納芯微- “感知+隔離+驅動”成就車規模擬龍頭-220516（28頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 納芯微電子納芯微電子 (688052 CH) “感知感知+隔離隔離+驅動驅動”成就車規模擬龍頭成就車規模擬龍頭 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級( (首評首評):): 買入買入 目標價目標價( (人民幣人民幣):): 346.54 2022 年 5 月 16 日中國內地 半導體半導體 國內國內車規車規模擬芯片龍頭企業，模擬芯片龍頭企業， “信號感知信號感知+隔離隔離+驅動”驅動”驅動驅動成長成長 納芯微成立于 2013 年， 由傳感器信號調理 ASIC 芯片出發， 向前后端拓展并推出了集成式傳

2、感器芯片、 隔離與接口芯片以及驅動與采樣芯片等多個新產品線， 客戶涵蓋陽光電源、 ?？低?、 比亞迪、 中興通訊等頭部終端廠商。我們看好公司能夠充分利用隔離技術的先發優勢， 持續拓寬產品線，加大汽車布局，提高大客戶滲透率，從量變走向質變。我們預計公司 2022-2024年歸母凈利潤為 4.89/7.42/9.45 億元，對應 EPS 為 4.84/7.34/9.35 元，首次覆蓋給予買入，考慮到公司盈利仍處于快速增長期，基于行業均值 22 年PE57.3 溢價 25%，給予 71.6 倍 2022 年 PE 估值，目標價 346.54 元。 三駕馬車齊頭并進，隔離三駕馬車齊頭并進，隔離&隔離隔

3、離+產品產品國內領先國內領先 2021 納芯微隔離與接口芯片營收占比 43%，驅動與采樣芯片占比 31%，信號感知芯片占比 26%。隔離接口產品自 19 年來迅速放量；驅動與采樣芯片 2021 年開始迅速提升；三大類產品齊發力拉動收入增長。國內模擬芯片行業同質化嚴重，LDO、OVP、LED 驅動等賽道競爭激烈，而國內隔離類芯片市場長期被外國廠商壟斷， 納芯微是國內隔離類產品布局最全的公司，也是唯一能夠量產全品類隔離類芯片的供應商。公司產品種類已全面覆蓋數字隔離、隔離接口、隔離電源、隔離采樣及隔離驅動，我們看好公司憑借隔離 know-how 持續擴張產品線，持續提升市場份額及產品認可度。 聚焦通

4、訊、工業、新能源藍海市場，聚焦通訊、工業、新能源藍海市場，汽車電子成為主賽場汽車電子成為主賽場 納芯微主要布局壁壘更高的通信、工業及汽車電子、消費電子領域，1H21營收占比分別為 44.18%/31.94%/6.95%/16.93%。公司自 2015 年進入汽車電子賽道， 從壓力傳感器起步， 抓住模擬芯片缺貨機遇成功突破頭部客戶。當前公司車規級傳感器、數字隔離、隔離采樣、隔離驅動已廣泛應用于汽車傳感器、 電驅與電源以及電池管理三方面。 同時公司正加大力度拓展車規級產品矩陣，單車覆蓋價值量有望繼續大幅提升。我們看好隨著汽車智能化及新能源汽車電氣化程度的提高拉動 MEMS 傳感器及多種數字隔離類芯

5、片產品的需求，公司業績將邁入新階段。 估值：首次覆蓋給予“買入”評級，估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價目標價 346.54 元元 受益于產品結構優化和進入更多有特色的應用及長期市場份額提升， 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 4.89/7.42/9.45 億元，對應 EPS 為4.84/7.34/9.35 元， 首次覆蓋給予買入， 考慮到公司盈利仍處于快速增長期，基于行業均值 22 年 PE57.3 溢價 25%，給予 71.6 倍 2022 年 PE 估值，目標價 346.54 元。 風險提示：全球半導體進入下行周期，行業競爭加劇。 研究員 黃樂平，黃樂平，PhD SA

6、C No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 聯系人 姚遜宇姚遜宇 SAC No. S0570121060040 華泰證券華泰證券 2022 年中期線上策略會年中期線上策略會 基本數據基本數據 目標價 (人民幣) 346.54 收盤價 (人民幣 截至 5 月 13 日) 289.01 市值 (人民幣百萬) 29,209 6 個月平均日成交額 (人民幣百萬) 736.29 52 周價格范圍 (人民幣) 235.81-289.01 BVPS (人民幣) 6.29 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2

7、021 2022E 2023E 2024E 營業收入 (人民幣百萬) 241.99 862.09 1,631 2,409 3,239 +/-% 162.73 256.26 89.16 47.72 34.47 歸屬母公司凈利潤 (人民幣百萬) 50.82 223.74 488.97 741.80 944.84 +/-% 657.90 340.29 118.55 51.71 27.37 EPS (人民幣，最新攤薄) 0.50 2.21 4.84 7.34 9.35 ROE (%) 23.62 51.62 13.22 10.27 11.72 PE (倍) 574.79 130.55 59.73 39

8、.38 30.91 PB (倍) 92.11 53.13 4.26 3.85 3.42 EV EBITDA (倍) 449.22 103.79 47.10 32.76 23.98 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (6)(1)4813235249263276290Apr-22Apr-22May-22May-22(%)(人民幣)納芯微電子相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 納芯微電子納芯微電子 (688052 CH) 正文目錄正文目錄 首次覆蓋納芯微給予“買入”評級，目標價首次覆蓋納芯微給予“買入”評級，目標價 346.54 元元 . 3 盈利預測

9、. 4 分業務盈利預測 . 5 區別于市場的觀點 . 6 估值分析：給予目標價 346.54 元，基于 71.6 倍 2022 年 PE. 6 納芯微：快速拓展隔離類模擬芯片龍頭設計公司納芯微：快速拓展隔離類模擬芯片龍頭設計公司 . 7 隔離與“隔離隔離與“隔離+”芯片：布局全面，工業”芯片：布局全面，工業/通信通信/汽車驅動發展汽車驅動發展 . 11 隔離市場空間廣闊，通信/工業/汽車驅動行業未來發展 . 11 汽車：新能源汽車三電系統是數字隔離類器件需求增長的重要拉力 . 13 工業：工業自動化帶動數字隔離類器件需求持續增長 . 14 通信：5G 通信基站數和電源功耗的增加為數字隔離類器件

10、帶來新需求 . 15 納芯微在隔離與“隔離+”芯片領域布局全面且處于國內領先地位 . 16 信號感知芯片：立足消費電子，加大磁傳感器布局信號感知芯片：立足消費電子，加大磁傳感器布局 . 17 智能穿戴設備、智慧工業及汽車智能化驅動 MEMS 傳感器市場加速發展. 17 公司產品主要包括信號調理 ASIC 芯片和集成傳感器芯片，國內市占率領先 . 18 公司核心競爭力分析公司核心競爭力分析 . 20 競爭力分析#1：國產隔離芯片龍頭，持續拓寬產品結構 . 20 競爭力分析#2：卡位工業/通信/汽車高成長賽道，導入核心大客戶供應鏈 . 21 競爭力分析#3：募投項目助力研發投入，重點發力新能源汽車

11、賽道 . 22 風險提示 . 24 TViZgXjWyQwPnP6M9R6MoMpPnPmOeRmMrMeRnMqP6MrQoOwMnOoMuOrRsP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 納芯微電子納芯微電子 (688052 CH) 首次覆蓋首次覆蓋納芯微納芯微給予“買入”評級，給予“買入”評級，目標價目標價 346.54 元元 我們首次覆蓋納芯微給予買入評級，考慮到公司的快速增長，首次覆蓋給予買入，考慮到公司盈利仍處于快速增長期，基于行業均值 22 年 PE57.3 溢價 25%，給予 71.6 倍 2022年 PE 估值，目標價 346.54 元。 納芯微納

12、芯微股份是國內領先的模擬芯片設計公司股份是國內領先的模擬芯片設計公司，公司早期通過傳感器信號調理 ASIC 芯片等產品打開局面，向前后端拓展并推出了集成式傳感器芯片、隔離與接口芯片以及驅動與采樣芯片等多個新產品線，客戶涵蓋陽光電源、?？低?、比亞迪、中興通訊等頭部終端廠商。納芯微是國內隔離類產品布局最全的公司，也是唯一能夠量產全品類隔離類芯片的供應商。公司產品種類已全面覆蓋數字隔離、隔離接口、隔離電源、隔離采樣及隔離驅動，我們看好公司憑借隔離 know-how 持續擴張產品線，持續提升市場份額及產品認可度。隨著汽車智能化及新能源汽車電氣化程度的提高，其拉動 MEMS 傳感器及多種數字隔離類芯片

13、產品的需求。公司正加大車規級產品線拓展，單車價值量有望繼續大幅提升，我們看好其業績保持高速增長。 我們認為納芯微的核心競爭力主要在于 1）國產隔離芯片龍頭，持續拓寬產品結構；2）卡位工業/通信/汽車高成長賽道，導入核心大客戶供應鏈；3）募投項目助力研發投入，重點發力新能源汽車賽道。 圖表圖表1： 納芯微三大核心競爭力納芯微三大核心競爭力 資料來源：公司公告，華泰研究 國內唯一全品類隔離芯片供應商，產品涵蓋數字隔離器、隔離驅動、隔離驅動、隔離采樣和隔離接口受益于高端隔離產品的全布局，2021年毛利率達53.50%領先同業定位于通信、工業和汽車等高成長賽道，1H21下游應占44.18%/31.94

14、%/6.95%/16.93%，結構優于同業公司綁定行業標桿客戶，合作中興、匯川技術、霍尼韋爾等大客戶核心技術人員背景雄厚，具備ADI、TI等多年產業經驗2021年研發支出增長160%達1.07億，1H21擁有研發人員127名，占比41.37%國內汽車IC領先者，車規級芯片應用于新能源汽車核心三電系統，產品進入比亞迪、東風、五菱等一線客戶國產隔離芯片龍頭，持續國產隔離芯片龍頭，持續拓寬產品結構拓寬產品結構卡位工業卡位工業/通信通信/汽車高汽車高成長賽道，導入核心大成長賽道，導入核心大客戶供應鏈客戶供應鏈募投項目助力研發投入，募投項目助力研發投入，重點發力新能源汽車賽道重點發力新能源汽車賽道 免責

15、聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 納芯微電子納芯微電子 (688052 CH) 盈利預測盈利預測 我們認為隨著公司感知+隔離+驅動三大產品線的擴充、研發人員的加速擴充以及客戶滲透率的提高，公司發展有望從量變走向質變。受益于產品結構優化和進入更多有特色的應用及長期市場份額提升，我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 4.89/7.42/9.45 億元，對應 EPS 為 4.84/7.34/9.35 元，同比增長 118.6%/51.7%/27.4%。 毛利率：毛利率：2019/2020/2021 年公司毛利率分別為 58.35%/54.32%/53.50%，

16、毛利率持續下降主因產品結構及切入大客戶，大客戶議價能力較強所致。我們認為納芯微面臨的成本端壓力疊加導入品牌客戶，品牌客戶議價能力較強，公司毛利率承壓，預計 22/23/24 年毛利率有所回落，至 51.71%/51.60%/51.44%。 費費用率：用率：隨著公司收入快速增長，隨著公司收入快速增長，規模效應凸顯，2018-2021 年公司營業費用率整體呈下降趨勢。展望 2022-2024 年，公司仍將保持銷售和管理費用的投入，我們預計 22-24 年公司銷售費用率將維持在 4.2%，管理費用維持在 7.0%。研發費用上，公司募投項目將加大車規項目研發投入， 研發人員規模擴張， 我們預計 202

17、2 年公司研發費用率將提升至 14%。展望 2023-2024 年，我們認為公司將保持較高的研發力度，研發費用率有望穩定在 14.0%的高位。財務費用率上考慮到公司 IPO 超募資金的利息收入，我們預計 2022-2024 財務費用率為-7.22%/-8.48%/-7.00%。 圖表圖表2： 營收預測表營收預測表 （百萬人民幣）（百萬人民幣） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2023E A A A A (華泰華泰) (華泰華泰) (華泰華泰) 營業收入 40.22 92.10 241.99 862.09 1630.76 2408.96 3239.35 % YoY

18、 34.84% 128.98% 162.73% 256.26% 89.16% 47.72% 34.47% 營業成本 17.41 38.36 110.53 400.87 787.53 1166.01 1573.09 毛利 22.82 53.74 131.45 461.23 843.23 1242.95 1666.27 OPEX 銷售費用 4.17 12.42 16.39 36.30 68.66 101.43 136.39 銷售費用率 10.36% 13.49% 6.77% 4.21% 4.21% 4.21% 4.21% 管理費用 5.70 20.42 24.89 60.28 114.03 168

19、.44 226.50 管理費用率 14.17% 22.17% 10.28% 6.99% 6.99% 6.99% 6.99% 研發費用 10.25 29.58 41.26 107.28 228.31 337.25 453.51 研發費用率 25.48% 32.12% 17.05% 12.44% 14.00% 14.00% 14.00% 財務費用 -0.20 -0.18 1.97 3.04 -117.73 -204.27 -226.69 財務費用率 -0.51% -0.20% 0.81% 0.35% -7.22% -8.48% -7.00% 資產減值損失 0.10 -0.23 -1.17 -2.9

20、4 5.57 8.23 11.06 其他經營收益 0.19 1.84 2.73 5.08 3.91 4.49 4.20 營業利潤 2.29 -8.56 54.42 248.43 543.03 823.81 1049.36 % YoY -64.63% -473.12% 735.87% 356.51% 118.59% 51.71% 27.38% 營業外收入（支出） 0.00 -0.50 -0.17 -0.03 -0.10 -0.06 -0.08 稅前收益 2.29 -9.06 54.25 248.40 542.93 823.74 1049.28 % YoY -494.92% -698.86% 35

21、7.91% 118.57% 51.72% 27.38% 所得稅 -0.01 0.05 3.34 24.61 53.78 81.60 103.94 歸母凈利潤 2.31 -9.11 50.82 223.74 489.03 741.96 945.11 % YoY -63.50% -494.57% 657.90% 340.29% 118.57% 51.72% 27.38% 稀釋每股收益 0.38 -1.32 0.67 2.95 4.84 7.34 9.35 比率分析 毛利率 56.73% 58.35% 54.32% 53.50% 51.71% 51.60% 51.44% 研發費用率 25.48% 3

22、2.12% 17.05% 12.44% 14.00% 14.00% 14.00% ROE 6.89% -12.38% 23.62% 51.62% 13.22% 10.28% 11.72% 凈利率 5.74% -9.89% 21.04% 25.96% 29.99% 30.81% 29.18% 資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 納芯微電子納芯微電子 (688052 CH) 分業務盈利預測分業務盈利預測 隔離與接口芯片：隔離與接口芯片：納芯微隔離與接口芯片主要包括數字隔離、隔離接口、非隔離接口等產品。 公司作為國內最早布局數字隔離芯片

23、的企業， 產品廣泛應用于通訊、 工控、 安防、 BMS、光伏逆變器、新能源車等領域，2020 年及 2021 成功導入如中興通訊、匯川技術、霍尼韋爾、英威騰、陽光電源等核心客戶，實現跨越式增長。隨著公司產品結構改善及在重點客戶 持 續 放 量 ， 我 們 預 計 公 司 2022-2024 年 隔 離 與 接 口 芯 片 出 貨 量 有 望 增 長60.00%/50.00%/30.00%， 但隨著單價較低的非隔離接口芯片出貨增長及大客戶議價能力較強，產品整體單價有所下降，我們預計公司隔離與接口芯片 2022-2024 年收入為5.47/8.21/10.67 億元,同比增長 47.20%/50.

24、00% /30.00%，毛利率相比 2021 年略有下降，預計維持在 54%。 驅動與采樣芯片：驅動與采樣芯片：自 3Q20 成功出貨，公司驅動采樣芯片與隔離芯片已廣泛應用于通信基站、智能電網、工業自動化等領域中。汽車智能化拉動隔離驅動與采樣需求增長，公司驅動與采樣芯片有望在 2022 年快速放量。受益于來自大客戶訂單量持續增加，我們預計公司2022-2024 年驅動與采樣芯片出貨量有望增長 190.00%/50.00%/40.00%，收入有望增長175.5%/50.0%/40.0%增速至 7.26/10.90/15.25 億元，大客戶議價能力較強致使毛利率略有下滑，2022-2024 毛利率

25、有望維持 50%。 信號感知芯片：信號感知芯片：根據市場調研機構 Transparency market research 的數據，公司傳感器信號調理 ASIC 芯片 2020 年國內市場占有率為 18.74%。隨著汽車智能化的進程不斷加快，下游需求旺盛。 公司著眼于汽車賽道，圍繞汽車電子、工業控制等領域有望推出新的產品，公司霍爾磁傳感器芯片研發、汽車級傳感器芯片工藝升級以及汽車級 MEMS 集成壓力傳感器芯片研等聚焦汽車電子領域項目均已進入工程導入階段，為公司貢獻更大營收。此外，公司擬通過本次募資資金開展研發中心建設項目，進行車規級嵌入式電機控制芯片、車規級環境傳感器芯片等方向研究，進一步深

26、耕汽車電子領域。市場占有率有望進一步提升。 考慮到單價較低的硅麥克風信號調理 ASIC 芯片的銷售占比逐年提高，疊加大客戶議價能力較強，公司信號感知芯片均價下降，但隨著客戶滲透率提高及汽車產品出貨量增加，我們預計 2022-24 年公司信號感知芯片出貨量分別提高 55.00%/45.00%/30.00%，公司信號感知芯片業務 2022-2024 年營收可達 3.53/4.94/6.43 億元，毛利率因產品結構略有下降，預計為 51.50%/51.00%/50.50%。 圖表圖表3： 分業務預測表分業務預測表 人民幣（百萬元）人民幣（百萬元） 2018 2019 2020 2021 2022E

27、2023E 2024E A A A A (華泰華泰) (華泰華泰) (華泰華泰) 隔離與接口芯片 0.81 32.11 106.82 371.69 547.14 820.71 1066.93 同比 3878.44% 232.72% 247.95% 47.20% 50.00% 30.00% 占比 2.01% 34.86% 44.14% 43.11% 33.55% 34.07% 32.94% 毛利率 54.67% 67.81% 57.04% 54.40% 54.00% 54.00% 54.00% 驅動與采樣芯片 0.94 263.66 726.38 1089.57 1525.40 同比 27948

28、.94% 175.50% 50.00% 40.00% 占比 0.39% 30.58% 44.54% 45.23% 47.09% 毛利率 56.12% 53.54% 50.00% 50.00% 50.00% 信號感知芯片 36.42 59.25 129.59 222.90 353.07 494.30 642.59 同比 62.71% 118.71% 72.00% 58.40% 40.00% 30.00% 占比 90.53% 64.33% 53.55% 25.86% 21.65% 20.52% 19.84% 毛利率 56.03% 53.16% 51.97% 51.68% 51.50% 51.00%

29、 50.50% 資料來源：公司公告，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 納芯微電子納芯微電子 (688052 CH) 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 我們更看好公司多個產品線驅動業績持續增長。我們更看好公司多個產品線驅動業績持續增長。我們認為通過多年的研發積累，公司新產品、新料號不斷涌現，多條產品線有望迎來快速增長，驅動中短期業績高速成長。具體來看，我們更加看好公司信號感知、隔離與接口、驅動與采樣等產品線的成長能力，認為其產品有望在通訊、工控、汽車等多個領域持續滲透。 我們更看好公司大我們更看好公司大客戶的拓展能力?？蛻舻耐卣鼓芰?。通過過去幾年的積

30、累，公司已經積累了較多的客戶資源及品牌口碑， 我們看好公司能夠把握這次芯片缺貨潮， 有效提升在下游主要廠商的份額，導入新的海內外規?？蛻?，實現客戶基礎的拓展，我們對公司大客戶拓展進度更為樂觀。 所以我們給予高于市場一致預期的 2022-2023 年盈利預測。 圖表圖表4： 華泰預測華泰預測 vs. Wind 一致一致預期（截至預期（截至 2022 年年 5 月月 15 日）日） 2022E 2023E （百萬元）（百萬元） 華泰預測華泰預測 Wind 一致預期一致預期 差異差異 華泰預測華泰預測 Wind 一致預期一致預期 差異差異 營業收入 1,631 1,569 4% 2,409 2,29

31、2 5% 營業利潤 543 511 6% 824 801 3% 歸母凈利潤 489 471.68 4% 742 723.68 3% 每股盈利（元） 4.84 4.67 4% 7.34 7.16 3% 資料來源：Wind，華泰研究預測 估值分析：給予估值分析：給予目標價目標價 346.54 元元，基于，基于 71.6 倍倍 2022 年年 PE 我們選取 8 家 A 股芯片設計公司作為公司估值的可比公司。我們看好公司信號感知、隔離與接口、驅動與采樣等產品線的成長能力，22-24 年保持 55.5%的收入 CAGR，受益于產品結構優化和進入更多有特色的應用及長期市場份額提升，我們預計公司 2022

32、-2024 年歸母凈利潤為 4.89/7.42/9.45 億元，對應 EPS 為 4.84/7.34/9.35 元，首次覆蓋給予買入，考慮到公司盈利仍處于快速增長期， 基于行業均值22年 PE57.3溢價25%， 給予71.6倍2022年 PE 估值，目標價 346.54 元。 圖表圖表5： 可比公司估值表可比公司估值表 代碼代碼 公司名稱公司名稱 股價股價 （新臺幣（新臺幣/元）元） 市值市值 （百萬（百萬新臺幣新臺幣/元）元） P/E P/B P/S 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 6415 TT 矽力杰 5250.00 113,263 38.0 2

33、2.3 10.5 8.5 8.2 6.8 688508 CH 芯朋微 76.06 8,602 32.9 22.1 4.8 4.0 7.4 5.3 300661 CH 圣邦股份 284.00 67,030 68.8 50.4 23.2 16.5 19.4 14.0 603290 CH 斯達半導 324.74 55,403 89.7 58.0 25.5 17.7 19.3 11.7 688711 CH 宏微科技 73.86 7,275 60.0 41.8 8.4 7.2 9.3 6.4 688536 CH 思瑞浦 521.50 41,843 75.1 47.3 11.4 9.3 20.5 14.4

34、 688595 CH 芯?？萍?70.74 7,074 33.8 24.2 5.7 4.7 7.1 5.4 688798 CH 艾為電子 132.50 21,995 50.3 32.6 5.3 4.5 16.7 10.3 平均值 57.3 40.6 10.3 8.9 11.1 8.7 688052 CH 納芯微 289.01 29,209 59.7 39.4 4.3 3.9 16.6 11.2 注：矽力杰股價、市值貨幣為新臺幣，其余貨幣為人民幣數據截止日期為 2022/5/13 資料來源：彭博，Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 納芯微電子

35、納芯微電子 (688052 CH) 納芯微納芯微：快速拓展隔離類模擬芯片快速拓展隔離類模擬芯片龍頭龍頭設計公司設計公司 納芯微是納芯微是國內領先的國內領先的隔離類隔離類模擬芯片設計公司模擬芯片設計公司，主營主營信號感知芯片、隔離與接口芯片、驅信號感知芯片、隔離與接口芯片、驅動與采樣芯片動與采樣芯片，已進入已進入陽光電源、?？低?、比亞迪、中興通訊等頭部終端廠商。陽光電源、?？低?、比亞迪、中興通訊等頭部終端廠商。公司創立于 2013 年，于成立初期專注于消費電子領域傳感器信號調理 ASIC 芯片的開發，并于 2016 年開始向工業及汽車領域發展。 受益于國產化替代機遇以及信息通訊領域需求的大幅

36、增長，公司于 2018 年推出了隔離與接口芯片等產品，并陸續向信息通訊行業一線客戶實現批量供貨， 迎來了業務快速上升期。 公司持續拓展隔離+業務， 驅動與采樣芯片于 2020 年第三季度實現批量出貨。 公司 2021 年營業收達到 8.62億元， 同比增長 256.26%， 2015-2021年 CAGR 達到 90.56%；2021 年毛利率達到 53.50%領先同業。2022 年 4 月 18 日公司登陸科創板上市。 圖表圖表6： 納芯微納芯微發展歷程發展歷程 資料來源：納芯微招股說明書，公司公告，華泰研究 公司主要產品包括信號感知芯片公司主要產品包括信號感知芯片/隔離與接口芯片隔離與接口

37、芯片/驅動與采樣芯片，驅動與采樣芯片，截至截至 2021 年中報，年中報，可銷可銷售產品種類達到售產品種類達到 800 余款。余款。信號感知芯片包括信號調理 ASIC 芯片和集成式傳感器芯片，屬于電路的信息感知部分，現已能覆蓋壓力傳感器、硅麥克風、加速度傳感器、電流傳感器、紅外傳感器等多品類信號調理 ASIC 芯片產品。根據 Transparency market research 的數據計算，公司傳感器信號調理 ASIC 芯片 2020 年國內市場占有率為 18.74%。隔離與接口芯片包括數字隔離芯片和隔離接口芯片，屬于電路的系統互聯部分，驅動與采樣芯片包括隔離驅動芯片和隔離采樣芯片，屬于電

38、路的功率驅動部分。公司數字隔離類芯片作為 5G 通信電源、新能源汽車、工業自動化等應用的關鍵芯片，已成功進入多個行業一線客戶并實現批量供貨。根據 Markets and Markets 的數據，公司數字隔離類芯片 2020 年全球市場占有率為 5.12%。此外，公司產品范圍還拓展至各種非隔離芯片，如非隔離接口芯片。 0%50%100%150%200%250%300%012345678910201320142015201620172018201920202021營業收入（億元）營收同比（右軸）三軸加速度、壓力傳感器、電流傳感器等消費級信號調理ASIC芯片推出推出標準數字隔離芯片、隔離接口芯片、非

39、隔離接口芯片推出隔離式驅動與采樣芯片并放量，打入大客戶供應鏈推出硅麥克風和紅外傳感器信號調理ASIC芯片汽車級和工業級壓力傳感器信號調理ASIC芯片推出并放量與子公司襄陽臻芯合作推出陶瓷電容壓力傳感器推出紅外信號調理ASIC芯片推出集成式溫度/壓力傳感器初創期，產品主要應用于消費電子領域初創期，產品主要應用于消費電子領域拓展期：產品進入工業拓展期：產品進入工業/ /汽車汽車領域領域業務快速上升期：集成式傳感器業務快速上升期：集成式傳感器/ /隔離隔離/ /驅動驅動/ /接口接口/ /采采樣陸續推出并量產，導入大客戶樣陸續推出并量產，導入大客戶 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

40、一起閱讀。 8 納芯微電子納芯微電子 (688052 CH) 圖表圖表7： 公司產品布局（藍色產品已覆蓋）公司產品布局（藍色產品已覆蓋） 資料來源：納芯微招股說明書，華泰研究 公司公司產品廣泛應用于信息通訊、工業控制、汽車電子和消費電子等領域，產品廣泛應用于信息通訊、工業控制、汽車電子和消費電子等領域，1H2021 下游下游收入收入占比分別為占比分別為 44.18%/31.94%/6.95%/16.93%。其中，信號感知芯片主要應用于消費和汽車領域，收入占比分別為 54%/23%，導入歐利德、希磁科技、東風和上汽等客戶；隔離與接口芯片主要應用于信息通信領域，1H21 通信領域收入貢獻達 76%

41、，合作中興通訊等客戶；驅動與采樣芯片則主要應用于工業領域， 1H21 工業領域收入貢獻達 76%， 進入匯川技術等客戶。公司上述三類產品均已進入汽車領域并合作大客戶，且產品均已通過 AEC-Q100 標準。 圖表圖表8： 納芯微產品結構情況納芯微產品結構情況 資料來源：納芯微招股說明書，華泰研究 信號調理ASIC芯片敏感元件集成式傳感器芯片集成隔離與接口芯片驅動芯片采樣芯片MCU功率器件現實世界現實世界信息感知信息感知壓力壓強溫度濕度氣體濃度電壓電流光強觸摸生物阻抗生物電系統互聯系統互聯功率驅動功率驅動介紹介紹產品圖示產品圖示下游應用領域下游應用領域客戶情況客戶情況傳感器信號調理ASIC芯片用

42、于對傳感器敏感元件的輸出信號進行采樣和處理的高集成度專用化芯片集成式傳感器芯片傳感器信號調理ASIC芯片與是傳感器前端的敏感元件集成數字隔離芯片將輸入信號進行轉換并輸出以實現輸入、輸出兩端電氣隔離的一種安規器接口芯片用于電子系統之間的信號傳輸驅動芯片驅動功率器件采樣芯片實現高精度信號采集及傳輸的芯片產品產品信號感知芯片隔離與接口芯片驅動與采樣芯片加速度信號調理壓力信號調理紅外傳感器信號調理硅麥克風信號調理電流傳感器信號調理集成式溫度傳感器 集成式壓力傳感器 陶瓷電容壓力傳感器標準數字隔離芯片集成電源的數字隔離芯片隔離接口芯片非隔離接口芯片54%23%23%23%23%0.03%0.03%消費電

43、子工業控制汽車電子信息通訊40%40%53%53%7%信息通訊工業控制汽車電子76%76%21%21%2%1%信息通訊工業控制汽車電子消費電子 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 納芯微電子納芯微電子 (688052 CH) 2021 年年公司公司營收增速高達營收增速高達 256.26%，毛利毛利率率 53.50%領先領先國內同行國內同行。業績方面， 2021 公司營收達 8.62 億元，同比增長 256.26%，其中信號感知芯片、隔離與接口芯片、驅動與采樣芯片營收占比分別為 25.86%/43.12%/30.58%。 2021 年公司歸母凈利潤達 2.24 億元

44、， 同比增長 340.29%。盈利能力方面， 2021 公司毛利率達 53.50%，其中信號感知芯片、隔離與接口芯片、驅動與采樣芯片毛利率分別為 51.68%/54.40%/53.54%，隨著公司在大客戶批量出貨，毛利率略有下降，但仍保持 50%以上水平。 圖表圖表9： 納芯微營業收入及凈利潤增速情況納芯微營業收入及凈利潤增速情況 圖表圖表10： 納芯微營業收入拆分（按產品）納芯微營業收入拆分（按產品） 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 實控人實控人具備多年具備多年 ADI 產業經驗產業經驗，產業，產業投資公司投資公司助力企業成長助力企業成長。截至 2022 年 5

45、月 10 日，公司股權結構主要由三部分組成：1）一致行動人持股：公司實控人為王升楊、盛云和王一峰，三人為一致行動人，均具有十余年半導體產業經驗，通過直接和間接方式共持有公司股份13.02%/12.04%/4.52%，共計 29.58%。其中王升楊和盛云為公司創始人，具備多年 ADI 工作經歷，分別擔任公司董事長兼總經理、董事兼研發負責人，王一峰擔任董事。2）產業基金持股：國科瑞祺和慧悅成長為產業投資公司，分別持股 8.54%和 3.78%。3）員工持股：納芯咨詢壹號為公司員工持股平臺，持股 2.74%。 圖表圖表11： 納芯微納芯微股股份股權結構（截止份股權結構（截止 2022 年年 5 月月

46、 10 日）日） 資料來源：納芯微招股說明書，Wind，華泰研究 -600%-400%-200%0%200%400%600%800%(1)0123456789102015201620172018201920202021（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤營收同比（右軸）歸母同比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021信號感知芯片隔離與接口芯片驅動與采樣芯片定制服務其他國科瑞祺慧悅成長王升楊盛云瑞矽咨詢王一峰納芯咨詢壹號其他蘇州納芯微電子股份有限公司上海納矽微電子有限公司納芯微電子（深圳）有限公司上海海春微電子有限公司蘇州萬芯微電子

47、股份有限公司蘇州納希微半導體有限公司蘇州納星創業投資管理有限公司8.54%3.78%產業投資公司持股產業投資公司持股實際控制人持股實際控制人持股創始人持股創始人持股員工持股平臺員工持股平臺10.95%10.20%3.83%4.61%2.74%100%100%100%100%100%100%55.35%襄陽臻芯傳感科技有限公司83.36%遠景科技國際有限公司100% 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 納芯微電子納芯微電子 (688052 CH) 圖表圖表12： 公司公司實控人實控人履歷情況履歷情況 公司高管公司高管 職位職位 履歷履歷 王升楊 董事長兼總經理 北

48、京大學碩士，具備 13 年半導體設計產業經驗，2009-2012 年任亞德諾半導體技術（上海）有限公司設計工程師，2012-2013 年任無錫納訊微電子有限公司研發經理，2013 年至今任公司董事長兼總經理。 盛云 董事長、副總經理、研發負責人 復旦大學碩士，具備 14 年半導體設計產業經驗，2008-2011 年任亞德諾半導體技術（上海）有限公司設計工程師，2011-2013 年任無錫納訊微電子有限公司研發總監，2013 年至今任公司董事兼研發負責人。 王一峰 董事 北京大學碩士， 具備 13 年半導體設計產業經驗， 2009-2013 年任無錫瑞威光電科技有限公司產品經理， 2013年至今

49、任職本公司。 資料來源：納芯微招股說明書，華泰研究 從產業鏈結構來看，從產業鏈結構來看，公司主要采用公司主要采用 Fabless 模式模式。晶圓代工方面，公司主要晶圓代工廠為中芯國際、Dongbu HiTek、臺積電和 X-Fab，其中 X-Fab 主要代工 MEMS 芯片中以汽車壓力傳感器市場為主的晶圓；封裝測試方面，公司的主要供應商為日月光和長電科技。截至 2021年 6 月 30 日，公司晶圓供應商、晶圓中測供應商和封裝測試供應商數量分別為 10/5/12 家。公司在各下游市場積累了優質的客戶資源， 通信領域合作中興通訊； 工業領域合作匯川技術、霍尼韋爾、智芯微、南瑞繼保、英威騰、陽光電

50、源等；汽車領域公司車規級芯片已在比亞迪、東風汽車、五菱汽車、長城汽車、上汽大通、一汽集團、寧德時代、云內動力等終端廠商實現批量裝車，同時進入上汽大眾、聯合汽車電子、森薩塔等廠商的供應體系。 圖表圖表13： 納芯微納芯微所處的產業鏈位置所處的產業鏈位置 資料來源：納芯微招股說明書，華泰研究 芯片設計芯片設計芯片封裝芯片封裝晶圓制造晶圓制造終端客戶終端客戶公司采購不依賴單一供應商，1H2021供應商數量達10家，其中中芯國際占晶圓總采購額的29.61%，Dongbu HiTek占20.3%，臺積電占2.1%。X-Fab主要代工MEMS芯片中以汽車壓力傳感器市場為主的晶圓主要向國內外頭部供應商采購，