【公司研究】斯迪克-功能性涂層復合材料龍頭開拓電子級膠粘材料高端市場-20200701[15頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基礎化工材料制品 證券研究報告 斯迪克斯迪克（300806）公司研究報告公司研究報告 2020 年 07 月 01 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 06 月 30 日收盤價 （元） 47.85 52 周股價波動（元） 13.52-56.03 總股本/流通 A 股（百萬股） 117/29 總市值/流通市值（百萬元） 5591/1398 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場表現

2、Table_QuoteInfo -4.10% 39.90% 83.90% 127.90% 171.90% 2019/62019/92019/122020/3 斯迪克海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） 6.4 37.3 24.3 相對漲幅（%） 3.8 31.8 16.6 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:劉威 Tel:(0755)82764281 Email: 證書:S0850515040001 分析師:李智 Tel:(021)23219392 Email: 證書:S0850519110003 功能性涂層復合材料龍頭，功能性涂層復合

3、材料龍頭， 開拓開拓電子級膠電子級膠 粘材料粘材料高端市場高端市場 Table_Summary 投資要點：投資要點： 斯迪克：國內領先的功能性涂層復合材料供應斯迪克：國內領先的功能性涂層復合材料供應商商。公司主要產品分為功能性 薄膜材料、電子級膠粘材料、熱管理復合材料及薄膜包裝材料。2019 年，公 司實現營業收入 14.33 億元，同比增長 6.47%，實現歸母凈利潤 1.11 億元， 同比增長 45.26%，利潤大幅提升主要得益于公司產品整體毛利率提升，及政 府提供補助和理賠收入。 通過不斷增強的技術研發及生產能力，公司逐步拓展高端電通過不斷增強的技術研發及生產能力，公司逐步拓展高端電子級

4、膠粘材料市子級膠粘材料市 場，力求場，力求縮短與國外龍頭企業的差距縮短與國外龍頭企業的差距。隨著公司研發能力的不斷增強以及公 司新的生產設備的投入使用，公司不斷推出新的高附加值產品，開拓出新的 優質客戶。公司多款電子級膠粘材料產品通過了蘋果、三星、華為等國際知 名客戶認證。長期以來，高端電子級膠粘材料一直被 3M、德莎、日東等國際 知名企業所壟斷。公司通過不斷增強的技術研發及生產能力，逐步拓展高端 電子級膠粘材料市場，不斷提高高端產品所占比例。 募集資金凈額募集資金凈額 2.84 億億元用于元用于 OCA 光學膠膜生產擴建項目，預計光學膠膜生產擴建項目，預計 2021 年年 6 月投產。月投產

5、。公司全資子公司斯迪克江蘇擬在泗洪廠區土地上完成廠房建設，購 臵 3 條 OCA 光學膠膜產品生產線，生產高質量的 OCA 光學膠膜，項目投 資凈額 2.84 億元， 建設期 2 年， 項目達產后將實現年產 2600 萬平方米 OCA 光學膠膜產品。項目預計于 2021 年 6 月建成投產，將提高公司生產制造能 力，有利于公司鞏固主營業務、提升盈利能力，保持國內領先的市場地位。 推出全面、綜合的限制性股票激勵考核方案。推出全面、綜合的限制性股票激勵考核方案。2020 年 4 月 9 日，公司制定 2020 年限制性股票激勵計劃 。本激勵計劃授予的限制性股票限售期分別 為自授予日起 12 個月、

6、24 個月、36 個月。該計劃對 2020-22 年的歸母凈利 潤增速考核目標為：以 2019 年凈利潤 1.11 億元為基數，2020-22 年凈利潤 增長率應不低于 15%、30%、50%，即凈利潤不低于 1.28、1.44、1.67 億元。 同時，公司對個人還設臵了嚴密的績效考核體系，將根據激勵對象前一年度 績效考評結果，確定激勵對象個人是否達到解除限售的條件。限制性股票激 勵計劃的實施，有利于調動經營管理者的工作熱情和積極性，促使公司戰略 目標的實現和全體股東利益最大化。 盈利預測與估值區間。盈利預測與估值區間。 我們預計公司2020-22年凈利潤分別為1.39億元、 1.93 億元、

7、2.07 億元，對應 EPS 分別為 1.19 元、1.65 元、1.77 元。參考同行業 可比公司估值，我們認為合理估值為 2020 年 40-42.5 倍 PE，對應合理價值 區間為 47.60-50.58 元，首次覆蓋給予“優于大市”投資評級。 風險提示：風險提示：新產品研發失敗風險；募投項目進度不及預期；宏觀經濟下行。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1346 1433 1534 1700 1781 (+/-)YoY(%) 4.4% 6.5% 7.0% 10.9% 4.

8、7% 凈利潤(百萬元) 77 111 139 193 207 (+/-)YoY(%) 21.2% 45.3% 24.8% 39.0% 7.4% 全面攤薄 EPS(元) 0.66 0.95 1.19 1.65 1.77 毛利率(%) 22.9% 25.9% 26.4% 28.7% 28.8% 凈資產收益率(%) 11.2% 10.3% 11.6% 14.1% 13.3% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 公司研究斯迪克（300806）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 斯迪克：國內領先的功能性涂層復合材料供應商 . 5 1.1 歸母凈利潤同比增

9、長 45.26%， 得益于產品整體毛利率提升及政府提供補助和理 賠收入 . 5 1.2 股權結構：金闖夫婦為實際控制人，合計持股 40.51% . 6 2. 功能性薄膜材料和電子級膠粘材料應用于消費電子，開拓高端市場爭取進口替代 . 6 3. 募資 2.84 億投建 OCA 光學膠膜生產擴建項目, 預計 2021 年 6 月投產 . 8 4. 推出限制性股票激勵計劃，健全公司長效激勵機制，促進可持續發展 . 9 5. 盈利預測與估值區間 . 9 6. 風險提示 . 10 財務報表分析和預測 . 11 pOpQqOzRrRtMqQrOtNoQsR8OdN8OoMoOtRnNiNmMrOiNqQo

10、MbRmMuNxNsQoRvPnOnM 公司研究斯迪克（300806）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司主要產品 . 5 圖 2 2015-2019 年公司營業收入和歸母凈利潤變化 . 6 圖 3 2015-2019 年公司毛利率和凈利率情況 . 6 圖 4 2015-2019 年公司分產品營收（億元） . 6 圖 5 2015-2019 年公司分產品毛利（億元） . 6 圖 6 公司股權結構（截至 2020 年 3 月 31 日） . 6 圖 7 公司功能性薄膜材料工藝流程 . 7 圖 8 2015-2019 年全球智能手機市場出貨量及增長情況 . 9 圖

11、 9 斯迪克限制性股票激勵計劃 2020-2022 年凈利潤考核目標 . 9 公司研究斯迪克（300806）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 功能性涂層復合材料主要應用領域 . 7 表 2 公司電子級膠粘材料主要功能及用途 . 8 表 3 斯迪克分業務盈利預測 . 10 表 4 可比公司估值表 . 10 公司研究斯迪克（300806）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 斯迪克：斯迪克：國內領先的功能性涂層復合材料供應商國內領先的功能性涂層復合材料供應商 公司主要產品分為功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、熱管理復合材料及薄膜包裝公司主要產品分為功能性薄

12、膜材料、電子級膠粘材料、熱管理復合材料及薄膜包裝 材料。材料。斯迪克創建于 2006 年 6 月，是國內領先的功能性涂層復合材料供應商。公司股 票于 2019 年 11 月 25 日在深交所掛牌上市，股票代碼：300806。公司主要產品分為功 能性薄膜材料、電子級膠粘材料、熱管理復合材料及薄膜包裝材料。公司部分產品經下 游模切廠模切成形后可廣泛應用于消費電子制造領域，以實現智能手機、平板電腦、筆 記本電腦、可穿戴設備、汽車電子等產品各功能模塊或部件之間粘接、保護、防干擾、 導熱、散熱、防塵、絕緣、導電、標識等功能。 圖圖1 公司主要產品公司主要產品 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 注：灰

13、色產品公司尚未銷售，處于打樣、測試階段 1.1 歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長 45.26%，得益于產品整體毛利率提升及政府提得益于產品整體毛利率提升及政府提 供補助和理賠收入供補助和理賠收入 據據 Wind 數據，數據，2019 年，公司實現營業收入年，公司實現營業收入 14.33 億元，同比億元，同比增長增長 6.47%，實現，實現 歸母凈利潤歸母凈利潤 1.11 億元，同比億元，同比增長增長 45.26%，利潤大幅提升主要得益于公司產品整體毛利利潤大幅提升主要得益于公司產品整體毛利 率提升，及政府提供補助和理賠收入率提升，及政府提供補助和理賠收入。2019 年相較于 2018 年，

14、毛利率由 22.87%上升 至 25.92%， 凈利率由 5.64%上升至 7.75%。 另外政府補助和理賠收入對利潤影響較大， 合計約為 2700 萬元。 公司業務收入來看，2019 年功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、薄膜包裝材料、 熱管理復合材料、其他業務的營業收入依次占比 35.17%、29.38%、29.03%、1.61% 和 4.88%。業務毛利潤來看，2019 年功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、薄膜包裝材 料、熱管理復合材料、其他業務的毛利潤依次占比 33.78%、58.98%、3.75%、1.07% 和 2.41%。因此我們認為電子級膠粘材料是公司業績增長的主要驅動力。 公司研究

15、斯迪克（300806）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 2015-2019 年公司年公司營業收入和歸母凈利潤變化營業收入和歸母凈利潤變化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 300 600 900 1200 1500 20152016201720182019 營業總收入（百萬元，左軸）歸母凈利潤（百萬元，左軸） 營業總收入增速（右軸）凈利潤增速（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖3 2015-2019 年公司年公司毛利率和凈利率毛利率和凈利率情況情況 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2015201

16、6201720182019 毛利率凈利率 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 2015-2019 年公司分產品營收（億元）年公司分產品營收（億元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20152016201720182019 功能性薄膜材料功能性薄膜材料電子級膠粘材料電子級膠粘材料薄膜包裝材料薄膜包裝材料 熱管理復合材料熱管理復合材料其他業務其他業務 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖5 2015-2019 年公司分產品年公司分產品毛利毛利（億元）（億元） 0 1 2 3 4 20152016201720182019 功能性薄膜材料功能性薄膜材料電子級膠粘材料電子級膠粘材

17、料薄膜包裝材料薄膜包裝材料 熱管理復合材料熱管理復合材料其他業務其他業務 資料來源：Wind，海通證券研究所 1.2 股權結構：股權結構：金闖夫婦為實際控制人，合計金闖夫婦為實際控制人，合計持股持股 40.51% 公司第一大股東為公司第一大股東為金闖先生金闖先生。據 Wind 信息，截至 2020 年 3 月 31 日，金闖先生持 有公司 4070 萬股股份， 占公司股本總數的 34.83%。 金闖、 施蓉夫婦為公司實際控制人， 合計持有公司 40.51%的股份。 圖圖6 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2020 年年 3 月月 31 日）日） 資料來源：Wind，海通證券研究所 2.

18、功能性薄膜材料和電子級膠粘材料功能性薄膜材料和電子級膠粘材料應用于消費電子，應用于消費電子， 開拓高端市場爭取進口替代開拓高端市場爭取進口替代 功能性涂層復合材料是指將一種或多種材料通過精密涂布、印刷、真空濺射、燒結 等方式進行轉化、復合而成的一種材料，從而實現單一材料無法實現的特定功能。功能 性涂層復合材料屬于新材料行業范疇， 通過研發出不同的涂層材料與不同的基材進行組 合，實現保護、膠粘、導電、絕緣、屏蔽等多種功能，被廣泛使用在智能硬件、新能源 公司研究斯迪克（300806）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 汽車、節能環保等相關領域。 公司作為國內起步較早且一直專注于功能性涂層復

19、合材料研究開發和生產銷售的 企業，公司的自主創新能力、技術研發水平、市場需求響應速度、產品性能、產品種類、 品牌知名度和終端客戶認證情況均處于國內前列，是行業內的主要供應商之一。以公司 為代表的國內企業通過不斷加大研發投入， 在部分高品質涂層材料細分產品的供給上實 現了一定量的進口替代。公司部分核心產品達到國際領先水平。 表表 1 功能性涂層復合材料功能性涂層復合材料主要應用領域主要應用領域 應用領域應用領域 主要產品應用主要產品應用 智能手機、平板電腦、可穿戴設備等消費電子 保護膜、防眩膜、防窺膜、防靜電膜等；絕緣材料、屏蔽材 料、導電材料、散熱材料、柔性高抗刮表層覆蓋材料；涂布 型偏光片；

20、高抗折光學透明膠；高阻隔性封裝膜等 新能源汽車鋰電池 電池內部耐電解液固定膠帶；電池外殼絕緣膠帶；電極材料 及電池隔膜；高性能導熱界面材料；鋁塑復合膜包裝材料等 汽車電子、裝飾 OCA 光學膠膜材料、節能環保材料、超輕車身材料、汽車防 爆、防塵、防油污等貼膜 家用電器 紋理裝飾材料；抗菌、抗霉菌、防霧功能性覆膜；面板開關用 精密壓敏膠；導熱雙面膠，運輸固定用膠帶 醫藥 快速檢驗試紙用高化學穩定性膠帶，親水性薄膜，醫用級壓敏 膠帶制品，創口護理材料 建筑節能 建筑玻璃用防爆、隔熱、保密等貼膜 航空航天 飛機內用防爆、隔熱、保溫等功能復合材料 其他 物聯網領域，柔性線路板，射頻天線 資料來源：招股

21、說明書，海通證券研究所 功能性涂層復合材料的制備過程主要包括涂層材料制備、 涂布、功能性涂層復合材料的制備過程主要包括涂層材料制備、 涂布、 干燥或固化、 貼合、干燥或固化、 貼合、 卷取、分切、包裝等，其中涂布是整個制造過程的關鍵工序。卷取、分切、包裝等，其中涂布是整個制造過程的關鍵工序。從功能性涂層復合材料產 品來看，其產品性能主要取決于涂層材料和基材的品質，以及產品結構設計及涂布、固 化等工藝的控制水平。涂布是改變和形成產品表面特性的重要加工工藝，它使得涂層材 料與薄膜基材結合形成復合材料，能夠實現單一組分材料不能滿足的功能要求，擴大了 產品的使用效果與附加值。 涂布技術的水平直接決定了

22、功能性涂層復合材料的性能和質 量，一套涂布設備能夠根據需要選用不同的涂層與基體材料，通過調整生產工藝參數， 實現多種功能性涂層復合材料的生產。 圖圖7 公公司功能性薄膜材料工藝流程司功能性薄膜材料工藝流程 公司研究斯迪克（300806）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 通過不斷增強的技術研發及生產能力，通過不斷增強的技術研發及生產能力，公司公司逐步拓展高端電子級膠粘材料市逐步拓展高端電子級膠粘材料市 場，場，力求縮短與國外龍頭企業的差距力求縮短與國外龍頭企業的差距。電子級膠粘材料主要應用于消費電子、新型 顯示、智能家電等領域。根據具體應用功能的不

23、同，公司的電子級膠粘材料又分為 光學級壓敏膠制品、高性能壓敏膠制品、導電材料、屏蔽材料和絕緣材料。隨著公 司研發能力的不斷增強以及公司新的生產設備的投入使用，公司不斷推出新的高附 加值產品，開拓出新的優質客戶。公司多款電子級膠粘材料產品通過了蘋果、三星、 華為等國際知名客戶認證。長期以來，高端電子級膠粘材料一直被 3M、德莎、日 東等國際知名企業所壟斷。公司通過不斷增強的技術研發及生產能力，逐步拓展高 端電子級膠粘材料市場，不斷提高高端產品所占比例。 表表 2 公司公司電子級膠粘材料電子級膠粘材料主要功能及用途主要功能及用途 產品類型產品類型 主要功能及用途主要功能及用途 光學級壓敏膠制品 與

24、光學零件的光學性能相近，并具有良好粘接性能及持久的耐老化性能的高分子 膠粘材料。廣泛應用于智能手機、平板電腦、可穿戴設備、汽車電子等電子設備的 顯示模組器件粘接，可以起到減少顯示色差和霧度，提高顯示對比度的效果， 是實現高精度顯示的重要材料。 高性能壓敏膠制品 主要應用于手機、平板電腦、筆記本電腦、家電和汽車電子等產品的結構組裝。材料 具有內聚力強、粘接性能優異、固化收縮率低、絕緣性好、防腐性好、穩定性好、耐熱 性好等特點。與傳統材料相比，簡化了電子產品的組裝作業方法，節省了電子產品的 內部空間。 導電材料 一種在固化或干燥后具有一定導電性能的涂層材料。它通常以基體樹脂和導電粒子為 主要組成部

25、分，通過基體樹脂的粘接作用把導電粒子結合在一起，形成導電通路，實現 被粘材料之間的導電連接。導電材料通常用于電子裝配，在固定部件的同時，在不同部 件之間形成通路，起到接地、消除電位差等作用。 屏蔽材料 主要由基材和導電涂層組成，主要應用在電子通訊設備內部，起到屏蔽電磁干擾和射 頻干擾的功能，以控制電場、磁場和電磁波由一個區域對另一個區域的感應和輻射， 避免影響電子元件的正常運作。 絕緣材料 主要用于限制電流，把電子設備中帶不同電位的部分相互隔開，以確保電流在電子設備 中只沿規定的導體路徑傳送，可以防止電路發生漏電、短路等問題。 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 深耕高端產品創新研發及技術積

26、累，導電材料深耕高端產品創新研發及技術積累，導電材料產品產品取得終端認證并量產。取得終端認證并量產。2018 年，基于產品技術和性能表現上的優勢，以銅箔+導電膠為主的導電材料有兩款產 品通過蘋果認證，開始向蘋果產業鏈供應商萊爾德科技 （Laird）和宏明雙新的配 套模切廠商深圳臻金和正碩科技進行供貨， 成功取代此前的供貨商 3M 公司和德莎 公司。從產品來看，公司兩款產品在價格上具有較大優勢，而同時產品性能與以上 兩家供貨商相差不大，能夠滿足終端客戶各項要求。 3. 募資募資 2.84 億億投建投建 OCA 光學膠膜生產擴建光學膠膜生產擴建項目項目, 預計預計 2021 年年 6 月投產月投產

27、 募集資金募集資金凈額凈額 2.84 億億元元用于用于 OCA光學膠膜生產擴建項目光學膠膜生產擴建項目， 預計， 預計 2021 年年 6 月投產月投產。 公司全資子公司斯迪克江蘇擬在泗洪廠區土地上完成廠房建設， 購臵 3 條 OCA 光學膠 膜產品生產線，生產高質量的 OCA 光學膠膜，項目投資凈額 2.84 億元，建設期 2 年， 項目達產后將實現年產 2600 萬平方米 OCA 光學膠膜產品。項目預計于 2021 年 6 月 建成投產，將提高公司生產制造能力，有利于公司鞏固主營業務、提升盈利能力，保持 國內領先的市場地位。 光學透明膠（Optical Clear Adhesive，OCA

28、）是將經特殊設計，具有特定折射率、 透光系數以及霧度的丙烯酸脂類壓敏膠做成無基材的雙面膠帶， 然后在上下層面上各貼 合一層離型薄膜的無基材光學透明的特種粘膠劑。OCA 光學膠膜用于膠結透明光學元 件，具有優異的光學性能，良好的粘結性能，以及持久的耐老化性能，被廣泛應用于智 能手機、平板電腦等消費電子設備的顯示模組，以進行觸摸屏模組粘接以及觸摸屏和顯 示屏粘接。 消費電子產品的發展為消費電子產品的發展為 OCA 光學膠膜提供了巨大的市場空間。光學膠膜提供了巨大的市場空間。 在電子信息制造業 公司研究斯迪克（300806）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中，消費電子產業，特別是手機產業

29、發展的尤為迅速。隨著中國手機產業鏈的完善以及 硬件技術和軟件技術的發展，以華為、小米、OPPO 為代表的國產手機企業強勢崛起， 中國手機產業快速發展。根據前瞻產業研究院援引 Strategy Analytics 的數據，2019 年 全球智能手機出貨量為 14.13 億臺。消費者對設備的性能，尤其是顯示性能的要求也不 斷提高，設備屏幕的可視性畫質質量已經成為消費者的重要關注點。與傳統的框貼方式 相比，使用 OCA 光學膠膜的全貼合技術填充了顯示模組器件之間的空氣層，能夠減少 外界光線在兩者界面的光學反射率，且消除了灰塵和水汽的影響，有效地提升了屏幕的 顯示性能。 圖圖8 2015-2019 年

30、全球智能手機市場出貨量及增長情況年全球智能手機市場出貨量及增長情況 -10 -5 0 5 10 0 4 8 12 16 20152016201720182019 全球智能手機市場出貨量（億臺,左軸）增速（%,右軸） 資料來源：Strategy Analytics，前瞻產業研究院，海通證券研究所 4. 推出推出限制性股票限制性股票激勵激勵計劃，計劃，健全公司長效激勵機制健全公司長效激勵機制，促，促 進可持續發展進可持續發展 推出全面、綜合的限制性股票激勵考核方案。推出全面、綜合的限制性股票激勵考核方案。2020 年 4 月 9 日，公司制定2020 年限制性股票激勵計劃 。 本激勵計劃授予的限制

31、性股票限售期分別為自授予日起 12 個 月、24 個月、36 個月。該計劃對 2020-22 年的凈利潤增速考核目標為：以 2019 年凈 利潤 1.11 億元為基數，2020-22 年凈利潤增長率應不低于 15%、30%、50%，即凈利 潤不低于 1.28、1.44、1.67 億元。同時，公司對個人還設臵了嚴密的績效考核體系， 將根據激勵對象前一年度績效考評結果，確定激勵對象個人是否達到解除限售的條件。 限制性股票激勵計劃的實施，有利于調動經營管理者的工作熱情和積極性，促使公司戰 略目標的實現和全體股東利益最大化。 圖圖9 斯迪克限制性股票斯迪克限制性股票激勵計劃激勵計劃 2020-2022

32、 年凈利潤考核目標年凈利潤考核目標 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 20192020E2021E2022E 凈利潤（億元，左軸）增長率（右軸） 資料來源：Wind，斯迪克 2020 年限制性股票激勵計劃（草案） ，海通證券研究所 5. 盈利預測與估值區間盈利預測與估值區間 我們預計公司 2020-22 年凈利潤分別為 1.39 億元、 1.93 億元、 2.07 億元， 對應 EPS 分別為 1.19 元、 1.65 元、 1.77 元。 參考同行業可比公司估值， 我們認為合理估值為 2020 年 40-4

33、2.5 倍 PE，對應合理價值區間為 47.60-50.58 元，首次覆蓋給予“優于大市”投 資評級。 公司研究斯迪克（300806）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3 斯迪克斯迪克分業務盈利預測分業務盈利預測 項目項目 2019 2020E 2021E 2022E 總收入（百萬元） 1432.70 1533.62 1700.48 1781.06 總成本（百萬元） 1061.32 1128.56 1212.73 1267.33 總毛利（百萬元） 371.37 405.06 487.75 513.74 總毛利率 25.92% 26.41% 28.68% 28.84% 電子級膠

34、粘材電子級膠粘材料料 收入（百萬元） 420.64 504.76 646.10 684.86 成本（百萬元） 201.19 251.88 316.59 335.58 毛利（百萬元） 219.45 252.89 329.51 349.28 毛利率 52.17% 50.10% 51.00% 51.00% 功能性薄膜材料功能性薄膜材料 收入（百萬元） 503.56 511.11 521.33 536.97 成本（百萬元） 378.21 385.89 391.00 402.73 毛利（百萬元） 125.35 125.22 130.33 134.24 毛利率 24.89% 24.50% 25.00% 2

35、5.00% 熱管理復合材料熱管理復合材料 收入（百萬元） 22.86 23.09 23.55 24.26 成本（百萬元） 18.86 19.17 19.43 20.01 毛利（百萬元） 4.00 3.93 4.12 4.25 毛利率 17.49% 17.00% 17.50% 17.50% 薄膜包裝材料薄膜包裝材料 收入（百萬元） 415.82 424.13 436.86 458.70 成本（百萬元） 402.11 410.14 422.44 442.64 毛利（百萬元） 13.71 14.00 14.42 16.05 毛利率 3.30% 3.30% 3.30% 3.50% 其他業務其他業務 收

36、入（百萬元） 69.82 70.52 72.64 76.27 成本（百萬元） 60.96 61.49 63.27 66.35 毛利（百萬元） 8.87 9.03 9.37 9.91 毛利率 12.70% 12.80% 12.90% 13.00% 資料來源：Wind，海通證券研究所 表表 4 可比公司估值表可比公司估值表 代碼 簡稱 股價(元) EPS（元） PE（倍） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 688020.SH 方邦股份 115.90 1.61 2.1 3.86 56.42 49.01 26.65 300684.SZ 中石科技 34.70 0.49

37、0.81 1.11 53.24 40.05 29.2 603722.SH 阿科力 31.75 0.45 1.06 1.38 69.44 31.45 24.13 均值 59.70 40.17 26.66 資料來源：Wind，海通證券研究所。注：收盤價為 2020 年 6 月 30 日收盤價，EPS 為 Wind 一致預期 6. 風險提示風險提示 新產品研發失敗風險；募投項目進度不及預期；宏觀經濟下行。 公司研究斯迪克（300806）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2019 2020

38、E 2021E 2022E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指標（元）每股指標（元） 營業總收入營業總收入 1433 1534 1700 1781 每股收益 0.95 1.19 1.65 1.77 營業成本 1061 1129 1213 1267 每股凈資產 9.24 10.25 11.72 13.36 毛利率% 25.9% 26.4% 28.7% 28.8% 每股經營現金流 0.83 1.78 1.79 1.90 營業稅金及附加 13 13 14 15 每股股利 0.00 0.18 0.18 0.13 營業稅金率% 0.9% 0.9% 0.

39、8% 0.8% 價值評估（倍）價值評估（倍） 營業費用 49 54 61 63 P/E 50.28 40.27 28.98 26.98 營業費用率% 3.4% 3.5% 3.6% 3.6% P/B 5.18 4.67 4.08 3.58 管理費用 81 83 94 100 P/S 3.90 3.65 3.29 3.14 管理費用率% 5.6% 5.4% 5.5% 5.6% EV/EBITDA 20.91 22.57 21.15 19.96 EBIT 146 167 220 232 股息率% 0.0% 0.4% 0.4% 0.3% 財務費用 40 41 39 36 盈利能力指標（盈利能力指標（%

40、） 財務費用率% 2.8% 2.7% 2.3% 2.0% 毛利率 25.9% 26.4% 28.7% 28.8% 資產減值損失 -5 0 0 0 凈利潤率 7.8% 9.1% 11.3% 11.6% 投資收益 0 0 0 0 凈資產收益率 10.3% 11.6% 14.1% 13.3% 營業利潤營業利潤 110 150 209 224 資產回報率 5.3% 6.3% 8.2% 8.4% 營業外收支 12 2 2 2 投資回報率 7.8% 8.5% 10.6% 10.4% 利潤總額利潤總額 122 151 210 226 盈利增長（盈利增長（%） EBITDA 239 258 272 284 營

41、業收入增長率 6.5% 7.0% 10.9% 4.7% 所得稅 11 12 17 18 EBIT 增長率 35.6% 14.0% 32.3% 5.2% 有效所得稅率% 8.9% 8.0% 8.0% 8.0% 凈利潤增長率 45.3% 24.8% 39.0% 7.4% 少數股東損益 0 1 1 1 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 111 139 193 207 資產負債率 48.3% 45.5% 41.5% 36.8% 流動比率 1.31 1.46 1.64 1.89 速動比率 1.13 1.27 1.41 1.63 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元

42、） 2019 2020E 2021E 2022E 現金比率 0.38 0.44 0.47 0.55 貨幣資金 316 362 376 403 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 532 576 627 663 應收帳款周轉天數 134.13 135.00 132.43 133.57 存貨 125 139 156 170 存貨周轉天數 42.88 45.00 47.00 49.00 其它流動資產 121 131 145 158 總資產周轉率 0.69 0.70 0.73 0.72 流動資產合計 1093 1208 1304 1394 固定資產周轉率 2.14 2.49 2.81 2.9

43、7 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 668 615 605 600 在建工程 217 247 287 317 無形資產 60 77 95 113 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 非流動資產合計 997 990 1038 1081 凈利潤 111 139 193 207 資產總計資產總計 2090 2199 2343 2475 少數股東損益 0 1 1 1 短期借款 541 510 457 390 非現金支出 112 92 52 52 應付票據及應付賬款 187 207 228 234 非經營收益 39 19 18 15 預收賬款 4 5 5 5 營運資金變動 -165 -42 -54 -53 其它流動負