【公司研究】天通股份-打造“聲光電”平臺多元發展齊頭并進-20200103[23頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 天通股份天通股份（600330） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 01 月月 03 日日 投資投資評級評級 行業行業 有色金屬/金屬非金屬 新材料 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 8.12 元 目標目標價格價格 13.49 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 996.57 流通A 股股本(百萬股) 996.57 A 股總市值(百萬元) 8,092.11 流通A 股市值(百萬元) 8,092.11 每股凈資產(元) 4.04 資產負債率(%) 36.77 一年內最高/最低(元) 9.50/5.49

2、 作者作者 楊誠笑楊誠笑 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517020002 潘暕潘暕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070005 陳俊杰陳俊杰 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070009 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 打造“聲光電”平臺，多元發展齊頭并進打造“聲光電”平臺，多元發展齊頭并進 布局圍繞“聲光電” ，打造多元化平臺。布局圍繞“聲光電” ，打造多元化平臺。公司磁粉材料是電器件上游材料， 藍寶石材料面向光學應用，而壓電晶體則是聲表濾波器基片材料。公司圍 繞材料布局，同時發展設備業務。世界上頂尖的材料公司都自行研發、生

3、產設備， 為材料服務， 比如SUMCO、 Murata等。 參考領先企業SUMCO/Murata 等公司以材料布局設備自制的成功路徑 公司具備了相類似的基因。 新興領域崛起，新興領域崛起，軟磁軟磁鐵氧體迎來全新市場。鐵氧體迎來全新市場。2019 年中國軟磁鐵氧體在終端 應用方面，家電、汽車、電腦等傳統領域的應用比率下降，在云計算、大 數據、5G、物聯網、無線充電、服務器、NFC、新能源汽車、逆變器等領 域需求增速較高。公司把握市場趨勢，加速推進軟磁材料在電動汽車、無 線充電等新興應用領域。公司持續對生產車間、設備進行了技改，擴增多 條 SMT 生產線及通信系統自動化測試線， 智能倉儲預計年底前

4、可投入試運 行，可大大提高物流周轉速率。 單晶硅廠商擴產，光伏設備訂單充足單晶硅廠商擴產，光伏設備訂單充足。公司針對晶體材料切磨拋關鍵技術 攻關，開發出技術指標達到國內、國際領先的切磨拋及相關自動化設備， 實現大尺寸襯底的超光滑表面加工，并且得到了全球最大的太陽能單晶硅 制造商后段切磨拋設備的獨家訂單。 SAW 濾波器加速發展濾波器加速發展，打開壓電晶體材料全新空間打開壓電晶體材料全新空間。目前，一款 4G 手機 中的需要用到的濾波器數量可達 30 余個。而到了 5G 時代，手機需要支持 的頻段甚至會達到 91 個以上。公司壓電晶體產業已經形成 4 英寸、6 英 寸 LT、LN 各種軸向晶片的

5、量產能力，產品質量獲得國內外客戶認證。 晶圓產能吃緊，晶圓產能吃緊，半導體設備半導體設備迎來發展機遇迎來發展機遇。受益電子行業高景氣度，國內 外晶圓廠稼動率滿載，出現產能不足的情況，甚至出現部分廠商將訂單外 包的情況。晶圓廠產能緊張，傳導到硅片端需求旺盛；另一方面，國產硅 片替代加速。公司作為拉晶和研磨拋設備供應商，深度受益。預計未來公 司半導體設備出貨量會大幅增加，并且具有持續性。 投資建議：投資建議：我們預計 19-21 年，公司實現歸母凈利潤 1.75/3.20/5.03 億元， 選取北方華創和晶盛機電作為可比對象，平均 PE 為 51.24 倍，出于謹慎原 則，給予公司 2020 年

6、42.00 倍 PE，目標價 13.49 元，給予“買入”評級。 風險風險提示提示：行業競爭加劇風險，5G 進展不及預期風險，藍寶石需求不及預 期風險。 財務數據和估值財務數據和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 2,179.36 2,610.22 3,194.64 4,523.62 6,096.93 增長率(%) 28.82 19.77 22.39 41.60 34.78 EBITDA(百萬元) 317.70 665.55 348.23 506.64 702.18 凈利潤(百萬元) 156.86 283.55 175.25 319.89 502.

7、50 增長率(%) 42.17 80.76 (38.19) 82.53 57.09 EPS(元/股) 0.16 0.28 0.18 0.32 0.50 市盈率(P/E) 50.63 28.01 45.32 24.83 15.81 市凈率(P/B) 2.13 2.08 1.91 1.80 1.64 市銷率(P/S) 3.64 3.04 2.49 1.76 1.30 EV/EBITDA 26.02 7.63 21.06 14.42 10.40 0% 9% 18% 27% 36% 45% 54% 63% 2019-012019-052019-09 天通股份 金屬非金屬新材料 公司報告公司報告 | |

8、 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 圍繞圍繞“聲光電聲光電”打造平臺，多元化業務齊頭并進打造平臺，多元化業務齊頭并進 . 4 1.1. 業務多元化發展，產品應用領域廣闊 . 4 1.2. 研發水平突出，打破國外壟斷 . 6 2. 電子材料蓄勢待發電子材料蓄勢待發 . 7 2.1. 磁性材料領跑行業 . 7 2.1.1. 中國產量稱霸全球，未來行業集中度提升 . 7 2.1.2. 擴增生產線，智能倉儲提升物流周轉速率 . 9 2.2. Mini-LED、Micro-LED 打開藍寶石晶體材料全新增長空間 . 10 2.2.1. 行業加速洗牌，下游催生需求 . 10 2.2.2

9、. 引進海外先進設備與管理體系，業績放量在即 . 11 2.3. SAW 濾波器加速發展，壓電晶體材料空間巨大 . 14 2.3.1. 5G、物聯網催生 SAW 濾波器需求，日本廠商統治市場 . 14 2.3.2. 打破壟斷，國產替代正當時 . 16 3. 下游行業擴產，專用設備訂單充足下游行業擴產，專用設備訂單充足 . 17 3.1. TFT-LCD、OLED、晶圓產能吃緊，拉動設備需求 . 17 3.2. 吸引行業領軍企業，把握行業發展契機 . 18 4. 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 . 20 4.1. 核心假設 . 20 4.2. 盈利預測 . 20 4.3. 風險提示 . 2

10、1 圖表目錄圖表目錄 圖 1：天通股份發展史 . 4 圖 2：天通股份股權穿透圖 . 4 圖 3：天通股份電子材料分類及應用領域 . 5 圖 4：天通股份高端專用裝備分類及應用領域 . 5 圖 5：2018 年天通股份各業務營收占比 . 6 圖 6：2018 年天通股份營收區域占比 . 6 圖 7：天通磁性材料生產線 . 6 圖 8：天通晶體材料生產線 . 6 圖 9：智能裝備生產線 . 7 圖 10： 2013-2018 年中國鐵氧體軟磁材料產量統計及增長情況（單位：萬噸） . 8 圖 11： 2017 年全球鐵氧體軟磁材料應用領域占比統計情況 . 8 圖 12：錳鋅制造流程圖 . 9 圖

11、13：汽車電子用軟磁磁心 . 10 圖 14：NFC 天線用鐵氧體磁片 . 10 圖 15：無線充電用軟磁鐵氧體磁片 . 10 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 圖 16：汽車充電用軟磁磁心 . 10 圖 17：天通股份藍寶石生產設備 . 11 圖 18：天通股份藍寶石檢測設備 . 12 圖 19：天通藍寶石襯底平坦度測試 . 12 圖 20：天通藍寶石襯底表面形態測試 . 12 圖 21：天通藍寶石長晶歷程 . 13 圖 22：天通藍寶石晶棒樣例 . 13 圖 23：天通藍寶石晶棒產品規格 . 13 圖 24：天通藍寶石襯底原片樣例 . 13 圖 25：天通藍寶石襯底產

12、品規格 . 13 圖 26：天通藍寶石產品在手機上的應用 . 14 圖 27：天通藍寶石產品在可穿戴設備上的應用 . 14 圖 28：SAW 濾波器樣例 . 14 圖 29：射頻前端結構示意圖 . 15 圖 30：2010 年以來全球射頻前端市場規模（單位：億美元，含預測） . 15 圖 31：天通壓電晶材料樣例 . 16 圖 32：天通吉成機器技術有限公司組織架構 . 17 圖 33：全球半導體銷售額（單位：百萬美元） . 17 圖 34：全球半導體設備銷售額（單位：十億美元） . 18 圖 35：中國半導體設備銷售額（單位：十億美元） . 18 圖 36：SX 系列粉末成型機 . 19 圖

13、 37：壓電晶體生長爐 . 19 圖 38：藍寶石生長爐. 19 圖 39：FDK 圓盤式污泥干燥機 . 19 圖 40：天通吉成顯示設備 . 19 表 1：全球鐵氧體軟磁材料生產企業現狀分析 . 8 表 2：藍寶石與玻璃對比 . 11 表 3：公司主營業務拆分與預測（單位：億元） . 20 表 4：可比公司情況（北方華創與晶盛機電數據為 wind 一致預期） （單位：億元） . 20 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 圍繞“聲光電”打造平臺，多元化業務圍繞“聲光電”打造平臺，多元化業務齊頭并進齊頭并進 1.1. 業務多元化發展，產品應用領域廣闊業務多元化發展，產品

14、應用領域廣闊 天通控股股份有限公司創辦于 1984 年，擁有多家控股公司和參股公司，是國內首家由自 然人控股分上市公司，是集科研、制造、銷售于一體的國家高新技術企業。 圖圖 1：天通股份發展史天通股份發展史 資料來源：公司官網、天風證券研究所 公司實際控制人為潘建清，前十名股東中第二大股東潘建清與第四大股東杜海利為夫妻關 系，為第一大股東天通高新集團有限公司的控股股東；與第六、第七大股東潘建忠、潘娟 美為兄弟、兄妹關系。 第八大股東為本公司回購股份設立的專戶，第九大股東為發起人 股東。 圖圖 2：天通股份股權穿透圖天通股份股權穿透圖 資料來源：wind、天風證券研究所 布局圍繞“聲光電” ，打

15、造多元化平臺布局圍繞“聲光電” ，打造多元化平臺 公司主要從事電子材料（包含磁性材料與部品，藍寶石晶體材料、壓電晶體材料等晶體材 料）研發、制造和銷售，高端專用裝備的研發、制造和銷售。 磁粉材料是電器件電器件上游材料，藍寶石材料面向光學應用光學應用，而壓電晶體則是聲表濾波器聲表濾波器基片 材料。 對標行業領軍企業，具備類似基因對標行業領軍企業，具備類似基因 公司圍繞材料布局， 同時發展設備業務。參考領先企業 SUMCO/Murata 等等公司以材料布 局設備自制的成功路徑公司，具備了相類似的基因。 以村田公司（Murata）為例，村田建立了從設備、原材料到產品的一條龍生產體制，在小 型化、 高

16、性能、 薄型化等電子行業的元器件領域遙遙領先， 產品的日本國外銷售比例為 90% 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 以上。村田公司自制設備與電子元器件產品相輔相成，在行業內形成高壁壘。 電子材料電子材料 磁性材料與部品磁性材料與部品： 公司主要從事軟磁材料和磁心研發、 生產和銷售。 產品包括 MnZn 鐵氧體材料及磁心、 NiZn 鐵氧體材料及磁心、金屬軟磁材料及制品、滿足 NFC 和 Qi 和 AirFuel 標準的無線充電用磁 片等。產品廣泛應用于汽車電子、云端服務器、通訊、消費類電子、計算機及外部設備、 新能源工業電子以 及航空航天等領域。 全資子公司天通精電依托公

17、司在軟磁行業擁有的全球領先優勢，基于在材料的性能、生產 效率與核心工藝方面的積累， 通過產業垂直整合， 為全球客戶提供集電子產品設計、 制造、 采購和 物流管理為一體的完整解決方案。主要業務分為通信系統、工業控制、視頻安防、 車載電子、云計算云儲存、物聯網等六大類產品制造。 藍寶石晶體材料藍寶石晶體材料： 公司主要從事藍寶石晶體材料、藍寶石相關制品的研發、生產和銷售。產品包括 2 至 8 英 寸藍寶石晶棒和襯底片， 以及各種光學應用產品。 產品廣泛應用于 LED 照明、 新型顯示、 智能手機和智能穿戴設備、特種光學、安防等領域。 壓電晶體材料壓電晶體材料： 主要從事新型壓電鈮酸鋰、鉭酸鋰晶體材

18、料的研發、生產和銷售。產品包括鈮酸鋰、鉭酸 鋰 晶棒、鈮酸鋰、鉭酸鋰晶片（主要分為：普通白片和低靜電黑化晶片） 。產品具有優異 的壓電、非線性光學、電光、熱釋電及光折變等性能，可用來制作各種功能器件，諸如： 聲表面波器件、紅外探測器、高頻寬帶濾波器、高頻換能器。產品廣泛應用于移動通信、 雷達、北斗導航、物聯網及消費類電子等領域。 圖圖 3：天通股份電子材料分類及應用領域天通股份電子材料分類及應用領域 圖圖 4：天通股份高端專用裝備分類及應用領域天通股份高端專用裝備分類及應用領域 資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所 高端專用高端專用設備設備 粉體材料專用設備粉

19、體材料專用設備： 包括全自動粉末干壓成型機、數控可轉位刀片磨削中心、熱工設備等， 應用于磁性材料、 汽車、硬質合金和氮化硼刀具、鋰電池、環保等領域。 晶體材料專用設備晶體材料專用設備： 包括為藍寶石晶體生長爐、 硅單晶生長爐、 LT/LN 晶體生長爐等， 各種晶體材料的研磨機、 拋光機、晶圓減薄機、倒角機等加工設備，廣泛應用于光伏、半導體、LED 照明、5G 射頻 和通訊等應用領域。 半導體顯示專用設備半導體顯示專用設備： 包括光檢和自動搬送裝置等自動化設備、 綁定等模組段設備， 廣泛應用于 TFT-LCD 和 OLED 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 等顯示領域。 圖

20、圖 5：2018 年天通股份各業務營收占比年天通股份各業務營收占比 圖圖 6：2018 年天通股份營收區域占比年天通股份營收區域占比 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券研究所 1.2. 研發水平突出，打破國外壟斷研發水平突出，打破國外壟斷 公司榮獲 2019 年中國電子元件百強企業、中國電子材料行業 50 強。 公司主導的 2 項國際標 準：IEC63093-13:2019鐵氧體磁心尺寸及表面缺陷極限導則第 13 部分：PQ 型磁心和 IEC63093-14:2019鐵氧體磁心尺寸及表面缺陷極限導則第 14 部分：EFD 型磁心獲得了發布。 磁性材料工廠啟動了第三

21、次技術改造工程，打造了具備自動化、信息化、潔凈化的軟磁鐵 氧 體生產線，減少了制造過程中“人”的因素影響，品質競爭力得到進一步提升。公司 進一步完善鐵氧體軟磁、金屬軟磁兩個研發平臺建設，重點突出研發向中試轉化的過程研 究，提升了技術研發、新品的開發能力和快速響應能力。同時公司強化了市場和研發結合 的整體市場拓展能力，以及提升開拓行業領先客戶的能力。部品制造生產車間市場部積極 展開客戶商搓，協助客戶解決可 制造性技術設計方面問題，將傳統的加工制造升級為服 務型制造合作模式。2019 年年，公司持續，公司持續對對生產生產車間、設備進行了技改，擴增多條車間、設備進行了技改，擴增多條 SMT 生生 產

22、線及通信系統自動化測試線，智能倉儲預計年底前可投入試運行，可大大提高物流周轉產線及通信系統自動化測試線，智能倉儲預計年底前可投入試運行，可大大提高物流周轉 速率。速率。 藍寶石長晶技術方面取得了發明專利 2 個、實用專利 21 個，特別是全球獨特的 C 向長晶 在襯底產品方面具有的技術和產出優勢。Micro-LED 主要是主要是 4-6 英寸雙拋片的應用，公司英寸雙拋片的應用，公司 經過多年的技術研發和產業化布局，已經具備行業領先的雙拋片技術儲備和生產規模。經過多年的技術研發和產業化布局，已經具備行業領先的雙拋片技術儲備和生產規模。 壓電晶體材料公司已經成功研發并量產公司已經成功研發并量產 6

23、 英寸聲表級的鉭酸鋰（英寸聲表級的鉭酸鋰（LT）和鈮酸鋰（）和鈮酸鋰（LN）晶）晶 體和黑化拋光晶片產品，打破了國外壟斷，填補了國內空白，實現技術的體和黑化拋光晶片產品，打破了國外壟斷，填補了國內空白，實現技術的突破突破。隨著晶片 大尺寸化和超薄化的發展趨勢，在 6 英寸及以上規格晶片的開發和工藝技術水平方面，具 有較大的優勢。 圖圖 7：天通磁性材料生產線天通磁性材料生產線 圖圖 8：天通晶體材料生產線天通晶體材料生產線 41.32% 25.19%23.02% 21.35% -13.83% 2.95% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40

24、.00% 50.00% 90.36% 6.97% 2.67% 內銷外銷其他 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 資料來源：公司官網、天風證券研究所 資料來源：公司官網、天風證券研究所 粉體材料專用設備方面，公司實現了粉體材料成型、燒結、后道加工各工藝段成套設備研 發 和制造能力。粉末成型機、氣氛保護燒結爐國內技術領先，市場占有率位居前列，品 牌效應顯著。數控可轉位刀片磨床為國內唯一替代進口同類產品，是國家數控可轉位刀片磨床為國內唯一替代進口同類產品，是國家 04 專項課題承專項課題承 擔者，已獲得行業重要客戶海外本土工廠訂單，國外客戶訂單持續增加。擔者，已獲得行業重要客戶海

25、外本土工廠訂單，國外客戶訂單持續增加。 晶體材料專用設備方面，公司對此進行了功能和性能升級，大規格及大尺寸硅單晶爐子開 發， LT/LN 及半導體晶體生長爐的開發，工藝實驗室的建設和使用，新技術采用和驗證， 使得設備的自動化控制程度更高，實現硅晶體生長高效率、低能耗的領先技術優勢。針對 晶體材料切磨拋關鍵技術攻關，開發出技術指標達到國內、國際領先的切磨拋及相關自動 化設備，實現大尺寸襯底的超光滑表面加工，并且得到了全球最大的太陽能單晶硅制造商得到了全球最大的太陽能單晶硅制造商 后段切磨拋設備的獨家訂單后段切磨拋設備的獨家訂單。 半導體顯示專用設備方面，作為最早開始顯示設備國產化的單位之一，天通

26、為國內主要顯 示面板制造廠商等各世代產線的各工藝段提供光檢和搬送設備的配套。OLED 模組段綁定模組段綁定 設備已通過客戶驗證設備已通過客戶驗證,獲獲得了行業重要客戶的認可。 目前已進入量產銷售， 成功打造了標桿得了行業重要客戶的認可。 目前已進入量產銷售， 成功打造了標桿 式訂單，使得未來訂單增量可期。式訂單，使得未來訂單增量可期。 圖圖 9：智能裝備生產線智能裝備生產線 資料來源：公司官網、天風證券研究所 2. 電子材料電子材料蓄勢待發蓄勢待發 2.1. 磁性材料磁性材料領跑行業領跑行業 2.1.1. 中國產量稱霸全球，未來行業集中度提升中國產量稱霸全球，未來行業集中度提升 軟磁性材料是磁

27、性材料中應用最廣泛、種類最多的材料之一，對其性能的要求常因應用而 異，但通常都希望材料的磁導率 要高、矯頑力 Hcj 和損耗 Pc 要低。軟磁性材料經歷了金 屬軟磁性材料、鐵氧體軟磁性材料和非晶納米晶軟磁合金等幾個發展階段。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 圖圖 10： 2013-2018 年中國鐵氧年中國鐵氧體軟磁材料產量統計及增長情況（單位：萬噸）體軟磁材料產量統計及增長情況（單位：萬噸） 資料來源：前瞻產業研究院、天風證券研究所 中國從事鐵氧體軟磁材料生產的企業約有 200 多家，且大多數企業生產規模較小，年生產 能力在 500 噸以下，僅有幾家企業能達到上萬噸的

28、產能。2013-2018 年我國鐵氧體軟磁材 料產量整體來看呈現增長趨勢。2018 年中國軟磁鐵氧體產量約 23.92 萬噸，約占全球的 80%。 全球軟磁鐵氧體產能主要集中在日本和中國，日本主要是技術領先，中國大陸在產量上占 據優勢。知名企業有日本 TDK、FDK，中國橫店東磁、天通股份等。 表表 1：全球鐵氧體軟磁材料生產企業現狀分析全球鐵氧體軟磁材料生產企業現狀分析 國家/地區 企業 主營業務/產品 日本 YDK 鐵氧體和配件、EMC 組件、磁鐵等 FDK 鐵氧體和配件、EMC 組件、變壓器/扼流線圈等 中國臺灣 越峰電子 錳鋅軟性鐵氧磁鐵芯之制造及銷售 FERROXCUBE 磁性材料， 磁鐵芯， 相關的線圈骨架與扣環等配件， 以及抑制電磁干擾產品 歐美 Vacuumschmelze GmbH 高性能磁性材料及器件生產， 涵蓋半成品材料及其 零部件、元器件及集成系統 Magnetics 美國電子行業種提供原件和材料的供應商 中國大陸 橫店東磁 磁性材料系列產品、 太陽能光伏系列產品和新能源 動力電池等產品 天通股份 磁性材料、LED 晶體材料和光伏電池組件 資料來源：前瞻產業研究院、