發投入支持新業務發展 數據來源：wind，財通證券研究所 2.2.2 系統門窗：藍海市場前景可期，公司率先入局具備先發優勢系統門窗：藍海市場前景可期，公司率先入局具備先發優勢 系統門窗屬于建筑鋁型材的下游應用領域，相比傳統門窗具備多重優勢。系統門窗屬于建筑鋁型材的下游應用領域，相比傳統門窗具備多重優勢。系統門窗是一套從研發、制造到最終安裝的系統化方案，對各個環節的精細化要求較高。與傳統門窗相比，系統門窗能夠更好地應對多樣化地理氣候，同時在兼顧成本的前提下具備提高節能效率和滿足定制化需求等多重優點。因此，傳統斷橋鋁窗逐漸

92、被時代淘汰，系統門窗成為備受歡迎的主流選擇。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022建筑用鋁型材一般工業用鋁型材門窗幕墻安裝系統門窗銷售汽車輕量化鋁型材0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022建筑用鋁型材一般工業用鋁型材門窗幕墻安裝系統門窗銷售汽車輕量化鋁型材0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%201720182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 行業專題報告/證券研究報告 圖

93、52.公司系統門窗產品系列示意圖 數據來源：豪美新材招股說明書，財通證券研究所 國內系統門窗市場滲透率相對較低，仍為藍海市場。國內系統門窗市場滲透率相對較低，仍為藍海市場。根據華經情報網，目前我國系統門窗行業尚處于發展起步階段，市場滲透率不到 5%，和歐洲 70%以上的滲透率相比較低，仍然為藍海市場。因此，近年來我國系統門窗行業發展迅速，產能從 2014 年的 1850 萬平方米增長至 2022 年的 3940 萬平方米，產量從 2014 年的 1545.91 萬平方米增長至 2022 年的 3486.23 萬平方米，8 年 CAGR 分別達到9.91%、10.7%。圖53.我國系統門窗產業近

94、年來不斷發展 數據來源：華經產業研究院，財通證券研究所 系統門窗環保節能屬性較強，綠色低碳政策支撐未來長遠發展。系統門窗環保節能屬性較強，綠色低碳政策支撐未來長遠發展。在我國 2020 年提出雙碳目標的大背景下，國家相關部門陸續發布了一系列綠色低碳政策促進各行各業的發展，對傳統建筑行業也提出了綠色節能發展的新要求。因此，系統門窗相比傳統門窗的低能耗屬性更加符合當前低碳環保消費趨勢，國家綠色建筑相關政策的不斷出臺將引導和支持系統門窗行業發展，打開未來長遠成長空間。05001000150020002500300035004000450020142022產能（萬平方米）產量（萬平方米）謹請參閱尾頁重

95、要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 行業專題報告/證券研究報告 表7.國家陸續發布政策推動綠色建筑和系統門窗發展 時間時間 文件文件 內容內容 2010 綠色建筑創建行動方案 推動超低能耗建筑、近零能耗建筑發展，提高住宅健康性能，明確到2022 年城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到 70%，既有建筑能效水平不斷提高，綠色建材應用進一步擴大。2013 國務院辦公廳關于轉發發展改革委住房城鄉建設部綠色建筑行動方案的通知“十二五”期間，完成新建綠色建筑 10 億平方米，北方采暖地區既有居住建筑供熱計量和節能改造 4 億平方米以上，夏熱冬冷地區既有居住建筑節能改造 5000 萬平方米，公共建筑和

96、公共機構辦公建筑節能改造 1.2 億平方米。2015 被動式超低能耗綠色建筑技術導則（試行）借鑒國外被動式超低能耗建筑建設經驗并結合我國工程實踐的基礎上，進一步提高建筑節能與綠色建筑發展水平。2017 關于政府采購支持綠色建材促進建筑品質 要求加快提高建筑節能標準及執行質量，部分地區及建筑門窗等關鍵部位節能標準達到或接近國際先進水平。2020 住建部印發“十四五”建筑業發展規劃 選擇一批綠色發展基礎較好的城市，在政府采購工程中探索支持綠色建筑和綠色建材推廣應用的有效模式，形成可復制、可推廣的經驗。2020 建筑系統門窗技術導則 準確定義系統門窗和門窗系統的概念，詳細列出門窗系統研發的技術路線，

97、以及系統門窗工程設計、制造和安裝的技術要求，是國內系統門窗領域技術性指導文件。2022 “十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃 到 2025 年，城鎮新建建筑全面建成綠色建筑，建筑能源利用效率穩步提升，建筑用能結構逐步優化，建筑能耗和碳排放增長趨勢得到有效控制，基本形成綠色、低碳、循環的建設發展方式，為城鄉建設領域 2030 年前碳達峰奠定堅實基礎。2022 “十四五”建筑業發展規劃 研究建立綠色建造政策、技術、實施體系，出臺綠色建造技術導則和計價依據，構建覆蓋工程建設全過程的綠色建造標準體系。在政府投資工程和大型公共建筑中全面推行綠色建造。數據來源：住建部，國務院，財通證券研究所 系統門窗行業

98、集中度低，公司率先入局市場具備先發優勢。系統門窗行業集中度低，公司率先入局市場具備先發優勢。目前，系統門窗領域的生產企業眾多但上市企業較少，2022 年我國系統門窗行業 CR3 僅為 7.33%，排名靠前的森鷹窗業/嘉寓股份/豪美新材市占率分別為 4.08%/1.70%/1.55%。由此可見，系統門窗行業集中度較低，競爭格局未定。在此背景下，國內企業如歐派家居、圣象集團、皇派家具等都紛紛開拓門窗業務線以布局門窗市場，而豪美新材早于 2009 年就成立了貝克洛子公司，率先入局使得公司具備先發優勢。圖54.2022 年中國系統門窗行業市占率情況 圖55.國內企業積極布局門窗市場 數據來源：華經產業

99、研究院，財通證券研究所 數據來源：豪美新材、嘉寓股份、歐派家居、圣象集團、皇派家居、索菲亞、好萊客、森鷹窗業公司官網，財通證券研究所 公司技術實力雄厚，參與制定門窗行業標準。公司技術實力雄厚，參與制定門窗行業標準。長期以來，公司一直致力于技術創新和研發，已取得高新技術企業與國家認定企業技術中心等資質，子公司貝克洛4.08%1.70%1.55%92.67%森鷹窗業嘉寓股份豪美新材其他企業 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 行業專題報告/證券研究報告 建設了全球領先的門窗研發檢測基地。經過多年的研發投入，貝克洛已經形成多項國際先進水平的科技成果，例如“高性能節能安全鋁合金系統

100、外開窗研發與產業化”、“階梯型雙腔三道密封平開鋁合金窗系統”等。公司已經成為門窗行業的標桿性企業，參與我國建筑系統門窗技術導則編寫。圖56.2015 年上海建博會中的貝克洛展廳 數據來源：豪美新材公司官網，財通證券研究所 公司公司 B、C 端兼顧迎來業績快速增長。端兼顧迎來業績快速增長。1）B 端：窗廠合作，訂單增長迅速。端：窗廠合作，訂單增長迅速。貝克洛面向國內工程客戶的經營模式是直接向其銷售整套系統門窗材料，再由國內工程客戶對接地產商負責項目的后續加工安裝，這種模式能夠有效規避風險。從工程訂單情況來看，2023H1 公司工程端訂單增長迅速，中標量 105.68 萬平方米，同增 135.57

101、%，與 2022 年全年中標體量相當，印證了公司輕資產運營的 B 端業務模式發展前景可觀。2）C 端：加快門店擴張，零售業務有望快速增長通道。端：加快門店擴張，零售業務有望快速增長通道。貝克洛面向國內工程客戶的經營模式是直接銷售成品窗。經過十余年的發展，公司已經在全國各地開設多家旗艦店并不斷擴張門店數量，通過人才引進等方式強化工程、零售業務團隊，加強零售業務渠道的拓展。2022 年公司開展了多次經銷商的招募活動，截至 2022年末，各地門店數已經達到 120 多家,零售渠道拓寬有助于未來業績增長。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 34 行業專題報告/證券研究報告 圖57.202

102、3H1 公司工程端訂單高增 圖58.貝克洛湖南衡陽旗艦店 數據來源：豪美新材公司公告，財通證券研究所 數據來源：貝克洛公眾號，財通證券研究所 2.2.3 汽車輕量化：長期趨勢不改，高技術壁壘構建公司護城河汽車輕量化：長期趨勢不改，高技術壁壘構建公司護城河 汽車輕量化材料屬于工業鋁型材的細分汽車輕量化材料屬于工業鋁型材的細分，合金材料成分及后續可加工性能是中高，合金材料成分及后續可加工性能是中高端鋁合金材料的核心技術要求。端鋁合金材料的核心技術要求。公司專注于汽車零部件鋁合金材料及部件研發和生產，包括電池托盤、防撞梁、副車架、電機部件、減震支架、動力托架等 10 余種產品，先后開發出了乘用車結構

103、用高性能鋁合金及型材制備技術（榮獲廣東省科技進步一等獎）、高強高淬透新型 7 系鋁合金及其制備工藝技術、2 系 7 系等高端合金成分熔煉、鑄造、擠壓及熱處理等核心技術，是國內少數能批量加工車用7 系鋁擠壓合金的企業，達到了國際先進或國內領先水平。下游車企的材料認證程序復雜，為公司輕量化業務構建護城河。下游車企的材料認證程序復雜，為公司輕量化業務構建護城河。從資質上來看，企業向下游車企供應材料需要經過一系列復雜的認證程序，對于資質合格的要求較高。從時間上來看認證周期較長，例如體系認證方面，公司取得 IATF16949 體系認證耗費近 3 年時間。但是一旦供應商材料認證通過，下游車企基本不會更換供

104、應商以保證業務關系和材料來源穩定，因此率先建立合作的供應商具有更強競爭優勢，這將為公司的高品質輕量化材料構建護城河。圖59.下游車企材料認真程序較為復雜 數據來源：豪美新材招股說明書，財通證券研究所 公司汽車輕量化產品已進入多家知名車企供應鏈，客戶資源優勢顯著。公司汽車輕量化產品已進入多家知名車企供應鏈，客戶資源優勢顯著。公司已經成功成為奔馳、寶馬、豐田、本田等一線外資，廣汽、長城、吉利、比亞迪等自主品牌，以及小鵬、未來等造車新勢力的汽車輕量化材料供應商，截至 2023 年 10-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202022H1202

105、2H22023H1中標量（萬平方米）yoy（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 35 行業專題報告/證券研究報告 月，公司已經取得 280 余個汽車材定點項目。公司客戶資源優勢凸顯，產品加速放量，未來汽車輕量化業務將逐步進入快速發展階段。圖60.汽車輕量化業務營收增長勢頭猛勁 圖61.公司已進入多家知名車企供應鏈體系 數據來源：wind，財通證券研究所 數據來源：豪美新材公司官網，財通證券研究所 3 風險提示風險提示 原材料價格波動風險：原材料價格對加工板塊企業毛利率具有影響，價格波動可能導致企業盈利水平波動；產能利用率不及預期：加工制造型企業若出現產能過剩問題，則可能導致

106、資源閑置影響企業經營效益；宏觀經濟下行風險：各企業主營業務受宏觀經濟影響較大，若面臨宏觀經濟下行，各企業主營業務有受損的可能。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%012345678910201720182019202020212022汽車輕量化鋁型材（億元）yoy（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 36 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求

107、獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件

108、，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不

109、會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發

110、行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露