【公司研究】銳明技術-商用車視頻監控信息化龍頭百億市場方興未艾-20200214[27頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告上市上市公司深度公司深度 電子制造電子制造 商用車視頻監控信息化龍商用車視頻監控信息化龍 頭，百億市場方興未艾頭，百億市場方興未艾 公司主營商用車監控信息化產品的研發生產和銷售，主要涉足國 內公交、出租、兩客一危、渣土環衛市場，以及海外校車、公交、 出租等市場。 根據 IHS 全球車載視頻監控市場報告， 2017 年公司年公司 在車載視頻監控市場在車載視頻監控市場占有占有率率 10%，全球排第二，全球排第二。 車載視頻監控信息化產業百億市場空間：車載視頻監控信息化產業百億市場空間： 政策層面，受益于近些年政府對營運及公共車輛安全駕駛日益的受益于近些年政府對營運及公共車

2、輛安全駕駛日益的 重視重視，營運客車和營運貨車已經出臺相關政策，對主動安全駕駛 功能做了明確的要求，公司深耕商用車市場，充分受益。 商用車監控信息化產品發展至今已經是第三代產品，不僅可實時 傳輸視頻數據，還可利用 AI 進行大數據分析，實現主動安全管 理。三代產品三代產品附加值和附加值和 ASP 提升提升，方興未艾、未來空間巨大，方興未艾、未來空間巨大。 我們測算了各細分領域的市場空間：國內公交二代產品已鋪設 完畢，考慮 ASP 提升三代產品市場規模約 42-70 億元；兩客一 危目前僅在江蘇、四川、湖南、河北等部分省市開始滲透（公司 市占率均為第一） ，未來空間巨大，兩客一危和重型貨車潛在市

3、 場總規模約 124 億元；渣土清運市場尚處于起步階段，空間也 十分巨大，我們預計國內市場規模約 48 億元；出租車行業潛 在市場規模約 28 億元。綜上，潛在市場總規模綜上，潛在市場總規模超過超過 200 億元，億元， 若再算上海外市場，規?？赡艹杀斗糯笕粼偎闵虾Ｍ馐袌?，規?？赡艹杀斗糯?。 產品技術密集、產品技術密集、A AI I 加持，研發投入高企加持，研發投入高企： 如今的第三代車載視頻監控系統儼然是一個集成化的技術密集如今的第三代車載視頻監控系統儼然是一個集成化的技術密集 型產品型產品，不單單需要攝像頭等基礎硬件，還需要具備 AI 等復雜 的視頻圖像處理技術，企業從單純的設備供應商向整

4、體解決方案 提供商轉變。公司 2014 年開始布局 AI，目前擁有 100 名以上的 專業團隊，產品可以提供安全駕駛輔助、駕駛員狀態監控、盲區 檢測等多種智能視頻監控功能。公司一以貫之注重人力資本的投公司一以貫之注重人力資本的投 入，研發投入占比維持在入，研發投入占比維持在 10%以上以上，為產品升級和公司的持續發 展打下堅實基礎。 2018 公司銷往美國的銷售收入 1.56 億，占主營收入比重的 14.40%，但貿易摩擦影響并不大但貿易摩擦影響并不大，美國客戶并未出現減少或者取 消向公司采購的情形，2019 前三季度公司綜合毛利率 43.40%， 同比+1.31pct。且公司進一步加強芯片自

5、主可控，新一代的智能 處理芯片基于海思的設計，正逐步完成對進口芯片的替代。 盈利預測盈利預測：預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別達 2.19、2.86、 3.71 億元，首次覆蓋，給與“增持”評級。 風險提示風險提示：市場競爭加劇，原材料價格波動，匯率波動 首次評級首次評級 增持增持 秦基栗秦基栗 021-68821600 執業證書編號：S1440518100011 發布日期： 2020 年 02 月 14 日 當前股價： 138.48 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%） 1 個月 3 個月 12 個月 -11.01/-4.28 272

6、.37/272.34 272.37/265.57 12 月最高/最低價（元） 167.98/45.6 總股本（萬股） 8,640.0 流通 A 股（萬股） 2,160.0 總市值（億元） 122.26 流通市值（億元） 30.56 近 3 月日均成交量（萬） 392.19 主要股東 趙志堅 26.42% 股價表現股價表現 -9% 41% 91% 141% 191% 241% 銳明技術上證指數 銳明技術銳明技術(002970)(002970) 上市 A 股公司深度報告 銳明技術銳明技術 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 公司介紹 . 4 主營商用車監控信息化產品 . 4 經營模式以集成商銷售為

7、主 . 8 上市擴產、建設營銷中心 . 10 國內車載視頻監控龍頭、發展前景廣闊 .11 行業由政府推動、公司迎政策紅利 .11 產品升級從固定視頻監控走向主動安全管理 . 13 三代產品方興未艾，百億市場空間 . 14 產品技術密集、AI 加持，研發投入高企 . 18 同行對比彰顯特質 . 20 貿易摩擦影響很小 . 22 盈利預測 . 23 圖目錄圖目錄 圖 1：公司營業收入及歸母凈利保持高速增長. 7 圖 2：公司主營收入拆分情況 . 7 圖 3：境外收入占比約 35%（2018 年度） . 7 圖 4：毛利率及凈利率保持較高、穩定 . 7 圖 5：公司股權結構圖 . 8 圖 6：公司境

8、內銷售模式示意圖 . 9 圖 7：商用車監控信息化產品經歷以下三代演進發展 . 13 圖 8：2018-2022 年營運車輛主動安全智能防控設備市場規模預測 . 13 圖 9：中國公共汽電車保持穩定增長 . 14 圖 10：國內新能源客車歷年銷量情況 . 14 圖 11：中國載客汽車和專用載貨汽車合計約 619 萬輛 . 15 圖 12：公司渣土清運行業解決方案的基本系統構成 . 16 圖 13：中國巡游出租車保有量（萬輛）. 17 圖 14：中國網絡預約專車用戶情況 . 17 圖 15：安全駕駛輔助技術（ADAS） . 18 圖 16：駕駛員狀態智能識別技術（DSM） . 18 圖 17：盲

9、區監測技術（BSD） . 18 圖 18：盲區識別行人、自行車 . 18 圖 19：公司員工人數不斷增長 . 19 圖 20：各部門員工人數占比情況 . 19 上市 A 股公司深度報告 銳明技術銳明技術 請參閱最后一頁的重要聲明 圖 21：研發投入占比穩定在 10%以上 . 20 圖 22：銳明技術毛利率處于行業平均水平. 21 圖 23：銳明技術 ROE 遠高于競爭對手 . 21 圖 24：銳明技術近些年收入增速遠高于競爭對手 . 21 圖 25：銳明技術經營活動現金流凈額/凈利潤比值較高. 21 圖 26：銳明技術應收賬款周轉天數遠低于競爭對手 . 22 圖 27：銳明技術存貨周轉天數低于

10、競爭對手 . 22 圖 28：近兩年公司綜合毛利率小幅提升. 23 表目錄表目錄 表 1：公司主要產品介紹 . 4 表 2：公司各細分行業產品功能及配置差異. 6 表 3：公司主要產品銷量和售價情況 . 6 表 2：主營業務按客戶類型分類占比數據（單位：萬元） . 8 表 3：2018 年公司境內銷售前五大客戶情況. 9 表 4：境外定制品牌銷售收入金額及占比（單位：萬元） . 9 表 5：2018 年公司境外銷售前五大客戶情況. 10 表 6：公司產能利用率情況（單位：臺套）. 10 表 7：IPO 募投項目（單位：萬元） . 10 表 8：2017 年公司在全球車載視頻監控市場排第二 .1

11、1 表 9：車載視頻監控產業主要政策 . 12 表 11：公司參與的部分兩客一危項目情況 . 15 表 12：公司參與的部分出租車項目情況. 16 表 13：近兩年公司取得的關于攝像機的專利情況 . 19 表 14：同行競爭對手情況 . 20 表 15：美國對中國出口美國商品加征關稅涉及公司產品的情況 . 22 上市 A 股公司深度報告 銳明技術銳明技術 請參閱最后一頁的重要聲明 公司介紹公司介紹 主營主營商用車監控信息化商用車監控信息化產品產品 公司成立于 2002 年，2019 年 12 月在中小企業板上市，主要從事以視頻為核心的商用車監控信息化產品的 研發生產和銷售，主要產品包括車載視頻

12、監控設備、車載攝像機、駕駛主動安全套件、司乘交互終端等智能車 載設備以及管理平臺軟件。 根據產品使用方的不同需求，公司產品可分為“商用車通用監控產品”和“商用車行業信息化產品”兩大 類，商用車行業信息化產品是在通用監控產品的基礎上加強了行業應用設計以及軟硬件系統拓展，又可分為公 交、出租、兩客一危和渣土車四大細分領域。 表表 1：公司主要產品介紹公司主要產品介紹 業務名稱業務名稱 產品名稱產品名稱 產品示例產品示例 功能說明功能說明 商用車通用監 控產品 車載監控錄像 機 車載視頻監控中的核心部件， 屬于 圖像壓縮、 存儲處理的嵌入式控制 設備，具有對圖像/語音進行長時 間錄像、 錄音、遠程監

13、控和控制的 功能。 車載攝像機 作為車載視頻監控中的必要組成 部件， 車載攝像機針對車輛環境專 門設計， 可對前方路況、 車廂內部、 后視區域及側向盲區等環境進行 攝像， 為車載監控錄像機提供視頻 數據。 專用車載外設 專用車載外設可以獲取車身及發 動機的各類狀態數據， 并可提供穩 定的數據傳輸及存儲和不間斷的 電源供應。 管理平臺軟件 車載視頻監控及數據管理平臺軟 件提供的主要功能包括： 遠程實時 視頻監控、錄像下載、云存儲、回 放分析等。 上市 A 股公司深度報告 銳明技術銳明技術 請參閱最后一頁的重要聲明 主動安全套件 主動安全套件具備持續迭代的人 工智能深度算法， 可以實時監測駕 駛員

14、的高風險不良駕駛行為， 主動 警示駕駛員以避免事故發生， 并提 供監測數據供企業進行主動管理。 商用車行業信 息化產品 【公交車】 車載 終端 支持自動報站功能、 公交營運車輛 調度及駕駛員排班功能。 【公交車】 客流 統計儀 基于 TOF 三維圖像采集技術，可 通過深度學習的人工智能技術分 析三維圖像。 【公交車】 司乘 交互終端 為司機提供倒車后視、車輛調度、 駕駛員考勤、 不良駕駛行為提醒等 功能以及提供圖像預覽、回放、數 據導出等功能 【出租車】 高清 監控一體機 支持車身 CAN 總線接口，精準統 計車輛里程， 集成 GPS/北斗定位、 3G/4G、RFID 刷卡，并具備電子 營運證

15、、電召、地圖導航等功能 【出租車】 雙攝 一體式攝像機 前后兩路網絡數字高清攝像， 安裝 于出租車擋風玻璃位置， 通過局域 網與終端通信。 【兩客一?！?部 標車載終端 可通過識別駕駛過程中插入的司 機身份卡來實現超時、 超速駕駛統 計功能。 【渣土車】 智能 分析儀 通過視頻技術結合多種傳感器， 可 識別載貨狀態、 貨箱密閉狀態和貨 箱舉升狀態。 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 公司的公交產品主要實現自動報站、排班調度、客流統計功能；兩客一危主要實現駕駛主動安全管理、道 路行駛安全監管（監管超速超時駕駛） 、基礎的視頻監控及衛星定位功能，出租主要實現行駛記錄監控、從業資 格管理

16、（人臉識別） 、違規營運監控（監控繞路現象） 、企業信息化管理（電召、導航）功能，渣土車主要實現 盲區監測、貨箱狀態識別、違規自動控車功能。根據行業特定需求，各行業需配備的功能有所差異，渣土及公 交對產品功能要求較多、專用外設較多，導致產品單價比其他行業產品高。 上市 A 股公司深度報告 銳明技術銳明技術 請參閱最后一頁的重要聲明 表表 2：公司各細分行業產品功能及配置差異公司各細分行業產品功能及配置差異 行業行業 行業專有功能行業專有功能 行業專用外設行業專用外設 平均每套配置差異平均每套配置差異 攝像機個數 線材個數 公交 自動報站、排班調度、客流統計 司乘交互終端 3-5 8-10 兩客

17、一危 駕駛主動安全管理、道路行駛安全監管、基礎 的視頻監控及衛星定位 智能化配件 2-3 3-4 出租車 行駛記錄監控、 從業資格管理、 違規營運監控、 企業信息化管理 數據采集盒、部分項目要求配 置空重車顯示屏、頂燈 1 1-2 渣土車 盲區監測、貨箱狀態識別、違規自動控車 指紋儀、盲區檢測系統、顯示 器、LED 外屏、雷達系統 2-4 6-8 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 表表 3：公司主要產品銷量和售價情況公司主要產品銷量和售價情況 項目項目 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年年 1-6 月月 公交 單價（元/臺套） 4,329.39 3,841.37

18、4,465.77 銷量（臺套） 37,034 36,437 15,937 銷售收入（萬元）銷售收入（萬元） 16,033.45 13,996.82 7,117.09 兩客一危 單價（元/臺套） 1,654.04 2,007.25 2,403.53 銷量（臺套） 83,191 107,557 44,780 銷售收入（萬元）銷售收入（萬元） 13,760.14 21,589.43 10,763.03 出租車 單價（元/臺套） 2,478.70 1,998.68 2,054.24 銷量（臺套） 58,815 112,387 40,925 銷售收入（萬元）銷售收入（萬元） 14,578.50 22,4

19、62.61 8,406.99 渣土及環衛 單價（元/臺套） 1,902.19 6,832.87 6,068.17 銷量（臺套） 607 13,962 14,457 銷售收入（萬元）銷售收入（萬元） 115.46 9,540.05 8,772.75 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 公司近些年保持高速增長，公司近些年保持高速增長，2016-2018 年營收和歸母凈利潤復合增速分別高達年營收和歸母凈利潤復合增速分別高達 41.79%、67.89%；2019 前 三季度年實現營業收入 9.88 億元，同比+39.03%，實現歸母凈利 1.10 億元，同比+88.31%。公司在招股書預計

20、2019 年全年營收 14.86-16.07 億元， 同比+25.63%至 35.86%， 歸母凈利 2.11-2.23 億元， 同比+39.61%至 47.61%。 公司通用監控產品營收占比約 38%，主要功能是實現車內外部環境的監控，相關產品以校車領域、出口為 主；信息化產品占比約 62%，功能是在監控的基礎上加強了行業應用設計以及軟硬件系統拓展，可實現信息化 監管，相關產品以國內市場為主，收入占比由高到低分別為出租（20.7%） 、兩客一危（19.9%） 、公交（12.9%） 、 渣土及環衛（8.8%） 。 上市 A 股公司深度報告 銳明技術銳明技術 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 1：

21、公司營業收入及歸母凈利保持高速增長公司營業收入及歸母凈利保持高速增長 圖圖 2：公司主營收入拆分情況公司主營收入拆分情況 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 圖圖 3：境外收入占比約境外收入占比約 35%（2018 年度）年度） 圖圖 4：毛利率及凈利率保持較高、穩定毛利率及凈利率保持較高、穩定 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 公司控股股東和實際控制人為趙志堅和望西淀， 二者為一致行動人， 截至目前合計持有公司 45.75%的股份； 趙志堅擔任董事長、總經理，主要負責公司戰略方向，望

22、西淀擔任董事、常務副總經理，主要負責銷售、研發。 4.05 5.88 8.52 11.83 9.88 0.55 0.54 1.16 1.51 1.10 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2 4 6 8 10 12 14 20152016201720182019Q3 營業收入（億元）歸母凈利（億元）營收yoy凈利yoy 通用監控產 品 37.6% 公交 12.9% 出租車 20.7% 兩客一危 19.9% 渣土及環衛 8.8% 其他 62.4% 境內 64.6% 境外 35.4% 43.58% 45.76% 40.66% 42.09% 43.40%

23、 13.59% 9.89% 14.08% 13.13% 11.39% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 20152016201720182019Q3 毛利率凈利率 上市 A 股公司深度報告 銳明技術銳明技術 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 5：公司公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 經營模式以集成商銷售為主經營模式以集成商銷售為主 公司主營業務以面向集成商/工程商銷售為主，截至 2018 年集成商/工程商占主營收入的 84.48%，直接面對 終端用戶占比 15.13%。下面我們區分為境內和境外分開具體討論：

24、表表 4：主營業務按客戶類型分類占比數據（單位：萬元）主營業務按客戶類型分類占比數據（單位：萬元） 客戶類型客戶類型 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年年 1-6 月月 金額 占比 金額 占比 金額 占比 集成商/工程商 64,033.22 88.31% 91,463.09 84.48% 47,266.39 85.24% 終端用戶 8,337.93 11.50% 16,378.28 15.13% 7,936.04 14.31% 貿易商 142.42 0.20% 422.48 0.39% 248.11 0.45% 合計合計 72,513.57 100.00% 108,263.8

25、6 100% 55,450.55 100.00% 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 境內，系統集成商/工程商占比 76%，車輛營運企業、交通管理部門等終端用戶的占比 23%。 系統集成商經公司授權后以公司的產品參與投標，拿到項目后，與公司簽訂供貨合同，公司不參與集成商 的定價角色，僅履行供貨義務、提供相關的技術指導，不提供產品的安裝和運維服務，公司僅需在質保期內提 供硬件產品的維修及軟件升級服務。目前公交、出租和兩客一危業務以集成商模式為主。 若公司直接向終端用戶銷售，除了與終端客戶簽合同供貨以外，還需提供安裝和售后運維服務。直接面對 終端用戶的銷售模式下，又分為向整車廠供貨和向具

26、有系統集成能力的運輸企業兩種方式，目前以向整車廠商 供貨為主（占比 67%） ，下游客戶通過招投標或入圍方式確定供應商，在終端用戶換裝新車的情況下，終端用戶 上市 A 股公司深度報告 銳明技術銳明技術 請參閱最后一頁的重要聲明 要求整車廠前裝公司產品，公司直接供貨給整車廠。目前渣土車業務以面向終端用戶的模式為主。 圖圖 6：公司公司境內銷售模式示意圖境內銷售模式示意圖 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 表表 5：2018 年公司境內銷售前五大客戶情況年公司境內銷售前五大客戶情況 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元） 占境內收入比例占境內收入比例 客戶類型客戶

27、類型 1 比亞迪 4940.85 7.07% 終端用戶 2 安徽華菱汽車有限公司 4116.25 5.89% 終端用戶 3 南京三寶科技股份有限公司 3271.76 4.68% 集成商/工程商 4 廣州通達汽車電氣股份有限公司 3149.65 4.51% 集成商/工程商 5 航天集團 2972.86 4.25% 集成商/工程商 合計合計 18451.37 26.39% - 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 境外，公司在歐美市場主要采用 ODM 的模式，在拉美、中東采用自主品牌，截至 2018 年公司境外主營 收入中 ODM 收入占比 68%，公司已成為北美校車主要的車載視頻監控設備

28、提供商之一。 表表 6：境外定制品牌銷售收入金額及占比（單位：萬元）境外定制品牌銷售收入金額及占比（單位：萬元） 項目項目 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年年 1-6 月月 定制品牌（ODM） 15,146.13 25,976.38 11,779.71 境外主營業務收入 23,338.28 38,352.59 20,697.52 ODM 占比 64.90% 67.73% 56.91% 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 上市 A 股公司深度報告 銳明技術銳明技術 請參閱最后一頁的重要聲明 表表 7：2018 年公司境外銷售前五大客戶情況年公司境外銷售前五大客戶情況

29、 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元） 占境外收入比例占境外收入比例 客戶類型客戶類型 1 Safety Vision, LLC 2740.55 13.24% 集成商/工程商 2 Brigade Electronics Group Plc. 1788.90 8.64% 集成商/工程商 3 Veltec Solucoes Tecnologicas S/A 1486.78 7.18% 集成商/工程商 4 IVS, Inc. dba AngelTrax 1430.56 6.91% 集成商/工程商 5 MSG Automotive Solutions Limited 1161.95 5.61% 集成商/工程商 合計合計 8608.74 41.59% - 資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部 上市擴產、建設營銷中心上市擴產、建設營銷中心 目前公司產能利用率接近飽和，截至 2018 年末總產能 42 萬臺，產能利用率 98.76%，公司上市募集資金用 于擴產和研發中心、營銷網絡的建設，擴產項目地址位于湖北孝感，建設期 2 年，全部達產后預計