商業銀行研究專題報告：商業模式、競爭格局與投資策略分析-220506（54頁）.pdf

1、2022年5月6日銀行研究方法論商業模式、分析工具、投資策略姓名梁鳳潔姓名邱冠華郵箱郵箱電話021-80108037電話021-80105900證書編號S1230120020022證書編號S1230520010003聯系人陳建宇聯系人徐安妮目錄C O N T E N T S初級篇：商業模式0102中級篇：跟蹤預測03高級篇：投資策略2MBdYiYgZhUjZhXuXmU6M8Q7NnPqQsQnPlOpPqNiNoOqP8OpPvMxNtRsRNZsQpP初級篇商業模式013體制背景經營范圍競爭格局盈利特征體制背景：二級銀行體制014央行資產負債外占再貸款其他貨幣發行流通中貨幣-M0庫存現金存

2、款準備金法定超額財政存款向央行借款存款-貸款派生存款-購債派生存款-資管產品戶派生同業拆入（增加超儲）存放央行法定超額貸款債券投資投資SPV商業銀行1資產負債向央行借款存款-貸款派生存款-購債派生存款-資管產品戶派生存放央行法定超額貸款債券投資投資SPV拆放同業（減少超儲）商業銀行2資產負債存款-銀行1存款-銀行2居民部門資產負債貸款-銀行1貸款-銀行2所有者權益基礎貨幣的派生基礎貨幣的派生信用貨幣的派生信用貨幣的派生超額準備金拆借現代貨幣體系的本質是信用貨幣，在該體系下，央行-商業銀行形成的二級銀行制度，是廣義流動性的最終提供者。具體派生的過程分成：一是基礎貨幣派生（央行向商業銀行發行）、二

3、是信用貨幣的派生（商業銀行向居民部門派生）。由于信用貨幣的核心是債務憑證，貨幣派生的行為可以無中生有的進行，在資產負債表的兩端，憑空記賬增加一筆貸款與存款，即：貸款派生存款。商業模式數據來源：浙商證券研究所。經營范圍：特許經營方式01商業模式5持牌經營機構：依照商業銀行法和中華人民共和國公司法設立的吸收公眾存款、發放貸款、辦理結算等業務的企業法人。未經國務院銀行業監督管理機構批準，任何單位和個人不得從事吸收公眾存款等商業銀行業務，任何單位不得在名稱中使用“銀行”字樣。截至2021年底，共計4602家受銀保監監管的銀行業金融機構，其中商業銀行1742家左右，占銀行業總資產83%。數據來源：銀保監

4、會，浙商證券研究所。注：資產規模單位為億元。商業銀行包括國有銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行及農村商業銀行，其中，農村商業銀行的資產規模根據商業銀行總資產規模，以及國有銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行的資產規模倒算得到。分類數量主要特點21A總資產資產占比存款類金融機構商業銀行1742國有行、股份行、城商行、農商行的統稱。2,817,658 83.4%國有行6全國經營，國家直接控制，五大行+郵儲。1,325,831 39.3%股份行12全國經營，與國有行相比，股權上不一定由國家直接控制，不同投資者均持有一部分股份。611,969 18.1%城商行128前身為城信社，經營區域受監管限制，一般

5、限定在所在省份，跨區域經營需拿到監管許可。450,686 13.3%農商行1596前身為農信社，經營范圍受監管限制，一般限定在所在城市，跨區域經營需拿到監管許可。429,172 12.7%農村信用社577經營范圍與農商行類似，但農信社股權結構為合作制（由社員入股，民主管理，主要為社員提供服務），農商行為股份制。27,1220.8%村鎮銀行1651主要在縣級及以下地區經營。股權結構類似農商行。其他農村金融機構62含農村合作銀行和農村資金互助社等。政策性銀行2不以營利為目的，主要為貫徹、配合政府社會經濟政策或意圖。531,798 15.7%開發性金融機構1僅包含國開行，類似政策性銀行的“升級”，追

6、求合理盈利水平。住房儲蓄銀行1僅限從事地產相關業務。外資法人銀行41外資設立的銀行機構。民營銀行19民間資本依法設立的中小型銀行。企業集團財務公司255由企業集團成立，為成員單位提供金融服務的機構。匯總4096非存款類機構506含金融投資公司、貸款公司、消費金融公司、汽車金融公司等受銀保監監管的金融機構合計46023,376,579 競爭格局：規模效應顯著01商業模式6商業銀行競爭格局呈現頭部高度集中、尾部高度分散的特征。 頭部高度集中。規模效應：由于業務模式的趨同性，資金技術投入等有很強的規模效應。22Q1末，國有行占上市銀行資產總額64%。歷史沿革：1979年農行恢復、中行被指定為外匯專業

7、銀行、建行與財政部分離1984年工行設立1986年重組交行1987-1998年股份行遍地開花，中信實業銀行（現中信)、深發展銀行（現平安）、福建興業銀行（現興業）相繼設立。 尾部高度分散。信息不對稱：下沉區域的信息不對稱問題突出，農村金融機構依靠熟人經濟來解決，獲得市場空間；歷史沿革：1951年農信社密集成立1979年農信社統一劃歸農行領導1993年行社脫鉤2000年江蘇試辦農商行2003年農信社全面轉型為農商行2013年銀監對農商行分為縣域、城區和大中城市三類，并分層監管2019年限制農商行異地經營。類別總數A股上市數量主要上市銀行名單國有行66工、建、農、中、儲、交股份行129招行、興業、

8、浦發、中信、民生、光大、平安、華夏、浙商城商行12817北京、上海、江蘇、南京、寧波農商行159610青農、紫金、常熟、無錫農村信用社等銀行業金融機構460242數據來源：wind，浙商證券研究所。 - 100,000 200,000 300,000 400,00013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 4122Q1末A股上市銀行資產分布(億元）添加標題四大行股份行郵儲、交行農商行各家銀行上市時間表01商業模式7交易所 1991 1999 2000 2002 2003 2005 2006 2007 2009 2010 2013 20

9、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 合計A股上交所浦發 民生 招行 華夏中行工行興業中信交行南京北京建行農行光大江蘇貴陽無錫常熟杭州上海蘇農成都長沙紫金西安渝農浙商郵儲廈門滬農瑞豐齊魯重慶33深交所深發展(現平安)寧波江陰港行鄭州青島青農蘇州蘭州9H股 聯交所交行建行中行招行工行中信民生農行渝農重慶徽商光大哈爾濱盛京青島錦州鄭州天津浙商郵儲九臺廣農中原甘肅江西九江瀘州晉商貴州威海渤海莞農29數據來源：wind，浙商證券研究所。注：紅色字為國有銀行，藍色字為股份行，綠色字為城商行，黑色為農商行。大部分大中型銀行已上市。截至22Q1末，A股上市銀行

10、42家、總資產238萬億，占商業銀行總資產比例達84%，代表性較強。其中：國有行全部上市，股份行還有3家未在A股上市（廣發銀行、恒豐銀行未上市，渤海銀行港股上市），城農商行大部分未上市。商業模式：商業銀行怎么賺錢？01商業模式8利息 73% 利息凈收入=利息收入-利息支出=生息資產凈息差信用風險+流動性風險+管理費用+合理利潤服務 15% 支付結算、代理、投行等投資 12% 金融投資與交易數據來源：wind，浙商證券研究所。注：所有數據使用上市銀行2021年度報告，占比均為占營收比例。減值損失25%管理費用29% 其他支出費6%所得稅的費6%33%稅金、附加成本、其他業務成本等貸款減值損失+非

11、信貸減值損失員工工資、業務費用、折舊攤銷等企業所得稅費用商業模式：商業銀行怎么賺錢？01商業模式9營收結構持續優化、利息收入仍占主導：利息凈收入對營收的貢獻呈下降趨勢，非息收入比重逐步提升。具體來看，2021A利息收入占比在70%左右；服務類業務（手續費及傭金凈收入）約占15%，較2006年提升約6pc，但與國際性銀行（如匯豐、花旗、富國等，占比40%-50%左右）相比還有較大提升空間；投資類業務（其他非息收入）占比約12%，且保持快速提升態勢。管理費用占比下降、減值損失占比上升：2021A，42家上市行成本占營收比重為67%，較2006年下降約8pc。具體來看，成本減少主要受益于經營效率提升

12、和管理費用壓降，但減值損失占比呈上升趨勢，2021A占營收的比重約為25%，較2006年提升約13pc。數據來源：wind，浙商證券研究所。注：占比均為占營收比例。84%80%71%73%9%17%21%15%7%3%8%12%0%20%40%60%80%100%2006201120162021商業銀行營收結構變化趨勢利息服務投資12%12%9%6%42%34%30%29%9%7%6%6%12%9%20%25%0%20%40%60%80%100%2006201120162021商業銀行成本結構變化趨勢所得稅管理費用其他支出減值損失商業模式：銀行與實體經濟的關系01商業模式10以兩張表觀察實體與

13、銀行的關系：資負的角度：銀行資產端實際是實體的優先級；利潤的角度：銀行營收端來自實體的財務費用。實體銀行資產銀行負債居民部門零售貸款貸款存款零售存款企業部門對公貸款對公存款信用債、非標金融投資政府部門國債/地方債財政存款金融機構金融債發行債券同業資產同業資產同業負債人民銀行存款準備金存款準備金 向央行借款MLF/SLF等實體銀行營業收入營業收入-營業成本利息收入利息凈收入-財務費用利息支出手續費及傭金凈收入-其他費用手續費其他非息收入+其他收入管理費用+營業外凈收入撥備計提-所得稅費用所得稅費用資產負債表利潤表銀行業績的相對穩健性數據來源：浙商證券研究所。添加標題盈利特征：高盈利與高杠桿01商

14、業模式11相比其他行業，銀行盈利能力更強。 高盈利來自高杠桿。上市商業銀行的ROE長期領先于上市公司平均水平，主要依靠高杠桿實現。 盈利優勢邊際收窄。2011年以來銀行ROE下降、相較實體經濟的優勢收窄。主要是上市銀行ROA（經濟景氣度和利率市場化）和杠桿乘數（資本監管趨嚴）下降。數據來源：wind，浙商證券研究所。5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021銀行的ROE更高WIND銀行全部A股(除銀行)0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%20062

15、00720082009201020112012201320142015201620172018201920202021銀行的ROA更低WIND銀行全部A股(除銀行)0.0 x5.0 x10.0 x15.0 x20.0 x25.0 x30.0 x2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021銀行的權益乘數更高WIND銀行全部A股(除銀行)盈利特征：高杠桿經營與外部性01商業模式12信用派生造就商業銀行高杠桿經營：廣泛的非現金結算使企業、居民取得借款或證券價款后并不提取現金，而是存到銀行存款賬戶，信用派生是“無中生有

16、”的。為了限制銀行資產和杠桿擴張的沖動，減少負外部性，監管對商業銀行的杠桿進行限制。 存款準備金制度：由于存款的法定比例要上繳央行，限制了銀行的杠桿最高倍數。在不考慮流動性要求的情況下，銀行理論上每100份凈資產，可擴張貸款=100/法定存款準備金率。 資本充足率限制：通過風險資產與銀行資本（狹義來看，即凈資產）的比例，限制銀行的風險擴張。 流動性指標限制：除了對權益乘數進行限制以外，監管還對期限錯配進行限制，因此銀行表內持有相當比例的流動性資產。負債+權益商業銀行資產超額準備金100權益100若不考慮流動性限制權益100新增貸款100新增存款1000數據來源：浙商證券研究所。注：假設法定存款

17、準備金率為10%。超額準備金90新增存款100法定準備金10法定準備金100權益100新增貸款1000負債+權益商業銀行資產負債+權益商業銀行資產中級篇跟蹤預測0213兩張財務報表三項核心指標兩張表：資產負債表02財務報表14科目解釋上市銀行22Q1占比生息資產96.9%存放央行現金+法定準備金+超額準備金7.6%貸款凈額貸款總額-貸款減值準備，下同55.8%對公貸款個人貸款票據貼現金融投資18年初新會計準則有較大變動28.1%以公允價值計量且變動計入當期損益（FVPL）主要為原交易性金融資產以公允價值計量且變動計入其他綜合收益（FVOCI） 主要為原可供出售金融資產以攤余成本計量（AMC）主

18、要為原持有至到期+應收款項類投資（非標）同業資產銀行+非銀5.4%拆出資金存放同業及其它金融機構款項買入返售2013年之前在此科目藏匿非標非生息資產長投、固定資產等，一般不關注3.1%監管要求盈利性最好的資產兼顧流動性和盈利性主要流動性管理數據來源：wind，浙商證券研究所。注：上市銀行數據為加權平均。兩張表：資產負債表02財務報表15科目解釋上市銀行22Q1占比計息負債97.4%向央行借款包括各類央行政策工具實施產生的負債（OMO、MLF、SLF等）2.5%存款包括存款證、結構性存款、保本理財產品75.7%企業活期企業定期個人活期個人定期其它同業負債11.4%拆入資金同業存放賣出回購已發行債

19、券包含同業存單（CD）、金融債等6.8%非計息負債應付薪酬等，一般不關注2.6%同業負債（含CD）不超過總負債1/3數據來源：wind，浙商證券研究所。注：上市銀行數據為加權平均。兩張表：資產負債表02財務報表16各類型的商業銀行有不同的資產負債管理思路，差異性明顯：國有行：資負結構傳統，客戶基礎極強。資產結構較為傳統，負債存款基礎很好。股份行：創新特征較強，客戶基礎較弱。資產投放沖動強（曾經），負債相對較弱，因此主動負債依賴度高。城商行：創新特征較強，市外基礎較弱。資產投放沖動強，此前通過SPV突破信貸額度和地域限制；存款跟不上，以貸定存。農商行：資負結構傳統，經營本地為主。資產異地擴張受限

20、，負債基礎較好。64%62%52%56%29%22%28%30%5%6%6%8%1%10%15%6%0%20%40%60%80%100%國有行股份行城商行農商行21A末上市行資產結構信貸投資傳統同業SPV投資86%67%68%80%10%19%15%7%4%14%17%13%0%20%40%60%80%100%國有行股份行城商行農商行21A末上市行負債結構存款同業負債發行債券數據來源：wind，浙商證券研究所。兩張表：利潤表02財務報表17簡化利潤表核心因素2019A2020A2021A2022E觀測變量利息凈收入規模增速9.0%10.3%7.9%8.0%社融、M2增速凈息差1.97%2.00

21、%1.93%1.89%貸款利率、存款利率、市場利率+ 非息收入中收增速6.4%7.0%6.4%6.5%經濟景氣度，資本市場情況等其他非息增速32.2%-5.8%31.6%10.8%債券市場行情（與匯率也有關）營業收入營收增速10.1%5.5%7.9%6.8%-管理費用成本收入比33.7%33.2%34.8%34.8%-撥備計提信用成本1.29%1.39%1.19%1.10%貸款撥備計提+其他資產信用減值損失【盈余管理空間大】-所得稅實際稅率18.5%18.4%18.6%18.5%免稅效應，與債券投資占比有關 凈利潤歸母凈利潤增速6.8%0.7%12.6%9.6%外部因素：經濟增長+宏觀政策+監

22、管政策內部因素：戰略調整+結構變化等數據來源：wind，浙商證券研究所。三指標：核心思路0218量價-成本=利潤對于銀行：資產規模收益率與成本率信用與運營成本核心指標： 資本充足率凈息差非息收入不良貸款率核心指標數據來源：浙商證券研究所。規模增長0219銀行規模增長的制約因素：資本監管、資金約束、監管限制。資本監管資金監管考核要求資本充足率TLAC要求（對于全球系統重要性銀行）流動性指標負債增長能力，比如存款吸收、同業負債等分子端：內生：盈利能力ROE外源：IPO、定增、配股、可轉債、其他各級資本工具分母端：資本計量方法等廣義信貸、信貸額度等核心指標數據來源：浙商證券研究所。注：篇幅有限，不對

23、MPA監管、流動性監管等作進一步展開。規模增長：資本監管體系02核心指標20數據來源：中國人民銀行、銀保監會，浙商證券研究所。注1：調整后表內外資產余額=調整后表內資產余額+衍生產品資產余額+證券融資交易資產余額+調整后表外項目余額-一級資本扣除頊 。注2，此處巴III資本規定為國內的資本規定，與國際版有一定差異。注3：若同時被認定為中國系統重要性銀行和全球系統重要性銀行，附加資本采用，因此工商、中行、建行三家第二檔國際系統重要性銀行的附加資本為1.50%，此外，農行的國內外附加資本要求均為1%。商業銀行面臨嚴格的資本監管，目前主要是巴塞爾協議III的資本充足率監管和TLAC監管。 巴塞爾協議

24、III監管：各級資本充足率=（各級資本-對應資本扣減項目）/風險加權資產，對各類銀行、各級資本有不同的要求；杠桿率=（一級資本一級資本扣減項）/調整后的表內外資產余額，對各行要求并表及未并表杠桿率4%。 TLAC監管：外部總損失吸收能力TLAC風險加權比率=（TLAC-對應資本扣減項目）/調整后表內外資產余額；杠桿率=（TLAC-對應資本扣減項目）/調整后的表內外資產余額。風險加權比率、杠桿比率對各行在不同時點有不同的達標要求。資本/TLAC工具范圍資本充足率TLAC（外部總損失吸收能力）指標基本要求附加要求指標基本要求附加要求核心一級資本實收資本或普通股；資本公積；盈余公積；一般風險準備；未

25、分配利潤；少數股東資本可計入部分。比如：股東權益。核心一級資本充足率5%儲備資本(+2.5%)逆周期資本(+02.5%,目前為0%)附加資本(+0.25%1.50%)n.a.其他一級資本其他一級資本工具及其溢價；少數股東資本可計入部分。比如：優先股、永續債。一級資本充足率6%二級資本二級資本工具及其溢價；超額貸款損失準備。比如：商業銀行次級債券。資本充足率8%合格非資本債務工具實繳；無擔保；不適用破產抵銷或凈額結算等安排的債務；一年以上債務；到期前投資者無權提前贖回的債務；G-SIBs處理實體直接發行債務；到期前贖回導致不滿足TLAC要求的債務；發行銀行及核心關聯方不得購買的債務；受償順序在資

26、產負債表除外負債后的債務；發行合同中須含有減記或轉普通股條款的債務。比如：TLAC非資本債券。n.a.風險加權比率2025年：16%2028年：18%儲備資本(+2.5%)逆周期資本(+02.5%,目前為0%)附加資本(+1%1.50%)杠桿比率2025年：6%2028年：6.75%規模增長02核心指標資本充足率=資本凈額風險加權資產凈額通過留存收益增加普通股權益標準法：各類資產對應權重。高級法：五大行和招行，受限制，可以起到資本節約效果。數據來源：中國人民銀行、銀保監會，浙商證券研究所。注1：操作風險資本是指對潛在的操作風險損失建立的監管資本；市場風險資本是指為了應對利率、匯率、股價和商品價

27、格不利變動的風險而建立的監管資本。注2：高級法資本節約示例使用各行2021年年報數據。內源增長外源增長IPO、定增、可轉債、配股+優先股/永續債+二級資本債etc.權益資產帶動資本凈額增長21制約風險資產擴張操作風險資本12.5市場風險資本12.5信用風險加權資產【主要】資產類別權重國債0%一般企業貸款100%個人住房抵押貸款50%非房零售貸款75%債轉股400%（2年）1250%（2年）表：標準法風險權重舉例表：高級法資本節約示例銀行按揭其他零售建行24.5%13.7%工行20.3%44.6%農行22.4%42.9%中行10.8%23.5%交行20.3%34.0%招行13.1%38.8%規模

28、擴張02核心指標22銀行規模增長可跟蹤的指標包括：指標來源口徑更新頻率與時間優缺點M2人民銀行=M1（M0+單位活期存款）+準貨幣（單位定期存款+居民儲蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證金+住房公積金中心存款+非存款類金融機構在存款類金融機構的存款）月度，每月10-15號公布，16-19號修正。銀行負債端來源，相關性較強，但也受金融去杠桿影響社會融資=本外幣貸款+委托貸款+信托貸款+未貼票+信用債+股票融資+政府債券（國債、地方債）+ABS+貸款核銷主要可考察銀行表內外資金投向，但也包括非銀體系人民幣貸款=非金融企業貸款（短期+中長期+票融）+居民戶貸款（短期+中長期）+非銀貸款銀行資產投向的

29、一種金融機構信貸收支表=人民銀行+銀行業存款類金融機構（銀行、信用社、財務公司）+銀行業非存款類金融機構（信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司、貸款公司等）月度，每月16-19號左右公布數據按資產負債金融工具類型、分大小型銀行、本外幣分類，但含人民銀行和非存款類金融機構金融機構資產負債表其他存款性公司=商業銀行、政策性銀行、信用社及財務公司等存款類金融機構主要按照債權債務主體來分類，難以劃分資產負債金融工具類型銀行業金融機構總資產和總負債銀保監會境內口徑月度，每月25日按銀行類型分類法人口徑季度，季后40日按銀行類型分類，頻率偏低數據來源：浙商證券研究所。規模擴張02核心指標23觀察銀行資

30、產規模擴張的簡單指標：M2。 銀行業總資產增速與M2增速整體相匹配?？v觀近15年，銀行業資產增速與M2增速基本上呈現同向變動，但少數期間幅度差異較大，主要是11-12年的同業非標和15-16年的同業委外快速發展導致。 規模擴張速度的中樞與經濟增速相匹配。大區間來看，M2增速與經濟增長相匹配。小波段來看，逆周期調節較為明顯。2008年以來經濟下行過程當中往往伴隨著貨幣寬松和信用擴張。數據來源：wind，浙商證券研究所。注：右圖藍色方框所處時間代表信用寬松歷史時期。5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20052006200720082009201020112012201320

31、142015201620172018201920202021銀行總資產增速與M2增速M2銀行業總資產0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%199720002003200620092012201520182021經濟增長與貨幣擴張M2實際GDP息差變動02核心指標24（1）凈息差 = 凈利息收入平均生息資產規模= 利息收入利息支出平均生息資產規模= 平均生息資產規模生息資產收益率平均計息負債規模計息負債成本率平均生息資產規模= 生息資產收益率 平均計息負債規模平均生息資產規模 計息負債成本率（2）凈利差 = 生息資產收益率 計息負債成本率息差：銀行單位生息資產賺到的利

32、息凈收入。具體公式拆解如下：息差變動：生息資產收益率02核心指標25生息資產可觀測指標信貸資產貸款加權平均利率債券投資債券市場利率曲線同業資產同業市場拆借利率存放央行存款準備金的利率基準利率供需缺口風險偏好零售對公期限結構：到期/重定價信貸資產核心分析：價格（各類資產的收益率變化情況）；結構（不同收益率的資產的占比）。4.004.905.806.707.608.5008-0910-0311-0913-0314-0916-0317-0919-0320-09金融機構貸款加權平均利率(季度)22.533.544.5501-0903-0905-0907-0909-0911-0913-0915-0917

33、-0919-0921-0910年期國債發行利率0.000.501.001.502.002.5000-0102-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01存款準備金利率法定超額3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%09-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03四大行生息資產收益率數據來源：wind，浙商證券研究所。注：右側4圖表單位均為% 。0.001.002.003.004.005.006.007.0000-0102-0104-0

34、106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01銀行間同業拆借加權平均利率息差變動：計息負債成本率02核心指標26核心分析：價格（各類負債的成本率變化情況）；結構（不同成本率的負債的占比）。計息負債可觀測指標客戶存款各銀行的掛牌利率應付債券債券發行時的利率同業負債拆借、CD發行利率央行借款MLF等工具的利率活期定期，普通存款大額存單，一般性存款結構性存款；客戶基礎?？蛻舸婵钔瑯I利率變化對中小銀行負債端影響大于資產端；同業存單發行主體以中小行為主，對其負債成本構成壓力。同業負債1.22.13.03.94.85.715-0816-0416-1217-08

35、18-0418-1219-0820-0420-1221-0822-043個月同業存單發行利率2.802.903.003.103.203.301年期中期借貸便利(MLF)利率1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%09-0310-0912-0313-0915-0316-0918-0319-0921-03四大行付息負債成本率0.000.901.802.703.604.5000-0102-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01存款基準利率活期定期(1年)數據來源：wind，浙商證券研究所。注：右側4圖表單位均為%

36、。非息收入：中間業務02核心指標27中間業務類型解釋21A占比銀行卡業務信用卡、借記卡兩大產品，為客戶提供存取款、轉賬、透支消費、賬單分期等服務。與國外不同，我國借記卡基本無賬戶管理費或年費，因此該部分收入來自信用卡。25%代理業務代理銷售、代理收付款、代理結算、代客交易等。19%理財業務提供理財產品，賺取手續費/管理費。此前銀行采取預期收益法+浮動管理費，浮動管理費=超過預期收益率部分，實際剛兌。10%結算清算業務支付結算（支票、匯款、收款等）、現金管理等。12%托管業務為各類產品提供第三方托管服務。10%投行咨詢業務為對公客戶提供的投資銀行、銀團貸款等融資服務，以及財務顧問、資金證明等咨詢

37、類業務。9%擔保承諾業務為客戶融資需求提供的擔保服務，如保函、貸款承諾等。5%其它9%中間業務收入保持穩步增長，個別年份（2020年）波動源于收入重分類。財政部、國資委、銀保監會和證監會2021年2月5日發布關于嚴格執行企業會計準則切實加強企業2020年年報工作的通知,要求上市銀行自2020年年報起，對信用卡現金分期收入進行重分類，將其從中收重分類至利息收入，因而造成了銀行卡業務占中收比重的下滑。數據來源：wind，浙商證券研究所。注：光大、招行在2019年、2016年即對信用卡現金分期收入進行了重分類，右側圖表單位為億元。02,0004,0006,0008,00010,00012,00020

38、11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021老16家上市銀行中收結構銀行卡顧問咨詢結算清算信用承諾代理業務理財業務受托業務其他非息收入：其他非息02核心指標28其他非息收入解釋示例匯兌損益匯率人民幣升值可產生匯兌收益公允價值變動損益浮盈浮虧FVPL資產的估值提升可產生公允價值變動收益其他其他業務收入、資產處置收益、其他收益非銀業務：保費收入投資收益落袋為安產生的收入+FVPL的利息收入證券投資基金分紅收入，通過買賣證券實現的價差收入-100%30%160%290%420%550%-4%0%4%7%11%14%債市行情與投資收益投資收益

39、同比變化中債指數同比變化(右軸)數據來源：wind，浙商證券研究所。注：右上角圖表單位為億元。其他非息收入主要受投資收益驅動，債市行情影響投資收益。 投資收益：主要來源于債券及基金投資、貼現票據轉賣等業務，近三年投資收益約占老16家上市銀行非息收入的50%。 債市行情：債市行情與投資收益相匹配，債市行情較好時投資收益的增長速度較快。-1,0001,0003,0005,0007,000201020112012201320142015201620172018201920202021老16家上市銀行其他非息收入結構公允價值變動匯兌收益投資收益其他資產質量：定義和劃分02核心指標29兩個維度：信用風險

40、（綜合考慮還款意愿及能力、收回可能性、抵質押物等），逾期（客觀，監管要求逾期90+都計入不良）類別定義正常借款人能夠履行合同，沒有足夠理由懷疑貸款本息不能按時足額償還。關注盡管借款人目前有能力償還貸款本息，但存在一些可能對償還產生不利影響的因素。次級借款人的還款能力出現明顯問題，完全依靠其正常營業收入無法足額償還貸款本息，即使執行擔保，也可能會造成一定損失?？梢山杩钊藷o法足額償還貸款本息，即使執行擔保，也肯定要造成較大損失。損失在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然無法收回，或只能收回極少部分。逾期貸款類別逾期貸款率逾期90+偏離度逾期1天至90天（含）逾期貸款貸款總額逾期90

41、天以上貸款不良貸款逾期91天至360天（含）逾期361天至三年（含）逾期三年及以上數據來源：浙商證券研究所。資產質量：生成和處置02核心指標30BASE法則：不良貸款生成額=期末不良貸款-期初不良貸款+當期核銷+當期轉出分類含義盈利影響重組改變貸款合同條件，如延長還款期限、增加授信額度等，幫助借款人解決短期困難視重組條件清收采取各種方式盡可能收回不良貸款，包括處置抵押品(收回以前年度核銷)增加核銷對無法收回的不良貸款，將其從賬面上勾銷，降低不良貸款額和貸款減值準備不影響剝離將不良貸款通過折價出售、打包為ABS等轉移出銀行(轉出)視剝離情況-0.10%0.40%0.90%1.40%1.90%2.

42、40%11-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-06老16家上市銀行不良生成率與逾期生成率不良生成逾期生成數據來源：wind，浙商證券研究所。2.00%3.00%4.00%5.00%0.00%1.00%2.00%3.00%11-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-06老16家上市銀行不良率與真實不良(不良率+關注率)不良率真實不良率影響不良生成的因素：信用風險。：宏觀經濟形勢、流動性環境；：重點看結構，包括資產結構、風險偏好、區域結構等。監管政策。不良認定（欠賬要還）

43、。資產質量：撥備的計提02核心指標31簡化利潤表信用減值損失細項貸款減值準備變動情況利息凈收入貸款減值損失年初余額+非息收入金融投資減值損失本年計提=營業收入同業資產減值損失其中：新增-業務管理費其他劃轉-信用減值損失回撥-其他業務成本已減值貸款利息收入-稅金及附加收回以前年度核銷營業利潤總計本年核銷及其他-所得稅年末余額凈利潤不良生成如何影響銀行利潤？直觀理解：不良生成越多，減值越多，利潤越少。（1）貸款：貸款信用成本=貸款減值損失/貸款總額均值貸款利率中的信用風險溢價。監管要求：撥備覆蓋率（貸款減值準備/不良貸款） 120%-150%，中小銀行可階段性下調20pc；撥貸比（貸款減值準備/貸

44、款總額）1.5%-2.5% 。監管要求根據銀行不良認定嚴格程度、出清力度等有不同。（2）非貸款：非信貸減值=金融投資減值+同業資產減值（信用承諾）+其他。2020年以來，非信貸減值損失占比大幅提升，源于資管新規過渡期臨近，各行加大了表外非標回表力度，對應信用承諾的減值計提力度加大。2021A，貸款減值損失約占全部減值損失的91%，非信貸減值損失占比9%。數據來源：wind，浙商證券研究所。注：右圖單位為億元。05,00010,00015,000老16家上市銀行信用減值損失結構貸款非貸款高級篇投資策略0332估值體系驅動因素個股選擇估值體系：傳統意義估值體系03估值體系33PB估值法（并且經常破

45、凈PB對公和金融市場。從ROE和要求回報率兩個維度分析驅動因素：傳統零售：類似于消費板塊。業務特征：零售存貸為主，居民杠桿較低還有空間，需求跟隨經濟增長；銀行議價能力強；風險較為分散。財務特征：ROE較高，風險較低。估值特征：較高PE和PB估值，取決于增長潛力和風控能力。傳統對公：類似于周期板塊。業務特征：對公存貸為主，企業杠桿較高需要控制，需求慢于經濟增長；銀行議價能力弱；風險較為集中。財務特征：ROE較低，風險較高。估值特征：較低PE和PB估值，資產質量好、區位優勢強、增長快的估值高。傳統金市：類似于金融板塊。業務特征：自營投資交易和資金融通為主，受市場波動影響較大。財務特征：ROE最高，

46、風險中高。估值特征：較低PE估值、中等PB估值。數據來源：wind，浙商證券研究所。板塊傳統/表內新型/表外主要業務ROE增長風險要求回報率PEPB主要業務PE零售零售存貸中中（個人杠桿較低，超越或跟隨經濟增長）信用風險中低低高高財富管理、支付結算等根據增長g對公對公存貸低低（企業杠桿較高，低于經濟增長）信用風險中高高低低投資銀行、現金管理等金融市場自營投資交易/資金融通高中低（跟隨市場）信用風險低市場風險高高低中代客理財、做市業務、代客交易、資產托管等36估值體系添加標題估值體系：重資本業務03以老16家銀行+郵儲銀行+長沙銀行為例，進行傳統業務盈利能力分解和估值。其中興業銀行、浦發銀行、華

47、夏銀行未披露業務分部利潤表，因此沒有在此部分進行分解，因此總共15家樣本銀行，以下測算供參考。數據來源：wind，浙商證券研究所，數據取自2021年年報。數據計算方法：測算PB=測算分部ROE*PE；對公和零售測算分部ROE=分部稅前利潤-非息收入*（1-成本收入比40%）*（1-所得稅率25%）/測算分部凈資產，金市分部ROE=整體稅后利潤-中收*（1-成本收入比40%）*（1-所得稅率25%）-對公和零售測算稅后收入/測算分部凈資產；測算分部凈資產=分部測算RWA占比*凈資產，對公測算RWA=對公貸款+SPV（不含基金），零售測算RWA=零售貸款（除按揭）*75%+按揭*50%，金市RWA

48、=整體RWA-對公和零售RWA；PE估值根據業務性質及銀行質地假設，零售對公金市，且銀行質地越優，業務PE估值越高。PB計算為負的，最低值設為0。為簡便起見，使用期末測算凈資產計算ROE。37估值體系ROE（中收調整后）PE測算PB全公司對公零售金市全公司對公零售金市全公司對公零售金市國有行農業銀行10.0%3.3%22.5%14.6%7.73 6.0010.005.000.770.202.250.73建設銀行10.0%4.5%22.2%12.5%7.94 6.0010.005.000.800.272.220.62工商銀行10.0%3.8%21.2%16.8%7.36 6.0010.005.0

49、00.740.232.120.84中國銀行10.0%2.9%18.3%22.7%7.06 6.0010.005.000.710.181.831.13郵儲銀行10.5%7.3%11.7%15.9%7.31 6.0010.005.000.770.441.170.79交通銀行8.5%2.0%6.1%27.8%5.79 6.0010.005.000.490.120.611.39股份行招商銀行10.7%7.7%12.1%16.3%8.05 6.0012.005.000.860.461.460.82民生銀行4.6%2.4%13.4%2.0%8.11 5.0010.005.000.380.121.340.1

50、0平安銀行8.2%-3.9%8.3%28.5%7.52 6.0012.005.000.620.000.991.43中信銀行6.8%3.6%5.0%19.5%6.13 6.0010.005.000.420.220.500.97光大銀行8.3%5.4%-0.5%22.1%5.27 6.0010.005.000.440.320.001.11城商行長沙銀行12.4%9.9%20.6%12.1%7.57 7.0010.005.000.940.692.060.61北京銀行9.1%6.8%23.7%4.4%7.60 6.0010.005.000.690.412.370.22寧波銀行11.8%4.8%14.4