汽車行業比較研究：寧德時代vs比亞迪電池雙雄的進擊之路-220513（30頁）.pdf

1、 比較研究系列 寧德時代 VS 比亞迪，電池雙雄的進擊之路 行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 行業報告 汽車 2022 年 05 月 13 日 強于大市（強于大市（維持維持） 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 王德安王德安 投資咨詢資格編號 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN 研究助理研究助理 王子越王子越 一般證券從業資格編號 S1060120090038 WANGZIYUE 王跟海王跟海 一般證券從業資格編號 S1060121070063 WANGGENHAI

2、本篇報告對國內兩大鋰電池企業寧德時代和比亞迪本篇報告對國內兩大鋰電池企業寧德時代和比亞迪進行縱向對比（發展歷史、進行縱向對比（發展歷史、格局演變）和橫向對比（技術布局、戰略規劃） ，覆蓋場景包括動力、儲能和格局演變）和橫向對比（技術布局、戰略規劃） ，覆蓋場景包括動力、儲能和消費。作為國內新能源領域的典型代表，兩大企業的過去和未來對于我國新能消費。作為國內新能源領域的典型代表，兩大企業的過去和未來對于我國新能源行業的發展具有啟示和借鑒意義。應當說明的是，因歷史淵源關系，本文中源行業的發展具有啟示和借鑒意義。應當說明的是，因歷史淵源關系，本文中ATL/CATL 視為一體。視為一體。 平安觀點：

3、電池業務的發展與格局演變電池業務的發展與格局演變：比亞迪和 ATL/CATL 都是較早進入鋰電池行業的國內企業，產業經驗豐富。在消費領域，ATL 和比亞迪分別以超 35%和超 7%的 3C 市占率成為全球第一和第五；在動力領域，經歷了 2017 年之前的鐵鋰主導期、2017-1H19 的三元反超期、2H19-1H20 的行業調整期以及 2H20 之后的行業復蘇疊加鐵鋰回歸期，寧德和比亞迪目前分別以50%和 20%左右的市占率居國內前二。 技術路線和企業定位成為左右階段性勝利的關鍵；ATL/CATL 的技術路線/企業定位一以貫之，在消費領域堅持后期成為主流的聚合物軟包路線，在動力電池領域針對不同

4、客戶和場景實行三元和鐵鋰并舉，在企業定位上堅守第三方供應商的原則；比亞迪的動力電池經營策略經歷了反復，技術路線經歷了從鐵鋰三元鐵鋰回歸的過程，企業定位從單純的主機廠再到供應商的角色。下一步寧德海外拓展和比亞迪電池外供是雙方進一步提升市占率的重要環節。 動力電池全面鋪開與重點布局：動力電池全面鋪開與重點布局：從技術路線上看，從技術路線上看，寧德在研發支出規模和占比方面都處于行業前列，其在包括材料升級和結構工藝創新等幾乎所有領域都有較為前沿的布局；比亞迪則專注于磷酸鐵鋰的結構性創新，并針對純電和插電車型開發出不同的電池封裝形式；盡管寧德在電池能量密度方面有優勢，但目前量產整車續航并無明顯差別。從客

5、戶結構上看，從客戶結構上看，寧德覆蓋國內絕大部分主機廠，且為大多數車企的主供，同時海外客戶開始放量；比亞迪以自供為主，外供有望于 22 年迎來實質性突破。從產能規劃從產能規劃上看，上看，寧德和比亞迪電池在 21 年的資本開支分別大幅增加 2 倍和 4 倍，預計雙方 2025 年名義產能分別接近 800/600GWh，位居全球前列。從成從成本控制上看，本控制上看，寧德時代產業布局全面，產業鏈各環節均有與第三方的股權合作，利潤率行業領先；比亞迪主要采用自產+參股的方式，在參股企業的數量和持股比例方面與寧德尚存在一定差距。 儲能成為消費、動力之后的第三戰場儲能成為消費、動力之后的第三戰場：21 年寧

6、德時代/比亞迪儲能電池銷量/裝機量分別為 16.7/10+GWh，同比增長 599%/250%+；雙方全球市占率分別達到第一和第三，兩者都使用磷酸鐵鋰電池，相比海外競爭對手采用的三元路線，安全系數更高。寧德時代已成功參與從發電側、電網側到用戶側的多項儲能項目，客戶涵蓋發電廠、新能源企業、EPC 和 UPS 廠商等；比亞迪大力拓展海外市場，儲能業務全方位覆蓋了小到家庭儲能產品、中到工商業儲能系統和大到公用級別集裝箱系統的市場需求。雙方大力布局新技術和新產品， 大電芯方面， 寧德時代推出 280Ah 容量的爆款產 證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請

7、慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 2/ 30 品，比亞迪主推 302/320Ah 產品；模組集成方面，雙方都采用了 CTP 的設計理念，有效提高電池能量密度。 投資建議：投資建議：作為國內前兩大電池企業，寧德時代和比亞迪的戰略布局代表著國內電動化轉型的方向。我們認為雙方目前規模上的差距非技術方面的原因，而是主要由于戰略定位上的不同。在投資建議方面，我們認為全球鋰電市場空間廣闊，看好國內電池巨頭的發展前景和全球競爭力，預計將繼續保持在國內的領先地位以及提升海外市場的份額，建議關注相關產業鏈的投資機會，強烈推薦寧德時代、杉杉股份寧德時代、杉杉股份，推薦新宙邦新宙邦，關注

8、璞泰來、中科電氣、容百科技、德方納米、天賜材料、星源材璞泰來、中科電氣、容百科技、德方納米、天賜材料、星源材質質等。 風險提示：風險提示：1）政策出臺不及預期的風險：）政策出臺不及預期的風險：目前全球電動車的發展受政策的影響仍然較大，若后續刺激政策不達預期或者政策持續性不強，將對電動車的推廣產生負面影響；2）競爭激烈導致價格超預期下降的風險：）競爭激烈導致價格超預期下降的風險：補貼持續退坡以及新增產能的不斷投放，致使產業鏈各環節面臨降價壓力，近年來投資的不斷涌入所形成的新增產能，將在未來一段時期加速洗牌；3）技術路）技術路線快速變化的風險：線快速變化的風險：電池技術路線的快速轉換可能帶來固定資

9、產大量減值的風險，預期回報率較不穩定，如果不持續投入研發，有可能被后續企業彎道超車。 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2022-05-12 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 寧德時代 300750 403.51 6.83 10.83 15.12 20.07 59.0 37.3 26.7 20.1 強烈推薦 杉杉股份 600884 22.19 1.56 1.64 2.17 2.72 14.2 13.5 10.2 8.1 強烈推薦 新宙邦 300037 40.02 1.76 2.64 3.

10、36 4.06 22.7 15.2 11.9 9.9 推薦 璞泰來 603659 130.01 2.52 4.17 6.09 8.10 51.6 31.1 21.3 16.1 推薦 中科電氣 300035 27.18 0.51 1.05 1.70 2.26 53.8 25.9 16.0 12.0 未評級 容百科技 688005 91.08 2.03 4.47 6.73 8.93 44.8 20.4 13.5 10.2 未評級 德方納米 300769 487.96 8.94 19.39 25.75 34.59 54.6 25.2 19.0 14.1 未評級 天賜材料 002709 77.89 2

11、.29 5.26 6.26 7.67 33.9 14.8 12.4 10.2 未評級 星源材質 300568 22.77 0.24 0.63 1.02 1.38 93.0 36.1 22.3 16.5 未評級 OYlWhWjWxPzQoM7NdN6MsQoOtRnPiNnNnQjMoPpR7NrQmMvPmMmPNZtOuM 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 3/ 30 正文目錄正文目錄 一、一、 電池業務的發展與格局演變：創始人的兩次對壘電池業務的發展與格局演變：創始人的兩次對壘. 6 1.1

12、第一次對壘：消費電池隨客戶起伏，ATL 占領高地 . 6 1.2 第二次對壘：動力電池賽道開啟，國內呈現雙雄格局 . 7 二、二、 動力電池對比：全面鋪開與重點布局動力電池對比：全面鋪開與重點布局 . 12 2.1 技術路線：寧德時代多點開花，比亞迪聚焦結構創新 . 12 2.2 客戶結構：寧德客戶多元化，比亞迪開啟外供 . 17 2.3 產能規劃：資本開支大幅增長，擴產節奏加快 . 19 2.4 成本控制：產業鏈縱深布局，折攤費用下降顯著 . 22 三、三、 開辟儲能第三戰場，開辟儲能第三戰場，21 年雙雙爆發年雙雙爆發 . 25 四、四、 投資建議投資建議 . 28 五、五、 風險提示風險

13、提示 . 29 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 4/ 30 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 比亞迪消費類鋰電池營收變化情況 單位：百萬元 . 6 圖表 2 全球筆電、平板和手機電芯市場格局（出貨口徑） . 7 圖表 3 TDK 能源應用產品營收變化情況 單位：億元人民幣 . 7 圖表 4 國內新能源汽車銷量 單位：萬輛 . 8 圖表 5 國內動力電池裝機量 單位：GWh . 8 圖表 6 歷年純電動乘用車能量密度補貼調整系數 . 8 圖表 7 國內新能源汽車市場分電池材料類型裝機占比變化情況 . 9

14、 圖表 8 比亞迪新能源汽車銷量及國內市占率變化情況 單位：輛 . 10 圖表 9 2020 年國內磷酸鐵鋰電池裝機格局 . 10 圖表 10 2021 年國內磷酸鐵鋰電池裝機格局 . 10 圖表 11 2020 年國內三元電池裝機格局 .11 圖表 12 2021 年國內三元電池裝機格局 .11 圖表 13 寧德時代動力電池裝機量 單位：GWh .11 圖表 14 2021 年全球動力電池裝機格局 .11 圖表 15 比亞迪/寧德時代國內動力電池市場份額演變圖 . 12 圖表 16 研發支出對比 單位：億元人民幣 . 13 圖表 17 研發投入占營收比例 . 13 圖表 18 EV 乘用車電

15、池能量密度對比 . 13 圖表 19 寧德時代 CTP 迭代至 3.0 版本 . 14 圖表 20 寧德第一代鈉電與傳統鐵鋰電池對比. 15 圖表 21 寧德時代鋰鈉電芯混搭方案拓寬應用場景 . 15 圖表 22 刀片電池減少或去掉電池包內的橫縱梁等支撐結構. 15 圖表 23 刀片電池系統能量密度和空間利用率提升 . 16 圖表 24 功率型刀片電池結構 . 16 圖表 25 能量型和功率型刀片電池對比. 17 圖表 26 2020 年寧德時代客戶裝機占比 . 17 圖表 27 2021 年寧德時代客戶裝機占比 . 17 圖表 28 2021 年寧德時代在各乘用車主機廠中的供貨占比 . 18

16、 圖表 29 2021 年比亞迪客戶裝機占比 . 18 圖表 30 2021 年比亞迪在各乘用車主機廠中的供貨占比. 18 圖表 31 比亞迪電池外供乘用車客戶及車型（截至 2021 年末） . 19 圖表 32 21 年寧德時代和比亞迪電池業務資本開支均大幅增長 單位：億元人民幣 . 19 圖表 33 電池業務在比亞迪集團內部的資本開支占比近年來呈現出上升趨勢 . 20 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 5/ 30 圖表 34 寧德時代電池產能規劃 單位：GWh. 20 圖表 35 比亞迪電池產

17、能規劃 單位：GWh . 21 圖表 36 全球主流電池企業產能規劃 單位：GWh . 22 圖表 37 寧德時代和比亞迪電池產業鏈布局情況 . 22 圖表 38 單位折攤費用對比 單位：億元/GWh. 24 圖表 39 寧德時代產能利用率 單位：GWh . 24 圖表 40 動力電池營收對比 單位：億元 . 24 圖表 41 動力電池毛利率對比 . 24 圖表 42 動力電池單價對比 單位：元/Wh. 25 圖表 43 動力電池單位成本對比 單位：元/Wh . 25 圖表 44 寧德時代儲能營收與毛利率 單位：億元 . 25 圖表 45 寧德時代儲能系統銷量 單位：GWh/ 元/Wh. 25

18、 圖表 46 比亞迪儲能電池月度裝機量 單位：GWh . 26 圖表 47 2021 年全球儲能電池產量格局 . 26 圖表 48 比亞迪家儲產品 MiniES 2.0. 26 圖表 49 寧德時代家儲電芯產品. 26 圖表 50 寧德時代 280Ah 儲能用大電芯 . 27 圖表 51 寧德時代液冷電箱 . 27 圖表 52 寧德時代 EnerOne . 27 圖表 53 比亞迪 BYD Cube T28 大幅提升能量密度 . 28 圖表 54 寧德時代/比亞迪綜合對比 . 28 圖表 55 推薦標的盈利預測與評級 . 29 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告

19、，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 6/ 30 本篇報告主要對國內兩大鋰電池企業寧德時代和比亞迪進行深入對比。 第一章為縱向對比第一章為縱向對比， 主要研究了兩家公司在不同時期的發展情況、戰略定位以及格局變化，覆蓋場景包括消費和動力；第二、三章為橫向對比第二、三章為橫向對比，主要從技術、客戶、產能、成本等方面對電池業務進行詳細比較，覆蓋場景包括動力和儲能。我們認為全球鋰電市場空間廣闊，看好國內電池巨頭的發展前景和全球競爭力。 一、一、 電池業務的發展與格局演變：創始人的兩次對壘電池業務的發展與格局演變：創始人的兩次對壘 比亞迪和 ATL/CATL 都是較早進入鋰電

20、池行業的國內企業，產業經驗豐富。在消費領域，ATL和比亞迪分別以超 35%和 7%的 3C市占率成為全球第一和第五； 在動力領域， 經歷了 2017年之前的鐵鋰主導期、 2017-1H19的三元反超期、 2H19-1H20的行業調整期以及 2H20之后的行業復蘇疊加鐵鋰回歸期， 寧德和比亞迪目前分別以 50%和 20%左右的市占率居國內前二。技術路線和企業定位成為左右階段性勝利的關鍵。 1.1 第一次對壘：第一次對壘：消費電池隨客戶起伏，消費電池隨客戶起伏，ATL 占領高地占領高地 比亞迪：國內消費電池元老，目前比亞迪：國內消費電池元老，目前 3C電池出貨全球前五電池出貨全球前五。比亞迪 19

21、95年以鎳鎘二次電池業務起家，1998年進入鋰離子電池生產領域；2003年，公司二次電池產量位居全球第二，僅次于日本三洋；2010年前后，傳統手機巨頭在行業變革中失去了自身的位置，市場被新勢力取代，供應商也隨之受到沖擊，比亞迪將電池業務的重心轉移到車用動力電池上，消費電池規模處于停滯狀態；2016年以后，以 HMOV為代表的國產消費電子廠商崛起帶動本土供應鏈的復蘇，消費電池逐步實現國產替代，比亞迪營收回升并創下新高。2020 年公司消費鋰電池實現營收 62 億元，同比增長 21%，手機+平板+筆電電池出貨量全球第五，國內第三，客戶主要包括三星、華為等手機廠商，與其消費電子產品結構件和組裝的客戶

22、群有部分重合，具有一定的協同效應。 圖表圖表1 比亞迪消費類鋰電比亞迪消費類鋰電池營收變化情況池營收變化情況 單位：百萬元單位：百萬元 資料來源：公司公告、平安證券研究所 01000200030004000500060007000 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 7/ 30 圖表圖表2 全球筆電、平板和手機電芯市場格局（出貨口徑）全球筆電、平板和手機電芯市場格局（出貨口徑） 資料來源：Techo Systems Research、平安證券研究所 ATL：全球消費鋰電龍頭，憑借聚合物軟包路線后來居

23、上。全球消費鋰電龍頭，憑借聚合物軟包路線后來居上。ATL成立于 1999年，在從貝爾實驗室購買了聚合物軟包電池專利授權并確定電池技術路線之后，通過技術研發和反復試驗改進電解液配方，幫助蘋果公司解決了電池鼓包和循環壽命短的問題并順利進入蘋果供應鏈。 隨著蘋果產品在全球的熱銷以及消費電子產品向輕薄化發展，聚合物軟包電池在手機、筆記本電腦等諸多領域代替了傳統的方形鋁殼和圓柱電池，ATL 市占率不斷提升，成為全球聚合物軟包電池龍頭。根據 TDK財務報告數據，2021年旗下能源應用產品（包括 ATL和開關電源，ATL營收占比 85%以上）實現營收 8784億日元（約合人民幣 462億元） ，同比增長 3

24、1%。除了傳統的消費電子外，公司還涉及無人機、可穿戴設備等新興消費市場以及兩輪車、儲能領域，同時還著手研發車用固態電池等下一代產品。 圖表圖表3 TDK 能源應用產品營收變化情況能源應用產品營收變化情況 單位：單位：億元人民幣億元人民幣 注：人民幣：日元=1:19 資料來源：TDK財報、平安證券研究所 1.2 第二次對壘：第二次對壘：動力電池賽道開啟，動力電池賽道開啟，國內呈現雙雄格局國內呈現雙雄格局 31.3%30.9%36.7%36.6%8.5%11.2%13.0%14.3%14.4%10.4%11.9%12.1%15.1%13.6%9.7%9.4%7.0%7.9%7.6%8.5%23.8

25、%25.9%21.1%19.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他比亞迪三星SDILG化學珠海冠宇ATL050100150200250300350400450500 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 8/ 30 寧德時代創立于 2011 年，脫胎于 ATL 動力電池事業部。2014 年國內新能源汽車市場大幕拉開，王傳福和曾毓群所掌控的企業之間的競爭從消費鋰電市場轉移到動力鋰電市場。雙方的第二輪對壘歷經技術路線、 客戶群體和市場環境等多個方面的變化，寧德時代成為絕

26、對領先者，比亞迪第二，國內市場呈現雙雄格局。 第一階段第一階段（2017 年以前）年以前） ：技術路線之爭和企業定位之爭：技術路線之爭和企業定位之爭尚無定論尚無定論，比亞迪小幅領先。，比亞迪小幅領先。從 2014 年到 2016 年，國內新能源汽車銷量從 7.5 萬輛快速增長至 50.7 萬輛，增速接近 6 倍。在乘用車市場，國內以比亞迪為代表的電池廠商采用磷酸鐵鋰的技術路線，而寧德時代采用了與海外市場相同的三元路線，兩種材料在國內新能源乘用車上的裝機量各占一半，技術路線之爭并無定論。 圖表圖表4 國內新能源汽車銷量國內新能源汽車銷量 單位：萬輛單位：萬輛 圖表圖表5 國內動力電池裝機量國內動

27、力電池裝機量 單位：單位：GWh 資料來源：中汽協、平安證券研究所 資料來源：合格證、平安證券研究所 在企業定位層面在企業定位層面，比亞迪將自身定位于主機廠，專注于打造新能源汽車產品；電池采取自產自銷的模式，2016 年表示不外供電池， 用于適配自家車型。 2008年比亞迪推出首款新能源汽車 F3DM，2011年推出首款純電車型 e6用于出租運營， 2014年與奔馳合作的純電車型騰勢上市銷售，全部搭載磷酸鐵鋰電池。 而寧德時代定位于動力電池供應商并積極尋找下游客戶，2012年與華晨寶馬就旗下車型之諾 1E的高壓電池項目展開合作。憑借寶馬的背書，寧德時代知名度大增，開始進入宇通客車、廈門金龍、普

28、萊德等企業的供應鏈，市場份額迅速提升。這段時期由于比亞迪在新能源汽車領域布局較早， 旗下車型銷量足以維持動力電池一定規模的裝機體量，因此電池市場份額小幅領先，而企業定位之爭同樣也沒有定論。 第二階段（第二階段（20172019年上半年） ：政策定調技術路線之爭，磷酸鐵鋰偃旗息鼓，寧德時代反超。年上半年） ：政策定調技術路線之爭，磷酸鐵鋰偃旗息鼓，寧德時代反超。2017年的補貼政策首次將補貼額度與電池系統能量密度掛鉤，更高的能量密度可以憑借更高的調整系數獲取更多補貼；作為對長續航、低能耗乘用車的引導和鼓勵，此次補貼政策的修改也延續到以后每一年的補貼政策中。補貼新政推出后，在乘用車領域，能量密度天

29、生處于劣勢的磷酸鐵鋰電池逐步被三元替換；在商用車領域，新能源客車銷量隨著 16 年補貼高峰而達到最高點，此后逐年下降；兩者疊加導致磷酸鐵鋰電池的裝機份額逐月下滑。比亞迪及時改變策略，從 2017年開始旗下所有新能源乘用車型全部切換為三元電池。此階段電池技術路線之爭以三元材料的勝出而暫時告一段落。 圖表圖表6 歷年純電動乘用車能量密度補貼調整系數歷年純電動乘用車能量密度補貼調整系數 能量密度（能量密度（Wh/kg） 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 補貼調整系數補貼調整系數 90E105 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 105E120 1.0

30、 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 120E125 1.1 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 125E140 1.1 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 351.8050100150200250300350400020406080100120140160180其他磷酸鐵鋰三元 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 9/ 30 140E160 1.1 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 E160 1.1 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 資料來源：工信部、平安證券研究所 圖表圖

31、表7 國內新能源汽車市場分電池材料類型裝機占比變化情況國內新能源汽車市場分電池材料類型裝機占比變化情況 資料來源：合格證、動力電池產業創新聯盟、平安證券研究所 在企業定位層面，在企業定位層面， 寧德時代以電池供應商的角色獲得碩果， 憑借在三元電池上長期積累的技術優勢繼續擴大與主機廠的合作，同上汽、廣汽、一汽、吉利、東風等主機廠成立合資公司深度綁定，動力電池市場份額由 30%提升至 50%左右，動力電池出貨量自 17 年開始超越比亞迪，并且之后一直保持全球第一。比亞迪于 2018 年提出電池開放外供并開啟分拆計劃，同年與長安汽車成立電池合資公司，2019 年計劃與豐田合作開發純電車型和配套電池。

32、這一階段電池外供已經率先在商用車領域實現，盡管乘用車領域尚無實質性裝機，但憑借推出的一系列王朝車型的熱銷，比亞迪新能源汽車國內市占率長期保持在20%以上，動力電池份額維持在 20%-30%，緊跟寧德時代。 第三階段（第三階段（2019 年下半年至年下半年至 2020 年上半年年上半年） ：補貼退坡定調企業定位之爭，） ：補貼退坡定調企業定位之爭，雙方差距雙方差距拉大。拉大。2019 年下半年隨著補貼正式的大幅度退坡，國內新能源汽車市場陷入負增長。比亞迪旗下新能源商用車和 e5 等運營乘用車銷量下滑，同時王朝系列車型受到競品車型的擠壓，整體銷量同比負增長，國內市場份額下降到 20%以下（2020

33、年年初有所恢復） ，2019年全年銷量被特斯拉超越。在終端需求萎靡的情況下，動力電池市場份額下滑至 10%左右；與此同時，寧德時代憑借國內主機廠新車型以及合資車型大規模上市的推動，動力電池市占率推升至 50%-70%區間，進一步拉開與比亞迪的差距。補貼退坡后的表現凸顯出自產自銷的局限性，企業定位之爭已無懸念，比亞迪尋求從單一主機廠到供應商的轉變，外供步伐加快。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%三元材料磷酸鐵鋰 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 10/ 30 圖表圖

34、表8 比亞迪新能源汽車銷量及國內市占率變化情況比亞迪新能源汽車銷量及國內市占率變化情況 單位：輛單位：輛 資料來源：中汽協、公司公告、平安證券研究所 第第四四階段（階段（2020年下半年至年下半年至今今） ：） ：后補貼時代，性價比優勢助力鐵鋰回歸，雙方市占率區間震蕩，寧德開啟全球化后補貼時代，性價比優勢助力鐵鋰回歸，雙方市占率區間震蕩，寧德開啟全球化。補貼退坡后磷酸鐵鋰低成本的優勢凸顯， 疊加結構方面的創新和技術進步， 系統能量密度也有一定程度提升， 性價比優勢逐漸顯現，帶來鐵鋰在新能源車尤其是乘用車上的裝機占比顯著提升，目前鐵鋰單月裝機量已超過三元。寧德時代和比亞迪相繼推出CTP 和刀片電

35、池，前者進入特斯拉供應體系，后者將鐵鋰刀片電池應用于全系車型上。隨著比亞迪系列車型的持續熱銷，寧德時代在鐵鋰市場的地位受到一定沖擊，21年市占率下降 11pct，比亞迪則大幅提升 15pct；而在三元市場上，寧德仍然維持強勢地位，比亞迪則大幅下降；整體來看，20 年下半年以來寧德和比亞迪電池業務國內市占率區間震蕩，分別維持在40%-60%和 10%-30%的水平，雙雄格局進一步鞏固。 圖表圖表9 2020 年國內磷酸鐵鋰電池裝機格局年國內磷酸鐵鋰電池裝機格局 圖表圖表10 2021 年國內磷酸鐵鋰電池裝機格局年國內磷酸鐵鋰電池裝機格局 資料來源：高工鋰電、平安證券研究所 資料來源：高工鋰電、平

36、安證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%020000400006000080000100000120000商用車PHEV乘用車EV乘用車市占率（右）寧德時代61%比亞迪16%國軒高科13%億緯鋰能3%瑞浦能源2%其他5%寧德時代50%比亞迪31%國軒高科9%億緯鋰能2%瑞浦能源1%其他7% 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 11/ 30 圖表圖表11 2020 年國內三元電池裝機格局年國內三元電池裝機格局 圖表圖表12 2021 年國內三元電池裝機格局年國內三元電池裝機格局

37、 資料來源：高工鋰電、平安證券研究所 資料來源：高工鋰電、平安證券研究所 在海外市場在海外市場方面方面，寧德從 2020 年開始加快海外市場的拓展步伐，出口量開始大幅攀升，預計 20 年海外裝機 2-3Gwh，21年約 16GWh。在海外市場的加持下，寧德21 年動力電池全球市占率已突破 30%，22 年則有望繼續提升。 圖表圖表13 寧德時代動力電池裝機量寧德時代動力電池裝機量 單位：單位：GWh 圖表圖表14 2021 年全球動力電池裝機格局年全球動力電池裝機格局 資料來源：SNE Research、動力電池產業創新聯盟、平安證券研究所 資料來源：SNE Research、平安證券研究所

38、縱觀雙方在電池領域的兩次對壘，技術路線和企業定位（客戶對標）成為左右階段性勝利的關鍵因素。技術路線和企業定位（客戶對標）成為左右階段性勝利的關鍵因素。ATL/CATL 的技術路線/企業定位一以貫之，在消費電池領域堅持后期成為主流的聚合物軟包路線，在動力電池領域針對不同客戶和場景實行三元和鐵鋰并舉，在企業定位上堅守第三方供應商的原則，依托國內外優質客戶實現快速成長。比亞迪的動力電池經營策略經歷了一波三折的反復，技術路線經歷了從鐵鋰三元鐵鋰回歸的過程，企業定位從單純的主機廠再到供應商的角色。下一步寧德的海外拓展和比亞迪的電池外供是雙方進一步提升市占率的重要環節。 寧德時代45%LG化學17%比亞迪

39、14%中航鋰電9%孚能科技2%其他13%寧德時代55%中航鋰電10%LG化學9%比亞迪4%孚能科技3%其他19%020406080100120海外國內寧德時代33%LG新能源20%松下12%比亞迪9%SKI6%三星SDI4%其他9% 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 12/ 30 圖表圖表15 比亞迪比亞迪/寧德時代國內動力電池市場份額演變圖寧德時代國內動力電池市場份額演變圖 資料來源：公司公告、平安證券研究所 二、二、 動力電池對比：全面鋪開與重點布局動力電池對比：全面鋪開與重點布局 從技術路線

40、上看，從技術路線上看，寧德在研發支出規模和占比方面都處于行業前列，其在包括材料升級（高鎳高壓/鈉電）和結構工藝創新（CTP/CTC）等幾乎所有領域都有較為前沿的布局；比亞迪則專注于磷酸鐵鋰的結構性創新，并針對純電和插電車型開發出不同的電池封裝形式；盡管寧德在電池能量密度方面有優勢，但目前量產整車續航并無明顯差別。從客戶結構上看，從客戶結構上看，寧德覆蓋國內絕大部分主機廠，且為大多數車企的主供，同時海外客戶開始放量；比亞迪以自供為主，外供有望于 22 年迎來實質性突破。從產能規劃上看，從產能規劃上看，寧德和比亞迪電池在 21 年的資本開支分別大幅增加 2 倍和 4 倍，預計雙方 2025 年名義

41、產能分別接近 800/600GWh， 位居全球前列。 從成本控制上看，從成本控制上看， 寧德時代產業布局全面， 產業鏈各環節均有與第三方的股權合作，對供應商具備較強的話語權，利潤率行業領先；比亞迪主要采用自產+參股的方式，在參股企業的數量和持股比例方面與寧德尚存在一定差距。 2.1 技術路線：寧德時代多點開花，比亞迪聚焦結構創新技術路線：寧德時代多點開花，比亞迪聚焦結構創新 寧德時代研發投入和占比均處于領先位置寧德時代研發投入和占比均處于領先位置。在研發投入方面，寧德時代一直處于領先位置并且優勢持續加大，2021 年研發投入 77億元，同比增長 115%。比亞迪由于營收規模的原因，研發支出低于

42、寧德和 LG，2021年電池業務研發支出 21.8億元， 同比增長 58%。 在研發支出占比方面， 近年來比亞迪和寧德互有高低， 且均高于 LG， 2021年比亞迪研發支出占比 5.5%，高于 LG 新能源 2pct。 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 13/ 30 圖表圖表16 研發支出對比研發支出對比 單位：億元人民幣單位：億元人民幣 圖表圖表17 研發投入占營收比例研發投入占營收比例 資料來源：公司公告、平安證券研究所 資料來源：公司公告、平安證券研究所 從目前已量產裝機的電池來看，寧德在能

43、量密度方面領先，但整車續航并無優勢從目前已量產裝機的電池來看，寧德在能量密度方面領先，但整車續航并無優勢。在三元方面，在三元方面，寧德時代作為最早涉足方形811 的電池廠商， 目前量產裝機的 811電芯的能量密度最高能達到 260Wh/kg， 系統能量密度 200Wh/kg。 比亞迪量產的 622電芯能量密度最高接近 220Wh/kg，系統能量密度 160Wh/kg左右，在方形非 811體系中屬于頂尖水平；此外，福特在華首款純電車 Mustang Mach-E搭載比亞迪的三元 811鋰電池，側面印證了比亞迪在高鎳方面的技術儲備。 在鐵鋰方面，在鐵鋰方面，寧德量產電芯最高已達到 200Wh/kg

44、，電池系統能量密度普遍在 110-140Wh/kg，最高接近 160Wh/kg；比亞迪乘用車能量密度140Wh/kg（刀片） ，22年升級為 150Wh/kg（刀片） ，商用車超過 150Wh/kg（非刀片） 。在實際續航方面，在實際續航方面，分別搭載雙方電池的量產車型并無明顯差距。 圖表圖表18 EV 乘用車電池能量密度對比乘用車電池能量密度對比 電芯企業電芯企業 車型車型 級別級別 電池類型電池類型 系統能量密度系統能量密度（Wh/kg） 單車單車帶電量帶電量（kWh） 續航里程續航里程（km） 寧德時代 紅旗 E-HS9 C 級 SUV NCM811 206 124 690 北汽 EU7

45、 B 級轎車 NCM811 190 60.7 451 吉利幾何 A A 級轎車 NCM811 183 70 600 愛馳 U5 B 級 SUV NCM811 182 73 600 廣汽 Aion V A級 SUV NCM811 175 81 600 大眾 ID.4 CROZZ A級 SUV NCM811 175 85 550 小鵬 P7 B 級轎車 NCM811 170 81 706 蔚來 ES6 B 級 SUV NCM811 170 81 510 江鈴特順 MPV 磷酸鐵鋰 157 65 301 哪吒 V A0 級 SUV 磷酸鐵鋰 141 31 301 長城歐拉好貓 A0 級轎車 磷酸鐵鋰

46、 141 31 301 小鵬 G3 A級 SUV 磷酸鐵鋰 140 56 460 特斯拉 Model 3 B 級轎車 磷酸鐵鋰 125 55 468 五菱宏光 MINI A00 磷酸鐵鋰 110 14 170 比亞迪 騰勢 X B 級 SUV NCM622 160 83 520 長安 CS55 E-Rock A級 SUV NCM622 160 84 605 比亞迪唐 22 版 B 級 SUV 磷酸鐵鋰 150 85 700 比亞迪漢創世版 C 級轎車 磷酸鐵鋰 150 85 715 比亞迪漢 C 級轎車 磷酸鐵鋰 140 77 605 01020304050607080比亞迪電池寧德時代LG新

47、能源0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%比亞迪電池寧德時代LG新能源 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 汽車行業深度報告 14/ 30 一汽奔騰 E05 MPV 磷酸鐵鋰 140 55 431 一汽紅旗 E-QM5 B 級轎車 磷酸鐵鋰 140 55 431 資料來源：工信部、汽車之家、高工鋰電、平安證券研究所 寧德時代多點布局寧德時代多點布局。依托完善的創新體系和強大的研發實力，寧德時代在包括材料升級（高鎳高壓/鈉電）和結構工藝創新（CTP/CTC）等幾乎所有領域都有較為前沿的布局，全方位、多維度是寧德時代技

48、術布局的突出特點。 高鎳高壓：高鎳高壓：公司在高鎳的研發和量產方面保持全球領先，811體系配合業界首創的納米鉚釘技術，兼顧高容量和高安全性，電芯能量密度達到 330Wh/kg。高電壓方面，采用單晶顆粒設計，搭配耐氧化電解液，通過不斷拓寬電壓上限，脫出更多的活性鋰，從而顯著提升能量密度，實現最優性價比。 CTP：公司于 2019 年推出業界首創的 CTP 高效成組技術，首搭北汽 EU5，通過簡化模組結構，使得電池包體積利用率提高 20%30%，零部件數量減少 40%，生產效率提升 50%。2021 年以來寧德時代CTP前兩代電池包相繼在特斯拉 Model 3、Model Y、小鵬 P7、蔚來 E

49、S6、蔚來 ET7等車型規模導入。公司目前已推出了第三代 CTP技術（麒麟電池） ，搭配鐵鋰系統能量密度超過 160Wh/kg，三元超過 250Wh/kg，在相同條件下電量相比 4680系統可以提升 13%。 圖表圖表19 寧德時代寧德時代 CTP迭代至迭代至 3.0版本版本 資料來源：CATL、平安證券研究所 CTC：CTC技術是車身結構簡化的集大成者，公司將電芯與車身、底盤、電驅動、熱管理及各類高低壓控制模塊等集成一體，搭配高鎳 811技術、摻硅補鋰技術，使行駛里程突破 1000公里；并通過智能化動力域控制器優化動力分配和降低能耗，百公里電耗降至 12 度以下。公司計劃將于2025 年正式

50、推出高度集成化的 CTC 電池技術。 鈉離子電池：鈉離子電池： 寧德時代從 2015年開始研發鈉離子電池， 2021年 7月推出第一代鈉離子電池， 采用普魯士白/硬碳體系，單體能量密度高達 160Wh/kg；常溫下充電 15 分鐘，電量可達 80%以上；在-20C 低溫環境中，也擁有 90%以上的放電保持率；系統集成效率可達 80%以上，熱穩定性遠超國家強標的安全要求；公司表示下一代鈉離子電池能量密度研發目標是 200Wh/kg以上。此外，公司開發了 AB電池系統解決方案，即鈉離子電池與鋰離子電池兩種電池按一定比例進行混搭，集成到同一個電池系統里，通過 BMS精準算法進行不同電池體系的均衡控制