【公司研究】石頭科技-硬核科技強勢成長-20200324[38頁].pdf

1、太平洋建材分析師：劉國清 執業資格證書編碼：S1190517040001 1 硬核科技，強勢成長 證券研究報告 2020年3月24日 2 投資策略投資策略 公司情況：公司情況：公司是一家專注于家用智能清潔機器人及其他清潔電器研發和生產的公司。公司是國際上將 激光雷達技術及相關算法大規模應用于智能掃地機器人領域的領先企業。2019 年，公司實現營業收入42 億元，同比增長 37.81%；歸屬于母公司股東的凈利潤 7.83億元，同比增長 154.52%。公司營業收入從 2016年1.83億元，增長到2019年42億元，年復合增長達到184%，歸母凈利潤從2016年-1100萬增長到2019 年7.

2、83億元。此次上市募集金額主要投向新一代掃地機器人項目、商用清潔機器人產品開發項目、石頭 智連數據平臺開發項目、補充營運資金。 看點看點1 1： 業績進入快速增長期，盈利能力及資產質量變好。業績進入快速增長期，盈利能力及資產質量變好。公司2016-2019H1營收分別為1.83、11.19、 30.51、30.3億元。同時公司盈利能力快速提升，2016-2019H1凈利率分別為-6.14%、5.99%、10.08%與 18.14%。資產改善，應收賬款/總資產比例在不斷降低，2016-2019H1應收賬款/總資產比例分別為43.37%、 62.81%、29.89%與23.25%。公司目前處于滲透

3、率偏低的成長型行業，未來業績有望不斷創出新高。 看點看點2 2：由小米代工變成自主品牌龍頭。：由小米代工變成自主品牌龍頭。 2014年代工米家智能掃地機器人(產品2016年推出)，自2017年 起推廣自主品牌石頭掃地機器人，2018年推出自主品牌小瓦品牌機器人。截止到2019年上半年，米家品 牌、石頭品牌與小瓦品牌的營收占比分別為34.82%、55.08%與3.40%，毛利率分別為13.91%、46.18%、 28.03%，自主品牌的毛利潤合計占比超過75%，自主品牌將有助于公司進一步提升盈利能力。 看點看點3 3： 聚焦核心軟件設計環節，制造外協壓縮成本。聚焦核心軟件設計環節，制造外協壓縮成

4、本。智能化、清潔能力提升是掃地機器人的方向，公 司專注于產品研發，快速進行功能迭代，制造外協壓縮整體成本。2019H1公司原材料與委托加工費在營 業成本中的占比為57.49%、40.97%，合計超過98%。未來來看，公司是為數不多已經成功放量的掃地機器 人企業，未來將保持積累大量的家居環境處理經驗優勢，聚焦于核心環節，不斷提高其算法性能。 盈利預測：盈利預測：19-21年實現歸母凈利潤7.83億元，10億和13.83億，增速分別為154.53%，27.9%和38.11%,對 應估值分別為28、22、16倍。 pOpQrRtPnQrPmOqRtMxOsR7NdN6MnPoOtRpPkPrRtQl

5、OmOqObRpPzRwMqNzQxNpNyR 3 目錄目錄 公司：爆發增長的家庭清潔機器人龍頭企業公司：爆發增長的家庭清潔機器人龍頭企業 行業：未來仍有巨大空間行業：未來仍有巨大空間 主要看點：產品結構升級、研發優勢突出主要看點：產品結構升級、研發優勢突出 盈利預測與估值盈利預測與估值 一一 二二 三三 四四 公司于 2014 年 7 月初成立，創立時即確立了以基于激光測距模組（LDS）的智能掃 地機器人為主要產品的發展方向。 公司創立之初只有 5 名員工，均有微軟軟件研發團隊的背景。經過約 2 個月的開發， 在 2014 年 9 月中旬，創始團隊向投資人演示了同步定位與地圖構建（SLAM）

6、的原 型，證明了公司在軟件上可以實現智能掃地機器人領域 SLAM 算法這一關鍵技術。最 終，小米決定投資公司并委托公司開發米家智能掃地機器人。公司核心技術全部來自 于自主研發。在合作研發過程中，小米的產品經理負責明確定制產品的設計目標，具 體的功能實現由公司通過研發獨立完成。 公司主要產品為智能掃地機器人、手持無線吸塵器及相關配件，包括 2016 年 9 月 推出的小米定制品牌“米家智能掃地機器人”，2017 年 9 月推出的首款自有品牌 “石頭智能掃地機器人”和 2018 年 3 月推出的自有品牌“小瓦智能掃地機器人”。 2019 年4 月，公司推出小米定制品牌“米家手持無線吸塵器”。 4

7、1.11.1、公司情況、公司情況 石頭科技發展歷程石頭科技發展歷程 5 1.11.1、公司情況、公司情況 石頭科技分產品銷售情況石頭科技分產品銷售情況 掃地機器人為公司主業，截止到2019H1，石頭科技營收中94%為掃地機器人，6%為米 家手持式吸塵器 ，公司掃地機產品覆蓋了全局規劃類（依靠激光雷達或者視覺導航， 石頭主要為激光雷達）、局部規劃（慣性導航，依靠陀螺儀導航）、隨機類掃地機器 人（依靠碰撞感應，無規劃），其中全局規劃(小米1代+石頭）占比達到90%，4%為隨 機（小瓦）。 6 1.11.1、公司情況公司情況 石頭科技分產品銷售情況石頭科技分產品銷售情況 掃地機器人為公司主業，截止到

8、2019H1，總體銷售額達到21.25億元，石頭科技營收 中94%為掃地機器人，6%為米家手持式吸塵器，掃地機器人中米家掃地機（代工）達 到7.4億元，石頭、小瓦分別達到11.71、0.72億元。 2019 年，公司實現營業收入42億元，同比增長 37.81%；歸屬于母公司股東的凈利潤 7.83億元，同比增長 154.52%。主要增長點在于石頭自有品牌高速增長，尤其是在海 外市場，另外一點，公司2019年開始進行米家手持吸塵器代工，同樣也貢獻了增量。 7 1.21.2、公司財務情況、公司財務情況 石頭科技分產品銷售情況石頭科技分產品銷售情況 8 產品產品20182018收入（億元）收入（億元）

9、銷量（萬臺）銷量（萬臺）成本價（元成本價（元/ /臺）臺） 平均價（元平均價（元/ /臺）臺） 米家掃地機器人米家掃地機器人14.4124.1986.01,159.9 石頭掃地機器人石頭掃地機器人14.879.21,081.21,866.1 小瓦掃地機器人小瓦掃地機器人0.99.6733.8965.1 1.21.2、公司財務情況、公司財務情況 9 業績高速成長業績高速成長盈利能力不斷增強盈利能力不斷增強 資料來源：石頭科技招股書，太平洋證券研究院資料來源：石頭科技招股書，太平洋證券研究院 業績進入快速增長期，盈利能力及資產質量變好。公司營業收入從2016年1.83億元， 增長到2019年42億

10、元，年復合增長達到184%，歸母凈利潤從2016年-1100萬增長到 2019年7.83億元,成長性非常強，同時，公司盈利能力也在不斷提升，毛利率從2016 年19.21%提升至2019H1的32.5%，凈利率從2016年的-6%提升至2019年的18.62%。 應收賬款/總資產比例在不斷降低，2016-2019H1應收賬款/總資產比例分別為43.37%、 62.81%、29.89%與23.25%。 1.21.2、公司財務情況、公司財務情況 10 自主品牌迅速提高占比自主品牌迅速提高占比自主品牌盈利能力高企自主品牌盈利能力高企 資料來源：石頭科技招股書，太平洋證券研究院資料來源：石頭科技招股書

11、，太平洋證券研究院 由小米代工模式轉向自主品牌龍頭。 2014年代工米家智能掃地機器人(產品2016年推 出)，自2017年起推廣自主品牌石頭掃地機器人，2018年推出自主品牌小瓦品牌機器 人。截止到2019年上半年，米家品牌、石頭品牌與小瓦品牌的營收占比分別為34.82%、 55.08%與3.40%，自主品牌比例從2017年12%，提升至2019H1的59%，石頭品牌的毛利 潤占比超過75%。 可以看到，自主品牌占比不斷增加，顯著提升公司的盈利能力，石頭品牌毛利率在 40%以上，而小米代工毛利率為13%-14%。 1.21.2、公司財務情況、公司財務情況 石頭科技股權結構石頭科技股權結構 股

12、權結構：昌敬為實際控制人，順為、金米為小米，石頭時代為員工持股、丁迪為自 然人，高榕（Banyan Consulting Limited）、啟明（QM27 Limited）、無錫沃達、 GIG（CITY-SCAPE PTE. LTD）均為投資機構，毛國華、吳震、萬云鵬、張志淳為公司 高管。 11 1.31.3、公司股權情況、公司股權情況 股權激勵：截至本招股說明書簽署日，石頭時代為公司設立的員工持股平臺，為實施 員工股權激勵，公司增資擴股引入石頭時代。本次增資的價格為 125.79 元/股，對 應公司估值約為 4,380 萬元，公司共授予 60 名員工股票期權，其中研發人員 48 人，管理部門

13、 8 人，銷售部門 4 人，均為公司核心研發、銷售等人員，持有公司 10%股權。 12 1.31.3、公司股權情況、公司股權情況 石頭科技募投項目石頭科技募投項目 募投項目：此次上市募集金額主要投向新一代掃地機器人項目、商用清潔機器人產品 開發項目、石頭智連數據平臺開發項目、補充營運資金。 新一代掃地機器人項目：在公司現有技術儲備基礎上，針對物體識別、語音識別、場 景識別、降噪音、電控水箱、自動回收垃圾等方面進行研發。 13 1.41.4、公司募投項目情況、公司募投項目情況 序號項目名稱總投資額募集資金 1新一代掃地機器人項目75,759.5475,000.00 2商用清潔機器人產品開發項目2

14、8,896.3228,000.00 3石頭智連數據平臺開發項目14,805.7014,000.00 4補充營運資金13,156.9913,156.99 合計132,618.55130,156.99 14 目錄目錄 公司：爆發增長的家庭清潔機器人龍頭企業公司：爆發增長的家庭清潔機器人龍頭企業 行業：未來仍有巨大空間行業：未來仍有巨大空間 主要看點：產品結構升級、研發優勢突出主要看點：產品結構升級、研發優勢突出 盈利預測與估值盈利預測與估值 一一 二二 三三 四四 從隨機向全局規劃產品過渡從隨機向全局規劃產品過渡 15 二、行業還有巨大空間二、行業還有巨大空間 國內行業市場規模國內行業市場規模 1

15、6 二、行業還有巨大空間二、行業還有巨大空間 18年國內掃地機器人市場銷售額達到87億元，同比17年增長超50%。2019年1-11月， 掃地機器人零售額達到71.4億，規模同比增長僅2%（2018年掃地機器人增速達到 54.6%），行業增速顯著放緩，其中線上作為主力渠道，零售額占比接近90%。 從國內市場占有率看，2019 年上半年國內市場前三大品牌分別為科沃斯、小米和石 頭，市場占有率分別為 48%、12%和 11%，合計市場占有率為 71%。從國內線上市場 占有率看，2019 年上半年線上市場前五大品牌分別為科沃斯、小米、石頭、海爾和 iRobot，分別占比為 43.4%、13.3%、1

16、2.7%、5.0%、4.8%，合計市場占有率為 79.2%。 國內行業未來還有巨大空間國內行業未來還有巨大空間 17 二、行業還有巨大空間二、行業還有巨大空間 美國為全球掃地機器人發展最早也是最好的地區，根據美國目前的滲透率來看，滲透 率在iRobot的帶動下，近15年提升到了11%的滲透率。 國內掃地機器人的滲透率仍然很低，掃地機器人在2012才逐步放量，目前預計僅在5% 左右，未來有很大空間。 掃地機器人掃地機器人吸塵器吸塵器洗衣機洗衣機 滲透率滲透率5%左右23%90%以上 銷量（銷量（2018年銷量，萬臺）年銷量，萬臺）500-60022814770 全球滲透率仍有極大提升潛力全球滲透

17、率仍有極大提升潛力 18 二、行業還有巨大空間二、行業還有巨大空間 從全球來看，預計掃地機器人銷量在1300-1500萬臺，對比吸塵器產品，目前僅為 1/10左右，我們認為隨著掃地機器人產品的完善、用戶體驗的提升，未來將會不斷接 近吸塵器的滲透率。 掃地機器人掃地機器人吸塵器吸塵器洗衣機洗衣機 滲透率滲透率全球滲透率3% 歐美日本韓 國等發達國 家70%-90% 90%以上 銷量（銷量（2018年銷量，萬臺）年銷量，萬臺）1300-15001200015000-17000 爆品將帶動掃地機器人發展爆品將帶動掃地機器人發展 19 二、行業還有巨大空間二、行業還有巨大空間 2016-2018年小米

18、、石頭、科沃斯陸續推出掃地機器人新品，將LDS-SLAM、VSLAM全局 規劃類掃地機器人推出市場，以新技術引領了行業的趨勢，帶動消費者的購買，2019 年大部分新產品都是在原有功能上的提升，沒有讓人眼前一亮的新技術。 結合用戶的問題，我們認為掃地機器人核心問題將主要集中于提升清掃能力、智能能 力方面，在清掃能力方面，掃地機器人將通過增強吸力，拖地功能完善等來解決，智 能能力方面，掃地機器人將通過更加好的算法以及傳感器來進行解決，人工智能、智 能交互仍然將是掃地機器人未來的趨勢。 石頭科技石頭科技T6T6新品榮獲新品榮獲20192019德國德國IFIF設計獎設計獎 20 二、行業還有巨大空間二

19、、行業還有巨大空間 石頭2019年發布T6新品，功能持續升級，從智能上，進行房間自動分區（臥室、客廳 燈），在清潔功能方面，進行全面降噪處理，同時推出了創新一次性抹布，即用即拋， 無需二次清理。 石頭將于2020年3月推出T7，強化算法，強化拖地，強化地圖管理。 行業新品層出不窮行業新品層出不窮 21 二、行業還有巨大空間二、行業還有巨大空間 在清潔性能上，2020年CES展中云鯨智能科技(東莞)有限公司帶來了一款能夠自我清 潔的掃拖機器人“Narwal T10”。Narwal T10配備一個清潔基站（與充電樁融合）， 它既可以吸塵和擦拭地板，也可以實現拖布的自我清潔。 在智能性上，科沃斯在2

20、019年發布的DG70，在激光雷達導航的基礎商，增加了AIVI視 覺識別，在機器正前方加裝了攝像頭，可以主動偵測障礙物，進而識別并躲避。尤其 是家中的電線、拖鞋、襪子在家庭中經常出現的障礙物。 iRobotiRobot掃地機器人持續升級掃地機器人持續升級 22 二、行業還有巨大空間二、行業還有巨大空間 2018年9月，iRobot推出了新品i7、e5，i7加入了一個Clean BaseTM 自動集塵充電座， 能自動地將掃地機器人集塵盒中的污垢吸入集塵充電座中的一次性集塵袋中，一次性 集塵袋可以容納相當于30個集塵盒體積的灰塵和污垢。e5能夠進一步升級了主刷的防 毛發纏繞設計，提升用戶體驗。iR

21、obot 2019年5月推出了Roomba S9+與Braava Jet M6（擦地機器人）兩款全新的清潔機器人產品，這兩款機器人產品可通過iRobot的 Imprint智能規劃功能進行協同工作，在S9完成掃地功能后，M6進行拖地。 23 目錄目錄 公司：爆發增長的家庭清潔機器人龍頭企業公司：爆發增長的家庭清潔機器人龍頭企業 行業：未來仍有巨大空間行業：未來仍有巨大空間 主要看點：產品結構升級、研發優勢突出主要看點：產品結構升級、研發優勢突出 盈利預測與估值盈利預測與估值 一一 二二 三三 四四 石頭科技生產以代工為主石頭科技生產以代工為主 生產模式：公司產品全部采用委托加工方式生產，無自建生

22、產基地。公司與代工廠商 簽署委托加工合同，由公司以書面或電子方式傳送訂單給代工廠商，訂單包含產品的 種類、數量、送達交貨時間以及公司指定的交貨地點、聯系人和單價等。 公司目前采用的代工廠商主要包括欣旺達和東莞長城。 24 3.13.1、產品結構升級，自主經營是方向、產品結構升級，自主經營是方向 金額（萬元）占比金額（萬元）占比金額（萬元）占比金額（萬元）占比 欣旺達54,225.3689.17%98,517.3698.80%33,073.63100.00%5,299.9399.68% 東莞長城6,583.8810.83%1,198.901.20%- 合計60,809.23100.00%99,7

23、16.26100.00%33,073.63100.00%5,299.9399.68% 2019H1 受托加工廠商 201820172016 石頭科技銷售渠道情況石頭科技銷售渠道情況 銷售模式：公司采用線上與線下相結合的銷售模式，其中自有品牌產品的線下銷售以 經銷模式為主。 小米模式主要為走小米渠道、線上 B2C平臺（第三方） ：官網+天貓+有品+美亞、電 商平臺入倉 ：京東+蘇寧+唯品會為主、線下經銷： 紫光、慕晨、俄速通等海外經銷 商。 25 3.13.1、產品結構升級，自主經營是方向、產品結構升級，自主經營是方向 石頭科技小米相關占比逐步降低石頭科技小米相關占比逐步降低 公司最早期業務為為

24、小米代工米家掃地機器人，同時，小米通過天津金米以及順為分 別持有公司11.85%、12.85%的股權。 2019H1，小米業務毛利潤占比僅為17.31%，同時自主品牌依賴小米渠道僅為5.02%。 公司后續將會逐步加大自主品牌占比，進一步減少小米相關業務占比。 26 3.13.1、產品結構升級，自主經營是方向、產品結構升級，自主經營是方向 股權：小米公司控制的天津金米持有公司 11.85%的股權，公司董事高雪為天津金米 在公司董事會的代表。小米相關方順為持有公司 12.85%股份，公司董事程天為其在 公司董事會的代表。天津金米和順為對公司的投資均為參股投資，其在公司董事會中 占有席位，具有表決權

25、，但對公司經營決策無控制權。 研發：在公司與小米合作研發項目的過程中，小米指派一名產品經理、一名項目經理 以及一名 ID 設計人員負責產品定義、項目進程跟蹤以及 ID 設計。公司指派研發人 員獨立完成產品的具體研發及技術積累的過程。小米不參與共有知識產權的具體發明 創造過程及技術升級改造的過程。 生產委外：石頭科技除通過小米方采購部分電源線、WIFI 模組等少數原材料外，其 余主要原材料的采購和委托加工廠商的選擇均獨立自主進行，小米方不對石頭科技指 定供應商和代工廠商。 產品銷售：石頭科技擁有獨立銷售團隊，自有品牌產品銷售具有獨立性。目前自主品 牌通過小米渠道為10,678.18 萬元， 占比

26、為5.02%。 專利：公司與米家產品相關的專利與小米共有。截至報告期末，公司與小米共有 59 項境內專利，5 項境外專利。根據公司與小米簽訂的業務合作協議等約定，雙方均有 權自行實施使用共有知識產權，無需向另一方通報及分享收益。 27 3.13.1、產品結構升級，自主經營是方向、產品結構升級，自主經營是方向 石頭科技管理人團隊石頭科技管理人團隊 創始人之前是百度產品經理，對于軟件終端有深刻理解。 創世軟件團隊來自微軟，硬件團隊來自華為、諾基亞、富士康等。 28 3.23.2、核心研發能力強悍、核心研發能力強悍 昌敬 男，出生于 1982 年 8 月，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷，

27、 住址為湖南省岳陽市*，公民身份證號碼為 4306021982*2512。1999 年 9月至 2006年7月就讀于華南理工大學計算機專業并先后獲得學士學位和碩士學位。2006年7 月至2007年11月入職北京傲游天下科技有限公司任技術經理，2007年11月至2010年 2 月在微軟任程序經理，2010 年 2 月至 2011 年 2 月任騰訊高級產品經理，2011 年 2月至 2011 年 12 月創立北京魔圖精靈科技有限公司并任 CEO，2011 年 12 月至 2014 年7 月任百度高級經理。2014 年 7 月加入公司，現任公司董事長、總經理。 29 3.23.2、核心研發能力強悍、

28、核心研發能力強悍 石頭科技制造基本外協，聚焦核心設計環節石頭科技制造基本外協，聚焦核心設計環節 聚焦核心軟件設計環節，制造外協壓縮成本。2019H1公司原材料與委托加工費在營業 成本中的占比為57.49%、40.97%，合計超過98%。 30 3.23.2、核心研發能力強悍、核心研發能力強悍 項目2019年1-6月2018年度2017年度2016年度 金額占比金額占比金額占比金額占比 原材料82,468.8057.49% 123,347.8056.77% 53,383.0860.89%9,450.7863.88% 委外加工費58,770.8340.97%90,326.3741.57% 32,3

29、59.1036.91%5,103.2834.50% 外購配件銷售成本907.040.63%1,576.910.73%1,276.671.46%56.590.38% 模具攤銷1,123.420.78%1,673.430.77%503.40.57%127.460.86% 人工成本99.710.07%146.220.07%50.320.06%28.750.19% 其他86.530.06%217.190.10%96.510.11%27.20.18% 合計143,456.33100.00% 217,287.92100.00% 87,669.08100.00% 14,794.07100.00% 石頭科技研

30、發投入持續加大石頭科技研發投入持續加大 聚焦核心軟件設計環節，制造外協壓縮成本。智能化是掃地機器人的方向，信息獲取 到處理，動作控制、清掃細節是關鍵環節。積累大量的家居環境處理經驗才能使算法 性能不斷提高，在這個層面上國內只有公司和科沃斯具備這樣的條件。 31 3.23.2、核心研發能力強悍、核心研發能力強悍 公司指標2019年1-6月 2018年度2017年度2016年度 科沃斯 研發人員數量未披露788610536 研發人員占員工人數的比例/%未披露12.429.338.93 研發費用金額/萬元12,533.6420,512.9112,406.789,818.21 研發費用占營業收入的比例

31、/%5.163.62.793.07 ?，斕?研發人員數量未披露未披露4042 研發人員占員工人數的比例/%未披露未披露16.0614.33 研發費用金額/萬元未披露未披露382.73540.22 研發費用占營業收入的比例/%未披露未披露4.634.05 石頭科技 研發人員數量2461738069 研發人員占員工人數的比例/%50.253.456.3471.88 研發費用金額/萬元8,075.6011,661.5610,627.723,935.93 3.83.829.521.49 32 目錄目錄 公司：爆發增長的家庭清潔機器人龍頭企業公司：爆發增長的家庭清潔機器人龍頭企業 行業：未來仍有巨大空間

32、行業：未來仍有巨大空間 主要看點：產品結構升級、研發優勢突出主要看點：產品結構升級、研發優勢突出 盈利預測與估值盈利預測與估值 一一 二二 三三 四四 米家掃地機器人（代工） ：公司此塊業務是傳統起家業務，由于小米定價問題，賺 錢效應不強，預計未來占比將會逐漸降低，預計2019-2021年營收同比增速分別為- 27%、-14%、-11%，毛利率有望保持相對穩定，預計未來三年綜合毛利率分別為 13.91%、13%、13%。 自主品牌掃地機器人（石頭，小瓦）：公司未來將重點打造自主品牌掃地機器人，此 塊業務有望保持較高增長，新品持續迭代，預計石頭2019-2021年營收同比增速分別 為85.4%、

33、20%、25%，毛利率有望保持相對穩定，預計石頭未來三年綜合毛利率分別 為46%、47%、48%；預計小瓦2019-2021年營收同比增速分別為63%、13%、18%，毛利 率有望保持相對穩定，預計小瓦未來三年綜合毛利率分別為28%、30%、30%。 米家手持吸塵器（代工）：該項占目前比較小，是2019年新增業務，預計未來將會不 斷增長，假定2020-2021年營收同比增速分別為30%、67%；假定毛利率分別為13.6%、 13.6% 、 13.6% 。 33 4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值 石頭科技盈利預測與估值石頭科技盈利預測與估值 34 4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值 單位：

34、億元會計科目201620172018201920202021 營業總計合計收入1.8711.2030.4842.0547.4861.01 yoy499%172%38%13%29% 合計利潤0.080.673.087.829.7812.06 yoy723%359%154%25%23% 銷售毛利率19%22%29%36%38%40% 小米 營業收入1.859.8914.3910.509.008.00 yoy435%46%-27%-14%-11% 毛利率19%19%15%14%13%13% 營業占比99%88%47%25%19%13% 石頭 收入1.0814.7827.1533.0045.00 yo

35、y1269%85%22%25% 毛利率45%42%46%47%48% 營業占比10%48%65%70%74% 小瓦 收入0.921.501.702.00 yoy63%13%18% 毛利率24%28%30%30% 營業占比3%4%4%3% 手持吸塵器 收入2.303.005.00 yoy30%67% 毛利率14%14%14% 營業占比5%6%8% 配件 收入0.020.230.390.600.781.01 yoy1050%70%54%30%30% 35%38%49%53%55%55% 1%2%1%1%2%2% 35 預計公司 2019 年-2021年各財務指標： 營業收入分別為42.05億元、4

36、7.47億元和61億元，增速分別為37.81%，12.9%和 28.5%。 實現歸母凈利潤7.83億元，10億和13.83億，增速分別為154.53%，27.9%和38.11%, 對應估值分別為28、22、16倍。 毛利率分別為35.9%，37.97%和40.12%（假設公司實現自主品牌不斷提升，代工業務 占比持續下滑） 服務機器人行業處于發展初期，未來有望保持快速增長，公司為掃地機器人行業龍 頭企業，研發能力強悍，新品不斷推出，首次覆蓋，給予買入評級。 投資建議投資建議 公司盈利預測公司盈利預測 2019/9/11 4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值 指標/年度指標/年度2018A2019

37、E2020E2021E 營業收入（百萬元）3051.254204.934747.366100.36 增長率172.72%37.81%12.90%28.50% 歸屬母公司凈利潤（百萬元）307.59782.781001.231382.84 增長率359.11%154.49%27.91%38.11% 每股收益EPS（元）4.6111.7415.0220.74 PE72282216 PB31.6614.758.845.69 風險一：掃地機器人行業放緩風險一：掃地機器人行業放緩 風險二：費用率出現較大提升風險二：費用率出現較大提升 風險三：新品推出不及預期風險三：新品推出不及預期 36 風險提示風險提

38、示 37 重要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號 13480000。 本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告 中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內 容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用 本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持 有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取 提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可 任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以 38