【公司研究】上海滬工-焊接切割領域龍頭企業深入布局航天軍工-20200216[18頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 上海滬工上海滬工（603131） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 16 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/通用機械 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 24.75 元 目標目標價格價格 34.24 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 317.97 流通A 股股本(百萬股) 70.00 A 股總市值(百萬元) 7,869.86 流通A 股市值(百萬元) 1,732.50 每股凈資產(元) 3.68 資產負債率(%) 19.82 一年內最高/最低(元) 31.00/12.47 作者

2、作者 李魯靖李魯靖 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519050003 鄒潤芳鄒潤芳 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517010004 許利天許利天 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 焊接切割焊接切割領域領域龍頭龍頭企業企業，深入布局航天軍工深入布局航天軍工 焊接、切割行業龍頭企業之一，加速布局航天軍工領域焊接、切割行業龍頭企業之一，加速布局航天軍工領域 公司是中國特大焊接與切割設備研發和制造基地，主要業務分為“智能制 造”與“航天軍工”兩大板塊。智能制造板塊，主要從事焊接與切割設備 的研發、生產及銷售，是國內規模最大的焊接與切割設備制造商之一，

3、具 有全系列產品生產能力。航天軍工板塊，公司以航天華宇為平臺，從事航 天軍工系統裝備設計、研發、生產、裝配和試驗測試服務。同時設立滬航 衛星， 主要從事商業衛星總裝集成、 航天產品核心部件設計及制造等服務。 經營業績持續向好，經營業績持續向好，弧焊設備弧焊設備為主要收入來源為主要收入來源 2015-2018 年，公司收入規模持續上升。2018 年公司實現營業收入 8.64 億 元，同比+21.22%；凈利潤 0.76 億元，同比+5.05%；歸母凈利潤 0.74 億元， 同比+8.46%。其中，弧焊設備制造業務營業收入占公司總營收 75.12%，為 公司主要收入來源。2015-2018 年，弧

4、焊設備營業收入持續上升，CAGR 達 到 20.04%。 受益于衛星產業發展，擁抱運載火箭和商業衛星藍海市場受益于衛星產業發展，擁抱運載火箭和商業衛星藍海市場 2018 年公司出資設立子公司滬航衛星， 攜手航天八院旗下子公司上海利正 進軍商業衛星市場。滬航衛星負責商業衛星 AIT（總裝、測試及實驗）生 產線建設運營、商業衛星配套部件研制、配合完成商業衛星制造。全球太 空進入平民化時代，望倒逼我國衛星互聯網星座啟動計劃，2027 年市場達 500 億元。滬航衛星未來望受益衛星互聯網產業趨勢發展。 收購航天華宇，軍工產業或受益于武器裝備需求放量收購航天華宇，軍工產業或受益于武器裝備需求放量 201

5、8 年公司完成對航天華宇 100%股權的收購，主要從事航天軍工系統裝 備設計、研發、生產、裝配和試驗測試服務。2015-2017 年航天華宇軍品 收入占公司總收入的 87.64%、90.20%、96.85%，軍品保持穩定高占比，未 來隨著我國武器裝備費用快速增長，航天華宇收入有望增加。 焊接切割設備市場穩定增長，自動化替代前景廣闊焊接切割設備市場穩定增長，自動化替代前景廣闊 焊割技術作為裝備制造業核心技術需求穩定，全球焊接設備市場容量逐年 上升。隨著我國工業化程度的不斷提高，制造業保持上升態勢，焊割市場 也將快速發展。公司產品線齊全，產品種類豐富，未來公司將充分受益焊 切割設備市場的增長穩定。

6、我國工業自動化仍然處于初級階段，未來改善 需求旺盛，工業自動化空間巨大，2017 年公司收購上海燊星機器人，主動 把握自動化機器人趨勢，近年自動化板塊營收增速快。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：預計公司主營業務將維持穩定增長，子公司航天相關業 務望受益衛星互聯網產業趨勢變化。 19-21 年營收增速 29.1%/23.4%/28.4%， 營收 11.15/13.76/17.66 億元，凈利潤 1.2/1.76/2.42 億元，EPS 為 0.38/0.55/0.76 元，PE 為 65.5/44.8/32.6x，采用相對估值，2019 可比公司 PE 加權均值 90.1x， 目標價格 0.3

7、8*90.1=34.24 元， 首次覆蓋給予買入評級。 風險風險提示提示：公司衛星業務未來交付放緩，衛星互聯網行業增速低于預期， 我國衛星發射能力技術進展放緩等。 財務數據和估值財務數據和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 712.59 863.80 1,115.02 1,376.11 1,766.48 增長率(%) 42.48 21.22 29.08 23.42 28.37 EBITDA(百萬元) 136.29 119.50 138.56 199.10 275.01 凈利潤(百萬元) 68.44 74.23 120.08 175.59 241.5

8、2 增長率(%) (1.18) 8.46 61.77 46.22 37.55 EPS(元/股) 0.22 0.23 0.38 0.55 0.76 市盈率(P/E) 114.99 106.02 65.54 44.82 32.59 市凈率(P/B) 12.05 7.81 6.63 6.01 5.33 市銷率(P/S) 11.04 9.11 7.06 5.72 4.46 EV/EBITDA 27.80 26.06 53.51 37.05 26.43 -11% 4% 19% 34% 49% 64% 79% 2019-022019-062019-10 上海滬工通用機械 滬深300 公司報告公司報告 |

9、| 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 我國焊接切割行業龍頭企業之一，加速布局航天軍工領域我國焊接切割行業龍頭企業之一，加速布局航天軍工領域 . 4 1.1. 焊接切割領域深耕多年，產品年出口創匯多年居行業前列 . 4 1.2. 經營業績穩步發展，弧焊設備為主要收入來源 . 5 1.3. 焊接切割為基礎，智能制造+航天軍工雙動力業務布局初顯 . 7 2. 受益于衛星產業大發展，擁抱運載火箭和商業衛星藍海市場受益于衛星產業大發展，擁抱運載火箭和商業衛星藍海市場 . 8 2.1. 全球太空進入平民化時代，衛星制造、火箭發射行業受益。 . 8 2.2. 航天科技八院子公司唯一合作商

10、，高起點布局商業衛星領域 . 10 3. 收購航天華宇，軍工產業或受益于武器裝備需求放量收購航天華宇，軍工產業或受益于武器裝備需求放量 . 10 4. 焊接切割設備市場穩定增長，自動化替代前景廣闊焊接切割設備市場穩定增長，自動化替代前景廣闊 . 12 4.1. 焊接切割設備市場增長穩定 . 12 4.2. 工業自動化空間巨大 . 14 5. 盈利預測及假設盈利預測及假設 . 15 6. 風險提示風險提示 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展大事記 . 4 圖 2：公司股權結構 . 4 圖 3：公司 2015-2019 年營業收入及增速 . 5 圖 4：公司 2015-2019 年歸母凈

11、利潤及增速 . 5 圖 5：2018 年公司營業收入地區分布 . 5 圖 6：2015-2018 年公司出口營業收入 . 5 圖 7：2018 年公司各業務營業收入占比 . 6 圖 8：2015-2018 年公司弧焊設備營業收入及增速 . 6 圖 10：公司 2015-2018 年期間費用率 . 6 圖 11：2015-2018 年公司經營性現金流凈額 . 6 圖 12：2015-2018 年公司負債率. 6 圖 12：2018 年衛星產業收入占比情況 . 8 圖 13：2016-2018 全球衛星制造和火箭發射市場收入情況 . 8 圖 14：Starlink 星座示意圖 . 9 圖 15：航

12、天科技集團鴻雁星座示意圖 . 9 圖 16：SpaceX 將于 2 月 15 日發射 60 顆星鏈衛星 . 9 圖 17：Starlink 累計發射數量（預計） . 9 圖 18：2018 年中國研制的航天器質量分布 . 10 圖 19： 我國衛星通信市場規模 . 10 圖 22：2015-2018 年航天華宇歸母凈利潤及增速 . 11 圖 23：2015-2017 年航天華宇軍民業務營業收入情況 . 11 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 圖 24：各國國防支出占 GDP 比重 . 11 圖 25：我國國防支出構成 . 12 圖 26：俄羅斯國防支出構成 . 12 圖

13、14：全球焊割設備市場容量 . 12 圖 15：焊割設備行業銷售收入及 YoY . 13 圖 16：焊割設備產成品及 YoY . 13 圖 17：焊接設備產品銷量占比 . 13 圖 18：2019-2023 逆變焊接產品市場容量預測 . 13 圖 19：全球工業機器人銷量及 YoY . 14 圖 20：世界國家工業機器人密度 . 14 圖 21：2015-2020 中國機器人市場規模 . 14 圖 33：2015A-2021E 公司分板塊營收、營業成本及毛利潤情況 . 15 圖 34：2015A-2021E 公司分板塊營收增速及毛利率情況 . 15 圖 33：兩家可比公司 2019 年 PE

14、估值萬得一致預期. 15 表 1：智能制造業務板塊主要產品及示意圖 . 7 表 2：子公司河北成航主要業務及簡介 . 11 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 我國我國焊接切割行業龍頭企業之一，加速布局航天軍工領域焊接切割行業龍頭企業之一，加速布局航天軍工領域 1.1. 焊接切割領域深耕多年，焊接切割領域深耕多年，產品年出口創匯多年居行業前列產品年出口創匯多年居行業前列 上海滬工上海滬工是是我國我國特大焊接與特大焊接與切割設備研發和制造基地切割設備研發和制造基地， 是焊接、 切割行業的龍頭企業之一， 是焊接、 切割行業的龍頭企業之一。 公司在焊接、切割、自動化成套設備

15、等方面掌握核心技術，業務與服務覆蓋全球大多數國 家和地區，產品年出口創匯量連續多年居行業前列，廣泛應用于航空航天器、大型設備、 大型風力發電裝置、機械和特種裝備制造、大型鍋爐、大型管道野外施工、石油天然氣工 程、化工、航海造船等多種領域。公司成立于 1995 年 12 月，2016 年 6 月在上交所上市。 圖圖 1：公司發展大事記公司發展大事記 資料來源：公司官網，公司公告，天風證券研究所 公司股權公司股權較為較為集中， 有利于集中， 有利于進行進行管理管理決策決策。 公司控股股東為舒宏瑞， 實際控制人為舒宏瑞、。 公司控股股東為舒宏瑞， 實際控制人為舒宏瑞、 舒振宇及繆莉萍舒振宇及繆莉萍。

16、其中，舒宏瑞與繆莉萍系夫妻關系，舒振宇為舒宏瑞與繆莉萍之子。據 公司 2019 年三季報披露，舒宏瑞持有公司 33.02%股權，舒振宇直接持有 19.81%股權，并 通過斯宇投資間接持有 2.99%的股權，繆莉萍持有 6.81%股權。 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司業務主要由公司業務主要由“智能制造”與“航天軍工”兩大板塊構成。智能制造”與“航天軍工”兩大板塊構成。在智能制造業務板塊，公司 主要從事焊接與切割設備的研發、生產及銷售焊接與切割設備的研發、生產及銷售，是國內規模最大的焊接與切割設備制造商 之一，具有全系列產品生產能力。航天軍工業務板塊主

17、要以北京航天華宇科技有限公司為 平臺，主要從事航天軍工系統裝備設計、研發、生產、裝配和試驗測試服務航天軍工系統裝備設計、研發、生產、裝配和試驗測試服務。同時，公司 設立上海滬航衛星科技有限公司，主要從事商業衛星總裝集成、航天產品核心部件設計商業衛星總裝集成、航天產品核心部件設計及及 制造等服務。制造等服務。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 1.2. 經營業績穩步發展經營業績穩步發展，弧焊設備為主要收入來源，弧焊設備為主要收入來源 自自 2015 年以來年以來，公司公司收入規模收入規模持續持續增長增長。據公司 2018 年年報披露，公司報告期內實現營 業收入 8.64 億

18、元，同比增長 21.22%；實現凈利潤 0.76 億元，同比增長 5.05%；實現歸屬于 母公司所有者的凈利潤 0.74 億元，同比上升 8.46%，主要是外銷、內銷市場進一步得到拓 展及合并范圍子公司增加所致。 2019 年年公司的智能制造和航天業務兩大板塊在穩步有序的推進公司的智能制造和航天業務兩大板塊在穩步有序的推進。截至 2019 年第二季度， 公司實現營業收入 3.67 億元，較上年同期增長 6.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.25 億元， 較上年同期增長 55.55%； 歸屬上市公司股東的凈資產 11.53 億元， 較年初增長 14.50% 圖圖 3：公司公司 2015-2

19、019 年營業收入及增速年營業收入及增速 圖圖 4：公司公司 2015-2019 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 從地區來看，公司營業收入主要來源于國外，近幾年營業收入持續增長。2018 年公司國外 部分營業收入占比達到 63.23%，為公司的主要營收來源。自 2015 年起，該部分營業收入 始終保持增長態勢，2015-2018 年復合增長率 15.79%。 圖圖 5：2018 年公司營業收入地區分布年公司營業收入地區分布 圖圖 6：2015-2018 年公司出口營業收入年公司出口營業收入 資料來源：Wind，天風證

20、券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 弧焊設備制造業務是公司的主要收入來源弧焊設備制造業務是公司的主要收入來源， 經營業績持續向好經營業績持續向好。 據公司 2018 年年報披露， 弧焊設備制造業務營業收入占公司總營收比重 75.12%，為公司主要收入來源。2015-2018 年，弧焊設備營業收入持續上升，復合增長率達到 20.04%。 459.61 500.12 712.59 863.8 367.41 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 2015A 2016A 2017A 2018A 2019H 營業收入（單位：百萬

21、）同比YoY 48.48 69.26 68.44 74.23 25.33 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 2015A2016A2017A2018A2019H 歸母凈利潤（單位：百萬）同比YoY 63.23% 35.89% 0.88% 國外 中國大陸 其他業務(地區) 351.83 389.18 518.55 546.17 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 2015A2016A2017A2018A 出口（單位：百萬）同比YoY 公司報告公司報告 | | 首次覆

22、蓋報告首次覆蓋報告 6 圖圖 7：2018 年公司各業務營業收入占比年公司各業務營業收入占比 圖圖 8：2015-2018 年公司弧焊設備營業收入及增速年公司弧焊設備營業收入及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司三項費用支出占營業收入百分比持續下降，公司降成本效果顯著。公司三項費用支出占營業收入百分比持續下降，公司降成本效果顯著。公司自 2015 年至 今，銷售費用、管理費用與財務費用之和占總收入比重逐年下降。期間費用占比降低表明 公司管理效率逐漸提升，有助于公司降低企業成本，釋放利潤。 圖圖 9：公司公司 2015-2018 年期間費用率年期間費

23、用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 經營性現金流及負債率經營性現金流及負債率指標相對穩定指標相對穩定，表明表明公司公司具備較強的具備較強的營運能力營運能力。2015-2018 年，公 司經營性現金流凈值始終保持為正。與此同時，公司負債率穩定維持在 20%-30%區間。良 好的經營性現金流與負債率表明公司經營情況良好。 圖圖 10：2015-2018 年年公司公司經營性現金流凈額經營性現金流凈額 圖圖 11：2015-2018 年年公司公司負債率負債率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 5.73% 75.12% 10.83% 7.44% 航天軍工 弧焊

24、設備 機器人系統集成 自動化焊接(切 割)成套設備 375.1 410.29 571.21 648.89 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 2015A2016A2017A2018A 弧焊設備營業收入（單位：百萬元）同比YoY 17.46% 16.04% 17.24% 15.22% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 2015A2016A2017A2018A 67.05 56.59 100.57 59

25、.97 0 20 40 60 80 100 120 2015A2016A2017A2018A 26.41% 20.90% 26.96% 24.21% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 2015A2016A2017A2018A 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 1.3. 焊接切割為基礎，焊接切割為基礎，智能制造智能制造+航天軍工雙動力業務布局初顯航天軍工雙動力業務布局初顯 公司業務主要由兩大板塊構成，即“智能制造”與“航天軍工” 。公司業務主要由兩大板塊構成，即“智能制造”與“航天軍工” 。 在智能制造業務板塊，公司主要從事焊接與切割設備的研發

26、、生產及銷售，是國內規模最在智能制造業務板塊，公司主要從事焊接與切割設備的研發、生產及銷售，是國內規模最 大的焊接與切割設備制造商之一， 具有全系列產品生產能力大的焊接與切割設備制造商之一， 具有全系列產品生產能力。 主要產品包括氣體保護焊機、 氬弧焊機、手工弧焊機、埋弧焊機等弧焊設備系列產品，以及機器人焊接（切割）系統、 激光焊接（切割）設備、大型專機及自動化焊接（切割）成套設備等系列產品。 表表 1：智能制造業務板塊主要產品及示意圖智能制造業務板塊主要產品及示意圖 主要產品主要產品 產品介紹產品介紹 示意圖示意圖 工業焊接設備 工業焊接設備是以高效、持久、環保的工業“芯”動力制造。 廣泛用

27、于工程機械、造船、汽車、鋼結構、石油化工、液壓鍋 爐、能源環保等領域?？梢詽M足中、大型專業客戶對焊接設備 的需求。 通用焊接設備 通用焊接設備是以逆變技術為主，使用安全、方便。通用焊接 設備節能、環保、輕便，廣泛用于裝飾裝潢、機械維修、建筑 等領域，是中、小企業設備采購首選。 機器人系統 機器人系統是以焊接機器人系統和切割機器人系統為主。機器 人集成系統是能夠提高產品質量及生產效率、減輕勞動者工作 強度、降低生產成本的自動化設備。機器人集成系統被廣泛應 用到機械制造、汽車工業等領域 激光設備 激光切割機是中薄板金屬材料加工的首選機型，該設備具有卓 越的切割質量、極高的切割速度、優異的機床穩定性

28、、極低的 運行成本以及強大的適應能力。常用于切割碳鋼、不銹鋼、合 金鋼、鈦合金等領域 數控切割設備 數控切割設備主要以平面切割和管道切割為主。產品包括數控 火焰切割機、數控等離子切割機、相貫線切割機等系列產品。 其產品廣泛應用于工程機械、造船、汽車、鋼結構、石油化工、 液壓鍋爐等領域 焊割耗材 焊割耗材包括焊絲、焊槍、割槍及割嘴等焊割耗材。滬工提供 高品質的焊割耗材給廣大客戶。 資料來源：公司官網，天風證券研究所 航天軍工業務板塊主要以北京航天華宇科技有限公司為平臺，主要從事航天軍工系統裝備航天軍工業務板塊主要以北京航天華宇科技有限公司為平臺，主要從事航天軍工系統裝備 設計、研發、生產、裝配和

29、試驗測試服務。設計、研發、生產、裝配和試驗測試服務。航天華宇下屬全資子公司河北誠航是國內航天 與國防裝備零部件制造商，擁有“四證齊全”的軍工類生產企業。主營業務是航天軍工系 統裝備的生產，包括航天飛行器結構件和直屬件的生產、裝配和試驗測試，是我國多家航 天軍工單位的裝備零部件制造服務商，其制造的部件主要為導彈和運載火箭的結構件和直 屬件。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 公司設立上海滬航衛星科技有限公司，主要從事商業衛星總裝集成、航天產品核心部件設公司設立上海滬航衛星科技有限公司，主要從事商業衛星總裝集成、航天產品核心部件設 計及制造等服務。計及制造等服務。公司擁有該領

30、域國內高標準建設的生產場地，是國內少數具有 500kg 以 上衛星 AIT 場地的民營衛星公司。 滬航衛星控股子公司上海璈宇機電有限公司成立于 2013 年，是一家以衛星電子裝聯、熱控實施、射頻組件生產的產品供應商，用戶廣泛分布于以 衛星任務研制為主的航天軍工單位中。 2. 受益于衛星產業大發展，受益于衛星產業大發展，擁抱運載火箭和商業衛星藍海市場擁抱運載火箭和商業衛星藍海市場 2018 年公司出資年公司出資 8,000 萬元設立全資子公司上海滬航衛星科技有限公司，攜手航天科技萬元設立全資子公司上海滬航衛星科技有限公司，攜手航天科技 八院高起點進軍商業衛星市場八院高起點進軍商業衛星市場。滬航衛

31、星作為公司的衛星業務平臺，是在公司與上海衛星 工程研究所展開商業衛星業務合作的基礎上設立，并作為其唯一供應商負責商業衛星 AIT （總裝、測試及實驗）及核心部件的研制業務，通過設立聯合實驗室的形式，構建“產學 研”合作平臺，不斷地培養出優秀人才，推進新技術、新工藝、新產品的研究和開發，共 享研究成果，增強公司在國內外市場的競爭力。 2.1. 全球太空進入平民化時代，衛星制造、火箭發射行業受益。全球太空進入平民化時代，衛星制造、火箭發射行業受益。 全球衛星行業方興未艾全球衛星行業方興未艾，2018 年年全球衛星產業總產值全球衛星產業總產值 2774 億美元，分為衛星制造、火箭億美元，分為衛星制造

32、、火箭 發射、衛星應用、地面設備四大部分。發射、衛星應用、地面設備四大部分。根據美國衛星工業協會（SIA）統計數據，2018 年 全球衛星行業總產值達到 2774 億美元，2015-2018 年 CAGR 為 2.78%。在其子產業中，衛 星制造業占 195 億美元， 衛星發射服務業 62 億美元， 以視頻通信為主的衛星服務業為 1265 億美元；地面設備與衛星應用收入占最高，兩者總和占收入的 90%以上。 衛星制造增速顯著超行業平均水平，衛星制造增速顯著超行業平均水平，2018 年起進入約年起進入約 30%的中高速增長階段，商業通信的中高速增長階段，商業通信 應用凸顯。應用凸顯。2018 年

33、全球衛星制造產業總營收 195 億美元，約合人民幣 1345.5 億元，同比 27.53%，產業進入快速發展軌道。 圖圖 12：2018 年衛星產業收入占比情況年衛星產業收入占比情況 圖圖 13：2016-2018 全球衛星制造和火箭發射市場收入情況全球衛星制造和火箭發射市場收入情況 資料來源：SIA，天風證券研究所 資料來源：SIA，天風證券研究所 自自 2008 年年 SpaceX 公司進入美國商業發射領域，全球太空時代平民化的趨勢愈加明顯，公司進入美國商業發射領域，全球太空時代平民化的趨勢愈加明顯， SpaceX 提出 1.2 萬顆太空“星鏈”計劃，并突破了一箭 60 星，火箭重復發射使

34、用等多項 關鍵技術，將多批測試衛星送入了太空，星鏈計劃的衛星發射量是有史以來地球所有發射 衛星數量的 2 倍、 大約為現役衛星數量的 10 倍。 2015 年中國探索開啟商業航天的大門， 雖然仍處于初創階段，但國有航天系公司制定了鴻雁星座計劃衛星 300 顆以上、虹云工 程 156 顆衛星、民營靈鵲遙感星座計劃 378 顆、WIFI 萬能鑰匙項目 272 顆衛星等大量 低軌商業衛星項目，在對衛星商業化的市場需求及國家開放政策的引導下，低成本、快響 的商業運載火箭和商業衛星有望成為一片藍海市場。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 9 圖圖 14：Starlink 星座示意圖星座示意圖 圖圖 15：航天科技集團航天科技集團鴻雁星座示意圖鴻雁星座示意圖 資料來源：每日郵報，天風證券研究所 資料來源：環球時報，天風證