韋爾股份-平臺型龍頭3+N戰略啟航-220428（30頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 公司深度 2022 年 04 月 28 日 韋爾股份韋爾股份（603501.SH） 平臺型龍頭，平臺型龍頭，3+N 戰略啟航戰略啟航 二季度業績指引亮眼二季度業績指引亮眼，3+N 戰略戰略起航起航。公司 2022Q1 實現營收 55.38 億元，yoy-10.84%，qoq-4.33%，歸母凈利潤 8.96 億元，yoy -13.90%，qoq -6.42%，扣非歸母凈利潤 9.02 億元，yoy -4.45%，qoq -3.52%。22Q1 毛利率 35.3%，同比提升 2.9%， 環比降低 1.2%， 2022Q1 凈利

2、率 16.2%， 同比降低 0.6%， 環比降低 0.4%。此外， 公司預計 2022Q2 歸母凈利潤環比將有望實現不低于 50%的增長， 則 2022Q2歸母凈利潤有望不低于 13.44 億元，同比增速不低于 11.77%。公司公司 3+N 戰略逐步戰略逐步完善，致力于成為國際領先混合信號芯完善，致力于成為國際領先混合信號芯片提供商，“片提供商，“3”即三大基本盤業務：”即三大基本盤業務：CIS、模擬、觸控顯示；“模擬、觸控顯示；“N”：韋豪創芯賦能，基于共同”：韋豪創芯賦能，基于共同 IP、供應鏈、客戶群協同，不、供應鏈、客戶群協同，不斷培育新興高速增長業務，形成多產品線，多應用，國內海外

3、均衡發展格局。斷培育新興高速增長業務，形成多產品線，多應用，國內海外均衡發展格局。 手機手機 CIS 產品矩陣持續完善產品矩陣持續完善，車載，車載 CIS 份額加速提升。份額加速提升。全球智能手機處于波動微增趨勢，榮耀接棒華為市場份額快速提升，21Q4 出貨量位居國產品牌首位。智能手機拍攝朝用戶實際需求發展，預計未來幾年手機主攝主流數量將維持在 34 顆，而對高像素、“大底”、高速攝影等需求日益顯著，我們認為拍攝體驗需求提升將成為CIS 單價及市場規模增長的主要驅動力。 豪威智能手機 CIS 已經成功破局高端， 緊隨市場需求，公司繼續推出新產品，填補各價格帶需求，如榮耀開年作 5G 高端折疊屏

4、旗艦機Magic V 5顆攝像頭中4顆采用豪威產品我們預計單機價值量或達到25美金。車載 CIS 百億美金大賽道，豪威深耕愈 15 年，進入客戶訂單收獲期，作為全球 TOP 2 供應商，產品持續迭代，充分受益行業紅利。 觸控與顯示：高度協同性帶來放量式增長。觸控與顯示：高度協同性帶來放量式增長。2021 年顯示驅動芯片供需格外緊張，TrendForce 預計 2022 年 LCD 驅動芯片供需趨穩，OLED 驅動 IC 仍較為緊張。值得注意的是，伴隨汽車電動化智能化水平加速提升，汽車領域 TDDI 需求增長迅猛。韋爾整合新思 TDDI 后，依托韋爾供應鏈、銷售資源優勢，疊加 TDDI 與 CI

5、S 在客戶層面的高度協同性，公司 TDDI 有望加速放量，市占率持續提升。此外，公司 TDDI、AMOLED驅動IC領域同樣將持續進行新產品推出和迭代升級， 增厚營收規模天花板。 韋豪創芯賦能，韋豪創芯賦能，延伸汽車電子布局。延伸汽車電子布局。韋豪創芯已投資于一批優質的汽車電子相關廠商，助力集團從車載 CIS 拓展至更多汽車電子產品，與公司現有業務形成強協同，同時布局供應鏈增加公司未來新品產能保障；我們認為接下來 3-5 年研究韋爾股份的關鍵在于公司生態圈的跟蹤分析，目前從公開披露來看韋豪創芯投資包括景略半導體、愛芯科技、地平線、共達電聲等。公司為單車能夠提供的產品總有望價值量，從而深度受益汽

6、車硅含量提升大趨勢。 韋爾核心在于平臺化持續擴張。韋爾核心在于平臺化持續擴張。公司持續加大研發投入，與頭部客戶合作研發模式接近國外領先產業鏈，業務協同效應越發凸顯。全年產能有望繼續擴張。原有產品線（分立、模擬、射頻等）3-5 年有望大幅增長。公司多點布局、多路并進，不斷進行重大產品布局拓寬成長空間，馬太效應體現，平臺型布局逐步開花結果。我們預計公司 2022-2024 年實現歸母凈利潤 59.8/80.5/100.2 億元，對應 PE 為19.7x/14.7x/11.8x，維持“買入”評級。 風險提示風險提示：下游需求不及預期，新產品研發進展不及預期。 財務財務指標指標 2020A 2021A

7、 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 19,824 24,104 30,081 37,571 46,213 增長率 yoy（%） 45.4 21.6 24.8 24.9 23.0 歸母凈利潤（百萬元） 2,706 4,476 5,979 8,046 10,021 增長率 yoy（%） 481.2 65.4 33.6 34.6 24.5 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 3.09 5.10 6.82 9.18 11.43 凈資產收益率（%） 23.3 27.9 27.3 27.2 25.5 P/E（倍） 43.6 26.4 19.7 14.7 11.8 P/B（倍） 10.5 7.

8、4 5.4 4.0 3.0 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 4 月 27 日收盤價 買入買入（維持維持） 股票信息股票信息 行業 半導體 前次評級 買入 4 月 27 日收盤價(元) 148.13 總市值(百萬元) 129,896.56 總股本(百萬股) 876.91 其中自由流通股(%) 90.23 30 日日均成交量(百萬股) 8.80 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘凌星 執業證書編號：S0680520010001 郵箱： 研究助理研究助理 劉嘉元劉嘉元 執業證

9、書編號：S0680120120006 郵箱： 相關研究相關研究 1、 韋爾股份（603501.SH） ：平臺型龍頭結構優化，毛利率繼續提升2022-04-19 2、 韋爾股份 （603501.SH） ： CIS 龍頭邁入成長新階段2021-11-02 3、 韋爾股份（603501.SH） ：理解韋爾股份的三個層次2021-09-03 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%2021-042021-082021-122022-04韋爾股份 滬深300 2022 年 04 月 28 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財

10、務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 13913 20296 24811 33264 42452 營業收入營業收入 19824 24104 30081 37571 46213 現金 5456 7671 11508 14813 22325 營業成本 13894 15790 19402 23858 29114 應收票據及應收賬款 2538 2929 3894 4629 5854 營業稅金及附加 19

11、 23 36 45 50 其他應收款 45 100 81 145 133 營業費用 371 515 662 751 970 預付賬款 151 220 244 336 377 管理費用 776 685 812 939 1155 存貨 5274 8781 8490 12747 13168 研發費用 1727 2110 2617 3118 3836 其他流動資產 449 594 594 594 594 財務費用 275 356 208 261 197 非流動資產非流動資產 8735 11784 12234 12715 13228 資產減值損失 -283 -178 -150 -188 -268 長期投

12、資 40 51 55 57 56 其他收益 27 42 -30 13 8 固定資產 1871 1863 2231 2689 3231 公允價值變動收益 451 -81 100 183 163 無形資產 1989 2282 2249 2203 2143 投資凈收益 21 614 280 248 247 其他非流動資產 4834 7589 7700 7766 7797 資產處臵收益 -1 0 -1 -1 -1 資產資產總計總計 22648 32080 37045 45979 55679 營業利潤營業利潤 2956 5000 6843 9229 11577 流動負債流動負債 6845 8700 85

13、79 10364 10800 營業外收入 44 5 14 35 25 短期借款 2511 2387 2387 2387 2387 營業外支出 9 3 5 6 5 應付票據及應付賬款 1559 2578 2506 3746 3884 利潤總額利潤總額 2991 5002 6852 9259 11596 其他流動負債 2774 3735 3686 4231 4530 所得稅 308 456 719 926 1157 非流動非流動負債負債 4278 7076 6028 4968 3909 凈利潤凈利潤 2683 4546 6133 8333 10439 長期借款 3182 5698 4650 359

14、0 2531 少數股東損益 -23 70 153 286 418 其他非流動負債 1096 1378 1378 1378 1378 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 2706 4476 5979 8046 10021 負債合計負債合計 11123 15776 14607 15331 14709 EBITDA 3955 6172 7625 10059 12402 少數股東權益 286 106 259 545 963 EPS（元） 3.09 5.10 6.82 9.18 11.43 股本 868 876 877 877 877 資本公積 7248 8434 8434 8434 8434 主要主要財

15、務比率財務比率 留存收益 3962 8165 13037 20461 29815 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 11239 16198 22179 30102 40007 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 22648 32080 37045 45979 55679 營業收入(%) 45.4 21.6 24.8 24.9 23.0 營業利潤(%) 276.5 69.1 36.9 34.9 25.4 歸屬于母公司凈利潤(%) 481.2 65.4 33.6 34.6 24.5 獲利能力獲利能力 毛利率(%) 29.9

16、 34.5 35.5 36.5 37.0 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率(%) 13.7 18.6 19.9 21.4 21.7 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 23.3 27.9 27.3 27.2 25.5 經營活動現金流經營活動現金流 3345 2192 6105 5689 10072 ROIC(%) 16.4 18.6 20.1 21.9 21.9 凈利潤 2683 4546 6133 8333 10439 償債能力償債能力 折舊攤銷 765 879 745 914 1118 資產負債率(%) 49.1 49.2 39

17、.4 33.3 26.4 財務費用 275 356 208 261 197 凈負債比率(%) 6.9 12.4 -13.7 -24.2 -38.9 投資損失 -21 -614 -280 -248 -247 流動比率 2.0 2.3 2.9 3.2 3.9 營運資金變動 -691 -3569 -603 -3388 -1272 速動比率 1.2 1.2 1.8 1.9 2.6 其他經營現金流 333 595 -99 -182 -163 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -2631 -2899 -816 -965 -1221 總資產周轉率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 資本支

18、出 1133 1122 446 479 513 應收賬款周轉率 7.8 8.8 8.8 8.8 8.8 長期投資 -373 -1969 -4 -2 0 應付賬款周轉率 8.1 7.6 7.6 7.6 7.6 其他投資現金流 -1872 -3745 -374 -488 -707 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 1835 2932 -1451 -1420 -1339 每股收益(最新攤薄) 3.09 5.10 6.82 9.18 11.43 短期借款 857 -125 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄) 3.81 2.50 6.96 6.49 11.49 長期借款 2

19、254 2516 -1048 -1060 -1059 每股凈資產(最新攤薄) 12.82 18.21 25.03 34.06 45.36 普通股增加 4 8 1 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 598 1187 0 0 0 P/E 43.6 26.4 19.7 14.7 11.8 其他籌資現金流 -1878 -654 -404 -360 -280 P/B 10.5 7.4 5.4 4.0 3.0 現金凈增加額現金凈增加額 2306 2208 3837 3305 7512 EV/EBITDA 30.1 19.5 15.1 11.1 8.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為

20、2022 年 4 月 27 日收盤價 xUcZkWnWlYlXhXuXkW8OaO6MpNnNmOoMfQmMtPiNsQwO9PmMwPvPpMoPvPmQoP 2022 年 04 月 28 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、平臺型龍頭三大業務協同發展 . 5 二、CIS：看手機產品矩陣持續完善，車載份額加速提升 . 7 2.1 智能手機 CIS 產品迭代，份額有望穩步提升 . 7 2.2 汽車 CIS 千億賽道，加速滲透 . 11 2.3 安防、醫療、AR/VR 合作創新，鞏固全球領先地位 . 15 三、觸控與顯示：高度協同性帶來放量式增長

21、. 19 四、韋豪創芯賦能，延伸汽車電子布局. 23 4.1 攜手景略半導體，打造智能汽車端到端解決方案 . 24 4.2 領投愛芯科技 A+輪，布局 AI 視覺芯片 . 25 4.3 韋爾股份與地平線達成智能駕駛戰略合作 . 26 4.4 榮湃半導體：數字隔離器國產替代先鋒 . 27 4.5 共達電聲：車載 MIC 持續突破，資質布局充分 . 27 五、盈利預測與投資建議. 28 六、風險提示 . 29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司季度總營收及增速 . 5 圖表 2：公司季度歸母凈利潤及增速 . 5 圖表 3：公司季度毛利率及凈利率 . 6 圖表 4：CIS 業務毛利率情況 . 6 圖表

22、 5：韋爾股份分業務營收及毛利率情況（億元） . 6 圖表 6：全球智能手機出貨量（百萬部） . 7 圖表 7：全球智能手機出貨量預測 . 7 圖表 8：2019Q1-2021Q3 中國市場智能手機各品牌出貨量份額 . 7 圖表 9：2021Q4 中國智能手機出貨量排名 . 7 圖表 10：2021 年全球智能手機市場份額 . 8 圖表 11：2022 年全球智能手機市場份額預測 . 8 圖表 12：榮耀 2022 年新品攝像頭參數 . 8 圖表 13：2022 年 CIS 市場規模按下游應用領域預測 . 9 圖表 14：2022 年 CIS 供應商全球份額預測. 9 圖表 15：智能手機 C

23、IS 出貨量（億顆） . 9 圖表 16：豪威、三星、索尼 CIS 產品參數對比 . 10 圖表 17：豪威智能手機 CIS 技術路線圖 . 11 圖表 18：2021H1 智能手機 CIS 市場格局（按收入） . 11 圖表 19：2020 全年智能手機 CIS 市場格局（按收入） . 11 圖表 20：2020-2025 年全球汽車 CIS 市場測算 . 12 圖表 21：豪威汽車 CIS 芯片歷史沿革 . 13 圖表 22：2019 年全球汽車用 CIS 市場份額（按收入） . 13 圖表 23：豪威部分汽車類傳感器產品參數 . 14 圖表 24：豪威部分汽車類傳感器產品參數（續上表）

24、. 14 圖表 25：全球視頻監控市場規模（十億美金） . 15 圖表 26：豪威科技安防用 CIS 產品路線圖 . 15 2022 年 04 月 28 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：全球內窺鏡市場規模預測 . 16 圖表 28：豪威科技部分內窺鏡 CIS 產品 . 17 圖表 29：豪威科技 CameraCubeChip技術特點及應用領域. 17 圖表 30：SteamVR 月活躍用戶（萬人） . 18 圖表 31：Oculus2 在 Steam VR 中占有率 . 18 圖表 32：LCOS 原理 . 18 圖表 33：Magic Leap On

25、e 光學元件拆解 . 19 圖表 34：顯示驅動 IC 按應用領域分出貨量（百萬顆） . 19 圖表 35：顯示驅動 IC 按應用領域分市場規模（百萬美金） . 19 圖表 36：OLED DDIC 出貨量（百萬顆） . 20 圖表 37：LCD TDDI 出貨量（百萬顆） . 20 圖表 38：2021 年智能手機采用的面板技術分布 . 20 圖表 39：2022 年智能手機采用的面板技術分布預測 . 20 圖表 40：2016-2025 年中國大陸顯示驅動芯片市場規模預測（億美金） . 21 圖表 41：移動應用顯示驅動芯片供需情況 . 21 圖表 42：2020 年 TDDI 營收市場份

26、額 . 22 圖表 43：2020 年 AMOLED 智能手機驅動 IC 營收市場份額 . 22 圖表 44：韋豪創芯汽車電子投資布局 . 23 圖表 45：景略三大產品系列 . 24 圖表 46：傳統去噪和 AI 去噪結果對比 . 25 圖表 47：AX630A 產品規格 . 25 圖表 48：Horizon Matrix 輔助駕駛解決方案 . 26 圖表 49：地平線提供兩種產品配臵 . 26 圖表 50：征程 2 芯片已搭載于長安 UNI-T 和理想 ONE . 26 圖表 51：地平線征程 5 芯片架構 . 26 圖表 52：公司車載 MIC 發展歷程 . 27 圖表 53：理解韋爾股

27、份的三個層次 . 28 2022 年 04 月 28 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、平臺型龍頭平臺型龍頭三大業務協同發展三大業務協同發展 韋爾股份 2022Q1 實現營收 55.38 億元，yoy-10.84%，qoq-4.33%，歸母凈利潤 8.96億元， yoy-13.90%， qoq-6.42%， 扣非歸母凈利潤 9.02 億元， yoy-4.45%， qoq-3.52%。22Q1 毛利率 35.3%（2021 年全年 34.5%） ，同比提升 2.9%，環比降低 1.2%，2022Q1凈利率16.2%， 同比降低0.6%， 環比降低0.4%。 與

28、21Q4相比， 22Q1管理費用率+1.3%，財務費用率+0.7%，研發費用率-0.8%；與 21Q1 相比主要是研發費用率提高 1.9%。此外，公司預計 2022Q2 歸母凈利潤環比將有望實現不低于 50%的增長，則 2022Q2 歸母凈利潤有望不低于 13.44 億元，同比增速不低于 11.77%。 公司 2021 年全年實現營收 241.04 億元，yoy+21.59%，歸母凈利潤 44.76 億元，yoy+65.41%，扣非歸母凈利潤 40.03 億元，yoy+78.30%，綜合毛利率 34.5%，較上年提升 4.6%，凈利率 18.6%，較上年提升 4.9%。在整體營收增長的情況下，

29、公司半導體設計業務產品的銷售量同比小幅下降 8.6%，體現公司將產品組合更加聚焦于單價較高的中高端產品， 相應地削減了單價較低的低端產品的銷售。 2021Q4 營收 57.89 億元，yoy -1.13%， qoq -1.32%， 2021Q4 歸母凈利潤 9.58 億元， yoy -2.23%， qoq -24.88%，2021Q4 扣非歸母凈利潤 9.35 億元，yoy+41.92%，qoq -15.15%，2021Q4 綜合毛利率36.5%，qoq+1.0%。 隨著公司收購整合的順利完成，目前已形成圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案和模擬解決方案

30、三大業務體系，和模擬解決方案三大業務體系，產品廣泛用于消費電子、安防、汽車、醫療、AR/VR 等領域。下游市場規模擴大、上游與供應鏈深度合作，公司三大業務協同發展，營收規模進一步提升，業績持續高增。 圖表 1：公司季度總營收及增速 圖表 2：公司季度歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1營業總收入（億元） qoqyoy-100%0%100%200%300%400%500%020

31、040060080010001200140019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1歸母凈利潤（百萬元） qoq 2022 年 04 月 28 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 3：公司季度毛利率及凈利率 圖表 4：CIS 業務毛利率情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 具體到具體到 2021 年年 CIS 細分品類營收：細分品類營收：智能手機 96.7 億元，安防監控 30.5 億元，汽車電子 23.8 億元，PC 筆電 10.2 億元。 CIS：手機方面手機方面，2021 年智能手機高階像素 CIS

32、收入占比提升，并成功推出業界領先的應用于智能手機的 2 億像素全球最小 0.61 微米像素尺寸產品。 公司在維持智能手機 CIS營收規模情況下， 汽車及安防領域 CIS 營收實現大幅增長。 汽車方面，汽車方面， 公司深耕汽車 CIS十余年，作為全球車載 CIS 核心供應商，已推出從 VGA 到 800 萬像素可滿足艙內和艙外不同應用場景的多種型號產品， 深度受益汽車電動化智能化驅動的車載 CIS 市場整體需求快速增長， 公司 2021 年車載 CIS 實現營業收入約 23 億元， 同比增長約 85%。安防領域，安防領域，公司持續發力中高端產品，全年安防 CIS 營收同比約增長 70%。此外，公

33、司在筆電、醫療、AR/VR 等領域市場份額領先，營收也有較大幅度提升。 觸控觸控與與顯示顯示解決方案：解決方案：2021 年，隨著 TDDI 業務順利整合，公司觸控與顯示解決方案領域取得較大突破，全年 TDDI 產品營收超過 18 億元，同比大幅增長約 160%。一方面公司 TDDI 產品在諸多一線手機品牌客戶方案中陸續量產，市場滲透率快速提升；另一方面 2021 年 TDDI 產品市場供需關系較為緊張， 產品盈利能力也處于較高水平。 公司近期還推出了 OLED DDIC 產品，進一步完善產品矩陣，有望在 2022 年應用于智能手機客戶產品方案中。此外公司模擬解決方案中的 TVS、MOS、電源

34、 IC、射頻及微傳感產品 2021年營收 13.7 億元，同比增長 16.2%。 圖表 5：韋爾股份分業務營收及毛利率情況（億元） 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1綜合毛利率 歸母凈利率 22%24%26%28%30%32%34%36%20162018201920202021CIS毛利率 CIS毛利率 2022 年 04 月 28 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、二、CIS：看手機產品：看手機產品矩陣矩陣持續持續完善完善，車載份額加速提升

35、，車載份額加速提升 2.1 智能手機智能手機 CIS 產品迭代，產品迭代，份額有望份額有望穩步穩步提升提升 全球智能手機出貨量全球智能手機出貨量或或呈現溫和增長呈現溫和增長。根據 IDC，預計 2021 年全球智能手機出貨量在13.5 億臺，同比增長 5.7%，展望 2025 年，全球智能手機出貨量有望達到 15.2 億臺，2021-2025 年復合增速 3.0%。近年來全球智能手機出貨量整體呈現波動的趨勢，受疫情影響 2020 年出貨量下降較多，2021 年需求有所回升，但仍受到部分芯片緊缺影響限制了出貨量，因此未來幾年在芯片緊缺趨于緩和、5G、發展中地區功能機向智能機轉換及更新等多因素驅動

36、下，至 2025 年預計全球智能手機出貨量整體呈現溫和增長趨勢。 圖表 6：全球智能手機出貨量（百萬部） 圖表 7：全球智能手機出貨量預測 資料來源：IDC，國盛證券研究所 資料來源：IDC，國盛證券研究所 接棒華為，榮耀份額迅速提升。接棒華為，榮耀份額迅速提升。榮耀脫離華為獨立營運積極布局發展計劃，從 canalys和 IDC 的數據可以看到， 榮耀自 2021 年以來份額快速提升， 至 2021 年四季度榮耀在中國的出貨量已經僅次于蘋果位居第二， 成為當季國內出貨量最高的國產品牌。 接棒華為，榮耀 2021 年推出了超過 20 款手機新品，全年出貨量已躋身全球前六，國內前五，增長勢頭迅猛，

37、我們預計 2022 年榮耀份額將進一步提升。 圖表 8：2019Q1-2021Q3 中國市場智能手機各品牌出貨量份額 圖表 9：2021Q4 中國智能手機出貨量排名 資料來源：canalys，國盛證券研究所 資料來源：IDC，國盛證券研究所 12.51313.51414.51515.52021年 2025年 全球智能手機出貨量（億臺） 2021-2025 CAGR 3.0% 2022 年 04 月 28 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：2021 年全球智能手機市場份額 圖表 11：2022 年全球智能手機市場份額預測 資料來源：Omdia，國盛證券研究

38、所 資料來源：Omdia，國盛證券研究所 榮耀開年作榮耀開年作 5G 高端折疊屏旗艦機高端折疊屏旗艦機 Magic V 采用豪威采用豪威 CIS。2022 年 1 月 10 日，榮耀推出其首款折疊屏旗艦機 Magic V。其采用水滴形態鉸鏈設計，在保證性能和大屏體驗前提下，展開狀態下機身厚度為 6.7mm（不包括屏幕邊框厚度） ，輕折痕保證屏幕多次開合后仍能保持長壽命。Magic V 供搭載了 5 顆攝像頭，其中 4 顆均采用豪威 CIS，我們預計單機價值量或達到 25 美金。 圖表 12：榮耀 2022 年新品攝像頭參數 后臵攝像頭后臵攝像頭 前臵攝像頭前臵攝像頭 發布日期發布日期 Magi

39、c V 50 MP, f/1.9, 23mm (wide), PDAF, Laser AF 像素光譜增強 50 MP, f/2.0, 20mm (廣角), PDAF 50 MP, f/2.2, 13mm, 122 , (超廣角) 2 顆， 內外屏各一顆，42 MP, f/2.4, (廣角) 2022.1.10 CIS OV64B1B IMX766 OV50C OV60A*2 Maigc 4 50 MP, f/1.8, 23mm (wide), 1/1.56, 1.0m, multi-directional PDAF, Laser AF 50 MP, f/2.2, 122 (超廣角), 1/2.

40、5 8 MP, f/3.4, (潛望式長焦), PDAF, OIS, 5x optical zoom 12 MP, f/2.4, 100 (超廣角), 1.22m 2022.2.28 Maigc 4 Pro 50 MP, f/1.8, 23mm (廣角), 1/1.56, 1.0m, multi-directional PDAF, Laser AF TOF 3D (depth) 50 MP, f/2.2, 122 (超廣角), 1/2.5 64 MP, f/3.5, 90mm (潛望式長焦), 1/2.0, 0.7m, PDAF, OIS, 3.5x optical zoom 12 MP, f

41、/2.4, 100 (超廣角), 1.22m 2022.2.28 CIS OV50C OV08C/OV64B 資料來源：GSMARENA，國盛證券研究所 智能手機智能手機仍是仍是 CIS 下游最大下游最大市場市場。根據 Counterpoint，2022 年全球 CIS 市場規模有望同比增長 7%至 219 億美金，其中智能手機領域應用占比最高，達到 71.4%，約 156 億美金，前三大供應商份額預計達到 77%。 蘋果, 18% 三星, 21% 華為, 3% 榮耀, 3% 小米, 15% Vivo, 10% Oppo, 15% 傳音, 5% 其他, 10% 蘋果 18% 三星 20% 華為

42、 2% 榮耀 6% 小米 15% Vivo 10% Oppo 15% 傳音 5% 其他 9% 2022 年 04 月 28 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：2022 年 CIS 市場規模按下游應用領域預測 圖表 14：2022 年 CIS 供應商全球份額預測 資料來源：Counterpoint，國盛證券研究所 資料來源：Counterpoint，國盛證券研究所 用戶用戶拍攝實際需求拍攝實際需求逐步成為智能手機攝像逐步成為智能手機攝像頭頭重要重要發展方向發展方向。過去幾年中端智能手機為突出營銷，引領單機攝像頭配備數快速提升，但隨著用戶更加注重拍照體驗而不

43、是單純的攝像頭數量增加，2021 年下半年以來，各大廠商回歸到對用戶實際需求的提升。我們認為在攝像頭數量上，未來幾年 3-4 攝將依然是市場主流，除此之外對高像素、 “大底” 、高速攝影等需求日益顯著。 高像素：高像素： 根據TrendForce， 2021年1300-4800萬像素在主攝中份額超過50%， 4900-6400萬像素占比超過 20%， 預計 4900-6400 萬像素主攝份額有望在 2022 年提升至 23%， 份額占比第三的主攝是 1200 萬像素的產品，主要由 iPhone 和三星的部分產品所推崇。 “大底” ：“大底” ： “底”指的是 CIS 的尺寸，同等條件下，CIS

44、 底面積越大，進光量越高，噪點越少，成像質量也就越好。但尺寸越大，對應的晶圓消耗量越大，成本越高。 高速攝影：高速攝影：用于拍攝快速移動物體，iPhone 13 全系支持杜比視界的 4K HDR 60 幀視頻拍攝，而 iPhone 12 僅 Pro 系列支持最高 60 幀。 因此我們認為，未來在智能手機 CIS 出貨量穩步上升的背景下，隨著下游對攝影體驗的需求提升，CIS 單價有望逐步提升，驅動智能手機 CIS 市場規模提升。 圖表 15：智能手機 CIS 出貨量（億顆） 資料來源：TrendForce，國盛證券研究所 0102030405060201920202021E2022E2023E2

45、024E2025E智能手機CIS出貨量（億顆） 2022 年 04 月 28 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2022 年年 1 月， 豪威正式月， 豪威正式 2 億像素圖像傳感器億像素圖像傳感器 OVB0B， 新品布局再下一城， 新品布局再下一城。 新品亮點：1、尺寸為目前全球最小的 0.61um，單位成本目前最低；2、具有業界首款用于 4K2K 視頻的 16-cell binning 功能，其靈敏度是同類產品的 16 倍；3、第一款整個區域都可用于使用 QPD（四相位檢測）技術進行相位檢測自動對焦的 2 億像素 CIS； 2021 年年 5 月月，豪威，豪威

46、發布全球首款用于高端智能手機前臵及后臵攝像頭的發布全球首款用于高端智能手機前臵及后臵攝像頭的 0.61 微米像微米像素素 6000 萬高分辨率萬高分辨率 CIS。OV60A 像素尺寸僅有 0.61m，同類產品中像素尺寸最小。與上一代 0.7m 相比，運用豪威 PureCel Plus-S 晶片堆疊技術，在像素面積減少 24%的同時， 量子效率更高， 串擾和角響應更優。 OV60A 能夠以 60 幀/秒的速度輸出具有 EIS（電子圖像穩定）分辨率的 1500 萬像素或 4K/2K 視頻，并支持交錯式 HDR 定時，以實現高動態范圍視頻。這款傳感器還支持用于“常開”感測的低功耗模式，包括用于喚醒的

47、環境光感測模式及低功耗流模式，與 AI 功能配合使用可節省手機耗電。OV60A，是，是在在 2020 年年 4 月全球首發月全球首發 0.7 微米小像素、微米小像素、1/2光學尺寸的光學尺寸的 6400 萬像素萬像素 CIS 產品產品OV64B 后，再一次突破性的引領行業像素尺寸升級。后，再一次突破性的引領行業像素尺寸升級。 圖表 16：豪威、三星、索尼 CIS 產品參數對比 資料來源：各公司官網，國盛證券研究所 智能手機領域，豪威已經成功破局高端智能手機領域，豪威已經成功破局高端，且部分產品已走在全球先列。我們認為后續公，且部分產品已走在全球先列。我們認為后續公司將繼續推出新產品，填補各價格

48、帶需求，在國內消費電子廠商國產化支持下，司將繼續推出新產品，填補各價格帶需求，在國內消費電子廠商國產化支持下，公司產公司產品、技術競爭實力優勢顯現，品、技術競爭實力優勢顯現，市場份額有望繼續提升。市場份額有望繼續提升。 2022 年 04 月 28 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：豪威智能手機 CIS 技術路線圖 資料來源：豪威官網，國盛電子整理，國盛證券研究所 圖表 18：2021H1 智能手機 CIS 市場格局（按收入） 圖表 19：2020 全年智能手機 CIS 市場格局（按收入） 資料來源：Strategy Analytics，國盛證券研究所

49、 資料來源：Strategy Analytics，國盛證券研究所 2.2 汽車汽車 CIS 千億賽道千億賽道，加速滲透，加速滲透 自動駕駛為汽車行業發展大趨勢且應用推廣不斷加速， 車載自動駕駛為汽車行業發展大趨勢且應用推廣不斷加速， 車載 CIS 為潛在百億美元大市場。為潛在百億美元大市場。目前汽車圖像傳感器均價約為 4-5 美元，類比手機市場發展趨勢，我們認為未來車載攝像頭高端化也將能帶動 CIS 價值量逐漸提升。 根據我們測算， 2020 年全球汽車 CIS 市場規模為 12.2 億美金，到 2025 年有望達到 54 億美金，CAGR 34.7%。長期來看我們假設每年全球汽車產量在 80

50、00 萬到 1 億輛之間，未來汽車平均搭載 13 個攝像頭的情況下，索尼, 42% 三星, 25% 豪威, 13% 其他, 20% 索尼, 46% 三星, 29% 豪威, 10% 其他, 15% 2022 年 04 月 28 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 CIS 單車價值量有望超過 100 美元，推算下來，全球汽車圖像傳感器市場空間將達到全球汽車圖像傳感器市場空間將達到近近100 億美元！億美元！ 圖表 20：2020-2025 年全球汽車 CIS 市場測算 資料來源：OICA，LMC Automotive，EV Sales，國盛電子測算，國盛證券研究所 豪威