2022年大家電行業政策變化及龍頭企業分析報告（27頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 2 2 目 錄 1、大家電行業概況 . 4 1.1 國內市場 . 4 1.2 海外市場 . 5 2、大家電國內需求有望迎來改善 . 7 2.1 政策端拉動家電內需 . 7 2.1.1 兩會再提家電下鄉 . 7 2.1.2 下沉渠道系行業重要增長極 . 8 2.2 地產政策回暖，刺激大家電需求 . 9 2.3 家電出口挑戰與機遇并存 . 11 3、“賣新推高”成大家電行業主邏輯 . 12 3.1 原材料價格保持高位 . 12 3.2 大家電產品再迎漲價潮，推高賣新成為行業主線 . 13 4、關注綜合實力較強的大家電龍頭 . 15 4.1 白電 . 15 4.1.

2、1 美的集團 . 15 4.1.2 海爾智家 . 18 4.1.3 格力電器 . 20 4.2 廚電 . 22 4.2.1 老板電器 . 23 4.2.2 火星人 . 25 插圖目錄 圖 1：中國家電市場零售額規模 . 4 圖 2：中國家電線上線下銷售占比 . 4 圖 3：中國大家電零售額 . 5 圖 4：中國廚電零售額 . 5 圖 5：部分白電品類中國零售額（億元） . 5 圖 6：部分廚房大電品類中國零售額（億元） . 5 圖 7：中國家電出口金額 . 5 圖 8：中國家電出口量 . 5 圖 9：中國家電出口金額（按月） . 6 圖 10：中國家電出口量（按月） . 6 圖 11：三大白電

3、品類出口金額（億元） . 6 圖 12：三大白電品類出口量（萬臺） . 6 圖 13：2021 年中國家電下沉市場規模占國內整體家電市場比重超三成 . 9 圖 14：我國房地產銷售面積 . 11 圖 15：我國房地產竣工面積 . 11 圖 16：我國房地產新開工面積 . 11 圖 17：我國房地產開發投資額 . 11 圖 18：中國出口集裝箱價格指數（周） . 12 圖 19：滬銅和滬鋁指數（日） . 13 圖 20：鋼材綜合價格指數（周） . 13 xUaXjZkVgVlXjVsViY8O9R9PsQrRmOpNiNoOqMfQnPvM6MqQzQMYoNwOxNsPpN 3 3 圖 21：

4、中國塑料價格指數（截至 2021 年 7 月 9 日） . 13 圖 22：2021 年線下市場部分大家電品類高端品零售額占比及增幅 . 14 圖 23：美的集團營業總收入 . 16 圖 24：美的集團歸母凈利潤 . 16 圖 25：美的集團營收結構（按產品） . 16 圖 26：美的集團營收結構（按地區） . 16 圖 27：美的集團毛利率凈利率 . 17 圖 28：美的集團期間費用率 . 17 圖 29：海爾智家營業總收入 . 18 圖 30：海爾智家歸母凈利潤 . 18 圖 31：海爾智家營收結構（按產品） . 18 圖 32：海爾智家營收結構（按地區） . 18 圖 33：海爾智家毛利

5、率凈利率 . 19 圖 34：海爾智家期間費用率 . 19 圖 35：格力電器營業總收入 . 20 圖 36：格力電器歸母凈利潤 . 20 圖 37：格力電器營收結構（按產品） . 21 圖 38：格力電器營收結構（按地區） . 21 圖 39：格力電器毛利率凈利率 . 21 圖 40：格力電器期間費用率 . 21 圖 41：老板電器營業總收入 . 23 圖 42：老板電器歸母凈利潤 . 23 圖 43：老板電器營收結構（按產品） . 24 圖 44：老板電器營收結構（按地區） . 24 圖 45：老板電器毛利率凈利率 . 24 圖 46：老板電器期間費用率 . 24 圖 47：火星人營業總收

6、入 . 25 圖 48：火星人歸母凈利潤 . 25 圖 49：火星人營收結構（按產品） . 26 圖 50：火星人營收結構（按地區） . 26 圖 51：火星人毛利率凈利率 . 26 圖 52：火星人期間費用率 . 26 表格目錄 表 1：家電行業相關支持政策 . 7 表 2：房地產近期相關政策 . 9 表 3：2022 年 3 月大家電線下均價普遍提升 . 14 表 4：白電行業主要上市公司 . 15 表 5：廚電行業重要上市公司 . 22 4 4 1 1、大大家電家電行業概況行業概況 1 1. .1 1 國內國內市場市場 2 2021021 年中國年中國家電市場家電市場恢復性增長?；謴托栽?/p>

7、長。 2020 年受疫情沖擊， 整體家電市場一季度銷售較弱，二季度開始經營逐步恢復，全年市場規模有所下滑。2021 年，面對復雜波動的國內外環境，中國經濟在保持總體平穩的基礎上繼續向著高質量方向發展。就家電行業而言，整個行業進入存量換新的發展階段，整體銷量需求趨于穩定，產品均價受益于結構升級而穩步提升。根據中國電子信息產業發展研究院，2021 年中國家電市場全面復蘇，市場零售額 8,811 億元，同比增長 5.7%，恢復至 2019 年市場規模的 98%左右。根據中國電子信息產業發展研究院，2021 年我國家電市場止跌上揚主要得益于：下沉市場的規?？焖贁U張，高端市場蓬勃發展。 家電家電線上線上

8、市場市場走向主導走向主導地位地位。消費者在疫情期間形成的網絡消費習慣得到延續，在國內散點疫情反復的環境下，家電線上占比進一步提升。中國電子信息產業發展研究院數據顯示， 2021 年中國家電線上銷售額 4,663 億元， 占整體市場比重達到 52.9%， 較 2020 年提升 2.5 個百分點，我國家電零售形成“線上主導、線下輔助”的新局面。 中國大家電零售額規模增速優于整體市場，其中中國大家電零售額規模增速優于整體市場，其中集成灶、洗碗機、干衣機等集成灶、洗碗機、干衣機等新興新興品類品類表表現更現更佳。佳。根據中怡康，2021 年中國大家電零售額 4,818 億元，同比增長 8.5%；2021

9、 年中國廚電零售額 2,319 億元，同比增長 8.7%。根據中怡康： （1 1）白電方面）白電方面：空調：空調：2021年空調行業零售額微增 0.5%，達到 1,576 億元，房地產轉淡，夏季氣溫低于往年等因素影響使得空調零售額規模增長較緩慢。冰洗冰洗：2021 年冰箱、洗衣機行業零售額分別達到981 億元、735 億元，分別同比增長 7.6%和 7.3%；冰箱、洗衣機行業零售額規模持續增長，主要系受益于結構升級帶來的均價提升。干衣機：干衣機：2021 年干衣機零售額達到 76 億元，同比增長 123.5%，主要系經歷多年市場培育，產品進入快速增長階段。（2 2）廚電廚電方面：方面：油煙機：

10、油煙機：2021 年油煙機行業零售額 382 億元，同比增長 7.0%，主要受益于產品普及率逐漸提升。集成灶：集成灶：2021 年集成灶行業零售額 267 億元，同比增長 43.5%；集成灶對傳統煙灶產品存在替代效應，行業規模增長受益于產品滲透率提升，以及高端化帶來圖 1：中國家電市場零售額規模 圖 2：中國家電線上線下銷售占比 資料來源：中國電子信息產業發展研究院，東莞證券研究所 資料來源：中國電子信息產業發展研究院，東莞證券研究所 5 5 的均價上移。洗碗機：洗碗機：產品進入快速增長期，2021 年洗碗機零售額達到 113 億元，同比增長 20.2%。 1 1. .2 2 海外海外市場市場

11、 2 2021021 年家電出口延續增長年家電出口延續增長，預計預計 2 2022022 年上半年增長年上半年增長壓力壓力較大較大。根據海關總署，2021 年中國家電出口金額為 6,382.43 億元，同比增長 14.1%；同期中國家電出口量為 387,341萬臺，同比增加 10.1%。得益于全球市場的復蘇以及中國家電產業鏈生產供應能力的持續穩定， 2021 年上半年中國家電出口延續了 2020 年的增長趨勢。 由于高基數效應， 2021年下半年開始，家電出口增速放緩。2022 年，俄烏地緣沖突爆發、區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）正式生效等外部因素作用下，家電出口不確定性增加。海關總署數

12、據顯示，2022 年 1-2 月，我國家電出口金額 897.02 億元，同比小幅下滑 5.9%；我國家電出口量 54,911 萬臺，同比下降 7.9%。 圖 3：中國大家電零售額 圖 4：中國廚電零售額 資料來源：中怡康，東莞證券研究所 備注：根據中怡康分類，大部分廚電包含在大家電中。 資料來源：中怡康，東莞證券研究所 圖 5：部分白電品類中國零售額（億元） 圖 6：部分廚房大電品類中國零售額（億元） 資料來源：中怡康，東莞證券研究所 資料來源：中怡康，東莞證券研究所 圖 7：中國家電出口金額 圖 8：中國家電出口量 6 6 從品類來看從品類來看，2 2022022 年年 1 1- -2 2

13、月，三大白電中僅空調月，三大白電中僅空調出口出口實現實現同比增長。同比增長。根據海關總署，2021 年空冰洗出口額和出口量都實現同比增長，其中冰箱出口額實現雙位數增長，空調出口額實現雙位數增長。2022 年 1-2 月，空調出口保持增長態勢，出口 1,092 萬臺，同比增長 4.5%，對應出口額 104.95 億元，同比增長 13.3%；而冰箱、洗衣機出口規模有所下滑，受益于產品結構升級帶來的均價提升，出口額同比下降幅度小于出口量。 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 圖 9：中國家電出口金額（按月） 圖 10：中國家電出口量（按月） 資料來源：海關總署，東

14、莞證券研究所 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 圖 11：三大白電品類出口金額（億元） 圖 12：三大白電品類出口量（萬臺） 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 7 7 2 2、大家電大家電國內需求國內需求有望迎來有望迎來改善改善 2 2. .1 1 政策端拉動家電內需政策端拉動家電內需 2 2. .1 1.1.1 兩會再提家電下鄉兩會再提家電下鄉 第一輪第一輪家電家電下鄉成效下鄉成效明顯明顯。第一輪家電下鄉始于 2009 年，歷經 4 年，家用電器大批量進入農村市場，家電行業得以快速發展。根據商務部，2009 年當年依靠家電下鄉銷售的家用電器數量多達 3

15、,768 萬臺，銷售額達到 693 億元。截至 2012 年 12 月底，全國累計銷售家電下鄉產品 2.98 億臺，實現銷售額 7,204 億元。其中，冰箱、彩電、空調、洗衣機、熱水器等家電均為熱銷商品。被壓抑的農村家電潛在需求在第一輪家電下鄉政策推動下得到大規模釋放，對擴大內需和消化過剩產能起到了重要作用。 兩會再提家電下鄉兩會再提家電下鄉，政策端政策端對家電行業對家電行業發展發展繼續繼續支支持持。（1）2021 年，政府工作報告指出，要穩定增加汽車、家電等大宗消費，重點工作“點名”家電消費，擴大家電內需；2022 年，政府工作報告提出要鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新，對家電行業保持

16、支持態度。其中，江西、廣西、陜西、遼寧、內蒙古、云南等地明確表示將推進智能家電下鄉，重慶、浙江等地將開展綠色智能家電下鄉和以舊換新。目前，上一輪家電下鄉的許多家電產品已經超過產品安全使用年限， 政府連續幾年鼓勵倡議家電下鄉。 （2）2022 年 4 月 13 日，國務院常務會議部署促進消費的政策舉措，再次提到鼓勵汽車、家電等大宗消費。自 3 月起，各地陸續開啟促進消費措施，例如：鄭州面向全市消費者發放綠色家電消費券 3000 萬元，武漢全面啟動 2022 年綠色消費季，北京市商務局于 2022年 4 月至 9 月面向在京消費者發放總額超 3 億元的綠色節能消費券。地方綠色消費活動的落實，有望進

17、一步推動家電以舊換新和綠色家電的消費推廣。此外，一季度國內家電消費亦受疫情影響拖累，隨著國內疫情形勢逐步好轉，疊加各地消費刺激政策等因素提振，預計 2022 年二季度開始國內家電需求有望呈現恢復性增長。 表 1：家電行業相關支持政策 時間時間 部門部門 文件文件/ /活動活動 內容內容 2022.04 北京 2022 北京消費季 北京市商務局于 2022 年 4 月至 9 月，面向在京消費者發放綠色節能消費券，鼓勵消費者購買使用綠色節能商品。消費券適用多種家電商品，包含空氣凈化器、洗碗機、電視機、空調、電冰箱、洗衣機、熱水器、微波爐、吸油煙機、燃氣灶具、電飯鍋、凈水機等。 2022.04 武漢

18、 武漢綠色消費季 4 月 7 日，武漢以“春潮行動，炫彩江城”為主題，全面啟動 2022 年綠色消費季。 國美電器聯合主流品牌， 在全武漢市整體投放 2000 萬元家電換新、節能補貼券。 2022.03 鄭州 “綠色消費 低碳生活” 家電以舊換新 鄭州家電以舊換新活動：補貼標準按換購單件新家電實際成交價格（不得低于 1000 元，不含舊家電回收折價和商家折扣）的 20%給予補貼，補貼最高不超過 500 元/臺。每個人最多可換購 5 臺，每個單位最多可換購 50 臺。 2022.03 國務院 關于落實重點工作分工的意見 鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新。 8 8 2 2.1.1.2 2 下

19、沉渠道下沉渠道系系行業行業重要增長極重要增長極 中國下沉市場家電消費增長空間大。中國下沉市場家電消費增長空間大。根據中國電子信息產業發展研究院發布的2021年中國家電市場報告，2021年我國家電市場全面復蘇，零售規模達到8,811億元，同比增長5.7%；其中，國內下沉市場成交規模達到2,775億元，同比增長8.9%，增速明顯跑贏整體市場， 占比超過整體市場的31%。 由此可見， 下沉市場在中國目前的家電市場中具有較高的增長潛力，也是拉動消費的重要一環。此外，2022年政府工作報告提出，要加強縣域商業體系建設，發展農村電商和快遞物流配送，這將為家電下鄉打下堅實基礎。社會經濟發展不斷發展，居民生活

20、水平持續提升的背景下，消費者對家電產品的質量和需求日益變化，下沉市場已成為我國潛力最大的家電消費市場。配合鄉村物流與網絡設施的推動，綠色家電、智能家電有望成為新一輪家電下鄉的主力軍。 2021.12 發改委 家電更新 鼓勵有條件的地區開展農村家電更新行動，實施家具家裝下鄉補貼和新一輪汽車下鄉，促進農村居民耐用消費品更新換代。 2021.03 國務院 關于落實重點工作分工的意見 “穩定增加汽車、家電等大宗消費”，重點工作“點名”家電消費，擴大家電內需。 2021.02 國務院 關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 完善廢舊家電回收處理體系，推廣典型回收模式和經驗做法。 2020.1

21、1 國務院 國務院常務會議 促進家電家具家裝消費，鼓勵有條件的地區對淘汰舊家電家具并購買綠色智能家電、環保家具給予補貼。 2020.10 發改委 近期擴內需促銷費的工作方案 開展“大家電安全使用年限提醒”活動，鼓勵相關社會團體制定家用電器安全使用和更新換代的團體標準，促進相關標準有效實施，推動超齡大家電更新換代。 2020.07 國務院辦公廳 關于全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見 鼓勵有需要的居民結合小區改造進行戶內改造或裝飾裝修、家電更新。 2020.06 各協會、企業 家電“以舊換新”倡議書 呼吁廣大消費者通過以舊換新等方式，使用網絡化、智能化、綠色化產品，淘汰超安全使用年限的家電，

22、交售合規企業處置，推動家電更新消費。 2020.05 國家發改委、工信部、財政部等 7 部委 關于完善廢舊家電回收處理體系推動家電更新消費的實施方案 貫通了廢舊家電回收處理產業鏈，其中對于生產者、銷售商、回收商、廢舊家電拆解企業的相關指導具體且操作性強，在鼓勵生產者、銷售商開展逆向物流建設、引導回收商開展廢舊家電信息溯源系統建設、發揮行業協會組織各相關方開展以舊換新活動、培育廢舊家電拆解標桿企業的基礎上，推進廢舊家電回收處理體系進一步完善。引導市場將家電淘汰升級和回收處理有效銜接，進而促進家電消費市場、廢舊家電回收市場、廢舊家電拆解行業的健康發展。 2020.03 中央政治局 中央政治局會議

23、要加快釋放國內市場需求，在防控措施到位前提下，要有序推動各類商場、市場復工復市，生活服務業正常經營。要擴大居民消費，合理增加公共消費，啟動實體商店消費，保持線上新型消費熱度不減。 2020.03 商務部 支持商貿流通企業復工營業通知 把被抑制、被凍結的消費重新釋放出來，把在疫情防控中催生的新型消費、升級消費培育壯大起來，使實物消費和服務消費得到回補。 資料來源：中商產業研究院、公開資料整理，東莞證券研究所 9 9 2 2. .2 2 地產地產政策政策回暖回暖，刺激刺激大大家電需求家電需求 2 2022022 年地產政策年地產政策暖風徐徐而來暖風徐徐而來。2021 年 9 月起，地產政策端逐顯回

24、暖跡象，9 月央行季度例會提出要“維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益”，2021 年 10月高層密集發聲要推動樓市健康發展。2022 年政府工作報告指出，要將穩增長放在更加突出的位置，而房地產是國民經濟的支柱產業，規模大、鏈條長、牽涉面廣，對于經濟金融穩定和風險防范具有重要的系統性影響。3 月 16 日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，會議談到貨幣政策、房地產等方面，提出要積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策；會后中央多部門跟進表態促進房地產市場健康穩定發展。在今年“穩增長” 的基調下， 房地產市場有望回溫。 根據中指研究院不完全統計， 2022 年以來，已有超過

25、 60 城調整房地產政策， 包括降低首付、 下調房貸利率， 提高公積金貸款限額，放松限售限價，購房補貼等方面。 圖 13：2021 年中國家電下沉市場規模占國內整體家電市場比重超三成 資料來源：中國電子信息產業發展研究院，東莞證券研究所 表 2：房地產近期相關政策 時間時間 主體主體/ /地方地方 內容內容 2022 年 4 月 蘭州 進入 4 月，蘭州為優化營商環境出臺“硬措施”，其中一項包括降低個人購房門檻，個人首套房最低首付款比例從 30%降至 20%，二套房從 50%降至 30%；已結清購房貸款的家庭，再次申請貸款購買住房的，執行首套房貸款政策；公積金貸款最高額度單身職工從原來的 50

26、 萬提至 60 萬，雙職工從 60 萬提至 70 萬。 2022 年 4 月 四川綿陽 四川綿陽發布關于促進房地產市場平穩健康發展的通知(征求意見稿)通知，對夫妻住房公積金貸款最高額度擬由現行 60 萬元上調至 70 萬元；對多孩家庭給予購房優惠政策方面，擬實施財政補貼。 2020 年 4 月 山西晉中 山西晉中發布關于調整住房公積金個人住房貸款政策的通知(試行)指出，將降低二套房首付比例，家庭購買第二套改善性住房需申請住房公積金貸款的，首付比例下調為不低于購房總價的 20%。 2022 年 4 月 浙江衢州 4 月 1 日，浙江衢州住建局發布關于促進市區房地產業良性循環和健康發展的通知(下稱

27、通知)提出，“非本市戶籍家庭、個體工商戶及由自然人投資或控股的企業，視同本市戶 1010 地產修復預期地產修復預期增強增強，有望有望拉動拉動大大家電消費需求家電消費需求。根據貝殼研究院，今年 3 月起，二手房經理信心指數的成交量保持在榮枯線以上，成交量修復預期較強；而新房交易受到利率差異、資金流轉、房企風險等因素影響，回暖表現滯后于二手房市場，但修復預期得到籍家庭執行相關購房政策”。 同時，除土地出讓公告里有特別約定的之外，通知發布后市區新出讓地塊新建商品住房、已出讓地塊中尚未網簽的 144 平方米及以上新建商品住房不限售。 2022 年 3 月 福建省福州市 外地戶籍在福州主城區內購房已無需

28、提供社?；蚣{稅證明或落戶，并且已經可以辦理過戶手續。（福州市轄鼓樓、臺江、倉山、晉安、馬尾、長樂 6 個區，閩侯、連江、羅源、閩清、永泰、平潭 6 個縣及福清市。） 2022 年 3 月 哈爾濱 哈爾濱住建局則于 3 月 23 日發布通知稱，經報請市政府同意，鑒于哈爾濱市人民政府辦公廳關于進一步加強房地產市場調控工作的通知（哈政辦規201812 號）已完成其階段性調控使命，擬予以廢止。 這也意味著上述通知中的“實行區域性限售政策 ”、“實行區域性限購政策”等廢止。上述于 2018 年 5 月 5 日出臺的通知提出 5 項樓市緊縮措施，包括在哈爾濱市有針對性地加強土地供應、實行區域性限購政策、提

29、高公積金貸款條件、嚴格執行差別化的住房信貸政策與強化房地產市場監管等。其中，在主城區 6 區（道里區、南崗區、道外區、香坊區、平房區和松北區）范圍內，取消建設單位網簽合同備案信息注銷權限，凡新購買商品住房的，自商品房網簽合同簽訂之日起滿 3 年方可上市交易。通過司法裁決、直系親屬間贈與、繼承等方式取得的商品住房，不受前款規定限制。 2022 年 3 月 鄭州市 鄭州打響“取消限購”第一槍，同時宣布取消“認房又認貸政策”。 鄭州市發布的關于促進房地產業良性循環和健康發展的通知中明確提出，降低個人住房消費負擔。引導在鄭金融機構加大個人住房按揭貸款投放，下調住房貸款利率。對擁有一套住房并已結清相應購

30、房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房，銀行業金融機構執行首套房貸款政策。這也意味著鄭州正式取消了“認房又認貸政策”。 同時，鄭州率先放松了限購政策， 通知提出，為滿足居家養老需求，子女、近親屬在鄭工作、生活的，鼓勵老年人來鄭投親養老，允許其投靠家庭新購一套住房。 2022 年 3 月 國務院金融委 國務院金融委專題會議指出，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施。 2022 年 3 月 兩會 堅持房住不炒，持續穩地價、穩房價、穩預期，構建房地產發展的長效機制，加快推進房地產發展“租購并舉”，進一步滿足商品房市場正常需求 2022 年

31、2 月 全國 自本通知印發之日起，銀行業金融機構向持有保障性租賃住房項目認定書的保障性租賃住房項目發放的有關貸款不納入房地產貸款集中度管理。銀行業金融機構要加大對保障性租賃住房的支持力度，按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，提供金融產品和金融服務。 2022 年 1 月 全國 2022 年銀保監會工作會議要求，堅持住房不炒，持續完善“穩地價、穩房價、穩預期”房地產長效機制，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。 2021 年 10 月 人大常委會 2021 年 10 月 23 日，第十三屆人民代表大會常務委員會第三十一次會議作出決定，授權國務院在部分地區開展房地產稅改革試點工作。 20

32、21 年 9 月 人民銀行 央行貨幣政策委員會 2021 年第三季度例會：要維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益。 2021 年 7 月 中央政治局 提出研究部署加快發展保障性租賃住房，進一步做好房地產市場調控有關工作。對調控工作不力、房價上漲過快的城市要堅決予以問責 2021 年 4 月 發改委、住建部 加強住房租賃企業監管，引導住房租賃企業回歸住房租賃服務本源：開展住房租賃資金監管、禁止套取使用住房租賃消費貸款，合理調控住房租金水平、妥善化解住房租賃矛盾糾紛 資料來源：公開資料整理，東莞證券研究所 1111 改善。雖然目前房地產銷售數據未迎來拐點，但隨著政策邊際寬松的傳導，銷

33、售情況有望得到改善；財政部財政科學研究所原所長賈康表示，2022 年下半年房地產市場將會回暖。大家電行業具備地產后周期屬性，雖然目前已經從增量時代走向存量更新的階段，但地產端的邊際改善仍對大家電消費起到一定刺激作用。 2 2. .3 3 家電家電出口挑戰與機遇并存出口挑戰與機遇并存 一方面，一方面，2 2022022 年年中國中國家電出口延續高增長趨勢的家電出口延續高增長趨勢的難度較大難度較大。世界銀行預測，2022 年全球經濟增速將會放緩，預計增速回落至 4.1%，較 2021 年下降 1.4 個百分點，而經濟復蘇步伐放緩將影響貿易量增速。中國家用電器協會表示，雖然中國家電行業供應鏈優勢明顯

34、、 韌性較強， 但考慮到全球通脹預期高漲、 俄烏地緣沖突引發的全球能源供給緊張、全球經濟復蘇增速放緩等因素，預計 2022 年中國出口較難保持高增長，家電出口增速大概率放緩。 另一方面，另一方面，RCEPRCEP 生效為生效為中國中國家電出口家電出口帶來帶來新機遇。新機遇。 區域全面經濟伙伴關系協定又稱RCEP，于 2022 年 1 月 1 日正式生效。截至 4 月 18 日，RCEP15 個成員國中已生效成員國達 12 個。 根據海關統計數據， 2022 年一季度， 中國對 RCEP 其余 14 個成員國進出口 2.86萬億元，同比增長 6.9%，占我國外貿總值的 30.4%；其中，出口 1

35、.38 萬億元，同比增長圖 14：我國房地產銷售面積 圖 15：我國房地產竣工面積 資料來源：國家統計局、iFind，東莞證券研究所 資料來源：國家統計局、iFind，東莞證券研究所 圖 16：我國房地產新開工面積 圖 17：我國房地產開發投資額 資料來源：國家統計局、iFind，東莞證券研究所 資料來源：國家統計局、iFind，東莞證券研究所 1212 11.1%。海關總署表示，2022 年一季度，中國與東盟之間的進出口額達到 1.35 萬億元，同比增長 8.4%，東盟在 RCEP 生效后重新成為中國第一大貿易伙伴。家電作為中國出口重要產品之一， 行業出口端將享受 RCEP 紅利， 家電出口

36、增速有望受到一定提振作用。 在全球經濟大環境的轉變下，中國家電出口端的挑戰和機遇并存，海內外綜合實力較強的家電企業將脫穎而出。 國內疫情對家電出口影響國內疫情對家電出口影響有望有望逐漸減緩逐漸減緩。根據上海航運交易所，2022 年 2 月 11 日至 4月 8 日，中國出口集裝箱運價指數從 3,587.91 下降到 3,117.75，連續 8 周下降，降幅達到 13.10%。本次海運價格回落幅度較大，主要系因為國內疫情防控升級，物流受阻影響供應鏈運行，原本一箱難求的海運供需關系發生了明顯變化。4 月 15 日，中國出口集裝箱運價指數表現有所轉變，小幅上漲至 3,128.45，表現趨于平穩。4

37、月 16 日，為統籌推進疫情防控和經濟社會發展，上海市經信委發布上海市工業企業復工復產疫情防控指引（第一版），旨在有力有序有效推動企業復工復產，保障產業鏈、供應鏈安全穩定，預計國內疫情對物流及供應鏈的影響有望逐步緩解，對家電進出口造成的影響將逐漸減少。 圖 18：中國出口集裝箱價格指數（周） 資料來源：上海航運交易所，東莞證券研究所 3 3、“賣“賣新新推推高高”成成大大家電行業家電行業主邏輯主邏輯 3 3.1.1 原材料價格保持高位原材料價格保持高位 原材料價格上漲對大家電企業成本形成壓力。原材料價格上漲對大家電企業成本形成壓力。家電產品的主要原材料包括銅、鋁、鋼、塑料等，其中白電、廚電的原

38、材料成本占比超過 80%。自 2020 年下半年起，家電原材料價格開始走高，2021 年價格漲幅加大。截至 2022 年 4 月 22 日，滬銅指數為 74,881.36點， 較 2021 年年初上升 28.62%； 滬鋁指數為 21,912.86 點， 較 2021 年年初上升 42.52%；鋼材綜合價格指數為 142.23，較 2021 年年初上升 14.22%。目前來看，銅鋁價格仍在歷史高位，鋼材價格回落相對較多。以已披露 2021 年年報的海爾智家為例，2021 年海爾智家的原材料成本占比達到 85.7%，同比增加 2.5 個百分點；2018-2020 年，海爾的原材料成本占比都控制在

39、 84%以下并呈現下降趨勢。我們推斷，銅、鋁、鋼等上游原材料的價格上漲對大多家電企業的盈利能力形成一定壓力。 1313 外圍局勢動蕩，大宗原材料價格居高不下，國內家電產品迎外圍局勢動蕩，大宗原材料價格居高不下，國內家電產品迎來新一輪來新一輪漲價。漲價。2021 年 10月，銅、鋁、鋼等大宗原材料的價格出現下滑跡象，主要系由美聯儲加息預期以及市場需求回落導致；但進入 2022 年后，尤其是俄烏地緣沖突以來，大宗價格再次上漲。由于原材料成本占比較高，大多家電企業會選擇通過提高產品價格的方式，將原材料成本壓力傳導至下游。 圖 19：滬銅和滬鋁指數（日） 資料來源：iFind，東莞證券研究所 3 3.

40、 .2 2 大大家電產品再迎漲價潮家電產品再迎漲價潮，推高賣新，推高賣新成為成為行業主線行業主線 20222022 年年 3 3 月大家電線下均價普遍提升月大家電線下均價普遍提升，家電行業漲價潮再起，家電行業漲價潮再起。2021 年初，國內家電行業已經歷了一次漲價潮；如今過去一年，多家家電企業再次宣布新一輪提價。公開資料顯示，海爾于 2022 年 3 月 16 日起上調空調等產品價格，漲幅約 8%-10%；美的于 2022年 3 月 16 日陸續上調各類產品價格，調整幅度在 5%-20%；2022 年 4 月初，格力、奧克斯、TCL 等企業亦傳出產品漲價消息。根據奧維云網線下監測數據，2022

41、 年 3 月，空調圖 20：鋼材綜合價格指數（周） 圖 21：中國塑料價格指數（截至 2021 年 7 月 9 日） 資料來源：iFind，東莞證券研究所 資料來源：iFind，東莞證券研究所 1414 均價同比增加 520 元達 4,077 元/臺，冰箱均價同比增加 1,089 元達 6,595 元/臺，洗衣機均價同比增加 579 元達 4,372 元/臺，集成灶均價同比增加 852 元達 10,350 元/臺，洗碗機均價同比增加 646 元達 7,468 元/臺。 “推高賣新”“推高賣新”成為成為大大家電行業家電行業主方向。主方向。目前中國家電市場是典型的存量升級市場，而大家電新增需求相對

42、更受房地產影響，原材料和運輸等成本的提升、疫情防控不確定性等因素都會影響家電消費需求。奧維云網指出，整個家電產業的經營邏輯已經轉向推高賣新。在社會經濟不斷發展、居民消費水平逐步提升以及消費觀念持續變化的背景下，家電產品結構優化、性能升級，從薄利多銷轉為厚利精銷，是緩解整個行業經營壓力、推動行業持續擴張的有效途徑。尤其是大家電產品，由于其使用年限較長、更換頻率相對較低，產品智能化、高端化、套系化是主流發展方向。隨著時間推移，產品升級換代疊加家電以舊換新、綠色智能家電下鄉的政策支持，產品漲價所帶來的負面影響將逐步減小。 線下線下大大家電家電高端產品占比持續提升。高端產品占比持續提升。根據奧維云網線

43、下監測數據，2021 年，大多大家電品類的線下高端占比保持上升趨勢：冰箱、洗衣機、空調、油煙機、洗碗機的線下高端占比分別為 60.7%、55.5%、26.4%、41.4%、32.8%，分別同比增加 9.0 個百分點、7.5 個百分點、1.2 個百分點、7.5 個百分點、8.5 個百分點?？梢?，冰箱、洗衣機、油煙機、洗碗機的線下高端占比提升較快，且冰箱、洗衣機的線下高端市場發展相對更加成熟，占比過半。 表 3：2022 年 3 月大家電線下均價普遍提升 品類品類 線下均價（元）線下均價（元） 同比同比增加增加（元）（元） 冰箱 6,595 1,089 冰柜 1,787 112 洗衣機 4,372

44、 579 干衣機 8,933 577 空調 4,077 520 集成灶 10,350 852 洗碗機 7,468 646 資料來源：奧維云網（AVC）線下監測數據，東莞證券研究所 圖 22：2021 年線下市場部分大家電品類高端品零售額占比及增幅 1515 4 4、關注綜合實力較強的關注綜合實力較強的大大家電龍頭家電龍頭 4 4. .1 1 白電白電 A 股的家電上市公司中，規模最大的三個家電公司分別為美的集團、海爾智家、格力電器。三家公司主要經營冰洗空等大家電產品，同時也供應生活小家電等品類；其中，美的集團與格力電器的空調占比較高，海爾智家的冰洗產品占比更高。從增速上看，海爾智家業績增速更快

45、；從盈利能力來看，格力電器的銷售凈利率更優；綜合來看，美的集團綜合穩定性較高。 4 4.1.1.1 1 美的集團美的集團 美的美的集團集團是主要產品品類皆占據領導地位的全球家電行業龍頭。是主要產品品類皆占據領導地位的全球家電行業龍頭。 公司覆蓋五大業務板塊，包括智能家居事業群、機電事業群、暖通與樓宇事業部、機器人與自動化事業部和數字化創新業務，是一家全球化的科技集團，提供多元化的產品種類與服務。 資料來源：奧維云網（AVC）線下監測數據，東莞證券研究所 備注： AVC 高端定義： 冰箱 6000+， 冷柜 2000+， 洗衣機:波輪 3000+&滾筒 5000+， 空調:掛機 4000+&柜機

46、 9000+，油煙機 5000+，洗碗機 8000+。 表 4：白電行業主要上市公司 公司公司 主要產品主要產品 美的集團美的集團 家用空調、洗衣機、冰箱、電飯煲、電壓力鍋、電磁爐、電暖氣、飲水機、凈水機、微波爐、電烤箱、電風扇、電水壺、電熱、燃熱、燃氣灶、油煙機、破壁機等 海爾智家海爾智家 冰箱、冷柜、冰吧、酒柜、洗衣機、干衣機、空調、熱水器、廚房電器、小家電等產品 格力電器格力電器 家用消費品：家用空調、暖通空調、冰箱、洗衣機、熱水器、廚房電器、環境電器、通訊產品、智能樓宇、智能家居等； 工業裝備：高端裝備、精密模具、冷凍冷藏設備、電機、壓縮機、電容、半導體器件、精密鑄造、基礎材料、工業儲

47、能、再生資源 資料來源：各公司年報、各公司官網，東莞證券研究所 1616 美的集團營收美的集團營收穩健增穩健增加加，歸母凈利潤歸母凈利潤保持良好增長。保持良好增長。根據 iFind，2017-2020 年，美的集團的營業總收入從 2,419.19 億元上升至 2,857.10 億元，CAGR 為 5.70%；同期，公司歸母凈利潤從 172.84 億元增加至 272.23 億元， CAGR 達到 16.35%。 2020 年新冠疫情沖擊，家電業一季度經營受拖累，公司全年仍實現逆勢增長；2021 年公司業績恢復性增長，前三季度實現營收 2,629.43 億元，同比增長 20.75%。 美的集團主營

48、美的集團主營暖通空調和消費電器。暖通空調和消費電器。（1）按產品：根據 Wind，2020 年，美的的暖通空調、消費電器、機器人及自動化系統業務占比分別為 42.43%、39.86%、7.56%。其中，暖通空調的營收占比較 2017 年增加 3.01 個百分點，消費電器占比較為穩定，機器人及自動化系統業務占比有所下降。（2）按地區：2020 年，美的中國大陸業務占比、國外業務占比分別為 57.10%和 42.38%，其中國外業務占比連續 5 年穩定在 40%以上。公司各地區業務占比維持較穩定水平， 均衡發展， 這主要得益于公司堅持海內外業務雙管齊下，打造全球化品牌。 在原材料漲價壓力下，公司凈

49、利率保持穩定。在原材料漲價壓力下，公司凈利率保持穩定。2020 年下半年起，銅鋁鋼等原材料價格開始上漲，公司毛利率有所下滑。費用方面，2020 年，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 9.63%、 6.78%、 -0.92%， 分別同比下降 2.76 個百分點、 0.08 個百分點、0.12 個百分點。得益于經營效率提升，期間費用率優化，公司凈利率在 2020 年不降反圖 23：美的集團營業總收入 圖 24：美的集團歸母凈利潤 資料來源：iFind，東莞證券研究所 資料來源：iFind，東莞證券研究所 圖 25：美的集團營收結構（按產品） 圖 26：美的集團營收結構（按地區） 資料來

50、源：Wind，東莞證券研究所 資料來源：Wind，東莞證券研究所 1717 升，并在 2021 年前三季度保持較穩定水平。 國內市場上，公司國內市場上，公司在家電行業仍保持領先優勢在家電行業仍保持領先優勢。根據公司公告，2020 年，美的主要家電品類在中國市場的份額占比均實現不同程度的提升，其中核心品類家用空調的全渠道份額提升明顯，線上市場份額接近 36%，全網排名第一，線下市場份額也超過 33%；洗衣機線上份額 33.6%，線下份額 26.4%，排名第二；冰箱線上份額 17.2%，線下份額 12.5%，排名第二。 海外市場上，公司加速推動全球突破，海外市場上，公司加速推動全球突破，深化東芝家