永貴電器-多領域布局新能源業務助力騰飛-220520（24頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2022 年 05 月 20 日 永貴電器永貴電器（300351.SZ） 多領域布局，新能源業務多領域布局，新能源業務助力騰飛助力騰飛 軌交連接器龍頭，四大板塊協同發展軌交連接器龍頭，四大板塊協同發展。永貴電器成立于 1973 年，專注各類電連接器的研發與銷售，于 2012 年登陸深交所。公司依托自身連接器技術，在軌道交通、車載新能源、軍工與航空航天等領域縱深拓展，形成四大產業集群。公司是國內軌道交通連接器龍頭，積極拓展新能源、軍工、航空航天等領域，并已初見成效。未來隨城軌建設投運高速增長和新能源車和充電口繼續

2、維持高景氣度，公司有望從中充分受益。 軌道交通軌道交通領域景氣度持續，公司基本盤穩固。領域景氣度持續，公司基本盤穩固。公司目前已形成連接器、門系統、減振器、貫通道、計軸信號系統、受電弓、蓄電池箱七大軌道交通產品布局；2021 軌交與工業領域營收 6.8 億元，占比 59%，為當前支柱業務。據國家鐵路局，到 2020 年底，我國高鐵運營里程達 3.79 萬公里，2020 年鐵路固定資產投資累計 7819 億元；2010-2020 年間城軌運營里程 CAGR 達到 18.6%。隨“十四五” 鐵路建設持續推進， 城際鐵路建設帶來較大增量： 新增城際鐵路和市域(郊)鐵路運營里程 3000 公里， 基本

3、建成京津冀、 長三角、 粵港澳大灣區軌道交通網。新增城市軌道交通運營里程 3000 公里。 汽車電動化汽車電動化+智能化浪潮智能化浪潮中中，連接器及線束將迎量價齊升連接器及線束將迎量價齊升，充電槍為公司的拳，充電槍為公司的拳頭產品頭產品。據 Canalys 數據，2021 年電動汽車占全球新車銷量的 7%以上，進一步增長 66%，銷量將超過 500 萬輛；2028 年，電動汽車的銷量將增加到 3000萬輛；到 2030 年，電動汽車將占全球乘用車總銷量的近一半。據 Bishop & associates， 預計到 2025 年， 全球汽車連接器市場規模將達到 194.52 億美元，201920

4、25 CAGR 4.20%。市場黃金機遇中，公司拳頭產品充電槍受益度高；其覆蓋直流與交流，并涵蓋國標與國際標準接口，性能穩定?？斐漕I域，公司液冷大電流充電槍電流指標達 600A，是國內首家液冷充電槍實現量產的公司，技術國際領先，隨著未來與相關客戶的深入合作，將作為公司發展的新增長點。 公司客公司客戶基礎牢固，廣泛布局生產基地保障供應。戶基礎牢固，廣泛布局生產基地保障供應。軌道交通領域，公司供應中國中車集團、中國國家鐵路集團等知名企業。新能源領域，公司已進入吉利、長城、比亞迪、北汽、上汽、一汽、本田等供應體系。軍工與航天航空領域，公司產品在十一大軍工集團均已供貨。高端通信連接器方面，公司是華為、

5、中興一級供應商。另外，永貴電器在浙江、四川、北京、深圳、江蘇、青島均有生產基地和研發中心，滿足研發、生產、組裝、測試等工藝需求。 盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：預計公司營收 2022E/2023E/2024E 16.09/21.72/27.59億元，同比增長 40.0%/35.0%/27.0%；歸母凈利 1.83/2.53/3.40 億元，同比增長 49.5%/38.3%/34.5%，對應 PE 23.0/16.6/12.4x，具有估值優勢，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示：行業競爭加劇，新能源業務進展不及預期。 財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 20

6、23E 2024E 營業收入（百萬元） 1,054 1,149 1,609 2,172 2,759 增長率 yoy（%） -2.5 9.1 40.0 35.0 27.0 歸母凈利潤（百萬元） 105 122 183 253 340 增長率 yoy（%） 124.4 16.4 49.5 38.3 34.5 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.27 0.32 0.48 0.66 0.89 凈資產收益率（%） 5.3 5.6 7.9 9.7 11.6 P/E（倍） 40.1 34.4 23.0 16.6 12.4 P/B（倍） 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 資料來源：Wind，國盛證券研究所

7、注：股價為 2022 年 5 月 19 日收盤價 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 軌交設備 5 月 19 日收盤價(元) 10.97 總市值(百萬元) 4,208.55 總股本(百萬股) 383.64 其中自由流通股(%) 66.00 30 日日均成交量(百萬股) 5.18 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 分析師分析師 鐘琳鐘琳 執業證書編號：S0680520070004 郵箱： 分析師分析師 黃瀚黃瀚 執業證書編號：S0680519050002 郵箱： 研究助理研究助理 張一鳴張一鳴 執業證書編號：S0

8、680122020010 郵箱： 相關研究相關研究 2022 年 05 月 20 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1852 2014 3073 3518 4787 營業收入營業收入 1054 1149 1609 2172 2759 現金 573 734 893 1205 1530 營業成本

9、670 749 1035 1390 1760 應收票據及應收賬款 652 626 1163 1252 1815 營業稅金及附加 11 8 16 20 25 其他應收款 124 7 176 70 242 營業費用 95 93 127 165 199 預付賬款 8 8 14 16 23 管理費用 105 100 137 174 212 存貨 312 395 583 730 932 研發費用 88 95 129 169 210 其他流動資產 184 245 245 245 245 財務費用 -13 -10 11 33 52 非流動資產非流動資產 659 663 798 948 1073 資產減值損失

10、 -17 -9 -20 -22 -31 長期投資 96 101 110 119 128 其他收益 21 11 16 15 16 固定資產 397 373 523 688 835 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 80 78 56 33 5 投資凈收益 -3 4 0 2 1 其他非流動資產 87 111 109 108 105 資產處臵收益 1 0 0 0 0 資產資產總計總計 2511 2677 3871 4466 5860 營業利潤營業利潤 113 125 191 259 348 流動負債流動負債 432 490 1500 1846 2901 營業外收入 1 1 1 1 1 短

11、期借款 3 3 773 1001 1795 營業外支出 4 4 5 6 4 應付票據及應付賬款 333 383 607 723 960 利潤總額利潤總額 110 121 186 254 344 其他流動負債 95 103 121 122 146 所得稅 3 1 4 4 6 非流動非流動負債負債 50 43 43 43 43 凈利潤凈利潤 107 120 183 250 338 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 2 -2 0 -2 -2 其他非流動負債 50 43 43 43 43 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 105 122 183 253 340 負債合計負債合計 481 53

12、3 1543 1888 2944 EBITDA 157 158 242 354 490 少數股東權益 45 41 41 39 37 EPS（元/股） 0.27 0.32 0.48 0.66 0.89 股本 384 384 384 384 384 資本公積 1798 1795 1795 1795 1795 主要主要財務比率財務比率 留存收益 -197 -75 108 358 696 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 1985 2104 2286 2539 2879 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 2511 2677

13、3871 4466 5860 營業收入（%） -2.5 9.1 40.0 35.0 27.0 營業利潤（%） 127.2 10.0 52.9 36.1 34.3 歸屬母公司凈利潤（%） 124.4 16.4 49.5 38.3 34.5 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 36.4 34.8 35.7 36.0 36.2 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 10.0 10.6 11.4 11.6 12.3 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.3 5.6 7.9 9.7 11.6 經營活動現金流經營活動現金流 109 91 -40

14、4 343 -190 ROIC（%） 4.4 4.6 5.9 7.6 8.1 凈利潤 107 120 183 250 338 償債償債能力能力 折舊攤銷 64 58 56 78 102 資產負債率（%） 19.2 19.9 39.9 42.3 50.2 財務費用 -13 -10 11 33 52 凈負債比率（%） -25.6 -31.8 -3.3 -6.3 10.5 投資損失 3 -4 0 -2 -1 流動比率 4.3 4.1 2.0 1.9 1.6 營運資金變動 -67 -94 -653 -16 -681 速動比率 3.2 2.8 1.5 1.4 1.2 其他經營現金流 16 21 0 0

15、0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -67 -49 -191 -226 -226 總資產周轉率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 資本支出 44 48 126 141 116 應收賬款周轉率 1.5 1.8 1.8 1.8 1.8 長期投資 1 0 -9 -9 -9 應付賬款周轉率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投資現金流 -22 0 -74 -94 -119 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 -4 -11 -16 -33 -52 每股收益（最新攤?。?0.27 0.32 0.48 0.66 0.89 短期借款 -10 0 0 0

16、0 每股經營現金流（最新攤?。?0.29 0.24 -1.05 0.90 -0.50 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?5.17 5.48 5.96 6.62 7.50 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 0 -3 0 0 0 P/E 40.1 34.4 23.0 16.6 12.4 其他籌資現金流 6 -7 -16 -33 -52 P/B 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 現金凈增加額現金凈增加額 40 31 -611 84 -468 EV/EBITDA 23.5 22.4 17.1 11.4 9.2 資料來源：Wind，國盛證券研究所

17、注：股價為 2022 年 5 月 19 日收盤價 gZfYrPmPmRmRqRsMsRaQ8Q7NnPnNoMsQeRmMnQlOoMpMbRqRpOMYpNnQwMrMmQ 2022 年 05 月 20 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、永貴電器：軌交連接器龍頭，四大板塊協同發展. 5 1.1 深耕軌交連接器 . 5 1.2 剔除翊騰電子，輕裝上陣蓄勢待發 . 7 1.3 公司股權結構穩定. 9 二、電子元器件間的“橋梁”，市場空間持續擴容 . 10 2.1 軌道交通行業景氣持續向好 . 11 2.2 新能源汽車進入黃金十年，充電槍成為公司拳

18、頭產品 . 12 2.3 汽車連接器+線束：電動化+智能化趨勢下，量價齊升 . 16 2.4 軍用連接器市場空間廣闊 . 17 三、公司競爭優勢顯著 . 18 3.1 四大板塊協同發展 . 18 3.2 客戶基礎牢固，形成了良好的合作關系 . 19 3.3 廣泛布局生產基地，高速發展得到產能保障 . 20 3.4 新能源業務發展迅速，積極開拓與與一線汽車的深入合作 . 21 四、盈利預測及估值分析. 22 五、風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程 . 5 圖表 2：永貴電器業務板塊 . 5 圖表 3：永貴電器業務規劃 . 5 圖表 4：公司在軌道交通板塊產品、應用領域、

19、主要客戶 . 6 圖表 5：公司在汽車、通信、軍工領域產品、應用領域、主要客戶 . 6 圖表 6：永貴電器營收及其增速 . 7 圖表 7：永貴電器歸母凈利及其增速（億元） . 7 圖表 8：公司利潤率情況 . 7 圖表 9：公司期間費用率 . 7 圖表 10：公司營收結構（億元） . 8 圖表 11：公司營收結構（%） . 8 圖表 12：公司各業務毛利率 . 8 圖表 13：永貴電器研發投入&研發強度 . 9 圖表 14：永貴電器研發人員數量及其占比 . 9 圖表 15：永貴電器股權結構（截至 2022 一季報） . 9 圖表 16：連接器分類 . 10 圖表 17：連接器上下游產業鏈 .

20、10 圖表 18：全球連接器市場規模及其增速（億美元） . 11 圖表 19：2020 年全球連接器下游應用領域產值占比 . 11 圖表 20：公司軌道及工業領域具體產品類型 . 11 圖表 21：重點地區鐵路交通網絡規劃 . 12 圖表 22：主流車企推出電動車專用模塊化平臺 . 13 圖表 23：國際主流車企將向電動智能化轉型 . 13 圖表 24：新能源車型數量大幅增加（單位：萬輛） . 14 圖表 25：主流車企新能源車銷量規劃 . 14 圖表 26：中國新能源車月產量情況（單位：輛） . 15 2022 年 05 月 20 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

21、 圖表 27：全球新能源乘用車銷量（單位：萬輛） . 15 圖表 28：2019-2020 年新能源汽車滲透率變化 . 15 圖表 29：全球電動汽車銷量預測 . 16 圖表 30：中國新能源汽車市場銷量預測 . 16 圖表 31：特斯拉確立以電動平臺為核心的智能汽車主導設計 . 16 圖表 32：全球汽車連接器市場規模及預測情況 . 17 圖表 33：軍工連接器市場規模及預測情況（億美元） . 17 圖表 34：通信連接器市場規模（億美元） . 18 圖表 35：永貴電器產品：動車組車間電連接器 . 18 圖表 36：永貴電器產品：動車組車間電連接器 . 19 圖表 37：永貴電器軌道交通板

22、塊客戶群 . 19 圖表 38：永貴電器軌車載與能源信息板塊客戶群 . 19 圖表 39：通信板塊主要客戶 . 20 圖表 40：永貴電器：電源連接器（左）&信號連接器（右） . 20 圖表 41：公司生產基地 . 20 圖表 42：充電槍標準 . 21 圖表 43：永貴電器充電槍產品 . 21 圖表 44：永貴電器部分充電槍性能參數 . 21 圖表 45：新能源汽車領域客戶合作成功案例其一（通用五菱 E100/200/50） . 22 圖表 46：新能源汽車領域客戶合作成功案例其二（本田本田技研 2YC） . 22 圖表 47：公司營收（百萬元）及毛利率預測 . 22 圖表 48：可比公司估

23、值 . 23 2022 年 05 月 20 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、永貴電器：軌交連接器龍頭，四大板塊協同發展一、永貴電器：軌交連接器龍頭，四大板塊協同發展 1.1 深耕軌交連接器深耕軌交連接器 永貴電器成立于 1973 年，專注各類電連接器的研發與銷售，于 2012 年成功在深交所上市。永貴電器在發展過程依托自身連接器技術，在軌道交通、車載新能源、軍工與航空航天等領域縱深拓展，形成支撐公司發展的四大產業板塊集群。公司目前已經成為國內軌道交通領域的連接器龍頭公司，積極拓展新能源、軍工、航空航天等領域拓展，并已經初見成效。未來隨著城軌建設投運高速增長和新

24、能源車和充電口繼續維持高景氣度，公司有望從中充分受益。 圖表 1：公司發展歷程 資料來源：永貴電器，國盛證券研究所 子公司各司其職，公司業務框架清晰。子公司各司其職，公司業務框架清晰。永貴電器目前主打四大板塊，軌道交通板塊、車載新能源、通信板塊、軍工板塊。不同的產品對應公司不同的生產基地以及子公司，如深圳永貴主要負責新能源線束以及通信連接器；四川永貴主要負責軌交連接器、新能源汽車高壓線束、通信連接器、軍工連接器、新能源汽車充電槍等。不同的生產基地以及子公司各司其職，由永貴電器統一協調規劃。 圖表 2：永貴電器業務板塊 圖表 3：永貴電器業務規劃 資料來源：永貴電器，國盛證券研究所 資料來源：公

25、司公告，國盛證券研究所 2022 年 05 月 20 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 在軌道交通板塊在軌道交通板塊形成了包括連接器、 門系統、 減震器、貫通器、 計軸信號系統、 受電弓、蓄電池箱在內的七大產品布局，主要應用于鐵路機車、客車、高速動車等車輛及軌道線路中，下游客戶主要系中國中車及其下屬公司。 圖表 4：公司在軌道交通板塊產品、應用領域、主要客戶 資料來源：公司公告、國盛證券研究所 車載新能源板塊車載新能源板塊，該板塊公司業務主要為新能源汽車連接器以及充電接口，細分產品包括高壓連接器及線束組件、PDU/BDU、充/換電接口及線束、交/直流充電槍、大電流液

26、冷直流充電槍等，可以為電動汽車提供高壓、大電流整體解決方案。同時公司產品已經進入北汽、上汽、一汽、吉利、長城、比亞迪、本田等一線品牌供應鏈。 能源信息板塊能源信息板塊，公司連接器產品主要應用于通信基站及各類通信網絡設備中，產品客戶包括華為、中興通訊、大唐移動、維諦技術等。 軍工與航空航天板塊軍工與航空航天板塊，公司產品包括軍用圓形電連接器、軍用微矩形電連接器、機柜連接器、航空電子模塊式連接器等，產品主要配套于中國十一大軍工集團研發的戰車、雷達、火炮等武器及設備中。 圖表 5：公司在汽車、通信、軍工領域產品、應用領域、主要客戶 資料來源：公司公告、國盛證券研究所 2022 年 05 月 20 日

27、 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 剔除剔除翊騰電子翊騰電子，輕裝上陣蓄勢待發，輕裝上陣蓄勢待發 2020 年 5 月，由于子公司翊騰電子盈利能力持續下滑，對公司整體產生較大影響，被公司全資出售，并于 2020 年 6 月起不將翊騰電子收入及利潤納入合并報單表中。出售相對臃腫的資產對于永貴電器的財務優化較明顯。 2021 公司營收 11.49 億元， 同比+9%；歸母凈利同比 1.22 億元，同比+16.43%。22Q1 公司營收 3.00 億元，同比+50%；歸母凈利 0.39 億元，同比+41%。剔除翊騰電子后，公司雖然在短期內有一定的收入下滑，但是從 20

28、21 年全年數據來看，永貴電器已經基本脫離其影響，公司業務步入正軌，新能源汽車連接器增長迅速，將有很大可能成為公司下一增長點，同時剔除翊騰電子后，也利于公司專注于三大板塊業務統籌規劃以及運營成本的控制。 圖表 6：永貴電器營收及其增速 圖表 7：永貴電器歸母凈利及其增速（億元） 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：永貴電器，國盛證券研究所 利潤率穩健，期間費用率持續優化。利潤率穩健，期間費用率持續優化。公司毛利率基本平穩，2021 毛利率約 35%,凈利率約11%；22Q1 毛利率 31%，凈利率 13%。公司期間費用率近年穩中有降，2021、22Q1，銷售費用率分別為 8.06%、

29、 6.50%； 財務費用率分別為-0.83%， -3.01%； 管理費用率分別為 8.66%，6.78%。 圖表 8：公司利潤率情況 圖表 9：公司期間費用率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：永貴電器，國盛證券研究所 當前， 公司軌交與工業， 車載與能源信息領域營收占比較大， 為兩大支柱應用領域。 2021軌交與工業領域營收 6.8 億元，同比+7%，占比 59%；車載與能源信息領域營收 4.1 億-50%0%50%100%150%200%024681012142017201820192020202122Q1總營收/億元 yoy-100%-50%0%50%100%150%-5-4

30、-3-2-101232017201820192020202122Q1歸母凈利/億元 yoy-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017201820192020202122Q1毛利率 凈利率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%201820192020202122Q1銷售費用率 財務費用率 管理費用率 研發費用率 2022 年 05 月 20 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 元，同比+34%，占比 36%。公司新能源車業務高增。在新能源汽車行業高速發展的環境下，公司緊抓機遇，加大力度拓展新能源客戶，深化戰略合作，2

31、021 新能源汽車業務營收 3.52 萬元，yoy+81.42%。 圖表 10：公司營收結構（億元） 圖表 11：公司營收結構（%） 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 軌交與工業盈利軌交與工業盈利水平較高水平較高，車載與能源信息業務毛利率穩中有升，車載與能源信息業務毛利率穩中有升。2021 軌交與工業毛利率 42.54%，較 2020 毛利率 43.78%基本持平；車載與能源信息毛利率 20.45%，同比提升2.23pt。軌道交通作為公司目前的主要業務板塊，其毛利率的相對高位穩定可以是公司具有盈利能力的保障，同時在車載及能源信息領域，公司毛利穩中有升，我們

32、認為隨電動車滲透率提升以及市占率的提升，新能源汽車等業務板塊的毛利率提升將會是公司的利潤的爆發點。 圖表 12：公司各業務毛利率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 新品開發加速新品開發加速，研發人員比重較高。，研發人員比重較高。2021 公司研發投入 0.95 億元，研發強度 8.26%，yoy+7.66%。截至 2021 年底，公司及下屬子公司具備專利授權 538 項，其中發明專利 68項；公司新品開發加速， “液冷大功率充電槍項目” “高速背板通信連接器” “軌道交通用可模塊化配臵的跨接箱集成研發項目”等項目完成研發。2021 公司研發人員 466 人，占員工總數 19.38%。公司擁有

33、多位業內高端核心技術人才，具有獨立的設計和開發能力，設計開發軟件得到普遍應用，并能夠全面地進行各種連接器型式試驗及例行性試驗。 6.3194 6.7772 0246810121420172018201920202021其他 軍工及其他產品 電動汽車連接器 通信連接器 軌道交通連接器 車載與能源信息 軌道交通與工業 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021其他 軍工及其他產品 電動汽車連接器 通信連接器 軌道交通連接器 車載與能源信息 軌道交通與工業 0%10%20%30%40%50%60%201920202021軌道交通與工業

34、車載與能源信息 軍工及其他產品 2022 年 05 月 20 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：永貴電器研發投入&研發強度 圖表 14：永貴電器研發人員數量及其占比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.3 公司股權結構穩定公司股權結構穩定 公司股權結構相對穩定。 公司實際控制人系范永貴為主的范氏家族， 累計控股 43.59%，其中范永貴持股 14.01%為第一大股東，公司董事長范紀軍及總經理范正軍分別持股7.87 %、8.17%。 圖表 15：永貴電器股權結構（截至 2022 一季報） 資料來源：Wind，國盛證券

35、研究所 0%20%40%60%80%100%120%050010001500200025002017201820192020202122Q1研發投入/億元 15%16%17%18%19%20%21%22%010020030040050060070020172018201920202021研發人員數量 研發人員數量占比 2022 年 05 月 20 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、二、電子元器件間的“橋梁” ，市場空間持續擴容電子元器件間的“橋梁” ，市場空間持續擴容 連接器，顧名思義就是電路元件之間的連接部件，起到連接器，顧名思義就是電路元件之間的連接部件，

36、起到電氣連接或者信號傳輸的作用電氣連接或者信號傳輸的作用，是電子設備中不可缺少的部件。連接器在電路內被阻斷處或孤立不通的電路之間，架起溝通的橋梁，從而使電流流通實現預定的功能。依據連接對象、頻率、功率、應用環境等不同，連接器可有種類多樣的產品形式。 圖表 16：連接器分類 序號序號 類別類別 產品產品 1 低頻圓形連接器 XC-基本型，XCH-插座焊接型等 2 矩形連接器 CA、CB、CD 型矩形連接器、CH 型矩形連接器等，J 型矩形連接器 3 射頻同軸連接器 BNC、TNC、SMA、SMB、SMC 等 4 PCB/連接器 PCB 接線端子、DIN 連接器、BTB 連接器等 5 線對線連接器

37、 Ditto 線對線互連、VersaBlade 線對線連接器等 6 FFC/FPC/薄膜電纜線連接器 FPC-翻蓋連接器、FPC 排線連接器、FFC 扁平電纜線連接器等 資料來源：梵地投資，國盛證券研究所 連接器下游應用領域廣泛， 下游需求為行業發展重要驅動力。連接器下游應用領域廣泛， 下游需求為行業發展重要驅動力。 連接器下游應用涵蓋汽車、智能手機、平板電腦以及無人機、可穿戴設備等新興產業，客戶集中度高，具備較強的議價能力。下游智能手機功能外觀創新、汽車電子化程度提升、可穿戴設備加速滲透升級等發展趨勢，為連接器行業注入發展動能。 圖表 17：連接器上下游產業鏈 資料來源：ITTBANK，國盛

38、證券研究所 全球連接器市場規模全球連接器市場規?；颈３衷鲩L態勢，基本保持增長態勢，2020 年達到年達到 627 億美元。億美元。2016-2018 年三年來持續正增長，2018 年同比增長 10.98%至 667 億美元。2020 年受疫情影響，全球連接器市場規模為 627 億美元，但隨著疫情逐漸緩和，連接器行業景氣度逐漸恢復，銷售需求持續強勁，根據線束世界到 2021 年 5 月，全球連接器預訂量增長 47%。據Bishop&Assiciate 預測， 2021 年全球連接器銷售額將達到 771.7 億美元， 同比增長 約23%。另外，根據思科預測，在全球范圍內連接器中的射頻連接器市場規

39、模，增速將超過許多其它類型的連接器，從 2017 年的 34.97 億美元增至 2023 年的 56.05 億美元。 2022 年 05 月 20 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：全球連接器市場規模及其增速（億美元） 圖表 19：2020 年全球連接器下游應用領域產值占比 資料來源：Bishop&Associate，國盛證券研究所 資料來源：Bishop&Associate，國盛證券研究所 作為電子元器件間的“橋梁” ，連接器的下游應用非常廣泛。根據 Bishop&Associate 的數據， 2020 年年連接器下游應用中產值連接器下游應用中產值

40、TOP5 分別為汽車分別為汽車 （22.55%） 、 通信 （） 、 通信 （23.08%） 、） 、消費電子（消費電子（13.32%） 、工業（） 、工業（12.3%） 、軌道交通（） 、軌道交通（6.93%） 。從產值角度看，連接器最大的前兩大應用領域為通信和汽車， 2020 年總產值分別達 144.79 億美元和 141.46 億美元，其中通信領域需求同比增長 1.5%。 2.1 軌道交通行業景氣軌道交通行業景氣持續持續向好向好 公司形成七大軌道交通產品布局，供貨國內主要軌道交通車輛制造企業。公司形成七大軌道交通產品布局，供貨國內主要軌道交通車輛制造企業。公司起家軌道交通連接器，深耕多年

41、，在國內軌道交通連接器細分領域占據龍頭地位，近幾年不斷縱深拓展，已經形成包括連接器、門系統、減振器、貫通道、計軸信號系統、受電弓、蓄電池箱在內的七大軌道交通產品布局，主要應用在鐵路機車、客車、高速動車、地鐵、磁懸浮等車輛及軌道線路上；配套供應于中國中車集團、中國國家鐵路集團有限公司以及建有軌道交通的城市地鐵運營公司。公司軌道交通板塊多個產品經 CRCC 認證，并通過多家軌道交通車輛制造企業供應商資質審核，具有為國內主要軌道交通車輛制造企業供應連接器及其他軌道交通產品的資格。 圖表 20：公司軌道及工業領域具體產品類型 產品大類產品大類 具體產品具體產品 連接器 重載連接器，矩形連接器，圓形連接

42、器，客車連接器 油壓減振器 橫向減振器，垂向減振器 貫通道 B 型車整體式貫通道，A 型車分體式貫通道 門系統 氣密門，內藏門，塞拉門 蓄電池 區間牽引+輔助，輔助供電+牽引，輔助供電 計軸器系統 YLJZ-F1 型計軸設備 YLJZ-F2 型計軸設備 受電弓系統 地鐵受電弓，有軌電車受電弓，市域/城際車輛受電弓 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 軌道交通在我國經濟社會發展中的地位和作用至關重要。軌道交通在我國經濟社會發展中的地位和作用至關重要。據國家鐵路局統計，到 2020年底，高鐵運營里程達 3.79 萬公里，2020 年鐵路固定資產投資累計完成 7,819 億元；-40%-30%-20

43、%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800900201120132015201720192021E市場規模 YOY23% 23% 13% 12% 7% 22% 通信 汽車 消費電子 工業控制 軌道交通 其他 2022 年 05 月 20 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 截至 2020 年底，中國內地累計有 45 個城市開通軌道交通，運營線路總長度達 7,978.19公里，位居世界第一。2010-2020 年間城軌運營里程 CAGR 達到 18.6%。分城市看，共計 22 個城市的線網規模超過 100 公里，其中，上海

44、 834 公里、北京 799 公里，兩市運營里程全國遙遙領先， 已逐步形成超大線網規模， 成都、 廣州運營里程也超過 500 公里，分別達到 652、532 公里。 “十四五”“十四五”鐵路建設持續推進，鐵路建設持續推進，城際鐵路城際鐵路建設建設帶來較大增量。帶來較大增量。 （1）高速鐵路：建設成都重慶至上海沿江高鐵、上海經寧波至合浦沿海高鐵、京滬高鐵輔助通道天津至新沂段和北京經雄安新區至商丘、 西安至重慶、 長沙至贛州、 包頭至銀川等高鐵。 （2）普速鐵路：建設西部陸海新通道黃桶至百色、 黔桂增建二線鐵路和瑞金至梅州、 中衛經平涼至慶陽、柳州至廣州鐵路，推進玉溪至磨憨、大理至瑞麗等與周邊互聯

45、互通鐵路建設。推進中歐班列運輸通道和口岸擴能改造，建設大型工礦企業、物流園區和重點港口鐵路專用線，全面實現長江干線主要港口鐵路進港。 （3）城市群和都市圈軌道交通：新增城際鐵路和市域(郊)鐵路運營里程 3000 公里， 基本建成京津冀、 長三角、 粵港澳大灣區軌道交通網。新增城市軌道交通運營里程 3000 公里。 圖表 21：重點地區鐵路交通網絡規劃 地區地區 主要內容主要內容 相關文件相關文件 粵港澳大灣區粵港澳大灣區 2022 年前年前啟動深圳機場至大亞灣城際深圳機場至坪山段、廣清城際北延線等 6 個城際鐵路項目和廣州東站改造工程等 3 個樞紐工程建設，規劃建設里程規劃建設里程 337 公

46、里公里；待相關建設條件落實后，有序推進塘廈至龍崗、常平至龍華等 7 個城際鐵路項目和廣州站改造工程等 2 個樞紐工程實施， 規劃建設里程規劃建設里程 438 公里公里 粵港澳大灣區(城際)鐵路建設規劃 長三角地區長三角地區 到 2025 年，長三角地區一體化交通基礎設施網絡總體形成，長三角地區的鐵路網密度將達到 507 公里/萬平方公里， 鐵路貨運量年均增長率不低于 5%。 長江三角洲地區交通運輸更高質量一體化發展規劃 環渤海地區環渤海地區 遠期到 2030 年基本形成以“四縱四橫一環”為骨架的城際鐵路網絡。 關于報送京津冀城際鐵路網規劃修編方案(2015-2030 年)的函 成渝地區成渝地區

47、 明確力爭 20202022 投資投資 4200 億，開工干線億，開工干線 6500 公里公里，全力建設 9 大基礎網絡，實施 40 項百億工程。 推動成渝地區雙城經濟圈建設加強交 通 基 礎 設 施 建 設 行 動 方 案(20202022 年) 資料來源：國家發改委、交通運輸部等，國盛證券研究所 2.2 新能源汽車新能源汽車進入黃金十年，進入黃金十年，充電槍成為公司拳頭產品充電槍成為公司拳頭產品 傳統車企加速傳統車企加速電動化電動化轉型，轉型，加大智能化投入加大智能化投入。國際主流車企開始向“電動化、智能化、網聯化、共享化”方向戰略轉型，推出純電動專用模塊化平臺。例如大眾打造 MEB 平臺

48、（Modular Electrification Toolkit） ，奧迪和保時捷共享高端電動車平臺 PPE（Premium Platform Electric） ，寶馬打造 FSAR 平臺（flat battery storage assembly） ，戴姆勒打造MEA（Electric Vehicle Architecture）平臺等，針對電動車研發的全新模塊化平臺，拓展針對電動車研發的全新模塊化平臺，拓展性強，可充分發揮電動車型在智能化、操縱性和空間配臵方面的優勢，顯著提高車型迭性強，可充分發揮電動車型在智能化、操縱性和空間配臵方面的優勢，顯著提高車型迭代速度，降低新車型開發成本以及零部

49、件采購成本，強化產品競爭力。代速度，降低新車型開發成本以及零部件采購成本，強化產品競爭力。 2022 年 05 月 20 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：主流車企推出電動車專用模塊化平臺 車企車企 車型平臺車型平臺 首款車型首款車型上市時間上市時間 大眾集團 MEB 平臺 2020 年 奧迪/保時捷 PPE 平臺 2022 年 奔馳 MEA 平臺 2020 年 沃爾沃 CMA 平臺（共用） 2020 年 寶馬 FSAR 平臺 2022 年 PSA CMP 平臺和 e-CMP 平臺 雷諾 CMF-EV 平臺 通用 BEV3 平臺 2021 年 福特 全

50、新純電平臺 2020 年 豐田 e-TNGA 純電動車型專用架構平臺 2020 年 本田 全新純電平臺 2025 年前 日產 E-Platform 現代起亞 ev-only 2021 年 資料來源：各公司官網，國盛證券研究所 圖表 23：國際主流車企將向電動智能化轉型 資料來源：大眾、寶馬、奔馳路演文件，國盛證券研究所 國際主流車企第一輪產品周期已于國際主流車企第一輪產品周期已于 2020 投放，優質供給大幅增加，電動化進程加速。投放，優質供給大幅增加，電動化進程加速。通常一款車型平臺生命周期為 5-7 年，逐步放量。大眾首款 MEB 平臺車型 2019 年底在德國生產；奔馳 EQA 純電 S