【公司研究】三七互娛-深度報告：內功修煉厚積薄發品類擴張+云游戲成長可期-20200319[28頁].pdf

1、 證券研究報告證券研究報告 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 內功修煉厚積薄發，品類擴張內功修煉厚積薄發，品類擴張+云游戲成長可期云游戲成長可期 2020.03.19 肖明亮肖明亮(分析師分析師) 葉錕（分析師）葉錕（分析師） 電話： 020-88832290 020-88836101 郵箱： 執業編號： A1310517070001 A1310519040001 核心要點：核心要點： 市場關注點：公司過去以傳奇市場關注點：公司過去以傳奇/奇跡類奇跡類 IP 的的 ARPG/MMPRPG 游戲為游戲為 主，對于其它游戲品類的布局是否有能力局限？主，對于其它游戲品

2、類的布局是否有能力局限？ 我們認為： 公司一直堅定推行多元化產品戰略，我們認為： 公司一直堅定推行多元化產品戰略， 2020年預計將繼續上線年預計將繼續上線 若干款涵蓋若干款涵蓋 ARPG/MMO/SLG/卡牌卡牌/二次元等產品； 短期我們重點看好二次元等產品； 短期我們重點看好 3 月份北美上線的西部題材月份北美上線的西部題材 SLG 產品，品類擴充有望迎突破。從產品產品，品類擴充有望迎突破。從產品 研發端來看：研發端來看：西部 SLG 產品由劉宇寧帶領的羯磨科技研發，公司投資 1700 萬參股羯磨科技 10%股權。劉宇寧團隊曾在 3 年內打造出 2 款全 球現象級 SLG 游戲阿瓦隆之王與

3、火槍紀元 ，團隊對 SLG 產品 具有豐富深刻的理解，題材上采用歷史題材重新改編手法、玩法上對 SLG 游戲融入其它類型玩法進行微創新、 用戶體驗上提高前期可玩性與 游戲節奏。從代理發行端來看：從代理發行端來看：西部 SLG 產品由公司代理發行，公司 從成立之初便制定了出海戰略， 目前已經發行ARPG/MMORPG/SLG多 品類產品涵蓋全球 200 多個國家地區， 被翻譯成英語/日語/韓語等 14種 語言。結合 SLG 品類游戲是北美第一大游戲品類，用戶培育成熟，研 發團隊實力強勁，公司海外發行歷史悠久，在 SLG 品類以及北美地區 具有經驗儲備，西部題材 SLG 游戲有望成為公司跨品類突破

4、重要產品。 市場關注點： 市場一直擔心游戲公司作為產品項目型企業，成長持續性市場關注點： 市場一直擔心游戲公司作為產品項目型企業，成長持續性 存在不確定性。存在不確定性。 我們認為： 公司擁有龐大的研運團隊和科學運營管理構筑的平臺化的優我們認為： 公司擁有龐大的研運團隊和科學運營管理構筑的平臺化的優 勢， 疊加近年每年均有多款流水過億的成功產品佐證， 說明平臺化優勢、勢， 疊加近年每年均有多款流水過億的成功產品佐證， 說明平臺化優勢、 工業化生產能力確保高流水產品穩定輸出。此外，一方面公司一直在順工業化生產能力確保高流水產品穩定輸出。此外，一方面公司一直在順 應行業發展趨勢做突破，不斷創造公司

5、成長的新動力；另一方面公司積應行業發展趨勢做突破，不斷創造公司成長的新動力；另一方面公司積 極采用極采用 AI 系統保證研運發行端高效運轉，驅動公司成長。系統保證研運發行端高效運轉，驅動公司成長。我們通過復 盤公司發展歷史，發現就是一個不斷突破創新的變革歷程：變革 1.0， 公司在頁游時期憑借傳奇/奇跡類 IP 成為行業頭部玩家，隨后公司憑借 在 ARPG/MMORPG 游戲沉淀的成功經驗，在頁游轉手游的浪潮中充分 享受紅利成功突圍，且保證了在優勢品類中的高成功率；變革 2.0，堅 定多元化產品發展戰略，布局 SLG/卡牌/二次元等多元化游戲品類，重 點關注今年海外 SLG 重磅產品有望迎來突

6、破；變革 3.0，牽手華為布局 云游戲， 有望 5G 浪潮下通過強強聯手搶占下一波成長的制高點。 此外， 公司積極布局量子-天機等智能投放&運營系統，有望借助 AI 賦能，提 高公司研運一體化能力和效率。同時，公司不斷圍繞泛娛樂文娛領域進 行外延布局， 完善自身泛娛樂生態布局， 待項目成熟有望貢獻業績彈性。 高管團隊專業專注，員工持股綁定利益。高管團隊專業專注，員工持股綁定利益。公司高管團隊長期專注于游戲 領域， “馬拉松精神” 為企業文化來開拓和運營產品； 同時公司通過3億 元回購股份，以零價格授予不超過 400 名員工作為員工持股計劃，鎖定 期分三期最長 36 個月，進一步綁定員工利益，彰

7、顯公司成長信心。 盈利預測：盈利預測：我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤為21/27/34億元，對 定性最強 強烈推薦強烈推薦（首次覆蓋）（首次覆蓋） 傳媒行業傳媒行業 公司股價走勢公司股價走勢 股價表現股價表現 漲跌漲跌(%) 1M 3M 6M 三七互娛三七互娛 -11.6 24.17 78.79 傳媒傳媒行業行業 -8.90 -2.82 3.59 滬深滬深 300 -7.32 6.99 11.86 公司基本資料公司基本資料 總市值（億元）總市值（億元） 685.85 總股本（億股）總股本（億股） 21.12 流通股比例流通股比例 62.40% 資產負債率資產負債率 31.82%

8、大股東大股東 李衛偉 大股東持股比例大股東持股比例 19.11% 相關報告相關報告 *廣證恒生-傳媒行業-游戲行業深度 報告： 確定性高+長短邏輯兼具， 看 好游戲板塊及頭部企業-20200313 *廣證恒生-傳媒行業-三七互娛 （002555）2019 年三季報點評： 營 收維持高增長，預告全年凈利潤同 增 108% -20191031 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 創業板傳媒行業三七互娛 第2頁共28頁 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 的版塊，短期關注板塊基本面得到修復且龍頭成長確定性較大，疊加疫 情催化， 長期關注集中度提升+5G

9、 驅動+ARPU 提升驅動游戲板塊成長， 研運一體化等實力較強的企業有望充分受益通信技術升級帶來的行業 擴容發展的紅利，公司層面看好公司層面看好公司在多元產品組合齊發展背景下， SLG 產品今年有望迎來突破， 長期看云游戲驅動新一輪成長， 維持強烈 推薦評級。 風險提示：游戲流水不達預期、出海發行不達預期、政策風險風險提示：游戲流水不達預期、出海發行不達預期、政策風險 主要財務指標主要財務指標 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 7632.68 13135.84 16247.72 19561.28 同比(%) 23.33% 72.10% 23.69% 20.39%

10、 歸屬母公司凈利潤 1008.50 2130.98 2735.10 3394.41 同比(%) -37.77% 111.30% 28.35% 24.11% 毛利率(%) 76.27% 85.70% 86.21% 86.52% ROE(%) 16.89% 31.47% 35.08% 37.43% 每股收益(元) 0.48 1.01 1.29 1.61 P/E 64.99 30.76 23.96 19.31 P/B 10.97 9.68 8.41 7.23 mNtMnNrNmRqOnPqRqPyRmP8OcM7NmOpPoMrRkPnNpMkPnPoNbRmNoOxNtRmMuOsQmM 第3頁共

11、28頁 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 目錄 目錄 . 3 圖表目錄 . 4 1. 游戲品類不斷擴充抬高天花板，2020 年關注海外 SLG產品突破 . 5 1.1 短期重點關注：3月西部SLG 題材產品北美上線催化. 5 1.1.1狂野西部SLG 產品：題材+玩法+特色 3 維度創新 . 5 1.1.2 制作團隊歷史成績優秀，曾三年打造 2款全球現象級 SLG游戲 . 6 1.1.3 團隊多層次理解用戶與產品，專注SLG游戲并不斷創新 . 7 1.2 SLG海外市場前景廣闊，公司過往出海產品效果優異. 8 1.2.1 SLG品類穩坐出海手游第一把交椅，市場前

12、景廣闊 . 8 1.2.2 主要市場位居北美，用戶付費偏好較高. 10 1.2.3 公司出海經歷豐富，深悉海外游戲用戶文化習慣與偏好 . 11 2.研運一體業績突出，雙系統打造一流水平 . 14 2.1 過往產品成績優異，未來規劃布局緊密 . 14 2.1.1 復盤過去：研運一體成功率高，深耕 ARPG/MMORPG傳奇奇跡品類 . 14 2.1.2 未來布局：國內海外雙線出擊，云游戲驅動下一輪成長 . 16 2.2 兩大系統AI 賦能，研運一體打造業內優秀公司. 18 2.2.1 量子系統智能投放，流量推廣高效選擇. 18 2.2.2 天機系統智能運營，大數據分析高效決策 . 19 2.3

13、多層面對外投資布局，進一步完善泛娛樂生態 . 20 2.3.1 泛娛樂用戶十億市場已形成，協同投資成為必然趨勢. 20 2.3.2 多產業全球投資布局，全力推進“平臺化、國際化、泛娛樂化”戰略 . 21 2.3.3 在線教育投資引起重點關注，未成年用戶打開潛在市場 . 23 3.高管團隊專業專注，員工持股綁定利益. 24 4.投資邏輯 . 25 5.風險提示 . 25 第4頁共28頁 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 狂野西境游戲特色介紹 . 6 圖表 2 2019 年阿瓦隆之王與火槍紀元在中國手游出海收入排行榜上名次情況 . 7 圖

14、表 3 劉宇寧團隊與傳統團隊創新思路對比 . 8 圖表 4 2018.9-2019.8 全球手機游戲類別內購收入總量及同比增長率（單位：百萬美元） . 9 圖表 5 2019 年上半年主要海外市場游戲用戶支出排名 . 9 圖表 6 2019 年中國移動游戲市場收入與全球對比（單位：億美元） . 9 圖表 7 SLG 游戲下載量、營收量全球前十狀況（2018.9-2019.8） （不包括中國大陸）. 10 圖表 8 全球 SLG游戲付費偏好及收入市場份額（2018.9-2019.8）. 10 圖表 9 2019 年上半年出海發行商收入排行榜 . 11 圖表 10 2015-2019 上半年公司境

15、外業務收入狀況（單位：億元） . 11 圖表 11 公司部分出海成功產品及成績匯總 . 12 圖表 12 歐美玩家與日韓玩家特點對比 . 13 圖表 13 2015-2019 年三七互娛、網易、游族網絡及完美世界市場占有率狀況 . 15 圖表 14 2015-2019 上半年公司分品類收入狀況（單位：億元） . 15 圖表 15 公司 2014-2019 月流水過億代表產品梳理 . 16 圖表 16 公司 2020分季度產品布局規劃. 16 圖表 17 云游戲與傳統游戲特點對比 . 17 圖表 18 量子系統工作模式流程分析 . 18 圖表 19 傳統模式與量子系統工作優勢對比 . 19 圖表

16、 20 天機系統工作流程及優勢 . 19 圖表 21 公司研發人員數量及占比描述 . 20 圖表 22 2019 年 4月泛娛樂市場用戶規模 . 21 圖表 23 2019 年泛娛樂付費用戶與整體用戶人均使用 APP 時長對比 . 21 圖表 24 公司國內泛娛樂投資布局狀況 . 22 圖表 25 2012-2019 中國在線教育市場規模及增速 . 23 圖表 26 公司 2019年員工持股計劃情況. 24 圖表 27 可比公司估值表 . 25 第5頁共28頁 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 1. 游戲品類不斷擴充抬高天花板，游戲品類不斷擴充抬高天花板，202

17、0 年關注海年關注海 外外 SLG 產品突破產品突破 市場關注點： 公司過去充分受益于頁轉手浪潮，旗下擁有多款傳奇、奇跡類市場關注點： 公司過去充分受益于頁轉手浪潮，旗下擁有多款傳奇、奇跡類 IP的爆款產品，游戲類型的爆款產品，游戲類型 以以 ARPG/MMO為主，市場擔心公司游戲品類一直相對集中，限制公司后續的業績彈性，若實現擴品類的為主，市場擔心公司游戲品類一直相對集中，限制公司后續的業績彈性，若實現擴品類的 突破將有望帶來業績和估值的雙提升。突破將有望帶來業績和估值的雙提升。 我們認為： 公司一直堅定推行多元化產品戰略，我們認為： 公司一直堅定推行多元化產品戰略， 2020 年預計將繼續

18、上線十多款涵蓋年預計將繼續上線十多款涵蓋 ARPG/MMO/SLG/ 卡牌卡牌/二次元等產品；其中，公司今年將代理二次元等產品；其中，公司今年將代理 3 款款 SLG 產品有望在該品類實現重要突破，我們重點看好預產品有望在該品類實現重要突破，我們重點看好預 計在計在 3 月份北美上線的西部題材月份北美上線的西部題材 SLG 產品貢獻成長彈性。產品貢獻成長彈性。為進一步推進品類多元化戰略，公司游戲出海 再度發力，目前初步披露儲備的自研產品超 10 款，加上代理產品，涵蓋 SLG、RPG、卡牌等品類。其中 SLG 產品為三款，分別為狂野西境、Final order與三消 SLG；其中狂野西境以用戶

19、基礎深 厚的美國西部戰爭背景為題材，是一部集合了射擊、 幫派、養成各種豐富玩法的 SLG 游戲； Final order 以軍事為題材，玩家同服競技，以賽季進行競爭； 三消 SLG則是將三消玩法與SLG 玩法進行融合創新 的玩法融合產品。 1.1 短期短期重點關注重點關注：3 月西部月西部 SLG 題材產品題材產品北美北美上線催化上線催化 1.1.1狂野西部狂野西部SLG 產品：題材產品：題材+玩法玩法+特色特色 3 維度創新維度創新 重點看好：重點看好： 狂野西境狂野西境 SLG3 月北美上線，月北美上線， 進一步催化公司海外市場擴展進一步催化公司海外市場擴展。在三款新推出的 SLG游 戲中

20、，狂野西境是最受關注與看好的，狂野西境以美國西部大陸戰爭時代為背景，是一部集合了 射擊、幫派、養成各種豐富玩法的 SLG 游戲。其題材、玩法均有看點和創新，同時具有獨樹一幟的豐富特 色。公司游戲用戶群與傳統 SLG 品類游戲的主要面向群體有較高的重疊率，也為狂野西境的推出奠定 用戶基礎。 題材上：題材上：狂野西境以西部世界為狂野西境以西部世界為游戲題材，這類題材在美國具有深厚土壤，一直以來備受海游戲題材，這類題材在美國具有深厚土壤，一直以來備受海 外玩家， 尤其是北美市場喜愛。外玩家， 尤其是北美市場喜愛。 歷來西部題材的影視劇、 游戲及小說在海外都斬獲了不俗的成績， 具有深厚的用戶基礎，因此

21、，此次狂野西境的選題，也正是進一步助力北美市場及海外市場 的擴張。 玩法玩法上：上： 以傳統以傳統 SLG 玩法為核心，玩法為核心， 在此基礎上融合其他豐富玩法。在此基礎上融合其他豐富玩法。 游戲方式基于快速精準的射擊， 以營造西部戰爭時代的真實氣氛。除了傳統的戰爭策略元素如幫派戰爭、戰略聯盟以外，還加入 包括槍支養成、 英雄招募等多種其他玩法， 豐富游戲內容的同時提高玩家可探索度與游戲可玩性。 特色特色上：上： 以以拓荒探索拓荒探索和西部特色為主。和西部特色為主。 具有較強的開放性和探索性， 游戲基于 Chrome 引擎創設游 戲圖像，盡力模擬美國真實地理因素，以史實為參考進行美術創作。玩家

22、在游戲中可以進行開放 第6頁共28頁 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 性的地圖探索，場景中還原包括象征西部的酒吧、具有西部戰爭時代特色的女性 NPC 及各種可進 行自由探索的開放式建筑。玩家通過操控超級單位英雄來影響最終戰局的結果，游戲中目前含15 個英雄，共 4 個品類，可自由選擇自己的身份與形象，通過在游戲中不斷解鎖新英雄，吸引玩家 持續探索游戲。 圖表圖表1 狂野西境游戲特色介紹狂野西境游戲特色介紹 資料來源：公司投資者交流會議、廣證恒生 1.1.2 制作團隊歷史成績優秀，曾三年打造制作團隊歷史成績優秀，曾三年打造 2 款全球現象級款全球現象級 SLG

23、游戲游戲 狂野西境狂野西境制作團隊羯磨科技制作團隊羯磨科技經驗豐富經驗豐富，三年內成功打造了三年內成功打造了 2 款全球現象級款全球現象級 SLG 游戲游戲。本次狂 野西境由著名游戲制作人劉宇寧創立的北京羯磨科技有限公司制作完成，公司則作為海外代理進行 游戲發行。在此之前，公司對羯磨科技投資 1700 萬，持有 10%股權，估值 1.7 億。羯磨科技作為專注于 SLG 出海的游戲公司，目前已有多次 SLG 游戲出海的成功經驗，曾在三年內成功打造了 2 款全球現象級 SLG 游戲阿瓦隆之王與火槍紀元。 首款現象級產品首款現象級產品阿瓦隆阿瓦隆之之王王復盤復盤：2016 年，劉宇寧與他帶領的 Ki

24、ngsGroup 工作室第一部作 品阿瓦隆之王進入大眾視野中，在此前劉宇寧曾有過十幾年游戲策劃制作經驗。首戰告捷， 阿瓦隆之王 取得了令人矚目的成績， 成功進入 67 個國家的 AppStore 暢銷榜， 成為唯一一款 兩次登頂美國暢銷榜的中國游戲。此后更成為了全球爆款游戲，曾取得登頂 21 個國家和地區 AppStore 暢銷榜冠軍，并在 50 多個國家蘋果和谷歌暢銷榜進入前五，至今仍具有大量玩家人氣， 在全球 SLG 市場上擁有不俗的地位。 第二款重磅產品第二款重磅產品火槍紀元火槍紀元復盤復盤：阿瓦隆之王的成功后，2017 年 9 月劉宇寧團隊推出了他 的第二款游戲中世紀風格的戰爭策略類即

25、時對戰手游火槍紀元，再次引爆全球市場。盡 管阿瓦隆之王已作為同品類作品珠玉在前，但工作室以另一種創新的思維完成了新游戲的開 發，因此火槍紀元雖與阿瓦隆之王同品類，但兩者之間卻各有千秋。 第7頁共28頁 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 圖表圖表2 2019年阿瓦隆之王與火槍紀元在中國手游出海收入排行榜上名次情況年阿瓦隆之王與火槍紀元在中國手游出海收入排行榜上名次情況 資料來源：SensorTower、廣證恒生 1.1.3 團隊多層次理解團隊多層次理解用戶與產品用戶與產品，專注，專注 SLG 游戲并不斷創新游戲并不斷創新 特殊的創新視角與思考方式，打造與傳統市場不

26、同的特殊的創新視角與思考方式，打造與傳統市場不同的 SLG 游戲游戲。對于游戲的創新，劉宇寧及其團隊 具有獨到的思考與多層次的創新路徑： 在題材上在題材上：以歷史文化故事為基礎，團隊以歷史文化故事為基礎，團隊“舊題重編”“舊題重編”創新游戲體驗創新游戲體驗。在選題上，不同于傳統 SLG廠 商，盡管劉宇寧選用了西方用戶極為熟悉的、帶有一些歷史感的故事背景，但是采用了“舊題重編”的創 新方法， 充分利用題材資源給用戶帶來不同的體驗。 以 阿瓦隆之王 為例， 游戲以亞瑟王的故事為背景， 但區別于往題材，是從亞瑟王戰死后的故事為開局。阿瓦隆之王這款游戲的背景和以前采用亞瑟王故 事的游戲最大區別在于是在

27、做它之后的事，所以對歐美玩家的吸引力會比較大。每個人都希望成為王。但 是如果說是亞瑟王的話，只有一個亞瑟王，所以玩家以后繼者的身份，機會就大一些，滿足了玩家的榮譽 感也擴大了可玩性。 在玩法上在玩法上：劉宇寧劉宇寧擴展了傳統擴展了傳統 SLG 游戲的玩法，以游戲的玩法，以 SLG 游戲玩法為基礎，融合其他多種游戲玩法。游戲玩法為基礎，融合其他多種游戲玩法。 劉宇寧認為，策略游戲是一個用戶群非常廣泛的、非常強勢的游戲形式。同時，策略游戲本身未發掘的空 間很多，不是那種已經很成定式的游戲。因此，在 SLG 玩法基礎上，劉宇寧加入了多種其他類型游戲的玩 法， 如探索迷宮、 rougelike 一類的

28、體驗， 同時， 也堅持SLG 玩法的核心性， 以免喪失 SLG 的獨特刺激感。 在用戶在用戶體驗上體驗上：劉宇寧打破了傳統劉宇寧打破了傳統 SLG 較長、較慢節奏的游戲體驗，提高前期可玩性與游戲節奏。較長、較慢節奏的游戲體驗，提高前期可玩性與游戲節奏。 SLG 原有的游戲用戶年齡偏大，劉宇寧始終在思考如何拓展更年輕的用戶、女性用戶的問題。因為策略游 戲對比傳統的游戲體驗來說較為緩慢，傳統 SLG 游戲主要針對男性、年齡偏大的用戶。而劉宇寧希望能夠 打造一種更快捷的體驗，讓不了解策略游戲的玩家更容易前期適應，進而逐步體驗到謀略部分。因此在游 戲中提供了大量加速道具，減少玩家初期成長耗費的時間，提

29、升游戲前期的趣味性以改善游戲體驗。 5 44 55 6 5 6 4 55 7 8 6 8 7 8 7 99 11 101010 11 10 0 2 4 6 8 10 12 火槍紀元阿瓦隆之王 第8頁共28頁 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 圖表圖表3 劉宇寧團隊與傳統團隊創新思路對比劉宇寧團隊與傳統團隊創新思路對比 關注維度 傳統團隊思路 劉宇寧團隊思路 題材 具有歷史感的背景故事 大 IP 改編 傳統故事的重新編撰 不同于以往題材的出發點 玩法 以 SLG 玩法為基礎 部分游戲中加入卡牌、即時戰略等玩法 SLG 玩法核心上加入多類游戲玩 法，擴大可玩性 用戶

30、體驗 較長較慢節奏的游戲體驗 針對男性、年齡偏大的用戶群體 加速游戲節奏 在老用戶基礎上，吸引更多年輕、 女性用戶、非傳統 SLG 用戶 資料來源：公開資料整理、廣證恒生 1.2 SLG 海外市場前景廣闊，海外市場前景廣闊，公司公司過往出海產品效果優異過往出海產品效果優異 用戶畫像匹配產品類型，過往產品積累豐富經驗。用戶畫像匹配產品類型，過往產品積累豐富經驗。根據公司用戶調研數據顯示，公司用戶畫像 30 歲 以上超 70%，男性接近 90%，與 SLG 品類游戲契合度非常高。因此，在品類上講，SLG 產品是公司在策 略型產品核心競爭力的延伸。 SLG 與 RPG 都是輕操作、重數值設計的品類，

31、玩家的關注重點是角色養成 是否豐富、策略難度是否合理等數值類體驗，公司過往已有多次成功設計經歷，積累了大量粉絲與忠實用 戶。2020 年是催化品類多元化的關鍵一年，此次產品出海，也是擴展公司海外市場的又一大步。因此，三 款 SLG 產品自披露以來備受用戶與行業關注，預計將在海外市場再掀波瀾。 1.2.1 SLG 品類品類穩坐出海手游第一把交椅穩坐出海手游第一把交椅，市場前景廣闊，市場前景廣闊 SLG 出海市場空間不斷擴張，占據出海手游出海市場空間不斷擴張，占據出海手游市場重要地位市場重要地位。SLG 游戲作為近年來出海游戲的重要品 類，在出海游戲市場上占據了較大的份額，尤其作為熱門出海手游備受

32、關注，市場前景廣闊。根據 2018.9- 2019.8 全球手機游戲類別內購收入總量（iPhone+Android 手機整合數據）顯示，SLG 品類游戲穩坐出海手 游收入第一把交椅， 同比去年增長 16.2%， 與全球手游大盤增長比例基本持平， 仍保持著較高的增長態勢。 相比其他品類游戲， SLG 游戲不僅擁有著較長的游戲生命周期，同時擁有著較強的用戶付費偏好和營收 能力，穩坐出海手游營收第一名。 第9頁共28頁 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 圖表圖表4 2018.9-2019.8 全球手機游戲類別內購收入總量及同比增長率全球手機游戲類別內購收入總量及同比增

33、長率（單位：單位：百萬百萬美元）美元） 資料來源：App Annie、廣證恒生 這也進一步證明了海外這也進一步證明了海外手游市場規模的大小是決定手游市場規模的大小是決定 SLG 游戲出海游戲出海規模的規模的主要主要因素因素。根據 App Annie 數據，2019 年上半年美國、日本移動游戲用戶支出分別達到 82.9 億美元和 70.1 億美元，遙遙領先于其他 海外市場。在海外主要市場中，美、日、韓占據大部分海外手游市場規模，其中美國移動游戲市場規模最 大。除此之外，2019 年中國移動游戲市場實際銷售收入 118 億美元，同比增速為 18.0%，美國、日本手游 市場規模分別為 161 億美元

34、、141 億美元，共約為中國的 1.91 倍，且美國市場同比增幅最為明顯，達到 24.8%?？梢姾Ｍ馐钟问袌隹臻g大、發展前景良好。 圖表圖表5 2019 年上半年主要年上半年主要海外海外市場游戲用戶市場游戲用戶 支出排名支出排名 圖表圖表6 2019 年中國移動游戲市場收入與全球對比年中國移動游戲市場收入與全球對比 （單位：億美元）（單位：億美元） 排名 市場 用戶支出 （十億美元） 同比增長 1 美國美國 8.29 0.24 2 日本日本 7.01 0.07 3 韓國韓國 2.16 0.18 4 中國臺灣中國臺灣 0.93 0.22 5 德國德國 0.86 0.23 6 英國英國 0.74

35、0.18 7 法國法國 0.54 0.21 8 加拿大加拿大 0.53 0.17 9 澳大利亞澳大利亞 0.46 0.12 10 中國香港中國香港 0.34 0.19 資料來源：App Annie、廣證恒生 資料來源：SensorTower、廣證恒生 24805 13792 7200 500049204875 1780 850820814810 16.20% 13.20% 15.40% 11.10% 25.40% 15.10% 9.80% 25.30% 15.20% -10.10% 14.80% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%

36、20.00% 25.00% 30.00% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 內購收入總量同比增長率 161 141 118 39 17 16 13 10 9 8 050100150200 美國 日本 中國 韓國 中國臺灣 德國 英國 加拿大 澳大利亞 中國香港 第10頁共28頁 三七互娛（三七互娛（002555002555）深度報告）深度報告 1.2.2 主要市場位居北美，用戶付費偏好較高主要市場位居北美，用戶付費偏好較高 SLG 是當前海外市場的主要流行游戲品類是當前海外市場的主要流行游戲品類，用戶具有較高的付費偏好，用戶具有較高的付費偏好，主要市場位居北美。主要市場位居北美。截止至 2019 年 8 月，美國從下載和營收量來看都是海外最大的 SLG 市場（去除中國大陸），在營收方面日本緊 隨其后， 兩者領跑全球， 遠超其他國家。 因此， SLG 面向的主要海外市場為北美市場， 其次則為日韓市場。 英國、德國、法國等歐洲國家在 SLG 品類消費上能力稍弱于日韓市場。 圖表圖表7 SLG 游戲下載量、營收量全球游戲下載量、營收量全球前十狀況前十狀況（2018.9-2019.8） （不包括中國大陸） （不包括中國大陸） 資料來源： App Annie 、廣證恒生 此外，海外各國對于此外，海外各國對于 S