2023大家電行業利好政策、市場展望、產業鏈及相關重點公司分析報告（26頁）.pdf

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1、2023 年深度行業分析研究報告 2 2 目 錄 1、政策東風起，有望拉動家電需求.4 1.1 家電消費是擴大內需重要抓手.4 1.2 地產利好頻出，刺激大家電需求.5 1.2.1 地產政策暖風不斷.5 1.2.2 下半年地產回暖在望.7 2、大家電行業概況.8 2.1 家電市場概況.8 2.1.1 國內市場觸底反彈.8 2.1.2 出口市場呈現改善.10 2.2 白電市場.11 2.3 廚電市場.13 2.4 大家電市場未來展望.14 2.4.1 我國家電市場走向 K 型發展.14 2.4.2 均價上移仍是大家電增長動力.15 2.4.3 大家電出口展望.17 3、家電行業進入成本紅利期.1

2、9 3.1 原材料價格企穩，生產成本紅利釋放.19 3.2 海運價格與匯率共振，家電出口成本改善.20 4、大家電產業鏈及相關重點公司.22 4.1 白電產業鏈及相關重點公司.22 4.2 廚電產業鏈及相關重點公司.23 5、投資策略.25 插圖目錄 圖 1：我國房地產銷售面積.7 圖 2：我國房地產竣工面積.7 圖 3：我國房地產新開工面積.8 圖 4：我國房地產開發投資額.8 圖 5：中國社會消費品零售總額.9 圖 6：中國家用電器和音像器材商品零售額.9 圖 7：中國家電市場零售額及其同比.9 圖 8：中國家電線上線下銷售額占比.10 圖 9：中國家電出口額及同比.10 圖 10：中國家

3、電出口量及同比.10 圖 11：我國家用空調出口量同比增速（%）.11 圖 12：我國冰箱出口量同比增速（%）.11 圖 13：我國家用洗衣機出口量同比增速（%）.11 圖 14：我國微波爐出口量同比增速（%）.11 3XjWkUiXcZlXrNtPqN6MdN9PmOpPoMpMkPoPmMeRoPnM7NoPpPvPsQnPwMmQtN 3 3 圖 15：2023 年 H1 白電各品類零售額規模及同比.12 圖 16：2023 年 H1 白電各品類零售量規模及同比.12 圖 17：白電部分品類出口金額（億元）.12 圖 18：白電部分品類出口額同比.12 圖 19：白電部分品類出口量（萬臺

4、）.12 圖 20：白電部分品類出口量同比.12 圖 21：2023 年 H1 廚電各品類零售額規模及同比.13 圖 22：2023 年 H1 廚電各品類零售量規模及同比.13 圖 23：2023H1 廚電部分類線上線下零售額結構.14 圖 24：2023H1 廚電部分類線上線下零售額同比.14 圖 25：中國家電市場（不含 3C）全渠道零售額規模同比走勢.14 圖 26：我國典型家電品類均價走勢.15 圖 27：2023 年大家電品類 H1 推總均價 VS H2 預測均價.16 圖 28：2023 年中國大家電市場分品類零售額規模預測.16 圖 29：2023 年中國大家電市場分品類零售量規

5、模預測.16 圖 30：美國：零售庫存：家具、家用裝飾、電子和家用電器店：當月值及同比.17 圖 31：美國：零售和食品服務銷售額：家具、家用裝飾、電子和家用電器：當月值及同比.17 圖 32：美國：零售庫存銷售比：家具、家用裝飾、電子和家用電器店：當月值以及季調當月值.17 圖 33：歐美消費者信心指數改善.18 圖 34：滬銅和滬鋁指數（截至 2023 年 9 月 28 日）.19 圖 35：鋼材綜合價格指數（截至 2023 年 9 月 29 日）.20 圖 36：中國塑料城價格指數（截至 2023 年 9 月 28 日）.20 圖 37：中國出口集裝箱價格指數 CCFI（周，截至 202

6、3 年 9 月 29 日）.21 圖 38：2023 年美元再次走強.21 圖 39：白電產業鏈.22 圖 40：白電產業鏈代表性 A 股上市公司.23 圖 41：廚電產業鏈.24 表格目錄 表 1：家電行業相關支持政策.4 表 2：房地產近期相關政策.6 表 3：廚電行業重要上市公司.25 表 4：重點公司盈利預測及投資評級（截至 2023 年 10 月 8 日）.26 4 4 1 1、政策東風起，有望拉動家電需求、政策東風起，有望拉動家電需求 1 1.1 1 家電消費是擴大內需重要抓手家電消費是擴大內需重要抓手 國家以及地方政府把促進家電消費作為擴大內需重要抓手。國家以及地方政府把促進家電

7、消費作為擴大內需重要抓手。在當前國內整體宏觀環境較為復雜以及出口較為疲軟的時期，全國各地紛紛舉辦消費季以及通過發放消費券活動促進居民家電家具等消費。2022 年 12 月，中共中央、國務院制定了擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年），綱要指出，要促進居住消費健康發展，對于房地產的下游行業，推進無障礙設施建設，促進家庭裝修消費，增加智能家電消費，推動數字家庭發展。2023 年 9 月，商務部辦公廳印發關于組織開展“家居煥新消費季”活動的通知，覆蓋家電、家具、家紡、家裝等家居行業全領域。同月，廣東省商務廳等部門聯合發布促消費專項行動政策措施，在促進家電消費方面，廣東鼓勵各地市舉辦家電（含手機

8、）“家電煥新”活動，推動全省家電銷售增長。延續廣東省加大力度持續促進消費若干措施的做法，各地市采取企業讓利一點、政府支持一點的激勵政策，對消費者購買各類音像器材、家用廚房電器、小家電、制冷電器、清潔電器、洗滌電器、保健電器、電腦、手機九大類家用電器給予補貼。擴大內需，特別是消費需求，是我國經濟長期平穩較快發展的根本立足點，促進綠色智能家電消費，既是推動消費持續恢復的重要手段，也是滿足人民群眾生活需要的有效舉措。表 1：家電行業相關支持政策 時間時間 部門部門 文件文件/活動活動 內容內容 2023.09 廣東省商務廳、廣東省財政廳、廣東省文化和旅游廳 促消費專項行動政策措施 在促進家電消費方面

9、，廣東鼓勵各地市舉辦家電（含手機）“家電煥新”活動，推動全省家電銷售增長。延續廣東省加大力度持續促進消費若干措施 的做法，各地市采取企業讓利一點、政府支持一點的激勵政策，對消費者購買各類音像器材、家用廚房電器、小家電、制冷電器、清潔電器、洗滌電器、保健電器、電腦、手機九大類家用電器給予補貼。2023.09 商務部 關于組織開展“家居煥新消費季”活動的通知 活動重點包括四個方面：突出“大家居”和場景創新。覆蓋家電、家具、家紡、家裝等家居行業全領域，舉辦購物節、嘉年華、下鄉展銷、電商直播節、家居設計大賽、裝修技能大賽等各類活動，推出切實優惠措施和優質放心服務，滿足城鄉居民多元化、多層次消費需求。2

10、023.08 財政部、稅務總局 關于延續實施全年一次性獎金個人所得稅政策的公告 財政部、稅務總局發布關于延續實施全年一次性獎金個人所得稅政策的公告，將全年一次性獎金可不并入當年綜合所得、實施按月單獨計稅的政策延至 2027 年底。2023.07 政治局會議 2023 年 7 月政治局會議 7 月 24 日總書記主持政治局會議，指出積極擴大國內需求，通過增加居民收入擴大消費，發揮消費拉動作用，提振汽車、電子產品、家居等大宗消費。5 5 1 1.2 2 地產利好頻出，刺激大家電需求地產利好頻出，刺激大家電需求 1.2.11.2.1 地產政策暖風不斷地產政策暖風不斷 2 2023023 年地產行業刺

11、激政策不斷加碼。年地產行業刺激政策不斷加碼。今年以來，房地產支持政策接連出臺，延續寬松態勢。1 月，2023 年中國人民銀行工作會議召開，會議指出，要落實金融 16 條措施，房地產金融十六條措施從保持房地產融資平穩有序、積極做好保交樓金融服務、配合做好受困房企風險處置、加大住房租賃金融支持等方面支持房地產市場平穩健康發展。7 月，中國人民銀行、國家金融監督管理總局宣布關于延長金融支持房地產市場平穩健康發展有關政策期限的通知。8 月，住房城鄉建設部、中國人民銀行、金融監管總局聯合印發關于優化個人住房貸款中住房套數認定標準的通知；中國人民銀行、國家金融監管總局聯合發布關于調整優化差別化住房信貸政策

12、的通知和關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知。地產回暖在望地產回暖在望，有望有望帶動家電需求帶動家電需求。據財聯社，截至 9 月 19 日，已有超 35 城官宣執行“認房不認貸”政策，一線城市執行效果初顯。同時，據中指研究院不完全統計，截至9 月 19 日，9 月份已有 11 個城市全面取消限購，預計取消限購政策的核心二線城市數量仍將增加。9 月 20 日，廣州宣布調整住房限購政策，成為首個放松限購的一線城市。全國各地因地制宜，出臺各項針對性政策來活躍房地產市場，二線城市正加速落地寬松政策。目前來看，地產松綁政策效果有所顯現。9 月百城新房均價表現好轉，據中指院，2023 年 9 月，全

13、國 100 個城市新建商品住宅平均價格環比上漲 0.05%；9 月百強房企銷2023.06 國常會 關于促進家居消費的若干措施 要打好政策組合拳，促進家居消費的政策要與老舊小區改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設、完善廢舊物資回收網絡等政策銜接配合、協同發力，形成促消費的合力。要提高供給質量和水平，鼓勵企業提供更多個性化、定制化家居商品，進一步增強居民消費意愿，助力生活品質改善。2023.06 流通發展司 四部門：深入開展家電以舊換新 推進綠色智能家電下鄉 推進綠色智能家電下鄉。支持家電生產企業針對農村市場特點和消費需求，加快研發推廣性價比高、操作簡便、質量優良的熱水器、油煙機、微波爐等綠色智

14、能家電產品。2022.12 中共中央、國務院 擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年）要促進居住消費健康發展。對于房地產的下游行業，綱要指出，推進無障礙設施建設，促進家庭裝修消費，增加智能家電消費，推動數字家庭發展。2022.11 國家發改委 家電回收目標責任制 完善廢舊家電回收處理體系，有序推進家電回收目標責任制行動，組織更多家電生產企業參與目標責任制行動；強化發改擔當，推動服務業和中小企業高質量發展。2022.07 國家發展改革委 工業和信息化部 生態環境部 關于鼓勵家電生產企業開展回收目標責任制行動的通知 國家發改委等三部門通過試點示范、模式探索、經驗總結推廣等方式持續強化政策引導，

15、鼓勵家電生產龍頭企業開展回收目標責任制行動。2022.03 國務院 關于落實政府工作報告重點工作分工的意見 鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新。資料來源：公開資料整理，東莞證券研究所 6 6 售好轉，克而瑞數據顯示，2023 年 9 月超六成百強房企實現單月銷售業績環比增長。我們認為，未來核心城市的地產限制政策有望進一步松綁，消費者觀望情緒有望再削減，推動我國房地產行業迎來新一波修復行情。疊加多地出臺消費優惠政策，金九銀十有望再現，家電市場需求有望進一步釋放，看好后續家電復蘇動能。表 2：房地產近期相關政策 時間時間 部門部門 文件文件/會議會議 內容內容 2023.08 央行、金融監管總

16、局 關于調整優化差別化住房信貸政策的通知 涉及兩大重要調整：一是統一全國商業性個人住房貸款最低首付款比例政策下限。不再區分實施“限購”城市和不實施“限購”城市，首套房貸款和二套房貸款最低首付款比例政策下限統一為不低于 20%和30%。二是二套房貸款利率政策下限由不低于相應期限貸款市場報價利率（LPR）加 60 個基點，下調為不低于 LPR 加 20 個基點。2023.08 央行、金融監管總局 關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知 自 9 月 25 日起，符合相關條件的存量房貸借款人，可向金融機構提出申請，既可以變更合同約定的住房貸款利率加點幅度，也可以由銀行新發放貸款置換存量貸款。降低后

17、的存量房貸利率，依然要符合貸款發放時當地的房地產政策，即不低于當時所在城市房貸利率政策下限。2023.08 住房城鄉建設部、中國人民銀行、金融監管總局 關于優化個人住房貸款中住房套數認定標準的通知 居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當地名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業金融機構均按首套住房執行住房信貸政策。2023.07 國務院常務會議 關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見 會議指出，在超大特大城市積極穩步實施城中村改造是改善民生、擴大內需、推動城市高質量發展的一項重要舉措。要堅持穩中求進、積極穩妥，優先對群眾需求迫切、

18、城市安全和社會治理隱患多的城中村進行改造，成熟一個推進一個，實施一項做成一項，真正把好事辦好、實事辦實。要堅持城市人民政府負主體責任，加強組織實施，科學編制改造規劃計劃，多渠道籌措改造資金，高效綜合利用土地資源，統籌處理各方面利益訴求，并把城中村改造與保障性住房建設結合好。2023.07 中國人民銀行、國家金融監督管理總局 央行等兩部門：支持房地產市場政策（金融 16條）期限延長至 2024 年12 月 31 日 一是對于房地產企業開發貸款、信托貸款等存量融資，在保證債權安全的前提下，鼓勵金融機構與房地產企業基于商業性原則自主協商，積極通過存量貸款展期、調整還款安排等方式予以支持，促進項目完工

19、交付。2024 年 12 月 31 日前到期的，可以允許超出原規定多展期 1年，可不調整貸款分類，報送征信系統的貸款分類與之保持一致。二是對于商業銀行按照通知要求，2024 年 12 月 31 日前向專項借款支持項目發放的配套融資，在貸款期限內不下調風險分類；對債務新老劃斷后的承貸主體按照合格借款主體管理。對于新發放的配套融資形成不良的，相關機構和人員已盡職的，可予免責。2023.07 住建部 關于扎實有序推進城市更新工作的通知 通知指出，健全城市更新多元投融資機制，加大財政支持力度，鼓勵金融機構在風險可控、商業可持續前提下，提供合理信貸支持，創新市場化投融資模式，完善居民出資分擔機制，拓寬城

20、市更新資金渠道。7 7 1.2.21.2.2 下半年地產下半年地產回暖在望回暖在望 2 2023023 年下半年，年下半年，樓市銷售有望逐步走穩。樓市銷售有望逐步走穩。據國家統計局，2023 年 1-8 月，我國商品房累計銷售面積為 73,948.62 萬平方米，同比下滑 7.1%。其中，2-3 月商品房銷售面積當月同比降幅明顯收窄，銷售熱潮過后開始降溫，二三季度表現相對低迷。整體來看，宏觀經濟增速承壓，疫后居民消費意愿還未復常，儲蓄意愿較高，地產回暖受多因素壓制，商品房銷售仍處于探底期。在持續的政策利好刺激下，居民對經濟回升預期加強，對樓市系統性風險擔憂削減，剛需、剛改需求有望被明顯激活，下

21、半年樓市銷售逐步走穩仍值得期待。大家電行業，尤其是廚電，具備較強的地產后周期屬性，因此地產的邊際改善將對大家電需求起到一定刺激作用，有望拉動家電消費增長。保交樓等政策助力下，房屋竣工顯著回暖。保交樓等政策助力下，房屋竣工顯著回暖。據國家統計局，2023 年 1-8 月，我國房屋累計竣工面積為 43,726.13 萬平方米，同比增長 19.20%。自今年 2 月起，我國房屋竣工面積當月值連續 7 個月實現同比增長，且增速保持較高水平。我們認為，得益于政府加大保交樓政策力度等措施，房地產竣工首先呈現較快復蘇。與銷售端相比，竣工端的回暖更能在較短時間內對我國家電市場形成刺激效應，拉動國內大家電消費需

22、求。2023.01 央行、銀保監會 主要銀行信貸工作座談會 央行、銀保監會聯合召開主要銀行信貸工作座談會，會議明確，推動房地產業向新發展模式平穩過渡，改善優質房企資產負債表；保持對實體經濟的信貸支持力度，推動經濟運行整體好轉；各主要銀行要合理把握信貸投放節奏，適度靠前發力。2023.01 央行、銀保監會 人民銀行、銀保監工作會議 新建商品住宅銷售價格環比和同比連續 3 個月均下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。通知明確，對于采取階段性下調或取消當地首套住房商業性個人住房貸款利率下限的城市，如果后續評估期內新建商品住宅銷售價格環比和同比連續 3個月均上漲，應自下一個

23、季度起，恢復執行全國統一的首套住房商業性個人住房貸款利率下限。2023.01 央行 2023 年中國人民銀行工作會議 1 月 4 日，2023 年中國人民銀行工作會議以視頻形式召開，會議部署了 2023 年人民銀行的重點工作，其中指出，要落實金融 16 條措施，支持房地產市場平穩健康發展。資料來源：政府官網，公開資料整理，東莞證券研究所 圖 1：我國房地產銷售面積 圖 2：我國房地產竣工面積 8 8 2 2、大家電行業概況、大家電行業概況 2 2.1 1 家電市場概況家電市場概況 2.1.12.1.1 國內市場觸底反彈國內市場觸底反彈 2 2023023 年，中國經濟呈現弱復蘇格局。年，中國經

24、濟呈現弱復蘇格局。根據國家統計局，2023 年 1-8 月，我國社會消費品零售總額累計值 302,281.00 億元，同比增長 7.00%。其中，3-5 月的社會消費品零售總額的當月同比增速均達到雙位數，呈現快速復蘇，6-8 月的社會消費品零售總額的當月同比增速有所放緩。這主要是由于去年 3-4 月，新冠疫情再次局部爆發，上海等多個城市進行大面積封控，對國內線下經營、消費、運輸等環節都造成較大沖擊，形成低基數效應。分行業來看，疫情放開后，我國餐飲、珠寶、服飾等領域的復蘇動能較強，而家用電器作為耐用消費品，整體復蘇進程相對較緩。國家統計局數據顯示，2023 年 1-8月，我國家用電器和音像器材類

25、商品零售額累計 5,655.00 億元，同比微降 0.40%；其中，4 月和 6 月當月同比增速較高，預計主要是由低基數效應以及 618 購物節等因素綜合作用所致。資料來源：國家統計局、iFind，東莞證券研究所 資料來源：國家統計局、iFind，東莞證券研究所 圖 3：我國房地產新開工面積 圖 4：我國房地產開發投資額 資料來源：國家統計局、iFind，東莞證券研究所 資料來源：國家統計局、iFind，東莞證券研究所 9 9 2 2023023 年，我國家電市場觸底復蘇。年，我國家電市場觸底復蘇。近年來，受到地產三道紅線壓制、新冠疫情沖擊、全球局勢動蕩、國際貿易壁壘等影響，我國家電行業規模增

26、長受限。根據奧維云網，2019年我國家電市場規模創下歷史新高，隨后呈現波動向下之勢，預計疫情沖擊為首要不利因素。2023 年，我國對新冠病毒實行乙類乙管，疫情影響逐步消退，自 3 月起，家電行業經營基本全面復常，在政府不定期發放消費券、三八婦女節、618 購物節等刺激下，家電行業筑底復蘇。奧維云網數據顯示，2023 年 H1，我國家電市場全渠道零售額 3,982億元，同比增長 4.4%，扭轉 2022 年下跌態勢；其中二季度表現尤為亮眼，呈現脈沖式復蘇，4-6 月單月零售額同比增速分別為 13.5%、16.3%和 4.9%。我們認為，未來經濟復蘇向好趨勢不改，居民消費信心逐步提升，疫情造成的疤

27、痕效應也將逐漸減弱，可對家電市場后續復蘇保持謹慎樂觀的態度。圖 5：中國社會消費品零售總額 圖 6：中國家用電器和音像器材商品零售額 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 圖 7：中國家電市場零售額及其同比 資料來源：奧維云網推總數據，東莞證券研究所 1010 家電市場走向新零售，線上渠道已占半壁江山。家電市場走向新零售，線上渠道已占半壁江山。2020 年以前，我國家電市場仍然以線下渠道為主。2019 年末開始，疫情反復沖擊居民生活，居民消費習慣也受到較大影響，同時，抖音快手等內容電商在近年迅猛發展，催化消費者線上購物的習慣養成和延續。根據中國電子信息產業發展

28、研究院，2022 年，我國家電線上銷售額占比已達 58.2%，發展速度遠超線下。2.1.22.1.2 出口市場呈現改善出口市場呈現改善 2 2023023 年，我國家電出口形勢有所改善。年，我國家電出口形勢有所改善。20202021 年，新冠疫情沖擊全球，全球各地產業鏈運行受阻，而中國具備持續向世界各地供應家電產品的能力，憑借強大的家電產業鏈優勢，疫情期間海外訂單回流明顯。2022 年，全球經濟開始復蘇，各地區產業鏈逐步復常，我國家電出口訂單減少，同時行業經營受阻等情況導致海外家電庫存水平偏高，當年中國家電出口額和出口量均有所下滑。2023 年，我國家電出口市場有所回暖，據海關總署數據，202

29、3 年 1-8 月，中國家電出口金額 4,056.60 億元，同比增長 6.6%，家電出口量 239,962 萬臺，同比增長 4.9%。我們認為，隨著海外庫存去化加深，我國家電出口需求有望繼續改善。圖 8：中國家電線上線下銷售額占比 資料來源：中國電子信息產業發展研究院，東莞證券研究所 圖 9：中國家電出口額及同比 圖 10：中國家電出口量及同比 1111 2 2023023 年二季度，我國年二季度，我國冰洗空冰洗空與微波爐等家電出口已同比轉正，出口景氣度改善。與微波爐等家電出口已同比轉正，出口景氣度改善?？紤]到2022 年上半年疫情蔓延造成的同比低基數影響，我們對比 2023 年 4-8 月

30、與 2021 年 4-8月家電出口高峰期數據來分析家電出口情況。2023 年 4-8 月，我國空調、冰箱、洗衣機、微波爐總出口量分別恢復至 2021 年同期的 85.81%、98.93%、135.54%、96.95%，可見我國家電出口已開始恢復。2 2.2 2 白電市場白電市場 2 2023023 年上半年，白電年上半年，白電市場市場各品類表現不一，空調品類領漲家電市場。各品類表現不一，空調品類領漲家電市場。自今年 3 月起，白電行業逐步復蘇，二季度又是空調旺季，今年炎夏高溫持續時間長，同時經濟復蘇背景下，渠道存在補庫存需求，空調景氣度在上半年一直保持較高水平。根據奧維云網，2023資料來源：

31、海關總署，東莞證券研究所 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 圖 11：我國家用空調出口量同比增速（%）圖 12：我國冰箱出口量同比增速（%）資料來源：海關總署，東莞證券研究所 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 圖 13：我國家用洗衣機出口量同比增速（%）圖 14：我國微波爐出口量同比增速（%）資料來源：海關總署，東莞證券研究所 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 1212 年 H1，我國空調零售額 1,302 億元，同比增長 19.5%，空調零售量 3,727 億元，同比增長 18.8%，表現尤為靚麗，遠超其他白電品類。除空調外，2023 年 H1，我國冰箱零售額也實現同比增長，同比增長

32、5.2%至 479 億元。而過去兩年增長較快的新興品類干衣機，規?；鶖禂U大后增長壓力變大，今年上半年量額齊降。出口市場中，空調冰箱出口同比改善，洗衣機出口同比增長亮眼。出口市場中，空調冰箱出口同比改善，洗衣機出口同比增長亮眼。根據海關總署，2023年 1-8 月，空調、冰箱、洗衣機出口金額分別為 406.69 億元、382.63 億元和 156.21 億元，分別同比增長 0.4%、2.6%和 27.0%，三者出口量分別為 3,741 萬臺、4,378 萬臺和1,830 萬臺，分別同比增長 0.7%、8.3%和 39.4%。明顯可見，與 2022 年普降的趨勢相比，2023 年白電出口市場有所改

33、善，其中洗衣機品類呈現高增態勢。圖 15：2023 年 H1 白電各品類零售額規模及同比 圖 16：2023 年 H1 白電各品類零售量規模及同比 資料來源：奧維云網，東莞證券研究所 資料來源：奧維云網，東莞證券研究所 圖 17：白電部分品類出口金額（億元）圖 18：白電部分品類出口額同比 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 圖 19：白電部分品類出口量（萬臺）圖 20：白電部分品類出口量同比 1313 2 2.3 3 廚電市場廚電市場 2 2023023 年上半年，洗碗機額增量減。年上半年，洗碗機額增量減。根據奧維云網，2023 年 H1，我國廚電品類中，

34、煙灶消、洗碗機的零售額分別為 247 億元和 55 億元，分別同比增長 1.9%和 6.3%；煙灶消、洗碗機的零售量分別為 2,069 萬臺和 96 萬臺，分別同比下降 2.2%和 0.3%。從銷售額來看，廚電品類整體呈現“V”字反彈，但增長不及市場預期。分渠道來看，消毒柜、洗碗機等品需廚電的規模增長，主要是靠線下渠道的恢復性增長來拉動。隨著疫情影響消退，家電線下門店經營復常，門店體驗需求有所回升；據奧維云網推總數據，2023 年 H1，我國洗碗機線下渠道零售額占比 58.5%，線下零售額同比增速約 10.4%，預計下半年線下渠道有望延續較快增勢。2 2023023 年上半年，集成灶量額微降。

35、年上半年，集成灶量額微降。根據奧維云網，2023 年 H1，我國集成灶零售額為 124億元，同比下降 0.4%，零售量為 134 萬臺，同比下降 1.3%。疫情沖擊、新房紅利退卻、結構紅利減弱、廠商分化明顯等因素，使得今年上半年集成灶行業呈現量額齊跌的局面，推動集成灶行業走向競爭選拔階段，預計未來將迎來一輪洗牌。資料來源：海關總署，東莞證券研究所 資料來源：海關總署，東莞證券研究所 圖 21：2023 年 H1 廚電各品類零售額規模及同比 圖 22：2023 年 H1 廚電各品類零售量規模及同比 資料來源：奧維云網，東莞證券研究所 資料來源：奧維云網，東莞證券研究所 1414 2 2.4 4

36、大家電市場未來展望大家電市場未來展望 2.4.12.4.1 我國家電市場走向我國家電市場走向 K K 型發展型發展 我國家電市場已跨入消費分級階段。我國家電市場已跨入消費分級階段?？v觀近二十載，我國家電市場經歷了三大階段。最初的增量市場階段，我國家電滲透率較低，必需型家電品類蓬勃發展，空調、冰箱、洗衣機等大家電保有量快速提升。進入存量階段后，必選家電保有量達到一定瓶頸，推動必需型家電的結構升級和優化；消費升級背景下，可選家電品類快速增長。國家提出三道紅線以后，家電市場進入限量市場周期，疊加近年疫情等因素影響，家電行業開始出現消費分級，呈 K 型發展態勢。盡管我國家電市場在 2023 年二季度出

37、現脈沖式復蘇，但發展邏輯未有改變。圖 23：2023H1 廚電部分類線上線下零售額結構 圖 24：2023H1 廚電部分類線上線下零售額同比 資料來源：奧維云網，東莞證券研究所 資料來源：奧維云網，東莞證券研究所 圖 25：中國家電市場（不含 3C）全渠道零售額規模同比走勢 資料來源：奧維云網推總數據，東莞證券研究所 1515 我國家電市場中，高端化的我國家電市場中，高端化的 K K 型上端與質價比的型上端與質價比的 K K 型下端共同發展。型下端共同發展。從 K 型上端來看，據奧維云網監測數據，2023 年 H1 我國線下渠道中，大多品類的高端品零售額實現同比增長。就大家電品類來看，冰箱、洗

38、碗機的高端品零售額占比已超過 40%，獨立式干衣機的高端品零售額占比亦超過 30%，空調的高端品零售額占比接近 20%。從 K 型下端來看，近年受到疫情沖擊，整體經濟大環境壓力較大，消費者消費信心不足，部分家電購買用戶已經從性價比轉向質價比。以大家電為例，據奧維云網，2023 年 H1，用戶對 3000-6000 元的冰箱、3000-5000 元的空調更感興趣，更重視冰箱的冷凍冷藏效果以及空調的制冷制熱速度。2.4.22.4.2 均價上移仍均價上移仍是是大家電增長動力大家電增長動力 高端化持續深化，高端化持續深化，均價提升仍是我國大家電市場發展的主要驅動力。均價提升仍是我國大家電市場發展的主要

39、驅動力。前兩年，大宗原材料價格大幅上漲推動著家電市場走向推高賣新，而隨著家電市場結構化升級和我國消費市場分級發展，高端化已然成為我國家電發展的重要方向，尤其是對于保有量較高的大家電品類。根據奧維云網推總數據，2023 年 H1，我國大家電品類大多實現均價同比提升，僅冷柜均價同比微跌。其中，2023 年 H1 電熱、冰箱、洗碗機均價提升幅度較大，均價分別為 1327 元、3265 元和 5699 元，分別同比提升 9.0%、7.9%和 6.6%。奧維云網預測，今年下半年，大家電品類均價預計將保持同比上升。其中，2023 年 H2，受到面板價格上漲影響，預計彩電市場均價漲幅最大，將同比增長 13.

40、0%至 3397 元。圖 26：我國典型家電品類均價走勢 資料來源：奧維云網監測數據，東莞證券研究所 備注：高端定義：彩電：15000+，冰箱：10000+，冰柜 4000+，洗衣機、獨立式干衣機：10000+，空調：8000+，油煙機：7000+，燃氣灶：3000+，洗碗機：8000+，集成灶：15000+，電熱、燃熱：5000+，小家電：2000+，凈化器、凈水器：6000+，掃地機器人：5000+（單位：元/臺）。1616 2 2023023 年，大家電品類中，預計大部分實現量額齊升，其中空調和洗碗機零售額有望實現年，大家電品類中，預計大部分實現量額齊升，其中空調和洗碗機零售額有望實現雙

41、位數增長。雙位數增長。2023 年全年，疫情影響消退，各地生產經營消費環境逐漸好轉，疊加保交樓等政策助力，預計我國大多數的大家電品類將迎來確定性修復；同時，大部分家電品類均價有望同比提升，我們推測，家電零售額增長表現將優于零售量。奧維云網預測數據顯示，2023 年，我國家電全品類零售額將達到 8,185 億元，同比增長 6.4%。就大家電來看，空調和洗碗機的量額增速較亮眼。據奧維云網預測數據，2023 年，空調零售額預計同比增長 14.7%至 2,259 億元，空調零售量預計增長 12.9%至 6,452 萬臺；洗碗機零售額預計同比增長 10.5%至 113 億元，洗碗機零售量預計同比增長 7

42、.1%至 203 萬臺。圖 27：2023 年大家電品類 H1 推總均價 VS H2 預測均價 資料來源：奧維云網全渠道預測數據，東莞證券研究所 圖 28：2023 年中國大家電市場分品類零售額規模預測 圖 29：2023 年中國大家電市場分品類零售量規模預測 資料來源：奧維云網全渠道預測數據，東莞證券研究所 資料來源：奧維云網全渠道預測數據，東莞證券研究所 1717 2.4.32.4.3 大家電出口展望大家電出口展望 海外家電市場庫存去化，下半年我國家電出口有望繼續修復。海外家電市場庫存去化，下半年我國家電出口有望繼續修復。隨著疫情影響消退，全球家電產業鏈逐步復常，2023 年海外家電市場開

43、始加速庫存去化。根據前瞻產業研究院，美國是全球主要的家電消費國，大家電人均消費全球第一，Statista 數據顯示 2021 年美國的大家電人均消費高達 4.6 萬美元。因此，我們從美國切入，觀察海外家電市場去庫存開展情況。根據美國人口普查局最新數據，2023 年 3-7 月，美國家具、家用裝飾、電子和家用電器店的零售庫存水平連續5個月同比和環比下降，月度同比降幅持續擴張。近三個月，雖然美國家具、家用裝飾、電子和家用電器店的月度銷售額也出現同比下降，但零售庫存的同比降幅更勝一籌?？梢?，美國家電市場去庫存正在順利開展。從庫銷比來看，2023 年 7 月，美國家具、家用裝飾、電子和家用電器店的零售

44、庫存銷售比為 1.63，處于 2013 年以來 50%的歷史分位數水平之上。隨著海外庫存去化加深，我國作為重要的家電出口國，家電出口需求有望在今年下半年繼續修復。圖 30：美國：零售庫存：家具、家用裝飾、電子和家用電器店：當月值及同比 圖 31：美國：零售和食品服務銷售額：家具、家用裝飾、電子和家用電器：當月值及同比 資料來源：美國人口普查局，東莞證券研究所 資料來源：美國人口普查局，東莞證券研究所 圖 32：美國：零售庫存銷售比：家具、家用裝飾、電子和家用電器店：當月值以及季調當月值 1818 2 2023023 年歐美消費呈現復蘇跡象，看好歐美消費復蘇帶動我國家電出口需求增長。年歐美消費呈

45、現復蘇跡象，看好歐美消費復蘇帶動我國家電出口需求增長。美國加息周期已接近尾聲，盡管當前高利率對消費起到一定的抑制作用，但我們認為，北美家電進口需求下行的概率已較小。2023 年二季度以來，美國消費者信心指數呈快速復蘇趨勢，預計隨著 2024 年美國逐步進入降息周期，消費需求有望重新恢復增長。歐洲消費者信心指數波動相對平緩且自 2023 年初逐步提高，歐洲消費持續修復。整體來看，家電出口需求底部改善，隨著全球經濟復蘇，代工業務與自主品牌出海有望逐步向好。資料來源：美國人口普查局，東莞證券研究所 圖 33：歐美消費者信心指數改善 資料來源：iFind，東莞證券研究所 1919 3 3、家電行業進入

46、成本紅利期、家電行業進入成本紅利期 3 3.1.1 原材料價格企穩，生產成本紅利釋放原材料價格企穩，生產成本紅利釋放 原材料價格上漲對大家電企業成本形成壓力。原材料價格上漲對大家電企業成本形成壓力。白電、廚電的原材料成本占比超過 80%，原材料價格波動對大家電企業成本存在顯著影響。家電產品的主要原材料包括銅、鋁、鋼、塑料等，自 2020 年下半年起，家電原材料價格開始走高，2021 年價格漲幅加大，但 2022 年起原材料價格受經濟走弱的影響逐步下降。以作為三大白電龍頭之一的海爾智家為例，2018-2020 年，海爾的原材料成本占比都控制在 84%以下并呈現下降趨勢；受原材料價格大幅上漲影響，

47、2021 年海爾智家的原材料成本占比達到 85.7%，同比增加 2.5個百分點；2022 年，大宗原材料價格呈下滑趨勢，但上半年仍處于高位，海爾智家當年的原材料成本占比 85.5%，同比下降 0.2 個百分點。因此，我們推斷，銅、鋁、鋼等上游原材料的價格上漲對大多家電企業的盈利能力形成一定壓力。銅鋁價格企穩，鋼材、塑料價格回落，國內家電產品受益于成本下降。銅鋁價格企穩，鋼材、塑料價格回落，國內家電產品受益于成本下降。2023 年，銅、鋁、鋼、塑料等大宗原材料的價格均企穩。鋼材價格低位企穩，考慮到后續宏觀經濟波動復蘇與相對低迷的房地產新開工面積，預計國內鋼價不會出現大幅上漲。塑料方面，2023年

48、中國塑料城價格指數回落，當前處于較低水平。銅鋁等基本金屬價格仍處于高位，2021年下半年以來經濟走弱且地產新竣工面積減少，但光伏、新能源車等新能源制造產業接棒地產拉動銅鋁需求?？紤]到目前新能源產業相關補貼潮退坡，新能源產業對銅鋁等基本金屬需求增速放緩，地產新開工面積未見明顯增長，我們預計短期內銅、鋁等基本金屬價格將不會出現大幅上漲。截至 2023 年 9 月 28 日，滬銅指數為 67207 點，較 2021 年峰值下降 14.05%；滬鋁指數為 19415 點，較 2021 年峰值下降 21.58%；中國塑料城價格指數為 872.20 點，處于近五年峰值的 77.19%分位。2023 年 9

49、 月 29 日，鋼材綜合價格指數為 108.40 點，較 2021 年峰值下降 37.99%。目前，大家電原材料中占比較高的銅鋁價格仍在近五年相對高位，鋼材、塑料價格回落相對較多，整體來看，上述大宗原材料價格均有企穩趨勢。相對 2022 年，家電大宗原材料價格進一步下降，考慮到家電產品經歷多輪漲價潮，均價提升且成本下行，我們認為家電企業已進入成本紅利期。圖 34：滬銅和滬鋁指數（截至 2023 年 9 月 28 日）2020 3 3.2 2 海運價格與匯率共振，家電出口成本改善海運價格與匯率共振，家電出口成本改善 海運費大幅回落，家電出口成本明顯改善。海運費大幅回落，家電出口成本明顯改善。20

50、20 年下半年起，歐美經濟逐步復蘇，現金、購物補貼等多種手段刺激下消費快速復蘇，帶動家電等出口需求大幅上漲。2021 年，受全球各地疫情管控趨嚴的影響，美歐主要港口擁堵嚴重，集裝箱周轉效率下降，運輸船舶供給不足，甚至出現一箱難求的現象，海運價格大幅上漲。2022 年，全球經濟衰退預期愈發強烈，美聯儲加息多次，拖累海運訂單量，海運價格大幅下滑。進入 2023 年，中國疫情防控政策放開，疫情暴發對于全球大多國家地區造成的影響已逐步減弱，但是疫情三年形成的疤痕效應仍未消失，美聯儲多次加息，全球經濟增長壓力較大，海運價格繼續回落。目前，中國出口集裝箱價格指數已基本下降至 2019 年水平。截至 202

51、3 年 9月 29 日，中國出口集裝箱價格指數為 851.96 點，海運價格指數相較 2021 年峰值回落76.25%。海運費用大幅下降，出口占比重的家電企業將率先受益，待海外去庫存階段結 資料來源：iFind，東莞證券研究所 圖 35：鋼材綜合價格指數（截至 2023 年 9 月 29 日）圖 36：中國塑料城價格指數（截至 2023 年 9 月 28 日）資料來源：iFind，東莞證券研究所 備注：鋼材價格指數以 1994 年 4 月數值為 100。資料來源：iFind，東莞證券研究所 2121 束，海運訂單量回升時，家電企業的出口業務優勢將得到明顯體現?？紤]到集裝箱海運以十五年左右為一個

52、大周期，預計在較長周期內家電企業出口都將受益于低廉的出口海運費用。強勢美元支撐家電企業出口競爭力。強勢美元支撐家電企業出口競爭力。匯率方面，2023 年來美國加息導致美元走強，人民幣相對疲軟，預計人民幣匯率降低將提升家電企業出口競爭力，并對家電企業出口匯兌損益產生正面影響。當前美元加息周期已接近尾聲，但我們預期短期內美元匯率將維持高位震蕩，2023 年人民幣匯率優勢對家電企業的出口競爭力和盈利能力提升都將有積極影響。圖 37：中國出口集裝箱價格指數 CCFI（周，截至 2023 年 9 月 29 日）資料來源：上海航運交易所、iFind，東莞證券研究所 圖 38：2023 年美元再次走強 資料

53、來源：iFind，東莞證券研究所 2222 4 4、大家電產業鏈及相關重點公司、大家電產業鏈及相關重點公司 4.14.1 白電產業鏈及相關重點公司白電產業鏈及相關重點公司 白電產業鏈主要包含上游原材料與零部件、中游整機制造、下游銷售渠道。白電產業鏈主要包含上游原材料與零部件、中游整機制造、下游銷售渠道。白電上游產業鏈主要包含原材料供應商和零部件供應商等，白電制造中原材料成本占比高，主要分為鋼材、銅、鋁、塑料和硅等其他原材料，不同家電產品的原材料占比有所不同。上游零部件供應商主要供應壓縮機、電機等，規模較大的家電企業會通過自研培育或兼并收購等方式向產業鏈上游延伸。白電產業鏈中游為品牌商，在產業鏈

54、內對上下游有著較強的話語權。白電產業鏈下游為渠道商，分為線下家電連鎖店、專門店和線上的京東、天貓、蘇寧易購等平臺；白電行業頭部品牌商在品牌影響力、產品矩陣、渠道布局等方面具備明顯優勢，因此對下游渠道的溢價能力較強。受疫情影響，近年來白電線上銷售占比快速提升，與線下渠道占比差距縮小。圖 39：白電產業鏈 資料來源：東莞證券研究所 2323 白電行業重點公司白電行業重點公司。白電產業鏈 A 股上市公司主要集中在中上游。中游白電品牌商中，跑出了 A 股規模最大的三家白電公司，分別為美的集團、海爾智家和格力電器，三家公司主要經營冰洗空等大家電產品。從具體產品占比來看，美的集團與格力電器的空調產品收入占

55、比較高，海爾智家的冰洗產品收入占比更高。上游零部件方面，涵蓋閥件、管件、壓縮機等家電零部件供應商，如三花智控、康盛股份、盾安環境、長虹華意、海立股份等。4.24.2 廚電產業鏈及相關重點公司廚電產業鏈及相關重點公司 廚電產業鏈主要包含上游原材料與零部件、中游廚電品牌商、下游銷售渠道。廚電產業鏈主要包含上游原材料與零部件、中游廚電品牌商、下游銷售渠道。廚電產業鏈上游與白電相似，包括鋼材、銅、鋁、塑料等大宗原材料供應商，以及電機、風輪、燃燒器等零部件供應商。廚電產業鏈中游為整機制造商，大多為品牌商，主要集中在長三角和珠三角地區，產業集群效應明顯。廚電品牌商更多聚焦于廚房大電，如集成灶、洗碗機、油煙

56、機、燃氣灶、消毒柜等產品，當前，廚電產品集成化趨勢持續深化，廚電行業競爭較白電更激烈。廚電產業鏈下游為渠道商，除了傳統的線下零售渠道和京東、天貓、抖音等線上平臺外，還包括與地產行業高度掛鉤的工程渠道等其他渠道。各大家電品類中，廚電的地產后周期屬性最強，因此地產復蘇對廚電企業的業績拉動效應將更為顯著。圖 40：白電產業鏈代表性 A 股上市公司 資料來源：中商情報網白電行業產業鏈及十大品牌企業分析、iFind，東莞證券研究所 2424 廚電行業重點公司。廚電行業重點公司。廚電產業鏈A股上市公司主要集中在中游。中游廚電整機制造商中，有多個知名品牌在 A 股上市，如綜合型廚電品牌老板電器、華帝股份等，

57、以及集成灶專營企業浙江美大、火星人、億田智能、帥豐電器等。當前，傳統廚電飽和度已上升到一定水平，地產紅利逐漸消退，小戶型房屋比例提高，廚房電器逐漸走向集成化和智能化，集成灶、洗碗機等新興品類的發展沖勁更強。上述公司中，老板電器現是綜合型廚電龍頭企業，產品矩陣完善，營收規模已突破百億，在中國廚電行業中市場規模最大、市場份額最高。集成灶專營品牌中，火星人的集成灶收入規模最大，2022 年超過 20 億元，其中線上零售額 14.95 億元，多年蟬聯線上集成灶銷額冠軍。圖 41：廚電產業鏈 資料來源：iFind，東莞證券研究所 2525 5 5、投資策略、投資策略 維持對大家電行業超配評級，維持對大家

58、電行業超配評級，建議關注品牌效應廣、創新能力強、具備業績韌性的相關建議關注品牌效應廣、創新能力強、具備業績韌性的相關優秀企業。優秀企業。從政策面出發，近期國家和全國各地頻頻出臺房地產重磅政策，包括降低存量住房貸款利率、優化差別化住房信貸政策等。目前，全國各地因地制宜，出臺各項針對性政策來活躍房地產市場，一線城市均落實認房不認貸，二線城市正加速落地寬松政策，預計未來核心城市的地產限制政策有望進一步松綁，消費者觀望情緒有望再削減，推動我國房地產行業迎來新一波修復行情，從而拉動大家電消費需求。另外，家電作為消費四大金剛之一，國家保持重視與支持，多地出臺大宗消費優惠政策，金九銀十有望再現，家電市場需求

59、有望進一步釋放，看好后續家電復蘇動能。出口方面，歐美消費呈現復蘇跡象，海外家電庫存加速去化，同時人民幣貶值利好出口，下半年我國家電出口有望繼續修復。從成本端看，大宗原材料價格企穩，海運費用大幅下降，家電行業進入成本紅利期。綜上，建議關注品牌效應廣、創新能力強、具備業績韌性的相關優秀企業，如綜合實力強勁的三大白電龍頭：美的集團（000333）、海爾智家（600690）、格力電器（000651），集成灶產品收入快速增長的傳統廚電龍頭老板電器（002508），產品結構持續優化的集成灶專營企業億田智能（300911）。表 3：廚電行業重要上市公司 A A 股廚電上市公司股廚電上市公司 公司概況公司概況

60、 老板電器老板電器 公司深耕精耕廚房領域，專注于廚房電器產品的研發、生產、銷售和綜合服務的拓建，提供包括吸油煙機、燃氣灶、蒸烤一體機、洗碗機、集成灶等家用廚房電器套系解決方案。華帝股份華帝股份 公司主要從事研發、生產、銷售廚電產品、家居定制等業務，產品線豐富，品類覆蓋面廣，產品品種涵蓋吸油煙機、燃氣灶、熱水器、消毒柜、洗碗機、蒸烤一體、集成灶等廚房電器以及櫥柜、衣柜、浴室柜等家居定制產品?；鹦侨嘶鹦侨?公司專業從事新型廚房電器產品的研發、設計、生產與銷售業務，設計開發了一系列在質量、外觀、功能等方面均有較強競爭力的集成灶、集成洗碗機、集成水槽等廚房電器產品。浙江美大浙江美大 公司產品主要包括集

61、成灶、電蒸箱、電烤箱、蒸烤一體機、蒸烤炸燉一體機、集成水槽、集成水槽洗碗機、凈水機、熱水器、櫥柜、衣柜等。同時已延伸至全屋定制，不斷拓展和豐富產品結構和品類。億田智能億田智能 公司作為現代化廚房電器制造企業，專業從事集成灶等現代新型廚房電器產品的研發、生產和銷售。公司主要產品為集成灶，此外公司還向消費者提供集成水槽、集成洗碗機、凈水器、吸油煙機、燃氣灶、集成烹飪中心等其他廚房電器產品。帥豐電器帥豐電器 公司專注于以集成灶為核心的新型智能廚房電器的研發、設計、生產和銷售業務，公司一直堅持廚電領域橫向擴展，不斷豐富產品品類。除集成灶外，公司已相繼配套水槽、洗碗機、集成水槽、嵌入式廚電、燃氣熱水器、

62、櫥柜等系列產品。資料來源：老板電器、火星人、華帝股份、浙江美大、億田智能和帥豐電器 2022 年年報，東莞證券研究所 2626 表 4：重點公司盈利預測及投資評級（截至 2023 年 10 月 8 日）股票股票 代碼代碼 股票股票 名稱名稱 股價股價（元）（元）EPSEPS（元）（元）PEPE 評級評級 評級評級 變動變動 20202222A A 2022023 3E E 2022024 4E E 20202222A A 2022023 3E E 2022024 4E E 000333 美的集團 55.48 4.21 4.75 5.23 13 12 11 買入 維持 600690 海爾智家 23.60 1.56 1.81 2.08 15 13 11 買入 維持 000651 格力電器 36.30 4.35 4.82 5.29 8 8 7 買入 維持 002508 老板電器 26.95 1.66 2.04 2.29 16 13 12 買入 維持 300911 億田智能 38.00 1.95 2.36 2.75 19 16 14 買入 維持 資料來源：Wind，東莞證券研究所 備注：美的集團、海爾智家、格力電器為東莞證券研究所預測數據，其余公司預測為當日 Wind 一致預期。