【公司研究】天康生物-深度報告：背靠藍海優勢鑄就厚積薄發-20200301[15頁].pdf

1、 守正 出奇 寧靜 致遠 農林牧漁 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 年與年與走勢較走勢較 報告摘要報告摘要 1 1、西北西北是豬肉消費是豬肉消費市場市場的新藍海，后發的新藍海，后發而至，而至，亟需重視亟需重視 近十年來， 西北地區豬肉消費增速明顯快于全國， 占比逐年上升， 這和傳統觀念認知反差極大。據統計局數據，2011-2018 年，西北六 省豬肉總產量從 233.39 萬噸增至 265.1 萬噸，增長了 13.58%。年均 復合增速是 1.83%，高出全國水平 1.09 個百分點。同期，全國豬肉 總產量年均復合增速是 0.74%。 西北六省豬肉總產量在全國的占比從 4.55

2、%上升至 4.91%。尤為重要的是，西北六省中，新疆市場一枝獨 秀，近十年的年均復合增速 7.81%，遠超西北和全國。從增長情況來 看， 新疆乃至西北已經成為豬肉消費增長的重點區域， 是豬肉消費市 場的新藍海。 中長期來看， 在西部大開發戰略和城鎮化建設不斷推進 的背景下， 西北市場將因人口的自然增長和流入， 以及人均消費水平 的提升而持續增長， 這將為新增產能提供充足的消納空間。 預計未來 2-3 年，隨著新增產能的釋放，公司生豬產品在西北市場的市占率將 迅速提升至 10%以上。 2 2、雙重優勢鑄就高品質雙重優勢鑄就高品質 相比較于市面上同類產品， 公司生豬產品具有品質優勢， 這種優 勢主

3、要源自兩個方面：首先，擁有集原料、養殖、屠宰各環節于一體 的全產業鏈經營優勢， 可以從源頭確保品質。 公司也因此而成為新疆 首府指定的豬肉保障供應單位。 其次， 獨特的區位防控優勢和積極的 防控策略，能夠保障較高的生產水平。西北地廣人稀豬少，環境條件 十分有利于非瘟防控，助力公司鑄就在防控上無可比擬的領先優勢。 高品質自有高盈利。 高品質體現在產品售價、 出欄毛重和成本等 多方面，最終會反映到盈利上來：1）產品高價。12 月份，公司出欄 育肥豬均價為 30 元/公斤，高出新疆均價（29.5 元/公斤）約 0.5 元 /公斤。1 月份，公司出欄育肥豬均價為 31.2 元/公斤，和新疆均價 （31

4、.3 元/公斤）持平。形成對比的是，多數同行肥豬售價都明顯低 于市場均價。 2） 出欄毛重高。 12 月份， 公司出欄育肥豬毛重接近 130 公斤，高出絕大多數可比上市公司（110-115 公斤）約 10%；1 月份， 公司出欄育肥豬毛重為 122 公斤，仍明顯高出大部分可比上市公司 （116 公斤） ；3）成本低。下半年，公司在新疆的自繁自養完全成本 仍舊控制在 12-13 元/公斤，而多數可比上市公司完全成本已升到 15 元/公斤以上。相比較于同行，公司成本優勢突出且持續。 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股)： 1,066/1,066 總市值/流通(百萬元)： 13

5、,172/13,172 12 個月最高/最低(元): 15.30/6.82 相關研究報告：相關研究報告： 天康生物（002100） 天康生物：養殖疫苗 盈利雙增長，兼具高彈性和高業績兌現度 -2020/01/17 天康生物 （002100） 天康生物:動保業務穩 步增長， 養殖業務盈利可期 -2019/10/27 分析師：程曉東分析師：程曉東 電話：電話：010010- -8832176188321761 E-MAIL： 執業資格證書：S1190512050002 研究助理：王研究助理：王艷君艷君 執業資格證書：S1190118080008 2020 年 3 月 1 日 公司深度報告 買入 天

6、康生物（002100） 目標價：22.55 前收盤：11.72 公 司 研 究 報 告 公 司 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公司深度報告公司深度報告 P2 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 3 3、三大激勵機制護航長遠發展，加速成長三大激勵機制護航長遠發展，加速成長 公司長期重視激勵機制的建設， 相比較于民企， 激勵制度的完善 有過之而無不及。首先，薪酬市場化程度較高，管理層因此而保持長

7、期穩定。其次，建立了管理層和核心骨干持股制度，深度綁定核心骨 干和公司的利益，有效規避了代理人逆向選擇的問題；第三，建立了 激勵基金制度， 激勵范圍全員化。 以上三大激勵機制為公司長遠發展 奠定了堅實的基礎。值得重視的是，公司管理層團隊長期穩定，員工 積極性高漲，這對于非瘟肆虐背景下的養殖業務發展尤為重要。 4 4、盈利預測盈利預測 預計 2020/2021 年公司生豬出欄量分別為 180 萬/240 萬頭， 且公 司的豬用疫苗、飼料等業務有望進一步轉暖，預計公司 2020/2021 年 歸母凈利潤分別為 22.85/27.31 億，對應 EPS 分別為 2.14/2.56。 分部估值法預計公

8、司 2020 年總市值目標 240 億，上漲空間超 7 成， 維持買入評級。 預計 2020 年生豬養殖業務貢獻凈利潤 1920 億， 疫苗貢獻利潤 2 億，飼料業務貢獻 1 億，分別給予養殖業務、飼料業 務、疫苗業務 10X/10X/20X PE。 風險提示風險提示 1、突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病如非 洲豬瘟或禽流感等， 導致禽畜死亡， 并對廣大民眾的消費心理有較大 負面影響，導致市場需求萎縮。 2、價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度 低于成本上漲幅度， 影響行業以及相關公司的盈利能力， 存在未來業 績難以持續增長甚至下降的風險。 3、原材料價格波動風

9、險：公司所用的主要原材料及農產品的產 量和價格受到天氣、 市場情況等不可控因素的影響較大， 若未來主要 原材料價格大幅波動，將會影響行業以及相關公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市將從根本上阻斷非瘟疫 情的傳播，產能去化進度將受影響，豬價上漲可能不達預期。 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 5,273 7797 10,315 12,598 （+/-%） 14% 48% 32% 22% 凈利潤(百萬元） 314 631 2,284 2,731 （+/-%） -23% 101% 262% 20% 攤薄每股收

10、益(元) 0.31 0.59 2.14 2.56 市盈率(PE) 37.81 19.78 5.47 4.57 資料來源：Wind，太平洋證券 注：攤薄每股收益按最新總股本計算 oPqPnNtPrMsMpNnMpQzQrOaQ9R6MmOoOoMoOiNrRsRfQpPrN7NmMuMMYtPzQNZnPyQ 公司深度報告公司深度報告 P3 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、西北市場：后發而至，豬肉消費新藍海一、西北市場：后發而至，豬肉消費新藍海 . 5 二、雙重優勢鑄就高品質，高品質自有高價二、雙

11、重優勢鑄就高品質，高品質自有高價 . 8 三、三大激勵機制護航長遠發展三、三大激勵機制護航長遠發展 . 9 四、風險提示四、風險提示 . 12 公司深度報告公司深度報告 P4 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 近年來，西北及新疆地區豬肉總產量（萬噸）近年來，西北及新疆地區豬肉總產量（萬噸）. 5 圖表圖表 2 2 近年來，新疆地區豬肉總產量增速遙遙領先近年來，新疆地區豬肉總產量增速遙遙領先 . 5 圖表圖表 3 3 新疆新疆城鄉居民年人均豬肉消費量（公斤）城鄉居民年人均豬肉消

12、費量（公斤） . 6 圖表圖表 4 4 近年來，新疆居民年人均豬肉消費量（近年來，新疆居民年人均豬肉消費量（KGKG） . 6 圖表圖表 5 5 近年來，新疆城鎮化率（近年來，新疆城鎮化率（% %） . 6 圖表圖表 6 6 20182018 年，西北六省城鎮化率低于全國年，西北六省城鎮化率低于全國 . 6 圖表圖表 7 7 新疆漢族人口（萬人）在主要民族人口中所占比例新疆漢族人口（萬人）在主要民族人口中所占比例. 7 圖表圖表 8 8 新疆肉豬出欄數（萬頭）新疆肉豬出欄數（萬頭） . 7 圖表圖表 9 9 主要上市公司主要上市公司 1212 月和月和 1 1 月出欄均價與產地均價對比月出欄均

13、價與產地均價對比 . 8 圖表圖表 1010 公司實際控制人及持股比例公司實際控制人及持股比例( (截止最新公告日截止最新公告日) ). 9 圖表圖表 1111 兵團旗下上市公司部分高管薪酬（兵團旗下上市公司部分高管薪酬（20182018 年報數據）年報數據）. 10 圖表圖表 1212 新疆建設兵團旗下上市公司（截止最新公告新疆建設兵團旗下上市公司（截止最新公告日日）. 10 圖表圖表 1313 天邦投資股東相關情況天邦投資股東相關情況 . 10 圖表圖表 1414 公司每年計提激勵基金金額（萬元）公司每年計提激勵基金金額（萬元） . 11 圖表圖表 1515 A A 股部分上市公司激勵基金

14、提取制度股部分上市公司激勵基金提取制度 . 11 公司深度報告公司深度報告 P5 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 本文從西北豬肉消費市場、產品品質落腳到公司治理，分三部分詳細論述西北地區所 蘊含的發展機遇以及公司核心競爭優勢之所在。 一、一、西北：西北：豬肉消費新藍海豬肉消費新藍海，后發而至，亟需重視，后發而至，亟需重視 西北西北地區地區豬肉消費后豬肉消費后發而至，發而至，亟需重視亟需重視。近十年來，西北豬肉消費市場的增長速度較 快，在全國的地位逐年上升，這和傳統觀念認知反差極大。據統計，2011-2018

15、年，西北六 省豬肉總產量從 233.39 萬噸增至 265.1 萬噸，增長了 13.58%。年均復合增速是 1.83%，高 出全國水平 1.09 個百分點。同期，全國豬肉總產量年均復合增速是 0.74%，西北六省豬肉 總產量在全國的占比從 4.55%上升至 4.91%。 從增長情況來看， 西北已經由豬肉消費的非重 點區域轉變為全國豬肉消費增長的重點區域。我們認為，西北市場并非習慣認知的豬肉消 費“不毛之地”。 新疆新疆市場市場一枝獨秀，一枝獨秀，年均年均復合增復合增速速 7.81%，遠超全國遠超全國。2011-2018 年，新疆豬肉總產量 從 22.5 萬噸增至 38.1 萬噸，增量是 15.

16、6 萬噸，占西北地區同期增量的 50%左右。年均復 合增速是 7.81%，遠超西北和全國同期水平。新疆地區豬肉消費增長引領全國。 圖表圖表 1 1 近年來，西北及新疆地區豬肉總產量（萬噸）近年來，西北及新疆地區豬肉總產量（萬噸） 圖表圖表 2 2 近年來，新疆地區豬肉總產量增速遙遙領先近年來，新疆地區豬肉總產量增速遙遙領先 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 西北地區人均豬肉消費水平仍有望繼續上升。西北地區人均豬肉消費水平仍有望繼續上升。西北消費市場總量增長的主要動力，一 方面來自于常住人口的增長和西部大開發背景下流動人口的增加，另一方面來自于人均豬 肉消費

17、水平的提升。目前，西北地區城鄉居民人均豬肉消費水平仍存在比較大的差距，城 鎮居民常年人均豬肉消費量 78 公斤，農村居民僅為 12 公斤，兩者相差有 3-4 倍。未來， 公司深度報告公司深度報告 P6 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 隨著城鎮化水平的提高和居民收入支出能力的增強，西北地區人均豬肉消費水平將進一步 上升。 圖表圖表 3 3 新疆新疆城鄉城鄉居民居民年年人均豬肉消費人均豬肉消費量（公斤）量（公斤） 圖表圖表 4 4 近年來，近年來，新疆居民年人均豬肉消費量（新疆居民年人均豬肉消費量（k kg g）

18、 資料來源：新疆統計年鑒，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理（新疆統計年鑒 2015 年開 始豬肉消費量不再具體到農村/城鎮居民） 圖表圖表 5 5 近年來，新疆城鎮化率（近年來，新疆城鎮化率（% %） 圖圖表表 6 6 20182018 年，西北六省城鎮化率低于全國年，西北六省城鎮化率低于全國 資料來源：新疆統計年鑒，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理（新疆統計年鑒 2015 年開 始豬肉消費量不再具體到農村/城鎮居民） 新疆地區豬肉消費增長有堅實的基礎。新疆地區豬肉消費增長有堅實的基礎。近年來，新疆漢族人口保持在 800900 萬。雖 然從人口占比來看有所下

19、降，但是絕對數量基本保持穩中有增；漢族人口的穩中有增促進 了新疆地區豬肉消費市場的繁榮。 公司深度報告公司深度報告 P7 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表圖表 7 7 新新疆疆漢族漢族人口（萬人）在主要民族人口中所占比例人口（萬人）在主要民族人口中所占比例 資料來源：wind，太平洋證券整理 產需有缺口且消費產需有缺口且消費持續增長的持續增長的西北西北市場市場將將為公司為公司新增產能新增產能提供充足的消納空間。提供充足的消納空間。截止 到目前，西北地區生豬養殖仍不能滿足消費增長的需要，產需有明顯的缺口，產

20、不足需導 致西北地區每年仍需從外部省份調入大量生豬。據農科院統計數據，2018 年西北地區生豬 出欄量為 3003.4 萬頭，從外部調入約 335.4 萬頭生豬，本地區自給率僅為 90%。未來三年， 公司生豬養殖業務計劃新增產能 250 萬頭，其中大部布局在西北。產需有缺口且未來消費 還將持續增長的西北市場將為公司新增產能提供充足的消納空間。同時，公司生豬產品在 西北市場的市占率也將由個位數提升至 10%以上。 圖表圖表 8 8 新疆新疆肉豬出欄數（萬頭）肉豬出欄數（萬頭） 資料來源：wind，太平洋證券整理 公司深度報告公司深度報告 P8 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生

21、物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 二二、雙重優勢鑄就雙重優勢鑄就高品質高品質，高品質，高品質自有高價自有高價 高品質源自全產業鏈一體化經營優勢和區域防控優勢高品質源自全產業鏈一體化經營優勢和區域防控優勢。相比較于市面上同類產品，公 司生豬產品具有品質優勢，這種優勢主要源自兩個方面：首先，全產業鏈一體化經營優勢， 可以從源頭確保品質。公司是產業鏈一體化經營企業，業務覆蓋了飼料、疫苗、種豬繁育、 商品豬育肥和屠宰等養殖全產業鏈各個環節，生豬生產從原料到產品到最終屠宰和加工可 以實現閉環運作，有效地保障了產品品質。其次，獨特的區位防控優勢，能夠保障較高的 生產水平。西

22、北地區的防控優勢具體體現為：1）新疆、甘肅地廣人稀，養殖密度很小，公 司防疫壓力??；2）氣候干燥、晝夜溫差大，不利于病毒傳播；3）進出新疆僅一條道路， 往來車輛較易盤查，疫情更為可控。 高品質自有高價。高品質自有高價。高品質最終體現到了產品售價、出欄毛重和成本上來。近月來，公 司肥豬售價持續優于市場均價。12 月份，公司出欄育肥豬均價為 30 元/公斤，高出新疆均 價（29.5 元/公斤）約 0.5 元/公斤。1 月份，公司出欄育肥豬均價為 31.2 元/公斤，和新疆均 價（31.3 元/公斤）持平。近月來，公司肥豬出欄毛重持續優于同行。12 月份，公司出欄育 肥豬毛重接近 130 公斤，高出

23、絕大多數可比上市公司（110115 公斤）約 10%；1 月份，公 司出欄育肥豬毛重為 122 公斤，高出大部分可比上市公司（116 公斤）約 5%。近半年來， 公司肥豬成本持續優于同行。下半年，公司在新疆的自繁自養完全成本仍舊控制在 1213 元/公斤，而大多數可比上市公司完全成本都上升到 15 元/公斤以上，行業龍頭溫氏股份近 月成本上升為 16 元/公斤。相比較于行業龍頭，公司成本優勢比較明顯。 高品質提升盈利能力。高品質提升盈利能力。雖然新疆豬價略低于東中部，但公司出欄價格與其他公司相差 不大，且大體重使公司單頭盈利能力更強。我們簡單對比下公司和行業龍頭溫氏的經營數 據，溫氏肥豬全成本

24、約 16 元/公斤，12 月份單頭利潤（34 元-16 元）*115 公斤=2070 元； 天康生物育肥豬全成本約 13 元/公斤，12 月份單頭利潤（30 元-13 元）*130 公斤=2210 元， 天康生物的盈利水平甚至優于行業龍頭。 圖表圖表 9 9 主要上市公司主要上市公司 1 12 2 月月和和 1 1 月月出欄均價與產地均出欄均價與產地均價對比價對比 上市公司 12 月出欄均價（元/公斤） 1 月出欄均價（元/公斤） 公司 全國或重點地區 公司 全國或重點地區 牧原股份 30.52 全國 34，河南 33 元 - 全國 36，河南 34-36 正邦科技 30.12 全國 34，江

25、西 35.1-37.5 33.82 全國 36，江西 37-40 新希望 31.92 全國 34，四川 37/廣東 36 31.77 全國 36，四川 37.5/廣東 37 溫氏股份 34.37 全國 34，廣東 36 36.62 全國 36，廣東 37 天邦股份 31.41 全國 34，兩廣 37/安徽 34/山東 33 33.18 全國 36，兩廣 37/安徽 36.5/山東 35 天康生物 30 全國 34，新疆 29.5 31.2 全國 36，新疆 31.3 公司深度報告公司深度報告 P9 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守

26、正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：公司公告、博亞和訊 太平洋證券整理 產品結構產品結構持續持續優化，肥豬占比將上升。優化，肥豬占比將上升。目前，公司生豬產品以優質肥豬為主，出欄數 量占比超過七成，余下不到三成為商品仔豬。隨著新疆、河南等基地新建育肥產能的竣工 投產，預計未來幾年內產品結構將進一步優化，優質肥豬出欄占比有望逐漸提高。 三三、三大激勵三大激勵機制機制護航長遠發展護航長遠發展 健全的激勵機制是生豬養殖企業快速發展的重要保障。 在非洲豬瘟疫情肆虐的背景下， 激勵機制的重要性更加突出。公司作為新疆建設兵團旗下的上市公司，并沒有因為是國企 背景而在激勵機制建設方面處于劣勢。相反，公司在長期經

27、營實踐中形成了三大激勵機制， 這使得國企背景的自身具有了寶貴的民企機制。我們認為，相較于大多數民企同行，公司 激勵制度更勝一籌。 1 1、薪酬、薪酬市場化市場化制度制度 新疆生產建設兵團國有資產經營有限責任公司是公司實控人， 持有公司26.64%的股份。 相比較而言，從持股比例來看，公司是兵團持股比例較低的上市公司。 圖表圖表 1010 公司實際控制人及持股比例公司實際控制人及持股比例( (截止截止最新公告日最新公告日) ) 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 與兵團旗下其他企業相比，公司管理層薪酬市場化程度較高，這符合農牧行業的特點。 農牧行業市場競爭激烈，只有具有競爭力的薪酬機制，才能夠吸

28、引人才，人才隊伍得以穩 定，從而保持企業在行業內的長期競爭力。 公司深度報告公司深度報告 P10 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表圖表 1111 兵團旗下上市公司部分高管薪酬兵團旗下上市公司部分高管薪酬（2 2018018 年報數據）年報數據） 天康生物 天潤乳業 新農開發 西部牧業 伊力特 兵團直接/間接持股 28.04% 36.83% 40.32% 39.45% 41.43% 董事長薪酬（萬） 75 40 24 24 40 總經理薪酬（萬） 70 40 24 24 35 副總經理（萬） 54 39 1

29、9 19 32 財務總監（萬） 42 32 11 11 - 歸母凈利潤（億） 3.14 1.14 -2.18 -1.11 4.28 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 圖表圖表 1212 新疆建設兵團旗下上市公司（截止最新公告新疆建設兵團旗下上市公司（截止最新公告日日） 公司 兵團直接/間接持股比例 天康生物 26.64% 天潤乳業 29.48% 西部牧業 41.82% 新疆天業 42.05% ST 中基 15.46% 伊力特 41.43% 青松建化 26.21% 北新路橋 47.13% 新農開發 40.32% 新賽股份 42.55% 天富能源 29.26% 新疆天業 42.05% 冠農股份

30、48.24% 資料來源：wind，太平洋證券整理 2 2、管理層和核心骨干管理層和核心骨干持股持股制度制度 2017 年，公司向新疆生產建設兵團國有資產經營公司、中新建招商股權投資有限公司 和新疆天邦投資有限公司等發行股份，吸收合并新疆天康控股（集團）有限公司。天邦投 資正是由當時的公司高管和板塊負責人共同持股，后來隨著公司發展又不斷吸納公司新的 中高層干部。目前，天邦投資股東 43 人，包括了董事長到公司中層業務骨干。 管理層和核心骨干持股，將經營者利益和公司利益綁定在一起，可以有效規避代理人 逆向選擇問題。目前，天邦投資持有 6257.07 萬股，持股比例為 5.8722%（截止最新日期）

31、 。 圖表圖表 1313 天邦投資股東相關情況天邦投資股東相關情況 人數 所屬板塊/曾任或現任職務 11 業務骨干 7 重要分公司法人代表 8 董事長、總經理、副總經理 11 飼料、動保、養殖板塊負責人 6 其他人力、財務高管、董事會成員 公司深度報告公司深度報告 P11 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 3 3、其他其他激勵制度激勵制度 公司早在 2007 年就開始實施激勵基金制度，按上年度超額完成年度凈利潤指標（三年 利潤平均數）中超出部分的 50%對中高層管理人員給予獎

32、勵；2013 年，公司將提取比例改 為 20%。 圖表圖表 1414 公司每年計提激勵基金金額（萬元）公司每年計提激勵基金金額（萬元） 資料來源：20072018 年公司審計報告，太平洋證券整理 A 股目前以公告形式提出的激勵基金制度僅 31 家上市公司，以下截取部分激勵基金提 取制度，由表可見，不管在民企和國企上市公司中，公司對高管的激勵制度在上市公司里 公開透明，且獎勵幅度較大。此外，部分公司激勵基金用于員工持股等，而公司的激勵基 金目前僅用于現金獎勵，相比較而言，公司激勵基金使用方式更直接有效。 圖表圖表 1515 A A 股部分上市公司激勵基金提取制度股部分上市公司激勵基金提取制度 公

33、司 實際控制人 激勵基金提取規則 麗珠集團 朱保國 10 年內，扣非后歸母凈利復合增速15%，不提??；15%復合增速 20%，提取 25%；復合增速20%，提取 35% 奧士康 程涌、賀波 提取上限為上一會計年度凈利潤的 15% 云南白藥 云南省國資委 (當年凈利潤-上年凈利潤)*15% 新寶股份 郭建剛 (當年凈利潤-2018 年歸母凈利 5.03 億元)*30%，單一年度計提不超 過 4000 萬 天橋起重 株洲市國資委 年度預算凈利潤目標*2%(年度實際凈利潤年度預算凈利潤目 標)*33% 恒順醋業 鎮江市國資委 （當年凈利潤-上年凈利潤）*30% 泰豪科技 - 上年度經審計凈利潤*5%

34、+(當年經審計后凈利潤上年度經審計凈利 潤)*20% 益生股份 曹積生 不超過當年扣非后歸母凈利的 2%15% 民和股份 孫希民 不超過當年扣非后歸母凈利的 5%20% 公司深度報告公司深度報告 P12 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 山東藥玻 沂源縣國資委 凈利潤增長率低于 6%，不提??； 凈利潤增長率達到 6%時，則可提取激勵基金額=凈利潤增長額*25% 聯發股份 孔祥軍、崔恒富、 陳警嬌、黃長根、 孔令國 (當年凈利潤上年度凈利潤)1 億時，則按(當年凈利潤上年度 凈利潤)*30%提??； (當年凈利潤上

35、年度凈利潤)1 億時， 則按照 1 億元以下的部分按 30%提取，1 億元以上的部分按 20%提取。 東方明珠 上海市國資委 (當年計提前凈利潤上年計提前凈利潤)*20% 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 四四、風險提示、風險提示 1.突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病如非洲豬瘟或禽流感等，導 致禽畜死亡，并對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行 業以及相關企業的盈利能力。 2.價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低于成本上漲幅度，影 響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。 3.原材料價格波動風險：公司生

36、產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到 天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行 業以及相關公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市將從根本上阻斷非瘟疫情的傳播，產能去化進 度將受影響，豬價上漲可能不達預期。 5、爆發新冠疫情后屠宰場開工時間和開工率不及預期，豬價受較大影響，消費量不及 預期。 公司深度報告公司深度報告 P13 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 農林牧漁行業分析師介紹農林牧漁行業分析師介紹 程曉東：程曉東：中國農業大學農業經濟管理碩士、

37、農學學士，2008 年加入太平洋證券，從事農林 牧漁行業研究。主要研究方向涉及畜禽養殖、水產養殖、種子、飼料等相關領域。 王艷君：王艷君：中國人民大學碩士，2018 年 7 月加入太平洋證券，從事農林牧漁行業研究。 公司深度報告公司深度報告 P14 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 投資評級說明投資評級說明 1 1、行業評級、行業評級 看好：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報高于市場整體水平 5%以上； 中性：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報介于市場整體水平5%與 5%之間； 看淡：我們預計未來 6

38、個月內，行業整體回報低于市場整體水平 5%以下。 2 2、公司評級、公司評級 買入：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅在 15%以上； 增持：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于 5%與 15%之間； 持有：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與 5%之間； 減持：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間； 銷銷 售售 團團 隊隊 職務職務 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 華北銷售總監 王均麗 13910596682 華北銷售 成小勇 18519233712 華北銷售 孟超 13581759033 華北銷售 韋珂嘉 1370105035

39、3 華北銷售 韋洪濤 13269328776 華東銷售副總監 陳輝彌 13564966111 華東銷售 李洋洋 18616341722 華東銷售 楊海萍 17717461796 華東銷售 梁金萍 15999569845 華東銷售 楊晶 18616086730 華東銷售 秦娟娟 18717767929 華東銷售 王玉琪 17321189545 華東銷售 慈曉聰 18621268712 華南銷售總監 張茜萍 13923766888 華南銷售 查方龍 18520786811 華南銷售 胡博涵 18566223256 華南銷售 張卓粵 13554982912 華南銷售 張文婷 18820150251

40、公司深度報告公司深度報告 P15 天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發天康生物深度報告：背靠藍海，優勢鑄就，厚積薄發 守正 出奇 寧靜 致遠 研究院研究院 中國北京 100044 北京市西城區北展北街九號 華遠企業號 D 座 電話： (8610)88321761 傳真： (8610) 88321566 重要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許 可證編號 13480000。 本報告信息均來源于公開資料， 我公司對這些信息的準確性和完整性不 作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員 在此保證， 本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分 析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買 賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接 或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所 發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業 務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機 構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意 以上聲明。