純堿行業分析框架-220504（24頁）.pdf

1、證券研究報告證券研究報告|2022年年05月月04日日純堿純堿行業分析框架行業分析框架證券分析師：楊林010-S0980520120002行業研究行業研究 專題專題報告報告基礎化工基礎化工 純堿純堿證券分析師：薛聰010-S0980520120001證券分析師：劉子棟021-S0980521020002證券分析師：張瑋航021-S0980522010001聯系人：曹熠021-摘要摘要 純堿是重要的基礎化工原料，準入壁壘較高。純堿是重要的基礎化工原料，準入壁壘較高。純堿又名碳酸鈉，按照密度不同分為輕質純堿和重質純堿，按照生產工藝不同分為天然堿法、氨堿法和聯堿法。純堿準入壁壘較高，根據發改委頒布的

2、產業結構調整指導目錄（2019年本），除天然堿項目外，其余純堿項目均被劃為限制類產業，因此目前只有天然堿項目具備擴產條件。 我國純堿供需緊平衡，行業集中度較高。我國純堿供需緊平衡，行業集中度較高。全球純堿產能約7000萬噸/年，2021年底我國純堿總產能3293萬噸/年，較2020年底減少24萬噸/年；2021年國內純堿產量2909.2萬噸，同比增加5.4%，行業實際開工率88.3%，同比增加5.1pp。根據中國純堿工業協會數據，截至2021年底，國內純堿企業有效產能為2988萬噸，其中聯堿企業總產能為1445萬噸，占比48.4%，氨堿企業總產能為1363萬噸，占比45.6%，天然堿企業總產能

3、為180萬噸，占比6.0%，行業CR12達到68%。 疫情復蘇平板玻璃需求有望回暖，新能源領域拉動純堿需求高增。疫情復蘇平板玻璃需求有望回暖，新能源領域拉動純堿需求高增。純堿下游主要用于生產玻璃，2021年浮法玻璃需求占比39%；玻璃包裝容器占比12%；光伏玻璃占比7%；日用玻璃制品占比5%。（1）在國家穩經濟增長的強烈預期下，房地產竣工端有望發力提振需求。（2）隨著全球光伏裝機量爆發增長以及雙玻組件滲透率的提高，我們按照2021-2025年全球光伏裝機125/155/220/290/350GW測算，對應純堿需求分別為192/240/257/478/585萬噸。（3）碳酸鋰價格持續攀升，帶動鋰

4、鹽企業資本開支，理論上生產1噸碳酸鋰消耗1.8-2噸純堿，大幅拉動純堿需求。我們預計2021-2025年國內碳酸鋰產能分別為13.1/18.1/25.5/34.3/44.0萬噸，對應純堿需求26.2/36.2/51.0/68.6/88.0萬噸。我們預計我們預計20222022- -20242024年國內純堿供需缺口分別為年國內純堿供需缺口分別為- -9.89.8、- -17.017.0、- -61.161.1萬噸，看好行業未來萬噸，看好行業未來2 2- -3 3年高景氣度。年高景氣度。 相關標的：相關標的：建議關注國內天然堿法龍頭企業【遠興能源遠興能源】；聯堿法龍頭企業【和邦生物和邦生物】、【

5、雙環科技雙環科技】、【華昌化工華昌化工】、【云圖控云圖控股股】；氨堿法龍頭企業【中鹽化工中鹽化工】、【三友化工三友化工】、【山東?；綎|?；康?。 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動、傳染疫情等系統性風險；純堿下游新增產能建設進度可能低于預期；純堿價格過高導致下游需求低于預期等。xUdYlXkVjWmUjVsVkW7N8QaQtRqQoMmOiNqQqNeRnNtO7NnNwPuOqMxPvPoPrO純堿分為輕質純堿和重質純堿純堿分為輕質純堿和重質純堿 純堿分為輕質純堿和重質純堿純堿分為輕質純堿和重質純堿。純堿又名碳酸鈉、蘇打，化學式為Na2CO3，下游主要應用于化工、建材、輕工等工業領域。按照

6、密度不同，純堿工業產品主要分為兩種：輕質純堿和重質純堿，輕質純堿密度為500-600kg/m3，重質純堿密度為1000-1200kg/m3，重質純堿是由輕質純堿經過水合或擠壓法得到。輕質純堿主要應用在低端產品，產品附加值低；而重質純堿能夠滿足一些特殊要求，成本也要高于輕質純堿。 純堿生產工藝主要分為天然堿法和合成堿法純堿生產工藝主要分為天然堿法和合成堿法，而合成堿法又分為氨堿法和聯堿法而合成堿法又分為氨堿法和聯堿法。全球來看，氨堿法裝置分布廣泛，產能占比47%；天然堿法裝置產能占比24%，主要分布在美國、土耳其和中國等少數國家；聯堿法裝置幾乎全部分布在中國。天然堿質量好，且生產成本較低，但受資

7、源限制無法大規模擴產。資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：圖：純堿純堿產業鏈產業鏈我國主要純堿生產工藝為氨堿法和聯堿法我國主要純堿生產工藝為氨堿法和聯堿法 氨堿法可生產低鹽堿氨堿法可生產低鹽堿，硫酸鹽的含量也很低硫酸鹽的含量也很低，產品質量好產品質量好。氨堿法主要生產原料為原鹽和石灰石，通過氨鹽水吸收二氧化碳得到碳酸氫鈉再將碳酸氫鈉煅燒，得到輕堿，轉化之后得到重堿。氨堿法主要優點是產品質量高、可以生產低鹽堿、適合大規模連續生產、副產品氨、二氧化碳循環利用，缺點在于產品單一、原鹽利用率低、廢液廢渣污染環境等。 聯堿法工藝更加環保聯堿法工藝更加環保，副產氯化銨能有效降低純堿成本副產氯化銨

8、能有效降低純堿成本。聯堿法的主要工藝與氨堿法類似，是在氨堿法工藝基礎上改進而來，其原料主要是原鹽與合成氨，通過與氨廠進行“一次加鹽、兩次吸氨、一次碳化”聯合循環生產，利用氨廠NH3和CO2同時生產出純堿和氯化銨兩種產品，氯化銨主要用作生產復肥的基礎肥料。聯堿法避免了大量廢渣和廢液的排放，原鹽利用率大幅提升，但其純堿鹽分僅能控制在0.6%左右，硫酸鹽含量也只能控制在0.03%左右。資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：聯堿法工藝流程，副產品為氯化銨圖：聯堿法工藝流程，副產品為氯化銨4圖：氨堿法工藝流程，副產品為二氧化碳，液氨可循環使用圖：氨堿法工藝流程，副產品為二氧化碳，液氨可循環使用資

9、料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理純堿下游主要用于生產玻璃，我國純堿供需緊平衡純堿下游主要用于生產玻璃，我國純堿供需緊平衡 我國純堿供需緊平衡我國純堿供需緊平衡，行業集中度較高行業集中度較高。全球純堿產能約7000萬噸/年，根據卓創資訊統計，截至到2021年底，我國純堿總產能3293萬噸/年，較2020年底減少24萬噸/年；2021年國內純堿產量2909.2萬噸，同比增加5.4%，行業實際開工率88.3%，同比增加5.1pp。 從工藝上來看從工藝上來看，我國純堿裝置主要為聯堿法和氨堿法我國純堿裝置主要為聯堿法和氨堿法。根據中國純堿工業協會數據，截至2021年底，國內純堿企業有效產能為29

10、88萬噸，其中聯堿企業總產能為1445萬噸，占比48.4%，氨堿企業總產能為1363萬噸，占比45.6%，天然堿企業總產能為180萬噸，占比6.0%。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：我國純堿產能、產量、開工率圖：我國純堿產能、產量、開工率5圖：我國純堿不同生產工藝占比圖：我國純堿不同生產工藝占比資料來源：中國純堿工業協會，國信證券經濟研究所整理48.4%45.6%6.0%聯堿法氨堿法天然堿法74%76%78%80%82%84%86%88%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500產能/萬噸產量/萬噸開工率圖：我國純堿下游需求占比圖：我國純堿下游需求

11、占比資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理39%12%7%5%5%2%30%浮法玻璃玻璃包裝容器光伏玻璃日用玻璃制品泡花堿小蘇打其他我國純堿主要生產企業情況我國純堿主要生產企業情況表表：國內主要純堿生產企業：國內主要純堿生產企業6資料來源：公司公告，卓創資訊，中國純堿工業協會，國信證券經濟研究所整理總產能總產能氨堿法氨堿法聯堿法聯堿法天然堿法天然堿法河南金山河南金山340340山東?；綎|?；?80280唐山三友唐山三友230230博源集團博源集團180180昆侖堿業昆侖堿業150150山東海天山東海天150150青海發投青海發投140140鹽湖鎂業鹽湖鎂業120120四川和邦四川和邦11

12、0110湖北雙環湖北雙環110110五彩堿業五彩堿業110110江蘇實聯江蘇實聯110110合計合計20301180670180CR12CR12占比占比67.9%表表：國內主要純堿增減產能情況：國內主要純堿增減產能情況產能變化產能變化時間時間中鹽內蒙古化工22021年1月擴產2萬噸江西晶昊24 2021年2月、8月分別擴產20萬噸、4萬噸寧夏日盛102021年1月擴產10萬噸甘肅金昌202021年5月搬遷后開車內蒙古蘇尼特-202021年2月中海華邦-602021年6月拆遷20212021年合計年合計- -2424金山化工302022年3月底投產安徽紅四方202022年三季度擴產河南駿化20擴

13、產后一直未投放連云港德邦602022年底產能置換重慶湘渝20計劃2022年底改造完成連云港堿業-1302021年12月底退出20222022年合計年合計2020內蒙古博源集團3402022年底投產，2023年上半年出產品南方堿業-602023年底退出20232023年合計年合計280280資料來源：公司公告，卓創資訊，中國純堿工業協會，國信證券經濟研究所整理我國純堿需求穩定增長，出口有望超預期我國純堿需求穩定增長，出口有望超預期 我國純堿供需緊平衡我國純堿供需緊平衡，2021年國內純堿表觀消費量2857萬噸，同比增長7.5%，開工率達到88.3%，國內近5年表觀消費量CAGR為3.5%。 從國

14、內進出口來看從國內進出口來看，我國是純堿凈出口國我國是純堿凈出口國，海外純堿成本大漲有望拉動國內純堿出口海外純堿成本大漲有望拉動國內純堿出口。2021年國內純堿出口75.9萬噸，同比降低45.0%，主要由于國內純堿需求不斷增長，且國內純堿價格遠高于海外純堿價格。2022年一季度國內累計出口純堿31.0萬噸，同比增長25.0%，其中3月份出口14.4萬噸，同比增長52.9%。隨著全球純堿成本壓力上升，我國純堿在全球競爭力大幅提升，純堿出口有望超預期。 國內純堿主要從美國國內純堿主要從美國、土耳其進口土耳其進口，純堿進口依存度極低純堿進口依存度極低。受中美貿易摩擦影響，部分2019年訂單拖延至20

15、20年執行，20202020年國內純堿進年國內純堿進口量在口量在3535. .6363萬噸左右萬噸左右，占總表觀消費量的占總表觀消費量的1 1. .3 3% %，為近五年最高為近五年最高。20212021年全年進口年全年進口2323. .7575萬噸萬噸，占總表觀消費量的占總表觀消費量的0 0. .8 8% %。其中美國進口12.66萬噸，占比53.3%；土耳其進口8.95萬噸，占比37.8%。2022年一季度累計進口純堿7.52萬噸，同比增加339%，主要是2021年基數較低所致。資料來源：國家統計局，海關總署，卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：我國純堿圖：我國純堿表觀消費量及增速表觀消費

16、量及增速7圖：我國純堿進、出口情況圖：我國純堿進、出口情況資料來源：海關總署，國信證券經濟研究所整理-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000表觀消費量/萬噸增速（右軸）050100150200250進口量/萬噸出口量/萬噸純堿準入壁壘高，只有天然堿項目具備擴產條件純堿準入壁壘高，只有天然堿項目具備擴產條件 純堿行業準入條件純堿行業準入條件曾規定純堿行業準入規模曾規定純堿行業準入規模、能耗要求能耗要求，目前新增產能項目需經發改委嚴格審批目前新增產能項目需經發改委嚴格審批。2010年工信部頒布純堿行業準入條件，對氨堿法、聯堿法、天然堿法的準入規模要

17、求、能耗要求均進行詳細規定。2020年，工信部發文廢止純堿行業準入條件，但新增產能項目仍需經發改委嚴格審批。根據純堿行業準入條件，三種工藝純堿主要原料單耗如下： 聯堿法：1噸純堿成本=1.15*原鹽(元/噸)+0.34合成氨(元/噸)+0.3*動力煤(元/噸) 氨堿法：1噸純堿成本=1.5*原鹽(元/噸)+1.3*石灰石(元/噸)+0.47*動力煤(元/噸) 天然堿法：1噸純堿成本=0.5*動力煤(元/噸)+500元/噸 目前只有天然堿項目具備擴產條件目前只有天然堿項目具備擴產條件。2019年發改委頒布產業結構調整指導目錄（2019年本），除天然堿項目外，均被劃為限制類產業。 ，8表表：國內純

18、堿：國內純堿行業政策行業政策時間時間部門部門政策政策內容內容2010年5月1日 工業和信息化部純堿行業準入條件（2020年廢止）氨堿法聯堿法天然堿法規模要求不得小于120萬噸/年，其中重質純堿設計能力不得小于80%。不得小于60萬噸/年，其中重質純堿設計能力不得小于60%，必須全部生產干氯化銨。不得小于40萬噸/年，其中重質純堿設計能力不得小于80%。能耗要求綜合能耗370千克標準煤/噸堿氨耗3.5千克/噸堿鹽耗1500千克/噸堿雙噸綜合能耗245千克標準煤氨耗340千克/噸堿鹽耗1150千克/噸堿綜合能耗550千克標準煤/噸堿2020年1月1日國家發改委產業結構調整指導目錄（2019年本）除

19、天然堿項目外，均被劃為限制類產業。資料來源：工業化信息化部，國家發改委，國信證券經濟研究所整理純堿期貨價格復盤，期貨領先現貨價格純堿期貨價格復盤，期貨領先現貨價格 20192019年年1212月月6 6日純堿期貨掛牌上市日純堿期貨掛牌上市，20202020年上半年市場下行為主年上半年市場下行為主。春節后堿廠的復工復產進程明顯快于下游用戶，同時海外疫情爆發，出口訂單大幅萎縮，供需矛盾凸顯，純堿廠家庫存持續攀升，市場價格快速下移，6月份純堿價格創十年新低，純堿行業普遍虧損。三季度減量檢修企業增加，下游浮法、光伏玻璃產能擴張，造成短期供需錯配。 20212021年純堿價格創新高年純堿價格創新高，輕重

20、堿最高價均突破輕重堿最高價均突破36003600。純堿新增產能有限，部分產能淘汰，總產能同比減少，浮法及光伏玻璃產能擴張，對重堿用量增加，價格持續上漲。7-8月檢修高峰，貨緊價揚，漲幅有所擴大。9月雙控疊加檢修，貨源供應減量，廠家惜售封單，價格明顯上調。10月煤炭帶動下，限電品種悉數回落，純堿不斷累庫。 20222022年初受到穩增長預期影響年初受到穩增長預期影響，純堿整體供給壓力不大純堿整體供給壓力不大，疊加玻璃補庫需求帶來純堿的一波上漲疊加玻璃補庫需求帶來純堿的一波上漲。圖：純堿期貨上市以來價格復盤圖：純堿期貨上市以來價格復盤9資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理05001,0001

21、,5002,0002,5003,0003,5004,00019-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-03市場價(中間價):重質純堿:全國期貨結算價(活躍合約):純堿天然堿法成本最低，聯堿法受益氯化銨高景氣盈利高增天然堿法成本最低，聯堿法受益氯化銨高景氣盈利高增 天然堿法成本最低天然堿法成本最低，聯堿法受益氯化銨高景氣盈利高增聯堿法受益氯化銨高景氣盈利高增，根據卓創資訊數據，2021年天然堿法平均含稅成本約935元/噸，氨堿法平均含稅成本1730元/噸，聯堿法平均雙噸含稅成本1940元/噸（包含氯化銨成本）。 2022年以來，天然堿平均含稅成

22、本約970元/噸，平均含稅毛利約1615元/噸；氨堿法平均含稅成本約2155元/噸，平均含稅毛利約430元/噸；聯堿法平均雙噸含稅成本約2300元/噸，平均含稅毛利約1315元/噸。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：聯堿法純堿含稅成本與毛利（元圖：聯堿法純堿含稅成本與毛利（元/ /噸）噸）10圖：氨堿法純堿含稅成本與毛利（元圖：氨堿法純堿含稅成本與毛利（元/ /噸）噸）資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理-5000500100015002000250030003500400005001000150020002500300017-0117-0417-0717-1018-0118

23、-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04聯堿純堿周度毛利（右軸）聯堿聯產純堿成本純堿價格氯化銨價格-400-200020040060080010001200140016000500100015002000250030003500400017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04氨堿純堿周度毛利（

24、右軸）氨堿法純堿成本純堿價格圖：天然堿法含稅成本與毛利（元圖：天然堿法含稅成本與毛利（元/ /噸）噸）資料來源：公司公告，卓創資訊，國信證券經濟研究所整理0500100015002000250030000500100015002000250030003500400017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04天然堿法周度毛利（右軸）純堿價格動力煤價格純堿產業鏈中相關品種的套利關系和特征純堿產業鏈中相關品種的套利關系和特征

25、 純堿與玻璃純堿與玻璃。純堿作為玻璃的原料，在玻璃成本中的占比只有30%左右，并且與玻璃供求關系有一定的阻隔和鈍化，所以兩者的關系更多需要考察產能和需求之比，并對各自產能和需求比與產能增減趨勢進行比較，同時還需要比較兩者產量和開工率變化趨勢。由于純堿與玻璃是上下游關系，同一事件或產能、產量、開工率等數據的變化對純堿和玻璃的比價關系影響程度不同，甚至是相反的影響，只是相關影響周期較長，并且會因各自的價格短期變化因素而呈現多變的情況。 純堿與尿素純堿與尿素。聯堿法生產工藝有1：1.1的副產品氯化銨產出，氯化銨屬于氮肥，年產量約1300萬噸，其氮含量為尿素的二分之一，市場價格約為尿素的1/3到1/2

26、，主要用于南方水田施肥和復合肥生產。純堿原料中合成氨主要來源于煤炭，尿素中的合成氨也大多來源于煤炭，再加上純堿和尿素生產多使用煤作為燃料，使得純堿和尿素成本中的用煤量較高，一般氨堿法生產的純堿成本中煤炭占比為30%35%，而聯堿法生產的純堿成本中的煤炭占比在50%左右。國內煤頭尿素生產成本中煤炭占比接近70%，并且煤頭尿素占尿素總產量的75%左右?？傮w來看，純堿與尿素成本中的煤炭用量均較大，兩者相關性較強，加上聯堿法的產量占到純堿總產量的一半，其副產品氯化銨的數量比較大，所以純堿和尿素價格的相關性較強。 純堿與尿素之間的套利關系（1）要考慮季節性變化。每年夏季是純堿企業檢修的季節，尿素的使用旺

27、季在每年春季和秋季，使用旺季到來之前需要有一段時間的備貨儲藏時段，兩者的淡旺季時間差是套利操作時需要考慮的因素。（2）純堿裝置的開工率較高，企業很少會根據純堿或氯化銨的需求進行相應幅度的產量增加或減少，更多的是增減純堿產能，特別是通過增減聯堿法的產能來適應市場對純堿或氯化銨的需求。由于純堿裝置建設有一定的時間周期，所以純堿與尿素價格之間的對比會顯得周期性更長一些。目前由于南方水田的氯化銨使用量增加，提高了氯化銨的需求，所以也促使純堿的聯堿法裝置產能大幅提升。 純堿與動力煤純堿與動力煤。純堿和動力煤的關系是原料（能源）與產品的關系，動力煤的價格高低會影響到純堿成本，所以動力煤價格變化可以作為預測

28、純堿價格波動的領先指標。11純堿廠家庫存對于現貨價格影響較大純堿廠家庫存對于現貨價格影響較大 純堿社會庫存一般包括純堿廠庫存純堿社會庫存一般包括純堿廠庫存、社會庫存社會庫存、下游原料庫存下游原料庫存。純堿社會總庫存自2020年以來一直維持在300萬噸以上，變動不大，截至3月底社會總庫存約365萬噸。純堿廠庫存約125萬噸，下游原料庫存約32天，折合純堿庫存110萬噸左右，社會庫存約130萬噸。 近兩年行業總庫存變化不大近兩年行業總庫存變化不大，主要是純堿廠庫存主要是純堿廠庫存、玻璃廠原料庫存轉移玻璃廠原料庫存轉移。玻璃廠由于冷修成本極高，常年處于點火狀態，對純堿庫存要求較高，至少維持在20天-

29、30天。2020年以來庫存變化可以分為三個階段：（1）2020年三季度至2021年三季度，庫存從純堿廠向玻璃廠轉移；（2）2021年Q4由于光伏玻璃需求不及預期，玻璃企業以消耗中游及自身純堿庫存為主，庫存從玻璃廠向純堿廠轉移，卓創樣本玻璃企業的純堿庫存由2021年9月底的46.1天下降至31.7天；（3）2022年以來在浮法、光伏玻璃產能維持高位、增長的背景下，玻璃廠進行新一輪的純堿補庫，純堿工廠庫存快速下降。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：中國純堿企業周度庫存（萬噸）圖：中國純堿企業周度庫存（萬噸）圖：樣本浮法玻璃企業原料重堿庫存（天）圖：樣本浮法玻璃企業原料重堿庫存（天）12

30、資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理020406080100120140160180200中國純堿周度企業庫存（萬噸）25303540455055樣本浮法玻璃企業原料重堿庫存（天）純堿廠家庫存對于現貨價格影響較大純堿廠家庫存對于現貨價格影響較大 純堿社會庫存一般包括純堿廠庫存純堿社會庫存一般包括純堿廠庫存、社會庫存社會庫存、下游原料庫存下游原料庫存。純堿社會總庫存自2020年以來一直維持在300萬噸以上，變動不大，截至3月底社會總庫存約365萬噸。純堿廠庫存約125萬噸，下游原料庫存約32天，折合純堿庫存110萬噸左右，社會庫存約130萬噸。 近兩年行業總庫存變化不大近兩年行業總庫存變化

31、不大，純堿廠家庫存對于現貨價格影響較大純堿廠家庫存對于現貨價格影響較大。歷史上看，當純堿廠家去庫時，純堿價格上漲；反之當純堿廠家累庫時，純堿價格下跌。2020年三季度至2021年三季度，庫存從純堿廠向玻璃廠轉移，純堿廠庫存下降，導致不斷提高出廠價；2021年Q4由于光伏玻璃需求不及預期，玻璃廠開始去庫、純堿廠累庫，純堿價格回落。2022年以來，玻璃廠進行新一輪的純堿補庫，純堿工廠庫存快速下降，價格上行。資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：中國純堿月度社會庫存（萬噸）圖：中國純堿月度社會庫存（萬噸）13250270290310330350370390410中國純堿月度社會庫存（萬噸）圖

32、：純堿廠家庫存與純堿價格關系圖：純堿廠家庫存與純堿價格關系資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理020406080100120140160180200050010001500200025003000350040002017-01-072018-03-102019-05-042020-06-272021-08-21純堿平均價（元/噸）中國純堿周度企業庫存（萬噸）平板玻璃產量穩定增長，疫情復蘇房屋竣工有望回暖平板玻璃產量穩定增長，疫情復蘇房屋竣工有望回暖 房地產新開工和施工數據良好房地產新開工和施工數據良好，純堿需求有望穩定增長純堿需求有望穩定增長。玻璃需求受下游房地產景氣度影響較大，從數據上

33、來看，房屋新開工面積數據領先于平板玻璃產量數據，根據我們測算，房屋新開工面積累計同比(12個月移動平均）領先平板玻璃產量累計同比(12個月移動平均）值約8個月左右；同時平板玻璃產量數據與房屋施工面積數據具有高度相關性。 20212021年全年年全年，國內共生產平板玻璃國內共生產平板玻璃101664101664. .7 7萬重量箱萬重量箱（約合約合50835083. .2 2萬噸萬噸），同比增長同比增長7 7. .5 5% %。2022年至今，房地產端雖然眼下仍未走出困境，但是在國家穩經濟增長的強烈預期下，房地產竣工端有望率先發力，提振需求。汽車消費方面，新能源汽車有望帶動汽車玻璃消費平穩上行。

34、資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理圖：中國平板玻璃年度產量及增速圖：中國平板玻璃年度產量及增速圖：平板玻璃產量與房屋竣工面積關系圖：平板玻璃產量與房屋竣工面積關系14資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000產量:平板玻璃:年度（萬重量箱）同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00產量:平板玻璃:累計同比房屋竣工面積:累計同比光伏玻璃不再要求產能置換，光伏有望大幅拉動純堿需求光伏玻璃不再要求產能置換，光

35、伏有望大幅拉動純堿需求 光伏玻璃項目不再要求產能置換光伏玻璃項目不再要求產能置換，光伏需求帶來光伏玻璃新增產能確定性光伏需求帶來光伏玻璃新增產能確定性。2021年7月20日，工信部印發修訂后的水泥玻璃行業產能置換實施辦法，工信部對光伏玻璃需求進行了預測，預計到2025年，光伏壓延玻璃缺口較大，光伏玻璃產能的結構性短缺問題已經顯現。辦法對光伏玻璃產能置換實行差別化政策，保持平板玻璃產能置換比例不變，新上光伏玻璃項目不再要求產能置換，但要建立產能風險預警機制，新建項目由省級工業和信息化主管部門委托全國性的行業組織或中介機構召開聽證會，論證項目建設的必要性、技術先進性、能耗水平、環保水平等，并公告項

36、目信息，項目建成投產后企業履行承諾不生產建筑玻璃。辦法自2021年8月1日起施行。 20222022年初以來年初以來，光伏行業排產訂單較好光伏行業排產訂單較好，光伏玻璃庫存持續下降光伏玻璃庫存持續下降，光伏玻璃新增產能持續投產光伏玻璃新增產能持續投產。截止到4月8日，光伏在產日熔量51580噸/日，同比年初增加8950噸/日，比去年全年增加13410噸/日。國內巨大的光伏發電項目儲備量推動下，2022年計劃投放日熔量43400噸/日。到2022年底，我國光伏玻璃日熔量有望達到90000噸/日。150%20%40%60%80%100%120%0200,000400,000600,000800,0

37、001,000,0001,200,00019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01產量:光伏玻璃:當月值開工率:玻璃產業:光伏玻璃資料來源：Wind，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理圖：我國光伏玻璃產量（噸）及開工率圖：我國光伏玻璃產量（噸）及開工率企業名稱企業名稱生產線生產線點火時間點火時間日熔量日熔量福萊特一窯四線2022-2-161000新福興一窯五線2022-2-181200嘉興福萊特一窯五線2022-3-151200武俊重慶光能一窯五線2022-3-271000安徽燕龍基新能源一窯四線2022-3-28800中建材桐城一窯八線2022-3-291200郴州

38、旗濱一窯六線2022-4-81200荊州億鈞一窯六線2022-4-81200圖：圖：20222022年我國光伏玻璃投產情況年我國光伏玻璃投產情況資料來源：公司公告，百川盈孚，國信證券經濟研究所整理光伏玻璃對應純堿需求測算光伏玻璃對應純堿需求測算16資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表表：光伏玻璃對應純堿需求測算：光伏玻璃對應純堿需求測算2020202020212021202220222023202320242024光伏年均新增裝機預測（GW）125155220290350組件按1:1.2匹配（GW）150186264348420雙玻滲透率27%30%45%50%55%雙玻組件裝機量（G

39、W）40.5 55.8 118.8 174.0 231.0 單玻組件裝機量（GW）109.5 130.2 145.2 174.0 189.0 光伏玻璃單位用量（億平米/GW組件）0.1100.1100.1100.1100.110理論雙玻面積（億平米）4.5 6.1 13.1 19.1 25.4 理論單玻面積（億平米）6.0 7.2 8.0 9.6 10.4 理論玻璃面積（億平米）10.5 13.3 21.1 28.7 35.8 實際雙玻面積（億平米）6.4 8.8 18.7 27.3 36.3 實際單玻面積（億平米）8.0 9.5 10.6 12.8 13.9 實際玻璃面積（億平米）14.4

40、18.3 29.3 40.1 50.2 2.5mm雙玻重量（萬噸）397.8 548.0 1166.8 1708.9 2268.8 2.0mm雙玻重量（萬噸）318.2 438.4 933.4 1367.1 1815.0 3.2mm單玻重量（萬噸）642.4 763.8 851.8 1020.8 1108.8 合計（2.5+3.2）（萬噸）1040.2 1311.9 2018.6 2729.7 3377.6 合計（2.0+3.2）（萬噸）960.6 1202.3 1785.3 2387.9 2923.8 對應純堿需求（2.5+3.2）（萬噸）208.0 262.4 403.7 545.9 67

41、5.5 對應純堿需求（2.0+3.2）（萬噸）192.1 240.5 357.1 477.6 584.8 碳酸鋰持續擴能，大幅拉動純堿消耗碳酸鋰持續擴能，大幅拉動純堿消耗 純堿在提取碳酸鋰過程中起到重要作用純堿在提取碳酸鋰過程中起到重要作用。碳酸鋰生產工藝按原料不同可分為兩種：礦石提取與鹽湖鹵水提取。兩種工藝的生產過程均需要通過加入過量純堿使溶液中的鋰離子沉淀，理論上生產1噸碳酸鋰消耗1.8-2噸純堿。 碳酸鋰價格持續攀升碳酸鋰價格持續攀升，帶動鋰鹽企業資本開支帶動鋰鹽企業資本開支。2019年至2021年上半年，碳酸鋰價格保持在5萬元/噸左右。2021年下半年起，隨著新能源等領域的快速發展，碳

42、酸鋰需求量猛增，導致價格急劇上漲。2021年8月初至2022年3月底，碳酸鋰價格從8.85元/噸迅速升高至51.75元/噸，漲幅超5倍。但目前碳酸鋰的市場平均報價仍保持在45.5-47.5萬元/噸。 碳酸鋰產能高速擴張碳酸鋰產能高速擴張，大幅拉動對于純堿需求大幅拉動對于純堿需求。2022-2025年，我們統計將新增碳酸鋰產能30.88萬噸，其中2022-2023年是投產高峰，合計碳酸鋰產能增量24.76萬噸，行業保持高速擴張。我們預計2021-2025年碳酸鋰產能分別為13.1/18.1/25.5/34.3/44.0萬噸，對應純堿需求26.2/36.2/51.0/68.6/88.0萬噸。資料來

43、源：Wind，卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：碳酸鋰價格（元圖：碳酸鋰價格（元/ /噸）噸）圖：中國碳酸鋰產能（噸）圖：中國碳酸鋰產能（噸）17資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理010000020000030000040000050000060000016-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01工業級碳酸鋰電池級碳酸鋰010000020000030000040000050000020182019202020212022E2023E2024E2025E中國鋰輝石中國鋰鹽湖中國鋰云母純堿供需平衡表假設條件純堿供需平衡表假設條件 在國家穩經濟增長的強烈預期下在國

44、家穩經濟增長的強烈預期下，房地產竣工端有望發力提振需求房地產竣工端有望發力提振需求，我們按照我們按照20222022- -20242024年國內平板玻璃產量年國內平板玻璃產量109000109000/ /114430114430/ /120000120000萬萬重量箱測算重量箱測算，同比增速同比增速7 7. .2 2% %/ /5 5. .0 0% %/ /5 5. .0 0% %，對應純堿需求分別為對應純堿需求分別為11981198. .8 8/ /12581258. .7 7/ /13211321. .7 7萬噸萬噸。 隨著全球光伏裝機量爆發增長以及雙玻組件滲透率的提高隨著全球光伏裝機量爆

45、發增長以及雙玻組件滲透率的提高，我們按照我們按照20202020- -20242024年全球光伏裝機年全球光伏裝機125125/ /155155/ /220220/ /290290/ /350350GWGW，雙玻滲透率雙玻滲透率2727% %/ /3030% %/ /4545% %/ /5050% %/ /5555% %測算測算，對應純堿需求分別為對應純堿需求分別為192192/ /240240/ /257257/ /478478/ /585585萬噸萬噸。 碳酸鋰價格持續攀升碳酸鋰價格持續攀升，帶動鋰鹽企業資本開支帶動鋰鹽企業資本開支，理論上生產理論上生產1 1噸碳酸鋰消耗噸碳酸鋰消耗2 2

46、噸純堿噸純堿，大幅拉動純堿需求大幅拉動純堿需求。我們預計我們預計20202020- -20242024年國內碳年國內碳酸鋰產能分別為酸鋰產能分別為9 9. .8 8/ /1313. .1 1/ /1818. .1 1/ /2525. .5 5/ /3434. .3 3萬噸萬噸，對應純堿需求對應純堿需求1919. .6 6/ /2626. .2 2/ /3636. .2 2/ /5151. .0 0/ /6868. .6 6萬噸萬噸。資料來源：Wind，卓創資訊，國信證券經濟研究所整理圖：光伏新增裝機對應純堿需求圖：光伏新增裝機對應純堿需求圖：中國碳酸鋰對應純堿需求（噸）圖：中國碳酸鋰對應純堿需

47、求（噸）18資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0200000400000600000800000100000020182019202020212022E2023E2024E2025E碳酸鋰產能合計純堿需求0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0050100150200250300350400202020212022E2023E2024E對于純堿需求（萬噸，右軸）光伏年均新增裝機預測（GW）純堿供需平衡表純堿供需平衡表19資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表表：純堿供需平衡表：純堿供需平衡表202120212022202220232023202

48、42024產能/萬噸3,293.003,343.003,683.003,683.00產量/萬噸2,909.202,850.003,050.003,250.00進口量/萬噸23.7520.0020.0020.00出口量/萬噸75.8675.0075.0075.00開工率88.3%85.3%82.8%88.2%期末庫存/萬噸365.00300.00250.00200.00供給量/萬噸2,846.092,860.003,045.003,245.00表觀消費量/萬噸2,846.092,869.793,092.033,306.05供需缺口供需缺口/ /萬噸萬噸- -9.799.79- -47.0347.

49、03- -61.0561.05表觀消費量增速10.6%0.8%7.7%6.9%其中：平板玻璃1,332.001,198.801,258.741,321.68占比46.8%41.8%40.7%40.0%光伏玻璃240.00357.10477.60584.80占比8.4%12.4%15.4%17.7%日用玻璃478.00478.00478.00478.00占比16.8%16.7%15.5%14.5%其他796.09835.89877.69921.57占比28.0%29.1%28.4%27.9%國內主要純堿上市公司國內主要純堿上市公司20資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表表：國內主要純堿上

50、市公司：國內主要純堿上市公司企業企業總產能總產能（萬噸）（萬噸）公司公司氨堿法氨堿法（萬噸）（萬噸）聯堿法聯堿法（萬噸）（萬噸）天然堿法天然堿法（萬噸）（萬噸）中鹽化工中鹽化工390(權益314）昆侖堿業昆侖堿業155青海發投青海發投140中鹽昆山中鹽昆山60中鹽吉蘭泰中鹽吉蘭泰35三友化工三友化工340（權益286）唐山三友唐山三友230五彩堿業五彩堿業110山東?；綎|?；?80山東?；綎|?；?80遠興能源遠興能源180中源化學中源化學130海晶堿業海晶堿業30蘇尼特堿業蘇尼特堿業20和邦生物和邦生物110四川和邦四川和邦110雙環科技雙環科技110湖北雙環湖北雙環110華昌化工華昌化工