《汽車行業比較研究系列：從B端、C端剖析華為智能車的業務潛力-240723（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業比較研究系列：從B端、C端剖析華為智能車的業務潛力-240723（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、比較研究系列 從 B 端、C 端剖析華為智能車的業務潛力行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 汽車 2024 年 07 月 23 日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 王德安王德安 投資咨詢資格編號 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN 王跟海王跟海 投資咨詢資格編號 S1060523080001 WANGGENHAI 平安觀點：華為華為車車 BU 業務規模測算：華為車業務規模測算：華為車 BU 將成我國將成我國智能車領域的智能車領

2、域的“博世”“博世”。車 BU 業務覆蓋智能車全棧解決方案，車 BU 獨立后有望成國內最大的軟硬一體的智能車解決方案供應商，我們估算其穩態年營收規模有望達1275億1650 億元，年凈利潤規模有望達 191 億248 億元。華為智選車各品牌華為智選車各品牌業務業務空間空間測算：測算：問界問界已成已成自主豪華新標桿，智選自主豪華新標桿，智選車車新玩新玩家陸續登場。家陸續登場。問界是目前最成功的華為智能車品牌，我們測算問界系列在國內的潛在市場規模有望達 80 萬-120 萬臺。除問界外，華為與其他車企合作的智選車也將會在 24 年下半年陸續登場，如與北汽合作的享界 S9，與奇瑞合作的智界 R7，與

3、江淮合作的尊界將在 2025 年上市。智界所處價格帶容量較大，但競爭環境更激烈，奇瑞新能源車轉型多線并舉；享界目前定位與問界接近，享界是北汽扭轉其新能源發展低迷局面的重要抓手，倘若增程版上市后享界 S9 月銷有望上萬臺；與江淮合作的智選車型定位百萬元級，自主車企中除比亞迪仰望外鮮有其它參與者，我們預計尊界市場規模潛力在 5 萬10 萬臺之間。華為智能車業務華為智能車業務未來未來發展之沙盤推演發展之沙盤推演：車車 BU獨立在即，盡快做大獨立在即，盡快做大規模并規模并提升市值提升市值是第一要務。是第一要務。車 BU 獨立后或將繼續吸納其他車企入股，因此車BU 需要快速擴大業務規模，提升市值以利于后

4、續融資。此外高階智駕優化與迭代也有賴于高端車產銷規?？焖偬嵘?。隨著客戶日漸豐富及車 BU新股東入股，華為車 BU 獨立后勢必面臨資源重新分配，若阿維塔等配套客戶產銷規模不達預期，華為智選車依然會是車 BU 最重要的客戶資源。投資建議：投資建議：看好車 BU 業務獨立后的業務發展潛力，強烈推薦長安汽車（目前唯一確定參股車 BU 的車企）。華為智選車影響力日益擴大，智選車已成我國高端智能車的重要玩家，建議關注賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車。作為 ICT 巨頭的華為在汽車界雙線發力，顯著加快消費者對智能新能源車接受度，看好受益于我國高端新能源車擴容的相關玩家，推薦理想汽車（2015.HK），長城汽車。風

5、險提示：風險提示：1）華為與長安合作項目尚未正式落地，存在較大的不確定性；2）車 BU 業務獨立后，深圳引望新客戶或業務拓展不及預期；3）智能駕駛的滲透率以及用戶接受度不達預期；4）報告中預測和展望僅是基于當前公開信息做出的合理判斷，實際業務發展情況與報告中的預測可能有較大出入；5）國內宏觀經濟恢復可能不及預期，導致汽車消費潛力釋放不足。證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 2/27 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2024-07-19 20

6、23 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 長安汽車 000625.SZ 15.39 1.14 0.57 0.69 0.82 13.5 27.2 22.4 18.8 強烈推薦 理想汽車 2015.HK 71.90 5.52 5.83 8.53 11.69 13.0 12.3 8.4 6.2 推薦 長城汽車 601633.SH 26.33 0.82 1.28 1.44 1.60 32.0 20.6 18.3 16.4 推薦 長城汽車 2333.HK 11.19 0.82 1.28 1.44 1.60 13.6 8.8 7.8 7.0 推薦 賽力斯 60

7、1127.SH 75.30 -1.62 2.81 4.74 6.81 -46.4 26.8 15.9 11.1 無評級 北汽藍谷 600733.SH 9.21 -0.97 -0.64 -0.24 0.25 -9.5 -14.4 -38.4 37.3 無評級 江淮汽車 600418.SH 19.59 0.07 0.08 0.26 0.38 282.4 235.9 75.5 51.5 無評級 備注：賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車 20242026年 EPS 為 WIND一致預測值，長城汽車（港股）20242026 年 EPS 為平安證券研究所對長城汽車(A 股)EPS 預測值，其余為平安證券研究所預測

8、值。資料來源：WIND，平安證券研究所 eZaYoPrOsNoQrNmNyRtRyRsOtM9P8Q6MnPoOpNqMkPmMqPlOoMmPaQpOmNvPnPmONZmQrP 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 3/27 正文目錄正文目錄 一、一、華為車華為車 BU 獨立運營，年營收規模潛力將超千億獨立運營，年營收規模潛力將超千億.6 二、二、剖析華為智選車剖析華為智選車“四界四界”的發展潛力的發展潛力.8 2.1 問界樹立自主豪華新標桿，智選車新玩家陸續登場.8 2.2 賽力斯：問界后續發展潛

9、力仍大.10 2.3 奇瑞汽車：智界助力奇瑞中高端新能源發展.10 2.4 北汽藍谷：與華為合作尋求新能源突破.12 2.5 江淮汽車：牽手華為撬動豪華車市場.12 三、三、行至關鍵節點，華為智能車業務發展之沙盤推演行至關鍵節點，華為智能車業務發展之沙盤推演.14 四、四、多維度對比四家智選車企多維度對比四家智選車企.15 4.1 股權篇.15 4.2 品牌及車型篇.17 4.3 發展歷史篇.21 五、五、投資建議投資建議.25 六、六、風險提示風險提示.26 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 4/

10、27 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 華為車 BU 業務規模長期空間測算.6 圖表 2 華為車 BU 主要業務匯總.6 圖表 3 華為智駕系統硬件成本估算以及感知硬件變化趨勢.7 圖表 4 華為智選車銷量結構變化 單位：臺.8 圖表 5 華為智選已公布車型售價區間 單位：萬元.8 圖表 6 華為智選“四界”車型定位、產能以及規模潛力對比.9 圖表 7 華為智選車 20242026 年銷量規模、營收規模預測.9 圖表 8 20 萬元以上插混（含增程）滲透率快速提升.10 圖表 9 20 萬以上車型批發量（23.12 月24.05 月）單位：萬臺.10 圖表 10 奇瑞與華為合作的首款車型智界 S7.

11、11 圖表 11 奇瑞與華為合作的第二款車型智界 R7.11 圖表 12 智界 S7 與星紀元 ES 銷量對比 單位：臺.11 圖表 13 享界 S9 外觀.12 圖表 14 起售價 40 萬以上純電車近半年銷量（23.12 月24.05 月）單位：臺.12 圖表 15 江淮汽車肥西工廠項目生產綱領與車型規劃.13 圖表 16 仰望 U8 月交付量 單位：臺.13 圖表 17 保時捷中國市場交付量 單位：萬臺.13 圖表 18 2023 年百萬元級豪車型年銷量 TOP10 單位：萬臺.14 圖表 19 華為智選車合作車企股權結構對比.15 圖表 20 賽力斯股權架構（僅列示了重要股東）.16

12、圖表 21 奇瑞汽車股權架構（僅列示了重要股東）.16 圖表 22 北汽藍谷股權結構（僅列示了重要股東）.17 圖表 23 江淮汽車股權架構（僅列示了重要股東）.17 圖表 24 智選車企主要汽車業務匯總對比.17 圖表 25 賽力斯的主要業務布局.18 圖表 26 奇瑞汽車旗下核心品牌以及主要車型 單位：萬元.19 圖表 27 北汽藍谷品牌以及產品矩陣.19 圖表 28 江淮汽車的主要業務布局.20 圖表 29 江淮汽車乘用車目前主要產品布局.20 圖表 30 賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車歷史營收對比 單位：億元.21 圖表 31 賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車利潤（扣非）對比 單位：億元.21

13、圖表 32 子公司東風小康凈利潤 單位：億元.22 圖表 33 子公司賽力斯汽車有限公司凈利潤 單位：億元.22 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 5/27 圖表 34 奇瑞汽車發展歷程與銷量復盤 單位：萬臺.23 圖表 35 北汽新能源車發展歷程與銷量復盤 單位：臺.24 圖表 36 江淮汽車商用車銷量變化 單位：萬臺.24 圖表 37 2023 年輕卡市場份額分布.24 圖表 38 江淮汽車乘用車業務發展歷程與銷量復盤 單位：萬臺.25 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得

14、研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 6/27 一、一、華為車華為車 BU獨立運營，年營收規模潛力將超千億獨立運營，年營收規模潛力將超千億 華華為為車車 BU 獨立運營獨立運營，打造智能車時代的“博世”打造智能車時代的“博世”。截至 2024 年 7 月初車 BU 在 2024 年的營業收入達到 100 億元（根據36 氪近期報道），而據長安汽車公告，長安汽車入股華為車 BU（深圳引望）的交易文件預計不晚于 2024 年 8 月 31 日簽訂。我們認為車 BU 獨立運營后有望成為智能車時代的“博世”，我們測算車BU 業務達到成熟狀態時的營收規模在 1275 億

15、1650億元之間，假設凈利率 15%，則對應年凈利潤在191 億248 億元。圖表圖表1 華為車華為車 BU 業務規模業務規模長期空間長期空間測算測算 解決方案 主要產品 乘用車總銷量乘用車總銷量/萬臺萬臺 行業滲透率行業滲透率 車車 BU份額份額 單車單車配套配套價格價格/萬元萬元 營收營收/億元億元 智能駕駛 高階版 3000 33%40%1.5 600 基礎版 3000 50%25%0.4 150 智能座艙 鴻蒙車機、乾崑音響、乾崑車載智慧屏、鴻蒙座艙生態 3000 100%25%0.51.0 375750 其他 車載光、智能車控、智能車云 3000 100%10%0.5 150 合計

16、12751650 備注 1：假設乘用車總銷量規模達到 3000 萬臺；備注 2：高階智駕逐步覆蓋 20 萬元以上的乘用車市場，則搭載高階智駕的車型約占乘用車總規模的 1/3 左右。車 BU 是國內為數不多的具備高階智駕量產經驗的成熟供應商，具備一定的稀缺性，預計其市場份額達到 40%；備注 3：基礎版智駕逐步覆蓋 1020 萬元的乘用車市場，則搭載基礎版智駕的車型占乘用車總規模的 50%左右，目前基礎版智駕玩家包括地平線、大疆、華為等，華為有望成為基礎版智駕的重要玩家，假設其市場份額達到 25%，單車配套價格在現有基礎上下降到 4000 元左右；備注 4：車 BU 智能座艙覆蓋完備的智能座艙產

17、品，國內與華為車 BU 類似的智能座艙供應商較少，假設車 BU 智能座艙業務市場份額達到 25%，對應 750 萬臺搭載量/年，考慮到不同車型可搭載華為智能座艙的產品組合不同，因此單車配套價格差異較大，此處取 0.5 萬1 萬元/車作為測算基礎；備注 5：除智能駕駛和智能座艙業務外，車 BU 其他業務涵蓋范圍較廣，包括車載光業務（產品如 AR-HUD、智能車燈等）、智能車控業務（產品如“途靈底盤”）和智能車云業務，不同的產品組合單車配套價格差異較大，此處取 0.5 萬元/車，300 萬臺搭載量/年作為測算基礎，預計其他業務的年營收規模達到 150 億元。資料來源：平安證券研究所測算 車車 BU

18、 此前是華為唯一虧損此前是華為唯一虧損的業務的業務板塊，但在板塊，但在 2024 年一季度已實現扭虧為盈。年一季度已實現扭虧為盈。華為車 BU 成立于 2019 年，成立初期定位為面向智能網聯汽車的增量部件核心供應商。目前華為車BU 業務覆蓋了智能駕駛、智能座艙、智能車載光、智能車控、智能車云五大解決方案，根據華為 2023 年報披露，自華為車BU 成立以來，累計研發投入超過 300 億人民幣，研發團隊規模達到 7000 人，2023 年華為車 BU 實現營業收入 47.4 億元。車BU 此前是華為唯一虧損的業務板塊，華為余承東此前表示，2023 年華為車 BU 虧損達到 60 億元。近期余承

19、東在接受采訪時表示，由于問界系列大賣，2024 年一季度華為智選車業務、華為車 BU 均已實現了扭虧為盈。圖表圖表2 華為車華為車 BU 主要業務匯總主要業務匯總 產品解決方案產品解決方案 主要產品或業務主要產品或業務 當前主要當前主要搭載車型搭載車型 乾崑智駕 乾崑 ADS、智駕計算平臺、傳感器（激光雷達和毫問界 M9、阿維塔 12、智界 S7 等 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 7/27 米波雷達）鴻蒙座艙 鴻蒙車機系統、乾崑音響、乾崑車載智慧屏、鴻蒙座艙生態、高性能車機 問界 M9、阿維塔

20、12、智界 S7 等 乾崑車載光 光場屏、AR-HUD、智能車燈模組 華為 AR-HUD 搭載到飛凡、問界 M9 車型，智能車燈解決方案搭載到問界 M9 中 乾崑車控 乾崑 iDVP、X-Motion、熱管理系統 問界 M9、智界 S7 乾崑車云服務 車聯網連接服務、車輛故障預警與遠程診斷、數字鑰匙、OTA云服務、車聯網安全服務、應用服務 其他 1、研發管理部：車 BU 的研發中臺，管理所有技術人員和開發流程；2、解決方案部：為智選車服務，團隊派駐在賽力斯等華為智選車企，負責整車的研發和管理；3、MKT 與銷售部：負責車 BU 產品的銷售工作。資料來源：華為智能汽車解決方案公眾號，鴻蒙智行官網

21、，平安證券研究所 智能駕駛產品線是車 BU 最大的業務板塊。華為智能駕駛的產品主要包括 ADS 系統、智駕計算平臺和傳感器（激光雷達和毫米波雷達）。據華為智能汽車解決方案公眾號，華為車BU 智能駕駛產品線人數接近 5000 人，其中ADS 系統研發團隊占智能駕駛團隊總人數的一半以上，華為高階智駕已經迭代到 3.0 版本，將于 2024 年 8 月首發搭載到享界 S9 中。華為車BU在 2024 年 4 月發布了乾崑 ADS SE（取消激光雷達，采用純視覺方案），可實現高速 NOA和智能泊車功能。圖表圖表3 華為智駕系統硬件成本估算以及感知硬件變化趨勢華為智駕系統硬件成本估算以及感知硬件變化趨勢

22、 智駕系統智駕系統 智駕系統硬件成本智駕系統硬件成本 激光雷達激光雷達/顆顆 攝像頭攝像頭/顆顆 毫米波雷達毫米波雷達/顆顆 搭載車型搭載車型 華為 ADS 1.0 8 萬元左右 3 13 6 極狐阿爾法 S 華為 ADS 2.0 3 萬元左右 1 11 3 問界系列、智界 S7 華為 ADS SE 1 萬元左右 0 10 3 智界 S7 Pro 版、深藍 S07/L07 華為 ADS 3.0/未公布 未公布 未公布 享界 S9 資料來源：汽車之家，華為智能汽車解決方案公眾號，平安證券研究所估算 ADS 1.0系統成本約為系統成本約為 8萬元左右。萬元左右。2022 年 5 月極狐阿爾法S H

23、I版作為 HUAWEI INSIDE 的首款合作車型上市，共推出兩款配置車型，售價分別為 39.79 萬元/42.99 萬元，售價相比同時期上市且配置類似但未搭載華為智駕方案的極狐阿爾法S 高大約 5 萬元，如果剔除兩者電池成本之間的差異，我們預計 2022 年華為 ADS 1.0 系統的成本約在 8 萬元左右。ADS 2.0成本大幅降低，硬件成本相比成本大幅降低，硬件成本相比 ADS 1.0下降超過下降超過 50%。ADS 2.0 系統最早于 2023 年搭載到問界 M5 中，目前搭載車型包括問界 M5/M7/M9、智界 S7，相比 1.0 版本硬件成本下降，激光雷達由 3 顆降低為 1 顆

24、，攝像頭數量由13 個降低為 11 顆，毫米波雷達數量由 6 顆降低為 3 顆，且不再依賴高精地圖。2023 年問界 M5 上市時，M5 智駕版售價相比標準版售價高 3 萬元，我們預計 ADS 2.0 的硬件價格約為 3 萬元左右。軟件價格方面，目前華為 ADS 高階功能包一次性購買標準價格為 36000 元（但不同時期智駕包由于優惠的變化落地價格有差異，目前ADS 2.0 的實際開通價格為 10000 元），包月價格為：720 元/月，包年價格為：7200 元/年。智駕硬件成本持續下降，長期看高階智駕硬件成本有望下降到智駕硬件成本持續下降，長期看高階智駕硬件成本有望下降到 1萬元左右。萬元左

25、右。根據 Momenta 創始人曹旭東的觀點，智駕硬件成本遵循摩爾定律，硬件成本每兩年降低一半。何小鵬在在中國電動汽車百人會論壇（2024）上表示，如果高階智能輔助駕駛要快速占領市場，需要將成本控制在一萬或者兩萬以內，小鵬汽車 2024 年下半年推出的智駕車型將降低50%的輔助駕駛硬件成本。因此我們認為到 2025 或者 2026 年高階智駕系統的硬件成本下降到 1.5 萬元左右是一個較為合理的假設。而從長期來看，特斯拉 FSD 的成本可以作為國內高階智駕玩家的終極降本目標，大卓智能 CEO 谷俊 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告

26、尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 8/27 麗（曾先后供職于特斯拉、小鵬汽車）接受采訪時表示特斯拉智駕成本是 1000 美金，綜合以上，我們認為以華為為首的國內高階智駕玩家的硬件成本有望下降到 1 萬元左右?；A版智駕基礎版智駕（ADS SE）將下沉至將下沉至 20萬元以下的乘用車市場。萬元以下的乘用車市場。目前華為ADS SE 已在智界 S7 入門版車型中首發搭載。目前搭載 HUAWEI ADS SE 的智界S7 售價為 24.98 萬元，相比同配置搭載 ADS 2.0 的智界S7 售價降低 2 萬元，據此估算目前 ADS SE 的硬件成本約為 1 萬元左右。深藍汽車宣布 24 年下半年深藍

27、S07 將搭載華為乾崑 ADS SE 上市，預計售價在 1520 萬元左右，這意味著華為面向中階市場的智駕方案 ADS SE 將下沉至 20 萬元以下市場。智能座艙業務智能座艙業務是車是車 BU的第二大業務。的第二大業務。據華為智能汽車解決方案公眾號，車BU 智能座艙產品線負責實現鴻蒙系統在車上的應用，車企可以選擇只購買基于麒麟芯片的鴻蒙車機系統，也可以購買集成了鴻蒙車機、乾崑音響、乾崑車載智慧屏、鴻蒙座艙生態的鴻蒙座艙。根據公眾號晚點 auto 的數據，單獨購買鴻蒙車機的價格在幾千元，客戶主要有阿維塔、北汽極狐等，而鴻蒙座艙每套價格在 1 萬-2 萬元，主要客戶是智選車的合作廠商。二、二、剖

28、析華為智選剖析華為智選車車“四界”的發展潛力“四界”的發展潛力 2.1 問界樹立自主豪華新標桿，智選車新玩家陸續登場 問界成為自主豪華新標桿，其他智選車型問界成為自主豪華新標桿，其他智選車型將將陸續登場。陸續登場。根據乘聯會的銷量數據顯示，2024 年 1-6 月鴻蒙智行全系累計銷量19.7 萬臺，登頂中國新勢力品牌上半年銷量第一，問界 M7 上半年累計銷量達到 10.6 萬臺，而根據鴻蒙智行披露數據，問界 M9 上市 7 個月累計大定達到 11 萬臺，成為 50 萬元以上車型銷量第一，問界系列成為國內自主豪華的新標桿。除了問界系列，華為與其他車企合作的智選車也將會在 2024 年下半年陸續登

29、場，如與北汽合作的享界 S9（行政旗艦轎車）將于 2024年 8 月份上市，與奇瑞合作的智界第二款車型 SUV 智界 R7 也將在 24 年下半年上市，與江淮合作的車型也將在 2025 年上市。圖表圖表4 華為智選車銷量結構變化華為智選車銷量結構變化 單位：臺單位：臺 圖表圖表5 華為智選已公布車型售價區間華為智選已公布車型售價區間 單位：萬元單位：萬元 資料來源：乘聯會，平安證券研究所 資料來源：鴻蒙智行，平安證券研究所 華為智選車主要面向華為智選車主要面向 20 萬元以上的中高端市場，各家車型定位互有差異。萬元以上的中高端市場，各家車型定位互有差異。華為余承東在 2024 年 6 月中國汽

30、車藍皮書論壇中表示：鴻蒙智行旗下車型，只要低于 30 萬元售價的都是虧損的，目前還不具備 20 萬以下車型的成本能力，因此鴻蒙智行車型主要面向 20 萬元以上的中高端市場。而從華為與四家車企合作的智選車型的定位來看，與賽力斯合作的問界主要聚焦 SUV 系列；與奇瑞合作的智界定位中檔和中高檔，覆蓋轎車和 SUV；與北汽藍谷合作的享界主打行政高端用戶，宜商宜家；與江淮合作的尊界則定位于百萬級豪華車型，對標邁巴赫、勞斯萊斯。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002024.01 2024.02 2024.03 2024.

31、04 2024.05 2024.06問界M7問界M9問界M5智界S70102030405060問界M5問界M7問界M9智界S7享界S9 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 9/27 圖表圖表6 華為智選“四界”車型定位、產能以及規模潛力對比華為智選“四界”車型定位、產能以及規模潛力對比 合作車企合作車企 合作品牌合作品牌 車型定位車型定位 智選車當前產能情況智選車當前產能情況 競爭格局競爭格局/規模潛力規模潛力 賽力斯 問界 25-60 萬元的 SUV 三座智慧工廠：兩江智慧工廠生產問界 M5；鳳凰工

32、廠生產問界 M7；賽力斯超級工廠生產問界 M9 高端混動 SUV競爭格局好，問界品牌溢價能 力強，國內市 場潛力80-120 萬臺 奇瑞汽車 智界 主打中檔和中高端產品，覆蓋轎車和 SUV 超二工廠：年產能 50 萬輛 對標特斯拉、極氪、小米，市場競爭相對激烈 北汽藍谷 享界 主打行政高端的用戶，宜商宜家 北京密云工廠總體產能規劃 12 萬臺/年 定位接近問界，享界高端轎車與問界形成互補，潛在市場規?？捎^ 江淮汽車 尊界 百萬級車型 肥西工廠 20 萬臺產能準備 百萬級豪車鮮有自主車企涉足，長期市場潛力有望達 5-10 萬臺左右 資料來源：騰訊汽車，華為余承東公開演講，各公司公告，平安證券研究

33、所 圖表圖表7 華為智選車華為智選車 20242026 年銷量年銷量規模規模、營收規模預測、營收規模預測 2024E 2025E 2026E 鴻蒙智行合計鴻蒙智行合計 銷量/萬臺 48.3 85.5 124.5 營收/億元 1544 2804 4181 單車營收/萬元 32.0 32.8 33.6 問界測算問界測算 銷量/萬臺 40.8 52.5 65.5 營收/億元 1347 1730 2107 單車營收/萬元 33.0 32.9 32.2 智界測算智界測算 銷量/萬臺 6.7 20.0 28.0 營收/億元 162 489 684 單車營收/萬元 24.2 24.5 24.4 享界測算享界

34、測算 銷量/萬臺 0.8 12.0 28.0 營收/億元 35 497 1124 單車營收/萬元 44.2 41.4 40.2 尊尊界測算界測算 銷量/萬臺 1.0 3.0 營收/億元 88 265 單車營收/萬元 88.5 88.5 資料來源：平安證券研究所預測 問界問界：高端混動 SUV 競爭格局好，且問界已在高端 SUV 中取得一席之地，賽力斯也將與華為合作的問界作為公司未來的戰略方向。我們預計問界在 20242026 年銷量規模為 40.8 萬/52.5 萬/65.5 萬臺，而長期來看，我們預計問界系列在國內的潛在市場規模有望達到 80 萬-120 萬臺；智界智界：主要對標特斯拉、極氪

35、、小米，智界所面臨的競爭環境更激烈，但奇瑞自身具備完備的新能源轉型戰略，覆蓋高、中、低檔以及純電、混動等動力路線，發展新能源是公司未來的戰略重心，智界可作為公司在中高端新能源領域 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 10/27 的補充，我們預計智界 20242026 年銷量規模為 6.7 萬/20.0 萬/28.0 萬臺。享界享界：享界主打行政高端用戶，兼顧商用和家用，首款車型享界S9 對標傳統豪華轎車。對于北汽而言，與華為的合作是北汽短期擺脫新能源發展不利局面的重要舉措。享界主打高端轎車，可與問界形

36、成互補，潛在發展空間可觀，我們預計享界在 20242026 年銷量規模為 0.8 萬/12.0 萬/28.0 萬臺。尊界尊界：尊界定位百萬級豪車，首款車型將于 2025 年上市。我們預計尊界在 20252026 年銷量規模為 1.0 萬/3.0 萬臺。樂觀預期下尊界的遠期規模潛力有望達到保時捷在國內的市場規模，如果品牌做車型下沉（類似保時捷 Macan），其市場潛力有望接近 10 萬臺，若車型不做下沉，市場規模有望達到 5 萬臺左右。2.2 賽力斯：問界后續發展潛力仍大 與華為合作的問界與華為合作的問界系列系列是賽力斯未來的戰略重心。是賽力斯未來的戰略重心。問界目前是華為智選車中最成功的品牌，

37、與華為合作的問界也是賽力斯未來發展的重心，賽力斯實控人張興海也曾公開表示“賽力斯堅決走聯合跨界之路，不走單打獨斗之路?！辟惲λ古c華為要將AITO 問界向著“世界級新豪華汽車領先品牌”的目標打造。在產能方面，賽力斯目前為問界準備了三座智慧工廠，賽力斯智慧工廠是依據工業 4.0 標準及工業互聯網要求打造的智能工廠，其中兩江智慧工廠生產問界M5，鳳凰工廠生產問界M7，新建成的賽力斯超級工廠生產問界 M9。對于華為來講，問界是目前發展最成功的智選車品牌，在其他“三界”尚未證明自己以及 HI 模式客戶尚未大規模上量的情況下，問界依然是華為最為倚重的智能車樣板間。問界問界所處的高端混動逐漸擴容，競爭格局好

38、，中長期看問界系列的國內市場潛力可達到所處的高端混動逐漸擴容，競爭格局好，中長期看問界系列的國內市場潛力可達到 100 萬左右萬左右。目前高端混動車滲透率正處于快速提升中，根據乘聯會統計數據顯示，2024 年 1-4 月 20 萬元以上乘用車市場中插混車的滲透率為 20.6%，相比2023 年提升約 5 個百分點。目前高端混動的主要玩家為理想和問界，參與玩家較少，而從燃油車向新能源轉化過程中，混動無疑是用戶更容易接受的技術路線，目前在燃油車領域依然有多款月銷過萬的車型，這為問界等高端混動玩家提供了廣闊的增長空間。假設我國 20 萬元以上乘用車零售規模達到 800 萬臺，其中SUV 約占 50%

39、，則問界系列所面臨的市場總量在400 萬臺左右，假設問界占據該市場容量的 20%30%，則問界系列在國內的規模潛力可達到 80 萬120 萬臺左右。圖表圖表8 20 萬元以上插混（含增程）滲透率快速提升萬元以上插混（含增程）滲透率快速提升 圖表圖表9 20萬以上車型批發量（萬以上車型批發量（23.12月月24.05月）月）單單位：萬臺位：萬臺 資料來源：乘聯會統計數據，平安證券研究所 資料來源：懂車帝，平安證券研究所 2.3 奇瑞汽車：智界助力奇瑞中高端新能源發展 智界智界 S7上市初期交付困難，二次上市后銷量上市初期交付困難，二次上市后銷量仍不達預期仍不達預期。智界首款車型智界S7 于 20

40、23 年 11 月上市，根據華為鴻蒙智行披露的數據，智界S7 在上市 1 個月后，大定數量已超過 1 萬臺，但由于交付困難，智界 S7 在上市后的 3 個月內單月交付量仍未超過 1000 臺（據乘聯會統計數據），智界 S7 于 2024 年 4 月二次上市，但此時智界 S7 面臨的市場格局相比首次上1.4%1.6%2.3%4.2%8.0%15.6%20.6%0%5%10%15%20%25%27.5 17.5 11.5 10.3 8.9 7.5 7.3 7.1 7.1 6.2 5.6 5.6 5.2 051015202530Model YModel 3問界M7奧迪A6L奔馳C級寶馬3系理想L7奧

41、迪Q5L奔馳GLC奧迪A4L奔馳E級寶馬X3理想L9 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 11/27 市時已發生了較大變化，小米SU7 成為 20-30 萬元價格帶的現象級車型，迄今為止智界S7 最高月銷量在 5000 臺左右，未達到此前的預期。智界所處的新能源市場空間大，但競爭更加激烈。智界所處的新能源市場空間大，但競爭更加激烈。華為余承東接受媒體采訪時表示：“智界定位廣泛中檔和中高端，覆蓋轎車和 SUV，就是廣泛人群能買得起的車?！睆哪壳爸墙缫呀浬鲜谢虬l布的兩款車來看，其目標市場在 2535 萬元

42、級別的中高端市場，對標車型或主要競品為特斯拉、極氪、小米等。我們認為智界所處價格帶的新能源車市場容量大，但該賽道呈現出玩家多、產品同質化、以及高端純電滲透率遭遇瓶頸等特點。圖表圖表10 奇瑞與華為合作的首款車型智界奇瑞與華為合作的首款車型智界 S7 圖表圖表11 奇瑞與華為合作的第二款車型智界奇瑞與華為合作的第二款車型智界 R7 資料來源：汽車之家，平安證券研究所 資料來源：汽車之家，平安證券研究所 奇瑞中高端奇瑞中高端新能源轉型新能源轉型兩條腿走路，自有品牌星紀元與智界產品規劃重疊度高兩條腿走路，自有品牌星紀元與智界產品規劃重疊度高。星途的星紀元系列與智界均基于 E0X平臺打造，智界和星紀元

43、的車型在售價以及定位方面有一定重疊，這可能會造成星紀元的潛在客戶被智界分流，作為智界 S7 的姊妹車星紀元 ES 在上市之后月銷量從未超過 1000 臺。而在智能駕駛方面，除了與華為的合作，奇瑞在 2023 年成立了大卓智能，并邀請曾在小鵬擔任自動駕駛研發副總裁的谷俊麗擔任大卓智能 CEO。奇瑞汽車擁有比較完備的品牌矩陣以及清晰的新能源轉型戰略，我們認為發展自有新能源可能是奇瑞當下更重要的任務，與華為合作的智界可作為奇瑞在中高端新能源領域的重要補充，同時奇瑞必然需要平衡自身新能源轉型與智界之間的資源分配。圖表圖表12 智界智界 S7 與星紀元與星紀元 ES 銷量對比銷量對比 單位：臺單位：臺

44、資料來源：懂車帝，平安證券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002023.112023.122024.012024.022024.032024.042024.052024.06智界S7星紀元ES 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 12/27 2.4 北汽藍谷：與華為合作尋求新能源突破 與華為與華為合作合作轉入智選模式轉入智選模式，首款合作車型享界，首款合作車型享界 S9 定位高端轎車。定位高端轎車。2023 年 8 月，北汽藍谷發布公告，北汽新能源在與華為現有戰略合作

45、的基礎上，將與華為終端有限公司開展智選合作。華為余承東披露，華為與北汽藍谷合作的享界主打行政高端用戶。雙方合作的首款車型享界S9 是一款定位偏商務的中大型轎車，基于北汽新能源現有的BE22 平臺進行打造，預售價在 4555 萬元，將于 2024 年 8 月正式上市。北汽新能源通過收購關聯方福田汽車的密云工廠設備類資產并實施產線技術改造，并租賃密云工廠的土地廠房及附屬設施，以滿足與華為智選車的生產要求，產能規劃 12 萬臺/年。純電版純電版享界享界 S9能否打破高端純電難賣的魔咒能否打破高端純電難賣的魔咒仍仍有待有待觀察觀察，我們判斷，我們判斷，倘若倘若 S9推出增程版則推出增程版則其月銷量有望

46、超過其月銷量有望超過 1萬臺。萬臺。我們認為享界S9 是 2024 年繼理想 MEGA之后又一款重磅高端純電車型，但目前高端純電的發展普遍低于預期，根據懂車帝統計的銷量數據顯示，目前起售價 40 萬以上的純電車型平均月銷量普遍不足 1000 臺，理想 MEGA 的失利以及理想汽車后續純電車的推遲，也一定程度上說明了高端純電短期內難有快速增長，目前銷量表現較好的問界其銷量主要是增程車，因此我們對純電享界 S9 的銷量預期較謹慎，后續享界 S9 若推出增程系列，參照目前問界 M9 的銷量規模，我們預計其月銷量規模有可能達到 1 萬臺以上。圖表圖表13 享界享界 S9 外觀外觀 圖表圖表14 起售價

47、起售價 40 萬以上純電車近半年銷量（萬以上純電車近半年銷量（23.12 月月24.05 月）月）單位：臺單位：臺 資料來源：汽車之家，平安證券研究所 資料來源：懂車帝，平安證券研究所 與華為的合作是與華為的合作是北汽北汽擺脫新能源車發展不利局面的重要舉措擺脫新能源車發展不利局面的重要舉措，享界潛在發展空間可觀，享界潛在發展空間可觀。北汽藍谷轉入華為智選車的合作模式是北汽擺脫新能源發展不利局面的重要舉措。在后續車型規劃方面，根據北汽藍谷官網公布的北京新能源汽車股份有限公司純電動乘用車項目環境影響報告書披露的信息顯示，密云工廠的第二款車型是基于目前S9 開發的一款豪華旅行車，車身尺寸、軸距基本與

48、 S9 保持一致，第三款產品定位 B+級 SUV。從現有的市場定位來看，享界是最接近問界的品牌，問界聚焦高端 SUV，享界則可通過 S9 樹立在高端轎車領域的影響力與問界形成互補。2.5 江淮汽車：牽手華為撬動豪華車市場 牽手華為打造牽手華為打造豪華新能源平臺（豪華新能源平臺（X6平臺）平臺）。2023 年 12 月，江淮汽車與華為終端有限公司簽署 智能新能源汽車合作協議，雙方將基于華為智能汽車解決方案，在產品開發、生產制造、銷售、服務等多個領域全面合作，著力打造豪華智能網聯電動汽車。根據公告內容，江淮汽車將成為華為第四家智選合作車企。根據安徽省生態環境廳公示的 江淮年產 20 萬輛中高端智能

49、純電動乘用車建設項目環境影響報告書，江淮汽車將打造中高端新能源產品，并構建兩個純電平臺（DE、X6）。其中 DE 平臺滿足國內經濟型和改善型市場需求，產品覆蓋轎車、SUV及 MPV 車型，X6 平臺通過華為智能技術賦能，積極搶占國內高端市場，覆蓋車型基本為 B 級到 D+級，可適應Sedan、SUV、MPV、Crossover、Sporty 等各類車型的共平臺開發。報告書中顯示，江淮汽車規劃未來五年其乘用車銷量將超過 50 萬臺，其中新增的 DE 和 X6 平臺產品將實現超 20 萬輛的產銷規模。為保障產銷目標的實現，江淮汽車決定實施“江淮年產512549884631271501,0002,0

50、003,0004,0005,000蔚來ES8理想MEGA極氪009蔚來ET7 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 13/27 20 萬輛中高端智能純電動乘用車建設項目”，該項目位于肥西縣桃花工業園，項目總投資 39.8 億元，項目達產后年產 20 萬輛新能源乘用車（含增程式）。圖表圖表15 江淮汽車肥西工廠項目生產綱領與車型規劃江淮汽車肥西工廠項目生產綱領與車型規劃 平臺 車型 規劃達產年產能（輛）車長（mm）軸距（mm）新能源專屬平臺（DE 平臺）B 級轎車 60000 4860 2960 C 級轎

51、車 36000 5050 3050 A+級 SUV 48000 4800 2850 B 級 SUV 21000 4890 2960 豪華新能源平臺（X6 平臺）MPV 35000 5200 3200 資料來源：江淮年產20萬輛中高端智能純電動乘用車建設項目環境影響報告書，平安證券研究所 江淮與華為合作車型定位達到百萬級。江淮與華為合作車型定位達到百萬級。根據余承東此前接受媒體采訪時表示，華為與江淮合作的車型定位超高端，售價在百萬級。而從市場總體規模來看，百萬級高端市場規模相對較小，國內市場基本被外資的高端品牌占據，而且基本以傳統燃油車為主。保時捷是國內最為暢銷的超豪華品牌之一，根據保時捷公布的

52、數據顯示，2023 年保時捷在中國區的交付量為 7.9萬臺。當前國內自主車企中僅有比亞迪仰望進入到這一市場，目前仰望 U8 售價 109.8 萬元，據乘聯會統計，2024 年 1-6月仰望累計銷量 5500 臺，平均月銷量不足1000 臺。圖表圖表16 仰望仰望 U8 月交付月交付量量 單位：臺單位：臺 圖表圖表17 保時捷中國市場交付量保時捷中國市場交付量 單位：萬臺單位：萬臺 資料來源：乘聯會，平安證券研究所 資料來源：保時捷公告，平安證券研究所 華為加持下的百萬級豪車具備華為加持下的百萬級豪車具備捅破捅破行業行業規模規模天花板的潛力，中長期其市場規模有望達到天花板的潛力，中長期其市場規模

53、有望達到 5-10萬臺。萬臺。百萬級豪華車市場進入壁壘高、品牌溢價強，是國內新能源玩家并未深耕的賽道。但從市場規模來看，百萬級豪車是一個相對小眾的市場，從單車型銷量來看，年銷量超過 2 萬臺已屬熱銷車型。從品牌天花板看，保時捷是國內最為暢銷的超豪華品牌之一（且包括保時捷售價相對較低的Macan）。我們認為憑借華為的技術加持以及影響力，華為與江淮合作的百萬級車型具備挑戰行業頭部的潛力，樂觀假設下遠期的市場規模潛力有望達到保時捷在國內的市場規模，如果品牌做車型下沉（類似保時捷 Macan），其市場潛力有望接近 10 萬臺，若車型不做下沉，中長期市場規模有望達到 5 萬臺左右。40815931652

54、780109095260841802004006008001,0001,2001,4001,6001,8008.7 8.9 9.6 9.3 7.9 02468101220192020202120222023 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 14/27 圖表圖表18 2023 年百萬年百萬元級元級豪車豪車型型年銷量年銷量TOP10 單位：萬臺單位：萬臺 資料來源：終端銷量數據，平安證券研究所 三、三、行至關鍵節點，華為智能車業務發展行至關鍵節點，華為智能車業務發展之之沙盤推演沙盤推演 華為面向華為面

55、向 B 端、端、C 端的智能車業務短期內會迎來端的智能車業務短期內會迎來較大較大變化變化。B 端方面，據長安汽車此前公告，長安入股華為車 BU 的最終交易文件預計將在 24 年 8 月底前正式簽訂，華為車 BU 即將獨立運營。C 端方面，除了問界外，更多的智選車型將加入鴻蒙智行生態。站在當下，我們對后續車 BU 以及華為智選車的發展做了如下沙盤推演：1、華為將逐步淡化華為將逐步淡化 Huawei Inside 標簽。標簽。2024 年 4 月，華為車BU 發布以智能駕駛為核心的智能汽車解決方案新品牌華為乾崑，全面升級了“乾崑ADS”、“乾崑車控”、“乾崑車云”等解決方案。華為乾崑的推出意味著華

56、為正在逐步淡化此前 Huawei Inside 的標簽，而“華為乾崑”與“鴻蒙座艙”一同，將作為華為智能汽車解決方案的兩大核心品牌。2、轉讓問界相關無形資產，轉讓問界相關無形資產，至此至此華為不再擁有整車品牌。華為不再擁有整車品牌。根據賽力斯在 2024 年 7 月份公告，賽力斯擬以 25 億元向華為收購問界相關的無形資產，該部分資產經評估后的價格為 102億元。此次問界相關資產轉讓一是由于國家法規要求，另外此次資產轉讓發生在華為車 BU 獨立前夕，亦或是進一步理清華為與整車企業的關系，至此華為不再擁有整車品牌。3、對于大部分車企而言，對于大部分車企而言，擁抱華為智能車技術是擁抱華為智能車技術

57、是明智之選明智之選。過去幾年整車企業經歷了“硬件軍備競賽”、智能化“全棧自研”等階段，目前看未取得預期中的效果，硬件堆料帶來了成本上升，但并未帶來消費者智能化體驗增益，對于大部分車企而言，有產銷規模的高端車品牌的缺失導致了成本高企的自研智能化解決方案成了無根之木、無源之水，站在當前時點，大部分傳統車企陷入高端品牌難上量、智能化解決方案搭載量少的困境，而華為智選車已進入規模效應期，更多智選車意味著更多華為智能車解決方案的搭載，意味著更好更快的迭代和更優的消費者體驗，以及更低的成本優勢。2.272.242.0321.961.811.731.421.271.150123 請通過合法途徑獲取本公司研究

58、報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 15/27 4、華為華為車車 BU 獨立后獨立后快速快速做大做大配套規模配套規模從而從而提高提高車車 BU 市值是其市值是其第一要務。第一要務。車 BU 獨立后或將繼續吸納其他車企入股，因此對于車BU 來講，盡快擴大收入規模更有利于提升自身估值。我們認為在達到一定收入規模前，車 BU 大部分業務會定位于車企 Tier 1 的角色，智能化產品自研自制的程度會比較高，但隨著收入規模的擴大，華為車 BU 會更看重盈利能力，配套業務將逐步聚焦于核心技術環節，從而釋放部分產業節點給供應鏈，如域控制器代工

59、業務。此外隨著高階智駕方案逐漸走向端到端，訓練算力+數據量逐漸成為核心壁壘，智駕方案商的生存空間可能變小，硬件供應商則更偏向于代工角色。如果車 BU 獨立運營后業務拓展不達預期，華為依然有很強的動力發展華為智選車業務。目前華為智選車是車 BU 最大的客戶，如果車BU 獨立運營后其業務拓展順利，搭載車 BU 方案的車型取得不錯的銷量，則智選車對于車BU 的重要性會相對降低，華為發展智選車的必要性可能會降低。但如果車BU 獨立后業務發展不達預期，即車BU 配套的其它整車品牌產銷規模不及預期，難以達到規模經濟，則依然需要華為智選車業務來保障華為車BU 業務的正向循環。5、車車 BU 獨立運營后獨立運

60、營后，勢必面臨勢必面臨資源的資源的重新分配。重新分配。華為智選車企是目前華為車 BU 最重要的客戶，在此前也獲得了車BU 更多的資源傾斜。但車 BU 獨立運營后隨著客戶資源的逐步豐富，以及車企入股后所牽扯的利益方增加，車BU 有限的研發資源勢必面臨重新分配，短期內可能出現華為智選與HI模式資源分配的矛盾，另外車 BU 的客戶資源逐步豐富，這也會導致其研發資源進一步分散。四、四、多維度對比四家智選車企多維度對比四家智選車企 4.1 股權篇 從股權結構看，華為合作的四家車企均為國有參股或控股車企。賽力斯第二大股東為三大央企車企之一的東風汽車；奇瑞汽車則是蕪湖市國資委控股，安徽省國資委參股的地方國有

61、車企；北汽藍谷則由北京市國資委控股；江淮汽車為安徽省國資委控股。從創始人對企業的控制程度看，賽力斯的實際控制人為創始人張興海，奇瑞汽車董事長尹同躍是奇瑞汽車的大股東之一，對奇瑞的經營和管理有較大影響力。圖表圖表19 華為智選華為智選車車合作車企股權結構對比合作車企股權結構對比 車企車企 公司屬性公司屬性 主要大股東或實際控制人主要大股東或實際控制人 賽力斯 民營車企 實控人張興海，第二大股東為東風汽車集團 奇瑞汽車 國有車企 實控人蕪湖市國資委，董事長尹同躍為第二大股東 北汽藍谷 國有車企 實控人北京市國資委 江淮汽車 國有車企 大眾汽車和安徽省國資委分別持有江淮汽車控股股東江汽控股各 50%

62、的股權，安徽省國資委保持對江汽控股的控制權 資料來源：Wind，天眼查，平安證券研究所 賽力斯賽力斯國有參股的民營車企國有參股的民營車企。賽力斯最早成立于 1986 年，初期公司以生產彈簧為主，隨后公司進入到摩托車減震器、摩托車生產領域。2003 年公司與東風汽車合資創建“東風渝安車輛有限公司”，標志著公司進入汽車行業，東風渝安主要生產小型面包車為主，后東風渝安更名為東風小康。2020 年賽力斯定向增發引入東風汽車，以股權置換的方式購入東風汽車持有的 50%的東風小康股權，自此賽力斯對東風小康實現 100%控股，而公司也由此前的民營企業變化為國有參股企業。實際控制人張興海持有賽力斯約 14.0

63、%的股權，公司第二大股東為東風汽車集團有限公司，持有賽力斯 21.68%的股權。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 16/27 圖表圖表20 賽力斯股權架構賽力斯股權架構（僅列示了重要股東）（僅列示了重要股東）資料來源：Wind，平安證券研究所 奇瑞汽車奇瑞汽車蕪湖市國資委控股的國有車企蕪湖市國資委控股的國有車企，董事長尹同躍對奇瑞汽車有較大影響力，董事長尹同躍對奇瑞汽車有較大影響力。奇瑞汽車創始于 1997 年，總部位于安徽省蕪湖市，是一家地方國有參股車企。根據天眼查數據顯示，奇瑞汽車董事長兼總經理

64、尹同躍通過直接或間接的方式受益的股權比例大約為 18.9%，蕪湖市國資委最終受益股份為 19.4%，安徽省國資委最終受益股份為 5.2%。2022 年 2 月，立訊精密（002475.SZ）控股股東立訊有限公司入股奇瑞汽車，合計持有奇瑞汽車約 15.6%的股權。圖表圖表21 奇瑞汽車股權架構奇瑞汽車股權架構（僅列示了重要股東）（僅列示了重要股東）資料來源：天眼查，平安證券研究所 北汽藍谷北汽藍谷隸屬于北京國資委，是北汽新能源轉型的主要載體。隸屬于北京國資委，是北汽新能源轉型的主要載體。北汽藍谷隸屬于北京市國資委控制下的北汽集團，其子公司北京新能源汽車股份有限公司成立于 2009 年，是我國首家

65、獨立 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 17/27 運營、首個獲得新能源汽車生產資質的企業。2018 年 9 月，北汽藍谷通過資產重組成為國內新能源汽車第一股。圖表圖表22 北汽藍谷股權結構北汽藍谷股權結構（僅列示了重要股東）（僅列示了重要股東）資料來源：Wind，平安證券研究所 江淮汽車江淮汽車隸屬于安徽省國資委隸屬于安徽省國資委，大眾汽車持有其控股股東江汽控股，大眾汽車持有其控股股東江汽控股 50%股權股權。江淮汽車前身是創建于 1964 年的合肥江淮汽車制造廠，是一家集商用車、乘用車及動力總成

66、的綜合型汽車廠商，隸屬于安徽省國資委，2001 年在上海證券交易所掛牌上市。2020 年大眾汽車成為江淮汽車控股股東江汽控股（安徽江淮汽車集團控股有限公司）的股東，該筆交易完成后，大眾汽車和安徽省國資委分別持有江汽控股各 50%的股權，安徽省國資委保持對江汽控股的控制權。圖表圖表23 江淮汽車股權架構江淮汽車股權架構（僅列示（僅列示了了重要股東）重要股東）資料來源：Wind，平安證券研究所 4.2 品牌及車型篇 圖表圖表24 智選車企智選車企主要汽車業務匯總對比主要汽車業務匯總對比 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

67、汽車行業深度報告 18/27 車企車企 主要汽車品牌主要汽車品牌 品牌定位品牌定位 2023 年銷量年銷量/萬臺萬臺 賽力斯賽力斯 東風小康 微車、微卡、中低端乘用車 14.3 賽力斯 新能源乘用車，主要面向海外市場 0.3 瑞馳 微車、微卡等新能源商用車 0.5 問界問界 華為智選車，定位華為智選車，定位 2560 萬元高端萬元高端 SUV 10.3 奇瑞汽車奇瑞汽車 奇瑞 奇瑞汽車主品牌，覆蓋轎車、SUV等賽道 127.4 捷途 奇瑞汽車子品牌，面向“旅行+”市場 31.5 星途 奇瑞汽車的中高端品牌 12.6 iCAR 奇瑞旗下的純電品牌/智界智界 華為智選車，對標特斯拉、極氪、小米華為

68、智選車，對標特斯拉、極氪、小米/北汽藍谷北汽藍谷 BEIJING 主要面向 B 端運營市場 6.2 極狐 中高端新能源，售價 15-30 萬元 3.0 享界享界 華為智選車，主打行政高端的用戶華為智選車，主打行政高端的用戶/江淮汽車江淮汽車 江淮汽車 中低端燃油乘用車 4.2 江淮瑞風 聚焦 MPV市場 1.9 江淮釔為 于 2023 年推出的新能源品牌，以低端純電車為主 1.1 思皓 中低端燃油乘用車 12.7 尊界尊界 華為智選車，定位百萬級豪車華為智選車，定位百萬級豪車/商用車 以輕卡為主，覆蓋輕卡、中卡、重卡、輕客、皮卡等 23.1 資料來源：中汽協，乘聯會，各公司官網，平安證券研究所

69、 賽力斯賽力斯除問界外，其他整車業務主要以東風小康為主除問界外，其他整車業務主要以東風小康為主 除了與華為合作的問界系列外，賽力斯還擁有主打海外市場的賽力斯系列，此外還擁有瑞馳電動商用車、以及東風小康旗下的藍電新能源汽車（定位大眾市場）、風光系列、以及微車、微卡等車型。此外賽力斯還有部分零部件業務，目前主營產品包括電驅、電控、超級增程系統等。圖表圖表25 賽力斯的主要業務布局賽力斯的主要業務布局 資料來源：賽力斯官網，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 19/27 奇瑞汽車奇瑞汽車旗下

70、擁有奇瑞、星途、捷途和旗下擁有奇瑞、星途、捷途和 iCAR 四大核心品牌四大核心品牌，2023 年底與華為合作推出智界年底與華為合作推出智界 奇瑞汽車是奇瑞控股集團汽車業務的核心，其核心品牌包括奇瑞、星途、捷途和 iCAR 四大品牌，其中 iCAR 是奇瑞汽車于2023 年發布的新能源品牌，是奇瑞汽車首個純電品牌。在 2023 年底，奇瑞與華為聯合推出了智選車品牌智界，并上市智界首款車型智界 S7。根據中汽協數據顯示，2023 年奇瑞汽車銷量達到 178.4 萬臺，同比增長55.0%。圖表圖表26 奇瑞汽車旗下核心品牌以及主要車型奇瑞汽車旗下核心品牌以及主要車型 單位：萬元單位：萬元 資料來源

71、：易車網，平安證券研究所 北汽藍谷北汽藍谷擁有擁有 BEIJING、極狐兩大品牌，并與華為合作推出享界品牌、極狐兩大品牌，并與華為合作推出享界品牌 BEIJING 品牌主要面向 B 端運營市場，極狐是面向 C 端的中高端新能源品牌，價格帶主要集中在 15-30 萬元，首款車型于2020 年上市。享界則是北汽藍谷聯合華為合作打造的智選車，首款車型享界S9 將于 2024 年 8 月正式上市。圖表圖表27 北汽藍谷品牌以及產品矩陣北汽藍谷品牌以及產品矩陣 資料來源：易車網，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容

72、。汽車行業深度報告 20/27 江淮汽車江淮汽車廣泛覆蓋乘用車、商用車廣泛覆蓋乘用車、商用車，與華為合作的車型定位百萬級豪車，與華為合作的車型定位百萬級豪車 江淮汽車的核心業務可以分為乘用車、商用車和核心零部件三大類。在乘用車領域，江淮擁有江淮、思皓、釔為、瑞風等品牌系列，以及即將與華為合作推出的尊界，思皓品牌是江淮乘用車當前銷量的主力，2023 年思皓品牌銷量約占其乘用車總銷量的 63.7%。商用車方面，江淮商用車業務以輕卡為主，同時布局重卡、中卡、輕客、皮卡等業務。零部件業務主要包括商用車底盤以及動力品牌銳捷特。圖表圖表28 江淮汽車的主要業務布局江淮汽車的主要業務布局 資料來源：江淮汽車

73、官網，平安證券研究所 圖表圖表29 江淮汽車乘用車目前主要產品布局江淮汽車乘用車目前主要產品布局 資料來源：易車網，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 21/27 4.3 發展歷史篇 賽力斯：賽力斯：以東風小康的微車業務起家，在微車領域內做到國內前三，2013 年后推出乘用車“風光”系列，2017 年公司銷量超過 40 萬臺。賽力斯此前的利潤主要來自東風小康和發動機銷售等傳統汽車業務，20172019 年賽力斯傳統業務凈利潤約在 1011 億元。在布局新能源業務以及與華為合作后出現虧損

74、，子公司賽力斯汽車有限公司的年度虧損由 2018 年的 1.9 億元增加到 2023年的 31.7 億元。進入到 2024 年，由于問界系列的持續熱銷，公司新能源虧損的局面已被扭轉，根據賽力斯發布的業績預告顯示，2024 年上半年公司扣非凈利潤為 11.9 億15.0 億元。奇瑞汽車奇瑞汽車：奇瑞是目前四家智選合作車企中自身經營情況最好的車企，根據中汽協以及奇瑞汽車公告信息，2023 年奇瑞乘用車銷量 178.4萬臺，海外銷量占比約 50%，奇瑞控股集團在 2023 年營業收入也超過 3000 億元。但奇瑞在過去的發展過程中也曾多次遭遇戰略調整，在新能源車賽道的發展節奏相比國內其他車企偏慢。奇

75、瑞在 2023 年重新梳理了新能源戰略，新能源轉型節奏在 2024 年明顯加快。北汽藍谷：北汽藍谷：在我國新能源車發展初期北汽新能源最大程度地享受到了政策紅利，曾連續 7 年保持國內純電動汽車產銷冠軍，純電動車市場份額曾超過 20%。但自 2020 年起我國新能源車在私人消費市場爆發后，北汽新能源發展落后于人，同時隨著新能源車補貼政策退坡，北汽藍谷業績承壓明顯，近年來每年凈虧損（扣非）超過50 億元。江淮汽車：江淮汽車：起家于商用車業務，輕卡國內市場份額接近 10%。2008 年正式進入乘用車市場，經歷了起步階段的快速發展期，在 2015/2016 年達到巔峰后回落，在我國新能源車行業快速發展

76、期，江淮汽車為蔚來車型代工，并與大眾成立合資公司大眾安徽，江淮汽車自有新能源車業務轉型偏慢，2023 年成立新能源品牌釔為。圖表圖表30 賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車歷史營收對比賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車歷史營收對比 單單位：億元位：億元 圖表圖表31 賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車利潤（扣非）對比賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車利潤（扣非）對比 單位：億元單位：億元 資料來源：各公司財報，平安證券研究所 資料來源：各公司財報，平安證券研究所 賽力斯賽力斯國內微車行業前三，國內微車行業前三，布局新能源業務后對公司造成較大業績拖累布局新能源業務后對公司造成較大業績拖累 東風小康在微車領域做到行業前三。東風小

77、康在微車領域做到行業前三。賽力斯以東風小康的微車起家，2009 年、2010 年受益于“汽車下鄉”等汽車消費刺激政策，東風小康所在的微車行業呈現了井噴式增長。從市場份額看，根據賽力斯此前披露的數據顯示，公司在微車領域的市占率曾一度接近 10%，僅次于上汽通用五菱和長安汽車，居于行業第三位。2013 年推出風光系列，抓住“微車乘用化”的行業趨勢。年推出風光系列，抓住“微車乘用化”的行業趨勢。乘著我國以緊湊型 MPV 為代表的新型微車迅速增長的東風，東風小康在 2013 年推出了主打緊湊型 MPV 的“風光”系列，2016 年進一步豐富“風光”系列的產品矩陣，推出了首款SUV車型風光 580，風光

78、 580 上市后受到市場熱捧，根據賽力斯公告信息顯示，風光 580 上市半年銷量達 8.67 萬臺，受益于風光系列以及 SUV 產品的增長，賽力斯在 2017 年銷量超過 40 萬臺。布局新能源業務后布局新能源業務后賽力斯曾長期處于虧損。賽力斯曾長期處于虧損。賽力斯此前的盈利主要來自東風小康和發動機銷售等傳統汽車業務，根據賽力斯01002003004005006002016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A賽力斯北汽藍谷江淮汽車-80-70-60-50-40-30-20-10010202016A 2017A 2018A 2019A 2020A

79、 2021A 2022A 2023A賽力斯北汽藍谷江淮汽車 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 22/27 年報，20172019 年傳統汽車業務歸母凈利潤維持在 10 億-11 億元。賽力斯自 2016 年開始布局新能源車業務，隨著在新能源車領域投入加大以及與華為的合作，公司面臨一定的業績壓力，子公司賽力斯汽車有限公司的年度虧損由 2018 年的 1.9億元增加到 2023 年的 31.7 億元。但進入到 2024 年，由于問界系列的持續熱銷，公司的新能源車虧損的局面已經被扭轉，根據賽力斯發布的業績

80、預告顯示，2024 年上半年公司扣非凈利潤為 11.9 億15.0 億元。圖表圖表32 子公司東風小康凈利潤子公司東風小康凈利潤 單位：億元單位：億元 圖表圖表33 子公司賽力斯汽車有限公司凈利潤子公司賽力斯汽車有限公司凈利潤 單位：億元單位：億元 資料來源：賽力斯財報，平安證券研究所 資料來源：賽力斯財報，平安證券研究所 奇瑞汽車奇瑞汽車受益海外市場爆發受益海外市場爆發 奇瑞歷史上經過多次調整期，兩次高端化、多品牌戰略均告失敗。奇瑞歷史上經過多次調整期，兩次高端化、多品牌戰略均告失敗。2010 年之前，奇瑞依靠 QQ、旗云、瑞虎等高性價比車型連續多年位居自主品牌銷量榜首。2009 年奇瑞第一

81、次嘗試多品牌戰略，形成“奇瑞、開瑞、瑞麟、威麟”四大品牌，但從實際效果看，定位高端的瑞麟、威麟依然依靠性價比，未能實現品牌高端化，奇瑞的第一次多品牌戰略失敗。2014 年奇瑞第二次嘗試多品牌戰略，形成“奇瑞、開瑞、觀致、凱翼”四個品牌，觀致由奇瑞與以色列集團共同打造，定位高端市場，凱翼定位中低端市場，但最終依然失敗。由于多品牌戰略導致奇瑞資源投入分散，20102020 年奇瑞汽車銷量處于平臺期。2021 年之后年之后海外市場海外市場邁入收獲期邁入收獲期，多品牌，多品牌戰略戰略再出發。再出發。經過兩次的多品牌戰略失利，奇瑞再次梳理了品牌布局，并形成了“奇瑞、捷途、星途、iCAR”的品牌布局。此外

82、根據中汽協的統計數據顯示，得益于海外市場的增長，奇瑞汽車的出口銷量由 2021 年之前的 1015 萬臺迅速增長到了 2023 年的 92.5 萬臺，汽車出口銷量占其總銷量的比例已達到50%左右。奇瑞新能源車戰略從奇瑞新能源車戰略從 2024 年年起起開始發力。開始發力。2023 年 4 月，奇瑞梳理了新能源車發展戰略，宣布推進四大品牌的新能源化。奇瑞、捷途著重以第三代混動科技鯤鵬超性能電混 C-DM 為基礎，邁入電混新能源時代，分別主打奇瑞風云、捷途山海系列；iCAR 則定位為奇瑞的“新勢力”，是奇瑞首個純電品牌；星途堅持高端品牌路線，推出新能源產品序列星紀元，進軍純電、增程賽道。進入到 2

83、024 年以來，奇瑞的新能源產品密集發布，如 iCAR 03、風云A8、風云 T9、星紀元ES、星紀元ET、捷途山海 T2 等，根據奇瑞汽車公告數據，2024 年 1-6 月奇瑞新能源車銷量達到 18.1 萬臺，同比增長181.5%。-10-8-6-4-202468102016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A-35-30-25-20-15-10-502018A2019A2020A2021A2022A2023A 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 2

84、3/27 圖表圖表34 奇瑞汽車發展歷程與銷量復盤奇瑞汽車發展歷程與銷量復盤 單位：萬臺單位：萬臺 資料來源：中汽協，奇瑞汽車官網，平安證券研究所 北汽藍谷北汽藍谷充充分受益分受益于我國于我國新能源新能源車領域車領域早期政策紅利，早期政策紅利，面向私人消費領域的新能源車面向私人消費領域的新能源車發展落后于人發展落后于人 充分受益充分受益我國我國新能源車新能源車行業行業早期政策紅利。早期政策紅利。北汽新能源成立于 2009 年，是最早獲得新能源生產資質的企業之一。2014 年，北汽 E150EV 上市，按照當時北京市的補貼政策，購買 E150EV 可享受補貼金額 9.5 萬元，此外在北京不需要搖

85、號便可獲得牌照。更大的市場來自于 B 端市場的爆發，北京市政府鼓勵出租汽車提前報廢或更新為純電動汽車，并對報廢舊出租汽車和購買純電動出租汽車進行補貼，這為北汽新能源車的增長進一步提供了政策支持。北汽新能源抓住了新能源汽車發展的早期紅利，憑借入局早、市場參與者少等有利因素，迅速成為國內新能源車領域的領頭羊，根據北汽藍谷此前公告以及乘聯會的銷量數據顯示，北汽藍谷在 20132019 年曾連續 7 年保持國內純電動乘用車銷量第一，純電動車市場份額一度超過 20%。新能源新能源 C 端轉型失利。端轉型失利。自 2020 年開始，特斯拉國產極大加快了新能源車在 C 端市場的轉化，這期間比亞迪、新勢力等車

86、企抓住了新能源汽車爆發式增長的紅利，而北汽新能源卻在此期間失去了領先地位。我們分析主要原因如下：1）此前北汽新能源依賴的 B 端市場逐漸飽和，且競爭對手增加；2）面向 B 端網約車的產品形象以及產品品質制約了C 端市場的開拓；3）面向 C 端市場的極狐在與造車新勢力等品牌競爭中競爭力不足，與華為合作的效果也低于預期；4）我國混動車市場爆發，而北汽新能源并無相關產品布局，導致失去這一市場。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 24/27 圖表圖表35 北汽新能源車發展歷程與銷量復盤北汽新能源車發展歷程與銷

87、量復盤 單位：臺單位：臺 資料來源：乘聯會，北汽藍谷公告，平安證券研究所 江淮汽車江淮汽車商乘并舉，開辟合作新模式商乘并舉，開辟合作新模式 以商用車業務起家，輕卡是江淮商用車業務核心以商用車業務起家，輕卡是江淮商用車業務核心。2023 年江淮汽車商用車銷量達到 23.1 萬臺，其中輕卡銷量達到 17 萬臺。江淮汽車是國內輕卡行業的主要參與者之一，其輕卡產品覆蓋高/中/低端。根據中汽協公布的數據顯示，2023 年江淮汽車輕卡市場份額達到 9.2%，僅次于北汽福田、東風和長城，居行業第四位。圖表圖表36 江淮汽車商用車銷量變化江淮汽車商用車銷量變化 單位：萬臺單位：萬臺 圖表圖表37 2023 年

88、輕卡市場份額分布年輕卡市場份額分布 資料來源：中汽協，平安證券研究所 資料來源：中汽協，平安證券研究所 乘用車經歷過短暫的高光時刻。乘用車經歷過短暫的高光時刻。2002 年江淮通過引進韓國現代 H1 技術生產的瑞風商務車下線，標志著江淮汽車開始探索051015202530352006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A輕卡中卡重卡其他北汽福田23.9%長城汽車10.9%東風汽車10.5%江淮汽車9.2%長安汽車9.0%江鈴汽車6.6%其他29.9%請通過合法途

89、徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 25/27 進入乘用車市場。2008 年江淮轎車基地落成，正式進入乘用車領域。憑借瑞風在MPV 領域穩健表現以及同悅、和悅的高性價比，江淮在乘用車發展初期取得不錯的開局。2013 年后江淮的轎車業務開始下滑，但江淮汽車抓住了 SUV市場紅利，推出了小型SUV 瑞風S3，憑借瑞風 S3 以及其他SUV 車型的熱銷，江淮乘用車銷量在 2015 年/2016 年達到巔峰。但隨著競爭對手增加以及汽車消費迎來升級趨勢，江淮的 SUV 銷量在 2017 年開始下滑，自此江淮在乘用車領域再未

90、恢復 2015 年-2016 年般的高光時刻。代工蔚來、牽手大眾，江淮探索汽車代工蔚來、牽手大眾，江淮探索汽車合作新模式。合作新模式。2016 年江淮汽車與蔚來簽署制造合作協議，由此確定了江淮為蔚來代工的模式，2023 年江淮汽車宣布將與蔚來合作的兩座工廠的相關資產掛牌交易，交易總價 45.8 億元（不含增值稅），蔚來取得造車資質，自此江淮與蔚來的代工合作正式結束。2017 年江淮與大眾合資成立合資公司江淮大眾（現更名為大眾安徽），此為大眾汽車在國內專注于新能源車業務的合資車企，2020 年大眾汽車增持大眾安徽股份至 75%，江淮汽車持股比例降低到 25%。2023 年發布年發布新能源品牌釔為

91、新能源品牌釔為。在自有新能源轉型方面，江淮汽車在 2023 年發布了新能源品牌釔為，并亮相了純電平臺 DI和基于 DI平臺打造的釔為 3，根據乘聯會數據顯示，2023 年江淮新能源乘用車銷量僅為 2.5 萬臺，主要以中低端純電車型為主，主銷價格區間低于 10 萬元。圖表圖表38 江淮汽車乘用車業務發展歷程與銷量復盤江淮汽車乘用車業務發展歷程與銷量復盤 單位：萬臺單位：萬臺 資料來源：中汽協，江淮汽車公告，平安證券研究所 五、五、投資建議投資建議 華為車華為車 BU 業務規模測算：華為車業務規模測算：華為車 BU 將成我國智能車領域的“博世”。將成我國智能車領域的“博世”。車 BU 業務覆蓋智能

92、車全棧解決方案，車 BU 獨立后有望成國內最大的軟硬一體的智能車解決方案供應商，我們估算其穩態年營收規模有望達 1275 億1650 億元，年凈利潤規模有望達 191 億248 億元。華為智選車各品牌業務空間測算：問界已成自主豪華新標桿，智選車新玩家陸續登場。華為智選車各品牌業務空間測算：問界已成自主豪華新標桿，智選車新玩家陸續登場。問界是目前最成功的華為智能車品牌，我們測算問界系列在國內的潛在市場規模有望達 80 萬-120 萬臺。除問界外，華為與其他車企合作的智選車也將會在 24 年下半年陸續登場，如與北汽合作的享界S9，與奇瑞合作的智界 R7，與江淮合作的尊界將在 2025 年上市。智界

93、所處價格帶 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業深度報告 26/27 容量較大，但競爭環境更激烈，奇瑞新能源車轉型多線并舉；享界目前定位與問界接近，享界是北汽扭轉其新能源發展低迷局面的重要抓手，增程版上市后享界S9 月銷有望上萬臺；與江淮合作的智選車型定位百萬元級，自主車企中除比亞迪仰望外鮮有其它參與者，我們預計尊界市場規模潛力在 5 萬10 萬臺之間。華為智能車業務未來發展之沙盤推演：車華為智能車業務未來發展之沙盤推演：車 BU獨立在即，盡快做大規模并提升市值是第一要務。獨立在即，盡快做大規模并提升市值是第一

94、要務。車BU 獨立后或將繼續吸納其他車企入股，因此車 BU 需要快速擴大業務規模，提升市值以利于后續融資。此外高階智駕優化與迭代也有賴于高端車產銷規?？焖偬嵘?。隨客戶日漸豐富及車 BU 新股東入股，華為車BU 獨立后勢必面臨資源重新分配，若阿維塔等配套客戶產銷規模不達預期，華為智選車依然會是車 BU 最重要的客戶資源。投資建議：投資建議：看好車 BU 業務獨立后的業務發展潛力，強烈推薦長安汽車（目前唯一確定參股車 BU 的車企）。華為智選車影響力日益擴大，智選車已成我國高端智能車的重要玩家，建議關注賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車。作為 ICT巨頭的華為在汽車界雙線發力，顯著加快消費者對智能新能源車

95、接受度，看好受益于我國高端新能源車擴容的相關玩家，推薦理想汽車（2015.HK），長城汽車。六、六、風險提示風險提示 1）長安汽車此前公告入股車BU 的交易文件預計不晚于 24 年 8 月 31 日簽訂，目前該項目尚未正式落地，具體實施內容和進度尚存在不確定性；2）車 BU 業務獨立后，搭載華為智能化解決方案的車型銷量可能不達預期，華為智選車的合作存在不確定性，將導致車BU的業務拓展不達預期；3）智能駕駛業務很大程度上決定了車 BU 的發展空間，如果智能駕駛的滲透率或者用戶接受度不達預期，將導致車BU 的業務拓展變慢；4）報告中預測和展望僅是基于當前公開信息做出的合理判斷，實際業務發展情況與報

96、告中的預測可能有較大出入；5）國內宏觀經濟恢復可能不及預期，導致汽車消費潛力釋放不足。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以

97、上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此

98、報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2024 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層