雅創電子-深度研究：汽車電子分銷為基自研模擬IC快速崛起-220422（29頁）.pdf

1、雅創電子(301099)深度研究：汽車電子分銷為基，自研模擬IC快速崛起國海證券研究所評級：買入(首次覆蓋)證券研究報告2022年04月22日電子行業吳吉森(分析師)何昊(聯系人)SS相對滬深300表現表現1M3M12M雅創電子-15.7%-15.6%滬深300-6.2%-16.4%最近一年走勢預測指標2020A2021E2022E2023E主營收入（百萬元）1098141819302605增長率(%)-2293635歸母凈利潤（百萬元）6092150227增長率(%)55546451攤薄每股收益（元）0.741.141.882.83ROE(%)16101418P/E48.7929.7819.

2、72P/B4.984.273.51P/S3.053.152.311.71EV/EBITDA1.7129.1519.0413.04資料來源：Wind資訊、國海證券研究所相關報告-0.2515-0.06380.12400.31170.49940.6872雅創電子滬深300請務必閱讀附注中免責條款部分2zW9UlXgZiXlXjVtUiY9PcM6MsQpPpNoMeRnNtPkPtRtPaQmMyRwMtPmPwMrNrM核心邏輯請務必閱讀附注中免責條款部分3電源管理芯片應用廣泛，國內2025年市場規?；蜻_200億美元。OFweek和前瞻產業研究院數據顯示，2020年電源管理芯片在模擬芯片市場占比

3、超過50%，是模擬芯片主要分支，下游主要應用于通訊、數據處理、工業醫療等領域，三者合計占比超七成。華經情報網數據顯示，2020年國內電源管理芯片市場規模約759億元，全球占比約為35%，是電源管理芯片的主要消費國。從電源管理芯片產業發展趨勢來看，受益于5G手機、快充等下游需求驅動，疊加5G基站、安防等新基建帶來的電源管理芯片市場擴容，以及新能源車銷量增長推動包括電源管理芯片在內的含硅量提升，華經情報網預計2025年全球電源管理芯片市場規?；蜻_525億美元，2020-2025年CAGR為9.73%，其中國內2025年市場規?；蜻_200億美元，2020-2025年CAGR為12.7%，平均增速快于

4、全球。相對于傳統內燃機車，由于新能源車電子電氣架構的變化，帶來含硅量提升，據華經產業研究院估算，預計汽車領域全球電源管理芯片市場規模將從2020年的17.5億美元增至2025年的21.4億美元，2020-2025年CAGR為4.11%。從競爭格局來看，TI、ADI等海外巨頭優勢顯著，CR5達71%，國內主要參與者包括矽力杰、圣邦股份、雅創電子等，國內廠商整體市場份額不足10%，國產替代空間廣闊。汽車電子領域，汽車電源管理 芯片在環境溫差、開發驗證周期、穩定性和可靠性等方面要求更為嚴苛，市場進入門檻較高，納芯微、雅創電子等國內企業在汽車領域大力布局，并在細分領域均取得了一定的突破。聚焦汽車電子大

5、方向，分銷為基，自研IC開啟第二成長曲線。雅創電子是國內知名的電子元器件授權分銷商，2019年收購Tamul切入自研IC領域。電源管理芯片高度依賴經驗，公司核心研發人員行業經驗豐富，具備在三星半導體、仙童半導體等公司任職的經歷，為公司研發保駕護航。公司自研IC業務聚焦汽車電子，目前主要產品為調光電機IC、后視鏡折疊IC、手機電影管理IC等，目前已切入現代汽車、起亞汽車、克萊斯勒、吉利、長城、大眾等眾多優質車企的供應鏈。公司此次IPO募投主要用于搭建汽車電子技術平臺、擴充汽車電源管理IC設計業務、以及擴充汽車電子分銷品類和渠道，有助于提升公司整體競爭力，把握國產化機遇期，快速崛起。盈利預測和投資

6、評級。雅創電子為國內汽車電子領先企業，在渠道、客戶等方面積淀深厚。公司此次在汽車電子分銷和自研業務同步加碼布局，擴充汽車自研芯片種類，在下游需求持續增長和國產替代加速的背景下，乘風而起快速成長。我們預計公司2021-2023年公司實現營業收入分別為14.18/19.30/26.05億元，實現歸母凈利潤分別為0.92/1.50/2.27億元，對應EPS分別為1.14/1.88/2.83元/股，對應當前PE估值分別為49/30/20倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：產品開發進度不及預期風險；客戶導入進度不及預期風險；供應商開拓不及預期風險；行業競爭加劇風險；募投項目進展不及預期風險；疫情反

7、彈風險。請務必閱讀附注中免責條款部分4電源管理IC下游應用廣泛，2025年國內市場規?；蜻_200億美元01 1.1 電源管理IC是模擬IC最大分支，產品生命周期長 1.2 通訊/數據處理等為電源管理芯片主要應用，國內增速快于全球 1.3 新能源車快速起量，推動車規電源管理芯片市場擴容 1.4 競爭格局：海外公司壟斷模擬市場，國產龍頭公司快速崛起1.1 電源管理IC是模擬IC最大分支，產品生命周期長5 模擬芯片是鏈接數字世界與自然世界的橋梁。模擬集成電路產品主要由電容、電阻、晶體管等組成，用于將模擬信號與數字信號進行相互轉換，具體類型包括信號模擬芯片和電源管理芯片等。 電源管理IC是模擬IC重要

8、細分領域，常見的電源管理 IC 包括 LDO、DC/DC 和電池管理 IC等。電源管理芯片指在電子設備系統中承擔對電能的變換、分配、檢測及其他電能管理的職責的芯片，主要負責識別、控制CPU供電幅值，產生相應的短矩波，推動后級電路進行功率輸出，主要包括LDO、DC/DC。LDO是一種低壓線性穩壓器，DC/ DC（電壓轉換器）轉變輸入電壓并有效輸出固定電壓。衡量電源管理芯片的核心性能指標包括效率、功耗、耐壓、啟動時間、集成度等。資料來源：思瑞浦招股說明書、雅創電子招股說明書、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分電源管理 IC常見分類介紹分類功能優點應用LDO（低壓線性穩壓器）降壓穩壓、電源隔

9、離成本低、噪音低、靜態電流小基本的電源 IC，應用非常廣泛DC/DC升壓或降壓、整壓（ LED 電源）穩定調節電壓、節能、同時還能起到有效地抑制電網側諧波電流噪聲的作用便攜式設備（手機、電腦等）、電動車等消費、汽車、工業等各個領域電池管理IC集成前端采集電路、均衡電路以及電量計量算法、通訊功能系統體積小、集成度高電動汽車模擬芯片原理和工作流程示意圖6 模擬芯片產品生命周期長，占半導體比重穩定在12%-14%。數字集成電路強調運算速度與成本比，需要不斷采用新設計或新工藝，遵循摩爾定律，更新換代速度快，生命周期一般1-2年；而模擬集成電路強調可靠性和穩定性，更依賴研發人員經驗，一經量產往具備長久生

10、力，生命周期長，一般在5年以上。模擬芯片下游應用十分廣泛，擁有眾多細分品類，單一產業景氣度對模擬芯片沖擊相對不大，智研咨詢和WSTS數據顯示，模擬芯片占半導體比重在12-14%，總體較為穩定。 電源管理芯片占主體，信號鏈產品是模擬芯片重要分支。從模擬芯片市場分布來看，因電子系統基本均需要供電，因此以電源管理芯片為主體。OFweek和前瞻產業研究院數據顯示，2020年電源管理芯片在模擬芯片市場中占比約59%，信號鏈產品（接口、放大器等）市場占比約 41%，低于電源管理芯片。資料來源：思瑞浦招股說明書、智研咨詢、WSTS、OFweek、前瞻產業研究院、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分電源

11、管理, 59%放大器, 16%AD/DA, 15%接口, 10%2020年電源管理IC在模擬IC市場占比情況區別模擬IC數字IC使用周期較長，一般5年以上稍短，1-2年處理信號連續的模擬信號離散的數字信號產品特點種類多，應用廣種類少技術難度設計門檻高電腦輔助設計與其他器件的聯系強弱平均售價價格低，穩定初期高，后期低模擬IC與數字IC對比1.1 電源管理IC是模擬IC最大分支，產品生命周期長1.2 通訊/數據處理等為電源管理芯片主要應用，國內增速快于全球7 全球電源管理芯片2025年市場規模為525億美元，國內電源管理芯片2025年或達200億美元。華經情報網數據顯示，全球電源管理 IC 市場規

12、模由2016年的200億美元增加至2020年的330億美元，2016年至2020年CAGR為13.3%，預計到2025年全球電源管理芯片市場規模將達到525億美元，2020-2025年CAGR為9.73%；國內電源管理芯片市場規模2020年為110億美元，中國電源管理芯片市場規模由2016 年 531億元增至 2020 年的 759 億 元，2016年至2020年CAGR為9.3%，預計 2025年或達200億美元，2020-2025年CAGR為12.7%，增速超過全球平均增速。 電源管理 IC 的下游應用廣闊，通訊、數據處理、工業醫療為主要應用領域。2020年，全球電源管理 IC 下游應用的

13、比例分布如下：通訊、數據處理、工業醫療、消費電子、汽車電子、軍事航天分別占比25%、24% 、23%、18%、9%和1% ，通訊、數據處理、工業醫療為前三大應用領域，合計占比超七成。5G手機兼容2、 3、4G，射頻前端芯片用量大增，帶動電源芯片出貨增長。此外，手機多攝滲透率持續提升，LDO等電源芯片需求增加， 5G手機功耗更大，疊加快充興起，帶動快充ACDC/DCDC/電荷泵等電源管理芯片出貨增長。電源管理 芯片 市場規模及增速資料來源： 華經情報網、雅創電子招股說明書、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分軍事航天, 1%汽車電子, 9%工業醫療, 23%數據處理, 24%通訊, 25%

14、消費電子, 18%2020年全球電源管理 芯片細分應用市場情況0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0100200300400500600201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球電源管理芯片市場規模（億美元）中國電源管理芯片市場規模（億美元）全球增速中國增速8 新能源車銷量增長推動電源管理芯片市場擴容。 汽車“三化”趨勢明顯，中國汽車工業協會、億歐智庫和艾媒網數據顯示，新能源車銷量從2018年的126萬輛增至2021年的352萬輛，2018-2021年CAGR為41.00%，預計2025年新能源車銷量或超1138萬輛，20

15、21-2025年CAGR為34.07%，新能源車出貨量增長明顯，推動車規電源管理芯片市場擴容。 2025年新能源車用電源管理芯片市場規?；虺?1億美元。華經情報網數據顯示，全球汽車電源管理芯片市場規模從2018年的15.3億美元增至2020年的17.5億美元，2018-2020年CAGR為6.95%。相對于傳統內燃機汽車，由于新能源汽車電子電氣架構的變化，帶來含硅量提升。據華經產業研究院估算，預計汽車領域全球電源管理芯片市場規模2025年或達21.4億美元，2020-2025年CAGR為4.11%。資料來源：億歐智庫、艾媒網、中國汽車工業協會、華經情報網、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款

16、部分-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05101520252018201920202021E2022E2023E2024E2025E市場規模（億美元）增速全球汽車電源管理 IC 市場規模及增速國內新能源車銷量及預測1.3 新能源車快速起量，推動車規電源管理芯片市場擴容-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001000120020182019202020212022E2023E2024E2025E國內新能源車銷量（萬輛）增速1.4 競爭格局：海外公司壟斷模擬市場，國產龍頭公司快速崛起9 電源管理芯片市場被國際巨頭所壟斷。德州

17、儀器作為全球模擬芯片的龍頭企業，在電源管理芯片領域市占率達 21%，其他全球領先企業還包括高通、ADI、美信等，全球前五大電源管理芯片公司市場占有率約為 71%。國內排名靠前廠商包括矽力杰、圣邦股份等，2020年國內十大上市公司電源管理芯片的市場份額占比為6.83%。與國際巨頭相比，國內企業整體技術積累相對薄弱、資金實力差距較大、品牌認知度偏低，處于追趕者的角色。 在國內汽車電源管理 IC 市場上，國內企業市場占有率更低。相較于電源管理的其他應用領域，汽車電源管理 IC 在環境溫差、開發驗證周期、穩定性和可靠性等方面要求更為嚴苛，市場進入門檻較高。在國內汽車電源管理 IC 領域內，目前主要是歐

18、美企業為主，國內廠家數量較少，具有廣闊的國產替代的空間。納芯微、雅創電子等國內企業在汽車領域大力布局，并在細分領域均取得了一定的突破。2020年全球電源管理 IC 的市場競爭格局資料來源： 雅創電子招股說明書、華經情報網、Wind、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分德州儀器, 21%高通, 15%ADI, 13%美信, 12%英飛凌, 10%其他, 29%德州儀器高通ADI美信英飛凌其他2021年前三季度主要國內模擬上市公司業績0510152025303540矽力杰圣邦股份思瑞浦艾為電子雅創電子晶豐明源上海貝嶺力芯微富滿微營收（億元）歸母凈利潤（億元）10雅創電子：聚焦汽車電子大方向，

19、自研IC快速成長02 2.1 分銷為基，自研IC聚焦汽車電子，蓬勃發展 2.2 持續加碼研發，自研IC開啟第二極成長曲線 2.3 汽車電子客戶為主，切入眾多龍頭車企供應鏈 2.4汽車電子分銷和自研業務同步加碼，公司成長動力十足請務必閱讀附注中免責條款部分 雅創電子是國內知名的電子元器件授權分銷商，收購Tamul切入自研IC領域。雅創電子成立于1999年，主要分銷東芝、首爾半導體、村田、松下、LG等國際著名電子元器件設計制造商的產品，具體產品包括光電器件、存儲芯片、被動元件和分立半導體等，產品主要應用于汽車電子等領域。2019年，公司收購Tamul完成并表，開展電源管理IC的自主研發設計業務。資

20、料來源： 雅創電子官網、國海證券研究所收購收購Tamul，發展自研發展自研IC業務業務19992007-201020142012200320162021成立于香港成立于香港/ /主要集中主要集中在進出口貿易在進出口貿易/ /經銷經銷DIPDIP電子元器件電子元器件成為村田中國北方市場成為村田中國北方市場授權代理商授權代理商成為首爾汽車級成為首爾汽車級LEDLED代代理商理商成為成為ToshibaToshiba、PanasonPanasonicic、LiteonLiteon代理商代理商成為成為LG DISPLAY 汽汽車級車級 顯示屏中國區獨顯示屏中國區獨家代理商家代理商收購新加坡收購新加坡UP

21、C，拓展，拓展東南亞市場東南亞市場2019掛牌上市掛牌上市2.1 分銷為基，自研IC聚焦汽車電子，蓬勃發展請務必閱讀附注中免責條款部分1112公司分銷產品產品類型代表產品產品介紹主要品牌產品示例光電器件LED顆粒LED發光二極管，是一種固態的半導體器件，利用固體半導體芯片作為發光材料，在半導體中通過載流子發生復合放出過剩的能量而引起光子發射，直接發出紅、黃、藍、白等顏色的光；發行人的LED顆粒主要應用于汽車照明系統內首爾半導體等液晶屏一種借助于薄膜晶體管驅動的有源矩陣液晶顯示器，它主要是以電流刺激液晶分子產生點、線、面配合背部燈管構成畫面；液晶屏使用的作用是通過點陣亮滅顯示文字、圖片、動畫、視

22、頻的設備LG 等光電耦合器一種以光為主要媒介的光電轉換元件，它能夠實現由光到電、再由電到光的轉化；它能夠對電路中的電信號產生很好的隔離作用東芝、光寶等存儲芯片NANDFlash閃存芯片一種電子式可清除程序化只讀存儲器，允許在操作中被多次擦或寫，主要用于一般性數據存儲，以及在計算機與其他數字產品間交換傳輸數據鎧俠（原東芝存儲）DRAM芯片一種半導體存儲器，是與CPU直接交換數據的內部存儲器，用來加載各式各樣的程序與數據以供CPU 直接運行與運用；DRAM擁有非常高的密度，單位體積的容量較高因此成本較低南亞資料來源： 雅創電子招股說明書、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分2.1 分銷為基，

23、自研IC聚焦汽車電子，蓬勃發展13公司分銷產品產品類型代表產品產品介紹主要品牌產品示例被動元件電阻、電容、電感等相對于主動元件來說的，是指不影響信號基本特征，而僅令訊號通過而未加以更動的電路元件。 最常見的有電阻、電容、電感、陶振、晶振、變壓器等村田、尼吉康等分立半導體IGBT等泛指半導體晶體二極管、半導體三極管、MOSFET管和IGBT等，主要用于電力電子設備的整流、穩壓、開關、混頻等，具有應用范圍廣、用量大等特點東芝等非存儲ICMCU等公司銷售的除存儲芯片以外的IC產品，主要包括MCU、藍牙芯片等東芝等其他電池等公司分銷的其他產品，主要包括電池等松下等請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：

24、 雅創電子招股說明書、國海證券研究所2.1 分銷為基，自研IC聚焦汽車電子，蓬勃發展公司營收保持穩定，凈利潤持續增長。2018-2020年，公司營收穩定在11億元左右，受益于行業景氣度回升及公司自研IC業務持續 增 長 ， 公 司 2021H1 實 現 營 收 6.28 億 元 ， 同 比 增 長 42.50%。凈利潤從2018年 的 0.43 億 元 穩 步 增 至 2020 年 的 0.59 億 元 ，2021H1實現凈利潤3300萬元，同比增長498.78%。電子元器件分銷業務為公司主要收入來源，自研IC占比持續增加。收入結構方面，電子元器件分銷業務占比90%以上，自研IC業務受益于產品

25、的不斷豐富，從2019年的2.19%上升到2021H1的4.22%，占比持續提升。14公司營收和凈利潤情況公司營收結構請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源： 雅創電子招股說明書、Wind、國海證券研究所2.1 分銷為基，自研IC聚焦汽車電子，蓬勃發展0%1%2%3%4%5%6%0246810122018201920202021H1營收（億）歸母凈利潤（億）歸母凈利率90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%2018201920202021H1電子元器件分銷電源管理IC 設計營收其他 電子元器件分銷業務貢獻主要毛利來源,自研IC毛利貢獻率不斷提升。公司分銷業務毛利貢獻率

26、從2018年的97.96%降至2021H1的91.69%?；诠驹谄囯娮宇I域的多年積累，并結合下游客戶需求，收購Tamul后，公司開展了自研IC業務，毛利貢獻率從2019年的5.88%上升至2021年的8.21%。 整體毛利率保持穩定，2021H1毛利率提升顯著。2018-2020年，公司整體毛利率穩定在14%-15%，2019年公司毛利率下滑系電容產品銷售價格下降所致。2020年由于疫情影響，公司自研IC毛利率承壓，隨著2021年汽車電子景氣度回升，2021H1公司自研IC業務毛利率由2020年的32.55%回升至34.87%，整體毛利率2021H1達17.93%，為近三年來最高。 公司

27、期間費用總體保持穩定。公司整體期間費用率（不含研發） 從2018年的8.29%降到2021H1的6.88%，其中公司銷售費用率從3.64%降到3.49%，管理費用率從2.42%降到2.33%，財務費用率從2.23%降到1.06%。15分銷業務貢獻公司主要毛利來源公司毛利率整體保持穩定公司期間費用率情況請務必閱讀附注中免責條款部分0.000.400.801.201.602.002018年2019年2020年2021H1電子元器件分銷毛利（億元）電源管理IC設計毛利（億元）其他毛利（億元）資料來源： 雅創電子招股說明書、國海證券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018年20

28、19年2020年2021H1電子元器件分銷自研IC整體毛利率2.1 分銷為基，自研IC聚焦汽車電子，蓬勃發展0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%2018年2019年2020年2021H1銷售費用率管理費用率財務費用率期間費用率（不含研發） 公司不斷加碼研發，研發費用持續增長。公司持續加大對自研IC業務的投入力度，研發費用從2018年的0.13億元增至2020年的0.22億元，2021H1研發費用0.18億元,同比增長56.76%。研發費用率亦從2018年的1.16%增至2020年的2.03%，2021H1研發費用率達2

29、.83%。 研發人員占比穩中有升，核心技術人員行業經驗豐富。研發人員方面，公司截至2021H1擁有研發人員72人，公司研發人員占比從2018年的19.30%增至2021H1的24.91%。招股書數據顯示，截至2021H1，公司專業從事 IC 設計的員工數量為 17 人，目前主要在韓國開展研發工作，發行人核心研發團隊中的 JUNG HEA YUNG（鄭會英）、LEE DONG CHEOL（李東哲）、SHIN YOUNG SUK（申英哲）、WOO DONG SUB（于東瑟）等人，具備 20 年以上的 IC 行業經驗，擁有在三星半導體、仙童半導體等公司任職的經歷，整體行業經驗十分豐富。16研發費用增

30、長較快請務必閱讀附注中免責條款部分0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0.000.050.100.150.200.252018年2019年2020年2021H1研發費用（億元）研發費用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503003502018年2019年2020年2021H1總員工數量研發人員占比研發人員占比穩中有升資料來源： 雅創電子招股說明書、國海證券研究所2.2 持續加碼研發，自研IC開啟第二極成長曲線17核心技術人員簡介JUNG HEA YUNG（鄭會英）1987年加入三星電子，后加入Dongwoon Anatech（動運

31、科技有限公司）和Tamul等公司，擁有超過30年半導體研發經驗。LEE DONG CHEOL（李東哲）1989年加入三星電子，1999年年加入三星仙童，此后曾在Grentek LSI、Nextrap和Tamul等公司任職，擁有超過30年半導體研發經驗。LEE MYOUNG KI（李明基）1995年加入Nasan公司，2002年加入DVS，2008年加入Tamul，在半導體研發和市場營銷方面具有超過25年經驗。SHIN YOUNG SUK（申英哲）2003年加入泛泰手機，后在大宇電子、LG電子和Tamul 等公司從事研發工作，擁有超過15年半導體研發經驗。RYOU YOUNG GI（劉英基）19

32、94年加入三星電子，2007年加入MagnaChipSemiconductor公司和Tamul，擁有超過25年半導體研發經驗。KIM SU JIN（金秀珍）1999年加入MagnaChip Semiconductor公司，此后曾任職于Tamul等公司，擁有超過20年半導體研發經驗。LEE JAE CHUL（李在哲）2000年加入Tamul，擁有超過20年半導體研發經驗。公司核心技術人員簡介請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源： 雅創電子招股說明書、國海證券研究所2.2 持續加碼研發，自研IC開啟第二極增長曲線18 研發成果顯著，自研IC快速發展。收購Tamul后，雅創電子基于汽車電子領域多年積

33、累，并結合下游客戶需求，開展了電源管理IC的自主研發設計業務。目前已經量產18 款IC產品，主要用于汽車電子領域，未來公司IC產品開發也將聚焦于汽車電子市場。請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源： 雅創電子招股說明書、國海證券研究所2.2 持續加碼研發，自研IC開啟第二極成長曲線應用領域芯片類型芯片型號產品介紹汽車照明系統大燈調光電機驅動 ICDRAM芯片730016 接口直流電動機驅動器IC ， 對 標 NXP 的TDA3629T73018 接口直流電動機驅動器IC ， 對 標 NXP 的TDA3629T座艙電子系統其他后視鏡折迭電機驅動客制 IC7321后視鏡折疊驅動電機 IC電流檢測放大

34、器客制 IC1250高端軟件和傳感 AMPIC1251中高端軟件和傳感 AMPIC空調電機驅動 IC73063 通道空調電機驅動 IC，對標安森美的NCV7716和英飛凌的 TLE941065 通道空調電機驅動 IC，對標安森美的NCV7720和英飛凌的 TLE941107310線性穩壓器1200200mA 電壓穩定器（5V），對標羅姆半導體的BD433M2EFJ 等1201200mA 電 壓 穩 定 器（3.3V），對標羅姆半導體的BD450M2EFJ 等1202200mA 電壓穩定器（5V）1203200mA 電壓穩定器（3.3V）1210500mA 電壓穩定器1220500mA 電壓穩定

35、器其他手機電源管理5410-5411-公司自研IC產品資料來源： 雅創電子招股說明書、國海證券研究所2.2 持續加碼研發，自研IC開啟第二極成長曲線請務必閱讀附注中免責條款部分 聚焦汽車電子大方向，成功切入眾多車企供應鏈。從公司整體客戶結構來看，公司以汽車電子客戶為主，包括延鋒偉世通、華域汽車、北斗星通等。自研IC業務方面，公司產品主要為調光電機IC、后視鏡折疊IC、手機電影管理IC等，終端客戶包括現代汽車、起亞汽車、克萊斯勒、吉利、長城、大眾等眾多車企。公司采用Fabless模式，與高塔半導體、GREATEK等外協廠商進行代工生產，同時積極開拓新的代工廠，進展良好。20公司主要客戶情況2.3

36、 汽車電子客戶為主，切入眾多龍頭車企供應鏈2021H1公司自研IC業務前五大客戶請務必閱讀附注中免責條款部分客戶名稱業務領域合作開始時間億咖通汽車電子2017 年寶存信息大數據存儲2013 年延鋒偉世通汽車電子2010 年金來奧汽車電子2016 年南京德朔消費電子2014 年香港航盛汽車電子2018 年博實結汽車電子2014 年遠特科技汽車電子2015 年華域汽車汽車電子2014 年北斗星通汽車電子2015年寧波波導易聯電子有限公司汽車電子2019 年常州星宇車燈股份有限公司汽車電子2014 年客戶名稱銷售金額（萬元）銷售占比（%）主要銷售產品終端客戶Ablelink1083.0440.83調

37、光電機IC、后視鏡折疊IC等現代汽車、起亞汽車、克萊斯勒Simwoo（H.K.）Limited287.1510.83手機電源管理IC華騰國際（香港）有限公司、深圳市盛大電源科技有限公司上海伯樂電子有限公司240.069.05調光電機IC吉利、長城、大眾斯比泰電子（嘉興）有限公司218.218.23調光電機IC長城汽車、廣汽集團、北汽集團深圳市海立得電子科技有限公司122.324.61手機電源管理IC手機售后合計1950.7873.55資料來源： 雅創電子招股說明書、國海證券研究所公 司 此 次 募 資 主 要 用 于 ： 1 ） 汽車電子研究院建設項目，建設期為3年；2）汽車電子元件推廣項目，

38、建設期為3個月；3）汽車芯片IC設計項目，建設期為3個月。 汽車電子研究院建設項目：搭建技術平臺。搭建汽車中控實驗室、汽車光學實驗室、汽車 AI 實驗室和熱學實驗室和技術平臺，致力于開發針對國內目前尚未推廣普及的技術進行針對性投入和研發工作。汽車電子研究院建成后，將進行更多的汽車電子有關技術的研發，主要包括汽車中控技術（汽車信息娛樂技術）、平面光源技術等。 汽車電子元件推廣項目：加快推廣與銷售。公司采購目前正處于市場滲透率提升期的 LED 顆粒、存儲芯片等電子元器件，同時配備研發人員提供技術服務。汽車電子元件推廣項目建成后，公司可以加快上述電子元器件的市場推廣和銷售，進而加快上述電子元器件在汽

39、車電子領域的創新應用。 汽車芯片 IC 設計項目：擴充汽車自研芯片種類。公司在前期已對 LED 控制芯片、Sub-PM 芯片、LCD 芯片、Side Mirror芯片及 HAVC 芯片等汽車電源管理 IC 市場開展了充分的市場調研及設計開發準備工作，并結合多年在芯片原廠與終端消費者充當交流樞紐而積累的技術及市場經驗，在LED顆粒等芯片的電路設計、工藝設計、系統應用設計、參數修正、芯片測試、成品測試等關鍵技術方面取得了一定的突破，公司將加快電源管理 IC 設計業務的開展，擴充汽車自研芯片種類，提升公司整體競爭力。212.4 募投全面加碼汽車電子分銷和自研業務，未來成長動力十足公司募集資金項目請務

40、必閱讀附注中免責條款部分序號項目名稱項目總投資（億元）擬使用募集資金金額占募集資金總額比例1汽車電子研究院建設項目1.381.3825.32%2汽車電子元件推廣項目2.832.8351.72%3汽車芯片 IC 設計項目1.251.2522.96%合計5.475.47100.00%資料來源： 雅創電子招股說明書、國海證券研究所22盈利預測與投資評級03 3.1 關鍵假設 3.2 盈利預測與投資評級請務必閱讀附注中免責條款部分 3.1 關鍵假設：（1）營收假設：電子元器件分銷業務2021-2023年營收增速分別為30%、25%、20%；自研IC業務2021-2023年營收增速分別為86%、150%

41、、125% 。（2）毛利率假設：電子元器件分銷業務2021-2023年毛利率分別為18%、18%、17.5%，自研IC業務2021-2023年毛利率穩定在40% 。 3.2 盈利預測與投資評級。預計公司2021-2023年公司實現營業收入分別為14.18/19.30/26.05億元，實現歸母凈利潤分別為0.92/1.50/2.27億元，對應EPS分別為1.14/1.88/2.83元/股，對應當前PE估值分別為49/30/20倍。公司為國內汽車電子領先企業，在渠道、客戶等方面積淀深厚。公司此次在汽車電子分銷和自研業務同步加碼布局，擴充汽車自研芯片種類，在下游需求持續增長和國產替代加速的背景下，乘

42、風而起快速成長，首次覆蓋，給予“買入”評級。233、盈利預測與投資評級資料來源： Wind、國海證券研究所雅創電子盈利預測表請務必閱讀附注中免責條款部分預測指標2020A2021E2022E2023E主營收入（百萬元）1098141819302605增長率(%)-2293635歸母凈利潤（百萬元）6092150227增長率(%)55546451攤薄每股收益（元）0.741.141.882.83ROE(%)16101418P/E48.7929.7819.72P/B4.984.273.51P/S3.053.152.311.71EV/EBITDA1.7129.1519.0413.0424風險提示04

43、請務必閱讀附注中免責條款部分1）產品開發進度不及預期風險；2）客戶導入進度不及預期風險；3）行業競爭加劇風險；4）供應商開拓不及預期風險；5）募投項目進展不及預期風險；6）疫情反彈風險。254、風險提示請務必閱讀附注中免責條款部分雅創電子盈利預測表301099股價55.85資產負債表（百萬元）2020A2021E2022E2023E現金及現金等價物125615618656應收款項432534737995存貨凈額81114148196其他流動資產18222633流動資產合計656128615291880固定資產316293124在建工程0000無形資產及其他26374960長期股權投資0000資

44、產總計713138516712064短期借款192252317387應付款項124195252328預收帳款0222其他流動負債34435677流動負債合計351492628794長期借款及應付債券0000其他長期負債0000長期負債合計0000負債合計351492628794股本60808080股東權益36289310431269負債和股東權益總計713138516712064利潤表(百萬元)2020A2021E2022E2023E利潤表（百萬元）2020A2021E2022E2023E營業收入1098141819302605營業成本936115415402050營業稅金及附加2233銷售費

45、用32506891管理費用25344663財務費用9152025其他費用/（-收入）22435878營業利潤76122197297營業外凈收支1000利潤總額77122197298所得稅費用18304771凈利潤5991150226少數股東損益0000歸屬于母公司凈利潤6092150227現金流量表（百萬元）2020A2021E2022E2023E經營活動現金流-38354742凈利潤5991150226少數股東權益0000折舊攤銷3777公允價值變動0000營運資金變動-453-59-170-216投資活動現金流-1-49-49-49資本支出2-49-49-49長期投資0000其他-3000

46、籌資活動現金流3934844545債務融資1063606570權益融資02000其它-670404-20-25投資評級買入日期2022/04/21每股指標與估值2020A2021E2022E2023E每股指標EPS0.741.141.882.83BVPS4.5611.2013.0815.91估值P/E0.048.829.819.7P/B0.05.04.33.5P/S3.13.22.31.7財務指標2020A2021E2022E2023E盈利能力ROE16%10%14%18%毛利率15%19%20%21%期間費率6%7%7%7%銷售凈利率5%6%8%9%成長能力收入增長率-2%29%36%35%

47、利潤增長率55%54%64%51%營運能力總資產周轉率1.541.021.161.26應收賬款周轉率2.542.682.632.63存貨周轉率13.5812.3913.0013.29償債能力資產負債率49%35%38%38%流動比1.872.622.442.37速動比1.622.362.182.10雅創電子盈利預測表26資料來源： Wind、國海證券研究所研究小組介紹吳吉森, 本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦

48、意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾行業投資評級國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。電子小組介紹吳吉森，電子行業首席分析師。武漢大學金融學碩士，5年證券研究從業經驗，2年通信行業經驗，專注于科技行業投資機會挖掘以及研究策劃工作。曾就職于中泰證券、

49、新時代證券，2020年5月加入國海證券，2018年水晶球、第一財經第一名研究團隊核心成員，2019年東方財富百強分析師電子行業第三名。何昊，研究助理。復旦大學管理學碩士，2020年8月加入國海證券研究所，主要覆蓋功率半導體、模擬芯片、汽車半導體等半導體產業鏈。厲秋迪，研究助理。香港理工大學碩士，2021年加入國海證券研究所，主要覆蓋面板、激光、安防、半導體設備和材料。免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示

50、、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。