永貴電器-公司研究報告-軌交連接器龍頭企業新能源助力二次成長-230613（33頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 永貴電器永貴電器(300351)軌交設備軌交設備/機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-06-13 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2023/06/12 6 個月目標價（元）收盤價（元）16.40 12 個月股價區間（元）11.6820.95 總市值（百萬元）6,316.65 總股本（百萬股）385 A 股（百萬股）385 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）21 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend

2、漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 4%11%14%相對收益 7%14%24%Table_Report 相關報告 永貴電器（300351）：2022 年業績穩健增長，車載新能源未來可期-20230426 AI 不止，關注“華為+算力+存力”產業鏈機遇-20230417 華為產業鏈深度報告：浴火經磨難，涅槃起創新-20230105 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 研究助理：李亞鑫研究助理：李亞鑫 執業證書編號：S0550122080046 15191568958 Table_Title 證券研究

3、報告/公司深度報告 軌交連接器龍頭企業，新能源助力二次成長軌交連接器龍頭企業，新能源助力二次成長 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司專業從事電連接器、連接器組件及緊密智能產品的研發、制造、銷售和技術支持，主營業務分為軌道交通與工業、車載與能源信息、軍工及其他產品三大板塊。公司在軌交領域深耕多年，同時積極抓住新能源發展機遇，前瞻布局、橫向拓展，發展成為軌交連接器龍頭及車載連接器領軍企業。需求端：連接器是電子系統橋梁，應用空間廣大。需求端：連接器是電子系統橋梁，應用空間廣大。連接器可連通電流、傳輸信息，是電子設備正常運行不可或缺的基本元件，應用場景廣泛。就汽車連接器行業而言，電氣

4、化趨勢下汽車電驅系統愈加復雜，高壓連接器需求日益增加，市場規模將持續擴張。軌交領域，交通強國建設背景下，軌道交通建設尤其是高速鐵路建設仍未達目標，城市軌道交通建設已列入各省“十四五”規劃，軌交連接器需求未來潛力仍舊可期。供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕。供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕。國外企業起步較早，技術和研發實力強，形成了寡頭壟斷的局面，產業集中化程度高。國內企業于上世紀八十年代崛起，受益于產業鏈轉移、政策支持和市場推動，但相較國外龍頭公司，在研發投入、盈利能力等方面仍然略有差距處于不斷追趕的局面。目前，國內公司技術發展已經達到了較為先進的水平，在某些細分領域

5、有望迎來國產替代的發展機遇。增長邏輯：新能源業務高速增長增長邏輯：新能源業務高速增長，軌交業務快速發展。，軌交業務快速發展。公司前瞻布局汽車高壓連接器領域，產品品類齊全，技術實力凸出，產品競爭力強，客戶結構持續優化，受益于汽車智能化發展趨勢，未來汽車連接器業務有望實現快速增長。公司液冷超充技術國內領先，等待行業標準落地后，公司充電槍業務有望實現較快發展。軌交領域存在較高的行業壁壘，盈利能力較強。公司深耕軌交領域多年，為軌交連接器領域龍頭企業，技術及客戶優勢明顯，且非軌交業務不斷成長，將為公司未來業務發展提供新增長點。投資建議投資建議：維持“買入”評級?？春霉驹诔潆姌岊I域的核心競爭力以及軌交業

6、務的市場份額提升。預計公司 2023-2025 年營收分別為19.87/25.56/32.46 億元，歸屬母公司凈利潤分別為 1.95/2.56/3.19 億元，對應 PE 分別為 32.48/24.71/19.80 倍。風險提示：風險提示：行業競爭加劇毛利率降低、原材料價格上升風險行業競爭加劇毛利率降低、原材料價格上升風險 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 1,149 1,510 1,987 2,556 3,246(+/-)%9.08%31.41%31.59%28.63%26.99%歸屬

7、母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 122 155 195 256 319(+/-)%16.43%26.57%25.72%31.41%24.82%每股收益（元）每股收益（元）0.32 0.40 0.50 0.66 0.83 市盈率市盈率 46.58 38.68 32.48 24.71 19.80 市凈率市凈率 2.71 2.66 2.60 2.35 2.10 凈資產收益率凈資產收益率(%)5.98%7.10%8.00%9.51%10.62%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)384 385 385 385 385-20%0%20%4

8、0%60%2022/62022/9 2022/12 2023/3永貴電器滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.永貴電器：軌交連接器龍頭企業，車載提供發展新機遇永貴電器：軌交連接器龍頭企業，車載提供發展新機遇.4 1.1.深耕連接器領域，軌交車載軍工三位一體.4 1.2.股權結構穩定，股權激勵增加內生動力.5 1.3.業務結構不斷優化，費用管控效果顯著.7 2.需求端：需求端：連接器是電子系統橋梁，應用空間廣大連接器是電子系統橋梁，應用空間廣大.9 2.1.連接器是電子基礎元件，種類多應用廣市場空間大.

9、9 2.2.汽車電動化趨勢明朗，高壓連接器前景可期.13 2.3.交通強國推進鐵路基建，城市軌交迎來高速發展.16 3.供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕.19 3.1.產業鏈分工清晰，下游應用領域廣泛.19 3.2.海外龍頭公司實力強，國內公司迎頭追趕.20 4.增長邏輯：新能源業務高速增長，軌交業務快速發展增長邏輯：新能源業務高速增長，軌交業務快速發展.24 4.1.高壓連接器高速發展，充電槍產品技術領先.24 4.2.軌交連接器龍頭企業，新產品提供發展新增量.26 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.28 5.1.盈利預測.

10、28 5.2.投資建議.29 6.風險提示風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司產品矩陣：公司產品矩陣.4 圖圖 2：公司發展歷程：公司發展歷程.5 圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構.5 圖圖 4：子公司分布圖：子公司分布圖.7 圖圖 5：2015-2022 年營業收入及增速情況年營業收入及增速情況.8 圖圖 6：2015-2022 年凈利潤及增速情況年凈利潤及增速情況.8 圖圖 7：2018-2023Q1 費用結構費用結構.8 圖圖 8：2015-2022 毛利率及凈利率情況毛利率及凈利率情況.8 圖圖 9：不同類別的連接器：不同類別的連接器.9 圖圖 10：高壓連接器結構：高

11、壓連接器結構.10 圖圖 11：高壓連接器結構：高壓連接器結構.10 圖圖 12：全球連接器市場規模及增速：全球連接器市場規模及增速.11 圖圖 13：中國連接器：中國連接器市場規模及增速市場規模及增速.11 圖圖 14：全球連接器市場規模分布結構歷史演變情況：全球連接器市場規模分布結構歷史演變情況.12 圖圖 15：中國連接器發展歷史：中國連接器發展歷史.12 圖圖 16：不同汽車連接器的分類、功能和應用領域：不同汽車連接器的分類、功能和應用領域.13 圖圖 17：高壓連接器與三電的關系：高壓連接器與三電的關系.14 圖圖 18：高壓連接器應用布局：高壓連接器應用布局.14 圖圖 19：全球

12、新能源汽車銷量及增速：全球新能源汽車銷量及增速.15 圖圖 20：中國新能源汽車銷量及增速：中國新能源汽車銷量及增速.15 圖圖 21：全球新能源汽車滲透率：全球新能源汽車滲透率.15 圖圖 22：中國新能源汽車：中國新能源汽車滲透率滲透率.15 圖圖 23：全球汽車連接器市場規模及增速：全球汽車連接器市場規模及增速.16 圖圖 24：中國汽車連接器市場規模及增速：中國汽車連接器市場規模及增速.16 TUoYkYaXnVTWvZbWkW6M8Q8OnPnNtRoNjMnNpReRnMmQ9PqRnNwMtRoONZrRnQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/33 永

13、貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 25：鐵路運營里程：鐵路運營里程.16 圖圖 26：高鐵運營里程：高鐵運營里程.16 圖圖 27：鐵路動車組產量：鐵路動車組產量.17 圖圖 28：鐵路客車及貨車產量：鐵路客車及貨車產量.17 圖圖 29：全國鐵路動車組擁有量：全國鐵路動車組擁有量.17 圖圖 30：鐵路客車及貨車擁量增長情況：鐵路客車及貨車擁量增長情況.17 圖圖 31：鐵路維修保：鐵路維修保護市場規模護市場規模.17 圖圖 32：中國中車動車組車輛維修訂單金額：中國中車動車組車輛維修訂單金額.17 圖圖 33：連接器上下游產業鏈結構圖：連接器上下游產業鏈結構圖.19 圖圖 34：產業

14、鏈上游代表公司：產業鏈上游代表公司.19 圖圖 35：不同應用領域的連接：不同應用領域的連接器示意圖器示意圖.20 圖圖 36：下游應用市場格局演變情況：下游應用市場格局演變情況.20 圖圖 37：全球連接器行業市場競爭格局變化情況：全球連接器行業市場競爭格局變化情況.21 圖圖 38：連接器行業競爭格局示意圖：連接器行業競爭格局示意圖.21 圖圖 39：全球連接器行業前十名廠商市場份額變化趨勢：全球連接器行業前十名廠商市場份額變化趨勢.22 圖圖 40：公司新能源汽車產品應用場景：公司新能源汽車產品應用場景.24 圖圖 41：公司新能源業務收入：公司新能源業務收入.25 圖圖 42：公司新能

15、源業務下游客戶：公司新能源業務下游客戶.25 圖圖 43：公司部分充電槍產品：公司部分充電槍產品.25 圖圖 44：某種液冷式充電槍的結構：某種液冷式充電槍的結構.25 圖圖 45：公司軌道交通產品應用場景：公司軌道交通產品應用場景.26 圖圖 46：公司軌交業務下游客戶：公司軌交業務下游客戶.27 圖圖 47：公司軌交業務收入及毛利率：公司軌交業務收入及毛利率.27 表表 1：永貴電器員工持股計劃：永貴電器員工持股計劃.6 表表 2：激勵對象名單及擬授出第一類限制性股票分配情況：激勵對象名單及擬授出第一類限制性股票分配情況.6 表表 3：激勵對象名單及擬授出第二類限制性股票分配情況：激勵對象

16、名單及擬授出第二類限制性股票分配情況.6 表表 4：不同類別的連接器的功能和應用領域：不同類別的連接器的功能和應用領域.9 表表 5：不同連接器設計和制造方面的性能差異：不同連接器設計和制造方面的性能差異.10 表表 6：高壓連接器發展歷史：高壓連接器發展歷史.14 表表 7：部分省市十四五期間城市軌道交通規劃：部分省市十四五期間城市軌道交通規劃.18 表表 8：海外連接器公司基本概況（單位：億美元）：海外連接器公司基本概況（單位：億美元）.22 表表 9：國內連接器公司基本概況（單位：億元）：國內連接器公司基本概況（單位：億元）.23 表表 10：2021 年國內和海外可比公司財務分析年國內

17、和海外可比公司財務分析.23 表表 11：永貴電器盈利預測模型（單位：百萬元）：永貴電器盈利預測模型（單位：百萬元）.28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 1.永貴電器：軌交連接器龍頭企業，車載提供發展新機遇永貴電器：軌交連接器龍頭企業，車載提供發展新機遇 1.1.深耕連接器領域，軌交車載軍工三位一體 聚焦連接器領域，布局三大業務板塊聚焦連接器領域，布局三大業務板塊。公司專業從事電連接器、連接器組件及緊密智能產品的研發、制造、銷售和技術支持，主營業務分為軌道交通與工業、車載與能源信息、軍工與航空航天三大板塊。根據 2022

18、 年公司年報，三大業務板塊分別占比 48.42%、47.68%、3.90%，下游領域涉及到新能源汽車、軌道交通、工業、通信和軍工等行業。圖圖 1：公司產品矩陣公司產品矩陣 數據來源：公司官網，東北證券 橫向拓展多元領域，縱向深耕產品技術橫向拓展多元領域，縱向深耕產品技術。公司始創于 1973 年，前身為天臺義宅人民公社農機修配廠，歷經 1999 年鄉鎮集體企業改制和 2010 年股份制改造后正式成為浙江永貴電器股份有限公司，并于 2012 年于深交所成功上市。公司自成立以來，積極進行技術創新、不斷拓展業務領域。公司最初立足鐵路，1979 年成功研制中國第一套鐵路機冷車連接器，并于 1997 年

19、研發出 KC20 等系列鐵路客車連接器被鐵道部認證為鐵路連接器定點生產企業。之后公司于 2004 年進入地鐵領域，2009 年成功研制“YGC-216 型高速動車組大型車間連接器”產品并涉足高鐵領域，2012 年切入車載與能源信息業務，2014 年取得認證進入特種裝備領域，最終完成業務布局三大板塊。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 2：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網、東北證券 1.2.股權結構穩定，股權激勵增加內生動力 股權結構穩定清晰。股權結構穩定清晰。截止 2022 年報，公司董事范永貴直接持有公司

20、5376.72 萬股，占公司股份總數的 13.96%，為公司第一大股東。董事長范紀軍與總經理范正軍的直接持股數量分別為 3020.16 萬股和 3135.25 萬股，持股比例為 7.84%、8.14%，此外二人還通過永貴投資間接持有 6.96%的股份。由范永貴、范紀軍、范正軍、婁愛芹、盧素珍、汪敏華組成的范氏家族是公司的實際控制人，范氏家族合計持股 50.39%。前十大股東合計持股數占比 58.20%，股權結構穩定。圖圖 3：公司股權結構公司股權結構 數據來源：公司公告，東北證券 股權激勵激發員工活力。股權激勵激發員工活力。公司于 2015 年和 2018 年兩次實施員工持股計劃，分別授予 2

21、30.8 萬股和 368.3 萬股，涉及公司董事、監事、高級管理人員和其他員工等 306人，持股比例為 1.56%。公司于 2022 年 10 月 28 日實施股權激勵計劃，限制性股票首次授予的激勵對象為子公司四川永貴的 174 位管理人員、核心業務/技術人員，考核目標為四川永貴 2022-2025 年營收不得低于 8/12/17/24 億，第一類限制性股票167.85 萬股，第二類限制性股票 406.65 萬股，兩類限制性股票的首次授予價格均為6.95 元/股。公司充分調動員工的積極性，夯實企業發展根基。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/33 永貴電器永貴電器/公

22、司深度公司深度 表表 1：永貴電器員工持永貴電器員工持股計劃股計劃 時間時間 股數股數 占總股占總股份比重份比重 交易均交易均價價 鎖定期鎖定期 延長后存續期延長后存續期 狀態狀態 第一期員工第一期員工持股計劃持股計劃 20150527 2307800 0.68%38.39 2015 年 7 月 4 日-2016 年 7 月 3 日 20230611 截止 2022 年 3 月20 日未有出售 第二期員工第二期員工持股計劃持股計劃 20180223 3682825 0.96%14.011 2018 年 3 月 19 日-2019 年 3 月 18 日 20230311 于 2022 年 6 月

23、 24日-27 日出售完畢 數據來源：公司公告，東北證券 表表 2：激勵對象名單及擬授出第一類限制性股票分配情況激勵對象名單及擬授出第一類限制性股票分配情況 職務職務 獲授的第一類限制獲授的第一類限制性股票數量性股票數量(萬股萬股)占本激勵計劃擬授出全占本激勵計劃擬授出全部權益數量的比例部權益數量的比例 占本激勵計劃授予占本激勵計劃授予日股本總額比例日股本總額比例 管理人員、核心業務管理人員、核心業務/技術技術人員人員（174 人）人）152.85 26.61%0.40%預留預留 15.00 2.61%0.04%合計合計 167.85 29.22%0.44%數據來源：公司公告，東北證券 表表

24、3：激勵對象名單及擬授出第二類限制性股票分配情況激勵對象名單及擬授出第二類限制性股票分配情況 職務職務 獲授的第二類限制獲授的第二類限制性股票數量性股票數量(萬股萬股)占本激勵計劃擬授出全占本激勵計劃擬授出全部權益數量的比例部權益數量的比例 占本激勵計劃授予占本激勵計劃授予日股本總額比例日股本總額比例 管理人員、核心業務管理人員、核心業務/技術技術人員人員（174 人）人）371.65 64.69%0.97%預留預留 35.00 6.09%0.09%合計合計 406.65 70.78%1.06%數據來源：公司公告，東北證券 子公司多地分布配合業務布局，六大生產基地供應全國客戶。子公司多地分布配

25、合業務布局，六大生產基地供應全國客戶。公司旗下有眾多子公司，分工明確，各司其職。四川永貴業務種類最廣，涉及軌道交通連接器、工業及通訊連接器、新能源連接器、特種連接器。江蘇永貴、永貴博得、北京永列、重慶永貴、永貴東洋負責軌道交通業務，分別生產蓄電池箱、門系統、計軸信號系統、貫通道系統、受電弓系統。深圳永貴負責車載與能源信息業務，洛陽奧聯光電負責軍工航天業務，從事光纖連接器、光電轉換設備及特種連接器生產。公司六大生產基地分別位于浙江、四川、北京、深圳、江都、山東，為公司發展提供充足的生產和貯運場地，滿足公司生產、組裝、試驗、測試、存放代運等工序的需要，有利于公司快速響應客戶需求、實現快速發展。請務

26、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 4：子公司分布圖子公司分布圖 數據來源：公司官網，東北證券 1.3.業務結構不斷優化，費用管控效果顯著 優化業務及客戶結構，營收與利潤逐漸回暖優化業務及客戶結構，營收與利潤逐漸回暖。公司自成立以來立足于軌道交通領域，于 2012 年切入車載新能源業務，于 2014 年獲得認證進入軍工領域，完成公司業務三大布局。自此三大業務板塊三位一體助力公司營收實現高速增長，其中軌道交通和車載新能源業務尤為亮眼、增速可觀。公司營業收入自 2015 年 5.11 億增長至 2017 年的 12.69 億，C

27、AGR 高達 57.54%。公司凈利潤自 2015 年的 1.12 億增長至2017 年的 1.73 億，CAGR 為 24.04%。2018-2020 年公司營業收入與歸母凈利潤出現負增長，究其原因在于兩點，其一部分新能源車企客戶因國家補貼退坡延遲付款甚至陷入經營困境，其二受下游消費電子行業發展疲軟的影響公司全資子公司翊騰電子業績下滑。在此期間公司積極進行客戶結構優化、放棄部分風險客戶，同時出售子公司翊騰電子、調整業務結構，以期實現恢復和發展。2021 年新能源汽車行業進入市場化拓展時期并實現高速發展，同時公司完成客戶及業務的戰略性調整，公司營收及利潤重新實現增長，全年收入 11.49 億元

28、，同比增長 9.08%，歸母凈利潤為 1.22 億元，同比增長 16.43%。2022 年受益于車載新能源行業景氣度高及軌交新品量產等因素，全年收入為 15.10 億，同比增長 31.41%，歸母凈利潤為 1.55 億元，同比增長 26.57%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 5：2015-2022 年營業收入及增速情況年營業收入及增速情況 圖圖 6：2015-2022 年凈利潤及增速情況年凈利潤及增速情況 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 控費增效成果凸顯，盈利能力逐漸回穩?？刭M增效成果凸

29、顯，盈利能力逐漸回穩。隨著公司出售翊騰電子、優化業務結構以及采取擴大銷售、強化管理、控制費用等舉措，銷售費用率和管理費用率實現顯著降低，銷售費用率自 2019 年 10.53%下降至 2022 年的 6.90%，管理費用自 2019 年的 12.09%下降至 2022 年的 6.82%。2023 年 Q1 營業收入同比增長的同時，銷售、管理、財務費用率顯著降低至 6.54%、5.95%，-2.27%。就盈利能力而言，公司三大業務中軌交和軍工毛利率較高，均達 40%以上，而車載新能源業務毛利率較低，2021年為 20.45%。隨著車載新能源業務營收占比的增加，公司整體毛利率小幅度下降，2020

30、年出售翊騰電子之后毛利率有所回升。凈利率在 2018 年和 2019 年分別為-37.05%，-42.48%，2020 年剝離翊騰電子后凈利率回增到 10.16%，2023 年 Q1 凈利率為 10.54%。圖圖 7：2018-2023Q1 費用結構費用結構 圖圖 8：2015-2022 毛利率及凈利率情況毛利率及凈利率情況 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140016002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（單位：百萬元）

31、yoy-450%-400%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-600-500-400-300-200-10001002003002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022凈利潤（單位：百萬元）yoy-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%201820192020202120222023Q1銷售費用管理費用財務費用-60%-40%-20%0%20%40%60%20152016201720182019202020212022毛利率凈利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/3

32、3 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 2.需求端：需求端：連接器是電子系統橋梁，應用空間廣大連接器是電子系統橋梁，應用空間廣大 2.1.連接器是電子基礎元件，種類多應用廣市場空間大 連接器是電子系統之間實現電流流通或者數據信號傳輸的重要電子元件。連接器是電子系統之間實現電流流通或者數據信號傳輸的重要電子元件。電子系統是一種分層互連的網絡，連接器作為一個節點，獨立地或與電纜一起連接電子設備、電氣設備等，使得每個獨立的單元形成完整的系統，是電子設備正常運行中不可或缺的基本元件。按照傳輸介質的不同，連接器可分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器，不同類別的連接器功能和應用領域如表所示。表表

33、 4：不同類別的連接器的功能和應不同類別的連接器的功能和應用領域用領域 類別類別 主要功能主要功能 主要應用主要應用 電連接器 用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接，借助電信號和機械力量的作用使電路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等。廣泛應用于通信、航空航天、計算機、汽車、工業等領域。微波射頻連接器 用于微波傳輸電路的連接，隸屬于高頻電連接器因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻連接器與電連接器進行區分。主要應用于通信、軍事等領域。光連接器 用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以重復使用的無源器件，廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀

34、器、儀表，光纖對于組件的對準精度要求。廣泛應用于傳輸干線、區域光通訊網、長途電信、光檢測、等各類光傳輸網絡系統中。數據來源：瑞可達招股說明書，東北證券 圖圖 9：不同類別的連接器不同類別的連接器 數據來源：接插世界網，泰科電子官網，安費諾官網，東北證券 連接器由四大基本單元殼體、絕緣體、接觸體和附件構成。連接器由四大基本單元殼體、絕緣體、接觸體和附件構成。連接器是一種用機械方法產生電性連接的電機系統，通過在接口之間產生金屬性接觸而實現。接觸體是核心元件，由陰、陽接觸件插合完成上述連接，實現連接器功能。殼體用于保護絕緣體和接觸體等內部零件，絕緣體用于保證各個接觸體之間以及接觸體與殼體之間保 請務

35、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 持電器絕緣。附件是包括結構附件卡圈、密封圈等以及安裝附件螺釘、螺母等。圖圖 10：高壓連接器結構高壓連接器結構 圖圖 11：高壓連接器結構高壓連接器結構 數據來源：焉知汽車，東北證券 數據來源：焉知汽車，東北證券 連接器基本功能為信號傳輸和電傳輸。連接器基本功能為信號傳輸和電傳輸。電傳輸使得被阻斷或孤立的電路之間以特定電流和電壓實現電路流通，信號連接器主要保證傳輸的電壓脈沖信號保持完整性，包括脈沖信號的波形和振幅。與電傳輸相比，信號傳輸中電流通常較小。因此，不同種類的連接器實現的功能不同，在設

36、計和制造方面也存在明顯的差異。表表 5：不同連接器設計和制造方面的性能差異不同連接器設計和制造方面的性能差異 類別類別 功能要求功能要求 電連接器 須滿足接觸良好、工作可靠，大功率電能傳輸時還要求接觸電阻低、載流高、溫升低、電磁兼容性能高；傳輸高速數據信號要求電路阻抗連續性好、串擾小、時延低、信號完整性高 微波射頻連接器 除了接觸可靠性，對于阻抗設計與補償要求嚴格，需要符合插損、回損、相位和三階互調等性能要求 光連接器 對組件的對準精度要求嚴，因此要求對接觸部件的加工精度高、潔凈度高、定位準確 數據來源：瑞可達招股說明書，東北證券 全球連接器市場規模不斷擴大，抗周期性強市場波動平穩。全球連接器

37、市場規模不斷擴大，抗周期性強市場波動平穩。根據 Bishop&Associates數據顯示，全球連接器總體市場規?；颈３至顺掷m增長的態勢，其市場規模已經由 2015 年的 520 億美元增長至 2018 年的 667 億美元，2019-2020 年，受匯率、全球經濟放緩等因素的影響，全球連接器市場規模下降至 627 億美元，連續兩年同比增速為負。2021 年由于需求反彈、訂單數量激增，行業景氣度創下新高，同比增速24.3%，增長至 779.9 億美元?？紤]到 2021 年高基數，根據 Bishop&Associates 數據預測，2022 年連接器銷售額增速回落至 7%-8%，規模將達到 8

38、40 億美元。從歷史數據同比增速可以看出，連接器行業具有較強的抗周期能力，市場波動較為平穩。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 12：全球連接器市場規模及增速全球連接器市場規模及增速 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 中國成為全球連接器行業第一大市場，其規模呈現不斷增長的趨勢。中國成為全球連接器行業第一大市場，其規模呈現不斷增長的趨勢。中國連接器市場變化情況和全球連接器市場波動情況具有較強的相關性和一致性。根據 Bishop&Associates 數據顯示，自 2015 年至 2021 年，中國連

39、接器市場規模從 147 億美元增長至 250 億美元，年均復合增長率達 9.23%，高于同期全球的復合增速水平 6.97%。圖圖 13：中國連接器市場規模及增速中國連接器市場規模及增速 數據來源：Bishop&Associates，中航光電招股說明書，東北證券 根據地理分布區域的歷史演變，可以看出中國連接器市場規模占全球的比重在不斷提升。從 2003 年的 11%提升至 2021 年的 32%，升至全球第一大市場，其中 2008年、2015 年占比分別為 17%和 28%。相應的歐洲、日本和北美市場占比在不斷減小，歐洲連接器市場規模占比 2003 年、2008 年、2015 年和 2021 年

40、占比分別為 25%、24%、20%和 21%。日本連接器市場規模占比 2003 年、2008 年、2015 年和 2021 年占比分別為 17%、16%、9%和 7%。北美連接器市場規模占比 2003 年、2008 年、2015 年和 2021 年占比分別為 29%、25%、22%和 21%，日本和北美的市場份額呈 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 現不斷下降的趨勢，而亞太和中國占比之和呈現不斷增長的趨勢，2021 年二者合計占比達到 46%。圖圖 14：全球連接器市場規模分布結構歷史演變情況全球連接器市場規模分布結構歷史

41、演變情況 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 全球連接器產業不斷向中國轉移，中國是最有潛力和前景的市場。全球連接器產業不斷向中國轉移，中國是最有潛力和前景的市場。早期國內連接器產業的發展與國防建設有著密切的聯系。上世紀五十年代至七十年代之間，中國連接器的生產主要由原電子工業部和航空航天工業部的部屬企業以及地方國有企業組成，所生產的連接器主要應用在雷達設備、通訊設備、導航設備、電子測量儀器等電子設備中。上世紀八十年代以后，隨著中國電子工業的逐漸發展，連接器的生產逐步應用到黑白、彩色電視機等電子產品上。進入 1990 年代以來，在中國外資政策及鼓勵措施的推動下，中國香港地區以及

42、美國、日本、歐洲的連接器企業紛紛加強對中國內地的投資。包括 Tyco、AMP、Molex、Berg、Amphenol 等國際知名連接器企業在內的全球各地連接器廠商幾乎大都把生產基地轉移到中國內地。國際電子制造產能不斷向中國內地轉移導致國內連接器市場迅速增長。圖圖 15：中國連接器發展歷史中國連接器發展歷史 數據來源：頭豹研究院，東北證券 中國經濟轉型升級結構不斷調整，中國連接器市場未來可期。中國經濟轉型升級結構不斷調整，中國連接器市場未來可期。隨著我國經濟連續保持多年高速增長，汽車、通信、消費電子等下游需求持續釋放，我國連接器行業得以快速發展，民營連接器廠商快速增長，從業人才數量不斷增多，管理

43、制度不斷完善、技術水平不斷提升，形成了產品門類齊全、品種配套完整的工業體系，中國已 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 經成為全球連接器銷售額最高的市場。隨著中國制造業的成長，中國連接器市場未來可期。2.2.汽車電動化趨勢明朗，高壓連接器前景可期 汽車行業是全球連接器最大的應用場景，連接器是汽車電子系統的核心部件。汽車行業是全球連接器最大的應用場景，連接器是汽車電子系統的核心部件。汽車連接器主要以電連接器為主，具體主要分為低壓連接器、高壓連接器和高頻高速連接器。由于汽車特殊的安全性、舒適性的要求，對連接器的性能和技術水平要求

44、極高，性能方面主要側重高電壓、大電流、抗干擾等電器性能，且需要具備機械壽命長、抗振動沖擊等長期處于動態工作環境中的良好機械性能。技術水平需要滿足接觸電阻低、工作時溫升小的要求，而且還需具備高防護等級、抗冷熱沖擊、抗振動沖擊的性能，相應供應商必須獲得 IATF6949 質量體系認證。圖圖 16：不同汽車連接器的分類、功能和應用領域不同汽車連接器的分類、功能和應用領域 數據來源：電子發燒友，智研咨詢，東北證券 電動化驅動高壓連接器需求擴張電動化驅動高壓連接器需求擴張。新能源汽車以動力電池為驅動電機為車輛行駛提供動力，其動力電池平臺電壓通常在 300V 以上，遠超傳統燃油車的 14V 電壓，母線電流

45、可達幾百安培，能夠在高電壓大電流下連接汽車能量源與動力裝置的高壓連接器成為新能源汽車的關鍵零部件。高壓連接器作用主要在于連通電路，在高壓大電流回路中將電池包能量輸送至包括電池包、電機控制器、DCDC 轉換器、充電器等高壓用電單元在內的整車各個部件，因此遍布于整車、充電設施上，單個新能源電動車使用的連接器數量達到 600-1500 只。隨著新能源汽車滲透率提高，其市場空間更是得到極大拓展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 17：高壓連接器與三電的關系高壓連接器與三電的關系 圖圖 18：高壓連接器應用布局高壓連接器應用布

46、局 數據來源：線束專家，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 高壓連接器迭代發展，工藝及高壓連接器迭代發展，工藝及技術壁壘較高技術壁壘較高。高壓大電流的環境極大地威脅使用者和維修者的人身安全，若出現意外，可能導致過熱高溫甚至燃燒事故，因此高壓連接器的技術和難度相比其他連接器更高，需要更先進的產品和技術來保障行車安全，散熱能力、屏蔽能力、插拔次數、載流量、CTI 值、阻燃性能、抗震性等指標需嚴格按照標準，對其電氣、機械、環境等性能以及絕緣防護能力會提出更高要求。高壓連接器發展經歷了四次迭代，初代高壓連接器由工業連接器改進而來，如安費諾的 HV 系列金屬連接器。第 2 代高壓連接器在此前基礎上增

47、加高壓互鎖功能，且用塑料替代金屬應用于外殼。第三帶高壓連接器的特點為塑料+屏蔽功能+高壓互鎖，通過操作順序實現部分二級解鎖功能，如泰科電子/安費諾及國內新一代產品。第四代高壓連接器則通過特殊機械結構實現二級解鎖，提供了有效的安全保障。未來高壓連接器尋求通過冷卻方式提高傳輸能量密度，提高產品性能。表表 6：高壓連接器發展歷史高壓連接器發展歷史 介紹介紹 項目項目 5 第第 1代高壓連接器代高壓連接器 由當時工業連接器改款而來。以金屬連殼體為主，無高壓互鎖功能，防誤插入（防呆）效果較差 第第 2代高壓連接器代高壓連接器 增加高壓互鎖功能，外殼材料由金屬改為塑料 第第 3代高壓連接器代高壓連接器 塑

48、料+屏蔽功能+高壓互鎖，通過操作順序來實現部分二級解鎖功能，不是直接機械式結構 第第 4代高壓連接器代高壓連接器 塑料+屏蔽功能+高壓互鎖+二級解鎖，通過機械結構來實現二級解鎖功能，采用高低壓集成、扁形端子、超大電流busbar 方案 未來未來 考慮冷卻方式，如配合大功率充電帶液冷、風冷的方式，有效提高傳輸能量密度，降低質量，提高產品綜合性能 數據來源：汽車資訊，電子發燒友，東北證券 汽車電動化大勢所趨。汽車電動化大勢所趨。在“雙碳目標”的背景下，汽車電動化趨勢日益顯著，新能 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 源汽車市場實

49、現快速發展。根據中國汽車工業協會數據顯示，新能源汽車銷量自2017 年的 77.7 萬輛增長為 2021 年的 354.5 萬輛，2022 年的新能源汽車銷量為 688.7萬輛，增長速度很高，滲透率也不斷提升，從 2015 年 1.35%的滲透率提升到 2021年的 13.4%，2022 年新能源汽車滲透率已經達到 25.6%，已經超過 2020 年 11 月 2日國務院辦公廳發布的新能源汽車發展規劃（2021-2035 年）的目標，即 2025 年新能源汽車銷量占當年新車銷量比重約 20%。從全球的角度，2021 年全球汽車銷量為 8007 萬輛，新能源汽車的銷量為 675 萬輛，新能源汽車

50、占比 8.43%，新能源汽車的滲透率也保持不斷提升的趨勢，隨著各個國家對碳減排、能源綠色化的需求，新能源汽車行業迎來了非常好的戰略發展機遇期。圖圖 19：全球新能源汽車銷量及增速全球新能源汽車銷量及增速 圖圖 20：中國新能源汽車銷量及增速中國新能源汽車銷量及增速 數據來源：EV Volumes，東北證券 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 圖圖 21：全球新能源汽車滲透率全球新能源汽車滲透率 圖圖 22：中國新能源汽車滲透率中國新能源汽車滲透率 數據來源：EV Volumes，東北證券 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 汽車連接器市場大有可為。汽車連接器市場大有可為。受益于汽車電動化的

51、發展趨勢，帶動了汽車連接器市場規?？焖僭鲩L。根據 Bishop&Associates 數據顯示，2010 至 2021 年全球汽車連接器的年均復合增長率約為5.69%，2021年全球汽車連接器市場規模達170.8億美元，同比增速 20.34%。根據中商產業研究院預測數據，全球汽車連接器市場未來將以約3%的復合增速實現增長，預計到 2025 年將達到 194.52 億美元，而中國汽車連接器市場規模預計 2025 年將達到 44.68 億美元，占全球比例為 23%，且中國汽車連接器市場規模增速保持不斷增長的趨勢。0%50%100%150%200%250%300%350%400%0100200300

52、400500600700800銷量（萬輛）增長率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 23：全球汽車連接器市場規模及增速全球汽車連接器市場規模及增速 圖圖 24：中國汽車連接器市場規模及增速中國汽車連接器市場規模及增速 數據來源：中商產業研究院，東北證券 數據來源：中商產業研究院，東北證券 2.3.交通強國推進鐵路基建，城市軌交迎來高速發展 國家規劃交通發展前景，軌道交通待建里程儲備充足。國家規劃交通發展前景，軌道交通待建里程儲備充足。軌道交通建設是關鍵基礎設施和重大民生工程，在我國經濟社會發展具有重要地位。為了將我國

53、加快建設成交通強國，中共中央、國務院于 2021 年 2 月發布國家綜合立體交通網規劃綱要，對我國 2021-2035 年的交通建設進行了遠景規劃。規劃綱要提出到 2035 年，鐵路網總規模將達到 20 萬公里，高速鐵路包含部分城際鐵路將達到 7 萬公里，未來我國將加速建設“八縱八橫”高速鐵路主通道，加速形成高效的現代化高速鐵路網。具國家統計局數據顯示，我國鐵路運營里程自 2011 年的 9.3 萬公里增長至 2021 年15.1 萬公里，高鐵運營里程自 2011 年 0.66 萬公里增長至 2021 年 4 萬公里。據國家鐵路集團有限公司統計，2021 年鐵路固定資產投資累計完成 7489

54、億元，投產新線4208 公里，其中高速鐵路 2168 公里。未來我國仍需建設 5 萬公里鐵路，其中高鐵線路里程有望翻倍，年均投資或將維持 5700 億元以上。交通強國建設背景下，軌道交通建設尤其是高速鐵路建設將蓬勃開展。圖圖 25：鐵路運營里程鐵路運營里程 圖圖 26：高鐵運營里程高鐵運營里程 數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：國家統計局，東北證券 軌交車輛存量更新，運營維保市場空間巨大軌交車輛存量更新，運營維保市場空間巨大。在國家交通建設驅動下，軌交裝備制造業不斷發展，近年來鐵路機車和動車產量在經歷了大幅增長后開始出現下降趨勢。但是經過多年發展和大規模的投資建設，我國軌道交通車輛制造

55、業已具備一定規模，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 鐵路機車保有量已經實現穩定發展，動車組保有量穩步提升，在此驅動下，運營維保業務市場需求空間巨大。以動車組為例，動車組產業可分為前周期、中周期、后周期，后周期市場主要包括車輛維修、零部件替換和運維檢修。按照檢修規定，CRH系列動車組檢修分為 5 級，前兩級為日常檢修，3 級以上則需要定期檢修。3、4、5級檢修周期分別為累計運行 120 公里或者 3 年、累計運行 240 萬公里或者 6 年、累計運行 480 萬公里或者 12 年。十三五期間投入運營的高鐵動車組車輛和城市軌道

56、交通車輛臨近檢修和架修時期，軌道和車輛運營維保面臨巨大需求，車輛重要零部件的維修和更新有利于帶動軌道交通連接器需求的增長。圖圖 27：鐵路動車組產量鐵路動車組產量 圖圖 28：鐵路客車及鐵路客車及貨車貨車產量產量 數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：國家統計局，東北證券 圖圖 29：全國全國鐵路動車組鐵路動車組擁擁有量有量 圖圖 30：鐵路客車及鐵路客車及貨車擁貨車擁量量增長情況增長情況 數據來源：國家鐵路局鐵道統計公報，東北證券 數據來源：國家鐵路局鐵道統計公報，東北證券 圖圖 31：鐵路維修保護市場規模鐵路維修保護市場規模 圖圖 32：中國中車動車組車輛維修訂單金額中國中車動車組車輛

57、維修訂單金額 數據來源：共研網，東北證券 數據來源：中國鐵路總公司，東北證券-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%050010001500200020192020202120222023 1-4月產量（單位：輛）YoY-100%0%100%200%010002000201620172018201920202021客車產量（單位：輛）貨車產量（單位：百輛）客車產量YoY貨車產量YoY0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100020003000400050002016201720182019202020212022動車組擁有量（單位：標準組）YoY-2%0%2

58、%4%6%8%2016201720182019202020212022客車擁有量YoY貨車擁有量YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400市場規模(單位：億元）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 城市軌交建設迎來黃金發展期。城市軌交建設迎來黃金發展期。城市軌道交通指采用專用軌道導向運行的城市公共客運交通系統，包括地鐵系統、輕軌系統、單軌系統、現代有軌電車、磁浮系統、自動導向軌道系統和市域快速軌道系統。城市軌道交通是我國在建設交通強國的重要組成部分，隨著城

59、市化發展不斷深化，城市交通問題日益凸出，大容量軌道交通方式的發展理念受到關注。國家重視并不斷推進城市軌道交通建設，運營里程持續增加，據國家統計局數據顯示，十年間城市軌道交通運營里程保持高速增長，自 2011年的 1699 公里增長至 2021 年的 8736 公里，2021 年新增里程 1381 公里，同比增長18.78%。綠色交通及智慧城市建設背景下，未來城市軌道交通具有明確且穩定的發展前景。國家十四五規劃對城市軌道交通進行了戰略規劃，“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃提出，超大特大城市軌道交通加快成網，科學有序發展城市軌道交通；城市軌道交通運營里程將繼續保持增長，2025 年城市軌道交

60、通運營里程將達到 10000 公里。作為“新基建”七大領域之一，城市軌道交通預計將實現快速發展。表表 7：部分省市十四五期間城市軌道交通規劃部分省市十四五期間城市軌道交通規劃 發布時間發布時間 政策政策 主要內容主要內容 目標目標 北京市北京市 2022.05 北京市“十四五”時期交通發展建設規劃 全面實施軌道建設規劃；推進“四網融合”，構建全域快速軌道網 新增城市軌道交通運營里程約 300公里，總里程達到約 1600 公里 上海市上海市 2021.07 上海市綜合交通發展“十四五規劃”持續完善城市軌道交通網絡 軌道交通區域和市域（郊）鐵路運營里程達 960 公里 廣東省廣東省 2021.09

61、 廣東省綜合交通運輸體系“十四五”發展規劃 打造“軌道上的大灣區”：強化高速鐵路、城際鐵路、城市軌道交通高效銜接 力爭 2025 年地鐵運營里程達 1700公里 江蘇省江蘇省 2021.10 江蘇省“十四五”綜合運輸服務發展規劃 加強常規公交與城市軌道交通的動態銜接 2025 年城市軌道交通里程達 1000 公里 浙江省浙江省 2021.07 浙江省綜合交通運輸發展“十四五”規劃 加快建設多層次軌道交通網，完成投資 4600 億元 2025 年城市軌道總規模超過 1300 公里 山東省山東省 2021.07 山東省“十四五”綜合交通運輸發展規劃 積極推進具備條件的城市開展軌道交通規劃建設 20

62、25 年城市軌道交通運營歷程達700 公里 數據來源：前瞻經濟人，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 3.供給端供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕 3.1.產業鏈分工清晰，下游應用領域廣泛 連接器是電子系統進行能量和信息交互的界面和通道。連接器是電子系統進行能量和信息交互的界面和通道。連接器產業鏈環節大概分為上游、中游和下游。上游主要是原材料相關公司、中游為連接器線纜組件企業，下游主要為汽車、消費電子、通信、工業、航天軍工以及儀器儀表等行業。圖圖 33：連接器上下游

63、產業鏈結構圖連接器上下游產業鏈結構圖 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 產業鏈上游：產業鏈上游：原材料包括有色金屬、塑膠原料、稀貴金屬和輔助材料等。其中，有色金屬主要用于制作連接端子，為避免信號在傳輸過程中受到過多阻礙或衰退，端子多采用黃銅、鈹銅、磷青銅等銅合金板片作為原材料。塑料原料以 PBT、PPS、NYLON、LCP 樹脂等為主，用于制造連接外殼的部分。稀貴金屬以電鍍材料最常用的金、鈀金、鎳等為主。輔助材料主要以電鍍所需化學試劑。整體上看，有色金屬及稀貴金屬占連接器成本比重最大，塑膠原料和輔助材料占比次之。圖圖 34：產業鏈上游代表公司產業鏈上游代表公司 數據來源：頭豹研究院，東北證券

64、 產業鏈中游：產業鏈中游：以連接器及精密組件制造產業為主，通過車床加工、電鍍加工、絕緣體零件、精密模具制作、壓鑄成型，最后支撐連接器產品，典型的國內市場玩家有電連技術、瑞可達、永貴電器、意華股份、立訊精密、中航光電等公司。海外龍頭 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 公司有泰科電子、莫仕、安費諾等公司。產業鏈下游：汽車、通信和消費電子是連接器重要的應用場景產業鏈下游：汽車、通信和消費電子是連接器重要的應用場景?；谶B接器在電路連接和信號傳遞方面的重要功能，連接器呈現專業化、細分化的特征，應用場景幾乎覆蓋整個電子信息領域，在消

65、費電子、汽車電子、通信、工控、醫療、軍工及航空航天等各個領域中均得到廣泛應用。圖圖 35：不同應用領域的連接器示意圖不同應用領域的連接器示意圖 數據來源：瑞可達招股書明書，東北證券 從連接器下游的應用分布情況分析，根據 Bishop&Associates 數據顯示，2020 年連接器下游應用中最重要的五大領域分別是汽車、通信、消費電子、工業控制和軌道交通，分別占比 23%、23%、13%、12%、7%，前三大行業合計占比為 59%，行業集中度較高。從下游產業穩定性的角度，下游產業種類較多、分布廣泛，且行業周期不同，有利于連接器市場緩沖單一產業的沖擊，市場規模維持相對平穩狀態。從連接器下游格局的

66、歷史演變情況可以看出，汽車工業和通信等信號傳輸市場占比份額穩定，一直保持在前兩名，且份額在 20%以上。消費電子市場份額占比從 2005 年的 4.6%提升到 2020 年的 13.32%，份額提升明顯，主要得益于智能手機以及其他智能終端產業鏈的爆發，這使得消費電子市場成為了全球第三大細分市場。圖圖 36：下游應用市場格局演變情況下游應用市場格局演變情況 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 3.2.海外龍頭公司實力強，國內公司迎頭追趕 全球的競爭格局呈現金字塔結構，前十大公司合計市場份額不斷提升。全球的競爭格局呈現金字塔結構，前十大公司合計市場份額不斷提升。國外企業憑借起步

67、早、投入大、研發實力強占據著高端連接器市場的大部分份額。世界主要連接器生產商根據其自身技術儲備和客戶資源的差異，選擇了不同的發展方向和業務領域。泰科、安費諾、莫仕等全球性龍頭企業，憑借技術和規模優勢在通信、航天、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 軍工等高端連接器市場占據領先地位，同時將大量的標準化制造業務外包給代工企業，利潤水平相對較高。日本的矢崎、航空電子等連接器從業企業，利用其在精密制造方面的優勢，在醫療設備、儀器儀表、汽車制造等領域的連接器產品方面占有較高的份額。中國沿海地區則通過代工生產，逐步形成了鴻海精密、正崴精

68、密等領先企業，通過大規模、標準化生產建立成本優勢，具有較強的工藝控制與成本控制能力，在消費電子連接器市場上占據主要份額。圖圖 37：全球連接器行業市場競爭格局變化情況全球連接器行業市場競爭格局變化情況 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 圖圖 38：連接器行業競爭格局示意圖連接器行業競爭格局示意圖 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 根據 Bishop&Associates 的數據統計，自 1990 年至 2021 年的發展趨勢來看，全球連接器市場逐漸呈現集中化的趨勢，形成寡頭壟斷的局面，全球連接器行業前十名的市場份額從 1990 年的 41.10%提升到 2020 年的

69、60.8%。市場逐漸集中化的發展趨勢使得中小型連接器廠商難以進入品牌企業的供應鏈。此外，歐美、日本等國家或地區的知名連接器廠商占據全球連接器市場的高端市場，競爭優勢非常明顯。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 39：全球連接器行業前十名廠商市場份額變化趨勢全球連接器行業前十名廠商市場份額變化趨勢 數據來源：Bishop&Associates，東北證券 表表 8：海外連接器公司基本概況（單位：億美元）海外連接器公司基本概況（單位：億美元）公司公司 總部總部 成立時間成立時間 應用領域應用領域 2021 年銷售額年銷售額

70、泰科電子(TE)美國 1941 涵蓋運輸、工業和通信等領域的連接器、組件等 120.19 安費諾(Amphenol)美國 1932 涵蓋汽車、通信、航空工業等領域連接器、電纜等產品 86.055 莫仕(Molex)美國 1938 涵蓋 5G 通信、汽車、工業、消費電子、物聯網、航空領域等電子、電氣和光纖互連解決方案、開關和應用工具 47.11 矢崎(Yazaki)日本 1941 主要生產汽車領域的高壓連接器、連接組件、各種儀表、儀器以及電子元件等 20.631 航空電子(JAE)日本 1953 專注于移動終端、汽車、工業等領域連接器、接入技術及航機事業 18.35 羅森伯格(Rosenberg

71、er)德國 1958 包括天線、無源器件、射頻同軸連接器產品等通信系統，高壓連接器、組件等汽車電子領域產品、測試與測量產品、醫療與工業等產品 15.179 數據來源：公司官網，公司年度報告，東北證券 中國連接器市場競爭格局。中國連接器市場競爭格局。上世紀八十年代開始，許多外商進入大陸市場進行投資，我國連接器市場開始產生。九十年代以后，我國一系列外資政策及獎勵措施的鼓舞下，歐美和日本連接器廠商如泰科、莫仕、安費諾、FCI 等陸續將生產基地轉移至中國。與此同時，臺資連接器廠商也紛紛進入內地，其中包括鴻海（富士康）、連展、正崴、龍杰、康旭、安普等臺資知名連接器廠商。在市場快速發展的推動下，國內連接器

72、產業鏈體系快速形成，一些本土連接器企業也開始開始崛起，包括立訊精密、得潤電子、長盈精密、中航光電、電連技術、瑞可達等連接器廠商。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 表表 9：國內連接器公司基本概況（單位：億元）國內連接器公司基本概況（單位：億元）公司公司 成立時間成立時間 應用領域應用領域 主要產品主要產品 2021 年收入年收入 永貴電器 2001 應用于軌道交通板塊、新能源汽車板塊、通信板塊、軍工板塊 高壓連接器、充電槍 11.49 瑞可達 2006 從事連接系統產品的研發、生產、銷售和服務的高新技術 高壓連接器、換電連

73、接器 9.02 中航光電 2002 應用于航空航天和軍事領域、通訊網絡與數據中心、軌道交通、新能源汽車、電力、石油裝備、醫療設備以及智能裝備等民用高端制造領域 高壓連接器 128.67 電連技術 2006 應用在以智能手機為代表的智能移動終端產品以及車聯網終端、智能家電等新興產品中 高頻高速連接器 32.46 立訊精密 2004 主要應用于 3C(電腦、通訊、消費電子)、汽車和通訊等領域 高壓連接器 1539.46 勝藍股份 2007 應用于消費類電子、新能源汽車等領域 高壓連接器 13.03 意華股份 1995 應用于數據通信領域、汽車領域、消費電子等領域 高速連接器 44.9 數據來源：公

74、司官網，Wind，東北證券 國內外連接器可比的上市公司財務對比情況。國內外連接器可比的上市公司財務對比情況。從收入和利潤的規模來看，海外龍頭公司的收入和利潤規模遠超國內大部分上市公司，而國內上市公司的規模體量參差不齊，其中，立訊精密的營業收入和凈利潤規模體量最大，獨占鰲頭。從盈利能力來看，國內外代表性公司之間的差距不明顯，海外龍頭公司安費諾的毛利率維持在 31%左右，凈利率在 14%左右，而國內存在實力較強的上市公司超過以上盈利水平。從研發投入力度來看，整體來看，海外公司每年投入研發金額遠超國內大部分上市公司，2021 年海外龍頭公司泰科電子研發費用金額為 6.77 億美元，而國內上市公司的研

75、發投入金額差異較大，其中立訊精密研發投入金額最高，為 66.42 億人民幣，其余上市公司研發金額較低。從人效角度，海外龍頭公司人均創收和創利明顯高于國內大部分上市公司，只有極少部分國內上市公司高于海外龍頭公司。綜合上述分析，國內公司無論從營業收入規模、凈利潤規模、研發投入規模均具海外龍頭具有較大的差距，但是國內公司近幾年也越發重視技術研發，專注于提升技術水平和實力。表表 10：2021 年國內和海外可比公司財務分析年國內和海外可比公司財務分析 公司 營業收入 營業收入增速 毛利率 凈利率 研發費用率 凈利潤 研發費用 員工人數 人均創收 人均創利 泰科電子 149.23 22.60%32.75

76、%15.15%4.54%22.61 6.77 92,000 16.77 2.54 安費諾 108.76 26.48%31.28%14.72%-15.91-90,000 12.08 1.78 瑞可達 9.02 47.73%24.49%12.62%5.10%1.14 0.46 875 130.05 13.01 電連技術 32.46 25.20%32.05%11.69%8.78%3.79 2.85 5,786 56.10 6.42 中航光電 128.67 24.86%37.00%16.52%10.15%21.26 13.06 14,500 88.51 13.70 立訊精密 1539.46 66.43

77、%12.28%5.08%4.31%78.21 66.42 228,200 67.48 3.10 永貴電器 11.49 9.08%34.82%10.43%8.27%1.2 0.95 2,404 47.81 5.08 航天電器 50.38 19.43%32.62%11.21%10.00%5.65 5.04 4,906 102.69 9.93 勝藍股份 13.03 42.41%21.66%8.23%5.22%1.07 0.68 2,675 48.70 3.88 意華股份 44.90 37.37%17.12%2.70%4.52%1.21 2.03 7,522 59.69 1.80 數據來源：Wind，

78、東北證券 注釋：海外公司的營業收入、凈利潤、研發費用單位為億美元，國內公司為億元；海外人均創收和創利單位為萬美元，國內公司為萬元 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 4.增長邏輯：新能源業務高速增長，軌交增長邏輯：新能源業務高速增長，軌交業務業務快速發展快速發展 4.1.高壓連接器高速發展，充電槍產品技術領先 產品品類齊全。產品品類齊全?；谲壗活I域積累多年的發展經驗，公司自 2012 年開始橫向拓展車載新能源業務，產品包括高壓大電流連接器及線束組件、充電槍、高壓分線盒（PDU）/BDU、充/換電接口及車載高速連接器，202

79、1 年新能源汽車業務收入 3.52 億元，同比增長 81.42%。高壓連接器作為公司的重要業務，已形成品類齊全的產品布局，可覆蓋全車系選用，包括大電流、小電流、單芯、兩芯、三芯、IPT 等。產品品類齊全，可有效降低客戶采購成本，有利于公司盡可能降低拓展客戶的阻力，同時為公司增加營收提供有利條件。圖圖 40：公司新能源汽車產品應用場景公司新能源汽車產品應用場景 數據來源：公司年報，東北證券 技術實力凸出。技術實力凸出。公司在基礎技術研發、前瞻技術及產品研究、研發平臺建設等方面不斷取得成果，“浙江省永貴新能源汽車重點企業研究院”于 2022 年通過驗收，將專注于研究新能源汽車電氣連接關鍵技術及集成

80、系統，此外公司在深圳、四川均建有新能源汽車業務研發中心，同時“光電連接器建設項目”建設不斷推進。公司高度重視車載產品的研發，高壓連接器產品已經歷了三次系統迭代升級，從定制、到標準、發展到現在的系列化、系統化解決方案。未來公司將更加著眼于升級迭代現有產品及成本、提升產品量產能力及生產穩定性，以響應下游產品快速迭代的需求，進一步提升車載領域產品競爭力及盈利能力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 41：公司新能源業務收入公司新能源業務收入 圖圖 42：公司新能源業務下游客戶公司新能源業務下游客戶 數據來源：公司年報，東北證

81、券 數據來源：公司年報，東北證券 積極拓展優質客戶，成功導入頭部車企。積極拓展優質客戶，成功導入頭部車企。公司自 2021 年切入車載業務，經過多年市場拓展，積累眾多客戶資源。伴隨著新能源補貼退坡，根據新能源行業發展的階段性要求，公司于 2018 年進行客戶結構的戰略性升級，聚焦頭部車企，拓展優質客戶，目前已形成以比亞迪、吉利、長安、上汽、廣汽、一汽、華為、特銳德、威邁斯等國產一線品牌及合資品牌為主的客戶結構。車載業務經歷短期收入下滑的陣痛后，目前進入高質量可持續發展階段。未來公司將進一步提高技術實力和產品競爭力，積極響應客戶需求，加強與客戶的合作，擴展市場份額。圖圖 43：公司部分充電槍產品

82、公司部分充電槍產品 圖圖 44：某種液冷式充電槍的結構某種液冷式充電槍的結構 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：X 技術，東北證券 充電槍技術優勢明顯，液冷超充未來可期。充電槍技術優勢明顯，液冷超充未來可期。充電槍產品要求高穩定性和高可靠性，目前公司在技術和工藝流程上處于國內領先水平。公司充電槍產品主要為直流充電槍、交流充電槍、液冷大電流充電槍等，可覆蓋國標、歐標、美標三種接口型號。未來的充電技術發展趨勢是大功率充電槍，公司是國內首家可商業化量產液冷充電槍的企業，電壓指標在 1000V，最大電流指標能達到 600A，可以實現電動汽車極速充電，并解決在高壓大電流環境下快速充電的散熱問題。公

83、司已研發出第二代液冷超充槍，在第一代的基礎上優化結構降低成本，在未來將推出更具競爭力的平臺液冷超充槍，以滿足各類充電樁運營企業的需求。未來待國家標準落地之后，液冷超充產品有望實現快速滲透。-100%-50%0%50%100%012345672016 2017 2018 2019 2020 2021 2022收入（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 4.2.軌交連接器龍頭企業，新產品提供發展新增量 產品品類齊全，新產品持續放量產品品類齊全，新產品持續放量。公司自軌交連接器起家，深耕軌交領域多年，已形成包括鐵路客車

84、連接器、鐵路機車連接器、城軌車輛連接器、動車組連接器等在內品類齊全的產品結構。此外公司在保證連接器業務市場份額穩定的情況下，持續拓展新的業務增長點非連接器新產品，如門系統、貫通道、受電弓、計軸系統、蓄電池箱、油壓減振器等相關產品。非連接器新產品通過多年的積累，現已進入快速成長期，市場份額快速擴張，為公司軌道交通與工業板塊的發展提供了有力保障。2022 年公司軌道交通與工業板塊實現收入 73128.67 萬元，同比增長 7.90%，其中軌道交通連接器收入 40,914.16 萬元，較去年同期增長9.64%。圖圖 45：公司軌道交通產品應用場景公司軌道交通產品應用場景 數據來源：公司年報，東北證券

85、 深耕軌交多年，客戶基礎深厚。深耕軌交多年，客戶基礎深厚。公司在軌交行業深耕多年，已發展為國內軌交連接器領域龍頭企業，具有較為穩固的行業地位及品牌美譽度，營銷體系完善、營銷經驗豐富，產品的迭代開發能力強，參與客戶早期設計以及基礎研究，開發針對具體應用的產品和系統，可根據客戶的特定要求提供不同的連接產品和系統集成解決方案，與中國中車集團、鐵路總公司以及建有軌道交通的城市地鐵運營公司形成了良好穩定的合作關系。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 圖圖 46：公司軌交業務下游客戶公司軌交業務下游客戶 圖圖 47：公司軌交業務收入及毛

86、利率公司軌交業務收入及毛利率 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 行業門檻較高，盈利能力可觀。行業門檻較高，盈利能力可觀。軌道交通連接器的制造過程較為復雜，集電氣性能設計、數控機械加工、沖壓工藝技術、塑壓工藝技術、精密壓鑄工藝技術、嚴格的試驗手段等多元技術組合于一體。軌交連接器的質量和精度直接影響到連接器的電氣、機械、環境等性能，進而影響鐵路和城市軌道交通車輛的行車安全，因此軌道交通連接器的質量要求和制造精度比較高。因此軌交連接器屬于連接器領域中附加價值較高的中高端產品，工藝技術水平和利潤水平較高。而且鐵路客車連接器的產品準入需要經過中鐵鐵路產品認證中心（CRCC）認證

87、，鐵路機車及動車組連接器需要按照鐵道部運輸局裝備部及下設的機聯辦和動聯辦下發的關于零部件供應商資質的管理文件通過資質審核，這意味著擬進入軌道交通連接器行業的企業在取得 CRCC 認證并能夠向各組機廠供貨前必須先實現軌道交通連接器批量生產、具備供貨能力，因此軌交行業具有較高的市場壁壘。公司立足軌道交通市場多年，軌道交通板塊多個產品經 CRCC 認證，并通過多家軌道交通車輛制造企業供應商資質審核，具有為國內主要軌道交通車輛制造企業供應連接器及其他軌道交通產品的資格，已成為國內軌交連接器龍頭企業，毛利率維持在 40%以上水平。0%10%20%30%40%50%60%02004006008002017

88、20182019202020212022收入（百萬元）毛利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1.盈利預測 預測公司 2023-2025 年營業收入分別為 19.87/25.56/32.46 億元，同比增速度分別為31.59%/28.63%/26.99%。車載與能源信息車載與能源信息：汽車電動化趨勢日益明顯，公司高壓連接器業務保持較好態勢，形成了良好的客戶結構，出貨量不斷增長。公司充電槍技術領先，作為國內首個液冷超充槍量產企業，靜待國標落地，未來發展可觀。預計 2023-20

89、25 年營業收入分別為 10.95/15.33/20.69 億元，毛利率分別為 21%/21.5%/21%。軌道交通與工業軌道交通與工業：軌交產品是公司傳統優勢，公司在軌交連接器領域具有龍頭地位，客戶關系良好穩定。連接器產品穩定發展，非連接器新產品市場份額快速拓展。隨著城市軌道建設復蘇及高鐵維修期臨近，公司軌交業務有望實現進一步發展。預計 2023-2025 年營業收入分別為 8.04/9.09/10.45 億元，毛利率分別為41%/42.5%/41.5%。軍工及其他產品軍工及其他產品：受益于軍用特種設備升級以及裝備信息化要求的提升，軍工及其他產品的收入有望進一步增長。預計 2023-2025

90、 年營業收入分別為 0.88/1.15/1.32億元，毛利率分別為 46%/46.5%/45.5%。表表 11：永貴電器盈利預測模型（單位：百萬元）：永貴電器盈利預測模型（單位：百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入合計 1,149.33 1,510.36 1,987.43 2,556.38 3,246.34 yoy 9.08%31.41%31.59%28.63%26.99%營業成本合計 749.15 1,044.72 1,379.06 1,787.16 2,317.96 yoy 11.85%39.45%32.00%29.59%29.70%毛利合計 400.1

91、8 465.64 608.37 769.22 928.38 yoy 4.24%16.36%30.65%26.44%20.69%毛利率 34.82%30.83%30.61%30.09%28.60%車載與能源信息車載與能源信息 收入收入 411.74 720.18 1,094.68 1,532.55 2,068.95 同比 36.81%74.91%52.00%40.00%35.00%占總收入比 35.82%47.68%55.08%59.95%63.73%成本 327.52 572.64 864.80 1,203.05 1,634.47 毛利 84.22 147.54 229.88 329.50 4

92、34.48 毛利率(%)20.45%20.49%21.00%21.50%21.00%軌道交通與工業軌道交通與工業 收入收入 677.72 731.29 804.42 908.99 1045.34 同比 7.24%7.90%10.00%13.00%15.00%占總收入比 58.97%48.42%40.48%35.56%32.20%成本 389.43 439.39 466.56 522.67 611.52 毛利 288.29 291.90 337.85 386.32 433.82 毛利率(%)42.54%39.92%42.00%42.50%41.50%軍工及其他產品軍工及其他產品 請務必閱讀正文后

93、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 收入收入 59.87 58.89 88.33 114.83 132.06 同比-41.94%-1.64%50.00%30.00%15.00%占總收入比 5.21%3.90%4.44%4.49%4.07%成本 32.20 32.69 47.70 61.44 71.97 毛利 27.67 26.20 40.63 53.40 60.09 毛利率(%)46.22%44.49%46.00%46.50%45.50%數據來源：Wind，東北證券 5.2.投資建議 考慮到公司在軌道交通連接器行業的龍頭地位及穩定的市場份額

94、，以及受益于新能源汽車市場需求的增長，汽車高壓連接器和充電槍業務有望持續放量且維持較強的核心競爭力，公司業務收入有望保持較高增速，我們維持“買入”評級。預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 19.87/25.56/32.46 億元，歸屬母公司凈利潤分別為 1.95/2.56/3.19 億元，PE 倍數分別為 32.48/24.71/19.80 倍。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 6.風險提示風險提示 1）行業競爭加劇導致的毛利率降低風險 2）原材料價格上升風險 3）技術迭代進度不及預期風險 請務必閱讀正文后的聲

95、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 753 530 643 800 凈利潤凈利潤 152 195 258 323 交易性金融資產 22 32 62 62 資產減值準備 21 0 0 0 應收款項 852 1,113 1,401 1,719 折舊及攤銷 71 54 40 40 存

96、貨 494 678 811 1,069 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 2 2 2 2 財務費用 0 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 2,360 2,697 3,338 4,103 投資損失-1-11-26-49 可供出售金融資產 運營資本變動-172-411-130-193 長期投資凈額 104 104 104 104 其他 2 2 3 0 固定資產 366 360 345 318 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 73-171 146 121 無形資產 92 100 105 108 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量 202-53-32 36 商譽 3 3 3

97、3 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-20 0 0 0 非非流動資產合計流動資產合計 679 677 662 636 企業自由現金流企業自由現金流 42-233 91 116 資產總計資產總計 3,040 3,374 4,001 4,738 短期借款 2 2 2 2 應付款項 587 707 990 1,328 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 1 2 3 5 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 7 7 7 7 每股收益（元）0.40 0.50 0.66 0.83 流動負債合計流動負債合計 727 866 1,235 1,649

98、每股凈資產（元）5.81 6.31 6.97 7.80 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.19-0.44 0.38 0.31 其他長期負債 37 37 37 37 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 37 37 37 37 營業收入增長率 31.4%31.6%28.6%27.0%負債合計負債合計 764 903 1,272 1,687 凈利潤增長率 26.6%25.7%31.4%24.8%歸屬于母公司股東權益合計 2,236 2,431 2,686 3,005 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 39 40 42 46 毛利率 30.8%30.6%30.1%

99、28.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3,040 3,374 4,001 4,738 凈利潤率 10.2%9.8%10.0%9.8%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 167.52 166.00 165.00 158.00 營業收入營業收入 1,510 1,987 2,556 3,246 存貨周轉天數 153.10 153.00 150.00 146.00 營業成本 1,045 1,379 1,787 2,318 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 11 13 18 32 資產負債率 25.

100、1%26.8%31.8%35.6%資產減值損失-9 0 0 0 流動比率 3.25 3.11 2.70 2.49 銷售費用 104 127 161 195 速動比率 2.55 2.31 2.03 1.82 管理費用 103 127 161 198 費用率指標費用率指標 財務費用-25 0 0 0 銷售費用率 6.9%6.4%6.3%6.0%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 6.8%6.4%6.3%6.1%投資凈收益 1 11 26 49 財務費用率-1.7%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 157 231 305 383 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-2-2-2-3

101、股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 155 230 304 380 估值指標估值指標 所得稅 3 34 46 57 P/E（倍）38.68 32.48 24.71 19.80 凈利潤 152 195 258 323 P/B（倍）2.66 2.60 2.35 2.10 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 155 195 256 319 P/S（倍）3.95 3.18 2.47 1.95 少數股東損益-3 1 3 4 凈資產收益率 7.1%8.0%9.5%10.6%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/33 永貴電器永貴電器

102、/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。李亞鑫：廈門大學經濟學院國際經濟與貿易本科，北京大學經濟學院金融碩士，曾任職于華安資產權益投資部，2 年買方 TMT行業研究經驗 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合

103、規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價

104、漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/33 永貴電器永貴電器/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格

105、。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務

106、顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630