銀泰黃金-聚焦黃金業內新貴勢不可擋-220509（28頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 Table_Title 有色金屬 貴金屬 聚焦黃金，業內新貴勢不可擋 一年該股與滬深一年該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Summary 報告摘要報告摘要 芒市金礦資源優質，增量可期。芒市金礦資源優質，增量可期。2021年9月，公司以自有資金10.37億元收購張輝持有的芒市華盛金礦 60%的股權，成為其控股股東，此舉進一步增加了公司的黃金資源儲量。截止 2021 年底，芒市金礦保有金礦總資源量 2322.50 萬噸，金金屬量 70.67 噸，平均品位 3.04 克/噸，其開采方式為露天開采，礦山已取得采礦許可證，有效期

2、至 2025 年 7 月 11日。目前，芒市礦山的生產規模 10.00 萬噸/年，但自 2016 年一直停產至今，正在申請變更產能為 120 萬噸/年，預計今年 5 月份將順利拿到證照，屆時黃金產量將為 5 噸左右。 2021年業績穩步上升受益于量價齊升。營收年業績穩步上升受益于量價齊升。營收與凈利潤與凈利潤：2021年公司實現營收 90.40億元，比去年同期增長 14.35%；實現歸母凈利潤 12.74億元，同比增長2.49%。毛利率：毛利率：黃金業務毛利率超過黃金業務毛利率超過60%，處于，處于業內業內較較高水平。高水平。2021 年，公司主要產品的毛利率較高：合質金/合質金含銀/鉛鋅銅精

3、礦含銀的毛利率分別為 60.33%/65.8%/55.76%。從產銷角度從產銷角度看，看，5 種產品產量均有所提升。種產品產量均有所提升。2021 年，具體來看：1）合質金產量為 7.21 噸，同比增長 18%，銷量為 7.12 噸，同比增長 8.87%；2）礦產銀產量為 178.37 噸，同比增長 14.33%，銷量為 194.28 噸，同比增長 19.57%；3）鉛精礦產量為 10536.58 噸，同比增長 9.21%，銷量為11713.49 噸，同比增長 17.18%；4）鋅精礦產量為 13230.80 噸，同比增長15.39%，銷量為13169.06噸，同比增長14.85%；5）銅精礦

4、的產銷量均為 201.28 噸，同比增長 43.2%。 近幾年，公司重點推進現有礦廠升級改造，擴大產能近幾年，公司重點推進現有礦廠升級改造，擴大產能；加大勘加大勘探投資，挖掘潛在礦石資源量和各類金屬。探投資，挖掘潛在礦石資源量和各類金屬。公司 2021 年度勘探投資10187.67 萬元，其中青海大柴旦的資本化勘探投資為 8,151.90 萬元。黑河銀泰東安金礦：黑河銀泰東安金礦：黑河銀泰東安金礦獲得了新的采礦許可證，生產規模由原來的 14.85 萬噸/年提升至 37.5 萬噸/年，增幅達 152.5%；吉林板廟子：吉林板廟子：去年收購的板石溝礦權成功轉到銀泰黃金控股子公司吉林銀泰盛鑫礦業有限

5、公司名下；青海大柴旦：青海大柴旦：2021 年，細晶溝探礦權分離完成，詳查區轉采工作有序推進，已經完成礦區范圍劃定等多項采礦許可證登記前置技術工作，預計 2022 年中期取得細晶溝礦區采礦許可證。2021 年，青海大柴旦青龍溝北至 323 南北向礦帶繼續進行延伸勘探，勘探增加資源量礦石量 272.35 萬噸，金金屬量10.87 噸。 玉龍礦業技術改造工作完成，全年生產將帶來產量躍升。玉龍礦業技術改造工作完成，全年生產將帶來產量躍升。玉龍銀礦通過改擴建原有選礦廠，使其 2021 年得以擁有 5000 噸選礦產能，預計 2022 年 5 月份完成水處理、采暖等輔助設施建設和進入生產調試，并且在 2

6、022 年具備全面全年生產能力。玉龍礦業三個選礦廠去年礦石處理量達到 89 萬噸左右，今年計劃繼續提升至 120 萬 走勢比較走勢比較 Table_Info 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 2,777/2,448 總市值/流通(百萬元) 25,490/22,477 12 個月最高/最低(元) 11.34/8.10 Table_ReportInfo 相關研究報告：相關研究報告： Table_Author 證券分析師：李帥華證券分析師：李帥華 電話：010-88695231 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190521070002 聯系人聯系人：張亞桐：張亞桐 電話：010-886

7、95231 E-MAIL： (24%)(17%)(10%)(4%)3%10%21/5/1021/7/1021/9/1021/11/1022/1/1022/3/10銀泰黃金滬深300Table_Message 2022-05-09 公司深度報告 買入/維持 銀泰黃金(000975) 昨收盤：9.18 公司研究報告公司研究報告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告 公司深度報告公司深度報告 P2 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 噸，明年預計有望突破 150 萬噸。由此，將帶動礦產銀的產量提升。由此，將帶動礦產銀的產量提升。

8、含含銀銀產品產品屬于純盈利礦產品。預計未來屬于純盈利礦產品。預計未來其其礦產銀的產量將穩步提礦產銀的產量將穩步提升，升，至至 2024 年突破年突破 230 噸。噸。 中長期多因素催化下，黃金價格未來或將持續強勢。中長期多因素催化下，黃金價格未來或將持續強勢。雖然在短期內，美元指數持續走高和全球央行的加息預期令黃金承壓，但隨著美聯儲加息落地，黃金再次上漲，截止 2022 年 5 月 5 日，黃金價格上漲至最高 1909.8 美元/盎司，隨后略有回落。從中長期來看，加息步伐有望放緩；加之地緣政治沖突等多種外部客觀因素的共同推動下，滯脹風險仍然主導市場情緒，黃金價格預計有望持續堅挺，有望突破 26

9、00 美金/盎司。 投資建議：投資建議： 我們預計公司未來幾年業績將持續增長，預期2022/2023/2024 年公司營業收入為 103.27/112.89/118.64 億元；實現歸母凈利潤分別為 19.33/23.90/26.47 億元，對應的 EPS 分別為0.70/0.86/0.95 元。以 2022 年 5 月 9 日收盤價 9.01 元為基準，對應PE 分別為 12.94/10.47/9.45 倍，低于行業平均 PE 值。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟政策變動；新冠疫情影響復工；公司產能不及預期。 Table_ProfitInfo 盈利預測和財務指標：盈

10、利預測和財務指標： 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 9040 10327 11289 11864 （+/-%） 14.35 14.24 9.32 5.09 凈利潤(百萬元） 1273 1933 2390 2647 （+/-） 0.02 0.52 0.24 0.11 攤薄每股收益(元) 0.46 0.70 0.86 0.95 市盈率(PE) 19.15 12.94 10.47 9.45 資料來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 yXaXmUgZkZlXjVtUnV7NaO7NmOqQnPmOlOrRmRkPpOmNaQnMqQxNoOoRu

11、OmMpQ 公司公司深度深度報告報告 P3 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、 黃金業務發力，躋身一線礦企黃金業務發力，躋身一線礦企 . 5 (一一) 主營有色金屬采選：從銀鉛鋅擴展到黃金主營有色金屬采選：從銀鉛鋅擴展到黃金 . 5 (二二) 大股東：銀泰系公司實力雄厚大股東：銀泰系公司實力雄厚 . 6 (三三) 管理層資深，健全員工激勵機制管理層資深，健全員工激勵機制 . 7 (四四) 黃金業務發力，驅動業績增長黃金業務發力，驅動業績增長 . 8 二、二、 黃金板塊：內增外擴，雙向發力黃金板塊：內增外擴，雙向發力 . 11 (一一)

12、 自有礦山稟賦優異，挖掘增量潛能自有礦山稟賦優異，挖掘增量潛能 . 11 2.1.1 黑河黑河銀泰：由露采轉地采，積極推進改擴建工程銀泰：由露采轉地采，積極推進改擴建工程 . 11 2.1.2 吉林板廟子：開啟重型山地勘探，增儲潛力大吉林板廟子：開啟重型山地勘探，增儲潛力大 . 12 2.1.3 青海大柴旦：從探礦到采礦，向投產邁進青海大柴旦：從探礦到采礦，向投產邁進 . 14 (二二) 收購芒市金礦，增量可期收購芒市金礦，增量可期 . 15 三、三、 銀鉛鋅板塊：玉龍礦業技術改造，賦能產量升銀鉛鋅板塊：玉龍礦業技術改造，賦能產量升級級 . 16 (一一) 天然的資源優勢天然的資源優勢 . 1

13、6 (二二) 技術改造，增產未來可期技術改造，增產未來可期 . 17 四、四、 量價齊升，盈利能力不斷優化量價齊升，盈利能力不斷優化 . 18 (一一) 產品端：黃金業務領跑業績增長產品端：黃金業務領跑業績增長 . 18 (二二) 子公司端：礦山子公司貢獻主要利潤子公司端：礦山子公司貢獻主要利潤 . 20 五、五、 中長期看，黃金配置價值凸顯中長期看，黃金配置價值凸顯 . 21 六、六、 盈利預測及估值盈利預測及估值 . 23 (一一) 盈利預測盈利預測 . 23 (二二) 估值及投資建議估值及投資建議 . 24 七、七、 風險提示風險提示 . 25 公司公司深度深度報告報告 P4 報告標題報

14、告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程 . 5 圖表 2：公司上市后股權結構 . 6 圖表 3：主要管理層及職務 . 7 圖表 4：員工持股計劃（一期） . 8 圖表 5：2017-2022 年第一季度營業收入 . 9 圖表 6：2017-2022 年第一季度歸母凈利潤 . 9 圖表 7：2017-2022 年第一季度期間費用 . 9 圖表 8：2017-2022 年第一季度各項費用率 . 9 圖表 9：公司資產負債率 . 10 圖表 10：同業公司資產負債率 . 10 圖表 35：礦山分布 . 10 圖表 36：2021 年

15、公司勘探投資（萬元） . 10 圖表 11：黃金礦山資源量 . 11 圖表 12：東安金礦概覽 . 12 圖表 13：東安金礦采礦廠 . 12 圖表 14：金英金礦位置圖 . 13 圖表 15：青龍溝金礦采礦權 . 14 圖表 16：青海大柴旦礦區 . 14 圖表 17：芒市金礦股權結構 . 15 圖表 18：芒市金礦資源量 . 15 圖表 19：芒市金礦生產工藝 . 16 圖表 29：玉龍礦業采礦權資源量 . 16 圖表 30：玉龍礦業探礦權資源量 . 17 圖表 31：生產工藝流程圖 . 17 圖表 32：礦產銀產量預測（包含玉龍礦業和其他礦山） . 18 圖表 20：2021 年各類產品

16、營收占比（%） . 18 圖表 21：2021 年各類產品毛利占比（%） . 18 圖表 22：主要產品毛利率 . 19 圖表 23：業內公司礦產金單位成本 . 19 圖表 24：2021 年主要礦產品種銷售價格及成本 . 19 圖表 25：公司分產品產銷和庫存情況 . 20 圖表 26：2021 年在產礦山凈利潤 . 21 圖表 27：2021 年在產礦山礦產金貢獻量 . 21 圖表 28：2021 年礦產子公司生產情況 . 21 公司公司深度深度報告報告 P5 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、 黃金業務發力，躋身一線礦企黃金業務發力，躋身

17、一線礦企 強化“以黃金為主的高質量礦山投資運營商”的定位，力爭通過持續性外延式發展拓展經營強化“以黃金為主的高質量礦山投資運營商”的定位，力爭通過持續性外延式發展拓展經營版圖。版圖。銀泰黃金主營貴金屬（金、銀）和有色金屬（鉛、鋅等）礦山采選及貿易。目前，公司共擁有 5 個礦山企業，分別為玉龍礦業、黑河銀泰、吉林板廟子、青海大柴旦和華盛金礦。其中，玉龍礦業是鉛鋅銀多金屬礦礦山，余下四座礦山均為金礦。 銀泰黃金資產質地優良，礦產資源儲量豐富，品位較高，勘探前景廣闊，擁有眾多專業人才，技術力量雄厚，已發展成為國內貴金屬行業具有重要影響力的上市公司。 (一一) 主營有色金屬采選：從銀鉛鋅擴展到黃金主營

18、有色金屬采選：從銀鉛鋅擴展到黃金 圖表 1：公司發展歷程 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 公司逐漸演變成“以黃金為主”的多種金屬采選公司逐漸演變成“以黃金為主”的多種金屬采選企業。企業。公司前身為重慶烏江電力有限公司，于 1999 年由烏江電力集團發起設立，主營水力發電，并于 2000 年 6 月在深交所掛牌上市。2002年，公司原大股東烏江電力集團協議將其持有的53.20%的國有法人股轉讓給廣開控股（原“廣州凱得控股有限公司” ） ，總計股15746.54萬股，廣開控股成為公司大股東；隨后公司更名為“南方科學城發展股份有限公司” ，主營業務轉變為城市公用事業的投資和管理。2007 年廣

19、開控股將其持有公司的29.90%的股份轉讓給中國銀泰投資有限公司，中國銀泰成為公司第一大股東，公司以酒店餐飲業為過渡經營，主營業務轉向能源領域及礦產資源行業。2013年公司與內蒙古玉龍礦業完成資產重組后，公司主營業務變更為銀、鉛、鋅等有色金屬采選和銷售，公司更名為“銀泰資 公司公司深度深度報告報告 P6 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 源股份有限公司” 。2016 年 11 月，銀泰黃金收購了加拿大埃爾拉多位于中國境內的黃金礦山資源，獲得了大量的高品位黃金資產和資源儲備，并以此為契機，公司業務轉變為以黃金開采為主。2019 年，股東大會批準并通過公司

20、名稱由“銀泰資源”變更為“銀泰黃金” 。2021 年 9 月公司以自有資金 10.37 億元收購華盛金礦 60%股權，金資源儲量增超 70 噸。 (二二) 大股東：銀泰大股東：銀泰系系公司公司實力雄厚實力雄厚 公司公司控股股東為控股股東為中國中國銀泰投資銀泰投資有限公司（ “銀泰投資” ）有限公司（ “銀泰投資” ） ，實際控制人實際控制人為為沈國軍沈國軍先生。先生。截至2021 年底，沈國軍先生直接持有銀泰黃金 6.49%股權，銀泰投資直接持有公司 14.44%的股份，因沈國軍先生間接持銀泰投資 92.5%的股權，所以沈國軍先生直接或間接持有銀泰黃金 20.93%的股權，并且與銀泰投資構成一

21、致行動人。銀泰集團是一家多元化實業發展與投資集團，擁有多家境內外上市公司和 100 多家控股、參股公司，涉及房地產、金融、投資、礦產、旅游等多個行業。公司下設主要子公司有上海盛蔚礦業投資有限公司、內蒙古玉龍礦業股份有限公司和銀泰盛鴻供應鏈管理有限公司，分別涉及金礦開采、銀鉛鋅礦開采以及貴金屬和有色金屬貿易。 圖表 2：公司上市后股權結構 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司公司主要通過下屬子公司開展主要通過下屬子公司開展業務業務。目前，公司共擁有 5 個礦山企業，分別為內蒙古玉龍礦業股份有限公司、黑河銀泰礦業開發有限公司、吉林板廟子礦業有限公司、青海大柴旦礦業有限公司和芒市華盛金礦開發有限

22、公司。除此之外，公司下屬子公司銀泰盛鴻是一家以貴金屬和有色 公司公司深度深度報告報告 P7 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 金屬貿易為主業、以金融工具為風控手段的綜合型貿易服務商，主要為客戶提供購銷渠道、風險管理、貿易融資、供應鏈金融等服務。 (三三) 管理層管理層資深，資深，健全員工激勵機制健全員工激勵機制 管理層具有豐富的黃金產業并購和生產管理經驗，業內影響力大。公司的經營管理團隊由在礦業領域和資本市場有豐富經驗的專家組成，涵蓋企業管理、采礦、選礦、地質、測量、財務、法律等各個專業。以下是公司主要管理層： 董事長董事長楊海飛楊海飛，擁有金融和產業

23、的復合背景，在公司任職多年，資歷頗深。，擁有金融和產業的復合背景，在公司任職多年，資歷頗深。曾于國內頭部券商任職高管，2005 年起任中國銀泰投資有限公司投資部總經理，2007 年 1 月至2009 年 5 月任京投銀泰股份有限公司董事長，2008 年 11 月至今任本公司董事長，2017年 2 月至今任中國銀泰投資有限公司副總經理。 總經理總經理歐新歐新功功，深耕金屬資源行業多年，深耕金屬資源行業多年。先后任職中國科學院廣州地球化學研究所博士后、副研究員，澳大利亞澳華黃金有限公司中國勘探與商務高級經理，加拿大埃爾拉多黃金公司中國區商務經理、勘探高級經理，公司高級工程師等職務。2018年4月至

24、2019年 9 月任公司總工程師，2019 年 9 月至今任公司總經理，2020 年 11 月至今任公司董事。 圖表 3：主要管理層及職務 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司公司深度深度報告報告 P8 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 銀泰黃金第一期員工持股計劃于 2019 年 7 月由公司回購專用賬戶非交易過戶完成，共計持有公司股份 2541.15 萬股，占公司總股本的 1.28%，持股價格為 8.41 元/股，鎖定期 12 個月。此次員工持股計劃參與員工總人數為 43 人，其中董事、監事、高級管理人員 11 人，核心骨干人員32 人。該計劃籌

25、集資金總額為 21371.08 萬元，資金來源為員工合法薪酬、自籌資金以及法律、行政法規允許的其他方式取得的資金。員工持股計劃有利于提高職工的凝聚力和公司競爭力，表明公司高層管理者和職工看好公司未來發展，投資公司長期價值。 圖表 4：員工持股計劃（一期） 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 (四四) 黃金業務發力，驅動業績增長黃金業務發力，驅動業績增長 黃金業務黃金業務發力發力，業績穩步增長業績穩步增長。營業收入方面，2021 年銀泰黃金實現營業收入 90.40 億元，相比去年同期增長 14.35%。具體來看，有色金屬采選業務實現了 37.87 億元收入，同比增長15.08%；金屬商品貿易業

26、務實現了 52.50 億元收入，同比增長 13.84%；其他業務實現了 0.03 億元收入，同比增長 0.53%，對總營收貢獻較小。2022 年第一季度，公司營業收入為 22.34 億元，同比增長了 47.86%，主要是由于銀泰盛鴻及其子公司金屬貿易量的增加。 利潤端，利潤端，22 年一季度歸母凈利潤年一季度歸母凈利潤不及預期，處于短期下滑態勢不及預期，處于短期下滑態勢。2021 年公司實現歸母凈利潤 12.74 億元，同比增長 2.49%。盡管黃金銷量上漲，但由于 2021 年黃金價格走勢疲軟，因而歸母凈利潤增幅較小。其中，公司旗下黑河銀泰、吉林板廟子和青海大柴旦擁有品位高、盈利能力強的黃金

27、礦業資產，對公司歸母凈利潤貢獻率為79.74%。同時，本年投資收益和公允價值變動價序號序號持有人持有人職務職務認購份額上限認購份額上限（萬份）（萬份）比例比例1楊海飛董事長4,891.8122.89%2辛向東執行董事1,956.729.16%3王水執行董事489.182.29%4袁志安總經理366.891.72%5劉黎明董事、副總經理、董秘1,834.438.58%6王彥令副總經理1,222.955.72%7袁美榮董事、財務總監152.870.72%8歐新功總工程師305.741.43%9郭斌副總經理305.741.43%10胡斌監事會主席489.182.29%11劉衛民監事489.182.2

28、9%核心骨干人員（32人）8,866.3941.49%合計21,371.08100.00% 公司公司深度深度報告報告 P9 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 值損益分別為利潤總額貢獻了 0.90 億元和 0.21 億元，分別占比利潤總額的 4.93%和 1.11%。2022年第一季度，公司歸母凈利潤為 2.74 億元，同比下降了 8.99%，主要是由于銀泰盛鴻及其子公司金屬貿易成本增加。 圖表 5：2017-2022 年第一季度營業收入 圖表 6：2017-2022 年第一季度歸母凈利潤 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋

29、研究院整理 費用端，費用端，公司公司近年來經營趨于穩定近年來經營趨于穩定，費用費用率變化不大率變化不大。2021 年期間費用總額為 3.39 億元，其中，管理費用為 2.65 億元，所占比重最大，約為 78.0%；同比增長 11.6%，具體來看，銷售費用增加 0.04 億元，同比增 98.18%，主要在于本年倉儲費用增加；管理費用增加 0.08 億元，同比增 3.13%；財務費用增加 0.24 億元，主要是因為本期公司銀行貸款增加。2022 年第一季度，公司期間費用總額為 0.87 億元，同比上漲了 29%。從費用率的變動情況來看，期間費用率逐年降低，從 2016 年的 26%降低至 2021

30、 年的 3.76%，21 年費用率同比下降 0.09pct；2022 年第一季度，公司期間費用率為 3.9%，變動幅度不大，說明近年來公司經營趨于穩定。 圖表 7：2017-2022 年第一季度期間費用 圖表 8：2017-2022 年第一季度各項費用率 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 2021 年年和和 2022 年第一季度年第一季度，公司資產負債率公司資產負債率分別分別為為 22.56%和和 23.1%，在同行業內處于較低在同行業內處于較低水平。水平。公司具有較強的融資能力，與銀行等金融機構有良好的合作關系。作為資源行業，資產負 公司公司深度深度

31、報告報告 P10 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 債率一直是投資者重點關注的問題，自 2018 年進入黃金采選領域后，公司資產負債率較之前略有上升，去年完成收購后小幅上漲至 20%一線，但與同業相比仍是少見的低負債率，公司現金流充足，加杠桿對外收購的潛力巨大。 圖表 9：公司資產負債率 圖表 10：同業公司資產負債率 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 近兩年，近兩年，公司公司加大勘探投資力度，挖掘潛在礦石資源量和各類金屬。加大勘探投資力度，挖掘潛在礦石資源量和各類金屬。公司 2021 年度勘探投資總共1018

32、7.67萬元，其中資本化勘探投資8546.27萬元，費用化勘探投入1641.40萬元。其中，吉林板廟子和青海大柴旦的資本化勘探投資分別為 394.37 萬元和 8151.90 萬元；玉龍礦業和黑河銀泰的費用化勘探投資分別為 1321.40 萬元和 320 萬元。 玉龍礦業：玉龍礦業：2021 年花敖包特銀鉛礦采礦權證內勘探投入1,321.40 萬元，主要工作內容是對資源量加密升級，為采礦開拓提供保障。深部發現的銅錫礦正在勘探，目前未進行資源量估算，未來將在采礦權深部勘探報告中詳細估算銅錫資源量情況。 吉林板廟子吉林板廟子：2021 年度勘查活動主要集中在金英金礦采礦權內，資本化勘探投資共計39

33、4.37 萬元（含板石溝探礦權勘探） 。 圖表 11：礦山分布 圖表 12：2021 年公司勘探投資（萬元） 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 公司公司深度深度報告報告 P11 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 二、二、 黃金板塊：內增外擴，雙向發力黃金板塊：內增外擴，雙向發力 銀泰黃金旗下擁有四大黃金礦業公司，黑河銀泰、吉林板廟子、青海大柴旦和華盛金礦，均為大型黃金礦山，共計擁有 7 宗采礦權和 13 宗探礦權。其中，探礦權的勘探范圍達 157.9 平方公里。 根據中國黃金協會數據，公司礦產金產量在中國黃金上

34、市企業中排名第五，公司也是黃金礦山中毛利率較高的礦企。截至 2021 年末，銀泰黃金合計總資源量（含地表存礦）礦石量10,194.17 萬噸，金金屬量 170.45 噸，銀金屬量 7,154.06 噸，鉛+鋅金屬量 107.64 萬噸，銅金屬量6.35 萬噸，錫金屬量 1.82 萬噸。收購芒市金礦后，公司整體金金屬量增至 167 噸，權益金金屬量增至 132 噸。 圖表 13：黃金礦山資源量（不包含玉龍礦山） 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 (一一) 自有自有礦山稟賦優礦山稟賦優異，異，挖掘增量潛能挖掘增量潛能 2.1.1 黑河銀泰：黑河銀泰：由露采轉地采由露采轉地采，積極推進改擴建工程

35、，積極推進改擴建工程 黑河銀泰是國家級綠色礦山，也是國內入選品位最高的金礦之黑河銀泰是國家級綠色礦山，也是國內入選品位最高的金礦之一，一，同時伴生白銀，金的同時伴生白銀，金的平均平均品位品位為為 8.63 克克/噸噸。黑河銀泰礦業開發有限責任公司（曾用名“黑河洛克” ）主要從事東安金礦的有色金屬采選。東安金礦位于礦區位于小興安嶺北段，屬低山區，行政區劃隸屬遜克縣新興鄉管轄。2020 年礦山平均入選品位金 9.63 克/噸，銀 64.21 克/噸，每年礦產金產量可達 2-3 噸。截至2021 年末，保有資源量礦石量 132.15 萬噸，金金屬量 11.40 噸，銀金屬量 92.26 噸；另有存貨

36、礦石量 16.70 萬噸，金金屬量 0.89 噸，銀金屬量 12.92 噸。 2017 年試生產順利進行，后年試生產順利進行，后由露采轉地采。由露采轉地采。東安金礦最初于 1998 年由黑龍江省有色金屬地質勘查 707 隊發現，后于 2005 年 7 月完成國土資源部儲量評審備案。2009 年，Eldorado Corp. 購買黑河銀泰后，一直未能辦理采礦權證，礦山建設處于半停滯狀態。2016 年 11 月上海盛蔚收購持股比例持股比例礦石量礦石量年處理量年處理量金金屬量金金屬量金品位金品位權益金數量權益金數量銀銀（%）（%）（萬噸）（萬噸） （礦石量：萬噸）（礦石量：萬噸）（噸）（噸）（克/噸

37、）（克/噸）（噸）（噸）（噸）（噸）黑河銀泰100132.1524.0011.408.6311.4092.96吉林板廟子95553.3773.0022.964.1521.81青海大柴旦901625.0382.0062.823.8756.54華盛金礦602322.50/70.673.0442.40合計合計4633.05167.8594.00132.1592.96礦山礦山 公司公司深度深度報告報告 P12 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 黑河銀泰，公司積極推進東安金礦的各項采礦工作，歷時十個月的時間完成預備工作，拿到采礦權許可證，并于 2017 年 9

38、月正式生產出第一批合質金，同年試生產三個月，產能是 24.75 萬噸/年。直到 2019 年下半年由露天開采轉為地下開采；同時繼續改擴建工程，選礦處理能力將達到1200 噸/日，約合年處理量達到 39.6 萬噸/年。 圖表 14：東安金礦概覽 圖表 15：東安金礦采礦廠 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 黑河銀泰黑河銀泰積極推進廠房改擴建項目積極推進廠房改擴建項目來來提高產能提高產能，并取得新的采礦許可證，并取得新的采礦許可證。2020年9月，1250噸/日的選礦廠改擴建工程全部完工。2020 年 12 月，黑河銀泰東安金獲得了新的采礦許可證，生產規模

39、由原來的 14.85 萬噸/年提升至 37.5 萬噸/年，增幅達 152.5%。 2.1.2 吉林板廟子：吉林板廟子：開啟重型山地勘探，開啟重型山地勘探，增儲潛力大增儲潛力大 吉林板廟子是國家級綠色礦山，也是國內生產管理水平較為先進的礦山之一，平均品位吉林板廟子是國家級綠色礦山，也是國內生產管理水平較為先進的礦山之一，平均品位 4.15克克/噸噸。2020 年金平均入選品位 3.34 克/噸，每年礦產金產量可達 2 噸。截止 2021 年底，保有資源量為礦石量 553.37 萬噸，金金屬量 22.96 噸，其中，本年勘探新增礦石資源量 3 萬噸，金金屬量 106kg。 金英金礦是板廟子公司主要

40、資產，也是正在開采的礦山。金英金礦位于白山市八道江區北西308直距 7 千米，隸屬白山市渾江區板石街道辦事處管轄，交通便利。 公司公司深度深度報告報告 P13 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 16：金英金礦位置圖 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 1998 年板廟子金礦被勘探發現，年板廟子金礦被勘探發現，2012 年生產步入正軌年生產步入正軌。1998 年板廟子金礦被吉林省通化地質礦產勘查開發院發現，后續逐步進行勘查工作。2014 年 10 月至 2015 年 7 月，吉林板廟子礦業有限公司委托吉林省第四地質調查所對金英金礦進行了資源儲量核

41、實工作。2003 年到 2007 年，探礦權人吉林省通化地質礦產勘查開發院與澳大利亞澳華黃金有限公司合作，組建了吉林板廟子礦業有限公司，由澳大利亞澳華黃金有限公司投資繼續開展野外勘查工作。金英金礦 2009 年試生產，2012 年正常生產，設計采礦規模 66 萬噸/年，實際能力可以達到 80 萬噸/年。2018 年上半年，公司加強地質勘查探礦工作，井下和探礦權區域勘探均有新的發現，為公司增加新的資源儲備。2019年吉林板廟子的尾礦庫擴容工程順利通過安全及環保驗收，取得了安全生產許可證。同時完成了板廟子探礦權的詳查報告評審及備案工作，為探礦權轉采礦權奠定了基礎。 持續探礦增儲持續探礦增儲，同時板

42、石溝探礦權成功轉入公司控股子公司。，同時板石溝探礦權成功轉入公司控股子公司。2020 年公司完成了年產 80 萬噸擴產能項目的驗收及安全生產許可證的換證工作。去年收購的板石溝礦權成功轉到銀泰黃金控股子公司吉林銀泰盛鑫礦業有限公司名下。板石溝金及多金屬礦勘探探礦權成功轉到控股子公司 公司公司深度深度報告報告 P14 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 吉林銀泰盛鑫礦業有限公司名下，2021 年已經開始重型山地勘探工程，施工探槽 450m3，鉆孔1420m，發現了一些重要的銅金礦礦體，正在進行深入勘探。 2.1.3 青海大柴旦：青海大柴旦：從探礦到采礦，向投

43、產邁進從探礦到采礦，向投產邁進 青海大柴旦是省級綠色礦山，青海大柴旦是省級綠色礦山，平均品位平均品位 3.87 克克/噸噸。青海大柴旦開礦條件較好，同時擁有廣青海大柴旦開礦條件較好，同時擁有廣闊的勘探權，具有很好的增儲前景。闊的勘探權，具有很好的增儲前景。礦山采礦權范圍內累計保有資源量礦石量936.04萬噸，金金屬量 32.48 噸；探礦權范圍內累計查明保有資源量礦石量 688.99 萬噸，金金屬量 30.34 噸，青海大柴旦合計保有資源量礦石量 1625.03 萬噸，金金屬量 62.82 噸。另有堆存礦石量 56 萬噸，金金屬量 1.56 噸。 隸屬于青海大柴旦礦業有限公司的青龍溝金礦位于大

44、柴旦北西約 95 千米，青龍山南東段，交通較為便利。該礦屬大型金礦，礦石性質為蝕變砂巖型原生金礦，自上個世紀八十年代發現、九十年代初探明以來，曾被國家列為首批引進外資開發難選冶金礦試點項目。作為當時的國家鼓勵類外商投資項目和青海省重點建設項目是完全按照國際化標準一次性設計、建成并投入運營的達到大型規模的采選冶一體化礦山，礦山設計生產規模為 80 萬噸/年。 圖表 17：青龍溝金礦采礦權 圖表 18：青海大柴旦礦區 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 2018 年年 10 月月青海大柴旦的金礦青海大柴旦的金礦恢復生產，恢復生產，較收購時較收購時增儲增儲量大

45、量大。2017 年灘間山采礦權停產進行開采方式的轉變，由露采轉地下開采，于 2018 年 10 月恢復生產。2018 年青龍灘井下工程開拓、青龍山探礦權分離工作完成，完成巷道開拓 9,000 米。2019 年青海大柴旦采礦方面的重點工作是青龍灘井下工程開拓與采礦、青龍溝采礦權改擴界（將青龍山探礦權分立后部分賦礦礦業權區域通過擴大礦區范圍合并至原青龍溝采礦權） ，取得青龍溝新采礦權，并且 323 露天和青龍灘深部已開始采礦。2020 年，完成細晶溝金礦細晶溝金礦詳查報告礦產資源儲量評審備案，提交礦石資源量 公司公司深度深度報告報告 P15 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正

46、 出奇 寧靜 致遠 345.85 萬噸，金金屬量 14.24 噸；完成青海大柴旦金龍溝金礦金龍溝金礦詳查報告礦產資源儲量評審備案，提交礦石資源量 269 萬噸，金金屬量 8.7 噸，金龍溝探礦權首采區（、礦帶）完成立項及資源開發利用方案評審。 公司推進從探礦權向采礦權的工作進程，持續勘探增儲，新增礦石資源量公司推進從探礦權向采礦權的工作進程，持續勘探增儲，新增礦石資源量 272.35 萬噸，金萬噸，金金屬量金屬量 10.87 噸。噸。2021 年，細晶溝探礦權分離完成，詳查區轉采工作有序推進，已經完成礦區范圍劃定等多項采礦許可證登記前置技術工作，預計預計 2022 年中期取得細晶溝礦區采礦許可

47、證年中期取得細晶溝礦區采礦許可證。2021 年，青海大柴旦青龍溝青龍溝北至 323 南北向礦帶繼續進行延伸勘探，勘探增加資源量礦石量272.35 萬噸，金金屬量 10.87 噸。 (二二) 收購收購芒市芒市金礦，金礦，增量增量可期可期 芒市金礦資源優質，增量可期。芒市金礦資源優質，增量可期。2021 年 9 月，公司以自有資金 10.37 億元收購張輝持有的芒市華盛金礦 60%的股權，成為其控股股東，進一步增加了公司的黃金資源儲量。華盛金礦位于云南省德宏州芒市三臺鄉，是國內少有的大型優質黃金礦山。目前，擁有采礦權面積0.6338 平方公里，采礦權內有果園、麥窩壩兩個礦段；截止 2021 年底，

48、礦山保有金礦總資源量 2322.50 萬噸，金金屬量70.67噸，平均品位3.04克/噸，其中：控制的礦產資源量1627.50萬噸，金金屬量50.62噸，平均品位 3.11 克/噸；推斷的礦產資源量 695.00 萬噸，金金屬量 20.05 噸，平均品位 2.89 克/噸。公司整體金金屬量增至 167 噸，權益金金屬量增至 132 噸。 圖表 19：芒市金礦股權結構 圖表 20：芒市金礦資源量 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 芒市金礦的芒市金礦的生產工藝簡單，具備快速復產條件。生產工藝簡單，具備快速復產條件。其開采方式為露天開采，并且已取得采礦許可證

49、，有效期至 2025 年 7 月 11 日。目前，芒市金礦擁有生產規模 10.00 萬噸/年的采礦許可證，但自 2016 年一直停產至今，正在申請變更許可為 120 萬噸/年。2022 年 1 月，采礦證已解除查礦石資源量礦石資源量 金金屬量金金屬量 平均品位平均品位（萬噸）（萬噸）（噸）（噸）（克/噸）（克/噸）控制1627.5050.623.11推斷695.0020.052.89合計合計2322.5070.673.04權益資源量權益資源量1393.5042.401.82類型類型 公司公司深度深度報告報告 P16 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 封

50、，無變更延續障礙。按計劃，今年 5 月份將順利拿到證照，屆時年產產量預計為 5 噸左右，權益金產量為 3 噸左右。 圖表 21：芒市金礦生產工藝 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 三、三、 銀鉛鋅板塊：玉龍礦業技術改造，賦能產量升級銀鉛鋅板塊：玉龍礦業技術改造，賦能產量升級 (一一) 天然的資源優勢天然的資源優勢 截至 2021 年末，玉龍礦業采礦權和探礦權合計保有資源量礦石量 5,488.42 萬噸，銀金屬量7,048.88 噸，鉛+鋅金屬量 170.64 萬噸，銅金屬量 6.35 萬噸，錫金屬量 1.82 萬噸，伴生金 152 千克。 兩宗采礦權范圍內保有礦石資源總量 3,198.54